1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。电力设备及新能源行业 行业研究|深度报告 供给、需求及技术因素共振，光伏行业供给、需求及技术因素共振，光伏行业具备成长和周期双重属性具备成长和周期双重属性。当前光伏的成本已经降低到平价，产业主要矛盾从光伏发电成本，转变为光伏发电的电网接受力。站在光伏产业的历史节点，本文从技术、政策、企业格局、各国光伏发展技术、政策、企业格局、各国光伏发展四个角度梳理了 2000-2022 年光伏产业的发展，为下半场“如何让光伏发电成为电网最受欢迎的电源构建以新能源为主体

2、的新型电力系统”指明方向。技术端：技术端：2008 年冷氢化技术的突破大幅降低了光伏生产成本，奠定了晶硅的主流路线；2015 年以来的单晶替代潮提升了光伏发电效率，同时生产成本下降，有效扩大了行业需求；近 7 年来组件封装技术不断进步，双面、半片、多主栅等技术的普及提升了组件功率，提升了光伏发电的竞争力；目前行业主流厂商均在进行电池片技术的研发/量产，topcon 路线量产规模最大，占比 5%左右，HJT 其次；目前光伏消纳是行业最大的技术难题，绿电绿证峰谷电价等电力系统改革、储能逆变器等设备配套是当前行业关注重点。政策端：政策端：2000 年德国可再生能源法补贴推动欧洲逐渐成为光伏最大需求地

3、；2008 年经济危机、美欧双反，严重打击了我国光伏出口；2009 年起，受政策补贴驱动，我国光伏市场正式开启，标杆电价、度电补贴、光伏扶贫、领跑者工程、户用光伏、绿证交易等政策先后登场；2018 年 531 新政发布，我国光伏产业由补贴推动向平价推动转变；2021 年光伏财政补贴彻底结束，全面进入平价时代；目前各国相继提出碳中和目标，我国相继开展了风光大基地、整县推进等重大项目。企业格局：企业格局：全球光伏产业规模稳健增长，中国企业持续加码，占比不断上升。从产量来看，截止 2021 年，中国四大环节的全球市占率均达到 78%以上，全球生产规模前十中中国厂商占据绝大多数。由龙头企业驱动的垂直一

4、体化战略逐渐成为近年行业发展的新趋势，不仅能够有效地控制终端成本，并且还可以进一步保证订单的及时交付，对公司的产能规划、业务开拓都有着积极的意义。各国光伏发展：各国光伏发展：2021 年全球光伏新增装机 170GW，较 2011 年 30.2GW 提升超462.9%。随着光伏平价时代到来，成本优势明显，光伏发电成为了全球越来越多国家和地区电力装机的重要选择。全球光伏装机市场呈现遍地开花的局面，不再依赖某个单一市场，中国、欧洲、美国、印度贡献了主要的新增装机增量。中国已成为全球最主要的光伏出口国家。展望未来，展望未来，光伏光伏产业产业有望继续保持高景气度有望继续保持高景气度，全产业链有望在降本扩

5、需提效中持续，全产业链有望在降本扩需提效中持续受益，建议重点关注硅料降价后明确受益的环节。受益，建议重点关注硅料降价后明确受益的环节。1、光伏电站运营商，新投电站成本下降，年投建规模提升，有望量利齐升，建议关注芯能科技(603105，未评级)、太阳能(000591，未评级)等；2、辅材量升利稳，建议关注胶膜环节福斯特(603806，未评级)、海优新材(688680，未评级)、支架环节意华股份(002897，未评级)、玻璃环节福莱特(601865，未评级)、亚玛顿(002623，未评级)等；3、逆变器，细分环节龙头有望量升利稳，建议关注昱能科技(688348，未评级)、禾迈股份(688032，未

6、评级)、德业股份(605117，未评级)、阳光电源(300274，未评级)、固德威(688390，未评级)、锦浪科技(300763，未评级)、上能电气(300827，未评级)等；4、看好电池片环节 N 型技术迭代利润恢复，建议关注钧达股份(002865，未评级)、爱旭股份(600732，未评级)。风险提示风险提示 光伏行业增长不及预期；能源结构转型速度不及预期；竞争加剧；电网消纳问题限制；光伏政策超预期变化。投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 电力设备及新能源行业 报告发布日期 2023 年 02 月 10 日 卢日鑫 *6118 执业证书编号：S08

7、60515100003 顾高臣 *6119 执业证书编号：S0860520080004 施静 *3206 执业证书编号：S0860520090002 香港证监会牌照：BMO306 梁杏红 严东 张洋 逆变器：乘光储东风，踏浪前行：逆变器系列报告（2）2022-12-25 风电光伏演绎新逻辑，行业景气度再上新台阶：电力设备及新能源行业 2023年度投资策略 2022-11-27 周期、成长共振，光伏 20 年回顾及展望 光伏行业深度复盘 看好（维持）电力设备及新能源行业深度报告 周期、成长共振，光伏20年回顾及展望 有关分析师的申明，见本报告最后部

8、分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录 技术迭代推动降本增效，光伏制造科技属性渐浓技术迭代推动降本增效，光伏制造科技属性渐浓.6 硅料：技术壁垒最高，冷氢化奠定晶硅主流路线.6 2009 年冷氢化工艺大幅降低晶硅制造端成本，晶硅路线成为主流 7 2021 年协鑫推出颗粒硅，打开降本新思路，品质有待提升 7 硅片：推动单晶革命，向大尺寸+薄片化方向发展.9 电池片：技术路线百花齐放，科技属性渐浓.12 BSFPERCTOPCon、HJT、IBC 技术，晶硅技术百花齐放 13 钙钛矿薄膜技术发展迅速，发展前景巨大 17

9、 组件：多样化发展，助力光伏制造端降本增效.20 双面组件带来发电增益，全行业普及 21 高密度封装助力大尺寸硅片组件实现更高功率 22 电池片与组件环节联合创新，主栅与焊带不断优化 24 平价时代，配套系统升级走向台前.27 光伏运营端精细化管理推动逆变器升级 28 电力系统灵活性日益重要，多种系统进行调节 30 光伏支架向跟踪支架升级，提高发电量增益 33 财政补贴推动光伏平价，碳中和打开光伏需求天花板财政补贴推动光伏平价，碳中和打开光伏需求天花板.35 财政补贴促进“降本和装机增长正循环”，2021 年进入全面平价时代.36 光伏产业完成平价目标，迎接下一个碳中和目标.37 从制造端企业

10、格局变动来看我国光伏产业崛起.40 碳中和背景下，全球各地光伏需求旺盛碳中和背景下，全球各地光伏需求旺盛.42 欧洲：装机需求旺盛，依赖中国进口.43 美国：光伏装机稳步向上，对华贸易壁垒高.45 印度：装机潜力巨大，贸易壁垒政策反复.47 日本：光伏装机平稳增长，八成依赖进口.49 总结与展望：中国光伏产业继续奔赴新征程总结与展望：中国光伏产业继续奔赴新征程.52 总结：光伏十年取得巨大成就.52 展望：供给端降本扩大景气度，技术突破进入下一个十年.52 投资建议.54 风险提示.55 mWgVtVsUmW8Z9WcZpW9YbR9R6MpNoOnPoNeRrRsQkPmNtQ7NnNwPN

11、ZmQoRvPmMxP 电力设备及新能源行业深度报告 周期、成长共振，光伏20年回顾及展望 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 图表目录 图 1：西门子法发展历程.7 图 2：光伏颗粒硅发展历程.8 图 3：硅烷流化床法及其颗粒硅产品.8 图 4：FBR 颗粒硅较西门子法成本下降.9 图 5：2021-2030 年棒状硅和颗粒硅市场占比变化趋势.9 图 6：2016-2030 年单晶渗透率快速提升.10 图 7：隆基绿能单晶硅片生产成本变化.11 图 8：光伏硅片尺寸变化.11 图 9：

12、2021-2030 年各尺寸硅片市场占比变化趋势.12 图 10：2016-2025 年硅片厚度变化趋势（m）.12 图 11：光伏电池片效率演进图.13 图 12：光伏电池起源.13 图 13：PERC 技术发展历程.14 图 14：N 型技术发展梳理（从上到下：TOPCon、IBC、HJT）.15 图 15：BSF、PERC、TOPCon（双面）、HJT、IBC 电池的结构示意图（从左到右）.16 图 16：2012-2030 年国内电池片量产转换效率发展趋势.17 图 17：2021-2030 年各种电池技术市场占比变化趋势.17 图 18：PERC+MWT+SE 电池设计原理.17 图

13、 19：薄膜电池发展梳理.18 图 20：1980-2015 年光伏技术市场份额变化.18 图 21：钙钛矿电池发展历程.19 图 22：n-i-p 型的纯钙钛矿电池结构.20 图 23：HJT-钙钛矿叠层电池结构.20 图 24：2009-2022 年 PERC 组件功率提升路径.21 图 25：2017-2030 年单/双面组件市场占比变化趋势.22 图 26：半片组件较整片发热量降低原理.23 图 27：半片组件电路结构设计.23 图 28：2016-2030 年组件封装技术的市场占比变化趋势.23 图 29：叠瓦组件结构示意图.24 图 30：丝网印刷形成电极.25 图 31：组件焊带

14、示意图.25 图 32：2021-2030 年各种主栅技术市场占比变化趋势.25 图 33：2021-2030 年电池正面细栅线宽度及精度变化趋势.25 图 34：2021-2030 年电池片正面金属电极技术市场占比变化趋势.26 电力设备及新能源行业深度报告 周期、成长共振，光伏20年回顾及展望 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4 图 35：无主栅电池片.26 图 36：无主栅结构.26 图 37：MWT 组件（左）与传统组件结构（右）.27 图 38：光伏逆变器工作原理.28 图 3

15、9：集中式光伏逆变器工作模式.29 图 40：组串式光伏逆变器工作模式.29 图 41：辐照度变化对光伏组件输出功率的影响（MPPT 跟踪）.30 图 42：温度变化对组件输出功率的影响（MPPT 跟踪）.30 图 43：火电灵活性改造涉及子系统示意图.31 图 44：户储电芯产品举例.32 图 45：大储电芯产品举例.32 图 46：储能电站系统.33 图 47：风光配储收益模式.33 图 48：季节可调固定式支架.33 图 49：斜单轴跟踪支架.33 图 50：跟踪支架系统.34 图 51：2021-2030 年国内跟踪系统市场占比变化趋势.34 图 52：2021 年跟踪支架行业竞争格局

16、（按出货量）.34 图 53：中国光伏新增装机容量（GW）.35 图 54：2011-2022 年光伏组件价格变化情况（美元/瓦）.35 图 55：我国光伏财政补贴政策梳理.36 图 56：2013-2022 年中国光伏发电补贴退坡历程(元/千瓦时).37 图 57：我国光伏产业政策梳理.38 图 58：我国风光大基地项目进展.39 图 59：2022 年 1-9 月分布式光伏招标中整县推进规模及占比.40 图 60：2011-2021 年中国光伏四大环节产量及全球占比.40 图 61：全球新增光伏装机规模复盘.43 图 62：欧洲新增光伏装机规模复盘（GW）.43 图 63：美国光伏装机梳理

17、.45 图 64：印度年度光伏装机量情况.47 图 65：我国出口印度组件规模（GW）.49 图 66：日本光伏装机梳理.50 图 67：2014-2020 年中国出口日本光伏组件规模（MW）.51 图 68：光伏行业盈利公式.53 表 1：光伏制造端重大技术变革汇总.6 表 2：组件环节重大技术变革.6 电力设备及新能源行业深度报告 周期、成长共振，光伏20年回顾及展望 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5 表 3：2016-2030 年西门子工艺能耗统计.7 表 4：硅片环节重大技术变

18、革.10 表 5：电池片环节重大技术变革.12 表 6：各种新型晶体硅电池的工艺对比（加粗为新增工艺）.16 表 7：薄膜太阳能电池分类.17 表 8：最新钙钛矿电池实验室光电转换效率.19 表 9：钙钛矿产能布局.20 表 10：组件环节重大技术变革.21 表 11：双面组件与单面组件的性能对比.22 表 12：主要叠瓦技术专利情况.24 表 13：光伏配套产品.28 表 14：各类光伏逆变器应用对比.29 表 15：电源侧及储能侧部分资源灵活性运行参数.30 表 16：动力电池和储能电池的不同之处.31 表 17：储能电站用磷酸铁锂、钛酸锂、三元锂电池一般性技术水平对比.32 表 18：光

19、伏支架分类及性能对比.33 表 19：十四五期间国内主要光伏应用场景.35 表 20：三批领跑者项目规模及指标要求汇总.38 表 21：全球组件生产规模前十企业.41 表 22：全球电池片生产规模前十企业.41 表 23：全球硅片生产规模前十企业.41 表 24：全球多晶硅生产规模前十企业.42 表 25：中欧光伏贸易争端.44 表 26：欧洲光伏发展目标最新进展.44 表 27：美国光伏政策梳理.45 表 28：美国对华光伏贸易保护政策.46 表 29：印度近年主要光伏财政激励计划.47 表 30：印度光伏产品相关认证限制政策.48 表 31：印度光伏产品贸易摩擦事件梳理.48 表 32：日

20、本光伏 FIT 政策.50 表 33：光伏行业 2010-2021 年主要成果.52 表 34：光伏制造端研究框架.53 表 35：2023 年光伏产业链制造端趋势判断.54 电力设备及新能源行业深度报告 周期、成长共振，光伏20年回顾及展望 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6 技术迭代推动降本增效，光伏制造科技属性渐浓技术迭代推动降本增效，光伏制造科技属性渐浓 在过去的 20年中，技术迭代带来光伏行业大幅度的降本增效，其中最为重要的是硅料环节冷氢化技术的发明与全行业普及、硅片环节单晶技

21、术的持续降本与全行业普及。接下来按时间顺序分别梳理四大环节的主要技术变革。表 1：光伏制造端重大技术变革汇总 环节环节 时间时间节点节点 公司公司 技术技术 被替代被替代/改进技术改进技术 当前技术普及率当前技术普及率 成本成本 效率效率 硅料环节 2009 协鑫 冷氢化工艺 第一代西门子法 100%70%2021 协鑫 硅烷法颗粒硅 西门子法 90%2021 银浆公司 银包铜、电镀铜 小批量 2021 迈为 无主栅技术 研发阶段 2021 日托光伏 MWT 1%数据来源：各公司公告，CPIA，WIND，东方证券研究所 硅料：技术壁垒最高，冷氢化奠定晶硅主流路线 上世纪五六十年代，多晶硅生产的

22、两大技术路线相继问世，其中西门子法通过多次技术迭代一直引领行业前行，成为世界的主流路线，而流化床法作为第二技术路线也在持续进步。自2000年德国补贴打开全球光伏市场后，曾发生过 2 次大的技术变革，均由协鑫推动。其中第一次冷氢化技术更是颠覆了光伏行业格局，极大提升了行业供给水平。表 2：组件环节重大技术变革 时间时间 公司公司 技术技术 被替代被替代/改进技术改进技术 技术普及情况技术普及情况 成本下降成本下降 2009 协鑫 冷氢化工艺 西门子法（改进）100%70%2021 协鑫 硅烷法颗粒硅 西门子法（替代）5%30%数据来源：协鑫科技公司公告，CPIA，WIND，东方证券研究所 电力设

23、备及新能源行业深度报告 周期、成长共振，光伏20年回顾及展望 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7 2009 年冷氢化工艺大幅降低晶硅制造端成本，晶硅路线成为主流 西门子法自开发至今已西门子法自开发至今已 6 60 0 余余年，技术不断改进，产品品质和生产成本不断年，技术不断改进，产品品质和生产成本不断优化优化，经过多次技术经过多次技术迭代已然成为多晶硅企业的主流迭代已然成为多晶硅企业的主流。早期的氢化方法称为“热氢化法”，工艺成本高昂。2004 年冷氢化法的专利保护限制失效，冷氢化工艺迅

24、速发展。2006 年，掌握硅材料提纯技术的日本和德国跨国巨头同意输出热氢化工艺，国内多晶硅行业开始发展。2006 年保利协鑫进入多晶硅行业，开始技术降本的探索，设计还原炉和反应釜摸索工艺，2009 年研发冷氢化工艺量产硅料成功，冷氢化技术突破大幅降低多晶硅生产成本。图 1：西门子法发展历程 数据来源：改良西门子法制备多晶硅还原过程研究进展李亚广等，多晶硅生产工艺现状及改良西门子法工艺流程曹胜军，东方证券研究所 发展至今发展至今，西门子法西门子法经过三经过三次次改良，生产成本大幅下降。改良，生产成本大幅下降。根据 CPIA 数据，2021 年我国多晶硅行业的平均电耗为63kWh/kg-Si，较2

25、016年下降21.3%；预计至2030年还有5%以上的下降空间。表 3：2016-2030 年西门子工艺能耗统计 指标指标 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2030E 还原电耗（kWh/kg）52 50 49 50 49 46 42 综合电耗（kWh/kg）80 73 71 70 66.5 63 55 蒸汽消耗（kg/kg）42.5 31 31 28 23 18.4 8.8 综合能耗（kgce/kg）14.05 13 13 12.5 11.5 9.5 7.6 数据来源：CPIA，东方证券研究所 冷氢化技术变革的冷氢化技术变革的市场影响：市场影响：2004-2008

26、年光伏需求旺盛，硅料供不应求，价格高涨。硅料价格由 2000 年的 9 美元/kg，飙涨至 2008Q3 的 500 美元/kg，期间涨幅高达 56 倍。当时薄膜路线的性价比凸显，同时金属硅和废硅回收冶炼等路线受到关注。冷氢化工艺突破后成本大幅增加，导致 CIGS 和镝化镉等薄膜路线丧失竞争力纷纷退出，冷氢化工艺奠定了晶体硅路线是光伏行业面向未来的主流路线。2021 年协鑫推出颗粒硅，打开降本新思路，品质有待提升 电力设备及新能源行业深度报告 周期、成长共振，光伏20年回顾及展望 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研

27、究报告最后一页的免责申明。8 多晶硅流化床路线从 20 世纪 60 年代开始研发。早期硅料需求主要来自半导体行业，对纯度要求更高，而且需求总量有限，因此西门子保持统治地位，流化床法发展停滞。2000 年后光伏需求爆发，挪威 REC 和德国 Wacker 尝试流化床工艺的大规模生产，REC 早期的产品只能满足多晶需求。目前，REC 成功利用硅烷气作为原料实现了流化床法的商业化运营，该方法被称为 FBR 硅烷流化床法，德国 Wacker 公司利用三氯氢硅为原料实现了流化床法生产，被称为 TCS 流化床法，其中硅烷法的产业化进度更领先。图 2：光伏颗粒硅发展历程 数据来源：协鑫科技公司公告，中国粉体

28、网，东方证券研究所 硅烷流化床生产多晶硅时，将高纯的多晶硅细颗粒（0.2-0.5mm）作为生产用的晶种加入流化床反应器内，从反应器底部通入 SiH4 和 H2 的混合气，随着气体流率的增大，颗粒床层由固定床转变为流化床，在外部加热器的作用下，硅烷在600800的温度下在硅晶种表面发生化学气相沉积，使硅晶种长成尺寸较大的近球形颗粒（15mm）。在操作中采取同步取出大尺寸颗粒产品和加入硅晶种的方法以实现连续化生产。在流化床法的运作过程中，沸腾的硅颗粒硅会不断冲击反应器内壁，时间长达 10小时，容易使反应器内部受到腐蚀，常用的金属材料会给反应体系带入大量的金属污染，降低产品纯度，金属杂质偏高会导致硅

29、片少子寿命下降，进而影响电池转换效率，是产业化进程需要突破的关键步骤。图 3：硅烷流化床法及其颗粒硅产品 数据来源：协鑫科技公司官网，协鑫科技公司公告，东方证券研究所 电力设备及新能源行业深度报告 周期、成长共振，光伏20年回顾及展望 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9 硅烷流化床法成本优势突出。（1）硅烷热分解反应的副产物为氢气；2）硅烷的沉积温度比三氯氢硅低，还原电耗下降 70%，从而大幅降低成本；3）沉积速率快、可实现单程百分百转化；4）可实现连续操作；5）流化床具有良好的等温特性

30、，使得硅的沉积均匀性好；6）在铸锭生产过程中，可提高单次坩埚装料重量，提高铸锭生产过程中的效率。与改良西门子法相比，FBR 颗粒硅综合生产成本较棒状硅下降约 30%。仅多晶硅环节 1GW 多晶硅料可减排 13 万吨 CO2，较西门子法降低 74%；基于整个光伏产业链，1GW 元件至少可降低 CO2 排放量 47.7%，大幅助力实现碳中和。图 4：FBR 颗粒硅较西门子法成本下降 数据来源：协鑫科技公司官网，东方证券研究所 目前硅烷流化床法生产的颗粒硅品质低于改良西门子法，主要与棒状硅混合使用，搭配比例在 30%以内。随着 N型电池的发展，对硅料品质要求更加严格，颗粒硅仍存在技术难关。2021年

31、硅烷法颗粒硅产能和产量小幅增加，市占率达到 4.1%。从未来看，若颗粒硅生产工艺能够进一步改进，市场占比会进一步提升。图 5：2021-2030 年棒状硅和颗粒硅市场占比变化趋势 数据来源：CPIA，东方证券研究所 硅片：推动单晶革命，向大尺寸+薄片化方向发展 硅片环节资产较轻，技术难度低于硅料环节，主要在于成本控制。隆基从硅片环节进入光伏行业，持续推出新技术来推动单晶路线，最终单晶成为市场主流，隆基也成长为行业龙头。当前出于降本需求，硅片向薄+大方向发展。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202020212022E2023E2025E2027E2030E棒状硅

32、颗粒硅 电力设备及新能源行业深度报告 周期、成长共振，光伏20年回顾及展望 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。10 表 4：硅片环节重大技术变革 时间时间 公司公司 技术技术 被替代技术被替代技术 技术普及率技术普及率 成本下降成本下降 备注备注 2013 隆基 金刚线工艺 砂浆切割 100%60%结合 PERC技术，推动了单晶趋势 2013 隆基 直拉单晶 多晶铸锭路线 95%60%2015 隆基中环 统一市场尺寸 硅片向大尺寸发展 100%发展趋势：大尺寸薄片 2020 隆基 182

33、尺寸 45%2020 中环 210 尺寸 2021 设备厂主导 钨基金刚线 碳钢金刚线 进入量产 数据来源：CPIA，隆基绿能公司公告，东方证券研究所 单多晶之争长期存在，此消彼长单多晶之争长期存在，此消彼长，单晶技术是目前光伏应用的主流路线单晶技术是目前光伏应用的主流路线。根据 Fraunhofer ISE 数据，全球单晶市场份额从 1980 年 97%下降至 2015 年 25%。早期欧美、日本的光伏都是以单晶为主，并且有较多的稳定运行 30年的记录。单晶产品虽然转换效率较高，但价格相对较高，早期市场发展相对不成熟，过于关注光伏电站的初始投资成本，而对电站运营全周期内的度电成本则关注不足。

34、在单多晶效率差别不大的情况下，比例变动主要取决于成本。多晶产品因生产工艺相对简单所以产能扩张快速，在市场供给不足阶段，国内早期电池企业多选择多晶扩产路线，这导致单晶产品在我国推动力不足。2015 年起单晶比例逐步上升则主要是拉棒切片成本下降和后端电池片的效率提升。图 6：2016-2030 年单晶渗透率快速提升 数据来源：CPIA，东方证券研究所 公司通过金刚线切割工艺、拉晶工艺改进、PERC 电池技术等行业先进技术的产业化应用，使得 2016 年硅片产品非硅成本已较 2012 年下降 67%，60 片 P 型 PERC 单晶电池组件最高功率已达到 316.6W。2013-2018 年拉晶年拉

35、晶+切片环节变革，切片环节变革，推动推动单晶替代多晶单晶替代多晶：（1）金刚线切割大幅提升速率、降低成）金刚线切割大幅提升速率、降低成本。本。传统硅片切割采用砂浆切割方式，金刚线切割工艺被日本垄断。2012 年隆基率先研究国产金刚线切割技术，2014 年后逐渐全行业推广。相较砂浆切割而言，金刚线切割能够承受更大的切削力，线径、切削时间大幅降低，出片率更高，硅片产品表面受到的磨损程度低。（2）连续投料连续投料技术技术+快速拉晶技术促进了单晶硅快速拉晶技术促进了单晶硅棒棒生产效率生产效率。2013-2016 年，隆基股份通过优化拉晶炉热场结构、提高投料量、提升拉速、自动化等技术大幅降低单晶拉棒生产

36、能耗和成本。（3）PERC技术技术提升单晶电池效率。提升单晶电池效率。2012 年 863 专项启动，PERC 电池正式在我国开启产业化进程。2014 年隆0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200022E2023E2025E2027E2030E单晶多晶铸锭单晶 电力设备及新能源行业深度报告 周期、成长共振，光伏20年回顾及展望 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。11 基与澳大利亚新南威尔士大学等合作伙伴合作解决了初

37、始光衰高的问题，向业界开放。2015 年领跑者计划中，PERC 电池作为先进技术产品得到重视，奠定了单晶路线是主流晶体硅路线的基础。图 7：隆基绿能单晶硅片生产成本变化 数据来源：隆基绿能公司公告，CPIA，东方证券研究所 2015 年前行业里硅片各种尺寸满天飞，2015 年隆基与中环联手定制边长 156.75mm 的 M1、M2硅片，边距 156.75mm 逐渐成为单晶硅片的主流尺寸，2018 年，业内主流的单晶硅片全部采用M2 标准，市占率高达 85%。2019 年 M6（边距 166mm）、G12（边距 210mm）相继推出，2021 年 182mm 和 210mm 尺寸占比增长至 45

38、%，未来其占比仍将快速扩大。大尺寸硅片的趋势不可逆，能够有效摊薄单瓦非硅成本。图 8：光伏硅片尺寸变化 数据来源：北极星太阳能光伏网，东方证券研究所 同时，2021 年以来随着硅料价格上涨，硅片薄片化快速进步。中环股份 210 产品在 2021 年底已完成由 T170 向 T160 的量产转换，同等条件下硅片出片数增加 4.57%。这要求金刚线在更细的情况下，具备更高的切割力和破断力，高碳钢线极限已近，以钨丝替代碳钢丝作为母线的金刚线产高碳钢线极限已近，以钨丝替代碳钢丝作为母线的金刚线产品也随着出现品也随着出现。钨丝强度高、耐磨、可加工性好、抗疲劳性好等特点可为切割环节带来显著增益，市场已有小

39、批量生产。15%16%17%18%19%20%21%22%23%24%02000021隆基单晶非硅成本（元/片）多晶电池片转换效率单晶电池片转换效率 电力设备及新能源行业深度报告 周期、成长共振，光伏20年回顾及展望 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。12 图 9：2021-2030 年各尺寸硅片市场占比变化趋势 图 10：2016-2025 年硅片厚度变化趋势（m）数据来源：CPIA，东方证券研究所

40、数据来源：CPIA，东方证券研究所 电池片：技术路线百花齐放，科技属性渐浓 太阳能电池按原材料分为晶体硅太阳能电池和薄膜太阳能电池，上世纪 70年代相关技术就已出现。1990 年代晶硅效率超过薄膜，薄膜电池份额滑落；2004-2009 年多晶硅价格不断高升，薄膜性价比优势显现，份额提升；2009 年后冷氢化技术大幅降低晶硅成本，薄膜路线退出；2019 年后，PERC 电池量产效率已经普遍超过 23%，越来越接近 24.5%左右的其理论极限，晶硅路线效率提升接近极限、成本下降减缓，行业纷纷将重点投向对新一代主流电池技术的开发，可以看到这一时期新技术转换效率不断突破，比如 N 型技术、钙钛矿技术等

41、。表 5：电池片环节重大技术变革 量产时间量产时间 公司公司 技术技术 被替代技术被替代技术 技术普及率技术普及率 当前量产平均当前量产平均转换效率转换效率 2000 ALL Al-BSF PN 结 100%（曾经）19.5%2016 隆基 PERC BSF 技术 100%23.2%2020 晶科、钧达 TOPCon P 型电池技术 9%24.2%2021 爱康、华晟 HTJ 逐渐起量，3-4%24.4%2021 隆基、爱旭 IBC 小批量 24.4%2022 协鑫光电 纤纳光电 钙钛矿及其叠层电池 晶硅技术 未商业化 18%数据来源：CPIA，协鑫光电公司官网，纤纳光电公司官网，东方证券研究

42、所 美国国家实验室梳理了过去数十年来光伏电池片研究的效率演进。光伏电池片技术的效率排序为：薄膜技术多晶技术单质结90%2021 银浆公司 银包铜、电镀铜 小批量 2021 迈为 无主栅技术 研发阶段 2021 日托光伏 MWT 5BB）。2015 年组件市场以五主栅为主，目前市场主流产品为 9BB及以上组件。阿特斯 2018 年，166mm 搭配半片多主栅产品量产，使得商业化晶硅组件正式进入到 400W 时代。图 32：2021-2030 年各种主栅技术市场占比变化趋势 图 33：2021-2030 年电池正面细栅线宽度及精度变化趋势 数据来源：CPIA，东方证券研究所 数据来源：CPIA，东

43、方证券研究所 目前，电池片的金属栅线几乎全部通过丝网印刷的方式制备，2021 年市场占比达到 99.9%。生产企业和设备厂家也在研发孔板印刷、喷墨、电镀、激光转印等其他栅线印刷技术。随着栅线宽度变窄的需求增加，激光转印相较丝网印刷优势明显。根据帝尔激光数据，目前激光转印在 HJT 上有 30%以上银浆降低，对应每 GW 节约银浆成本千万以上。银包铜技术适合低温电池工艺，比如 HJT。以 TOPCon 高温工艺为例，在高温下，银会从表面脱离，使得铜颗粒暴露在空气中，因为高温迅速氧化为氧化铜，氧化铜电阻比银高得多，容易造成0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20212

44、022E2023E2025E2027E2030E5BB9BB9BB无主栅0554020212022E2023E2025E2027E2030E细栅线宽度（m）印刷设各对准精度（m）电力设备及新能源行业深度报告 周期、成长共振，光伏20年回顾及展望 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。26 电池片部分区域失效。HJT是低温工艺，2022年年底华晟 166的电池片背面副栅部分将全部切换到使用银包铜技术，且转换效率不会受到影响，目前正在研发低温银浆的银包铜产品。电镀铜作为替代银

45、浆丝网印刷的工艺，是一种非接触式电极制备技术，利用电解原理在导电层表面沉积金属，主要基于种子层栅线的方法替代丝网印刷制作电极，即制备阻挡层和铜种子层后，再制备掩膜并进行层压、曝光、显影，之后进行电镀并去除各层材料实现导通。目前金属电极仍以银电极为主，2021 年市场占比达到 99.9%。由于银价格较高，部分企业正积极开发利用铜替代银的电极技术，主要分为银包铜浆料结合丝印技术和电镀铜技术。图 34：2021-2030 年电池片正面金属电极技术市场占比变化趋势 数据来源：CPIA，东方证券研究所 无主栅技术无主栅技术 无主栅（SWCT、0BB）概念最早由加拿大光伏公司 Day 4 Energy 提

46、出，2008 年获得相关专利技术，目前尚处在试验阶段。无主栅技术指的是正面仅印刷细栅线，用多根细铜线替代传统电池的主栅的技术，相当于采用多根金属丝（10 根）代替常规焊带，让更多更细的焊带直接连接电池细栅，汇集电流的同时实现电池互连。取消了常规组件工艺中电池焊带串焊的环节，在电池层面取消了传统的主栅。无主栅技术消除了主栅并优化细栅的宽度和间距，能够有效降低 25%的遮挡面积，理论上能够降低 75%-80%的银浆用量。图 35：无主栅电池片 图 36：无主栅结构 数据来源：硅基异质结太阳电池新进展李正平等，东方证券研究所 数据来源：国电投公众号，东方证券研究所 无主栅技术实现方式主要有两种，一是

47、以铜线导电膜代替主栅，二是直接以铜线代替主栅。无主无主栅技术目前仍不成熟，且需要组件端配合，目前尚无市场化产品。栅技术目前仍不成熟，且需要组件端配合，目前尚无市场化产品。无主栅技术要求更高精密的微米级、低熔点焊带，带动光伏焊带企业精进研发。80%82%84%86%88%90%92%94%96%98%100%20212022E2023E2025E2027E2030E银电极非银电极 电力设备及新能源行业深度报告 周期、成长共振，光伏20年回顾及展望 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。27 MW

48、T 技术技术 MWT（Metal Wrap Through）全称为金属穿孔卷绕技术，采用激光打孔、背面布线的技术消除正面电极的主栅线，正面电极细栅线搜集的电流通过孔洞中的银浆引到背面。此设计下，光伏电池的正负电极点都分布在电池片背面，（1）有效减少了正面栅线的遮光，提高光电转换效率；（2）避免了焊接应力和微隐裂导致的性能衰减；（3）与其它技术具有很好的兼容性，包括 TOPCon，PERC，HJT 等；（4）能降低银浆消耗量；（5）降低了金属电极发射极界面的载流子复合损失。目前 PERC 电池市场占有率最大，并将在未来 3-5 年保持市占优势，TOPCon 电池次之，HJT 电池第三，但三者在效

49、率上的差距非常小。MWT 作为“电池作为“电池+组件”的混合技术，可以实现组件”的混合技术，可以实现和以上和以上 PERC、TOPCon、HJT 等等技术的结合优化。技术的结合优化。MWT 电池片表面无主栅线，遮光面积减少约 3%，提供更高的输出功率。在组件环节，电池片与电池片之间的连接均在电池片的背面实现，消除了常规组件中相邻电池片之间通过焊带从正面到背面的连接所导致的应力，从而避免了可能产生的电池片隐裂等可靠性问题。与常规组件相比，MWT 组件在工艺上类似于半导体电路，采用“导电背板+柔性导电胶+低温固化”的方案取代了常规的“涂锡铜带+助焊剂+高温焊接”的方案，减少了电池片的焊接应力，更适

50、合薄硅片，据测试，MWT 组件封装最薄可兼容 100um 左右的超薄电池片，其薄硅片应用远远领先于行业水平。图 37：MWT 组件（左）与传统组件结构（右）数据来源：日托光伏公司官网，东方证券研究所 MWT 组件由于背面放导电背板，难以实现双面发电，因此目前多如 IBC 技术一样，用于一些高端住宅和 BIPV 等单面项目，但 MWT 的技术特性，可以助力 PERC、HJT 和 TOPCon 等技术实现单面的效率极致。目前实现 MWT 量产的只有日托光伏一家企业，导致行业话语权不高、客户认知度不够没办法写进招标文件以及规模效应不强等问题。中国光伏产业发展路线图专门对 MWT 背接触技术和产品做了

51、分析和预测，预计 2022 年市占率在 0.8%。在众多光伏电池和组件技术中，MWT 技术横跨电池与组件环节，只做电池或组件很难做好 MWT 技术。MWT 工序并不复杂，但工艺难度较大，技术思路上与传统技术不同，研发人员要同时懂得电池与组件技术以及相应的装备工艺。平价时代，配套系统升级走向台前 目前光伏产业正在迈入目前光伏产业正在迈入大组件、大逆变器、大跨度支架、大组串大组件、大逆变器、大跨度支架、大组串的时代。的时代。电站终端运营的投资决策以 IRR 为纲，包括组件、逆变器、支架等技术因素以及土地资源、储能配套、电力消纳、贸 电力设备及新能源行业深度报告 周期、成长共振，光伏20年回顾及展望

52、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。28 易壁垒等非技术因素。随着光伏行业成本大幅降低，安全性与精细管理要求也不断提升，储能、逆变器等渗透率随着提升。表 13：光伏配套产品 起量时间起量时间 主要公司主要公司 产品产品 技术普及情况技术普及情况 2016 年 华为、阳光电源、固德威、古瑞瓦特、锦浪科技、德业、科士达、禾迈 逆变器 微逆：海外渗透率高 2022 年 宁德时代、鹏辉能源、亿纬锂能 电化学储能 户储：海外渗透率高 工商业储能：取决于电价 大储：国内强制配储 数据来源：北极星太阳能

53、光伏网，东方证券研究所 光伏运营端精细化管理推动逆变器升级 逆变器主要由晶体管等开关元件构成，通过有规则地让开关元件重复开-关，可以使直流输入变成交流输出。此外，逆变器还能够最大限制地发扬太阳电池功能、维护系统故障，具体来说有主动运转和停机功用、最大功率跟踪节制功用、防独自运转功用、主动电压调整功用、直流检测功用、直流接地检测功用。逆变器的核心零部件为IGBT，隶属于半导体行业，逆变器企业主要依赖对外采购。图 38：光伏逆变器工作原理 数据来源：锦浪科技公司公告，东方证券研究所 逆变器行业发展可以划分为三个阶段：2012 年前欧洲垄断；2013-2015 年中欧竞赛；2016 年至今一超多强（

54、欧美日），华为、阳光电源龙头地位稳固，市占率遥遥领先。华为在2013年突破组串式逆变器的降本，2015 年组件出货量居于全球首位。光伏逆变器的配置要重点考虑额定输出功率、输出电压的调整性能、整机效率、启动性能额定输出功率、输出电压的调整性能、整机效率、启动性能等技术指标。逆变器一般分为集中式、组串式、微型逆变器集中式、组串式、微型逆变器三种。（1）集中式逆变器：体积大、功率高，一般常见 500kW 以上，成本较低，适用于光照均匀的集中性地面大型光伏电站等。代表企业 电力设备及新能源行业深度报告 周期、成长共振，光伏20年回顾及展望 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申

55、明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。29 有国内的阳光电源、上能电气、特变电工、科士达等企业。（2）组串式逆变器：体积小、功率适中，常见 0-255kW，成本适中，具有 MPPT 模块，可调节多块组件系统达到最优，适用于户用、分布式系统等。代表企业有锦浪科技、固德威、古瑞瓦特等。（3）微型逆变器：体积最小，功率最小，常见功率 1kw 以下，成本最高，具有 MPPT 模块，可调节单块组件达到最优，适用于户用及小型分布式，代表企业为禾迈、昱能科技、Enphase 等。表 14：各类光伏逆变器应用对比 项目项目 集中式逆变器集中式逆变器 组串式逆变器组串式逆

56、变器 微型逆变器微型逆变器 集中式大型电站 适用 适用 不适用 分布式大型工商业屋顶电站 适用 适用 不适用 分布式中小型工商业屋顶电站 不适用 适用 适用 分布式户用屋顶电站 不适用 适用 适用 最大功率跟踪对应组件数量 数量较多的组串 1-4 个组串，单个组件 最大功率跟踪电压范围 窄 宽 宽 系统发电效率 一般 高 最高 安装占地 需要独立机房 不需要 不需要 室外安装 不允许 允许 允许 维护性 一般 易维护 难维护 逆变器成本 微型逆变器组串式逆变器集中式逆变器 应用各类逆变器的系统成本 微型逆变器组串式逆变器/集中式逆变器（两者接近）数据来源：锦浪科技公司公告，东方证券研究所 集中

57、式逆变器核心为先汇流，再逆变。集中式逆变器核心为先汇流，再逆变。多块组件串联一起提高总电压，产生的直流电进入汇流箱，再通过汇流箱并联提高总输出电流，产生大直流功率（通常在 500KW 以上），再输入至集中式逆变器转换为交流电。集中式逆变器需要先汇流的原因在于一般只有 2 路 MPPT，无法实现组件串之间的大量并联，所以需要依靠汇流箱。组串式逆变器核心为先逆变，再汇流。组串式逆变器核心为先逆变，再汇流。多块组件串联连入组串式单路 MPPT，多路 MPPT 之间并联接入组串式逆变器，直流电转换为交流电后，再接入交流汇流箱传入电网。组串式逆变器后汇流的原因在于有多路 MPPT，自身可以实现组件串之间

58、的大量并联。图 39：集中式光伏逆变器工作模式 图 40：组串式光伏逆变器工作模式 数据来源：上能电气公司公告，东方证券研究所 数据来源：上能电气招公司公告，东方证券研究所 目前微型逆变器大多具有最大功率点跟踪 MPPT（Maximum Power Point Tracking）功能。逆变器能够根据外界不同的环境温度、光照强度等特性来调节光伏阵列的输出功率，使得光伏阵列始终输出最大功率。假设 MPPT 还没开始跟踪，这时组件输出电压是 500V，然后 MPPT 开始跟踪之后，通过内部的电路结构调节回路上的电阻，以改变组件输出电压，同时改变输出电流，一直到输出功率最大（假设是 550V 最大）。

59、电力设备及新能源行业深度报告 周期、成长共振，光伏20年回顾及展望 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。30 图41：辐照度变化对光伏组件输出功率的影响（MPPT跟踪）图 42：温度变化对组件输出功率的影响（MPPT 跟踪）数据来源：索比光伏网，东方证券研究所 数据来源：索比光伏网，东方证券研究所 电力系统灵活性日益重要，多种系统进行调节 高比例消纳新能源关键在于提升电力系统灵活性。高比例消纳新能源关键在于提升电力系统灵活性。传统电力系统中，灵活性资源主要以各类可调节电源及抽水蓄能电站为主。

60、但随着能源系统逐步完善，电网运行方式将更加灵活优化，源网荷储全环节都具有可挖掘的灵活性资源。如在电源侧，煤电装机容量大，出力稳定可控，是潜力最大的灵活性调节资源，气电和水电调节性能出色也是优质的灵活性资源。在储能侧，抽水蓄能可靠性高、调节性能出色，但选址受自然资源限制相对较大；电化学储能布局灵活，但目前大规模应用仍存在一定安全隐患，且投资相对较高。而在电网侧和负荷侧主要是通过机制体制的调整从而提高整体体系的运营效率，如电网侧统筹送受端的调峰安排，制定更加灵活的电网运行方式，鼓励跨省、跨区共享调峰与备用资源；负荷侧需求响应有序用电的安排可以大幅减小电网日内负荷波动等等。表 15：电源侧及储能侧部

61、分资源灵活性运行参数 类型类型 运行范围运行范围(%)爬坡速率爬坡速率(Pn/min)启停时间启停时间(h)电源侧 煤电 50100 12%610 热电联产 80100 12%610 气电 20100 8%2 水电 0100 20%1 核电 30100 2.55%储能侧 抽水蓄能-100100 1050%0.1 电化学蓄能-100100 100%180 差 数据来源：Solarbracket，东方证券研究所 图 48：季节可调固定式支架 图 49：斜单轴跟踪支架 数据来源：中信博公司官网，东方证券研究所 数据来源：中信博公司官网，东方证券研究所 相比于固定支架，跟踪支架多了电控设计与驱动设计，

62、因此上游原材料还包括控制箱和回转减速器。随着集成化及智能化提升，可以利用人工智能的深度学习算法确定最佳角度跟踪模式，有效 电力设备及新能源行业深度报告 周期、成长共振，光伏20年回顾及展望 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。34 提高发电效率，还可以利用物联网传感网络技术，远程、无线监控系统运行情况，有效助力光伏电站的智能化。图 50：跟踪支架系统 数据来源：中信博公司公告，东方证券研究所 跟踪支架主要销往欧美，国内渗透不足 20%，仍有提升空间。面对电池及组件转换效率提升难度日渐增加、平

63、坦低成本场地减少，随着跟踪支架可靠性提升及造价成本降低，跟踪支架在大型地面电站中的渗透率日益提升，风光大基地建设利好跟踪支架推广。固定支架技术含量较低，量产支架企业达到上千家。而跟踪支架作为高度定制化产品，业主对支架供应商的资质、产品稳定性及项目经验审核极为严格，目前市场欧美企业占据前四，2021CR4占比 63，美国公司 NEXTracker 和 Array Technologies 一直占据前二位置，格局相对稳定。2021 年中国企业中信博、帷盛科技分别位列第七（市占率 5）、第十（市占率 2）。图 51：2021-2030 年国内跟踪系统市场占比变化趋势 图 52：2021 年跟踪支架行

64、业竞争格局（按出货量）数据来源：CPIA，东方证券研究所 数据来源：Wood Mackenzie Power&Renewables，东方证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20212022E2023E2025E2027E2030E固定支架及其他跟踪支架NEXTrackerATIPV HardwareSTI NorlandSoltecGame Change中信博FTC SolarIdeematec帷盛科技AxialSolar Steel by GonvarriPowerwaySolar Flexrack其他 电力设备及新能源行业深度报告 周期、成长共振，

65、光伏20年回顾及展望 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。35 财政财政补贴补贴推动光伏平价，碳中和打开光伏需求天花板推动光伏平价，碳中和打开光伏需求天花板 1980-2008 年，我国政策对光伏产业的支持布局在宏观层面，市场推进缓慢。2009 年开始，我国颁布了一系列财政补贴措施，刺激装机需求。我国光伏厂商不断扩大产能、规模效应明显。同时，伴随新进入者涌入，竞争开始激烈。光伏厂商有资金、有动力开展降本增效研究。降本提效降价和装机需求增长形成正循环，最终带动我国光伏行业进入平价时代。2011

66、 至今，10 年来光伏组件现货价下降约 80%。图 53：中国光伏新增装机容量（GW）数据来源：CPIA，京运通公司公告，东方证券研究所 图 54：2011-2022 年光伏组件价格变化情况（美元/瓦）数据来源：WIND，东方证券研究所 表 19：十四五期间国内主要光伏应用场景 场景场景 应用场景应用场景 大基地 推进内蒙古、青海、甘肃等以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电太阳能发电基地，预估十四五期间规划建设约 2 亿千瓦。推进新疆、黄河上游、河西走廊、黄河几宇弯、冀北、松辽、黄河下游等风电光伏发电基地。分布式 城镇屋顶光伏行动重点推进工业园区、经济开发区、公共建筑如政府大楼、交通枢纽、学

67、校医院等屋顶光伏开发利用行动，十四五期间新建工业园区、新增大型公共建筑分布式光伏覆盖率达到 50%以上。整县推进屋顶分布式光伏开发建设。电力设备及新能源行业深度报告 周期、成长共振，光伏20年回顾及展望 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。36 千家万户沐光行动统筹农村屋顶或集中场地开展分布式光伏建设，建成 1000 个左右光伏示范村。光伏+综合利用行动利用新能源车充电桩、高速公路服务区，5G 基站和数据中心，农光互补等形式推动光伏发展。光伏电站升级改造行动。光伏廊道示范重点利用铁路边坡、高

68、速公路、主干渠道、园区道路和农村道路两侧外空闲土地资源，推进分布式光伏或小型集中式光伏。数据来源：国家能源局，东方证券研究所 财政补贴促进“降本和装机增长正循环”，2021 年进入全面平价时代 2009 年欧债危机欧债危机爆发，欧洲光伏需求迅速萎缩，我国光伏行业开始转回国内市场。为了解光伏行业成本、确定光伏市场定价，2009、2010年国家能源局开展了2期特许权招标竞价项目特许权招标竞价项目，一期敦煌 10MW 光伏项目获得了 1.09 元/kWh 的上网电价。在此基础上，2009-2012 年 5 期金太阳及金太阳及光光电建筑一体化示范项目电建筑一体化示范项目共计 6333MW 装机，金太阳

69、开启了中国光伏装机市场。此后的若干年中，标杆电价、度电补贴、光伏扶贫、领跑者工程、户用光伏、绿证交易等政策先后登场，中国逐渐成为全球最大的光伏市场。图 55：我国光伏财政补贴政策梳理 数据来源：国家能源局，发改委，北极星太阳能光伏网，索比光伏，东方证券研究所 2013 年度电补贴模式和标杆上网电价随之推出，实行三类资源区光伏上网电价及分布式光伏度电补贴，光伏电价超出煤电价格的部分需由财政负担，而分布式光伏发电自用后的剩余电量，则按脱硫煤电上网价收购，同时实行每度电一定额度的国家补贴标准，各省的补贴力度略有不同，补贴制度持续近十年。2021 年起新建的集中式光伏电站、工商业分布式光伏中央不再补贴

70、，2022年起户用分布式也停止补贴。电力设备及新能源行业深度报告 周期、成长共振，光伏20年回顾及展望 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。37 图 56：2013-2022 年中国光伏发电补贴退坡历程(元/千瓦时)数据来源：发改委，东方证券研究所 2010 年两批特许权招标项目之后，业内积极呼吁光伏标杆上网政策的出台。2011 年 7 月，国内第一个光伏标杆电价光伏标杆电价 1.15 元/kWh 发布。2013 年度电补贴模式和标杆上网电价随之推出，实行三类资源区光伏上网电价及分布式光伏度

71、电补贴，光伏电价超出煤电价格的部分需由财政负担，而分布式光伏发电自用后的剩余电量，则按脱硫煤电上网价收购，同时实行每度电一定额度的国家补贴标准，补贴制度持续数十年。在此基础上，各省还有自己的补贴政策。2021 年起新建的集中式光伏电站、工商业分布式光伏中央不再补贴，2022 年起户用分布式也停止补贴。光伏产业完成平价目标，迎接下一个碳中和目标 2009 年起，我国通过核准制、备案制等方式来把握光伏财政补贴指标，从而控制补贴规模，能够长期、有效地促进光伏项目的开发。随着可再生能源发展基金紧缺，同时光伏成本下降、我国光伏装机发展迅速，因此通过竞价制度来收缩光伏补贴，最终在 2021 年全面进入光伏

72、平价时代。2020年 12月，国家主席习近平在气候雄心峰会上提出，到2030年，中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比 2005 年下降 65%以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到 25%左右，风电、太阳能发电总装机容量将达到 12亿千瓦以上。2021年国家能源局在关于征求 2021年可再生能源电力消纳责任权重和 20222030 年预期目标建议的函中提出，2030 年全国可再生能源非水电电力消纳责任为 25.9%。假设 2030 年全国非化石能源占比达到 26%，风电光伏电量占比不低于 25.9%，2022-2030 年间年均等额增长 1.47 个百分点，那么 2025 年和 2030 年

73、风电和太阳能发电累计装机容量分别将达到 10.4 亿千瓦和 16.2 亿千瓦左右。目前，全球各国相继加快碳中和进程，光伏在碳中和进程中有望发挥巨大作用，我国相继开展了风光大基地、整县推进等重大项目。00.20.40.60.811.220000212022I类地区II类地区III类地区户用分布式工商业分布式 电力设备及新能源行业深度报告 周期、成长共振，光伏20年回顾及展望 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。38 图 57：我

74、国光伏产业政策梳理 数据来源：发改委，财政部，国家能源局，东方证券研究所 2015 年领跑者计划领跑者计划开始实施，鼓励先进技术，制定技术标准，引导光伏发电成本的下探，提高转换效率及组件功率。2015-2017 年三期领跑者计划中，涌现了 PERC 电池、N 型电池等多项之后成为主流的光伏技术，组件效率、衰减等各方面的要求，也一直是光伏市场的标杆。第三期开始区分技术领跑者和应用领跑者，在应用领跑者中率先引入竞价机制率先引入竞价机制，有效减小了对补贴的依赖，加速平价上网进程。2019 年以后，包括补贴项目，所有的光伏项目都开始了竞价模式，在竞价降低成本的角度来看，普通项目已经向以前的领跑者项目看

75、齐，因此未再开展第四批领跑者项目。表 20：三批领跑者项目规模及指标要求汇总 公告年份公告年份 批次批次 基地数量基地数量 规模（规模（GW）并网时间并网时间 多晶组件（多晶组件（60 片）片）单晶组件（单晶组件（60 片）片）效率（效率（%）功率功率 效率（效率（%）功率功率 2015/6/25 第一批 1 1 2016 年中 16.5 270W 17 275W 2016/6/13 第二批 8 5.5 16.5 270W 17 275W 2017/11/22 第三批（应用领跑者）10 5 2018 年底 17 280W 17.8 295W 电力设备及新能源行业深度报告 周期、成长共振，光伏2

76、0年回顾及展望 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。39 第三批（技术领跑者）3 1.5 2019 年中 18 295W 18.9 310W 2019/6/14 第三期奖励（应用者）3 1.5 2020 年中 17 280W 17.8 295W 数据来源：国家能源局，智汇光伏，东方证券研究所 沙漠、戈壁、荒漠地区的大型风光电基地建设为“十四五”新能源发展的重中之重。2022 年初，国家发改委和国家能源局发布的以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案提出，到到 2030 年，

77、规划建设风光基地总装机约年，规划建设风光基地总装机约 4.55 亿千瓦亿千瓦。我国风光大基地建设迎来明确路线图，建设“以大型风光电基地为基础，以其周边清洁、高效、先进、节能煤电为支撑，以稳定安全可靠的特高压输变线路为载体的新能源供给消纳体系”，是支撑清洁能源转型的重要基础。目前第一批目前第一批 95GW 基地项目已全部开工建设，基地项目已全部开工建设，第二批大基地项目刚开工，而第三批风光大基第二批大基地项目刚开工，而第三批风光大基地也正在申报中。地也正在申报中。图 58：我国风光大基地项目进展 数据来源：发改委，国家能源局，东方证券研究所 2021 年 6 月，国家能源局下发关于报送整县（市、

78、区）屋顶分布式光伏开始试点方案的通知，要求当地政府、电网企业做到分布式光伏“宜建尽建”与“应接尽接”，截至2022年6月底，全国试点累计备案规模 6615 万千瓦。在双碳目标的驱动下，整县推进成为撬动整个分布式光伏产业的“支点”。2022年19月，整县推进分布式完成备案约 90GW，并网规模约为 30GW，公开招标的分布式光伏项目 EPC 中，约 57为整县推进分布式。电力设备及新能源行业深度报告 周期、成长共振，光伏20年回顾及展望 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。40 图 59：20

79、22 年 1-9 月分布式光伏招标中整县推进规模及占比 数据来源：智汇光伏，东方证券研究所 从制造端企业格局变动来看我国光伏产业崛起 我国我国 2010 年以来，年以来，美、欧陆续双反，光伏出口受挫，我国财政政策、产业政策纷纷出台美、欧陆续双反，光伏出口受挫，我国财政政策、产业政策纷纷出台，直接直接带动我国光伏产业发展，带动我国光伏产业发展，规模规模全球全球占占比不断提升比不断提升。初装补贴、标杆电价、度电补贴等财政支持使得光伏项目 IRR 提升，光伏运营商积极性高涨，大幅推动了国内光伏的装机和并网（仅 7 批可再生能源电价附加补助目录就覆盖 54.8GW 光伏装机）。财政补贴于 2021 年

80、完全取消，利用产业政策代替普适性的财政补贴，能更健康地推动光伏产业市场化发展。其中，风光大基地提供了450GW 规模的项目，整县推进项目已并网 30GW+。截止 2021 年，从产量来看，中国四大环节产品的全球市占率均达到 78%以上。2010-2021 年，全球/中国光伏组件从 20.8/10.2 GW 增长至 220.8/182.0GW，中国占比从 49.0%提升至 82.4%；2010-2021 年，全球/中国电池片从 24.0/9.5 GW 增长至 223.9/198.0GW，中国占比从 39.6%提升至 88.4%；2010-2021 年，全球/中国硅片从 23.2/11.0GW 增

81、长至 232.9/227.0GW，中国占比从 47.4%提升至 97.5%；2010-2021 年，全球/中国多晶硅从 17.0/4.2 万吨增长至 64.2/50.25 万吨，中国占比从 24.7%提升至 78.7%。图 60：2011-2021 年中国光伏四大环节产量及全球占比 数据来源：CPIA，东方证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月整县推进分布式（MW）普通分布式（MW）整县推进占比0%20%40%60%80%100%0501001502

82、00250200001920202021中国组件产量(GW）中国电池片产量（GW）中国硅片产量（GW）中国多晶硅产量(万吨）组件：中国占比电池片：中国占比硅片：中国占比多晶硅：中国占比 电力设备及新能源行业深度报告 周期、成长共振，光伏20年回顾及展望 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。41 2010年以来年以来中国企业持续加码，中国企业持续加码，实现了中国为主导的逆袭实现了中国为主导的逆袭。受益于扶持政策，光伏需求旺盛，中

83、国光伏厂商不断扩大产能、规模效应明显。同时，伴随新进入者涌入，竞争开始激烈。光伏厂商有资金、有动力开展降本增效研究，成果明显，比如，中国光伏专利数目仅次于日本，近年来电池最高转换效率纪录大多由中国光伏厂商打破，中国光伏厂商扶持设备国产化来进一步降本。降本提效降价和装机需求增长形成正循环，进一步提升了中国光伏厂商的竞争力。截止 2021 年，光伏主产业链生产规模前十中中国厂商占据绝大多数。表 21：全球组件生产规模前十企业 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 1 尚德尚德 英利英利 英利英利 天合天合 天合天合 晶科晶科

84、晶科晶科 晶科晶科 晶科晶科 隆基隆基 隆基隆基 2 Firstsolar Firstsolar 天合天合 英利英利 阿特斯阿特斯 天合天合 天合天合 晶澳晶澳 晶澳晶澳 晶科晶科 天合天合 3 英利英利 天合天合 夏普 阿特斯阿特斯 晶科晶科 阿特斯阿特斯 阿特阿特斯斯 天合天合 天合天合 晶澳晶澳 晶澳晶澳 4 天合天合 阿特斯阿特斯 阿特斯阿特斯 韩华 晶澳晶澳 韩华 晶澳晶澳 隆基隆基 隆基隆基 天合天合 晶科晶科 5 阿特斯阿特斯 尚德尚德 晶科晶科 晶科晶科 韩华 晶澳晶澳 韩华 阿特阿特斯斯 阿特斯阿特斯 阿特斯阿特斯 阿特斯阿特斯 6 夏普 夏普 昱辉昱辉 晶澳晶澳 First

85、solar 协鑫协鑫 协鑫协鑫 韩华 韩华 韩华 日升日升 7 Sunpower 晶科晶科 Firstsolar 夏普 协鑫协鑫 Firstsolar 隆基隆基 日升日升 日升日升 日升日升 韩华 8 晶科晶科 晶澳晶澳 韩华 昱辉昱辉 英利英利 英利英利 日升日升 协鑫协鑫 Firstsolar 正泰正泰 Firstsolar 9 韩华 REC 京瓷 Firstsolar 尚德尚德 腾辉腾辉 尚德尚德 尚德尚德 尚德尚德 Firstsolar 尚德尚德 10 京瓷 韩华 晶澳晶澳 京瓷 昱辉昱辉 日升日升 英利英利 腾辉腾辉 正泰正泰 尚德尚德 正泰正泰 注：2021 年天合、晶澳并列第二

86、数据来源：北极星太阳能光伏网，CPIA，东方证券研究所 表 22：全球电池片生产规模前十企业 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 1 FirstSolar 英利英利 英利英利 晶澳晶澳 晶澳晶澳 晶澳晶澳 天合天合 通威通威 通威通威 通威通威 通威通威 2 晶澳晶澳 FirstSolar 天合天合 英利英利 天合天合 天合天合 晶澳晶澳 韩华 晶澳晶澳 隆基隆基 隆基隆基 3 无锡尚德无锡尚德 无锡尚德无锡尚德 晶澳晶澳 天合天合 韩华 韩华 韩华 天合天合 隆基隆基 爱旭爱旭 晶澳晶澳 4 英利英利 天合天合 新日光

87、 茂迪 茂迪 晶科晶科 阿特斯阿特斯 晶澳晶澳 韩华 晶科晶科 爱旭爱旭 5 天合天合 阿特斯阿特斯 晶科晶科 韩华 晶科晶科 茂迪 晶科晶科 晶科晶科 爱旭爱旭 晶澳晶澳 天合天合 6 茂迪 晶澳晶澳 茂迪 新日光 英利英利 英利英利 通威通威 阿特斯阿特斯 天合天合 韩华 晶科晶科 7 昱晶 夏普 韩华 晶科晶科 新日光 顺风顺风 顺风顺风 隆基隆基 晶科晶科 润阳润阳 润阳润阳 8 新日光 韩华 昱晶 昱晶 阿特斯阿特斯 通威通威 爱旭爱旭 爱旭爱旭 阿特斯阿特斯 阿特斯阿特斯 阿特斯阿特斯 9 阿特斯阿特斯 Sunpower 阿特斯阿特斯 阿特斯阿特斯 顺风顺风 阿特斯阿特斯 茂迪 U

88、RE 日升日升 天合天合 韩华 10 Sunpower 晶科晶科 Sunpower 海润 昱晶 新日光 英利英利 展宇展宇 展宇展宇 中宇中宇 展宇展宇 数据来源：北极星太阳能光伏网，CPIA，东方证券研究所 表 23：全球硅片生产规模前十企业 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 1 协鑫协鑫 协鑫协鑫 协鑫协鑫 协鑫协鑫 协鑫协鑫 协鑫协鑫 协鑫协鑫 协鑫协鑫 隆基隆基 隆基隆基 隆基隆基 2 赛维赛维 赛维赛维 英利英利 英利英利 隆基隆基 隆基隆基 隆基隆基 隆基隆基 协鑫协鑫 中环中环 中环中环 3 昱辉昱辉 英

89、利英利 昱辉昱辉 昱辉昱辉 晶科晶科 晶科晶科 晶科晶科 中环中环 中环中环 晶科晶科 协鑫协鑫 4 英利英利 晶澳晶澳 晶科晶科 晶科晶科 晶澳晶澳 晶澳晶澳 中环中环 晶科晶科 晶科晶科 晶澳晶澳 晶科晶科 5 REC 昱辉昱辉 隆基隆基 隆基隆基 绿能 中环中环 旭阳雷迪旭阳雷迪 晶澳晶澳 晶澳晶澳 上机上机 晶澳晶澳 电力设备及新能源行业深度报告 周期、成长共振，光伏20年回顾及展望 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。42 6 荣德荣德 Nexolon 绿能 绿能 昱辉昱辉 赛维赛

90、维 英利英利 荣德荣德 荣德荣德 协鑫协鑫 京运通京运通 7 绿能 荣德荣德 赛维赛维 赛维赛维 英利英利 英利英利 环太环太 英利英利 阿特斯阿特斯 京运通京运通 阿特斯阿特斯 8 MEMC 绿能 天合天合 天合天合 赛维赛维 昱辉昱辉 晶澳晶澳 环太环太 环太环太 阿特斯阿特斯 环太环太 9 环太环太 MEMC Nexolon Nexolon 旭阳雷迪旭阳雷迪 绿能 天合天合 阿特斯阿特斯 京运通京运通 天合天合 阳光能阳光能源源 10 SolarWorId 晶科晶科 环太环太 环太环太 中环中环 旭阳雷迪旭阳雷迪 荣德荣德 天合天合 无锡荣德无锡荣德 高景高景 高景高景 数据来源：北极星

91、太阳能光伏网，CPIA，东方证券研究所 表 24：全球多晶硅生产规模前十企业 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 1 Wacker Wacker 协鑫协鑫 协鑫协鑫 协鑫协鑫 协鑫协鑫 协鑫协鑫 协鑫协鑫 协鑫协鑫 通威通威 通威通威 2 Hemlock 协鑫协鑫 Wacker Wacker Wacker Wacker Wacker Wacker 通威通威 Wacker 协鑫协鑫 3 协鑫协鑫 OCI OCI OCI OCI OCI OCI OCI OCI 大全大全 大全大全 4 OCI Hemlock Hemlock

92、Hemlock Hemlock Hemlock 新特新特 新特新特 Wacker 协鑫协鑫 新特新特 5 REC REC REC REC 新特新特 新特新特 大全大全 大全大全 新特新特 新特新特 东方希东方希望望 6 赛维赛维 Tokuyama 新特新特 新特新特 REC 洛阳中硅洛阳中硅 洛阳中硅洛阳中硅 东方希东方希望望 大全大全 东方希东方希望望 Wacker 7 MEMC MEMC Tokuyama HK silicon Tokuyama HKsilicon Hemlock Hemlock 东方希东方希望望 OCI OCI 8 洛阳中硅洛阳中硅 大全大全 MEMC Tokuyama

93、洛阳中硅洛阳中硅 亚洲硅业亚洲硅业 通威通威 通威通威 亚洲硅亚洲硅业业 亚洲硅亚洲硅业业 REC 9 Tokuyama 亚洲硅业亚洲硅业 大全大全 洛阳中硅洛阳中硅 大全大全 大全大全 HKsilicon 洛阳中洛阳中硅硅 Hemlock Hemlock 亚洲硅亚洲硅业业 10 大全大全 洛阳中硅洛阳中硅 亚洲硅业亚洲硅业 大全大全 HK silicon 通威通威 亚洲硅业亚洲硅业 亚洲硅亚洲硅业业 内蒙古内蒙古盾安盾安 东立光东立光伏伏 天宏瑞天宏瑞科科 数据来源：北极星太阳能光伏网，CPIA，东方证券研究所 碳中和背景下，全球各地光伏需求旺盛碳中和背景下，全球各地光伏需求旺盛 2000

94、年德国颁布可再生能源法带动欧洲光伏市场兴起，进而带动全球光伏产业开始逐步发展起来。2004 年开始，德国、意大利等国家纷纷出台光伏补贴政策，带动了德国太阳能光伏应用市场。从2004年起在以欧洲、日本、美国为代表的太阳能光伏应用市场的带动下，太阳能级硅的需求呈现较快速度增长。2020 年来光伏进入平价时代，成本优势明显，光伏发电成为了全球越来越多国家和地区电力装机的重要选择，2021年全球光伏新增装机170GW，较2020年提升30.8%。2022 年欧洲能源危机更是加速了这一过程，预计全年全球新增光伏装机处于 205250GW 区间。中国四大环节产品的全球市占率均达到 78%以上，各环节均在全

95、球占据了主要市场份额，远高于中国的新增装机需求 32。我国已成为全球最主要的光伏出口国家。我国已成为全球最主要的光伏出口国家。电力设备及新能源行业深度报告 周期、成长共振，光伏20年回顾及展望 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。43 图 61：全球新增光伏装机规模复盘 数据来源：CPIA，东方证券研究所 欧洲：装机需求旺盛，依赖中国进口 2004 年起，德国、西班牙、意大利等国家纷纷出台光伏补贴，高额的电价补贴使欧洲地区光伏装机快速增长。而后在2010年以后，各国政府基于补贴压力过大等因素

96、，开始通过逐年下调光伏固定电价补贴。受到固定电价补贴大幅下调以及贸易壁垒影响，2011 年后欧洲光伏装机需求开始逐年放缓。2017 年后，随着双反到期和光伏发电成本快速下降，光伏装机量开始逐渐恢复。欧洲各国政府也配合欧盟的可再生能源配额目标出台相关政策，欧洲正在迎来新一轮的光伏装机需求。从 2021 年新增装机来看，居前五的分别是德国、西班牙、荷兰、法国、波兰，德国占比 20，西班牙、荷兰、波兰分列二三四名，占比分别为 14、13、12，其余国家占比 41。传统光伏强国意大利、英国新增装机尚未恢复，而荷兰、波兰等一批新兴国家光伏产业崛起。图 62：欧洲新增光伏装机规模复盘（GW）数据来源：BP

97、，东方证券研究所 电力设备及新能源行业深度报告 周期、成长共振，光伏20年回顾及展望 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。44 2013 年，欧盟经调查后决议发动反倾销、反补贴措施，同时实施限价限量协议(Minimum Import Price，MIP)，中方承诺各家公司以高于最低进口限价的价格对欧销售太阳能产品，且每年销售量须限制在一定配额内，未加入 MIP 协议的厂商则需缴交 47.6%的双反税。受此影响，2013 年欧洲光伏新增装机大幅下降 37%至 11GW，此后连续几年新增装机保持

98、在较低水平。表 25：中欧光伏贸易争端 年份年份 日期日期 具体具体事件事件 2012 7.24 以 SolarWorid 为首成立的欧洲光伏制造商联盟（EUProSun）针对中国光伏制造商的倾销行为向欧盟委员会提起诉讼 9.6 欧盟委员会发布公告，对从中国进口的光伏板、光伏电池以及其他光伏组件发起反倾销调查 9.25 EUProSun 向欧盟提起申诉，指控中国的光伏企业获得政府补贴，并要求对产品征收惩罚性进口光税。根据规定，欧盟将在 45 天内决定是否立案 11.8 欧盟正式启动对华光伏产品反补贴调查 2013 2.28 欧委会发布公告称，基于欧洲光伏玻璃协会的申诉，对原产于中国的光伏玻璃发

99、起反倾销调查 3.6 欧盟开始对产自中国的光伏产品实施进口登记 5.22 中国机电产品进出口商会代表中方业界向欧盟委员会提交价格承诺谈判方案，但欧委会直接回绝了方案。5.22 至此，中欧围绕欧盟对华光伏“双反”的价格承诺问题首轮谈判宣告破裂 5.23 中国商务部率团紧急赴欧，向欧委会就价格承诺问题再次进行磋商 5.24 欧盟成员国内部就欧委会对华光伏征税建议案投标表决。最终，有 17 过反对对华光伏“双反”议案 6.4 欧盟委员会宣布，欧盟自 6 月 6 日起，对产自中国的太阳能电池板及关键器件征收 11.8的临时性反倾销税。如果中欧双方未能在 8 月 6 日前达成解决方案，届时反倾销税率将升

100、至 47.6 7.27 中欧双方就充伏贸易争端达成价格承诺协议，历史十个多月的中欧光伏贸易争端终于尘埃落定 12.2 欧盟委员会发表声明，决定从当月 6 日起对未参与“价格承诺”的出口欧盟的中国太阳能生产商征收为期两年的反倾销税和反补贴税 2015 3 月 欧盟委员会发布文件，将昱辉阳光、中盛光电与阿特斯太阳能从中欧光伏组件最低价格（MIP）中除名 11.4 欧盟委员会称，包含中国价格在内的现行（中欧双方协议的）基准价格，能够反映全球光伏产品价格总体情况，不需要改变。鉴此，欧委会拟终止针对中欧光伏案最低限价调整机制做的期中复审调查 12.5 欧盟委员会发布立案公告，决定对适用于中国光伏产品的“

101、双反”措施启动日落复审调查 2017 3.3 欧盟委员会发布公告，对原产于或托运自中国的晶体硅光伏组件及关键零部件作出双反日落复审肯定性终裁，对华涉案产品双反措施将延长实施 18 个月 2018 9.3 欧盟委员会正式拒绝了欧洲光伏制造协会（EUProSun）关于发起“日落复审”的申请并得到欧盟 28 个国家的支持，MIP 取消。恢复自由贸易 数据来源：索比咨询，北极星光伏网，东方证券研究所 2022年以来，年以来，欧盟光伏产业政策频出，对欧洲光伏装机量刺激力度较大。欧盟光伏产业政策频出，对欧洲光伏装机量刺激力度较大。随着欧洲天然气电价的飙涨、俄乌冲突下对再生能源的需求蒸蒸日上，欧盟针对光伏市

102、场大举布局，计划在2025年达到320GW、在 2030 年达到 600GW 的光伏累积安装量。德国、英国、意大利等欧洲国家也相继提出有关光伏装机容量和占比的目标。表 26：欧洲光伏发展目标最新进展 时间时间 事件事件 2022 年 2 月 法国总统马克龙宣布了面向 2050 年的法国能源计划，到 2050 年法国光伏装机将达到 100GW 2022 年 4 月 英国发布英国能源安全战略(Britishenergysecuritystrategy)，宣称到 2035 年英国光伏装机规模将在现有的14GW 基础上增长 5 倍 2022 年 5 月 欧盟正式公布了RepowerEU计划，将 203

103、0 年可再生能源的总体目标从 40%提高到 45%，计划在 2025 年实现光伏累计装机 320GW，2030 年达到 600GW 2022 年 7 月 德国发布复活节一揽子(Osterpaket)能源计划，到 2030 年将实现 80%的能源供应来自于可再生能源，光伏装机达到 215 言瓦，接近现在的 4 倍 数据来源：各政府官网，东方证券研究所 电力设备及新能源行业深度报告 周期、成长共振，光伏20年回顾及展望 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。45 在2022年能源危机的刺激下，欧洲

104、是2022进口组件最为火热的市场，上半年从中国进口了42.4 GW 的光伏组件，同比+137%。欧洲本就是全球能源转型最积极的地区，叠加俄乌冲突下，因天然气供应短缺造成的能源紧张，加速了欧洲能源转型的进程。目前欧盟以及部分欧洲国家政府都定下了更积极的能源转型目标，如欧盟五月的 REPowerEU Plan、德国新 Renewable Energy Act(EEG)都提升了光伏装机目标，在长期的政策利多下，欧洲仍会是中国组件的最大需求来源，我国光伏产业将受益于欧洲长期的光伏发展目标。美国：光伏装机稳步向上，对华贸易壁垒高 根据IEA数据，2021年美国新增光伏装机26.9GW，位居当年第二。美国

105、累计光伏装机达123GW，是全球主要的光伏装机市场。美国光伏市场可以分为快速发展期、低谷期、复苏期，其中ITC政策扮演十分重要的角色。2008-2016 年，受益于 ITC 政策给予的 30%税收抵免，在 20062016 年之间光伏装机量年平均增长率达到 68%。2017-2018 年期间，新任美国政府更注重对传统能源的发展，ITC 税收抵免下调，光伏新增装机步入短暂的低谷期。2019-至今，受益于光伏的降本增效，新增装机量稳步增长。图 63：美国光伏装机梳理 数据来源：SEIA，东方证券研究所 美国光伏政策美国光伏政策发展发展可以分为四大类：财政激励、管理类政策、直接财政补贴和本土贸易保护

106、。可以分为四大类：财政激励、管理类政策、直接财政补贴和本土贸易保护。为了促进可再生能源发展，美国实行了多项以税收优惠与减免为核心的财政激励政策，包括 ITC、PTC、消费税&财产税减免等，进一步降低光伏装机成本及持有成本。管理类政策包含配额制、净计量政策、PPA 电价等几种主要的模式，利用法律法规或约束性指标等方式，各地因地制宜，设立明确的目标，进而刺激需求的增长。近十年来，美国对进口光伏产品采取多项贸易限制措施。美国开展本土贸易保护的背后，是美国渴望大力发展本土制造业和去“中国制造”的野心。美国通过限制生产国的商品出口，征收多轮关税，以支持和保护美国本土光伏产业的发展。但受限于人力成本、技术

107、壁垒、产业链发展不均衡等影响，美国光伏制造业竞争力仍然较弱。表 27：美国光伏政策梳理 政策分类政策分类 目的目的 具体政策具体政策 财政激励 所得税抵免和消费税、财产税减免大幅降低投资和持有成本，激发装机意愿 ITC 政策：降低通胀法案中提出 ITC 政策延期 10 年，1MW 以内的项目抵免额度从 26%提高至 30%，1MW 以上的项目抵免额从 26%降低至 6%（满足条件可以达到 30%）。2022 年更新后的 ITC 政策将利好户用和工商业小型项目，1MW 以上的大项目近期可能迎来抢装。PTC 政策：与 ITC 政策类似，利好大型项目。电力设备及新能源行业深度报告 周期、成长共振，光

108、伏20年回顾及展望 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。46 消费税、财产税减免：美国的消费税和财产税通常由各州政府征收，大多数州政府减免了新能源系统的消费税和财产税，可以降低购买成本和持有成本。管理类政策 制度设计明确商业模式。配额制：配额制是指一个国家或地区强制性规定电力系统所供电力中须有一定比例（即配额标准）为可再生能源供应。配额制的确立保障了各区域新能源的发展目标。净计量政策：要求电力公司从用户总消费电量中扣除其自发的可再生能源电量，用户只需要为“净”电量付费。PPA 电价：指电力用

109、户和发电企业签署的中长期能源采购协议。PPA 电价主要由供需关系决定，资源丰富的地区 PPA 价格较低；若投资成本趋高，发电企业有提高 PPA 电价的倾向。财政补贴 通过直接补贴促进产业发展 从近 3年的直接补贴政策来看，聚焦于新能源汽车和储能行业，财政补贴主要通过政府资金支持，扶持新兴产业，因此当前阶段补贴聚焦多元化储能技术和长时储能的应用。本土贸易保护 美国长期以来通过多种贸易手段来打压中国光伏企业、扶持本土产业发展 ADD/CVD+201+301+UFFLPA 数据来源：IRA，东方证券研究所 美国美国 2 2012012 年以来，年以来，为扶持本土产业发展，通过多种贸易手段对中国光伏企

110、业进行打压，当前美为扶持本土产业发展，通过多种贸易手段对中国光伏企业进行打压，当前美国的贸易保护政策有国的贸易保护政策有 ADD/CVD+201+301+UFFLPAADD/CVD+201+301+UFFLPA。（1）在双反税上，相较于在东南亚设立的企业，我国企业需要每年进行双反复审进行最终税率裁定，而东南亚设立企业则不需要。在2022 年 3 月，美国启动针对采用中国硅片的东南亚电池、组件企业的反规避调查。在拜登政府对光伏装机的支持下，6 月白宫宣布将对从柬埔寨、马来西亚、泰国和越南进口的光伏电池以及组件给予两年的（关税）豁免以及加速建设光伏发电。（2）在201税上，仅有部分东南亚企业能够豁

111、免 201（单面组件）关税，其余企业一致采用 15%关税。（3）在 301 税上，中国出口至美国的光伏产品需缴纳 25%关税。（4）2021 年以来，涉疆法令 WRO、UFFLPA 实行，禁止我国多晶硅主要原产地新疆生产的多晶硅，旨在打压中国光伏产业、抑制对中国光伏产品的依赖。表 28：美国对华光伏贸易保护政策 政策政策 进程进程 内容内容“双反（美国）”立案时间：2011.11 初裁（反补贴）：2012.3 初裁（反倾销）：2012.5 终裁（反倾销反补贴）：2012.10 反倾销税：18.3296-249.96%反补贴税：14.78%-15.97%“双反（欧盟）”立案时间：2012.9 初

112、裁：2013.6 终裁：2013.12 取消：2018.9 除价格承诺企业外，对中国光伏组件与电池征收 47.7%-64.9%不等的”双反”税 二次”双反”立案时间：2014.1 初裁：2014.7 终裁：2014.12 中国大陆产品：反倾销税：26.71%-165.04%反补贴税：27.64%-49.79%中国台湾产品：反倾销税：26.71%-165.04%反补贴税：11.45%-27.55%201 启动调查：2017.5 初裁：2017.9 终裁：2017.11 启动（特朗普）：2018.2 范围：全球（存在个别豁免国，如柬埔寨、加拿大、新加坡）税率：从 2018 年开始，首年 30%，每

113、年下降 5%。每年 2.5GW 电池豁免 301 启动调查：2017.8 初裁：2018.4 终裁：2018.9 即中美贸易摩擦，对中国 2000 亿美元贸易额产品加征 25%关税 涉疆暂扣令WRO 启动:2021.6 禁止从合盛硅业及其子公司进口金属硅，以及使用了合盛硅业硅材料衍生或生产的货物和光伏产品 涉疆法案UFFLPA 发布:2021.12 启动：2022.6 禁止所有来自中国新疆维吾尔自治区的进口商品，除非供应商能够证明产品不是使用”强迫劳动”制造。电力设备及新能源行业深度报告 周期、成长共振，光伏20年回顾及展望 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后

114、部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。47 201 延长 延长（拜登）：2022.2 范围：全球（存在个别豁免国，如柬埔寨、加拿大、新加坡）税率：从 2022 年开始，首年 14.75%并逐年下降。每年 5GW 电池豁免，排除双面组件 反规避调查（三次”双反”）立案时间：2022.3 初裁：2022.12 终裁：2023.1 对柬埔寨、马来西亚、泰国、越南进口光伏产品进行审查，以避免制造商规避对中国的AD/CVD；初步裁定，被调查的八家公司中有四家试图通过在东南亚国家进行微加工后再运往美国，以规避关税：比亚迪香港（柬埔寨）、阿特斯（泰国）、天合光能（泰国）、V

115、inaSolar（越南）东南亚豁免 2022 年 6 月 6 日 美国将对从柬埔寨、马来西亚、泰国和越南进口的光伏电池以及组件给予两年的（关税）豁免以及加速建设光伏发电 数据来源：智汇光伏，集邦新能源网，东方证券研究所 即便美国执行贸易保护政策，但成本优势遥遥领先的中国产业链依然不可或缺。即便美国执行贸易保护政策，但成本优势遥遥领先的中国产业链依然不可或缺。根据 EIA 数据，2021 年度美国组件出货量 28.8GW 中，约 80%的组件出货量是进口的。49%的组件进口出货量来自中国大陆、新加坡、台湾地区和越南，大部分为中国厂商；22%来自韩国、泰国和阿联酋；14%来自马来西亚，阿特斯、天合

116、光能、腾晖、正泰等在泰国设有工厂；15%来自其他国家。因此，美国组件供应一半以上都需要依靠中国制造企业，中国企业将受益于美国市场的快速增长。印度：装机潜力巨大，贸易壁垒政策反复 印度光照资源丰富，政府大力支持，近十年装机增长迅速。印度光照资源丰富，政府大力支持，近十年装机增长迅速。印度有着丰富的光照资源，具备得天独厚的光伏发展条件。印度是继中国和美国之外唯一年新增装机 10GW 级以上的光伏市场。2015年，印度制定了 2022 年 100GW 的累计光伏装机目标，截至 2021 年底，印度的累计光伏装机容量达到约 49GW，与目标差距较大。2021 年印度提出，到 2030 年，印度 50%

117、的电力将来自可再生能源，非化石能源产能从 2015 年设定的 450GW 增加到 500GW，任重道远。图 64：印度年度光伏装机量情况 数据来源：BP，东方证券研究所 印度光伏产业一直依赖进口，为了摆脱现状，印度政府出台一系列支持政策，刺激国内的光伏产业发展，包括实行财政激励计划、设置认证限制、设立贸易保护等财政激励计划、设置认证限制、设立贸易保护等。表 29：印度近年主要光伏财政激励计划 政策名称政策名称 政策内容政策内容 2014 年 太阳能振兴计划 2014 年 1 月，印度总理公布太阳能振兴计划:到 2022 年，印度要实现可再生能源发电总量175GW，其中太阳能装机容量 100GW

118、。2015 年 太阳能城市计划 印度新能源和可再生能源部批准选定 50 座太阳能城市，各邦政府各自制定太阳能资源发展目标，每个城市将获一定的财政支持。2017 年 可再生能源发展三年规划 未来 3 年兴建太阳能和风电项目 100GW，预计到 2022 年总装机规模达到 200GW。电力设备及新能源行业深度报告 周期、成长共振，光伏20年回顾及展望 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。48 2019 年 屋顶太阳能光伏项目激励计划 印度新能源和可再生能源部发布并网屋顶太阳能光伏计划，到 202

119、2 年屋顶太阳能完成 38GW部署，旨在促进国内太阳能电池和组件制造。2021 年 PLI 计划(生产制造激励)2021 年 4 月，印度政府批准 PLI 计划，承诺在五年内投入 450 亿卢比(约 5.7 亿美元)，以支持建立 10GW 的综合光伏制造厂。印度政府将国内光伏电池和组件制造计划下的资金增加到 2400亿卢比(约 30 亿美元)，致力成为光伏组件出口国。数据来源：EnergyTrend，东方证券研究所 表 30：印度光伏产品相关认证限制政策 年份年份 限制类型限制类型 内容内容 2017 年“印度制造”优先采购 政策中提出光伏组件高达 100%的本土化要求，除户用光伏外，并网、离

120、网和分布式光伏发电项目应优先选择印度制造的光伏产品。2018 年 BIS 认证 BIS 为印度标准局颁发的认证，认证需在印度当地 BIS 认可的实验室完成。2018 年起，太阳能光伏产品被纳入强制认证范畴，进入印度市场必须获得印度 BIS 认证。2019 年 ALMM 清单 印度可再生能源部颁发 ALMM清单，ALMM指的是太阳能组件型号和制造商批准清单，认证对象包括所有进入印度市场的太阳能电池及组件制造商。申请 ALMM认证的制造商必须先获得 BIS 认证，还需由印度检查人员完成对制造工厂的现场审核，并披露细节经营及财务信息。数据来源：EnergyTrend，东方证券研究所 印度历史上光伏印

121、度历史上光伏贸易政策多次反复，曾经对中国等多个国家出口到印度的光伏产品进行过反倾销贸易政策多次反复，曾经对中国等多个国家出口到印度的光伏产品进行过反倾销调查。调查。（1）2012 年 11 月，印度反倾销局对来自中国大陆、中国台北、马来西亚和美国的太阳能电池进行反倾销立案调查。最终，印度财政部选择不执行印度商工部的裁决，以无税结案。（2）2018 年，印度对进口光伏产品征收 2 年保障措施税，随后延期 1 年至 2021 年 7 月。（3）2021年3月印度正式宣布从2022年4月开始对所有海外进口光伏电池和组件征收基本关税（BCD），其中光伏组件税率为 40%，电池税率为 25%。（4）20

122、21 年 5 月印度对原产于或进口自中国、泰国和越南的光伏电池及组件发起了第三次反倾销调查，2022 年 11 月终止反倾销调查。表 31：印度光伏产品贸易摩擦事件梳理 名称名称 内容内容 结果结果 2012.11 第一次反倾销调查 2012/11/23，印度对马来西亚、美国、中国大陆及中国台湾的太阳能电池板发起第一次反倾销调查；2014/5/22，终裁建议对中国大陆公司征收 0.81 美元/瓦的反倾销税 2014 年 8 月，印度财政部决定不征税 2017.7 第二次反倾销调查 印度对中国大陆、中国台湾、马来西亚光伏产品发起反倾销调查 2018/3/23，终止调查 2017.12 保障措施调

123、查 印度财政部发布公告，决定依据印度光伏生产商协会的申请对进入印度的太阳能光伏产品（包括晶体硅电池及组件和薄膜电池及组件）发起保障措施调查 2018/7/30，对进口光伏产品征收 2 年保障措施税（第一年 25%，逐年下降5%）2020.3 保障措施复审立案调查 2020/3/3，印度对进口光伏产品进行保障措施复审立案调查。2020/7/18，印方终裁将保障措施延长一年，除中国、泰国和越南之外，其他发展中国家不征收保障措施税 2020/7/30-2021/7/29征 收14.5%-14.99%；2021/7/29 日起终止保障措施 2021.3 基本关税（BCD）印度可再生能源部宣布，自202

124、2年4月起对外国制造的太阳能组件征收 40%的基本关税，对电池征收 25%的基本关税 2022/4/1 开始执行 2021.5 第三次反倾销调查 应印度太阳能制造商协会 ISMA 申请，对原产于或进口自中国、泰国和越南的光伏电池及组件发起反倾销调查 2022 年 11 月 9 日，印度商工部决定终止对原产于或进口自中国、泰国和越南的光伏电池及组件的反倾销调查。电力设备及新能源行业深度报告 周期、成长共振，光伏20年回顾及展望 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。49 2022.3 反倾销调查

125、 印度贸易救济总局建议，对中国产含氟背板，从 2022 年 3 月 29 日起征收 5 年反倾销关税，税率从 782-908 美元/吨 2022/6/15，印决定对从中国进口的涂氟背板征收反倾销税，在官方公报公布后的五年内征收 数据来源：EnergyTrend，北极星太阳能光伏网，索比光伏，东方证券研究所 受制于资金、技术发展、人才、原料供应等问题，印度的光伏产业发展难以摆脱对中国的依赖。2021 年印度新增光伏装机超过 10GW，其组件需求约有 14GW（本土供应 3GW，进口自中国约10.9GW）。印度 22Q1 从中国进口了 8.1GW 的组件，同比+429%，主要由于此前印度官方公布4

126、月 1日起印度将对组件征收 BCD及实施 ALMM认证，在成本上涨之前印度企业展开进口突击。图 65：我国出口印度组件规模（GW）数据来源：solarzoom，PVInfolink，全球光伏，东方证券研究所 日本：光伏装机平稳增长，八成依赖进口 日本光伏产业发展较早，2005 年太阳电池产量居于全球第一，光伏产业链完整，包括上游的多晶硅料、硅片；中游的电池片、组件；下游的光伏发电系统，均有世界知名公司，夏普、京瓷曾是全球光伏龙头。2011 年福岛核事故加速可再生能源的发展，在此之前日本光伏产业发展较为稳健。为弥补核能退出后的巨大电力缺口，2012 年日本出台产业扶持政策，高电价补贴成功掀起了日

127、本市场的光伏投资热潮，2014 年日本新增装机规模达 16.4GW，成为日本光伏产业发展的最高峰。2014 年见顶后，随着补贴逐年减少，日本新增装机规模连年下滑。电力设备及新能源行业深度报告 周期、成长共振，光伏20年回顾及展望 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。50 图 66：日本光伏装机梳理 数据来源：WIND，东方证券研究所 历史上历史上日本日本全国性全国性光伏光伏补贴补贴政策有可再生能源固定价格买取制度（政策有可再生能源固定价格买取制度（FIT）、）、FIP（Feed-in Pre

128、mium）等。）等。2012 年开始实施 FIT 制度。FIT 制度下，电力公司有义务购买可再生能源发电产生的电力，而购买成本的一部分是面向所有使用者在每月电费的基础上加收“可再生能源发电税”，FIT 制度加速了日本利用可再生能源发电的普及。2018 年输出在 10kW 以上的产业用太阳能发电收购价格不到 2012 年 7 月开始导入 FIT制度时的一半水准，2019-2022 年 FIT补贴陆续停止。2022 年 4 月 1 日日本开始施行 FIP 制度，可再生能源发电企业售电时在市场价格上加收溢价（补贴金额）的制度，旨在促进可再生能源的自主普及和自由竞争。表 32：日本光伏 FIT 政策

129、系统系统规模规模 10kW 1.24 美元/W 0.56 美元/W 0.17 美元/W 0.21 美元/W 非硅成本 6.38 片/元 2.55 片/元 0.96 片/元 0.9 片/元 技术端技术端 电池片量产转换效率 18.0%19.6%22.8%23.1%发电规模发电规模 我国光伏新增装机量及其能源占比 0.6GW|0.66%15.2GW|10.86%48.2GW|25.25%54.9GW|31.1%我国光伏发电量及其能源占比 9TKWh 39.2TWh|0.67%260.5TWh|3.35%325.9TWh|3.82%全球光伏新增装机量 17.6GW 53.0GW 130.0GW 17

130、0.0GW 全球光伏发电量及其能源占比 33.9TWH|0.2%254.7 TWH|1.0%846.2 TWH|3.1%1032.5 TWH|3.6%产业规模产业规模 全球组件产量及中国占比 20.8GW|49.0%63.5GW|72.1%163.7GW|76.1%220.8GW|82.4%全球电池片产量及中国占比 24.0GW|39.6%66.0GW|60.9%163.4GW|82.0%223.9GW|88.4%全球硅片产量及中国占比 23.2GW|47.4%61.2GW|79.5%168.6GW|96.0%233.1GW|97.2%全球多晶硅产量及中国占比 17.0 万吨|24.7%34.

131、5 万吨|47.8%52.1 万吨|75.2%63.1 万吨|79.6%数据来源：BP，CPIA，隆基绿能公司公告，IRENA，东方证券研究所 展望：供给端降本扩大景气度，技术突破进入下一个十年 光伏产业制造端由硅产业链、辅材及配套环节构成，光伏光伏制造端制造端核心关注要素是核心关注要素是需求需求-供给规模供给规模（含政策）（含政策）、价格变动和技术、价格变动和技术迭代迭代。2008-2018 年，光伏行业由政策决定需求，硅料环节供大于求导致近 10 年残酷竞争，这个过程中不断有新技术迸发出来拉动成本快速下降。2020 年以来，电力设备及新能源行业深度报告 周期、成长共振，光伏20年回顾及展望

132、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。53 光伏需求回升硅料产能瓶颈决定组件供给硅料环节留存大头利润硅料扩产供过于求硅料降价产业链降价进一步提升需求。图 68：光伏行业盈利公式 数据来源：东方证券研究所 表 34：光伏制造端研究框架 核心指标核心指标 二级分类二级分类 影响逻辑影响逻辑/入选原因入选原因 跟踪指标跟踪指标 内生内生/外生外生 领先领先/同步同步 需求需求 各国碳中和目标 能源结构出发，预测光伏产业链空间 各国阶段细分的光伏相关指标 外生 领先 各国光伏贸易壁垒 贸易壁垒影响各

133、国装机需求 新闻 外生 领先 招投标情况 五大六小是我国主要光伏运营商，其招标情况可反映需求 五大六小的招标情况 外生 领先 装机情况 装机反映需求 国家能源局月度装机 内生 同步 电价盈利 电价影响电站 IRR，进而影响需求 各地峰谷电价 外生 领先 供给供给 各环节（主产业链、辅材、配套）产能产量情况 产能瓶颈决定供给水平 各国/各厂商产能、产量情况 外生 领先 各环节（主产业链、辅材、配套）出口/进口情况 我国光伏超半数出口 各国出口/进口情况 外生 同步 技术技术 N 型电池技术 光伏行业提效的重点方向 相应的市占率及技术进展 内生 领先 钙钛矿 光伏行业降本、提效的重点方向 颗粒硅

134、光伏行业降本的重点方向 银包铜 其他技术变革 改进成本/效率，进一步提升需求/降低成本 产品价格产品价格 硅料、硅片、电池片、组件价格；辅材价格 组件占电站初始投资 37%PVInfolink、硅业分会等周数据 内生 同步 支架价格 支架占电站初始投资 5%各类支架价格及产量/市占率 逆变器价格 逆变器占电站初始投资 4%各类逆变器价格及产量/市占率 配储成本 现阶段配储降低项目 IRR，抑制需求 各地配储政策、电池价格 电站投资 IRR 光伏项目偏基建属性，IRR 大小影响需求 IRR 计算 数据来源：CPIA，东方证券研究所 展望2023年，硅料进入跌价周期，光伏终端成本下降，带动集中式光

135、伏电站、整县推进和分布式光伏需求提升。我们认为硅料跌价是供给增量导致，也是整个产业共同的期待，在这个情景下，光伏电站运营商新投电站成本下降，年投建规模提升，有望量利双升。根据 IEA 预测，2030 年度全球光伏系统新增装机容量将达到 650GW。更高性能的光伏电池技术进入量产，如 N 型高转换效率电池、钙钛矿薄膜电池等，带动光伏发电成本进一步下降。光伏技术有望实现与其他载体有机结合，拓宽应用场景。电力设备及新能源行业深度报告 周期、成长共振，光伏20年回顾及展望 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的

136、免责申明。54 表 35：2023 年光伏产业链制造端趋势判断 产业链环节产业链环节 价格变化价格变化 供需变化供需变化 格局变化格局变化 行业行业单位单位盈利变化盈利变化 多晶硅 2022 年末硅料产能瓶颈释放，带动产业链价格下降 截至 2022 年底，我国累计光伏装机393GW，根据北极星太阳能光伏网预测，2030 年我国光伏累计装机有望达到 1272GW，预期需求旺。供大于求，能够保障需求得到满足 一体化趋势明显，技术+渠道+成本管控构建核心壁垒 预期单位盈利下降 硅片 硅料产能释放，硅料环节截留的利润向下游重新分配，预期单位盈利上升 电池片 组件 辅材之银浆 银浆成本 90%以上为银粉

137、，二者价格波动紧密联系，预期银浆价格随银粉价格下降而小幅下降 降银浆+光伏装机旺盛：预期银浆需求继续提升。供给受自身产能、上游银粉产量价格限制（银粉依赖日本进口），当前不存在供给瓶颈 CR3=65%。龙头厂商加速光伏浆料产能扩张，行业集中度有望提升 N 型电池片渗透率提高（其银浆单位价值量高）+银浆新技术（低温银浆、银包铜等）溢价预期单位盈利稳定 辅材之玻璃 预期玻璃价格稳定 光伏装机带动玻璃需求提升。当前供给不存在瓶颈；自 2020 年以来光伏玻璃项目建设实行听证会（建立产能风险预警机制，新建项目由省级工业和信息化主管部门委托全国性的行业组织或中介机构召开听证会，论证项目建设的必要性、技术先

138、进性、能耗水平、环保水平等），因此不会出现严重的供给过剩。竞争格局稳固，双龙头占比较高 先进产能逐渐替代落后产能，（光伏玻璃盈利水平与炉窑先进性紧密相关，先进产能的单位盈利更高）。预期单位盈利稳定 辅材之胶膜 预期粒子价格由高位开始下降，胶膜价格随之下降 光伏装机带动胶膜需求提升。供开始大于求 一超多强，格局稳定 供大于求，叠加 N 型渗透率提升带动单位价值量提升，预期单位盈利有望维持 配套之支架 制造成本的下降，推动单价下降 光伏装机带动支架需求提升，不存在供给瓶颈 固定支架格局分散；跟踪支架头部大多为国外企业，我国占比将大幅提升 跟踪支架渗透率提升带动价值量提升+支架价格不断下降，预期单位

139、盈利小幅上升 配套之储能 锂价回落带动储能价格下降 光伏配储需求旺盛；供不应求 头部企业优质，新进入者众多，格局尚混沌 需求旺盛+格局混沌预期单位盈利有望维稳 配套之 逆变器 预期逆变器价格小幅下降 光伏装机、储能带动逆变器需求旺盛。不存在供给瓶颈 三超局面，第二梯队竞争激烈 供大于求+微逆渗透率提升、单位价值量提高预计厂商单位盈利有望维稳 数据来源：CPIA，PVInfolink，solarzoom，北极星太阳能光伏网，帝科股份公司公告，东方证券研究所 投资建议 光伏景气度高涨，光伏景气度高涨，全产业链全产业链有望有望在降本扩需提效中持续在降本扩需提效中持续受益，受益，建议建议重点重点关注关

140、注硅料降价后明确受益硅料降价后明确受益的环节的环节。1、光伏电站运营商，新投电站成本下降，年投建规模提升，有望量利齐升，建议关注芯能科技(603105，未评级)、太阳能(000591，未评级)等；2、辅材量升利稳，建议关注胶膜环节福斯特(603806，未评级)、海优新材(688680，未评级)、支架环节意华股份(002897，未评级)、玻璃环节福莱特(601865，未评级)、亚玛顿(002623，未评级)等；3、逆变器，细分环节龙头有望量升利稳，建议关注昱能科技(688348，未评级)、禾迈股份(688032，未评级)、德业股份(605117，未评级)、阳光电源(300274，未评级)、固德威

141、(688390，未评级)、锦浪科技(300763，未评级)、上能电气(300827，未评级)等；4、看好电池片环节 N 型技术迭代利润恢复，建议关注钧达股份(002865，未评级)、爱旭股份(600732，未评级)。电力设备及新能源行业深度报告 周期、成长共振，光伏20年回顾及展望 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。55 风险提示风险提示 光伏行业增长不及预期。光伏行业增长不及预期。光伏装机受价格和宏观利率影响较大，叠加原材料端扩产落地节奏带有不确定性，若不及预期将影响行业整体增速。能源结

142、构转型速度不及预期。能源结构转型速度不及预期。光伏做为新能源发电手段，相较传统发电方式，仍存在发电稳定性与均匀性较弱的限制，若后续能源架构转型速度不及预期，或相关政策发展不及预期将影响风电光伏行业整体增速。光伏行业光伏行业竞争加剧。竞争加剧。光伏行业竞争者较多，产能扩产旺盛，若竞争进一步加剧，将对业内公司的盈利能力产生影响。电网消纳问题限制。电网消纳问题限制。光伏消纳或受电网消纳的影响，虽然从度电成本来看光伏竞争力强劲，但总体装机增长受到行政上限制和干预。光伏政策超预期变化。光伏政策超预期变化。未来政策走向不利于光伏发展，则行业盈利空间将被压缩，从而影响公司的经营业绩。电力设备及新能源行业深度

143、报告 周期、成长共振，光伏20年回顾及展望 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。56 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月

144、内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；公司投资评级的量化标准公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持

145、分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情

146、况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但

147、可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能

148、对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经

149、允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。HeadertTable_Address 东方证券研究所 地址：上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 电话： 传真： 网址： 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。