1、 比亚迪：“秦统天下”，将颠覆燃油进行到底 比亚迪(002594)公司跟踪报告 陆嘉敏 汽车行业首席分析师 武浩 电新行业首席分析师 张鹏 电新行业分析师 王欢 汽车行业分析师 S01 S01 S01 S03 相关研究 1.比亚迪：1 月销量同比高增，逆势增长表现亮眼 2.比亚迪：规模化效应已现，22 年单车盈利大幅提升 3.比亚迪：超级技术造就高端品牌，看好未来量价齐升趋势 请阅读最后一页免责声明及信息披露

2、http:/ 2 证券研究报告 公司研究 公司跟踪报告 比亚迪比亚迪(002594)(002594)投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级 买入买入 资料来源：万得，信达证券研发中心 公司主要数据 收盘价（元）281.86 52 周内股价波动区间(元)353.50-212.80 最近一月涨跌幅()3.81 总股本(亿股)29.11 流通 A 股比例()100.00 总市值(亿元)8,205.35 资料来源：万得，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编：100031 比亚迪：

3、比亚迪：“秦统天下”，将颠覆燃油进行到底“秦统天下”，将颠覆燃油进行到底 2023 年 02 月 13 日 本期内容提要本期内容提要:2023 年年 2 月月 10 日，秦日，秦 Plus DM-i 2023 冠军版上市，开启油电同价新时冠军版上市，开启油电同价新时代。代。该版本有 5 款细分车型（含 55KM 和 120KM 两种续航版本），官方指导价 9.98 万元-14.58 万元，比亚迪 DM-i 车型首次价格下探至 10 万元以内。秦秦 Plus DM-i 冠军版冠军版：比亚迪将颠覆：比亚迪将颠覆燃油燃油进行到底进行到底。该款车型为比亚迪首款下探至 10 万元以内的 DM-i 车型。

4、原有王朝网 DM-i 产品矩阵以中汉、唐定位偏高端，均价约 25 万元左右，宋 MAX、宋 PRO 定价偏低，约 15万元左右。海洋网三款 DM-i 车型产品价格带覆盖 14-25 万元价格带区间。秦 Plus DM-i 冠军版的到来，打开了油电同价新时代，并通过“快、省、静、顺、绿”五大颠覆性驾乘体验五大颠覆性驾乘体验&“颜值焕新、舒享升级、智联进化、影音进阶”四大焕新促产品力再升级四大焕新促产品力再升级，重新定义 A 轿新标准，降维打击合资油车，表明了比亚迪将颠覆燃油进行到底的决心。纵横对比，纵横对比，秦秦 Plus DM-i 冠军版冠军版加量降价，油电同价加量降价，油电同价或或击穿合资车

5、防线击穿合资车防线：纵向对比，加量降价性价比再次提升：纵向对比，加量降价性价比再次提升：相比于 2021 款车型，冠军版平均售价下降 1.64 万元，但功能及硬件配置上均有所增加，如增加座椅加热功能、8.8 英寸悬浮仪表为标配、搭载 DiLink4.0（4G）智能网联系统等，加量降价性价比提升。横向对比，油电同价横向对比，油电同价或或击击穿合资车防线：穿合资车防线：秦 Plus DM-I 2023 冠军版以较优的性价比降维打击合资油车市场。合资品牌在10-15 万元的 A 级轿车市场布局中主要以燃油车为主，我们选取了几个代表车型：德系朗逸和速腾、日系轩逸、美系威朗和秦 Plus DM-I 20

6、23 冠军版进行对比。对比发现：无论从价格、油耗、系统功能、硬件配件来看，秦 Plus DM-I 2023 冠军版都有着明显的领先性。秦秦 Plus DM-i 有望快速抢占有望快速抢占国内国内 A 级车市场级车市场合资份额合资份额。2022 年国内 A 级轿车市场销量共 677 万辆，其中自主品牌占比 33%，主要份额被合资车占据。主要原因系：主要原因系：1）以日系为代表的该价格带车型具有较好的燃油经济性；2）以德系为代表的该价格带车型具有较好的操控稳定性等动力性能；3）在以往消费者的观念中该价格带中合资品牌有较好口碑。但随着近两年自主品牌车企在产品力的不断追赶，也在逐渐被消费者认可。秦Plu

7、s DM-i 冠军版有望凭借较优的产品性价比快速抢占该市场份额，参考该细分市场表现较好的车型速腾、朗逸等月销情况，我们认为秦 Plus DM-i冠军版每月有望贡献 2 万辆增量，稳态月销有望达到 4 万辆。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预测公司我们预测公司 2022 年年-2024 年归母净利润为年归母净利润为 165亿元、亿元、307 亿元、亿元、468 亿元，同比增长亿元，同比增长 440.4%、86.7%、52.3%，对应，对应 EPS为为 5.65、10.55、16.07 元，元，PE 为为 49.9/26.8/17.6 倍。倍。维持公司“买入”维持公司“买入”评级。评级

8、。风险因素：风险因素：高端品牌车型上市进程不及预期；新车型销量不及预期；上游原材料涨价风险等。-40%-20%0%20%40%60%22/0222/0622/10比亚迪沪深300YUlWpWhVtUdYuMyQ7N9RbRoMpPoMnOlOnNsQiNmNrN6MoOzQxNrMtRwMqQpR 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 重要财务指标重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)1,566 2,161 4,202 6,569 8,426 增长率 YoY%22.6%38.0%94.4%56.3%28.3%归属母公司净利润

9、(百万元)42 30 165 307 468 增长率 YoY%162.3%-28.1%440.4%86.7%52.3%毛利率%19.4%13.0%17.0%18.2%19.3%净 资 产 收 益 率ROE%7.4%3.2%14.7%21.5%24.7%EPS(摊薄)(元)1.45 1.05 5.65 10.55 16.07 市盈率 P/E(倍)194.10 269.89 49.94 26.76 17.57 市净率 P/B(倍)14.45 8.64 7.35 5.76 4.34 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年02月13日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:

10、/ 4 目 录 1、秦 Plus DM-i 冠军版：比亚迪将颠覆燃油进行到底.5 1.1 秦 Plus DM-i 冠军版上市，重新定义 A 轿新标准.5 1.2 纵向对比，加量降价性价比再次提升.6 1.3 横向对比，油电同价或击穿合资车防线.7 2、秦 Plus DM-i 有望快速抢占合资份额.8 2.1 国内 A 级轿车市场主要被合资品牌占据.8 2.2 冠军版车型每月或将贡献 2 万辆增量.9 3、风险因素.10 图 目 录 图 1：秦 PLUS DM-i 2023 冠军版外形.5 图 2：秦 PLUS DM-i 2023 冠军版官方指导价.5 图 3：比亚迪各 DM-i 车型指导价（万

11、元）.5 图 4：秦 PLUS DM-I 2023 冠军版内饰.6 图 5：秦 PLUS DM-I 2023 冠军版产品力进阶.6 图 6：秦 Plus Dm-i 2023 冠军版与 2021 款指导价对比（万元）.6 图 7：秦 Plus Dm-i 2023 冠军版与 2021 款产品参数对比.7 图 8：秦 Plus Dm-i 2023 冠军版与竞品合资车对比.8 图 9：2022 年 A 级轿车市场月度销量情况（辆）.9 图 10：2022 年 A 级轿车市场分品牌月度销量（辆）.9 图 11：2022 年 A 级轿车市场分品牌月度销量占比.9 图 12：2022 年全年 A 级轿车市场

12、分品牌销量占比.9 图 13：比亚迪 A 级车销量（辆）及占比.10 图 14：2022 年秦 Plus DM-i 月销量（辆）.10 图 15：速腾、朗逸、轩逸、雷凌月销量（辆）.10 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 5 1、秦 Plus DM-i 冠军版：比亚迪将颠覆燃油进行到底 1.1秦 Plus DM-i 冠军版上市，重新定义 A 轿新标准 秦秦 Plus DM-i 2023 冠军冠军版版上市，上市，开启油电同价新时代开启油电同价新时代。2023 年 2 月 10 日秦 Plus DM-I 2023冠军版正式上市，该版本有 5 款细分车型（含 55KM 和 120KM

13、两种续航版本），官方指导价 9.98 万元-14.58 万元，DM-i 车型首次价格下探至 10 万元以内，开启油电同价新时代。图图 1：秦秦 PLUS DM-i 2023 冠军版外形冠军版外形 图图 2：秦秦 PLUS DM-i 2023 冠军版冠军版官方指导价官方指导价 资料来源:比亚迪官方公众号，信达证券研发中心 资料来源:比亚迪官方公众号，信达证券研发中心 比亚迪比亚迪首款下探至首款下探至 10 万元万元以内的以内的 DM-i 车型车型，进一步丰富产品矩阵，进一步丰富产品矩阵。横向对比比亚迪王朝网、海洋网 DM-i 车型，秦 Plus DM-i 冠军版首次下探至 10 万元以内。王朝网

14、王朝网 DM-i 产品矩阵以中汉、唐定位偏高端，均价约 25 万元左右，宋 MAX、宋 PRO 定价偏低，约 15 万元左右。海洋网海洋网三款 DM-i 车型产品价格带覆盖 14-25 万元价格带区间。秦 Plus DM-i 冠军版为比亚迪首款价格下探至 10 万元以内的 DM-i 车型，细分产品矩阵进一步丰富。图图 3：比亚迪各比亚迪各 DM-i 车型指导价车型指导价（万元）（万元）资料来源:比亚迪官网，信达证券研发中心 五大颠覆五大颠覆&四大焕新，四大焕新，重新定义重新定义 A 轿新标准。轿新标准。从动力系统来看，秦 Plus DM-i 冠军版搭载骁云-插混专用 1.5L 高效发动机、EH

15、S 电混系统和 DM-i 超级混动专用刀片电池，带来“快、省、静、顺、绿”五大颠覆五大颠覆性驾乘体验。产品力来看，“颜值焕新、舒享升级、智联进化、影音进阶”四大焕新四大焕新促产品力再升级。秦 PLUS Dm-i 2023 冠军版以较优的性价比降维打击合资燃油车，重新定义 A 轿新标准。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 6 图图 4：秦秦 PLUS DM-I 2023 冠军版冠军版内饰内饰 图图 5：秦秦 PLUS DM-I 2023 冠军版冠军版产品力进阶产品力进阶 资料来源:比亚迪官方公众号，信达证券研发中心 资料来源:比亚迪官方公众号，信达证券研发中心 1.2纵向对比，加量降

16、价性价比再次提升 相比相比于于 2021 款款车型，价格下移。车型，价格下移。2021 款秦 Plus DM-i 涵盖五款车型（包含 55KM 和 120KM续航版本），价格带为 11.38-15.38 万元，均价为 13.98 万元。2023 款车型相比老款车型价格带下移，新款车型均价为 12.34 万元，相比老款车型均价下降 1.64 万元。万元。图图 6：秦秦 Plus Dm-i 2023 冠军版与冠军版与 2021 款指导价对比（万元）款指导价对比（万元）资料来源:比亚迪官方公众号、汽车之家，信达证券研发中心 功能、功能、硬件硬件增加，加量降价性价比提升增加，加量降价性价比提升。在售价

17、下移的同时，秦 Plus Dm-I 2023 冠军版在功能及硬件配置上，都有明显的提升。功能上来看，功能上来看，14.58 万元车型新增座椅加热功能，除9.98 万元车型外均标配车载 KTV 功能，360 全景影像标配 11.58、13.58、14.58 万元车型。硬件上来看，硬件上来看，新款车型全系标配 8.8 英寸液晶仪表盘和旋转中控屏，同时电动天窗标配车型增多，感知硬件如摄像头和超声波雷达数量均有所增加。相比于老款车型，2023 冠军版性价比大幅提升。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 7 图图 7：秦秦 Plus Dm-i 2023 冠军版冠军版与与 2021 款款产品参数

18、产品参数对比对比 资料来源：比亚迪官方公众号，汽车之家，信达证券研发中心 1.3 横向对比，油电同价或击穿合资车防线 颠覆燃油市场，颠覆燃油市场，或或击穿合资车防线。击穿合资车防线。秦 Plus DM-I 2023 冠军版以较优的性价比降维打击合资油车市场。合资品牌在 10-15 万元的 A 级轿车市场布局中主要以燃油车为主，我们选取了几个代表车型：德系朗逸和速腾、日系轩逸、美系威朗德系朗逸和速腾、日系轩逸、美系威朗和秦秦 Plus DM-I 2023 冠军版冠军版进行对比。对比发现：无论从价格、油耗、系统功能、硬件配件来看，秦 Plus DM-I 2023 冠军版都有着明显的领先性。通过降维

19、打击，秦 PLUS DM-i 2023 冠军版将颠覆燃油进行到底，油电同价或击穿合资车防线。55KM领先型领先型55KM超越型超越型120KM领先型领先型120KM超越型超越型120KM卓越型卓越型55KM尊贵型55KM旗舰型55KM行政版120KM尊贵版120KM旗舰型9.9811.5812.5813.5814.5811.3812.7816.5813.7815.38476547654765476547654765476547654765476527777001203.83.83.83

20、.83.83.83.83.83.83.88832257.97.97.37.37.37.97.97.97.37.3-L2-L2胎压报警胎压显示胎压显示胎压显示胎压显示胎压报警胎压显示胎压报警胎压显示胎压显示10.110.110.112.812.810.110.110.110.112.88.88.88.88.88.8-加热加热-倒车影像360全景影像全景影像倒车影像360全景影像全景影像360全景影像全景影像倒车影像倒车影像倒车影像倒车影像360全景影像-多色-多色-电动天窗电动天窗电动天窗电动天窗电动天窗电动

21、天窗电动天窗电动天窗-电动天窗-电动天窗电动天窗-前排-前排前排-前排-前排-多媒体系统、导航、电话、空调多媒体系统、导航、电话、空调、天窗多媒体系统、导航、电话、空调、天窗多媒体系统、导航、电话、空调、天窗多媒体系统、导航、电话、空调、天窗-多媒体系统、导航、电话、空调、天窗-多媒体系统、导航、电话、空调、天窗多媒体系统、导航、电话、空调、天窗-1414611116前-/后前/后前-/后前/后前/后前-/后前-/后前-/后前-/后前/后4646644446-1-1驾驶辅助影像驾驶辅助影像车内氛围灯天窗类型天窗类型手机无线充电功能旋转大屏旋转大屏发动机最大功率（KW）电动机总功率（KW）毫米波

22、雷达数量（个）液晶仪表盘尺寸（英寸）液晶仪表盘尺寸（英寸）语音识别控制系统车载车载KTV遥控驾驶摄像头数量（个）摄像头数量（个）前/后驻车雷达超声波雷达数量（个）超声波雷达数量（个）前排座椅功能前排座椅功能中控屏幕尺寸（英寸）车型车型售价（万元）售价（万元）车长（mm）轴距（mm）续航（KM）亏电油耗（L/100KM）秦 秦PLUS DM-i 2023冠军版冠军版秦PLUS DM-i 2021款百公里加速时间（s)辅助驾驶胎压检测功能 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 8 图图 8：秦秦 Plus Dm-i 2023 冠军版冠军版与竞品与竞品合资车合资车对比对比 资料来源：比亚迪

23、官方公众号，汽车之家，信达证券研发中心 2、秦 Plus DM-i 有望快速抢占合资份额 2.1 国内 A 级轿车市场主要被合资品牌占据 国内国内 A 级轿车市场消费者倾向于选择合资品牌，故该市场份额主要被级轿车市场消费者倾向于选择合资品牌，故该市场份额主要被合资车占据。合资车占据。从月销量数据来看，A 级轿车市场稳态月销约 65 万辆，其中自主品牌约 20 万辆，德系约 18 万辆，日系约 15 万辆，美系约 3 万辆，合资车占比较高。车型车型比亚迪秦比亚迪秦PLUS DM-i冠军版朗逸冠军版朗逸2023款轩逸款轩逸2022款电驱版速腾款电驱版速腾2023款款200TSI威朗威朗2023款款

24、售价（万元）售价（万元）9.98-14.5812.09-15.0913.89-17.4912.79-14.8912.89-15.89最高车速最高车速km/h02100-100km加速时间（加速时间（s）7.9/7.311.6/11.87.7轴距（轴距（mm）277312700油耗（油耗（L/100km）WLTC综合油耗综合油耗1.58WLTC综合油耗5.6/5.78/5.92WLTC综合油耗5.71/5.75WLTC油耗6.05/5.95油箱容积（油箱容积（L）4851415044发动机型号发动机型号BYD472QAEA211-DMBHR12EA21

25、1-DLSLJV发动机最大功率发动机最大功率kW8183/1105385135发动机最大扭矩发动机最大扭矩N.m135145/200/250175/200250电动机总功率电动机总功率kw132/145电动机总扭矩电动机总扭矩N.m316/325电池能量电池能量kWh8.32/18.32胎压检测功能胎压检测功能胎压报警/胎压显示胎压报警胎压显示胎压报警胎压显示遥控泊车遥控泊车辅助驾驶等级辅助驾驶等级14.58万标配L215.09万标配L115.59万起标配L214.89万标配L213.99万起标配L2钥匙类型钥匙类型遥控钥匙蓝牙钥匙NFC/RFID钥匙遥控钥匙遥控钥匙遥控钥匙遥控钥匙远程启动功

26、能远程启动功能14.99万起标配13.99万起标配对外放电对外放电11.58万起标配万起标配内置行车记录仪内置行车记录仪14.58万起标配14.99万起标配手机无线充电功能手机无线充电功能领先型没有，其他车型标配前排15.59万起标配前排15.89万标配前排前排座椅功能前排座椅功能14.58万标配加热功能万标配加热功能15.09万标配加热功能14.89万选配加热功能15.89万标配加热中控屏幕尺寸中控屏幕尺寸10.1/12.8英寸英寸12.79万起标配/选配12英寸14.29万起标配12.3英寸8英寸/12英寸8英寸/10.25英寸OTA升级升级14.29万起标配13.99万起标配车载车载KT

27、V11.58万起标配万起标配扬声器数量扬声器数量6个个/8个个6个4个/8个（17.49万）6个6喇叭车内环境氛围灯车内环境氛围灯14.58万标配多色12.79万起标配单色17.49万标配单色14.89万标配10色温度分区控制温度分区控制11.58万起标配15.09万标配14.89万标配空调温度控制方式空调温度控制方式自动空调15.09万标配自动空调自动空调14.89万标配自动空调13.99万起标配自动空调车内车内PM2.5过滤装置过滤装置14.89万标配摄像头数量摄像头数量1个个/4个个/6个个12.79万起标配1个1个/2个/3个/6个1个/2个1个/2个毫米波雷达数量毫米波雷达数量14.

28、58万标配万标配3个个1个15.59万起标配3个14.89万标配1个13.99万起标配1个/3个13.99万起标配别克eConnenct车载智能系统车载智能系统DiLink14.29万起标配Nissan Connect超智联4664*1786*14724688*1786*1472长宽高（长宽高（mm）驾车辅助影像驾车辅助影像非领先型标配：倒车影像非领先型标配：倒车影像/360全景影像全景影像/透明影像透明影像倒车影像倒车影像倒车影像12.79万起标配倒车影像4765*1837*14954678*1806*14744649*1815*14474649*1815*14454791*1801*146

29、5 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 9 图图 9：2022 年年 A 级轿车市场级轿车市场月度月度销量情况销量情况（辆）（辆）图图 10：2022 年年 A 级级轿车轿车市场市场分分品牌品牌月度月度销量（辆）销量（辆）资料来源:Marklines，信达证券研发中心 资料来源:Marklines，信达证券研发中心 从 2022 年全年销量数据来看，自主品牌在 A 级轿车市场中占比为 32.7%，其余份额被合资车占据。其中占比较高的为德系和日系车型，其中德系车占比为 28.3%，日系车占比为 26.1%，其余品牌占比 12.9%。图图 11：2022 年年 A 级轿车市场级轿车市场

30、分品牌月度销量占比分品牌月度销量占比 图图 12：2022 年年全年全年 A 级轿车市场级轿车市场分品牌销量占比分品牌销量占比 资料来源:Marklines，信达证券研发中心 资料来源:Marklines，信达证券研发中心 2.2 冠军版车型每月或将贡献 2 万辆增量 比亚迪在比亚迪在国内国内 A 级车市场中产品布局较少，级车市场中产品布局较少，2022 年该市场年该市场中占比中占比仅仅为为 7%。比亚迪原有产品矩阵中在 A 级轿车中布局较少，主要产品仅为驱逐舰 05 和 2021 款秦 Plus DM-i，2022年在该市场中占比仅为 7%。其中秦 Plus DM-i 月销量约 1 万-2

31、万辆，22 年全年销量 19.5万辆。0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,0000100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000德系自主品牌美系日系其他0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%德系自主品牌美系日系其他28.3%32.7%8.0%26.1%4.9%德系自主品牌美系日系其他 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 10 图图 13：比亚迪比亚迪 A 级车销量（辆）及占比级车销量（辆）

32、及占比 图图 14：2022 年年秦秦 Plus DM-i 月销量（辆）月销量（辆）资料来源:Marklines，信达证券研发中心 资料来源:Marklines，信达证券研发中心 有望凭借有望凭借较优较优的性价比抢占其他合资品牌份额的性价比抢占其他合资品牌份额，每月，每月或将或将贡献贡献 2 万辆增量万辆增量。国内 10 万元水平的 A 级车市场中竞争比较激烈，在该价格带的消费者往往比较注重产品的性价比。以往合资品牌份额占比较高的原因主要系：1）以日系为代表的该价格带车型具有较好的燃油经济性；2）以德系为代表的该价格带车型具有较好的操控稳定性等动力性能；3）在以往消费者的观念中该价格带中合资品

33、牌有较好口碑。但随着近两年自主品牌车企在产品力的不断追赶，也在被消费者认可。秦 Plus DM-i 冠军版有望凭借较优的产品性价比快速抢占该市场份额，参考该细分市场表现较好的车型速腾、朗逸等月销情况，我们认为秦 Plus DM-i 冠军版每月有望贡献 2 万辆增量，稳态月销有望达 4 万辆。图图 15：速腾、朗逸、轩逸、雷凌月销量（辆）速腾、朗逸、轩逸、雷凌月销量（辆）资料来源:Marklines，信达证券研发中心 3、风险因素 高端品牌车型高端品牌车型上市进程不及预期；新车型销量不及预期；上游原材料涨价风险等。上市进程不及预期；新车型销量不及预期；上游原材料涨价风险等。0.0%2.0%4.0

34、%6.0%8.0%10.0%12.0%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000比亚迪A级车销量比亚迪A级车占比05,00010,00015,00020,00025,00030,000020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000速腾朗逸轩逸雷凌 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 11 资产负债表资产负债表 单位:亿元 利润表利润表 单位:亿元 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 20

35、24E 流动资产流动资产 1,116 1,661 2,239 3,325 4,163 营业营业总总收入收入 1,566 2,161 4,202 6,569 8,426 货币资金 144 505 424 985 1,533 营业成本 1,263 1,880 3,490 5,375 6,798 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 22 30 72 132 180 应收账款 412 363 330 569 591 销售费用 51 61 144 223 286 预付账款 7 20 59 97 122 管理费用 43 57 101 151 194 存货 314 434 820 960 1,10

36、7 研发费用 75 80 179 279 358 其他 238 340 605 714 810 财务费用 38 18 1 2-4 非流动资产非流动资产 894 1,297 2,024 2,283 2,432 减值损失合计-9-9-14-12-12 长期股权投资 55 79 109 139 169 投资净收益-3-1 0 1 1 固定资产（合计）546 612 1,045 1,199 1,230 其他 7 20 14-2-1 无形资产 118 171 169 161 148 营业利润营业利润 71 46 216 394 601 其他 176 434 700 784 884 营业外收支-2-1 1

37、 3 3 资产总计资产总计 2,010 2,958 4,262 5,608 6,595 利润总额利润总额 69 45 216 397 604 流动负债流动负债 1,064 1,713 2,757 3,749 4,212 所得税 9 6 37 56 85 短期借款 164 102 92 92 92 净利润净利润 60 40 179 341 520 应付票据 89 73 43 256 122 少数股东损益 18 9 15 34 52 应付账款 430 732 1,110 1,278 1,365 归属母公司净归属母公司净利润利润 42 30 165 307 468 其他 381 806 1,511

38、2,123 2,632 EBITDA 241 206 438 640 863 非流动负债非流动负债 301 202 280 292 297 EPS(当年)(元)1.47 1.06 5.65 10.55 16.07 长期借款 147 87 77 87 92 其他 154 115 203 205 204 现金流量表现金流量表 单位:亿元 负债合计负债合计 1,366 1,915 3,037 4,041 4,508 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 76 92 107 141 193 经营活动现金经营活动现金流流 454 655 800 1,

39、055 947 归属母公司股东权益 569 951 1,119 1,426 1,894 净利润 60 40 179 341 520 负债和股东权益负债和股东权益 2,010 2,958 4,262 5,608 6,595 折旧摊销 125 141 192 223 244 财务费用 31 19 7 7 7 重要财务指标重要财务指标 单位:亿元 投资损失 0 0 0-1-1 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 214 442 407 457 163 营业总收入 1,566 2,161 4,202 6,569 8,426 其它 23 13 15

40、 28 14 同比（%）22.6%38.0%94.4%56.3%28.3%投资活动现金投资活动现金流流-144-454-880-499-396 归属母公司净利润 42 30 165 307 468 资本支出-115-365-805-470-367 同比（%）162.3%-28.1%440.4%86.7%52.3%长期投资-17-33 0-30-30 毛利率（%）19.4%13.0%17.0%18.2%19.3%其他-12-56-75 1 1 ROE%7.4%3.2%14.7%21.5%24.7%筹资活动现金筹资活动现金流流-289 161-5 5-3 EPS(摊薄)(元)1.45 1.05 5

41、.65 10.55 16.07 吸收投资 28 373 5 0 0 P/E 194.10 269.89 49.94 26.76 17.57 借款 406 329-20 10 5 P/B 14.45 8.64 7.35 5.76 4.34 支付利息或股息-37-26-10-7-7 EV/EBITDA 23.55 37.14 18.44 11.76 8.09 现金流净增加现金流净增加额额 21 361-80 561 548 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 12 研究团队简介研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2

42、018 年金牛奖第 1 名、2020 年新财富第 2 名、2020 新浪金麒麟第4 名团队核心成员。4 年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。王欢，信达证券汽车行业研究员，吉林大学汽车服务工程学士、上海外国语大学金融硕士。曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券，一年车企工作经验+两年汽车行业研究经验。主要覆盖整车、特斯拉产业链、电动智能化等相关领域。曹子杰，信达证券汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖智能汽车、车联网、造车新势力等。丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。

43、机构销售联系人机构销售联系人 区域区域 姓名姓名 手机手机 邮箱邮箱 全国销售总监 韩秋月 华北区销售总监 陈明真 华北区销售副总监 阙嘉程 华北区销售 祁丽媛 华北区销售 陆禹舟 华北区销售 魏冲 华北区销售 樊荣 华北区销售 秘侨 华北区销售 李佳 华北区销售 张斓夕 华东区销售总监 杨兴 华东区销售副总监 吴国 15800476

44、582 华东区销售 国鹏程 华东区销售 朱尧 华东区销售 戴剑箫  华东区销售 方威 华东区销售 俞晓 华东区销售 李贤哲 华东区销售 孙僮 华东区销售 贾力 华东区销售 石明杰 华东区销售 曹亦兴 华南区销售总监 王留阳 华南区销售副总监 陈晨 华南区销售副总监 王雨霏 华南区销售 刘韵

45、 华南区销售 胡洁颖 华南区销售 郑庆庆 华南区销售 刘莹 华南区销售 蔡静 华南区销售 聂振坤 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 13 分析师声明分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见

46、或观点直接或间接相关。免责声明免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的

47、意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或

48、其他投资标的的邀请或向人做出邀请。在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的

49、权利。评级说明评级说明 风险提示风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。投资建议的比较标准投资建议的比较标准 股票投资评级股票投资评级 行业投资评级行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深 300 指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起 6 个月内。买入：买入：股价相对强于基准 20以上；看好：看好：行业指数超越基准；增持：增持：股价相对强于基准 520；中性：中性：行业指数与基准基本持平；持有：持有：股价相对基准波动在5%之间；看淡：看淡：行业指数弱于基准。卖出：卖出：股价相对弱于基准 5以下。