1、 1 新能源车磁材板块有望迎来重估新能源车磁材板块有望迎来重估 高性能钕铁硼磁材受益于新能源车浪潮以及全球宏观经济修复带动的传统下游高性能钕铁硼磁材受益于新能源车浪潮以及全球宏观经济修复带动的传统下游 回暖，需求整体回升回暖，需求整体回升。全球高性能钕铁硼需求主要集中在汽车领域，包括传统汽车 中的 EPS 和微电机，以及新能源汽车中的永磁电机，占比分别为 38%和 12%；其次 是工业应用、风力发电、消费电子、变频空调和节能电梯，分别占比 11%、10%、 9%、9%和 8%。 第一，新能源车永磁同步电机是未来高性能钕铁硼磁材增速最快的风口，在国内补第一，新能源车永磁同步电机是未来高性能钕铁硼

2、磁材增速最快的风口，在国内补 贴退坡影响逐渐消化后已开始边际改善。贴退坡影响逐渐消化后已开始边际改善。当前全球电动化大趋势下，各国对于新能 源车产业的扶持力度逐渐增大， 继德国在 11 月提出上调补贴额度并延长补贴时间之 后，美国最新2019 年绿色能源法案的草案中也对电动车税收政策作出修改，进 一步放宽税收优惠，持续支持本国车企电动化进程。国内在 2020 年新能源车补贴退 坡，特别是今年下半年以来新能源车销量持续负增长背景下，我们认为，面对明年 200 万辆新能源车的销售目标，国内政策仍有较大的发力空间，新的补贴政策值得 期待。新能源车的大潮势不可挡，对于目前站在新能源车风口上的稀土磁材有

3、望不 断享受新能源车需求大潮所带来的发展机遇，磁材板块有望迎来重估。 第二，全球宏观需求修复，磁材传统下游出现需求回暖。第二，全球宏观需求修复，磁材传统下游出现需求回暖。一是风电有望继续高增长， 2020 年仍属于风电抢装的高峰年份，2020 年新增装机增速有望达到 25%。二是受房 地产投资周期影响，电梯产量持续维持高增长，1-10 月中国电梯产量累积同比增长 14.4%。 三是中国空调产量累计同比增速已现改善， 叠加变频空调的渗透率逐渐提高， 预计未来对磁材的拉动仍有较大空间。此外，电子设备智能化以及工业智能制造的 持续推进，电子移动设备和工业机器人用磁材需求也有望逐步增加。 缅甸稀土禁矿

4、再起波澜， 封关持续下国内中重稀土供需抽紧， 价格有望继续走高。缅甸稀土禁矿再起波澜， 封关持续下国内中重稀土供需抽紧， 价格有望继续走高。 据 SMM 消息，近期缅甸至中国的离子型稀土矿进口关口再次关停，主因一是缅甸 政府认为部分企业在缅甸地区没有合法的采矿证，二是盗采盗挖对当地环境造成破 坏并引发了一些国际事件， 目前缅甸方面或将无限期延迟封关时间， 直至整改规范。 20182018 年年 1111 月开始至今，缅甸事件持续发酵，前后发生三次全面封关，由于从缅甸月开始至今，缅甸事件持续发酵，前后发生三次全面封关，由于从缅甸 进口稀土供给占比大，约为我国年开采中重稀土指标的进口稀土供给占比大

5、，约为我国年开采中重稀土指标的 90%90%，故每次封关都带动中，故每次封关都带动中 重稀土价格大幅上涨。重稀土价格大幅上涨。缅甸稀土矿属于离子型稀土矿，与我国南方离子型稀土矿类 似，是我国中重稀土生产的重要原料来源，据海关数据，2018 年我国从缅甸进口中 重稀土矿折氧化物含量约 1.72 万吨，占 2018 年国内中重稀土开采配额 1.91 万吨的 90%，从 2018 年至今历次封关结果来看，我国从缅甸进口稀土数量都出现较为明显 的下降，据百川和瑞道资讯，2018 年至今，以中重稀土代表氧化镝价格为观测标的 可以较明显的发现，稀土价格与缅甸封关的时点十分吻合，可以说从缅甸事件发酵 以来，

6、每次封关都带来稀土价格的大幅上扬，中重稀土氧化镝价格从 2018 年 11 月 初至今累积上涨 49.9%，如果此次封关持续，稀土价格有望继续走高。 新能源车需求边际改善、传统领域需求回暖叠加稀土原料涨价新能源车需求边际改善、传统领域需求回暖叠加稀土原料涨价，稀土磁材将迎来，稀土磁材将迎来 重估机遇重估机遇，建议重点关注在新能源车领域具备较强壁垒的中科三环和正海磁材。，建议重点关注在新能源车领域具备较强壁垒的中科三环和正海磁材。新 能源车用磁材的壁垒不在于产能扩张和资本投入，最重要的是汽车客户的粘性，对 于全球顶级车厂供应链上的上下游，为了保证配套研发的同步性和供货质量的稳定 性，一旦形成，轻

7、易不会更换。中科三环和正海磁材在汽车领域订单占比高，长期 与全球顶级车厂形成配套研发、稳定供货的关系，并在新能源车磁材领域具备极强 的卡位优势，并已经获得较大的市场份额，真正获得了在新能源车磁材新赛道的入 场券，有望较大程度受益于新能源车磁材订单的迅猛增长。 风险提示风险提示：1）全球新能源车需求不达预期；2）全球经济回暖不及预期，磁材传 统下游订单低迷；3）缅甸封关时间不及预期；4）海外其他稀土供应超出预期。 Tabl e_Ti t l e 2019 年年 12 月月 27 日日 有色金属有色金属 Tabl e_BaseI nf o 行业分析行业分析 证券研究报告 投资投资评级评级 领先大市

8、领先大市-A 维持维持评级评级 Tabl e_Fi rst St oc k 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 Tabl e_C hart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -2.07 -2.88 -29.40 绝对收益绝对收益 1.81 1.62 5.23 齐丁齐丁 分析师 SAC 执业证书编号：S01 黄孚黄孚 分析师 SAC 执业证书编号：S01 王政王政 报告联系人 王建润王建润 报告联系人 相关报告相关报告 全球经济修复值得期待，看好

9、铜钴锂供 需边际改善 2019-12-16 逆周期政策效果初现，继续看好铜价回 升 2019-12-02 短期风险偏好回升，钴钨涨价显著 2019-09-30 全球宏观环境持续改善，继续关注铜、 钴、新材料 2019-09-15 全球衰退式宽松进入下半场，关注铜、 钴和新材料 2019-09-09 -2% 4% 10% 16% 22% 28% 34% -042019-08 有色金属 沪深300 行业分析/有色金属 2 内容目录内容目录 1. 全球宏观经济回暖，磁材需求边际转好，磁材板块有望迎来重估全球宏观经济回暖，磁材需求边际转好，磁材板块有望迎来重估. 3 1.1. 全

10、球经济企稳回升，国内需求转好 . 3 1.2. 磁材下游需求回暖，磁材板块迎来重估 . 4 2. 缅甸稀土禁矿再起波澜，国内中重稀土价格有望走高缅甸稀土禁矿再起波澜，国内中重稀土价格有望走高 . 8 3. 缅甸封关对缅甸封关对我国中重稀土供给影响较大，供需抽紧背景下，轻重稀土价格出现分化我国中重稀土供给影响较大，供需抽紧背景下，轻重稀土价格出现分化. 9 4. 高性能钕铁硼磁材公司在新能源大潮中迎来重大发展机遇高性能钕铁硼磁材公司在新能源大潮中迎来重大发展机遇 .11 4.1. 中科三环 .11 4.2. 正海磁材 . 12 5. 风险提示风险提示. 13 图表目录图表目录 图 1：全球主要经

11、济体 PMI 企稳 . 3 图 2：美国消费者信心指数回升 . 3 图 3：国内 11 月 PMI 重回荣枯线上方 . 3 图 4：11 月规模以上工业增加值同比增长 6.2% . 3 图 5：国内基建投资持续维持在 4%左右 . 4 图 6：11 月房地产开发投资完成额累计同比增长 10.2%. 4 图 7：2018 年全球高性能磁材下游需求结构 . 5 图 8：高性能钕铁硼在汽车中的应用电机、EPS 和微电机. 5 图 9：新能源车产量环比好转. 7 图 10：11 月新能源车累积同比增长 3.6%. 7 图 11：11 月中国风电发电新增容量累积同比-4.3%. 7 图 12：预计 20

12、20 年风电新增装机容量继续保持较高增长. 7 图 13：11 月中国电梯产量累积同比增长 14.9% . 7 图 14：11 月中国空调产量累积同比增长 5.8%. 7 图 15：2018 年 11 月至今，稀土价格与缅甸封关时点关系吻合. 8 图 16：历次封关缅甸稀土进口量都出现明显下降. 9 图 17：1-10 月中国从美国进口稀土金属矿 2.82 万吨，同比增长 75.5% . 10 图 18：受领导人视察后，轻稀土价格与中美摩擦时间点紧密相关 . 10 图 19：中科三环 2018 年产品结构. 12 图 20：正海磁材 2018 年产品结构. 13 表 1：高性能钕铁硼永磁材料广

13、泛应用于新能源和节能环保等新兴领域. 4 表 2：乘用车不同部分钕铁硼磁体需求量 . 5 表 3：德国补贴新政，延长至 2025 年 . 5 表 4：美国2019 年绿色能源法案中最新补贴情况 . 6 表 5：中科三环的产能和产量情况.11 表 6：中科三环各分公司的产能及其定位 .11 表 7：正海磁材的产能和产量情况. 12 行业分析/有色金属 3 1. 全球宏观经济回暖全球宏观经济回暖，磁材需求边际转好，磁材需求边际转好，磁材磁材板块有望迎来重估板块有望迎来重估 1.1. 全球经济企稳回升全球经济企稳回升，国内国内需求转好需求转好 全球全球 PMI 数据回升，显示数据回升，显示宏观经济宏

14、观经济逐渐企稳逐渐企稳。据全球 PMI 数据显示，全球主要经济体 PMI 从 10 月开始都呈现企稳回升走势，此外，美国 12 月密歇根大学消费者信心指数超出市场预 期，攀升至今年 5 月以来的高点。我们认为，全球经济企稳的主要驱动因素一方面得益于今 年以来全球各大央行相继降息， 运用货币政策不断提振经济； 另一方面主要得益于中美在 10 月份达成初步第一阶段的协议，向市场不断释放中美贸易摩擦缓和的信号，使得市场重拾乐 观信心，全球经济也迎来阶段性的企稳回升。 国内需求转好，稳增长仍是明年的主基调。国内需求转好，稳增长仍是明年的主基调。国内经济受到全球经济回暖提振，11 月制造业 PMI 重回

15、荣枯线上方至 50.2，超出市场预期，同时工业增加值在 11 月也同样出现较明显的 反弹，重心整体上移。我们认为，今年以来国内基建投资持续维持在 4%左右增速，房地产 投资持续维持在 10%左右，是支撑经济较为重要的力量，而四季度以来，基建相关政策频频 出台，比如基建项目资本金比例下调，专项债使用领域进一步控制，专项债扩容并在明年一 季度发行， 这些政策对基建活动的回暖将逐步产生较大影响， 短期需求有望不断转好。 同时， 12 月中央经济工作会议的政策基调继续以稳为主， 一方面财政政策的继续发力可以预期， 明 年进一步的减税降费，赤字率的提升，专项债的扩容可能会稳步推进；另一方面货币政策层 面

16、上仍然趋向宽松方向，宽松的节奏取决于经济下行的情况以及通胀的走势。我们认为，依 靠宏观需求驱动的有色金属行业有望迎来广谱的阶段性全面复苏， 持续时间有望延续到2020 年一季度末。 图图 1：全球主要经济体全球主要经济体 PMI 企稳企稳 图图 2：美国消费者美国消费者信心信心指数回升指数回升 资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心 图图 3：国内国内 11 月月 PMI 重回荣枯线上方重回荣枯线上方 图图 4：11 月规模以上工业增加值同比增长月规模以上工业增加值同比增长 6.2% 资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心

17、 行业分析/有色金属 4 图图 5：国内基建投资持续维持在国内基建投资持续维持在 4%左右左右 图图 6：11 月房地产开发投资完成额累计同比增长月房地产开发投资完成额累计同比增长 10.2% 资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心 1.2. 磁材下游需求回暖磁材下游需求回暖，磁材板块迎来重估，磁材板块迎来重估 高性能高性能钕铁硼广泛应用于新能源和节能环保等领域钕铁硼广泛应用于新能源和节能环保等领域，在多个领域目前尚无替代材料在多个领域目前尚无替代材料，刚性需刚性需 求持续增长求持续增长。2018 年全球高性能钕铁硼需求主要集中在汽车领域，包括新能源汽车中的

18、永 磁电机、传统汽车中的 EPS 和微电机，合计占比 50%；其次是工业应用占比为 11%，风电 领域，虽然在近年有所放缓但仍然占据 10%的需求量；此外还有消费电子、变频空调、节能 电梯等领域。 新能源汽车势不可挡，永磁电机前景广阔新能源汽车势不可挡，永磁电机前景广阔。高性能钕铁硼在汽车中主要应用在新能源车永磁 电机与 EPS 及微电机中，在新能源汽车中其他部位也会越来越多地用到钕铁硼，这也是未 来稀土永磁需求增量最大的下游之一。 表表 1：高性能钕铁硼永磁材料广泛应用于新能源和节能环保等新兴领域高性能钕铁硼永磁材料广泛应用于新能源和节能环保等新兴领域 主要领域主要领域 主要应用主要应用 主

19、要优点主要优点 新能源汽车新能源汽车 永磁驱动电机 新能源汽车的心脏，具有更高的驱动功率 汽车电动助力汽车电动助力 转向系统转向系统 EPS 核心零部件 能在各种行驶状态下提供最佳助力，减小路面不平引起的对转向系统的扰动，改善汽车的转向特性，减 轻汽车低速行驶时的转向操纵力，提高汽车高速行驶时的转向稳定性，进而提高汽车的主动安全性 风力发电风力发电 永磁直驱风机 采用全功率变流技术， 具备较强无功补偿、 低电压穿越能力， 对电网冲击小， 发电效率平均提高 5%-10% 节能电梯节能电梯 永磁同步曳引机 采用直接驱动的方式，省去了涡轮蜗杆结构，传动效率比传统异步曳引机提高了 20-30%，总体能

20、耗比 传统异步曳引机降低 45%-60% 变频空调变频空调 变频空调压缩机 与定频空调相比，可节能30%以上，其寿命一般能达 12-15 年 节能石油抽油节能石油抽油 机机 直线电机抽油机 改变了游梁式抽油机先将电能转变为旋转运动，再通过机械方式转变为直线往复运动的能量转换模式， 取消了游梁式抽油机的减速装臵、传动装臵、运动形式的转换装臵，将电能直接转换为直线往复运动， 具有效率高、作业方便、整机结构简单、启动电流低、高运行稳定的特点，节能效果可达 45% 资料来源：中国产业信息，安信证券研究中心 行业分析/有色金属 5 图图 7：2018 年全球高性能磁材下游需求结构年全球高性能磁材下游需求

21、结构 资料来源：AM，wind，安信证券研究中心 表表 2：乘用车不同：乘用车不同部分钕铁硼磁体需求量部分钕铁硼磁体需求量 车型车型 配件配件 钕铁硼钕铁硼磁体需求量磁体需求量 折合折合毛坯需求量毛坯需求量 混合动力混合动力车车 驱动电机+发电机 1.5 2 纯电车纯电车 发电机 2 3 EPS 转向系统 0.15 0.25 其他零部件 0.10 0.14 资料来源：SMM，AM，安信证券研究中心 图图 8：高高性能钕铁硼在汽车中的应用性能钕铁硼在汽车中的应用电机、电机、EPS 和微电机和微电机 资料来源：日立金属，安信证券研究中心 表表 3：德国补贴新政，延长至：德国补贴新政，延长至 202

22、5 年年 售价售价标准（万欧元）标准（万欧元） 补贴情况补贴情况 0-4 补贴从 4000 欧元提高至 6000 欧元，混动车由 3000 欧元提高至 4500 欧元 4-6 补贴提高至 5000 欧元，混动车补贴提升至 4000 欧元 6 暂不补贴 资料来源：SMM，安信证券研究中心 行业分析/有色金属 6 表表 4：美国：美国2019 年绿色能源法案年绿色能源法案中最新补贴情况中最新补贴情况 累计销量累计销量（万辆）（万辆） 补贴情况补贴情况 单一车企单一车企 0-20 单车税补 7500 美元 20-60 单车税补 7000 美元 60 补贴逐步下调 二手电动车二手电动车 单车补贴 12

23、50 美元，根据电池容量调整，不超过 2500 美元或车价 30% 重量重量 14000 磅的车型鼓励电动化磅的车型鼓励电动化 销售价格 10%进行补贴，上限 10 万美元/辆 其他其他 对充电桩基础建设运营贷款、从业人员税收抵扣等进行补贴 资料来源：SMM，安信证券研究中心 海外对电动车海外对电动车产业产业发展发展推出新政推出新政， 德国和美国相继在新能源车补贴额度上加码德国和美国相继在新能源车补贴额度上加码。据路透社 11 月 4 日报导，德国政府将自 2020 年起展开扩大电动车补贴的五年规划，对插电式混合动力 车(PHEV )的补贴将从 3,000 欧元增加至 4,500 欧元，对于售

24、价超过 40,000 欧元的车款，补 助金额将增至 5,000 欧元，继续延长补贴政策到 2025 年。 此外，美国也不甘示弱，美国众议院考虑加码美国新能源车的支持政策。 2019 年绿色能源 法案的草案中规定一是新购电动车税收补贴政策。针对特斯拉和通用的电动车补贴到期问 题，将 20 万台电动车销量门槛提高到 60 万辆；同时将补贴金额从目前的 7500 美元降低到 7000 美元；从 20 万台到 60 万台，整个 40 万台的巨大规模的补贴是 7000 美元。二是二手 电动车补贴政策。美国政府向购买二手电动车用户支撑补贴，达到每台 2500 美元的税务补 贴。 要求二手电动车售价需低于

25、25000 美元。 二手电动车补贴将于 2024 年 12 月 31 日到期。 三是重型电动车生产商新的补贴政策。 针对出售零排放重型车的生产商制定了 10%的投资税 务补贴。零排放重型车的定义是汽车的总重量至少达到 14,000 磅，且仅限于电机驱动，动 力需来源于电池或燃料电池。这也是针对美国特斯拉重卡方向发展的重要的推动力。 我们认为，虽然目前是草案阶段，德国和美国都开始推出大力鼓励新能源车发展的政策刺激 措施，体现了欧美国家对发展新能源车的重视程度，特别是两个国家的补贴政策都不约而同 的延长了对新能源车的补贴，给予了新能源市场长远的支持，确保优势新能源车企业的可持 续拿到补贴，并保持持

26、续的发展 周期性需求修复周期性需求修复+新能源车磁材成长性凸显新能源车磁材成长性凸显+原料价格回升， 三者叠加共振的磁材板块有望迎原料价格回升， 三者叠加共振的磁材板块有望迎 来重估。来重估。从当前数据来看，最黑暗的时段已经过去，磁材需求最主要的下游已经迎来回暖， 第一，第一，汽车和新能源车产量已经环比企稳回升，分别增长 13.0%和 16.3%，对于磁材下游需 求增量最大，尽管 11 月累计新能源车增速已经降低到 3.6%，但我们认为纯电动汽车仍是明 年最大看点，按照目前工信部发布的行动计划，2020 年新能源车的销售目标是 200 万辆， 对磁材的需求有望再迎需求提升，拉动效应显著。此外，

27、传统汽车 EPS 渗透率的提升也有 望进一步提升对磁材的需求。 第二，第二，风力发电装机有望在 2020 年继续高增长，根据目前风电补贴时间表，去补贴速度有 望加快，2020 年仍属于风电抢装的高峰年份，2020 年新增装机增速有望达到 25%，未来风 电对磁材的需求拉动仍有望保持高速增长。 第三，第三，受房地产投资周期影响，电梯产量持续维持高增长，1-10 月中国电梯产量累积同比增 长 14.4%，今年以来显著增长，未来有望受益于房地产投资持续增加的提振，从而对磁材的 需求不断增加。 第四第四，1-10 月中国空调产量累积同比增长 5.8%，叠加变频空调的渗透率逐渐提高，预计未 来变频空调领

28、域对磁材的拉动仍有较大空间。此外，电子设备智能化以及工业智能制造的持 行业分析/有色金属 7 续推进，电子移动设备和工业机器人用磁材需求也有望逐步增加。 总体来看，2020 年随着传统汽车、新能源车用直驱电机需求的稳定增长，有望带来磁材较 大需求增量，同时在风电、电梯、空调等领域的需求也将叠加带动磁材需求的快速增长，这 将带来稀土磁材公司订单的改善和开工率的回升，并为龙头厂商进一步的扩产形成支撑。 图图 9：新能源车产量环比好转新能源车产量环比好转 图图 10：11 月月新能源车累积同比增长新能源车累积同比增长 3.6% 资料来源：汽车工业协会，安信证券研究中心 资料来源：汽车工业协会，安信证

29、券研究中心 图图 11：11 月中国月中国风电发电新增容量累积同比风电发电新增容量累积同比-4.3% 图图 12：预计预计 2020 年风电新增装机容量继续保持较高增长年风电新增装机容量继续保持较高增长 资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：中国风能协会，安信证券研究中心 图图 13：11 月中国电梯产量累积同比增长月中国电梯产量累积同比增长 14.9% 图图 14：11 月中国空调产量累积同比月中国空调产量累积同比增长增长 5.8% 资料来源：国家统计局，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心 行业分析/有色金属 8 2. 缅甸稀土禁矿再起波澜，国内中重稀土价格有望

30、走高缅甸稀土禁矿再起波澜，国内中重稀土价格有望走高 中缅再度封关稀土运输，短期或无法正常通关中缅再度封关稀土运输，短期或无法正常通关。据 SMM 12 月 16 日消息，近期缅甸至中国 的离子型稀土矿进口关口再次关停，此次为缅甸方面进行的封关举措，封关主因或为缅甸政 府认为中国企业在缅甸地区没有合法的采矿证，盗采盗挖对当地环境造成破坏，并引发了一 些国际事件，目前了解到的信息是缅甸方面或将无限期延迟封关时间，直至整改规范。 2018 年年 11 月开始至今，缅甸事件持续发酵，前后发生三次月开始至今，缅甸事件持续发酵，前后发生三次全面全面封关封关，每次封关都带动中重，每次封关都带动中重 稀土价格

31、大幅上涨稀土价格大幅上涨。据百川和瑞道资讯，近几年我国南方矿中的赣矿、中铝广西因打黑和环 保等多方面原因停产后，南方离子矿供应呈现紧张局面。随后我国矿业投资者进入缅甸、越 南等国开采稀土矿（离子型稀土矿） ，并将原矿和稀土分离氧化物直接出口到我国，弥补需 求缺口。2018 年至今，以中重稀土代表氧化镝价格为观测标的可以较明显的发现，稀土价 格与缅甸封关的时点十分吻合，可以说从缅甸事件发酵以来，每次封关都带来稀土价格的大 幅上扬。 图图 15：2018 年年 11 月至今，稀土价格与缅甸封关时点关系吻合月至今，稀土价格与缅甸封关时点关系吻合 资料来源：SMM，安信证券研究中心 稀土封关事件时间点

32、稀土封关事件时间点： 2018 年年 11 月月 3 日开始日开始，缅甸方面由于内部利益以及缅甸本地环保污染影响，导致中缅海关 开始禁止国内企业运输稀土矿开采辅料入缅，同时我国云南腾冲海关封关，缅甸所有资源类 产品无法进口到中国，导致缅甸矿进口停滞。 2018 年年 12 月月 14 日日，云南腾冲海关暂时允许通关，缓冲时间5 个月，目的在于给予缅甸稀 土矿商（多为中国公民）及企业减少损失的缓冲期，便于处理库存和设备，同时规定只允许 出口草酸和碳酸铵（只限于国内具备资质企业） ，不允许出口硫酸铵。 2019 年年 2 月月 14 日日，云南腾冲市政府全面停止稀土有关化工原材料出口到缅甸，覆盖面

33、不仅 腾冲颠滩口岸，也包括国家一级口岸猴桥以及周边地区的边境口岸。 2019 年年 5 月月 14 日日，当天 24 点，云南腾冲与缅甸边境关口进行封关，禁止所有稀土业务相 关商品进行进出口贸易。据百川资讯，目前已基本确认关口封闭，不接受任何稀土相关商品 的报关，稀土矿已经无法从缅甸出口到中国。 2019 年年 9 月中下旬月中下旬，云南腾冲与缅甸边境关口逐渐开关，稀土矿开始流入国内。 2019 年年 12 月中旬月中旬，缅甸开展非法开采核查，海关再次封关。 行业分析/有色金属 9 3. 缅甸缅甸封关对我国中重稀土供给影响较大，封关对我国中重稀土供给影响较大，供需抽紧背景下，供需抽紧背景下，轻

34、重稀轻重稀 土价格出现分化土价格出现分化 缅甸以离子型稀土矿为主，缅甸以离子型稀土矿为主，进口量占比较高，历次封关缅甸稀土进口都出现明显下降，进口量占比较高，历次封关缅甸稀土进口都出现明显下降，短期短期 进口封关进口封关对国内中重稀土对国内中重稀土供给供给影响影响较较大大。缅甸稀土矿属于离子型稀土矿，与我国南方离子型 稀土矿类似，是我国中重稀土生产的重要原料来源，据海关数据，2018 年我国从缅甸进口 中重稀土矿折氧化物含量约 1.72 万吨， 占 2018 年国内中重稀土开采配额 1.91 万吨的 90%。 2019 年受到缅甸封关预期，进行抢进口因素影响，1-10 月我国从缅甸进口中重稀土

35、矿折氧 化物含量约 1.65 万吨，同比增长 14.7%。但是，从 2018 年至今历次封关结果来看，我国从 缅甸进口稀土数量都出现较为明显的下降，我们认为，如果本次缅甸稀土封关持续，中重稀 土进口量有望再次显著下降。 图图 16：历次封关缅甸稀土进口历次封关缅甸稀土进口量量都出现明显下降都出现明显下降 资料来源：海关总署，安信证券研究中心 未来未来轻重稀土价格轻重稀土价格有望有望分化，中重稀土分化，中重稀土供需抽紧供需抽紧有望有望驱动价格不断走高，而轻稀土一方面受驱动价格不断走高，而轻稀土一方面受 供给宽松，另一方面受贸易摩擦缓和影响，价格将持续受到压制供给宽松，另一方面受贸易摩擦缓和影响，

36、价格将持续受到压制。一是全球新增产量主要为一是全球新增产量主要为 轻稀土， 轻稀土供给增加。轻稀土， 轻稀土供给增加。 据 SMM， 2018 年全球稀土矿产量约 19 万吨， 其中中国 12 万吨、 澳大利亚 2 万吨、缅甸 2 万吨、美国 2 万吨，其他 1 万吨。预计 2019 年全球稀土产量有望 达到 21 万吨，同比增长 10.5%。从结构上看，海外稀土矿除缅甸外均以轻稀土为主，2019 年新增加的供给主要来自盛和资源参股的美国 Mountainpass 矿山和澳大利亚莱纳斯公司， 持续供给增加对国内轻稀土的供需形成较大压力。据莱纳斯公告，2019 年预计生产 1.87 万 吨稀土氧

37、化物， 同比增长0.7%； 美国Mountainpass稀土矿主要进口至中国进行进一步加工， 据中国海关数据，1-10 月中国从美国进口稀土氧化物约 2.82 万吨，同比增长 75.5%。两者 增量叠加对国内轻稀土的供给端形成较大压力。 二是受贸易摩擦缓和二是受贸易摩擦缓和，轻稀土价格不断下行轻稀土价格不断下行。自 2019 年 5 月 20 日，中国领导人在赣州视察 稀土磁材有关企业后，轻稀土主要标的镨钕氧化物价格出现大幅上涨，国内市场持续预期稀 土可能成为对抗贸易摩擦的主要手段之一，自此之后，镨钕氧化物的价格跟随中美贸易摩擦 进程宽幅震荡。当前，在 10 月 12 日中美宣布达成第一阶段协

38、议后，镨钕氧化物价格不断回 落。据 SMM 数据，可以很明显的观测到，镨钕氧化物价格从 2018 年 11 月初至今累积下跌 8.2%；而缅甸的减产影响国内中重稀土的市场供给，氧化镝价格从 2018 年 11 月初至今累 积上涨 49.9%。 我们认为， 尽管轻稀土的价格在贸易摩擦不断缓和的背景下有望回归基本面， 但羸弱的供需基本面仍较难提供支撑，预计轻稀土价格有望持续维持疲软状态。 行业分析/有色金属 10 图图 17：1-10 月中国从美国进口稀土金属矿月中国从美国进口稀土金属矿 2.82 万吨，同比增长万吨，同比增长 75.5% 资料来源：海关总署，安信证券研究中心 图图 18：受领导人

39、视察后，轻稀土价格与中美摩擦时间点紧密相关受领导人视察后，轻稀土价格与中美摩擦时间点紧密相关 资料来源：SMM，安信证券研究中心 行业分析/有色金属 11 4. 高性能钕铁硼磁材公司在新能源大潮中迎来重大发展机遇高性能钕铁硼磁材公司在新能源大潮中迎来重大发展机遇 建建议重点关注成长性突出，议重点关注成长性突出，新能源车稀土磁材新能源车稀土磁材市场份额占比较大的龙头标的市场份额占比较大的龙头标的中科三环和正海中科三环和正海 磁材。磁材。我们认为，当前新能源车用磁材的壁垒不在于产能扩张和资本投入，最重要的是汽车 客户的粘性，对于全球顶级车厂供应链上的上下游，为了保证配套研发的同步性和供货质量 的稳

40、定性，一旦形成，轻易不会更换。所以，已经进入新能源车产业并深度布局的公司才具 备极强的产业链准入壁垒，才真正拿到了在新能源车磁材新赛道的入场券，从而最终受益于 新能源车磁材订单的迅猛增长。 4.1. 中科三环中科三环 中科三环主营业务是中高端钕铁硼的研究开发、生产和销售。中科三环主营业务是中高端钕铁硼的研究开发、生产和销售。公司一直是国内钕铁硼市场的 领跑者。从其发展历程可以看到，公司在钕铁硼行业拥有 30 年的经验，几乎与钕铁硼在全 球的发明应用时间同步。 早在 1983 年， 中科院物理所、 电子所开发成功钕铁硼稀土永磁体， 历经 30 多年的发展，公司不断进行技术创新和扩大市场规模，目前是目前是国内最大钕铁硼永磁国内最大钕铁硼永磁 材料制造商。材料制造商。 公司的钕铁硼产量和性能都位列中国首位公司的钕铁硼产量和性能都位列中国首位。 中科三环目前的公司自建毛坯产能约为 17000 吨， 未来在天津和赣州规划合计规划 10000 吨产能， 另有与日立合资厂商