1、 行业及产业 行业研究/行业研究 证券研究报告 电力设备/风电设备 2023 年 02 月 14 日 大风起，海波平2023 风电正青春 看好 风电行业报告 相关研究 证券分析师 朱栋 A0230522050001 研究支持 王艺儒 A0230121110002 联系人 王艺儒(8621)23297818 本期投资提示：行业底部已过，风电行业迎确定性交付大年。受疫情等因素影响，2022 年我国风电并网装机量为 37.63GW，同比下降 21.0%。而当前已招标存量项目空间充足，根据风电之音统计，截至 2022 年 12 月 31 日，我国 2022 年风电项目招标总规模达 109.3GW（含框

2、架招标），同时 2021 年招标的 54.15GW，仍有 30%未并网，预计 2023 年风电将迎来确定性交付大年，中电联预计 2023 年风电新增并网装机容量 65GW，同比增长 72.73%，我们预计新增吊装装机量约为 80GW。大基地+分散式风电开启平价后国内陆上风电新征程。陆上风电目前已顺利从补贴过渡到平价，业主投资积极性较强，其中风光大基地是我国风电装机的重要组成部分，为陆上风电装机提供量的保障，风光大基地第一批项目总装机规模 97.05GW 将在 2023 年全部投产，第二批项目规划“十四五”和“十五五”时期分别建设风光基地总装机约 200GW 和 255GW，目前正在陆续开工。同

3、时，分散式风电发展迅速，2021 年我国分散式风电新增装机容量 8.03GW，同比增长 702%，预计“十四五“期间总装机规模达到 50GW，未来分散式风电有望成为国内陆上风电装机的重要补充，预计 2023-2025 年我国陆上风电装机量分别为 68GW、70W、78GW。大型化趋势提速，海上风电正值爆发期。在技术进步和供给关系交织的影响下，2022 年我国海风风机价格降幅和风机大型化提速进程均超预期，新下线机型的最大风机容量和风轮直径已达 18MW 和 260m，同比提升 64%和 24%，含塔筒的单位千瓦报价从 2022 年年初的 4477 元/kw 下探到 2022 年年末的 3329

4、元/kw，年内降幅超过 25%，海风建设成本的持续降低，有望刺激需求进一步释放。目前，各省“十四五”规划海上风电装机持续扩容，2022 年全球海上风电大会倡议的“十四五“末海上风电装机量需达到 100GW 以上再超预期，截至 2022 年底，我国海上风电累计装机量预计为 30GW 左右，距离 100GW的规划仍有预计近 70GW 的差距，我们预计 2023-2025 年我国海上风电装机量分别为12GW、16GW、22GW。风机加速出海，海外市场增量贡献明显。中国风电制造商开始加速海外风电市场的拓展，出口贡献得订单增量明显扩大，2021 年，中国向海外出口风机共计 3268MW，同比上升175.

5、1%，取得突破性进展。全球双碳背景下，越南等海外新兴市场风电年建设量增加，为中国风电出海提供了进一步的契机，同时，与海外风机企业相比，我国风机企业拥有完善的供应链，经过多年的技术积累和工艺改进，国产风机产品性能和质量已经得到了大幅提升，成本优势明显，2022 年我国整机商海外开拓再上台阶，据不完全统计，2022 年国内风电整机商已签约超 8.5GW 海外风机订单，分布范围包括有东南亚、欧洲、北非、中东、中亚等区域，预计 2023-2025 年海外风电装机对国内风电产业贡献量分别约为 8GW、10GW、12GW，中长期中国风电产业出海的市场空间有望不断提升。推荐标的：受益于海风高增及大型化发展的

6、零部件公司海力风电、大金重工、天顺风能、恒润股份等；受益于成本改善的零部件公司金雷股份、日月股份等；受益于海内外风电装机高预期的风机企业明阳智能、运达股份、金风科技等。风险提示：风电装机量不及预期，相关政策变动，海上风电建设推进不及预期，行业降本速度不及预期，国际贸易环境变动，上游原材料价格波动等。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共15页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 经过 2022 年一年的沉淀，2023 年风电行业将迎确定性交付大年，且也将成为风电平价上网和开启成长性的“元年”，预计未来风电行业将

7、呈现陆上规模大，海上增速快，海外开打新增量的发展形态，我们坚定看好风电行业未来的发展。投资方面，我们建议关注：受益于海风高增及大型化发展的零部件公司海力风电、大金重工、天顺风能、恒润股份等；受益于成本改善的零部件公司金雷股份、日月股份等；受益于海内外风电装机高预期的风机企业明阳智能、运达股份、金风科技等。原因及逻辑 短期看，2023 年风电装机量确定性高，当前我国风电已招标存量项目充足，我国2022 年风电项目招标量达 109.3GW，同时受疫情影响，2021 年招标的 54.15GW 中仍有 30%未并网，2023 年预计国内风电装机量将达 80GW，同比增长约 78%。此外海外市场方面，不

8、完全统计下，2022 年国内风电整机商已签约海外风机订单超 8.5GW，除印度、老挝等新兴市场贡献较大订单量外，欧洲、日本、韩国方面也有进一步渗透。中期看，十四五规划不断扩容叠加技术降本的持续推进，将不断刺激需求进一步释放。当前陆上风电已平价，业主投资积极性较强，风光大基地加分散式风电将保障陆上风电的持续放量；同时在技术进步和供给关系交织的影响下，2022 年我国海风风机价格降幅和大型化提速进程均超预期，而海上风电一般靠近传统电力负荷中心，且本身就具有风资源更好、适合大规模开发等优势，在成本不断下降的背景下，正在迎来爆发期。长期看，从能源结构转型的角度来看，碳中和已经上升为国家战略，风电装机是

9、推动能源结构转型的主要方式之一，双碳背景下，我们认为未来风电需求将保持平稳增长。有别于大众的认识 市场普遍认为风电成长性一般，中长期风电装机需求较为有限。我们认为随着双碳战略如火如荼的推进，长期看在全球双碳目标的实现过程中，风电是必不可少的当家花旦，行业空间巨大；我国风电行业此前受政策补贴影响较大，具备一定周期性，随着风电技术、装机规模的提升，风电度电成本大幅下降，风电投资在摆脱补贴后，已经开始变得有利可图。平价上网的开启是风电行业的一个重要转折点，意味着风电行业从政策及补贴驱动转向市场化竞争驱动，风电的成长属性开始凸显。市场普遍认为海外风电市场主要由西方传统风电巨头占据，我国风电产业在国际上

10、的定价权和竞争力方面较差，中国风电整机商难以主导全球风机市场。我们认为与海外风机企业相比，我国风机企业拥有完善的供应链，经过多年的技术积累和工艺改进，国产风机产品性能和质量已经得到了大幅提升，成本优势明显；同时，全球双碳背景下，越南等海外新兴市场风电建设量迅速增加，这为中国风电整机的出海提供了绝佳契机，中国风机靠着自身竞争优势，在海外市场的渗透率将逐步增加，未来，海外风电市场将为中国风电产业贡献重要增量。hZlYsUsUmWeXaVaXpWdU7NbPaQnPnNtRoNjMoOmOkPpOmRaQmMuNxNpOuNuOsOrP 行业研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页

11、共15页 简单金融 成就梦想 1行业底部已过，风电行业迎确定性交付大年.5 2大基地+分散式风电开启平价后国内陆上风电新征程.7 3大型化趋势提速，海上风电正值爆发期.8 4风机加速出海，海外市场增量贡献明显.10 5投资意见分析及风险提示.13 目录 行业研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第4页 共15页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：全国风电年度并网新增装机容量（单位：GW，%）.5 图 2：全国风电月度新增并网装机容量（单位：万千瓦）.5 图 3：我国风电季度风电招标量（单位：GW，%）.5 图 4：我国陆上风电新增及累计吊装装机容量（单位：GW，%）.8 图 5

12、：2022 年海上风机月平均招标价格（含塔筒）（单位：元/kw）.8 图 6：20192022 年我国宣布下线的海上风电机型（单位：MW，m）.8 图 7：我国海上风电新增及累计吊装装机容量（单位：GW，%）.10 图 8：中国风电机组新增出口容量（单位：MW，%）.10 图 9：中国风电机组累计出口容量（单位：MW，%）.10 图 10：中国及西方整机企业平均机组销售价格对比（陆上风电）（单位：美元/MW）.12 图 11：中国及西方整机企业息税前利润率对比（单位：%）.12 表 1：2022 年我国风电项目招标规模统计（含框架招标）.6 表 2：我国风光大基地规划情况.7 表 3：沿海各省

13、市“十四五”海上风电并网规划情况（单位：万千瓦）.9 表 4：中国风电机组出口国家情况（单位：MW）.11 表 5：2022 年国内企业新增部分海外订单(单位：MW).13 表 6：重点公司估值表.14 行业研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第5页 共15页 简单金融 成就梦想 1行业底部已过，风电行业迎确定性交付大年 受疫情等因素影响，2022 年我国风电并网装机量为 37.63GW，同比下降 20.90%。根据国家能源局统计的数据显示，2022 年我国风电新增并网装机量为 37.63GW，同比下降 20.90%，按滚动吊装和并网的比例 0.8-0.85 计算，预计 2022

14、 年新增吊装装机量约为44-47GW，按 45GW 计，同比下降 19.53%。而 2021 年全国风电招标量为 54.15GW，2022 年新增并网装机量仅占到 2021 年招标量的 70%，下降的主要原因是受疫情影响，上半年部分零部件环节供应紧张，影响风机主机的产出，下半年影响了并网进度，所以部分装机也将递延到 2023 年。图 1：全国风电年度并网新增装机容量（单位：GW，%）图 2：全国风电月度新增并网装机容量（单位：万千瓦）资料来源：国家能源局、申万宏源研究 资料来源：国家能源局、申万宏源研究 已招标存量项目空间充足，2022 年装机递延叠加较高的新增招标量，2023 年将迎来一波交

15、付高峰。根据风电之音统计，截至 2022 年 12 月 31 日，我国 2022 年风电项目招标总规模达 109.3GW（含框架招标），同时 2021 年招标的 54.15GW，仍有 30%未并网，从行业整体看，风电机组订单交付周期一般在 6-12 个月，其中，海上风电机组交付时间长于陆上风电机组，预计 2023 年风电将迎来确定性交付大年，中电联预计 2023 年风电新增并网装机容量 65GW，同比增长 72.73%，我们预计新增吊装装机量约为 80GW。图 3：我国风电季度风电招标量（单位：GW，%）-100%-50%0%50%100%150%200%00708020

16、00022新增并网规模（GW）同比（%，右轴）050002500300035004000450050002月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2020年2021年2022年 行业研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第6页 共15页 简单金融 成就梦想 资料来源：金风科技、申万宏源研究 表 1：2022 年我国风电项目招标规模统计（含框架招标）开发商单位 项目数量 招标规模(MW)央企(不含框架)国家能源集团 72 10214.04 华能集团 62 10088.5 国

17、家电投 52 8211 中国电建 50 8063.9 华润集团 43 7019 华电集团 30 6970.6 大唐集团 36 6903 中广核 34 5058.5 三峡集团 13 2000 中国能建 10 1388.1 中船集团 2 1048 中节能 11 1023 中核集团 7 842 国投集团 4 800 中国海油 1 600 中国安能 1 240 国家电网 1 200 中国石油 1 45 其他央、国企招标项目(含框架)其他 36243.7 民企 2346.5 合计 109304.84 资料来源：风电之音、申万宏源研究 -100%-50%0%50%100%150%200%250%05101

18、52025302015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3招标量（GW)同比（右轴）行业研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第7页 共15页 简单金融 成就梦想 2大基地+分散式风电开启平价后国内陆上风电新征程 陆上风电已全面平价，装机规模大，贡献稳定增速。

19、自 2020 年陆上风电国补退出后，行业大型化降本速度持续加快，目前已顺利从补贴过渡到平价，业主投资积极性较强，其中风光大基地是我国风电装机的重要组成部分，为陆上风电装机提供量的保障，分散式场景有望成为国内风电装机的重要补充。风光大基地第一批项目将在 2023 年全部投产，第二批正在陆续开工。2022 年以来，第一批大型风光大基地已经全面开工，共涉及 19 个省份和地区，总装机规模 97.05GW，风光比例约为 4:6，已经全面开工，并将在 2023 年全部投产；2022 年 2 月，第二批风光大基地总装机规模455GW，库布齐、乌兰布和、腾格里、巴丹吉林沙漠基地规划装机286GW，采煤沉陷区

20、规划装机 37GW，其他沙漠和戈壁地区规划装机 134GW，规划“十四五”和“十五五”时期分别建设风光基地总装机约 200GW 和 255GW，目前正在陆续开工；第三批大型风光基地项目也正在推进中。表 2：我国风光大基地规划情况 第一批 第二批 第三批 规划总装机规模 97.05GW 455GW 推进中 建设时间 2022-2023“十四五”2 亿千瓦；“十五五”2.55 亿千瓦 主要建设区 内蒙古自治区、青海省、甘肃省等 18 个省份和新疆生产建设兵团 库布齐、乌兰布和、腾格里、巴丹吉林沙漠为重点，以其他沙漠和戈壁地区为补充，综合考虑采煤沉陷区 资料来源：国家发改委、国家能源局、申万宏源研究

21、 分散式风电有望成为国内风电装机的重要补充。目前国内风电装机形式主要为大型集中式风电场，截至 2021 年底全国分散式风电的累计装机规模仅为 9.96GW，占风电累计装机容量仅 3%，但分散式风电发展迅速，2021 年我国分散式风电新增装机容量 8.03GW，同比增长 702%。一方面，2022 年，风电开发模式已经由核准制改为备案制，核准周期有望大幅缩减；同时“十四五”可再生能源发展规划提出积极推进风电分布式就近开发，创新风电投资建设模式和土地利用机制，实施“千乡万村驭风行动”，以县域为单位大力推动乡村风电建设，推动 100 个左右的县、10000 个左右的新行政村乡村风电开发，预计“十四五

22、“期间总装机规模达到 50GW，未来分散式风电有望成为国内风电装机的重要补充。2022年陆风招标量约87GW（含框架），预计2023年我国陆上风电装机量达68GW。2022 年预计我国陆上风电新增吊装装机量为 40GW，同比下滑约 3.47%，根据 2022 年部分已招标订单递延以及 2022 年陆上风机招标量，各地风电装机规划量，风光大基地进度及 行业研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第8页 共15页 简单金融 成就梦想 分散式风电发展程度，我们认为 2023-2025 年我国陆上风电装机量分别为 68GW、70W、78GW。图 4：我国陆上风电新增及累计吊装装机容量（单位：

23、GW，%）资料来源：CWEA、申万宏源研究 3大型化趋势提速，海上风电正值爆发期 在技术进步和供给关系交织的影响下，2022 年我国海风风机价格降幅和风机大型化提速进程均超预期，部分项目建设成本已经实现平价，海风有望提前步入平价时代。受 2021年海风国补取消前抢装和 2022 年疫情影响，2022 年我国海上风电装机量趋于平淡，据克拉克森风电数据库统计，2022年中国海上风电新增装机量共计3.8GW，同比下滑约77.5%。但 2022 年装机量的平淡并不意味着这一年行业的平凡，一方面受供求关系影响，风机招标价格不断下降，同时行业内也在积极推动机组大型化技术发展，各整机商相继推出大兆瓦机组，新

24、下线机型的最大风机容量和风轮直径已达18MW和260m，同比提升64%和24%，含塔筒的单位千瓦报价从2022年年初的4477元/kw下探到2022年年末的3329元/kw，年内降幅超过 25%。技术进步和供给关系交织的影响下，推动了海风建设成本持续降低，有望刺激需求进一步释放。图 5：2022 年海上风机月平均招标价格（含塔筒）（单位：元/kw）图 6：20192022 年我国宣布下线的海上风电机型（单位：MW，m）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%005006007002000212022E 202

25、3E 2024E 2025E新增吊装规模(GW)累计装机(GW)新增装机同比增长(%)累计装机同比增长(%)行业研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第9页 共15页 简单金融 成就梦想 资料来源：北极星电力网、申万宏源研究 资料来源：CWEA、申万宏源研究 各省“十四五”规划海上风电装机持续扩容，2022 全球海上风电大会倡议的“十四五“末海上风电装机量再超预期。从沿海各省份“十四五”规划看，其中海上风电规划新增并网装机合计超 50GW；2022 年 11 月，2022 全球海上风电大会发布的2022 全球海上风电大会倡议提出，综合当前发展条件以及我国实现碳达峰、碳中和目标的要求

26、，到“十四五”末，我国海上风电累计装机容量需达到 1 亿千瓦（100GW）以上，到 2030 年累计达 2 亿千瓦以上，到 2050 年累计不少于 10 亿千瓦，截至 2022 年底，我国海上风电累计装机量预计为 30GW 左右，距离 100GW 的规划仍有近 70GW 的差距。表 3：沿海各省市“十四五”海上风电并网规划情况（单位：万千瓦）地区 来源“十四五”开发目标 并网规划（万千瓦）辽宁 辽宁省“十四五”海洋经济发展规划 力争海上风电累计并网容量达到 405 万千瓦 405 河北 唐山市海上风电发展规划(2022-2035 年)、山海关区与新天绿能签约拟分两期 开发建设 800W 海风项

27、目 唐山到 25 年新增海风装机 3GW,到 35 年 13GW 300 天津 天津市可再生能源发展十四五规划 加快推进远海 90 万千瓦海上风电项目前期工作 90 山东 山东省可再生能源发展“十四五”规划 力争开工 1000 万千瓦、投运 500 万千瓦 500 江苏 江苏省“十四五”海上风电规划环境影响评价第二次公示 规划项目场址共 28 个，规模 909 万千瓦 909 上海 上海市能源发展“十四五”规划 近海、深远海、陆上分散式风电，力争新增规模 180万千瓦 180 浙江 浙江省能源发展“十四五”规划(征求意见稿)新增海上风电装机 450 万千瓦 450 福建 福建省“十四五”能源发

28、展专项规划 增加并网装机 410 万千瓦，新增开发省管海域海上风电规模约 1030 万千瓦，力争推动深远海风电开工 480 万千瓦 410 广东 广东省能源发展“十四五”规划、潮州市能源发展“十 四五”规划 新增海上风电装机容量约 1700 万千瓦 1700 广西 广西可再生能源发展“十四五”规划 力争核准开工海上风电装机规模不低于 750 万千瓦，其中并网装机规模不低于 300 万千瓦 300 350037003900447001月3月5月7月8月10月11月12月150.0200.0250.0300.05.010.015.020.020022平均

29、容量（MW）最大容量（MW）平均风轮直径(m，右轴）最大风轮直径(m，右轴）行业研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第10页 共15页 简单金融 成就梦想 海南 海南省“十四五”发展规划 规划 1230 万千瓦海上风电，投产 300 万千瓦 300 合计 5544 资料来源：各省政府官网、各省发改委、北极星电力网、申万宏源研究 2022 年海风招标量远高于 2021 年，预计 2023 年我国海上风电装机量达 12GW。据风电之音统计，2022 年全年，我国海上风电招标量共计 22.3GW（含框架，10.5GW），2023 年招标景气度持续，2023 年 1 月，我国海上风电招标

30、 1.8GW，预计全年招标量将延续高景气。根据海风平价进度，各省十四五海上风电规划，全球海上风电大会倡议以及当前的招标存量，我们认为中性预期下，2023-2025 年我国海上风电装机量分别为 12GW、16GW、22GW。图 7：我国海上风电新增及累计吊装装机容量（单位：GW，%）资料来源：CWEA、申万宏源研究 4风机加速出海，海外市场增量贡献明显 中国风电制造商开始加速海外风电市场的拓展，出口贡献的订单增量明显扩大。2021年，中国向海外出口风电机组 886 台，容量为 3268MW，同比上升 175.1%，刷新国内风机出口的记录，取得突破性进展；截止 2021 年底，中国风电整机制造企业

31、已出口的风电机组共计 3614 台，累计容量达到 9642MW。图 8：中国风电机组新增出口容量（单位：MW，%）图 9：中国风电机组累计出口容量（单位：MW，%）-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.002000212022E 2023E 2024E 2025E新增吊装规模(GW)累计装机(GW)新增装机同比增长(%)累计装机同比增长(%)行业研究 请务必仔细阅读正文之后的

32、各项信息披露与声明 第11页 共15页 简单金融 成就梦想 资料来源：CWEA、申万宏源研究 资料来源：CWEA、申万宏源研究 全球双碳背景下，越南等国外新兴市场风电年建设量增加，为中国风电出海提供契机。截至 2021 年底，中国风电机组累计出口到 42 个国家，2021 年新增 4 个出口国家，分别为塞尔维亚、乌克兰、德国和荷兰。2021 年新增和累计出口最多的国家为越南，占比分别为 72.1%和 25.4%，共出口 2357.4MW，同比增速 2537%，越南正处于补贴退坡前的风电抢装期，目标到 2030 年陆上风电装机达 24 GW，海上风电装机达 7-8 GW，同时，印度规划到 203

33、0 年实现陆风 110GW 和海风 30GW 的装机，此外，乌兹别克斯坦、菲律宾、塞尔维亚等“一带一路“沿线国家和地区均积极规划风电建设，而这些新兴市场非西方整机巨头们的传统“战场”，这为中国风电出海提供了绝佳契机。表 4：中国风电机组出口国家情况（单位：MW）2020 年 2021 年 国家 出口容量（MW）累计出口容量（MW）国家 出口容量（MW）累计出口容量（MW）澳大利亚 258.56 1476.5 越南 2357.4 2446.8 加拿大 210 210 塞尔维亚 238.5 238.5 美国 201.6 758.9 巴基斯坦 150 576.5 克罗地亚 128 128 乌克兰 1

34、44 144 越南 89.4 89.4 智利 112.5 261.3 埃塞俄比亚 80 324 哈萨克斯坦 94.3 232.9 智利 72 148.8 巴西 81 115.5 古巴 50 97.5 克罗地亚 28 156 哈萨克斯坦 32 138.6 德国 22.5 22.5 土耳其 26.6 168.1 希腊 20.4 26.3 南非 20 451 澳大利亚 9 1485.5 意大利 13.6 105.1 荷兰 7.9 7.9 希腊 5.9 5.9 白俄罗斯 2.5 11.5 其他 2271.8 其他 3916.4 总计 1187.7 6373.6 总计 3268 9641.6 资料来源：

35、CWEA、申万宏源研究-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%050002500300035002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021新增（MV）同比(%，右轴）0%10%20%30%40%50%60%02000400060008000014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021累计（MV）同比(%，右轴）行业研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第12页 共15页 简单金融 成就梦想 完善的供应链，国内风机企业成本优势明显。西方老

36、牌的整机巨头起步早，技术积累成熟，长期以来，海外风机市场大都由其占据，随着我国风电市场的快速崛起，强劲的国内需求推动国内风电整机企业不断创新和降本，经过多年的技术积累和工艺改进，国产风机产品性能和质量已经得到了大幅提升，同时，在风机大型化驱动下，我国风电产业经济性大幅提升；此外，我国风电产业链接较为完善，供应链的成本优势明显。西方整机企业成本压力大，国内整机价格优势凸显。受困于通货膨胀、原材料价格上涨、国际海运成本及人工成本上涨，加之供应链不稳定导致的交付延迟，西方整机企业正在经受巨大的成本压力，据伍德麦肯兹统计，海外机组销售价格一路走高，即便如此，也仍处于亏损状态。国内市场虽然受低价影响，中

37、国风电整机企业短期内利润承压，但较低的通货膨胀率、相对稳定的原材料价格以及稳固的国内市场规模，仍有助于保障其现金流，实现高于西方同行的盈利能力。图 10：中国及西方整机企业平均机组销售价格对比（陆上风电）（单位：美元/MW）图 11：中国及西方整机企业息税前利润率对比（单位：%）资料来源：Wood Mackenzie、申万宏源研究 资料来源：Wood Mackenzie、申万宏源研究 2022 年我国整机商海外开拓再上台阶，预计 2023 年海外风电装机对国内贡献量约8GW。根据风芒能源和公开信息不完全统计，2022 年国内风电整机商已签约超 8.5GW 海外风机订单，分布范围包括有东南亚、欧

38、洲、北非、中东、中亚等区域，其中，印度、老挝、巴西等新兴市场贡献较大订单量。此外，明阳智能拿下瑞典漂浮式海上风电开发商Hexicon 的英国 TwinHub 旗舰项目订单，并在日本、韩国项目方面实现突破。根据已签约的海外订单量，预计2023-2025年海外风电装机对国内风电产业贡献量分别约为8GW、10GW、12GW，中长期中国风电产业出海的市场空间有望不断提升。行业研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第13页 共15页 简单金融 成就梦想 表 5：2022 年国内企业新增部分海外订单(单位：MW)整机商 项目名称 项目容量(MW)项目国家 金风科技 PFA 和 PAM 项目 1

39、05.6 巴西 乌兹别克斯坦 Zarafshan 500MW 风电项目 500 乌兹别克斯坦 Koruson-1 项目群的风机供货与安装合同以及长期运维服务合同 436.8 南非 中国电建华东院阿联酋风电示范项目风力发电机采购 103.5 阿联酋 中国电建中南院越南茶荣东城一期 80MW 海上风电总承包项目风力发电机组与风机塔筒及附属设备采购 80 越南 合计 1225.9 远景能源 印度风电市场 1966.8 印度 印度 198MW 风机订单 198 印度 为老挝境内的 Monsoon 600MW 风电项目提供风电机组 600 老挝 中国电建江西院越南凯龙 100MW 海上风电项目 100

40、越南 国际大颗粒风机项目订单 3400 北非、中东和中亚 印度四个项目 531.3 印度 合计 6796.1 运达股份 哈萨克斯坦 3 个项目 205 哈萨克斯坦 合计 205 明阳智能 韩国风机制造厂商、风力发电企业 Unison 有限公司签署了战略协作协议 韩国 日本某 9MW 海上风电场 9 日本 2022 年上半年其他海外订单 253 瑞典漂浮式海上风电开发商 Hexicon 的英国 TwinHub 旗舰项目订单 16 英国 合计 278 三一重能 哈萨克斯坦 Dostyk 50MW 风电项目 50 哈萨克斯坦 合计 50 总计 8555 资料来源：风芒能源、北极星电力网、公司公告、申

41、万宏源研究 5投资意见分析及风险提示 随着双碳战略如火如荼的推进，长期看在全球双碳目标的实现过程中，风电是必不可少的当家花旦，行业空间巨大；风电行业此前受政策补贴影响较大，具备一定周期性，随着风电技术、装机规模的提升，风电度电成本大幅下降，风电投资在摆脱补贴后，已经开始变得有利可图。平价上网的开启是风电行业的一个重要转折点，意味着风电行业从政策及补贴驱动转向市场化竞争驱动，风电的成长属性开始凸显。经过 2022 年一年的沉淀，2023 年将成为风电平价上网和开启成长性的“元年”，预计未来风电行业将呈现陆上规模大，海上增速快，海外开打新增量的发展形态，我们预期 2023 年国内风电产业新增订单总

42、量约 88GW，其中我国陆上新增装机 68GW，海上新增装机 12GW，海外出口贡献装机量 8GW。行业研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第14页 共15页 简单金融 成就梦想 推荐标的：受益于海风高增及大型化发展的零部件公司海力风电、大金重工、天顺风能、恒润股份等；受益于成本改善的零部件公司金雷股份、日月股份等；受益于海内外风电装机高预期的风机企业明阳智能、运达股份、金风科技等。风险提示：风电装机量不及预期，相关政策变动，海上风电建设推进不及预期，行业降本速度不及预期，国际贸易环境变动，上游原材料价格波动等。表 6：重点公司估值表 证券代码 证券简称 2023/2/14 wi

43、nd 一致预期 EPS PE 收盘价（元）总市值（亿元）2021A 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 601615.SH 明阳智能 27.02 617 1.60 1.83 2.25 2.72 15 12 10 300443.SZ 金雷股份 46.80 122 1.90 1.59 2.47 3.32 30 19 14 603218.SH 日月股份 23.76 243 0.69 0.36 0.86 1.16 65 28 21 301155.SZ 海力风电 90.49 199 6.64 1.45 4.02 6.43 62 23 14 002531.SZ 天顺风能

44、 15.95 293 0.73 0.51 0.98 1.26 31 16 13 002487.SZ 大金重工 42.24 275 1.04 0.95 2.25 3.65 45 19 12 603985.SH 恒润股份 27.38 122 1.56 0.58 1.25 1.80 47 22 15 300772.SZ 运达股份 16.50 116 1.37 0.94 1.14 1.39 18 15 12 002202.SZ 金风科技 11.67 494 0.79 0.84 0.99 1.19 14 12 10 资料来源：wind，申万宏源研究 行业研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

45、第15页 共15页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履

46、行披露义务。客户可通过 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构销售团队联系人 华东 A 组 陈陶 华东 B 组 谢文霓 华北组 李丹 华南组 李昇 L 股票投资评级说明 证券的投资评级：以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（Buy）增持（Outperform）中性(Neutral)减持(Underperform)：相对强于市场表现20以上；：相对强于市场表现520；：相对市场表现在55之间波动；

47、：相对弱于市场表现5以下。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight）中性(Neutral)看淡(Underweight)：行业超越整体市场表现；：行业与整体市场表现基本持平；：行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们

48、的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。本报告采用的基准指数：沪深300指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司 http:/ 网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告上海品茶列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，

49、并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成

50、客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。