1、高歌猛进，基本面与预期共振 -电动车行业2020年中期投资策略 证券分析师 ：曾朵红 执业证书编号：S0600516080001 联系邮箱： 联系电话： 2020年07月01日 证券研究报告行业研究电力设备与新能源行业 2 国内7月行业排产环比大幅提升，拐点已现，备战下半年。产业链摸底7月国内电池龙头排产环比40%以上，叠加海 外恢复，中游材料排产环比50%，由于去年7月基数低，同比增速更高，往后随着新车型交付及toB端恢复，行业需求 逐月向上，龙头Q3业绩有望恢复高增，拐点确立！预计3季度销量逐月向上，同比增50%左右，全年乐观预计销量有 望达到140万辆左右，同比增

2、长15%，主要增量来自特斯拉（+15万）、合资车（+10万）及新造车势力。21-22年双 积分趋严+补贴延期提振销量，预计分别销200/270万辆，同比增长40%/35%。长期看，2035规划提出25年电 动化目标25%，预计当年销近650万，对应电池需求400gwh。 欧洲政策超预期，高歌猛进。欧盟7500亿经济复苏计划，绿色电动化为主要方向，德法荷兰希腊已大幅提高电动车 补贴，补贴力度最高9千-1.2万欧，实现购买平价，预计后续有更多国家跟进，刺激下半年销量爆发，我们预计7月欧 洲销量将恢复至100%+增长，叠加MEB等交付，全年销量有望超过90万辆，+70%。20年海外销量预计140万辆

3、， 增40%；21年销量增速更高，销量有望超过210万辆，同增50%。因此海外供应链增长确定，因疫情影响虽下调10- 15%的销量目标，但整体仍可维持高增。此外，特斯拉销量强势恢复，5月国产特斯拉销1.1万辆，环比+205%，超 预期；6月长续航开始交付，且产能新增30%，预计销量进一步提升至1.5-2万；同时特斯拉海外市场已明显恢复，预 计全球销量Q2达9-10万辆，同环比仅微降，20/21年全球预期50/100万辆，同比+40%/100%。 电池及材料各环节龙头恒强，大幅受益于全球化海外采购，且降本加速盈利有望改善：电池环节，20年LG率先进入 配套特斯拉，但国内合资新车型基本配套宁德时代

4、，预计宁德仍将维持50%+份额，长期看宁德时代客户积累、成本 优势、产能规模均遥遥领先，全球龙头地位稳固；价格方面，20年电池降价10-15%，但CTP、811渗透率提升等打 开降本空间。中游材料环节，20年将受益于LG需求翻番，我们预计LG20年动力电池装机有望达到40gwh，同比翻番 ，而其材料供应链国产化率较高，预示订单1倍以上增长，对国内各环节龙头销量贡献增量弹性10-30%。价格方面， 隔膜20年仍有10-20%降价空间，负极20年下半年有10%降价空间，电解液价格稳定，正极价格随上游资源价格波动 ；成本方面，龙头向上游延伸，如负极企业石墨化、碳化等加工环节自供，电解液厂商溶剂、添加

5、剂、锂盐等自供， 正极自供前驱体等，均可降低成本，提高盈利水平。 投资建议：以中国和欧洲为首通过补贴及排放考核双管齐下，倒逼车企加速电动化。20年以Tesla和大众等爆款车型 带动超级产品周期崛起，全球电动化如火如荼。强烈推荐布局中游龙头（宁德时代、璞泰来、科达利、恩捷股份、新 宙邦、当升科技，关注亿纬锂能、比亚迪、天奈科技、天赐材料、嘉元科技、星源材质等）；核心零部件（宏发股份 、汇川技术、三花智控）；推荐布局优质上游资源（华友钴业、天齐锂业、关注赣锋锂业） 。 风险提示：价格竞争超预期、政策不及预期、销量不及预期 摘要：基本面+预期共振，强推电动车龙头 pOrOpRwOqQoRmMtMqO

6、tNsR9PaO9PpNpPpNqQfQmMsNiNpPqO6MoOuNuOsRnMNZtRpN3 PART1 国内：排产显著回暖，蓄势待发 4 销量温和恢复：1-5月国内电动车销28.9万辆，同比-39%，其中乘用车26万辆，同比-40%，商用车2.9 万辆，同比-26%。3-5月分别销6.6/7.2/8.2万辆，同比-48%/-27%/-24%，降幅缩窄，温和恢复。 车企增速分化明显：自主品牌中广汽新能源依靠aionS拉动，1-5月销量增长84%，一枝独秀；新造车势 力中蔚来增长63%，理想放量表现较好；合资车中一汽大众，上汽通用放量，宝马保持稳定；上海特斯 拉贡献较大增量。 Q2电动车销

7、量温和恢复 数据来源：中汽协，东吴证券研究所 图 国内电动车月度销量（辆）图 1-5月国内电动车销量排名（辆） 74,000 8,000 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% - 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 180,000 新能源乘用车新能源商用车乘用车同比商用车同比 010,000 20,000 30,000 40,000 50,000 一汽丰田 小鹏汽车 合众新能源 广汽丰田 长安汽车 威马汽车 上汽通用 吉利汽车 理想汽车 长城汽车 上汽大众 上通五菱 奇瑞汽车 一汽大

8、众 华晨宝马 蔚来汽车 北汽新能源 上汽乘用车 广汽新能源 特斯拉中国 比亚迪 5 私人购买占比提升明显： 1-5月电动车个人上牌量19.5万辆，同比下滑27%，占比86%，同比提升 14pct；运营端1-5月上牌3.2万辆，同比下滑69%，占比下滑14pct至14%。 特斯拉、新造车、合资车表现较好：1-5月自主品牌销12.9万辆，同比下滑64%，主要受运营端订单减 少影响；合资车销5.4万辆，同比下滑5%；新造车势力销2.9万辆，同比增21%；特斯拉中国销3.1万辆 ，后三者主要针对一二线城市个人购买者，销量较好。 上半年电动车TOC端需求率先恢复 数据来源：中汽协，东吴证券研究所 表 2

9、020年1-5月电动车销量（辆，分车企） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 私人运营 128,836 54,484 29,21831,410 -64% -5% 21% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000 400,000 -自主品牌-合资品牌-新造车势力-特斯拉 19年1-520年1-5同比 表 电动车应用领域占比（上牌量） 6 Q3销量预期增长50%，拐点明确： Q1国内销量11万辆，下滑60%；Q2预计销量25万辆，下滑25- 30%；我们

10、预计7-8月销量继续回暖，同比增速转正，9月开始大规模放量，Q3销量同比有望增长50% 以上。 全年预期110-140万辆：全年电动车销量预期110-140万辆，同比增长10-20%，其中乘用车110-120 万辆。 预计下半年销量同比将明显回暖 数据来源：中汽协，东吴证券研究所 表 国内电动车销量预测（万辆） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月合计 2019年 销量9.65.312.69.710.415.28.08.58.08.010.514.5120.3 同比150%54%86%18%2%81%-4%-16%-34%-42%-38%-36%-3% 2020年销量4.91

11、.24.87.28.211.012.513.516.017.020.022.0138.3 （乐观）同比-49%-77%-62%-26%-21%-28%56%59%100%113%90%52%15% 2020年销量4.91.24.87.28.210.011.012.014.515.517.018.5124.8 （中性）同比-49%-77%-62%-26%-21%-34%38%41%81%94%62%28%4% 2020年销量4.91.24.87.28.29.09.510.011.012.014.017.0108.8 （悲观）同比-49%-77%-62%-26%-21%-41%19%18%38%5

12、0%33%17%-10% 2021年销量10.06.012.013.014.015.015.016.018.019.020.023.0182.0 （中性）同比104%400%150%81%71%50%36%33%24%23%18%24%46% Q1Q2Q3Q4合计 2020年销量10.926.442.059.0138.3 （乐观）同比-60%-25%71%79%15% 2020年销量10.925.437.551.0124.8 （中性）同比-60%-28%53%55%4% 2020年销量10.924.430.543.0108.8 （悲观）同比-60%-31%24%30%-10% 2021年销量2

13、8.043.049.062.0182.0 （中性）同比157%69%31%22%46% 7 20年补贴标准对部分指标趋严，包括最低续航里程300公里、ekg考核指标提高等，部分中低端车型未满足 要求，在过渡期进行调整，预计Q3将重新上市。 过渡期与7月正式生效的补贴金额相当，行业基本没有抢装，未透支需求。而21年明确退坡20%，预计20年 Q4车企抢装动力足。 车企过渡期技术调整完成 数据来源：工信部，东吴证券研究所 表 乘用车每年补贴变化（万元） 纯电乘用车（续航里程：纯电乘用车（续航里程：km）--以上以上 2018年

14、过渡期1.4 2.522.523.083.083.08 2018年补贴0 1.52.43.44.55 2019年过渡期年过渡期0 0.150.242.042.73 2019年补贴年补贴0 001.81.82.5 私人用车私人用车 2020年过渡期【不符合新标不符合新标】 】0.90.91.25 （4.23-7.22）【符合新标符合新标】1.622.25 2020年补贴 01.622.25 21年补贴年补贴 1.30 1.80 22年补贴年补贴 0.91 1.26 退坡幅度退坡幅度20-22年分别退年分别退10%/20%/30% 公共领域：出租、网约、公共领域：出租、网约、 商务用车商务用车 2

15、020年过渡期【不符合新标不符合新标】 】0.630.630.875 （4.23-7.22）【符合新标符合新标】01.261.75 2020年补贴 1.261.75 21年补贴年补贴 1.13 1.58 22年补贴年补贴 0.91 1.26 退坡幅度退坡幅度20不退，不退，21-22年分别退年分别退10%/20% 8 Q2起地方政府加大对电动车补贴力度，刺激需求 图表 各地新能源汽车相关政策梳理 城市发布时间政策内容 一线 深圳2020/6/7 新购纯电乘用车补贴2万元，插混高级型乘用车补贴1万元；置换纯电或插混高级型乘用车补贴2万元， 纯电经济型乘用车1万元；每日可免首2小时临时停车费。政策

16、至20年底截止 广州 2020/4/3 20年3-12月，对个人消费者购买电动车给予1万元补贴； 20年底前，新增5000个出租车和网约车辆指标；对于新增出租车购买纯电动高级车型的，给予1万元/ 辆补贴。对于2000年7月以来登记的低能耗车型进行补贴，0.3-2.3万不等。 2020/5/7年内购买新能源车在充电、停车、通行等环节给予每年1万元综合性补贴 上海2020/4/23购新能源车补贴5000元电费，5月1日起出租车充电给予每度电0.4元补贴 北京 2019/7/21计划19-20年新增和更新纯电动出租车约2万辆。对符合更新要求的出租车给予奖励，上限为7.38万元。 2020/5/14购

17、车最高补贴3000元/辆 二线 杭州2019/12/2719/6/26至20/12/31间购买的新能源车按中央财政补贴标准的50%给予地方配套补贴 天津2020/5/30年内购买新能源汽车给予每辆车2000元汽车充电消费券 青岛2019/12/15四区每天首次停车免费2小时 长沙2020/3/14至2020年底新能源公交车占比将达100%，其中纯电动公交车占比达到50% 合肥2020/5/7新购置的新能源车奖励3000元/辆，个人新购电动汽车奖励2000元电费 武汉2020/5/14年内购买新能源乘用车每辆补贴1万元 三线 义乌2020/5/11购车按照车价进行补贴，最高每车补贴2万元 信阳2

18、020/1/2加速推进城市公交、城际公交车、市政环卫等公共领域运输作业车辆新能源化 佛山2019/9/1211月起申请网约车的新能源车辆应为纯电动汽车或燃料电池汽车等新能源车辆。 郑州2019/9/2910月起新增网约车和更新巡游出租车停止使用燃油、燃气等其他类型车辆，必须使用指定新能源车。 数据来源：政府信息披露官网，东吴证券研究所 深圳6月对电动车购车给予2万补贴，叠加换购，最高补4万元；广州4月出台20年对个人消费者单车最高1 万元的补贴政策，此外佛山（2-5千不等）、珠海、长沙（低于3千）、南昌（1千） 9 政策有望加速刺激公共领域电动化 图表 公共领域电动化政策梳理 时间出租车、公交

19、车、物流车电动化政策信息来源 2017年11月 如果包括公交车、出租车、配送车辆在内，交通运输行业新能源汽车总量将突破30万辆。预计到 2020年，交通运输行业新能源汽车总量将达到60万辆。 交通运输部 2018年6月 加快推进城市建成区新增和更新的公交、环卫、邮政、出租、通勤、轻型物流配送车辆使用新能 源或清洁能源汽车，重点区域使用比例达到80%；重点区域港口、机场、铁路货场等新增或更换 作业车辆主要使用新能源或清洁能源汽车。2020年底前，重点区域的直辖市、省会城市、计划 单列市建成区公交车全部更换为新能源汽车。 国务院关于印发打赢蓝 天保卫战三年行动计划 的通知 2018年6月 交通运输

20、部：2020年底，重点区域的直辖市、省会城市、计划单列市建成区公交车全部更换为 新能源汽车。 交通运输部 2018年8月 交通运输部首次明确，到2020年底前，城市公交、出租车及城市配送等领域新能源车保有量达 到60万辆。 交通运输部 2019年5月 公交车、出租车、分时租赁及网约车、邮政与轻型物流车、机场港口场内车、环卫车行业、公务 车等车型应先行替代或退出，私家车和普通商用车随后。 中国传统燃油车退出 时间表研究 20年补贴政策对公共领域用车补贴退坡幅度小，为进一步刺激公共领域电动化，我们预计后续仍有望推出 相关刺激计划。 出租车预计每年可实现10万辆电动化；城市物流车空间大，预计每年贡献

21、10万+增量需求；公交车电动化 率较高，预计每年6-7万辆保持平稳。 数据来源：政府信息披露官网，东吴证券研究所 10 下半年新车型密集推出，9月起经销商渠道铺开 表 国内20年下半年新车型密集推出 数据来源：车企官网，东吴证券研究所 下半年新车型较多，丰田奕泽、特斯拉长续航M3、比亚迪汉、北汽ARCFOX -T、小鹏P7、蔚来EC6、大 众ID4、沃尔沃极星2、标志e2008等，有望持续刺激toC需求 品牌车型上市时间定位类型预计价格 大众ID42020年10月A级SUVEV4万美元 大众途锐2020年下半年PHEV 特斯拉国产Model 3长续航2020年6月B级轿车EV27.2万 特斯拉

22、国产Model Y2020年底EV48.8万 宝马ix3（X3纯电版）2020年7月纯电SUVEV55万元 宝马X22020年插混SUVPHEV 奔驰EQV2020年5月纯电MPVEV 东风标致e20082020年5月B级SUVEV16.6万元-18.8万元 东风标致4008 PHEV2020年Q3SUVPHEV30万左右 东风标致508L PHEV2020年Q4D级PHEV20万左右 别克微蓝72020年紧凑型SUVEV 一汽丰田奕泽2020年6月小型SUV PHEV21-22万元左右 福特Escape2020年初混动SUVPHEV23.99万 福特Mach-E2021年纯电动SUVEV 福

23、特Explorer2020年6月混动SUVPHEV7.8万欧元 比亚迪汉2020年6月B+级纯电动轿车EV24-28万 比亚迪全新宋2020年6月SUVEV,PHEV 比亚迪20版唐2020年Q3EV,PHEV 比亚迪20版e22020年Q3EV 比亚迪20版e32020年Q3EV 比亚迪宋Plus2020年9月中型SUVEV,PHEV 北汽ARCFOX-T2020年8月前纯电动SUVEV 上汽i6 MAX2020年下半年混动轿车PHEV 沃尔沃Polestar 22020年6月后EV41.8万 广汽新能源Aion V2020年6月A级SUVEV18万起 长城欧拉R22020年下半年EV 长城

24、哈弗H62020年下半年D级SUVPHEV，HEV 蔚来EC62020年7月轿跑SUVEV 小鹏P72020年8月1日中型轿跑EV 威马威马EX5-Z2020年5月10日智能SUVEV 11 电池企业已开始备货，7月行业排产环比提升明显 图：宁德时代电池排产逐渐恢复（GWh） 数据来源：车企官网，东吴证券研究所 产业链摸底7月国内电池龙头排产环比40%以上，叠加海外恢复，中游材料排产环比20-50%，由于去年7月 基数低，同比增速更高。 3.5 2.6 3.3 4.3 4.6 4.3 3.3 1.45 1 2.28 2.6 2.4 3 4 -100% -50% 0% 50% 100% 150%

25、 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 5 排产（gwh）环比 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 排产（亿平）环比 图：恩捷股份隔膜排产（亿平） 数据来源：公司公告，GGII，东吴证券研究所 12 乐观假设下，20年电动车增量主要来自于有众多新车型落地的合资车企（10万辆+）和国产特斯拉的量产 （15万辆），全年累计达到140万辆，同比增长14%。 20年130-140万辆，特斯拉+合资车贡献增量 数据来源：乘联会，东吴证券研究所 表 国内分车企电动车销量预测

26、（辆） 车企 19年累计 销量 19累计同比 2020年 销量 2020年同比 2020年 电池需求(GWH) 平均单车带 电量(kwh） 传统自主品 牌 比亚迪221,442 -4%200,000-10%8.445 北汽新能源151,118 -7%100,000-34%5.050 上汽乘用车75,891 -22%60,000-21%2.745 吉利汽车69,608 28%40,000-43%2.049 上通五菱60,050 132%60,0000%2.338 广汽新能源43,572 117%60,00038%3.660 奇瑞汽车47,086 -28%35,000-26%1.542 长城汽车3

27、9,509 358%30,000-24%1.445 江淮汽车35,558 -32%20,000-44%0.945 长安汽车28,235 8%20,000-29%1.155 新造车 蔚来汽车20,946 35,00067%2.570 理想汽车30,0001.239 小鹏汽车16,608 5568%25,00051%1.456 威马汽车15,587 20,00028%1.156 合众新能源10,006 10,0000%0.440 合资车 上汽大众39,433 60,00052%1.830 一汽大众4,197 65%15,000257%0.640 一汽丰田8,958 15,00067%0.745 广

28、汽丰田9,766 15,00054%0.745 东风日产13,022 136%16,00023%0.742 东风雷诺2,889 8,000177%0.338 华晨宝马32,157 55%60,00087%1.220 北京现代2,534 205%8,000216%0.445 北京奔驰8,0000.560 上汽通用3,353 -58%8,000139%0.450 特斯拉上海特斯拉150,00010.570 乘用车合计1,051,828 6%1,201,00314%57.047 合资车125,551176%236,00088%8.034 新造车势力70,086596%128,00083%6.954

29、内资传统车856,191-8%687,003-20%31.746 特斯拉150,00010.570 客车80,520 80,000-1%16.0200 专用车73,300 90,00023%7.280 合计1,205,6481,371,00314%80.2 13 双积分趋严+补贴延期，提振中期电动车销量 数据来源：工信部，东吴证券研究所 21-23年双积分方案落地，较此前版本趋严，我们测算为同时为满足油耗积分及新能源积分21-23需要生产 179、223、277万辆电动车乘用车，渗透率达到8%/10%/11%。 新能源积分要求逐步趋严：1）单车积分降低，弱化续航里程影响，新版纯电单车积分上限降

30、低32%，平均 降幅40%以上。目前平均单车积分约为4分，21-23年可能降至2.5分左右。2）2021-23年，新能源汽车积分 比例要求分别为14%、16%、18%。按传统车每年5%增长，所需新能源积分每年增长22.5%、20%、18% 。我们测算21-23年满足新能源积分所需电动车约为119万、141万、163万辆。 表 满足双积分要求的电动乘用车需求测算 数据来源：工信部，东吴证券研究所 14 长期电动化逐步提升，2025年超过640万辆 数据来源：工信部，东吴证券研究所 中期看，21-22年双积分趋严、补贴延期提振销量，预计销量分别达到约180/250万辆，同比增46%/37%。 长期

31、看，新能源汽车发展规划提出2025年新增新能源车的销量占比达到25%，预计当年新能源车销量接近 640万辆，2019-2025年复合增速达到34%，对应动力电池需求近394gwh。 表 20-25年国内电动车销量预测 数据来源：工信部，东吴证券研究所 14 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 国内：新能源乘用车销量（万辆）32.6 55.2 100.8 104.4 123.3 179.4 245.7 328.9 440.9 607.8 动力电池需求（Gwh）9.0 13.7 33.1 42.5 56.0 84.8 12

32、2.2 171.4 240.1 351.4 国内：纯电动销量（万辆）24.4 45.0 75.2 84.4 101.3 151.9 212.7 289.3 393.4 550.7 单车电池容量（kwh)32.0 27.0 39.3 47.2 52.0 53.0 55.0 57.0 59.0 62.0 纯电动需求量（Gwh)7.8 12.1 29.6 39.8 52.7 80.5 117.0 164.9 232.1 341.5 国内：插电式销量（万辆）8.2 10.2 25.6 20.0 22.0 27.5 33.0 39.6 47.5 57.0 单车电池容量（kwh)14.5 14.9 13.

33、9 13.7 15.0 15.5 15.9 16.4 16.9 17.4 插电式动力需求量（Gwh)1.2 1.5 3.6 2.7 3.3 4.2 5.3 6.5 8.0 9.9 国内：商用车销量（万辆）19.4 25.8 21.2 15.1 17.8 20.9 22.9 25.2 28.7 33.0 动力电池需求（Gwh）22.1 22.7 23.8 20.0 23.2 26.5 29.3 32.5 37.1 42.9 国内：专用车销量（万辆）5.9 15.4 11.3 7.1 10.0 13.0 15.0 17.2 20.6 24.8 单车电池容量（kwh)49.0 54.7 57.9 7

34、4.7 80.0 84.0 88.2 92.6 97.2 102.1 专用车需求量（Gwh)2.9 8.4 6.6 5.3 8.0 10.9 13.2 15.9 20.1 25.3 国内：客车销量（万辆13.5 10.5 9.8 7.9 7.8 7.9 8.0 8.0 8.1 8.2 国内：纯电式客车销量（万辆）11.6 8.9 9.2 7.4 7.5 7.6 7.7 7.7 7.8 7.9 单车电池容量（kwh)131.0 154.0 184.0 194.8 200.0 204.0 208.1 212.2 216.5 220.8 纯电式客车动力需求量（Gwh)15.2 13.6 17.0 1

35、4.4 15.0 15.5 15.9 16.4 16.9 17.4 国内：插电式客车销量（万辆）1.9 1.6 0.6 0.5 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 单车电池容量（kwh)28.0 41.9 43.9 46.3 50.0 51.0 52.0 53.1 54.1 55.2 插电式客车动力需求量（Gwh)0.5 0.7 0.3 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 国内：新能源车合计销量（万辆）51.9 81.0 122.0 119.5 141.1 200.3 268.6 354.1 469.7 640.7 国内：动力电池需求（Gwh）31.1 36.4

36、 57.0 62.5 79.1 111.3 151.5 203.9 277.2 394.2 15 PART2 海外：欧洲政策持续超预期，重回高增 16 电动化为复苏计划重要方向：欧盟5月27日宣布了一项7500亿欧的复苏基金计划，其中包括5000亿欧的赠 款和2500亿欧的成员国贷款。该7500亿欧复苏基金中，欧盟计划将5600亿欧用于经济恢复与转型，其中 绿色转型和数字化转型是两大主方向。目前仍有国家对赠款及贷款比例有异议，7月将举行线下会议讨论， 若9月顺利确定方案，21年起执行。 各国获得赠款与贷款支持后，将加大电动车支持。意大利和西班牙可能获得770亿欧元赠款和最高630亿欧 元的贷款

37、，其次是法国和波兰，分别可能获得约380亿欧元的赠款，德国可能获得280亿欧元。 数据来源：EOA，东吴证券研究所 表 欧盟经济刺激计划（亿欧元） 欧盟7500亿经济刺激计划：绿色+电动化方向 5000亿欧赠款，其 中3100亿欧将用于 绿色和数字转型 2500亿欧 成员国贷款 7500亿复苏基金计划 5月27日宣布，6月18日线上讨论尚未大成一致，7月将举行线下峰会讨论，目标21年初执行。 770 630 380380 280 0 200 400 600 800 1000 意大利西班牙法国波兰德国 部分国家受赠款情况 . 17 法国加码电动化：消费与生产双管齐下 法国提升20下半年单车补贴，

38、可与置换补贴叠加使用。疫情前，法国电动车单车补贴保持最高0.6万欧，补 贴预算3.4-4亿。5月为刺激汽车消费和电动化： 大幅增加电动车下半年补贴：购车和置换分别提高1千欧，二者可叠加使用，最高补贴1.2万欧 支持电动车产业链：成立10亿欧产业支持基金，目标25年电动车产量100万辆，并支持雷诺、PSA与 Saft成立电池合资企业 数据来源：EAFO、东吴证券研究所 图表：法国电动车补贴政策变化 法国 政策类别实施时间 政策内容 预算车辆类型要求补贴金额（万欧元）变动幅度 直接补贴 20年1-5月 2020-2022年 每年预算3.4亿 -4亿欧元 个人BEV 4.5万欧0.6 4.5-6万欧

39、0.3 企业BEV6万欧0.3 20年6-12月 补贴资金约 5.35亿欧元 个人BEV 4.5万欧0.7较上半年+17% 4.5-6万欧0.3 企业BEV 4.5万欧0.5较上半年+67% 4.5-6万欧0.3 企业PHEV5万欧0.2新增补贴 置换补贴 20年1-5月- BEV0.4 PHEV0.25 20年6月起 补20万辆 约8亿欧元 BEV/PHEV0.5 较上半年最高 +50% 燃油车0.3新增补贴 税收减免免注册税、道路税 18 德国：汽车大国大刀阔斧，进一步加大电动车补贴 德国1300亿欧元的经济刺激计划，强推电动化：1）增值税由19%下降到16%，执行时间20年7月1日至21

40、 年底；2）4万欧以内电动车政府补贴翻番；3）BEV汽车税减免延长到2030年；4）政府对电动车提供2亿 欧元支持。5）25亿欧元用于电动汽车研发、充电基础设施和电池制造，计划要求每个加油站都有充电点 。6）12亿欧元用于公共领域电动化。 上半年两次提高电动车补贴：1）2月德国推电动车补贴新政，纯电动最高单车补贴6千欧，车企与政府各 承担一半，其中政府总预算20.9亿欧，补贴至预算用尽或25年底止。2）6月德国将4万欧以下的纯电动车 补贴翻番至6千欧，加速车企补贴，单车补贴可达到9千欧。 数据来源：EAFO、东吴证券研究所 图表：德国电动车补贴政策变化 德国 政策类别实施时间 政策内容 预算车

41、辆类型要求补贴金额（万欧元）变动幅度 直接补贴 16-19年- BEV 4万欧 0.4 PHEV0.3 2020年上 半年 20-25年政府总 补贴20.9亿欧 元 BEV 4万欧0.6较19年+50% 4-6.5万欧0.5较19年+25% PHEV 4万欧0.45较19年+50% 4-6.5万欧0.375较19年+25% 2020年下 半年-21年 补贴预计投入 22亿欧元 BEV 4万欧0.9 较上半年+50% 4-6.5万欧0.75 PHEV 70miles车价的35%，最高0.35 出租车70miles车价的20%，最高0.75 货车10miles车价的20%，最高0.8 2020年3

42、月-2023 年 预算总额4.03 亿英镑 EV5万英镑车价的35%，最高0.3较上半年-14% 其余补贴不变 置换补贴预计7月6日宣布-EV0.6或新增补贴 税收减免 2018年4月到2021年3月，BEV和碳排放低于每公里50g二氧化碳的轿车免路税，2020年4月起电动车免收BIK税费 （此前为16%）。 20 国家 税收优惠 补贴政策 购买拥有公司用车 意大利无 电动车自首次注册之日起五年内免税； 五年后，相比同种车型的燃油车减免 75%税收 无 汽车环保奖惩制：对在2019/3/1至2021/12/31间 注册的、碳排放量低于每公里20g二氧化碳的轿车给 予10%的补贴（最多6000欧

43、）； 西班牙 碳排放量低于每公里120g二氧化碳的 车辆免税（免牌照注册税，0%- 14.75%） 主要城市（如马德里、巴塞罗那、萨 拉戈萨、瓦伦西亚等）的BEV减免 75%税收（减免大部分行驶税，50 欧元-80欧元） 无 激励计划（BEV、FCEV、PHEV、EREV）：轿车最 高5500欧；货车6000欧；中型车辆（M2、N2） 8000欧；重型车辆（M3、N3）15000欧 葡萄牙 减免增值税（23%）：价格低于62000 的BEV；价格低于50000的PHEV 购买纯电动车后六个月内，可免缴电 费 BEV免税无 挪威享受25%增值税的豁免 无需缴过路过桥费、轮渡费、城市排 放费 瑞典

44、无 二氧化碳值为0克/公里的电动汽车每 年仅需支付车辆税基本费用360瑞典 克朗。 BEV、PHEV减 免40%税收（最 多10000SEK） 激励计划：BEV：60000SEK；PHEV（碳排放低于 每公里60g二氧化碳）：10000SEK 比利时 布鲁塞尔和瓦隆：纯电动车享受最低税 率；增值税率21%Flanders：BEV、 FCEV（排放量低于每公里50g二氧化碳） 免税，直至2020年底 布鲁塞尔和瓦隆：零排放电动车最低 税率；Flanders：BEV、FCEV（排 放量低于每公里50g二氧化碳）免税， 直至2020年底 零排放轿车费用 按120%加计扣 除，至2019年底 布鲁塞尔

45、：对购买电动、混合电动或者燃料电池电 动车的公司进行补贴；Flanders：对购买BEV、 FCEV（仅限轿车和货车）行为进行补贴 丹麦 对FCEV免税，2021年12月31日后废止； BEV、PHEV仅支付20%的税（2019）， 2020年40%，2021年65%；减免最高 40000DKK（2019）、77500DKK （2020）的税收 对BEV、PHEV、FCEV使用特别条款无无 芬兰对零排放车辆适用最低税率对零排放车辆适用最低税率BEV新车低于50000欧元时，补贴2000欧元 奥地利 电动汽车减半征收增值税（20%），不 需要缴燃油消费税和按年征收的汽车税 对零碳排放轿车免税 对

46、零碳排放轿车 免税 补贴计划（至2020年末）：BEV、FCEV新车3000 欧元；PHEV、EREV 1500欧元 爱尔兰 BEV最高5000欧元（到2021年底）； PHEV 2500欧（到2019年底） 电动车适用最低税率（120欧）无 BEV最多5000欧（到2021底）； PHEV最多5000欧（到2019年底） 主要欧洲国家补贴政策：税收优惠+直接补贴 数据来源：EAFO、东吴证券研究所 21 欧洲电动车Q1放量，4月阶段性受挫 20年欧盟碳排放考核正式执行，Q1销量大超预期。Q1欧洲电动车22.6万辆，同比增88%；4月受疫情影 响销量受挫，共销售2.76万辆，同环比-24%/-

47、65%。 英法德发力，北欧国家稳定增长，为欧洲电动车销量主力。德法英意增速最为明显，1-4月德国7.3万辆 （ +133%），法国3.8万（+79%），英国3.2万（+98%），意大利1.1万辆（+165%）；此外，北欧 国家挪威、荷兰、瑞典稳定增长，电动化率进一步提升，渗透率达到55%、10.8%、23.3%。 图表：欧洲主要国家月新能源乘用车销量（辆） 数据来源：Marklines、东吴证券研究所 分国家2020年4月单月2020年1-4月合计 EVPHEV合计环比同比渗透率EVPHEV合计渗透率 中国42,979 20,177 63,156 35%-29%3.5%116,080 47,1

48、72 163,252 3.2% 德国4,160 7,123 11,283 -45%40%9.3%28,843 43,802 72,645 8.8% 美国7,802 2,029 9,831 -49%-52%1.4%76,931 16,925 93,856 2.2% 挪威3,611 1,477 5,088 -45%-9%53.2%19,930 7,642 27,572 55.0% 瑞典1,038 2,802 3,840 -48%24%17.9%6,669 15,087 21,756 23.3% 韩国3,328 482 3,810 -20%1%3.0%10,350 1,332 11,682 2.9%

49、 法国1,217 399 1,616 -78%-68%5.7%27,680 9,970 37,650 7.8% 英国1,298 79 1,377 -92%-57%17.9%20,730 11,617 32,347 5.8% 加拿大1,037 0 1,037 -41%5%2.0%7,015 4 7,019 1.8% 奥地利614 368 982 -8%3%7.3%3,032 1,811 4,843 6.3% 日本316 487 803 -71%-49%0.3%5,788 3,703 9,491 0.6% 荷兰526 43 569 -87%-79%3.7%9,720 3,149 12,869 10.8% 葡萄牙251 254 505 -66%-40%13.7%2,829 2,510 5,339 9.6% 意大利478 2 480 -69%-71%8.2%5,950 4,664 10,614 2.8% 丹麦174 176 350 -78%-38%3.5%2,100 1,815 3,915 6.6% 22 5月欧洲销量恢复明显，7月增速恢复至翻番 5月欧洲销量明显恢复。4月底5月初车企陆续复工复产，5月销量好转，欧洲主流国家销量合