《【研报】新能源行业2020年中期投资策略:平价新周期龙头强者恒强-20200710[77页].pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《【研报】新能源行业2020年中期投资策略:平价新周期龙头强者恒强-20200710[77页].pdf(77页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、平价新周期 龙头强者恒强 -新能源行业2020年中期投资策略 证券分析师 :曾朵红 执业证书编号:S0600516080001 联系邮箱: 联系电话: 2020年07月10日 证券研究报告行业研究电力设备与新能源行业 2 光伏20年Q4迎来史上最强旺季,21年平价新周期开启:国内竞价平价超预期,竞价结果26GW,同比增 长13.95%,平价项目申报量接近40GW,预计20年国内装机45-50GW,Q4随着海外疫情消退及国内进入 20年1231抢装,有望迎来史上最强旺季。价格下降叠加效率提升,将进一步提升光伏的竞争优势,这为 2020年后光伏平价新周期的打开奠定了坚实的基
2、础,平价新周期开启。 光伏各环节投资机会:硅料:目前硅料连续4周涨价,硅料是未来两年唯一确定没有新增产能的环节,需求 强劲+供给有限,涨价周期开启;硅片:单晶硅片产能逐步投放,盈利理性回落,龙头盈利韧性强;电池: PERC仍为主流,需求强劲价格调涨,大尺寸边际盈利改善强;组件:品牌渠道是龙头护城河,龙头集中度 加速提升;玻璃:双玻提速,行业几乎仅龙头扩产,集中度进一步提升;胶膜:POE渗透率提升结构性改 善盈利,龙头企业排产较满,盈利看好。推荐标的:海外逐步恢复,龙头企业排产较满,需求强拉动下, 硅料、电池价格明显上涨,Q3淡季不淡,Q4最强旺季,龙头份额进一步提升,龙头长期价值显现,推荐:
3、隆基、通威、爱旭、晶澳、锦浪、福莱特、阳光电源,关注福斯特、亚玛顿、东方日升、捷佳伟创等。 风电:20年安装高峰期,整机盈利改善。风电按照十三五的规划,20年底前继续抢装此前的存量项目,21 年底前建完19年和20年的新批项目。2019行业公开招标量65.3GW,同比增长94.9%,创历史新高,招标 价格低点回升超30%,预计2020年装机将会达到30-35GW,同比增长15-35%,其中海上风电估计3- 4GW,20年中开始招标量和价格回落,21年会有一定压力,整机企业20年盈利改善。重点关注:金风科 技、天顺风能,关注日月股份、运达股份、金雷风电等。 风险提示:政策不达预期、竞争加剧等。
4、摘要 qRrOpPqPtMtRwOtMrNsNoN6M8QaQtRqQtRrReRnNrOfQqRpR6MnNwPwMoOoNvPtOqR3 光伏:平价新周期光伏:平价新周期 目录 风电:抢装年、景气高风电:抢装年、景气高 国内:竞价平价超预期,政策刺激需求高涨国内:竞价平价超预期,政策刺激需求高涨 海外:疫情逐步恢复,组件出口高增长印证需求复苏海外:疫情逐步恢复,组件出口高增长印证需求复苏 全球平价,星辰大海全球平价,星辰大海 新技术多点开花,加速平价大未来新技术多点开花,加速平价大未来 硅料:涨价周期开启,供需格局佳硅料:涨价周期开启,供需格局佳 硅片:盈利理性回落,龙头盈利韧性强硅片:盈
5、利理性回落,龙头盈利韧性强 电池:价格调涨,大尺寸盈利强电池:价格调涨,大尺寸盈利强 组件:品牌渠道助力,龙头集中度加速提升组件:品牌渠道助力,龙头集中度加速提升 玻璃:双玻提速,强者恒强玻璃:双玻提速,强者恒强 胶膜:国产化替代完成,福斯特地位稳固胶膜:国产化替代完成,福斯特地位稳固 风险提示风险提示 光伏:平价新周期 国内:竞价平价超预期,政策刺激需求高涨国内:竞价平价超预期,政策刺激需求高涨 6 20年政策基本沿用19年框架 3月1日,国家出台光伏项目建设通知,明确:1)补贴总额为15亿元,其中户用5亿,竞价项目10亿;2) 4月底上报平价上网项目,6月中旬上报竞价上网项目。 4月2日,
6、国家出台电价政策,明确:1)I-III类资源区指导电价分别为每千瓦时0.35元、0.4元、0.49元 (2019年分别为0.4元、0.45元、0.55元);2)“自发自用、余量上网”工商业分布式度电补贴为0.05元 (2019年为0.1元);3)户用分布式度电补贴为0.08元(2019年为0.18元)。 政策定调,全年需求确定性强 1 国内:竞价平价超预期,政策刺激需求高涨 时间政策详细内容 2020/3/1 国家能源局关于2020 年风电、光伏发电项目 建设有关事项的通知 1)补贴总额为15亿元,其中户用5亿,竞价项目10亿(集中式+工商业分布式); 2)2020年光伏竞价规则与2019年相
7、同,春节前的出台的征求意见稿基本一致。 另外,在截止时点上,考虑到当前疫情的影响,稍作延迟: 1)正式稿中调整为:2020年4月底上报平价上网项目,6月中旬上报竞价上网项目 (征求意见稿中为3月中旬和4月底); 2)受疫情影响,原定的2020年330、630的电价调整时间节点可能将向后顺延。 2020/4/2 关于2020年光伏发电 上网电价政策有关事项 的通知 1)I-III类资源区指导电价分别为每千瓦时0.35元、0.4元、0.49元(2019年分别为 0.4元、0.45元、0.55元) 2)“自发自用、余量上网”模式的工商业分布式项目度电补贴为0.05元(2019年为 0.1元); 3)
8、户用分布式项目度电补贴为0.08元(2019年为0.18元)。 表: 2020年中国光伏政策 数据来源:能源局、发改委、东吴证券研究所 7数据来源:能源局、东吴证券研究所 竞价项目结果超预期,总规模约26GW 2 图:2020年各省份竞价项目规模(单位:万KW) 竞价项目总规模约26GW,同增14%,预计项目完成率超60%。6月28日能源局公布2020年光伏竞价项目 结果,总规模25.97GW,同比增长13.95%,20年预计项目完成率预计超60%:1)20年首次要求各省公 开消纳空间,光伏高达48.45GW,接入有保障;2)20年是第二次实行竞价制度,3月确定基本方案,组织 更加规范;3)组
9、件价格因疫情已提前大幅下跌,光伏电站项目收益率有保障。 竞价补贴大幅下降,建设时间标准趋严。平均度电补贴0.033元,较19年下降0.032元,并要求竞价项目20 年底前未全容量建成并网的,每逾期一个季度并网电价补贴降低0.01元/千瓦时;逾期两个季度后仍未建成 并网的,取消项目补贴资格。 图 竞价项目度电补贴下降50%(单位:元/度) 0.066 0.033 0.00 0.01 0.02 0.03 0.04 0.05 0.06 0.07 20192020 度电补贴 358.3 140.0 12.0 261.9 48.1 224.0 103.4 24.3 54.0 4.4 522.0 147.
10、5 200.0 407.8 0 100 200 300 400 500 600 北京 天津 河北 内蒙古 辽宁 上海 江苏 浙江 安徽 江西 山东 河南 湖南 广东 广西 重庆 贵州 陕西 甘肃 青海 宁夏 新疆自治区 新疆兵团 申报补贴 国内:竞价平价超预期,政策刺激需求高涨 8数据来源:各地能源局官网、光伏们、东吴证券研究所 平价项目申报规模超预期,市场空间值得期待 3 平价项目申报规模超预期,看好20年后的平价市场空间。截至目前,平价项目申报总量39.85GW(19年 14.78GW)同比增长170%,大超预期。2020年湖北3.5GW、河北2.75GW、辽宁1.83GW、陕西 1.48
11、GW并网规模处于全国前列;广东、广西、湖北三省后劲十足,21-22年将贡献21.9GW并网容量,后 续市场空间值得期待。 表 平价项目申报情况(单位:GW) 顺序 省份 征集时间 披露时间 是否考虑 消纳 并网时间20年新增具体要求 1辽宁 3月16日4月17日是1.83GW(2020)/0.12GW(2021及以后)1.832020年底前开工、鼓励存量转平价 2青海 4月11日4月28日是2020年底1.20海西州0.8GW,海南州0.4GW,“一次规划,分年实施” 3陕西 3月16日4月30日是1.48GW(2020)/0.12GW(2021及以后)1.48单个项目不低于5万,不超过20万
12、千瓦。提供资金证明4元/W 4湖南4月8日4月30日是1.17GW(2020)/0.15GW(2021及以后)1.17鼓励储能,单个项目不超过10万干瓦 5河北4月1日5月15日是2020年底2.75鼓励采取农光、渔光、牧光等土地综合利用方式 6广东 2月18日5月29日是 0.93GW(2020)/2.34GW(2021)/7.62GW( 2022后) 0.932020年并网的仅有926MW,合计10.89GW 7广西6月5日6月5日否1GW(2020)7.79GW(2021及以后)1.00本次各市上报竞价光伏项目共49个,平价光伏项目共69个。 8湖北 4月16日6月8日是3.5GW(20
13、20)/4.14GW(2021及以后)3.502020年底前开工 9山西6月3日6月10日是2020年底0.60同一项目单位全市范围只能上报一个项目 10河南 5月23日6月12日是0.43GW(2020)/0.33GW(2021及以后)0.43 到2025年,总规模达到4013万千瓦,超过研究的“十四五”边界 条件 11吉林 4月27日6月15日是2020年底0.41 12天津 3月23日6月22日不确定-0.692020年底前开工 13山东 4月13日6月24日-1.842020年底前开工 总计合计总申报规模39.85GW17.83 国内:竞价平价超预期,政策刺激需求高涨 9 分月度看,2
14、0年1-2月受疫情影响同时政策未落地,装机数据不乐观,三月政策出台,刺激3月、4月同比 大幅增长,装机量分别为2.35/1.14GW,同比+61%/+107%,5月环比继续增长,装机量1.59GW,同环 比-37%/ +39%,1-5月累计装机量达6.15GW,同比下降23%,主要受累于1-2月疫情影响。 Q2中下旬630抢装影响,预计装机环比增长较快;组件厂、辅材厂排产高企,预计Q3淡季不淡;国内竞价 结果超预期,Q4有望迎来史上最强旺季; Q2装机向好,Q3淡季不淡,Q4最强旺季 4 数据来源:中电联,东吴证券研究所 10.87 0.49 1.58 2.24 10.63 5.46 1.76
15、 1.49 1.99 1.71 5.99 3.49 1.46 0.55 2.52 3.62 1.82 1.49 1.171.02 1.84 11.24 1.07 2.35 1.14 1.59 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 2 4 6 8 10 12 Feb-18 Mar-18 Apr-18 May-18 Jun-18 Jul-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Nov-18 Dec-18 Feb-19 Mar-19 Apr-19 May-19 June-19 Jul-19 August-19 Sep-19 October-19 No
16、v-19 December-19 Feb-20 March-20 Apr-20 May-20 光伏月度新增装机(GW)同比 图表:光伏月度新增装机量(单位:GW) 国内:竞价平价超预期,政策刺激需求高涨 10 20年需求相对乐观,预计全年45GW+,同比增50%:1)19年结转竞价项目11-12GW;2)新增部分, 20年竞价按60%完成率计算15GW+、户用实际装机约7GW;3)平价部分,19年下发2020年平价+2020 年新增平价,合计10GW左右;4)特高压配套3GW(3年15GW以上,保守估计3GW+)、领跑者计划 1.5GW。考虑到疫情影响下,组件价格下跌,光伏电站项目收益率提升,
17、全年装机预计45GW+,同比增 50%。 20年国内需求预计45GW+ 5 数据来源:CPIA、东吴证券研究所 国内:竞价平价超预期,政策刺激需求高涨 13 11 15 35 53 44 30 45 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0 10 20 30 40 50 60 2000192020E 新增装机量增速 图表:光伏新增装机量(单位:GW) 1.3 1.5 1.7 1.9 2.1 2.3 2.5 2.7 2.9 3.1 17/10 17/11 17/12 18/01 18
18、/02 18/03 18/04 18/05 18/06 18/07 18/08 18/09 18/10 18/11 18/12 19/01 19/02 19/03 19/04 19/05 19/06 19/07 19/08 19/09 19/10 19/11 19/12 20/01 20/02 20/03 20/04 20/05 20/06 多晶组件(元/W)单晶组件(元/W)单晶PERC组件 多晶组件:1.33元/W 7.3周涨跌: -0.75 % 7.3月涨跌:-5.00 % 单晶PERC组件:1.46元/W 7.3周涨跌: -0.68 % 7.3月涨跌:-5.81 % 图表:20年组件价
19、格持续下跌(单位:GW) 海外:疫情逐步恢复,组件出口高增长印证需求复苏海外:疫情逐步恢复,组件出口高增长印证需求复苏 12 欧美市场较强韧性,新兴市场逐渐修复 1 数据来源:智新咨询、东吴证券研究所 图:2019年全球光伏市场各国份额(%) 海外方面,19年光伏组件出口66.26GW,同比增长62.4%,出口额173.1亿美元,主要是由国内厂商在海 外的工厂出口至第三方国家;20年2020年1-5月,受疫情影响,组件出口26.2GW ,同比下降10%,1-5 月全球累计出口63.89亿美元。 分国家来看,欧美市场体现较强韧性,新兴市场因疫情受挫,5月起逐步修复。疫情之下欧美市场体现较强 韧性
20、,20年1-5月荷兰、德国等市场份额进一步扩大,体现整个欧洲市场的强需求。受汇率及疫情影响, 新兴国家前期阶段性受挫,5月起同比开始好转,市场需求逐步修复。 2019年全球出口173.1亿美元 图:2020年1-5月全球光伏市场各国份额(%) 荷兰荷兰; ; 13%13% 印度印度; ; 8%8% 日本日本; ; 10%10% 澳大利亚澳大利亚; ; 7%7% 越南越南; ; 8%8% 巴西巴西; ; 6%6%西班牙西班牙; ; 5%5% 乌克兰乌克兰; ; 5%5% 墨西哥墨西哥; ; 5%5% 德国德国; ; 4%4% 其他其他; ; 30%30% 2020年1-5月全球出口63.89亿美
21、元 海外:疫情逐步恢复,组件出口高增长印证需求复苏 13数据来源:各国官网、东吴证券研究所 海外疫情影响逐步减弱,复工加速进行 2 疫情阶段性影响Q1-Q2装机量,下半年阴霾渐散,复工复产加速进行。美国各州4月底开始已经陆续复工 复产;西班牙4月13日起政府已经恢复光伏电站的建设;德国、法国、英国等均已进入全面复工阶段,印度 疫情处于发酵期,阶段性影响光伏进展,预计7月中旬恢复建设。 国家停工时间复工时间停工时长复工情况 美国2020/3/13 2020/4/2442天佐治亚首先重启;俄克拉荷马、阿拉斯加和南卡罗来纳允许/鼓励中小型企业重新营业 2020/5/149天计划在5月1日重启经济、更
22、多州已经开始计划出台政策,从5月起逐步放宽限制 2020年7月初 大约三个半月 加州、佛罗里达和得州经济重启计划多被叫停,纽约州、新泽西州等地经济渐渐迈入重启的 正轨。美国南部、西部:疫情反弹 经济重启暂缓美国东部经济渐渐开放 印度2020/3/5 2020/4/20464月20日恢复农业和部分制造业的生产活动 2020/4/2551印度内政部发布命令,允许出售非必需品的商店从4月25日起开始营业 2020/5/1773印度当局将全国性的禁闭期从3月25日延长至5月17日,但全国具体情况因疫情而异。 2020/6/895购物中心、宗教场所、餐馆和办公室将开始重新开放。 德国2020/3/23
23、2020/5/341现有的“禁足令”将延长至5月3日 2020/8/31161针对大型活动的禁令持续到8月31日 西班牙2020/3/14 2020/4/13304月13日起政府已经恢复光伏电站的建设。 2020/5/451 西班牙绝大部分地区进入分阶段降级封禁措施的准备阶段,部分小商铺重新开业。据报道西 班牙将分四个阶段降低紧急状态,并计划在6月底回归正常状态。 2020/6/2199国家紧急状态结束,向申根区国家民众恢复开放边界 英国2020/3/23 2020年5月中旬 大约两个月食品加工、建筑、制造、物流、科研等行业率先复工 2020/5/2664英国首相约翰逊希望英国从5月26日开始
24、恢复工作,前提是新冠肺炎病例处于足够低的水平 2020/6/170从6月1日开始,“非必需”零售业店铺将陆续恢复营业。 2020/6/1584英国商场将在周一(6月15日)复工重启 法国2020/3/24 2020/5/1148官宣将于5月11日逐步解除限制 2020/6/169法国进入第二阶段的解封 2020/6/1482进入解禁新阶段,全面复工复课并加快经济复苏 表:海外疫情停工复工情况 海外:疫情逐步恢复,组件出口高增长印证需求复苏 14数据来源:光伏们,北极星光伏网,东吴证券研究所 海外招标量迅速增长印证海外需求复苏 3 海外招标量迅速增长印证海外需求复苏。20年4月海外疫情爆发,多国
25、封国封关,部分光伏项目招标被迫推 迟,5月疫情缓解,海外复苏强劲,招标项目启动超预期。据不完全统计,截止7月9日,全球逐步启动的光 伏项目规模超12GW,印证了海外复苏趋势。 表:海外国家招标情况 海外:疫情逐步恢复,组件出口高增长印证需求复苏 国家装机量(MW)详细描述 法国333 2020年7月,法国将进行333MW光伏项目招标。 葡萄牙700 2020年6月,葡萄牙启动700MW光伏项目招标,竞价区间为41.54-41.73欧元/MWh。 土耳其1000 2020年6月,土耳其宣布即将启动Yeka可再生能源计划1GW太阳能招标。 日本1500 2020年6月,日本启动1500MW光伏项目
26、招标,项目补贴模式为固定光伏上网电价。 马来西亚1000 2020年5月,马来西亚启动国家大型光伏项目第四轮招标,招标项目量达1GW,并只对本地企业开放。 缅甸1060 2020年5月,缅甸启动1060MW光伏项目招标,中标者将与缅甸国家电力公司签订20年购电协议。 印度1000 2020年5月,印度启动1000MW光伏项目招标,招标电价上限为2.71卢比/kWh。 美国3460 2020年5月,美国正在进行460MW光伏项目招标以及同时,3GWh储能项目招标的资格审核也在进行 希腊482 2020年5月,希腊启动482.03MW光伏项目招标。 英国5 2020年5月,英国启动5MW光伏+储能
27、项目招标,需要9月7日前投标。 克罗地亚1075 2020年5月,克罗地亚宣布20年内将进行可再生能源项目招标,其中光伏配额为1075MW,但具体招标时间还未公布。 津巴布韦500 2020年5月,津巴布韦宣布将在20年内招标500MW光伏项目。 马耳他15 2020年5月,马耳他启动15MW光伏项目招标。 合计12130 15 20年Q1受疫情影响,组件出口低迷,3月起国内疫情好转,组件出口高增长,4月海外疫情爆发,但5月组 件出口6GW,环比持续增长,欧美国家出口数据显示复苏强劲,新兴市场降幅缩窄。 下半年来看,随着产业链价格的进一步下降,海外装机收益率高企,我们预计将恢复同比高增状态,全
28、年 预计80-90GW左右。 Q2组件出口超预期,预计下半年高增长持续 4 数据来源:Solarzoom、东吴证券研究所 3.7 2.4 4.2 3.2 3.6 3.3 4.3 3.9 4.9 4.0 4.1 4.6 6.0 3.7 7.6 5.7 6.0 6.0 5.5 5.9 6.3 4.5 4.6 4.4 4.5 2.8 7.5 5.5 6.0 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 20000001909
29、2002003202005 月度组件出口(GW)同比 图表:组件月度出口数据(单位:GW) 海外:疫情逐步恢复,组件出口高增长印证需求复苏 全球平价,星辰大海全球平价,星辰大海 17数据来源:IRENA、东吴证券研究所 光伏能源是十年间降幅最大的可再生能源形式 1 图:光伏是成本下降最快的能源形式 光伏降本路径明确,光伏能源是十年间降幅最大的可再生能源形式。全球光伏发电的度电成本已从2010年 的0.37$/kWh快速下降至2020年的0.048$/kWh,降幅高达87%,是所有可再生能源类型中降本速度最快 的能源,并成为全球大部分国家和地区最便宜的能源形式。 光伏:全球
30、平价,星辰大海 18数据来源:北极星光伏网、东吴证券研究所 海外大部分地区光伏接近或已经平价 2 平价将至,大部分国家光伏装机最低中标价远低于火电价格。全球平价临近,海外市场持续爆发。装机成 本下行带来光伏发电性价比提升,全球平价市场正在逐步扩大。总结近期各地区光伏最低中标价格,光伏 发电已经成为越来越多国家成本最低的能源发电方式。以差距最大的葡萄牙为例,2019年葡萄牙平均用电 电价28.7美分/kWh,光伏最低中标电价1.6美分/kWh,差值27.1美分/kWh,差距显著。 图表:海外光伏竞标电价屡创新低图表:2019年全球光伏最低中标电价远低于平均用电电价(美分/kWh) 0.70.9
31、1.8 4.2 4.84.9 7.4 11.1 12.3 14.3 21.7 27.1 0 5 10 15 20 25 30 35 差值光伏最低中标价(美分/kWh)平均用电电价(美分/kWh) 光伏:全球平价,星辰大海 19数据来源:IRENA、东吴证券研究所 光伏发电占比持续提升 3 图:预计25年全球光伏发电占比持续扩大至8% 海外光伏发电占比持续扩大,煤炭份额将压低至30%以内。海外能源结构比较稳定,以煤炭、天然气和风 能为主。我们预计光伏发电占比由20年3%稳步提升至2025年的8%,而煤炭份额相应下降至28%。 国内新能源占比扩大,风电、光伏替代煤炭份额。国内能源结构仍以煤炭为主,
32、但占比持续缩小,其份额 主要由风电和光伏取代。2019年风电、光伏份额为5%、3%,我们预计到2025年将分别扩大至8%、7%。 图: 预计25年国内光伏发电占比稳步提升至7% 光伏:全球平价,星辰大海 3%3%3%3%3%3%3%3% 23%23%23%23%23%23%23% 23% 38% 36% 35% 34% 33% 32% 30% 28% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 16% 16% 16% 16% 16% 16% 16% 16% 2% 3% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 5%5% 6%6% 6% 6%7%7% 3%3%4%4%4% 4%5%
33、4% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E 石油天然气煤炭核能氢能光伏风能其他 3%3%3%3%3%4%4%4% 67% 65% 63% 61% 59% 57% 56% 54% 4% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 6% 17% 17% 18% 18% 17% 17% 17% 18% 2% 3%3% 4% 5% 5% 6% 7% 5% 5%6% 6% 7% 7%7% 8% 1%2%2% 3%4% 4%5%5% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%
34、70% 80% 90% 100% 201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E 天然气煤炭核能氢能光伏风能其他 20数据来源:BP、东吴证券研究所 全球平价,星辰大海 4 展望未来,能源电力化趋势逐步加速(清洁化要求、电动化趋势等),以及随着光伏发电成本逐步降低、 储能快速导入,光伏发电在新增装机中具备成本优势,光伏发电增量占全球总发电量增量中的比例逐步提 高,其中19年占比2.68%,同比提升0.48pct,则根据利用小时数(过去五年加权平均为1230小时),可 以算得2020、2030年光伏每年新增装机将分别达到127、749GW。 光伏:全球平价,星辰大海
35、 表:全球电力能源结构测算 21数据来源:CPIA、HIS、BNEF、PV Infolink、东吴证券研究所 20年全球装机预计120-130GW 5 19年全球装机115GW,同比增长12%,其中国内装机30.2GW,同比-32%,海外装机85GW,同比 +46%。 19年下半年成规模平价项目将在中国出现,海外平价国家数量继续增加。 2020年全球光伏新增装机需求120-130GW。国内竞价超预期,下半年中国市场确定性强,贡献全球装机 主要增量,预计全年中国装机45-50GW,海外约75-80GW,全球装机有望达到120-130GW,同比增4- 13%。 40 49 77 100 102 1
36、15 130 165 185 8% 23% 55% 31% 2% 12% 13% 27% 12% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 200020E2021E2022E ChinaUSAJapanEurpeIndiaROWYOY 图:全球主要国家光伏装机量预测(GW) 光伏:全球平价,星辰大海 22数据来源:IHS、PVInfolink、东吴证券研究所 季节变化前低后高,Q4有望最强旺季 6 图:全球季度光伏装机量预测(单位:GW) 分季度来看,20年Q1海
37、外装机增长抵消国内疫情影响,装机量32GW,同增28%;Q2全球疫情恶化,但 国内市场Q2启动,5月同比实现持平,海外复工复产好于预期,预计全球光伏装机同比小幅下降,装机量 25GW左右,同降4%。 下半年疫情好转,国内竞价、平价项目将进入集中开工期,海外延宕项目继续开展,预计Q3装机30GW, 同环比明显回暖,Q4进入旺季抢装,装机环比应进一步增加,预计装机43GW,同环比+8%/+43%。 23 27 23 28 25 26 25 40 32 25 30 43 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 5 10 15 20 25 30
38、35 40 45 50 2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2 E 2020Q3 E 2020Q4 E 装机量环比增速同比增速 光伏:全球平价,星辰大海 新技术多点开花,加速平价大未来新技术多点开花,加速平价大未来 24 组件企业组件名称技术路线 硅片尺寸 (mm) 电池片数量(片)组件功率 (最高)组件尺寸(mm*mm)重量(kg)组件转换效率备注 晶科 Tiger Pro 单晶 Perc+MBB+半 片+叠焊 180 72 535W/ 不超30 21.6%单面 Tiger Pro180530W/21.4%双面
39、 Tiger Pro180 78 580W2385*112221.6%单面 Tiger Pro180575W2385*112221.4%双面 晶澳 DeepBlue3. 0 掺镓单晶 PERC+Percium +11BB 18072525W2267*112328.521.0%/ DeepBlue3. 0 (近期) 掺镓单晶 PERC+Percium +11BB+半片 18272545W (近 期)/21.0% 叠加高能量密 度技术可达至 21.4% 隆基Hi-Mo 5 掺稼单晶 PERC+9BB+半 片 6*113332.321.0%/ 阿特斯 HiKu6 单晶PERC+
40、半片 +MBB+拼片 18278590W2438*11353121.3%单面 BiHiKu618278585W2448*113535. 121. 1%双面 HiKu516678500W2250*104826.321.2%单面 BiHiKu516678490W2260*104829.920. 7%双面 天合光能 至尊单晶PERC+3分 片+MBB 21050505W2176*109826.321. 1%单面 至尊21050505W2187*110230. 121. 1%双面双玻 东方日升Titan 单晶Perc+3分片 +9BB 21050510W2220*11022820. 8%单面 2105
41、0505W2240*110231.520. 5%双面 光伏各环节均布局大尺寸产能 1 大尺寸平台势不可挡 数据来源:光伏们,东吴证券研究所 表:近期龙头组件厂商新尺寸产品 顺应趋势,光伏各环节均布局大尺寸产能。硅片环节:隆基19年5月份推出166大硅片,接着中环8月份正 式发布210大硅片,从单晶硅片双龙头布局开始,行业开启大尺寸潮流;电池环节:爱旭2019年义乌一期 166产能投产,2020年义乌二期、三期210产能投产;通威2019年成都四期166产能投产,2020年眉山一 期210产能投产,合肥厂、成都一二三期均可改166产能。组件环节:2019年下半年隆基开始推广166,各 大龙头组件
42、厂纷纷跟上布局;近期各龙头组件厂大功率组件发布会召开,各龙头分成了明显的两个阵营, 第一梯队一体化龙头企业选择了与现有硅片产能兼容性更好的18Xmm尺寸组件,第二梯队组件龙头选择更 大的210mm硅片尺寸。 25 156158166 价格(含税)(元/片)2.25 2.53 2.62 占比(175m)10%60%30% 出片数71.00 68.00 63.00 非硅成本0.72 0.72 0.74 硅料价格(元/kg)含税60.00 60.00 60.00 硅料综合损耗(%)9%9%9% 硅料用量(g/片)15.48 16.16 17.44 硅成本0.82 0.86 0.93 生产成本1.55
43、 1.58 1.67 单片毛利(元/片)0.45 0.66 0.65 毛利率(%)22.4% 29.3% 28.0% 平均价格(含税)(元/片)2.53 平均生产成本1.60 综合毛利率(%)28.3% 费用率7.5% 税率11.0% 单片税后净利(元/片)0.41 156.00158.00166.00 价格((含税)0.780.80.81 硅片价格(含税)2.32.532.62 单片瓦数(W)5.45.66.3 单瓦硅成本(元/W)0.38 0.40 0.37 单瓦非硅成本(元/W)0.18 0.18 0.17 单瓦总成本(元/W)0.56 0.57 0.54 毛利率(%)19.3%18.8
44、%24.9% 综合毛利率(%)19.8% 单瓦毛利(元/W)0.13 0.13 0.18 单瓦净利(元/W)0.06 0.06 0.11 占比(%)10.0%75.0%15.0% 平均售价(元/W)含税0.800 平均成本(元/W)0.568 平均单瓦净利0.070 大尺寸提升龙头盈利能力 2 大尺寸平台势不可挡 大尺寸提升龙头盈利能力:由于大尺寸需要更高效的生产能力,且短期供应能力不足,在推广初期会享受 一段时间的超额收益,各环节龙头企业将充分受益于大尺寸市占率的提升。 硅片端来看,大硅片可以减少拉晶次数及切片次数,降低能耗,从而降低单位面积的非硅成本,大尺寸电 池可以提升单位时间产出的总功
45、率,从而摊薄设备折旧、人力、电力等成本。目前大尺寸硅片、电池盈利 分化明显, 龙头盈利优势突出。 数据来源:公司公告,东吴证券研究所 表:当前时点一线厂商不同尺寸电池片盈利表:当前时点一线厂商不同尺寸硅片盈利 26 大尺寸平台降低全产业链成本 3 大尺寸平台势不可挡 相同毛利率下,大尺寸组件售价更低:经测算得158/166/182/210尺寸组件总非硅成本分别为 0.97/0.94/0.89/0.87(元/W ),大尺寸平台能够显著降低组件成本。由于目前大尺寸售价体系不明确, 在假设一体化组件厂商15%的均衡毛利率情况下,可得158/166/182/210尺寸组件售价分别为含税 1.48/1.
46、45/1.37/1.36(元/W )。 大尺寸平台显著降低LCOE:在大尺寸组件售价更低且系统成本更低,在I类地区光照小时数1300h 、贷款 比例70%,贷款利率5.5%情况下,经测算得166/182/210平台下,度电成本分别相较158下降 1.7%/5.6%/5.4%。大尺寸平台显著降低LCOE,下游电站厂商非常有意愿促进新产品推广。 数据来源:公司公告,东吴证券研究所 表:大尺寸显著降低度电成本 0 硅片面积(平方毫米)25,19927,41233,12444,092 转换效率23% 版型72727250 单片瓦数(W/片)5.806.307.6210.14 功率
47、(W)4 硅料价格(元/kg)60.00 硅成本(元/W) 0.147 硅片非硅成本(元/W)0.140.13 0.120.12 电池非硅成本(元/W)0.23 0.22 0.20 0.18 组件非硅成本(元/W)0.60 0.59 0.57 0.58 总非硅成本(元总非硅成本(元/W)0.97 0.94 0.89 0.87 一体化企业毛利润,按15%毛利率测算 (元/W) 0.200.190.180.18 组件单价(含税)(元/W)1.48 1.45 1.37 1.36 非组件成本(元/W)2.182.15 2.082.10 系统成本合计(元/W)3.663.60 3.
48、453.46 LCOE(元/度) 0.2600.255 0.245 0.246 LCOE下降幅度下降幅度0% -1.7%-5.6%-5.4% 27 大尺寸产能梳理 4 大尺寸平台势不可挡 隆基、中环掀起大尺寸浪潮,目前各环节龙头纷纷布局大尺寸产能,据不完全统计:硅片端:由于15年后 行业里新扩的硅片拉晶炉尺寸较大,可向上兼容,硅片产能一般不为短板;电池端:20年末166产能 42.7GW,182 30% 普通胶膜; 70% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20192020E2021E2022E2023E2025E 透明EVA组件白色EVA
49、与POE组件其他封装材料组件 图不同封装材料组件市场份额 64 光伏20年Q4迎来史上最强旺季,21年平价新周期开启:国内竞价平价超预期,竞价结果26GW,同比增 长13.95%,平价项目申报量接近40GW,预计20年国内装机45-50GW,Q4随着海外疫情消退及国内进入 20年1231抢装,有望迎来史上最强旺季。价格下降叠加效率提升,将进一步提升光伏的竞争优势,这为 2020年后光伏平价新周期的打开奠定了坚实的基础,平价新周期开启。 光伏各环节投资机会:硅料:目前硅料连续4周涨价,硅料是未来两年唯一确定没有新增产能的环节,需求 强劲+供给有限,涨价周期开启;硅片:单晶硅片产能逐步投放,盈利理性回落,龙头盈利韧性强;电池: PERC仍为主流,需求强劲价格调涨,大尺寸边际盈利改善强;组件:品牌渠道是龙头护城河,龙头集中度 加速提升;玻璃:双玻提速,行业几乎仅龙头扩产,集中度进一步提升;胶膜:POE渗透率提升结构性改 善盈利,龙头企业排产较满,盈利看好。推荐标的:海外逐步恢复,龙头企业排产较满,需求强拉动下, 硅料、电池价格明显上涨,Q3淡季不淡,Q4最强旺季,龙头份