1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 建材建材 重识建材：实物量高频分析框架重识建材：实物量高频分析框架 华泰研究华泰研究 建材建材 增持增持 (维持维持)研究员 方晏荷方晏荷 SAC No.S0570517080007 SFC No.BPW811 +(86)755 2266 0892 研究员 张艺露张艺露 SAC No.S0570520070002 +(86)10 6321 1166 研究员 黄颖黄颖 SAC No.S0570522030002 SFC No.BSH293 +(86)21 2897 2228 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，

2、华泰研究 2023 年 2 月 17 日中国内地 专题研究专题研究 看好实物量加速，提出系统高频数据分析框架看好实物量加速，提出系统高频数据分析框架 展望 2023 年，我们继续看好实物量加速、有利于建筑建材板块基本面改善的投资逻辑。但当前市场缺乏施工实物量的系统性分析框架，且实物量的高频数据容易受外部因素影响发生变化，尤其在节假日后需要重点跟踪其边际变动，因此我们在本报告中提供一个系统性跟踪总量、基建和房建实物量的高频数据分析框架，以便后续及时跟踪、分析市场动向。我们认为 2023 年春节后，实物量整体恢复情况仍在历史合理区间，但基建情况好于房建。总量：总量：水泥水泥/钢材表征施工钢材表征施

3、工景气景气，信用利差及专项债衡量资金到位情况信用利差及专项债衡量资金到位情况 施工端，水泥和钢材数据反应项目建设初期的情况，水泥从生产到出货再到终端，对应磨机开工率、水泥出货率、混凝土搅拌站运转率，能够通过全链条的数据快速反映施工和开工的景气度。建筑钢材除周度的表观需求和库存数据外，成交量有日度数据，反映全国当天建筑钢材的平均成交量，可以比周度数据更高频的表征实物量情况。资金端，我们以 AA 级建筑企业债利差，表征建筑企业在当前市场背景下的相对融资成本，若利差扩大（缩小），表示建筑企业信用相对紧张（宽松）。此外，我们以专项债发行累计总额及净融资额反映建设工程项目的资金到位情况，二者均有日度数据

4、。基建：螺线差可剔除地产噪音看景气度，拆分看道路基建：螺线差可剔除地产噪音看景气度，拆分看道路/电力电力/市政均较好市政均较好 水泥和钢材成交量数据反映总需求的情况，但无法区分出基建和房建，我们认为大小螺纹价差和螺线价差可以剔除地产端的影响来评判基建实物量的景气度。此外，自上而下将基建投资拆成 3 部分后，可以依次从中找到相对应的特色高频数据来验证细分领域景气度：1）交通运输、仓储和邮政业，对应道路投资占比大，沥青周度开工率/出货量数据较为有效；2）电力、热力、燃气及水生产和供应业，电力投资占比高，铜杆、铝线缆相关周度指标较为有效；3）水利、环境和公共设施管理业，市政水利相关性更高，选择塑料/

5、金属管材开工率或成交量等周度、日度的高频数据可反映景气度。房建：日度销售成交量更有效，玻璃房建：日度销售成交量更有效，玻璃/铝型材数据反映竣工景气度铝型材数据反映竣工景气度 房建高频数据较多，如 30、60 城销售成交量和二手房成交量，均为日度数据且分城市层级，能够直接反映地产实物量的景气度。房贷利率为销售的前瞻指标，房贷利率下调能够刺激购房回暖、提振地产需求，进而影响销售面积极后续实物量的趋势，房贷利率可有月度高频数据。22 年利率下行幅度较大，与销售低迷的情况相背离，系疫情和地产管控政策影响需求的释放。竣工端，玻璃、铝型材作为房建后期装修阶段门窗的建筑主材，不仅能周度反映实时房屋建设景气度

6、，而且由于到该阶段时，大笔资金已投入建设，房屋烂尾概率小，故较竣工数据更有效。此外，钛白粉及 PVC 等建材原料可交叉验证二手房销售情况。风险提示：政策力度不及预期；历史数据预测的局限性。(31)(23)(16)(8)0Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23(%)建材沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 建材建材 正文目录正文目录 总量：水泥数据全总量：水泥数据全/钢材有日频，资金指标前瞻良好钢材有日频，资金指标前瞻良好.3 施工：可跟踪水泥供需链数据与钢材日成交.4 资金：信用利差与专项债前瞻项目落地节奏.5 基建：与螺线价差相关性较高，细分领

7、域指标各异基建：与螺线价差相关性较高，细分领域指标各异.6 前瞻指标：可用螺线差剔除地产噪音看基建.6 拆分跟踪：交运仓储、电力水力、市政水利.6 道路施工强度：沥青开工率与出货量.7 电力施工强度：铜杆、铝线缆开工率.8 市政施工强度：管材开工率与成交量.9 房建：销售指标最全，玻璃、铝等可验证竣工强度房建：销售指标最全，玻璃、铝等可验证竣工强度.10 前瞻指标：重点关注房贷利率与日度成交量.10 竣工实物量：跟踪玻璃供需链与铝型材数据.10 装修建材原料验证：钛白粉和 PVC 下游开工.12 风险提示.13 kUgVoYtVnX8ZfYaXrU8Z9PdN9PtRnNnPoNkPpPnPf

8、QoPuN9PmNrMMYqMrPuOnNnP 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 建材建材 总量：水泥总量：水泥数据全数据全/钢材钢材有日频有日频，资金指标前瞻良好，资金指标前瞻良好 自上而下、自下而上相结合，自上而下、自下而上相结合，系统性跟踪建筑建材实物量。系统性跟踪建筑建材实物量。展望 2023 年，我们继续看好实物量加速、有利于建筑建材板块基本面改善的投资逻辑。但当前市场缺乏施工实物量的系统性分析框架，尤其在高频数据领域，由于数据容易受内外部多种因素频繁影响，需要重点跟踪其边际变动。我们在本报告提供一个系统性跟踪基建和房建实物量的高频数据分析框架，总量层面

9、以传统的水泥、钢材表征施工环节，同时以融资指标作为预判。基建和房建是建筑建材行业最主要的下游需求，有诸多实物量指标可以对二者进行全面的跟踪，但传统的指标体系有所不足：1）钢材和水泥是实物量施工最主要的需求品，可以作为建筑建材总需求的判断，但无法明确拆分需求源于地产还是基建；2）房建的实物量数据和基建投资数据，即使拆分后仍有误差和时滞，且指标频率差异较大，如竣工数据受交付节奏影响、施工数据包含累积未施工、基建投资有不同口径和行业划分等，因此需要找到更具代表性的高频指标来评估细分行业景气度。我们的跟踪框架共分为三个层面：1）总量层面，以水泥、混凝土、钢材等大宗产品的运行情况和专项债发行、信用债利差

10、等作为判断依据；2）基建：以大小螺纹/螺线差判断总的投资强度，然后根据交通、电力、水利等三大细分领域，分别找到具有代表性的商品开工率指标进行衡量；3）房建：按照利率-销售-新开工-施工-竣工的不同环节分别找到代表性指标，如房贷利率、期房/二手房成交、玻璃等。图表图表1：实物量高频数据框架实物量高频数据框架 资料来源：华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 建材建材 施工：施工：可跟踪可跟踪水泥水泥供需链数据供需链数据与钢材与钢材日日成交成交 水泥和钢材水泥和钢材数据反数据反映映项目建设初期的情况，且建筑钢材成交量具有日频数据，能够直接高项目建设初期的情况，且建

11、筑钢材成交量具有日频数据，能够直接高频的反应建筑建材的景气度频的反应建筑建材的景气度。水泥与建筑钢材作为结构性建材，往往应用于项目建设前中期，因此与实物量总量开工和施工相关性强。水泥生产和销售具有诸多维度的高频数据（周度），考虑到水泥有别于其他大宗商品，难以长期储存导致几乎没有社会库存，且多采用以销定产的方式生产，因此从生产到出货再到终端，对应磨机开工率、水泥出货率、混凝土搅拌站运转率，能够通过全链条的数据快速反映施工和开工的景气度。建筑钢材与水泥不同之处在于，建筑钢材除了周度的表观需求和库存数据外，成交量具有日度数据，反映全国当天建筑钢材的平均成交量，可以比周度数据更高频的表征实物量情况。2

12、022 年全年，水泥出货率、磨机开工率、混凝土搅拌站运转率以及建筑用钢成交量保持低位波动，主要受制于疫情反复、及原料价格高企影响，需求疲软，影响水泥、钢材供应，实物量总量滞后于投资强度。截至 2023 年 2 月 10 日，春节假期后第 2 周，当周整体实物量总量复苏趋势迅猛。水泥出货率及磨机开工率分别为 21%/14%，环比上周（2023 年 2月 3 日）+11/+6pct，同比去年农历同期（2022 年 2 月 18 日）+6pct/持平；混凝土搅拌站运转率为 2%，环比上周+1pct，同比去年农历-0.3pct，混凝土消费反弹呈现一定滞后性；当周建筑钢材日均成交量为 8.7 万吨，同比

13、去年同期+17%。图表图表2：全国水泥出货率（农历）全国水泥出货率（农历）图表图表3：全国磨机开工率（农历）全国磨机开工率（农历）资料来源：Wind，Mysteel，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表4：全国建筑钢材成交量（移动全国建筑钢材成交量（移动 4 周平均，农历）周平均，农历）图表图表5：全国混凝土搅拌站运转率（农历）全国混凝土搅拌站运转率（农历）资料来源：Wind，Mysteel，华泰研究 资料来源：Wind，Mysteel，华泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月

14、12月 13月20021202220230%10%20%30%40%50%60%70%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 13月2002月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 13月(万吨)20021202220230%5%10%15%20%25%30%35%1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 13月2002120222023 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。

15、5 建材建材 资金：信用利差与专项债前瞻项目落地节奏资金：信用利差与专项债前瞻项目落地节奏 资金端，我们选取建筑企业债利差、专项债发行累计总额及净额作为实物量总量的前瞻指资金端，我们选取建筑企业债利差、专项债发行累计总额及净额作为实物量总量的前瞻指标。标。我们以 AA 级建筑企业债利差（AA 建筑工程企业债券到期收益率与对应年限国债到期收益率之差），表征建筑企业在当前市场背景下的相对融资成本；若 AA 级建筑企业企业债利差扩大（缩小），表示建筑企业信用相对紧张（宽松）。此外，考虑专项债作为当前项目建设的重要资金来源，我们以专项债发行累计总额及净融资额反映建设工程项目的资金到位情况。上述两类指标

16、代表了建筑类企业的融资能力及难易程度，信用融资宽松有助于支撑建筑企业的资金实力，进而传导到实物量层面，能够一定程度预判实物量总量景气度。截至 2022 年 2 月 14 日，3 年/5 年期 AA 建筑企业债利差分别为 1.86%/2.06%，融资难度环比上周（2023 年 2 月 7 日）有所缓解；截至 2 月 14 日，专项债发行总融资额/净融资额分别为 6114/6038 亿元，同比-3.5%/-3.7%，与去年农历同期（2022 年 2 月 24 日）相比，同比-30.8%/-29.4%。图表图表6：3 年期建筑企业债利差年期建筑企业债利差 图表图表7：5 年期建筑企业债利差年期建筑企

17、业债利差 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表8：专项债发行累计总额（亿元）专项债发行累计总额（亿元）图表图表9：专项债发行累计净融资额（亿元）专项债发行累计净融资额（亿元）资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 0.51.01.52.02.53.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月(%)20202021202220231.21.41.61.82.02.22.42.62.83.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月（%）20020,00020,00030

18、,00040,00050,00060,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2002,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2002120222023 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6 建材建材 基建：基建：与螺线价差相关性较高与螺线价差相关性较高，细分领域指标各异细分领域指标各异 前瞻指标：前瞻指标：可用螺线差可用螺线差剔除地产噪音看基建剔除地产噪

19、音看基建 大小大小螺纹价差和螺线价差螺纹价差和螺线价差（螺纹钢和线材）可以剔除地产实物量噪音，表征基建投资强度（螺纹钢和线材）可以剔除地产实物量噪音，表征基建投资强度。总量层面，水泥和建筑钢材可以表征实物量强度，但无法区分基建和房建。一般而言，基建多使用直径较粗的螺纹钢，且箍筋需求较少，或直接采用螺纹钢做箍筋材料；而房建一般建筑物规模小，多用直径较细的螺纹钢，箍筋多用线材。钢材普遍直径越小，价格越高，且目前钢厂大小螺纹钢生产切换难度小，因而当基建投资走强，基建景气度相对房建提高时，大螺纹需求回升，钢厂预先反映调整生产，大螺纹价格走强，螺纹钢价差、螺线价差缩小。我们用基建投资当月同比增速与大小螺

20、纹价差、螺线价差分别进行拟合，认为其数据相关性表现较好，验证大小螺纹价差、螺线价差相对基建实物量能够起到预判作用。截至 2023 年 2 月 10 日，大小螺纹价差为-145 元/吨，螺线价差为-202 元/吨，均环比上周（2023 年 2 月 3 日）扩大，节后房建施工景气度回升。图表图表10：螺线差与基建投资强度拟合（农历）螺线差与基建投资强度拟合（农历）图表图表11：螺线差日同比季节图（农历）螺线差日同比季节图（农历）资料来源：Wind，Mysteel，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表12：大小螺纹价差与基建投资强度拟合（农历）大小螺纹价差与基建投资强度拟合（农历）图表图

21、表13：大小螺纹价差日同比季节图（农历）大小螺纹价差日同比季节图（农历）资料来源：Wind，Mysteel，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 拆分跟踪：拆分跟踪：交运仓储、电力水力、市政水利交运仓储、电力水力、市政水利 基建基建细分细分领域领域众多，不同领域基础设施建设景气度与不同建材品类相关度不一。众多，不同领域基础设施建设景气度与不同建材品类相关度不一。传统基建投资主要包括三大领域，分别观察对投资拉动最大的板块，并寻找相关性最高的建材指标。通过粗略测算 2022 年内基建投资下游细分领域金额，我们认为交通运输、仓储和邮政业主要由道路交通建设项目拉动；电力、热力、燃气及水的生产和供应业

22、主要由电网建设拉动；水利、环境和公共设施管理业主要由市政公共设施建设拉动。(400)(350)(300)(250)(200)(150)(100)(50)050-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%13-0514-0114-0915-0516-0116-0917-0518-0118-0919-0520-0120-0921-0522-0122-09(元/吨)基建投资（含电力）：当月同比螺线日度价差：4周平均(400)(350)(300)(250)(200)(150)(100)(50)01月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 13月(元/吨)2

23、002120222023(200)(180)(160)(140)(120)(100)-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%07-0107-0908-0509-0109-0910-0511-0111-0912-0513-0113-0914-0515-0115-0916-0517-0117-0918-0519-0119-0920-0521-0121-0922-0523-01(元/吨)基建投资（含电力）：当月同比大小螺纹日度价差：4周平均(220)(200)(180)(160)(140)(120)1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 1

24、1月 12月 13月(元/吨)2002120222023 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 建材建材 图表图表14：2022 年基建投资三大领域投资占比年基建投资三大领域投资占比 图表图表15：2022 年交通运输、仓储和邮政业细分行业投资占比年交通运输、仓储和邮政业细分行业投资占比 注：通过 2017 年基建投资绝对值及历年累计同比估算 2022 年绝对值 资料来源：Wind，华泰研究估算 注：通过 2017 年基建投资绝对值及历年累计同比估算 2022 年绝对值 资料来源：Wind，华泰研究估算 图表图表16：2022 年电力、热力、燃气

25、及水生产和供应业细分行业投资占年电力、热力、燃气及水生产和供应业细分行业投资占 图表图表17：2022 年水利、环境和公共设施管理业细分行业投资占比年水利、环境和公共设施管理业细分行业投资占比 注：通过 2017 年基建投资绝对值及历年累计同比估算 2022 年绝对值 资料来源：Wind，华泰研究估算 注：通过 2017 年基建投资绝对值及历年累计同比估算 2022 年绝对值 资料来源：Wind，华泰研究估算 道路施工强度：沥青开工道路施工强度：沥青开工率率与出货与出货量量 交通运输、仓储和邮政业下游交通运输、仓储和邮政业下游 70%由道路运输业拉动，主要涵盖高速公路、国道省道、城由道路运输业

26、拉动，主要涵盖高速公路、国道省道、城市轨道交通等建设。市轨道交通等建设。而沥青是道路工程中应用广泛的路面结构胶结材料，沥青与不同组成的矿质材料按比例配合后建成不同结构的沥青路面，高速公路中应用较为广泛，因而其开工率及出货量与基建下细分板块交通运输、仓储和邮政业的实物量建设景气程度相关程度高。截至 2023 年 2 月 8 日，沥青开工率环比上周（2023 年 2 月 1 日）+8.6pct 至 31.2%，同比去年农历同期（2022 年 2 月 16 日）+6.2pct；2 月 10 日沥青出货量为 25.8 万吨，环比上周+46.6%，同比去年农历同期（2022 年 2 月 18 日）+65

27、.4%。沥青市场需求快速回升除西南地区外，其余各区出货量快速反弹，预期区域基建力度有望维持。交通运输、仓储和邮政业:累计值35%水利、环境和公共设施管理业:累计值45%电力、热力、燃气及水的生产和供应业:累计值20%铁路运输业10%道路运输业70%水上运输业3%管道运输业1%航空运输业3%仓储业13%电力、热力的生产和供应业70%燃气生产和供应业8%水的生产和供应业22%水利管理业12%公共设施管理业79%生态保护和环境治理业9%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 建材建材 图表图表18：沥青装置全国开工率（农历）沥青装置全国开工率（农历）图表图表19：沥青全国出货

28、量（农历）沥青全国出货量（农历）资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 电力施工强度：铜电力施工强度：铜杆、杆、铝铝线缆线缆开工率开工率 电力、热力、燃气和水生产和供应业下游电力生产供应占比达电力、热力、燃气和水生产和供应业下游电力生产供应占比达 70%，主要包含电网设备建，主要包含电网设备建设，成本中铜、铝占比较高，因此铜与铝相关细分品类的开工情况能够更好的反映当前电设，成本中铜、铝占比较高，因此铜与铝相关细分品类的开工情况能够更好的反映当前电力投资的实物工作量景气程度力投资的实物工作量景气程度，如电解铜制杆、铝线缆、电线电缆开工率，和电线电缆用铜情况。截至截至 2023

29、 年年 2 月月 10 日，整体开工率环升，预期后市电力建设仍相对景气：日，整体开工率环升，预期后市电力建设仍相对景气：电解铜制杆周电解铜制杆周度开工率度开工率为 62.5%，环比上周（2023 年 2 月 3 日）+20.3pct，同比去年农历同期（2023年 2 月 18 日）+3.5pct；铝线缆开工率铝线缆开工率为 47%，环比上周+5.0pct，相比去年农历同期-8.6pct。23 年 1 月电线电缆开工率电线电缆开工率 48.6%，环比去年 12 月-21pct，同比去年-14.8pct；样本铜用量12.3 万吨，环比去年 12 月-30.5%，同比-20.6%。图表图表20：电解

30、铜制杆周度开工率（农历）电解铜制杆周度开工率（农历）图表图表21：铝线缆周度开工率（农历）铝线缆周度开工率（农历）资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 00701月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 13月(%)2002540451月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 13月2020202020304050607080901月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 13月202120222023(%)0

31、070801月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 13月(%)2020202120222023 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9 建材建材 图表图表22：电线电缆月度开工率（农历）电线电缆月度开工率（农历）图表图表23：电线电缆月度样本铜用量（农历）电线电缆月度样本铜用量（农历）资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 市政施工强度：管材开工率市政施工强度：管材开工率与成交量与成交量 水利、环境和公共设施管理业下游公共设施管理业投资占比最大，其中主要包含市政设施水利、环境和公共设施管理业下游公共设施管理

32、业投资占比最大，其中主要包含市政设施管理（指污水排放、雨水排放、路灯、道路、桥梁等城乡公共设施的抢险、紧急处理、管管理（指污水排放、雨水排放、路灯、道路、桥梁等城乡公共设施的抢险、紧急处理、管理等），主要用材包括理等），主要用材包括 PEPVC 管道，镀锌管，焊管等管道，镀锌管，焊管等。发改委将把水利工程作为适度超前开展基础设施投资的重要领域。截至 2 月 10 日，PVC 华华东开工率东开工率为 41%，环比上周持平，但高于去年农历同期 6pct；焊管及镀锌管成交量焊管及镀锌管成交量快速反弹。图表图表24：PE 管开工率（农历）管开工率（农历）图表图表25：PVC 下游开工率：华南（农历）下

33、游开工率：华南（农历）资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表26：焊管成交量（农历）焊管成交量（农历）图表图表27：镀锌管成交量（农历）镀锌管成交量（农历）资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 0204060801001201月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 13月(%)2002101520251月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 13月(万吨)200202030405060701月2月3月4月5月6月7月

34、8月9月 10月 11月 12月 13月(%)20022007080901001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 13月（%）2020202,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 13月(吨)202,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

35、 10月11月12月13月(吨)202120222023 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 建材建材 房建：销售房建：销售指标最全指标最全，玻璃、铝等可玻璃、铝等可验证竣工强度验证竣工强度 前瞻指标：重点关注房贷利率与前瞻指标：重点关注房贷利率与日度日度成交成交量量 房贷利率为销售面积、新开工面积的前瞻指标，房贷利率下调能够刺激购房回暖、提振地房贷利率为销售面积、新开工面积的前瞻指标，房贷利率下调能够刺激购房回暖、提振地产需求，进而影响销售面积产需求，进而影响销售面积和新开工面积发展和新开工面积发展趋势趋势。通过比较房贷利率与销售面积同比、新开工面积同比，我们发

36、现滞后 12 个月房贷利率与新开工面积同比以及滞后 6 个月销售面积同比拟合度高，因此我们认为通过房贷利率能够为房建实物量的景气度提供预判参考。通过比较全国重点 30 城商品房成交面积、60 城成交面积以及 18 城二手房成交面积表征地产销售面积，能够分类监控地产需求的结构差异，反映不同能级城市的房建景气度变化。截至 2023 年 2 月 9 日，30 城日成交面积城日成交面积/60 城日成交面积城日成交面积/18 城日成交面积城日成交面积回升至43/57/26 万平，成交面积触底回升，地产销售景气度逐渐回暖。图表图表28：房贷利率为销售面积、新开工面积的前瞻指标房贷利率为销售面积、新开工面积

37、的前瞻指标 图表图表29：30 城商品房成交面积：全国（城商品房成交面积：全国（7 日平均，农历）日平均，农历）资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表30：60 城商品房成交面积：全国（城商品房成交面积：全国（7 日平均，农历）日平均，农历）图表图表31：18 城二手房成交面积：全国（城二手房成交面积：全国（7 日平均，农历）日平均，农历）资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 竣工实物量：竣工实物量：跟踪跟踪玻璃玻璃供需链供需链与铝型材与铝型材数据数据 玻璃、铝型材玻璃、铝型材行业的行业的与房建高度相关。深加工玻璃在建筑行业应用广泛，其中钢化

38、玻璃主与房建高度相关。深加工玻璃在建筑行业应用广泛，其中钢化玻璃主要应用于建筑幕墙、门窗、室内装饰等，深加工玻璃尤其是钢化玻璃与房建联动性较强要应用于建筑幕墙、门窗、室内装饰等，深加工玻璃尤其是钢化玻璃与房建联动性较强，因此深加工玻璃的钢化炉开工率、产能利用率以及玻璃深加工企业的订单可用天数能够实时反映房建情况。铝型材广泛应用于建筑领域，据中国有色金属加工工业协会数据，2021年建筑用铝型材产量占铝型材总产量的比例约为 67%，建筑用铝型材主要用于门窗、幕墙、室内装饰等领域，因此铝型材与房建相关性强，通过观察铝型材的开工情况能够了解当前地产建设期情况。2%3%4%5%6%7%8%-40%-30

39、%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%06-1207-1008-0809-0610-0411-0211-1212-1013-0814-0615-0416-0216-1217-1018-0819-0620-0421-0221-1222-10销售单月同比-MA12-平移6个月新开工单月同比-MA12房贷利率-平移12个月（右轴，逆序）007080901001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 13月（万平）2002040608001月2月3月4月5月6月7月8月

40、9月 10月 11月 12月 13月（万平）20025401月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 13月（万平）2002120222023 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 建材建材 玻璃作为配套建材，多用于建筑后期配套装修阶段，且建筑物装修到该阶段，烂尾概率较小，因而玻璃日熔量、库存、产能利用率等指标与竣工情况联动性强，更好预示实物量总量竣工环节景气程度。截至截至 2023 年年 2 月月 10 日，玻璃产业链各数据指标及铝型材开工率日，玻璃产业链各数

41、据指标及铝型材开工率均均环比持平：钢化炉开工环比持平：钢化炉开工率率/产能利用率产能利用率/浮法玻璃产能利用率浮法玻璃产能利用率分别为 52%/51%/79%，均环比上周（2023 年 2 月 3日）持平；玻璃深加工企业订单可用天数玻璃深加工企业订单可用天数为 11 天，环比持平；玻璃日熔量玻璃日熔量 15.88 万吨，环比+0.8%；玻璃库存玻璃库存 6707 万重箱，环比+6.2%；铝型材开工率铝型材开工率环升 2.0pct 至 57.5%。图表图表32：玻璃深加工企业：钢化炉：开工率（农历）玻璃深加工企业：钢化炉：开工率（农历）图表图表33：玻璃深加工企业：钢化炉：产能利用率（农历）玻璃

42、深加工企业：钢化炉：产能利用率（农历）资料来源：Wind，Mysteel，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表34：浮法玻璃产能利用率（农历）浮法玻璃产能利用率（农历）图表图表35：玻璃深加工企业订单可用天数（农历）玻璃深加工企业订单可用天数（农历）资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 13月20021202220230%10%20%30%40%50%60%70%80%90%1月2月3月4月5月6

43、月7月8月9月 10月 11月 12月 13月2002%74%76%78%80%82%84%86%88%90%92%1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 13月2002020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 13月（天）2002120222023 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12 建材建材 图表图表36：浮法玻璃日熔量（农历）浮法玻璃日熔量（农历）图表图表37：浮法玻璃库存（农历）浮法玻

44、璃库存（农历）资料来源：卓创资讯，华泰研究 资料来源：卓创资讯，华泰研究 图表图表38：铝型材开工率（农历）铝型材开工率（农历）资料来源：卓创资讯、华泰研究 装修建材装修建材原料原料验证：钛白粉验证：钛白粉和和 PVC 下游开工下游开工 钛白粉广泛应用于涂料行业，涂料需求受到下游房地产、装饰装修的影响，因此钛白粉价钛白粉广泛应用于涂料行业，涂料需求受到下游房地产、装饰装修的影响，因此钛白粉价格能够反映下游房建景气度。格能够反映下游房建景气度。我们用钛白粉价格同比与房屋竣工面积同比、商品房销售面积同比进行拟合，认为其数据相关性较高，钛白粉价格滞后于竣工面积、销售面积，因此钛白粉价格能够对房建起到

45、验证作用。PVC 型材、管材在建筑领域应用广泛，PVC 下游开工率的样本为管材、型材等类型的企业，其开工率与房建联动性强，能够交叉验证房建情况。截至 2023 年 2 月 10 日，钛白粉价格钛白粉价格为 14980 元/吨，周环比+0.1%；2 月 10 日，PVC 下下游开工率华东游开工率华东/华南华南分别为 41%/40%，受春节假期影响，开工率仍处于低位，有待提升。14.014.515.015.516.016.517.017.518.01月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 13月(万吨)201,0002,0003,0004,0005,000

46、6,0007,0008,0009,00010,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月13月(万重箱)2002020304050607080901001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月13月(%)2020202120222023 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13 建材建材 图表图表39：钛白粉价格同比滞后于竣工面积、销售面积同比钛白粉价格同比滞后于竣工面积、销售面积同比 图表图表40：钛白粉价格（农历）钛白粉价格（农历）资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：W

47、ind，华泰研究 图表图表41：PVC 下游开工率：华东（农历）下游开工率：华东（农历）图表图表42：PVC 下游开工率：华南（农历）下游开工率：华南（农历）资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 风险提示风险提示 政策力度不及预期政策力度不及预期。房住不炒、三道红线等政策下，地产支持政策可能受到限制，若地产、基建投资政策力度不及预期，建筑建材下游需求恢复信心或受阻，可能导致实物量数据无法反应真实情况。历史数据预测的局限性历史数据预测的局限性。部分数据之前的相关性通过历史情况拟合而来，未来的实物量走势可能存在与历史规律相背离的情况。(40)(20)0204060801001

48、202018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1房屋竣工面积:累计同比商品房销售面积:累计同比钛白粉价格同比(%)10,00012,00014,00016,00018,00020,00022,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月（元/吨）2020202020304050607080901001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 13月（%）2020202020304050607080901001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月

49、12月 13月（%）2002120222023 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14 建材建材 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人，方晏荷、张艺露、黄颖，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接

50、收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师

51、亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业

52、绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资

53、产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公

54、司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司

55、的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15 建材建材 香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司

56、是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934 年证券交易法（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本

57、报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师方晏荷、张艺露、黄颖本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研

58、究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：行业评级行业评级 增持：增持：预计行业股票指数超越基准 中性：中性：预计行业股票指数

59、基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入：买入：预计股价超越基准 15%以上 增持：增持：预计股价超越基准 5%15%持有：持有：预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出：卖出：预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级：暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16 建材建材 法律实体法律实体披露披露 中国中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询

60、”业务资格，经营许可证编号为：941011J 香港香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美国美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032 电话：86 25

61、 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770 电子邮件： http:/.hk 华泰证券华泰证券（美国美国）有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东（纽约 10017）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2023年华泰证券股份有限公司