1、1 证券研究报告 作者： 行业评级： 上次评级： 行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 强于大市 强于大市 维持 2020年02月18日 （评级） 分析师 邹润芳 SAC执业证书编号：S04 欧洲系列欧洲系列4：欧洲电动车销量何为超预期？能：欧洲电动车销量何为超预期？能 否持续？否持续？ 行业深度研究 摘要 2 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 本篇报告核心内容：欧洲电动车销量自本篇报告核心内容：欧洲电动车销量自19Q4进入加速放量阶段，进入加速放量阶段，现阶段仍是政策推动，但推动手段和中国有差异现阶段仍是政策推动，但推动手段和中国有差异，我们上调欧

2、洲电动车销我们上调欧洲电动车销 量至量至92-117万辆，下限仍保持万辆，下限仍保持欧洲系列欧洲系列3 3：基于碳排政策的欧洲电动车销量预测中的测算基于碳排政策的欧洲电动车销量预测中的测算，上限上调，上限上调。主要原因系：。主要原因系： 德国、法国电动车补贴幅度上调（相较2019年），电动车购置价格性价比提升（考虑增值税、补贴）。 英国、荷兰对电动车征收福利税显著低于燃油车，其中，2020年4月英国下调16%BiK税率至0%。 挪威对电动车减免25%购置税，优惠力度大，电动车在购置时相较燃油车有性价比优势；但考虑挪威基数较高，我们认为增速会放缓。 为应对碳排放压力，欧洲各国、各车企执行力超预期

3、，老车型折扣力度大、而新车型推进加速。 值得重点提的是，2019年英国电动车公司车占比57%，荷兰电动车公司占比占比79%。欧洲高福利国家公司车福利税对电动车格外友好国家公司车福利税对电动车格外友好，如英 国Bik税率今年4月将下降至0%，荷兰虽然相较于19年会提升，但和传统车相比，仍是较低税率。 19年欧洲销量如何？结构如何？年欧洲销量如何？结构如何？ 2019年销量及渗透率：年销量及渗透率：年销量54.9万辆，YOY+40%，19Q4同比增速64%，行业进入加速放量阶段。CR5销量39万辆，占比71%，相对稳定，其中前三销 量德国销量10.9万辆，YOY+61%；挪威8万辆，YOY+10%

4、，英国7.3万辆，YOY+21%。从渗透率角度来看从渗透率角度来看，挪威最高，达到56%；荷兰其次，15%；欧洲欧洲 总体电动车渗透率总体电动车渗透率4%，空间较大，空间较大。 分国家看，电动车政策如何？销量如何？分国家看，电动车政策如何？销量如何？ 2020年年1月销量：月销量：多个国家数据亮眼，德国销量1.61万辆，YOY+138%；法国销量1.46万辆，YOY+212%；英国销量0.87万辆，YOY+146%。 能否持续？能否持续？不可否认，不可否认，1月份部分国家存在月份部分国家存在4季度需求延后交付的现象季度需求延后交付的现象，但我们认为高增长可持续，理由同上。 20年展望：欧洲销量

5、、装机有多少？年展望：欧洲销量、装机有多少？ 上调欧洲2020年电动车销量92-117万辆，同比增长84%-130%。其中德国：20-26万辆，法国：14-18万辆，英国：13-18万辆，挪威：8.5-9.5万辆，荷 兰：11-13万辆。相应，欧洲电动车装机量46GWh-63GWh 风险提示风险提示：欧洲电动车发展不及预期、电池产能不及预期、新能源汽车政策调整：欧洲电动车发展不及预期、电池产能不及预期、新能源汽车政策调整 qRqPoOnRnQpRtRpOpQwPsN8ObP8OmOqQsQmMiNnNtRiNmOoO9PpPzRwMqMzRxNqNnP 19年欧洲销量如何？结构如何？年欧洲销量

6、如何？结构如何？ 3 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1919年电动车销量年电动车销量- -全球概览：全球同比微增，结构上欧洲超预期，同比增长全球概览：全球同比微增，结构上欧洲超预期，同比增长40%40% 资料来源：SNE、ACEA，天风证券研究所 2019年全球电动车销量209.4万辆，YOY+2.4%；其中，中国销售107万辆，YOY-5.67%；北美销售37万辆，YOY- 8.45%；而欧洲市场一枝独秀，销售而欧洲市场一枝独秀，销售54.954.9万辆，万辆，YOY+40%YOY+40%，主要原因系供给创造需求，主要原因系供给创造需求，欧洲各国补贴政策加码、欧洲各国补贴政策加

7、码、model 3model 3 放量放量。 欧洲市场分析欧洲市场分析：分车型来看，欧洲BEV高增长，19年实现销量35.3万辆，YOY+81%；PHEV 19年实现销量19.6万辆， YOY+7%，PHEV增速不及BEV的主要原因系欧盟碳排放测试工况的调整主要原因系欧盟碳排放测试工况的调整，测试标准将从NEDC切换到WLTP后，同一辆 车CO2平均排放量高10%40%，而PHEV平均碳排放在50g/km，而BEV碳排放为0g/km，BEV优势更明显。 表：表：BEVBEV销量统计销量统计- -分地区分地区 表：全球电动车销量统计表：全球电动车销量统计- -分地区分地区 表：表：PHEVPHE

8、V销量销量统计统计- -分地区分地区 单位（万辆）20182019YOY 中国113.6107.2-5.7% 欧洲39.154.940.0% 北美40.737.3-8.5% 其他国家1110-8.7% 全球合计204.4209.42.4% 单位（万辆）20019YOYYOY 北美26.2273.0% 欧洲19.535.381.0% 中国84.788.64.6% 其他国家6.56.2-4.8% 合计136.9157.114.8% 单位（万辆）20019YOYYOY 北美14.510.3-29.1% 欧洲18.419.67.0% 中国28.918.5-3

9、5.9% 其他国家4.53.8-14.5% 合计66.252.9-20.2% 5 1919年电动车市场年电动车市场- -欧洲概览：年销量欧洲概览：年销量54.954.9万辆，万辆，YOY+40%YOY+40%，20202020年年1 1月延续高增长月延续高增长 资料来源：ACEA，天风证券研究所 2019年欧洲电动车销量54.9万辆，YOY+40%，欧洲自2017年以来电动车市场保持较高增速，尤其在2019年Q4电动车销量18 万辆，YOY+64%。 CR5CR5占比稳定，德国电动车销量位列第一占比稳定，德国电动车销量位列第一。德国销量。德国销量10.910.9万辆，万辆，YOY+61%YOY

10、+61%；挪威8万辆，YOY+10%，英国7.3万辆， YOY+21%。CR5销量39万辆，占比71%。 20192019年电动车市场渗透率年电动车市场渗透率：挪威最高，达到挪威最高，达到56%56%；荷兰其次，15%；德国、英国、法国较低，渗透率在3%，市场空间大。 而2020年1月欧洲多个国家的数据也非常亮眼；德国电动车销量1.61万辆，YOY+138%；法国电动车销量1.46万辆， YOY+212%；英国电动车销量0.87万辆，YOY+146%。 图图：欧洲：欧洲电动车销量（辆）及增速（电动车销量（辆）及增速（%） 单位（万辆）20182019YOY 2018年电动车渗透年电动车渗透 率

11、率 2019年电动车渗年电动车渗 透率透率 德国6.810.961%2%3% 挪威7.3810%49%56% 英国6.07.321%3%3% 法国4.66.1 35%2%3% 荷兰 2.76.7146%6%15% 前五国家销量前五国家销量 合计合计 27.339.043%3%4% 欧洲销量合计欧洲销量合计 39.154.940%3%4% 表：欧洲电动车销量前五大国家表：欧洲电动车销量前五大国家 6.9 4.7 4.54.6 6.26.06.3 7.1 8.7 9.0 9.5 9.2 11.0 12.712.313.3 18.0 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50%

12、60% 70% 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 18.0 20.0 销量YOY 6 1919电动车市场电动车市场- -欧洲概览：电动车主要增长来自欧洲概览：电动车主要增长来自BEVBEV，1919年同比增长年同比增长81%81% 资料来源：AECE，天风证券研究所 表：欧洲表：欧洲BEVBEV销量销量前五大国家前五大国家 表：欧洲表：欧洲PHEVPHEV销量前五大国家销量前五大国家 单位（万辆）20182019YOY 德国 3.66.375% 荷兰 2.46.2159% 挪威 4.66.031% 法国 3.14.338% 英国 1.63.8144

13、% 前五国家销量合计前五国家销量合计 15.326.774% 欧洲销量合计欧洲销量合计 19.535.381% 单位（万辆）20182019YOY 德国 3.14.544% 英国 4.43.5-21% 瑞典 2.22.513% 法国 1.51.928% 挪威 2.71.9-27% 前五国家销量合计前五国家销量合计 13.914.33% 欧洲销量合计欧洲销量合计 18.419.67% 图：欧洲图：欧洲BEV+PHEVBEV+PHEV销量前五大国家销量前五大国家 BEV：2019年欧洲销量合计35.3万辆，YOY+81%。其中德国6.3万辆，YOY+75%；荷兰荷兰6.26.2万辆，万辆，YOY+

14、159%YOY+159%，增速最快，增速最快； 挪威6万辆，YOY+31%；法国4.3万辆，YOY+38%；英国3.8万辆，YOY+144%。 PHEV：2019年欧洲销量合计19.6万辆，YOY+7%。其中德国4.5万辆，YOY+44%；英国3.5万辆，YOY-21%；瑞典2.5万 辆，YOY+13%；法国1.9万辆，YOY+28%；挪威1.9万辆，YOY-27%。 分国家看，电动车政策如何？销量如何？分国家看，电动车政策如何？销量如何？ 7 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 英国：英国：20192019年销售年销售7.37.3万辆，万辆，BEVBEV增速高于增速高于PHEVPHEV

15、销量总结销量总结：1）2019年：英国电动车销量7.3万辆，YOY+21% ，其中BEV3.8万辆，YOY+144%，PHEV3.5万辆，YOY-21% 。 2）2020年1月：英国电动车销量0.87万辆，YOY+146%，其中BEV0.41万辆，YOY+204%；PHEV0.47万辆，YOY+111%。 补贴补贴：BEV单车补贴额度为售价的35，并设立最高不超过3500英镑（4084欧元）；此外，英国2018年4月至2021年3月对排放 量低于50gCO2/km的汽车和BEVs免征购置税，并对零排放汽车免征保有税。 图图：英国：英国电动车销量（辆）及增速（电动车销量（辆）及增速（%） 资料来

16、源：ACEA，天风证券研究所 英国英国 购置税 从2018年4月至2021年3月对排放量低于50gCO2/km的汽车和BEVs免 征 保有税对零排放汽车免征 公司所得 税 对零排放汽车实行最低税率 补贴政策 政府通过经销商进行补助： 汽车：补贴BEVs购买价格的35，最高3,500英镑（4084欧元） 货车：补贴BEVs购买价格的20，最高8,000英镑（9336欧元） 图图：英国：英国电动车补贴、税收减免政策电动车补贴、税收减免政策 0.7 1.1 0.8 0.9 0.7 1.1 1.0 1.2 1.2 1.4 1.51.51.5 1.5 1.3 2.1 2.5 -30% -20% -10%

17、 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 15Q4 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 销量YOY 英国：英国：2020.042020.04- -2020.032020.03 BEV BikBEV Bik税率由税率由16%16%下降至下降至0%0%，提振，提振EVEV销量销量 Bik（Benefit-in Kind）税率：针对company cars的“福利税”。公司给员工购车，车辆全生

18、命周期费用由公司承担。作为一项福 利，员工需交“福利税” ，交税基数取决于购车价格及员工年收入。 Bik税率：BEV税率显著低于传统车。1 1）BEVBEV：2019.04-2020.03税率16%，2020.04-2021.03 Bik税率下调至0%，2021.04- 2022.03税率1%，2022.03-2023.04税率2%。2 2）PHEVPHEV：2019.04-2020.03税率16%，2020.04-2023.03之间开始根据电动 模式下行驶里程不同分别征收税率，在2%-14%之间。3 3）汽油、柴油车）汽油、柴油车：CO2排放量不同，税率22%-37%；Non-RED2的柴油

19、 车另外增加4%税率，上限37%。 表：表：Company Car Tax Company Car Tax BiKBiK税率（税率（20192019年年4 4月至月至20232023年年3 3月，月，NEDCNEDC标准下）标准下） 资料来源：Next Green Car，天风证券研究所 汽油，电 动，RDE2 柴油 非RDE2柴 油 汽油，电 动，RDE2 柴油 非RDE2柴 油 汽油，电 动，RDE2 柴油 非RDE2柴 油 汽油，电 动，RDE2 柴油 非RDE2柴 油 016012 1-50130+16222 1- 1- 1-5030-

20、3916121212 1-503016141414 51-5419151515 55-5919161616 60-6419171717 65-6919181818 70-7419191919 7519202020 76-792226202420242024 80-8422262 85-892226222622262226 90-942226232723272327 95以上23-3727-3724-3728-3724-3728-3724-3728-37 车辆 CO2(g/km) 充电范围 （miles） FY 2019-20 %BIK FY 2020-21 %BIK FY

21、 2021-22 %BIK FY 2022-23 %BIK 英国：对标奔驰英国：对标奔驰C220C220，Tesla Model 3 Tesla Model 3 每年节省每年节省BikBik税费税费3000+3000+英镑英镑 根据特斯拉英国官网数据，奔驰C220 2.1D售价3.58万镑，每月需交BiK税309镑，即一年3708镑。若购买BEV，则这项税费为0。 为什么为什么1 1月英国电动车销量高增？月英国电动车销量高增？我们猜测2019年由于英国脱欧，经济的不确定性导致公司车采购减少。对公司车来说，电动车交 的税少，而购车费用由公司承担，雇员大概率会选择电动车。 怎么看怎么看202020

22、20全年全年？2020年4月起BEV Bik税率将从16%降至0%，PHEV下降至2%-14%，有利于支撑销量大增，我们预计英国 2020年电动车销量13-18万辆。 表：英国表：英国电动车电动车BiKBiK税金额估算税金额估算 资料来源：Tesla英国，天风证券研究所 比较车型（单位：英镑）购买价格车辆消费税上牌税 CO2 G/KM BIK%BIK税（月） Mercedes C220 2.1D358451705511926%309 BMW 520 2.003925%325 Mercedes Bendz C 43 AMG48795%585 BMW 7

23、30d695652105514231%716 BMW MS Competetion98137%1187 Land Rover Range Rover Sport COV668537%824 Mercedes Bendz GLC 63 AMG 77837%925 Model 3 Standard Range Plus Rear-Wheel Drive3949005500%0 荷兰：荷兰：20192019年电动车销量年电动车销量6.76.7万辆，万辆，YOY+146%YOY+146% 销量总结销量总结：1）2019年电动车销量6.7

24、万辆，YOY+146%，其中BEV6.2万辆，YOY+159%，PHEV销量仅0.5万辆。 2）2020年1月电动车销量0.25万辆，YOY-24%。 主要政策：荷兰针对电动车主要政策有1）BPM注册税：根据车辆CO2排放量收取。2）Bijtelling福利税：对于company car，雇 主支付车辆全生命周期成本，与英国Bik福利税类似，在荷兰雇员需每月支付Bijtelling税费。税费基于汽车CO2排放量和个人所得 税的级别。 图图：荷兰：荷兰电动车销量（辆）及增速（电动车销量（辆）及增速（%） 资料来源：ACEA、天风证券研究所 2.5 0.2 0.2 0.3 1.5 0.2 0.2

25、0.3 0.4 0.6 0.5 0.7 1.2 1.2 1.1 1.5 3.3 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 销量YOY 表：荷兰表：荷兰电动车主要政策电动车主要政策 国家国家项目项目措施措施 BPM注册税 根据碳排放征收，热门燃油车型征收约1500-3200 欧元。 Bijtelling福利税 2020年BEV4.5万欧以下8%，4.5万欧以上22%；对 比燃油车22%税率。 荷兰 荷兰：根据荷兰：根据CO2CO2排放量收取排放量收取BMPBMP注册税，燃油车增加注册税，燃

26、油车增加15001500- -32003200欧元成本欧元成本 荷兰对所有车征收注册税（荷兰对所有车征收注册税（BPM)BPM)，计算方法：每公里每克CO2收取一定量的税。 自2019年1月1日起，所有出售的CO2排放量等 于或大于1g / km的新乘用车均需支付360欧元的固定BPM附加费。 根据我们测算，欧洲畅销燃油车平均增加注册税欧洲畅销燃油车平均增加注册税15001500- -32003200欧元欧元。雷诺CLIO碳排放量106g/km，BMP税约3000欧元；大众Golf 碳排放量108g/km，BMP税约3225欧元；PSA 208碳排放量94g/km，BMP税约1500欧元。 B

27、EV由于CO2排放量为0，免收BPM税。 表：表：荷兰汽油车和柴油车注册税（荷兰汽油车和柴油车注册税（MPMMPM） 资料来源：ACEA、天风证券研究所 表：表：荷兰荷兰PHEVPHEV注册税（注册税（MPMMPM） 表：表：荷兰畅销燃油车注册税（荷兰畅销燃油车注册税（MPMMPM）及落地价格测算）及落地价格测算 荷兰荷兰 单位：万欧元雷诺clio大众golfPSA 208 官网价格1.792.61.8 碳排放量106g/km108g/km94g/km BMP0.29630.32250.1462 上牌费0.00510.00510.0051 落地价格2.09142.92761.9513 燃油版燃

28、油版 荷兰：荷兰：2020年福利税上调导致年福利税上调导致1919年年1212月电动车销量暴增，但仍比燃油车税费低月电动车销量暴增，但仍比燃油车税费低50%50%以上以上 2020年荷兰对Bijtelling税费进行调整，超过4.5万欧元及以下征收8%，4.5万欧元以上部分征收22%。 以Tesla Model 3标准版为例，荷兰售价4.9万欧元，2019年Bijtelling年税费1960欧元，2020年税费4699欧元，2020年增加 2739欧元。 荷兰从2020年1月1日起对电动汽车上调Bijtelling公司税，2019年12月电动车销量急速增长。1）荷兰2019年电动车销量6.8万

29、辆， 其中1-11月销量4.4万辆，12月2.4万辆，12月销量占比35%。2）Tesla2019年荷兰销量共计3.1万辆，其中12月销量1.25万辆， 占全年销售量40%。 虽然电动车福利税增加，但以售价4.9万欧元燃油车计算，年税费1.2万欧元，而电动车仅4699欧元。电动车福利税仍然比燃油车 低7500欧元。 资料来源：SNE、荷兰政府网站、天风证券研究所 表：荷兰表：荷兰BijtellingBijtelling税率变化税率变化 替换价值5万 欧元 4% 替换价值4.5 万欧元 8% 替换价值5万欧 元以上 22% 替换价值4.5万 欧元以上 22% 其他车22%25% 电动车 2017

30、-20192020 2017年之前2017年开始 3,318 2,530 4,711 2,578 2,775 4,626 2,451 3,301 8,156 2,846 7,398 23,226 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月 20182019 图图：荷兰荷兰20182018、20192019年电动车销量（辆）年电动车销量（辆） 荷兰：特斯拉占荷兰：特斯拉占BEVBEV市场占比近市场占比近50%50% 畅销电动车品牌：根据eu-evis数据，荷兰2019年BEV销量6.2万辆，其中Tesla销量

31、约3.1万辆，占比近一半。 荷兰在2019年12月提前释放了大量电动车需求，因此造成2020年1月电动车销量下滑。 荷兰自2018年以来电动车进入高速增长期，2018年电动车渗透率6%，2019年15%，渗透率仍有很大空间，且特斯拉的拉动作用 明显。预计2020年荷兰电动车销量约11-13万辆。 资料来源：eu-evis、天风证券研究所 30881, 50% 7587, 12% 4103, 7% 3802, 6% 3692, 6% 11,599, 19% TESLA 3&S&X 现代 IONIQ&KONA AUDI E-TRON NISSAN LEAF KIA NIRO 其它 图图：荷兰荷兰2

32、0192019年年BEVBEV销售品牌分布（辆，销售品牌分布（辆，%)%) 挪威：挪威：20192019年电动车渗透率年电动车渗透率56%56%，爆款车型拉动效应明显，爆款车型拉动效应明显 销量总结销量总结：1）2019年电动车销量8万辆，YOY+10%，其中BEV6万辆，YOY+31%，PHEV1.9万辆，YOY-27%。2） 2020年1月电动车销量0.54万辆，YOY+25%。 电动车渗透率电动车渗透率：2018年49%，2019年56%，是欧洲电动车渗透率最高的国家。原因是较早推动EV及政策支持力度大。 补贴政策补贴政策：挪威自1990年起对BEV免征购置税、进口关税，自2001年起对

33、BEV免征增值税，挪威增值税率为25%。挪威由于 免除各项税费，在购置时就拥有价格优势，政策支持力度较大。 图图：挪威电动车销量（万辆）及增速（挪威电动车销量（万辆）及增速（%） 图图：挪威电动车补贴政策挪威电动车补贴政策 资料来源：ACEA，天风证券研究所 挪威挪威 购置税 BEV自1990起免征，PHEV自2017年起开始重量扣除额由15%增加至26%， 对大型PHEV将减少16000-80000克朗（1700-8400欧元）/辆 保有税关于流转税，BEVs和PHEVs支付最低金额455挪威克朗(48欧元) 进口关税BEV自1990起免征 公司所得税BEV与PHEV均减免 增值税自2001

34、年起，BEVs免增值税 路权 专用新能源牌照，免停车费、使用公交车道、免区域道路通行费（从 2019年起，电动汽车须支付通行费，但费用较低。） 充电站主道路每50公里为快充站提供公共资金 0.9 1.0 1.0 1.0 1.2 1.31.3 1.5 1.9 1.6 2.0 1.6 2.1 2.3 2.1 1.8 1.8 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 销量YOY 挪威：电动车免征挪威：电动车免征25%25%增值税，多数电动车购车端较燃油车实现经济性增值税，多数电动车购车端较燃油车实现经济性

35、 用燃油版大众高尔夫对标e-Golf、Nissan Leaf，考虑增值税、注册费等；e-Golf落地价2.7万欧元，Nissan Leaf售价2.9万 欧元，燃油版高尔夫3.5万欧元，电动车在一次性购车价格已经实现经济性。 用燃油版雷诺CLIO对标雷诺Zoe，Zoe售价2.5万欧，CLIO售价2.4万欧，一次性售价端几乎打平。考虑CLIO燃料价格、保养 费、保险费等，预计Zoe全生命周期成本小于CLIO。 表：表：挪威燃油车与电动车对标售价（欧元）挪威燃油车与电动车对标售价（欧元） 资料来源：车企官网，天风证券研究所 车型车型类型类型不含VAT售价不含VAT售价VATVAT售价售价 PSA20

36、8燃油700 PSA e208PSA e208EVEV26460264600 02646026460 大众高尔夫燃油27992699834990 e-Golfe-GolfEVEV27490274900 02749027490 Nissan LeafNissan LeafEVEV28790287900 02879028790 雷诺CLIO燃油990 雷诺ZOE雷诺ZOEEVEV24990249900 02499024990 MODEL 3MODEL 3EVEV49900499000 04990049900 挪威：特斯拉占挪威：特斯拉占BEVBEV销量销

37、量30%30%，畅销车型拉动效应明显，畅销车型拉动效应明显 畅销品牌畅销品牌：根据eu-evis数据，挪威2019年Tesla销量1.88万辆，占挪威BEV销量30%；e-Golf 销量0.9万辆，占比15%； NISSAN LEAF销量0.6万辆，宝马i3销量0.5万辆，这4款畅销车型2019年合计销量3.9万辆，占2019年BEV销量63%。 1 1月销量如何？月销量如何？我们预计挪威1月电动车增速较为平稳，主要原因系电动车渗透率高，整体增速放缓。 20202020年展望？年展望？挪威目前电动车渗透率已经较高，2019年达到56%，另外还有10%其它可替代能源车，2019年汽油+柴油合计

38、占比32%。考虑荷兰在2025年实现禁售燃油车，挪威电动车渗透率仍有每年4-5%的增长，我们预计2020年挪威电动车销量 8.5-9.5万辆。 图图：挪威挪威20192019年年BEVBEV畅销车型（辆、畅销车型（辆、%)%) 资料来源：AECE、eu-evis，天风证券研究所 18816, 30% 9159, 15% 6131, 10% 4845, 8% 23387, 37% Tesla(3&S&X) GOLF NISSAN LEAF BMW I3 其它 60,345, 42% 19,295, 14% 14,133, 10% 22,355, 16% 26,253, 18% BEV PHEV

39、其它可替代能源 汽油 燃油 图图：挪威挪威20192019年汽车销量结构年汽车销量结构- -按能源分类按能源分类 德国：德国：20192019年销量逐季增长；年销量逐季增长；20202020年年1 1月销量月销量1.611.61万辆，万辆，YOY+138%YOY+138% 20192019年销量年销量：销售10.9万辆，YOY+61%。其中，BEV 6.3万辆，YOY+75%，PHEV 4.5万辆，YOY+44%。 20202020年年1 1月销量月销量： 销量1.61万辆，YOY+138%。其中，BEV销量0.75万辆，YOY+61%；PHEV销量0.86万辆， YOY+307% 电动车渗透

40、率电动车渗透率：2019年德国电动车渗透率约3%；2020年1月电动车渗透率6.5%，其中BEV渗透率3%，PHEV渗透率3.5%。 德国2019年以来电动车销量逐季增长，尤其19Q4，电动车销量3.4万辆，YOY+97%，2020年1月延续高速增长。 资料来源：ACEA、SNE，天风证券研究所 图：德国图：德国BEVBEV、PHEVPHEV和和EVEV月度销量（万辆）月度销量（万辆） 图：德国电动车销量（辆）及增速（图：德国电动车销量（辆）及增速（%） 0.5 0.5 0.7 0.5 0.5 0.6 0.6 0.5 0.6 0.5 0.5 0.6 0.8 0.20.2 0.30.3 0.3

41、0.3 0.3 0.3 0.3 0.7 0.7 0.6 0.9 0.7 0.7 1.0 0.8 0.8 0.8 0.9 0.8 0.9 1.2 1.1 1.1 1.6 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 201901 201902 201903 201904 201905 201906 201907 201908 201909 201910 201911 201912 202001 BEVPHEVEV 0.9 0.6 0.5 0.7 0.8 1.0 1.2 1.4 1.8 1.8 1.6 1.6 1.7 2.3 2.4 2.7 3.4 -20% 0%

42、 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 销量YOY 德国：补贴上调利好电动车，德国：补贴上调利好电动车，20202020年年4 4万以下车型补贴上调至万以下车型补贴上调至60006000欧元欧元 补贴政策：德国自2016年7月起对电动车引入补贴，补贴由政府和汽车制造商共同分担。德国经济部部长2020年2月11日宣布 “欧盟委员会批准了德国上调电动车补贴的计划”变动如下： 1）BEV：售价低于4万欧元车型，单车补贴从4千欧上调至6千欧；售价超4万欧车型，补贴从3千欧提升至5千欧。

43、2）PHEV：售价低于4万欧元车型，单车补贴从3千欧提升到4千5百欧；售价超4万欧车型，最高补贴3750欧。此外，取消了 原来超过6万欧不给补贴的限制。 资料来源：ACEA、汽车公司官网，天风证券研究所 表：德国新旧补贴政策对比表：德国新旧补贴政策对比表：欧洲热门车型售价（万欧元表：欧洲热门车型售价（万欧元/ /辆）及德国补贴金额（万欧元）辆）及德国补贴金额（万欧元） 车型售价技术类型2019补贴2020补贴 特斯拉 model3 4.4BEV0.40.5 5.4BEV0.40.5 6BEV0.40.5 日产 LEAF3.68BEV0.40.6 雷诺 zoe2.19BEV0.40.6 PSA

44、E2083.05BEV0.40.6 保有税 公司车税率 补贴政策 补贴新政策 （2019年2月 11日宣布） 在2016年1月1日至2019年12月31日之间登记的BEV和FCEV具有十 年豁免权 BEV的应税金额从每月总目录价格的1降至0.5 2016年7月1日起德国对电动车提供环境奖金： 对BEVs和FCEVs提供4,000欧元的补贴 对PHEVs和EREVs提供3,000欧元的补贴 车型净价格不超过基本型号的净价格不超过6万欧元，并且在 联邦经济与出口控制局（BAFA）的合格电动汽车名单中。 对4万以下BEVs提供6,000欧元的补贴，对4万以上BEVs提供 5,000欧元补贴（2020

45、年-2025年底） 对4万欧元以下的PHEVs提供4,500欧元的补贴，4万欧元以上 的PHEVs提供最高3,750欧元的补贴（2020年-2025年底） 取消原来超过6万欧元新能源车不给补贴的限制 德国德国 德国：供给端放量德国：供给端放量+ +补贴后经济性提升推动补贴后经济性提升推动EVEV销量销量 德国1月电动车销量增长主要原因是电动车供给端的放量+电动车性价比高，补贴后价格与燃油车接近。 雷诺Zoe对标CLIO：新政策实施之前Zoe补贴共6670欧，包括2000欧政府补贴、3570欧雷诺补贴。新政策之后再增加2000 欧，补贴共计8670欧。补贴后价格1.99万欧元，CLIO售价1.4

46、8万欧元。以电价0.3欧元/kWh、油价1.51欧元/L计算，购车+ 能源价格两款车分别为2.51万欧元、2.28万欧元。在不考虑燃油车保有税、保养费的情况下，雷诺Zoe购置价格已接近CLIO。 日产Leaf对标大众Golf：新政策实施之前leaf 补贴共8170欧，包括2000欧政府补贴、3570欧尼桑补贴，1600欧元交换奖金。 新政策实施后再增加2000欧元，共计约1万欧元。日产leaf与大众Golf购置价格接近。 展望2020年，我们预计在新补贴政策及供给端放量的驱动下，德国电动车销量有望达到20-26万辆。 资料来源：汽车官网，天风证券研究所 表：雷诺表：雷诺ZOEZOE对标对标CL

47、IOCLIO表：日产表：日产LeafLeaf对标对标GolfGolf 德国德国 电动版燃油版 单位：万欧日产 Leaf大众Golf 购置价格(含增值 税，无补贴) 3.682.45 补贴1 补贴后价格2.682.45 生命周期（年）55 油价(欧元/L)/电 价(欧元/kWh) 0.31.51 能源价格0.6180.63 购车价+能源价格3.303.08 德国德国 电动版燃油版 单位：万欧雷诺 ZoeCLIO 购置价格(含增值 税，无补贴) 2.861.48 补贴0.867 补贴后价格1.991.48 生命周期（年）55 油价(欧元/L)/电 价(欧元/kWh) 0.31.51 能源价格0.5

48、20.8 购车价+能源价格2.512.28 21 法国：法国：1919年电动车销量年电动车销量6.16.1万辆，万辆，YOY+35%YOY+35%；2020年年1 1月销量月销量1.51.5万辆，万辆，YOY+212%YOY+212% 2019年销量：销量6.1万辆，YOY+35%。其中，BEV 4.3万辆，YOY+38%；PHEV 1.9万辆，YOY+28%。 2020年1月销量：销量1.46万辆，YOY+212%。其中BEV 1.09万辆，YOY+258%；PHEV 0.37万辆，YOY+126%。 电动车渗透率电动车渗透率：2019年法国电动车渗透率约3%；2020年1月电动车渗透率11

49、%，其中BEV渗透率8.1%，PHEV渗透率2.8%。 法国在2019年Q1-Q4增长都较为平稳，增速约30%-40%，但2020年1月销量急剧上升。 图：法国图：法国BEVBEV、PHEVPHEV和和EVEV月度销量（万辆）月度销量（万辆） 图：法国奖励预算规划（亿欧元）图：法国奖励预算规划（亿欧元） 0.40.3 0.5 0.4 0.3 0.5 0.4 0.3 0.5 0.5 0.4 0.5 1.1 0.1 0.1 0.2 0.10.10.1 0.1 0.1 0.2 0.2 0.2 0.3 0.4 0.5 0.5 0.7 0.5 0.5 0.7 0.5 0.4 0.6 0.7 0.6 0.8 1.5 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 BEVPHEVEV 资料来源：ACEA、SNE，天风证券研究所 0.7 0.8 0.8 0.6 0.8 0.9 0.9 0.8 1.0 1.1 1.1 1.0 1.5 1.5 1.4 1.3 1.9 0% 5% 10% 15% 20% 2