1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 行业深度报告模板 全球纸质载带龙头，布局离型膜全球纸质载带龙头，布局离型膜 打造新业绩增长点打造新业绩增长点 洁美科技洁美科技（002859.SZ）推荐推荐(首次首次评级评级)核心观点核心观点 纸质载带全球龙头，沿产业链多点布局纸质载带全球龙头，沿产业链多点布局。公司产品包括纸质载带、胶带、塑料载带和离型膜等，下游应用集中在电子元器件领域，客户涵盖全球主要被动元器件厂商，同时公司沿产业链上游积极布局原材料。目前公司收入主要来自于纸质载带业务，同时也是全球纸质载带龙头，市占率维持在 60-70%。2022 年公司业绩受电子行业

2、周期下行影响，利润率水平相对稳定。纸质载带需求有望回暖，龙头受益。纸质载带需求有望回暖，龙头受益。纸质载带需求和下游电子元器件行业发展紧密相关。电子元器件行业作为基础性产业，是支撑信息技术产业发展的基石，长期发展前景广阔，纸质载带未来需求有望保持平稳增长。进入 2023 年，电子元器件行业中以 MLCC 为代表的产品库存有望在二季度降至正常水平，随着库存去化接近尾声和消费需求的回升，MLCC 厂商稼动率预计提升，将带动纸质载带需求回暖，公司作为纸质载带龙头，充分受益。影响公司纸质载带业务毛利率的因素主要包括产能利用率和原材料价格，前者影响更大，随着纸质载带需求回暖，公司产能利用率预计提升，有助

3、于该板块业务毛利率提高。布局离型膜，打造新的业绩增长点。布局离型膜，打造新的业绩增长点。离型膜指表面具有分离性的薄膜，主要由基材和离型剂组成，可以作为印刷电路板、LED 行业的层压隔离膜及保护膜、偏光片的原材料、胶粘保护膜产品的保护层、模切行业冲型耗材以及作为 MLCC 及叠层内置天线生产加工过程转移的承载体，全球市场规模约 200 亿元。公司从中低端离型膜切入，逐步拓展中高端产品，同时自建原材料 PET 基膜产线，提升产品竞争力。目前公司离型膜产能约 3 亿平米/年，已规划产能达 9 亿平米/年。随着公司以自有基膜生产成的中高端离型膜产品在客户端验证进展顺利，未来逐步起量，该业务板块营收预计

4、实现较快增长，毛利率有望提高。投资建议：投资建议：预计 2022 年至 2024 年公司实现营收 13.02/18.48/23.73 亿元，同比增长-30.05%/41.96%/28.41%，归母净利润为 1.87/3.17/4.48 亿元，同比增长-51.82%/69.18%/41.36%，每股 EPS 为 0.43/0.73/1.03 元/股，对应当前股价估值为 71/42/30 倍，给予“推荐”评级。风险提示：风险提示：1、下游需求复苏不及预期；2 客户拓展不及预期。指标指标/年度年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1861.40 1301.50 18

5、48.00 2373.00 增长率%30.58 -30.08 41.99 28.41 归母净利润（百万元）388.95 187.38 317.01 448.13 增长率%34.47 -51.82 69.18 41.36 EPS(摊薄)(元/股)0.90 0.43 0.73 1.03 PE 34.32 71.24 42.11 29.79 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 分析师分析师 高峰高峰：:gaofeng_ 分析师登记编码：S01 钱德胜钱德胜：:qiandesheng_ 分析师登记编码：S0

6、1 市场数据市场数据 2023-02-20 A股收盘价(元)30.81 股票代码 002859.SZ A股一年内最高价(元)34.01 A股一年内最低价(元)20.81 上证指数 3290.34 市盈率 64.0 总股本（万股）43,425 实际流通 A股（万股）39,938 流通 A股市值(亿元)123 00000.00 相对沪深相对沪深 300 表现表现图图 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究相关研究 -50%0%50%100%150%200%250%300%2017-04-072018-04-072019-04-072020-04-072021-04-072022-04-0

7、7洁美科技沪深300 公司深度报告公司深度报告电子电子 2023 年年 02 月月 20 日日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。1 公司深度报告公司深度报告 投资概要：投资概要：驱动因素、关键假设及主要预测：驱动因素、关键假设及主要预测：纸质载带：公司纸质载带需求和下游 MLCC 厂商稼动率关联度较大，随着被动元件厂商库存恢复至正常水平，需求复苏有望带动 MLCC 厂商稼动率提升，从而带动公司纸质载带需求。供给端，公司持续扩建纸质载带生产线。预计 2022 年至 2024 年纸质载带营收分别为9.08/12.4/13.64 亿元，同比增长-32%/29%/10%，纸质载带

8、业务毛利率受公司产能利用率、上游原材料价格波动影响，其中前者影响更大，未来随着下游需求复苏有望带动公司产能利用率提升，有助于提高公司毛利率，预计 2022 年至 2024 年公司纸质载带毛利率分别为34%/35%/40%。上下胶带：公司上下胶带主要是配套纸质载带使用，未来该业务增速可参考纸质载带收入增速。预计 2022 年至 2024 年公司上下胶带业务实现营收 1.33/1.87/2.06 亿元，同比增长 -50%/29%/10%，毛利率为 30%/35%/38%。塑料载带：公司塑料载带产品定位高端领域，在国产替代的趋势中，半导体封测客户将加速导入公司塑料载带产品。预计 2022 年至 20

9、24 年公司塑料载带业务实现营收 1.17/1.41/1.83亿元，同比增长 3%/20%/30%，毛利率为 35%/35%/35%。离型膜：离型膜市场空间广阔，全球离型膜市场空间约 200 亿元。公司离型膜产品在下游头部 MLCC 客户送样验证，进展顺利。供给端，公司积极扩建离型膜产能。预计 2022 年至2024 年公司离型膜将实现营收 0.7/2/5 亿元，同比增长-37.5%/185.71%/150%。随着公司自制基膜产品占比提升，该业务毛利率有望逐年提高，预计 2022 年至 2024 年离型膜业务毛利率为5%/15%/30%。估值与投资建议：估值与投资建议：预 计2022 年 至2

10、024 年 公 司 实 现 营 收13.02/18.48/23.73 亿 元，同 比 增 长 -30.05%/41.96%/28.41%，归母净利润为 1.87/3.17/4.48 亿元，同比增长-51.82%/69.18%/41.36%，每股 EPS 为 0.43/0.73/1.03 元/股，对应当前股价估值为 71/42/30 倍，给予“推荐”评级。股价表现的催化剂：股价表现的催化剂：下游 MLCC 厂商稼动率提升；离型膜产品在客户验证进展顺利。主要风险因素：主要风险因素：下游需求复苏不及预期；客户拓展不及预期。hZgVvXsUlVeXeZcZoXeX9P9R8OsQqQnPtQlOmMo

11、MlOpNrQbRqRmMNZsRmRNZrMmO 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2 公司深度报告公司深度报告 目录目录 一、全球纸质载带龙头，沿产业链多点布局一、全球纸质载带龙头，沿产业链多点布局.3（一）公司产品涵盖纸质载带和胶带、塑料载带以及离型膜.3（二）业绩受电子行业周期下行影响.4 二、纸质载带需求复苏，龙头受益二、纸质载带需求复苏，龙头受益.5（一）载带需求与电子元器件行业发展紧密相关.5（二）下游需求回暖带动纸质载带需求.8 三、布局离型膜，打造新的业绩增长点三、布局离型膜，打造新的业绩增长点.12（一）离型膜市场空间广阔.12（二）积极导入下游头部客户

12、，未来成长可期.14 四、盈利预测及风险提示四、盈利预测及风险提示.16（一）盈利预测及估值.16（二）投资建议.18（三）风险提示.18 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。3 公司深度公司深度报告报告 一、一、全球纸质全球纸质载带龙头载带龙头，沿产业链沿产业链多多点点布局布局（一）公司产品涵盖纸质载带和胶带、塑料载带以及离型膜 洁美科技成立于 2001 年，主营业务为电子元器件薄型载带及相关产品的研发、生产和销售，产品主要包括纸质载带、胶带、塑料载带、转移胶带（离型膜）、流延膜等系列产品，主要应用于集成电路、片式电子元器件等电子信息领域。公司长期专注于电子元器件薄型载带相

13、关细分产品市场，制定了载带封装用纸板和薄型封装纸两项国家轻工行业标准和一项绿色产品设计标准绿色设计产品评价技术规范-片式电子元器件用纸带，2021 年公司被国家工业和信息化部、中国经济联合会评定为第六批单项冠军示范企业。图图 1：公司发展历程公司发展历程 资料来源：洁美科技官网，中国银河证券研究院 产品产品获得获得客户高度认可。客户高度认可。目前，公司的主要客户包括韩国三星、日本村田、日本松下、太阳诱电、华新科技、国巨电子、厚声电子、风华高科、三环集团、顺络电子等国内外知名企业。2021 年 5 月，公司获得三星电机有限公司颁发的“2021 最佳供应商奖特等奖”，成为唯一获选该奖项的中国供应商

14、。2022 年公司获得无锡村田电子有限公司“2021 年度优秀供应商奖”。日本村田和韩国三星电机是全球 MLCC 行业前两大龙头企业，公司产品进入下游行业龙头企业供应链，并获得认可，表明公司产品的竞争力较强。在与全球知名电子元器件企业合作过程中，公司的技术实力、产品质量和综合服务能力持续提升，为现阶段业务拓展及未来新产品线的开发提供了良好的机遇。沿产业链多方向布局。沿产业链多方向布局。横向上，公司产品种类较多，是国内集分切、打孔、压孔、胶带、塑料胶带、转移胶带（离型膜）生产于一体的综合配套生产企业，能为下游客户提供一站式整体解决方案。在现有的产品结构基础上，公司进一步向电子元器件制程材料领域延

15、伸，实现了离型膜产品的量产，使公司由电子元器件封装辅助材料封装辅助材料领域扩展至电子元器件生产过程相关生产过程相关辅助材料辅助材料领域。纵向上，公司基于已有产品向原材料领域拓展，自主研发薄型纸质载带原纸生产工艺，逐步掌握了薄型载带专用原纸的全套生产技术和工艺；在塑料载带制造端，成功研发 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。4 公司深度公司深度报告报告 利用透明 PC 粒子生产黑色 PC 粒子的技术，实现了塑料载带关键原材料的自产。继纸质载带和塑料载带纵向一体化之后，公司又着力打造离型膜产业链一体化进程，启动离型膜基膜（BOPET）项目建设，并于 2021 年年底具备了基膜生产

16、能力。（二）业绩受电子行业周期下行影响 2015 年至今，公司营收在 2019 年和 2022 年前三季度出现下滑，其他年份均实现增长。2019 年受国际贸易争端、电子信息产品处于 4G 向 5G 换代过渡期、产业链下游去库存等多种因素影响，在一定阶段内影响了公司订单量；受木浆采购周期影响，公司主要原材料木浆成本较高，多种因素叠加对公司当年毛利率产生了较大影响。2022 年前三季度受疫情反复、中美贸易战、俄乌冲突等影响，下游客户以去库存、谨慎采购策略为主，公司订单同比减少，同时因产销量下降导致成本增加，叠加原材料涨价、第二期员工持股计划和 2021 年限制性股票激励计划的实施导致相应的成本费用

17、增加。图图 2：2015 年至今年至今公司营收公司营收 图图 3：2015 年至今公司归母净利润年至今公司归母净利润 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 根据公司 2022 年度业绩预告，预计公司 2022 年实现归母净利润 1.321.94 亿元，同比减少 66%50%；扣非后归母净利润 1.231.85 亿元，同比减少 67.74%51.36%，其中第四季度销售收入环比三季度有所增长，但由于人民币兑美元升值，导致账面美元资产产生汇兑损失，对公司净利润有一定影响。纸质载带是公司主要收入来源。纸质载带是公司主要收入来源。2022H1 公司实现营收 7

18、.12 亿元，同比减少 26.92%，其中，纸质载带、胶带、塑料载带、离型膜和其他产品分别实现营收 4.68、0.97、0.57、0.37 和 0.52亿元，公司纸质载带产品营收占比达到 65.79%，是公司目前主要收入来源。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0246802000212022.1-9营收（亿元）同比-100%-50%0%50%100%150%200%00.511.522.533.544.52000212022.1-9归母净利润（亿元

19、）同比 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。5 公司深度公司深度报告报告 图图 4：2022H1 公司产品营收结构公司产品营收结构 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 毛利率和毛利率和净利率水平相对稳定。净利率水平相对稳定。2015 年至今，公司毛利率维持在 30%40%，影响公司毛利率因素主要有原材料木浆价格和公司产能利用率，其中后者对毛利率影响更大。原材料端，公司在与全球知名木浆生产商签订长期采购框架协议的基础上，与国内木浆贸易商加强合作，通过对比国内外期、现货木浆的价格，合理安排采购的时间、频次，分配国内外采购的比例，尽量降低木浆涨价带来的不利影响。同时，公司根据原

20、材料价格波动对产品价格进行调整，以降低原材料价格波动对公司毛利率的影响。公司净利率水平维持在 15%-20%之间，波动相对较小。图图 5：公司毛利率和净利率相对稳定公司毛利率和净利率相对稳定 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、二、纸质载带需求复苏，纸质载带需求复苏，龙头受益龙头受益（一）载带需求与电子元器件行业发展紧密相关 载带是一种应用于电子包装领域的带状产品，具有特定的厚度，在其长度方向上等距分布纸质载带胶带塑料载带离型膜其它0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2000212022.1-9毛利率净利率 请务必阅读正文

21、最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。6 公司深度公司深度报告报告 着用于承放电子元器件的型腔（亦称口袋）和用于进行索引定位的定位孔，在载带的上下表面贴有用于密封元器件的上封带和下封带。随着集成电路的小型化发展，对电子元器件的微型化要求越来越高，同时，在包装、运输、取用等方面所用的载带对其保护显得越来越重要。载带包装具有成本低、效率高等优点，利用载带包装可以方便实现自动化的机械操作。图图 6：薄型载带产品薄型载带产品 资料来源：洁美科技招股说明书，中国银河证券研究院 载带按照材质可以分为塑料载带和载带按照材质可以分为塑料载带和纸质载带。纸质载带。塑料载带具有强度高、透明度好，使用过程中不会产

22、生粉尘、纤维污染，但由于材料自身性质，尺寸精度难以保证，尤其是微型化电子元器件用塑料载带，在打孔时的倒角难以消除，而且塑料不具有缓冲，易对电子元件产生机械损伤，塑料制品的静电也难于消除，给元器件的取用工艺带来困难。相比之下，纸质载带具有回弹好、制备方便、成本低等优点。在实际应用过程中，纸质载带用于厚度不超过 1mm 的电子元器件的封装，如贴片陶瓷电容器、片式电阻、片式电感等被动元器件；当电子元器件的厚度超过 1mm，一般采用塑料载带进行封装，如集成电路、LED 等主动元器件。表表 1：纸质载带和塑料载带对比：纸质载带和塑料载带对比 塑料载带塑料载带 纸质载带纸质载带 材质 胶体材质，可选择多种

23、特殊塑料材质 纸质材质 成型 可以根据包装体的形状单独包装 只能根据包装体的大小来包装 带宽 兼容所有带宽 一般只有 8mm 和 4mm 带宽 电气防护 可采用电气材料 没有电气功能 费用 较高 较低 资料来源：华经情报网，中国银河证券研究院 电子电子元器件行业元器件行业发展带动薄型载带需求。发展带动薄型载带需求。薄型载带主要用于下游电子元器件的表面贴装，可广泛应用于 IC、电阻、电感、电容、连接器、保险丝、开关、继电器、接插件、振荡器、二三极管等电子元器件。全球电子信息产业的发展带动了纸质载带的需求，同时，技术层面，随着电子元器件微精化程度越来越高，表面贴装技术的日益发展和完善，相应的封装载

24、带也会迎来较大的发展空间。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。7 公司深度公司深度报告报告 图图 7：薄型载带下游应用薄型载带下游应用 资料来源：洁美科技招股说明书，中国银河证券研究院 电子电子元器件元器件行业获国家政策支持，发展前景广阔。行业获国家政策支持，发展前景广阔。电子元器件行业作为基础性产业，是支撑信息技术产业发展的基石，同时也是保障产业链和供应链安全稳定的关键。目前，面对百年未有之大变局和产业大升级、行业大融合的态势，推动基础电子元器件及电子专用材料等基础电子产业实现高质量发展，保障国家信息技术产业安全，是国家中长期经济发展的战略目标之一。近年来，国务院、国家发改

25、委、工信部等部门出台了一系列法规与政策支持信息技术产业健康、良性发展，其中电子元器件与电子专用材料制造业作为支撑国民经济和保障国家安全的战略性、基础性和先导性产业亦得到了国家政策的鼓励与支持，随着国家政策的落地实施，我国电子信息行业和电子元器件行业将迎来较快发展。表表 2：国家政策支持电子：国家政策支持电子元器件元器件行业发展行业发展 发布时间发布时间 文件名称文件名称 主要内容主要内容 2021 年 中国电子元器件行业“十四五”发展规划 加强产业统筹协调。建立健全电子元器件产业发展协调机制，加强协同配合和统筹推进，积极推动解决产业发展中重大事项和重点工作。加强央地合作，指导各地统筹规划基础电

26、子元器件重点项目布局，适时推进主体集中和区域集聚。做好重点领域监测分析和跟踪研究，加强与现行相关政策衔接，有序推进各项行动。2021 年“十四五”数字经济发展规划 着力提升基础软硬件、核心电子元器件、关键基础材料和生产装备的供给水平，强化关键产品自给保障能力。2021 年 关于建立健全生态产品价值实现机制的意见 依托洁净水源、清洁空气、适宜气候等自然本底条件，适度发展数字经济、洁净医药、电子元器件等环境敏感型产业，推动生态优势转化为产业优势。2021 年 基础电子元器件产业发展行动计划(2021-2023 年)鼓励建设专用电子元器件生产线，为 MEMS 传感器、滤波器、光通信模块驱动芯片等提供

27、流片服务。建设创新创业孵化平台。支持电子元器件领域众创、众包、众扶、众筹等创业支撑平台建设，推动建立一批基础电子元器件产业生态孵化器、加速器，鼓励为初创企业提供资金、技术、市场应用及推广等扶持。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。8 公司深度公司深度报告报告 2021 年 六部门关于加快培育发展制造业优质企业的指导意见 依托优质企业组建创新联合体或技术创新战略联盟，开展协同创新，加大基础零部件、基础电子元器件、基础软件、基础材料、基础工艺、高端仪器设备、集成电路、网络安全等领域关键核心技术、产品、装备攻关和示范应用。2021 年 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规

28、划和 2035 年远景目标纲要 培育壮大人工智能、大数据、区块链、云计算、网络安全等新兴数字产业，提升通信设备、核心电子元器件、关键软件等产业水平。2019 年 工业和信息化部关于促进制造业产品和服务质量提升的实施意见 积极落实促进装备制造业质量品牌提升专项行动指南。实施工业强基工程，着力解决基础零部件、电子元器件、工业软件等领域的薄弱环节，弥补质量短板。资料来源：中国政府网、工信部、中国银河证券研究院 纸质载带需求预计保持平稳增长纸质载带需求预计保持平稳增长。2021 年我国纸质载带需求量约为 175.95 亿米，预计2022 年的需求量为 193.61 亿米。市场规模方面，2021 年中国

29、纸质载带市场规模达 18.11 亿元，预计 2022 年将达到 20.81 亿元。纸质载带需求和电子元器件行业发展紧密相关，未来纸质载带需求将保持平稳增长。图图 8：中国纸质载带需求量：中国纸质载带需求量 图图 9：中国纸质载带市场规模中国纸质载带市场规模 资料来源：智研咨询，中国银河证券研究院 资料来源：智研咨询，中国银河证券研究院（二）下游需求回暖带动纸质载带需求 公司纸质载带市占率全球第一公司纸质载带市占率全球第一。目前公司载带产品涵盖纸质载带、胶带和塑料载带等。其中，纸质载带产品包括分切纸带、打孔纸带和压孔纸带（不打穿孔纸带）等，胶带产品包括上胶带、下胶带等。胶带主要配合纸质载带使用，

30、在电子元器件包装中，将下胶带贴合在纸质载带的下层，避免包装过程中电子元器件从空穴中滑落；在将电子元器件收纳在纸质载带的孔穴中后，将上胶带覆盖在纸质载带上方，以形成闭合式封装。上下胶带与纸质载带配合使用，在运输过程中起到对电子元器件的保护作用。公司纸质载带产品基本已经完成国产化替代进口的进程，目前市占率全球第一，维持在 60%-70%之间。0%2%4%6%8%10%12%0500200212022我国纸质载带需求量（亿米）同比-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02468020019202

31、02021我国纸质载带市场规模（亿元）同比 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。9 公司深度公司深度报告报告 表表 3：公司载带产品：公司载带产品 资料来源：洁美科技招股说明书，中国银河证券研究院 前前五大客户销售收入占五大客户销售收入占公司公司主营业务收入比重超过主营业务收入比重超过 60%。2014 年至 2021 年，前五大客户销售收入占公司主营业务收入比重较为稳定，在 60-70%之间。其中，根据公司招股说明书披露，2014 年至 2016 年公司前三大客户分别为 Yageo Co.,Ltd.（国巨）、华新科技、SAMSUNG 大类名称展示描述分切纸带由多层原木浆纤维

32、制成，其中包括针叶浆及阔叶浆等原生纤维浆；表面通过特殊施胶处理，能有效抑制毛屑的产生。打孔纸带采用精密烧毛处理技术，有效控制冲孔毛屑产生；利用特殊模具，有效抑制冲孔纸屑回填现象发生。压孔纸带（不打穿孔纸带）精密程度高、未完全打穿，不使用下胶带，可节约成本提高生产效率并有效抑制元件粘料的发生；无毛屑，能彻底避免打孔纸带存在毛屑而产生 SMT原件吸取不良反应。上胶带上胶带由 PET 薄膜、热熔胶、表面抗静电层构成。具有充分逸散静电功能，不吸附元件，热封温度范围广，粘接力极佳，封合后剥离力波动范围小且比较稳定。下胶带下胶带由薄纸、热熔胶、表面抗静电层构成。具有充分逸散静电功能，不吸附元件，热封温度范

33、围广，粘接力佳。透明PC载带主要应用于片式被动元件等领域，以聚碳酸酯（PC）粒子为原料，采用粒子一体化高速成型工艺，宽度规格有8、12、16mm等。黑色防静电PC载带主要应用于片式分立器件、LED、集成电路等封装领域，以聚碳酸酯（PC）粒子为原料，采用粒子一体化高速成型工艺，宽度规格有8、12、16mm 等。黑色防静电PS载带主要应用于片式分立器件、LED、集成电路等封装领域，以PS/ABS/PS 复合片材为原料，采用德国成型工艺，宽度规格有8、12、16mm等。纸质载带胶带塑料载带 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。10 公司深度公司深度报告报告 ELECTRO-MECH

34、ANICS.,LTD.（三星电机）。图图 10：公司前五大客户销售收入占主营业务收入比重较稳定公司前五大客户销售收入占主营业务收入比重较稳定 资料来源：洁美科技招股说明书，公司年报，中国银河证券研究院 全球全球 MLCC 市场参与者市场参与者众多众多。第一梯队以日韩企业为主，例如村田、太阳诱电和三星电机，第二梯队以台湾企业为主，包括国巨、华新科，第三梯队以国内企业为主，包括风华高科、三环集团和宇阳科技等企业。MLCC 需求短期受消费电子拖累。需求短期受消费电子拖累。MLCC 下游应用分布在消费电子、通信、汽车、工业和军事等领域，其中消费电子领域所用 MLCC 占比较高。2022 年受新冠疫情、

35、俄乌冲突等因素影响，全球手机出货量同比减少 11.3%，其他电子类产品如平板电脑、液晶电视等产品出货量均呈现下滑态势，进而影响了 MLCC 的需求。同时，终端客户、渠道和原厂也积累了大量库存，进入 2021 年下半年，行业进入去库存阶段，预计 2023Q2 库存水位有望恢复至正常水位。图图 11：前十大前十大 MLCC供货商供货商 BB Ratio 资料来源：TrendForce，中国银河证券研究院 MLCC 需求有望回升。需求有望回升。随着电子信息产业发展，MLCC 需求有望重回上升通道。行业内公司也在纷纷扩充产能，以公司客户为例，2022 年国巨墨西哥厂高阶 MLCC 产能小规模增加，01

36、0203040506070802000202021第一大客户第二大客户第三大客户第四大客户第五大客户00.20.40.60.811.21.41.61.8 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。11 公司深度公司深度报告报告 今年高雄、大发等工厂试产，下半年开始量产，产能逐步攀升，预计到明年 MLCC 产能提升10%。国内 MLCC 厂商风华高科、三环集团和宇阳科技也在扩充产能争取更多市场份额。图图 12：国巨月度营收（新台币）：国巨月度营收（新台币）图图 13：华新科月度营收华新科月度营收（新台币）（新台币）资料来源：Wind，中国银

37、河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 纸质载带需求有保障。纸质载带需求有保障。未来随着 MLCC 需求回升，以及 MLCC 行业公司扩充产能，对纸质载带的需求有望增加。2022 年前三季度公司纸质载带实现收入 6.2 亿元，目前共有 4 条线，合计产能为 9.12 万吨/年，约 7600 吨/月，待 5 号线投产，公司纸质载带产能预计达到 12 万吨/年。图图 14：公司纸质载带产能：公司纸质载带产能 图图 15：公司纸质载带收入公司纸质载带收入（亿元）（亿元）资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 纵向延伸布局上游材料。纵向延伸布局上游

38、材料。在纸质载带领域，日本企业控制了纸质载带专用原纸的核心生产技术，公司创立初期需要向日本企业进口原材料，导致生产成本高，且无法获得稳定货源。为了提高原材料品质，降低生产成本，公司自主研发纸质载带原纸的生产工艺。通过多年的技术积累和研发实践，公司逐步掌握了纸质载带专用原纸的全套生产技术和工艺，使公司有能力 为客户提供更便利的新产品试制、更全面的配套服务以及更稳定的供应渠道。同时，公司有效地控制了生产成本，保证了原纸供应的稳定性，提高了纸质载带的产品质量，也提升了公司的盈利能力和市场竞争力。以纸质载带为例，产业链上游原材料主要包括纸浆、电子专用纸、未涂布薄纸、聚乙烯等；中游为纸质载带生产供应环节

39、；下游应用于各类电子元件的封装。洁美科技的直接材料成本占生产成本的比例基本保持在 70%左右，其中木浆占纸质载带生产成本的比例为 45%左右，为公司最为主要的原材料，公司木浆主要来源于智利、巴西等国。除木(100)(50)05003000204060801001202013-02-282013-07-312013-12-312014-05-312014-10-312015-03-312015-08-312016-01-312016-06-302016-11-302017-04-302017-09-302018-02-282018-07-312018-12-312019-0

40、5-312019-10-312020-03-312020-08-312021-01-312021-06-302021-11-302022-04-302022-09-30单月营收单月营收成长率(%)(100)(50)050000702013-02-282013-07-312013-12-312014-05-312014-10-312015-03-312015-08-312016-01-312016-06-302016-11-302017-04-302017-09-302018-02-282018-07-312018-12-312019-05-31201

41、9-10-312020-03-312020-08-312021-01-312021-06-302021-11-302022-04-302022-09-30单月营收单月营收成长率(%)005006007008009008201920202021产能（万卷）产量（万卷）销量（万卷）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%024687200212022Q3营收同比 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。12 公司深度公司深度报告报告 浆外，PET 薄膜、未涂布薄纸、

42、聚乙烯、PC 粒子亦为公司主要的原材料。图图 16：产业链上下游：产业链上下游 图图 17：2021 年我国纸质载带主要原材料结构分布情况年我国纸质载带主要原材料结构分布情况 资料来源：智研咨询，中国银河证券研究院 资料来源：华经情报网，中国银河证券研究院 三、三、布局离型膜，布局离型膜，打造新的打造新的业绩增长点业绩增长点（一）离型膜市场空间广阔 离型膜指表面具有分离性的薄膜，主要由基材和离型剂组成。在塑料薄膜基材上做等离子处理、涂氟处理或涂硅离型剂，使其对于各种不同的有机压感胶可以表现出极轻且稳定的离型力。有机感胶包括热熔胶、亚克力胶、橡胶系统的压感胶等，所需的离型膜离型力有所不同，针对所

43、需隔离产品胶粘性的不同，离型力相应调整，使之在剥离时达到极轻且稳定的离型力。离型膜可以按照基材和离型力进行分类，按照基材的不同，离型膜可以分为 PET 离型膜、PE离型膜、OPP 离型膜和复合离型膜。公司主要产品为 PET 离型膜，这种离型膜的特点是拉伸轻度高，热稳定性好，热收缩率低，表面平整光洁，剥离性好。离型力是不干胶底纸同面纸上的粘合剂表面分离时所需要的力，可以分成轻型、中型、重型。轻离型力离型膜的离型力范围一般在 25g/in 以下，中型产品的离型力范围一般在 2545g/in，重型产品的离型力在 45g/in 以上。表表 4：离型膜分类：离型膜分类 分类标准 离型膜材料简介 PET

44、材料 PET 即聚对苯二甲酸乙二醇酯，俗称涤纶树脂。PET 分子结构高度对称，具有一定的结晶取向能力，因而具有较高的成膜性。PET 薄膜的机械性能优良，其强韧性是所有热塑性塑料中最好的，抗张强度和抗冲击强度比一般薄膜高得多；且挺力好，尺寸稳定，适于印刷、纸袋等二次加工。PET 薄膜还具有优良的耐热、耐寒性和良好的耐化学药品性、耐油性，但不耐强碱，易带静电。PE 材料 PE 即聚乙烯，是乙烯经聚合制得的一种热塑性树脂，具有优良的耐低温性 能，化学稳定性好，能耐大多数酸碱的侵蚀（不耐具有氧化性质的酸），常温下不溶于一般溶剂，吸水性小，电绝缘性优良。低密度聚乙烯（LDPE）因密度较低，材质最软，主要

45、用在塑胶袋、农业用膜等。高密度聚乙烯（HDPE）有较高的耐温、耐油性、耐蒸汽渗透性及抗环境应力开裂性，电绝缘性和抗冲击性及耐寒性能较好，主要应用于吹塑、注塑等领域。OPP 材料 OPP 即定向聚丙烯、双向拉伸聚丙烯。双向拉伸聚丙烯薄膜是由聚丙烯颗粒经共木浆42%电子专用纸10%聚乙烯5%PET薄膜4%塑料粒子4%未涂布薄纸3%其他33%木浆电子专用纸聚乙烯PET薄膜塑料粒子未涂布薄纸其他 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。13 公司深度公司深度报告报告 挤形成片材后，再经纵横两个方向的拉伸制得的。由于拉伸分子定向，这种薄膜的物理稳定性、机械强度、气密性较好，透明度和光泽度较

46、高，坚韧耐磨，是目前应用最广泛的印刷薄膜，主要缺点是热封性差。资料来源：公司2020年公开发行可转债募集说明书，中国银河证券研究院 离型膜的用途广泛离型膜的用途广泛。离型膜可以作为印刷电路板、LED 行业的层压隔离膜及保护膜、偏光片的原材料、胶粘保护膜产品的保护层、模切行业冲型耗材以及作为多层陶瓷电容器（MLCC）及叠层内置天线生产加工过程转移的承载体，广泛应用于多种产品的加工过程中，如 IT 显示屏、手机、LCD/PDA、家电制造、防伪材料、半导体、汽车、铭板、陶瓷片制造、胶带生产及模切行业，其中最主要的是在 MLCC 上的应用。MMLCCLCC 生产制造对离型膜需求占比较高。生产制造对离型

47、膜需求占比较高。MLCC 因用途广泛被喻为“工业大米”，主要终端应用为智能手机、笔记本电脑、汽车电子、智能可穿戴设备等。5G、物联网、新能源汽车等领域的快速发展支撑了 MLCC 需求增长。离型膜是生产 MLCC 的重要材料，主要用于流延环节，用于承载陶土层，生产单层 MLCC 所需消耗的离型膜面积与 MLCC 面积相同。以 2019年数据为例，Paumanok 数据显示 2019 年全球 MLCC 出货量约 4.5 万亿只，假设单颗 MLCC 由40 层单层堆叠而成、单层 MLCC 面积为 5 平方毫米，2019 年全球 MLCC 离型膜需求约 90 亿平方米。展望未来，MLCC 的需求和电子

48、信息产业发展紧密相关，预计 MLCC 的需求将保持平稳增长，对离型膜需求预计将保持稳定增长。根据 Displaybank 的数据，2019 年全球偏光片市场需求预计为 4.99 亿平方米。假设生产偏光片所消耗离型膜面积与偏光片的面积大致相当，则 2019 年全球偏光片离型膜需求预计将达到近 5 亿平方米。图图 18：全球：全球 MLCC离型膜需求量离型膜需求量 图图 19：全球全球 MLCC离型膜市场规模离型膜市场规模 资料来源：华经情报网，中国银河证券研究院 资料来源：华经情报网，中国银河证券研究院 MMLCCLCC 产业早期由国外企业主导产业早期由国外企业主导。近年来，随着国内电子信息产业

49、发展，MLCC 国产化在加快。截至目前，高端领域由村田和三星电机等企业占据主导，国内企业风华高科、三环集团和宇阳科技持续扩大生产规模，提升市场份额。离型膜作为生产 MLCC 生产过程中的高消耗材料，其发展与 MLCC 行业发展紧密相关，目前全球主要供应商包括日本的帝人杜邦、三井化学、琳得科、韩国的 SKC、中国台湾的南亚塑胶等，其中日本企业占据了绝大部分的市场0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%020406080020212022E2023E2024E2025E全球MLCC离型膜需求量（亿平方米）同比0%2%4%6%8%10%12%14

50、%16%18%050030035020022E2023E2024E全球MLCC离型膜市场规模（亿元）同比 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。14 公司深度公司深度报告报告 份额，国内使用的离型膜主要依赖进口。图图 20：2020 年全球年全球 MLCC 行业竞争格局行业竞争格局 资料来源：前瞻产业研究院，中国银河证券研究院 离型膜其他应用领域包括偏光片和离型膜其他应用领域包括偏光片和 P PCBCB。偏光片全称是偏振光片，用于液晶显示器的成像，液晶由前后两片偏振光片 紧贴在液晶玻璃，组成总厚度 1mm 左右的液晶片。偏光片的基本结

51、构包括：最中间的 PVA（聚乙烯醇），两层 TAC（三醋酸纤维素），PSA film（压敏胶），Release film（离型膜）和 Protective film（保护膜）。TAC 膜和 PVA 膜是主要的膜层，共占总成本约 62%，离型膜和保护膜约占 15%。PCB（印制电路板）是电子元器件的支撑体及其电气连接的载体，主要应用在电脑、通讯、消费电子领域。PCB 离型膜在快速压合工艺中可作为 PCB 的层压隔离膜及保护膜，有耐高温、离型效果好、压合过程无污染的特点，适用于刚性线路板和柔性线路板的生产，并逐渐在越来越多的 PCB 线路板工厂普及。（二）积极导入下游头部客户，未来成长可期 公司从

52、中低端产品切入，逐步拓展高端离型膜市场。公司从中低端产品切入，逐步拓展高端离型膜市场。离型膜属于定制产品，需要根据客户具体需求为其定制符合其要求的特定产品，经过送样、测试、小批量试用等环节后，才能获得客户认可，成为其稳定的供应商。作为离型膜领域的新进入者，公司遵循市场拓展的一般规律，从离型膜的中低端市场切入，随着生产工艺和品质质量提升，逐步占领离型膜高端市场。同时，公司离型膜产品的下游客户与载带产品的客户高度重叠，基于公司已有的客户基础，增加离型膜产品能够使公司为客户提供产品生产和使用过程中主要耗材的一站式解决方案。村田32%三星电机19%国巨15%太阳诱电13%TDK3%AVX3%其他15%

53、村田三星电机国巨太阳诱电TDKAVX其他 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。15 公司深度公司深度报告报告 表表 5：公司在相关产品生产领域已掌握的核心技术：公司在相关产品生产领域已掌握的核心技术 产品领域 核心技术 光学级 BOPET 膜 熔融挤出、精密过滤技术；在线涂布技术；双向拉伸技术；精密洁净生产技术等 CPP 保护膜 原料共混改性技术；原料除尘技术；高精度挤出流延成膜技术；低晶点洁净生产技术等 离型膜 离型膜配方技术；精密涂布技术；洁净生产技术等 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 短期行业周期下行影响离型膜业务发展。短期行业周期下行影响离型膜业务发展。公司离

54、型膜项目（一期）2018 年开始投产，2019 年 7 月达产。2018 年和 2019 年 MLCC 整体供求状况出现较大幅度波动，延缓了公司MLCC 离型膜的市场开拓进程。2018 年前三季度，MLCC 日系龙头制造厂商开始战略性调整，逐步退出毛利率相对较低的中低端 MLCC 市场，转入利润更高的小型化和车载高容高压领域。由于日系厂商计划停产的 MLCC 产能较大，MLCC 行业短期内产品供不应求，价格大幅上涨，导致 MLCC 厂商更换原材料的动力不足，延缓了公司离型膜的市场开拓进度。2018 年四季度开始，MLCC 行业逐步恢复正常，因前期库存囤积过度，加之 2019 年电子行业处于 4

55、G 向 5G升级的产品更新迭代期，下游需求不足，MLCC 厂商进入了消化库存的调整期，对离型膜的总需求大幅下降，受此影响，公司离型膜销量不及预期。图图 21：公司离型膜收入：公司离型膜收入（亿元）（亿元）图图 22：公司离型膜产能、产量和销量公司离型膜产能、产量和销量 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司积极建设离型膜产能。公司积极建设离型膜产能。截至目前，公司离型膜产能约 3 亿平米/年，肇庆生产基地 1亿平米产能今年年内能够投产，天津基地规划产能是 4.8 亿平米，公司计划 2025 年天津生产基地投产 2.4 亿平米，2027 年投产余下的

56、 2.4 亿平米，届时公司离型膜产能将达到 9 亿平米。同时，公司产品也在下游头部客户村田和三星电机进行验证，进展顺利，未来有望逐步起量。拓展上游原材料，开拓中高端离型膜市场。拓展上游原材料，开拓中高端离型膜市场。PET 原膜是离型膜生产的主要原材料，在离型膜生产过程中，对高品质 PET 膜的外观质量、稳定性等要求较高。PET 膜应用范围较广，国内 PET 膜生产企业产品难以满足对高品质离型膜的生产要求。相对于 PET 膜的整体市场需求，离型膜生产所占的市场份额较小，大型 PET 膜厂商为离型膜生产配套原材料的动力不足。高端离型膜厂商东丽、三菱等主要向其本国供应商采购原膜，境外原膜供应商为了保

57、护其本国0%100%200%300%400%500%600%700%00.20.40.60.811.2200212022.1-9离型膜营收同比02000400060008000400020021产能（万平方米）产量（万平方米）销量（万平方米）请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。16 公司深度公司深度报告报告 企业竞争力，在满足本国企业需求后再向中国企业供货，且价格较高。PET 原膜的市场供应情况，导致公司无法获得稳定的高品质 PET 原膜来源，也限制了公司离型膜向中高端市场开拓。因此公司向产业链上游拓展，布局

58、BOPET 原膜，2020 年公司发行可转换债券募集资金 6 亿元，其中 4.5 亿元用于投资年产 36,000 吨光学级 POBET 膜、年产 6,000 吨 CPP 保护膜生产项目（一期），一期项目达产后将形成 18,000 吨光学级 BOPET 膜、年产 3,000 吨 CPP 保护膜的生产能力。按照生产每万平方米离型膜耗用原膜 0.5 吨计算，目前公司 3 亿平米/年的离型膜产能所需原膜重量将达到 15,000 吨，占原膜项目（一期）的光学级 BOPET 膜设计产能的比例约83%。图图 23：离型膜产业链：离型膜产业链 图图 24：离型膜生产工艺流程离型膜生产工艺流程 资料来源：华经产

59、业研究院，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 随着公司离型膜产品在下游客户验证进展顺利，离型膜收入有望实现较快增长。同时，公司使用自产基膜替代外购基膜，有助于提高该业务毛利率。四、四、盈利预测及风险提示盈利预测及风险提示（一）盈利预测及估值 纸质载带：公司纸质载带需求和下游 MLCC 厂商稼动率关联度较大，随着被动元件厂商库存恢复至正常水平，需求复苏有望带动 MLCC 厂商稼动率提升，从而带动公司纸质载带需求。供给端，公司持续扩建纸质载带生产线。预计 2022 年至 2024 年纸质载带营收分别为9.08/12.4/13.64 亿元，同比增长-32%/29%/10%，纸

60、质载带业务毛利率受公司产能利用率、上游原材料价格波动影响，其中前者影响更大，未来随着下游需求复苏有望带动公司产能利用率提升，有助于提高公司毛利率，预计 2022 年至 2024 年公司纸质载带毛利率分别为34%/35%/40%。上下胶带：公司上下胶带主要是配套纸质载带使用，未来该业务增速可参考纸质载带收入增速。预计 2022 年至 2024 年公司上下胶带业务实现营收 1.33/1.87/2.06 亿元，同比增长 -50%/29%/10%，毛利率为 30%/35%/38%。塑料载带：公司塑料载带产品定位高端领域，在国产替代的趋势中，半导体封测客户将加速导入公司塑料载带产品。预计 2022 年至

61、 2024 年公司塑料载带业务实现营收 1.17/1.41/1.83 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。17 公司深度公司深度报告报告 亿元，同比增长 3%/20%/30%，毛利率为 35%/35%/35%。离型膜：离型膜市场空间广阔，全球离型膜市场空间约 200 亿元。公司离型膜产品在下游头部 MLCC 客户送样验证，进展顺利。供给端，公司积极扩建离型膜产能。预计 2022 年至2024 年公司离型膜将实现营收 0.7/2/5 亿元，同比增长-37.5%/185.71%/150%。随着公司自制基膜产品占比提升，该业务毛利率有望逐年提高，预计 2022 年至 2024 年离

62、型膜业务毛利率为5%/15%/30%。表表 6：公司：公司各业务板块营收及毛利率预测各业务板块营收及毛利率预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 纸质载带 营收（亿元）10.37 13.35 9.08 12.4 13.64 同比 47.84%28.73%-32%29%10%毛利率 42.85%42.59%34%35%40%胶带 营收（亿元）2.06 2.66 1.33 1.87 2.06 同比 50.44%28.80%-50%29%10%毛利率 43.75%35.59%30%35%38%塑料载带 营收（亿元）0.76 1.14 1.17 1.41 1.83 同比 52.3

63、7%50.22%3%20%30%毛利率 40.04%30.40%35%35%35%离型膜 营收（亿元）0.88 1.12 0.7 2 5 同比 95.35%26.66%-37.50%185.71%150.00%毛利率 15.26%9.34%3%15%30%其它 营收（亿元）0.18 0.35 0.74 0.8 1.2 同比 20.61%94.14%110.00%8.84%50.00%毛利率 16.90%14.62%15%15%15%总营收（亿元）14.26 18.61 13.02 18.48 23.73 同比 50.29%30.58%-30.05%41.96%28.41%毛利率 40.67%3

64、8.27%31%35%36%资料来源：Wind，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。18 公司深度公司深度报告报告 估值方面，公司在纸质载带领域处于全球龙头地位，国内 MLCC 企业市占率仍有较大提升空间，公司估值水平高于 A 股 MLCC 企业。表表 7：可比公司估值可比公司估值 资料来源：Wind，中国银河证券研究院（二）投资建议 随着下游 MLCC 需求回暖，MLCC 厂商稼动率逐渐回升，带动纸质载带产品需求提升。公司作为纸质载带龙头，有望受益。公司离型膜产品在下游头部客户验证进展顺利，预计逐步起量，有望成为公司新的业绩增长点。预计 2022 年至

65、2024 年公司实现营收 13.02/18.48/23.73亿元，同比增长-30.05%/41.96%/28.41%，归母净利润为 1.87/3.17/4.48 亿元，同比增长 -51.82%/69.18%/41.36%，对应当前股价估值为 71/42/30倍，给予“推荐”评级。（三）风险提示 1、下游需求复苏不及预期；2、客户拓展不及预期。2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E002859.SZ 洁美科技30.740.900.430.731.0334.1671.4942.1129.84000636.SZ 风华高科17.031.050.390.650.

66、9216.2243.6726.2018.51300408.SZ 三环集团32.601.050.881.201.5431.0537.0527.1721.17002585.SZ 双星新材14.141.201.562.062.5811.789.066.865.48EPSPE代码简称股价 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。19 公司深度公司深度报告报告 附表：财务预测表附表：财务预测表 利润表利润表 单位：百万元单位：百万元 现金流量表现金流量表 单位：百万元单位：百万元 2022021 1A A 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 202

67、2021 1A A 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 营业收入营业收入 1861.40 1301.50 1848.00 2373.00 经营活动现金流经营活动现金流 416.48 429.72 -345.00 758.43 营业成本 1149.09 898.81 1257.20 1517.07 净利润 388.95 187.38 317.01 448.13 营业税金及附加 6.69 6.25 6.65 11.63 折旧摊销 80.12 0.00 0.00 0.00 营业费用 37.92 39.70 42.50 82.82 财务费用 17.68 0.0

68、0 0.00 0.00 管理费用 98.85 74.19 92.40 120.07 投资损失-0.56 0.00 -0.55 -0.71 财务费用 25.83 0.00 0.00 0.00 营运资金变动-80.00 242.34 -661.46 311.01 资产减值损失-0.17 0.00 0.00 0.00 其它 10.30 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流投资活动现金流 -710.85 0.00 0.55 0.71 投资净收益 0.56 0.00 0.55 0.71 资本支出-826.41 0.00 0.00 0.00

69、 营业利润营业利润 439.04 212.94 357.40 509.23 长期投资-15.00 0.00 0.00 0.00 营业外收入 0.09 0.00 0.00 0.00 其他 130.56 0.00 0.55 0.71 营业外支出 0.86 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流筹资活动现金流 254.40 -82.00 479.22 0.00 利润总额利润总额 438.26 212.94 357.40 509.23 短期借款 75.10 0.00 0.00 0.00 所得税 49.31 25.55 40.39 61.11 长期借款 143.76 0.00 0.00 0.00

70、净利润净利润 388.95 187.38 317.01 448.13 其他 35.54 -82.00 479.22 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 现金净增加额现金净增加额 -35.84 347.71 134.77 759.14 归属母公司净利润归属母公司净利润 388.95 187.38 317.01 448.13 资产负债表资产负债表 单位：百万单位：百万元元 主要财务比率主要财务比率 2022021 1A A 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 2022021 1A A 2022022 2E E 2022023 3

71、E E 2022024 4E E 流动资产流动资产 1626.44 1526.88 2661.75 2906.66 盈利能力盈利能力 现金 692.91 1040.62 1175.40 1934.54 毛利率 38.27%30.94%31.97%36.07%应收账款 500.19 222.87 803.80 514.54 净利率 20.90%14.40%17.15%18.88%其它应收款 10.31 2.71 15.77 7.96 ROE 18.21%8.36%10.44%12.86%预付账款 14.92 13.48 18.86 22.76 ROIC 11.31%5.00%6.96%8.96%

72、存货 378.86 220.34 617.79 393.59 成长能力成长能力 其他 29.26 26.85 30.13 33.28 营业收入增长率 30.58%-30.08%41.99%28.41%非流动资产非流动资产 2412.53 2412.53 2412.53 2412.53 营业利润增长率 33.37%-51.50%67.84%42.48%长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润增长率 34.47%-51.82%69.18%41.36%固定资产 1170.56 1170.56 1170.56 1170.56 偿债能力偿债能力 无形资产 158.74 158.74 15

73、8.74 158.74 资产负债率 47.13%43.12%40.15%34.48%其他 1083.22 1083.22 1083.22 1083.22 流动比率 89.15%75.81%67.08%52.63%资产总计资产总计 4038.97 3939.41 5074.27 5319.19 速动比率 1.70 2.03 2.44 3.27 流动负债 958.76 753.82 1092.46 889.24 总资产周转率 1.27 1.69 1.84 2.78 短期借款 410.42 410.42 410.42 410.42 应收帐款周转率 0.46 0.33 0.36 0.45 应付账款 2

74、41.59 58.01 361.05 144.64 应付帐款周转率 3.72 5.84 2.30 4.61 其他 306.75 285.39 320.99 334.19 每股指标每股指标 非流动负债 944.83 944.83 944.83 944.83 每股收益 0.90 0.43 0.73 1.03 长期借款 359.45 359.45 359.45 359.45 每股经营现金 0.96 0.99 -0.79 1.75 其他 585.38 585.38 585.38 585.38 每股净资产 4.92 5.16 6.99 8.03 负债合计负债合计 1903.59 1698.65 2037

75、.29 1834.08 估值估值 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 34.32 71.24 42.11 29.79 归母归母股东权益股东权益 2135.38 2240.76 3036.99 3485.11 P/B 6.25 5.96 4.40 3.83 负债和股东权益负债和股东权益 4038.97 3939.41 5074.27 5319.19 P/S 6.77 9.68 7.22 5.63 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。20 公司深度公司深度报告报告 插插 图图 目目 录录 图 1：公司发展历程.3 图 2：2015 年至今公司营收.4 图

76、 3：2015 年至今公司归母净利润.4 图 4：2022H1 公司产品营收结构.5 图 5：公司毛利率和净利率相对稳定.5 图 6：薄型载带产品.6 图 7：薄型载带下游应用.7 图 8：中国纸质载带需求量.8 图 9：中国纸质载带市场规模.8 图 10：公司前五大客户销售收入占主营业务收入比重较稳定.10 图 11：前十大 MLCC 供货商 BB Ratio.10 图 12：国巨月度营收（新台币）.11 图 13：华新科月度营收（新台币）.11 图 14：公司纸质载带产能.11 图 15：公司纸质载带收入（亿元）.11 图 16：产业链上下游.12 图 17：2021 年我国纸质载带主要原

77、材料结构分布情况.12 图 18：全球 MLCC 离型膜需求量.13 图 19：全球 MLCC 离型膜市场规模.13 图 20：2020 年全球 MLCC 行业竞争格局.14 图 21：公司离型膜收入（亿元）.15 图 22：公司离型膜产能、产量和销量.15 图 23：离型膜产业链.16 图 24：离型膜生产工艺流程.16 表表 格格 目目 录录 表 1：纸质载带和塑料载带对比.6 表 2：国家政策支持电子元器件行业发展.7 表 3：公司载带产品.9 表 4：离型膜分类.12 表 5：公司在相关产品生产领域已掌握的核心技术.15 表 6：公司各业务板块营收及毛利率预测.17 表 7：可比公司估

78、值.18 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。21 公司深度公司深度报告报告 分析师承诺及简介分析师承诺及简介 高峰高峰,北京邮电大学电子与通信工程硕士，吉林大学工学学士。2 年电子实业工作经验，6 年证券从业经验，曾就职于渤海证券、国信证券、北京信托证券部。2022 年加入中国银河证券研究院，担任电子团队组长，主要从事硬科技方向研究。钱德胜，钱德胜，电子行业分析师。硕士学历，曾就职于国元证券研究所，2021 年加入银河证券研究院，7 年行业研究经验。本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与

79、、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。评级标准评级标准 行业评级体系行业评级体系 未来 6-12 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报 20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。中性：行业指数与基准指数平均回报相当。回避：行业指数低于基准指数平均回报 10%及以上。公司评级体系公司评级体系 推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 20%及以上。谨慎推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回

80、报 10%20%。中性：指未来 6-12 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。回避：指未来 6-12 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%及以上。table_avow 免责声明免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。本报告所载的全部内容只提供给客户做参

81、考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分

82、，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。联系联系 中国银河证券股份有限公司中国银河证券股份有限公司 研究院研究院 机构请致电：机构请致电：深圳市福田区金田路 3088号中洲大厦 20 层 深广地区：苏一耘 suyiyun_ 程 曦 chengxi_ 上海浦东新区富城路 99 号震旦大厦 31层 上海地区：何婷婷 陆韵如 luyunru_ 北京市丰台区西营街 8号院 1号楼青海金融大厦 15 层 北京地区：唐嫚羚 tangmanling_ 公司网址：