1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业专题报告行业专题报告|美容护理美容护理 因地制宜打造美丽行业，监管趋严保证合规高增 七城市医美特点及监管政策梳理 核心结论核心结论 行业评级行业评级 超配超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年近一年行业行业走势走势 相对表现相对表现 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 美容护理 4.58 14.71 12.36 沪深 300-1.15 8.73-11.13 分析师分析师 李雯李雯 S0800523020002 相关研究相关研究 美容护理：疫后天晴，美容护理复苏可期海外疫后美容护理消费趋势跟踪 2023-

2、01-27 美容护理：美护需求逐季回暖，龙头不负韶光稳步前行2022 年上半年美容护理行业前瞻 2022-07-05 我国医美行业发展前景广阔：我国医美行业发展前景广阔：根据新氧数据颜究院预测，2022 年，我国医美消费用户规模超过 2000 万，并预计 2023 年我国的医美消费者规模将超过 2300 万人。与发达医美市场相比，我国医美渗透率仍处于较低水平。医美市场增长空间依然巨大。医美监管医美监管政策政策日趋严格：日趋严格：随着市场的发展，国内医美行业也出现了一些问题，各项监管政策随之出台。2020 年以来，中国医美行业也迎来了被称为“史上最严”的监管政策。监管政策集中打击非法开展医疗美容

3、相关活动的行为，严格规范医疗美容服务行为，严厉打击非法制售药品医疗器械行为，严肃查处违法广告和互联网信息等。对合规龙头构成长期利好。对于药械龙头来说，拥有合规产品的企业能扩大市场份额，对于机构来说，随着不规范的医美机构出清，头部机构有望凭借良好的口碑吸引到更多消费者。从消费者层面来看，对非法医美机构与非法医美产品的打击将保证消费者权益，正规的医美广告也使消费者能更准确、放心选择合规医美机构与医美产品进行理性消费，推动我国医美市场长期健康发展。分地区看医美市场发展和监管特点：分地区看医美市场发展和监管特点：选取北京、上海、成都、广州、深圳、珠海、西安这全国有代表性的七个城市，分析各地区医美市场发

4、展特点，梳理近年来的监管政策。其中，北京医疗资源聚集，监管力度全国领先；上海机构处于“一超多强”局面，构建高品质个性化服务，监管政策落实严格；成都市政府扶持力度大，引领医美行业全产业链快速发展；广州医美市场规模化程度高，消费者较理性，男性医美与植发需求突出，监管持续平稳；深圳邻近香港，经济水平较高，年轻化消费者打造活力强的高潜力市场，政策大力支持与严格监管并存；珠海医美市场处于起步阶段，机构竞争强，监管逐渐趋严；西安龙头机构规模化效应较强，消费者与市场较为传统，监管趋严。投资建议：投资建议：我们长期看好医美行业标的，建议关注两类企业：1.具备合规优势的医美产品龙头，包括爱美客（300896.S

5、Z）、昊海生科（688366.SH）、华东医药（000963.SZ）、复锐医疗科技（01696.HK）等，2.规范运营的医美机构龙头，包括朗姿股份（002612.SZ）等。风险提示：风险提示：经济下行及疫情影响整体消费；国家监管政策调整造成销售和经营难度加大；医疗安全事故。-24%-19%-14%-9%-4%1%6%11%-062022-10美容护理沪深300证券研究报告证券研究报告 2023 年 02 月 20 日 行业专题报告|美容护理 西部证券西部证券 2023 年年 02 月月 20 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、引言.

6、4 二、北京：医疗资源聚集，监管力度全国领先.5 2.1 北京医美市场发展特点.5 2.1.1 医疗资源集聚.5 2.1.2 公立医院号召力强.5 2.1.3 名医 IP 号召力强.6 2.1.4 单品项机构较多.6 2.2 北京医美监管政策特点.6 三、上海：机构“一超多强”助推高品质个性化服务构建，监管政策落实严格.6 3.1 上海医美市场发展特点.6 3.1.1 注重品质与个性，注重口碑传播.6 3.1.2 一公独大、百家争鸣.7 3.1.3 新技术新产品接受程度高.7 3.2 上海医美监管政策特点.7 四、成都：政府力推，引领医美全产业链快速发展.8 4.1 成都医美市场发展特点.8

7、4.1.1 政府牵头，打造医美之都.8 4.1.2 机构准入门槛低，发展快.8 4.1.3 医美产业链完整.9 4.1.4 人口基数和医美需求大.9 4.1.5 机构竞争白热化，性价比高.9 4.2 成都医美监管政策特点.10 五、广州：理性消费构建规模化市场，监管政策持续平稳.11 5.1 广州医美市场发展特点.11 5.1.1 消费总规模大，消费理性.11 5.1.2 男性医美人群占比大，植发需求大.11 5.1.3 机构集中度高.11 5.2 广州医美监管政策特点.12 六、深圳：市场活力强，政策大力支持与严格监管并行.12 6.1 深圳医美市场发展特点.12 6.1.1 经济实力雄厚，

8、年轻人多.12 6.1.2 大型连锁和小型机构都有生存空间.12 6.1.3 对标香港，客户分流，水货情况较为突出.13 6.2 深圳医美监管政策特点.13 七、珠海：市场欠成熟，仍需消费者教育，监管趋严.14 7.1 珠海医美市场发展特点.14 7.1.1 城市人口体量小，消费明显外溢.14 7.1.2 市场处于起步阶段，机构竞争激烈.14 7.1.3 求美者处于培育阶段，渠道机构多.14 7.2 珠海医美监管政策特点.14 八、西安：市场较传统，龙头机构规模效应强，监管趋严.15 8.1 西安医美市场发展特点.15 8.1.1 西部重镇，常住人口数量多.15 XXlWqVhVuX8VwOy

9、QbRbP9PtRrRtRtQfQpPtReRmOpO6MnMqQvPoNtRxNrMtQ 行业专题报告|美容护理 西部证券西部证券 2023 年年 02 月月 20 日日 3|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 8.1.2 龙头机构有一定规模效应.15 8.1.3 机构运营模式较为传统.15 8.1.4 求美者消费理念偏传统，看重性价比.15 8.2 西安医美监管政策特点.16 九、投资建议.16 十、风险提示.17 图表目录 图 1：2016-2023 年中国医美用户规模及增长率.4 图 2：2009、2014、2019 年、2020 年世界部分地区医美市场渗透率.4 图 3：20

10、20 年上海市医美市场规模不同类型服务支付订单占比.7 图 4：2015-2020 年成都医美产业规模及增长率.9 图 5：2015-2020 年成都医美机构数量及增长率.10 图 6：2021 年大湾区及广州男性医美消费者全国占比.11 图 7：广州医疗美容机构主要地域分布.11 图 8：深圳市医美资源占比.13 图 9：珠海市不同医美机构市场占有率.14 图 10：2015-2020 年西安市人口数量.15 图 11：2014-2017 年西安市医疗美容市场规模及增长率.15 表 1：北京市医疗美容产业发展历程.5 表 2：2020 年医美市场规模前 10 城市.5 表 3：北京医美监管政

11、策梳理.6 表 4：上海医美监管政策梳理.7 表 5：成都市医美产业代表性政策摘录.8 表 6：成都医美监管政策梳理.10 表 7：广州医美监管政策梳理.12 表 8：中国医美消费者人群年龄段占比.12 表 9：深圳医美监管政策梳理.13 表 10：珠海医美监管政策梳理.15 表 11：西安医美监管政策梳理.16 行业专题报告|美容护理 西部证券西部证券 2023 年年 02 月月 20 日日 4|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 一、一、引言引言 从 1929 年国内近代首个整形机构圣约翰大学医学院附属同仁医院开设整形外科以来，中国医美行业发展至今已走过约 90 年的历程。根据新氧

12、数据颜究院预测，2022年，我国医美消费用户规模超过 2000 万，并预计 2023 年我国的医美消费者规模将超过2300 万人。图 1：2016-2023 年中国医美用户规模及增长率 资料来源：新氧数据颜究院，艾媒咨询，西部证券研发中心整理 与发达医美市场相比，我国医美渗透率仍处于较低水平。根据弗若斯特沙利文咨询公司数据显示，2019 年，中国大陆地区医美渗透率为 3.6%，同期美国、韩国等欧美日韩成熟市场渗透率已超 15%。对标全球市场，随着国民人均可支配收入的不断提升以及民众消费意识的提升，我国医美市场整体渗透率仍有较大提升空间。图 2：2009、2014、2019 年、2020 年世界

13、部分地区医美市场渗透率 资料来源：弗若斯特沙利文，西部证券研发中心整理 随着市场的发展，国内医美行业也出现了一些挑战。如医疗人员缺乏，医美材料正品率不高等。据艾瑞咨询2020 年中国医疗美容行业洞察白皮书显示，按照 13000 家医美机构测算医师标准需求达 10 万名，但实际从业医师数量仅 3.8 万余名，缺口巨大，此外医美市场上流通的针剂正品率偏低的问题也一直是行业痛点。针对医疗美容行业存在的一些问题，监管部门也在行动，一方面，加快了对合规产品的审批，增加市场供给。一方面针对现有机构和产品进行了严格审查。趋严的监管将长期利好国内良好医美行业环境的营造，对头部优质合规企业是重大利好。28040

14、074032093235442.9%85.0%51.4%35.7%19.3%15.4%12.5%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%0500025002001920202021E2022E2023E用户规模（万人）增长率0.10%9.20%14.50%16.40%2.40%10.30%15.70%18.20%3.60%11.00%16.60%20.50%3.90%11.10%16.80%21.00%00.050.10.150.20.25中国大陆日本美国韩国200920

15、1420192020E 行业专题报告|美容护理 西部证券西部证券 2023 年年 02 月月 20 日日 5|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 随着朗姿、爱美客、华东医药等医美行业龙头涌现，二级市场对医美板块非常关注，监管政策由于对上市公司的短期运营和长期发展的影响，是投资者关注的重点，本文梳理了全国七大城市的医美市场发展特点及地区监管政策，旨在为投资者勾勒出一个重点框架。二、二、北京北京：医疗资源：医疗资源聚集，聚集，监管力度全国领先监管力度全国领先 2.1 北京医美市场发展特点北京医美市场发展特点 2.1.1 医疗资源集聚医疗资源集聚 北京拥有全国最丰富的医疗资源，公立医院数量居

16、全国之首，拥有北医、协和等全国知名科研院校，医生数量也非常丰富。表 1：北京市医疗美容产业发展历程 时间时间 具体内容具体内容 1949 年 北京大学第三医院整形外科成立。目前机构从业人员 61 名，其中正高职称 7 名、副高职称 7 名、中级 14 名、初级及其他人员 32 名：博士生导师 4 名、硕士生导师 2 名、博士毕业 14 名 1957 年 中国医学科学院整形外科医院成立。医院现有职工 499 名，其中具有中级以上职称的专业技术人员 300 余名，医院占地面积达 10 余万平方米，设有病床 320 张。1984 年 北京中日友好医院整形外科成立，机构共有 18 名医师，其中医学博士

17、 11 名，硕士 3 名，住院病床共 12 张，设有整形外科手术室 3 间，激光治疗室 2 间。2004 年 北京医疗整形美容业协会正式成立，协会为北京市医疗美容行业的规范发展、技术进步等提供了强有力的支持。2012 年至今 北京市诞生了大批与医美相关企业或平台，从上游的医美器械公司、药品及化妆品公司，到下游的医美互联网平台，促进了北京医疗美容行业产业链的完善，使北京成为中国医疗美容行业的龙头城市 资料来源：国内其他城市医美产业发展经验，前瞻产业研究院，西部证券研发中心整理 2.1.2 公立医院号召力强公立医院号召力强 北京最知名的医美机构是公立三甲医院，俗称“北京八大处”的“中国医学科学院整

18、形外科医院”。八大处拥有超过 20 位主任医师，在医美的各个领域，尤其是整形外科领域拥有强大实力。由于其公立医院的属性，受到求美者的高度信任，在消费者心目中号召力非常强。此外，协和、301 医院的整外和皮肤科都是在求美者中非常信任的公立医院。表 2：2020 年医美市场规模前 10 城市 排名排名 城市城市 1 北京 2 上海 3 成都 4 广州 5 重庆 6 深圳 7 杭州 8 南京 9 西安 10 青岛 资料来源：更美 APP2020 医美行业白皮书，西部证券研发中心整理 行业专题报告|美容护理 西部证券西部证券 2023 年年 02 月月 20 日日 6|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级

19、说明和声明 2.1.3 名医名医IP号召力强号召力强 因为北京名医较多，很多医美医生，尤其是原来在公立医院从业的医生，在消费者心目中享有较高知名度，这些医生一般会挂靠在某一家民营机构，或者自主创业，通过医生的高知名度项目来吸引特定医美消费者。2.1.4 单品项机构较多单品项机构较多 与其他城市相比，北京作为全国最大城市，客流量大，能够在单品项上支撑机构流水，同时医生 IP 非常突出，所以北京经常会出现在单品项垂直领域运营的机构（主要是整形外科方面）。2.2 北京医美北京医美监管政策监管政策特点特点 作为首都，北京对医美行业的监管力度也是全国领先的。每隔几年总会有多部委联合通知对行业进行执法监管

20、。此外，各区市场监督管理局也对当地辖区机构进行严格管理。北京对于机构的经营范围和产品适应症范围的查处非常严格，北京的机构超限开展手术等项目的风险非常高，同时对产品使用上会严格遵照适应症范围。表 3：北京医美监管政策梳理 时间时间 政策政策 具体内容具体内容 2020 年 4 月 卫健委等八部委联合下发了关于进一步加强医疗美容综合监管执法工作的通知 从医疗美容机构自我管理、行业组织自律、政府监管、社会监管四个方面加强监管。2020 年 11 月 北京东城市场监管局创新推出“医美”监管十措施 包括违法信息公示、处罚部门通报、实施飞行检查、强化线上监管、开展联合执法、人员动态管理，以及进行行政约谈、

21、落实行刑衔接等，其中，有超过一半的措施是首次提出。2021 年 6 月 国家卫生健康委联合八部委发布打击非法医疗美容服务专项整治工作方案 多部门分工，严厉打击非法开展医疗美容相关活动的行为，严格规范医疗美容服务行为，严厉打击非法制售药品医疗器械行为，严肃查处违法广告和互联网信息 2021 年 11 月 市场监管总局发布医疗美容广告执法指南 打击虚假违法医美广告，强调保护消费者的身体健康和生命安全，强调合规合法的重要性，维护市场秩序 2022 年 10 月 国家市场监管总局价格监督检查和反不正当竞争局发布医疗美容行业虚假宣传和价格违法行为治理工作指引 主要集中于医疗美容服务的传播宣传与定价收费

22、2022 年 11 月 北京市人大常委会北京市未成年人保护条例（修订草案）一审 未经未成年人的监护人同意，不得向未成年人提供医疗美容服务 2022 年 11 月 市场监管总局、中央网信办等 18 部门印发进一步提高产品、工程和服务质量行动方案（20222025 年）按年度提出国家医疗质量安全改进目标，推动医疗服务质量持续改进。加强医疗美容综合监管执法等内容 资料来源：北京市人民政府网站，国家市场监督管理总局网站，西部证券研发中心整理 三、三、上海上海：机构机构“一超多强一超多强”助推助推高品质个性化服务高品质个性化服务构建构建，监管政策落实严格监管政策落实严格 3.1 上海医美市场发展特点上海

23、医美市场发展特点 3.1.1 注重品质与个性注重品质与个性，注重口碑传播，注重口碑传播 上海作为中国经济腹地与对外交流的重要窗口，上海地区求美者对医美的接受程度 行业专题报告|美容护理 西部证券西部证券 2023 年年 02 月月 20 日日 7|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 更高，但也体现出要求符合国际潮流和审美情趣的服务和产品。上海地区求美者对国际品牌、正品、治疗手段等的信息储备非常丰富，也更加关注口碑传播，私域流量运营的重要性更突出。3.1.2 一公独大、百家争鸣一公独大、百家争鸣 在上海，也有一家三甲公立医院的整形美容科室全国闻名，即“上海交通大学医学院附属第九人民医院”

24、（简称“上海九院”）。上海九院是国内较早开展外科整形的医院，也是国内为数不多的能开展磨骨等高难度手术的专业医美机构。依托上海九院强大的学术背景资源和技术实力，上海医美机构的医生资源也相对丰富。同时由于上海经济较为发达，民众对医美接受程度高，上海区域涌现出多家民营机构，这些民营机构中，既有标准规模化的连锁大型机构，又有提供高质服务的精品诊所，呈现出百家争鸣的情况。3.1.3 新技术新产品接受程度高新技术新产品接受程度高 由于多家民营机构总部或旗舰店坐落于上海，上海民众对医美接受程度高，消费实力强，许多新产品和新技术的首发都优先选择上海，上海求美者也非常乐于尝试，尤其是与国际接轨的产品和技术等。图

25、 3：2020 年上海市医美市场规模不同类型服务支付订单占比 资料来源：新氧2020 医美行业白皮书，西部证券研发中心整理 3.2 上海医美监管政策特点上海医美监管政策特点 上海在监管政策上非常积极响应全国号召，对应制定本地政策，在各种政策落实上也比较严格。2022 年初，上海市药品监管局、市场监管局发布了关于开展医疗美容市场专项检查的通知，引发了市场震动。此次检查通知被称为史上最严，如其中的药品检查，重点检查毒麻药品的资质，除了市场此前预期到的肉毒素等，更是增加了对表麻药品的管理。表麻药品常用于玻尿酸、水光注射、激光等治疗前的准备，一直不属于求美者和监管太关注的领域，此次被加入重点检查领域，

26、大幅超出市场预期。此外对设备和注射类器械也需要机构提供相应产品注册证，机构采购发票等。表 4：上海医美监管政策梳理 时间时间 政策政策 具体内容具体内容 2019 年 上海卫健委颁布关于开展上海市医疗乱象专项整治行动的通知 从医疗美容机构自我管理、行业组织自律、政府监管、社会监管四个方面加强监管 44%29%4%3%3%2%15%皮肤美容注射美容面部轮廓半永久妆眼部整形美体塑形其他 行业专题报告|美容护理 西部证券西部证券 2023 年年 02 月月 20 日日 8|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 2020 年 6 月 上海卫健委发布关于进一步加强本市医疗美容综合监管执法工作的通知

27、 落实医疗机构主体责任（规范开展医疗美容服务，规范经营、使用药品和医疗器械，规范发布医疗美容广告，审慎开展“医美贷”业务）、积极发挥行业组织自律作用、强化政府监管力度、强化社会监督推进社会共治等 2021 年 8 月 上海卫健委等八部门联合印发上海市打击非法医疗美容服务专项整治工作实施方案 多部门职责分工，严厉打击非法开展医疗美容相关活动的行为，严格规范医疗美容服务行为，严厉打击非法制售药品医疗器械行为，严肃查处违法广告和互联网信息 2022 年 1 月 上海市医疗美容主诊医师管理办法 对医疗美容主诊医师资格进行了严格规定，如具有执业医师资格，具有从事相关临床学科医师工作经历，在本市卫生健康行

28、政部门指定的医疗机构进行医疗美容、整形专业培训（进修）1 年及以上并合格；或连续从事医疗美容、整形临床工作的时间年以上等 2022 年 1 月 上海市药监局和市监局共同发布关于开展医疗美容市场专项检查的通知 检查重点包括药品（药品资质，重点是毒麻药品）、医疗器械、化妆品（重点在祛斑美白祛痘刷酸）、广告等 2022 年 2 月 上海市修改上海市未成年人保护条例 自 3 月 1 日起，未经父母同意，不得为未成年人提供医美服务 2022 年 11 月 上海市卫健委上海市 2022 年纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风工作要点 深入开展医疗领域乱象治理、严厉打击医药购销领域非法利益链条等五大工作任务

29、 资料来源：上海市人民政府网站，西部证券研发中心整理 四、四、成都成都：政府：政府力推，力推，引领医美全产业链快速发展引领医美全产业链快速发展 4.1 成都医美市场发展特点成都医美市场发展特点 4.1.1 政府牵头，打造医美之都政府牵头，打造医美之都 2017 年，成都市发布了成都医疗美容产业发展规划（2018-2030 年），在全国率先提出打造全国领先、全球知名的“医美之都”。按照成都市政府的产业规划，到 2025年，成都医疗美容产业的营收将达到 1000 亿元，同时还一并制定了相关的医美产业专项发展规划，出台专项政策等，引发了医美行业的巨大震动。2018 年 5 月，成都市医疗美容产业协会

30、挂牌成立，同时自 2018 年起，成都将医美产业作为城市规划推出，如“医美示范街区”等新兴概念不断涌现，引领全国。表 5：成都市医美产业代表性政策摘录 时间时间 单位单位 名称名称 2016 年 3 月 1 日 成都市经信委 成都制造 2025 规划 2016 年 7 月 11 日 成都市经信委、市财政局 关于加快成都市生物医药产业发展的专项政策 2017 年 7 月 7 日 成都市卫计委 成都市健康服务业“十三五”规划 2017 年 8 月 23 日 成都市卫计委 关于印发成都市严厉打击非法医疗美容专项行动方案的通知 2018 年 3 月 23 日 成都市委、市政府 “健康成都 2030”规

31、划纲要 2018 年 4 月 10 日 成都市医药健康产业推进领导小组办公室 成都医疗美容产业发展规划(2018 一 2030 年)2018 年 4 月 28 日 成都市人民政府办公厅 成都市人民政府办公厅关于印发成都市加快医疗美容产业发展支持政策的通知 2018 年 5 月 23 日 成都高新区管委会 成都高新区关于构建生物产业生态圈（产业功能区）促进生物产业发展的若干政策 2018 年 6 月 22 日 成都市武侯区人民政府办公室 武侯区医疗美容产业发展规划(2018 一 2030 年)2018 年 8 月 3 日 成都市人民政府办公厅 成都市人民政府办公厅关于印发成都加快建设国际消费城市

32、行动计划的通知 2019 年 3 月 28 日 成都市人民政府办公厅 成都市人民政府办公厅关于进一步加强成都医疗美容行业监管服务工作的意见（试行）资料来源：2020-2021 成都市医疗美容产业发展报告，西部证券研发中心整理 4.1.2 机构准入门槛低，发展快机构准入门槛低，发展快 成都在打造“医美之都”的过程中，也同时给予机构非常大的政策支持，例如小型的医美机构在符合标准的前提下，营业执照、执业许可证等流程办理速度非常快。在政策的大力推动下，成都医美机构如春笋般涌现。根据 2021 年第四届成都国际医 行业专题报告|美容护理 西部证券西部证券 2023 年年 02 月月 20 日日 9|请务

33、必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 美产业大会数据显示，成都为全国医美机构增速最快的城市，医美机构数量达 383 家。4.1.3 医美产业医美产业链完整链完整 成都拥有四川大学华西医院这样的医学界资源，在生物医学等领域走在全国前列。成都本身也具有较好的医疗产业生态圈，围绕药品、医疗器械、医疗服务等产业方向集聚了一批重点机构及企业。医美作为医疗产业的分支，也受益于相关产业链，如在国产医美注射类器械方面，菲林普利“果冻针”等创新产品，就是脱胎于四川大学的实验室。4.1.4 人口基数和医美需求人口基数和医美需求大大 成都人口基数大、经济发展迅速、消费能力十足，网红经济迅猛发展，都为医美产业的发展

34、奠定了好的基础。作为西南片区的消费中心，成都具有强大的消费能力和辐射潜力，成都地区的求美者本身也比较乐于接受新生事物和各种新理念，消费观念超前，医美意识极高，需求巨大。图 4：2015-2020 年成都医美产业规模及增长率 资料来源：2020-2021 成都市医疗美容产业发展报告，西部证券研发中心整理 4.1.5 机构竞争白热化，性价比高机构竞争白热化，性价比高 随着政策对行业的大力推动，成都市医美机构数量得到较快扩张，2018-2020 年，成都市医美机构均维持在 400 家左右。由于医美机构数量众多，市场竞争呈现白热化状态，在医美项目价格上呈现高性价比的态势。极具性价比的项目价格甚至会吸引

35、不少外地顾客来成都进行医美项目治疗。2622697100031.46%32.14%31.62%27.72%12.06%43.47%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%020040060080052001920202025E总规模（亿元）增长率 行业专题报告|美容护理 西部证券西部证券 2023 年年 02 月月 20 日日 10|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 5：2015-2020 年成都医美机构数量及增长率 资料来源：

36、2020-2021 成都市医疗美容产业发展报告，西部证券研发中心整理 4.2 成都成都医美监管政策特点医美监管政策特点 成都作为首个对医美产业做出专项发展规划的城市，政策鼓励支持非常大。与其他城市相比，监管环境明显更加友好，重在鼓励产业发展和机构进入。表 6：成都医美监管政策梳理 时间时间 政策政策 具体内容具体内容 2018 年 4 月 成都市医药健康产业推进领导小组办公室成都医疗美容产业发展规划(20182030年)成都将着力提升医疗美容产业的质量和规模,到 2025 年,医疗美容产业营业收入达到 1000 亿元,2030 年达到 2000 亿元,成为全国领先、全球知名的“医美之都”201

37、8 年 4 月 成都市人民政府办公厅印发成都市加快医疗美容产业发展支持政策 1.支持医美人才加快聚集：如对国内国际顶尖医美人才在蓉创业予以 300-500 万元支持，综合资助最高可达 1 亿；2.支持医美企业创新发展：如支持医美龙头企业（机构）联合高校院所以及产业链上下游企业实施产业集群协同创新项目，开展重大关键技术联合攻关，给予最高 1000 万元资助；3.支持医美项目引进建设：如向国际国内领军医美机构（企业）开展高端招商等；4.支持医美企业发展壮大：对收入首次突破不同量级的机构进行奖励，对获得高质量认证的机构进行奖励；5.支持医美产业环境优化等 2019 年 3 月 成都市人民政府办公厅印

38、发关于进一步加强成都医疗美容行业监管服务工作的意见 深入贯彻落实国家关于医疗美容行业的相关法律，加强组织领导、加强督查考核、加强宣传引导 2021 年 9 月 成都武侯、锦江、高新、温江 4 个区发布医美产业规划 各区根据自有机构及细分赛道优势出台产业各方向的发展规划。助力“医美之都”的建设 2021 年 11 月 成都市医疗美容产业协会组织编写2020-2021 成都市医疗美容产业发展报告 对成都市医疗美容产业发展现状、消费者动态、未来走向、政策管理预期等做了深入分析和研究 2021 年 12 月 成都市市场监管局针对医疗美容广告宣传开展专项监测 对医美广告监管执法中应通报或移送卫健等其他部

39、门的六类情形予以明确 2022 年 9 月 成都市经济和信息化局关于组织开展2022 年成都市生物医药产业高质量发展资金和医疗美容补助资金项目申报工作的通知 主管部门组织相关企业（机构）申报 资料来源：成都市人民政府网站及其下属县级行政区划人民政府网站，西部证券研发中心整理 639173.58%47.46%-2.70%-1.26%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%0500300350400450200192020机构数量（家）增长率 行业专题报

40、告|美容护理 西部证券西部证券 2023 年年 02 月月 20 日日 11|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 五、五、广州广州：理性消费构建规模化市场，：理性消费构建规模化市场，监管政策持续平稳监管政策持续平稳 5.1 广州医美市场发展特点广州医美市场发展特点 5.1.1 消费消费总规模大，总规模大，消费理性消费理性 根据新氧数据颜究院发布的粤港澳大湾区医美消费地图统计数据显示，广州2021 年度医美消费规模居大湾区之首，但客单价却低于佛山和深圳，仅列大湾区第三，显示广州求美者消费更加理性。5.1.2 男性医美人群占比大，植发需求大男性医美人群占比大，植发需求大 根据新氧数据颜究院

41、统计数据，2021 年全年，广州男性医美人数基本占整个大湾区男性医美人数的一半。同时广州在全国植发订单数排第三，占全国 10.30%，是大湾区中最爱植发的城市。图 6：2021 年大湾区及广州男性医美消费者全国占比 资料来源：新氧数据颜究院，西部证券研发中心整理 5.1.3 机构集中度高机构集中度高 根据新氧2020 年医美行业白皮书统计数据，广州医美机构分布呈现集中分布状态，主要集中在天河、海珠、越秀中心三区，其中天河的机构占比高达 57%，与天河区的机构审批政策相对宽松有很大关系。图 7：广州医疗美容机构主要地域分布 16.20%8.04%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%

42、大湾区广州男性消费者占比57%12%1%8%4%12%1%4%1%天河区越秀区增城区白云区番禺区海珠区花都区荔湾区萝岗区 行业专题报告|美容护理 西部证券西部证券 2023 年年 02 月月 20 日日 12|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 资料来源：新氧2020 医美行业白皮书，西部证券研发中心整理 5.2 广州医美监管政策特点广州医美监管政策特点 跟消费相对理性类似，广州医美监管政策也相对平稳，主要是跟随全国监管政策指导发展而趋于加强，部分监管指导政策偏向于大型机构，有加强寡头垄断的趋势。表 7：广州医美监管政策梳理 时间时间 政策政策 具体内容具体内容 2020 年 10 月

43、 广东省卫生健康委印发广东省卫生健康委关于进一步加强医疗美容管理的通知 对机构设置、登记管理进行明确规定，明确医疗美容主诊医师备案管理、明确医疗美容项目备案管理、提出关于医疗机构和医疗美容主诊医师执业要求、明确医疗美容医师培训和进修管理、强调医疗美容服务的质量控制、要求各地加大管理和监督 2021 年 4-5 月 天河区对辖区内机构进行检查，对违规行为进行处罚 如对某机构发布医疗用毒性药品（肉毒素）广告进行处罚等 2021 年 7-12 月 广东省卫健委联合八部门，在全省范围内开展打击非法医疗美容服务专项整治工作 贯彻落实国家卫生健康委 8 部委政策，进行职责分工，严厉打击非法开展医疗美容相关

44、活动的行为，严格规范医疗美容服务行为，严厉打击非法制售药品医疗器械行为，严肃查处违法广告和互联网信息等 2022 年 3 月 广东省卫生健康委办公室关于征求我省医疗美容外科项目及其分级管理目录意见的函 部分项目从原本的一二级调高到三四级，例如眼综合手术，非常大幅度的手术项目升级将导致很多民营的门诊和诊所没有手术可做。这意味着，如果按照此次征求意见稿的要求落实，广东的部分民营医院以及门诊将难以生存 2022 年 12 月 广州市市场监管局发布关于规范医疗美容商业营销行为的提醒告知书 提醒不得发布未经审查的医疗美容广告、不得宣传未经审批、备案的诊疗科目和服务项目、不得宣传诊疗效果或者对诊疗的安全性

45、、功效作保证性承诺等 17 项禁止行为 资料来源：广东省人民政府门户网站，广州市人民政府门户网站，西部证券研发中心整理 六、六、深圳深圳：市场活力强：市场活力强，政策大力支持与严格监管政策大力支持与严格监管并行并行 6.1 深圳医美市场发展特点深圳医美市场发展特点 6.1.1 经济实力雄厚，年轻人多经济实力雄厚，年轻人多 深圳作为中国第一个经济特区，经济综合实力强。深圳同时也是一座新兴的移民城市，居民结构年轻且受教育程度高，为医美的消费奠定较好基础。深圳常住人口平均年龄仅 32.5 岁，是全国人口最年轻的城市。表 8：中国医美消费者人群年龄段占比 年龄段年龄段 占比占比 30 岁以下 接近 4

46、0%35 岁以下 超过 70%资料来源：艾瑞咨询，西部证券研发中心整理 6.1.2 大型连锁和小型机构都有生存空间大型连锁和小型机构都有生存空间 深圳作为医美发展较早的城市，拥有艺星、美莱等大型连锁机构的重要旗舰店，另外深圳因为是医生多点执业和诊所备案制的先行区，深圳有着较多的医生创业小型机构。大型连锁和小型机构都有其对应的客群，都有其发展优势。行业专题报告|美容护理 西部证券西部证券 2023 年年 02 月月 20 日日 13|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 8：深圳市医美资源占比 资料来源：美哪里，西部证券研发中心整理 6.1.3 对标香港，对标香港，客户分流客户分流，水

47、货情况较为突出，水货情况较为突出 深圳距离香港一线之隔，香港由于引进的海外产品品类繁多，部分产品（尤其是进口注射类针剂）的高性价比定价，医疗服务专业等效应，吸引深圳求美者赴港医疗，故深圳的机构在定价上也需要注重性价比，防止客户被分流太过严重。虽然近三年由于疫情影响分流情况不太明显，同时一些有口碑的机构也抓紧时间窗口让求美者体验到了不输香港的服务体验，但此后的分流情况需要等待两地恢复通关后持续观察。此外，由于地理的便利性，深圳医美市场的水货情况一直较为突出，后续随着审批政策的逐步放开，中国国产产品的崛起，进口产品价格逐步回归正常等会逐渐改善。6.2 深圳医美监管政策特点深圳医美监管政策特点 深圳

48、医美监管特点是鼓励与监管齐头并进。一方面，深圳继成都、海南之后，也提出了打造“医美之都”的规划，同时在 2021 年 4-7 月之间，连发多个文件支持鼓励医疗美容产业发展。一方面，深圳医美监管政策又在不断加强，除了每年的大型检查专项行动外，日常检查也日趋严格，对开展医美服务行为的资质，主诊医师和医疗美容的管理管理，相关药品、医疗器械管理，医疗美容广告宣传等多方面均有专项检查。表 9：深圳医美监管政策梳理 时间时间 政策政策 具体内容具体内容 2021 年 4 月 深圳市商务局发布深圳市关于加快商贸高质量发展建设国际消费中心城市的若干措施（征求意见稿）提出围绕医美产业研发端、应用端和消费端等关键

49、环节，加强规划布局和产业扶持，吸引人才、资金和市场主体加快聚集，培育“美丽经济”新赛道的领先企业，打造国际知名“医美之都”。2021 年 5 月 深圳市卫生监督局研究制定进一步深化医疗美容专项整治行动工作方案 从 2021 年 3 月 24 日起组织全市卫生监督系统针对全市医疗美容机构和生活美容机构开展医疗美容专项整治行动监督检查，围绕无证开展医疗美容服务行为、医疗美容主诊医师和医疗美容项目管理、强化麻醉药品和美容相关药品、医疗器械管理情况、发布非法医疗美容广告、“医美贷”等多方面展开，严肃查处违法违规医疗美容执业行为 2021 年 7 月 深圳市人民政府办公厅印发关于促进消费扩容提质创造消费

50、新需求的行动方案（20212023 年）提出要扩大高水平医疗健康服务供给，推进深港澳跨境医疗服务衔接，探索允许特定医疗机构进口临床急需、在境外获批的药品和医疗器械，支持医疗美容机构集团化发展，打造全国领先、全球知名的“医美之都”。2021 年 7 月 深圳市发展和改革委员会印发了深圳市促进生物医药产业集群高质量发展的若干措施 深圳市促进高端医疗器械产业集群高质量发展的若干措施 深圳市促进大健康产业集群高质量发展的若干措施等三项通提出了更加明确和具体的鼓励发展医疗美容产业和化妆品产业措施，对医美领域的支持主要集中在上中游，如支持电子类、生物类医疗美容产品，口腔特色产品等。同时也涵盖了日化线的化妆

51、品产业。70%10%20%美容院医美APP及电商平台竞价模式及户外品 行业专题报告|美容护理 西部证券西部证券 2023 年年 02 月月 20 日日 14|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 知。2022 年 6 月 广东深圳市七届人大常委会通过深圳经济特区医疗条例的修订 医疗条例的升级中的医疗机构分级、海外医生执业等条款未来都可能对医美行业有较大影响。2022 年 7 月 深圳市市场监管局启动为期一个月的医疗美容违法乱象专项整治“迅雷行动”根据广东省市场监管局关于落实广东省医疗乱象专项治理行动实施方案有关工作的要求开展，截至 7 月 7 日下午 5 点，深圳市市场监管局全系统共出动

52、执法人员 709 人次，检查医疗美容机构 305 家，发现部分医疗美容机构涉嫌存在虚假宣传、价格欺诈、广告违法、药械化产品质量违法等问题，对 8 家医疗美容机构下发责令整改通知书。资料来源：深圳市人民政府门户网站，西部证券研发中心整理 七、七、珠海珠海：市场欠成熟，仍需消费者教育：市场欠成熟，仍需消费者教育，监管趋严，监管趋严 7.1 珠海医美市场发展特点珠海医美市场发展特点 7.1.1 城市人口体量小，消费明显外溢城市人口体量小，消费明显外溢 根据 2021 年人口普查结果，珠海 2021 年人口总数 243.9 万人，与广州 1867.66 万人、深圳 1756.01 万人相比，差距巨大。

53、整个城市人口体量较小。另外珠海由于临近澳门，求美者容易去澳门获取国际化的医疗美容服务，分流本地客户资源。7.1.2 市场处于起步阶段，市场处于起步阶段，机构竞争机构竞争激烈激烈 目前大型连锁比较少进入珠海市场，珠海市场医美机构本地化属性比较突出，同时90%以上在营医美机构集中在香洲区，大部分机构成立时间也在 3 年以内，机构竞争较为激烈。7.1.3 求美求美者者处于处于培育培育阶段阶段，渠道机构多，渠道机构多 由于珠海医美市场处于起步阶段，求美者也处于培育阶段，对医美的概念，信息等了解不多，美容院等渠道导流是医美获客的重要手段，珠海的渠道机构占比不小。直客机构暂时还没有非常优势。求美者在机构时

54、也没有太明显的偏好，对价格比较敏感。图 9：珠海市不同医美机构市场占有率 资料来源：美哪里，西部证券研发中心整理 7.2 珠海医美监管政策特点珠海医美监管政策特点 珠海因为医美市场本身还在发展培育阶段，监管政策也是跟随发展的态势，主要是在 2021 年以来跟随广东省政策进行，呈现趋严的趋势。目前珠海的监管政策对虚假广告、25%55%20%小微型私人诊所/美容院区域中小型民营医美机构全国大型连锁医美亿元及公立医院整容科室 行业专题报告|美容护理 西部证券西部证券 2023 年年 02 月月 20 日日 15|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 违规宣传等比较严格。表 10：珠海医美监管政

55、策梳理 时间时间 政策政策 具体内容具体内容 2021 年 7 月 珠海市卫生健康局召开 2021 年卫生监督执法工作会议 开展“民营医疗机构质量管理年”三年行动计划专项监督执法行动，以注射美容为重点，加强医疗美容机构监管，规范医疗美容服务行为。2021 年 7-12 月 珠海市卫生健康局与珠海市市场监督管理局等部门组成联合检查组，在珠海市内开展打击非法医疗美容专项整治行动 检查辖区内 200 多家医疗美容机构、生活美容场所。重点核查医疗美容机构在执业过程中是否依法依规的履行职责，医务人员是否具备合格资质，诊疗过程是否规范使用药品，诊疗器械设备是否合格；重点核查生活美容场所，是否购买、存放使用

56、医疗美容的药品、医疗器械设备，是否非法提供医疗美容服务等。2022 年 12 月 斗门区市场监管局重拳整治“医美”行业乱象 重点对虚假广告宣传等行为进行了整治 资料来源：珠海市人民政府门户网站，西部证券研发中心整理 八、八、西安西安：市场较传统，龙头机构规模效应强：市场较传统，龙头机构规模效应强，监管趋严，监管趋严 8.1 西安医美市场发展特点西安医美市场发展特点 8.1.1 西部重镇，西部重镇，常住人口数量多常住人口数量多 根据 2021 年人口普查结果，西安常住人口 1300 多万，是西部的重要城市之一，同时以其高端制造等产业，带动人口增量，并持续吸附西北五省的外来人口。图 10：2015

57、-2020 年西安市人口数量 图 11：2014-2017 年西安市医疗美容市场规模及增长率 资料来源：西安市统计局官网，西部证券研发中心整理 资料来源：市场调查网，西部证券研发中心整理 8.1.2 龙头机构有一定规模效应龙头机构有一定规模效应 西安拥有华美、艺星等连锁龙头，也有朗姿收购的高一生等诞生于本地的大型机构。西安多个大型医院以手术为主要特色，轻医美寻求进一步发展的空间。8.1.3 机构运营模式较为传统机构运营模式较为传统 西安的机构运营偏传统，与北上广深相比，在美学设计、方案解决等理念上还有不少空间。西安的机构也偏好传统户外广告，新型媒体，私域流量运营还有待发展。8.1.4 求美者消

58、费理念偏传统，看重性价比求美者消费理念偏传统，看重性价比 西安医美市场整体偏传统，求美者对医美的概念也比较偏传统，偏好整形，轻医美988112351295.3020040060080002001820192020人口数（万人）34.4 43.2 55.0 68.5 25.68%27.31%24.55%23%24%24%25%25%26%26%27%27%28%28%00708020017市场规模（亿元）增长率 行业专题报告|美容护理 西部证券西部证券 2023 年年 02 月月 20

59、日日 16|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 的消费习惯还需要培育。西安的渠道机构占比也较大，大部分求美者对医美的概念来自于美容院等，还需要后续合理教育和引导。8.2 西安医美监管政策特点西安医美监管政策特点 西安医美监管相对传统，着重打击虚假宣传、非法行医、假货频现、价格欺诈等突出问题，近年来监管出现明显趋严的态势。同时当地的行业协会在对地区建立专业、规范、完备的行业标准制定上发挥了重要作用。表 11：西安医美监管政策梳理 时间时间 政策政策 具体内容具体内容 2020 年 9 月 西安市卫健委联合市公安局、市市场监管局开展一系列的集中整治非法医疗美容专项行动 根据国家八部委关于进

60、一步加强医疗美容综合监管执法工作的通知精神要求，开展为期三个月的集中整治非法医疗美容专项行动，重点检查经营单位场所资质、人员资质、药品和医疗器械购进渠道、质量及存储养护情况等。2020 年 9 月 西安卫健委发布医疗机构信用综合评价结果公示 对医美机构实行综合信用评价 2021 年 10 月 西安市卫生健康委联合市公安局环食药支队 集中打击非法医疗美容专项行动，排查多家非法开展医疗美容行为的生活美容场所。2022 年 4 月 陕西省整形美容协会牵头发布陕西省医疗美容标准体系“十四五”规划（草案）陕西省整形美容协会公布的行业标准体系规划给出了 36 项标准，内容涉及医疗美容行业管理标准、行业技术

61、标准、教育培训标准、行业基础标准等 4 个方面。2022 年 6 月 陕西省整治虚假违法广告联席会议联络办公室关于印发医疗美容广告专项整治“清风行动”工作方案 依法整治医疗美容广告乱象 2023 年 1 月 陕西省市场监管局、省委网信办、省高院、省检察院、省公安厅等 11 个部门联合在全省集中开展医疗美容行业突出问题专项治理行动 一是清理整治营销宣传领域各类违法行为，二是清理整治违法开展医疗美容相关活动的行为，三是清理整治非法制售、使用药品、医疗器械行为，四是清理整治涉费涉税违法违规行为，五是清理整治线上违法违规行为。保护消费者合法权益。提升公共服务水平。资料来源：西安市人民政府网站，西部证券

62、研发中心整理 九、九、投资建议投资建议 综上所述，自 2018 年来，全国有成都、海南、深圳等城市和地区认识到了医美产业作为一个行业的增长潜力及对经济的带动，出台了各种产业扶植政策。同时 2020 年以来，中国也迎来了被称为“史上最严”的监管政策。仔细分析各城市的政策，会发现监管政策主要是集中打击非法开展医疗美容相关活动的行为，严格规范医疗美容服务行为，严厉打击非法制售药品医疗器械行为，严肃查处违法广告和互联网信息等。相关政策对合规龙头都是长期利好。对于药械龙头来说，拥有合规产品的企业能扩大市场份额，对于机构来说，随着不规范的医美机构出清，头部机构有望凭借良好的口碑吸引到更多消费者。从消费者层

63、面来看，对非法医美机构与非法医美产品的打击将保证消费者权益，正规的医美广告也使消费者能更准确、放心选择合规医美机构与医美产品进行理性消费，推动我国医美市场长期健康发展。我们长期看好医美行业标的，建议关注两类企业：1.具备合规优势的医美产品龙头，包括爱美客（300896.SZ）、昊海生科（688366.SH）、华东医药（000963.SZ）、复锐医疗科技（01696.HK）等，2.规范运营的医美机构龙头，包括朗姿股份（002612.SZ）等。行业专题报告|美容护理 西部证券西部证券 2023 年年 02 月月 20 日日 17|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 十、十、风险提示风险提示

64、 1.经济下行及疫情影响整体消费；2.国家监管政策调整造成销售和经营难度加大；3.医疗安全事故。行业专题报告|美容护理 西部证券西部证券 2023 年年 02 月月 20 日日 18|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 西部证券西部证券投资评级说明投资评级说明 超配：超配：行业预期未来 6-12 个月内的涨幅超过市场基准指数 10%以上 行业评级行业评级 中配：中配：行业预期未来 6-12 个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到 10%之间 低配：低配：行业预期未来 6-12 个月内的跌幅超过市场基准指数 10%以上 买入：买入：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数

65、 20%以上 公司评级公司评级 增持：增持：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性：中性：公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到 5%卖出：卖出：公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5%报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为

66、证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。联系地址联系地址 联系地址：联系地址：上海市浦东新区耀体路 276 号 12 层 北京市西城区月坛南街 59 号新华大厦 303 深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C 联系电话：联系电话： 免责声明免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公

67、司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及

68、预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或

69、其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建

70、立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：982242D。