1、 请务必阅读正文之后的免责条款 宁德时代配套特斯拉“无钴电池”猜想宁德时代配套特斯拉“无钴电池”猜想 新能源汽车行业专题报告2020.2.20 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 宋韶灵宋韶灵 首席新能源汽车 分析师 S02 陈俊斌陈俊斌 首席制造产业 分析师 S01 敖翀敖翀 首席周期产业 分析师 S01 王喆王喆 化工首席分析师 S01 刘海博刘海博 机械首席分析师 S11 路透社报道特斯拉与宁德时代对“无钴电池”谈判，我们预计是磷酸铁锂路透社报道特斯拉与宁德时代对“无

2、钴电池”谈判，我们预计是磷酸铁锂 CTP 电池，并从装载可行性电池，并从装载可行性、成本下降两个成本下降两个维度作了维度作了详细测算，论证了该方案的详细测算，论证了该方案的潜潜 在在合理性。合理性。我们判断，我们判断，特斯拉未来有望通过降本实现放量，并推动电动车普及。特斯拉未来有望通过降本实现放量，并推动电动车普及。 投资方面，一方面利好投资方面，一方面利好拥有技术积累的拥有技术积累的低成本路线的磷酸铁锂电池企业及其供低成本路线的磷酸铁锂电池企业及其供 应链，另一方面特斯拉“降本放量”的示范效应，有望推动全球电动车加速普应链，另一方面特斯拉“降本放量”的示范效应，有望推动全球电动车加速普 及，

3、特斯拉供应链最为受益及，特斯拉供应链最为受益。 我们预计媒体报道宁德时代与特斯拉讨论配套的“无钴电池”是磷酸铁锂我们预计媒体报道宁德时代与特斯拉讨论配套的“无钴电池”是磷酸铁锂 CTP 电池。电池。路透社 2020 年 2 月 18 日报道特斯拉正在就在中国产电动车采用“无钴 电池”与宁德时代进行谈判，并进入最后阶段。考虑到此前宁德时代在 CTP 领 域投入布局及其降本优势，以及特斯拉自身对 Model 3 降本需求，我们预计报 道中所提到的“batteries that contain no cobalt”大概率是磷酸铁锂 CTP 电池。 为什么容量密度较小的为什么容量密度较小的 LFP 正

4、极材料可用在乘用车？正极材料可用在乘用车？（1）电芯层面：通过高振 实密度 LFP 材料、大电芯设计（单电芯容量超过 150Ah），可提升电芯体积和 质量能量密度；（2）电池结构层面：宁德时代通过 Cell to Pack、比亚迪通过 “刀片电池”技术，极大提升 LFP 电池包能量密度（预计+15%以上）。上述方 法大大提升了 LFP 电池的能量密度，达到应用在乘用车的要求。 我们详细测算，特斯拉我们详细测算，特斯拉 Model 3 采用磷酸铁锂采用磷酸铁锂 CTP 电池有内在合理性：（电池有内在合理性：（1） Model 3 的的 188L 电池包体积电池包体积恰好为恰好为磷酸铁锂磷酸铁锂

5、CTP 提提供空间供空间装载足够电量：装载足够电量：假 设特斯拉改用宁德时代磷酸铁锂 CTP 电池，并填充整个 188L 电池包体积，正 好可把原来用于长续航版 77kWh 的电池包改成用于标准续航升级版约 53kWh 的电池包。（2）续航乐观可以保持不变：）续航乐观可以保持不变：相应在 53kWh 基准情景下，搭载宁 德时代磷酸铁锂 CTP 电池的 Model 3 可以基本保持目前 450km 续航。（3）从）从 圆柱圆柱三元改用三元改用磷酸铁锂磷酸铁锂 CTP 带来成本下降：带来成本下降：预计原先采用三元圆柱的长续航 （590-660km, 77kWh）和标准续航（450km，53kWh）

6、电池成本分别为 6.16 万元和 4.24 万元，改用铁锂后，预计电池包单位成本从 0.80 元/Wh 降至 0.70 元/Wh，作相应的弹性测算，450km（53kWh），405km（48kWh）、360km （43kWh）的电池成本为 3.71 万元、3.36 万元，3.01 万元，电池包将降本 0.53 万元、0.88 万元、1.23 万元。考虑电芯数量从 3000 个下降到 100-200 个，结 构件、连接件、电/热传统器、线束等大量减少能带来人工、材料成本下降，潜 在降本有望更高。 磷酸铁锂“回潮”，未来在低成本领域有空间，高镍三元仍是长期趋势。磷酸铁锂“回潮”，未来在低成本领域有

7、空间，高镍三元仍是长期趋势。短期 成本比较看， 磷酸铁锂相对三元电池有优势， 未来在低成本领域有空间。 长期看， 三元电池能量密度有大幅提升空间，目前单体理想能量密度约 260-270Wh/kg， 未来有望超过 350Wh/kg，且成本降低空间较大，仍是长期趋势。 风险因素：风险因素：动力电池技术路线变化；中国国产特斯拉 Model 3 销量低于预期； 特斯拉重大安全事故风险。 新能源汽车新能源汽车行业行业 评级评级 强于大市强于大市（维持维持） 新能源汽车新能源汽车行业行业专题报告专题报告2020.2.20 投资策略。投资策略。特斯拉与宁德时代对无钴电池的谈判，实际底层是特斯拉对动力电池以及

8、电 动车降本的需求，希望进一步推动电动车普及，加速汽车产业乃至能源行业的变革。建 议关注两条主线：1）特斯拉效应带动低成本的磷酸铁锂边际需求有望提升，利好磷酸 铁锂电池及材料相关企业，如宁德时代、比亚迪(A+H)、鹏辉能源、国轩高科、亿纬锂 能、德方纳米（LFP 材料的龙头） 。2）电动车有望加速普及，中国锂电行业各环节龙头 具备全球竞争力，有望受益全球电动车放量，尤其是特斯拉供应链的相关投资机会更加 明确：宁德时代（电池） ，恩捷股份（隔膜） 、璞泰来（负极） 、新宙邦（电解液） ，天赐 材料（电解液） ，三花智控（热管理） 、银轮股份（热管理） ，建议关注科达利（壳体） 等；零部件方面，推

9、荐六个标的组合： （拓普集团、宁波华翔、均胜电子、银轮股份、 华域汽车、爱柯迪） 。 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价收盘价 （元）（元） EPS（元）（元） PE 评级评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 宁德时代 153.20 1.53 2.04 2.67 100 75 58 买入 比亚迪（A） 61.91 1.02 0.61 0.71 61 101 87 买入 比亚迪（H） 48.10 1.02 0.61 0.71 47 79 67 买入 鹏辉能源 31.85 0.94 0.75 1.60 34 43

10、20 买入 国轩高科 25.96 0.51 0.64 0.75 51 41 35 买入 亿纬锂能 78.84 0.59 1.81 2.30 134 44 34 买入 德方纳米 196.47 2.57 3.93 5.84 76 50 34 三花智控 21.51 0.47 0.51 0.59 46 42 36 买入 璞泰来 99.81 1.37 1.76 2.37 73 57 42 买入 恩捷股份 62.13 0.64 1.06 1.41 97 59 44 星源材质 39.23 0.96 1.10 1.42 41 36 28 新宙邦 37.61 0.84 1.00 1.18 45 38 32 买入

11、 先导智能 47.70 0.84 1.16 1.43 57 41 33 买入 当升科技 31.90 0.72 0.98 1.36 44 33 23 买入 杉杉股份 14.55 0.99 0.28 0.39 15 52 37 买入 科达利 57.51 0.39 1.07 1.49 147 54 39 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 2 月 18 日收盘价 比亚迪（H）收盘价为港 股；德方纳米、恩捷股份、星源材质、科达利是 wind 一致预期 nMpQqQsOqNrPnPoPrOuNtM7N9R6MtRpPpNpPkPrRpNjMnPqRaQmMzRvPqMoRu

12、OpOrO 新能源汽车新能源汽车行业行业专题报告专题报告2020.2.20 目录目录 路透社报道特斯拉与宁德电池谈判进展路透社报道特斯拉与宁德电池谈判进展 . 1 为什么容量密度较小的为什么容量密度较小的 LFP 电池可用在乘用车？电池可用在乘用车？ . 2 为什么特斯拉有望采用宁德为什么特斯拉有望采用宁德时代磷酸铁锂时代磷酸铁锂 CTP 电池？核心还是降本电池？核心还是降本 . 3 带电量：当前 Model 3 的底盘设计，可以完美容纳磷酸铁锂 CTP 电池装配标准续航升级版 . 3 续航：乐观情景下，搭载宁德时代磷酸铁锂 CTP 电池的 Model 3 可以完全保持 450km 续 航。考

13、虑到热管理等切换，预计实际也可在 400km 以上 . 6 成本：标准续航增强版的 53kWh 电池，特斯拉成本预计下降约 5000 元 . 7 未来趋势怎么看？未来趋势怎么看？LFP 未来两年有未来两年有“回潮回潮”，但长期仍看，但长期仍看 NCM/NCA 高镍三元高镍三元 . 9 附录：宁德时代附录：宁德时代 CTP 电池包组装、散热方式电池包组装、散热方式 . 10 组装方面. 10 散热方面. 11 比亚迪“刀片电池”专利中的重要技术参数（宁德时代 CTP 电池可参考） . 11 风险因素风险因素 . 12 投资建议投资建议 . 12 新能源汽车新能源汽车行业行业专题报告专题报告202

14、0.2.20 插图目录插图目录 图 1：路透社报道特斯拉将配套宁德时代“无钴电池”. 1 图 2：松下供应特斯拉 Model 3 电芯价格估计（元/Wh） . 1 图 3：2018-2019 年国内 LFP 与三元电池 PACK 价格走势（元/Wh） . 1 图 4：宁德时代 CTP 技术 . 2 图 5：传统磷酸铁锂电池与刀片电池长度（mm）对比 . 3 图 6：比亚迪 LFP 刀片电池（左）与普通 LFP 电池（右）比较 . 3 图 7：特斯拉 Model 3 底盘上电池包总体积为 188L，可分为 4 条小电池包 . 6 图 8：特斯拉采购电池包单位成本估算（从圆柱三元，切换到磷酸铁锂

15、CTP） . 7 图 9：特斯拉采购电池包总成本估算（从圆柱三元，切换到磷酸铁锂 CTP） . 8 图 10：宁德时代三元电池（2019、2025E） 、磷酸铁锂电池包成本比较 . 9 图 11：宁德时代三元电池、磷酸铁锂电芯 cell 能量密度比较 . 9 图 12：宁德时代 CTP 电池电芯结构图 . 10 图 13： 宁德时代 CTP 电池 BMS 与电芯连接方式示意图 . 10 图 14：宁德时代 CTP 电池包结构图 . 10 图 15：宁德时代 CTP 电池模组连接方式示意图 . 10 图 16：特斯拉电动汽车电池冷却结构图 . 11 图 17：宁德时代 CTP 电池电芯装配及散热

16、结构示意图 . 11 表格目录表格目录 表 1：常见锂电池正极材料比较 . 2 表 2：宁德时代 CTP 技术性能和成本指标提升情况 . 3 表 3：特斯拉 Model 3 主要在售车型版本性能参数、价格对比 . 3 表 4：特斯拉 Model 3 主要在售车型版本性能参数、价格对比 . 5 表 5：国产特斯拉 Model 3、比亚迪“汉”车型工信部公示信息 . 7 表 6：我们对 Model 3 从圆柱三元电池切换至磷酸铁锂 CTP 电池，对续航、成本的影响分 析 . 8 表 7：比亚迪动力电池包及电动车实用新型专利技术 . 11 表 8：重点公司盈利预测、估值及投资评级 . 12 新能源汽

17、车新能源汽车行业行业专题报告专题报告2020.2.20 1 路透社报道特斯拉与宁德电池谈判进展路透社报道特斯拉与宁德电池谈判进展 路透社报道路透社报道： 特斯拉将配套宁德时代产不含钴电池。特斯拉将配套宁德时代产不含钴电池。 路透社 2020 年 2 月 18 日报道， 宁德时代与特斯拉就中国工厂生产的 Model 3 电池配套谈判已经 “进入后期”（in advanced stages of talks） ，同时两者正讨论采用“不含钴的” （contain no cobalt）电池解决方案。 图 1：路透社报道特斯拉将配套宁德时代“无钴电池” 资料来源：路透社 我们的判断：我们的判断：考虑特斯

18、拉考虑特斯拉降本降本诉求诉求以及以及宁德时代宁德时代在在 CTP 电池上的电池上的技术领先性，技术领先性，我们我们 预计宁德预计宁德时代时代将为特斯拉配套磷酸铁锂将为特斯拉配套磷酸铁锂 CTP 电池。电池。 图 2：松下供应特斯拉 Model 3 电芯价格估计（元/Wh） 图 3：2018-2019 年国内 LFP 与三元电池 PACK 价格走势（元/Wh） 资料来源：InsideEV，中信证券研究部估计 资料来源：GGII，中信证券研究部 配套特斯拉 预计100$/kWh 约合0.70元/Wh 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 松下电池价格 1.4 1.25

19、 1.2 1.15 1.05 1 0.92 0.85 1.35 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.01 0.94 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q4 LFP电池NCM电池 新能源汽车新能源汽车行业行业专题报告专题报告2020.2.20 2 为什么容量密度较小的为什么容量密度较小的 LFP 电池电池可用在乘用车？可用在乘用车？ 电芯层面：高密度磷酸铁锂正极材料电芯层面：高密度磷酸铁锂正极材料、大电芯技术预计提升电芯能量密度。大电芯技术预计提升电芯能量密度。磷酸铁锂 电池材料

20、实际比容量为 140-150mAh/g，明显低于三元正极材料的 150-190mAh/g，但是 通过高振实密度磷酸铁锂正极材料（俗称“超级磷酸铁锂” ） 、大电芯技术（单电芯容量超 过 150Ah） ，可以在电芯层面获得能量密度极大提升。 表 1：常见锂电池正极材料比较 正极材料类型正极材料类型 锰酸锂锰酸锂 多元复合材料多元复合材料 三元材料三元材料 磷酸铁锂磷酸铁锂 改进改进 磷酸铁锂磷酸铁锂 NCM333 NCM532 NCM622 NCM811 材料理论比容量 (mAh/g) 145 180-260 280 280 280 280 170 170 材料实际比容量 (mAh/g) 100

21、120 140-150 145 150160 160170 180190 140150 150+ 电压 (V) 3.8 3.7 3.65 3.2 电芯能量密度 （Wh/kg） 100-120 150-180 140-160 160-200 200-230 240-280 140-160 160-175 电芯循环寿命 低 5001000 次 良 2000 次 高 3000 次 高 5000 次 成本 低 低 较高。高镍路径可略为降低 低 安全性能 较好 好 比起钴酸锂较好 很好 其他优缺点 耐高温性差 技术难度略高 大功率放电差，高温性能较差，低温性能好 高温性好，低温性差 资料来源：GGII，

22、宁德时代官网，中信证券研究部 PACK 层面：层面：CTP 与“刀片电池”技术极大提升电池整体的利用效率。与“刀片电池”技术极大提升电池整体的利用效率。宁德时代于 2019 年发布 CTP（Cell to Pack）无模组方案，根据公司介绍，CTP 电池包相比传统电池 包质量能量密度提升 10%-15%，空间利用率提升 15%-20%，同时零部件数量将下降约 40%。比亚迪的“刀片”电池专利技术，可以使得普通电池包体积比能量密度从 251Wh/L 提升至 332Wh/L，提升比例达 30%以上，同时我们预计综合成本有望降低约 30%。 图 4：宁德时代 CTP 技术 资料来源：宁德时代官网 新

23、能源汽车新能源汽车行业行业专题报告专题报告2020.2.20 3 表 2：宁德时代 CTP 技术性能和成本指标提升情况 指标指标 提升提升 性能指标 电芯容量 50Ah 提升至 200Ah 空间利用率 提高 1520% 能量密度 电池包整体可达 200Wh/kg 以上 成本指标 零部件数量 减少 40% 生产效率 提高 50% 资料来源：CATL 宁德时代新能源，中信证券研究部 图 5：传统磷酸铁锂电池与刀片电池长度（mm）对比 图 6：比亚迪 LFP 刀片电池（左）与普通 LFP 电池（右）比较 资料来源：国家知识产权局，中信证券研究部 注：刀片电池的尺寸为 宽度厚度=118mm13.5mm

24、 资料来源：国家知识产权局 为什么特斯拉有望采用宁德时代磷酸铁锂为什么特斯拉有望采用宁德时代磷酸铁锂 CTP 电池？电池？ 核心还是降本核心还是降本 带电量：带电量：当前当前 Model 3 的底盘设计，可以完美容纳磷酸铁锂的底盘设计，可以完美容纳磷酸铁锂 CTP 电池装配电池装配 标准续航升级版标准续航升级版 当前在售的特斯拉当前在售的特斯拉 Model 3 车型主要有标准续航、长续航两个版本动力电池，带电量车型主要有标准续航、长续航两个版本动力电池，带电量 分别为分别为 53（55）kWh、77（80）kWh。 注： （1）根据不同来源的数据，带电量有所不同，但这并不影响我们的结论 （2）

25、GGII数据Model 3带电量为52.9kWh 表 3：特斯拉 Model 3 主要在售车型版本性能参数、价格对比 Model 3 后驱标准后驱标准续航增强续航增强 后驱长续航后驱长续航 双电机长续航双电机长续航 双电机长续航运动双电机长续航运动 轴距 2875mm B 级(接近 C 级) 整备质量 1.6-1.7 吨 208 435 905905 1280 1280 2000 2500 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 对比1 实例1 实例2 实例3 实例4 实例5 实例6 实例7 普通刀片 新能源汽车新能源汽车行业行业专题报告专题报告2020.2.20 4 M

26、odel 3 后驱标准后驱标准续航增强续航增强 后驱长续航后驱长续航 双电机长续航双电机长续航 双电机长续航运动双电机长续航运动 座位 5 座 风阻系数 0.23 电池容量 53（55）KWh 77（80）KWh 中国工信部续航 460km 660km 590km 595km 动力(前+后) 211KW 147+188KW 147+211KW 驱动 后驱 四驱 百公里加速 5.6S 5.3S 4.6S 3.4S 最高时速 225km/h 233km/h 261km/h 最大充电功率 150KW 自动驾驶 Autopilot 到手价格(万元) 30/35 暂无 50 57 资料来源：特斯拉官网，

27、汽车之家，中信证券研究部 特斯拉特斯拉 Model 3 现由松下配套其美国工厂的电芯现由松下配套其美国工厂的电芯 cell，整个电池包体积为，整个电池包体积为 188L： （1）在装填满 4416 个（96 串46 并）圆柱电池的情况下，可以带电约 77kWh； （2）在装填满 3264 个（96 串34 并）圆柱电池的情况下，可以带电约 53kWh。 假设假设改用改用宁德时代磷酸铁锂宁德时代磷酸铁锂 CTP 电池电池， 并， 并撑满整个撑满整个 188L 电池包体积 （假定电池包体积 （假定特斯拉特斯拉对对 Model 3 底盘底盘不做大幅度调整） ，不做大幅度调整） ，正好把原来正好把原来

28、用于长续航版用于长续航版 77kWh 的电池包，改成的电池包，改成用于标用于标 准续航升级版准续航升级版约约 53kWh 的电池包：的电池包： （1） 假设： 我们参照比亚迪 “刀片电池” 相关参数， 假设宁德时代配套特斯拉 Model 3 的 LFP CTP 电池单体体积能量密度为 460Wh/L 假设受益于 CTP 技术的使用，体积 成组效率为 60-70% 相应可以得到对应电池包体积能量密度为 280-320Wh/L。 （2）现有底盘上电池包体积 188L：Model 3 底盘上电池包可分为 4 条小电池包，其 中中间 2 条比较长的长宽高是 185429290mm，左右外侧两条 2 条

29、稍短的长宽 高是 171529290mm。 （3）假设用 280-320Wh/L 体积能量密度的宁德时代磷酸铁锂 CTP 电池填满现有 Model 3 的 188L 电池包，则对应带电量为 53-60kWh，恰好可以装配好一辆“标准续航升恰好可以装配好一辆“标准续航升 级版”级版”Model 3 所需的带电量。所需的带电量。 新能源汽车新能源汽车行业行业 LFP 电池电池2020.2.20 5 表 4：特斯拉 Model 3 主要在售车型版本性能参数、价格对比 长续航电池长续航电池 标准续航升级版电池标准续航升级版电池 标准续航升级版电池标准续航升级版电池(预计预计) 松下松下 Gigafac

30、tory（NCA） LG 化学南京化学南京 （NCM811） 松下松下 Gigafactory（NCA） LG 化学南京化学南京 （NCM 811） 宁德时代宁德时代(预计预计 LFP CTP) 封装类型 圆柱 方形 电芯 单体 电芯 cell 电压 3.65V 3.65V 3.2V 电芯 cell 单体电流 4.8Ah 4.6Ah 4.8Ah 4.6Ah 85-170Ah 电芯 cell 单体带电量 17.5Wh 16.8Wh 17.5Wh 16.8Wh 275-550Wh 单体体积 0.024245L 0.60-1.20L 单体质量 70g 1.6-3.1kg 电芯 cell 体积能量密度

31、 722Wh/L 693Wh/L 722Wh/L 693Wh/L 460Wh/L 电芯 cell 质量能量密度 250Wh/kg 240Wh/kg 250Wh/kg 240Wh/kg 170Wh/kg PACK 后电池包 电芯 cell 个数 4416 个（96 串46 并） 3264 个（96 串34 并） 预计 100-200 个 电池包 PACK 体积能量密度 414Wh/L 397Wh/L 280-320Wh/L 电池包 PACK 质量能量密度 162Wh/kg 156Wh/kg 153Wh/kg 145Wh/kg 145Wh/kg 体积成组效率 57% 60-70% 质量成组效率 6

32、5% 60% 85% 体积 188L（2 条 185429290mm、2 条 171529290mm） 188L（电池不放满） 188L（假设不作底盘大修改） 质量 478kg 350kg 365-415kg 带电量 约 77kWh(80kWh) 约 74kWh 约 53kWh(55kWh) 约 51kWh 53-60kWh 成本 价格 电芯 cell 成本 假设 0.55 元/Wh 假设 0.50 元/Wh 毛利率 15-20% 15-20% 特斯拉电芯 cell 采购价 0.66 元/Wh（90-100$/kWh） 假设 0.60 元/Wh（85$/kWh） 特斯拉电池 PACK 环节自制

33、 假设 0.15 元/Wh 假设 0.10 元/Wh 特斯拉电池 PACK 成本 0.80 元/Wh 0.70 元/Wh 特斯拉电池成本特斯拉电池成本 6.2 万元万元 6.0 万元万元 4.2 万元万元 4.1 万元万元 3.7 万元万元 按同等电量计算按同等电量计算 资料来源：特斯拉官网，国家专利局，宁德时代官网，GGII，EV database，工信部，中信证券研究部估算 注： （1）松下、LG 化学电池性能参数为中信证券研究部基于工细部网站披露数据估算，可能与实际值存在一定差异（2）电池企业毛利率为假设值，可能与实际存在一定差异 （3）宁德时代磷酸铁锂 CTP 电池参数基于对比类似技术

34、路线的比亚迪“刀片电池”专利，并做了相应调整分析得出，并给定估算范围 新能源汽车新能源汽车行业行业 LFP 电池电池2020.2.20 图 7：特斯拉 Model 3 底盘上电池包总体积为 188L，可分为 4 条小电池包 资料来源：EVTV，中信证券研究部计算 续航： 乐观情景下，续航： 乐观情景下，搭载宁德时代磷酸铁锂搭载宁德时代磷酸铁锂 CTP 电池的电池的 Model 3 可以完全可以完全 保持保持 450km 续航续航。考虑到。考虑到热管理等切换，预计实际也可在热管理等切换，预计实际也可在 400km 以上以上 最乐观的情况下，磷酸铁锂最乐观的情况下，磷酸铁锂 CTP 电池电池 Mo

35、del 3 可以保持与当前松下、可以保持与当前松下、LG 化学配套化学配套 电芯的电芯的 450km 续航水平。续航水平。 （1）假设技术路线切换，原先使用 NCA/NCM811 圆柱电芯的 53kWh 的电池包，在 改为磷酸铁锂 CTP 后，重量将由 350kg 提高到 365-415kg（增加 15-65kg） 。而这一部分 增重对续航的影响预计10km，可以忽略。 （2） 同时， 由于磷酸铁锂 LFP 电池有望实现在 188L 空间内填充高达 60kWh 电池 （超 过目前 53kWh） ，因此也有望对冲这一影响。 进一步，如果进一步，如果特斯拉继续主动通过削减续航降本，也有可能推出特斯

36、拉继续主动通过削减续航降本，也有可能推出 405/360km 续航的续航的 更低配车型。更低配车型。 此外，如果考虑此外，如果考虑热管理技术切换等负面因素，实际续航水平略有降低，但热管理技术切换等负面因素，实际续航水平略有降低，但预计预计影响有影响有 限限。因为从 NCA/NCM811 圆柱电池切换到磷酸铁锂 CTP 方形电池，原先特斯拉领先的热 管理等技术水平可能将略有下降， 进而可能略影响电池性能发挥 （表现在百公里电耗增加） 。 （1）参考同样搭载类似技术路线磷酸铁锂 CTP 电池的比亚迪“汉” ，百公里电耗为 14.1kWh，高于 Model 3 的 12.5kWh。原因一方面是“汉”

37、的质量 2020kg 比 Model 3 的 1600-1700kg 更大，行驶阻力要大一些；另一方面可能是特斯拉优势的圆柱电池 BMS 技 术可能相比磷酸铁锂 LFP 电池热管理对电池性能的发挥更优一些。 （2）即便在最悲观情境下，如果 Model 3 搭载磷酸铁锂 CTP 电池导致百公里电耗增 至 14.1kWh，那么对于续航至少 53kWh 带电量14.1kWh 百公里电耗=380km。因此我 们预计届时实际续航极大概率仍在 400km 以上。 Model 3 电池包体积： 中间 2 条长的：185429290mm 外侧 2 条短的：171529290mm 计算得到共188L 新能源汽车

38、新能源汽车行业行业 LFP 电池电池2020.2.20 表 5：国产特斯拉 Model 3、比亚迪“汉”车型工信部公示信息 2019 年年 10 月公布，工信部月公布，工信部 325 批：批： 特斯拉（上海）有限公司特斯拉（上海）有限公司 特斯拉牌特斯拉牌 TSL7000BEVAR0 纯电动轿车纯电动轿车 2020 年年 2 月公布，月公布， 工信部工信部 329 批：批： 特斯拉（上海）有限公司特斯拉（上海）有限公司 特斯拉牌特斯拉牌 TSL7000BEVBR0 比亚迪汽车工业有限公司比亚迪汽车工业有限公司 比亚迪牌比亚迪牌 BYD7009BEV1 纯电动轿纯电动轿 车车 车辆基本信息车辆基

39、本信息 ID：NC486921 ID：NC486907 ID：NC496627 外廊尺寸长外廊尺寸长(mm)： 4694 4694 4694 4980 外廊尺寸宽外廊尺寸宽(mm)： 1850 1850 1850 1910 外廊尺寸高外廊尺寸高(mm)： 1443 1443 1443 1495 总质量（总质量（kg） 2017 2017 2184 2395 整备质量（整备质量（kg） 1614 1614 1745 2020 最高车速最高车速(km/h): 225 225 225 185 30 分钟最高车速（分钟最高车速（km/h） 180 180 140 续航里程（续航里程（km，工况法），工

40、况法） 445 455 605 电池系统能量密度电池系统能量密度(Wh/kg): 145 153 140 工况条件下百公里耗电量工况条件下百公里耗电量(Y) (kWh/100km): 12.4 12.5 14.1 储能装置种类储能装置种类 三元锂电子电池 三元锂电子电池 磷酸铁锂蓄电池 驱动电机类型驱动电机类型 永磁同步电机 永磁同步电机 永磁同步电机 驱动电机峰值功率驱动电机峰值功率/转速转速/转矩转矩 （kW/r/min/N.m）: 202/5000/404 202/5000/404 163/15500/330 我们预计我们预计 松下配套松下配套 NCA 电池电池 LG 化学配套化学配套 NCM811 电池电池 后驱长续航版后驱长续航版 Model 3 比亚迪“汉”比亚迪“汉” 资料来源：工信部，中信证券研究部 成本：标准续航增强版的成本：标准续航增强版的 53kWh 电池，特斯拉成本预计下降约电池，特斯拉成本预计下降约 5000 元元 电芯电芯 cell 环节， 特斯拉采购价有望从环节， 特斯拉采购价有望从 0.66 元元/Wh 降至降至 0.60 元元/Wh。 特斯拉采购松下、 LG 化学电池价格预计在 90-100$/kWh（对应 0.63-0.