1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 12 页页起起的免责条款的免责条款和声明和声明 理财理财 2022：波动中：波动中重塑重塑 银行业 2022 年理财年报分析2023.2.21 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 肖斐斐肖斐斐 银行业首席分析师 S57 彭博彭博 银行业联席首席分析师 S01 联系人：林楠联系人：林楠 2022 年末理财存续规模年末理财存续规模 27.65 万亿元，同比下降万亿元，同比下降 4.7%，较三季度末下降，较三季度末下降 9.6%。理财市场发展成熟，理财产品在运作模式、产品期限

2、和资产配置等方面调整完理财市场发展成熟，理财产品在运作模式、产品期限和资产配置等方面调整完善。善。2022 年年 4 季度理财赎回冲击以来，低波动季度理财赎回冲击以来，低波动、低回撤产品继续成为新发产品低回撤产品继续成为新发产品主流。在风险收益回报下降的预期下，主流。在风险收益回报下降的预期下，2023 年理财业务转型的关键在目标客群、年理财业务转型的关键在目标客群、产品设计和资产配置等领域的逻辑重塑产品设计和资产配置等领域的逻辑重塑。事项：事项：2 月 17 日，银行业理财登记托管中心发布中国银行业理财市场年度报告（2022 年）。市场规模：市场规模：存续规模下降，理财公司规模占比提升存续规

3、模下降，理财公司规模占比提升。1）2022 末理财存续规模末理财存续规模27.65 万亿元，万亿元，同比下降 4.7%，较三季度末下降 9.6%，主要受到 11-12 月债券市场大幅波动引起理财产品净值回撤带来的产品赎回，以及后续的赎回负反馈影响。2）理财公司规模占比持续提升，理财公司规模占比持续提升，截至 2022 年底，理财公司存续规模 22.24万亿元，同比增长 29.36%，2022 年末存续规模占比已达 80.4%，较 2020 年末大幅提升 54.6pcts。产品特征：产品特征：固收类产品规模占比高位再提升固收类产品规模占比高位再提升，年末封闭式产品占比小幅回升年末封闭式产品占比小

4、幅回升，封闭式理财产品期限趋长封闭式理财产品期限趋长。1）分投资性质来看分投资性质来看，2022 年底固定收益类、混合类和权益类产品存续规模分别为 26.13/1.41/0.09 万亿元，其中固收类产品规模占比高位再提升至接近 95%。2）分运作模式来看，分运作模式来看，2022 年底开放式、封闭式理财产品存续规模为 22.87/4.78 万亿元，其中封闭式产品占比较上半年末小幅回升 0.62pct，推测与年末部分理财子公司增加发行摊余成本法产品相关。3）分产品期限来看，分产品期限来看，2022 年新发封闭式理财产品期限趋长，年底 1 年以上期限封闭式产品存续规模占全部封闭式产品的比例为 72

5、.60%，同比增加 9.64pcts。资产配置：风险偏好降低，流动性需求提升资产配置：风险偏好降低，流动性需求提升。大类资产配置来看，债券类、非标、权益类和公募基金配置减少，现金及银行存款、拆放同业及债券买返配置增加。2022 年因为阶段性出现权益市场和债券市场波动较大的困难，年末理财产品配置呈现风险偏好降低、流动性需求提升的倾向：1）相对高风险的权益类和公募基金资产合计占比下降 1.5pcts；非标资产占比亦明显压降 1.9pcts。2）兼顾低风险和流动性的现金及银行存款配置占比显著提升 6.1pcts。3）债券类资产占比合计下降 4.7pcts，其中流动性更好的利率债（-1.1pcts）和

6、同业存单（-0.6pct）占比降幅小于信用债（-2.5pcts）。投资者投资风格更趋保守投资者投资风格更趋保守，理财公司积极拓展母行以外代销渠道理财公司积极拓展母行以外代销渠道。1）投资者投资者数数量持续提升，投资风格更趋保守量持续提升，投资风格更趋保守。截至 2022 年末，持有理财产品的投资者数量为 9671 万，同比增长 18.96%，风险偏好为一、二级的个人投资者数量占比同比分别增加 1.10pcts/0.55pct，而风险偏好为三、四、五级的个人投资者数量占比相对减少。2）理财公司积极拓展母行以外代销渠道）理财公司积极拓展母行以外代销渠道。截至 2022 年末，全市场共有 30 家理

7、财子公司开业，另有 1 家理财子公司获批筹建。2022 年 12 月有328 家机构代销了理财公司发行的理财产品，较 1 月多出 212 家，全年理财公司理财产品由母行代销金额占比整体呈现下降态势。风险提示：风险提示：1）居民投资理财产品意愿保持低位；2）理财产品业绩大幅偏离业绩基准；3）行业监管政策调整。银行业银行业 2022 年理财年报分析年理财年报分析2023.2.21 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 目录目录 市场规模：存续规模下降，理财公司规模占比提升市场规模：存续规模下降，理财公司规模占比提升.4 2022 末理财存续规模 27.65 万亿元，同比下降 4.7%.4 发行方

8、：理财公司规模占比持续提升.4 投资性质：固收类产品规模占比高位再提升投资性质：固收类产品规模占比高位再提升.5 运作模式：年末封闭式产品占比小幅回升运作模式：年末封闭式产品占比小幅回升.5 投资期限：封闭式理财产品期限趋长投资期限：封闭式理财产品期限趋长.6 资产配置：风险偏好降低，流动性需求提升资产配置：风险偏好降低，流动性需求提升.6 投资者：数量持续提升投资者：数量持续提升，投资风格更趋保守，投资风格更趋保守.7 理财公司发展：积极拓展母行以外代销渠道理财公司发展：积极拓展母行以外代销渠道.8 nXlYtVvXgYeXfYdYvYcVbRdN6MpNoOsQtQlOrRmOeRsQpN

9、bRpPwPMYqRwOwMtPmQ 银行业银行业 2022 年理财年报分析年理财年报分析2023.2.21 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 插图目录插图目录 图 1：理财产品存续规模及同比增速.4 图 2：理财产品存续规模占比（分机构类型）.4 图 3：理财产品存续规模同比增速（分机构类型）.4 图 4：理财产品存续规模占比（分投资性质）.5 图 5：理财产品存续规模占比（分运作模式）.5 图 6：1 年以上期限封闭式产品存续规模占比.6 图 7：理财产品资产配置情况.6 图 8：权益类、公募基金、非标配置占比.7 图 9：债券类、现金及银行存款配置占比.7 图 10：理财投资者数量

10、增长情况.8 图 11：理财公司理财产品代销机构数量和母行代销金额占比情况.9 表格目录表格目录 表 1：理财子公司开业及筹建情况.8 银行业银行业 2022 年理财年报分析年理财年报分析2023.2.21 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 4 市场市场规模规模：存续规模下降，存续规模下降，理财公司规模占比提升理财公司规模占比提升 2022 末理财存续规模末理财存续规模 27.65 万亿元，同比下降万亿元，同比下降 4.7%2022 末理财存续规模末理财存续规模 27.65 万亿元，同比下降万亿元，同比下降 4.7%，较三季度末下降，较三季度末下降 9.6%。根据银行业理财登记托管中心统计，

11、截至 2022 年底，全国共有 278 家银行机构和 29 家理财公司有存续的理财产品，共存续产品 3.47 万只，同比下降 4.4%；存续规模 27.65 万亿元，同比下降 4.7%。年末存续规模较三季度末减少近 3 万亿元，下降近 10%，主要受到 11-12月债券市场大幅波动引起理财产品净值回撤带来的产品赎回，以及后续的赎回负反馈影响。图 1：理财产品存续规模及同比增速 资料来源：银行业理财登记托管中心，中信证券研究部 发行方：发行方：理财公司规模占比理财公司规模占比持续持续提升提升 2022 年末理财公司年末理财公司存续存续规模占比提升至规模占比提升至 80.4%。分机构类型来看，截至

12、 2022 年底，理财公司存续产品只数 1.39 万只，存续规模 22.24 万亿元，同比增长 29.36%，而其他类型机构 2022 年末存续规模同比均下滑。随着理财公司的逐步发展，理财公司存续产品规模占比稳步提升，2022 年末存续规模占比已达 80.4%，较 2020 年末大幅提升 54.6pcts。图 2：理财产品存续规模占比（分机构类型）图 3：理财产品存续规模同比增速（分机构类型）资料来源：银行业理财登记托管中心，中信证券研究部 资料来源：银行业理财登记托管中心，中信证券研究部 25.9 25.0 25.8 28.0 29.0 28.4 29.2 30.6 27.7 6.9%7.0

13、%5.4%9.3%12.1%13.3%13.0%9.48%-4.66%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%0.05.010.015.020.025.030.035.020202021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4存续规模同比增速（右轴）25.8%38.8%59.3%65.7%80.4%0%20%40%60%80%100%20202021H20212022H2022理财公司大型银行股份制银行城商行农村金融机构其他机构327.2%157.7%91.2%29.4%-200%-100%0%100%200%30

14、0%400%2021H20212022H2022理财公司大型银行股份制银行城商行农村金融机构其他机构 银行业银行业 2022 年理财年报分析年理财年报分析2023.2.21 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 5 投资性质投资性质：固收类产品固收类产品规模规模占比占比高位再提升高位再提升 分分投资性质投资性质来看，固收类产品规模占比高位再提升来看，固收类产品规模占比高位再提升至至接近接近 95%。截至 2022 年底，固定收益类、混合类和权益类产品存续规模分别为 26.13 万亿元/1.41 万亿元/0.09 万亿元，占全部理财产品存续规模的比例分别达 94.50%/5.10%/0.33%，占

15、比同比分别+2.16pcts/-2.28pcts/+0.05pct，固收类产品规模占比高位持续提升。图 4：理财产品存续规模占比（分投资性质）资料来源：银行业理财登记托管中心，中信证券研究部 运作模式运作模式：年末年末封闭式封闭式产品占比小幅回升产品占比小幅回升 分运作模式来看，分运作模式来看，长期看开放式产品占比持续提升，但长期看开放式产品占比持续提升，但 2022 年末封闭式产品占比小年末封闭式产品占比小幅回升。幅回升。截至 2022 年底，开放式理财产品存续规模为 22.87 万亿元，占全部理财产品存续规模的 82.71%，较 2020 年末提升 3.86pcts；封闭式理财产品存续规模

16、为 4.78 万亿元，占全部理财产品存续规模的 17.29%，较上半年末小幅回升 0.62pct，推测与年末部分理财子公司增加发行摊余成本法产品相关。图 5：理财产品存续规模占比（分运作模式）资料来源：银行业理财登记托管中心，中信证券研究部 88.18%92.34%93.83%94.50%11.49%7.38%5.90%5.10%0.33%0.28%0.27%0.33%80%85%90%95%100%2021H20212022H2022固定收益类混合类权益类21.15%21.26%18.00%16.67%17.29%78.85%78.74%82.00%83.33%82.71%0%20%40%6

17、0%80%100%20202021H20212022H2022封闭式产品开放式产品 银行业银行业 2022 年理财年报分析年理财年报分析2023.2.21 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 6 投资投资期限期限：封闭式理财产品期限封闭式理财产品期限趋长趋长 分产品期限来看，分产品期限来看，2022 年新发封闭式理财产品期限趋长，年末年新发封闭式理财产品期限趋长，年末 1 年以上的封闭式产年以上的封闭式产品存续规模提升。品存续规模提升。截至 2022 年底，1 年以上期限封闭式产品存续规模占全部封闭式产品的比例为 72.60%，同比增加 9.64pcts。图 6：1 年以上期限封闭式产品存续规

18、模占比 资料来源：银行业理财登记托管中心，中信证券研究部 资产配置：资产配置：风险偏好降低，流动性需求提升风险偏好降低，流动性需求提升 大类资产配置来看，债券类、非标、权益类和公募基金配置减少，现金大类资产配置来看，债券类、非标、权益类和公募基金配置减少，现金及银行存款及银行存款、拆放同业及债券买返配置增加。拆放同业及债券买返配置增加。截至 2022 年底，理财产品投资资产合计 29.96 万亿元，同比下降 3.94%，其中债券类、现金及银行存款、非标、拆放同业及债券买返、权益类和公募基金资产规模分别占总投资资产的 63.7%/17.5%/6.5%/5.7%/3.1%/2.7%，同比分别-4.

19、7pcts/+6.1pcts/-1.9pcts/+1.8pcts/-0.2pct/-1.3pcts。图 7：理财产品资产配置情况 资料来源：银行业理财登记托管中心，中信证券研究部 注：债券类资产包含“债券”、“同业存单”资产 24.3%36.5%47.8%63.0%71.2%72.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2020H20202021H20212022H202264.3%67.3%68.4%67.9%63.7%9.1%9.7%11.4%14.1%17.5%10.9%13.1%8.4%7.1%6.5%6.6%2.6%3.9%3.0%5.7%4.8%4.1%3.3%3.

20、2%3.1%2.8%2.6%4.0%4.0%2.7%40%60%80%100%20202021H20212022H2022债券类现金及银行存款非标拆放同业及债券买返权益类资产公募基金其他 银行业银行业 2022 年理财年报分析年理财年报分析2023.2.21 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 7 风险偏好降低风险偏好降低，流动性需求提升流动性需求提升。整体来看，2022 年因为阶段性出现权益市场和债券市场波动较大的困难，年末理财产品配置呈现风险偏好降低、流动性需求提升的倾向：1）相对高风险的权益类资产和公募基金资产占比在低位继续下降，2022 年末合计占比同比下降 1.5pcts；非标资产占

21、比亦明显压降 1.9pcts。2）兼顾低风险和流动性的现金及银行存款配置占比显著提升，2022年末占比达17.5%，同比大幅提升 6.1pcts。3）债券类资产占比合计下降 4.7pcts，其中流动性更好的利率债（-1.1pcts）和同业存单（-0.6pct）占比降幅小于信用债（-2.5pcts）。图 8：权益类、公募基金、非标配置占比 图 9：债券类、现金及银行存款配置占比 资料来源：银行业理财登记托管中心，中信证券研究部 资料来源：银行业理财登记托管中心，中信证券研究部 投资者：数量持续提升，投资风格更趋保守投资者：数量持续提升，投资风格更趋保守 持有理财产品的投资者数量持有理财产品的投资

22、者数量达达 9,671 万万。截至 2022 年底，持有理财产品的投资者数量为 9671 万，同比增长 18.96%，其中个人投资者 9,575.32 万，占比 99.01%，当年新增1,508.09 万；构投资者数量为 95.95 万，占比 0.99%，当年新增 33.28 万。理财投资者整体风格更趋保守理财投资者整体风格更趋保守。截至 2022 年底，持有理财产品的个人投资者数量最多的是风险偏好为二级（稳健型）的投资者，占比 35.44%。2022 年变化来看，风险偏好为一级（保守型）和二级（稳健型）的个人投资者数量占比同比分别增加 1.10pcts/0.55pct，而风险偏好为三级（平衡

23、型）、四级（成长型）和五级（进取型）的个人投资者数量占比相对减少。0%2%4%6%8%10%12%14%20202021H20212022H2022权益类资产公募基金非标0%10%20%30%40%50%60%20202021H20212022H2022利率债信用债同业存单现金及银行存款 银行业银行业 2022 年理财年报分析年理财年报分析2023.2.21 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 8 图 10：理财投资者数量增长情况 资料来源：银行业理财登记托管中心，中信证券研究部 理财公司发展理财公司发展：积极拓展母行以外代销渠道积极拓展母行以外代销渠道 截至 2022 年末，全市场共有 30

24、 家理财子公司开业，另有 1 家理财子公司获批筹建，包括 6 家国有行、11 家股份行、8 家城商行、1 家农商行和 5 家合资理财子公司。表 1：理财子公司开业及筹建情况 类别类别 理财子公司理财子公司 开业时间开业时间 股东股东 注册资本注册资本 注册地注册地 国有行 工银理财 2019-05 工商银行 160 亿元 北京 建信理财 2019-05 建设银行 150 亿元 深圳 农银理财 2019-07 农业银行 120 亿元 北京 中银理财 2019-07 中国银行 100 亿元 北京 交银理财 2019-06 交通银行 80 亿元 上海 中邮理财 2019-12 邮储银行 80 亿元

25、北京 股份行 光大理财 2019-09 光大银行 50 亿元 青岛 招银理财 2019-11 招商银行 50 亿元 深圳 兴银理财 2019-12 兴业银行 50 亿元 福州 信银理财 2020-07 中信银行 50 亿元 上海 平安理财 2020-08 平安银行 50 亿元 深圳 华夏理财 2020-09 华夏银行 30 亿元 北京 广银理财 2021-12 广发银行 50 亿元 广州 浦银理财 2022-01 浦发银行 50 亿元 上海 民生理财 2022-06 民生银行 50 亿元 北京 恒丰理财 2022-08 恒丰银行 20 亿元 青岛 渤银理财 2022-09 渤海银行 20 亿元

26、 天津 城商行 杭银理财 2019-12 杭州银行 10 亿元 杭州 宁银理财 2019-12 宁波银行 15 亿元 宁波 徽银理财 2020-04 徽商银行 20 亿元 合肥 南银理财 2020-08 南京银行 20 亿元 南京 苏银理财 2020-08 江苏银行 20 亿元 南京 0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%160.0%0.02,000.04,000.06,000.08,000.010,000.012,000.020202021H20212022H2022理财投资者数量同比增速（YoY）（右轴）银行业银行业 2022 年理财年报分析年

27、理财年报分析2023.2.21 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 9 类别类别 理财子公司理财子公司 开业时间开业时间 股东股东 注册资本注册资本 注册地注册地 青银理财 2020-11 青岛银行 10 亿元 青岛 上银理财 2022-03 上海银行 30 亿元 上海 北银理财 2022-11 北京银行 20 亿元 北京 农商行 渝农商理财 2020-06 渝农商行 20 亿元 重庆 合资 汇华理财 2020-09 东方汇理、中银理财 10 亿元 上海 贝莱德建信理财 2021-05 贝莱德、建信理财、富登 10 亿元 上海 施罗德交银理财 2022-01 施罗德投资、交银理财 10 亿元

28、上海 高盛工银理财 2022-06 高盛资管、工银理财 10 亿元 上海 法巴农银理财 2022-10（获批）法国巴黎资管、农银理财-资料来源：Wind，中国理财网，中信证券研究部 注：数据截至 2022 年末 理财公司积极拓展母行以外代销渠道。理财公司积极拓展母行以外代销渠道。目前有存续产品的 29 家理财公司中，4 家理财公司的理财产品仅由母行代销，25 家理财公司的理财产品除母行代销外，还打通了其他银行的代销渠道。2022 年 12 月有 328 家机构代销了理财公司发行的理财产品，较 1 月多出 212 家，全年理财公司理财产品由母行代销金额占比整体呈现下降态势。图 11：理财公司理财

29、产品代销机构数量和母行代销金额占比情况 资料来源：银行业理财登记托管中心 银行业银行业 2022 年理财年报分析年理财年报分析2023.2.21 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 10 相关研究相关研究 银行业投资观察区域社融分化(2023-02-20)银行业商业银行资本管理办法（征求意见稿）专题分析银行新发展模式开启(2023-02-19)银行业调研快报如何理解 1 月基本面的变化？(2023-02-13)银行业投资观察风险管理机制改善(2023-02-13)银行业 2023 年 1 月金融数据点评预计 2-3 月信贷形势仍乐观(2023-02-11)金融市场观察第 3 期信贷高增会延续么

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33、观察个人养老金业务发展提速(2022-11-07)2022 年 10 月银行理财市场回顾固收类产品占比高位再提升(2022-11-02)银行业银行业 2022 年理财年报分析年理财年报分析2023.2.21 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 11 银行业 2022 年三季报综述核心变量运行平稳(2022-10-31)银行业 2022 年三季度基金持仓分析报告机构持仓企稳(2022-10-28)银行业投资观察业绩平稳，静待预期修复(2022-10-24)财富管理系列之理财公司深度分析报告光大理财：传承发展，赋能前行(2022-10-17)银行业投资观察政策乐观，经营修复(2022-10-17)

34、银行业 2022 年 9 月金融数据点评信用改善进行时(2022-10-12)金融市场观察第 1 期稳信用提速(2022-10-11)银行行业投资观察政策环境良好，绝对收益可期(2022-10-10)银行业 2022 年 9 月银行理财市场回顾产品发行放缓，理财子发行占比提升(2022-10-03)银行业投资观察 20220925稳经济持续推进(2022-09-25)财富管理系列之理财公司深度分析报告平安理财：财富管理新锐(2022-09-21)银行行业投资观察政策工具发力纾困(2022-09-19)银行业财富管理深度研究系列如何理解上半年财富市场的变化？(2022-09-19)银行业投资观察

35、 20220912政策接续，静待修复(2022-09-12)银行业 2022 年 8 月金融数据点评社融回暖，对公贷款改善(2022-09-09)2022 年 8 月银行理财市场回顾产品数量增长，发行结构稳定(2022-09-09)银行业流动性专题研究流动性分析全景图(2022-09-06)银行业 2022 年中报回顾景气度走弱，分化度加强(2022-09-02)中信证券金融科技前沿系列报告之十六招联消费金融打造领先优势(2022-08-22)12 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的

36、证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。一般性声明一般性声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含 CLSA group of companies），统称为“中信证券”。本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要

37、约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能

38、代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包

39、括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。评级说明评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的

40、6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以

41、上 行业评级行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 13 特别声明特别声明 在法律许可的情况下，中信证券可能（1）与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系，（2）参与或投资本报告所提到的公司的金融交易，及/或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易，因此，投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险。本研究报告涉及具体公司的披露信息，请访问 https:/ 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除

42、外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由 CLSA Limited（于中国香港注册成立的有限公司）分发；在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分发；在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.（商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）分发；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：1987

43、03750W）分发；在欧洲经济区由 CLSA Europe BV 分发；在英国由 CLSA（UK）分发；在印度由 CLSA India Private Limited 分发（地址：8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021；电话：+91-22-66505050；传真：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分发；在日本由 CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分发；在韩国由 CLSA Securities

44、 Korea Ltd.分发；在马来西亚由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分发；在菲律宾由 CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由 CLSA Securities(Thailand)Limited 分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国大陆：中国大陆：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。中国香港：中国香港：本研究报告由 CLSA Limited 分发。本研究报告在香港仅分发给专业投资者（证券及期货条例（香港法例第

45、 571 章）及其下颁布的任何规则界定的），不得分发给零售投资者。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，CLSA 客户应联系 CLSA Limited 的罗鼎，电话：+852 2600 7233。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）仅向符合美国1934 年证券交易法下 15a-6 规则界定且 CLSA Americas,LLC 提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书。任何从中信证券与 CLSA 获得本研

46、究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas,LLC（在美国证券交易委员会注册的经纪交易商），以及 CLSA 的附属公司。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.，仅向（新加坡财务顾问规例界定的）“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，新加坡的报告收件人应联系 CLSA Singapore Pte Ltd，地址：80 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624，电话：+65 6416 7888。因您作

47、为机构投资者、认可投资者或专业投资者的身份，就 CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何财务顾问服务，CLSA Singapore Pte Ltd 豁免遵守财务顾问法（第 110 章）、财务顾问规例以及其下的相关通知和指引（CLSA 业务条款的新加坡附件中证券交易服务 C 部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：英国：本研究报告归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写

48、，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由 CLSA（UK）分发，且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。欧洲经济区：欧洲经济区：本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的 CLSA Europe BV 分发。澳大利亚：澳大利亚：CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159)受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及 CHI-X 的市场参与主体。本研究报告在澳大利

49、亚由 CAPL 仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经 CAPL 事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于公司法（2001）第 761G 条的规定。CAPL 研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的 ASX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL 寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。印度：印度：CLSA India Private Limited，成立于 1994 年 11 月，为全球机构投资者、养老基金和企业提供股票

50、经纪服务（印度证券交易委员会注册编号：INZ000001735）、研究服务（印度证券交易委员会注册编号：INH000001113）和商人银行服务（印度证券交易委员会注册编号：INM000010619）。CLSA 及其关联方可能持有标的公司的债务。此外，CLSA 及其关联方在过去 12 个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和/或非证券相关服务的报酬。如需了解 CLSA India“关联方”的更多详情，请联系 Compliance-I。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券中信证券 2023 版权所有。保留一切权利。版权所有。保留一切权利。