1、证券研究报告|公司深度|特钢 http:/ 1/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 甬金股份(603995)报告日期：2023 年 02 月 21 日 4680 电池预镀镍潜力标的电池预镀镍潜力标的 甬金甬金深度报告深度报告 投资要点投资要点 冷轧不锈钢龙头，涉足新能源产业链，冷轧不锈钢龙头，涉足新能源产业链，开拓第二增长曲线开拓第二增长曲线 专注冷轧不锈钢二十余载，该领域龙头企业专注冷轧不锈钢二十余载，该领域龙头企业 公司创于 2003 年 8 月，为集冷轧不锈钢板带的研发、生产、销售和服务于一体的行业内知名企业。公司先后在海内外设立多个子公司及生产基地。截至 2022 年 9 月末，公

2、司不锈钢产能达到 228.45 万吨。在建或拟建的新增产能全部建成后，公司将在全球实现精密冷轧不锈钢板带年产能 32.15 万吨，宽幅冷轧不锈钢板带年产能 491.60 万吨，公司远期产能释放确定性仍较强。所处行业稳重有进，中国企业话语权大所处行业稳重有进，中国企业话语权大 2001-2021 年间，全球不锈钢粗钢产量稳定上升，到 2021 年产量已达约 5629 万吨。2022 年前三季度中国不锈钢产量在全球占比达 56%，全亚洲占比 70%。中国及亚洲在全球不锈钢生产上占据着重要的位置。营收营收情况良好情况良好，高周转率筑造公司盈利优势，高周转率筑造公司盈利优势 2015-2021 年公司

3、营收始终保持增长，归母净利润长期向上。2015-2021 年公司产能持续扩张，公司营业收入持续正增长，2015-2021 年公司营收、归母净利润CAGR 分别为 37.45%与 40.23%。2022 年 Q1-3 实现营业收入 303.64 亿元，同比增长 35.03%。2018 年以来，公司摊薄 ROE 在可比公司中处于中高水平，主要得益于公司显著的强控本能力与高周转率运营模式。2015 年以来公司期间费用率维持在 6%以下，2017 年以来期间费用率始终低于 3%。运营能力方面，公司的周转率表现明显优于可比公司，资产周转率与存货周转率显著高于同行。前瞻布局前瞻布局 4680 电池预镀镍材

4、料，打开第二增长曲线电池预镀镍材料，打开第二增长曲线 4680 电池是一种新型大圆柱电池。单体尺寸更大，容量更大，带来性能及成本等多方面优势。特斯拉、松下等企业纷纷提前布局 4680 电池产品。预镀镍钢材是 4680 电池壳体原材料。当前全球预镀镍主要生产厂家多为外企，产能较少且目前并无大规模扩产计划，公司提前布局，有望突破该市场，打开第二增长曲线。我们预计到 2025 年，全球预镀镍市场需求达到近 45 万吨，预计公司实现 9万吨供给，对应净利润约 1.8 亿元。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计公司 2022-2024 年营收分别达 345.9/436.5/558.1 亿元，分别同比+

5、10.27%/26.19%/27.86%。净利润分别达 5.15/9.16/12.1 亿元，同比-12.83%、+77.84%、+31.52%。公司 2022-2024 年的 EPS 分别为 1.52/2.71/3.57 元/股，PE 分别为 22.5/12.6/9.6 倍。风险提示风险提示 不锈钢需求不及预期，电池壳产能建设不及预期，4680 电池落地不及预期。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：施毅分析师：施毅 执业证书号：S02 基本数据基本数据 收盘价￥34.26 总市值(百万元)11,581.16 总股本(百万股)338.04 股票走势图股票走势图 相

6、关报告相关报告 1 绩业增长兑现公司成长性，坚定看好 2022.01.17 2 不锈钢冷轧龙头进一步布局全球市场 2022.01.12 3 可转债即将上市，募投项目助力公司巩固龙头地位 2021.12.09 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 31,366 34,589 43,647 55,806 (+/-)(%)53.43%10.27%26.19%27.86%归母净利润 591 515 916 1,205 (+/-)(%)42.62%-12.83%77.84%31.52%每股收益(元)1.75 1.52 2.71 3

7、.57 P/E 19.59 22.48 12.64 9.61 资料来源：浙商证券研究所 -44%-33%-23%-13%-3%7%22/0222/0322/0422/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/02甬金股份上证指数甬金股份(603995)公司深度 http:/ 2/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件投资案件 盈利预测、估值与目标价、评级盈利预测、估值与目标价、评级 1)我们预计公司 2022-2024 年营收分别达 345.9/436.5/558.1 亿元，分别同比+10.27%/26.19%/27.86%。净 利 润 分 别

8、达 5.15/9.16/12.1 亿 元，同 比-12.83%、+77.84%、+31.52%。2)估值指标：公司 2022-2024 年的 EPS 分别为 1.52/2.71/3.57 元/股，PE 分别为 22.5/12.6/9.6 倍。3)目标价格：给予公司 2023 年 18 倍估值，对应目标价 48.8 元。关键假设关键假设 1)根据公司产能规划，2022-2024 年产能分别达 228.5/324.0/420.0 万吨。对应产量2022-2024年分别达 229.1/298.9/388.6 万吨。2)假设不锈钢加工费已经过充分竞争，未来加工费相对稳定。我们与市场的观点的差异我们与市

9、场的观点的差异 市场认知：1）传统主业增速有限，2）电池壳项目属于早期项目，盈利有限。我们认知：1）针对传统冷轧不锈钢主业，近 20年的耕耘，突破 200万吨年产能，市占率近 20%。强大的运营能力，促使公司夯实扩产，近 3年 CAGR增速超 20%。简单而言，公司发展增速明显快于行业发展，且不断拓展海外市场。最终结果是市占率不断提升。2）4680 电池属于蓝海市场，集成化意味着高效、降本，产业大趋势。对于公司而言，在“红海”的不锈钢行业都能做到龙头，面对“蓝海”市场的拓展表现拭目以待。股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 冷轧主业受益于经济复苏提振。同时，4680 大圆柱电池的推广应用有望带

10、动电池壳的需求增长。风险提示风险提示 不锈钢需求不及预期。若未来几年不锈钢需求不及预期，公司产品价格或将有所下跌，公司单吨加工费用也将压缩，公司盈利将受到显著影响。电池壳产能建设不及预期。公司目前公告将投资 14 亿元建设 22.5 万吨柱状电池专用外壳材料项目，若公司产能建设不及预期，则电池壳项目将延后。4680 电池落地不及预期。公司电池壳项目主要供应给 4680 等电池，若圆柱类电池落地应用不及预期，则公司电池壳产品销量或将不及预期。2YjYuZgUsVbWwOyQaQdNaQnPmMsQsRkPnNnPlOoMsR9PoOxONZtQrNMYmMoR甬金股份(603995)公司深度 h

11、ttp:/ 3/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 专注不锈钢冷轧加工二十载，持续加码产能专注不锈钢冷轧加工二十载，持续加码产能.5 1.1 扎根不锈钢加工主业，积极推进多基地与多元业务布局.5 1.2 实际控制人虞纪群、曹佩凤夫妇合计持有股份 46.79%.6 1.3 公司是不锈钢冷轧加工龙头.6 1.3.1 公司不锈钢产品广泛应用.6 1.3.2 营收持续增长，海外营收逐步放量.8 2 不锈钢行业：产量稳中有进，中国话语权较大不锈钢行业：产量稳中有进，中国话语权较大.9 3 公司产能扩至加速，高周转打造竞争优势公司产能扩至加速，高周转打造竞争优势.12 3.1 产

12、能持续扩张，产销实现同步增长.12 3.2 高周转率筑造公司盈利优势.13 4 布局布局 4680 电池预镀镍材料，点燃第二增长曲线电池预镀镍材料，点燃第二增长曲线.15 4.1 4680 电池趋势明显，电池企业纷纷布局.15 4.2 4680 电池需要预镀镍钢材作为壳体材料.15 4.3 预镀镍钢材当前主要玩家为外资企业，国产化机遇将至.15 4.4 公司成立新公司，进军圆柱电池预镀镍壳体材料领域.15 4.5 关键数据假设及依据.15 4.5.1 4680 电池相关数据假设.15 4.5.2 2025 年市场相关数据假设.16 4.5.3 2025 年公司相关数据假设.16 4.6 预计到

13、 2025 年，预镀镍钢材将为公司带来 1.8 亿净利润.16 4.6.1 1GWh 4680 电池将消耗约千吨预镀镍钢材.16 4.6.2 2025 年 4680 电池预镀镍市场将达到近 45 万吨，预计公司实现 9 万吨供给，获得 1.8 亿净利润.16 4.6.3 2024 年预计项目一期投产，当年预计实现净利润 0.7 亿.17 5 盈利预测与估值盈利预测与估值.17 5.1 盈利预测.17 5.2 估值预测.18 6 风险提示风险提示.18 甬金股份(603995)公司深度 http:/ 4/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录图表目录 图 1：公司股权结构.6 图 2：

14、公司所处的产业链位置.7 图 3：2022 前三季度公司营收同比增长 35.0%.8 图 4：2022 前三季度公司利润同比下滑 19.7%.8 图 5：2015 年以来甬金股份分品种营业收入占比.8 图 6：2015 年以来甬金股份分品种毛利占比.8 图 7：2016 年以来甬金股份吨钢价格（元/吨）.9 图 8：2017 年以来甬金股份吨钢毛利（元/吨）.9 图 9：2015 年以来甬金股份分区域营业收入占比（%）.9 图 10：2016 年以来甬金股份分区域毛利收入占比（%）.9 图 11：2021 年不锈钢下游需求占比.10 图 12：2001-2021 年全球不锈钢粗钢产量.10 图

15、 13：2022Q1-3 年各国家不锈钢产量占比.10 图 14：2021 年全球不锈钢贸易占比.11 图 15：2021 年宽幅冷轧不锈钢生产情况.11 图 16：2021 年精密冷轧不锈钢生产情况.11 图 17：公司不锈钢产品总销量逐年上升.13 图 18：分产品来看公司宽幅冷轧 300 系产品销量占比最大.13 图 19：甬金股份与可比公司 ROE（摊薄）对比（%）.14 图 20：甬金股份与可比公司期间费用率对比（%）.14 图 21：甬金股份与可比公司资产周转率对比（单位：次）.14 图 22：甬金股份与可比公司存货周转率对比（单位：次）.14 表 1：公司发展历程.5 表 2：公

16、司主要产品与应用领域.7 表 3：公司在建项目产能及进展.12 表 4：公司 2019-2021 年分产品产销率（%）.13 表 5：公司主要产品盈利预测.18 表 6：可比公司 Wind 一致预期（截止 2023 年 2 月 21日）.18 表附录：三大报表预测值.20 甬金股份(603995)公司深度 http:/ 5/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 专注不锈钢冷轧专注不锈钢冷轧加工加工二十载二十载，持续加码持续加码产能产能 甬金股份始创于 2003 年 8 月，公司经历多年发展，已成为集冷轧不锈钢板带的研发、生产、销售和服务于一体的行业内知名企业。公司先后投资设立江苏甬金、福

17、建甬金、广东甬金、甘肃甬金等下属子公司，并逐渐将生产基地拓展至越南、印尼、泰国等海外地区。截至 2022 年 9 月末，公司已投产精密冷轧不锈钢板带年产能 21.85 万吨，宽幅冷轧不锈钢板带年产能 206.60 万吨，目前公司仍有多个精密、宽幅板带项目处于建设过程中，公司远期产能释放确定性仍较强。2022 年开始，公司在坚持强化主营业务的同时，也开始积极布局下游业务、钛合金新材料、柱状电池壳等其他业务领域，公司产品类别逐渐丰富，公司产品结构得到优化，公司盈利能力有望提升。1.1 扎根不锈钢加工主业，积极推进多基地与多元业务布局扎根不锈钢加工主业，积极推进多基地与多元业务布局 甬金股份于 20

18、03 年 8 月成立后，在国内先后投资建立江苏甬金、福建甬金、广东甬金生产基地，2019 年设立控股子公司越南甬金，正式进军海外市场。2019 年 12 月于主板上市后，公司坚持加码产能，先后在泰国、甘肃、印尼投资建设不锈钢加工基地。公司在坚持不锈钢冷轧加工主业的同时，结合公司发展规划，同时向层状金属、下游水管、柱状电池壳钛材、新材料相关产业进军。表1：公司发展历程 年份 事件 2022 年 11 月 设立全资子公司浙江镨赛新材料科技有限公司，投资建设年产 22.5 万吨柱状电池专用外壳材料项目 2022 年 10 月 与龙柏集团、航宇科技等共同出资设立河南中源钛业，投资建设年产 6 万吨钛合

19、金新材料项目 2022 年 7 月 继续布局下游不锈钢水管业务，拟收购民乐管业 65%股权 2022 年 7 月 全资子公司江苏甬金收购靖江青拓 70%股权，并增资建设年加工 120 万吨高品质宽幅不锈钢板带项目 2022 年 1 月 与青山实业共同出资设立印尼甬金金属科技，建设年加工 70 万吨宽幅冷轧不锈钢板带项目 2021 年 12 月 设立全资项目公司甘肃甬金，承担建设年加工 22 万吨精密不锈钢板带项目 2021 年 11 月 江苏甬金收购银羊管业 51%的股权，由银羊管业下设的全资子公司执行年产 10 万吨不锈钢钢管及配件项目，实现产业链向下游延伸 2021 年 3 月 公司控股子

20、公司福建甬金收购青拓集团和克虏伯持有的福建青拓上克不锈钢有限公司 60%、40%股权 2020 年 8 月 与金华瑞聚共同对外投资设立控股子公司镨赛精工科技，新建年加工 5.5 万吨金属层状复合材料项目 2020 年 4 月 与佛山市联鸿源共同出资设立甬金金属科技（泰国）有限公司，加快海外市场开拓 2019 年 12 月 主板上市 2019 年 4 月 设立控股子公司甬金金属科技（越南）有限公司 2018 年 12 月 年加工精密冷轧不锈钢生产能力突破 120 万吨 2018 年 2 月 设立控股子公司广东甬金金属科技有限公司 2014 年 3 月 设立控股子公司福建甬金金属科技有限公司 20

21、10 年 11 月 设立全资子公司江苏甬金金属科技有限公司 2009 年 9 月 完成股份改制更名为浙江甬金金属科技股份有限公司 2004 年 9 月 拓展成立浙江甬金不锈钢集团有限公司 2003 年 8 月 兰溪市甬金不锈钢有限公司成立并于 11 月更名为浙江甬金不锈钢有限公司 资料来源：公司官网、公司公告、浙商证券研究所 甬金股份(603995)公司深度 http:/ 6/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.2 实际控制人实际控制人虞纪虞纪群、曹佩凤夫妇群、曹佩凤夫妇合计持有股份合计持有股份 46.79%截止 2022 年三季度，公司控股股东及实际控制人为虞纪群、曹佩凤夫妇，两者分

22、别持有公司 25.81%、20.98%股份，合计持有 46.79%。曹静芬与公司两位实际控制人同为一致行动人，持有公司 3.47%股份，三位一致行动人合计持有公司股份占比达 50.26%。周德勇与董赵勇均为公司董事，分别持有公司 1.19%、0.08%股份，公司管理层持有公司股份合计占比达 52.43%。图1：公司股权结构 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 1.3 公司是不锈钢冷轧加工龙头公司是不锈钢冷轧加工龙头 1.3.1 公司不锈钢产品广泛应用公司不锈钢产品广泛应用 公司位于冷轧不锈钢行业，产业链上游为不锈钢冶炼和热轧生产企业，下游为不锈钢加工、贸易和各行业终端制造企业。公司则主要定位于

23、不锈钢板带材冷轧领域，该领域呈所处不锈钢加工行业，整体加工费盈利模式相对稳定。甬金股份(603995)公司深度 http:/ 7/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图2：公司所处的产业链位置 资料来源：公司公告、浙商证券研究所 公司主要产品分为精密冷轧不锈钢板带与宽幅冷轧不锈钢板带。公司精密冷轧不锈钢板带产品的客户定制化程度更高，距离下游终端用户需求更近。公司宽幅冷轧不锈钢板带产品具有产品定位更加基础、市场流通量更大、下游加工流通环节更多、行业应用范围更广等特点。表2：公司主要产品与应用领域 产品 产品特点 图片 应用范围 精密冷轧不锈钢板带 公司生产该类产品的厚度主要为 0.08-1.

24、5mm，宽度主要为820mm 以下，具有更高性能、更高尺寸精度、更优板形、更优质表面和定制化程度更高等特点 家用电器、环保设备、电子信息、汽车配件、厨电厨具、化工、电池等行业产品的加工和生产，公司知名终端客户包括美的、ARCELIK A.S.、惠而浦、苏泊尔、夏普电器、老板电器、大唐环保科技、长盈精密、创维电器、银轮股份、浙江美大等 宽幅冷轧不锈钢板带 公司生产该类产品的厚度主要为 0.25mm-2.0mm，宽度为 1,000mm 以上，具有产品定位更加基础、市场流通量更大、下游加工流通环节更多、行业应用范围更广等特点 建筑装饰、日用品、家用电器、汽车配件、机械设备、环保设备、五金、仪器仪表、

25、电梯等行业产品的加工和生产 资料来源：公司公告、浙商证券研究所 甬金股份(603995)公司深度 http:/ 8/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.3.2 营收持续增长，营收持续增长，海外营收逐步放量海外营收逐步放量 2015-2021 年年公司营收始终保持增长，归母净利润公司营收始终保持增长，归母净利润长期向上长期向上。2015-2021 年公司产能持续扩张，公司营业收入持续正增长，归母净利润仅在 2017 年出现小幅下降，2015-2021 年公司营收、归母净利润 CAGR 分别为 37.5%与 40.2%。截至 2022 年 9 月，2022 年 Q1-3 实现营业收入 30

26、3.6 亿元，同比增长 35.0%。受宏观经济影响，下游需求萎缩，加上成本端上升压缩了公司利润空间，公司归母净利润为 3.50 亿元，同比下降 19.7%图3：2022 前三季度公司营收同比增长 35.0%图4：2022 前三季度公司利润同比下滑 19.7%资料来源：公司财务报告，浙商证券研究所 资料来源：公司财务报告，浙商证券研究所 宽幅产品宽幅产品贡献主要贡献主要营收营收，海外营利占比逐渐提升。海外营利占比逐渐提升。分品种看，公司产品中 300 系宽幅冷轧不锈钢板带的营收贡献最大，高毛利产品 400 系宽幅冷轧不锈钢的毛利贡献逐年提升。单吨毛利来看，400 系精密冷轧不锈钢最高，2021

27、年达 2908 元/吨。2021 年分区域看，公司产品虽主要销往国内，但公司海外项目较多，公司积极开拓国际市场，海外营业收入和毛利在逐年提升。图5：2015 年以来甬金股份分品种营业收入占比 图6：2015 年以来甬金股份分品种毛利占比 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0500300350营业收入（亿元）同比(右，%)-40%10%60%110%160%210%260%0.01.02.03.04.05.06.07.0归母净利润（亿元）同比(右，%)0%20%40%60

28、%80%100%200021 2022H1其他业务其他不锈钢产品400系精密冷轧不锈钢板带300系精密冷轧不锈钢板带宽幅冷轧300系BA400系宽幅冷轧不锈钢板带300系宽幅冷轧不锈钢板带0%20%40%60%80%100%200021其他业务其他不锈钢产品400系精密冷轧不锈钢板带300系精密冷轧不锈钢板带宽幅冷轧300系BA400系宽幅冷轧不锈钢板带300系宽幅冷轧不锈钢板带甬金股份(603995)公司深度 http:/ 9/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图7：2016 年以来甬金股份吨钢价格

29、（元/吨）图8：2017 年以来甬金股份吨钢毛利（元/吨）资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 图9：2015 年以来甬金股份分区域营业收入占比（%）图10：2016 年以来甬金股份分区域毛利收入占比（%）资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 2 不锈钢行业：产量稳中有进，中国话语权较大不锈钢行业：产量稳中有进，中国话语权较大 冷轧不锈钢产业链主要有由上游不锈钢冶炼，进行板带材热轧之后，作为冷轧不锈钢的重要原料，进一步加工为不锈钢板带材冷轧的过程。因此，冷轧不锈钢产量与不锈钢粗钢产量存在强相关关系。加工后往往由加工、贸易企业或

30、下游终端制造企业进一步加工与流通，对接消费场景。冷轧不锈钢下游应用场景广阔，从家用电器至化工等不同行业均有需求。0500000002001920202021精密300精密400宽幅300宽幅400004000200202021宽幅300宽幅400精密300精密40080%82%84%86%88%90%92%94%96%98%100%200021中国大陆海外其他业务(地区)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200

31、1920202021中国大陆海外其他业务(地区)甬金股份(603995)公司深度 http:/ 10/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图11：2021 年不锈钢下游需求占比 资料来源：worldstainless，浙商证券研究所 全球不锈钢产量持续增长，中国在全球不锈钢生产中占据重要位置。全球不锈钢产量持续增长，中国在全球不锈钢生产中占据重要位置。根据 wind，2001-2021 年间，全球不锈钢粗钢产量稳定上升，到 2021 年产量已达约 5629 万吨。根据world stainless数据，2022 年前三季度中国不锈钢产量在全球占比达 56%，全亚洲占比70%。中国及亚洲在全

32、球不锈钢生产上占据着重要的位置。图12：2001-2021 年全球不锈钢粗钢产量 图13：2022Q1-3 年各国家不锈钢产量占比 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Worldstainless，浙商证券研究所 2021 年全球不锈钢贸易中，热轧钢卷与热轧钢板和薄钢板合计占比 39%，冷轧钢条与冷轧扁钢合计同占 39%。热轧与冷轧不锈钢在国际贸易中比例约为 1：1。显示冷轧不锈钢在国际贸易中重要地位。金属制品,37%建筑,12%机械工程,29%机动车辆和部件,9%电力机械,8%其他交通,5%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%010,00020,00030,0004

33、0,00050,00060,000全球不锈钢粗钢产量（千吨）左轴同比增速（右轴）欧洲,11%美国,4%中国,56%亚洲（除中国与韩国）,14%其他,15%甬金股份(603995)公司深度 http:/ 11/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图14：2021 年全球不锈钢贸易占比 资料来源：worldstainless，浙商证券研究所 对于宽幅冷轧不锈钢行业，甬金股份国内份额位列中国第三，仅次于太钢不锈与宏旺集团，在过内宽幅冷轧不锈钢具有重要地位，市场份额达 13%。图15：2021 年宽幅冷轧不锈钢生产情况 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 精密冷轧不锈钢作为不锈钢行业的高端产品，具

34、有产品规格要求高，生产技术要求高，机组设备要求高的特点。目前国内能够生产的企业不多，2021 年我国精密冷轧不锈钢市场集中度仍然不高，甬金股份凭借其在不锈钢行业的多年经验与丰富技术储备在冷轧不锈钢行业中占有一席之地。图16：2021 年精密冷轧不锈钢生产情况 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 热轧钢板和薄钢板,7%热轧钢卷,32%半板材,4%冷轧钢条,8%热轧钢条,9%半长材,9%冷轧扁钢,31%太钢不锈,21%宏旺集团,21%甬金股份,13%德龙镍业,12%北港新材,7%张家港浦项,5%其他,21%甬金股份,19%上海实达,12%宁波奇亿,13%太钢精密,4%呈飞精密,9%无锡环胜,6%其

35、他,37%甬金股份(603995)公司深度 http:/ 12/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 公司产能扩至加速，高周转打造竞争优势公司产能扩至加速，高周转打造竞争优势 3.1 产能持续扩张，产销实现同步增长产能持续扩张，产销实现同步增长 公司冷轧不锈钢板带产能持续扩张公司冷轧不锈钢板带产能持续扩张，多个项目取得积极进展，多个项目取得积极进展。根据公司 2022 半年报，IPO 募投项目江苏甬金“年加工 7.5 万吨超薄精密不锈钢板带项目”已于 2022 年 5月底完工结项。“年加工 9.5 万吨高性能优特不锈钢材料技改项目”第一条生产线已于今年 4 月安装调试完成，第二条线计划于

36、今年 8 月开始安装调试，预计 2023 年该项目两条生产线可以全部达产。浙江甬金迁建项目“年加工 12.5 万吨精密冷轧不锈钢生产线项目”报告期内已全面投产。可转债募投项目“年加工 19.5 万吨超薄精密冷轧不锈钢板带项目”现已进入设备安装阶段预计年底前全部建成。广东甬金二期“年加工 32 万吨宽幅冷轧项目”年初已全面投产。甘肃甬金项目己于 2022 年 4 月正式开工建设，第一条生产线预计明年一季度投产。错赛精工“年加工 5.5 万吨复合材料项目”第二条生产线下半年开始进行设备安装。越南甬金“年产能 25 万吨精密不锈钢板带项目”已于 2022 年 4 月正式投，目前处于产能爬坡期及产品市

37、场开拓阶段。截至 2022 年 9 月，公司投产的精密冷轧不锈钢板带年产能 21.85 万吨，宽幅冷轧不锈钢板带年产能 206.60 万吨，公司合计产能达 228.45 万吨。根据公司公告中发布的测算，在建或拟建的新增产能全部建成后，公司将在全球实现精密冷轧不锈钢板带年产能 32.15 万吨，在建项目中宽幅冷轧不锈钢板带年产能 491.60 万吨。展望 2023 年，公司项目如果能够如期达产，预计新增产能 95.5 万吨，届时公司产能将达 323.95 万吨。2024 年公司主要增量为印尼和泰国项目，如果项目如期达产，新增产能96 万吨。表3：公司在建项目产能及进展 产品 责任主体 现有产能（

38、万吨）新增产能（万吨）持股比例 进展 精密冷轧不锈钢 甘肃甬金-4 100%第一条产线计划于 2023年 Q2 投入试生产 泰国甬金-26 67%计划于 2022 年底开工建设，2024年 6 月投产 本部 15.55 7.5-2022年末投产 江苏甬金 6.3 5.5 100%2022年末投产 宽幅冷轧不锈钢 印尼甬金-70 60%一期计划于 2022年年底开工，预计 2024 年年初投产 本部 7.4 12-2022年末投产 江苏甬金 34.2 4 100%2022年末投产 福建甬金 80-70%已投产 甘肃甬金-22 100%一期 18 万吨计划于 2023 年 Q2 投入试生产 越南甬

39、金 25-72%2022年 4月投产 广东甬金 60 35 75%预计 2023年 9月投产 柱状电池外壳 镨赛新材料-22.5 100%一期预计 2023 年开始建设，2024年投产 不锈钢钢管 江苏甬金-9.5 100%2022年末投产 金属层状复核材料 镨赛精工-5.5 55%一期 5.5吨，2023年 6月投产，二期待定 钛合金 中源钛业-6 51%一期 1.5万吨钛材项目计划于 2023年初开工建设，2024年 Q2 投入试生产 资料来源：公司公告、浙商证券研究所 甬金股份(603995)公司深度 http:/ 13/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司产品结构稳定，产销公司

40、产品结构稳定，产销实现同步增长实现同步增长。产品结构方面，宽幅产品中 300 系在公司总产量中的占比达 80%，精密产品产量占比维持在 4%-8%。2019-2021 年，受公司产能扩张的催化，公司产销实现同步增长，各类产品产销率维持在 95%以上。公司不锈钢随着产能逐步投放，销量也逐年提升，从 2017 年的 94.6 万吨增至 2021 年 209.7 万吨。分产品来看，公司宽幅冷轧不锈钢销量比重较大。图17：公司不锈钢产品总销量逐年上升 图18：分产品来看公司宽幅冷轧 300系产品销量占比最大 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 表4：公司 2019-

41、2021 年分产品产销率（%）2019 2020 2021 宽幅冷轧 300系 100%99%99%宽幅冷轧 400系 101%99%-精密冷轧 300系 101%99%99%精密冷轧 400系 102%100%100%其他不锈 钢产品 103%99%96%宽幅冷轧 300系 BA-97%宽幅冷轧 400系 BA-95%资料来源：公司公告、浙商证券研究所 3.2 高周转率筑造公司盈利优势高周转率筑造公司盈利优势 高周转率筑造公司盈利优势。高周转率筑造公司盈利优势。2018 年以来，公司摊薄 ROE 在可比公司中处于中高水平，主要得益于公司显著的强控本能力与高周转率运营模式。2015 年以来公司

42、期间费用率维持在 6%以下，2017 年以来期间费用率始终低于 3%。运营能力方面，公司的周转率表现明显优于可比公司，资产周转率与存货周转率显著高于同行。050000000020000002500000200202021公司不锈钢总销量（吨）05000000002000000200202021宽幅冷轧 300系 2B宽幅冷轧 400系ba精密冷轧 300系精密冷轧 400系宽幅冷轧 300系 BA其他不锈 钢产品甬金股份(603995)公司深度 http:/ 14/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图

43、19：甬金股份与可比公司 ROE（摊薄）对比（%）图20：甬金股份与可比公司期间费用率对比（%）资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 图21：甬金股份与可比公司资产周转率对比（单位：次）图22：甬金股份与可比公司存货周转率对比（单位：次）资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 0%5%10%15%20%25%2002122Q1-3甬金股份太钢不锈久立特材0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20002122Q1-3甬金股份太钢不锈久立特材0.000.5

44、01.001.502.002.503.003.504.004.5020002122Q1-3甬金股份太钢不锈久立特材0.000.050.100.150.200.250.300.3520002122Q1-3甬金股份太钢不锈久立特材甬金股份(603995)公司深度 http:/ 15/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 布局布局 4680 电池预镀镍材料，点燃第二增长曲线电池预镀镍材料，点燃第二增长曲线 4.1 4680 电池趋势明显，电池企业纷纷布局电池趋势明显，电池企业纷纷布局 4680 电池是一种新

45、型大圆柱电池。4680 电池直径 46 毫米，高度 80 毫米。单体能量方面，特斯拉宣称 4680 电池是现有 2170 电池的五倍。特斯拉表示，相比 2170 电池组，4680电池组将使车辆的行驶里程提高 16%。未来，随着电池材料和汽车设计的改进，将使续航里程净增加 56%，生产成本下降 54%。根据特斯拉 2022 年业绩电话会议指出，特斯拉将耗资 36 亿美元投资扩建内华达工厂，用于生产电动重卡 Semi 和 4680 电池，电池产能规划100GWh。追逐 4680 电池风潮的企业并非只有特斯拉，根据盖世汽车研究院整理分析，特斯拉与松下是市场推出 4680 电池进展较快的两家企业，另有

46、 LG 新能源、宁德时代、亿纬锂能、比克电池、远景动力、蜂巢能源等电池企业都在积极跟进包括 4680 在内的大圆柱电池。4.2 4680 电池需要预镀镍钢材作为壳体材料电池需要预镀镍钢材作为壳体材料 目前锂电池常用的外壳主要分为三种材料，分别为钢材、铝材和铝塑膜。圆柱电池多采用具有较强物理稳定性的钢材作为外壳材质。为了防止钢材与电池正极活性材料发生反应从而发生氧化。需要进行镀镍处理以保护钢材。而预镀镍工艺则是在电池壳体冲压之前就进行对钢基带进行镀镍，这种工艺相比后镀镍的优势就是可以更加准确的控制镀层的厚度最大限度的实现轻量化，还可以大大提升冲压后电池壳的一致性（主要表现在电压）、耐腐蚀性、气密

47、性等关键指标，所以目前高端圆柱电池采用的都是预镀镍的技术工艺。4.3 预镀镍钢材当前主要玩家为外资企业，国产化机遇将至预镀镍钢材当前主要玩家为外资企业，国产化机遇将至 全球预镀镍主要生产厂家为日系东洋、新日铁；韩系的 TCC 以及欧洲的塔塔。目前海外并无大规模扩产计划，主要原因为当前预镀镍实际市场需求仅为 20 多万吨，大圆柱电池还未真正放量。第二个原因为海外企业项目建设流程国内同类企业长，一般一到两年以上。所以 4680 电池崛起对于本土企业获取预镀镍市场份额是一次难得机遇。4.4 公司成立新公司，进军圆柱电池预镀镍壳体材料领域公司成立新公司，进军圆柱电池预镀镍壳体材料领域 2022 年 1

48、1 月 9 日，公司发布关于拟对外投资新项目的公告。公司拟设立设立全资子公司“浙江镨赛新材料科技有限公司”（暂定名）投资建设“年产 22.5 万吨柱状电池专用外壳材料项目”，项目计划总投资额约 14 亿元，其中建设投资约 10.33 亿元。项目分两期建设，其中一期工程建设期 12 个月，建成年加工 7.5 万吨柱状电池外壳专用材料生产线，二期工程建设期 18 个月，建成年加工 15 万吨柱状电池外壳专用材料生产线。此项目生产柱状电池外壳专用材料依托公司在超薄精密不锈钢带生产领域积累的丰富的生产经验。项目建成后公司产品类别将得到丰富，产品结构将得到进一步优化，有利于提升公司盈利能力，推动公司可持

49、续发展。4.5 关键数据假设及依据关键数据假设及依据 4.5.1 4680 电池相关数据假设电池相关数据假设 由于 4680 电池尚未大规模量产，相关数据指标并不完整公开，在此我们对电池及生产过程相关关键数据进行假设：电池壳基带预镀镍材料厚度电池壳基带预镀镍材料厚度:0.8mm。一般圆柱电池壳体基带厚度大约在 0.25-0.5mm的左右，体积更大 4680 电池为了保证结构强度，壳体厚度势必加强，我们假设4680 电池壳体基带预镀镍材料厚度为 0.8mm。甬金股份(603995)公司深度 http:/ 16/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 单体单体 4680 电池容量：电池容量：86.

50、4Wh。根据特斯拉披露信息，4680 电池容量将是 2170 电池的 5 倍。单体 2170 电池电压 3.6V，容量在 3-4.8Ah 之间，对应 10.8-17.3Wh。我们以最高的 17.3Wh 估算，则单体 4680 电池容量为 86.4Wh。4.5.2 2025 年市场相关数据假设年市场相关数据假设 我们预计到 2025 年全球新能源汽车渗透率会进一步提升，4680 电池技术也将成熟并投入大规模量产，由此我们假设：2025 年全球新能源销量：年全球新能源销量：2500 万台万台。作为参考，根据亿欧智库预测，到 2025 年全球新能源汽车销量预计为 2580 万台，这里我们取整以 25

51、00 万作为假设。2025 年全球新能源汽车平均电池容量：年全球新能源汽车平均电池容量：60kWh。作为参考，根据亿欧智库预测，到2025 年全球新能源汽车平均动力电池装机容量为 57.6kWh，这里我们取整以 60kWh作为假设。2025 年预镀年预镀镍钢材价格：镍钢材价格：20000 元元/吨吨。2022 年下半年，新日铁预镀镍钢材国内报价为 22000-24000 元/吨，考虑国产化后所带来的成本优势，我们以 20000 元/吨进行估算。2025 年年 4680 电池渗透率：电池渗透率：30%。根据高工工锂电推测，到 2025 年，圆柱电池占有率为 25%，随着新型大圆柱电池的成熟，我们

52、认为 4680电池将迅速放量，成为汽车动力圆柱电池的绝对主力，这里我们以 4680 电池 30%市场渗透率进行估算。4.5.3 2025 年公司相关数据假设年公司相关数据假设 2025 年公司预镀镍钢材市场占有率：年公司预镀镍钢材市场占有率：20%。电池用钢需要用到精密冷轧钢材，公司在精密冷轧钢材领域在 2020 年达到了 17.12%的占有率，基于此我们假设在预镀镍钢材领域公司 2025 年市场占有率为 20%。2025 年每吨预镀镍净利润：年每吨预镀镍净利润：2000 元。元。按照东方电热数据，预镀镍每吨近 3000 元净利润，随着预镀镍产量爬坡，预计净利润率会有所下调，这里我们以 200

53、0 元作为假设。4.6 预计到预计到 2025 年，预镀镍钢材将为公司带来年，预镀镍钢材将为公司带来 1.8 亿净利润亿净利润 4.6.1 1GWh 4680 电池将消耗约千吨预镀镍钢材电池将消耗约千吨预镀镍钢材 4680 电池直径 46mm，高度 80mm，钢材密度 7850kg/m3，按照假设 0.8mm 壁厚，则可计算单体 4680 电池壳体预镀镍质量为 70 克，对应假设中单体 4680 电池容量为 86.4Wh计算，可以推算出得出预镀镍材料用量为 840 吨/GWh。考虑到材料裁切加工会有废料产生，实际生产中预镀镍材料使用量会更高。可以作为参考的是，东方电热此前透露，基于目前有限的数

54、据测算，大圆柱电池预镀镍钢材平均用量在 1000 吨/GWh 左右。4.6.2 2025 年年 4680 电池预镀镍市场将达到近电池预镀镍市场将达到近 45 万吨万吨，预计公司实现，预计公司实现 9 万吨供给，获得万吨供给，获得 1.8亿净利润亿净利润 到 2025 年全球新能源汽车销量假设达到 2500 万台，按照平均单车 60KWh 电池容量，4680 电池在其中渗透率 30%计算，4680 电池搭载量将达到 450GWh，换算为预镀镍使用量为 45 万吨。甬金股份(603995)公司深度 http:/ 17/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 依据假设在预镀镍领域公司将实现 20%的

55、预镀镍材料市占率，则 2025 年公司将实现 9万吨预镀镍供给。2025 年公司预镀镍业务将实现 18 亿营收。按照预镀镍每吨近 2000 元利润作为参考，公司将实现预镀镍电池壳体业务 1.8 亿元净利润。4.6.3 2024 年预计项目一期投产，当年预计实现净利润年预计项目一期投产，当年预计实现净利润 0.7 亿亿 项目一期工程建设期 12 个月，建成年加工 7.5 万吨柱状电池外壳专用材料生产线。考虑到项目建设周期、4680 电池渗透率以及全球新能源销量情况，我们预计 2024 年一期产能并不能百分之百释放。我们假设 2024 年全球新能源车销量 2000 万台，4680 电池渗透率为 1

56、5%，其余假设值保持不变进行计算，2024 年全球预镀镍市场将为 18 万吨，公司实现3.6 万吨供给。2024 年公司预镀镍业务将实现 7.2 亿营收，公司将实现预镀镍电池壳体业务0.7 亿元净利润。5 盈利预测与估值盈利预测与估值 5.1 盈利预测盈利预测 产量端：若公司产能都能如期投放。根据公司产能规划，2022-2024 年产能分别达228.5/324.0/420.0 万吨。对应产量 2022-2024 年分别达 229.1/298.9/388.6 万吨。分产品来看，预计 400 系宽幅产量分别达 24.9/32.3/42.0 万吨，300 系宽幅产量分别达185.2/240.7/31

57、2.9 万吨，300系宽幅 BA 产量分别达 7.0/9.2/11.9 万吨，400 系精密产量分别达 8.6/11.1/14.5 万吨，300系精密产量分别达 4.3/5.6/7.2 万吨。公司产品产销率接近100%，以产量计算销量。产品价格：不锈钢原材料镍目前价格维持高位，预计未来镍价格逐步回归理性后，不锈钢价格或将小幅下滑。预计 400 系宽幅产品 2022-2024 价格分别为：9157/8882/8615 元/吨，300 系宽幅产品 2022-2024 价格分别为 15369/14907/14460 元/吨，300 系宽幅 BA 产品2022-2024 价格分别为 17715/171

58、83/16668 元/吨，400 系精密产品 2022-2024 价格分别为：10662/10342/10032 元/吨，300 系精密产品 2022-2024 价格分别为 20278/19670/19080 元/吨。毛利：假设不锈钢加工费已经过充分竞争，未来加工费相对稳定。毛利：假设不锈钢加工费已经过充分竞争，未来加工费相对稳定。我们预计 400 系宽幅单吨毛利维持 1006 元/吨，300 系宽幅单吨毛利维持 518 元/吨，300 系宽幅 BA 单吨毛利维持 1908 元/吨，400 系精密单吨毛利维持 1243 元/吨，300 系精密单吨毛利维持 2909 元/吨。根据以上假设，我们预

59、计公司 2022-2024 年营收分别达 345.9/436.5/558.1 亿元，分别同比+10.27%/26.19%/27.86%。净利润分别达 5.15/9.16/12.1 亿元，同比-12.83%、+77.84%、+31.52%。甬金股份(603995)公司深度 http:/ 18/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表5：公司主要产品盈利预测 产品类别 2020 2021 2022E 2023E 2024E 400 系宽幅 营业收入（百万元）729 2,071 2,278 2,873 3,622 营业成本（百万元）618 1,843 2,028 2,547 3,199 毛利率（%

60、）15.25%10.99%10.99%11.33%11.68%300 系宽幅 营业收入（百万元）18,188 25,869 28,456 35,883 45,248 营业成本（百万元）17,507 24,913 27,497 34,636 43,627 毛利率（%）3.74%3.70%3.37%3.47%3.58%300 系宽幅 BA 营业收入（百万元）1,134 1,247 1,573 1,983 营业成本（百万元）1,012 1,113 1,398 1,756 毛利率（%）10.77%10.77%11.10%11.45%400 系精密 营业收入（百万元）671 830 913 1,151

61、1,451 营业成本（百万元）560 733 806 1,013 1,272 毛利率（%）16.50%11.65%11.65%12.01%12.39%300 系精密 营业收入（百万元）646 788 867 1,093 1,378 营业成本（百万元）534 675 742 931 1,168 毛利率（%）17.38%14.34%14.34%14.79%15.25%营业收入合计（百万元）20,433 31,366 34,589 43,647 55,806 营业成本合计（百万元）19,553 29,709 32,842 41,378 52,749 毛利率（%）4.36%5.28%5.05%5.20

62、%5.48%资料来源：公司公告，浙商证券研究所 5.2 估值预测估值预测 根据盈利预测，公司 2022-2024 年的 EPS 分别为 1.52/2.71/3.57 元/股，PE 分别为 22.5/12.6/9.6 倍。选取行业内不锈钢公司作为对比，行业平均 PE 为 19.7/14.3/11.0。考虑到公司 2023-2024 年是产能扩张集中释放期，且公司积极开展电池壳新业务，给予公司 2023年 18 倍估值，对应目标价 48.8 元。表6：可比公司 Wind 一致预期（截止 2023 年 2 月 21 日）股票代码股票代码 证券简称证券简称 总市值总市值(亿元亿元)每股收益（元每股收益

63、（元/股）股）市盈率市盈率 PE 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 000825.SZ 太钢不锈 274.5 1.11 0.19 0.30 0.45 4.32 25.21 15.97 10.64 002318.SZ 久立特材 167.9 0.81 1.21 1.36 1.52 21.21 14.20 12.63 11.30 平均值平均值 12.76 19.7 14.3 11.0 603995.SH 甬金股份 115.8 1.75 1.52 2.71 3.57 19.59 22.48 12.64 9.61 资料来源：Wind，浙商证券

64、研究所 6 风险提示风险提示 不锈钢需求不及预期。若未来几年不锈钢需求不及预期，公司产品价格或将有所下跌，公司单吨加工费用也将压缩，公司盈利将受到显著影响。甬金股份(603995)公司深度 http:/ 19/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 电池壳产能建设不及预期。公司目前公告将投资 14 亿元建设 22.5 万吨柱状电池专用外壳材料项目，若公司产能建设不及预期，则电池壳项目将延后。4680 电池落地不及预期。公司电池壳项目主要供应给 4680 等电池，若圆柱类电池落地应用不及预期，则公司电池壳产品销量或将不及预期。甬金股份(603995)公司深度 http:/ 20/21 请务必阅读

65、正文之后的免责条款部分 Table_ThreeForcast 表附录：三大报表预测值表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元)2021A 2022E 2023E 2024E (百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 4,433 3,890 6,756 8,155 营业收入营业收入 31,366 34,589 43,647 55,806 现金 1,721 1,889 3,861 5,164 营业成本 29,709 32,842 41,378 52,749 交易性金融资产 18 21 24 27 营业税金及附加 37 42 52 67 应收账项 364

66、 222 480 418 营业费用 27 35 35 45 其它应收款 233 17 299 104 管理费用 131 173 131 167 预付账款 373 427 538 686 研发费用 555 692 698 1,005 存货 1,582 1,154 1,374 1,556 财务费用 37 75 71 48 其他 141 159 179 199 资产减值损失(19)0 0 0 非流动资产非流动资产 5,435 5,713 5,781 5,571 公允价值变动损益 2 0 0 0 金额资产类 9 9 9 9 投资净收益 5 5 13 11 长期投资 0 0 0 0 其他经营收益 31

67、35 44 56 固定资产 3,107 3,885 4,291 4,305 营业利润营业利润 872 771 1,339 1,793 无形资产 376 416 456 496 营业外收支(1)0 0 0 在建工程 1,807 1,265 886 620 利润总额利润总额 871 771 1,339 1,793 其他 136 138 140 142 所得税 161 150 254 341 资产总计资产总计 9,868 9,603 12,537 13,727 净利润净利润 710 621 1,084 1,452 流动负债流动负债 3,476 2,676 4,526 4,263 少数股东损益 119

68、 106 168 247 短期借款 435 445 455 465 归属母公司净利润归属母公司净利润 591 515 916 1,205 应付款项 1,474 533 1,996 1,228 EBITDA 1,170 1,415 2,080 2,591 预收账款 148 173 218 279 EPS（最新摊薄）1.75 1.52 2.71 3.57 其他 1,419 1,525 1,857 2,292 非流动负债非流动负债 2,041 2,141 2,141 2,141 主要财务比率 长期借款 939 1,239 1,439 1,639 2021A 2022E 2023E 2024E 其他

69、1,102 902 702 502 成长能力成长能力 5,517 4,817 6,667 6,404 营业收入 53.43%10.27%26.19%27.86%少数股东权益 609 715 883 1,130 营业利润 43.11%-11.55%73.61%33.90%归属母公司股东权益 3,742 4,071 4,987 6,193 归属母公司净利润 42.62%-12.83%77.84%31.52%负债和股东权益负债和股东权益 9,868 9,603 12,537 13,727 获利能力获利能力 毛利率 5.28%5.05%5.20%5.48%现金流量表 净利率 1.88%1.49%2.1

70、0%2.16%(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E ROE 15.79%12.66%18.37%19.46%经营活动现金流经营活动现金流 826 1,186 2,794 1,924 ROIC 10.86%9.26%13.46%15.02%净利润 710 621 1,084 1,452 偿债能力偿债能力 折旧摊销 268 574 683 762 资产负债率 55.90%50.16%53.18%46.66%财务费用 43 92 90 87 净负债比率 126.77%100.65%113.57%87.47%投资损失(5)(5)(13)(11)流动比率 1.28 1.45 1.49

71、 1.91 营运资金变动(219)(95)949 (365)速动比率 0.67 0.80 1.03 1.34 其它 28 0 0 0 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流(1,759)(850)(742)(544)总资产周转率 3.90 3.55 3.94 4.25 资本支出(1,747)(850)(750)(550)应收账款周转率 127.23 120.00 128.57 128.57 长期投资 0 (3)(3)(3)应付账款周转率 55.18 72.00 72.00 72.00 其他(12)3 11 9 每股指标每股指标(元元)筹资活动现金流筹资活动现金流 1,392 (169)

72、(80)(77)每股收益 1.75 1.52 2.71 3.57 短期借款 5 10 10 10 每股经营现金 2.44 3.51 8.27 5.69 长期借款 654 300 200 200 每股净资产 11.07 12.04 14.75 18.32 其他 733 (479)(290)(287)估值比率估值比率 现金净增加额现金净增加额 464 168 1,972 1,303 P/E 19.59 22.48 12.64 9.61 P/B 3.09 2.84 2.32 1.87 EV/EBITDA 12.12 8.63 4.93 3.46 资料来源：浙商证券研究所 甬金股份(603995)公司

73、深度 http:/ 21/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.买 入：相对于沪深 300 指数表现20以上；2.增 持：相对于沪深 300 指数表现1020；3.中 性：相对于沪深 300 指数表现1010之间波动；4.减 持：相对于沪深 300 指数表现10以下。行业的投资评级：行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.看 好：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上；2.中 性：行业指数相对于沪深 30

74、0 指数表现10%10%以上；3.看 淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些

75、信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口

76、头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621)80108518 上海总部传真：(8621)80106010 浙商证券研究所：https:/