1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业专题报告行业专题报告|银行银行 资本新规如何影响公募基金？新资本办法细节剖析系列（二）核心结论核心结论 行业评级行业评级 超配超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年近一年行业行业走势走势 相对表现相对表现 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 银行-4.30 2.97-13.88 沪深 300-2.88 7.56-11.20 分析师分析师 张晓辉张晓辉 S0800523020003 联系人联系人 刘呈祥刘呈祥 相关研究相关研究 银行：揭秘资本考核银行行为变化“说明书”新资本办法细节

2、剖析系列（一）2023-02-24 银行：重磅资本新规落地，银行业务影响几何？商业银行资本管理办法（征求意见稿）深度解读 2023-02-20 银行：银行业周度高频数据跟踪（02.13-02.17）2023-02-18 新资本办法如何影响新资本办法如何影响银行银行基金投资首先要看账簿分类。基金投资首先要看账簿分类。对于基金投资来说，若划至银行账簿则计量信用风险，划至交易账簿则计量市场风险。对于银行账簿中的基金投资，其影响主要体现在风险权重的调整上，对于交易账簿中的基金投资，主要受市场风险计量规则的修订影响。根据披露持有基金投资持有目的的上市银行数据来看，多数银行持有基金并非以交易为目的，因此银

3、行自营基金投资多划至银行账簿，计量信用风险。因此银行自营基金投资多划至银行账簿，计量信用风险。银行账簿银行账簿资管产品资管产品三种计量方法三种计量方法：穿透法、授权基础法和穿透法、授权基础法和 1250%风险权风险权重重。1）如能获取底层资产详细情况，采用穿透法计量，目前国内实践已根据监管指导对基金投资尽量穿透计量，新资本办法新增“商业银行所获取的基础资产信息能够被独立第三方确认”要求，对基础资产穿透监管要求进一步提升。2）授权基础法下，需假设基金投资在投资范围内，按照底层资产风险权重从高到底的顺序，依次投资至对应资产的最高投资额度，此外，如果同类风险暴露拥有多个风险权重时，应采用最高的风险权

4、重。基金产品说明书对投资标的规定应尽量清晰，同时对高风险权重资产投资范围上限尽量接近实际占比，可节约资本占用。3)如前述两种方法均无法适用，则适用 1250%风险权重，该类基金产品商业银行将审慎介入。杠杆调整：对基金产品加杠杆形成资本约束杠杆调整：对基金产品加杠杆形成资本约束，债基受影响大，债基受影响大。新资本办法规定，商业银行应对资产管理产品的平均风险权重进行杠杆调整，调整后杠杆率越高的基金产品其资本占越高。其中货基杠杆率较低影响不大，2022Q3 中长期纯债型基金产品的杠杆率近 120%，主要源于摊余成本法定开债基杠杆率较高，杠杆调整后资本占用提升幅度大，或将减弱银行自营配置动力。在基金产

5、品加杠杆受到资本约束的情况下，基金产品信用下沉意愿或将上行，通过提高信用债投资比例来增厚收益。新资本办法落地对公募基金影响：新资本办法落地对公募基金影响：货基：货基：重点在于重点在于资产投向的精细化管理。资产投向的精细化管理。由于货基投资范围较大、交易活跃度较高，底层资产穿透难度大，大概率采用授权基础法，即根据投资范围进行资产分类按风险权重由高到低加权计量。在新资本办法落地后，货基金资产投向管理将更加精细化，做好季末资产投向的监测，避免落入“1250%风险权重”范畴。债基：债基：增持投资级信用债，减持金融债增持投资级信用债，减持金融债。商业银行通过投资债基间接持有债券，主要源于公募基金的免税效

6、应，其中金融债和企业信用债免税效应更为突出，拆解 22H1 关联人口径银行自营持有债基的底层资产来看，政金债占比高达 59.14%，其次则是信用债和其他金融债，各占 16.90%。伴随新资本办法落地后各类债券风险权重的变动，债基或将增持投资级信用债，减持金融债，以减少资本占用，提升产品对银行自营吸引力。基金产品设计导向：基金产品设计导向：银行偏好“更清晰”的资管产品，嵌套层级越少越好，资产投向范围越小越好，对指数型债基和定制债基构成利好。投资建议：投资建议：新资本办法落地后对银行资本管理提出更高要求，轻型化转型是大势所趋，轻资本和轻运营能力领先的银行有望长期胜出，重点关注招商银行和宁波银行的长

7、期机会。风险提示：宏观经济增速下行，新资本办法实际执行规则变动等。-25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%-062022-10银行沪深300证券研究报告证券研究报告 2023 年 02 月 25 日 行业专题报告|银行 西部证券西部证券 2023 年年 02 月月 25 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、新资本办法账簿分类.3 1.1 严格银行账簿和交易账簿分类标准.3 1.2 基金投资多划至银行账簿，计量信用风险.4 二、新资本办法计量方法.5 2.1 银行账簿：首次明确三种计量方法.5 2.2 杠杆调整：对基金产品加杠

8、杆形成约束.8 2.3 交易账簿：修订市场风险计量框架，资本占用小幅提升.9 三、新资本办法落地影响.9 3.1 基金产品资产配置行为变化.9 3.2 基金产品设计导向：提高底层资产透明度.11 四、投资建议.12 五、风险提示.12 图表目录 图 1：基金投资账簿分类规则.4 图 2：上市银行基金投资情况（22H1）.4 图 3：部分上市银行基金投资持有目的分类.5 图 4：各类基金产品杠杆率（%）.8 图 5：货币基金资产配置以银行存款和债券为主（2022Q4）.9 图 6：货基债券投资结构（2022Q4）.9 图 7：银行自营基金投资结构（2022H1，关联人口径）.10 图 8：银行自

9、营投资债基.10 表 1：新资本办法交易账簿定义.3 表 2：各类型上市银行基金投资情况（亿元）.4 表 3：新资本办法金融投资资管产品投资风险权重计量规则.5 表 4：新资本办法穿透法计量法要求.6 表 5：新老资本办法穿透计量法下加权风险权重测算.6 表 6：新资本办法授权基础法计量要求.6 表 7：授权基础法下投资标的规定约清晰，资本占用越少.7 表 8：授权基础法下高风险权重资产投资范围上限越接近实际占比，资本占用越少.7 表 9：新资本办法对资产产品 RWA 计量附加.8 表 10：新资本办法银行业金融机构分类标准.10 表 11：银行自营和公募基金投资债券税收对比.11 表 12：

10、金融债和信用债风险权重变动概览.11 3ZiZqViWvWaXyQvN7NcM9PoMmMpNpMiNnNnPeRsQqP9PrQrQMYqQrRuOmRrO 行业专题报告|银行 西部证券西部证券 2023 年年 02 月月 25 日日 3|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 一、一、新资本办法新资本办法账簿分类账簿分类 1.1 严格严格银行账簿和交易账簿分类标准银行账簿和交易账簿分类标准 2023 年 2 月 18 日，银保监会发布商业银行资本管理办法（征求意见稿），对商业银行商业银行投资基金在内的资管产品的资本计量首次做了详细的规定。新资本办法如何影响新资本办法如何影响银行银行基金

11、投资基金投资首先要看账簿分类首先要看账簿分类。对于基金投资来说，若划至银行账簿则计量信用风险，划至交易账簿则计量市场风险。对于银行账簿中的基金投资，其影响主要体现在风险权重的调整上，对于交易账簿中的基金投资，主要受市场风险计量规则的修订影响。严格账簿分类与调整，严格账簿分类与调整，明确提出交易账簿应符合“明确提出交易账簿应符合“能够每日进行公允价值计量，变动计能够每日进行公允价值计量，变动计入损益入损益”的条件”的条件。新资本办法对交易账簿的定义更加明确要求“能够每日进行公允价值计量，变动计入损益”，对应会计准则分类中的“以公允价值计量且其变动计入当期损益”的金融资产（FVTPL）。且较为详细

12、地列出了银行账簿和交易账簿的金融工具清单，监管更加细化，银行套利操作空间更小。此外，新资本办法规定商业银行账簿转换应经高级管理层批准并经银保监会认可，不得通过账簿转换进行监管套利。若因账簿转换导致资本计提要求下降，应将减少的资本部分重新加回。表 1：新资本办法交易账簿定义 交易账户现行资本办法交易账户现行资本办法 交易账簿新资本办法交易账簿新资本办法 交易账户包括为交易目的或对冲交易账户其他项目的风险而持有的金融工具和商品头寸。前款所称为交易目的而持有的头寸是指短期内有目的地持有以便出售，或从实际或预期的短期价格波动中获利，或锁定套利的头寸，包括自营业务、做市业务和为执行客户买卖委托的代客业务

13、而持有的头寸。交易账簿包括为交易目的或对冲交易账簿其它项目的风险而持有的金融工具、外汇和商品头寸及经银保监会认定的其他产品。前款所称以交易目的持有的头寸是指短期内有目的地持有以便出售，或从实际或预期的短期价格波动中获利，或锁定套利的头寸，包括自营业务、做市业务，以及为满足客户需求提供的对客交易及对冲其相关风险等情况而持有的头寸。交易账户中的金融工具和商品头寸原则上还应满足以下条件：（一）在交易方面不受任何限制，可以随时平盘。（二）能够完全对冲以规避风险。（三）能够准确估值。（四）能够进行积极的管理 交易账簿中的金融工具、外汇和商品头寸原则上应同时满足以下条件：1在交易方面无法律障碍，可以随时平

14、盘或能够完全对冲以规避风险；2能够每日进行公允价值计量，变动计入损益；能够每日进行公允价值计量，变动计入损益；3能够进行积极的管理。资料来源：商业银行资本管理办法（征求意见稿），西部证券研发中心 关于关于基金投资基金投资银行账簿与交易账簿的划分：银行账簿与交易账簿的划分：基金投资可划到银行账簿或交易账簿，现有资本管理办法并未做详细说明，新资本办法中对包括基金投资在内的资管产品如何划分银行账簿与交易账簿则有了更为具体的要求。主要根据持有目的、以及基金资产结构是否可穿透、能否获取基金每日报价等因素来划分。具体来看，在会计准则上分类为 AC和 FVOCI 的基金投资均需计入银行账簿，计量信用风险；满

15、足“交易目的持有”的推定条件下的 FVTPL，同时合下列标准之一的资产管理产品，可以划入交易账簿。（1）银行能够穿透资产管理产品的基础资产,且能充分、及时地获得由独立第三方确认并提供的资产管理产品的基础资产信息，可满足资本计量频率要求；“独立第三方”应为独立于商业银行与资产管理产品管理人的其他机构，如托管人、会计师事务所。（2）银行能够获取资产管理产品的每日报价,且可获得资产管理产品交易说明书或监管规定的披露信息。行业专题报告|银行 西部证券西部证券 2023 年年 02 月月 25 日日 4|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 1：基金投资账簿分类规则 资料来源：商业银行资本管理

16、办法（征求意见稿），西部证券研发中心 1.2 基金投资基金投资多划至银行账簿，计量信用风险多划至银行账簿，计量信用风险 从目前上市银行基金投资的情况来看，22H1 上市银行共持有 5.37 万亿基金，按最新会计准则均分类至“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产”（FVTPL），基金投资占 FVTPL 的比例约 51.85%，其中股份行和城商行交易盘参与基金投资更为积极，占比均在 60%以上。表 2：各类型上市银行基金投资情况（22H1，亿元）基金投资基金投资 FVTPLFVTPL 占比占比 国有行 13904 38206 36.39%股份行 25647 41843 61.30%城商行

17、12954 21154 61.24%农商行 1223 2421 50.53%上市银行 53729 103624 51.85%资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图 2：上市银行基金投资情况（22H1）资料来源：公司公告，西部证券研发中心 根据持有目的来看，上市银行基金投资多划至银行账簿，计量信用风险。根据持有目的来看，上市银行基金投资多划至银行账簿，计量信用风险。根据披露持有0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%004000500060007000工商银行建设银行农业银行中国银行邮储银行交通银行招商银行兴业银行浦发银行中信银行民生银行光大银行

18、平安银行华夏银行浙商银行北京银行上海银行江苏银行宁波银行南京银行杭州银行长沙银行成都银行重庆银行贵阳银行郑州银行青岛银行苏州银行齐鲁银行兰州银行西安银行厦门银行渝农商行沪农商行青农商行常熟银行紫金银行无锡银行张家港行苏农银行江阴银行瑞丰银行国有行股份行城商行农商行基金投资（亿元）占FVTPL比例（右轴）行业专题报告|银行 西部证券西部证券 2023 年年 02 月月 25 日日 5|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 基金投资持有目的的上市银行数据来看，多数银行持有基金并非以交易为目的，22H1 工商银行、建设银行、农业银行、招商银行、民生银行和华夏银行基金投资中 90%以上不是以“交

19、易”为目的所持有，不满足基金投资划至交易账簿的基本条件。国有大行和主要股份行在基金投资过程中主动交易的情况尚且较少，判断投研能力较弱的区域性银行基金投资也多以持有至到期获取收益为主，因此银行自营基金投资多划至银行账簿，计量信用风险。图 3：部分上市银行基金投资持有目的分类（2022H1）资料来源：公司公告，西部证券研发中心 二、二、新资本办法新资本办法计量方法计量方法 2.1 银行账簿：首次明确三种计量方法银行账簿：首次明确三种计量方法 新资本办法修订首次明确了商业银行投资资管产品的资本计量标准，引导银行落实新资本办法修订首次明确了商业银行投资资管产品的资本计量标准，引导银行落实穿透管理要求。

20、穿透管理要求。参照新巴 III标准，提出三种计量方法，分别是穿透法、授权基础法和 1250%风险权重。其中，如能获取底层资产详细情况，可穿透至相应底层资产，适用相应权重；如不满足穿透计量要求，可适用授权基础法，利用资管产品募集说明书等信息划分底层资产大类，适用相应权重；如前述两种方法均无法适用，则适用 1250%风险权重。表 3：新资本办法金融投资资管产品投资风险权重计量规则 金融投资金融投资 金融投资产品金融投资产品 商业资本管理办商业资本管理办法法2012-06 新巴新巴 III 商业银行资本管理办法（征求意见稿商业银行资本管理办法（征求意见稿）2023-02 资管产品资管产品 投资投资

21、基金投资/理财产品等 实质重于形式 穿透计量 LTV法：法：可清晰获取底层资产明细，则按底层资产分类权重加权汇总。MBA法：法：部分可穿透，则结合各类风险权重最高的资产与可能投资的最高比例加权汇总。FBA法：法：完全不可穿透，1250%。穿透法：穿透法：可清晰获取底层资产明细，则按底层资产分类权重加权汇总。授权基础法：授权基础法：利用资产管理产品募集说明书等信息划分底层资产大类，适用相应权重。其他：其他：1250%。资料来源：巴塞尔银行监管委员会，商业银行资本管理办法（征求意见稿），西部证券研发中心 穿透法穿透法计量计量：在新资本办法出台之前，多数商业银行在计量基金投资风险权重时，已根据监管指

22、导对基金投资尽量穿透计量，由基金公司于季度末报送基金持仓明细。相较于现行管理办法，新资本办法新增“商业银行所获取的基础资产信息能够被独立第三方确认”要求，对基础资产穿透监管要求进一步提升。此外，若商业银行缺乏足够的数据或信息计量资产管理产品风险加权资产的，可以通过独立第三方计算资产管理产品的风险权重，但监管对该种计量方式赋予了 1.2 倍的惩罚系数。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%工商银行建设银行农业银行招商银行兴业银行民生银行华夏银行其他交易持有 行业专题报告|银行 西部证券西部证券 2023 年年 02 月月 25 日日 6|请务必仔细阅读报告尾部的投资评

23、级说明和声明 表 4：新资本办法穿透法计量法要求 穿透穿透法法计量要求（产品管理人提供基础资产信息）计量要求（产品管理人提供基础资产信息）穿透穿透法法计量要求（独立第三方提供基础资产信息）计量要求（独立第三方提供基础资产信息）（1）资产管理产品管理人应向商业银行提供足够、充分的基础资产信息，用于计算基础资产的风险权重。商业银行缺乏足够的数据或信息计量资产管理产品风险加权资产的，可以通过独立第三方计算资产管理产品的风险权重，但应执行以下计量规则：（2）商业银行所获取的基础资产信息能够被独立第三方确认。（1）独立第三方应采用权重法计量资产管理产品的风险加权资产。前款所称“独立第三方”是指应独立于资

24、产管理产品管理人的其他机构，如托管人、会计师事务所。（2）独立第三方所采用的风险权重应为商业银行直接持有资产管理产品基础资产适用的风险权重的 1.2倍。资料来源：商业银行资本管理办法（征求意见稿），西部证券研发中心 案例：案例：设银行自营投资某类基金产品，该基金产品底层资产投向为国债（10%）、一般政府债券（10%）、A 级银行发行的 3M 以上同业存单（20%）、投资级企业债（30%）、A级银行发行的 3M 以上普通金融债（30%），基金产品的杠杆率为 110%。若该基金产品可实现底层资产的穿透计量，则银行自营投资该基金产品在新资本办法落地执行后，其加权风险权重将由 45%上行至 48%。表

25、 5：新老资本办法穿透计量法下加权风险权重测算 产品分类产品分类 穿透计量法（现行资本办法）穿透计量法（现行资本办法）穿透计量法（新资本办法）穿透计量法（新资本办法）风险权重风险权重 实际投资占比实际投资占比 风险权重风险权重 实际投资占比实际投资占比 国债 0%10%0%10%地方政府债（一般债券）20%10%10%10%同业存单（3M 以上，A 级商业银行）25%20%40%20%企业债（投资级）100%30%75%30%金融债（3M 以上，A 级商业银行）25%30%40%30%加权风险权重 45%45%48%48%资料来源：商业银行资本管理办法（征求意见稿），西部证券研发中心 授权基础

26、法计量：授权基础法计量：在授权基础法下，对于表内风险暴露，商业银行在进行资本计量时，需假设基金投资在投资范围内，按照底层资产风险权重从高到底的顺序，依次投资至对应资产的最高投资额度，此外，如果同类风险暴露拥有多个风险权重时，商业银行应采用最高的风险权重。相较于穿透法，授权基础法计量的风险加权资产将明显上升。对于采用授权基础法的基金产品来说，对高风险权重的资产配置需要更加精细化的管理，避免其投资范围过于宽泛造成不必要的资本消耗。表 6：新资本办法授权基础法计量要求 授权基础法计量要求授权基础法计量要求 授权基础法计量过程授权基础法计量过程 1.不满足采用穿透法计量资产管理产品风险加权资产的实施条

27、件。表内风险暴露：商业银行假设资产管理产品的投资组合在授权投资范围内，按照风险权重由高到低的顺序，依次投依次投资对应的资产至最高投资额度资对应的资产至最高投资额度，以此进行风险加权资产计量。如果同类风险暴露拥有多个风险权重时，商业银行应采用最高的风险权重。2.可以利用资产管理产品募集说明书、定期报告、资产管理产品披露的其他信息或管理此类资产管理产品的国家法律法规，计量资产管理产品的风险加权资产。资料来源：商业银行资本管理办法（征求意见稿），西部证券研发中心 案例：案例：设银行自营投资上文案例中基金产品，但无法实现底层资产的穿透计量，采用其产品说明书或定期报告中披露信息用授权基础法进行资本计量。

28、在实际投资中，该基金产品底层资产投向为国债（10%）、一般政府债券（10%）、A 级银行发行的 3M 以上同业 行业专题报告|银行 西部证券西部证券 2023 年年 02 月月 25 日日 7|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 存单（20%）、投资级企业债（30%）、A 级商业银行发行的 3M 以上普通金融债（30%），基金产品的杠杆率为 110%。但由于其产品说明书披露信息的精细化程度不同，也会形成该基金产品的资本占用情况不同。1）当产品说明书的投资标的规定越清晰时，当产品说明书的投资标的规定越清晰时，可避免“如果同类风险暴露拥有多个风险权重时，商业银行应采用最高的风险权重”，例如

29、若产品说明书中只说明资产投向为同业存单，而并没有对交易对手作详细说明，则同业存单适用对商业银行风险暴露的最高 150%风险权重，当在产品说明书中明确了其交易对手为 A 类商业银行时，其风险权重降低至40%。针对上文同一个基金产品，当投资标的规定更清晰时，其加权风险权重由 135%降至 54%。表 7：授权基础法下投资标的规定约清晰，资本占用越少 产品说明产品说明 说明书的资说明书的资产占比产占比 授权基础法授权基础法采用的占比采用的占比 授权基础法采授权基础法采用的风险权重用的风险权重 产品说明产品说明 说明书的资说明书的资产占比产占比 授权基础法授权基础法采用的占比采用的占比 授权基础法采用

30、的授权基础法采用的风险权重风险权重 国债 0-10%0%0%国债 0-10%0%地方政府债 0-20%0%20%地方政府债（一般债券）0-20%10%同业存单 10%-30%30%150%同业存单（3M 以上，A级商业银行）10%-30%20%40%企业债 20%-40%30%100%企业债（投资级）20%-40%40%75%金融债 10%-40%40%150%金融债（3M 以上，A级商业银行）10%-40%40%40%加权风险权重 135%135%加权风险权重 54%54%资料来源：商业银行资本管理办法（征求意见稿），西部证券研发中心 2）当当高风险权重资产投资范围上限越接近实际占比时，高风

31、险权重资产投资范围上限越接近实际占比时，可避免“按照底层资产风险权重从高到底的顺序，依次投资至对应资产的最高投资额度”带来的资本消耗。例如实际投资中，投资级企业债占比为 30%，产品说明中说的投资范围上限也规定为 30%，会进一步减少该基金产品的资本占用。当产品说明书中高风险权重资产的投资范围上限尽量与实际投资占比一致时，该基金产品加权风险权重由 54%降至 49%。表 8：授权基础法下高风险权重资产投资范围上限越接近实际占比，资本占用越少 产品说明产品说明 说明书的资产占比说明书的资产占比 授权基础法采用的授权基础法采用的占比占比 授权基础法采用的风险授权基础法采用的风险权重权重 国债 0-

32、10%0%地方政府债（一般债券）0-20%20%10%同业存单（3M 以上，A 级商业银行）10%-20%20%40%企业债（投资级）20%-30%30%75%金融债（3M 以上，A 级商业银行）10%-30%30%40%加权风险权重 49%资料来源：商业银行资本管理办法（征求意见稿），西部证券研发中心 不可穿透：不可穿透：100%1250%，该类基金产品，该类基金产品商业商业银行将审慎介入。银行将审慎介入。对于不可穿透计量的基金产品来说，现行资本办法赋予 100%的风险权重，新资本办法提升至 1250%，同时提出“商业银行直接投资的资产管理产品嵌套其他资产管理产品中，对于嵌套的第三层及以上层

33、级，仅可采用 1250%的风险权重计量”。行业专题报告|银行 西部证券西部证券 2023 年年 02 月月 25 日日 8|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 2.2 杠杆杠杆调整调整：对基金产品加杠杆形成约束对基金产品加杠杆形成约束 杠杆率高的基金产品资本占用提升。杠杆率高的基金产品资本占用提升。在银行自营进行基金投资的过程中，一部分动力在于通过基金投资间接加杠杆和信用下沉实现增厚收益的目的。新资本办法落地后对于银行委外投资间接加杠杆的行为进行了约束。根据新资本办法规定，商业银行采用穿透法或授权基础法计算资产管理产品的风险加权资产的，应对资产管理产品的平均风险权重进行杠杆调整，即杠杆

34、率越高的基金产品其资本占越高。表 9：新资本办法对资产产品 RWA 计量附加 指标指标 计算过程计算过程 RWA（资管产品的风险加权资产）资管产品平均风险权重*杠杆率*银行投资资管产品金额 商业银行投资资管产品金额 商业银行持有的资产管理产品份额占比*资产管理产品净资产 资管产品平均风险权重 资管产品风险加权资产/资管产品总资产 资料来源：商业银行资本管理办法（征求意见稿），西部证券研发中心 货基影响较小，银行自营配置中长期纯债型基金动力有所减弱货基影响较小，银行自营配置中长期纯债型基金动力有所减弱。银行自营投资的资金主要来源于以存款为主的负债，本已经具有较高的经营杠杆，因此银行自营资金在投资

35、过程中往往不会再进行杠杆操作。而基金经理可以根据基金合同的约定以及对市场行情的判断，通过“债券正回购”适当进行杠杆操作，以获取超过债券本身的超额收益。根据各类型基金产品杠杆率的算数平均值来看，货基杠杆率较低，维持在 110%以下，新资本办法杠杆率调整对其影响不大；而债券型基金杠杆率普遍在 110%以上，或将加剧资本占用，其中中长期纯债型基金产品的杠杆率最高，接近 120%，主要源于其中包含了一些摊余成本法定开债基（杠杆率上限为 200%，高于其他开放式债基的杠杆率上限140%），资本新规落地后，杠杆率较高的债基虽然收益率高于其他基金产品，但由于其资本占用的增加，银行自营配置动力或将有所减弱。图

36、 4：各类基金产品杠杆率（%）资料来源：Wind，西部证券研发中心 注：取各类债券型基金杠杆率的算数平均值 加杠杆加杠杆受资本新规制约受资本新规制约，品种品种下沉意愿或有所提升。下沉意愿或有所提升。银行自营资金通过基金投资增厚收益的途径主要是间接实现加杠杆和信用下沉，在加杠杆受到资本约束的情况下，或将推动基金产品进一步信用下沉，提高信用债投资比例来增厚收益，同时在新资本办法955120125被动指数型债券短期纯债型混合债券型二级混合债券型一级中长期纯债型货币市场型基金2022Q32022Q2 行业专题报告|银行 西部证券西部证券 2023 年年 02 月月 25 日日 9

37、|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 资本计量框架下，投资级企业发行的信用债风险权重由 100%下降至 75%，资本占用的下降对基金产品投资信用债品种起到进一步推动作用。2.3 交易账簿：交易账簿：修订市场风险计量框架，资本占用小幅提升修订市场风险计量框架，资本占用小幅提升 部分基金产品划至交易账簿计量市场风险，新资本办法落地后资本占用小幅提升。部分基金产品划至交易账簿计量市场风险，新资本办法落地后资本占用小幅提升。当银行自营持有基金产品是处于“交易性目的”，且银行能够穿透资产管理产品的基础资产，或银行能够获取资产管理产品的每日报价同时可获得产品交易说明书或监管规定的披露信息时，基金产

38、品划至交易账簿，计量市场风险。在新资本办法规定下，商业银行可采取标准法、内部模型法和简化标准法计量市场风险加权资产。整体来看，新资本办法提高了市场风险计量的精细度，新规落地执行后市场风险资本占用或将小幅提升。1）标准法：标准法：全面修订，计量规则细化。新资本办法对计量市场风险的标准法从计量框架、基础指标、风险因子体系等多维度均进行了修改，修改后的新标准法下，资本要求由基于敏感度方法的资本要求、违约风险资本和剩余风险附加资本要求三部分组成。2）内部模型）内部模型法：法：以预期损失（ES）取代了风险价值（VaR），更好的捕捉肥尾风险，同时充分考虑流行性因素，关注风险因子的流动性差异，提高了计量精细

39、度。三、三、新资本办法新资本办法落地落地影响影响 3.1 基金基金产品产品资产配置行为变化资产配置行为变化 货币基金：货币基金：对于货币基金来说，由于其投资范围较大、交易活跃度较高，底层资产难以穿透明细，从而使用穿透法来计量风险加权资产的难度较大，大概率采用授权基础法，即根据投资范围进行资产分类按风险权重由高到低加权计量。在新资本办法落地后：1）资产投向管理精细化。）资产投向管理精细化。一方面货基或将强化投资范围的精细化管理，对于风险权重较高的资产，其产品说明书中的投资区间尽量缩小，在实践投资中投资比例尽量达到投资范围上限，以减少资本占用。图 5：货币基金资产配置以银行存款和债券为主（2022

40、Q4）图 6：货基债券投资结构（2022Q4）资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 2）资本占用小幅提升，预计影响不大。）资本占用小幅提升，预计影响不大。从货基底层资产的拆分来看，2022Q4 货基主要投向银行存款、债券和买入返售，债券投资中主要以同业存单为主。伴随新资本办法落地后，3M 以上同业存单根据其发行商业银行的主体评级适用 30%-150%的风险权重，根据监管规则评定标准，大部分银行将落在 A 级，即 3M 以上同业存单风险权重将由 25%债券债券42.16%现金现金35.74%其他资产其他资产0.32%买入返售买入返售21.78%债券现金其他资

41、产买入返售国债3.09%其他金融债1.39%政策性金融债8.70%企业短期融资券8.67%同业存单同业存单75.87%资产支持证券0.48%行业专题报告|银行 西部证券西部证券 2023 年年 02 月月 25 日日 10|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 提升至 40%，货基资本占用也随之提升。但银行自营投资货币基金过程中综合考虑流动性管理、收益率、税收节约等多方面因素，且银行自营直接投资同业存单资本占用也会上行，因此预计新资本办法落地后对货基资产配置影响不大，重点是做好季末资产投向的监测，避免落入“1250%风险权重”计量的范畴。表 10：新资本办法银行业金融机构分类标准 风险权

42、重风险权重 分类规则分类规则 分类结果分类结果 分类分类 原始期限原始期限3M 原始期限原始期限3M A+20%30%A 级基础上，另外满足核心一级资本充足率14%，杠杆率5%少部分农商行与外资行 A 20%40%信用风险较低的商业银行，即使在不利的经济周期和商业环境下，也具备充足的偿债能力。应同时满足以下条件：（1）满足所在国家或地区监管部门的最低资本要求。（2）满足所在国家或地区监管部门公开发布的监管法规中关于缓冲资本要求，包括储备资本要求、逆周期资本要求以及系统重要性银行附加资本要求。（3）上述最低资本要求和缓冲资本要求，不包括针对单家银行的第二支柱资本要求。大部分银行 B 50%75%

43、信用风险较高的商业银行，偿债能力依赖于稳定的商业环境。储备资本+逆周期资本+系统重要性银行监管标准有任一项不达标。少部分资本未达标银行 C 150%150%（1）不满足上述 A+级、A 级、B 级标准。（2）在拥有外部审计报告的情况下，外部审计师出具了否定意见或无法表示意见，或者对银行持续经营能力表示怀疑。极少部分高风险银行 资料来源：商业银行资本管理办法（征求意见稿），西部证券研发中心 债基：债基：银行自营以配置中长期纯债型基金为主，22H1 关联人口径中银行自营基金投资中中长期纯债型基金占比达 47.40%。在目前国内实践中，多数债基在季度末可实现由基金公司根据商业银行要求报送持仓明细，实

44、现穿透计量。新资本办法落地后，预计债券型基金仍可实现穿透计量，但其底层资产明细需要经“能够被独立第三方确认”，穿透计量的难度或有所上行，不能满足穿透计量条件的债基或将退一步采用授权基础法计量。图 7：银行自营基金投资结构（2022H1，关联人口径）图 8：银行自营投资债基底层资产结构（22H1，关联人口径）资料来源：Wind，西部证券研发中心 注：按基金份额 资料来源：Wind，西部证券研发中心 银行自营投资债基底层资产以金融债和信用债为主。银行自营投资债基底层资产以金融债和信用债为主。商业银行投资债券型基金间接持有债券，而非直接进行债券投资，一方面是源于公募基金具有更强的投研能力，能更好把握

45、市场波段获取不错的收益；另一方面则是源于公募基金的免税效应，其中金融债和企业信用债免税效应较利率债等其他债券更为突出，因此拆解 22H1 关联人口径银行自营持有债基的底层资产来看，政金债占比高达 59.14%，其次则是信用债和其他金融债，各货币市场型货币市场型基金基金,46.22%46.22%中长期纯债型基金中长期纯债型基金,47.40%47.40%债券型基金债券型基金,53.45%53.45%国债,1.60%同业存单,2.12%金融债(不含政金债）,16.90%政金债,59.14%信用债,16.90%行业专题报告|银行 西部证券西部证券 2023 年年 02 月月 25 日日 11|请务必仔

46、细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 占 16.90%，利率债占比则较低。表 11：银行自营和公募基金投资债券税收对比 投资类型投资类型 银行自营银行自营投资投资 公募基金公募基金投资投资 增值税增值税 所得税所得税 增值税增值税 所得税所得税 利息收入利息收入 资本利得资本利得 利息收入利息收入 资本利得资本利得 利息收入利息收入 资本利得资本利得 利息收入利息收入 资本利得资本利得 国债 免 6%免 25%免 免 免 免 地方政府债 免 6%免 25%免 免 免 免 政策性金融债 免 6%25%25%免 免 免 免 铁道债 6%6%减半 25%3%免 免 免 商业银行债券 免 6%25%25

47、%免 免 免 免 企业信用债 6%6%25%25%3%免 免 免 资料来源：财政部，税务总局，西部证券研发中心 债基资产配置变化：增持投资级信用债，减持金融债。债基资产配置变化：增持投资级信用债，减持金融债。新资本办法落地后，满足“投资级”标准的企业发行的信用债风险权重由原来的 100%降至 75%，资本占用减少；政策性金融债风险权重维持不变，3M 以上银行普通金融债风险权重多由 25%提升至 40%。考虑到风险权重的边际变化，后续债基在资产配置时或将加大对投资级企业/非银机构发行的信用债/普通金融债，而对商业银行发行的金融债配置意愿边际减弱。利率债层面，虽然一般政府债的风险权重由 20%降至

48、 10%，但商业银行一般通过自营资金直接持有利率债，较少通过债基间接投资，判断对债基影响不大。表 12：金融债和信用债风险权重变动概览 债券投资债券投资 现行资本办现行资本办法法20122012-0606 新巴新巴 IIIIII 新资本办法新资本办法20232023-0202 备注备注 金融债金融债 政策性金融债 0%0%0%银行普通金融债 25%40%-150%40%-150%大部分执行 40%，极少满足条件银行发行的金融债可执行 30%（核心一级资本充足率14%，杠杆率5%）二级资本债/TLAC债务工具/非银次级债 100%150%150%永续债 250%250%/400%250%银行自营

49、大多将投资永续债计入股权 非银普通金融债 100%投资级 65%投资级 75%非投资级 100%非投资级 100%企业信用债企业信用债 企业信用债 100%投资级 65%投资级 75%同企业贷款认定标准 非投资级 100%非投资级 100%资料来源：商业银行资本管理办法（征求意见稿），西部证券研发中心 3.2 基金产品设计基金产品设计导向导向：提高底层资产透明度：提高底层资产透明度 银行偏好“更清晰”的资管产品，嵌套层级越少越好，资产投向范围越小越好，对指数银行偏好“更清晰”的资管产品，嵌套层级越少越好，资产投向范围越小越好，对指数型型债债基基和定制债基和定制债基构成利好。构成利好。新资本办法

50、落地后，对银行自营投资包括基金产品在内的资管产品提出了较高的底层资产穿透管理要求，底层资产清晰可穿透计量的基金产品将受到银行青睐，指数型债基和定制债基的优势凸显。对于指数型债基来说，由于其投资范围仅限于标的指数的成分券，基金组合中债券投资品种和比例明确，使用穿透法计量的难度较小，对银行自营吸引力有所提升；对于定制债基来说，由于定制债基是公募 行业专题报告|银行 西部证券西部证券 2023 年年 02 月月 25 日日 12|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 基金根据商业银行风险、收益、流动性等个性化诉求而专门设计的产品，具有较高的定制化和个性化特征，商业银行对产品组合底层资产通常比较

51、了解，可有效实现穿透管理，在新资本办法落地执行后，定制债基的需求或将有所提升。四、四、投资建议投资建议 伴随我国经济环境的变化和新资本办法落地，商业银行重资产经营模式已难以维持高盈利，轻型化转型是大势所趋，轻资本和轻运营能力领先的银行有望长期胜出，凭借经营模式的优化和轻型化转型带来的 ROE 提升获取估值溢价，重点关注招商银行和宁波银行的长期机会。五、五、风险提示风险提示 宏观经济增速下行，新资本办法实际执行规则变动等。行业专题报告|银行 西部证券西部证券 2023 年年 02 月月 25 日日 13|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 西部证券西部证券投资评级说明投资评级说明 超配：

52、超配：行业预期未来 6-12 个月内的涨幅超过市场基准指数 10%以上 行业评级行业评级 中配：中配：行业预期未来 6-12 个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到 10%之间 低配：低配：行业预期未来 6-12 个月内的跌幅超过市场基准指数 10%以上 买入：买入：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20%以上 公司评级公司评级 增持：增持：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性：中性：公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到 5%卖出：卖出：公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于

53、5%报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。联系地址联系地址 联系地址：联系地址：上海市浦东新区耀体

54、路 276 号 12 层 北京市西城区丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 513 室 深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C 联系电话：联系电话： 免责声明免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进

55、行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交

56、易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为

57、做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使

58、用者自行承担。本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：982242D。