1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0202月月2828日日增持增持1鹏辉能源（鹏辉能源（300438.SZ300438.SZ）聚焦储能助力高速发展聚焦储能助力高速发展，布局钠电把握行业趋势布局钠电把握行业趋势 公司研究公司研究公司快评公司快评 电力设备电力设备电池电池 投资评级投资评级：增持增持（首次评级首次评级）证券分析师：证券分析师：王蔚祺王蔚祺010-执证编码：S0980520080003联系人：联系人：李全李全021-事项：事项：近日，公司发布 2022 年向特定对象发行 A 股股票募集说明书（注册稿），拟募集 40 亿元，主要用

2、于：1）建设鹏辉智慧储能制造基地项目（年产 10GWh 储能电池项目）；2）补充流动资金。国信国信电新电新观点：观点：1 1）公司公司深耕锂电行业二十余载深耕锂电行业二十余载，产品涉及消费电子/新能源车/储能/轻型动力等多应用场景。此次定增募集资金后，有望增强公司资金实力、加速产能扩张，强化公司在储能电池等领域竞争力。2 2）公司发力储能电池业务公司发力储能电池业务，凭借布局早凭借布局早、产品优产品优、产能全等优势产能全等优势，领军行业发展领军行业发展。公司 2011 年涉足储能电池业务，前瞻布局把握发展先机。公司具有电芯到集装箱的全方位配套能力，产品循环寿命、功率性能优势明显，叠加产能高速扩

3、张，助力持续实现客户开拓。公司与阳光电源、古瑞瓦特、天合光能、南方电网等客户积极携手，实现协同高速发展。根据起点锂电数据，2022 年公司位列国内储能电池出货量第三名。3 3）公司动力消费等业务多轮驱动，贡献稳定现金流。公司动力消费等业务多轮驱动，贡献稳定现金流。动力电池方面，公司产品主打性价比、深入绑定上汽通用五菱等客户；消费电池方面，公司与飞利浦、哈曼等客户合作密切；轻型动力电池方面，公司与爱玛、雅迪、哈罗出行、TTI 等客户深入合作。公司动力消费电池业务布局久、产品优，通过持续客户优化和效率提升，有望为公司贡献优质稳定的现金流。4 4）前瞻布局钠电池，或成为新的业绩增长点。前瞻布局钠电池

4、，或成为新的业绩增长点。公司布局聚阴离子（磷酸钒钠）和层状氧化物两大电池体系，其中无负极磷酸钒钠电池性能处于行业领先水平。公司主要聚焦储能和动力低温领域，并与车企合作进行样车测试，未来有望成为新的业绩增长点。5 5）投资建议：首次覆盖，给予投资建议：首次覆盖，给予“增持增持”评级。评级。我们认为公司作为储能电池行业先行者，产能扩张保障供货、提升全品类储能产品供应能力，海外客户持续开拓保障盈利稳定高位；前瞻布局钠电池，把握行业发展机遇。我们预计 2022-2024 年公司实现归母净利润 6.45/13.90/19.41 亿元，同比+254/115/40%，EPS 分别为 1.40/2.62/3.

5、66 元（考虑定增后），当前股价对应 PE 分别为 47/25/18 倍。我们认为公司股票合理价值在 76-82 元之间，相对于公司目前股价有 15%-24%溢价空间。评论：评论：深耕锂电行业二十余载，应用场景延伸谋求可持续发展深耕锂电行业二十余载，应用场景延伸谋求可持续发展公司公司是锂电行业老兵，产品布局横跨多应用场景是锂电行业老兵，产品布局横跨多应用场景公司成立于公司成立于 20012001 年，产品覆盖消费电子年，产品覆盖消费电子/新能源车新能源车/储能储能/轻型动力等多应用场景。轻型动力等多应用场景。公司成立于 2001 年，成立之初聚焦于锂电池和镍氢电池业务。2002-2004 年公

6、司先后推出聚合物软包电池、锂锰电池、锂铁电池，深化消费电子领域布局；2009 年公司推出磷酸铁锂动力电池，2011 年推出储能电池，持续拓展业务深度。2015 年公司成功登陆创业板。根据起点锂电数据，2022 年公司位列国内储能电池出货量第三、户储电池出货量国内第二。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2目前公司产品包括：目前公司产品包括：锂一次电池、镍氢电池、锂离子电池等，产品应用领域涉及物联网、消费电子产品、新能源车、储能（户储/大储/便携式储能/通信储能）、轻型动力（二轮车/三轮车）等领域。图1：鹏辉能源发展历程资料来源：公司公告，公司官网，国信证券经济研

7、究所整理表1：鹏辉能源产品矩阵产品大类产品大类产品名称产品名称应用场景应用场景主要客户主要客户储能类储能电芯UPS 备用电源、通讯基站备用电源、便携式储能、发电侧储能、电网侧储能以及用户侧储能等家庭储能：阳光电源、德业、三晶、古瑞瓦特等储能模组便携储能：正浩科技、公牛电池簇通信储能：中国铁塔、中国移动集装箱储能系统大型储能：阳光电源、天合光能、南方电网、中节能等动力类汽车动力含低速车、乘用车、专用车、客车、大巴车等上汽通用五菱、长安汽车、奇瑞汽车、五菱工业、广西玉柴等轻型动力含电动工具、电动自行车、电动摩托车、启动电源、平衡车、无人机、扫地机、吸尘器等爱玛、小牛、超威等充电桩运营满足不同车型同

8、时充电的需求消费类电子烟平板电脑、电脑、充电宝、安防、智能物联、灯具、电子烟、ETC、TWS 耳机、蓝牙设备、智能穿戴等飞利浦、哈曼国际、美国通用电气、Honeywell、TCL、TOSHIBA、微软、联想、RAYOVAC 等笔记本/移动电源TWS 耳机个人护理一次电池资料来源：公司公告，公司官网，国信证券经济研究所整理公司控股股东及实控人为夏信德公司控股股东及实控人为夏信德，其与一致行动人合计持有公司其与一致行动人合计持有公司 34.93%34.93%股权股权。公司控股股东兼实控人为董事长夏信德，其直接持有公司 28.65%股权。其一致行动人夏仁德（系夏信德兄弟）持有公司 5.72%股权，一

9、致行动人鹏信翊能私募基金持有公司 0.56%股权。夏信德及其一致行动人合计持有公司 34.93%股权。oOoPXX9YbZbZoW8ZyXaQaO8OpNpPsQpMlOrRmOkPoMwO6MqRoPuOsQnOwMnOxO请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告3图2：鹏辉能源股权结构图（2023.2.21）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理公司核心管理层具有丰富的技术实力和管理经验公司核心管理层具有丰富的技术实力和管理经验。公司董事长夏信德先后在广州 555 电池研究所、广州伟力电源工作，具有丰富技术背景；董事兰凤崇任华南理工大学教授，在车辆工程学研究

10、领域积淀深厚；董事、总裁甄少强曾任美的集团下属事业部总经理，企业管理经验丰富。表2：鹏辉能源核心高管情况姓名姓名职务职务简介简介夏信德董事长硕士学历，曾任广州 555 电池研究所副所长，广州市伟力电源有限公司经理。2001 年 1 月至 2021 年 1 月任鹏辉能源总裁，现任公司董事长。鲁宏力副董事长、副总裁、董事会秘书统计概率专业硕士。曾任青岛汉堡大酒店财务总监，深圳运通鑫达通讯设备有限公司财务经理兼总经理助理，广州金鹏集团预算总监、审计部长，鹏辉能源财务负责人。现任公司副董事长、副总裁、董事会秘书。甄少强董事、总裁曾任河南师范大学讲师，美的集团工程师、经理、厂长、集团下属事业部副总经理、

11、总经理等。现任公司董事、总裁。梁朝晖董事本科学历。曾任冶金部第十九冶金建设工程公司项目部任技术员，广州海特天高信息系统工程有限公司方案部主管，广东南粤物流实业有限公司计划部业务主管，广州新粤沥青有限公司沥青业务部业务主管。现任本公司董事。兰凤崇董事车辆工程学博士。曾任吉林大学汽车工程学院任讲师、副教授、教授，副院长。现任华南理工大学机械与汽车工程学院教授、博士生导师，华南理工大学广东省汽车工程重点实验室主任，兼任本公司董事。夏杨董事国际经济与金融专业硕士。曾任广州耐时电池科技有限公司总经理。现任公司储能事业部总经理，公司董事，广州耐时电池科技有限公司总经理。潘丽财务负责人曾任美的集团下属事业部

12、工厂成本及经营财务、子公司财务负责人，鹏辉能源财务中心管理会计部经理、财务副总监。现任公司财务总监。资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理公司多次进行股权激励公司多次进行股权激励，与员工共享发展成果与员工共享发展成果。公司上市以来，先后进行三期股权激励，三次激励人数分别为 70/163/386，授予股票占当时总股本的 0.47/0.37/0.87%。公司完善的股权激励制度让员工分享发展成果，有利于吸引和保留核心员工，并且增长员工凝聚力和发展活力，推动公司持续高速发展。表3：鹏辉能源历次股权激励情况名称名称股权激励发布日股权激励发布日股权激励股权激励人数人数股权激励股票数量股权激励股票数量激

13、励股票占当激励股票占当时总股本比重时总股本比重股权激励授予条件股权激励授予条件第一期限制性股票激励计划暨“鹏辉能源精英创享计划”2019 年 1 月70130.8 万股0.47%业绩考核目标：2019-2021 年单年净利润同比增速分别为 20/20/20%。第二期限制性股票激励计划2020 年 12 月171160 万股0.38%业绩考核目标：2021-2023 年每年营业收入较2020 年增长率分别不低于 20/50/88%。第三期限制性股票激励计划2022 年 9 月391400 万股0.87%业绩考核目标：2022-2024 年每年营业收入较2021 年增长率分别不低于 50/125/

14、237%。资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告4公司向特定对象发行公司向特定对象发行 A A 股股票，募集资金推进产能持续扩张。股股票，募集资金推进产能持续扩张。2023 年 2 月公司发布定增注册稿，拟募集40 亿元，主要用于：1）鹏辉智慧储能制造基地项目。该项目总投资 30 亿元建设年产 10GWh 储能电池项目，项目一期 5GWh、建设期 16 个月，项目二期 5GWh、建设期 18 个月；2）补充流动资金。表4：鹏辉能源募集资金用途项目名称项目名称项目总投资（亿元）项目总投资（亿元）拟使用募集资金金额（亿元）拟使

15、用募集资金金额（亿元）鹏辉智慧储能制造基地项目（年产 10GWh 储能电池项目）30.024.0补充流动资金10.010.0合计40.034.0资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理多产品协同发展，发力储能助力公司爆发式增长多产品协同发展，发力储能助力公司爆发式增长伴随储能市场发展，公司实现爆发式增长。伴随储能市场发展，公司实现爆发式增长。2017 至 2021 年公司营业收入由 21.0 亿元增长至 56.9 亿元，年均复合增速达到 28%；公司归母净利润由 2.5 亿元变动至 1.8 亿元。根据公司业绩预告，2022 年公司预计实现归母净利润 6.0-6.9 亿元，同比增长 229%-

16、279%。2018-2020 年国内新能源车销量表现不佳叠加行业竞争加剧对公司动力电池出货和盈利产生较大压力，同时消费类电池亦有增长放缓趋势。因此 2018-2020年公司盈利呈现承压态势。2021 年以来，新能源车市场再度迎来高增长期，叠加公司多年储能业务布局迎来收获，公司业绩实现爆发式增长。图3：鹏辉能源营业收入及增速（亿元、%）图4：鹏辉能源归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图5：鹏辉能源毛利率及净利率情况（%）图6：部分电池企业毛利率情况（%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，各公

17、司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告5公司业务包括：公司业务包括：1）锂离子电池：含动力电池、消费类电池、储能电池、轻型动力电池等；2）镍氢电池；3）一次电池：含锂铁电池、锂锰电池等；4）其他业务：含充电桩运营、可充电便携式台灯/手电筒/充电器等电池应用产品。2021 年公司锂离子电池/镍氢电池/一次电池/其他业务营收分别为 51.5/0.7/1.5/3.2亿元，分别占总营收的 91%/1%/3%/6%。图7：鹏辉能源各业务营业收入（亿元）图8：鹏辉能源各业务营业收入占比资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，

18、国信证券经济研究所整理公司期间费用管控良好，费用率处于行业较低水平。公司期间费用管控良好，费用率处于行业较低水平。公司 2018-2022 年前三季度期间费用率分别为10.44/12.29/11.36/11.44/9.59%，呈现稳步下行趋势。与同行业其他电池企业对比，公司期间费用率处于行业里较低水平。图9：鹏辉能源费用率情况（%）图10：部分电池企业期间费用率情况（%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，各公司公告，国信证券经济研究所整理公司战略发力储能业务公司战略发力储能业务，其他板块协同稳定发展其他板块协同稳定发展。2022 年，公司再次升级“351 战略目标”

19、，希冀“公司在未来三到五年，成为行业头部客户优秀供应商，跨越三百亿营收，成为一流储能电池供应商”。同时公司明确细化三大业务板块发展策略：做优消费，稳固 20 年积累的消费基本盘，改善客户结构，提升经营效率；做强储能，集中优势资源，突破储能市场，抢占市场高点；细分动力，聚焦中小型车市场，紧跟大客户，提质保量。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告6重点聚焦储能业务，前瞻布局钠电池产品重点聚焦储能业务，前瞻布局钠电池产品政策政策+经济性双轮驱动，储能市场迎来爆发式增长经济性双轮驱动，储能市场迎来爆发式增长全球电化学储能市场规模持续增长。全球电化学储能市场规模持续增长。

20、储能是通过储存介质或设备将能量存储起来，到需要的时候再释放，以实现能量在时间和空间上转换的过程和设备。其中电化学储能凭借建设周期短、能量转换效率高、产业链相对成熟等优势，近年来呈现高速发展态势。根据 CESA 数据，2021 年全球储能市场装机功率 205.3GW，其中抽水蓄能/压缩空气储能/电化学储能装机功率占比分别达到 86.4/0.9/10.3%。2021 年全球电化学储能新增装机规模达到 7.54GWh，同比提升 96%。根据 CESA 数据，2021 年全球电化学储能市场中，锂电储能项目的功率占比达到了 93.9%。根据应用场景不同，储能可以分为电源侧储能、电网侧储能、用户侧储能等。

21、2021 年全球电化学储能中电源 侧/电 源 侧 辅 助 服 务/电 网 侧/分 布 式 及 微 网/用 户 侧 等 场 景 装 机 规 模 占 比 分 别 为30.9/32.1/26.6/4.2/6.2%。图11：全球电化学储能新增装机规模（GW）图12：2021 年全球电化学储能各场景装机功率占比资料来源：CESA，国信证券经济研究所整理资料来源：CESA，国信证券经济研究所整理表5：储能电池细分应用领域介绍领域领域系统带电量系统带电量作用作用主流电池产品主流电池产品电源侧发电电网侧：MWh 以上；独立储能:MWh 以上；工商业储能:0.2-10MWh调峰调频、可再生能源并网、辅助动态运行

22、等100/200/280Ah电网侧100KWh 以下紧急备电20/50Ah/100Ah用户侧0.5-20KWh峰谷价差套利、电力自发自用等50/100Ah资料来源：高工锂电，国信证券经济研究所整理大型储能（电源侧储能（含辅助服务）大型储能（电源侧储能（含辅助服务）+电网侧储能）：政策引领行业快速发展电网侧储能）：政策引领行业快速发展中国：强制配储政策刺激大储市场发展，商业模式演变优化储能经济性。中国：强制配储政策刺激大储市场发展，商业模式演变优化储能经济性。根据 CESA 数据，2021 年中国电化学储能装机累计规模达到 5.12GW，同比+56%，其中 2021 年新增电化学储能装机规模为

23、1.84GW，同比+18%，新增大储装机 1.77GW，同比+15%。储能配置优化新能源发电灵活性储能配置优化新能源发电灵活性，强制配储政策加快国内大储发展强制配储政策加快国内大储发展。从电源侧来看，配置储能能够有效减少废光废风率、平滑输出功率曲线，提高新能源项目经济效益；从电网侧来看，储能产品能够有效参与电力市场辅助服务（包括调频调峰、无功调节等）。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告72021 年以来，国家在储能政策持续加码。2021 年 8 月发改委、能源局发布关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知，鼓励发电企业自建储能或调峰能力增

24、加并网规模，超过电网企业保障性并网以外的规模初期按照功率 15%的挂钩比例（时长 4 小时以上）配建调峰能力，按照 20%以上挂钩比例进行配建的优先并网，国家强制配储政策正式推出。随后各地方政府分别推出相应配储政策，国内大储市场进入快速发展期。表6：部分省份强制配储政策省份省份强制配储要求强制配储要求主要内容主要内容内蒙古15%、4h新增负荷所配置的新能源项目配建储能比例不低于新能源配置规模的 15%（4 小时）。甘肃5%+、2h河西 5 市配置 10%以上、2h 储能；其他地区配置 5%以上、2h 配套储能设施海南10%每个申报光伏平价上网项目规模不得超过 10 万千瓦，且需配套建设 10%

25、的储能装置。青海10%、2h新建新能源项目，储能容量原则上不低于新能源项目装机量的 10%，储能时长 2 小时以上。江西10%、1h2021 年新增光伏发电竞争优选的的项目，可自愿选择光储一体化的建设模式，配置储能标准不低于光伏电站装机规模的 10%容量/1 小时，储能电站原则上不晚于光伏电站同步建成。天津10%20%单体超过 50MW 项目,光伏配储 10%、风电储能 15%湖南10%、2h光伏项目配储 5%、2h,风电项目配储 15%、2h；新增项目配建储能电站应与主体工程同步投产使用,存量项目(指 2021 年前取得指标的项目)应于 2022 年底前落实配建储能容量。资料来源：各省发改委

26、、能源局官网，北极星储能网，国信证券经济研究所整理商业模式优化商业模式优化，增益储能项目经济性增益储能项目经济性。在强配政策背景下，各地方政府纷纷提出政策补贴优化储能项目经济性。同时，共享储能等商业模式的提出，通过服务多个发电项目的模式，减少新能源项目初始建设资本开支、提高资源利用效率，优化配储经济性。美国美国：补贴激励行业发展补贴激励行业发展。根据 CESA 数据，2021 年美国电化学储能装机累计规模达到 6.36GW，同比+115%，其中 2021 年新增电化学储能装机规模 3.40GW，同比+154%，新增大储装机近 3.0GW。联邦政策和地方政策对行业发展具有积极影响。2022 年

27、8 月，美国正式发布 IRA 法案，针对储能提出延长 ITC 税收抵免有效时间且放宽抵免要求：1 1）抵免有效期延长：）抵免有效期延长：此前版本 2022 年抵免比例开始滑坡，现行版本 2033 年之后再滑坡。2 2）抵免力度增加抵免力度增加：税收抵免由基础抵免+额外抵免，其中基础抵免额度由过去最高的 26%提升至 30%、结合额外抵免后最高可抵免税收的 70%。3 3）独立储能纳入）独立储能纳入 ITCITC 补贴范围。补贴范围。表7：美国储能项目投资基础税收抵免比例20222022202320-20322033203320342034其他其他原法案26%22%

28、0%0%0%只有光伏配储能够享受补贴新法案30%30%30%26%22%独立储能可享受补贴，另如果满足附加条款补贴额最高可达 70%资料来源：美国财政部，国信证券经济研究所整理户用储能：刚需户用储能：刚需+电价高企助推发展电价高企助推发展户储市场高速增长户储市场高速增长，美国美国&欧洲引领发展欧洲引领发展。根据 CESA 数据，2021 年全球户用储能累计装机量达到 1.41GW，2021 年新增装机量 1.37GW，其中欧美地区合计新增户储装机占比近一半。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告8图13：2021 年全球户用储能新增装机分布情况资料来源：高工锂电，

29、国信证券经济研究所整理电价高企电价高企+用电稳定性推动户储市场发展用电稳定性推动户储市场发展：1 1）灾害频发下用电稳定性需求推动户储发展灾害频发下用电稳定性需求推动户储发展。美国的电力设施相对老旧且各州电网相对独立，相互之间难以调度协同，在飓风、暴风雪等自然灾害频发影响下，居民会出现用电中断等问题。户储能够有效保障居民用电的稳定性。2 2）居民用电高企，户储经济性明显。）居民用电高企，户储经济性明显。近年来通货膨胀影响下能源价格持续居高不下，2022 年初俄乌冲突爆发，天然气价格飙升推动居民用电成本提升。海外居民电价高、上网电价低，政策给予税收优惠及资金补贴下户储具有较高经济性。图14：德国

30、电价指数 KWK-Preis（EUR/MWh）图15：美国主要州际交易所电力加权平均价格（USD/MWh）资料来源：EIA，国信证券经济研究所整理资料来源：EEX，国信证券经济研究所整理我们预我们预计计 2022025 5 年全球新型储能新增装机量有望达年全球新型储能新增装机量有望达到到 554GWh554GWh，-2025 5 年均复合增速达年均复合增速达到到 128%128%；其其中中 2022025 5年美国年美国/欧洲欧洲/中国新增装机分别为中国新增装机分别为 134.0/125.9/206.6GWh134.0/125.9/206.6GWh。请务必阅读正文之后的

31、免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告9表8：全球储能市场需求情况（GWh）202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E美国美国大型储能8.811.230.366.6113.3户用储能1.01.84.610.116.2工商业储能0.40.41.12.54.5合计10.113.436.079.3134.0YOY32%168%120%69%欧洲欧洲大型储能2.94.010.022.041.8户用储能2.35.214.636.469.2工商业储能0.51.23.68.314.9合计5.210.428.266.7125.9YOY100%17

32、1%137%89%中国中国新增装机4.915.345.9114.8206.6YOY212%200%150%80%其他地区其他地区新增装机2.67.922.148.687.6YOY209%180%120%80%全球全球新增装机新增装机22.822.847.047.0132.2132.2309.4309.4554.0554.0YOYYOY106%106%181%181%134%134%79%79%资料来源：WoodMackenzie，ACP，Delta-EE，EASE，SPE，CNESA，GGII，国信证券经济研究所整理与预测便携式储能：户外活动便携式储能：户外活动+家庭应用是最重要应用场景家庭应

33、用是最重要应用场景欧美国家户外活动气氛浓郁叠加家庭应急需求提振欧美国家户外活动气氛浓郁叠加家庭应急需求提振，便携式储能市场规模不断提升便携式储能市场规模不断提升。根据中国化学与物理电源行业协会数据，2021 年全球便携式储能出货量约为 484 万台，2016-2021 年均复合增速达到 148%。2020年全球便携式储能应用市场中，美国/日本份额分别达到 47.3/29.6%。而根据中国化学与物理电源行业协会测算，2025 年全球便携式储能出货量有望达到 2242 万台，2021-2025 年均复合增速 47%。图16：全球便携式储能出货量（万台）图17：2020 年全球便携式储能销售国家和区

34、域资料来源：中国化学与物理电源行业协会，国信证券经济研究所整理资料来源：中国化学与物理电源行业协会，国信证券经济研究所整理近年来便携式储能市场需求持续增长得益于：近年来便携式储能市场需求持续增长得益于：1）欧美户外活动历史悠久，疫情影响下室内场所及大型娱乐设施运营受到明显影响，户外活动普及率提升推动便携式储能需求增长，如美国户外活动参与率由 2017年的 49%提升至 2020 年的 53%。2）日本自然灾害频发，家庭应急备灾需求持续增长。3）锂电池技术持续优化，能量密度、成本、循环寿命等性能不断优化，便携式储能对于小型燃油发电机的替代率以及自身市请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证

35、券研究报告证券研究报告10场市占率有明显提升。中国企业参与度高，头部企业份额较大。中国企业参与度高，头部企业份额较大。2020 年全球便携式企业中，华宝新能/正浩科技/Goal Zero 市占率分别为 16.6/6.3/5.6%，市场份额前五名企业中有四家为中国企业。图18：2020 年全球便携式储能企业市场份额（按出货量）资料来源：中国化学与物理电源行业协会，国信证券经济研究所整理公司储能布局早、产品全，伴随行业发展快速放量公司储能布局早、产品全，伴随行业发展快速放量公司布局储能业务早、产品认证全，助力公司把握市场爆发机遇。公司布局储能业务早、产品认证全，助力公司把握市场爆发机遇。公司 20

36、11 年推出 10Ah/20Ah 磷酸铁锂储能电池，进军 UPS/通信基站等领域。2012-2018 年间，公司积极在 MW 级储能系统/便携式储能/移动基站储能等领域持续布局。2015 年，公司提出把新能源车和储能作为战略发展方向，2018 年提出新能源车业务稳中求进、储能积极发展，给予储能业务更高定位。2019 年公司收到 TUV 认证，完成欧洲市场储能产品认证；同年与天合光能携手设立天辉锂电、加强战略合作。2020 年，公司户储完成欧洲、澳洲认证；2021/2022 年公司户储/大储产品先后通过 UL9540A 认证。公司储能业务切入早、重视程度高、产品认证全面，从而伴随行业实现高速增长

37、。表9：鹏辉能源储能业务发展历程时间时间发展历程发展历程2011推出 10Ah/20Ah 磷酸铁锂储能电池，进军 UPS/通信基站等领域2015公司已与兴业太阳能公司开展合作，国际市场开拓取得初步进展2017海内外积极布局、持续开拓兆瓦级储能项目2019进入中国铁塔供应商名录，直接向中国铁塔大批量供应基站后备电源。获得 TUV 对 MW 级储能系统的欧洲市场认证证书。与天合光能合作成立储能公司。2020大储 150Ah 产品批量出货，280Ah 产品进入中试阶段。通信储能 100Ah 产品送样给战略客户。家储 50/86/100Ah 产品均已量产并批量供货。户储完成欧洲、澳洲认证。2022升级

38、“351 战略目标”，希冀“公司在未来三到五年，成为行业头部客户优秀供应商，跨越两百亿营收，成为一流储能电池供应商”。资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告11表10：部分电池企业储能业务布局时间以及海外认证进展布局储能布局储能业务业务时间时间澳洲澳洲欧洲欧洲美国美国 UL9540AUL9540A鹏辉能源2011宁德时代2011亿纬锂能2015国轩高科2014海辰储能2019瑞浦兰均2017资料来源：各公司公告，各公司官网，国信证券经济研究所整理；注：不完全统计，最新情况以各公司公告为准公司产品布局全面公司产品布局全面、性

39、能优异性能优异，满足客户多样化需求满足客户多样化需求。从产品类型看，公司具备电芯、模组、电池簇、集装箱系统全方位配套能力；从封装形态来看，公司可生产方型铝壳、软包聚合物、圆柱钢壳等形态电池；从电芯容量看，公司具有 3/4/18/25/30/50/100/150/280Ah 等产品，服务于户储、大储、便携式储能、通信储能等场景。公司在长循环寿命（万次以上）、大功率放电（4-6C）、大圆柱（40 系列全极耳电池）等技术领域持续布局，助推产品性能领军行业。公司新产品 40 系列大圆柱已经给便携式储能客户批量供应，大储 320Ah 电芯也在 2023 年 2 月正式亮相北美市场。图19：鹏辉能源先进技

40、术布局资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理公司产能快速提升公司产能快速提升，夯实订单供应能力夯实订单供应能力。2021 年底公司动力&储能电池总产能达 9GWh 以上，2022/2023 年底有望分别达到 19/38GWh 以上。2019-2022H1 公司产能利用率分别为 111.0/134.1/118.5/115.2%。公司产能持续扩张，规模化实现成本优化和供应保障。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告12图20：鹏辉能源动力储能电池产能情况（GWh）图21：鹏辉能源产能利用率情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理与预测资料来源：公司公告，国信

41、证券经济研究所整理凭借布局早凭借布局早、产品全产品全、产能足等优势产能足等优势，公司与行业领军客户达成密切合作关系公司与行业领军客户达成密切合作关系，实现协同发展实现协同发展。在户储领域，公司与阳光电源、三晶电气、德业股份、古瑞瓦特等客户合作密切；在大储领域，公司与阳光电源、天合光能、南方电网、智光电气、中节能等企业积极携手；在便携式储能领域，公司深入绑定正浩科技，并与公牛集团等展开合作；在通信储能领域，公司中标中国铁塔、中国移动等项目。表11：公司主要储能客户情况终端应用场景终端应用场景客户客户合作内容合作内容户储阳光电源荣获阳光电源“2021 年度优秀供应商奖”德业股份供应商三晶电气首选供

42、应商古瑞瓦特首选供应商固德威供应商艾罗能源供应商大秦新能源供应商电工时代优势互补，聚焦于家庭户用储能领域大型储能中节能供应商南方电网供应商天合光能成立合资公司天辉锂电阳光电源荣获阳光电源“2021 年度优秀供应商奖”智光电气在储能电池、PACK、BMS、PCS、储能系统集成、储能产品研发、市场开发等领域深入合作三峡电能双方就光伏、储能、换电站、电动船等业务，从项目层面、技术研究层面战略合作华电重工围绕国内外电力行业范围内的低压配电设备、储能系统及电池设备业务展开合作电工时代电工时代愿意将鹏辉能源作为唯一绑定的钠离子电池应用实证合作关系，在各类储能电站、移动储能车等各类储能产品上西电电力供应商便

43、携储能正浩科技双方进行大规模合作公牛为其提供 40 系列大圆柱电池通讯储能中国铁塔提供三轮/两轮车用磷酸铁锂电池中国移动斩获中国移动 2021 年至 2022 年通信用磷酸铁锂电池集中采购订单，中标份额达 11.46%中兴通讯进入供应链资料来源：公司公告，公司官网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告13动力消费等业务多轮驱动，贡献稳定现金流动力消费等业务多轮驱动，贡献稳定现金流动力电池：产品主打性价比，深入绑定上汽通用五菱。动力电池：产品主打性价比，深入绑定上汽通用五菱。公司动力电池产品性价比高，主要服务于 A0 及以下乘用车、商用车等车

44、型。公司 2022 年供应上汽通用五菱 12.2%的电池，是其第四大供应商，同时公司还与广西汽车、吉麦新能源、玉柴新能源等积极合作。新技术方面，公司具有 6C 电池量产能力，并积极探索磷酸锰铁锂等新型电池体系。图22：鹏辉能源动力电池装车量（GWh）资料来源：高工锂电，国信证券经济研究所整理消费电池：消费电池：公司产品主要包括锂一次电池、镍氢电池、锂离子电池等，主要应用于蓝牙音箱、蓝牙耳机、机器人、电子烟等领域。公司客户主要包括飞利浦、哈曼（JBL）、TCL、东芝、联想等。轻型动力电池轻型动力电池：公司重点布局两轮车换电环节公司重点布局两轮车换电环节，并在电动工具领域进入并在电动工具领域进入

45、TTITTI 供应链供应链。公司主要产品为铁锂大圆柱、软包快充电池、圆柱电池等，主要应用于电动自行车、电动工具、共享换电等领域。公司凭借高能量密度磷酸铁锂技术（能量密度超 190Wh/kg）、磷酸铁锂低温超导通技术（-20下 LFP 电池正常使用）等在轻型动力电池领域持续实现客户开拓，目前与爱玛、雅迪、哈罗出行等两轮车客户、TTI 等电动工具客户进行密切合作。公司战略明确，要求做优消费，稳固 20 年积累的消费基本盘，改善客户结构，提升经营效率；细分动力，聚焦中小型车市场，紧跟大客户，提质保量。动力+消费+轻型动力电池等业务有望凭借优质的产品实现持续增长，为公司贡献优质稳定的现金流。前瞻布局钠

46、电池，或将成为新的业务增长点前瞻布局钠电池，或将成为新的业务增长点钠电池产业化加速推进钠电池产业化加速推进，千亿市场未来可期千亿市场未来可期。碳酸锂价格高企下锂电池价格持续走高，成本更低且具有优异安全性和低温性能的钠离子电池逐步获得大家关注。宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源、中科海钠、钠创新能源等电池和材料企业纷纷布局，加快钠电池产业化。在技术进步和规模降本持续推动下，钠电池有望逐步应用于储能、两轮车、商用车、低速电动车等应用场景。我们预计 2023 年全球钠离子电池市场需求有望达到 4GWh，2026 年需求有望突破 120GWh，对应市场空间突破 600 亿元。请务必阅读正文之后的免责声明及其

47、项下所有内容证券研究报告证券研究报告14图23：钠离子电池优势图24：全球钠电池市场需求（GWh）资料来源：唐堃,陈立泉,胡勇胜等.钠离子电池：从基础研究到工程化探索J.储能科学与技术,2020，国信证券经济研究所整理资料来源：GGII、鑫锣锂电、国信证券经济研究所整理与预测公司积极推动钠电池产品布局公司积极推动钠电池产品布局。公司布局聚阴离子（磷酸钒钠）和层状氧化物两大电池体系，其中无负极磷酸钒钠电池能量密度能够达到 160Wh/kg，循环寿命超 6000 次，性能处于行业领先水平。应用场景方面，公司主要聚焦储能和动力低温领域，并与车企合作进行样车测试。此外，公司还入股上游钠电池负极企业佰思

48、格，实现产业链协同发展。积极推动上游布局，实现原材料稳价保供积极推动上游布局，实现原材料稳价保供公司积极在原材料领域布局，实现成本优化并保障原料供应。公司主要布局包括：1 1）正极及原材料正极及原材料：2021 年公司与四川锂源、湖南鸿跃等合资成立四川盈达锂电（鹏辉现持股 18.4%），主要从事磷酸铁生产，项目总规划 10 万吨，一期 5 万吨在 2022 年底建成投产。2 2）PACKPACK 材料：材料：2022 年 1 月，公司投资持有河南广鹏电池材料有限公司 33%股权。该公司主营业务为有色金属压延加工、金属材料制造等，主要为公司提供电池 PACK 材料。3 3）钢带等钢带等：2021

49、 年 7 月，公司投资间接持有河南省华弘新材料有限公司 25.1%的股权。该公司主营业务为金属材料制造、金属结构制造等，主要为公司供应钢带、钣金支架等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告15盈利预测盈利预测我们对公司主营业务核心预测如下：我们对公司主营业务核心预测如下：储能电池储能电池：欧美户储需求高速增长，公司凭借布局早、产品性能优等多维度优势，持续在行业处于领先地位。公司大储产能快速扩张，充分把握大储和工商业储能爆发前期的发展机遇。同时，公司原材料成本持续优化、欧美客户开拓加速布局，盈利能力有望维持稳定高位。我们预计公司 2022-2024 年储能电池业务

50、营业收入分别为 53.29/133.16/222.49 亿元，储能电池销量分别为 6.1/17.1/31.6GWh，毛利率分别为20.0/20.2/18.9%。动力电池动力电池：公司与上汽通用五菱、广西汽车等深入合作，伴随客户放量而稳步发展。我们预计公司 2022-2024年动力电池业务营业收入分别为 13.43/15.23/16.43 亿元，动力电池销量分别为 1.5/1.9/2.3GWh，毛利率分别为 16.8/16.7/15.0%。轻型动力轻型动力：公司轻型动力业务稳定发展，我们预计轻型动力业务 2022-2024 年营业收入分别为3.90/2.93/2.49 亿元，毛利率分别为 13.

51、6/13.5/13.5%。消费电池消费电池：消费电子需求 2023 年有望逐步回暖，公司消费电池业务有望稳步增长。我们预计消费电池业务 2022-2024 年营业收入分别为 21.47/24.26/26.69 亿元，毛利率分别为 19.7/20.0/20.0%。表12：主营业务结构20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E20212021 2022E2022E 2023E2023E2024E2024E动力电池营业收入（亿元）8.213.415.216.4储能电池营业收入（亿元）17.453.3133.2222.5销量（GWh）1.21.51.92.3销量

52、（GWh）2.76.117.131.6单位价格（元/Wh)0.670.900.810.73单位价格（元/Wh)0.640.870.780.70单位毛利（元/Wh）0.100.150.140.11单位毛利（元/Wh）0.120.180.160.13毛利率（%）15.0%16.8%16.7%15.0%毛利率（%）18.5%20.0%20.2%18.9%毛利润（亿元）1.22.32.52.5毛利润（亿元）3.210.726.942.1轻型动力营业收入（亿元）7.53.92.92.5消费电池营业收入（亿元）20.621.524.326.7毛利率（%）11.9%13.6%13.5%13.5%毛利率（%）

53、15.0%19.7%20.0%20.0%毛利润（亿元）0.90.50.40.3毛利润（亿元）3.14.24.95.3其他业务营业收入（亿元）3.23.94.55.0合计合计营业收入（亿元）营业收入（亿元）56.956.996.096.0 180.1180.1273.1273.1毛利率（%）25.0%25.3%25.0%25.0%毛利率（毛利率（%）16.2%16.2%19.5%19.5%19.9%19.9%18.9%18.9%毛利润（亿元）0.81.01.11.2毛利润（亿元）毛利润（亿元）9.29.218.718.735.835.851.551.5资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理与

54、预测在上述主营业务收入和毛利预测的基础上，我们对公司期间费用、税率、股利分配比率等预测如下：表13：盈利预测假设条件202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E营业收入增速56.3%68.7%87.6%51.6%营业成本/营业收入83.8%80.5%80.1%81.1%销售费用率2.8%2.8%2.8%2.7%管理费用率3.3%2.6%2.4%2.1%研发费用率4.3%4.6%4.4%4.2%营业税金及附加/营业收入0.4%0.5%0.5%0.5%所得税税率0.2%10.0%10.0%10.0%股利分配比率10.8%20.0%20.0%20.0%资料来源：公司公

55、告，国信证券经济研究所整理与预测综上，我们预计公司 2022-2024 年实现营业收入 96.03/180.11/273.07 亿元，同比+69/88/52%；实现归母净利润 6.45/13.90/19.41 亿元，同比+254/115/40%，EPS 分别为 1.40/2.62/3.66 元（考虑定增后），当前股价对应 PE 分别为 47/25/18 倍。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告16表14：未来三年盈利预测表（亿元）202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E营业收入56.996.0180.1273.1营业成本47.

56、777.3144.3221.6毛利率0.20.20.20.2销售费用1.62.75.07.4管理费用1.92.54.25.7研发费用2.54.47.911.5财务费用0.60.11.43.1营业利润1.97.215.521.6利润总额1.87.215.521.6归母净利润1.86.513.919.4EPS0.421.402.623.66ROE6.5%19.7%32.7%33.9%资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理与测算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告17估值估值绝对估值：绝对估值：74-8274-82 元元全球储能市场依旧处于高速增长状态，公司凭借产

57、品、服务等优势与阳光电源、天合光能等深入合作，有望实现业绩高速增长。根据对行业和公司的分析，我们预计公司 2022-2024 年实现营业收入96.03/180.11/273.07 亿元，同比+69/88/52%。表15：资本成本假设无杠杆 Beta1.07T15.00%无风险利率3.50%Ka8.85%股票风险溢价5.00%有杠杆 Beta1.24公司股价（元）66.3Ke9.71%9.71%发行在外股数（百万）461E/(D+E)75.00%股票市值(E，百万元)30597D/(D+E)25.00%债务总额(D，百万元)5495WACC8.24%8.24%Kd4.50%永续增长率（10 年后

58、）2.00%资料来源：国信证券经济研究所假设根据以上主要假设条件，采用 FCFF 估值方法，得出公司合理价值区间为 74-82 元。绝对估值的敏感性分析绝对估值的敏感性分析该绝对估值相对于 WACC 和永续增长率较为敏感，下表为敏感性分析。表16：绝对估值的敏感性分析（元）WACCWACC 变化变化78.78.14148.0%8.1%8.2%8.2%8.3%8.4%永续永续增长增长率变率变化化2.2%86.8484.0881.4178.8476.362.1%85.0382.3479.7577.2574.832.0%2.0%83.2880.6778.1478.1475.7073.341.9%81

59、.5979.0476.5874.2071.901.8%79.9677.4775.0772.7570.51资料来源：国信证券经济研究所分析相对估值：相对估值：76-8176-81 元元公司主营业务为锂离子电池，重点布局储能电池领域。我们选取国内主要的锂离子电池企业宁德时代、亿纬锂能、国轩高科作为可比公司，通过对比可以看出国内锂电池企业 2023 年平均估值为 25 倍。相比于同行业其他企业，公司聚焦储能业务发展，业务竞争格局较动力电池、消费电池更优，行业增速高且盈利能力强，由此我们给到公司一定的估值溢价。我们给予公司 2023 年 29-31 倍的 PE 区间，得出公司合理相对估值股价区间为 7

60、6-81 元。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告18投资建议投资建议：首次覆盖，给予首次覆盖，给予“增持增持”评级评级综合上述几个方面的估值，我们认为公司股票合理价值在 76-82 元之间，相对于公司目前股价有 15%-24%溢价空间。我们认为公司作为储能电池先行者，产能扩张保障供货、提升全品类储能产品供应能力，海外客户持续开拓保障盈利稳定高位。我们预计 2022-2024 年公司实现归母净利润 6.45/13.90/19.41 亿元，同比+254/115/40%，EPS 分别为 1.40/2.62/3.66 元（考虑定增后），当前股价对应 PE 分别为 47

61、/25/18 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示原材料价格波动风险原材料价格波动风险：公司原料涉及正极、电解液等，相关产品价格受到碳酸锂报价影响明显，若碳酸锂价格波动过大会对公司盈利能力产生明显影响。产能建设不及预期产能建设不及预期：公司电池产能建设可能存在建设进度不及预期的风险。客户开拓不及预期客户开拓不及预期：公司开拓海外客户过程中，若存在开拓或验证不及预期，会对公司业绩产生一定影响。估估值的风险值的风险：我们采取了绝对估值和相对估值方法，但该估值是建立在相关假设前提基础上的，特别是对公司未来几年自由现金流的计算、加权平均资本成本（WACC）的计算、TV 的假定和可比公司的估

62、值参数的选定，都融入了很多个人的判断，进而导致估值出现偏差的风险。盈利预测的风险盈利预测的风险：我们假设公司未来 3 年收入增长 69/88/52%，可能存在对公司产品销量及价格预计偏乐观、进而高估未来 3 年业绩的风险。表17：可比公司情况（2023.2.27）股票代码股票代码股票简称股票简称投资评级投资评级总市值总市值最新股价最新股价EPSEPSPEPE（亿元）（亿元）（元）（元）2022E2022E2023E2023E2024E2024E2022E2022E2023E2023E2024E2024E300750宁德时代增持9796.93401.1011.9016.6822.0733.722

63、4.0418.18300014亿纬锂能买入1479.4772.321.823.545.1239.7420.4314.13002074国轩高科无评级522.8129.390.201.00146.9529.39均值73.4724.6216.15300438鹏辉能源增持305.9766.331.402.623.6647.4225.3218.11资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理与测算；注：国轩高科盈利预测为 wind 一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告19附表：财务预测与估值附表：财务预测与估值资产负债表（百万元资产负债表（百万元）202020202

64、02120212022E2022E2023E2023E2024E2024E利润表（百万元）利润表（百万元）20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E现金及现金等价物012001200营业收入营业收入364236425693569396039603730727307应收款项339486359营业成本3005477077341442922160存货净额87788604营业税金及附加20254381123其他流动资产7886销售费用10215

65、9269495737流动资产合计流动资产合计428742875094509466926692836018360管理费用3573固定资产200925624288762811592研发费用21147无形资产及其他266306294281269财务费用52589137314其他长期资产35244686416212458投资收益7302010长期股权投资4599999999资产减值及公允价值变动(193)(121)(125)(125)(120)资产总计资产总计69596959850785077

66、7932779其他收入2480短期借款及交易性金融负债525217751营业利润74164应付款项248033573营业外净收支(2)(3)000其他流动负债41136利润总额利润总额7272942164流动负债合计流动负债合计3244875357535500625006所得税费用8072155216长期借款及应付债券753672672672672少数股东损益110134其他长期负债34543443

67、1473520归属于母公司净利润归属于母公司净利润5353531943长期负债合计长期负债合计6321192现金流量表（百万元现金流量表（百万元）20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E负债合计负债合计4355386388638619826198净利润净利润53943少数股东权益6170资产减值准备(80)(68)(75)(85)(90)股东权益2

68、4552762341647456410折旧摊销252304287471748负债和股东权益总计负债和股东权益总计695969598507850777932779公允价值变动损失004000财务费用52589137314关键财务与估值指标关键财务与估值指标20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E营运资本变动490147(2789)(3108)(4017)每股收益0.130.421.402.623.66其它(279)(360)41267445每股红利0.100.050.280.520.73经营活动现金流

69、经营活动现金流437437205205(1850)(1850)(1066)(1066)(971)(971)每股净资产6.306.817.809.2812.40资本开支(342)(632)(2000)(3800)(4700)ROIC7%8%13%13%12%其它投资现金流42(50)(377)(757)(827)ROE3%7%20%33%34%投资活动现金流投资活动现金流(300)(300)(682)(682)(2377)(2377)(4557)(4557)(5527)(5527)毛利率17%16%19%20%19%权益性融资7416728690EBIT Margin7%5%9%10%9%负债净

70、变化764(9)421758297100EBITDAMargin14%11%12%13%12%支付股利、利息(66)(46)(30)(139)(288)收入增长10%56%69%88%52%其它融资现金流37100净利润增长率-68%243%254%115%40%融资活动现金流融资活动现金流7207205353420642065622562264986498资产负债率62%65%71%77%80%现金净变动现金净变动857857(424)(424)(21)(21)0 00 0息率0.2%0.1%0.4%0.8%1.1%货币资金的期初余额4570120

71、0P/E523.0157.647.425.318.1货币资金的期末余额012001200P/B10.59.78.57.25.3企业自由现金流629123(3723)(4827)(5658)EV/EBITDA63.356.434.023.018.5权益自由现金流5942744868791159资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测证券研究报告证券研究报告免责声明免责声明分析师声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所

72、提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级国信证券投资评级类别类别级别级别说明说明股票股票投资评级投资评级买入股价表现优于市场指数 20%以上增持股价表现优于市场指数 10%-20%之间中性股价表现介于市场指数 10%之间卖出股价表现弱于市场指数 10%以上行业行业投资评级投资评级超配行业指数表现优于市场指数 10%以上中性行业指数表现介于市场指数 10%之间低配行业指数表现弱于市场指数 10%以上重要声明重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅

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75、说明证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。证券研究报告证券研究报告国信证券经济研究所国信证券经济研究所深圳深圳深圳市福田区福华一路 125 号国信金融大厦 36 层邮编：518046总机：上海上海上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 层邮编：200135北京北京北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层邮编：100032