1、特斯拉产业链证券研究报告2023年2月27日分析师施毅邮箱证书编号S02行业评级：看好上游：实现能源一体化，打造户用-商用-车用联动汽车：通过技术创新促使：降本、提效、使用性能提升下游：利用销售数据实现金融服务及自动驾驶迭代特斯拉“能源-汽车-金融”的商业版图012数据来源：浙商证券研究所生态建设数字金融租赁汽车销售能源部门充电桩户用储能工业储能光伏保险租赁业务未来RobotaxiFSD4680电池软件定义汽车一体化压铸芯片：从外采到自研电芯电池包BMS电池：18650-2170-4680迭代pPnM2Y9YfVeUpXfWxU8OaOaQtRrRpNnOkPoOpNfQ

2、tRyQaQpOrQvPpPyRvPtQtN目录C O N T E N T S特斯拉生态发展阶段汽车业务010203特斯拉财务销量量价特斯拉新技术储能FSD304特斯拉供应链明星业务明星业务特斯拉生态01Partone发展4阶段汽车业务4特斯拉发展历程5020040060080002003-07-012003-08-142003-09-292003-11-112003-12-262004-02-112004-03-262004-05-112004-06-252004-08-102004-09-232004-11-052004-12-212005-02-042005-03-

3、222005-05-052005-06-202005-08-032005-09-162005-10-312005-12-142006-01-312006-03-162006-05-012006-06-142006-07-282006-09-122006-10-252006-12-082007-01-262007-03-132007-04-262007-06-112007-07-252007-09-072007-10-222007-12-052008-01-222008-03-062008-04-212008-06-042008-07-182008-09-022008-10-152008-11-

4、282009-01-142009-03-022009-04-152009-05-292009-07-142009-08-262009-10-092009-11-232010-01-082010-02-242010-04-092010-05-242010-07-082010-08-202010-10-052010-11-172011-01-032011-02-162011-04-012011-05-172011-06-302011-08-152011-09-282011-11-102011-12-272012-02-102012-03-272012-05-102012-06-252012-08-

5、082012-09-212012-11-072012-12-212013-02-072013-03-252013-05-082013-06-212013-08-062013-09-192013-11-012013-12-172014-02-032014-03-192014-05-022014-06-172014-07-312014-09-152014-10-282014-12-112015-01-282015-03-132015-04-282015-06-112015-07-272015-09-092015-10-222015-12-072016-01-222016-03-082016-04-

6、212016-06-062016-07-202016-09-012016-10-172016-11-302017-01-172017-03-022017-04-172017-05-312017-07-142017-08-282017-10-112017-11-242018-01-102018-02-262018-04-112018-05-242018-07-102018-08-222018-10-052018-11-192019-01-072019-02-212019-04-052019-05-212019-07-052019-08-192019-10-022019-11-142019-12-

7、312020-02-142020-03-312020-05-142020-06-292020-08-122020-09-252020-11-092020-12-232021-02-092021-03-252021-05-102021-06-232021-08-062021-09-212021-11-032021-12-172022-02-022022-03-182022-05-032022-06-162022-08-022022-09-152022-10-282022-12-132023-01-302004年马斯克入股并担任董事长2019年，上海超级工厂建成并于年底交付首辆Model 3201

8、9年11月发布电动皮卡Gigafactory2位于纽约布法罗，2016年改造建成，负责生产光伏屋顶瓦片和光伏模块弗里蒙特工厂，2010年被收购，并于2016年扩建2015年推出第一代户用级powerwall2016年10月推出2代Powerwall，特斯拉自研DCDC转换器2021年4月，美国地区Powerwall与光伏组件、光伏屋顶捆绑销售2003年7月公司成立2008年2月交付首台Roadster2010年纳斯达克上市2012年6月交付首台Model SGigafactory1，位于内华达州，2014年破土动工，于2016年扩建，2018年形成一期产能，负责生产动力电池2015年8月推出豪

9、华纯电动SUV Model X2016年7月交付首台Model 32021年底，柏林和德州超级工厂完工并于2022年投产2020年3月交付首台Model Y2016年马斯克提出Master Plan Part Deux：1）创造配备集成储能的太阳能板2）扩充电动汽车产品线，满足各细分市场需求3）开发比人类手动驾驶安全10倍的自动驾驶技术4）组织特斯拉车主在车辆闲置时通过共享赚钱2016年收购 SolarCity 和Grohmann Engineering，推出第二代储能产品Powerpack 2和 Powerwall 2；部署了Autopilot 硬件平台2017年2月1日，公司由特斯拉汽车公

10、司更名为特斯拉初创期Master Plan Master Plan 第一阶段第二阶段第三阶段2006年马斯克提出 Master Plan：1）向超级富豪推出高价、小批量的跑车2）用挣到的钱向富裕的消费者推出中等价位、中等批量生产的汽车3）再用挣到的钱向普通大众推出低价、量产的汽车数据来源：VehicleEngineering、浙商证券研究所特斯拉全球销量下滑导致股价跌落016光伏明星业务储能现金牛新能源汽车机器人增速优势技术壁垒高但未2C爆发公司作为行业领导者但增速放缓行业上行但公司优势较小行业景气且公司优势明显01数据来源：浙商证券研究所车型梳理7Model S双电机全轮驱动78.99w中大

11、型轿车百公里加速3.2s最高车速250km/h续航715km三电机全轮驱动（Plaid版）100.99w百公里加速最快可达2.1秒，几乎是纯电车型中最高水准最高车速320km/h，快于大部分燃油车续航672km双电机全轮驱动87.99w中大型SUV百公里加速3.9s最高车速250km/h续航700km三电机全轮驱动（Plaid版）103.99w百公里加速2.6s最高车速262km/h续航664kmModel XModel Y后轮驱动版26.19w中型SUV百公里加速6.9s最高车速217km/h续航545km长续航全轮驱动版30.99w百公里加速5s最高车速217km/h续航660km高性能全

12、轮驱动版35.99w百公里加速3.7s最高车速250km/h续航615kmModel 3后轮驱动22.99w中大型轿车百公里加速6.1s最高车速225km/h续航556km高性能全轮驱动32.99w百公里加速3.3s最高车速261km/h续航675km预计2023年下半年交付单发动机后轮驱动27.93w中大型SUV百公里加速6.5s最高车速175km/h续航400km双发动机全轮驱动34.93w百公里加速4.5s最高车速195km/h续航480km双发动机全轮驱动48.93w百公里加速2.9s最高车速210km/h续航800kmCyber TruckModel QSemi卡车百公里加速20s续

13、航300500km小型货车价格约为2.5w美元预计2025年上市数据来源：Tesla官网，汽车之家、汽车之家浙商证券研究所01Cyber Truck开启卡车新局面美国轻卡市场宽泛测算1000万辆，精确测算300万辆。801车型202020212022Ford F-Series78.7 72.6 65.4 Silverado58.7 52.0 51.3 Ram P/U56.4 56.9 46.8 GMC Sierra25.3 24.9 24.2 Tacoma23.9 25.3 23.7 Tundra10.9 8.2 10.4 Chevrolet Colorado9.6 7.3 8.9 Jeep

14、Gladiator7.8 9.0 7.8 Frontier(Navara)3.7 6.1 7.6 Ford Maverick0.0 1.3 7.4 Ford Ranger10.1 9.5 5.7 Ridgeline3.2 4.1 4.3 Santa Cruz0.0 1.0 3.6 Canyon2.5 2.4 2.8 Nissan Titan2.6 2.7 1.5 R1T0.0 0.1 1.4 Hummer Pickup0.0 0.0 0.1 总计293.5 283.4 273.0 车种级别202020212022轻型卡车MPV31.2 32.5 23.6 Pickup Truck293.5 2

15、83.4 273.0 SUV-B28.1 15.7 9.8 SUV-C254.5 276.8 253.8 SUV-D331.7 370.3 351.7 SUV-E114.9 135.6 129.4 不可分级40.5 38.6 37.8 总计1094.5 1152.8 1079.0 数据来源：marklines，浙商证券研究所特斯拉产能9工厂产线19Q319Q420Q120Q320Q421Q222Q122Q222Q322Q4产能产能产能产能产能产能产能产能产能状态产能状态美国弗里蒙特工厂Model S/Model X99990Model 3/Model Y354040505

16、05050555555上海工厂Model 3545757575Model Y德国柏林工厂Model Y50252525美国得克萨斯工厂Model Y252525Cybertruck-美国Tesla SemiRoadster未来产品合计596469840190190在产机床安装试验型生产发展中01数据来源：特斯拉定期公告、浙商证券研究所单位：万辆财务02Partone财务量-价1002特斯拉全球销量x 10000Model 3Model Y0070802020年2021年2022年x 10000特斯拉（中国）

17、0123456x 10000Model 3Model YModel XModel S特斯拉（美国）002020年2021年2022年x 10000特斯拉（欧洲）0123456x 10000Model 3Model YModel XModel S050年2021年2022年x 10000特斯拉（其他地区：加拿大+新西兰+澳大利亚）00.20.40.60.811.2x 10000合计0年2021年2022年x 10000数据来源：marklines、浙商证券研究所单位：万辆财务021259.9 60.4 87.7 107.4 103

18、.9 119.6 137.6 177.2 187.6 169.3 214.5 243.2 45.4 44.8 69.5 86.3 81.9 95.2 113.9 150.3 155.1 136.7 177.9 202.4 32%39%46%74%98%57%65%81%42%56%37%0%20%40%60%80%100%120%050020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4总营收（亿$）汽车销售收入总营收同比2022年底特斯拉降价带来汽车销量大幅提升，Q4汽车板块全球收入超200亿美元。2022年平均单车盈利0.

19、9万美元数据来源：特斯拉定期公告、浙商证券研究所单位：万美元单位：万美元/车车21Q121Q121Q221Q221Q321Q321Q421Q422Q122Q122Q222Q222Q322Q322Q422Q4单车收入单车收入4.4 4.7 4.7 4.87 5.00 5.37 5.17 4.99 单车毛利单车毛利0.9 1.2 1.3 1.4 1.5 1.4 1.4 1.2 单车单车R&DR&D0.4 0.3 0.3 0.2 0.3 0.3 0.2 0.2 单车单车SG&ASG&A0.6 0.5 0.4 0.5 0.3 0.4 0.3 0.3 单车折旧单车折旧0.3 0.3 0.3 0.3 0.

20、3 0.4 0.3 0.2 单车净利润单车净利润0.2 0.6 0.7 0.8 1.1 0.9 1.0 0.9 单车净利润（不含积分）单车净利润（不含积分）0.0 0.4 0.6 0.7 0.9 0.8 0.9 0.8 财务0213单位：亿美元单位：亿美元20Q120Q120Q220Q220Q320Q320Q420Q421Q121Q121Q221Q221Q321Q321Q421Q422Q122Q122Q222Q222Q322Q322Q422Q4总营收（亿总营收（亿$）59.9 60.4 87.7 107.4 103.9 119.6 137.6 177.2 187.6 169.3 214.5 2

21、43.2 YOY31.8%-4.9%39.2%45.5%73.6%98.1%56.8%64.9%80.5%41.6%55.9%37.2%QOQ-18.9%0.9%45.3%22.5%-3.3%15.1%15.0%28.8%5.9%-9.7%26.7%13.3%汽车销售收入（不含积分）汽车销售收入（不含积分）45.4 44.8 69.5 86.3 81.9 95.2 113.9 150.3 155.1 136.7 177.9 202.4 YOY37.8%-11.4%39.0%43.6%80.4%112.4%64.0%74.0%89.5%43.6%56.1%34.7%QOQ-24.5%-1.2%5

22、5.0%24.2%-5.2%16.3%19.7%31.9%3.3%-11.9%30.1%13.8%总毛利率总毛利率20.6%21.0%23.5%19.2%21.3%24.1%26.6%27.4%29.1%25.0%25.1%23.8%汽车业务毛利率汽车业务毛利率25.5%25.4%27.7%24.1%26.5%28.4%30.5%30.6%32.9%27.9%27.9%25.9%汽车销售毛利率汽车销售毛利率24.4%24.4%27.0%23.4%25.8%27.9%30.2%30.3%32.6%27.6%27.5%25.5%汽车销售毛利率（不含积分）汽车销售毛利率（不含积分）18.5%17.2

23、%22.9%19.8%21.1%25.2%28.5%28.9%29.7%25.7%26.3%23.8%归母净利润归母净利润0.2 1.0 3.3 2.7 4.4 11.4 16.2 23.2 33.2 22.6 32.9 36.9 YOY131.5%157.1%2637.5%998.1%388.8%759.6%657.5%97.8%103.5%58.9%QOQ-84.8%550.0%218.3%-18.4%62.2%160.7%41.7%43.4%43.0%-31.9%45.7%12.0%净利率净利率1.1%2.1%4.2%2.8%4.5%9.9%12.1%13.2%17.5%13.4%15.

24、5%15.2%交付量交付量8849690891139593 720086503343830405278YOY40.4%-4.7%43.6%61.2%108.9%121.5%72.9%70.8%67.7%26.5%42.4%31.3%QOQ-21.1%2.7%53.6%29.4%2.3%8.9%19.9%27.9%0.5%-17.9%35.0%17.9%ModelS/XModelS/X5275959289647YOY1.1%-40.1%-12.

25、6%-2.6%-83.4%-82.1%-39.2%-38.0%625.3%752.9%101.0%45.7%QOQ-37.2%-13.2%43.9%24.2%-89.3%-6.7%390.2%26.7%25.1%9.8%15.5%-8.2%Model3/YModel3/Y7626680277124318 72296884295324238533325158388131YOY49.8%3.4%56.0%74.6%139.7%148.4%86.7%83.6%61.5%19.6%40.1%30.7%QOQ-17.7%5.3%54.9%30.1%13.1%9

26、.1%16.4%27.9%-0.5%-19.2%36.3%19.4%数据来源：特斯拉定期公告、浙商证券研究所特斯拉价格波动：成本定价0214时间Model 3标准续航Model 3高性能2021.9.1125.0941.982021.7.3023.5941.982021.11.1925.0933.992021.11.2425.5633.992021.12.3126.5633.992022.3.1026.5634.992022.3.1527.9936.792022.3.1727.9936.792022.6.1727.9936.792022.10.2426.5934.992022.12.826.5

27、934.992023.1.622.9932.99发动机最大扭矩电池能量续航里程Model 3标准续航202kW404Nm60kWh556kmModel 3高性能357kW659Nm78.4kWh675km2025303540452019.6.12019.10.252019.12.62020.1.32020.4.242020.5.12020.10.12021.1.12021.3.242021.5.82021.7.82021.9.112021.7.302021.11.192021.11.242021.12.312022.3.102022.3.152022.3.172022.6.172022.10.

28、242022.12.82023.1.62023.2.12Model 3标准续航Model 3高性能数据来源：无敌电动、汽车之家、浙商证券研究所单位：万元特斯拉价格波动：成本定价0215时间Model Y标准续航Model Y长续航Model Y高性能2021.11.1927.634.7938.792021.11.2428.0734.7938.792021.12.3130.1834.7938.792022.3.1030.1835.7939.792022.3.1530.1837.5941.792022.3.1731.6937.5941.792022.6.1731.6939.4941.792022.

29、10.2428.8935.7939.792022.12.827.8934.7938.792023.1.625.9930.9935.992023.2.1226.1930.9935.99发动机综合最大扭矩电池能量续航里程Model Y标准续航194kW340Nm60kWh545kmModel Y长续航331kW559Nm78.4kWh660kmModel Y高性能358kW659Nm78.4kWh615km2025303540452021.1.12021.3.242021.5.82021.7.82021.9.112021.7.302021.11.192021.11.242021.12.312022

30、.3.102022.3.152022.3.172022.6.172022.10.242022.12.82023.1.62023.2.12Model Y标准续航Model Y长续航Model Y高性能数据来源：无敌电动、汽车之家、浙商证券研究所单位：万元新技术03Partone储能FSD16特斯拉自动驾驶（FSD）技术革新历程031720132014.0920152016.102017.082018.032019.0420202021HW1.0HW2.0HW 2.5HW3.020222023HW4.0FSD硬件芯片摄像头雷达处理能力Mobileye芯片MCU2EQ3系列摄像头*1 5百万像素摄像

31、头毫米波雷达（160m）*1中程超声波传感器（5m）*12HD雷达1倍约为1260倍基于Mobileye 芯片的第一代驾驶辅助硬件第二代驾驶辅助硬件，传感器数量大幅提升重大革新，首次采用自研的自动驾驶芯片新增行车记录仪和本地保存视频的哨兵模式将于2023年搭载Cyber Truck上市，性能为3.0的三倍Nvidia Parker SoC*1Nvidia Pascal GPU*1英飞凌TriCore MCU*1EQ3系列摄像头*8 中程超声波传感器升级为8m40倍FSD芯片*2420倍带冗余40倍带冗余增加Nvidia Parker SoC*1毫米波雷达升级为170m数据来源：AIday、智驾

32、最前沿、浙商证券研究所特斯拉储能布局03182016年，特斯拉推出Master Plan 第二部分，目标将分布式太阳能与储能结合收购SolarCity2016年完成收购，创建了世界上唯一的从发电、储能到输电的综合可持续能源公司推出新产品推出第二代储能产品Powerpack 2、Powerwall 2 和大型电网级储能项目MegapackMaster Plan Part 3特斯拉将于2023年3月1日公布宏伟蓝图第三篇章，储能或成发展重点新发电和储能系统2022年部署储能系统总共6.5GWh，同比上涨152%；Powerwall2015年推出第一代户用级Pwall；2016年10月推出2代Pwa

33、ll，特斯拉自研DCDC转换器，容量增加一倍至200kWh；2021年4月开始，美国地区Pwall与光伏组件、光伏屋顶捆绑销售。特斯拉在美国加州、澳大利亚、日本建设虚拟电厂，电力低谷时段，从Pwall向电网供电Powerpack2015年推出Ppack，在Megapack发布之前，多台Ppack组合，可以应用于大型表前储能。Megapack2019年7月大型电源/电网级储能产品Mpack发布；2021年7月，Tsla美国官网上线Mpack工业级电池储能系统，定价100万美元。2022年底，Mpack容量提升至3.9MWh2023年初，获得加拿大安大略省储能项目，将使用1GWh Mpack供能，

34、该项目为全世界最大供能项目之一，2025年后有望完成数据来源：系统之家、财联社、浙商证券研究所特斯拉“黑科技”0319数据来源：Tesla AI Day，浙商证券研究所Optimus-人形机器人高1.72m，重56.6kg40个执行器，装配FSD替代人们从事重复枯燥、具有危险性的工作未来服务于千家万户，充当社会劳动力等电动车Autopilot视频图书馆存储大量由用户采集的原始视频文件，直接供给训练服务器。技术协同性DOJO超级计算机应用FSD的设计理念，观察环境的底层逻辑相同Optimus处理器位于胸前，效仿电动车布局以减少零件使用量FSD视觉模块使用摄像头输入数据，以神经网络进行融合计算，应

35、用了Occupancy networks（占据网络），模型可预测物体所占据空间HW4.0“如果HW3.0比人类驾驶安全200%300%的话，HW4.0将比人类驾驶安全500%600%”马斯克算力基础学习基础研发目标：提高Tesla模型训练的效率自动驾驶由25组D1芯片组成使用自研的高速通信协议未来或以付费IaaS的方式开放云端训练2023年Q1 交付训练速度提升30%文件存储空间减少11%最小每秒读写次数提升4倍效率提高30倍自动驾驶版本升级0320V7.02015.1自动转向、自动紧急转向+侧面碰撞预警、自动变道、自动找位V8.02016.9增加雷达算法，行人及图像提示和盲区预警V9.020

36、18.8高速、城际公路仓井自动驾驶，被包括在Enhangced Autopilot内，用户需要在EAP基础上支付3000美元的FSD2019.4取消EAP，将其自动辅助驾驶功能移到FSD，用户可以免费获得BAPV10.02019.8停车场智能召唤功能2020.7特斯拉获得AI更高层次应用批准文件Beta2020.11城市道路完全自动驾驶，推出基于底层架构完全重写的FSD BetaBeta V92021.7特斯拉推出FSD订阅服务，EAP99/BAP199Beta V102022.1实际性能改善，左转即将减速时启动更平静2022.7提高限速标识识别准确度，降低车道位置识别误差，降低行人速度估计误

37、差2022.9提高驾驶平稳性，提高低速移动物体识别度。Beta V112022.11降低 停泊错误率，提高转弯平顺性，改善障碍物识别精度版本时间功能数据来源：36氪、水滴汽车car、太平洋汽车、浙商证券研究所特斯拉“黑科技”21数据来源：Tesla AI Day，浙商证券研究所202020212022DOJO装载量：16w辆一体化压铸Model Y首次采用一体化压铸技术，零件数量比Model3 减少79 个，下车体总成重量降低30%，制造成本因此下降40%将用2-3个大型压铸件替换由370个零件组成的下车体总成，重量进一步降低10%，续航里程可增加14%FSD Beta3-5年实现量产销售；单

38、台预计在2万美元提出Tesla Bot 概念机器人4680电池5倍电池能量密度特斯拉原电池供应商16倍续航里程6倍功率减少外界依赖装载量：2000辆35个版本迭代占据格栅技术框架Vector Lane车道线感知技术数据引擎自动标注加速器利用率4%97%03供应链04Partone22添加标题95%国内供应商全景图0423线束#沪光股份-线束#卡倍亿-线缆通用件密封条#浙江仙通电池#科达利电动化车身件#爱柯迪-铝压铸小件#东山精密-车身小件#泉峰汽车-压铸件#嵘泰股份-铝压铸小件#贝斯特-精密小件内饰#新泉股份#拓普集团#香山股份#天龙股份#明新旭腾遮阳板#岱美股份立柱#常熟汽饰铝外饰件#宁波华

39、翔安全气囊#均胜电子车门及附件#威唐工业-冲压件车身&内外饰件底盘结构件#文灿股份-轻量化结构件#拓普集团-底盘制动系统#蓝黛科技-减速齿轮#双环传动-减速齿轮底盘系统电机#恒帅股份-电机#精达股份-电机扁线#精锻科技-电机轴#隆盛科技-马达铁芯车灯#科博达-灯控#天龙股份-车灯部件电路板#东山精密扬声器#上声电子电子电器系统热管理#三花智控#银轮股份#拓普集团动力系统#旭升集团-三电壳体传统动力系统数据来源：浙商证券研究所0424个股梳理-拓普集团拓普有八大产品线，是国内NVH减震龙头，占据全国21.2%市场。数据来源：公司公告，浙商证券研报 九箭齐发，剑指全球汽配龙头主要客户从大众、通用发

40、展至特斯拉和造车新势力合作背景产品产能规划主要为特斯拉提供内外饰和热管理产品加速热管理产品产能布局，2022年在墨西哥投资建厂通用2015-2018年抓住通用、大众国产化浪潮2015年通用全球E2XX平台实现量产2016年为GM GEM全球平台供货NVH特斯拉2016年抓住特斯拉国产化机遇，成功切入特斯拉供应链2021年特斯拉收入占比41%，为第一大客户造车新势力2020年定点Rivian、Lucid、福特新能源2022年IBS-PRO完成认证，获得吉利汽车、一汽红旗项目定点主营业务八大系统：NVH减震、内外饰、空气悬挂、智能驾驶、热管理、底盘轻量化、车身轻量化、智能座舱部件其NVH是行业龙头

41、，占据全国21.2%市场公司注重发展智能化业务，成长空间大特斯拉合作产品内外饰：单车价值820元，预计22年收入达50亿元，预计2025年全球市场将成长至711亿元。热管理：单车价值6000元，预计22年收入15亿元，预计2025年全球市场为2064亿元产品规划公司将发展智能化、轻量化产品作为主要战略，顺应新能源汽车升级趋势墨西哥工厂计划研发生产机器人执行器等产品，丰富产品矩阵产能现状总体规划约6160亩地，其中热管理、汽车电子亩产值更高热管理产品目前建成产地622亩，墨西哥工厂规划用地1000亩，主要产品包含热管理内外饰目前产能至少400万套产能机遇与风险中美脱钩影响逐渐显露公司业务向北美扩

42、张与特斯拉及其他北美新能源车企达成合作，北美建厂有地理优势北美建厂人工成本较出口减少30%墨西哥工厂2022年公司公告设立墨西哥全资子公司，投资2亿美元建设墨西哥工厂主要生产轻量化底盘、内饰系统、热管理系统及机器人执行器等产品25个股梳理-三花智控空调起家，现已成为汽车热管理领域领军企业公司快速成长动力行业：新能源汽车热管理ASP提升3倍，达到6000元左右汽零产品布局：2021 年公司汽零板块营收48 亿元，相比于2020年24.7 亿元，同比增长94%。公司2022 年该板块营收占全球新能源汽车热管理市场约10.6%。新能源热管理产品：2021年该产品销量为1881.2 万只，相比于202

43、0年的703.6 万只，同比增长167%，单只价值为212.8元。战略规划：未来向系统集成化转变，提高单车价值量；公司拟发行GDR，加强制冷控制、新能源热管理、机器人机电执行器业务投入。全球布局三花智控海外业务收入逐年增长，2022年收入占比为48.4%。公司在日本、韩国、新加坡、美国、墨西哥、德国等地建立了海外子公司，全球营销网络完整。特斯拉是公司制冷板块重要客户，其他客户包括大众，奔驰，宝马，奥迪，通用，福特，吉利，比亚迪，蔚来，小鹏，理想等2017年在北美成立研发中心，并成为第一家获得PACE 奖的中国跨国公司，着力进一步布局北美市场；图图21:21:三花智控发展历程三花智控发展历程图图

44、21:21:三花智控全球布局三花智控全球布局04数据来源：公司公告，浙商证券研究所0426个股梳理-东山精密东山精密“3+5”布局，并购成PCB龙头与苹果深度合作，“苹果供应商”带来强口碑为拓展客户资源奠定基础。公司在早期为特斯拉提供软板产品，双方已有合作基础，目前共同探索未来合作方向。北美产能布局：2022年5月建设墨西哥工厂，首期投资共计近 1亿美元，2022年8月首批建设团队已经入场“3+5”布局，并购成PCB龙头1980年成立，冲压起家，2010年上市后通过并购，布局精密电子制造、FPC、PCB业务三大板块分别为电子电路、光电显示和精密制造；五大事业部分别为硬板事业部、软板事业部、LE

45、D 事业部、TP&LCM 事业部和精密制造事业部。表：公司汽车配件ASP提升（元）产品电子电路：公司是全球前三的 FPC 企业、全球领先的 PCB企业。客户主要包括A、T等。光学显示：2011年LED产品量产，2014年LCM生产线落地。主要客户为联想和OPPO等。精密制造：2017年收购艾福电子，主要产品包括新能源汽车的功能性结构件。后续ASP有望持续提升。重点发展新能源：2021年设立上海东新、东澜新能源科技公司数据来源：公司公告，浙商证券研究所0427个股梳理-爱柯迪爱柯迪爱柯迪精耕压铸件二十年，是全球中小件压铸龙头，业务种类繁多，其中雨刮器壳体全球市占率（2016年）达到35%以上，爱

46、柯迪业务从中小件向新能源中大件转型，2021年公司新能源业务占比7%，且设定了“中小件+新能源三电系统+汽车结构件”的战略布局。布局新能源2020年开始大力发展新能源，强管理能力是转型的坚实基础，紧密的客户关系为未来发展提供空间。产能扩张：爱柯迪进入第二轮产能扩张期，已经购入280亩土地，资本开支进入第二轮尾声，其中宁波科技园将打造新能源中大件，其墨西哥生产基地2022年下半年投产，有望就近配套新技术卡位：公司收购银宝压铸，布局半固态技术；收购富乐太仓，布局锌合金压铸，单车价值提升约2000元。生产基地扩建情况工厂面积（亩）宁波生产基地8个工厂350柳州生产基地22年上半年交付90爱柯迪智能制

47、造科技产业园2022年下半年投产118墨西哥北美生产基地2022年下半年投产约70安徽新能源待建330第二轮产能加码，公司自有购入280亩土地序号产品类别产品名称规格(kg)数量(万件）预计ASP1新能源汽车电池系统单元PDU/BDU壳体、电池包等10300474.62新能源汽车电机壳体三/五合一壳体/控制器壳体/变速器壳体等8250361.53新能源汽车车身部件后底板等401018084新能源汽车电控及其他类壳体OBC、逆变器DCAC壳体/加热器壳体等1.515081.36爱柯迪智能科技产业园项目产品规格在8kg以上的大件数据来源：公司公告，浙商证券研究所0428个股梳理-旭升集团20132

48、0002020212022H16月为特斯拉定制电池冷却系统零件；10月签订10年合作合同共同研发变速箱箱体，并成功量产，供货Model X和Model S参与Model S配件研发，为其供应变速箱箱体、电池保护壳等产品变速箱箱体定点Model 32017年公司对特斯拉销售4.1亿元，同比增长29.54%，实现与T同步增长，并成为其全面合作伙伴特斯拉占公司收入占比54%，为减小单一客户影响，公司与特斯拉合作战略从“量”转“精”特斯拉销售额占营业收入比重39.93%突破性用一次性热锻成型工艺生产动力单元悬挂支架，目前公司已经成为该产品主要供应商特斯拉上海

49、工厂Model 3放量，公司营收占比43.49%特斯拉销售额占营业收入比重36%旭升于2013年起开始与特斯拉合作，合作产品由单个零部件发展至系统配套，目前旭升、是特斯拉最为重要的一级供应商。2019年，特斯拉销售额占总营收占比一度高达53.69%，近年来旭升不断完善客户矩阵，目前特斯拉销售额占公司总营收37%，其他客户包含蔚来、零跑等新能源头部车企数据来源：公司公告，浙商证券研究所0429个股梳理-新泉股份、岱美股份新泉股份：公司主要产品为汽车内、外饰零部件，目前拥有国内23家分公司，海外3家分公司，全国百家优秀汽车零部件供应商之一岱美股份：公司主要产品为乘用车内饰件，经过20 余年的发展已

50、经成为了内饰件细分赛道（遮阳板）的全球龙头企业，也是特斯拉全系产品的遮阳板供应商新泉股份新能源产品客户：吉利、长城、上汽、广汽新能源、比亚迪、理想、蔚来等岱美股份公司主要产品为乘用车的顶棚系统和座椅系统的内饰件，包括遮阳板、头枕、顶棚、顶棚中央控制器、扶手等汽车内饰产品。主要客户：宾利、保时捷、奔驰、宝马、奥迪、通用、福特、菲亚特克莱斯勒、大众、标致雪铁龙、特斯拉、Rivian、丰田、本田、日产等国外主流整车厂商，以及上汽、一汽、东风、长城、蔚来、小鹏、理想等国内优势汽车企业。为特斯拉供应遮阳板等产品2020年，公司在墨西哥设立全资子公司并建立生产基地，开拓北美市场业务；2021年向墨西哥子公

51、司增资3,000万美元进行基地建设。公司是汽车饰件整体解决方案提供商，主要产品包括仪表板总成、顶置文件柜总成、门内护板总成、立柱护板总成、流水槽盖板总成和保险杠总成等公司已是大客户上海工厂仪表板供应商数据来源：公司公告，浙商证券研究所风险提示0530 特斯拉销量不及预期；由于市场竞争加剧，车型更新迭代速度较快，特斯拉销量存在一定风险。新品推出产能不及预期。新车型产能爬坡受到供应链各环节的制约，如电池、零部件等配套产能不及预期将会影响特斯拉总新车生产不及预期，同时新车型上市会面临试生产等问题，主机厂需要根据市场反馈来更改配件等，产能爬坡不及预期将影响销量。点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题

52、点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题95%行业评级与免责声明31行业的投资评级以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深300指数表现10%以上；2、中性：行业指数相对于沪深300指数表现10%10%以上；3、看淡：行业指数相对于沪深300指数表现10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓

53、结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论行业评级与免责声明32法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和

54、判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。联系方式33浙商证券研究所上海总部地址：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层邮政编码：200127 电话：(8621)80108518 传真：(8621)80106010 浙商证券研究所：http:/