1、 国信证券（香港）请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 行业研究 汽车行业 新能源车份额之争或将显著升级 汽车行业专题研究 2022 年新能源车行业延续超高增长 根据中汽协的数据，2022 全年，国内新能源车累计销量 688.7 万辆，同比大增93.4%。其中，纯电动车 536.5 万辆，同比增长 81.6%，插电混动车 151.8 万辆，同比暴增 152%。渗透率方面，根据中汽协的数据，2022 年 12 月新能源车市场渗透率达 31.8%，2022 全年渗透率达 25.6%，较上年提升 12.2 个百分点。另根据乘联会的数据，2022 年全年，新能源车用车批发销量渗透率上升至27.

2、7%，较上年提升 12.3 个百分点。按照车型级别及动力类型来看，根据乘联会的数据，2022 年全年零售销量增长最快的是 B 级 PHEV 车型，增速高达 286.3%，主要得益于比亚迪唐 DMi、AITO 问界 M5 等车型的热销。其次是 C 级 EV 车型，全年增速 201.3%。A0级 EV 车型增速高达 174.8%，2022 年全年份额也增加至近 10%。2021 年销量高增长的 A00 级车型于 2022 年增长相对乏力，全年增速仅 21.5%，市场份额亦出现明显下降。受比亚迪相关超级混动车型的销量高增，A 级 PHEV 车型全年零售销量增速亦录得 157.7%的超高增长。新能源车

3、市促进政策仍维持一定力度 新能源车促进政策方面，免征车辆购置税政策将延续至 2023 年底，新能源汽车推广应用财政补贴政策 2023 年不再延续。国补正式取消，不过部分地区今年以来陆续出台了一些促进新能源车消费的阶段性政策。考虑到汽车消费对于拉动整体消费的重要性，我们认为 2023 年政策层面对于新能源车的支持，总体仍将维持一定力度。当然，从中长期来看，新能源车领域所面临的政策刺激力度不断收缩，最后走向完全市场化，将是大趋势。降价 VS 涨价 2023 年初以来，受国补取消、成本居高不下等因素的影响，大多数新能源车企上调了旗下新能源车型指导价。但也有部分车企主动且大幅调降价格。我们认为，年初大

4、部分新能源车企纷纷调升车型指导价，主要是受制于盈利压力。部分车企主动大幅下调指导价，主要目的可能是期望稳固或者进一步扩大市场份额，或者扭转产品销量颓势。在特斯拉大幅降价之后，销量最大的龙头车企比亚迪也针对畅销车型主动大幅降价，整个新能源车市价格体系或将受到一定冲击，后续或有更多新能源车企陆续加入降价队伍。这也预示着 2023 年新能源车市场的竞争可能将越来越激烈。不同级别细分市场增长潜力分析 综合考虑销量基数、细分市场容量、新增车型、潜在需求等多方面因素，我们认为 2023 年 A0 级、C 级新能源车市场有望实现相对较高的增速；销量及市场容量最大的 A 级、B 级新能源车市场有望实现稳健快速

5、增长，其中 PHEV 车型将是带动销量增长的核心；A00 级新能源车市场，则有望实现平稳增长。PHEV 车型有望实现较高增速 我们预计 2023 年，主流自主品牌将在 PHEV 领域进一步加大产品投放与推广力度。我们认为随着可选车型的迅速增加，以及配套产能的不断提升，2023 年除比亚迪以外的其它车企之 PHEV 车型销量将有望迎来爆发。其中，长城汽车、吉利汽车存在较大看点。总体上，我们认为 2023 年 PHEV 车型有望实现较高增长，其增速大概率将继续超越纯电动车。2023 年 2 月 23 日 行业研究深度报告 基础信息 所属行业 汽车 评级 跑赢大市 恒生指数近 52 周走势 数据来源

6、：Wind；国信证券（香港）研究部整理 韩卫东 SFC CE No.:BCH669+852 2899 8300 .hk 相关研究报告 2023 车市开局或相对平稳：汽车行业跟踪研究（2023-01-12）汽车行业年度展望（2023）：分化延续，自主品牌加速进击（2022-12-27）疫情反复或影响短期产销节奏：汽车行业跟踪研究（2022-11-10）下半年 PHEV 车型份额有望继续提升：汽车行业专题研究（2022-08-11）产销同比继续大增，PHEV 或延续超高增速：汽车行业跟踪研究（2022-08-11）6 月产销创历史新高，下半年增速有望提升：汽车行业跟踪研究（2022-07-12）汽

7、车行业 2022 年中期投资策略：持续回暖确定性强，车企盈利能力将回升（2022-06-14）购置税减征政策力度较大，燃油车或更受益：汽车行业跟踪研究（2022-05-23）5 月产销或将大幅回升：汽车行业跟踪研究（2022-05-12）3 月产销同比微降，疫情短期冲击或将延续：汽车行业跟踪研究（2022-04-12）前两月开局良好，短期扰动因素较多：汽车行业跟踪研究（2022-03-12）800020000220002400026000 行业研究：汽车行业 韩卫东,+852 2899 8300,.hk 国信证券（香港）请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 2 中

8、长期来看，插电混动车型凭借其相当突出的适用性（可油可电、无里程焦虑、补能方式灵活），有望对大多数传统燃油车形成替代。2023 年 2 月份，比亚迪明星车型秦 PLUS 车型降价，入门版车型价格降至 10 万元以内。这意味着插电混动车型与普通燃油车的购置成本差异进一步缩小甚至几乎无差异。我们认为比亚迪此举将进一步激活插电混动车型的潜在需求。同时，其它厂商为了在插电混动细分市场夺取一席之地，陆续跟进降价将是大概率。新能源车出口有望继续高增 目前国内新能源车行业在技术储备、产品设计及迭代速度、产业链配套、生产成本等多方面，均已建立起较强的竞争优势，这是新能源车出口持续高增的基础所在。而随着越来越多的

9、自主品牌车企加快布局海外市场，我们认为 2023 年新能源车出口销量或将实现高双位数的增长。2023 新能源车销量仍有望实现较快增长 在现有政策条件下，我们预测 2023 年新能源车批发销量有望实现 25%的较快增长，达到 860 万左右的规模，其中新能源乘用车占比约 95%。按照车型级别，综合市场容量与新车型推出情况来看，我们预计 A0 级，C 级细分市场有望实现相对较高的销量增速，销量最大的 A 级、B 级车市场，也有望在 PHEV 车型的带动下，录得较好的销售增长，而 A00 级市场的增速可能将偏低。按照动力类型来看，我们认为 PHEV（包括增程式）车型将是 2023 年带动新能源车销量

10、增长相当重要的力量，其增速或将继续显著高于纯电动车。按照地区来看，考虑到基数以及竞争优势，我们认为出口销售增速或将明显高于国内市场。份额之争或将显著升级 2023 年行业总体增长可能将显著降低，与此同时，各大厂商在争夺未来市场份额与行业地位上的投入一直在持续加大。我们预计2023 年新能源车市的份额之争将显著升级。我们预计 2023 年新上市的新能源车型数量将显著超过 2022 年。其中，自主品牌厂商，将是推出新车型的主力。为了应对份额之争，2023 年新能源车型售价整体下移将是大趋势。总体来看，我们认为市场份额或将是 2023 年主流车企最为看重的指标之一，新能源车行业竞争将日趋白热化。同时

11、，我们预计自主品牌主流车企依靠自身强大的产品研发实力及较快的车型迭代速度，以及良好的产品性价比，在未来的竞争中，依旧将占据全方位优势，而中端合资车企的压力将会越来越大。车企新能源车盈利能力仍面临较大压力 综合来看，对于新能源车企来说，尽管成本端的压力 2023 年可能会有所减轻，但收入端和费用方面的压力目前来看非常显著。虽然厂商还可通过技术降本、规模效应来进一步降低成本，但对于绝大多数产销规模并不大的新能源车企来说，其对整体盈利能力的改善效果可能会比较有限。投资策略及重点关注公司 综上所述，我们认为 2023 年新能源汽车行业整体仍有望实现较高增速，但行业内部竞争或将日趋激烈，主要车企之间的分

12、化也将变得明显。预计港股汽车行业二级市场仍存较多结构性机会，传统车企向新能源加速转型、PHEV 车型继续实现超高增长，或将成为2023 年的重要看点。维持跑赢大市之行业评级。建议重点关注新能源车销量全面加速、渗透率迅速上升的吉利汽车（00175.HK）（买入评级），PHEV 车型有望爆发的长城汽车（02333.HK）（买入评级），2023 年销量有望继续高增的比亚迪股份（01211.HK）（买入评级）。新势力车企当中，建议关注新车周期强劲，2023 年销量有望高速增长的蔚来（09866.HK）（未评级），车型竞争力突出，销量持续走高且成本控制优秀的理想汽车（02015.HK）（未评级）。（注：

13、以上数据均来自各级政府网站、中国汽车工业协会、乘联会、上市公司公告、车企官网、汽车之家、Wind，国信证券（香港）研究部整理）风险提示 行业竞争白热化。促汽车消费政策力度及效用有限。宏观经济好转不及预期。nNnMXXdUdXfVrVcVNA7N8Q8OpNnNpNtQkPrRpNjMpNxPaQrQnMNZnNtPMYtOtM 行业研究：汽车行业 韩卫东,+852 2899 8300,.hk 国信证券（香港）请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 3 港股主要整车上市公司估值对比 数据来源：上市公司公告、Wind，国信证券（香港）研究部；数据日期：2023 年 2 月 22 日收盘 公司

14、名称证券代码总市值（亿港元）流通市值（亿港元）PE(2022E)PBPS2022销量（万辆）2022新能源车销量（万辆）新能源车销量占比比亚迪股份01211.HK6544246835.55.81.3186.9186.399.7%吉利汽车00175.HK1114111418.01.50.7143.332.923.0%长城汽车02333.HK10473039.91.30.6106.813.212.4%广汽集团02238.HK5681685.00.50.5243.431.012.7%小鹏汽车09868.HK62565-1.41.912.112.1100.0%理想汽车02015.HK19471615-

15、4.03.713.313.3100.0%蔚来汽车09866.HK13181203-4.12.112.212.2100.0%零跑汽车09863.HK309249-5.41.811.111.1100.0%行业研究：汽车行业 韩卫东,+852 2899 8300,.hk 国信证券（香港）请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 4 正文目录 2022 年新能源车行业延续超高增长.5 新能源车市促进政策仍维持一定力度.7 降价 VS 涨价.7 不同级别细分市场增长潜力分析.8 PHEV 车型有望实现较高增速.11 新能源车出口有望继续高增.13 2023 新能源车销量仍有望实现较快增长.13 份额

16、之争或将显著升级.13 车企新能源车盈利能力仍面临较大压力.14 投资策略及重点关注公司.14 风险提示.15 图表目录 图 1 2013 年以来国内新能源车年度销量情况（万辆）.5 图 2 2016 年以来国内新能源车销量增速.5 图 3 2020 年以来国内新能源车月度渗透率情况.5 图 4 吉利熊猫 mini 外观图.8 图 5 宝骏悦也外观图.8 图 6 比亚迪海鸥外观图.9 图 7 五菱缤果外观图.9 图 8 极氪 X 外观图.9 图 9 Smart 精灵#3.9 图 10 长安深蓝 S7 外观图.10 图 11 丰田 bZ3 外观图.10 图 12 2020 年以来国内新能源汽车之

17、插电混动车型月度销量占比情况.11 图 13 2021 年 3 月以来新能源乘用车月度出口销量（万辆）.13 图 14 2018 年以来电池级碳酸锂价格走势（单位：元/吨）.14 表 1 2022 年 1-12 月车企新能源乘用车批发销量排名.6 表 2 2022 年 1-12 月车企新能源乘用车批发销量增速排名.6 表 3 2022 年不同级别/动力类型新能源乘用车零售销量、增速及占比情况.6 表 4 2023 年以来主流车企新能源车型价格调整情况.7 表 5 已上市及即将上市小型车概况.8 表 6 已上市及即将上市中大型轿车车型概况.10 表 7 已上市及即将上市中大型纯电 SUV 车型概

18、况.11 表 8 已上市及即将上市中大型 PHEV/增程式 SUV 车型概况.11 表 9 部分车企已上市及即将上市搭载插电混动系统主要车型概况.12 表 10 港股主要整车上市公司估值对比.15 行业研究：汽车行业 韩卫东,+852 2899 8300,.hk 国信证券（香港）请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 5 2022 年新能源车行业延续超高增长 根据中汽协的数据，2022 全年，国内新能源车累计销量 688.7 万辆，同比大增 93.4%。其中，纯电动车 536.5 万辆，同比增长 81.6%，插电混动车 151.8 万辆，同比暴增 152%。渗透率方面，根据中汽协的数据，

19、2022 年 12 月新能源车市场渗透率达 31.8%，2022 全年渗透率达 25.6%，较上年提升 12.2 个百分点。另根据乘联会的数据，2022 年全年，新能源车用车批发销量渗透率上升至 27.7%，较上年提升 12.3 个百分点。图 1 2013 年以来国内新能源车年度销量情况（万辆）数据来源：中国汽车工业协会，国信证券（香港）研究部 图 2 2016 年以来国内新能源车销量增速 数据来源：中国汽车工业协会，国信证券（香港）研究部 图 3 2020 年以来国内新能源车月度渗透率情况 数据来源：中国汽车工业协会，国信证券（香港）研究部 1.8 7.5 33.1 50.7 77.7 12

20、5.6 120.6 136.7 352.1 688.7 1.5 4.5 24.7 40.9 65.2 98.4 97.2 111.5 291.6 536.5 0.3 3.0 8.4 9.8 12.5 27.1 23.2 25.1 60.3 151.8 005006007008002000022新能源车纯电动插电混动93.4%81.6%151.6%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200022新能源车纯电动插电混动0

21、%5%10%15%20%25%30%35%40%行业研究：汽车行业 韩卫东,+852 2899 8300,.hk 国信证券（香港）请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 6 整车企业方面，自主品牌传统车企整体表现较佳。其中，比亚迪新能源车销量遥遥领先，2022 年批发销量市场份额高达28.6%，其增速也位居行业前列，达到 210%。吉利汽车新能源车业务于 2022 年出现质的飞跃，全年新能源车销量录得32.9 万辆，同比增长 300%。长安汽车新能源车销量 24.2 万辆，同比增长 216%。表 1 2022 年 1-12 月车企新能源乘用车批发销量排名 表 2 2022 年 1-12

22、月车企新能源乘用车批发销量增速排名 数据来源：乘联会、上市公司公告，国信证券（香港）研究部 数据来源：乘联会、上市公司公告，国信证券（香港）研究部 按照车型级别及动力类型来看，根据乘联会的数据，2022 年全年零售销量增长最快的是 B 级 PHEV 车型，增速高达286.3%，主要得益于比亚迪唐 DMi、AITO 问界 M5 等车型的热销。其次是 C 级 EV 车型，全年增速 201.3%。A0 级 EV 车型增速高达 174.8%，2022 年全年份额也增加至近 10%。2021 年销量高增长的 A00 级车型于 2022 年增长相对乏力，全年增速仅 21.5%，市场份额亦出现明显下降。受比

23、亚迪相关超级混动车型的销量高增，A 级 PHEV 车型全年零售销量增速亦录得 157.7%的超高增长（详见表 3）。表 3 2022 年不同级别/动力类型新能源乘用车零售销量、增速及占比情况 数据来源：乘联会，国信证券（香港）研究部 整车厂商1-12月累计销量（万辆）同比增速市场份额比亚迪185.76210.4%28.6%特斯拉中国71.0946.8%10.9%上汽通用五菱61.2135.3%9.4%吉利汽车32.87300.2%5.1%广汽埃安27.12125.7%4.2%长安汽车24.15215.6%3.7%上汽乘用车23.0741.4%3.6%奇瑞汽车22.32127.3%3.4%哪吒汽

24、车15.21118.3%2.3%理想汽车13.3247.2%2.1%长城汽车13.13-2.8%2.0%蔚来汽车12.2534.0%1.9%小鹏汽车12.0823.0%1.9%零跑汽车11.12147.6%1.7%一汽大众10.3850.6%1.6%整车厂商1-12月累计销量（万辆）同比增速市场份额吉利汽车32.87300.2%5.1%长安汽车24.15215.6%3.7%比亚迪185.76210.4%28.6%零跑汽车11.12147.6%1.7%奇瑞汽车22.32127.3%3.4%广汽埃安27.12125.7%4.2%哪吒汽车15.21118.3%2.3%一汽大众10.3850.6%1.

25、6%理想汽车13.3247.2%2.1%特斯拉中国71.0946.8%10.9%上汽乘用车23.0741.4%3.6%上汽通用五菱61.2135.3%9.4%蔚来汽车12.2534.0%1.9%小鹏汽车12.0823.0%1.9%长城汽车13.13-2.8%2.0%车型级别动力类型2022年销量（万辆）2022年增速2022份额EV109.421.5%19.0%PHEV-小计109.421.5%19.0%EV57.2174.8%9.9%PHEV0.8-13.7%0.1%小计58.0167.1%10.1%EV124.8109.4%21.7%PHEV73.6157.7%12.8%小计198.412

26、5.0%34.4%EV101.761.5%17.7%PHEV33.0286.3%5.7%小计134.788.4%23.4%EV32.3201.3%5.6%PHEV34.6109.6%6.0%小计66.9145.6%11.6%576.490.0%100.0%合计A00A0ABC 行业研究：汽车行业 韩卫东,+852 2899 8300,.hk 国信证券（香港）请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 7 新能源车市促进政策仍维持一定力度 新能源车促进政策方面，2022 年 9 月，财政部税务总局、工信部发布公告，明确新能源汽车免征车辆购置税政策将延续至2023 年底。新能源汽车推广应用财政补

27、贴政策 2023 年不再延续，这意味着符合条件的纯电动车补贴将迅速降为零（纯电动车下降约 0.91/1.26 万元/辆，插电混动车（含增程式）下降约为 0.48 万元/辆）。国补正式取消，不过部分地区也出台了一些促进新能源车消费的阶段性政策。其中上海 1 月份发布政策，对于 2023 年 6 月30 日前个人消费者报废或转出名下在上海市注册登记且符合相关标准的小客车，并购买纯电动汽车的，给予每辆车 10000元的财政补贴。与此同时，自 2023 年起，上海市对于插电混动及增程式新能源车型，不再免费发放绿牌。考虑到汽车消费对于拉动整体消费的重要性，我们认为 2023 年政策层面对于新能源车的支持

28、，总体仍将维持一定力度。当然，从中长期来看，新能源车领域所面临的政策刺激力度不断收缩，最后走向完全市场化，将是大趋势。降价 VS 涨价 2023 年初以来，受国补取消、成本居高不下等因素的影响，大多数新能源车企上调了旗下新能源车型指导价（详见表 4）。但也有少部分车企主动且大幅调降价格：特斯拉中国对旗下车型进行大幅度降价，降价幅度高达 20000-48000 元；小鹏汽车针对旗下 G3、P5、P7 三款车型下调指导价，降幅 20000-36000 元；AITO 品牌两款车型，指导价亦大幅下调，降价28800-30000 元。表 4 2023 年以来主流车企新能源车型价格调整情况 数据来源：车企

29、网站、汽车之家，国信证券（香港）研究部 行业龙头比亚迪，于 2023 年初上调旗下全系新能源乘用车指导价，涨价 2000-6000 元不等。随后，2023 年 2 月 10 日，公司旗下秦 PLUS 插电混动车型，以推出 2023 年新款的方式，整体大幅降价。2023 款入门车型售价 9.98 万，较之前配置基本相同入门车型的 11.38 万，下降 1.4 万元。经过一升一降之后，比亚迪秦 PLUS 实际指导价较上年整体调降 10000 元左右，且入门级车型正式落入 10 万元以内区间。我们认为，年初大部分新能源车企纷纷调升车型指导价，主要是受制于盈利压力。部分车企主动大幅下调指导价，主要目的

30、可能是期望稳固或者进一步扩大市场份额，或者扭转产品销量颓势。在特斯拉大幅降价之后，销量最大的龙头车企比亚迪也针对畅销车型主动大幅降价，整个新能源车市价格体系或将受到一定冲击，后续或有更多新能源车企陆续加入降价队伍。这也预示着 2023 年新能源车市场的竞争可能将越来越激烈。车企/品牌涉及车型调整方向价格调整具体内容调整日期比亚迪全系乘用车涨价涨价2000-6000元2023年1月1日长安深蓝SL03涨价涨价2000-8000元2023年1月1日长安汽车Lumin涨价涨价1000-6000元2023年1月1日吉利几何汽车几何A、C、M6、G6涨价涨价0-4000元2023年1月合众汽车哪吒U、V

31、、S涨价涨价3000-6000元2023年1月零跑汽车零跑T03，C11涨价涨价3000-6000元2023年1月1日广汽埃安全系车型涨价涨价3000-6000元2023年3月奇瑞新能源小蚂蚁、无界Pro涨价涨价3000-9000元2023年1月上汽大众ID.3、ID.4 X、ID.6 X涨价涨价6600-13000元2023年1月1日宝马i3、i4、Ix3涨价涨价4000-20000元2023年2月特斯拉中国Model 3、Model Y降价降价20000-48000元2023年1月小鹏汽车小鹏G3、P5、P7降价降价20000-36000元2023年1月AITO问界M5、M7降价降价288

32、00-30000元2023年1月比亚迪秦PLUS降价降价约1.4万元2023年2月广汽丰田bZ4X降价降价3万元2023年2月 行业研究：汽车行业 韩卫东,+852 2899 8300,.hk 国信证券（香港）请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 8 不同级别细分市场增长潜力分析 对于 A00 级细分市场，2022 年国内零售销量同比增长 21.5%，增速较上年大幅下降，并且远低于行业整体增速。2022 年度市场份额约 19%。出于以下两点理由，我们认为 2023 年该细分市场将保持平稳增长：1、从国内车市的发展历史上看，该细分市场本身容量可能有限。2022 年零售销量已达 109.4

33、 万辆，基数已经不低，后续增长潜力相对有限。2、主要厂商大都已推出 A00 级产品，车型已经较多，且 2023 年纯新增车型少（吉利熊猫 mini，宝骏悦也等），由新车型带动的销量增长可能较为有限。图 4 吉利熊猫 mini 外观图 图 5 宝骏悦也外观图 数据来源：汽车之家，国信证券（香港）研究部 数据来源：汽车之家，国信证券（香港）研究部 A0 级车型 2022 年全年零售销量 58 万辆，同比增长 167.1%，其中绝大多数是 EV 车型。2022 年 A0 级细分市场销量暴增，主要受比亚迪海豚、哪吒 V，以及新车吉利几何 E 等车型热销的带动。考虑到 A0 级车型在日常通勤方面的实用性

34、与经济性较佳，我们认为其有较大的市场增长空间。新车型方面，2023 年 A0 级重磅新增车型包括比亚迪海鸥、五菱缤果等。这两款车型较已上市的多数车型，尺寸更加小巧，售价可能会更低，未来销量表现值得期待。我们认为前述两款重磅新车，以及去年下半年上市的几何 E 继续上量，将有力带动 2023 年 A0 级细分市场实现相对高速的销量增长。表 5 已上市及即将上市小型车概况 数据来源：车企网站、汽车之家，国信证券（香港）研究部 品牌车型类型指导价（万元RMB）车身尺寸（mm)官方零百加速时间（秒）动力类型纯电续航（km）上市日期开始交付日期哪吒V小型SUV8.39-12.384070*1690*154

35、0-纯电301/4012020年11月2020年11月欧拉好猫小型车12.99-17.14235*1825*1596-纯电401/5012020年11月2020年11月比亚迪海豚小型车11.68-13.684125*1770*1570-纯电401/4202021年8月2021年9月吉利几何E小型SUV8.68-13.184006*1765*1550-纯电320/4012022年6月2022年7月Smart精灵#1小型SUV19.42-27.904270*1822*16366.7/3.9纯电500/535/5602022年6月2022年9月五菱缤果小型车-3950*1708*1580-纯电-预计

36、2023年Q1预计2023年Q1比亚迪海鸥小型车-3780*1715*1540-纯电-预计2023年Q2预计2023年Q2 行业研究：汽车行业 韩卫东,+852 2899 8300,.hk 国信证券（香港）请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 9 图 6 比亚迪海鸥外观图 图 7 五菱缤果外观图 数据来源：汽车之家，国信证券（香港）研究部 数据来源：汽车之家，国信证券（香港）研究部 A 级车向来是国内车市销量最大的细分市场。2022 年，A 级新能源车零售销量录得 198.4 万辆，同比增长 125%，市场份额 34.4%。其中，EV 车型销量 124.8 万辆，同比增长 109.4%

37、，高于行业整体增速；PHEV 车型销量 73.6 万辆，同比增长157.7%，远高于行业整体增速，主要是受比亚迪秦、宋系列 PHEV 车型销量暴增的带动。A 级 EV 车型方面，国内主要厂商普遍早有布局，市面上可选车型已较多，整体销量也相对较大。新增车型方面，目前来看具备一定看点的车型包括：吉利汽车旗下之纯电 A 级车极氪 X，Smart 品牌之精灵#3 等。考虑到上年基数已经较高，并且2023 年新增且具备爆款潜力的 A 级 EV 车型并不算多，我们认为 2023 年 A 级 EV 车型细分市场增速表现或相对稳健。图 8 极氪 X 外观图 图 9 Smart 精灵#3 数据来源：汽车之家，国

38、信证券（香港）研究部 数据来源：汽车之家，国信证券（香港）研究部 A 级 PHEV 车型方面，从目前的情况看，2023 年长城、吉利、长安等自主品牌主流厂商大概率将在该细分领域迅速加大新产品上市及推广力度，从而带动该细分领域的高速增长。因此，我们认为 2023 年带动整个 A 级新能源车销量增长的核心力量可能将是 PHEV 车型。2022 年，B 级新能源车零售销量录得 134.7 万辆，同比增长 88.4%，略低于行业整体增速，市场份额 23.4%。其中，EV 车型销量 101.7 万辆，同比增长 61.5%，低于行业整体增速；PHEV 车型销量 33 万辆，同比增长 286.3%，远高于行

39、业整体增速。B 级 EV 车型增速相对落后，主要原因在于新增车型不多且集中在下半年上市，销量较大的新增车型为 2022 年 7 月上市的比亚迪海豹。B 级 PHEV 车型，增速相当高，一方面因为基数较低，另外一方面主要得益于比亚迪唐 DMi、AITO 问界 M5等车型的热销。B 级新车型方面，2023 年值得关注的车型包括长安深蓝品牌中型 SUV 车型 S7、领跑 C11 车型之增程版、丰田中型轿车 bZ3 等。我们认为 2022 年下半年上市或开启交付的系列新车型，将是带动 B 级新能源车市场 2023 年销量增长的主力之一，包括比亚迪海豹、长安深蓝 SL03、蔚来 ET5、欧拉闪电猫等。2

40、023 新增车型当中，长安深蓝 S7 亦具备较大看点。总体上看，我们认为 B 级新能源车细分领域在 2023 年有望实现稳健快速增长。行业研究：汽车行业 韩卫东,+852 2899 8300,.hk 国信证券（香港）请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 10 图 10 长安深蓝 S7 外观图 图 11 丰田 bZ3 外观图 数据来源：汽车之家，国信证券（香港）研究部 数据来源：汽车之家，国信证券（香港）研究部 C 级新能源车方面，2022 年国内零售销量录得 66.9 万辆，同比增长 145.6%，市场份额 11.6%。其中，EV 车型销量 32.3万辆，同比增长 201.3%；PHE

41、V 车型销量 34.6 万辆，同比增长 109.6%。比亚迪汉系列、极氪 001、理想品牌车型等，是2022 年 C 级新能源车销量增长的主力。自 2022 年四季度以来，新上市或者开启交付的 C 级新能源车型明显增多，同时还有多款新车型将于 2023 年正式上市，包括零跑 C01、哪吒 S、阿维塔 11、飞凡汽车旗下 R7、F7 等（详见表 6-8）。我们认为众多的新车型上市，将对 2023 年 C级车细分市场销量增长起到明显的促进作用。同时，该细分市场的竞争也会更加激烈。考虑到基数并不算高，以及新增车型数量较多，我们认为 2023 年 C 级新能源车销量有望实现相对快速的增长。表 6 已上

42、市及即将上市中大型轿车车型概况 数据来源：车企网站、汽车之家，国信证券（香港）研究部 品牌车型类型指导价（万元RMB）车身尺寸（mm)官方零百加速时间（秒）动力类型纯电续航（km）上市日期开始交付日期比亚迪汉DM-i/DM-p中大型轿车21.78-32.184975*1910*14957.9/3.7插电混动101/176/2062020年7月2020年7月比亚迪汉EV中大型轿车21.98-33.184995*1910*14957.9/3.9纯电506/610/7152020年7月2020年7月极氪001中大型轿车30-40.304970*1999*15606.9/3.8纯电546/656/74

43、1/10322021年4月2021年10月蔚来ET7中大型轿车45.8-53.65101*1987*15093.8纯电530/6752021年1月2022年3月智己L7中大型轿车33.88-57.885098*1960*14855.9/3.87纯电615/6752022年4月2022年6月零跑C01中大型轿车19.38-28.685050*1902*15097.7/7.5/7.2/4.3/3.66纯电525/606/630/7172022年9月2022年10月哪吒S增程版中大型轿车20.28-24.284980*1980*14506.9增程式3102022年7月2022年12月哪吒S纯电版中大

44、型轿车24.88-34.184980*1980*14506.9/3.9纯电715/6502022年7月2022年12月岚图汽车追光中大型轿车预售32.29-43.295088*1970*15153.8/4.2纯电580/7302023年一季度2023年一季度飞凡F7中大型轿车预售28-355000*1953*1494-纯电-2023年3月-行业研究：汽车行业 韩卫东,+852 2899 8300,.hk 国信证券（香港）请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 11 表 7 已上市及即将上市中大型纯电 SUV 车型概况 数据来源：车企网站、汽车之家，国信证券（香港）研究部 表 8 已上市及

45、即将上市中大型 PHEV/增程式 SUV 车型概况 数据来源：车企网站、汽车之家，国信证券（香港）研究部 PHEV 车型有望实现较高增速 2022 年全年，PHEV 车型（包括增程式混动）销量 151.8 万辆，同比增长约 152%，远高于纯电动车 81.6%的增速。PHEV车型累计销量占比也提升至 22%，较 2021 年提升 4.9 个百分点。PHEV 车型销量同比大增，很大程度上是受比亚迪旗下系列超级混动车型的带动。图 12 2020 年以来国内新能源汽车之插电混动车型月度销量占比情况 数据来源：中国汽车工业协会，国信证券（香港）研究部 品牌车型类型指导价（万元RMB）车身尺寸（mm)官

46、方零百加速时间（秒）动力类型纯电续航（km）上市日期开始交付日期蔚来ES7中大型SUV46.80-54.804912*1987*17203.9纯电485/620/5752022年6月2022年8月小鹏G9中大型SUV30.99-46.994891*1937*16806.4/3.9纯电570/650/7022022年9月2022年10月飞凡R7中大型SUV27.99-38.994900*1925*16555.8/3.8纯电551/606/6422022年9月2022年11月阿维塔11中大型SUV34.99-604880*1970*16013.98/4.5纯电555/6802022年8月2022年

47、12月蔚来EC7中大型SUV48.8-54.64968*1974*17143.8纯电490/635/9402022年12月预计2023年5月智己LS7中大型SUV预售35-505049*2002*1773-纯电-2023年2月-品牌车型类型指导价（万元RMB）车身尺寸（mm)官方零百加速时间（秒）动力类型纯电续航（km）亏电油耗（L/100km）综合续航（km）上市日期开始交付日期理想L8中大型SUV35.98-39.985080*1995*18005.5增程式1687.711002022年9月2022年11月理想L7中大型SUV33.98-37.985050*1995*17505.5增程式1

48、707.611002022年9月2023年2月赛力斯AITO问界M7中大型SUV28.98-37.985020*1945*17757.8/4.8增程式150/1357.2/7.451100/10002022年7月2022年8月领克09EM-P远航版中大型SUV35.58-36.585042*1977*17805.9插电混动1507.511002022年10月2022年11月长城汽车魏牌蓝山中大型SUV-5156*1980*1805-插电混动-预计2023年一季度预计2023年一季度12%14%16%18%20%22%24%26%28%30%行业研究：汽车行业 韩卫东,+852 2899 830

49、0,.hk 国信证券（香港）请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 12 比亚迪超级混动车型的巨大成功，必将带动越来越多的车企在 PHEV 领域加大产品研发与推广力度。自主品牌主流车企于近年纷纷推出新一代 PHEV 动力系统，包括长城汽车的 DHT-PHEV，长安汽车的蓝鲸 iDD，吉利汽车的雷神 Hi.P、EM-P，奇瑞汽车的鲲鹏 DHT 等等。2022 年以来，搭载前述混动系统的车型也开始陆续上市。我们预计 2023 年，主流自主品牌将在 PHEV 领域进一步加大产品投放与推广力度。我们认为随着可选车型的迅速增加，以及配套产能的不断提升，2023 年除比亚迪以外的其它车企之 PHEV

50、 车型销量将有望迎来爆发。其中，长城汽车、吉利汽车存在较大看点。总体上，我们认为 2023 年 PHEV 车型有望实现较高增长，其增速大概率将继续超越纯电动车。表 9 部分车企已上市及即将上市搭载插电混动系统主要车型概况 数据来源：汽车之家，国信证券（香港）研究部 中长期来看，插电混动车型凭借其相当突出的适用性（可油可电、无里程焦虑、补能方式灵活），有望对大多数传统燃油车形成替代。2023 年 2 月份，比亚迪明星车型秦 PLUS 车型降价，入门版车型价格降至 10 万元以内。这意味着插电混动车型与普通燃油车的购置成本差异进一步缩小甚至几乎无差异。我们认为比亚迪此举将进一步激活插电混动车型的潜

51、在需求。同时，其它厂商为了在插电混动细分市场夺取一席之地，陆续跟进降价将是大概率。车企品牌型号车辆级别类型亏电油耗（L/百公里）纯电续航里程（公里）官方指导价（万元RMB）上市日期帝豪L 雷神Hi.PA级轿车3.810012.98-16.882022年4月领克01 EM-PA级SUV5.077019.98-22.782022年8月领克09 EM-P远航版C级SUV7.515031.99-37.492022年10月星越L 增程电动版A级SUV5.320523.97-25.372022年11月其它现有车型及新增车型之插电混动版本-WEY 玛奇朵DHT-PHEVA级SUV4.411017.88-18

52、.982021年11月WEY 摩卡DHT-PHEVB级SUV5.55/6.3175/20429.50-31.502022年3月WEY 拿铁DHT-PHEVA级SUV5.4/6.2155/18422.90-26.302022年7月哈弗H6新能源A级SUV5.644/8615.98-17.382022年9月哈弗神兽、哈弗二代大狗插电混动版本；哈弗如歌、哈弗骁龙MAX；坦克300、500插电混动版本等-长安欧尚Z6 智电iDDA级SUV5.713015.58-17.582022年6月UNI-V 智电iDDA级轿车4.95100预售14.49-15.592023一季度UNI-K 智电iDDB级SUV6

53、.8117预售18.79-21.592023一季度长安CS75 PLUS 智电iDDA级SUV-长安深蓝S7 增程版B级SUV-其它现有车型及新增车型之插电混动版本-瑞虎8 PLUS鲲鹏e+B级SUV510015.58-17.182022年1月星途追风ET-iA级SUV4.810515.28-16.282022年3月捷途大圣i-DMA级SUV6.78014.99-16.992022年9月瑞虎8 PRO新能源B级SUV-瑞虎7 PLUS新能源A级SUV-其它现有车型及新增车型之插电混动版本-吉利汽车长安汽车长城汽车奇瑞汽车 行业研究：汽车行业 韩卫东,+852 2899 8300,.hk 国信证

54、券（香港）请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 13 新能源车出口有望继续高增 根据中国汽车工业协会的数据，2022 全年新能源汽车出口销量 67.9 万辆，同比增长 120%，显著高于行业整体增速。出口销量占比提升至约 9.86%。除特斯拉中国以外，自主品牌车企新能源车出口销量持续快速走高，其中上汽乘用车、比亚迪、东风易捷特等是出口销售的主力。图 13 2021 年 3 月以来新能源乘用车月度出口销量（万辆）数据来源：乘联会，国信证券（香港）研究部 目前国内新能源车行业在技术储备、产品设计及迭代速度、产业链配套、生产成本等多方面，均已建立起较强的竞争优势，这是新能源车出口持续高增的基

55、础所在。而随着越来越多的自主品牌车企加快布局海外市场，我们认为 2023 年新能源车出口销量或将实现高双位数的增长。2023 新能源车销量仍有望实现较快增长 在经历连续两年的爆发式增长之后，国内新能源车年度销量已经达到近 700 万辆的规模，其中新能源乘用车约 650 万辆。由于基数已经较高，2023 年新能源车市增速大概率将显著降低。在行业增速下降的情况下，车企之间的增速分化，预计将变得普遍。事实上，2022 年新能源车企销量增速已经开始出现明显分化，传统车企新能源车业务增势更加凌厉，而新势力车企整体增速明显要低于行业平均水平（详见表 2）。在现有政策条件下，我们预测 2023 年新能源车批

56、发销量有望实现 25%的较快增长，达到 860 万左右的规模，其中新能源乘用车占比约 95%。按照车型级别，综合市场容量与新车型推出情况来看，我们预计 A0 级，C 级细分市场有望实现相对较高的销量增速，销量最大的 A 级、B 级车市场，也有望在 PHEV 车型的带动下，录得较好的销售增长，而 A00 级市场的增速可能将偏低。按照动力类型来看，我们认为 PHEV（包括增程式）车型将是 2023 年带动新能源车销量增长相当重要的力量，其增速或将继续显著高于纯电动车。按照地区来看，考虑到基数以及竞争优势，我们认为出口销售增速或将明显高于国内市场。份额之争或将显著升级 如前所述，2023 年行业总体

57、增长可能将显著降低，与此同时，各大厂商在争夺未来市场份额与行业地位上的投入一直在持续加大。我们预计 2023 年新能源车市的份额之争将显著升级。对于厂商而言，要想维持以及扩大市场份额，其途径包括加快推出有竞争力的新产品、加大营销推广方面的投入、提升车型配置、降价等。从我们观察到的情况来看，自主品牌传统厂商 2022 年明显开始加速向新能源转型，部分厂商已取得了较为明显的成效。而 2023 年，主流车企在向新能源转型的步伐只会更快。0.02.04.06.08.010.012.02021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月202

58、1年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月新能源乘用车出口销量特斯拉中国出口销量其它车企出口销量 行业研究：汽车行业 韩卫东,+852 2899 8300,.hk 国信证券（香港）请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 14 我们预计 2023 年新上市的新能源车型数量将显著超过 2022 年。其中，自主品牌厂商，将是推出新车型的主力。同时我们认为，为了应对份额之争，2023 年新能源车型售价整体下移将是大趋势。虽然年

59、初大部分厂商进行了小幅提价，但在特斯拉、比亚迪股份两大龙头厂商降价的压力下，后续将有越来越多的车企加入降价队伍。尤其是部分增长并不理想、车型竞争力并不突出、新产品较少、市场份额已经开始下滑的厂商。总体来看，我们认为市场份额或将是 2023 年主流车企最为看重的指标之一，新能源车行业竞争将日趋白热化。同时，我们预计自主品牌主流车企依靠自身强大的产品研发实力及较快的车型迭代速度，以及良好的产品性价比，在未来的竞争中，依旧将占据全方位优势，而中端合资车企的压力将会越来越大。车企新能源车盈利能力仍面临较大压力 由于成本的原因，2022 年绝大多数车企的新能源车业务都处于亏损状态。展望 2023 年，我

60、们认为车企新能源车业务盈利能力仍面临较大压力。首先，2023 年国补正式取消后，车企新能源车业务的实际单车收入不可避免将出现不同程度的下滑。其次，如前所述，我们认为 2023 年新能源车型售价整体下移将是大趋势，这将直接降低车企新能源车型单车收入。再次，面对日益激烈的市场竞争，车企在研发、销售渠道建设、营销推广等多方面的支出大都持续迅速上升。费用率居高不下，将对车企盈利造成直接影响。成本方面，今年以来，电池级碳酸锂价格自去年底的高位出现明显下降，这对于下游车企来说无疑是个好消息。随着中上游产能的不断扩大，以及下游需求增速的放缓，我们预计动力电池成本或呈现缓慢下降趋势，这将部分缓解车企新能源车业

61、务的盈利压力。图 14 2018 年以来电池级碳酸锂价格走势（单位：元/吨）数据来源：wind，国信证券（香港）研究部 综合来看，对于新能源车企来说，尽管成本端的压力 2023 年可能会有所减轻，但收入端和费用方面的压力目前来看非常显著。虽然厂商还可通过技术降本、规模效应来进一步降低成本，但对于绝大多数产销规模并不大的新能源车企来说，其对整体盈利能力的改善效果可能会比较有限。投资策略及重点关注公司 股价走势方面，2023 年以来港股汽车行业主要品种走势并不算突出，这其中蕴含着对于 2023 年新能源汽车销量增速可能放缓，竞争可能逐渐激烈之预期。2 月份以来港股市场整体回落，也对汽车行业主要品种

62、走势形成了一定拖累。估值方面，目前港股汽车行业主要品种估值均不高，部分品种 PE 仍处于相当低的位置。003000004000005000006000002018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02 行业研究：汽车行业 韩卫东,+852 2899 8300,.hk 国信证券（香港）请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 15 表 10 港股主要整车上市公司估值对比 数据来源：上市公司公告、Wind，国信证券（香港）研究部；数据日期：2023 年 2 月 22 日收盘 综上所述，我们认为 20

63、23 年新能源汽车行业整体仍有望实现较高增速，但行业内部竞争或将日趋激烈，主要车企之间的分化也将变得明显。预计港股汽车行业二级市场仍存较多结构性机会，传统车企向新能源加速转型、PHEV 车型继续实现超高增长，或将成为 2023 年的重要看点。维持跑赢大市之行业评级。建议重点关注新能源车销量全面加速、渗透率迅速上升的吉利汽车（00175.HK）（买入评级），PHEV 车型有望爆发的长城汽车（02333.HK）（买入评级），2023 年销量有望继续高增的比亚迪股份（01211.HK）（买入评级）。新势力车企当中，建议关注新车周期强劲，2023 年销量有望高速增长的蔚来（09866.HK）（未评级）

64、，车型竞争力突出，销量持续走高且成本控制优秀的理想汽车（02015.HK）（未评级）。（注：以上数据均来自各级政府网站、中国汽车工业协会、乘联会、上市公司公告、车企官网、汽车之家、Wind，国信证券（香港）研究部整理）风险提示 行业竞争白热化。促汽车消费政策力度及效用有限。宏观经济好转不及预期。公司名称证券代码总市值（亿港元）流通市值（亿港元）PE(2022E)PBPS2022销量（万辆）2022新能源车销量（万辆）新能源车销量占比比亚迪股份01211.HK6544246835.55.81.3186.9186.399.7%吉利汽车00175.HK1114111418.01.50.7143.33

65、2.923.0%长城汽车02333.HK10473039.91.30.6106.813.212.4%广汽集团02238.HK5681685.00.50.5243.431.012.7%小鹏汽车09868.HK62565-1.41.912.112.1100.0%理想汽车02015.HK19471615-4.03.713.313.3100.0%蔚来汽车09866.HK13181203-4.12.112.212.2100.0%零跑汽车09863.HK309249-5.41.811.111.1100.0%行业研究：汽车行业 韩卫东,+852 2899 8300,.hk 国信证券（香港）请务必阅读正文之后

66、的信息披露及其项下所有内容 16 Information Disclosures Stock ratings,sector ratings and related definitions Stock Ratings:The Benchmark:Hong Kong Hang Seng Index Time Horizon:6 to 12 months Buy Relative Performance20%;or the fundamental outlook of the company or sector is favorable.Accumulate Relative Performance

67、 is 5%to20%;or the fundamental outlook of the company or sector is favorable.Neutral Relative Performance is-5%to 5%;or the fundamental outlook of the company or sector is neutral.Reduce Relative Performance is-5%to-20%;or the fundamental outlook of the company or sector is unfavorable.Sell Relative

68、 Performance 5%;or the fundamental outlook of the sector is favorable.Neutral Relative Performance is-5%to 5%;or the fundamental outlook of the sector is neutral.Underperform Relative Performance-5%;or the fundamental outlook of the sector is unfavorable.Interest disclosure statement The analyst is

69、licensed by the Hong Kong Securities and Futures Commission.Neither the analyst nor his/her associates serves as an officer of the listed companies covered in this report and has no financial interests in the companies.Guosen Securities(HK)Brokerage Co.,Ltd.and its associated companies(collectively“

70、Guosen Securities(HK)”)has no disclosable financial interests(including securities holding)or make a market in the securities in respect of the listed companies.Guosen Securities(HK)has no investment banking relationship within the past 12 months,to the listed companies.Guosen Securities(HK)has no i

71、ndividual employed by the listed companies.Disclaimers The prices of futures and options may move up or down,fluctuate from time to time,and even become valueless.Losses may be incurred as well as profits made as a result of buying and selling futures and options.The prices of securities may fluctua

72、te up or down.It may become valueless.It is as likely that losses will be incurred rather than profit made as a result of buying and selling securities.The content of this report does not represent a recommendation of Guosen Securities(HK)and does not constitute the forecast on any futures and/or op

73、tions.Guosen Securities(HK)may be seeking or will seek investment banking or other business(such as placing agent,lead manager,sponsor,underwriter or proprietary trading in such securities)with the listed companies.Individuals of Guosen Securities(HK)may have personal investment interests in the fut

74、ures and/or options mentioned in this report.The content of this report does not represent a recommendation of Guosen Securities(HK)and does not constitute any buying/selling or dealing agreement in relation to the securities mentioned.Guosen Securities(HK)may be seeking or will seek investment bank

75、ing or other business(such as placing agent,lead manager,sponsor,underwriter or proprietary trading in such securities)with the listed companies.Individuals of Guosen Securities(HK)may have personal investment interests in the listed companies.This report is based on information available to the pub

76、lic that we consider reliable,however,the authenticity,accuracy or completeness of such information is not guaranteed by Guosen Securities(HK).This report does not take into account the particular investment objectives,financial situation or needs of individual clients and does not constitute a pers

77、onal investment recommendation to anyone.Clients are wholly responsible for any investment decision based on this report.Clients are advised to consider whether any advice or recommendation contained in this report is suitable for their particular circumstances.This report is not intended to be an o

78、ffer to buy or sell or a solicitation of an offer to buy or sell the securities mentioned.This report is for distribution only to clients of Guosen Securities(HK).Without Guosen Securities(HK)s written authorization,any form of quotation,reproduction or transmission to third parties is prohibited,or

79、 may be subject to legal action.Such information and opinions contained therein are subject to change and may be amended without any notification.This report is not directed at,or intended for distribution to or use by,any person or entity who is a citizen or resident of or located in any jurisdicti

80、on where such distribution,publication,availability or use would be contrary to applicable law or regulation or which would subject Guosen Securities(HK)and its group companies to any registration or licensing requirement within such jurisdiction.行业研究：汽车行业 韩卫东,+852 2899 8300,.hk 国信证券（香港）请务必阅读正文之后的信息

81、披露及其项下所有内容 17 信息披露 公司评级、行业评级及相关定义 公司评级 参考基准：香港恒生指数 评级区间：6 至 12 个月 买入 相对表现超过 20%，或公司、行业基本面良好。增持 相对表现介于 5%至 20%之间，或公司、行业基本面良好。中性 相对表现介于-5%至 5%之间，或公司、行业基本面中性。减持 相对表现介于-5%至-20%之间，或公司、行业基本面不理想。卖出 相对表现低于-20%，或公司、行业基本面不理想。行业评级 参考基准：香港恒生指数 评级区间：6 至 12 个月 跑赢大市 相对表现超过 5%，或行业基本面良好。中性 相对表现介于-5%至 5%之间，或行业基本面中性。跑

82、输大市 相对表现低于-5%，或行业基本面不理想。利益披露声明 报告作者为香港证监会持牌人士，分析员本人或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团高级管理人员，也未持有其任何财务权益。本报告中，国信证券（香港）经纪有限公司及其所属关联机构（合称国信证券（香港）并无持有该公司须作出披露的财务权益(包括持股)，在过去 12 个月内与该公司并无投资银行关系，亦无进行该公司有关股份的庄家活动。本公司员工均非该上市公司的雇员。免责条款 期货及期权价格可升可跌，亦不时波动甚大，甚至变成毫无价值。买卖期货及期权未必一定能赚取利润，反而可能会招致损失。证券价格有时可能非常波动。证券价格可升可跌，甚至变成毫无

83、价值。买卖证券未必一定能够赚取利润，反而可能会招致损失。本研究报告所涉及的内容既不代表国信证券（香港）的推荐意见，也不构成针对任何期货和或期权的预测。国信证券（香港）或其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务（例如配售代理、牵头经办人、保荐人、包销商或从事自营投资于该股票）。国信证券（香港）不排除其员工有个人投资于本报告内所提及的期货和或期权。本研究报告内容既不代表国信证券（香港）的推荐意见，也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易要约。国信证券（香港）或其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务（例如配售代理、牵头经办人、保荐人、包销商或从事自营投资于

84、该股票）。国信证券（香港）不排除其员工有个人投资于本报告内所提及的上市法团。报告中的资料均来自公开信息，我们力求准确可靠，但对这些信息的正确性、公正性及完整性不做任何保证。本报告没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要，并不构成个人投资建议，客户据此投资，责任自负。客户在阅读本研究报告时应考虑报告中的任何意见或建议是否符合其个人特定状况。本报告并不存在招揽或邀约购买或出售任何证券的企图。本报告仅向特定客户传送，未经国信证券香港书面授权许可，任何人不得引用、转载以及向第三方传播，否则可能将承担法律责任。研究报告所载的资料及意见，如有任何更改，本司将不作另行通知。在一些管辖区域内，针对或意图向该等区域内的市民、居民、个人或实体发布、公布、供其使用或提供获取渠道的行为会违反该区域内所适用的法律或规例或令国信证券（香港）受制于任何注册或领牌规定，则本研究报告不适用于该等管辖区域内的市民、居民或身处该范围内的任何人或实体。