1、汽车 2023 年 03 月 01 日 长安汽车(000625.SZ)变革迅速的国有车企，深蓝引领新能源周期 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次）推荐（首次）股价：股价：13.58 元元 主要数据主要数据 行业 汽车 公司网址 大股东/持股 中国长安汽车集团有限公司/17.97%实际控制人 国务院国有资产监督管理委员会 总股本(百万股)9,922 流通 A 股(百万股)7,604 流通 B/H 股(百万股)1,642 总市值（亿元）1,180 流通 A 股市值(亿元)1,033

2、每股净资产(元)6.23 资产负债率(%)56.9 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 王德安王德安 投资咨询资格编号 S06 BQV509 WANGDEAN 研究助理研究助理 王跟海王跟海 一般证券从业资格编号 S63 WANGGENHAI 平安观点：变革迅速的国有车企，新能源转型初见成效。变革迅速的国有车企，新能源转型初见成效。近几年公司合资板块盈利能力下滑，自主业务迅速成长，目前公司的自主业务已成长为盈利支柱，彰显公司做大做强自主品牌的决心和能力。在新能源转型方面，公司在 2017年推进实施“香格里拉计划”，目前已初见成效，深蓝和阿维塔

3、品牌分别主攻中高端和高端新能源市场，传统自主品牌 2023 年起加速混动转型，将推出多款插混车型，同时还将推出全新的 OX新能源序列。深蓝引领公司新能源车产品周期。深蓝引领公司新能源车产品周期。我们认为目前公司在新能源转型过程中最大的领先优势在于深蓝。在产品力方面，深蓝主打增程和纯电两条动力路线，相比主要竞品性价比突出，在 23 年特斯拉发动价格战的情况下，增程车型所受影响相对更小，2023 年深蓝两款车型均具备较强竞争力。在渠道方面，深蓝建立了独立的深蓝订单中心，并依托长安现有渠道建立了交付中心和维保中心。品牌塑造方面，深蓝与长安传统燃油车品牌形象进行了切割，新能源车的品牌形象塑造较成功，2

4、023 年公司将继续加大深蓝品牌的宣传力度，将深蓝品牌打造成为一个科技和时尚的品牌。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：长安汽车在新能源转型步伐已先人一步，深蓝品牌立足于 1530 万元主流价格带新能源市场，凭借强劲产品力和差异化竞争优势引领长安新能源的发展，2023 年在售的两款车型竞争力较强，有望成为各自目标市场的爆款车型。阿维塔则借助长安、华为和宁德时代的技术实力探索高端新能源车市场，公司自主品牌已成为其盈利支柱，并在2023 年加速向新能源转型。我们预计公司 20222024 年净利润分别为80.4 亿/68.1 亿/96.7 亿，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：风险提示：1

5、、公司自主业务盈利能力下滑，导致公司业绩波动较大；2、深蓝、阿维塔等新能源车型销量可能不达预期，将对公司估值造成较大压力；3、混动车型销量可能不达预期；4、合资板块可能持续下滑。2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)84566 105142 119930 165871 222617 YOY(%)19.8 24.3 14.1 38.3 34.2 净利润(百万元)3324 3552 8044 6808 9674 YOY(%)225.6 6.9 126.4 -15.4 42.1 毛利率(%)14.3 16.6 19.8 18.3 17.1 净利率(%)3.9

6、3.4 6.7 4.1 4.3 ROE(%)6.2 6.4 13.0 10.2 13.2 EPS(摊薄/元)0.34 0.36 0.81 0.69 0.97 P/E(倍)40.5 37.9 16.7 19.8 13.9 P/B(倍)2.5 2.4 2.2 2.0 1.8 证券研究报告 长安汽车公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/19 正文目录正文目录 一、一、长安汽车：变革迅速的国有车企长安汽车：变革迅速的国有车企.4 1.1 三次创业，全面迈向电动智能化.4 1.2 自主业务已经成长为公司的盈利

7、核心.5 二、二、深蓝引领长安汽车新能源周期深蓝引领长安汽车新能源周期.7 2.1 长安深蓝：锚定主流市场，打造爆款产品.8 2.2 阿维塔：合作伙伴强大，杀向高端新能源市场.11 三、三、传传统自主抢争存量，并加速向新能源迈进统自主抢争存量，并加速向新能源迈进.13 四、四、盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议.15 4.1 关键假设与盈利预测.15 4.2 估值分析.16 五、五、风险提示风险提示.17 aVaVeUbZ8X8XaYcW9PbP8OtRqQtRtQjMpPsRkPqQmO9PmNmMwMpOsMMYmMpP长安汽车公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未

8、经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/19 图表目录图表目录 图表 1 长安汽车的三次创业历程.4 图表 2 长安汽车股权结构及旗下整车品牌.5 图表 3 长安福特近几年销量 单位：万台.5 图表 4 公司近几年净利润波动较大 单位：亿元.5 图表 5 长安自主乘用车各主要车型年销量 单位：台.6 图表 6 长安汽车历年营业收入 单位：亿元.6 图表 7 长安汽车历年研发投入 单位：亿元.6 图表 8 长安汽车并表业务毛利率与各项费用率变化.7 图表 9 长安汽车各业务板块净利润贡献拆解 单位：亿元.7 图表 10 长安新能源股权结构.8 图表 11 深蓝

9、SL03 外观.9 图表 12 深蓝 SL03 2022 年月交付量 单位：辆.9 图表 13 长安深蓝 SL03 与主要竞品性能参数对比.10 图表 14 深蓝 S7.11 图表 15 深蓝 S7 与 AITO 问界 M5 主要参数对比.11 图表 16 阿维塔 11 外观.12 图表 17 阿维塔 11 内饰.12 图表 18 阿维塔 11 与主要竞品车型参数对比.13 图表 19 长安智电 iDD 平台.14 图表 20 长安智电 iDD 平台的主要技术优势.14 图表 21 长安自主乘用车销量预测（包含 V 标、UNI、欧尚和 OX序列）单位：万台.15 图表 22 长安汽车净利润预测

10、拆分 单位：亿元.16 图表 23 新能源科技和阿维塔估值水平测算.16 图表 24 长安汽车估值测算 单位：亿元.17 长安汽车公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。4/19 一、一、长安汽车长安汽车：变革迅速的国有车企：变革迅速的国有车企 1.1 三次创业，全面迈向电动智能化 长安汽车隶属中国兵器装备集团有限公司，是中国汽车四大集团阵营企业之一。公司于 1984 年进入汽车领域，生产出中国第一批小型汽车，经过近 40 年发展，公司目前形成自主+合资的两大整车阵营，在全球拥有 14 个生产基地，33

11、个整车、发动机及变速器工厂，2021 年长安系中国品牌汽车销量累计突破 2000 万辆。2017 年公司发起“第三次创业创新创业计划”，将文化、效率和软件能力打造成为核心竞争力，向智能低碳出行科技公司转型。图表图表1 长安长安汽车的三次创业历程汽车的三次创业历程 时间时间 主要事件主要事件 近代工业时期 1862 年 上海洋炮局成立 1863 年 迁往苏州，更名为苏州洋炮局 1865 年 迁往南京，更名为金陵制造局 1937 年 西迁重庆 1958 年 生产中国第一辆吉普车 第一次创业：军转民，联外资，开启造车之路，微车市占率做到行业第一 1984 年 生产中国第一批小型汽车 1993 年 重

12、庆长安铃木创建 1996 年 重庆长安汽车股份有限公司正式成立 1997 年 长安汽车 A 股上市 2001 年 长安福特成立 第二次创业：进军轿车领域，跻身中国四大汽车集团行列 2006 年 长安马自达成立 2006 年 长安第一辆自主品牌轿车奔奔下线 2009 年 成为中国汽车四大集团 2011 年 长安标致雪铁龙成立 2012 年 长安逸动正式上市 2013 年 CS35 正式上市，CS75 全球首发 第三次创业：汽车电气化、智能化加速，新能源开启强劲周期 2017 年 发布香格里拉计划 2018 年 发布北斗天枢计划 2019 年 发布蓝鲸动力 2021 年 发布高端新能源品牌阿维塔

13、2022 年 发布长安深蓝，Lumin、深蓝SL03、阿维塔 11 上市交付 资料来源：公司官网，平安证券研究所 股权结构清晰股权结构清晰，整车业务是公司核心业务。，整车业务是公司核心业务。中国兵器装备集团有限公司直接和间接控制长安汽车 37.29%的股份，是公司的实际控制人。公司拥有自主板块和合资板块两大整车业务，自主板块方面，公司拥有长安品牌（乘用车业务）和凯程汽车（商用车业务），同时在新能源转型方面，公司拥有深蓝汽车和阿维塔汽车两大新能源品牌。合资板块方面，公司目前主要拥有长安福特和长安马自达两大合资公司，持股比例分别为 50%和 47.5%。长安汽车公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取

14、本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。5/19 图表图表2 长安长安汽车股权结构及旗下整车品牌汽车股权结构及旗下整车品牌 备注：1、绿色为并表业务，黄色为投资收益；2、深蓝业务自 2023 年 2 月纳入合并报表。资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 1.2 自主业务已经成长为公司的盈利核心 合资品牌份额逐渐下滑合资品牌份额逐渐下滑，造成公司近几年利润波动较大，造成公司近几年利润波动较大。公司在此前较长时间内其利润贡献主要来自于长安福特的投资收益。长安福特在 2016 年销量达到 94 万台，实现归属于长安汽车的投资收益高达 90

15、.3 亿元，但此后长安福特新车型投入节奏缓慢，同时伴随我国汽车行业进入平台期，自主崛起，二线合资品牌市场份额逐渐下滑，长安福特的销量和盈利迅速下滑，2019年长安福特销量下滑到 18.4万台，同时对长安汽车造成 19.3 亿元的亏损。随着长安福特销量的下滑，长安汽车来自合资板块的投资收益出现大幅下滑，由此导致公司 2018 年以来净利润出现较大波动。福特在 2019 年提出“福特中国 2.0”策略，林肯品牌国产，长安福特销量在 2020 年和 2021 年连续两年实现正增长，但从长远来看，合资品牌下行趋势难改，公司自主品牌的战略地位将更加凸显。图表图表3 长安福特近几年销量长安福特近几年销量

16、单位：万台单位：万台 图表图表4 公司近几年净利润波动较大公司近几年净利润波动较大 单位：亿元单位：亿元 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司财报，平安证券研究所 007080901002013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A(40)(20)0204060801001202013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A1H22净利润来自于长安福特的投资收益长安汽车公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用

17、并注意阅读研究报告尾页的声明内容。6/19 自主品牌新品序列不断接力，销量持续提升。自主品牌新品序列不断接力，销量持续提升。长安在 2013 年推出 CS 系列，随着国内 SUV 市场爆发，公司自主品牌正式进入上行通道，2017 年公司 CS 系列销量超过 50 万台，成为公司自主品牌销量增长的最大驱动，近几年公司 CS 系列SUV年销量维持在 50 万台左右。进入到 2018 年公司迈入“第三次创业”期，公司先后推出欧尚品牌和 UNI系列，随着欧尚和UNI系列的增长，公司自主品牌重启向上周期，成为公司自主品牌自 2020 年以来最大的增长驱动。图表图表5 长安长安自主乘用车各主要车型年销量自

18、主乘用车各主要车型年销量 单位：台单位：台 资料来源：中汽协，平安证券研究所 营业收入和研发投入逐渐增加。营业收入和研发投入逐渐增加。随着自主品牌销量增长，营业收入也在逐渐增加，2021 年公司营收首次超过 1000 亿元，达到 1051.4 亿元，2022 年前三季度营业收入达到 853.5 亿元。研发方面，为应对汽车行业新能源和智能化转型，公司加快布局新兴技术，研发投入呈现逐年递增，近几年研发投入均在 40 亿元以上，费用化比例超过 70%，公司研发投入主要用于新车型、插混技术、智能电动汽车、自动驾驶、纯电技术平台和智能电动数字化平台的研发。图表图表6 长安汽车历年营业收入长安汽车历年营业

19、收入 单位：亿元单位：亿元 图表图表7 长安汽车历年研发投入长安汽车历年研发投入 单位：亿元单位：亿元 资料来源：公司财报，平安证券研究所 资料来源：公司财报，平安证券研究所 自主业务逐渐成长为公司盈利来源。自主业务逐渐成长为公司盈利来源。此前公司自主板块一直处于亏损状态，但随着合资板块的下滑，公司自主业务逐渐成长为公司的盈利来源，尤其是 CS系列、UNI系列等高毛利车型占比的提升，公司自主并表业务毛利率呈现增长态势，此外随着规模的增长公司各项费用率逐渐降低，由此也带来了自主业务盈利能力大幅改善，自主品牌也已经取代合资板块成为公司的主要盈利来源，根据公司发布的 2022 年业绩预告，2022

20、年公司预计实现归母净利润 7387 亿元（同比增长0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0002013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A其他悦翔逸动UNI系列欧尚CS系列02004006008001,0001,2002012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A3Q22002012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A资本化

21、部分费用化部分长安汽车公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。7/19 105.49%144.90%），实现扣非归母净利润 3953 亿元（同比增长 135.97%220.67%）。图表图表8 长安汽车并表业务毛利率与各项费用率变化长安汽车并表业务毛利率与各项费用率变化 资料来源：公司财报，平安证券研究所 图表图表9 长安长安汽车各业务板块净利润贡献拆解汽车各业务板块净利润贡献拆解 单位：亿元单位：亿元 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 1H22 归母净利

22、润 99.5 102.9 71.4 6.8 -26.5 33.2 35.5 58.6 传统自主业务传统自主业务 0.6 -1.7 -11.9 -28.8 -26.5 -27.6 6.4 31.0 长安福特 86.9 90.3 60.4 -4.2 -19.3 0.1 11.4 5.2 长安马自达 8.3 10.0 12.7 12.6 9.3 7.2 4.2 2.4 新能源科技/-9.5 阿维塔/-0.8 其他 3.8 4.3 10.2 27.2 10.0 53.5 13.5 30.3 备注：1、根据公司财务报表大致拆解；2、传统自主业务净利润=扣非归母净利润-投资收益（剔除非经常性部分）；3、其

23、他部分包含公司其他业务板块的净利润贡献和非经常性损益。资料来源：公司财报，平安证券研究所 二、二、深蓝引领长安汽车新能源周期深蓝引领长安汽车新能源周期“香格里拉计划”稳步推进，三大新能源平台产品落地“香格里拉计划”稳步推进，三大新能源平台产品落地。长安汽车在 2017 年启动“第三次创业”，先后发布“香格里拉计划”和“北斗天枢计划”，加速向智能低碳出行科技公司转型，按照“香格里拉计划”，长安汽车计划到 2025 年全球停售传统燃油车，实现全谱系产品的电气化，目前来看，公司提出的 25 年停售燃油车难度较大，但作为“香格里拉计划”重要的一步，长安计划到 2020 年将打造三大新能源车专用平台，目

24、前长安已经形成 MPA、EPA、CHN 三大平台架构，且均已实现车型上市交付。MPA 平台为多元化动力平台，兼容燃油车、混动及新能源车型，欧尚 X5、欧尚 Z6 iDD 等车型均出自该平台；EPA 平台分为EPA0、EPA1 和 EPA2，形成大中小新能源专属平台，其中EPA0 平台覆盖微型到小型车市场，满足用户基本出行需求，搭载车型有 Lumin；EPA1 平台覆盖紧凑车市场，兼顾性能、价格与体验的平衡，目前上市车型主要是深蓝 SL03；EPA2 平台将覆盖中型及以上级别车型市场，更注重品质、个性化体验，树立品牌形象，定位中型跨级0%5%10%15%20%25%2012A2013A2014A

25、2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A3Q22毛利率销售费用率管理费用率研发费用率长安汽车公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。8/19 风格轿车、中型轿车、高性能跨界 SUV、中型 MPV。CHN 平台则由长安、华为、宁德时代共同打造，是长安冲击高端新能源车市场的倚仗，目前主要搭载到阿维塔车型当中。2.1 长安深蓝：锚定主流市场，打造爆款产品 深蓝业务从深蓝业务从 2023年年 2月纳入公司合并报表。月纳入公司合并报表。长安新能源是公司“香格里拉”战略的核心载体，承载了

26、公司向新能源转型的战略使命。长安新能源于 2018 年 5 月成立，成立初期由长安汽车 100%持股。2020 年 1 月，长安新能源引入长新基金、承为基金等 4 家投资人，公司持股比例下降至 48.95%，完成长安新能源出表。2022 年 3 月，长安新能源引入长安汽车和南方工业基金 2 家原股东及交银博裕一号（苏州）债转股权投资基金（有限合伙）等 8 家新股东，长安汽车持股比例下降到40.66%。2023 年 2 月，长安汽车以 13.3亿元收购长新基金持有的长安新能源 7.71%股权和承为基金持有的长安新能源 2.63股权（据此测算长安新能源的估值为 128.8 亿元），长安汽车持有的长

27、安新能源股比增加到 51%，长安新能源也从 2023 年2 月纳入公司合并报表范围。图表图表10 长安长安新能源股权结构新能源股权结构 序号序号 股东单位股东单位 持股比例（持股比例（%）并表前并表前 并表后并表后 1 重庆长安汽车股份有限公司重庆长安汽车股份有限公司 40.66 51.00 2 重庆长新股权投资基金合伙企业（有限合伙）11.08 3.37 3 南京润科产业投资有限公司 11.08 11.08 4 重庆两江新区承为股权投资基金合伙企业（有限合伙）8.20 5.57 5 交银博裕一号（苏州）债转股权投资基金（有限合伙）7.71 7.71 6 南方工业资产管理有限责任公司 5.47

28、 5.47 7 重庆承元私募股权投资基金合伙企业（有限合伙）5.40 5.40 8 芜湖信石信鸿股权投资合伙企业（有限合伙）3.85 3.85 9 重庆南方工业股权投资基金合伙企业（有限合伙）2.50 2.50 10 重庆中金科元私募股权投资基金合伙企业（有限合伙）1.54 1.54 11 重庆新动未涞四号企业管理咨询合伙企业（有限合伙）0.90 0.90 12 南方工业智能出行投资（天津）合伙企业（有限合伙）0.85 0.85 13 珠海德擎混改二号股权投资合伙企业（有限合伙）0.77 0.77 合计 100.00 100.00 资料来源：公司公告，平安证券研究所 深蓝首款车型深蓝首款车型

29、SL03 基于基于 EPA1 平台打造，平台打造，EPA1 平台具备平台具备高效率、高性能、高智能高效率、高性能、高智能和和高安全的四大属性。高安全的四大属性。高效率高效率：EPA1 平台电驱动系统效率可达到 78%，其中电机效率最高可达到 95%。此外 EPA1 平台是一个兼容纯电、增程和燃料电池的新能源平台。高性能高性能：EPA1 平台以后驱为主，支持双电机四驱，同时兼容增程和氢燃料电池系统，其单电机最高输出功率 190kW，对应百公里加速 5.9 秒。高智能高智能：EPA1 平台将全车分为整车控制、智能座舱、智能驾驶三个域。为避免 OTA 耗时过久或失败，EPA1 引入双分区设计，实现

30、OTA 的无感化，车控域的软件升级时间可控制在 3分钟以内。智能座舱方面，EPA1 平台将采用高通 8155芯片，在智能驾驶方面，EPA1 平台具备最高 L4 级的辅助驾驶能力，深蓝 SL03 全车具备 27 个感知硬件。高安全高安全：长安新能源采用了五横九纵环抱式车身的设计，超过 45%的高强钢占比，确保平台满足 C-NCAP 五星安全的长安汽车公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。9/19 标准，并为电池提供全方位的安全防护。在信息安全方面，长安新能源采用了 5+1 的信息安全及隐私防护策略，能有效

31、保护用户信息。在电池安全方面，长安新能源开发了 iBC 数字电池管家，可以有效避免电池热失控。深蓝品牌首款车型SL03 于 2022 年 8 月交付，在交付初期，受到供应链、疫情等因素的影响，SL03 交付量爬坡较慢，但最终在 22 年 12 月实现交付量过万，2022 年 SL03 交付量达到 33354 台（其中增程版车型 21851 台，纯电版车型 11503 台）。图表图表11 深蓝深蓝 SL03 外观外观 图表图表12 深蓝深蓝 SL03 2022 年月交付量年月交付量 单位：辆单位：辆 资料来源：汽车之家，平安证券研究所 资料来源：中汽协，平安证券研究所 深蓝深蓝 SL03 成为成

32、为 15-20 万元价格带内为数不多的可供选择的新能源车型之一万元价格带内为数不多的可供选择的新能源车型之一，与竞品相比，深蓝与竞品相比，深蓝 SL03 具备三大优势：具备三大优势：深蓝深蓝 SL03进入到一个相对蓝海的市场，提供多种动力形式。进入到一个相对蓝海的市场，提供多种动力形式。深蓝 SL03 共拥有三种动力形式：增程版、纯电版和氢电版，但主销版本主要以增程和纯电为主，增程版售价 17.19 万元，纯电版售价 18.9922.19 万元。从深蓝所处的价格带来看，15-20 万元的价格区间此前主要由合资 B 级燃油车把控，新能源替代燃油车的空间巨大。从竞争格局来看，纯电版 SL03 与比

33、亚迪海豹、特斯拉 Model 3 形成一定竞争关系，但增程版 SL03 竞品车型较少，唯一可能形成竞争关系的混动车型是比亚迪汉 DM-i。与竞品相比，与竞品相比，SL03具备续航和价格优势。具备续航和价格优势。纯电版车型方面，深蓝 SL03 纯电版车型续航里程最高可达 705km，售价为22.19 万元，而相同续航里程的比亚迪海豹售价为 26.28 万元，深蓝 SL03 具备超 4 万元的价格优势。特斯拉 Model 3在 23 年初降价后，其后轮驱动版售价已经降低到 22.99 万元，但续航里程仅为 556km，相比同价位 SL03 续航里程低大约 150km。而增程版 SL03 售价降低到

34、 17 万元左右，目前市场热销的比亚迪汉 DM-i 入门版车型售价达到 21.78 万元，SL03 具备 4.59 万元的价格优势。设计时尚运动，设计时尚运动，配置丰富。配置丰富。深蓝 SL03 采用轿跑的设计风格，标配 19 英寸轮毂，搭载无框车门、隐藏式门把手、全景天幕、掀背式后尾门、14.6 英寸可偏转中控屏等配置，使得车辆充满简约和时尚感。智能座舱方面，SL03 搭载高通8155 芯片，对标目前主流新能源车企，智能驾驶方面，SL03 最高可支持搭载 27 个感知硬件，支持高阶智能驾驶辅助系统（APA7.0 远程代客泊车+NID3.0 领航智驾辅助）。02,0004,0006,0008,

35、00010,00012,00014,0008月9月10月11月12月增程BEV长安汽车公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。10/19 图表图表13 长安深蓝长安深蓝 SL03 与主要竞品性能参数对比与主要竞品性能参数对比 SL03 增程版增程版 SL03 纯电版纯电版 比亚迪汉比亚迪汉 DMi 特斯拉特斯拉 Model 3 售价/万元 17.19 18.99/22.19 21.7829.18 22.99/32.99 车身尺寸/mm 482018901480 482018901480 497519101

36、495 469418501443 轴距/mm 2900 2900 2920 2875 轴长比 0.60 0.60 0.59 0.61 车重/kg 1760 1725/1870 1870 1761/1836 动力形式 增程 纯电 插混 纯电 电池包/度 28.39（磷酸铁锂）58.1/79.97（三元锂）18.3/37.5（磷酸铁锂）60（磷酸铁锂）78.4（三元锂）纯电续航里程/km 200 515/705 121/242 556/675 百公里电耗/度 16.8 12.3/12.9/12.5/13.2 电机类型 单电机后驱 单电机后驱 单电机前驱 单电机后驱/双电机四驱 电机功率/kW 16

37、0 190/160 145/160 194/357 电机扭矩/Nm 320 320 316/325 340/659 百公里加速/s 7.5 5.9/6.9 7.9 6.1/3.3 悬架类型 前麦弗逊，后多连杆 前麦弗逊，后多连杆 前麦弗逊，后多连杆 前双叉臂，后多连杆 资料来源：汽车之家，平安证券研究所 深蓝深蓝 SL03具备月销过万的能力。具备月销过万的能力。尽管深蓝是一个新成立的新能源品牌，但考虑到 SL03 相比竞品在续航、配置、价格等方面具备竞争优势，同时增程版车型进入到一个相对蓝海的市场，因此我们认为 SL03 具备成为爆款车型的能力，我们预计SL03 稳态月销量能够达到 1 万台左

38、右，其中增程版将贡献大部分销量。第二款车型深蓝第二款车型深蓝 S7将于将于 2023年二季度上市年二季度上市，更加强调家庭定位，更加强调家庭定位。深蓝S7 是深蓝品牌的第二款车型，S7 同样将提供增程式混动以及纯电动版车型，根据工信部信息，长安深蓝 S7 车身尺寸为 475019301625mm，轴距为 2900mm。纯电版车型搭载最大功率 160kW 或 190kW 的单电机及三元锂电池组，增程版车型搭载最大功率 175kW 的电机和最大功率 70kW的 1.5L 增程器，以及磷酸铁锂电池组。与 SL03 相比 S7 更将强调家庭定位。深蓝深蓝 S7 同样进入到相对蓝海的市场同样进入到相对蓝

39、海的市场，相比主要竞品问界，相比主要竞品问界 M5 具有较大优势具有较大优势。我们认为 S7 的主销车型依然以增程版为主，其售价估计会略高于 SL03，增程版车型售价预计会在 20 万元左右，从竞争格局来看，B 级新能源 SUV竞争市场依然蓝海，目前最大的市场份额主要由特斯拉 Model Y 占据，但在混动车型方面，与深蓝 S7 可能形成竞争关系的主要有 AITO 问界M5、比亚迪护卫舰 07 以及唐 DMi，与问界 M5 对比，两款车型在车身尺寸大致相同的且都采用增程式动力架构的情况下，深蓝 S7 的售价可能会更有竞争力。长安汽车公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经

40、许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。11/19 图表图表14 深蓝深蓝 S7 图表图表15 深蓝深蓝 S7 与与 AITO 问界问界 M5 主要参数对比主要参数对比 深蓝深蓝 S7 增程版增程版 问界问界 M5 增程后驱版增程后驱版 售价（万元）20（估计）25.98 车身尺寸（mm）475019301625 477019301625 轴距（mm）2900 2880 电池容量（KWh）未公布（磷酸铁锂）40（三元锂）发动机排量 1.5L 1.5T 驱动电机 后置后驱 后置后驱 电机功率（kW）175 200 资料来源：汽车之家，平安证券研究所 资料来源：汽车之家

41、，工信部，平安证券研究所 长安深蓝转型步伐迅速长安深蓝转型步伐迅速，锚定主流市场，到，锚定主流市场，到 2025年深蓝预计将有年深蓝预计将有 7-8款车型。款车型。从品牌定位来看，深蓝将主攻 15-30 万元的中高端新能源市场，根据公司规划，到 2025 年预计总共将推出 7-8 款车型，其中大部分车型都将是相对主流的车型，主要以轿车、SUV 为主，2025 年深蓝品牌的销量将力争实现 80 万台。深蓝品牌深蓝品牌在在产品力产品力、渠道和品牌塑造、渠道和品牌塑造多个维度多个维度均具备领先优势均具备领先优势。我们认为长安汽车通过深蓝品牌已经取得新能源转型的领先身位。在产品力方面，深蓝主打增程和纯

42、电两条动力路线，相比主要竞品性价比突出，在 23 年特斯拉发动价格战的情况下，其增程式车型所受的影响相对更小，2023 年两款车型均具备较强的竞争力。在渠道方面，深蓝建立了独立的深蓝订单中心，并依托长安现有渠道建立了交付中心和维保中心，据长安披露数据，截至 2023 年初，长安汽车在全国 217 个城市建立了 572家深蓝订单中心，394 家临时仓交中心，507 家维保中心。在品牌塑造方面，深蓝与长安传统燃油车的品牌形象切割，新能源车的品牌形象塑造较为成功，2023 年公司将继续加大深蓝品牌的宣传力度，将深蓝品牌打造成为一个科技和时尚的品牌。2.2 阿维塔：合作伙伴强大，杀向高端新能源市场 阿

43、维塔前身为长安蔚来新能源汽车科技有限公司，2021 年 5 月正式更名为阿维塔科技有限公司，长安汽车和宁德时代是阿维塔科技的前两大股东（分别持股 40.99%、17.10%），目前不在公司的合并报表中，华为则是阿维塔的重要合作伙伴。长安、华为和宁德时代三方强强联合，打造长安、华为和宁德时代三方强强联合，打造 CHN电动平台。电动平台。CHN 平台由长安汽车、华为和宁德时代共同打造，长安汽车提供整车集成、产品设计、华为提供电驱和智能汽车全栈解决方案、宁德时代提供动力电池解决方案：平台能力方面：平台能力方面：CHN 平台是纯电柔性化平台，覆盖 2800mm3100mm 轴距，轿车、SUV、MPV以

44、及跨界车型可同平台开发。搭载华为 DriveONE 三合一油冷电驱系统，双电机最高功率 425kW，最大扭矩 650Nm，四驱系统采用前交流异步电机和后永磁同步电机的方案，同时兼容两驱车型。CHN 平台车型可搭载前双叉臂、后多连杆悬架，铝合金轻量化底盘配合轻量化车体，较全钢材质车体重量减少约 30%。动力电池方面：动力电池方面：CHN 平台目前搭载的是宁德时代新一代的 CTP 技术，搭载了宁德时代 NCM523 三元锂电池包，系统成组效率达 74%，高于行业 70%左右的平均水平，电池包减重 15kg，116kWh 电池包能量密度高达 190wh/kg，可扩展兼容 90kWh135kWh电池包

45、，实现 700km 以上续航里程。宁德时代曾毓群表示：“阿维塔所有的车型，宁德时代都会提供最新、最好的动力电池，支持阿维塔成为中国乃至全球最好的智能电动车品牌。”充电能力方面：充电能力方面：CHN 平台可适配充电电压 400V-750V 直流快充桩以及匹配绝大多数主流公共快充桩，能够达到 2.2C超级快充能力，最高的充电功率能够达到 240kW，可以实现充电 10 分钟增加 200km 的高效补能表现。智能化方面：智能化方面：CHN 平台采用域集中式的电子电气架构，动力域、智能驾驶域、智能座舱域、车身域采用域控制器，集成华为 HarmonyOS 车机操作系统、华为 AOS 智能驾驶操作系统和华

46、为 VOS 智能车控操作系统。在应用层面，基于HarmonyOS 阿维塔可以开发丰富的车辆功能和软件应用，同时 CHN 平台集成了华为高阶的自动驾驶解决方案。此外长安汽车公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。12/19 依托华为云端大数据支持，CHN 平台车型还具备进化能力，能为用户带来常用常新的良好体验。CHN 平台赋能，阿维塔平台赋能，阿维塔 11 力争塑造高端新能源品牌力争塑造高端新能源品牌。阿维塔 11 是 CHN 平台的首款车型，定位纯电轿跑 SUV，于 2022年 8 月正式上市，目前上市车

47、型均为双电机版本，售价 34.9943.49 万元，每款配置车型拥有 5 座版和 4 座版。阿维塔 11于 2022 年底交付（2022 年全年交付 757 台），阿维塔 11 作为阿维塔品牌首款车型，集合了长安、华为和宁德时代的优势资源的同时，一定程度上承载了长安汽车塑造高端新能源品牌的重任。图表图表16 阿维塔阿维塔 11 外观外观 图表图表17 阿维塔阿维塔 11 内饰内饰 资料来源：阿维塔，平安证券研究所 资料来源：阿维塔，平安证券研究所 阿维塔 11 将与极氪 001、蔚来 ES7、特斯拉 Model Y、智己 LS7、小鹏 G9 等一众高端纯电 SUV 展开正面 PK：动力电池动力

48、电池搭载量大，但能耗表现一般。搭载量大，但能耗表现一般。基于 CHN 平台搭载的宁德时代 CTP2.0 三元锂电池，新车型电池容量分别为 90度/116 度，对应续航里程分别为 555km/680km，得益于宁德时代新一代 CTP 技术加持，阿维塔 11 的 90 度电池能量密度达到 180wh/kg，116 度电池能量密度达到 190wh/kg。与竞品车型相比电池容量更大，电池能量密度更高，续航里程更长，但能耗方面阿维塔 11 表现一般。动力方面：动力方面：阿维塔 11 目前上市车型搭载华为 DriveONE 双电机四驱系统。前交流异步电机功率为 195kW，后永磁同步电机功率 230kW，

49、四驱电机最大功率达到 425kW，最大扭矩 650Nm，长续航版本百公里加速时间仅为 3.98s，与极氪001 四驱版、蔚来 ES7 等竞品车型处于相同水平，超长续航版百公里加速 4.5s，稍弱于竞品车型。智能驾驶智能驾驶部分功能通过订阅方式提供。部分功能通过订阅方式提供。阿维塔 11 采用与极狐阿尔法 S HI版同样的解决方案，全系标配AVATRUST超感系统以及 AVATRUTH 超算系统。根据规划，阿维塔 11 将随车交付高速 NCA 功能，且向用户免费开通，城市 NCA功能由于高精地图牌照原因，预计从 2023 年一季度通过订阅的方式（软件收费）向用户开放。泊车方面，阿维塔 11全系搭

50、载智能泊车系统，但 APA 自动泊车辅助、RPA 遥控泊车等功能需要通过 OTA 升级向用户免费开放，AVP 代客泊车功能则通过订阅的方式（软件收费）向用户开放。智能座舱方面智能座舱方面：阿维塔 11 座舱标配 10.25 英寸全液晶仪表、15.6 英寸悬浮式中控屏、10.25 英寸副驾触控屏及多屏智慧互联功能，与极狐阿尔法 S HI版一样，阿维塔 11 搭载 Harmony OS 车机操作系统和车规级麒麟芯片。此外阿维塔11 还搭载华为 TMS热管理系统，低温续航可提升 10%，在-2040环境温度下，开启空调后 10 分钟，车内可达舒适温度。长安汽车公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公

51、司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。13/19 图表图表18 阿维塔阿维塔 11 与主要竞品车型参数对比与主要竞品车型参数对比 阿维塔 11 极氪 001(四驱版)蔚来 ES7 Model Y（四驱版）售价/万元 34.99-43.49 30.038.6 46.854.8 31.1936.19 续航里程（CLTC）/km 555/680 546/656 485/620/575 660/615 车身尺寸/mm 488019701601 497019991560 491219871720 475019211624 轴距/mm 2975 3005

52、 2960 2890 轴长比 0.61 0.60 0.60 0.61 整备质量/kg 2280/2365 2290/2350 23612400 19972010 驱动电机 前交流异步 后永磁同步 前后永磁同步 前永磁同步 后交流异步 前感应异步 后永磁同步 总功率/kW 425 400 480 331/357 总扭矩/Nm 650 686 850 559/659 电池/度 三元锂（90.38/116.79）三元锂（86/100）三元锂（75/100）三元锂（78.4）电池能量密度（Wh/kg）180190 170.21176.6 142.1185.44 168 百公里电耗/度 18.03/19

53、.03 16.517.5 17.619.1 13.414.4 零百加速/s 3.98/4.5 3.8 3.9 5/3.7 前悬架类型 双叉臂 双叉臂 双叉臂 双叉臂 后悬架类型 多连杆 多连杆 多连杆 多连杆 资料来源：汽车之家，平安证券研究所 渠道渠道和补能和补能快速落地快速落地。渠道方面，阿维塔采用自建渠道+合作伙伴的多元化渠道建设，2022 年已完成 200 家网点布局，2023年，阿维塔计划覆盖 110 座城市，渠道触点数量达到 500 家。充电补能方面，阿维塔 11 全系采用 750V 高压平台，最大充电功率可达 240kw，长续航版充电 10 分钟，续航增加 200 公里。阿维塔已

54、与 bp（英国石油公司）签署长期战略合作协议，共同推进高压快充网络的建设，计划至 2023 年底在全国范围内 19 个城市共建超过 100 个标准化高压快充站，单场站功率达到 480 千瓦，单枪最大功率可达 240 千瓦。此外阿维塔还将构建与公共充电网络的互连互通，阿维塔计划接入包括国家电网、南方电网、特来电、星星充电等主流运营商在内的近 20 万根公共充电桩，广泛覆盖城市商圈以及高速沿线的出行全场景。2025 年冲击年冲击 30-40万台年销量。万台年销量。2023 年阿维塔品牌第二款车型阿维塔 12 预计将于 23 年四季度交付，2023 年公司提出的交付量目标为 10 万台。此外根据公司

55、规划，阿维塔的产品节奏可能进一步提速，计划 2024 年发布两款全新车型，有望提前完成 2025 年“4 年 4 车”的战略规划目标。到 2025 年，阿维塔的销量目标为 30-40 万台。阿维塔一定程度上代表了长安冲击高端品牌的愿景。阿维塔一定程度上代表了长安冲击高端品牌的愿景。阿维塔是目前华为 HI 模式的三家合作车企之一（另外两家分别为北汽极狐和广汽埃安），目前北汽极狐与华为的合作难言成功，但我们并不认为 HI模式是行不通的，该模式下华为提供智能汽车的解决方案，产品方面的定义以及营销均由车企主导，HI 模式能否成功很大程度上取决于车企的能力。对于阿维塔品牌而言，其面临的竞争环境相比深蓝品

56、牌可能会更加激烈，其主要竞品包括蔚来、理想、小鹏、极氪、特斯拉、智己等。但我们认为阿维塔的主要股东方和技术合作伙伴实力强劲，在众多高端新能源品牌当中依然有突围的实力，我们期待阿维塔品牌成功带动长安汽车品牌价值继续上行。三、三、传统自主抢争存量，并加速向新能源迈进传统自主抢争存量，并加速向新能源迈进 传统品牌业务要实现“抢争存量”。传统品牌业务要实现“抢争存量”。对于V 标、UNI和欧尚等传统燃油车品牌，公司给出的战略方向是“抢争存量”。公司在传统燃油车领域依然有较大的市场体量，面对燃油车市场份额逐渐下滑，公司在 2023 年依然将推出多款燃油新车型和改款长安汽车公司首次覆盖报告 请通过合法途径

57、获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。14/19 车型，如长安将推出新款轿车车型逸达。此外长安汽车将加快传统燃油车品牌向新能源方向转型：1、2023 年将加快智电 iDD车型的投放；2、推出全新新能源序列 OX。继比亚迪 DMi 车型成功之后，2022 年长安除了推出深蓝 SL03 外，还推出了 UNI-K 智电 iDD、欧尚 Z6 智电 iDD 两款插混车型，采用 P2 的动力架构，2022 年两款车型销量分别为 15547 台/6332 台，目前公司在传统品牌转型方面也处于行业头部，2023 年 1 月长安汽车发布了全新一代智电i

58、DD，主打“经济”、“安全”。新一代新一代长安智电长安智电 iDD系统具备低油耗、长续航、超快充的优点。系统具备低油耗、长续航、超快充的优点。能耗方面，长安智电 iDD 系统可以实现WLTC 百公里综合油耗最低 1.46L，平均每公里不到两毛钱。续航方面，在满油满电的情况下，长安智电iDD 续航里程最高达到 1200公里，NEDC 纯电续航里程最高达到 150 公里，满足用户工作日城市通勤用电，周末出行没有里程焦虑。充电方面，长安智电 iDD 搭载高聚能电池，支持交直流双快充，30 分钟即可完成充电。新一代长安智电新一代长安智电 iDD 安全等级高安全等级高。在防水等级方面，智电 iDD 搭载

59、的高聚能电池达到 IP68 等级的防水技术，在 1 米水深中浸泡 30 分钟仍能正常工作。电池监控方面，智电 iDD 搭载了全时感温报警、毫秒级自动唤醒等专利优势技术，报警速度达到毫秒级，即使在下电的状态下仍可 24 小时实时监控。电池温控方面，衡温智慧安全系统使得电池保持在最佳运行温度区间，一旦偏离最佳温区，系统就会自动开启衡温保护，在-3555的极端环境中，均能保障性能安全稳定。在电池热失控防护方面，长安智电 iDD 为高聚能电池搭载了多元热安全保护系统，包括最大可达到每分钟 3000升的瞬态泄压技术，可承受 1000 兆帕压力的超压密封控制技术，实现 10 毫秒瞬时断电保护的全域防短路等

60、，最大程度降低“热失控”风险。图表图表19 长安智电长安智电 iDD 平台平台 图表图表20 长安智电长安智电 iDD 平台的主要技术优势平台的主要技术优势 性能优势性能优势 具体性能具体性能 智电经济 低油耗 WLTC 百 公 里 综 合 油 耗 最 低1.46L，平均每公里不到两毛钱 长续航 续航里程最高达到 1200 公里，NEDC 纯电续航里程最高达到150 公里。超快充 支持交直流双快充，30 分钟即可完成充电 智电安全 全面防水 IP68 等级的防水技术，在 1 米水深中浸泡 30 分钟仍能正常工作 敏捷感应 报警速度达到毫秒级，即使在下电的状态下仍可 24 小时实时监控 无惧严寒

61、 在-3555的极端环境中，均能保障性能安全稳定 强力防御 最大可达到每分钟 3000 升的瞬态泄压技术，可承受 1000 兆帕压力的超压密封控制技术，实现10 毫秒瞬时断电保护的全域防短路等 资料来源：长安汽车，平安证券研究所 资料来源：长安汽车，平安证券研究所 智电智电 iDD 加持下，长安加持下，长安 2023 年年将迎来插混大年将迎来插混大年。公司的混动转型战略步伐在国内车企中较为领先，2023 年是公司自主品牌插混车型大年，23 年上半年公司将推出 UNI-K 智电 iDD、UNI-V 智电 iDD、CS75 Plus 智电iDD 共三款插混车型，其中UNI-K 智电 iDD 和 U

62、NI-V 智电 iDD 已正式上市，下半年长安还将推出 CS55智电 iDD、P1+P3 架构的插混车型等。从技术长安汽车公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。15/19 上来看，长安目前的智电 iDD 混动采用的 P2 架构并不是目前主流的混动架构，面对其他车企推出的新一代双电机 DHT 混动架构，消费者的接受度有待验证，但P2 架构主打动力路线，同时主流的 P1+P3 架构也将在 23 年下半年推出。我们认为对于消费者而言技术之争意义有限，2023 年自主车企的混动渠道推进和品牌形象塑造是关键，长安

63、汽车也将在 2023 年建立混动车型的专用渠道。OX序列将助力长安品牌加速迈向新能源序列将助力长安品牌加速迈向新能源。长安汽车将在 2023 年推出长安品牌的新能源序列OX，根据规划，OX序列将增加主流 EV 布局，提升长安主品牌价值，全力抢占新赛道，2025 年前，OX序列将推出 5 款全新产品，销量突破 80 万辆，2023 年 OX序列将推出旗下首款纯电轿车。四、四、盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 4.1 关键假设与盈利预测 传统自主品牌传统自主品牌：对于V 标和欧尚品牌，公司的总体战略是保存量，在燃油车市场份额逐渐下滑的趋势下，公司在 2023 年将加快混动转型步伐，2023 年

64、将推出多款智电iDD 车型（包括 CS75 Plus智电 iDD、UNI-K 智电 iDD、UNI-V 智电 iDD、CS55 Plus智电 iDD、C589 等多款插混车型），我们预计长安智电 iDD 车型 2023 年销量有望达到 17万台（2022 年销量仅为 2.2万台），此外长安还将在 2023 年推出其全新 OX序列，首款车型 C236 定位纯电轿车，预计将于 2023 年四季度上市。图表图表21 长安长安自主乘用车销量预测（包含自主乘用车销量预测（包含 V 标、标、UNI、欧尚和、欧尚和 OX序列）序列）单位：万台单位：万台 2022A 2023E 2024E 2025E 传统燃

65、油车 111.5 105.7 87.2 72.1 插混车 2.2 17.0 33.0 41.6 OX序列 0.0 0.5 15.0 30.0 合计 113.7 123.2 135.2 143.7 资料来源：中汽协，平安证券研究所 长安长安新能源新能源：根据公司公布的销量目标，新能源科技公司 2023 年销量目标为 40 万台，深蓝品牌第二款车型深蓝S7 预计将于 2023 年二季度上市交付，2025 年前深蓝品牌将推出 78 款车型，届时深蓝品牌的年销量目标为 80 万台。我们预计2023/2024 年新能源科技公司销量分别为 32 万台/46 万台，2025 年销量有望达到 56 万台。阿维

66、塔阿维塔：阿维塔于 2022 年底正式交付品牌首款车型阿维塔 11，2022 年交付 757 台，2023 年阿维塔销量目标为 10 万台，2025 年前阿维塔将推出 4 款车型，年销量达到 3040 万台。阿维塔目前仅有一款在售车型阿维塔 11，第二款车型阿维塔12 预计将于 2023 年四季度上市交付，我们预计阿维塔 2023/2024 年交付量分别为 6 万台/13 万台，2025 年销量有望达到20 万台。传统传统合资品牌合资品牌：2022 年长安福特、长安马自达销量分别为 25.1 万台/10.4 万台，同比降低 17.6%/21.4%，在传统燃油车市场份额逐渐下滑的大环境下，公司两

67、大合资品牌长安福特和长安马自达暂未出现止跌回升的趋势，我们预计公司来自合资品牌的投资收益也将逐渐下滑。综上所述，我们预计公司20222024年营业收入分别为1199.3亿/1658.7亿/2226.2亿，实现归母净利润80.4亿/68.1亿/96.7亿，2023 年预测净利润下滑主要受 2022 年非经常性损益的影响，2022 年公司非经常性损益约 34 亿元（其中 2022 年公司丧失阿维塔控股权后剩余股权按公允价值重新计量的带来的一次性收益达到21.3 亿元）。长安汽车公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声

68、明内容。16/19 图表图表22 长安长安汽车净利润预测拆分汽车净利润预测拆分 单位：亿元单位：亿元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归母净利润 33.2 35.5 80.4 68.1 96.7 传统自主业务-27.6 6.4 57.5 61.7 74.0 长安福特 0.1 11.4 2.4 4.5 3.2 长安马自达 7.2 4.2 2.7 2.3 1.2 长安新能源/-12.2 -2.7 10.9 阿维塔/-3.9 -7.7 -2.6 其他 53.5 13.5 34.0 10.0 10.0 资料来源：公司财报，平安证券研究所 4.2 估值分析 对于长安新能源和阿

69、维塔的估值，我们参照目前蔚来和理想汽车在二级市场的估值水平，给予两家新能源公司 2024 年营收0.81.0 倍 PS，则新能源科技公司的合理估值应在541 亿676 亿，阿维塔合理估值应在 347 亿434 亿。图表图表23 新能源科技和阿维塔估值水平测算新能源科技和阿维塔估值水平测算 股票名称 股票代码 市值（亿元）营业收入（亿元）P/S 2023-03-01 2022A/E 2023E 2024E 2022A/E 2023E 2024E 蔚来汽车 9866.HK 1193 499 873 1233 2.4 1.4 1.0 理想汽车 2015.HK 1847 453 984 1487 4.

70、1 1.9 1.2 2022E 2023E 2024E 估值（亿元）估值下限 估值上限 长安新能源 179 364 676 541 676 阿维塔 3 208 434 347 434 备注：蔚来汽车营收预测为 Wind 一致预测值 资料来源：Wind，平安证券研究所 传统汽车业务方面，我们预计公司 2024 年传统汽车业务净利润为 78.4 亿元（包括传统自主、长安福特、长安马自达），给予公司传统汽车业务 2024 年净利润1520 倍 PE 估值，则公司的传统汽车业务的估值区间应在 1176 亿1568 亿元。综上，将公司的传统汽车业务、长安新能源和阿维塔的估值加和汇总，则公司的合理估值水平

71、在15942090 亿元。长安汽车公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。17/19 图表图表24 长安汽车估值测算长安汽车估值测算 单位：亿元单位：亿元 估值区间估值区间 股权占比股权占比 归属长安汽车估值归属长安汽车估值 估值下限 估值上限 估值下限 估值上限 传统汽车业务 1176 1568 100%1176 1568 长安新能源 541 676 51%276 345 阿维塔 347 434 40.99%142 178 合计合计 1594 2090 资料来源：平安证券研究所 在传统自主品牌新能源转向

72、方面，长安汽车已先人一步，深蓝品牌面向 1530 万元的中高端市场，凭借强劲产品力和差异化竞争优势引领长安汽车新能源的发展，2023 年在售的两款车型竞争力较强，有望成为各自目标市场的爆款车型。阿维塔则借助长安、华为和宁德时代的技术实力探索高端新能源车市场。自主品牌已成为公司的盈利支柱，2023 年加速向新能源转型。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。五、五、风险提示风险提示 1、公司传统的燃油车业务面临下行压力，导致公司自主品牌业务盈利承压；2、深蓝、阿维塔等新能源车型销量可能不达预期，将对公司估值造成较大压力；3、自主品牌的混动车型销量可能不达预期；4、公司合资板块持续下滑，对公司业绩造成一定

73、压力。长安汽车公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。18/19 资产负债表资产负债表 单位：百万元 会计年度会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 91140 113540 155171 209766 现金 51976 60708 81990 111429 应收票据及应收账款 27094 41066 56797 76227 其他应收款 632 657 909 1220 预付账款 3241 1803 2494 3348 存货 6853 6943 9788 13324 其

74、他流动资产 1344 2363 3193 4218 非流动资产非流动资产 44264 41902 38746 34882 长期投资 13245 13345 13445 13545 固定资产 21392 19933 17700 14773 无形资产 4386 3756 3106 2436 其他非流动资产 5241 4868 4494 4129 资产总计资产总计 135405 155442 193917 244648 流动负债流动负债 76107 89835 123774 168061 短期借款 19 0 0 0 应付票据及应付账款 47943 55294 77949 106108 其他流动负债

75、28145 34541 45824 61953 非流动负债非流动负债 3432 3432 3432 3432 长期借款 639 639 639 639 其他非流动负债 2793 2793 2793 2793 负债合计负债合计 79538 93266 127205 171492 少数股东权益 133 133 133 133 股本 7632 9922 9922 9922 资本公积 9776 8436 8436 8436 留存收益 38325 43684 48220 54665 归属母公司股东权益归属母公司股东权益 55733 62042 66578 73023 负债和股东权益负债和股东权益 135

76、405 155442 193917 244648 现金流量表现金流量表 单位：百万元 会计年度会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流经营活动现金流 22945 9189 22906 29173 净利润 3604 8044 6808 9674 折旧摊销 4005 4463 4756 4963 财务费用-781 -1199 -1659 -2226 投资损失-1014 -2298 -640 -2276 营运资金变动 15381 79 13591 19131 其他经营现金流 1750 101 51 -93 投资活动现金流投资活动现金流-1489 97 -1010 12

77、69 资本支出 3104 2000 1500 1000 长期投资-850 -100 -100 -100 其他投资现金流-3743 -1803 -2410 369 筹资活动现金流筹资活动现金流-2596 -555 -614 -1003 短期借款-559 -19 0 0 长期借款-317 0 0 0 其他筹资现金流-1720 -536 -614 -1003 现金净增加额现金净增加额 18835 8732 21282 29439 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所 利润表利润表 单位：百万元 会计年度会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 105142

78、119930 165871 222617 营业成本 87649 96184 135593 184575 税金及附加 3972 4078 5474 7124 营业费用 4646 5637 7796 10018 管理费用 3500 4437 6137 7792 研发费用 3515 4797 6635 8905 财务费用-781 -1199 -1659 -2226 资产减值损失-1019 -400 0 0 信用减值损失-23 -20 0 0 其他收益 330 500 500 600 公允价值变动收益 42 -30 0 0 投资净收益 1014 2298 640 2276 资产处置收益 746 80

79、0 0 营业利润营业利润 3731 8425 7035 9306 营业外收入 130 100 100 100 营业外支出 40 40 30 30 利润总额利润总额 3821 8485 7105 9376 所得税 216 440 297 -298 净利润净利润 3604 8044 6808 9674 少数股东损益 52 0 0 0 归属母公司净利润归属母公司净利润 3552 8044 6808 9674 EBITDA 7044 11748 10202 12113 EPS（元）0.36 0.81 0.69 0.97 主要财务比率主要财务比率 会计年度会计年度 2021A 2022E 2023E 2

80、024E 成长能力成长能力 营业收入(%)24.3 14.1 38.3 34.2 营业利润(%)42.2 125.8-16.5 32.3 归属于母公司净利润(%)6.9 126.4-15.4 42.1 获利能力获利能力 毛利率(%)16.6 19.8 18.3 17.1 净利率(%)3.4 6.7 4.1 4.3 ROE(%)6.4 13.0 10.2 13.2 ROIC(%)6.7 48.0 39.0 695.9 偿债能力偿债能力 资产负债率(%)58.7 60.0 65.6 70.1 净负债比率(%)-91.9-96.6-121.9-151.4 流动比率 1.2 1.3 1.3 1.2 速

81、动比率 1.0 1.1 1.1 1.1 营运能力营运能力 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 应收账款周转率 37.2 36.9 36.9 36.9 应付账款周转率 3.71 3.32 3.32 3.32 每股指标（元）每股指标（元）每股收益(最新摊薄)0.36 0.81 0.69 0.97 每股经营现金流(最新摊薄)2.31 0.93 2.31 2.94 每股净资产(最新摊薄)5.62 6.25 6.71 7.36 估值比率估值比率 P/E 37.9 16.7 19.8 13.9 P/B 2.4 2.2 2.0 1.8 EV/EBITDA 10.6 7.3 6.8 3.8 平安证券

82、研究所投资评级：平安证券研究所投资评级：股票投资评级:强烈推荐（预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 20%以上）推 荐（预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 10%至 20%之间）中 性（预计 6 个月内，股价表现相对市场表现在 10%之间）回 避（预计 6 个月内，股价表现弱于市场表现 10%以上）行业投资评级:强于大市（预计 6 个月内，行业指数表现强于市场表现 5%以上）中 性（预计 6 个月内，行业指数表现相对市场表现在 5%之间）弱于大市（预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场表现 5%以上）公司声明及风险提示：负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国

83、证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。免责条款：此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安

84、证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司 2023 版权所有。保留一切权利。平安证券研究所 电话：4008866338 深圳深圳 上海上海 北京北京 深圳市福田区益田路 5023 号平安金融中心 B 座 25 层 邮编：518033 上海市陆家嘴环路 1333 号平安金融大厦 26 楼 邮编：200120 传真：（021）33830395 北京市西城区金融大街甲 9 号金融街中心北楼 16 层 邮编：100033