1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业点评报告 2023 年 03 月 01 日 推荐推荐（维持）（维持）TMT 及中小盘/通信 数字经济数字经济/数字中国成为数字中国成为政策重点政策重点，算力网络、数据要素、数字政务、数字乡村算力网络、数据要素、数字政务、数字乡村等系列基础设施有望加速等系列基础设施有望加速。中共中央、国务院印发数字中国建设整体布局规划规划：中共中央、国务院印发数字中国建设整体布局规划规划：1）数字“挂帅”：首次明确提出数字中国建设纳入领导干部考核评价的参考；2）发文层级：本次发文层级为中共中央、国资委。同时国资委国企改革会议进一步提出“要抓紧研究谋划新一轮深化国企改革

2、行动，国企混改有望加速。主线主线 1数字经济主力军数字经济主力军+央企混改核心：央企混改核心：根据报根据报导，国资委导，国资委现代产业链现代产业链链长建设工作链长建设工作中，中，三大运营商承担移动通信产业链长、云计算产业链长、网络安全产业链长。三大运营商作为“国家云”、数字中国建设的中坚力量。重点推荐：中国移动、中国电信、中国联通。主线主线 2数字经济技术底座：数字经济技术底座：数字中国需要 ICT 综合解决方案，三大设备商将提供社会向数字化转型所需的融合技术（软硬一体，从芯片、硬件到软件），从传统通信设备到新业务如服务器、存储、数据库、操作系统等，ICT 龙头发展呈现泛边界化。重点推荐：华为

3、（产业链）、中兴通讯、紫光股份。主线主线 35G 工业互联网工业互联网+算力网络基础设施：算力网络基础设施：（1）中国 IDC 龙头：宝信软件、奥飞数据、润泽科技；（2）数通核心：天孚通信、中际旭创、菲菱科斯、锐捷网络；（3）IDC 温控龙头：同飞股份、英维克；（4）物联网龙头：广和通、和而泰、移远通信；（5）工业数字化：宝信软件、凌云光、威胜信息、禾川科技、三旺通信。风险提示：风险提示：中美科技竞争加剧、中美科技竞争加剧、5G 应用发展不及预期、宏观经济压力加大应用发展不及预期、宏观经济压力加大。重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 股价股价 21EPS 22EPS 23EPS 22PE

4、 23PE PB 评级评级 中兴通讯 32.91 1.44 1.81 2.13 18.2 15.4 2.7 强烈推荐 紫光股份 26.99 0.75 0.82 0.98 33.0 27.6 2.5 强烈推荐 和而泰 16.66 0.59 0.59 0.75 28.0 22.1 3.9 强烈推荐 中际旭创 35.91 1.09 1.54 1.84 23.3 19.5 2.4 强烈推荐 天孚通信 41.39 0.78 1.01 1.34 41.0 30.9 6.6 强烈推荐 润泽科技 56.38-0.01 1.23 1.94 46.0 29.1 15.9 增持 广和通 22.74 0.64 0.6

5、1 0.88 37.1 25.9 6.6 强烈推荐 奥飞数据 13.53 0.21 0.23 0.30 60.0 45.7 5.9 强烈推荐 中国联通 5.81 0.20 0.23 0.28 25.5 20.9 1.2 强烈推荐 宝信软件 51.36 0.91 1.04 1.30 49.4 39.6 11.1 强烈推荐 中国移动 84.61 5.43 5.86 6.42 14.4 13.2 1.5 强烈推荐 中国电信 6.35 0.28 0.32 0.35 20.0 17.9 1.4 强烈推荐 威胜信息 28.60 0.68 0.80 1.02 35.7 28.0 5.3 强烈推荐 禾川科技

6、44.74 0.73 0.98 1.40 45.7 32.0 4.4 增持 凌云光 28.90 0.37 0.43 0.60 66.7 47.8 3.5 增持 三旺通信 105.89 1.19 1.82 2.57 58.1 41.2 7.1 强烈推荐 资料来源：公司数据、招商证券 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）180 3.7 总市值（亿元）25500 3.0 流通市值（亿元）18018 2.5 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现-0.2-2.5-11.0 相对表现 1.9-2.3 0.2 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、运营商行业系列报告 3：数据要素作

7、用凸显，运营商数据价值重估2023-02-26 2、数字经济系列报告 1：ChatGPT启动人工智能革命，带来海量算力基础设施需求2023-02-12 3、通信数字经济中央经济工作会议再提数字经济，有望列入政策重点2022-12-18 梁程加梁程加 S01 孙嘉擎孙嘉擎 研究助理 -40-30-20-100Mar/22Jun/22Oct/22Feb/23(%)通信沪深300数字经济系列报告数字经济系列报告 2 2：把握数字经济投资把握数字经济投资脉搏脉搏 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 正文正文目录目录 一、数字经济/数字中国或成为下一阶段主线.4 二、主线 1

8、数字经济主力军+央企混改核心.5 三、主线 2数字经济技术底座，三大设备商强者恒强.6 1、中兴通讯：数字经济技术平台，新蓝海新逻辑新估值.6 2、紫光股份：云网边端全产业链布局，收购新华三开启新征程.8 四、主线 3算力网络基础设施先行.10 1、数据中心机房系助力数字经济发展底座.10 2、算力热密度提升+PUE 考核双轮驱动 IDC 温控设备商需求.12 3、算力需求增长带动数通产品升级迭代.14 图表图表目录目录 图 1：数字中国“2522”整体框架.4 图 2：三大运营商成中国数字经济产业链“链主”.5 图 3：2023 年度中国移动“专精特新”重点培育团队.5 图 4：中兴通讯收入

9、增长曲线.6 图 5：中兴助力千行百业产业数字化.7 图 6：中兴政企业务布局.7 图 7：紫光股份“云-网-边-端”产业链全面布局.8 图 8：IDC 行业产业链图谱.10 图 9：IDC 产业链投资图谱.10 图 10：数据中心成本拆分.10 图 11：IDC 企业区域热力图.11 图 12：数据中心行业各项运营成本.11 图 13：中国数据中心单机柜功率密度分析与预测（kW）.13 图 14：机柜功率密度对应的散热冷却方式.13 图 15：传统数据中心能耗构成（%）.13 图 16：2021 年机房空调细分品牌市场占比（%）.13 图 17：移动互联网接入流量当月值（万 GB）.14 图

10、 18：800G 光模块市场销售额预测数据.15 oOrQYU8ZeUbZpXcVxU9PbPbRnPrRmOmPlOmMmPfQmMnP9PrQpPwMtPnOwMmRqN 敬请阅读末页的重要说明 3 行业点评报告 图 19：800G 光模块市场销售额预测数据.15 图 20：光模块技术演进路径.15 图 21：通信行业历史 PEBand.15 图 22：通信行业历史 PBBand.15 表 1：中国移动 20192021 部分服务器集采项目中标情况.6 表 2：“云网边端”产业链全面布局.8 表 3：公司赋能信息化建设升级和数字化转型.9 表 4：核心 IDC 厂商机柜布局及规划情况.11

11、 表 5：八大算力枢纽节点 PUE 要求.13 表 6：“十四五”时期信息通信行业发展主要指标.14 敬请阅读末页的重要说明 4 行业点评报告 一、一、数字经济数字经济/数字中国数字中国或成为下一阶段主线或成为下一阶段主线 数字中国建设整体布局规划落地数字中国建设整体布局规划落地，数字经济数字经济/数字中国成为政策重点，算力网络、数据要素、数字政务、数字乡数字中国成为政策重点，算力网络、数据要素、数字政务、数字乡村等系列基础设施有望加速村等系列基础设施有望加速。中共中央、国务院印发了数字中国建设整体布局规划，中共中央、国务院印发了数字中国建设整体布局规划，规划提出：到 2025 年，基本形成横

12、向打通、纵向贯通、协调有力的一体化推进格局，数字中国建设取得重要进展。数字基础设施高效联通，数据资源规模和质量加快提升，数据要素价值有效释放，数字经济发展质量效益大幅增强，政务数字化智能化水平明显提升，数字文化建设跃上新台阶，数字社会精准化普惠化便捷化取得显著成效，数字生态文明建设取得积极进展，数字技术创新实现重大突破，应用创新全球领先，数字安全保障能力全面提升，数字治理体系更加完善，数字领域国际合作打开新局面。到 2035 年，数字化发展水平进入世界前列，数字中国建设取得重大成就。数字中国建设体系化布局更加科学完备，经济、政治、文化、社会、生态文明建设各领域数字化发展更加协调充分，有力支撑全

13、面建设社会主义现代化国家。规划 明确，数字中国建设按照规划 明确，数字中国建设按照“2522”的整体框架进行布局的整体框架进行布局，即夯实数字基础设施和数据资源体系“两大基础”，推进数字技术与经济、政治、文化、社会、生态文明建设“五位一体”深度融合，强化数字技术创新体系和数字安全屏障“两大能力”，优化数字化发展国内国际“两个环境”。图图 1：数字中国“：数字中国“2522”整体框架”整体框架 资料来源：数字中国建设整体布局规划、招商证券整理绘制 敬请阅读末页的重要说明 5 行业点评报告 二、二、主线主线 1数字经济主力军数字经济主力军+央企混改核心央企混改核心 三大运营商定位“产业链连长三大运

14、营商定位“产业链连长+数字经济主力军、排头兵”。数字经济主力军、排头兵”。根据根据财联社财联社，国资委定位十六家央企为链主，其中：中国移动为移动通信链主、中国电信定位云计算链主、中国联通为网络安全链主。运营商在云计算运营商在云计算和互联网生态方面的潜力是被和互联网生态方面的潜力是被低估的。低估的。十四五期间运营商最重要的战略之一就是云计算和产业互联网，新兴产业的 Capex 占比也逐步提升：运营商在 IDC 机房(边缘节点)和带宽方面有天然优势；同时,运营商是数据安全可控的核心力量。数字经济时代，互联网公司和运营商合作的进一步加深，以及同各行业战略协议的陆续签署，未来无论工业互联网、产业互联网

15、、AR/VR 还是智能网联汽车等，运营商都有望凭借运营商都有望凭借“安全、可控、可信、低成本”成为国家数字经济建设主力军。“安全、可控、可信、低成本”成为国家数字经济建设主力军。图图 2：三大运营商成中国数字经济产业链“链主”三大运营商成中国数字经济产业链“链主”资料来源：国资委、财联社、供应链行业观察、招商证券整理 图图 3：2023 年度中国移动“专精特新”重点培育团队年度中国移动“专精特新”重点培育团队 资料来源：运营商财经网、产业调研、招商证券 运营商卡位央企估值重构，新一轮国企改革即将开启。运营商卡位央企估值重构，新一轮国企改革即将开启。（1）22 年 11 月 21 日中国证监会主

16、席易会满提出建设中国特色现代资本市场，探索建立具有中国特色估值体系。（2）23 年 2 月 2 日中国证监会召开 2023 年系统工作会议，提到“推动提升估值定价科学性有效性”。（3）同时，国资委召开中央企业负责人会议并提出“一利五率”考核指标（利润总额增速高于全国 GDP 增速；资产负债率总体保持稳定；净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率进一步提升）。（4）23 年 2 月 27 日，国资委召开国企改革三年行动经验成果交流会议。国务院国有企业改革领导小组办公室副主任、国务院国资委副主任翁杰明表示，要聚焦提高核心竞争力，提高企业资产收益率，抓紧研究谋划新一轮深化国企改革

17、行动。三大运营商开启新一轮上行周期。三大运营商开启新一轮上行周期。2019 年开始，政策、竞争格局、资本开支和公司治理四大拐点逐步确认并形成共振，叠加中国在 5G 时代领先全球，5G 投资长而缓（且 5G Capex 占收比远低于 4G），预计三大运营商自由现金流将逐步增长至高位，我们相信 2019-2028 将是一个为期十年期的上行周期，电信运营商价值激活的黄金期已经到来。敬请阅读末页的重要说明 6 行业点评报告 三、三、主线主线 2数字经济技术底座数字经济技术底座，三大设备商强者恒强，三大设备商强者恒强 数字中国需要数字中国需要 ICT 综合解决方案，三大设备商将提供社会向数字化转型所需的

18、融合技术（软硬一体、从芯片、硬件综合解决方案，三大设备商将提供社会向数字化转型所需的融合技术（软硬一体、从芯片、硬件到软件）。到软件）。随着实体清单（Entity List）范围的进一步扩张，国产替代主线明确。此外，国家对信息安全的逐步重视以及提升国际竞争力的战略也进一步加快了信创建设的需求。目前我国自主可控产业链分为基础软件（操作系统、数据库、中间件）、基础硬件（CPU、服务器、存储、网络设备）以及应用软件（企业服务）三大类。三大设备商从传统通信设备到新业务服务器、存储、数据库、操作系统等，打开新增长曲线，ICT 龙头发展呈现边界化。重点推荐：重点推荐：华为（产业链）、【中兴通讯】、【紫光股

19、份】。华为（产业链）、【中兴通讯】、【紫光股份】。表表 1：中国移动：中国移动 20192021 部分服务器集采项目中标情况部分服务器集采项目中标情况 年份年份 标包标包 第一中标第一中标 候选人候选人 中标份额中标份额 第二中标第二中标 候选人候选人 中标份额中标份额 第三中第三中 标候选人标候选人 中标份额中标份额 2021 标包 1：X86 中兴通讯 60%浪潮信息 40%标包 2：ARM 紫光华山 70%烽火通信 30%2020 标包 1 华为 44%中兴通讯 36%中移集成 20%标包 2 华为 70%中移集成 30%标包 3 中兴通讯 50%烽火通信 30%华为 20%标包 4 中

20、移集成 50%华为 27%中科可控 23%标包 5 中兴通讯 50%华为 27%中移集成 23%标包 6 中科可控 58%中移集成 42%标包 7 中兴通讯 58%中移集成 42%2019 工程 PC 服务器 新华三 61%华为 39%资料来源：中国移动公告、招商证券 1、中兴通讯：数字经济技术平台，新蓝海新逻辑新估值中兴通讯：数字经济技术平台，新蓝海新逻辑新估值 中兴通讯是未来的技术平台性公司，与电信运营商深度合作，是建设数字经济的中坚力量，在数字经济新蓝海市场下中兴通讯是未来的技术平台性公司，与电信运营商深度合作，是建设数字经济的中坚力量，在数字经济新蓝海市场下的核心标的。的核心标的。一方

21、面，公司聚焦数字产业化中的“高效的数字基础设施”，提供 5G、芯片、服务器、存储、数据库等产品，助力打通经济社会发展的信息“大动脉”；另一方面，公司聚焦产业数字化中的“可交易的数字化能力”，结合自身数字化实践推出“中兴数字星云平台”赋能企业数字化。图图 4：中兴通讯收入增长曲线：中兴通讯收入增长曲线 资料来源：中兴通讯、招商证券整理绘制 第一曲线稳中求进稳中求进 稳健增长 规模盈利破局点拐点极限点第二曲线快速拉升快速拉升发展第二曲线的窗口期发展第二曲线的窗口期算力数字化绿色ICT融合机会机会重点重点产品产品领域领域服务器及存储矿山/冶钢特战队数据中心通信储能电力储能汽车电子智慧家庭终端 敬请阅

22、读末页的重要说明 7 行业点评报告 （1）公司紧抓运营商云网融合契机，牢牢卡位电信运营商服务器、交换机、路由器等市场，实现 ICT 投资三角形的完美转换。持续在传统通信网络市场中提升市场份额，逐渐向核心供应商角色切换，商飞 5G 工业频率许可获发带来市场新机遇。（2）公司 GoldenDB 数据库业内领先，连续 2 年蝉联中国金融级分布式数据库第一，已在金融业核心业务稳定运行，在信创浪潮下有望迎来爆发增长期。撬动领先技术优势，布局拓展数字能源、移动互联、汽车电子等新业务新市场，打造政企业务新增长极。（3）公司打造“5G+数字星云”双轮驱动的数字化转型架构，推动企业数字化、产业数字化的转型发展，

23、为数字经济铸就坚强动脉。图图 5：中兴助力千行百业产业数字化中兴助力千行百业产业数字化 资料来源：公司官网、招商证券 图图 6：中兴政企业务布局：中兴政企业务布局 资料来源：公司官网、招商证券整理绘制 敬请阅读末页的重要说明 8 行业点评报告 2、紫光股份：云网边端全产业链布局，收购新华三开启新征程紫光股份：云网边端全产业链布局，收购新华三开启新征程 高端网络设备的应用将全面支撑各行各业在新一代网络时代的业务发展，高端网络设备的应用将全面支撑各行各业在新一代网络时代的业务发展，ICT 龙头龙头将大有可为。将大有可为。紫光股份形成“2 大板块+5 个核心子公司”的战略布局，全面覆盖网络、IT 产

24、品，并向智慧屏、PC 延伸，下游拓展云服务，具备从底层硬件制造到软件研发的全链路平台技术能力。高端网络设备将全面支撑各行各业在新一代网络时代的业务发展，公司依托逾 30 年 ICT 技术积累和服务行业客户数字化转型的经验，在数字化时代下将大有可为。表表 2：“云网边端”产业链全面布局：“云网边端”产业链全面布局 项目项目 产品产品 网络设备网络设备 交换机、路由器、WLAN、IoT、SDN、5G 小站、光联接传输产品、网络芯片及操作系统、管 服务器服务器 机架服务器、刀片服务器、关键业务服务器、边缘服务器等 存储存储 企业级智能全闪存存储、企业级智能混合闪存存储、分布式存储产品等 云计算与云服

25、务云计算与云服务 虚拟化平台、云操作系统、云计算管理平台、超融合产品、分布式存储系统、云桌面、云学堂、安全产品及服务安全产品及服务 防火墙、内容管理、入侵防御系统、负载均衡、VPN、云安全服务及态势感知等主动安全解决 智能终端智能终端 商用笔记本电脑、商用台式机、智慧屏等 资料来源：公司公告、招商证券 图图 7：紫光股份：紫光股份“云“云-网网-边边-端”产业链全面布局端”产业链全面布局 资料来源：公司公告、招商证券 从政企到运营商、海外市场的全面扩张。从政企到运营商、海外市场的全面扩张。随着业务的快速发展，子公司新华三已形成由政企、运营商、国际构成的三大市场架构。在不断巩固和加强政企业务领导

26、者地位的同时，运营商业务快速增长，国际业务逐步落地与拓展。（1）政企市场：政企市场：新华三在智慧数字底座的基础上，加速数据治理整合，重点布局 18 个行业数字化转型解决方案。在智慧城市、数字城轨、智慧医院、智慧园区、数字媒体等解决方案处于业界领先地位，年度内又陆续发布了工业互联网、智慧矿山、智慧机场、智慧水利、智慧应急、5G 行业边缘等多个具有前瞻性的解决方案，以技术市场服务全方位赋能行业客户的数字化转型和升级。加快推进数字产业化和产业数字化转型；（2）运营商市场：运营商市场：并购华三后逐渐打开运营商市场的销售渠道。22 以来公司在服务器、高端交换机、路由器以及云资源池项目均实现较高中标份额；

27、（3）海外市场：海外市场：借助开放政策加速布局，稳步构建起了完善的销售网络和服务体系。随着海外子公司的建设及复工复产的推进公司在国际业务侧实现突破。敬请阅读末页的重要说明 9 行业点评报告 表表 3：公司赋能信息化建设升级和数字化转型：公司赋能信息化建设升级和数字化转型 运营商运营商 运营商的主流核心供应商，产品和解决方案服务于四大运营商总部及省分公司，持续助力运营商行业转型 政府政府 在全国累计服务 190 余个智慧城市项目建设和运营，参与 18 个国家部委级、26 个省级和 300 余个地市区县政务云建设；承建“十二金工程”的 9 个全国骨干网络建设，参与国家电子政务外网、21 个省级和

28、300 余个地市区县级电子政务外网建设，助力政务信息化建设向数据赋能、协同治理、智慧决策、优质服务的融慧治理新阶段全面迈进 建筑建筑 服务于全国 80%国家级重大工程、国内 TOP10 的超高层建筑、2,000 家以上高中档酒店、1,000 家以上商业综合体、数十次国内国际大型活动赛事场馆等 金融金融 服务于 90%以上中国金融机构，持续助力中农工建、邮储、交通六大国有银行和大型商业银行数字化转型；承载中国人保、中国人寿等头部保险机构，上交所、深交所、北交所等证券交易机构的数据中心、先进网络构架建设；以主流供应商身份参与中国人民银行总行、清算总中心、数字货币研究所等数字化基础设施建设 互联网互

29、联网 与国内众多互联网公司形成战略合作，网络产品与服务器已广泛部署于阿里、腾讯、京东、百度、字节跳动等众多互联网企业 能源能源 服务 90%以上的电力能源企业，包括国家电网、南方电网、中石油、中石化及煤炭 50 强企业等 教育教育 服务于包括全部双一流高校在内的 2,600 余所教育机构和科研院所，参与搭建 300 余朵校园云，参与 900 多个教育城域网、无线城域网及 8 万余家中小学信息化校园建设及两个国家级智慧教育示范区建设，见证了教育信息化向 2.0 阶段的跃进 医疗医疗 连续 12 载领航医疗健康 ICT 市场，服务全国超过 85 家百强医院，助力全国超过 1,200 家三甲医院数字

30、化转型升级 交通交通 服务全国 46 个城市的 275 条地铁线路，助力全国 29 个省份高速公路取消省界重大工程建设，成功服务国内 180 余家机场，其中包括国内吞吐量排名前 30 的全部机场，服务国铁集团及 18 个铁路局集团公司，助力全国 20 余家港务集团数据中心建设 资料来源：公司公告、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 10 行业点评报告 四、四、主线主线 3算力网络基础设施算力网络基础设施先行先行 IDC 是互联网流量计算、存储及吞吐的一种特殊基础设施。是互联网流量计算、存储及吞吐的一种特殊基础设施。数据中心产业链主要由上游基础设施、中游数据中心专业服务及相关解决方案（云服务商为主

31、）和下游最终客户构成，行业市场化程度较高。上游基础设施主要为建设数据中心的硬件供应商，包括 IT 设备（服务器、交换机、路由器、光模块等）、电源设备（UPS、变压器等）、土地、制冷设备、发电设备和基础运营商提供的带宽服务等。中游是对上游的资源进行整合，建设出稳定高效的数据中心机房，并为信息系统提供服务及解决方案，包括运营商和网络中立的专业数据中心服务商及云服务商;下游是具体需要使用数据中心机房的企业，包括：互联网企业、金融机构、云服务商、政府机关、其他企业客户等。图图 8：IDC 行业产业链图谱行业产业链图谱 图图 9：IDC 产业链投资图谱产业链投资图谱 资料来源：公司公告、招商证券 资料来

32、源：公司公告、招商证券 图图 10：数据中心成本拆分：数据中心成本拆分 资料来源：公司公告、招商证券整理测算 1、数据中心机房系助力数字经济数据中心机房系助力数字经济发展底座发展底座 数字化转型促进行业需求，数字化转型促进行业需求，IDC 供给侧洗牌接近尾声，需求向头部集中，核心供给侧洗牌接近尾声，需求向头部集中，核心卡位卡位资源布局企业受益。资源布局企业受益。数字经济稳步推进，新型数据中心发展三年规划将促进 IDC 行业规范、有效发展。（1）东部一线城市将主要以改造、消化老旧机房和存量指标为主，优质 IDC 供不应求趋势延续、需求将外溢至环一线地区；（2）西部算力枢纽节点：贵州、内蒙、甘肃及

33、宁夏地区新增机柜上架率有望稳步提升。一线城市供给趋紧将使得核心资源能力更显稀缺，利好深扎一线的核心龙头企业。重点推荐：【润泽科技】、【奥飞数据】、【宝信软件】、【光环新网】重点推荐：【润泽科技】、【奥飞数据】、【宝信软件】、【光环新网】敬请阅读末页的重要说明 11 行业点评报告 图图11：IDC 企业区域热力图企业区域热力图 图图12：数据中心行业各项运营成本数据中心行业各项运营成本 资料来源：前瞻产业研究院、招商证券 资料来源：IDC、招商证券 表表 4：核心：核心 IDC 厂商机柜布局及规划情况厂商机柜布局及规划情况 IDC 企业企业 证券代码证券代码 地理位置地理位置 机柜数量（个）机柜

34、数量（个）未来机柜数量（个）未来机柜数量（个）合计合计 万国数据万国数据 GDS.O 京津冀 91,651 28,121 119772.4 长三角 67,015 14,562 81577.6 大湾区 32,196 11,289 43485.2 川渝 7,595 1,676 9271.2 其他 5,226 1,120 6346.4 东南亚 521 10,373 10894.4 香港 0 5,800 5800.4 合计 204,205 72,942 277147.6 润泽科技润泽科技 300442.SZ 廊坊 58,000 72,000 130,000 上海 6,000 45,000 51,000

35、 佛山&惠州 3,000 57,000 60,000 重庆 32,000 32,000 兰州 14,000 14,000 合计 67,000 310,000 287,000 宝信软件宝信软件 600845.SH 上海 28,500 8,500 37,000 太仓 30,000 30,000 南京 7,000 7,000 合肥 2,400 17,600 20,000 武汉 2,216 15,784 18,000 张家口 20,000 20,000 合计 63,116 68,884 132,000 奥飞数据奥飞数据 300738.SZ 大湾区 8,443 10,000 18,443 京津冀 12,

36、460 37,000 49,460 其他地区 1,030 5,500 6,530 合计 21,933 52,500 74,433 光环光环新网新网 000383.SZ 京津冀 37,000 36,000 73,000 长三角 10,000 15,000 25,000 华中及西部地/16,000 16,000 合计 47,000 67,000 114,000 世纪互联世纪互联 VNET.O 北京 37,500/37,500 长三角 21,600/21,600 大湾区 9,300/9,300 其他 9,100/9,100 /5,090 5,090 合计 77,500 5,090 82,590 51

37、%18%4%12%1%5%9%机房电费宽带成本机房租金折旧费用机房建设摊销人工成本其他 敬请阅读末页的重要说明 12 行业点评报告 证通电子证通电子 002179.SZ 粤港澳大湾区 12,000/12,000 中部地区 5,500/5,500 合计 17,500/17,500 数据港数据港 603881.SH 京津冀+长三角+大湾区 73,365 8,800 82,165 科华数据科华数据 002335.SZ 北上广 30,000/30,000 云赛智联云赛智联 600602.SH 上海 6,000/6,000 华东电脑华东电脑 600850.SH 上海 3,024/3,024 东方国信东方

38、国信 300166.SZ 内蒙古/20,000 20,000 北京 9,000/9,000 合计 9,000 20,000 29,000 城地股份城地股份 603887.SH 太仓/12,000 12,000 上海（周浦+临港）3,649 6,000 9,649 合计 3,649 18,000 21,649 立昂科技立昂科技 300603.SZ 广东 8,000/8,000 南兴股份南兴股份 002757.SZ 广东 4,712/4,712 杭钢股份杭钢股份 600126.SH 杭州 8,625 10,800 19,425 浙数文化浙数文化 600633.SH 北京 3,000/3,000 杭

39、州 9,500/9,500 合计 12,500/12,500 浙大网新浙大网新 600797.SH 杭州 24,253/24,253 上海 1,786/1,786 西南 3,620/3,620 合计 29,659/29,659 龙宇燃油龙宇燃油 603003.SH 北京 7,780/7,780 无锡 5,874/5,874 合计 13,654/13,654 网宿科技网宿科技 300017.SZ 上海 3,000/3,000 特发信息特发信息 000070.SZ 深圳 2,800/2,800 沙钢股份沙钢股份 002075.SZ/并购中/0 佳力图佳力图 603912.SH 南京/8,400 8

40、,400 美利云美利云 000815.SZ 宁夏 17,000/17,000 鹏博士鹏博士 600804.SH 北京 8,700/8,700 上海 2,000/2,000 深圳 4,000/4,000 广州 20,000/20,000 合计 34,700/34,700 资料来源：各公司公告、官网、招商证券整理 2、算力热密度提升算力热密度提升+PUE 考核双轮驱动考核双轮驱动 IDC 温控设备商需求温控设备商需求 驱动驱动 1：数据中心规模化发展趋势明显，计算芯片热密度持续升高，带动数据中心机柜热密度不断提升，温控设备商数据中心规模化发展趋势明显，计算芯片热密度持续升高，带动数据中心机柜热密度

41、不断提升，温控设备商核心受益核心受益:我国新建数据中心向着大型化、规模化方向发展。我国新建数据中心向着大型化、规模化方向发展。随着云计算、AI、超级计算等应用的深入发展，国内数据中心平均功率密度逐年提升。根据中国电子技术标准化研究院发布的绿色数据中心白皮书，2010-2020 年我国数据中心单机柜平均功率为 8-10kW，2020 年后单机柜平均功率已超过 15kW，；IDC 设备发热量持续增大，散热冷却系统移热速率亟需与产热速率相匹配。设备发热量持续增大，散热冷却系统移热速率亟需与产热速率相匹配。随着单位服务器机柜包含的服务器数量增多，机柜发热量与日俱增，对散热冷却系统的要求不断提高。目前已

42、投用的数据中心机柜产热速率在5-10kW/r 居多，部分超大型数据中心机柜产热速率在 30kW/r 以上，甚至达到 100kW/r，对于传统数据中心散热技术带来挑战（产热速率为单个机柜稳定运行所消耗的能量值，r 表示单个机柜）。传统风冷技术最高可冷却30kW/r 的机柜，超过该产业速率的机柜将无法做到产热与移热速率相匹配，从而机柜温度不断升高导致算力下降并损害设备。因此，随着当前数据中心机柜功率密度不断提高，需要关注散热冷却设备，保障机柜的稳定运行。敬请阅读末页的重要说明 13 行业点评报告 驱动驱动 2：“双碳”与“东数西算”政策对于各地新建及存量数据中心：“双碳”与“东数西算”政策对于各地

43、新建及存量数据中心 PUE 指标提出严格要求，制冷系统系降指标提出严格要求，制冷系统系降 PUE 核核心要义。心要义。在国家“双碳+东数西算”的政策要求下，各算力节点人民政府、能源局纷纷发布政策，严格控制地区数据中心能耗 PUE 指标、加快“老旧小散”存量数据中心资源整合与节能改造、审慎推进数据中心新建与扩容审批。降降 PUE 将成为未来发展趋势，绿建技术从制冷和供配电系统两方面着手。将成为未来发展趋势，绿建技术从制冷和供配电系统两方面着手。根据 TGG 的定义,PUE 计算公式为:PUE=Pt/PIT,其中Pt为数据中心全年总耗电量,单位是KWh;PIT为数据中心的IT设备全年耗电量,单位也

44、是KWh。=(cooling+power+lighting+)/，其中cooling 约占 的 20%-40%；power 约占 10%-20%。降 PUE 主要从制冷和供配电系统两方面着手。建议关注：【英维克】、【同飞股份】建议关注：【英维克】、【同飞股份】图图13：中国数据中心单机柜功率密度分析与预测（中国数据中心单机柜功率密度分析与预测（kW）图图14：机柜功率密度对应的散热冷却方式机柜功率密度对应的散热冷却方式 资料来源：中国电子技术标准化研究院、招商证券 资料来源：绿色高能效数据中心散热冷却技术研究现状及发展趋势、招商证券 图图15：传统数据中心能耗构成传统数据中心能耗构成（%）图图

45、16：2021 年机房空调细分品牌市场占比（年机房空调细分品牌市场占比（%）资料来源：公共机构节能管理处、招商证券 资料来源：绿色高能效数据中心散热冷却技术研究现状及发展趋势、招商证券 表表 5：八大算力枢纽节点八大算力枢纽节点 PUE 要求要求 地区地区 政策文件政策文件 内容内容 北京 北京市数据中心统筹发展实施方案（2021-2023 年）（征求意见稿）老旧数据中心：PUE2.0关停；老旧数据中心：PUE1.8改造后需满足 PUE1.3；关于印发进一步加强数据中心项目节能审查若干规定的通知 对于 PUE1.4 且1.8 的项目每度电加价 0.2 元；对于 PUE1.8 的项目每度电加价

46、0.5 元 上海 上海市经信委关于做好 2021 年本市数据中心统筹建设有关事项的通知 新建项目：PUE1.3；改造项目：PUE1.4 上海市数据中心建设导则（2021 版）PUE（第一年）1.4；PUE（第二年）1.3 广东 关于明确全省数据中心能耗保障相关要求的通知“十四五”期间 PUE 值需降至 1.3 以下 国家发展改革委等部门关于同意 粤港澳大湾区启动建设全国一体化 算力网络国家枢纽节点的复函 韶关数据中心建设目标：数据中心平均上架率65%，PUE1.25 贵州 省人民政府办公厅关于印发贵州省新型基础设施建设三年行动方案（年）的通知 2024 年：机柜 60 万架，平均上架率65%，

47、PUE1.2 1.54.51214161990-2000年2000-2010年2010-2020年2020年以后IT设备,50%制冷系统,35%供配电系统,10%照明及其他,5%维谛,15.14%英维克,13.60%华为,10.04%世图兹,6.58%美的,6.47%格力,6.09%依米康,5.88%佳力图,5.75%申菱,5.63%施耐德,3.76%其他,21.07%敬请阅读末页的重要说明 14 行业点评报告 宁夏 关于促进全国一体化算力网络国家枢纽节点宁夏枢纽建设若干政策的意见 2023 年：新增机柜 30 万架，新建项目 PUE1.2，上架率达80%；2025 年：

48、机柜总数 72 万架（其中新增机柜 66.3 万架，新建项目 PUE1.2），上架率达 85%内蒙古 内蒙古自治区“十四五”节能减排综合工作实施方案 新建项目：PUE1.3 甘肃 甘肃省数据中心建设指引 2023 年：大型及超大型数据中心 PUE1.3，中小型数据中心 PUE1.4，上架率达 60%；2025 年：大型及超大型数据中心 PUE1.25，中小型数据中心 PUE1.35，上架率达 65%；重庆 重庆市信息通信行业绿色低碳发展行动实施方案（2022-2025 年）新建大型、超大型数据中心 PUE1.25，上架率75%成都 成都市优化能源结构促进城市绿色低碳发展行动方案 2025 年：

49、PUE1.25 资料来源：公开政策文件、招商证券 3、算力需求增长带动算力需求增长带动数通产品数通产品升级迭代升级迭代 数据流量的持续增长带动网络设备市场的发展，高速率光模块、交换机需求量稳步提升。数据流量的持续增长带动网络设备市场的发展，高速率光模块、交换机需求量稳步提升。伴随大数据、移动互联网、物联网等产业的深度发展，中国数据生产长期来看将呈指数发展，用户对数据传输、交换、处理、存储等环节提出更高要求。同时，数据产生量的增长驱动光模块、交换机等网络设备的升级换代。图图 17：移动互联网接入流量当月值（万：移动互联网接入流量当月值（万 GB）资料来源：公司公告、招商证券 光光通信通信：（1）

50、数通侧需求持续向上，）数通侧需求持续向上，AIGC 推动推动 CPO 发展。发展。400G 光模块作为光模块行业目前量产的产品中速率最高的一代产品，其仍处在产品周期的黄金点。800G 光模块在 2022 年 Q4 完成验证窗口，23 年 800G 光模块有望实现规模化量产。AIGC 引领新一轮技术革命，以 GPU 提升算力为核心，智算中心对各个元器件提出更高要求，CPO 在 1.6T 以上传输速率下能提供更低成本更低功耗更高集成度的光电信号转化方案，在智算中心超高传输速率的需求推动下有望大放异彩。（2）双千兆”网络部署支撑）双千兆”网络部署支撑 10G PON 发展，政策驱动市场空间持续发展，

51、政策驱动市场空间持续增长增长。“十四五”信息通信行业发展规划明确提出“全面部署千兆光纤网络”，并提出加快“千兆城市”建设、持续扩大千兆光纤网络覆盖范围、推进城市及重点乡镇万兆无源光网络（10G-PON）设备规模部署，景气周期持续。重点推荐：【天孚通信】、【中际旭创】重点推荐：【天孚通信】、【中际旭创】表表 6：“十四五”时期信息通信行业发展主要指标：“十四五”时期信息通信行业发展主要指标 2020 年年 2025 年年 年均年均/累计累计 10G-PON 及以上端口数（万个）320 1200 880 千兆家宽用户数（万户）640 6000 56%通信网络终端连接数（亿个）32 45 7%信息通

52、信行业收入（万亿元）2.6 4.3 10%资料来源：工信部、招商证券 23613.5%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%05003-------------052022

53、----12移动互联网流量当月值（亿GB）移动互联网流量当月值yoy%敬请阅读末页的重要说明 15 行业点评报告 图图18：800G 光模块市场销售额预测数据光模块市场销售额预测数据 图图19：800G 光模块市场销售额预测数据光模块市场销售额预测数据 资料来源：LightCounting、招商证券 资料来源：亨通洛克利、招商证券 图图 20：光模块技术演进路径：光模块技术演进路径 资料来源：讯石硅光论坛、招商证券整理 交换机：在数据传输和交换方面，功能性较强的交换机市场迎来增量。交换机：在数据传输和交换方面，功能性

54、较强的交换机市场迎来增量。多数企业长期使用低速率交换机，1Gb和 10Gb 交换机长期占据较大的市场份额。但随着数据流量的增长，高速率交换机如 25Gb、100Gb 的需求量和收入将稳步提升。中国交换机市场 2021 年同比增长 17.5%，其中数据中心交换机同比增长 7.4%。在“东数西算”全面启动、算力网络融合大趋势下，IDC 预计快速增长的流量会对网络建设提出更高要求，特别是高速率如200/400G 产品会加速部署以应对当下网络的变化与升级。园区网交换机同比增长 27.1%，投资建设创历年来新高，在云计算、物联网和 AI 等新技术加持下，园区网络数字化也进入快车道。重点推荐：【紫光股份】

55、、重点推荐：【紫光股份】、【菲【菲菱科斯】菱科斯】（网络设备代工）、【锐捷网络】、【锐捷网络】图图 21：通信通信行业行业历史历史 PEBand 图图 22：通信通信行业行业历史历史 PBBand 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 15x25x30 x40 x55x00400050006000Mar/21Sep/21Mar/22Sep/221.6x1.9x2.3x2.6x3.0 x02004006008000Mar/21Sep/21Mar/22Sep/22 敬请阅读末页的重要说明 16 行业点评报告 分析师分析师承诺承诺 负

56、责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。梁程加 招商证券通信行业联席首席分析师 北京邮电大学电路与系统硕士，曾就职于中国移动、长江证券、中信证券、红杉资本，2022 年加入招商证券。孙嘉擎 招商证券通信行业研究助理 伦敦大学国王学院金融学硕士，思克莱德大学学士，21 年加入招商证券，专注于运营商、IDC、云计算及军工通信信等相关领域研究。评级评级说明说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对

57、同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下：股票股票评级评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于 5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要重要声明声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本

58、公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。