1、 电新行业趋势观察系列 19 年业绩回顾&20 年行业动态前瞻：电动车篇 行 业 动 态 跟 踪 报 告 行 业 报 告 电力设备电力设备 2020 年 05 月 11 日 强于大市强于大市（维持维持） 行情走势图行情走势图 相关研究报告相关研究报告 行业点评*电力设备*西门子发布 Q2 FY20财报，自动化业务中国区新 订单同比增长10% 2020-05-09 行业动态跟踪报告*电力设备*19年 业绩回顾&20年行业动态前瞻：工控 篇 2020-05-06 行业点评*电力设备*施耐德发布20 年一季报，中国市场开始复苏 2020-04-24 行业点评*电力设备*国网加码充电 桩 建 设 ，

2、制 造 端 需 求 提 升 2020-04-16 行业动态跟踪报告*电力设备*电价 政策征求意见，户用规模有望大幅增 长 2020-03-09 证券分析师证券分析师 朱栋朱栋 投资咨询资格编号 S02 ZHUDONG615PINGAN.COM.CN 皮秀皮秀 投资咨询资格编号 S04 PIXIU809PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告，请慎重使用并

3、注意阅读研 究报告尾页的声明内容。究报告尾页的声明内容。 电池板块业绩回顾：电池板块业绩回顾： 19 年龙头业绩稳健， 20 年一季度受疫情影响下滑。 2019 年国内动力电池实现装机 62.2GWh， 同比增长 9%； 受疫情影响， 20 年一季度装机量 5.7GWh，同比下降 54%。从营收角度看从营收角度看，国轩高 科的营收增速与行业基本相当，2019 年实现电池组销量近 5GWh，同 比增长近 20%；宁德时代则表现出远超行业的增速，2019 年实现动力 电池销量 40.25 GWh，同比增长 90.04%。2019 年，我们测算动力电 池价格降幅仍近 20%，主要由于补贴退坡下的车企

4、降本压力叠加上游 原材料的价格回落。从盈利能力看，从盈利能力看，2019 年宁德时代动力电池业务的 毛利率下滑近 5.65 个 pct 至 28.5%，与公司产能扩大带来的折旧摊销 增多有关； 国轩高科动力锂电池业务毛利率上升 4.57个 pct 至33.37%， 上游磷酸铁锂等材料降价贡献较多。从现金流情况看，从现金流情况看，头部企业的经营 性现金流情况持续领先， 反映出资源集中度和产业话语权的富集。 2020 年一季度年一季度受疫情影响，企业开工延迟、国内新能源汽车需求不振导致企 业业绩承压，企业营收利润多呈现不同程度下滑。其中宁德时代营收下 滑幅度在 10%以内，净利降幅不到 30%，体

5、现出较强的韧性。海外企海外企 业业 2019 年和 1Q20 在营收端都实现了较快的增长。三星 SDI 2019 年 大型电池增长超过 15%，1Q20 增长超 30%；LG 化学 2019 年锂电池 业务增长 28.5%，1Q20 增长 37%。 电池材料板块业绩回顾：电池材料板块业绩回顾： 正极下滑， 负极增长， 隔膜、 电解液表现分化正极下滑， 负极增长， 隔膜、 电解液表现分化。 受到宏观环境的影响，19 年电池及电池材料企业普遍进行了不同程度 的资产减值和信用减值计提， 减值占比较高的主要集中于电池和正极材 料环节。从业绩表现看，从业绩表现看，正极材料在四大材料里面整体表现并不出众，

6、 负极材料上市公司盈利情况普遍较好， 主要上市企业均实现营收利润双 增长；隔膜、电解液表现分化，恩捷营收利润双增长，新宙邦维持稳定， 星源、天赐营收增长但利润下滑。从量价表现看从量价表现看，正极/负极/隔膜/电解 液产量分别增长 47%、38%、31%、29%；正极价格下降 10%-20%， 负极下降 10%左右，隔膜下降 12%-30%，电解液下降 5%以内。从行从行 业格局看业格局看，三元正极、负极、湿法隔膜和电解液 CR5 占比分别为 52%、 80%、82%、71%，正极材料集中度最低，负极和隔膜集中度较高。从从 盈利水平看盈利水平看，隔膜企业的毛利率最高，恩捷超过 60%，星源超过

7、40%； 负极材料毛利率为 25%-40%，紫宸 19 年客户类型切换叠加进口针状 焦价格维持高位导致负极业务毛利率下滑至 27%左右；电解液毛利率 14%-30%，天赐和新宙邦维持 25%以上毛利率，东莞杉杉毛利率较低 为 14%；正极企业毛利率较低，三元、钴酸锂材料普遍在 20%以下， 铁锂稍高于 20%。得益于对下游优质客户的进一步聚焦，一线正极、 负极企业现金流都有明显改善。 -10% 0% 10% 20% 30% May-19Aug-19Nov-19Feb-20 沪深300电力设备 证 券 研 究 报 告 电力设备行业动态跟踪报告 2 / 19 新能源汽车趋势展望新能源汽车趋势展望：

8、关注海外解封关注海外解封&特斯拉特斯拉。随着近期中央地方补贴政策的陆续出台，目前政策面 的预期已较为充分，影响预期变化的将更多是量的维度。从量上来看，目前国内市场国内市场已进入环比恢 复阶段，4 月产销预计达 6 万台以上，环比增长近 20%，随着商业/复工/旅游等陆续的放开，市场热 度活力有望进一步抬升。海外主要看欧美市场海外主要看欧美市场，2020 年一季度欧洲主要国家电动车注册量均实现大 幅增长，1Q20 德国、 法国、 英国、 瑞典电动车注册量分别为 5.2/3.5/3.2/1.8 万辆， 同比增长 128%、 144%、119%、87%。目前疫情的严峻程度已得到一定缓解，部分国家/州

9、区开始筹划恢复举措，将 带来车市的解封。因此，二季度或将成为全球电动车销量的底部爬升点二季度或将成为全球电动车销量的底部爬升点，4 月以来电动车板块的反 弹即有这一预期的推动；政策在托底，产销在改善，同时以特斯拉/蔚来为代表的明星车企发展势头 强劲，点亮 C 端市场中高端车型率先起量的曙光，特斯拉的新一轮降价亦加快了这一进程。以上论以上论 述更多是线性推演述更多是线性推演，如以两个月疫情控制期类推欧美，以 3 月份国内特斯拉的销量破万来递推后续 的产销增长，而这两者目前看来仍具不确定性欧美欧美新增感染数量仍在高位，恢复或需更久；特特 斯拉斯拉的提前调价亦有以价换量的商业考虑，其后续的订单需求变

10、化有待跟踪。乐观看，整体态势在乐观看，整体态势在 二季度将更为明朗。二季度将更为明朗。 投资建议：投资建议：1）积极关注各细分领域龙头。）积极关注各细分领域龙头。龙头企业具有较强的抗风险能力和逆势扩张的能力，在行 业复苏后其恢复的速度也更快，强烈推荐国内动力电池龙头宁德时代和正极材料龙头当升科技，推 荐负极材料龙头璞泰来、电解液龙头新宙邦，关注隔膜龙头恩捷股份。2）积极拓展海外客户或）积极拓展海外客户或在在海海 外建厂的企业外建厂的企业具具有更大的成长空间。有更大的成长空间。长期来看，欧洲电动车销量有望维持高增长；拓展海外客户或 实施“出海”计划有利于扩大企业的收入来源，同时提升抗风险能力。强

11、烈推荐宁德时代（德国工 厂开始招标） 、杉杉股份（海外业务占比提升较快，客户导入顺利） ，推荐新宙邦（波兰工厂即将投 产） ，关注星源材质。3）业务多元化的企业）业务多元化的企业具备更强具备更强的抗风险能力。的抗风险能力。强烈推荐鹏辉能源，推荐新宙 邦。 风险提示：风险提示：1）疫情影响持续的风险：）疫情影响持续的风险：若海外疫情延续时间超出预期，将造成海外市场电动车供给和 需求的延后，给国内锂电企业的出口和海外业务拓展造成负面影响；2）政策出台不及预期的风险：）政策出台不及预期的风险： 目前汽车刺激以地方零星出台为主，如果后续刺激政策不达预期或者出台刺激政策的城市有限，汽 车复苏时点将进一步

12、推后。3）竞争激烈导致价格超预期下降的风险：）竞争激烈导致价格超预期下降的风险：海外传统车企加快在电动车领 域的转型和布局，动力电池厂商也纷纷扩充产能、加快在中国市场的布局，将给国内锂电企业和整 车企业带来较大的竞争压力，可能引发产品价格超预期下降。4）技术路线快速变化的风险：）技术路线快速变化的风险：电池技 术路线的快速转换可能带来固定资产大量减值的风险，预期回报率较不稳定。 图表图表1 电动车板块主要电动车板块主要上市公司盈利预测及投资评级上市公司盈利预测及投资评级 股票名称股票名称 股票代码股票代码 股票价格股票价格 EPS P/E 评级评级 2020-05-08 2019A 2020E

13、 2021E 2019A 2020E 2021E 宁德时代 300750 144.08 2.06 2.12 2.27 69.8 68.1 63.5 强烈推荐 鹏辉能源 300438 21.35 0.60 1.47 1.82 35.7 14.5 11.7 强烈推荐 当升科技 300073 25.13 -0.48 0.77 1.04 -52.5 32.7 24.1 强烈推荐 杉杉股份 600884 11.1 0.24 0.40 0.55 46.2 27.7 20.2 强烈推荐 璞泰来 603659 80.7 1.50 1.92 2.65 53.9 42.0 30.4 推荐 新宙邦 300037 4

14、2.63 0.79 1.11 1.37 53.9 38.6 31.1 推荐 恩捷股份 002812 55.6 1.06 1.39 1.83 52.7 40.0 30.3 未评级 星源材质 300568 29.79 0.55 0.86 1.25 54.1 34.4 23.7 未评级 注：*未评级公司采用Wind一致预期 资料来源：Wind，平安证券研究所 qRtMoPnOsPqRxOoMxPmQwO7NaOaQtRpPtRqQjMnNmRlOrQoM6MrRvMwMoOxOxNmMqP 电力设备行业动态跟踪报告 3 / 19 正文目录正文目录 一、一、 动力电池板块重点公司业绩综述动力电池板块重

15、点公司业绩综述 . 5 1.1 财报分析：19 年龙头业绩稳健 . 5 1.2 1Q20 受疫情影响下滑，二季度面临考验 . 7 二、二、 电池材料板块重点公司业绩综述电池材料板块重点公司业绩综述 . 9 2.1 正极：盈利持稳，高镍快增 . 10 2.2 负极：营收利润稳定增长，自产石墨化带来降本空间 . 11 2.3 隔膜：龙头盈利能力高于行业 . 12 2.4 电解液：价格有望维稳，企业一季度业绩亮眼 . 14 三、三、 趋势展望：关注海外解封趋势展望：关注海外解封&特斯拉特斯拉 . 15 四、四、 投资建议投资建议 . 17 五、五、 风险提示风险提示 . 18 电力设备行业动态跟踪报

16、告 4 / 19 图表图表目录目录 图表 1 电动车板块主要上市公司盈利预测及投资评级 . 2 图表 2 锂电池板块重点公司 2019 年及 1Q20 业绩表现 . 5 图表 3 国内动力电池装机量市场份额变化，宁德时代强势扩张 . 5 图表 4 2019 年国内动力电池售价降幅近 20% 单位：元/Wh . 6 图表 5 动力电池业务毛利率变化 . 6 图表 6 宁德时代经营性现金流净额持续领先 单位：亿元 . 7 图表 7 企业应收账款变化情况 单位：亿元 . 7 图表 8 1Q20 国内动力电池装机量下滑超 50% 单位：GWh . 8 图表 9 海外主流电池企业 2019 及 1Q20

17、 业绩表现 . 8 图表 10 锂电材料板块重点公司 2019 年及 1Q20 业绩表现 . 9 图表 11 2019 年电池及电池材料企业减值情况 单位：亿元 . 9 图表 12 19 年国内正极材料产量增长 47% 单位：万吨 . 10 图表 13 19 年三元材料价格波动下行 单位：万元/吨 . 10 图表 14 2019 年国内 NCM 市场格局 . 10 图表 15 三元正极材料企业销量变化 单位：吨. 10 图表 16 正极业务毛利率变化情况 . 11 图表 17 正极企业经营性现金流净额趋增 单位：亿元 . 11 图表 18 2019 年负极材料产量增长 38% 单位：万吨 .

18、11 图表 19 2019 年负极材料价格跌幅平缓 单位：万元/吨 . 11 图表 20 2019 年国内负极材料企业格局 . 12 图表 21 负极材料企业销量变化 单位：吨 . 12 图表 22 负极材料企业毛利率变化情况 . 12 图表 23 负极企业经营现金流净额趋增 单位：亿元 . 12 图表 24 2019 年隔膜产量增长 31% 单位：亿平 . 13 图表 25 2019 年隔膜价格延续跌势 单位：元/平米 . 13 图表 26 2019 年国内干法隔膜企业格局 . 13 图表 27 2019 年国内湿法隔膜企业格局 . 13 图表 28 隔膜企业毛利率变化情况 . 14 图表

19、29 隔膜企业经营现金流净额分化 单位：亿元 . 14 图表 30 2019 年电解液产量增长 29% 单位：万吨 . 14 图表 31 2019 年电解液价格稳定 单位：万元/吨 . 14 图表 32 电解液企业毛利率变化情况 . 15 图表 33 2019 年国内电解液企业格局 . 15 图表 34 特斯拉汽车季度交付量 单位：辆 . 16 图表 35 1Q20 国内新能源车型上险排名 单位：辆 . 16 图表 36 1Q20 国内新能源车企上险排名 单位：辆 . 16 图表 37 1Q20 欧洲电动车销量大增 单位：万辆 . 17 电力设备行业动态跟踪报告 5 / 19 一、一、 动力电

20、池板块重点公司业绩综述动力电池板块重点公司业绩综述 1.1 财报分析：财报分析：19 年龙头业绩稳健年龙头业绩稳健 国内动力电池市场二八分化愈发明显，头部电池厂家在市场份额、产品迭代/定价、客户粘性等方面 的优势持续扩大，我们选取具备代表性的 4 家上市公司作对比分析，分别是宁德时代、国轩高科、 亿纬锂能和鹏辉能源。从下游分布看，宁德时代和国轩高科以车用市场为主，而亿纬和鹏辉消费类 业务占比较多。 图表图表2 锂电池板块重点公司锂电池板块重点公司 2019 年及年及 1Q20 业绩表现业绩表现 证券名称证券名称 营业收入（亿元）营业收入（亿元） 归属母公司股东的净利润（亿元）归属母公司股东的净

21、利润（亿元） 2019A 1Q20 2019A 1Q20 2019A 1Q20 2019A 1Q20 增速增速 增速增速 增速增速 增速增速 宁德时代 457.9 90.3 54.6% -9.5% 45.6 7.4 34.6% -29.1% 国轩高科 49.6 7.3 -3.3% -58.4% 0.5 0.3 -91.2% -83.3% 亿纬锂能 64.1 13.1 47.4% 19.2% 15.2 2.5 166.7% 26.1% 鹏辉能源 33.1 4.4 28.8% -24.9% 1.7 0.2 -36.5% -55.5% 资料来源：Wind、平安证券研究所 2019 年国内动力电池实现

22、装机 62.2GWh， 同比增长 9%； 受疫情影响， 20 年一季度装机量 5.7GWh， 同比下降 54%。从营收角度营收角度看，国轩高科的营收增速与行业基本相当，2019 年实现电池组销量近 5GWh，同比增长近 20%，实现装机近 3.2GWh，国内市占率达 5.2%；宁德时代则表现出远超行业 的增速，2019 年实现动力电池销量 40.25 GWh，同比增长 90.04%，实现装机近 32GWh，国内市 占率提升近 10pct 至 51%。2019 年，我们测算动力电池价格降幅仍近 20%，一方面是补贴退坡下 的车企降本压力，另一方面上游原材料的价格也有一定回落。 图表图表3 国内动

23、力电池装机量市场份额变化，宁德时代强势扩张国内动力电池装机量市场份额变化，宁德时代强势扩张 资料来源：工信部、平安证券研究所 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80%宁德时代比亚迪国轩高科亿纬锂能 电力设备行业动态跟踪报告 6 / 19 图表图表4 2019 年国内动力电池售价降幅近年国内动力电池售价降幅近 20% 单位：元单位：元/Wh 注：图中为不含税售价、国轩电池售价按电压3.3V对应测算 资料来源：公司公告、平安证券研究所 从盈利能力盈利能力看，2019 年宁德时代动力电池业务的毛利率下滑近 5.65 个 pct 至 28.5%，与公司产能 扩大（从 18

24、年底的近 30GWh 增至 19 年底 53GWh）带来的折旧摊销增多有关，其直接材料占营业 成本比重下降 2.23 个 pct 至 81.35%； 国轩高科动力锂电池业务毛利率上升 4.57 个 pct 至 33.37%， 上游磷酸铁锂等材料降价贡献较多；而亿纬锂能和鹏辉能源锂电池业务的毛利率保持相对稳定，部 分高毛利消费类业务增长较快。 图表图表5 动力电池业务毛利率变化动力电池业务毛利率变化 注：亿纬、鹏辉对应锂离子电池业务 资料来源：公司公告、平安证券研究所 从现金流情况看，从现金流情况看， 头部企业的经营性现金流情况持续领先， 反映出资源集中度和产业话语权的富集， 随着疫情的影响和竞

25、争的加剧， 部分后位次企业面临更多的资金链周转困难， 对应到 2019 年多家产 业链公司进行应收账款坏账计提，后续企业现金流的重要性将更加凸显。 2.28 2.06 1.41 1.15 0.96 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 宁德时代国轩高科 41.4% 44.8% 35.3% 34.1% 28.5% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 宁德时代国轩高科亿纬锂能鹏辉能源 电力设备行业动态跟踪报告 7 / 19 图表图表6 宁德时代经营性现金流净额持续领先宁德时代经营性现金流净额持续领先 单位：亿元单位：亿元 资料来源：公司公告、平安证券研究所 图表图表7

26、企业应收账款变化情况企业应收账款变化情况 单位：亿元单位：亿元 资料来源：公司公告、平安证券研究所 1.2 1Q20 受疫情影响下滑，二季度面临考验受疫情影响下滑，二季度面临考验 1Q20 业绩承压，龙头降业绩承压，龙头降幅较小。幅较小。2020 年一季度受疫情影响，企业开工延迟、国内新能源汽车需求 不振导致企业业绩承压，企业营收利润多呈现不同程度下滑。其中宁德时代营收下滑幅度在 10%以 内，净利降幅不到 30%，体现出较强的韧性。 (40) (20) 0 20 40 60 80 100 120 140 160 宁德时代国轩高科亿纬锂能鹏辉能源 0 10 20 30 40 50 60 70

27、80 90 2016A2017A2018A2019A1Q20 电力设备行业动态跟踪报告 8 / 19 图表图表8 1Q20 国内动力电池装机量下滑超国内动力电池装机量下滑超 50% 单位：单位：GWh 资料来源：动力电池产业创新联盟、平安证券研究所 海外企业营收快速增长，二季度海外企业营收快速增长，二季度面临面临考验。考验。与国内不同，海外企业 2019 年和 1Q20 在营收端都实现 了较快的增长： 三星 SDI 2019 年锂电池业务总体营收 467 亿元人民币，同比增长 11.1%，其中大型电池（动 力+储能）增长超过 15%；1Q20 锂电池营收 109 亿元人民币，同比增长 3.7%

28、，其中大型电池 增长超 30%。 LG 化学 2019 年锂电池业务营收 506 亿元人民币，同比增长 28.5%；1Q20 锂电池营收 137 亿 元人民币，同比增长 37%。 图表图表9 海外主流电池企业海外主流电池企业 2019 及及 1Q20 业绩表现业绩表现 海外企业海外企业 业务部门业务部门 营业收入（亿元人民币）营业收入（亿元人民币） 营业利润（亿元人民币）营业利润（亿元人民币） 2019A 1Q20 2019A 1Q20 2019A 1Q20 2019A 1Q20 增速增速 增速增速 增速增速 增速增速 三星 SDI 小型电池 264.8 59.5 7.7% -12.7% 大型

29、电池 202.6 49.2 15.8% 34.2% 合计 467.4 108.7 11.1% 3.7% 7.6 -68.5% LG 化学 锂电池 506.1 137.0 28.5% 37.0% -27.6 -3.2 -317.3% 松下 动力电池 288.6 17.8% TDK 消费电池 324.5 14.4% 74.8 32.6% 注：汇率按照人民币：日元=1:16、人民币：韩元=1:165 资料来源：公司财报、平安证券研究所 2019 年下半年，以德国为代表的欧洲国家加大对电动车的购置补贴，同时 20 年将实施更为严格的 碳排放政策，导致海外电动车需求旺盛，2020 年一季度更是呈现出翻倍

30、增长的态势。随着二季度疫 情的蔓延，海外电动车市场步入调整，日韩电池企业经营短期面临较大考验。 0 2 4 6 8 10 12 14 16 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020 电力设备行业动态跟踪报告 9 / 19 二、二、 电池材料板块重点公司业绩综述电池材料板块重点公司业绩综述 锂电材料企业表现分化。锂电材料企业表现分化。电池材料环节，我们选取 11 家代表性企业，其中正极四家（当升科技、容 百科技、杉杉股份、德方纳米） 、负极三家（璞泰来、贝特瑞、中科电气） 、隔膜两家（恩捷股份和 星源材质） 、电解液两家（天赐材料和新宙邦） ，来分析对应市

31、场的发展和格局变化。总体来看，正 极材料企业 19 年除德方纳米外其余利润均下滑；负极材料企业表现较好，19 年全部实现营收利润 双增长；隔膜和电解液企业表现有所分化。 图表图表10 锂电材料板块重点公司锂电材料板块重点公司 2019 年及年及 1Q20 业绩表现业绩表现 证券名称证券名称 营业收入（亿元）营业收入（亿元） 归属母公司股东的净利润（亿元）归属母公司股东的净利润（亿元） 2019A 1Q20 2019A 1Q20 2019A 1Q20 2019A 1Q20 增速增速 增速增速 增速增速 增速增速 当升科技 22.8 4.2 -30.4% -36.4% -2.1 0.3 -166.

32、1% -48.7% 容百科技 41.9 6.5 37.8% -21.1% 0.9 0.3 -58.9% -15.3% 杉杉股份 86.8 12.2 -2.0% -39.8% 2.7 -0.8 -75.8% -336.5% 德方纳米 10.5 1.6 0.0% -28.8% 1.0 0.1 2.1% -73.4% 璞泰来 48.0 8.2 44.9% -20.4% 6.5 0.9 9.6% -28.0% 贝特瑞 43.9 9.5% 6.7 38.4% 中科电气 9.3 1.7 50.0% -11.6% 1.5 0.3 16.0% -44.3% 新宙邦 23.2 5.2 7.4% 1.6% 3.3

33、 1.0 1.6% 59.0% 天赐材料 27.5 5.2 32.4% -3.5% 0.2 0.4 -96.4% 45.1% 恩捷股份 31.6 5.5 28.6% -15.8% 8.5 1.4 63.9% -34.9% 星源材质 6.0 1.2 2.8% -22.9% 1.4 0.2 -38.7% -79.1% 资料来源：Wind、平安证券研究所 计提减值现象较普遍。计提减值现象较普遍。受到宏观环境的影响，19 年电池及电池材料企业普遍进行了不同程度的资产 减值和信用减值计提。减值占比较高的有当升科技、国轩高科、鹏辉能源、天赐材料等，主要集中 于电池和正极材料环节，隔膜企业普遍减值比例较低。

34、 图表图表11 2019 年电池及电池材料企业减值情况年电池及电池材料企业减值情况 单位：亿元单位：亿元 资料来源：Wind、平安证券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 资产减值信用减值减值占营收比（右） 电力设备行业动态跟踪报告 10 / 19 2.1 正极正极：盈利持稳，高镍快增：盈利持稳，高镍快增 从 19 年业绩表现来看，正极材料在四大材料里面整体表现并不出众。其中当升科技 19 年营收 4.2 亿元，同比下降 30.4%；归母净利润-2.1 亿元。同比下降 166.1%，主要系大额应收账款计提及商誉 减值影响。

35、 容百科技 19 年营收 6.5 亿元， 同比增长 37.8%； 归母净利润 0.9 亿元， 同比下降 58.9%， 公司 811 三元材料出货量快速增长，但也受到应收账款减值的影响致利润下滑。杉杉股份营收整体 保持稳定， 受上游原材料价格波动影响， 毛利率出现一定程度下滑。 德方纳米 19 年营收 10.5 亿元， 同比持平；归母净利润 1 亿元，同比增长 2.1%。 2019 年国内正极材料产量 40.4 万吨，同比增长 47%，其中 NCM 三元材料占比 48%，磷酸铁锂占 比 22%，钴酸锂等其他材料占比 30%。价格方面，根据高工锂电数据，NCM523 从 19 年一季度均 价 15

36、 万元下跌到四季度的 13.8 万元；磷酸铁锂则从 5.5 万元下跌到 4.3 万元，跌幅超 20%。 图表图表12 19 年国内正极材料产量增长年国内正极材料产量增长 47% 单位：万吨单位：万吨 图表图表13 19 年三元材料价格波动下行年三元材料价格波动下行 单位：万元单位：万元/吨吨 资料来源: 高工锂电，平安证券研究所 资料来源: 高工锂电，平安证券研究所 从市场格局看，三元正极材料的市场集中度仍低，2019 年国内三元材料 CR5 占比 51.3%，产品同 质化程度较高的常规型产品竞争日趋激烈，倒逼企业加快高镍化单晶化等新系列产品开发，同时加 大对头部电池企业尤其是海外市场的拓展。

37、从出货量看，2019 年当升科技/容百科技/杉杉股份的正 极材料销量达 15157/21854/21704 吨，同比分别增长-1.93%/60.66%/8.18%，其中容百出货量的快 增主要受益于下游宁德时代 811 动力电池的起量。 图表图表14 2019 年国内年国内 NCM 市场格局市场格局 图表图表15 三元正极材料企业销量变化三元正极材料企业销量变化 单位：吨单位：吨 资料来源: 高工锂电，平安证券研究所 资料来源: 公司公告，平安证券研究所 从盈利能力看，在库存及折旧调整下，正极企业的毛利率表现有所分化，三元方面，上游的钴锂降 价影响到正极材料的售价及供需态势，其中当升科技上升 1

38、.28pct 至 17.70%，容百科技减少 2.69 个 pct 至 15.52%， 杉杉股份减少 4.29 个 pct 至 12.84%； 铁锂方面， 其竞争格局好于三元和钴酸锂， 0 10 20 30 40 50 其他LFPNCM 0 5 10 15 20 25 NCM523LFP 容百锂电 12.2% 长远锂科 11.4% 振华新材 11.2%厦门钨业 9.4% 当升科技 7.1% 天津巴莫 9.4% 湖南杉杉 4.4% 新乡天力 4.7% 其它 30.3% 0 5000 10000 15000 20000 25000 2016A2017A2018A2019A 电力设备行业动态跟踪报告 11 / 19 且产品较少受到原材料价格大幅波动的影响，德方纳米上升 0.67pct 至 21.10%，毛利率较其他正极 材料厂