1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2424 Table_Page 投资策略报告|化工 证券研究报告 化工行业化工行业 化工品价格稳中有涨化工品价格稳中有涨，关注欧洲汽车电动化发展进程关注欧洲汽车电动化发展进程 核心观点核心观点： 行业基础数据跟踪：行业基础数据跟踪：本周（5 月 18 日5 月 22 日） ，基础化工板块下 跌 1.50%，跑赢上证综合指数 0.28 个百分点；化工子行业下跌为主， 表现较好的有炭黑、钾肥、改性塑料等板块，表现较差的有维纶、复 合肥、无机盐等板块。 化工品价格化工品价格稳中有涨：稳中有涨：在我们跟踪的 231 个产品中，本周与之前一周

2、比：80 种产品价格上涨，109 种产品价格平稳，42 种产品价格下跌， 三类产品个数分别占到总产品个数的 35%、47%和 18%。价格涨幅超价格涨幅超 过过 5%的产品：的产品：国际石脑油、国际燃料油、WTI 原油、大庆原油、辛塔 原油、国际柴油、三氯甲烷和国际汽油等。价格跌幅超过。价格跌幅超过 5%的产品：的产品： 液氯、三氯乙烯、国产维生素 D3、醋酸乙烯和轻质纯碱（上海）等。 （数据来源：百川盈孚、卓创资讯、中纤网、WIND） 重点子行业信息跟踪：煤化工产业链：重点子行业信息跟踪：煤化工产业链：尿素价格涨跌互现，醋酸价格 走稳，乙二醇市场价格上涨；聚酯产业链：聚酯产业链：原油震荡走强

3、，下游逐步 回暖；两碱：两碱：纯碱价格下跌，PVC 价格上涨；磷化工：磷化工：磷矿石价格平 稳，黄磷价格下跌，云南磷酸一胺价格下跌；锂电材料锂电材料：电解液、隔 膜价格平稳，三元材料、磷酸铁锂价格下跌；饲料添加剂：饲料添加剂：苏氨酸价 格上涨，VD3、泛酸钙、叶酸、VB1、VB2、VB6、蛋氨酸价格下跌。 （数据来源：百川盈孚、卓创资讯、中纤网、WIND） 本周随笔：本周随笔：关注欧洲汽车电动化发展进程关注欧洲汽车电动化发展进程。5 月 19 日根据彭博报道， 欧盟考虑出台绿色经济振兴计划支持电动车发展，具体包括：零排放 汽车免征增值税；未来 2 年 200 亿欧元电动车采购计划；400-60

4、0 亿 欧元的零排放动力系统投资基金支持； 2025年前建设200万个充电站。 在新能源汽车行业发展的大趋势下，汽车电动化已经成为主流车厂的 发展方向。未来 5-10 年间，各大车企也将大力投入新能源汽车市场， 提高新能源汽车的销售占比。全球汽车电动化浪潮开启，动力锂电池 步入快速扩产期。中游锂电材料需求有望拉动，建议关注对国内龙头 电池厂形成稳定供货，以及率先进入海外供应链体系的锂电材料企业。 相关标的：新宙邦、天赐材料、恩捷股份等。 重点关注子行业：重点关注子行业： （1）率先进入海外供应链体系的锂电材料企业。 （2） 国家政策支持，进口替代空间广阔的电子化学品、5G 材料、环保材料 行业

5、。 （3）关注景气趋势向上的维生素行业，以及受益内需基建发力、 行业集中度提升的混凝土外加剂行业。 （4）目前化工周期行业龙头有 望“强者恒强” ，建议关注各子行业白马龙头。 风险提示风险提示：宏观层面：宏观经济下行，致使相关化工品的需求萎缩的 风险；行业层面：大宗原材料价格剧烈波动、行业政策波动风险；公 司层面：公司盈利不及预期、环保事故、新项目进展不及预期。 行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2020-05-24 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师： 郭敏 SAC 执证号：S0260514070001 SFC CE No. BPB539

6、分析师：分析师： 吴鑫然 SAC 执证号：S0260519070004 请注意，吴鑫然并非香港证券及期货事务监察委员会的注 册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 相关研究：相关研究： 化工行业:化工品价格稳中有 涨，乳酸行业发展前景可期 2020-05-17 化工行业:油价上涨带动石化 产品价格上行，20Q1 机构持 股情况分析 2020-05-10 化工行业:下游需求一般， 化工 品价格跌多涨少 2020-05-05 联系人： 何雄 -7% -2% 3% 8% 12% 17% 05/1907/1909/1911/1901/2003/20

7、化工沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2 / 2424 Table_PageText 投资策略报告|化工 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价收盘价 报告日期报告日期 （元（元/股）股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 昊华科技 600378.SH CNY 18.98 2020/5/6 买入 26.40 0.66 0.74

8、28.9 25.6 23.6 19.3 8.6 8.4 新宙邦 300037.SZ CNY 38.90 2020/5/5 买入 49.57 1.24 1.53 31.4 25.4 25.3 20.3 13.2 14.0 万华化学 600309.SH CNY 44.70 2020/4/26 买入 43.18 2.54 4.38 17.6 10.2 11.0 6.8 15.1 21.2 新和成 002001.SZ CNY 25.00 2020/4/28 增持 32.50 1.81 2.21 13.8 11.3 11.5 9.4 20.1 21.1 苏博特 603916.SH CNY 24.34 2

9、020/4/28 买入 27.95 1.40 1.72 17.4 14.1 11.3 9.5 15.4 15.9 桐昆股份 601233.SH CNY 11.50 2020/4/28 买入 17.05 1.55 1.99 7.4 5.8 8.4 5.4 12.8 13.6 广信股份 603599.SH CNY 15.44 2020/4/28 买入 18.00 1.20 1.67 12.8 9.3 8.5 5.7 9.5 11.0 安迪苏 600299.SH CNY 11.59 2020/4/23 增持 14.54 0.63 0.74 18.3 15.7 8.8 7.6 10.6 11.1 利尔

10、化学 002258.SZ CNY 13.69 2020/4/21 买入 17.80 0.89 1.30 15.3 10.5 7.4 5.8 11.6 13.8 万润股份 002643.SZ CNY 13.64 2020/4/19 买入 17.98 0.62 0.81 21.9 16.8 12.5 9.6 10.6 12.2 利安隆 300596.SZ CNY 28.18 2020/4/19 买入 41.56 1.66 2.11 17.0 13.4 12.7 10.2 15.2 16.1 醋化股份 603968.SH CNY 13.54 2020/4/19 买入 19.56 1.30 1.54

11、10.4 8.8 6.2 5.4 14.9 15.0 百合花 603823.SH CNY 28.22 2020/4/18 增持 33.14 1.33 1.63 21.3 17.3 13.0 10.6 15.6 16.3 卫星石化 002648.SZ CNY 13.15 2020/4/12 买入 18.34 1.31 2.51 10.1 5.2 8.8 4.5 11.9 17.1 金禾实业 002597.SZ CNY 21.72 2020/3/15 买入 28.06 1.65 1.96 13.2 11.1 8.7 7.2 18.1 18.7 阳谷华泰 300121.SZ CNY 6.96 202

12、0/3/11 买入 11.52 0.64 0.81 10.9 8.6 7.0 5.4 12.9 14.1 雅克科技 002409.SZ CNY 50.30 2020/2/6 买入 39.05 0.71 0.88 71.3 56.9 46.6 37.8 6.9 7.9 三友化工 600409.SH CNY 4.26 2020/1/19 买入 7.35 0.47 0.51 9.1 8.4 4.5 3.8 7.6 7.6 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 qRrOmNoNqNnMzQnPyQrNxP7NbPaQpNqQnPrRlOrRtOjMtRqNaQ

13、qQxOuOtOrQxNoOrP 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3 / 2424 Table_PageText 投资策略报告|化工 目录索引目录索引 一、行业整体观点 . 6 二、关注欧洲汽车电动化发展进程 . 6 三、信息跟踪 . 7 （一）行业信息跟踪 . 7 （二）重点关注子行业梳理 . 10 四、数据跟踪 . 10 （一）行业走势：跑赢上证综指 . 10 （二）行业估值：低于历史均值 . 11 五、风险提示 . 11 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4 / 2424 Table_PageText 投资策略报告|化工 图表索引图表索引 图 1：子行业

14、一周涨幅（%） . 11 图 2：基础化工 PE 走势（TTM） . 11 图 3：全部 A 股与基础化工 PE 走势（TTM） . 11 图 4：子行业一个月涨幅（%） . 12 图 5：子行业三个月涨幅（%） . 12 图 6：子行业动态 PE（TTM）相对历史均值溢价 . 12 图 7：相关价格指数（当月同比，%） . 13 图 8：规模以上工业增加值增速（累计同比，%） . 13 图 9：房地产新开工、销售累计同比（%） . 13 图 10：中国内地汽车产量和销量累计同比（%）. 13 图 11：中国内地主要家电产量累计同比（%） . 13 图 12：国际石脑油（美元/桶） . 14

15、图 13：国际燃料油（美元/吨） . 14 图 14：WTI 原油（美元/桶） . 14 图 15：大庆原油（美元/桶） . 14 图 16：辛塔原油（美元/桶） . 15 图 17：国际柴油（美元/桶） . 15 图 18：三氯甲烷（元/吨）. 15 图 19：国际汽油（美元/桶） . 15 图 20：布伦特原油（美元/桶） . 15 图 21：OPEC 一揽子原油（美元/桶） . 15 图 22：国际乙烯（美元/吨） . 16 图 23：迪拜原油（美元/桶） . 16 图 24：酚油（元/吨） . 16 图 25：ABS(通用)（元/吨） . 16 图 26：双氧水（元/吨） . 16 图

16、 27：国际甲苯（美元/吨） . 16 图 28：工业萘（元/吨） . 17 图 29：纯 MDI（元/吨） . 17 图 30：蒽油（元/吨） . 17 图 31：烧碱（上海） （元/吨） . 17 图 32：丙烯（元/吨） . 17 图 33：甲苯（元/吨） . 17 图 34：VCM(氯乙烯单体） （元/吨） . 18 图 35：PET 切片（元/吨） . 18 图 36：汽油（元/吨） . 18 图 37：PVC（东南亚 CFR） （美元/吨） . 18 图 38：普通沥青（元/吨）. 18 图 39：涤纶短纤（元/吨）. 18 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5 /

17、 2424 Table_PageText 投资策略报告|化工 图 40：PTA（元/吨） . 19 图 41：液氯（元/吨） . 19 图 42：三氯乙烯（元/吨）. 19 图 43：国产维生素 D3（元/公斤） . 19 图 44：醋酸乙烯（元/吨）. 19 图 45：轻质纯碱（上海） （元/吨） . 20 图 46： 电石法 PVC 价差走势 （元/吨， 电石法 PVC 价格对应左轴， 价差对应右轴） . 20 图 47：PTA 价差走势（元/吨，PTA 价格对应左轴，价差对应右轴） . 20 图 48：三聚磷酸钠价差走势（元/吨，三聚磷酸钠价格对应左轴，价差对应右轴） . 20 图 49

18、：纯 MDI 价差走势（元/吨，纯 MDI 价格对应左轴，价差对应右轴） . 20 图 50：涤纶短纤价差走势（元/吨，涤纶短纤价格对应左轴，价差对应右轴） . 21 图 51：己二酸价差走势（元/吨，己二酸价格对应左轴，价差对应右轴） . 21 图 52：烧碱价差走势（元/吨，烧碱价格对应左轴，价差对应右轴） . 21 图 53：煤头尿素价差走势（元/吨，煤头尿素价格对应左轴，价差对应右轴） . 21 图 54：气头尿素价差走势（元/吨，气头尿素价格对应左轴，价差对应右轴） . 21 图 55： 顺酐法 BDO 价差走势 （元/吨， 顺酐法 BDO 价格对应左轴， 价差对应右轴） . 22

19、图 56：DMF 价差走势（元/吨，DMF 价格对应左轴，价差对应右轴） . 22 图 57： 电石法 BDO 价差走势 （元/吨， 电石法 BDO 价格对应左轴， 价差对应右轴） . 22 图 58：纯碱价差走势（元/吨，纯碱价格对应左轴，价差对应右轴） . 22 图 59：黄磷价差走势（元/吨，黄磷价格对应左轴，价差对应右轴） . 22 图 60：醋酸乙烯法 PVA 价差走势（元/吨，醋酸乙烯法 PVA 价格对应左轴，价差 对应右轴） . 22 表 1：各车企新能源汽车战略情况 . 6 表 2：国内外知名电池厂商的扩产计划 . 7 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6 /

20、2424 Table_PageText 投资策略报告|化工 一、行业整体观点一、行业整体观点 （1）本周（5 月 18 日5 月 22 日） ，基础化工板块下跌 1.50%，跑赢上证综合 指数 0.28 个百分点；化工子行业下跌为主，表现较好的有炭黑、钾肥、改性塑料等 板块，表现较差的有维纶、复合肥、无机盐等板块。 （2）未来发展前景广阔的新材料领域。建议关注受益于柔性显示技术变革的 OLED 材料、受益于国六标准推广的尾气催化材料、受益于下游产业逐渐转移至我 国而带来的相关上游材料发展机会、以及打破国外垄断的新材料领域的进口替代机 会，例如：集成电路电子化学品、5G 材料、OLED 显示材料

21、、尾气催化材料、锂电 材料等，建议关注质地优异、具备业绩和估值优势成长标的：雅克科技、万润股份、 昊华科技等。 （3）饲料及食品添加剂、减水剂、农药等需求偏刚性或受益内需行业。产业链 相关标的：新和成、苏博特、金禾实业、扬农化工，利尔化学，广信股份、安迪苏 等。 （4） 全球电动车发展浪潮有望加速， 我国动力电池龙头制造企业有望充分受益， 建议关注对国内龙头电池厂形成稳定供货，以及率先进入海外供应链体系的锂电材 料企业。产业链相关标的：新宙邦等。 （5）目前化工周期行业龙头有望“强者恒强”，建议关注各子行业白马龙头，万 华化学等。 （6）C3 产业链底部坚实，C2 产业链轻烃路线盈利能力较强，

22、存在增量逻辑的 标的具备投资价值， 建议关注万华化学。 具备类似逻辑的产业链相关标的卫星石化。 民营大炼化公司存在炼化项目新增盈利，同时龙头公司具备行业价格话语权，产业 链相关标的：桐昆股份，恒逸石化，恒力石化，荣盛石化等。 二二、关注欧洲汽车电动化发展进程、关注欧洲汽车电动化发展进程 5 月 19 日根据彭博报道，欧盟考虑出台绿色经济振兴计划支持电动车发展，具 体包括：零排放汽车免征增值税；未来 2 年 200 亿欧元电动车采购计划；400-600 亿欧元的零排放动力系统投资基金支持；2025 年前建设 200 万个充电站。 在新能源汽车行业发展的大趋势下， 汽车电动化已经成为主流车厂的发展

23、方向。 未来 5-10 年间，各大车企也将大力投入新能源汽车市场，提高新能源汽车的销售占 比。全球汽车电动化浪潮开启，动力锂电池步入快速扩产期。 表表 1：各车企新能源汽车战略情况各车企新能源汽车战略情况 整车企业整车企业 新能源汽车战略新能源汽车战略 戴姆勒戴姆勒 2022 年前，发布超过 50 款新能源车型，其中超过 10 款为纯电动汽车；2022 年前，为所有车型提供电动版本；2025 年左右，实现奔驰纯电动汽车销量占到总销量的 15-25%。 大众大众 2020 年，在中国销售 40 万辆新能源汽车；2025 年，电动汽车销量达到 200-300 万辆，占总销量的 20-25%，并依

24、次推出 30 款电动汽车，在中国销量增加到 150 万辆；2030 年，为所有车型配备电动汽车选项。 通用通用 2020 年和 2023 年之前在中国市场推出 10 款和 20 款新能源汽车产品；2020 年与 2025 年在中国新能源汽车销量 将分别达到 15 万辆和 50 万辆。 宝马宝马 2025 年前，推出 25 款电动车和插电式混合动力汽车，将其全球电动车和插电式混合动力车的销量比例提升到 15-25%。 福特福特 2020 年，全球新能源车销量将占总销量的 10-25%，并将推出 13 款电动汽车产品；2025 年前，在中国市场销售的 产品中 70%为混合动力、插电式混合动力与纯电

25、动汽车。 日产日产 在日本和欧洲销售的电动汽车，到 2022 年，将占该地区总销量的 40%，到 2025 年达到 50%；在美国销售的电动 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7 / 2424 Table_PageText 投资策略报告|化工 汽车 ， 到 2025 年 ， 将占该地区总销量的 20-30% ； 在中国销售的电动汽车 ， 到 2025 年 ， 将占该地区总销量的 35-40% 。 计划推出 8 款纯电动产品，并加速旗下豪华品牌英菲尼迪的电动化进程，2025 年，英菲尼迪旗下的电动汽车将会占 到其总销量的 50%。 丰田丰田 2020 年，全球混合动力车型销量达

26、150 万辆，累计销量达 1,500 万辆；2050 年，混合动力和插电式混合动力汽车 占总销量的七成，燃料电池和纯电动汽车销量占三成。 本田本田 2030 年，混合动力车、插电式混合动力车、纯电动车和燃料电池车的销量占 2/3 以上。 北汽北汽 2020 年，达到年产销量 50 万辆，形成 80 万辆以上的生产能力。坚持纯电驱动的技术路线。计划到 2025 年实现全 线自主品牌产品电动化。 上汽上汽 2020 年，目标年销量将达到 60 万辆，其中自主品牌新能源汽车销量达 20 万辆。技术路线覆盖 BEV、PHEV 等。 数据来源：恩捷股份 2020 年非公开发行股票募集资金使用可行性分析报

27、告引自能源与交通创新中心中国传统燃油汽车退出时间 表研究 ，广发证券发展研究中心 与各车企发展战略匹配的，是电池厂商也纷纷扩充自身的电池产能。各大主流 电池厂均推出体量较大的扩产计划， 以求在新能源发展大趋势中绑定核心下游车企、 巩固并提升自身的市占率。 表表 2：国内外知名电池厂商的扩产计划国内外知名电池厂商的扩产计划 公司公司 现有产能现有产能 扩产计划扩产计划 宁德时代 2019 年底产能约 57GWh 2022 年计划扩到 123GWh 比亚迪 2019 年末产能达到 40GWh 以上 2020 年计划达到 60Gwh LG 化学 2019 年底产能达到 70GWH 2025 年计划达

28、到 110GWh 松下 2019 年产能为 35GWH 2025 年前计划达到 96GWH 三星 SDI 2019 年底产能 15GWh 2025 年前计划将达 35GWh 天津力神 2019 年产能 15GWh 2025 年预计达到 50GWh 孚能科技 2019 年产能 25GWh 2022 年预计达到 40GWh 国轩高科 2019 年产能 16GWh 2020 年底前计划达到 30GWh 数据来源：恩捷股份 2020 年非公开发行股票募集资金使用可行性分析报告，广发证券发展研究中心 中游锂电材料需求有望拉动，建议关注对国内龙头电池厂形成稳定供货，以及 率先进入海外供应链体系的锂电材料企

29、业。相关标的：新宙邦、天赐材料、恩捷股 份等。 三、三、信息跟踪信息跟踪 （一）行业信息跟踪（一）行业信息跟踪 煤化工产业链：尿素价格涨跌互现，醋酸价格走稳，煤化工产业链：尿素价格涨跌互现，醋酸价格走稳，乙二醇市场价格上涨乙二醇市场价格上涨 尿素尿素：百川盈孚的数据显示，本周国内尿素市场涨跌互现，截止目前，山东及 两河出厂报价在 1610-1650 元/吨，成交 1580-1620 元/吨，成交可谈。本周尿素市 场总体稳定为主，山东及河南地区继上周微涨后趋稳整理，农需少量补货，近日新 单减量，下游接货意愿减弱；东北追肥、华北夏季底肥略有启动迹象，询单量增加， 成交好转，但并未集中采购，仅局部厂

30、收单尚可，价格调涨 10-30 元/吨；山西及河 北地区尿素市场受外地货源冲击走货转弱，价格暗降；新疆地区需求仍显清淡，企 业库存依然处较高水平， 成交疲软。 目前工业采购难见大单， 复合肥开工维持低位， 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8 / 2424 Table_PageText 投资策略报告|化工 商家观望态度明显。总之，当下尿素市场仍缺提价动力。 醋酸：醋酸：百川盈孚的数据显示，本周（2020.5.15-2020.5.21）醋酸价格走稳，本 周供应面利好缩窄， 下游拿货刚需为主， 但鉴于各家库存不高， 整体价格平稳走势。 国际疫情持续，出口量暂未有好转，国外需求依旧弱

31、势，目前供需紧平衡。供应方 面：赛拉尼斯、索普重启；上海华谊 50 万吨醋酸装置恢复正常。整体开工率与上周 相比大幅上调 11.15%，本周开工率为 58.14%。 乙二醇：乙二醇：百川盈孚的数据显示, 本周国内乙二醇市场价格上涨。原油方面，周 内产油国减产执行良好叠加市场需求逐渐恢复，原油价格录得上涨。周初乙二醇开 盘高涨高走，现货价格维持在 3530 元/吨以上，期货市场持续上行。本周原油市场 大涨，乙烯强势上涨，乙二醇市场成本端支撑明显。从基本面来看，国内乙二醇装 置开工负荷仍维持低位， 煤制货源紧缺， 市场价抬高， 而华东港口库存仍持续累库， 创年内新高，整体上供应端仍充足。 聚酯产业链：聚酯产业链：原油震荡走强，下游逐步回暖原油震荡走强，下游逐步回暖 据中纤网资讯，本周原油走势整体偏上，PTA 与 MEG 价格跟随原油价格震荡 走高，由于近期部分装置检修和转产，PTA 和 MEG 供需略有好转。本周涤丝市场 交投尚可，成交重心走高，工厂库存压力有所缓解。