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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2424 Table_Page 深度分析|石油化工 证券研究报告 石油化工行业石油化工行业 复盘原油价格复盘原油价格大幅大幅波动期间的波动期间的化工行业化工行业价差走势价差走势 核心观点核心观点： 近期近期供需失衡引发原油价格大幅下跌，化工品价格跌幅有限供需失衡引发原油价格大幅下跌，化工品价格跌幅有限，部分产，部分产 品价差扩大。品价差扩大。近期国际原油市场陷入供需失衡担忧，国际油价大幅下 跌。 截止 3 月 16 日收盘， 布伦特原油期货收盘价年内至今跌幅 54.6%。 但下游化工品市场价格走势相对平缓，价格下跌幅度较原油价格跌幅

2、小。我们推断当前化工品市场价格跌幅小于原油价格跌幅的原因在于 三点： （1）原油价格跌幅过大，且下跌速度较快，因此部分化工品价格 调整幅度与速度有所滞后，导致化工品价格跌幅小于原油价格跌幅； （2） 部分化工产品供需格局较好或有其他非油头路线产能提供成本支 撑，导致产品价格下跌受阻； （3）当前受疫情影响，部分化工品市场交 易活跃度低，导致厂商调价动力减弱，当前价格并未反映基本面走势。 回顾回顾 2008-2010 年与年与 2014-2018 年的两次原油价格波动年的两次原油价格波动， 探究下游化， 探究下游化 工品价差工品价差变动方向变动方向。我们观测了包括大宗材料，C2，C3，聚酯，煤化

3、 工以及 MDI 产业链的 19 种化学品价差变动情况。原油价格下跌期间 往往伴随着下游化工品价差收缩，但供给端冲击情景下部分供需格局 较好产品价差在油价下行期出现阶段性上涨。原油价格上行期间往往 伴随着下游化工品价差修复性上涨。 原油价格大跌触底后， 大部分化工 品价差将回归至常态水平，且供需关系较好化工品在原油价格波动过 程中受到负面影响较小。 底部区间关注底部区间关注下游下游价格粘性品种。价格粘性品种。 当前位置处于原油价格的底部区间， 在原油价格下行期及底部震荡期应该关注终端价格粘性品种： （1）产 品供需格局较好， 价差跌至底部， 供给端价格控制能力较强， 例如 MDI 等。 （2）

4、产品供需格局较好，下游产品靠近终端，存在价格粘性以及刚 性需求支撑的精细化工品种，例如农药，混凝土减水剂等。 （3）存在其 他路线成本支撑， 例如聚乙烯， 聚丙烯以及乙二醇等煤化工路线产能占 比较高的化学品。关注炼化与轻烃路线裂解价差扩大的投资机会。 蛰伏以待，为下一轮复苏做好准备。蛰伏以待，为下一轮复苏做好准备。我们认为当前原油价格处于底部 区间， 下一轮原油价格复苏将会是一轮长周期景气复苏， 下一轮原油价 格回升过程中关注四类投资机会。 （1）上游资源方向产业链相关标的 包括中国海洋石油 （H） ， 中国石化 （A/H） 以及其他上游资源标的。 （2） 煤化工板块产业链相关标的包括华鲁恒升

5、， 鲁西化工， 宝丰能源， 广汇 能源等。 （3） 炼化行业与轻质原料烯烃产业链相关标的卫星石化， 桐昆 股份，恒逸石化，恒力石化，荣盛石化等。 （4）当前产品价格价差在历 史低位水平的子行业龙头。产业链相关标的万华化学，华鲁恒升等。 风险提示风险提示。疫情发展导致需求超预期萎缩或供给端不可抗力。 行业评级行业评级 持有持有 前次评级 持有 报告日期 2020-03-18 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师： 郭敏 SAC 执证号：S0260514070001 SFC CE No. BPB539 分析师：分析师： 吴鑫然 SAC 执证号：S02605190700

6、04 请注意，吴鑫然并非香港证券及期货事务监察委员会的注 册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 相关研究：相关研究： 石油化工行业:OPEC+减产协 议未达成，原油行业推向黎 明前夜 2020-03-08 石油化工行业:担忧疫情影响 需求，国际油价试探成本支 撑 2020-02-28 石油化工行业:中东紧张局势 加剧，短期原油走势偏强 2020-01-03 联系人： 何雄 -25% -18% -12% -5% 2% 9% 03/1905/1907/1909/1911/1901/20 石油化工沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免

7、责声明 2 2 / 2424 Table_PageText 深度分析|石油化工 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价收盘价 报告日期报告日期 （元（元/股）股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 阳谷华泰 300121.SZ CNY 7.45 2020/3/11 买入 11.52 0.47 0.64 15.7 11.7 9.2 7.8 11.0 12.9

8、 万华化学 600309.SH CNY 41.45 2020/3/4 买入 59.10 3.94 4.93 10.5 8.4 7.3 5.7 23.7 25.2 昊华科技 600378.SH CNY 19.10 2020/3/16 买入 28.81 0.59 0.67 32.3 28.5 23.8 19.9 8.8 9.1 雅克科技 002409.SZ CNY 35.96 2020/2/6 买入 39.05 0.55 0.71 65.5 51.0 42.6 33.2 5.7 6.9 广信股份 603599.SH CNY 15.25 2020/2/6 买入 19.44 1.27 1.62 12.

9、0 9.4 7.3 5.1 11.2 12.6 三友化工 600409.SH CNY 5.42 2020/1/19 买入 7.35 0.35 0.47 15.6 11.5 6.5 5.4 6.1 7.6 桐昆股份 601233.SH CNY 12.79 2020/1/16 买入 20.46 1.57 1.88 8.2 6.8 5.6 5.1 15.3 15.7 卫星石化 002648.SZ CNY 13.91 2020/1/11 买入 21.14 1.21 1.51 11.5 9.2 7.2 8.1 13.9 15.0 苏博特 603916.SH CNY 17.26 2020/1/7 买入 2

10、0.41 1.10 1.36 15.7 12.7 10.3 8.8 14.1 14.8 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 pOrOmMsOrMtNpNoPsNzQpMbRaO6MtRpPoMoOiNqQsReRpNsP8OmMuMxNtOnMvPpPpM 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3 / 2424 Table_PageText 深度分析|石油化工 目录索引目录索引 一、原油价格大幅下跌，化工品市场走势难测 . 6 二、需求冲击导致油价下跌情景下的产业链走势 . 7 （一）2008-2010 年油价下行期典型化工品价格价差走势

11、 . 7 （二）2008-2010 年油价上行期典型化工品价格价差走势 . 8 三、供给冲击导致油价下跌情景下的产业链走势 . 11 （一）2014-2018 年油价下行期典型化工品价格价差走势 . 12 （二）2014-2018 年油价上行期典型化工品价格价差走势 . 12 四、两种冲击模式下化工品价差走势规律 . 16 五、原油价格波动过程中相关行业公司盈利走势 . 18 （一）上海石化 . 18 （二）桐昆股份 . 19 （三）华鲁恒升 . 19 （四）万华化学 . 20 六、投资机会分析 . 20 七、风险提示 . 22 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4 / 242

12、4 Table_PageText 深度分析|石油化工 图表索引图表索引 图 1：国际油价走势（美元/桶） . 6 图 2：原油与乙烯-原油价差走势（美元/桶，美元/吨） . 9 图 3：原油与 LLDPE-乙烯价差走势（美元/桶，元/吨） . 9 图 4：原油与 EO-乙烯价差走势（美元/桶，元/吨） . 9 图 5：原油与 EG-乙烯价差走势（美元/桶，元/吨） . 9 图 6：原油与丙烯-原油价差走势（美元/桶，美元/吨） . 9 图 7：原油与丙烯-丙烷价差走势（美元/桶，美元/吨） . 9 图 8：原油与 PO-丙烯价差走势（美元/桶，元/吨） . 10 图 9：原油与 PP-丙烯价差

13、走势（美元/桶，元/吨） . 10 图 10：原油与 LLDPE-原油价差走势（美元/桶，元/吨） . 10 图 11：原油与聚丙烯-原油价差走势（美元/桶，元/吨） . 10 图 12：原油与 PX-石脑油价差走势（美元/桶，美元/吨） . 10 图 13：原油与 PTA-PX 价差走势（美元/桶，元/吨） . 10 图 14：原油与涤纶长丝-PTA/MEG 价差走势（美元/桶，元/吨） . 11 图 15：原油与甲醇-煤价差走势（美元/桶，元/吨） . 11 图 16：原油与尿素-煤价差走势（美元/桶，元/吨） . 11 图 17：原油与 MDI-苯价差走势（美元/桶，元/吨） . 11

14、图 18：原油与纯苯-原油价差走势（美元/桶，元/吨） . 11 图 19：原油与乙烯-原油价差走势（美元/桶，美元/吨） . 13 图 20：原油与 LLDPE-乙烯价差走势（美元/桶，元/吨） . 13 图 21：原油与 EO-乙烯价差走势（美元/桶，元/吨） . 13 图 22：原油与 EG-乙烯价差走势（美元/桶，元/吨） . 13 图 23：原油与丙烯-原油价差走势（美元/桶，美元/吨） . 14 图 24：原油与丙烯-丙烷价差走势（美元/桶，美元/吨） . 14 图 25：原油与 LLDPE-原油价差走势（美元/桶，元/吨） . 14 图 26：原油与 PP-原油价差走势（美元/桶

15、，元/吨） . 14 图 27：原油与 PO-丙烯价差走势（美元/桶，元/吨） . 14 图 28：原油与 PP-丙烯价差走势（美元/桶，元/吨） . 14 图 29：原油与 PX-石脑油价差走势（美元/桶，美元/吨） . 15 图 30：原油与 PTA-PX 价差走势（美元/桶，元/吨） . 15 图 31：原油与涤纶长丝-PTA/MEG 价差走势（美元/桶，元/吨） . 15 图 32：原油与甲醇-煤价差走势（美元/桶，元/吨） . 15 图 33：原油与尿素-煤价差走势（美元/桶，元/吨） . 15 图 34：原油与 MDI-苯价差走势（美元/桶，元/吨） . 16 图 35：原油与纯苯

16、-原油价差走势（美元/桶，元/吨） . 16 图 36：上海石化季度原油价格与毛利率走势 . 19 图 37：上海石化季度原油价格与归母净利润走势 . 19 图 38：桐昆股份季度原油价格与毛利率走势 . 19 图 39：桐昆股份季度原油价格与归母净利润走势 . 19 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5 / 2424 Table_PageText 深度分析|石油化工 图 40：华鲁恒升季度原油价格与毛利率走势 . 20 图 41：华鲁恒升季度原油价格与归母净利润走势 . 20 图 42：万华化学季度原油价格与毛利率走势 . 20 图 43：万华化学季度原油价格与归母净利润走势

17、 . 20 表 1：2020 年至今原油与部分化工品价格涨跌幅比较（周度平均值） . 7 表 2：2008-2010 年原油价格波动期间原油价格与化工品价差走势 . 17 表 3：2014-2018 年原油价格波动期间原油价格与化工品价差走势 . 18 表 4：2020 年 1 月至今原油价格与化工品价差走势. 21 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6 / 2424 Table_PageText 深度分析|石油化工 一、原油价格一、原油价格大幅下跌，化工品市场大幅下跌，化工品市场走势难测走势难测 供需失衡预期下原油价格大幅下跌供需失衡预期下原油价格大幅下跌。近期受全球新冠疫情

18、以及OPEC+减产协议未 达成后OPEC与俄罗斯竞争性增产降价影响，国际原油市场陷入供需失衡担忧，国 际油价大幅下跌。截止3月16日收盘，布伦特原油期货收盘价30.05美元/桶，年内 至今跌幅54.6%，WTI原油期货收盘价28.70美元/桶，年内至今跌幅53.1%。 图图1：国际油价走势国际油价走势（美元（美元/桶桶） 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 原油价格原油价格下跌下跌过快，化工品价格走势过快，化工品价格走势相对更强。相对更强。过去两周国际原油价格迅速下跌， 今年以来布伦特原油期货结算价跌幅达到54.6%，但是下游化工品市场价格走势相 对平缓，价格下跌幅度较原油价格跌幅小。我

19、们推断当前化工品市场价格跌幅小于 上游原材料价格跌幅的原因在于三点：（1）原油价格跌幅过大，且下跌速度较 快，因此部分化工品价格调整幅度与速度有所滞后，导致化工品价格跌幅小于原油 价格跌幅；（2）部分化工产品供需格局较好或有其他非油头路线产能提供成本支 撑，导致产品价格下跌受阻；（3）当前受疫情影响，部分化工品市场交易活跃度 不高，导致厂商调价动力减弱，当前价格并未反映基本面走势。 以历史两次原油价格大幅波动过程为参照，或能推断化工品市场走向以历史两次原油价格大幅波动过程为参照，或能推断化工品市场走向与产业链相关与产业链相关 公司盈利变动方向公司盈利变动方向。为研判后市化工品价格价差走势，并预

20、测后续化工行业企业经 营利润变动情况，我们对2008-2010年以及2014-2018年两次原油价格大幅波动期 间的化工品价格价差变动与部分上市公司盈利能力变动情况进行复盘。考虑到2008 年的原油价格下跌是需求端受金融危机影响带来的下跌，而2014年的原油价格下跌 是供给端受页岩油供给放量冲击带来的下跌，因此我们针对两种情况下的原油价格 波动分别进行复盘。 0 20 40 60 80 100 120 140 160 布伦特 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7 / 2424 Table_PageText 深度分析|石油化工 表表1：2020年年至今至今原油与部分化工品价格原油

21、与部分化工品价格涨涨跌幅跌幅比较比较（周度平均值）（周度平均值） 单位单位 20200104 20200317 区间跌幅区间跌幅 石脑油石脑油 美元美元/桶桶 64 33 -48.2% 布伦特布伦特 美元美元/桶桶 67 35 -48.2% 动力煤动力煤 元元/吨吨 550 565 2.6% 丙烷丙烷 美元美元/吨吨 538 268 -50.1% 汇率汇率 6.972 7.002 0.4% 乙烯乙烯 美元美元/吨吨 751 654 -12.9% 丙烯丙烯 美元美元/吨吨 827 791 -4.4% LLDPE 元元/吨吨 7500 7000 -6.7% PP 元元/吨吨 9200 8350 -

22、9.2% PO 元元/吨吨 10007 8700 -13.1% EO 元元/吨吨 7600 7600 0.0% 乙二醇乙二醇 元元/吨吨 5034 4260 -15.4% POY 元元/吨吨 7220 6230 -13.7% POY 元元/吨吨 122 120 -1.4% PTA 元元/吨吨 4888 3820 -21.8% PX 美元美元/吨吨 844 609 -27.8% 甲醇甲醇 元元/吨吨 2213 1810 -18.2% 尿素尿素 元元/吨吨 1710 1826 6.8% 聚合聚合 MDI 元元/吨吨 12864 11667 -9.3% 纯纯 MDI 元元/吨吨 16000 1518

23、3 -5.1% 综合综合 MDI 元元/吨吨 13962 12898 -7.6% 苯胺苯胺 元元/吨吨 6688 6660 -0.4% 纯苯纯苯 元元/吨吨 5833 4714 -19.2% 硝酸硝酸 元元/吨吨 1600 1500 -6.3% 甲醛甲醛 元元/吨吨 1056 1079 2.2% 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 二、需求冲击二、需求冲击导致油价下跌情景下的导致油价下跌情景下的产业链走势产业链走势 2008年受国际金融危机影响，全球经济增速大幅下行，全球原油需求出现连 续两年负增长，2008年同比增速-0.39%，2009年同比增速-1.68%。2008年7月至 200

24、8年12月，布伦特原油价格从创纪录高位144.49美元/桶跌至36.61美元/桶，区 间跌幅达到75%。而后在2008年12月原油价格触底后，2010年3月布伦特油价回升 至80美元/桶。我们将2008年6月至2010年3月国际油价波动划分为两个阶段： 2008.06-2008.11为油价下行期，2008.11-2010.03为油价上行期。我们分别对两个 时期的化工品价差走势与原油价格走势相关性进行复盘。 （一一）2008-2010 年油价下行期年油价下行期典型化工品价格价差走势典型化工品价格价差走势 2008.06-2008.11原油价格下行期，受金融危机带来的需求萎缩影响，原油 价格下行的

25、同时拉动产业链下游产品价差同步下行，其中LLDPE-乙烯、EO-乙烯 与PP-丙烯价差有所扩大，涤纶长丝-PTA/MEG、PTA-PX以及MDI-苯胺价差跌幅 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8 / 2424 Table_PageText 深度分析|石油化工 较小。 油价下行期油价下行期的乙烯产业链的乙烯产业链：2008.06-2008.11原油价格下行期，乙烯-原油价差自 276美元/吨跌至-134美元/吨；聚乙烯-乙烯价差自4622元/吨上涨至5238元/吨，涨 幅13%；EO-乙烯价差自9102元/吨涨至9489元/吨，涨幅4%；EG-乙烯价差自3333 元/吨跌至24

26、03元/吨，跌幅28%。 油价下行期的丙烯产业链：油价下行期的丙烯产业链：2008.06-2008.11原油价格下行期，丙烯-原油价差自 450美元/吨跌至-101美元/吨；聚丙烯-丙烯价差自4483元/吨涨至5405元/吨，涨幅 21%；PO-丙烯价差自8138元/吨跌至4822元/吨，跌幅41%。 油价下行期的油价下行期的聚酯聚酯产业链：产业链：2008.06-2008.11原油价格下行期，聚酯产业链涤纶长 丝-PTA/MEG价差自1789元/吨跌至1741元/吨，跌幅3%；PTA-PX价差自2055元/ 吨跌至1951元/吨，跌幅5%；PX-石脑油价差自453美元/吨跌至332美元/吨，

27、跌幅 27%。 油价下行期的煤化油价下行期的煤化产业链：产业链：2008.06-2008.11原油价格下行期，甲醇-煤价差自2753 元/吨跌至515元/吨，跌幅81%；尿素-煤价差自1672元/吨跌至1071元/吨，跌幅 36%。 油价下行期的油价下行期的MDI产业链：产业链：2008.06-2008.11原油价格下行期，综合MDI-苯胺价差 自10658元/吨跌至10209元/吨，跌幅4%；综合MDI-纯苯价差自12799元/吨跌至 10656元/吨，跌幅17%；纯苯-原油价差自3931元/吨跌至825元/吨，跌幅79%。 （二二）2008-2010 年油价上行期典型化工品价格价差走势年油

28、价上行期典型化工品价格价差走势 2008.11-2010.03原油价格复苏期，受需求回暖，价格上行影响，原油价格 上行的同时拉动产业链下游产品价差同步上行，但价格上行期产品价差走势分化， 部分产品价格仍处于持续压缩状态。 油价油价上上行期的行期的乙乙烯产业链：烯产业链：2008.11-2010.03原油价格上行期，乙烯-原油价差自 276美元/吨涨至383美元/吨，价差超过2008年6月；聚乙烯-乙烯价差自5238元/吨 跌至3575元/吨，跌幅32%，价差小于2008年6月；EO-乙烯价差自9489元/吨跌至 6507元/吨，跌幅31%，价差小于2008年6月；EG-乙烯价差自2403元/吨

29、涨至3451 元/吨，涨幅44%，价差超过2008年6月。 油价油价上上行期的丙烯产业链：行期的丙烯产业链：2008.11-2010.03原油价格上行期，丙烯-原油价差自- 101美元/吨涨至507美元/吨，价差超过2008年6月；聚丙烯-丙烯价差自5405元/吨 跌至2756元/吨，跌幅49%，价差小于2008年6月；PO-丙烯价差自4822元/吨涨至 7252元/吨，涨幅50%，价差小于2008年6月。 油价油价上上行期的行期的聚酯聚酯产业链：产业链：2008.11-2010.03原油价格上行期，聚酯产业链涤纶长 丝-PTA/MEG价差自1741元/吨跌至1279元/吨，跌幅27%；PTA

30、-PX价差自1951元/ 吨涨至3458元/吨，涨幅77%，价差超过2008年6月；PX-石脑油价差自332美元/吨 跌至267美元/吨，跌幅20%。 油价油价上上行期的煤化产业链：行期的煤化产业链：2008.11-2010.03原油价格上行期，甲醇-煤价差自515 元/吨涨至562元/吨，涨幅9%；尿素-煤价差自1071元/吨跌至846元/吨，跌幅 21%。 油价油价上上行期的行期的MDI产业链：产业链：2008.11-2010.03原油价格上行期，综合MDI-苯胺价差 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9 / 2424 Table_PageText 深度分析|石油化工 自1

31、0209元/吨跌至8421元/吨，跌幅18%；综合MDI-纯苯价差自10656元/吨跌至 9536元/吨，跌幅11%；纯苯-原油价差自825元/吨涨至3436元/吨，涨幅316%。 图图2：原油与乙烯原油与乙烯-原油价差走势原油价差走势（美元（美元/桶，桶，美美元元/吨）吨） 图图3：原油与原油与LLDPE-乙烯乙烯价差走势价差走势（美元（美元/桶，元桶，元/吨）吨） 数据来源：wind，广发证券发展研究中心 数据来源：wind，广发证券发展研究中心 图图4：原油与原油与EO-乙烯价差走势乙烯价差走势（美元（美元/桶，元桶，元/吨）吨） 图图 5：原油与原油与 EG-乙烯价差走势乙烯价差走势（

32、美元（美元/桶，元桶，元/吨）吨） 数据来源：wind，广发证券发展研究中心 数据来源：wind，广发证券发展研究中心 图图6：原油与丙烯原油与丙烯-原油价差走势原油价差走势（美元（美元/桶，桶，美美元元/吨）吨） 图图7：原油与丙烯原油与丙烯-丙烷价差走势丙烷价差走势（美元（美元/桶，桶，美美元元/吨）吨） 数据来源：wind，广发证券发展研究中心 数据来源：wind，广发证券发展研究中心 (200) (100) 0 100 200 300 400 500 600 0 20 40 60 80 100 120 140 160 布伦特（左）乙烯-1.35原油（右） 3000 3500 4000

33、4500 5000 5500 0 20 40 60 80 100 120 140 160 布伦特（左）聚乙烯-乙烯（右） 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 11000 0 20 40 60 80 100 120 140 160 布伦特（左）EO-0.8乙烯（右） 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 0 20 40 60 80 100 120 140 160 布伦特（左）EG-0.55乙烯（右） (200) (100) 0 100 200 300 400 500 600 0 20 40 60 80 1

34、00 120 140 160 布伦特（左）丙烯-1.35原油（右） (300) (200) (100) 0 100 200 300 400 500 600 700 800 0 20 40 60 80 100 120 140 160 布伦特（左）丙烯-1.25丙烷（右） 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010 / 2424 Table_PageText 深度分析|石油化工 图图8：原油与原油与PO-丙烯价差走势丙烯价差走势（美元（美元/桶，元桶，元/吨）吨） 图图 9：原油与原油与 PP-丙烯价差走势丙烯价差走势（美元（美元/桶，元桶，元/吨）吨） 数据来源：wind，广发证券发

35、展研究中心 数据来源：wind，广发证券发展研究中心 图图10：原油与原油与LLDPE-原油价差走势（美元原油价差走势（美元/桶，元桶，元/吨）吨） 图图11：原油与聚丙烯原油与聚丙烯-原油价差走势（美元原油价差走势（美元/桶桶，元，元/吨吨） 数据来源：wind，广发证券发展研究中心 数据来源：wind，广发证券发展研究中心 图图12：原油与原油与PX-石脑油价差走势石脑油价差走势（美元（美元/桶，桶，美美元元/吨）吨） 图图 13：原油与原油与 PTA-PX 价差走势价差走势（美元（美元/桶，元桶，元/吨）吨） 数据来源：wind，广发证券发展研究中心 数据来源：wind，广发证券发展研究

36、中心 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 0 20 40 60 80 100 120 140 160 布伦特（左）PO-0.8丙烯（右） 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 5500 6000 0 20 40 60 80 100 120 140 160 布伦特（左）聚丙烯-丙烯（右） 4000 4500 5000 5500 6000 6500 7000 7500 0 20 40 60 80 100 120 140 160 布伦特（左）聚乙烯-原油（右） 4000 4500 5000 5500 6000 6500 7000 75

37、00 8000 0 20 40 60 80 100 120 140 160 布伦特（左）聚丙烯-原油（右） 100 200 300 400 500 600 700 0 20 40 60 80 100 120 140 160 布伦特（左）PX-石脑油（右） 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 0 20 40 60 80 100 120 140 160 布伦特（左）PTA-0.655PX（右） 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111 / 2424 Table_PageText 深度分析|石油化工 图图14：原油与涤纶长丝原油与涤纶长丝-PTA/MEG价差走势价差走势（美元（美元/桶，元桶，元/吨）吨） 数据来源：wind，广发证券发展研究中心 图图15：原油与甲醇原油与甲醇-煤价差走势煤价差走势（美元（美元/桶，元桶，元/吨）吨） 图图 16：原油与尿素原油与尿素-煤价差走势煤价差走势（美元（美元/桶，元桶，元/吨）吨） 数据来源：wind，广发证券发展研究中心 数据来源：wind，广发证券发展研究中心 图图17：原油与原油与MDI-苯价差走势苯价差走势（美元（美元/桶，元桶，元/吨）吨） 图图 18：原油与纯苯原油与纯苯-原油价差走势原油价差走势（美元（美元/桶，元桶，元/吨）吨） 数据来源：wind，广发证