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1、油价回升，需求改善油价回升，需求改善 证券研究报告证券研究报告 （优于大市，维持）（优于大市，维持） 刘威（刘威（SAC号码：号码：S0850515040001）邓勇（）邓勇（SAC号码：号码：S0850511010010） 朱军军（朱军军（SAC号码：号码：S0850517070005） 刘海荣（刘海荣（SAC号码：号码：S0850517080010） 张翠翠（张翠翠（SAC号码：号码：S0850517110003） 孙维容（孙维容（SAC号码：号码：S0850518030001） 胡歆（胡歆（SAC号码：号码：S0850519080001） 李智（李智（SAC号码：号码：S08505191

2、10003） 2020年年06月月09日日 概要概要 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 油价：供需面产生积极变化油价：供需面产生积极变化 2. 价差：价差：5月乙烯价差环比扩大月乙烯价差环比扩大 3. 投资机会分析投资机会分析 4. 投资建议投资建议 5. 风险提示风险提示 oPqPrPwOnNtMmMpQoQoQpM6McMbRmOrRoMqQiNpPrPlOpOpO8OnNzQxNpOuNNZoNtN 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 油价：油价：关注供需变化关注供需变化 预计布油全

3、年震荡区间预计布油全年震荡区间30-50美元美元/桶；桶； 利多因素：利多因素： OPEC+达成减产协议、成本支撑等；达成减产协议、成本支撑等； 利空因素：需求放缓、库存增加等利空因素：需求放缓、库存增加等 第一节要点：第一节要点： 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 布伦特原油季度均价布伦特原油季度均价 2020年年5月以来，随着月以来，随着OPEC+减产开始执行、全球复工复产逐步推进，布伦特油减产开始执行、全球复工复产逐步推进，布伦特油 价整体趋势上涨，从价整体趋势上涨，从4月月21日的日的19美元美元/桶上涨至目前（桶上涨至目前（6月月1日）

4、的日）的38美元美元/桶。桶。 图图 布伦特原油季度均价（美元布伦特原油季度均价（美元/桶）桶） 资料来源：资料来源：Wind，海通证券研究所，海通证券研究所 118 103 35 76 69 64 68 62 62 51 0 20 40 60 80 100 120 140 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 原油需求与经济周期密切相关原油需求与经济周期密切相关 原油需求变动与经济周期高度正相关，如果全球经济复苏会促使原油需求得以改原油需求变动与经济周期高度正相关，如果全球经济复苏会促使原油需求得以改 善。善。 资料来源：资料来源： BP能源统计、

5、能源统计、Wind，海通证券研究所，海通证券研究所 图图 1966-2018年全球年全球GDP与原油消费同比变化与原油消费同比变化 -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 全球全球GDP同比同比 消费同比消费同比 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 OPEC+达成减产协议达成减产协议 4月月12日日OPEC+达成减产协议：（达成减产协议：（1）2020年年5-6月减产月减产970万桶万桶/天；（天；（2）2020 年年7月月-2020年年12月，减产月，减产770万桶万桶/天；（天；（3）2021年年1月月-2022年年4月，

6、减产月，减产580万万 桶桶/天。天。 （减产的基数为（减产的基数为2018年年10月）月） 资料来源：资料来源：Wind，海通证券研究所，海通证券研究所 图图 沙特原油产量历史走势沙特原油产量历史走势 0 20 40 60 80 100 120 140 6000 7000 8000 9000 10000 11000 12000 2010-01 2010-05 2010-09 2011-01 2011-05 2011-09 2012-01 2012-05 2012-09 2013-01 2013-05 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-0

7、5 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 沙特原油产量（千桶/天，左轴）布伦特油价（美元/桶，右轴） 减产谈判期减产执行期 密切关注减产执行情况密切关注减产执行情况 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 我们认为此次减产协议反映了产油国稳定油价的意愿，总体来讲供给端正向我们认为此次减产协议反映了产油国稳定油价的意愿，总体来讲供给端正向 积极方向发展。后续还需要重点关注原油需求的变化以及积极方向发展。后续还

8、需要重点关注原油需求的变化以及OPEC+的减产执行的减产执行 情况情况。 表表 OPEC减产执行情况（千桶减产执行情况（千桶/日）日） 注：注：2018年年10月沙特产量按照减产基准月沙特产量按照减产基准1100万桶万桶/天计算天计算 资料来源：资料来源： OPEC月报月报，海通证券研究所，海通证券研究所 OPEC国家国家 Oct-18 Jan-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 变化变化 阿尔及利亚阿尔及利亚 1057 1012 1009 1030 1007 -50 安哥拉安哥拉 1515 1375 1387 1402 1312 -203 刚果刚果 321 294 302 294

9、 281 -40 赤道几内亚赤道几内亚 124 125 121 122 127 3 加蓬加蓬 185 192 191 202 193 8 伊拉克伊拉克 4654 4508 4604 4571 4521 -133 科威特科威特 2753 2668 2672 2873 3132 379 尼日利亚尼日利亚 1760 1760 1788 1844 1777 17 沙特阿拉伯沙特阿拉伯 11000 9739 9698 9997 11550 550 阿联酋阿联酋 3177 3042 3065 3507 3839 662 OPEC减产国减产国 26546 24715 24837 25842 27739 11

10、93 OPEC总计总计 32200 28362 27813 28614 30412 -1788 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2020年以来，美国钻机数下降，由年以来，美国钻机数下降，由2019年底的年底的805部降至部降至2020年年5月月22日的日的318 部。受油价下跌的影响，美国原油产量快速下滑，从部。受油价下跌的影响，美国原油产量快速下滑，从2020年初年初1290万桶万桶/天下天下 滑至滑至5月月22日的日的1141万桶万桶/天。天。 图图 美国页岩油井数（口）美国页岩油井数（口） 资料来源：贝克休斯官网，资料来源：贝克休斯官网，

11、EIA，海通证券研究所，海通证券研究所 美国原油产量下降美国原油产量下降 图图 美国原油产量及钻机数美国原油产量及钻机数 0 500 1000 1500 2000 2500 6000 8000 10000 12000 14000 美国原油总产量（千桶美国原油总产量（千桶/日，左轴）日，左轴） 美国总钻机数（部，右轴）美国总钻机数（部，右轴） 4000 5000 6000 7000 8000 9000 0 500 1000 1500 2000 2500 Jan-14 Jun-14 Nov-14 Apr-15 Sep-15 Feb-16 Jul-16 Dec-16 May-17 Oct-17 Ma

12、r-18 Aug-18 Jan-19 Jun-19 Nov-19 Apr-20 钻井数（口，左轴）钻井数（口，左轴） 完井数（口，左轴）完井数（口，左轴） 库存井（口，右轴）库存井（口，右轴） 页岩油气公司现金流压力加大页岩油气公司现金流压力加大 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 根据我们测算，根据我们测算，2019年年5家页岩油气公司原油家页岩油气公司原油平均完全成本约平均完全成本约50美元美元/桶，现金成本桶，现金成本 约约26美元美元/桶桶。 资料来源：资料来源： EOG、CLR、PXD、WLL、WPX 2019年报年报，海通证券研究所，海通证

13、券研究所 表表 2019年年5家公司油气产量及成本结构家公司油气产量及成本结构 9 EOG CLR PXD WLL WPX 平均值平均值 产量（万桶产量（万桶/日）日） 原油原油 45.64 19.80 21.24 8.16 10.36 21.04 油气油气 81.81 34.04 34.55 12.55 16.69 35.93 销售价格（美元销售价格（美元/桶）桶） 原油原油 57.72 51.82 53.77 50.06 54.20 53.51 成本（美元成本（美元/桶）桶） 生产成本生产成本 14.65 8.99 19.04 11.28 13.04 13.40 勘探成本勘探成本 0.78

14、 0.19 0.83 1.12 2.22 1.03 资产减值资产减值 2.88 1.10 0.00 0.54 0.00 0.91 折旧损耗及摊销折旧损耗及摊销 20.86 25.78 24.45 24.84 21.72 23.53 管理费用管理费用 2.72 2.50 4.63 4.03 4.82 3.74 与收入无关的税与收入无关的税 4.45 4.57 4.27 4.20 4.17 4.33 财务费用财务费用 1.24 3.44 1.73 5.81 3.72 3.19 完全成本完全成本 47.59 46.57 54.95 51.83 49.69 50.13 现金成本现金成本 23.84 1

15、9.69 30.50 26.45 27.97 25.69 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 伊朗原油产量、出口下降伊朗原油产量、出口下降 受美国制裁影响，伊朗原油产量、出口下降。受美国制裁影响，伊朗原油产量、出口下降。2020年年4月，伊朗原油产量降至月，伊朗原油产量降至 197万桶万桶/天；天；2020年年2月其原油出口量降至月其原油出口量降至3万桶万桶/天，较天，较2018年年4月（制裁前）月（制裁前） 减少减少246万桶万桶/天。天。 图图 2017年至今伊朗原油产量及出口（千桶年至今伊朗原油产量及出口（千桶/日）日） 资料来源：资料来源

16、： Wind，Bloomberg，海通证券研究所，海通证券研究所 3823 1969 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500产量产量 出口出口 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 原油供需格局展望原油供需格局展望 IEA预计预计5月全球原油产量减少月全球原油产量减少1200万桶万桶/天，供给压力有望缓解，但相比天，供给压力有望缓解，但相比IEA、 EIA对于对于5月份平均月份平均2072万桶万桶/天的需求降幅预期，我们认为短期供需矛盾仍天的需求降幅预期，我们认为短期供需矛盾仍 在，随着后续需求的回升，预计供需格局将不断改善。在，随着

17、后续需求的回升，预计供需格局将不断改善。 资料来源：资料来源： IEA、EIA、OPEC，金十数据，海通证券研究所，金十数据，海通证券研究所 表表 IEA、OPEC、EIA全球原油需求同比变化预测（万桶全球原油需求同比变化预测（万桶/天）天） 机构机构 2020年年 2020Q2 Apr-20 May-20 Jun-20 本月预测本月预测 上月预测上月预测 本月预测本月预测 上月预测上月预测 IEA -860 -930 -1990 -2310 -2520 -2150 -1300 EIA -815 -523 -1881 -1220 -2400 -1993 -1244 OPEC -907 -690

18、 -1726 -1200 - - - 平均平均 -861 -714 -1866 -1577 -2460 -2072 -1272 美国原油商业库存环比增加美国原油商业库存环比增加 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2020年年5月份美国原油商业库存为月份美国原油商业库存为5.31亿桶，处于亿桶，处于5年均值水平上方。受全球原年均值水平上方。受全球原 油需求的影响，油需求的影响，5月份美国原油商业库存环比增加月份美国原油商业库存环比增加2259万桶。万桶。 资料来源：资料来源： EIA，OPEC月报，海通证券研究所月报，海通证券研究所 图图 OEC

19、D石油库存（百万桶）石油库存（百万桶） 图图 美国原油商业库存（百万桶）美国原油商业库存（百万桶） 250 300 350 400 450 500 550 五年区间五年区间 20192020五年均值五年均值 13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2. 化工产品价差分析化工产品价差分析 5月原油价格环比上涨，“乙烯月原油价格环比上涨，“乙烯-石脑油”价差扩大；石脑油”价差扩大； 5月月PTA、涤纶、涤纶POY价差环比扩大价差环比扩大 第二节要点：第二节要点： 14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 乙烯价差

20、变化趋势乙烯价差变化趋势 2020年年5月乙烯平均价格为月乙烯平均价格为547美元美元/吨，环比吨，环比+36.1%，同比，同比-43.8%；乙烯；乙烯-石脑油石脑油 价差为价差为287美元美元/吨，环比吨，环比+33.0%，同比，同比-30.5%。我们认为价差环比扩大主要因为。我们认为价差环比扩大主要因为 乙烯价格上涨幅度较大。乙烯价格上涨幅度较大。 图图 乙烯乙烯-石脑油价差变化趋势石脑油价差变化趋势 资料来源：资料来源：Wind，海通证券研究所，海通证券研究所 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 0 100 200 300 400 500 600 70

21、0 800 900 乙烯乙烯-石脑油（美元石脑油（美元/吨，左轴）吨，左轴） 乙烯价格（美元乙烯价格（美元/吨，右轴）吨，右轴） 乙烯下游开工率有所提升乙烯下游开工率有所提升 2020年年5月国内乙烯下游主要产品苯乙烯、月国内乙烯下游主要产品苯乙烯、PVC开工率为开工率为82.7%、76.2%，环比提升，环比提升 14.2、7.1个百分点；乙二醇开工率分别为个百分点；乙二醇开工率分别为61.3%，环比下降，环比下降4.6个百分点。个百分点。 资料来源：资料来源： Wind，卓创资讯，海通证券研究所，卓创资讯，海通证券研究所 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披

22、露和法律声明 图图 乙烯下游产品开工率变化趋势（乙烯下游产品开工率变化趋势（%） 55 65 75 85 95 105 115 2018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 苯乙烯苯

23、乙烯 聚乙烯聚乙烯 PVC（乙烯法）乙烯法） 乙二醇（乙烯法）乙二醇（乙烯法） PTA-涤纶产业链价差涤纶产业链价差 涤纶长丝综合价差环比扩大。涤纶长丝综合价差环比扩大。2020年年5月份月份PX价差价差220美元美元/吨，同比吨，同比-33%，环比，环比- 22%；PTA价差价差696元元/吨，同比吨，同比-49%，环比，环比+11%；涤纶；涤纶POY价差价差1055元元/吨，同吨，同 比比-2%，环比，环比+12%；涤纶；涤纶POY综合价差综合价差1653元元/吨，同比吨，同比-26%，环比，环比+12%。 图图 PX、PTA价差变化趋势价差变化趋势 资料来源：资料来源： Wind，海通证

24、券研究所，海通证券研究所 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 涤纶涤纶POY综合价差变化趋势综合价差变化趋势 0 500 1000 1500 2000 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-19 Oct-19 Jan-20 Apr-20 PX-石脑油（美元石脑油（美元/吨）吨） PTA-0.655*PX（元元/吨）吨） 500 1000 1500 2000 2500 3000 涤纶涤纶POY-0.86*PTA-0.34*MEG（元元

25、/吨）吨） 涤纶涤纶POY-0.86*0.655*PX-0.34*MEG（元（元/吨）吨） PTA-涤纶产业链单吨净利润测算涤纶产业链单吨净利润测算 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 PTA、涤纶长丝盈利环比提升，、涤纶长丝盈利环比提升，PX盈利下降。根据我们测算，盈利下降。根据我们测算，2020年年5月月PX、PTA、 涤纶涤纶POY净利润分别为净利润分别为-425、147、116元元/吨，涤纶吨，涤纶POY综合净利润为综合净利润为3元元/吨。吨。 年份年份 PX PTA 涤纶涤纶POY POY综合利润综合利润 价格价格 （美元（美元/吨）吨） 单

26、吨净利单吨净利 （元（元/吨）吨） 价格价格 （元（元/吨）吨） 单吨净利单吨净利 （元（元/吨）吨） 价格价格 （元（元/吨）吨） 单吨净利单吨净利 （元（元/吨）吨） 单吨净利单吨净利 （元（元/吨）吨） May-20 484 -425 3383 147 5298 116 3 Apr-20 468 -103 3210 95 4956 29 53 Mar-20 581 -100 3652 6 5990 376 325 Feb-20 737 -327 4333 -84 7029 524 268 Jan-20 813 -322 4833 13 7159 150 -19 Dec-19 822 -4

27、16 4831 -56 6996 59 -224 Nov-19 791 -368 4780 16 6905 137 -56 Oct-19 796 -237 5015 125 7324 230 204 Sep-19 796 -32 5136 197 7774 435 586 Aug-19 794 140 5200 270 7731 478 789 Jul-19 851 190 6227 827 8331 310 1128 Jun-19 833 272 5734 549 7743 213 838 May-19 883 160 6108 645 7954 129 774 Apr-19 1008 60

28、2 6568 591 8965 474 1322 Mar-19 1088 1155 6561 208 8819 251 1081 Feb-19 1105 1415 6513 105 8482 78 965 Jan-19 1047 1326 6336 161 8275 32 917 资料来源：资料来源： Wind，海通证券研究所，海通证券研究所 表表 PTA-涤纶产业链各产品单位净利润测算涤纶产业链各产品单位净利润测算 17 PTA-涤纶：关注下游需求变化涤纶：关注下游需求变化 坯布库存略有下降。坯布库存略有下降。2020年年5月长丝平均产销率为月长丝平均产销率为79%，环比上升，环比上升2个百

29、分点；个百分点； 盛泽地区坯布平均库存为盛泽地区坯布平均库存为41.5天，环比下降天，环比下降1天。天。 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 2015-2020年涤纶长丝平均产销率（年涤纶长丝平均产销率（%） 图图 2015-2020年盛泽地区坯布库存（天）年盛泽地区坯布库存（天） 资料来源：资料来源：Wind，海通证券研究所，海通证券研究所 20 40 60 80 100 120 140 JAN FEB Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2001820192020 15

30、20 25 30 35 40 45 50 JAN FEB Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2001820192020 主要化工产品价格价差变化（主要化工产品价格价差变化（1） 表：化工产品价格价差变化表：化工产品价格价差变化 资料来源：资料来源：Wind，海通证券研究所，海通证券研究所 产品产品 单位单位 2020.04 2020.05 月度涨跌幅月度涨跌幅 产品产品 单位单位 2020.04 2020.05 月度涨跌幅月度涨跌幅 乙烯乙烯-石脑油石脑油 美元美元/吨吨 216 287 32.96% 甲乙酮甲乙酮-混合碳四混

31、合碳四 元元/吨吨 3228 3140 -2.71% 丙烯丙烯-石脑油石脑油 美元美元/吨吨 418 437 4.65% 己二酸己二酸-苯苯 元元/吨吨 803 726 -9.58% 丁二烯丁二烯-石脑油石脑油 美元美元/吨吨 181 53 -70.98% 丙烯酸丙烯酸-0.7*丙烯丙烯 元元/吨吨 3086 3336 8.12% 苯苯-石脑油石脑油 美元美元/吨吨 545 471 -13.60% 丙烯酸甲酯丙烯酸甲酯-0.87*丙烯酸丙烯酸 元元/吨吨 2943 3022 2.67% 甲苯甲苯-石脑油石脑油 美元美元/吨吨 94 87 -6.89% 丙烯酸丁酯丙烯酸丁酯-0.6*丙烯酸丙烯酸

32、 元元/吨吨 3364 3746 11.36% 二甲苯二甲苯-石脑油石脑油 美元美元/吨吨 281 220 -21.71% 尿素尿素-1.5*无烟煤无烟煤 元元/吨吨 264 256 -2.97% 丙烯丙烯-1.2丙烷丙烷 美元美元/吨吨 249 348 39.70% 甲醇甲醇-1.5*无烟煤无烟煤 元元/吨吨 218 254 16.88% 丁二烯丁二烯-C4 元元/吨吨 1304 1387 6.30% 聚丙烯聚丙烯-丙烯丙烯 元元/吨吨 3728 3159 -15.27% PTA-0.655*二甲苯二甲苯 元元/吨吨 627 696 11.00% 环氧乙烷环氧乙烷-0.73*乙烯乙烯 元元/

33、吨吨 3853 3718 -3.51% 涤纶涤纶-0.86*PTA-0.34*MEG 元元/吨吨 939 1055 12.29% 环氧丙烷环氧丙烷-0.87*丙烷丙烷 元元/吨吨 3764 4507 19.76% 天胶天胶-顺丁顺丁 元元/吨吨 398 613 54.09% MTBE-0.36*甲醇甲醇-0.64*混合混合 碳四碳四 元元/吨吨 899 887 -1.35% 顺丁顺丁-丁二烯丁二烯 元元/吨吨 3579 3524 -1.54% 顺酐顺酐-1.2*正丁烷正丁烷 元元/吨吨 2326 3099 33.24% 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声

34、明 19 表：化工表：化工产品价格产品价格价差变化价差变化 资料来源：卓创资讯、百川资讯，海通证券研究所资料来源：卓创资讯、百川资讯，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 20 主要化工产品价格价差变化（主要化工产品价格价差变化（2） 产品价格产品价格 单位单位 2020.04 2020.05 月度涨跌幅月度涨跌幅 产品价差产品价差 单位单位 2020.04 2020.05 月度涨跌幅月度涨跌幅 32%离子膜烧碱离子膜烧碱 元元/吨吨 611 669 9.47% 32%离子膜烧碱离子膜烧碱- 原盐原盐 元元/吨吨 384 436 13.7

35、4% 轻质纯碱（华东轻质纯碱（华东 地区）地区） 元元/吨吨 1361 1232 -9.49% 氨碱法价差氨碱法价差 元元/吨吨 948 808 -14.74% PVC（华东电石（华东电石 法）法） 元元/吨吨 5316 5741 8.00% 电石法电石法PVC价差价差 元元/吨吨 1123 1517 34.99% 聚合聚合MDI（华东（华东 地区）地区） 元元/吨吨 11350 12252 7.94% 聚合聚合MDI-苯胺、苯胺、 甲醇甲醇 元元/吨吨 7137 8567 20.03% 尿素（华鲁恒升尿素（华鲁恒升 （小颗粒）（小颗粒） 元元/吨吨 1685 1614 -4.18% 气流床尿

36、素价差气流床尿素价差 元元/吨吨 942 892 -5.31% 磷酸一铵（中远磷酸一铵（中远 英特尔粉状英特尔粉状55%） 元元/吨吨 1900 1900 0.00% 磷酸一铵磷酸一铵-磷矿、磷矿、 硫磺、合成氨硫磺、合成氨 元元/吨吨 573 583 1.78% 草甘膦（浙江新草甘膦（浙江新 安化工）安化工） 元元/吨吨 21288 21569 1.32% 草甘膦草甘膦-甘氨酸甘氨酸 元元/吨吨 7525 7624 1.32% 分散染料分散染料 元元/千克千克 30 28 -6.03% 活性染料价差活性染料价差 元元/吨吨 6900 5452 -20.99% 活性染料活性染料 元元/千克千克

37、 24 22 -6.16% 21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3. 投资机会分析投资机会分析 化工企业复工程度高，需求改善化工企业复工程度高，需求改善 炼化：盈利较为稳定炼化：盈利较为稳定 基建投资加码，关注相关上市公司基建投资加码，关注相关上市公司 第三节要点：第三节要点： 国内化工企业复工程度高国内化工企业复工程度高 5月份月份6大发电集团日均耗煤量为大发电集团日均耗煤量为63万吨，环比增加万吨，环比增加7万吨，基本回升到万吨，基本回升到2019年年 平均水平（平均水平（65万吨）；目前（万吨）；目前（5月月27日）山东地炼常减压装臵开工率

38、为日）山东地炼常减压装臵开工率为74%， 已重新回到疫情影响之前的水平。已重新回到疫情影响之前的水平。 资料来源：资料来源：Wind，海通证券研究所海通证券研究所 图图 6大发电集团日均耗煤量（万大发电集团日均耗煤量（万 吨）吨） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 22 图图 山东地炼厂常减压开工率（山东地炼厂常减压开工率（%） 30 40 50 60 70 80 90 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 201

39、9-11 2020-01 2020-03 2020-05 30 40 50 60 70 80 2019-01-02 2019-02-02 2019-03-02 2019-04-02 2019-05-02 2019-06-02 2019-07-02 2019-08-02 2019-09-02 2019-10-02 2019-11-02 2019-12-02 2020-01-02 2020-02-02 2020-03-02 2020-04-02 2020-05-02 国内多数化工品开工率已基本恢复国内多数化工品开工率已基本恢复 从我们观测的乙烯、丙烯、苯、涤纶长丝产业链开工率情况来看，从我们观测的

40、乙烯、丙烯、苯、涤纶长丝产业链开工率情况来看，5月份已基本恢复到月份已基本恢复到 疫情前的水平。疫情前的水平。 资料来源：资料来源： Wind，海通证券研究所，海通证券研究所 23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 化工品开工率变化趋势（化工品开工率变化趋势（%） 0 20 40 60 80 100 120 2018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03

41、2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 苯乙烯苯乙烯 PP下游塑编下游塑编 辛醇辛醇 苯酚苯酚 PXPTA涤纶长丝涤纶长丝 低油价下炼化盈利有望稳定低油价下炼化盈利有望稳定 我们认为国际油价水平低于我们认为国际油价水平低于40美元美元/桶时，国内炼化企业受成品油地板价影响有望桶时，国内炼化企业受成品油地板价影响有望 维持较为稳定的盈利水平。维持较为稳定的盈利水平。 国际油价水平国际油价水平 成品油价格计算方法成品

42、油价格计算方法 低于低于40美元美元/桶（含）桶（含） 按原油价格按原油价格40美元美元/桶、正常加工利润率计算成品油价格。成品油价格未调金额全部纳入风险准备金，设立桶、正常加工利润率计算成品油价格。成品油价格未调金额全部纳入风险准备金，设立 专项账户存储，经国家批准后使用，主要用于节能减排、提升油品质量及保障石油供应安全等方面。专项账户存储，经国家批准后使用，主要用于节能减排、提升油品质量及保障石油供应安全等方面。 高于高于40美元美元/桶低于桶低于80美元美元/桶（含）桶（含） 按正常加工利润率计算成品油价格。按正常加工利润率计算成品油价格。 高于高于80美元美元/桶桶 开始扣减加工利润率

43、，直至按加工零利润计算成品油价格。开始扣减加工利润率，直至按加工零利润计算成品油价格。 高于高于130美元美元/桶（含）桶（含） 按照兼顾生产者、消费者利益，保持国民经济平稳运行的原则，采取适当财税政策保证成品油生产和供应，按照兼顾生产者、消费者利益，保持国民经济平稳运行的原则，采取适当财税政策保证成品油生产和供应， 汽柴油价格原则上不提或少提。汽柴油价格原则上不提或少提。 资料来源：国家发改委官网，海通证券研究所资料来源：国家发改委官网，海通证券研究所 表表 不同油价水平国内成品油价格计算方法不同油价水平国内成品油价格计算方法 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披

44、露和法律声明 24 基建投资加码基建投资加码 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 25 资料来源：第一财经，海通证券研究所资料来源：第一财经，海通证券研究所 省（市）省（市） 发布时间发布时间 重大点项目数量（个）重大点项目数量（个） 总投资（万亿元）总投资（万亿元） 2020年完成投资（亿元）年完成投资（亿元） 云南省云南省 2020.2.23 525 5 4400 河南省河南省 2020.2.20 980 3.3 8372 福建省福建省 2020.2.25 1567 3.84 5005 四川省四川省 春节前春节前 700 4.4 6000 重庆市重庆市 春节前春节前 1136 2.6

45、3476 陕西省陕西省 春节前春节前 600 3.38 5014 河北省河北省 春节前春节前 536 1.88 2402 合计合计 6044 24.4 34669 3月月1日第一财经报道，在经济下行压力下，各省份最近密集推出投资计划。从日第一财经报道，在经济下行压力下，各省份最近密集推出投资计划。从 重点项目投资计划来看，重点项目投资计划来看，7省市总投资接近省市总投资接近25万亿元，万亿元，2020年计划完成投资近年计划完成投资近 3.5万亿元。万亿元。 表：表：2020年年7省市重点项目投资情况省市重点项目投资情况 基建投资相关化工公司梳理基建投资相关化工公司梳理 请务必阅读正文之后的信息

46、披露和法律声明 26 资料来源：上市公司官网、定期财务报告等，海通证券研究所资料来源：上市公司官网、定期财务报告等，海通证券研究所 产品分类产品分类 相关公司相关公司 备注备注 柴油柴油 恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、华锦股份、上海石化、中国石化、中国石油恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、华锦股份、上海石化、中国石化、中国石油 工程项目带动重卡货运需求工程项目带动重卡货运需求 沥青沥青 上海石化、华锦股份、中国石化、中国石油上海石化、华锦股份、中国石化、中国石油 用于道路建设用于道路建设 聚烯烃聚烯烃 卫星石化、东华能源、恒力石化、荣盛石化、上海石化、华锦股份、中国石化、中国石油卫星石化、东华能源

47、、恒力石化、荣盛石化、上海石化、华锦股份、中国石化、中国石油 可用于管材等可用于管材等 天然气天然气 管道工程管道工程 中油工程中油工程 管网建设加快管网建设加快 优质天然气公司优质天然气公司 新奥股份、广汇能源、中国石油、中国石化新奥股份、广汇能源、中国石油、中国石化 减水剂减水剂 红墙股份、苏博特、垒知集团、奥克股份红墙股份、苏博特、垒知集团、奥克股份 混凝土添加剂混凝土添加剂 钛白粉钛白粉 龙蟒佰利龙蟒佰利 、金浦钛业、金浦钛业 、中核钛白、中核钛白 用于建筑、装饰装潢等用于建筑、装饰装潢等 涂料涂料 丙烯酸及酯丙烯酸及酯 卫星石化、万华化学卫星石化、万华化学 用于建筑、设备、地面等用于

48、建筑、设备、地面等 优质涂料公司优质涂料公司 百合花百合花 、三棵树、三棵树 氢能氢能 东华能源、滨化股份、卫星石化、嘉化能源、中国石化东华能源、滨化股份、卫星石化、嘉化能源、中国石化 加氢站建设有望加快推进加氢站建设有望加快推进 表：基建投资相关化工产品及公司梳理表：基建投资相关化工产品及公司梳理 4.投资建议（投资建议（1） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 近期受供需面的影响油价开始企稳回升。建议关注低油价下盈近期受供需面的影响油价开始企稳回升。建议关注低油价下盈 利相对稳定的炼化板块，利相对稳定的炼化板块， 包括包括恒力石化、桐昆股份、荣盛石恒力石化、桐昆股份、荣盛石 化、恒逸石化、卫星石化、上海石化、中国石化化、恒逸石化、卫星石化、上海石化、中国石化等；等； 2020政府工作报告政府工作报告中两次提及“能源安全”中两次提及“能源安全”。建议关注建议关注 油服龙头企业，包括油服龙头企业，包括中海油服、海油工程中海油服、海油工程等；等； 天然气消费快速增长，市场改革加快推进，建议关注天然气消费快速增长，市场改革加快推进，建议关注新奥股份