1、 Table_Title 评级评级：买入（首次）：买入（首次）发行价格发行价格：69.7269.72 元元 分析师：王芳分析师：王芳 执业证书编号：执业证书编号：S0740521120002 Email： 分析师：杨旭分析师：杨旭 执业证书编号：执业证书编号：S0740521120001 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)53 流通股本(百万股)12 发行价格(元)69.72 市值(百万元)3,681 流通市值(百万元)841 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告相关报告 公司盈利预测

2、及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）246 331 439 526 644 增长率 yoy%11%35%32%20%22%净利润（百万元）42 47 59 75 97 增长率 yoy%-5%13%25%27%29%每股收益（元）0.79 0.89 1.12 1.43 1.83 每股现金流量 0.74 1.66 1.54 2.83 0.44 净资产收益率 15%15%16%18%19%P/E 88.4 78.0 62.2 48.9 38.0 P/B 13.5 11.9 10.2 8.6 7.1 备注：股价为发行价格 报告摘

3、要报告摘要 深耕深耕工业级工业级精密光学，精密光学，下游下游高高附加值附加值、高毛利、高毛利，发展空间广阔，发展空间广阔。公司成立于1999 年，目前可覆盖深紫外 DUV、可见光到远红外全谱段，产品精密光学器件、光学镜头和光学系统三大类，下游生命科学、半导体（检测和光刻机）、航空航天、AR/VR 检测、生物识别、自动驾驶等高附加值领域，覆盖 Camtek、KLA、Microsoft、ALIGN、华大智造、上海微电子以及北京空间机电研究所等优质客户，公司毛利率 51%显著高于大陆其他光学厂商。目前大陆消费、安防和汽车光学产业已涌现龙头，而在全球工业级精密光学市场，蔡司、尼康、佳能、Newport

4、、Jenoptik、徕卡、奥林巴斯等国际企业占据 70%+份额，2021 年公司在全球工业级精密光学市场的占有率约为 2.4%，发展空间广阔。研发研发投入大陆领先，投入大陆领先，核心技术人员背景深厚。核心技术人员背景深厚。公司拥有精密光学镀膜、高面形超光滑抛光、高精度光学胶合、低应力高精度装配、光学镜头及系统五大核心技术，公司研发费用逐年增加，研发费用率在 10%左右，大陆领先；研发人员占比20%，本科+硕士+博士员工比例逾 53%，显著高于其他公司。总工程师宋治平先生 2001 年加入公司，其他核心技术人员曾任职微软、圣戈班玻璃、中科院等，背景深厚。生命科学：基因测序与华大智造共成长，口腔扫

5、描生命科学：基因测序与华大智造共成长，口腔扫描进入进入国际客户供应链国际客户供应链。22H1生命科学占公司营收 47%，其中基因检测/口腔扫描占比 32%66%。1）基因检测：22H1 96%的基因检测收入来自华大智造（公司第四大客户），华大智造是大陆基因检测设备龙头，公司独供华大智造 6 款主要高通量基因测序仪中的 5 款提供基因测序光机引擎模组。2）口腔扫描：ALIGN 及其装配商 Meopta 贡献 93%收入，公司产品应用于 ALIGN 的 Itero 口内扫描仪，该扫描仪的全球市场占有率排名前三。半导体检测：半导体检测：产品进入国际龙头产品进入国际龙头，大陆市场未来可期，大陆市场未来

6、可期。半导体检测贯穿芯片制造全过程、保证芯片良率，前道检测以光学技术为主，后道检测涉及电学技术，前道检测设备被 KLA、AMAT、日立、CREA、Catmek 等海外厂商垄断。公司自2005 年进入半导体后道检测设备，后延伸至前道，目前产品包括显微物镜系列、机器视觉镜头中的 3D 监测镜头等，22H1 Camtek、康宁集团、CYBEROPTICS占半导体检测收入 39%/22%/12%，合计 73%。随着大陆前道检测设备产业发展，预计未来国内客户占比将提升。半导体光刻机：半导体光刻机：技术难度高技术难度高，助力国产化。助力国产化。光源系统、光学镜头、双工作台系统是光刻机三大核心，而在半导体零

7、部件中，光学类零部件技术难度高。全球光刻机日荷垄断，大陆还看上海微电子。公司客户有康宁集团、上海微电子等，提供透镜、平片、棱镜。ARVR 检测检测：检测设备是刚需，看好未来长期需求。检测设备是刚需，看好未来长期需求。公司提供光学测试模组以及设备，用于 AR/VR 眼镜的光学性能测试，Facebook 和 Microsoft 占公司 ARVR、茂莱光学茂莱光学深度深度：工业级工业级精密光学精密光学稀缺标的稀缺标的，下游领域多点开花，下游领域多点开花 茂莱光学（688502.SH）证券研究报告/公司深度报告 2023 年 3 月 5 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明

8、部分 -2-公司深度报告公司深度报告 收入的 90%，公司核心技术国际领先。投资建议：投资建议：工业级精密光学产业主要受海外垄断，公司是大陆工业级精密光学稀缺标的。随着 IPO 募投产能建设，看好公司继续深耕生命科学、半导体领域，同时发力 ARVR、激光雷达等新兴领域，带来营收和利润的长期稳健增长。预计22/23/24 年营业收入分别为 4.4/5.3/6.4 亿元、同比增长 32%/20%/22%，归母净利润为 0.59/0.75/0.97 亿元，同比增长 25%/27%/29%。公司发行价格 69.72 元/股，发行后总股本 5280 万股，发行市值 37 亿元，对应 PS 分别为 8.4

9、/7.0/5.7倍，低于可比公司平均值，且公司具备稀缺性和高成长性，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：下游需求不及预期、新建产能不及预期；行业竞争加剧；研报使用信息更新不及时；中美贸易摩擦加剧。aVbUbZeUfY8XcWdXaQdN7NnPoOsQmPeRrRpMeRmMtM8OoPmMMYtRsMwMsQpN 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-公司深度报告公司深度报告 内容内容目录目录 一、大陆工业级精密光学稀缺标的，研发投入业界领先一、大陆工业级精密光学稀缺标的，研发投入业界领先.-7-1.1 发展历程：从镜片向模组、整机延伸，应用不断丰

10、富.-7-1.2 股权结构：范氏兄弟控股，国际化布局.-7-1.3 盈利能力：营收利润增长稳健，海外贡献超 70%.-8-1.4 研发能力：研发投入大陆领先，核心技术人员背景深厚.-13-1.5 募投项目：主要用于产能扩充与补充现金流.-15-二、多下游驱动工业级精密光学扩容，海外巨头垄断市场二、多下游驱动工业级精密光学扩容，海外巨头垄断市场.-15-2.1 工业级精密市场难度更高，多下游领域驱动带来持续增量.-16-2.2 大陆消费、安防和汽车涌现龙头，工业级市场海外垄断.-18-三、公司下游多点开花，与各下游大客户共谋发展三、公司下游多点开花，与各下游大客户共谋发展.-20-3.1 生命科

11、学：基因测序与华大智造共成长，口腔扫描导入海外龙头.-20-3.2 半导体检测：与国际客户共成长，大陆市场未来可期.-26-3.3 半导体光刻：技术难度高，助力国产化.-29-3.4 AR/VR 检测：检测设备是刚需，看好未来长期需求.-33-3.5 无人驾驶：激光雷达发展空间广阔，公司与国际客户共发展.-36-四、盈利预测四、盈利预测.-40-五、风险提示五、风险提示.-41-图表目录图表目录 图表图表 1：公司发展历程：公司发展历程.-7-图表图表 2：公司股权结构（截至公司股权结构（截至 2022.11.212022.11.21）.-8-图表图表3：子公司具体情况（截至子公司具体情况（截

12、至 2022.11.212022.11.21）.-8-图表图表4：公司产品结构：公司产品结构.-8-图表图表5：公司产品及下游应用公司产品及下游应用.-9-图表图表 6：公司主营业务收入分产品情况公司主营业务收入分产品情况.-10-图表图表 7：公公司不同下游应用领域主营业务收入占比司不同下游应用领域主营业务收入占比.-10-图表图表 8：生命科学领域下游营收占比生命科学领域下游营收占比.-10-图表图表 9：半导体领域下游营收占比半导体领域下游营收占比.-10-图表图表10：2017-2021不同下游领域不同下游领域CAGR.-10-图表图表11：公司海内外营收占比：公司海内外营收占比.-1

13、1-图表图表12：公司前五大客户情况：公司前五大客户情况.-11-图表图表13：不同下游领域主要客户：不同下游领域主要客户.-11-图表图表14：公司各领域主要客户的在手订单金额（截至：公司各领域主要客户的在手订单金额（截至2022.9.14，单位：万元），单位：万元）-12-图表图表15：公司营业收入和归母净利润及相应增速：公司营业收入和归母净利润及相应增速.-13-图表图表16：公司历年营收及归母净利：公司历年营收及归母净利CAGR.-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -4-公司深度报告公司深度报告 图表图表17：公司历年毛利率及净利率：公司历年毛利率

14、及净利率.-13-图表图表18：公司分产品毛利率：公司分产品毛利率.-13-图表图表19：公司研发费用变动情况：公司研发费用变动情况.-13-图表图表20：可比公：可比公司研发费用率对比司研发费用率对比.-13-图表图表21：可比公司研发人员占比：可比公司研发人员占比.-14-图表图表22：可比公司员工学历：可比公司员工学历.-14-图表图表23：公司核心技术人员拥有深厚技术背景：公司核心技术人员拥有深厚技术背景.-14-图表图表24：公司募投项目基本情况：公司募投项目基本情况.-15-图表图表25：光学产业链：光学产业链.-16-图表图表26：全球光学镜头下游应用占比：全球光学镜头下游应用占

15、比.-16-图表图表 27：光学材料、器件、组件和系统的关系：光学材料、器件、组件和系统的关系.-16-图表图表 28：精密光学器件分类：精密光学器件分类.-17-图表图表29：全球工业级：全球工业级精密光学市场规模及增速精密光学市场规模及增速.-17-图表图表30：工业级精密光学细分市场：工业级精密光学细分市场CAGR.-17-图表图表 31：2021年全球工业级精密光学市场下游应用年全球工业级精密光学市场下游应用.-17-图表图表 32：同行业可比公司对比：同行业可比公司对比.-18-图表图表 33：手机、安防、车载镜头，大陆已涌现龙头：手机、安防、车载镜头，大陆已涌现龙头.-19-图表图

16、表34：22H1大陆光学厂商毛利率大陆光学厂商毛利率.-19-图表图表35：22H1大陆光学厂商海内营收占比大陆光学厂商海内营收占比.-19-图表图表 36：茂莱光学的可比公司产品与下游客户：茂莱光学的可比公司产品与下游客户.-19-图表图表 37：工业级精密光学下游应用：工业级精密光学下游应用.-21-图表图表38：2010-2026全球基因测序市场规模全球基因测序市场规模.-22-图表图表39：2020年全球基因测序市场下游分布年全球基因测序市场下游分布.-22-图表图表40：2019年全球基因测序仪竞争格局年全球基因测序仪竞争格局.-22-图表图表41：2019年中国基因测序仪竞争格局年

17、中国基因测序仪竞争格局.-22-图表图表 42：公司在基因测序领域的主要客户构成：公司在基因测序领域的主要客户构成.-22-图表图表 43：公司在生命科学领域的主要客户构成：公司在生命科学领域的主要客户构成.-23-图表图表 44：公司用于基因检测的产品序列：公司用于基因检测的产品序列.-23-图表图表 45：大视场高分辨率荧光显微系统设计与制造技术技术水平：大视场高分辨率荧光显微系统设计与制造技术技术水平.-23-图表图表 46：大视场高分辨率荧光显微系统设计与制造技术专利申请情况：大视场高分辨率荧光显微系统设计与制造技术专利申请情况.-24-图表图表 47：全球：全球3D牙科扫描仪市场规模

18、（亿元）牙科扫描仪市场规模（亿元）.-24-图表图表 48：全球口腔扫描市场主要玩家：全球口腔扫描市场主要玩家.-24-图表图表 49：公司用于口腔扫描的产品序列公司用于口腔扫描的产品序列.-25-图表图表 50：公司的口腔扫描仪领域技术指标优于国内可比公司：公司的口腔扫描仪领域技术指标优于国内可比公司.-25-图表图表 51：公司口腔扫描领域的主要客户构成：公司口腔扫描领域的主要客户构成.-26-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -5-公司深度报告公司深度报告 图表图表52：全球半导体设备市场规模（亿美金）：全球半导体设备市场规模（亿美金）.-26-图表图表5

19、3：前道设备占半导体设备的核心：前道设备占半导体设备的核心.-26-图表图表54：2021年全球半导体设备市场规模年全球半导体设备市场规模(亿美金亿美金).-27-图表图表55：2021年半导体设备销售额占比年半导体设备销售额占比.-27-图表图表56：半导体检测与量测技术：半导体检测与量测技术.-28-图表图表57：2020年前道检测设备中检测和量测设备占比年前道检测设备中检测和量测设备占比.-28-图表图表58：20年全球半导体前道检测设备市场竞争格局年全球半导体前道检测设备市场竞争格局.-28-图表图表59：20年中国半导体前道检测设备市场竞争格局年中国半导体前道检测设备市场竞争格局.-

20、28-图表图表60：公司半导体检测客户：公司半导体检测客户.-29-图表图表61：公司半导体检测客户营收占比：公司半导体检测客户营收占比.-29-图表图表 62：Camtek五大主流产品五大主流产品.-29-图表图表63：全球光刻机市场规模（亿美金）：全球光刻机市场规模（亿美金）.-30-图表图表64：2020年全球光刻机产品结构（按销售额计）年全球光刻机产品结构（按销售额计）.-30-图表图表 65：光刻机产品解析表：光刻机产品解析表.-30-图表图表 66：ASML Twinscan简易工作原理图简易工作原理图.-30-图表图表 67：光刻机光学系统原理：光刻机光学系统原理.-31-图表图

21、表68：全球半导体光刻机竞争格局：全球半导体光刻机竞争格局.-31-图表图表69：三大家光刻机产品：三大家光刻机产品.-31-图表图表 70：上海微电子产品布局和进度：上海微电子产品布局和进度.-32-图表图表71：半导体光学类技术难度高：半导体光学类技术难度高.-32-图表图表 72：公司：公司光刻机曝光物镜超精密光学元件加工技术水平光刻机曝光物镜超精密光学元件加工技术水平.-33-图表图表73：全球：全球VR头显出货量头显出货量.-34-图表图表74：全球：全球VR头显市场格局头显市场格局.-34-图表图表 75：AR应用空间广泛应用空间广泛.-34-图表图表76：AR成本结构成本结构.-

22、35-图表图表77：全球：全球AR出货量预测（万部）出货量预测（万部）.-35-图表图表 78：公司公司AR/VR领域主要客户营收占比领域主要客户营收占比.-35-图表图表 79：公司：公司AR/VR领域主要客户构成领域主要客户构成.-36-图表图表 80：公司：公司AR/VR应用领域产品应用领域产品.-36-图表图表 81：公司人眼仿生光学系统设计和制造技术水平：公司人眼仿生光学系统设计和制造技术水平.-36-图表图表 82：激光雷达产业链示意图：激光雷达产业链示意图.-37-图表图表 83：全球激光雷达市场规模快速扩容（单位：亿美元）：全球激光雷达市场规模快速扩容（单位：亿美元）.-37-

23、图表图表84：激光雷达在无人驾驶领域的出货量和销售额：激光雷达在无人驾驶领域的出货量和销售额.-38-图表图表85：激光雷达在高级辅助驾驶系统的出货量和销售额：激光雷达在高级辅助驾驶系统的出货量和销售额.-38-图表图表86：向固态方案演进的两种路径：向固态方案演进的两种路径.-38-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -6-公司深度报告公司深度报告 图表图表87：2021年全球激光雷达整机厂份额占比年全球激光雷达整机厂份额占比.-38-图表图表 88：公司在无人驾驶领域的下游客户营收占比：公司在无人驾驶领域的下游客户营收占比.-39-图表图表 89：公司在无人驾

24、驶领域的主要客户构成：公司在无人驾驶领域的主要客户构成.-39-图表图表 90：公司在无人驾驶领域的主要产品：公司在无人驾驶领域的主要产品.-39-图表图表 91：公司激光雷达光学系统设计和制造技术水平：公司激光雷达光学系统设计和制造技术水平.-39-图表图表92：公司营业收入拆分预测：公司营业收入拆分预测.-40-图表图表93：可比公司估值表（截至：可比公司估值表（截至2022年年4月月29日）日）.-41-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -7-公司深度报告公司深度报告 一、一、大陆工业级精密光学稀缺标的，大陆工业级精密光学稀缺标的，研发投入业界领先研发投入

25、业界领先 1.1 发展历程：发展历程：从镜片向模组、整机延伸从镜片向模组、整机延伸，应用不断应用不断丰富丰富 1999 年成立，深耕精密光学产业，年成立，深耕精密光学产业，从从镜片向模组、整机延伸镜片向模组、整机延伸，下游，下游应用丰富。应用丰富。1）1999-2005 年成立初期，年成立初期，产品主要是定制类光学器件（高精度平镜、透镜和棱镜等），主要覆盖工业测量和生命科学。2）2005-2011 年，年，产品扩大到光学器件和光学镜头，开始涉足光学模组，在航天、半导体、生命科学和生物识别等应用领域取得重大突破，在半导体行业，公司涉足半导体后道封装检测设备市场，与行业领先企业开展深度合作。3）2

26、011 年年-现在，现在，进一步拓展光学系统业务（包括光学模组及设备），形成了光学器件、光学镜头和光学系统三大主营业务板块。在应用拓展方面，自 2018 年起进一步布局自动驾驶、AR/VR 检测等新兴科技领域，目前已研制出用于汽车自动驾驶的激光雷达镜头、用于对 AR/VR 可穿戴设备进行光学测量的模组及设备等。图表图表 1：公司发展历程公司发展历程 来源：招股说明书，中泰证券研究所 1.2 股权结构：范氏兄弟控股，国际化布局股权结构：范氏兄弟控股，国际化布局 范氏兄弟为实际控制人，国资范氏兄弟为实际控制人，国资参参股股。范一先生、范浩先生为兄弟关系，两人直接持有 9.09%股份，通过茂莱投资间

27、接控制公司79.29%的股份，合计控制公司 88.38%的表决权，另外杨锦霞女士为范氏兄弟的母亲，持有茂莱投资 16.5%。2019 年引入紫金投资（实控人为南京国资委），2020 年引入南京创投（实控人南京国资委）和江宁创投（实控人南京经济技术开发区委员会）。全球化布局，子公司遍布海内外。全球化布局，子公司遍布海内外。1）大陆子公司：茂莱仪器是公司的大陆生产基地，承担研发、生产和销售，茂莱精密是本次IPO 募投的实施主体，目前尚处于建设期。2）海外子公司：美研中心服务美国本土客户，泰国茂莱是东南亚生产基地，与香港茂莱共同构成了公司国际化业务的有效补充。2021 年香港茂莱/泰国茂莱/美研中心

28、净利润为-94/-83/-597 万元，其中美研中心在营收持续增加的情况下出现亏损主要系其新增聘请销售人员以及加大研发投入所致，2020 年泰国茂莱因疫情因素经营业绩大幅滑坡，在 22H1 其净利润已扭亏为盈。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -8-公司深度报告公司深度报告 图表图表 2：公司股权结构（截至公司股权结构（截至 2 2022022.11.2111.21）来源：招股说明书，中泰证券研究所 图表图表3：子公司具体情况子公司具体情况（截至（截至 2 2022022.11.2111.21）名称名称 成立时间成立时间 22H1 净利润（万元）净利润（万元）所

29、在位臵所在位臵 主营业务主营业务 茂莱仪器 2004.6.17 1,395 南京 光学镜头、光学系统的研发、生产及销售，为公司主营业务的构成部分 茂莱精密 2016.3.29-25 南京 目前尚未实际开展相关业务 香港茂莱 2011.12.16 8 香港 提供咨询服务及投资控股，为公司主营业务的辅助部分 美研中心 2018.5.30-525 美国 光学产品海外销售及技术研发服务，为公司主营业务的构成部分 泰国茂莱 2019.6.4 346 泰国 光学器件、光学镜头、光学系统的境外生产、销售，为公司主营业务的构成部分 来源：招股说明书，中泰证券研究所 1.3 盈利能力：盈利能力：营收利润增长稳健

30、营收利润增长稳健，海外贡献超，海外贡献超 70%公司主要产品覆盖深紫外 DUV、可见光到远红外全谱段，主要包括精密光学器件、光学镜头和光学系统三大类，下游覆盖生命科学、半导体、航空航天、AR/VR、生物识别、自动驾驶等领域。图表图表4：公司产品结构公司产品结构 范浩杨锦霞宋治平范一茂莱投资南京创投江宁创投周威王陆紫金投资茂莱光学泰国茂莱美研中心茂莱精密茂莱仪器香港茂莱（董事长、实际控制人）（董事、总经理，实际控制人）（范氏兄弟的母亲）（副董事长、副总经理）（首席技术官）（副总经理、董秘）（东南亚生产基地）（美国研发中心）35%16.15%13.85%35%4.55%79.29%1.30%1.3

31、0%4.55%0.51%2.02%6.49%100%100%98%75%100%25%1%南京国资委南京国资委南京江宁经济技术开发区管理委员会（大陆生产基地）（IPO募投主体）请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -9-公司深度报告公司深度报告 来源：招股说明书，中泰证券研究所 图表图表5：公司产品及下游应用公司产品及下游应用 产品类产品类型型 细分类别细分类别 22H122H1 营收占营收占比比 生命科学生命科学 半导体半导体 航空航空航天航天 ARVRARVR 检检测测 无人驾无人驾驶驶 生物识生物识别别 口腔扫描口腔扫描 基因测序基因测序 其他其他 检测检测

32、光刻机光刻机 光学器光学器件件 平片平片 27%透镜透镜 16%棱镜棱镜 7%光学镜光学镜头头 机器视觉镜头机器视觉镜头 10%显微物镜显微物镜 9%成像镜头成像镜头 1%监测镜头监测镜头 1%光学系光学系统统 医疗检测光学系统模医疗检测光学系统模组组 8%半导体检测光学模组半导体检测光学模组 6%AR/VRAR/VR 光学测试模组光学测试模组 3%生物识别光学模组生物识别光学模组 4%AR/VRAR/VR 光学检测设备光学检测设备 6%合计合计 98%21.3%6.8%8.1%25.8%2.3%4.2%10.2%2.6%8.3%来源：招股说明书，中泰证券研究所 光学器件营收贡献光学器件营收贡

33、献一半营收一半营收，光学系统占比提升。，光学系统占比提升。22H1 光学器件、光学镜头、光学系统营收占比为 51%/20%/27%，公司从光学器件开始延伸发展，光学器件是公司营收基本盘，从趋势看，光学系统占比不断提升，2017 年营收占比仅为 15%，22H1 已提升至 27%。生命科学生命科学+半导体贡献半导体贡献 6 成收入，半导体占比明显提升。成收入，半导体占比明显提升。22H1，生命科学/半导体/航空航天/生物识别/ARVR 检测/无人驾驶营收贡献36%/28%/4%/8%/10%/3%，生命科学和半导体是基本盘，合计占比已达到 60%+。从趋势看，2017 年半导体占比仅 11%，2

34、2H1 提升至28%。从各个下游的 2017-2021 年营收 CAGR 看，无人驾驶领域是公司近年来增速最快的领域，CAGR 达到 288%。此外，AR/VR 检测透镜平片显微物镜系列机器视觉镜头医疗检测光学系统模组生物识别光学模组半导体DUV光学透镜窄带多光谱滤光片显微物镜系列3D检测镜头基因测序光学引擎生物识别模组荧光滤光片工业扫描物镜PCR基因扩增光学模组AR/VR光学测试模组飞机抬头显示系统光学器件AR/VR光学测试模组相位延迟窗口成像镜头监测镜头眼科扫频光学模组航天星敏/监测相机镜头紫外镜头半导体检测光学模组AR/VR光学检测设备高精度干涉组合镜光线折返异性棱镜无人驾驶激光雷达镜头

35、X射线镜头半导体检测光学模组AR/VR光学检测设备公司主要产品精密光学器件精密光学镜头精密光学系统棱镜 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -10-公司深度报告公司深度报告 /半导体/航空航天/生命科学领域的 CAGR 均为 30%+，分别是143%/53%/39%/30%。生命科学：生命科学：口腔扫描口腔扫描+基因测序基因测序为为主体。主体。2019-2022H1，在生命科学领域，口腔扫描+基因测序营收占比均超过 60%，且除了 2020 年外均接近 80%。半导体：检测贡献收入半导体：检测贡献收入超超 8 成成，光刻机，光刻机占比较小占比较小。半导体领域分为检

36、测和光刻机，2019-2022H1 半导体检测在半导体营收占比分别为82%/90%/91%/92%，是半导体主要收入来源，光刻机占比较小，稳定在 10%附近。图表图表 6：公司主营业务收入分产品情况公司主营业务收入分产品情况 图表图表 7：公司不同下游应用领域主营业务收入占比公司不同下游应用领域主营业务收入占比 来源：招股说明书，中泰证券研究所 来源：招股说明书，中泰证券研究所 图表图表 8：生命科学领域下游营收占比生命科学领域下游营收占比 图表图表 9：半导体领域下游营收占比半导体领域下游营收占比 来源：招股说明书，中泰证券研究所 来源：招股说明书，中泰证券研究所 图表图表10：2017-2

37、021不同下游领域不同下游领域CAGR 0%20%40%60%80%100%2002020212022H1光学器件 光学镜头 光学系统 服务 0%20%40%60%80%100%2002020212022H1生命科学 半导体 AR/VR检测 生物识别 航空航天 无人驾驶 其他 0%20%40%60%80%100%20022H1口腔扫描 基因测序 其他 0%20%40%60%80%100%20022H1半导体检测 光刻机-50%0%50%100%150%200%250%300%350%CAGR（%）其他 无人

38、驾驶 航空航天 生物识别 AR/VR检测 半导体 生命科学 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -11-公司深度报告公司深度报告 来源：招股说明书，中泰证券研究所 海外营收贡献超海外营收贡献超 70%，获得优质客户群体青睐。，获得优质客户群体青睐。1）前五大客户占比不足 50%：公司在国内外积累了长期而稳定的优质客户群体，如Camtek、KLA、Microsoft、上海微电子以及北京空间机电研究所等。2022H1，公司的前五大客户分别为 ALIGN、Camtek、Facebook、华大制造和康宁集团，销售额分别为 0.32/0.21/0.17/0.14/0.12

39、亿元，合计占比 45.7%。2）海外占比高：2013-22H1，除了 2016 年外公司的海外营收占比均 70%+，2019-2022H1 公司的海外营收占比依次为 70%/73%/77%/80%，呈现出明显的上升趋势。图表图表11：公司海内外营收占比公司海内外营收占比 来源：同花顺 iFinD，中泰证券研究所 图表图表12：公司前五大客户情况公司前五大客户情况 来源：招股说明书，公司公告，中泰证券研究所 图表图表13：不同下游领域主要客户不同下游领域主要客户 8%19%30%33%30%30%30%27%23%20%92%81%70%67%70%70%70%73%77%80%0%10%20%

40、30%40%50%60%70%80%90%100%境内营收占比 海外营收占比 年份年份序号序号客户名称客户名称销售金额（百万元）销售金额（百万元）销售占比销售占比合计占比合计占比1ALIGN31.7015%2Camtek20.7010%3Facebook16.908%4华大制造13.507%5康宁集团11.806%1ALIGN51.1015%2Camtek29.509%3华大制造20.006%4康宁集团19.106%5Facebook13.904%1ALIGN22.609%2北京空间机电研究所（508所）20.008%3IDEMIA18.207%4Camtek13.606%5Facebook1

41、2.805%2022H%40%35%请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -12-公司深度报告公司深度报告 下游领域下游领域 国内主要客户国内主要客户 国外主要客户国外主要客户 主要下游领域客户的行业地位主要下游领域客户的行业地位 生命科学 华大智造等 ALIGN、Bio-Rad、Thermo Fisher 等 ALIGN：全球性的医疗器械公司，在口内扫描仪领域的市场份额位居全球前三；Thermo Fisher：业务由分析技术、实验室产品与服务、专业诊断构成，一直在仪器行业处于领导者地位；Bio-Rad：在开发、制造以及销售各种面向生命科学研究

42、和临床诊断市场的创新产品方面处于国际领先地位；华大智造：国内基因测序仪器龙头 半导体 上海微电子等 Camtek、KLA、CYBEROPTICS、Onto Innovation、康宁集团等 Camtek：是半导体晶圆制造及封装测试领域领先的量测与检测设备制造商；CYBEROPTICS：全球领先的高精度 3D 传感技术解决方案开发商和制造商；Onto Innovation：美国第四大晶圆生产设备供应商，也是全球前十五大公司之一；上海微电子：光刻机领域国内龙头 航空航天 北京空间机电研究所（508 所）等/无人驾驶/谷歌母公司 Alphabet 旗下自动驾驶平台 Waymo 等/生物识别/IDEM

43、IA、HID 等 IDEMIA：专注于安全和身份解决方案，增强身份识别领域的全球领导者;HID：生物识别身份管理与安全认证解决方案领导者 AR/VR检测/Microsoft、Facebook 等/来源：招股说明书，中泰证券研究所 公司海外客户在手订单的确定性较强公司海外客户在手订单的确定性较强。截至 2022 年 9 月 14 日，公司前九大客户的在手订单达到 1.9 亿元，合计占在手订单总额的 56%。公司海外客户在手订单充足，合作稳定性较高，收入增长具有可持续性。图表图表14：公司各领域主要客户的在手订单金额（公司各领域主要客户的在手订单金额（截至截至2022.9.14，单位单位：万元）万

44、元）来源：公司公告，中泰证券研究所 营收和利润稳健增长。营收和利润稳健增长。2022 年，公司营收达到 4.39 亿元，同比增长32%；归母净利润达到 0.59 亿元，同比增长 25%。营收近 10 年、近5 年、近 3 年 CAGR 为 20%、24%、33%，近两年增长提速；归母净利润近 10 年、近 5 年、近 3 年 CAGR 为 31%、18%、19%，近两4594 3925 3870 2604 2273 1161 278 95 17 05000250030003500400045005000康宁集团 ALIGN Camtek Facebook 华大智造 北京空

45、间机电研究所(508所)Gooch&Housego PLC IDEMIA Mack Technologies,Inc.请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -13-公司深度报告公司深度报告 年增长提速。利润增速小于营收增速，主要是因研发费用投入较大。毛利率、净利率呈下降趋势。毛利率、净利率呈下降趋势。毛利率：毛利率：2019-2022 年，毛利率呈现下降态势，从 2019 年的 57%下降至 2022 年的 50%，原因：1）产品结构：定制化产品，受客户需求差异和产品差异影响较大，产品结构直接影响毛利率。2021-2022年主要系透镜产品的毛利率下滑所致。2）下游行

46、业发展及产品所处阶段：一方面，2021 年起下游生命科学和半导体领域景气度大幅提升，客户放量，公司在单价上给予优惠；另一方面，下游 AR/VR 检测等领域对应的公司产品从小样研发验证阶段进入小批量生产阶段，单价降低且毛利率出现下降。3）直接人工成本上升。净利率：净利率：公司的净利率在 2019-2022 年呈下降趋势，由 2019 年的20%下降到 2022 年的 13%，原因：1）研发费用投入较大，研发费用率略高于行业平均水平；2）管理费用率在业内偏高。图表图表15：公司营业收入和归母净利润及相应增速公司营业收入和归母净利润及相应增速 图表图表16：公司历年营收及归母净利公司历年营收及归母净

47、利CAGR 来源：同花顺 iFinD，招股说明书，公司公告，中泰证券研究所 来源：同花顺 iFinD，招股说明书，公司公告，中泰证券研究所 图表图表17：公司历年毛利率及净利率公司历年毛利率及净利率 图表图表18：公司分产品毛利率公司分产品毛利率 来源：同花顺 iFinD，中泰证券研究所 来源：同花顺 iFinD，中泰证券研究所 1.4 研发能力：研发能力：研发投入大陆领先，核心技术人员背景深厚研发投入大陆领先，核心技术人员背景深厚 重视研发投入，研发费用率行业领先。重视研发投入，研发费用率行业领先。2018-22H1 年公司研发费用逐年增长，2018 年公司研发费用率为 9.6%，22H1

48、提升至 12.1%，公司的研发费用率显著高于可比公司的平均水平。图表图表19：公司研发费用变动情况公司研发费用变动情况 图表图表20：可比公司研发费用率对比可比公司研发费用率对比-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%005002000022营业收入（百万元）归母净利润（百万元）营收yoy（%）归母净利润yoy（%）0%10%20%30%40%-20222013-2022归母净利润CAGR（%）营业收入CAGR（%）0%10%20%30%40%50%60

49、%70%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022毛利率 净利率 0%10%20%30%40%50%60%70%2002020212022H1精密光学元件 先进光学系统 高端光学镜头 综合毛利率 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -14-公司深度报告公司深度报告 来源：同花顺 iFinD，中泰证券研究所 来源：招股说明书，中泰证券研究所 研发人员占比行业领先，员工学历背景普遍较高研发人员占比行业领先，员工学历背景普遍较高。截至 2022H1，公司技术研发人员占比达到 20%，可比公司福

50、光股份、永新光学、福特科、蓝 特 光 学 和 腾 景 科 技 的 研 发 人 员 占 比 依 次 为13%/21%/18%17%/11%，公司研发人员占比处于同行业领先水平。员工学历方面，公司的本科+硕士+博士员工比例逾 53%，其中本科以及硕士占比依次达到 46%和 6%，这三项数据均优于其余同行业可比公司。图表图表21：可比公司可比公司研发人员占比研发人员占比 图表图表22：可比公司可比公司员工学历员工学历 注：茂莱光学 22H1 数据；福特科 2021H1 数据；其余为 2021 数据 来源：各公司公告，中泰证券研究所 注：茂莱光学 22H1 数据；福特科 2021H1 数据；其余为 2

51、021 数据 来源：各公司公告，中泰证券研究所 核心技术人员背景深厚，履历丰富。核心技术人员背景深厚，履历丰富。公司副董事长、副总经理宋治平先生自 2001 年加入公司，其他核心技术人员曾任职华为、微软、圣戈班玻璃、中科院等。同时，公司的 6 位核心技术人员中有 3 位被授予博士学位。此外，宋志平还在公司担任副董事长、副总经理以及总工程师的职位，并持有公司 10.98%的股份。图表图表23：公司核心技术人员拥有深厚技术背景公司核心技术人员拥有深厚技术背景 055404550200212022H1研发费用（百万元）-5%0%5%10%15%201720

52、0212022H1福光股份 永新光学 福特科 蓝特光学 腾景科技 可比公司均值 茂莱光学 0%20%40%60%80%100%茂莱光学 福光股份 永新光学 福特科 蓝特光学 腾景科技 行政管理人员 销售人员 技术研发人员 生产人员 财务人员 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%茂莱光学 福光股份 永新光学 福特科 蓝特光学 腾景科技 博士 硕士 本科 大专 大专以下 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -15-公司深度报告公司深度报告 姓名姓名 教育背景教育背景 工作经历工作经历 职务职务 何时加入公司何时加入公

53、司 持股比例持股比例 范浩 博士研究生学历，英国杜伦大学毕业 1994.8-2001.12，任江苏省对外经贸股份有限公司业务经理；2003.1-2004.5，任肖特（上海）精密材料和设备国际贸易有限公司项目经理；2004.6 至今，任茂莱仪器总经理；2011.12-2015.5，任茂莱有限董事；2015.5 至今，任公司董事长。董事长 2004 年 6 月加入茂莱仪器 32.30%范一 硕士研究生学历，南京大学商学院MBA、荷兰马斯特里赫特管理学院 MBA 毕业 1999.8-2015.5，任茂莱有限董事、总经理；2015.5 至今，任公司董事、总经理 董事、总经理 1999 年 8 月 32

54、.30%宋治平 本科学历，天津大学精密仪器系激光专业毕业 2000.12-2001.12，任上海光联通讯技术有限公司镀膜生产部副部长；2001.12-2015.5，历任茂莱有限副总经理、董事；2015.5 至今，任公司副董事长、副总经理、总工程师。副董事长、副总经理、总工程师 2001 年 12 月 10.98%周威 美国明尼苏达大学毕业，应用光学博士学位 2007.10-2015.6，历任 RUDOLPH TECHNOLOGIES Inc 光学工程师、资深光学工程师；2015.6-2017.9，任微软资深光学工程师；2017.9-2018.9，任华为 2012Lab 美国西雅图研究所光学测试

55、总监；2018.9 至今，任公司首席技术官。首席技术官 2018 年 9 月-杜兵强 南京航空航天大学机械工程及自动化专业毕业，学士学位 2003.6-2005.4，任武汉数字工程研究所人力资源管理；2005.5 至今，历任茂莱仪器研发工程师、项目经理、研发经理、副总工程师、研发总监、茂莱仪器首席技术官。茂莱仪器研发总监 2005 年 5 月入职茂莱仪器-马如银 南京理工大学材料学专业毕业，博士学位 2010.7-2015.1，任圣戈班玻璃有限公司研发主管；2015.1 至今，历任公司研发经理、研发总监。茂莱光学研发总监 2015 年 1 月-余美群 南京理工大学光学工程专业毕业，硕士学位 2

56、009.7-2017.12，任茂莱仪器光学设计师；2017.12-2018.7，任上海华为技术有限公司光学系统架构师；2018.9 至今，任茂莱仪器研发副总监；2021.7 至今，兼任茂莱仪器事业部总经理 茂莱仪器研发副总监兼事业部总经理 2018 年 9 月入职茂莱仪器-苏志德 中国科学院长春光学精密机械与物理研究所光学专业毕业，博士学位 2013.8-2021.3，任中国科学院南京天文光学技术研究所工程师；2021.3 至今，任公司高级研发工程师 高级研发工程师 2021 年 3 月-来源：招股说明书，中泰证券研究所 1.5 募投项目募投项目：主要用于产能扩充与主要用于产能扩充与补充现金流

57、补充现金流 募投项目持续加码高端光学精密产品募投项目持续加码高端光学精密产品。公司本次拟公开发行 1320 万股普通股，拟募集 4 亿元，主要用于扩产和补充流动资金。其中，在高端精密光学产品生产项目上拟投资 2.25 亿元，在高端精密光学产品研发项目上拟投资 0.79 亿元，两个生产项目建设期均为 2 年；此外计划补充流动资金 0.96 亿元。图表图表24：公司公司募投项目基本情况募投项目基本情况 项目名称项目名称 计划投资总额（计划投资总额（亿亿元）元）拟投入募集资金金额（拟投入募集资金金额（亿亿元）元）高端精密光学产品生产项目 2.25 2.25 高端精密光学产品研发项目 0.79 0.7

58、9 补充流动资金 0.96 0.96 合计 4.00 4.00 来源：招股说明书，中泰证券研究所 二、二、多下游驱动工业级精密光学扩容多下游驱动工业级精密光学扩容，海外巨头垄断市场，海外巨头垄断市场 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -16-公司深度报告公司深度报告 2.1 工业级精密市场难度更高工业级精密市场难度更高，多下游领域驱动带来持续增量，多下游领域驱动带来持续增量 光学元器件位于光学产业链中游，消费电子占光学市场光学元器件位于光学产业链中游，消费电子占光学市场 62%份额份额。1）上游：包含光学材料、相关设备等。光学材料主要包括光学玻璃、光学塑料、光学

59、晶体等，光学玻璃是应用最广泛的光学材料，2019 年大陆光学材料市场约 30 亿元，光学玻璃占据 90%+份额。2）中游：光学元件和组件，元件是加工光学材料后获得，组装元件获得镜头等组件。3）下游：根据 2020 年 Frost Sullivan 年数据，消费电子（智能手机+笔电+平板电脑）占据全球镜头市场的 62%，安防、汽车占据 17%、16%，ARVR、工业、军工和医疗等占据余下的 5%市场。图表图表25：光学产业链光学产业链 图表图表26：2020年年全球光学镜头下游应用占比全球光学镜头下游应用占比 来源：招股说明书，中泰证券研究所 来源：Frost Sullivan，中泰证券研究所

60、光学器件光学模组光学器件光学模组/镜头光学系统，集成度和难度提升。镜头光学系统，集成度和难度提升。1）光学器件：对光学材料进行冷加工、抛光、镀膜、胶合等工序后得到，包括平镜、透镜、棱镜等。2）光学镜头：对光学器件预设功能进行装配、测量、包装等工序生产。3）光学系统：分成光学模组和光学检测设备，光学模组是多个独立光学镜头与器件、机械材料和电子材料的混合组装，光学检测设备在硬件模组的基础上进一步集成了算法开发、软件架构及代码编写。图表图表 27：光学材料、器件、组件和系统的关系光学材料、器件、组件和系统的关系 来源：公司公告，中泰证券研究所 光学产品分为传统和精密两类，精密光学产品分为消费级和工业

61、级光学产品分为传统和精密两类，精密光学产品分为消费级和工业级。1）传统 VS 精密：传统光学产品用于传统望远镜、照相机等。精密光学器件较传统光学器件在面型、镀膜和表面光洁度的精度上大大提高，用于智能手机、高端工业等。2）消费级 VS 工业级：精密光学产品根据应用分为消费级和工业级，相比手机、安防监控镜头等消费级应用，工业级对参数和技术性能提出更高要求，且更关注在特殊场景下的应用，市场规模也相对较小。工业级精密光学元器件的行业趋势：尺寸两极化：尺寸超大或超小57%17%16%3%2%2%2%1%0%手机 安防 汽车 工业 笔记本电脑 平板电脑 医疗及其他 无人机 AR/VR 请务必阅读正文之后的

62、重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -17-公司深度报告公司深度报告 化，典型超大尺寸已经达到甚至超过 1m；对面型和表面粗糙度提出更高要求：在超大尺寸的同时最高的面型精度要求达到/200、表面粗糙度达到 0.1nm 以下。公司产品应用在工业级。图表图表 28：精密光学器件分类精密光学器件分类 分类分类 细分类型细分类型 精度要求精度要求 应用产品应用产品/领域领域 传统光学器件/面形：面形差于 N=10/N=3 镀膜：增透膜，R1%高反膜，R90%表面光洁度：差于 60/40 传统照相机、望远镜、显微镜等传统光学产品 精密光学 器件 消费级精密光学器件 面形：面形精度相当于 N=5

63、/N=2 镀膜：增透膜，Ravg0.5%高反膜，R95%分光膜，T/R=1:1，7:3.表面光洁度：差于 40/20 智能手机、投影机、数码类照相机、摄像机等消费电子产品 工业级精密光学器件 面形：面形精度相当于 N=2/N=0.5 镀膜：增透膜，Ravg0.25%Rmin0.5%高反膜，R99.5%高端滤光片，T92%，OD8 表面光洁度：优于 20/10 AR/VR 检测仪器、基因测序仪、遥感卫星、半导体封装与检测等 来源：招股说明书，中泰证券研究所 2021 年全球工业级精密光学市场年全球工业级精密光学市场 136 亿元，生命科学亿元，生命科学+半导体占近一半导体占近一半市场。半市场。1

64、）市场规模：2021 年全球工业级精密光学市场规模 136 亿元，同比+20%，受生命科学、半导体以及生物识别等下游驱动，2019-2021 年 CAGR 为 10.8%。根据 Frost Sullivan 数据，未来随着无人驾驶、ARVR、生物识别等领域需求增长，预计 2022-2026 年，全球工业级精密光学市场规模将从 159 亿元增长至 268 亿元，2022-2026 年 CAGR 为 13.8%。2）下游应用：2021 年生命科学与半导体占比均为 22%，合计占比 44%，AR/VR、航空航天、生物识别以及无人驾驶领域的占比为 5%、7%、7%、6%。图表图表29：全球工业级精密光

65、学市场规模及增速全球工业级精密光学市场规模及增速 图表图表30：工业级精密光学工业级精密光学细分市场细分市场CAGR 来源：Frost Sullivan，中泰证券研究所 注：航空航天为 21-26 年 CAGR，其余细分市场均为 22-26 年 CAGR 来源：Frost Sullivan，中泰证券研究所 图表图表 31：2021年全球工业级精密光学市场下游应用年全球工业级精密光学市场下游应用 0%5%10%15%20%25%0500300201920202021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E工业级精密光学市场规模（亿元）yoy（%）11%1

66、2%22%9%23%25%0%5%10%15%20%25%30%请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -18-公司深度报告公司深度报告 来源：Frost Sullivan，中泰证券研究所 2.2 大陆大陆消费、安防和汽车涌现龙头，消费、安防和汽车涌现龙头，工业工业级级市场海外垄断市场海外垄断 工业级精密光学主要被海外垄断。工业级精密光学主要被海外垄断。世界精密光学产业集中在德国、日本、韩国和中国台湾等发达地区，欧美、日本等主要从事光机电系统设计，其中德国、日本占据精密光学制高点，大陆偏重光学器件和系统制造。全球工业级精密光学市场，蔡司、尼康、佳能、Newport、J

67、enoptik、徕卡、奥林巴斯等国际企业占据超过 70%份额，处于行业领先地位，按照沙弗若斯特沙利文的数据测算，2021 年茂莱股份在全球工业级精密光学市场的占有率约为 2.4%。大陆手机、安防、汽车光学镜头产业已涌现龙头，工业级差异化竞争。大陆手机、安防、汽车光学镜头产业已涌现龙头，工业级差异化竞争。大陆手机等消费电子光学产业成熟，竞争较为激烈，工业级市场市场差异化竞争，消费电子光学领域有蓝特光学、舜宇光学等，安防监控镜头领域的福光股份、宇瞳光学等，车载镜头有舜宇光学，专用精密光学镜头领域的福特科、永新光学等厂商。图表图表 32：同行业可比公司对比同行业可比公司对比 光学元件 光学镜头 光学

68、系统/模组 定位 主要下游 是否定制化产品 行业地位 Newport 美国 工业级别 生命健康科学、航天国防、工业制造、半导体、微电子技术 全球领先的光电子先进技术产品和系统的解决方案提供者，全球第一家生产激光器老化测试系统的企业。Jenoptik 德国 工业级别 半导体设备、医疗技术、汽车和机械工程、交通、航空以及安全和国防技术 德国光电产业龙头企业之一，在微光学、光学元件制造、激光器芯片、激光加工设备、工业测量设备等方面具备深厚的经验，世界顶尖的半导体激光器生产商。福光股份 福建福州 军工级别 军工（航空航天等）、安防、车载 非定制产品占80%国内最重要的特种光学镜头、光电系统提供商之一；

69、2017 年在全球安防视频监控镜头销量市场占有率达到11.8%，全球排名第三，其中变焦镜头全球销量排名第二，市场占有率约为 8.9%；2016 年在全球 4K 高清镜头的市场占有率达到 65.8%；2018 年率先设计开发出 25-300mm、8K 高清连续变焦镜头。永新光学 浙江宁波 工业级别 生命科学、医疗光学和工业检测领域；物联网、自动驾驶、工业自动化、人工智能和专业影像设备 光学元件组件产品以定制化为主 专注光学元件组件加工领域与显微镜研发及生产领域，研发能力、生产工艺水平、快速响应客户需求能力、生产成本控制能力均处于行业领先地位 福特科 福建福州 消费级别 智慧城市与交通、传统安防、

70、光电仪器、生物医疗、工业激光、车载精密光学元组件产品以定制化产品为主；精密光业务规模居于国内光学企业的第二梯队。2018 年在全球安防视频监控镜头市场占有率达到 5.6%，全球排名第22%22%5%7%7%6%31%生命科学 半导体 AR/VR检测 航空航天 生物识别 无人驾驶 其他 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -19-公司深度报告公司深度报告 光学和光通信 学镜头产品以非定制化产品为主 六。在 720P-960P、4K 等高清、超高清视频监控镜头市场占有率分别排名第四和第三。蓝特光学 浙江嘉兴 消费级别 智能手机、VR/AR、光学仪器及汽车厂商 以定制化

71、光学元件为主 在光学棱镜、玻璃非球面透镜、玻璃晶圆、汽车后视镜四大领域均处于行业先进水平 腾景科技 福建福州 通信 光通信、光纤激光；量子信息科研、生物医疗、消费类光学 定制化产品 公司的数据中心用 CWDM 滤光片、应用于 WSS 模块的光学元件、高功率镀膜光纤线等产品具有较高的市场影响力 舜宇光学 浙江宁波 消费级别 手机、汽车 车载镜头的市场占有率连续多年位居全球首位，手机镜头、手机摄像模组市场占有率位居全球第一 茂莱光茂莱光学学 江苏江苏南京南京 工业工业级别级别 生命科学、半导体、生命科学、半导体、ARVRARVR 检测检测 定制化产品定制化产品 作为精密光学综合解决方案提供商，作为

72、精密光学综合解决方案提供商，为全球领先的高科技企业及关键技术为全球领先的高科技企业及关键技术领域的科研院所提供定制化的光学产领域的科研院所提供定制化的光学产品。根据公司品。根据公司 20212021 年的营业收入测年的营业收入测算，其在全球精密光学工业级应用领算，其在全球精密光学工业级应用领域的市场份额约为域的市场份额约为 2.4%2.4%。来源：各公司公告、招股书、官网，中泰证券研究所 图表图表 33：手机、安防、车载镜头，大陆已涌现龙头手机、安防、车载镜头，大陆已涌现龙头（安防、车载为（安防、车载为2018年数据年数据，手机为，手机为2020年数据年数据）来源：TSR、前瞻产业研究院，中泰

73、证券研究所 相较可比公司，茂莱光学毛利率高、海外占比高相较可比公司，茂莱光学毛利率高、海外占比高，下游应用与大陆公，下游应用与大陆公司重叠度小司重叠度小。茂莱产品定制化，下游为半导体、生命科学、ARVR 检测等高附加值领域，同时海外客户占比高，毛利率显著高于其他可比公司。同时，从下游应用领域与大陆重叠度看，重叠度较低。图表图表34：22H1大陆光学厂商毛利率大陆光学厂商毛利率 图表图表35：21年年大陆光学厂商海内营收占比大陆光学厂商海内营收占比 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 注：福特科为 21H1 数据 图表图表 36：茂莱光学的可比公司产品与下游客户茂莱光

74、学的可比公司产品与下游客户 35%9%9%6%6%4%3%3%25%大立光（中国台湾）舜宇光学（中国大陆）玉晶光（中国台湾）世高光（韩国）关东辰美（日本）高丽光学（韩国）Diostech（韩国）三星电机（韩国）其他33.0%17.9%14.0%9.9%9.5%宇瞳光学（中国大陆）舜宇光学（中国大陆）联合光电（中国大陆）福光股份（中国大陆）凤凰光学（中国大陆）福特科（中国大陆）力鼎光电（中国大陆）利达光电（中国大陆）其他40.7%24.9%9.6%5.2%11%舜宇光学（中国大陆）富士能（日本）理光株式会社（日本）Gentex（美国）Kyocera（日本）Sekonix（韩国）Nidec（日本）

75、其他全球手机镜头全球手机镜头全球全球安防镜头安防镜头全球全球车载镜头车载镜头0%10%20%30%40%50%60%茂莱光学 永新光学 蓝特光学 福特科 腾景科技 福光股份 舜宇光学 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%境内 境外 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -20-公司深度报告公司深度报告 下游应用下游应用领域领域 可比公司可比公司 可比公司主要产品可比公司主要产品 可比公司主要客户及可比公司主要客户及/或主要应用产品或主要应用产品 半导体半导体 Newport 半导体光刻光学器件、定位器、振动控制器、激光器、激光功率传感器

76、等 未披露 Jenoptik 紫外线物镜和光学模块、高精度光学元件和光学薄膜元件、微光学元件等 未披露 永新光学 工业检测类显微镜 未披露 福特科 精密光学元件 主要应用于半导体薄膜高精密测量等光学仪器中 蓝特光学 衬底玻璃晶圆、玻璃平片等 主要客户包括康宁集团 茂莱光学 显微物镜、半导体检测光学模组、透镜、平片、机器视觉镜头 主要客户包括 Camtek、康宁集团、KLA、CYBEROPTICS；应用于半导体检测装备 透镜、平片、棱镜 主要客户包括上海微电子；应用于光刻机 生命科学生命科学 Newport 光学元器件、光机械、光学平台和隔振系统、生物成像显微镜等 未披露 Jenoptik 光学

77、元件和薄膜元件、荧光物镜和医疗物镜、生物成像系统（用于明场或荧光检测）、显微镜照相机等 未披露 永新光学 共聚焦显微镜 主要客户为科研机构、高校、医院等 生物显微镜 主要客户包括 Nikon Corporation 福特科 牙科 3D 扫描组件等精密光学元组件 主要客户包括 ALIGN；应用于口腔内扫描仪 精密光学元件、医用镜头、医用透镜等 主要客户包括 DANAHER 蓝特光学 微型棱镜、微型玻璃球面/非球面透镜等 主要应用于医疗内窥镜等 茂莱光学 平片、棱镜 主要客户包括 ALIGN、Meopta；应用于口内扫描仪 医疗检测光学系统模组、平片、显微物镜 主要客户包括华大智造；应用于高通量基

78、因测序仪 AR/VR 检检测测 茂莱光学 AR/VR 光学测试模组及光学检测设备 主要客户包括 Facebook、Microsoft；应用于 AR/VR 检测设备 航空航天航空航天 Newport 热成像光学元器件（滤光片、红外光学器件等）未披露 福光股份 航天工程系列镜头、空间飞行器系列镜头、光电吊仓系列镜头、火箭专用系列镜头 主要客户为中国科学院及各大军工集团下属科研院所及企业，应用于“神舟系列”、“嫦娥探月”和“天宫 1 号”永新光学 星载监视相机镜头 应用于“嫦娥二号”、“嫦娥三号”茂莱光学 棱镜、成像镜头、透镜 主要客户包括北京空间机电研究所（508 所）；应用于卫星遥感 生物识别生

79、物识别 福特科 人脸识别、掌纹识别和虹膜识别镜头 未披露 蓝特光学 长条棱镜、玻璃晶圆、玻璃平片 主要客户包括 AMS（终端客户为苹果，用于其电子设备中的 3D 人脸识别模组）茂莱光学 生物识别光学模组、机器视觉镜头等 主要客户包括 IDEMIA、HID；应用于生物识别扫描仪 无人驾驶无人驾驶 永新光学 专业成像光学部组件、激光雷达镜头 客户为 Quanergy Systems Inc.、禾赛、Innoviz、北醒光子、图达通等激光雷达制造商 福特科 光学组件、车载激光雷达镜头 客户为 VELODYNE 等知名激光雷达制造商 蓝特光学 非球面透镜（用于激光雷达）、车载镜头 主要用于 ADAS（

80、高级辅助驾驶系统）茂莱光学 成像镜头、平片等 主要客户包括 Waymo、Flex；应用于无人驾驶系统 来源：公司问询函，中泰证券研究所 三、三、公司下游多点开花，公司下游多点开花，与与各下游各下游大客户共谋发展大客户共谋发展 3.1 生命科学：生命科学：基因测序与华大智造共成长，口腔扫描导入海外龙头基因测序与华大智造共成长，口腔扫描导入海外龙头 公司产品的下游应用包括生命科学、半导体、公司产品的下游应用包括生命科学、半导体、AR/VR 检测、航空航检测、航空航天、生物识别和无人驾驶六大领域天、生物识别和无人驾驶六大领域，其中生命科学和半导体是公司的其中生命科学和半导体是公司的主要下游应用领域主

81、要下游应用领域。2022H1，生命科学/半导体/航空航天/生物识别/ARVR 检测/无人驾驶依次为公司贡献 36%/28%/4%/8%/10%/3%的营收。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -21-公司深度报告公司深度报告 图表图表 37：工业级精密光学下游应用工业级精密光学下游应用 下游行业下游行业 应用领域应用领域 全球品牌全球品牌 全球工业级精密光学市全球工业级精密光学市场规模（亿元）场规模（亿元）2021-2026年年 CAGR 公司产品公司产品 2021 年公年公司全球市司全球市占率占率 公司客户公司客户 2021年 2026年 生命科学（市场份额：海

82、外企业 70%-80%）基因测序 Illumina、Thermo Fisher Scientific、华大智造 30.4 52.5 12%高通量荧光显微成像系统 3.80%华大智造（96%）口内扫描仪 Sirona、3Shape、AligniTero、Carestream 光学器件及组件 ALIGN+Meopta（93%）、先临三维科技股份有限公司 半导体（市场份额：海外企业80%）半导体检测 科磊半导体、应用材料、日立、雷泰光电、创新科技 29.9 55.8 13%高精度的光学显微成像镜头及系统 3%Camtek（39%）、康宁集团（22%）KLA、Cyberoptics（12%）、Onto

83、 Innovation、中安半导体（5%）半导体光刻机 ASML、Nikon、Canon 用于匀光、中继照明模块的光学器件、投影物镜，以及用于工件台位移测量系统的棱镜组件 康宁集团、上海微电子等 AR/VR 检测（市场份额：海外企业60%）Radiant Vision Systems、TRIOPTICS、Jenoptik 7 20.3 24%AR/VR 光学测试模组及光学检测设备 3%Facebook（80%）、Microsoft（9%）、OptoFidelity Oy 航空航天 航空 9 13.8 9%飞机抬头显示系统光学器件-SODERN Ariane Group、北京空间机电研究所（50

84、8所）、Leonardo S.P.A 航天 星敏/监测相机镜头、窄带多光谱滤光片、大口径反射镜镀膜 生物识别 9.8 27.2 23%生物识别模组-IDEMIA、HID、Flex 无人驾驶 法雷奥、速腾聚创、Luminar、大疆、Denso、大陆 7.6 25 27%自动驾驶激光雷达镜头、自动驾驶技术的高精度镜片-谷歌母公司Alphabet 旗下自动驾驶平台Waymo（88%）、Flex（6%）来源：Frost Sullivan，华经产业研究院，公司公告，中泰证券研究所 注：公司客户列中的“华大智造（96%）”代表 22H1 基因检测中华大贡献公司营收 96%基因测序基因测序市场市场：市场规模

85、高速扩张，：市场规模高速扩张，下游需求不断涌现；下游需求不断涌现；海外厂商垄海外厂商垄断，大陆还看华大断，大陆还看华大智智造。造。1）市场规模：据 BCC Research 和前瞻产业研究院统计，2010-2019 年，全球基因测序市场规模由 24 亿美元增长至 126 亿美元。基因测序市场下游应用广泛，2020 年科研/临床/医院诊断占比为 54%/18%/14%。未来，随着下游应用场景拓宽，各领域需求持续涌现，预计到 2026 年，全球基因测序市场规模将达到402 亿美元。2）竞争格局。以 Illumina 为首的海外厂商占据绝对优势，根据华经产业研究院数据，2019 年 Illumina

86、 在全球基因测序仪器份额81%，在大陆市场份额 62%。国内的基因测序仪产业仍处起步阶段，目前仅华大智造在全球有一定份额，2019 年全球份额 4%，大陆市场份额 25%。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -22-公司深度报告公司深度报告 图表图表38：2010-2026全球基因测序市场规模全球基因测序市场规模 图表图表39：2020年全球基因测序市场下游分布年全球基因测序市场下游分布 来源：BCC Research，前瞻产业研究院，中泰证券研究所 来源：华经产业研究院，中泰证券研究所 图表图表40：2019年全球基因测序仪竞争格局年全球基因测序仪竞争格局 图表

87、图表41：2019年中国基因测序仪竞争格局年中国基因测序仪竞争格局 来源：华经产业研究院，中泰证券研究所 来源：华经产业研究院，中泰证券研究所 公司公司：基因测序核心技术业内领先，基因测序核心技术业内领先，与华大智造共成长。与华大智造共成长。公司在基因检测领域的产品主要有荧光滤光片、显微物镜系列、基因测序光机引擎以及 PCR 基因扩增光机模组。1）技术实力：公司在基因测序领域的核心技术是大视场高分辨率荧光显示系统设计与制造技术，在该项技术上，公司在数值孔径、光谱隔离度以及自动对焦速度上均与业内技术领先企业相当，在视场直径上，公司的技术水平已经达到 1.8mm，而业内公司一般为 1.1mm。过去

88、主流厂家主要来自于日、美、德等海外厂商，公司在该项技术上的大量投入解决了高数值孔径（分辨率高、聚光能力强）与大视场（拍摄面积大）的设计难点，有效突破了该项技术领域国内厂商受国际厂商掣肘的局面。截至 2022H1，公司在该项技术上已经申请了多达 11 项专利。2）华大智造为基因测序领域贡献近 100%的营收。公司独供华大智造 6 款主要高通量基因测序仪中的 5 款产品的基因测序光机引擎模组。2020/2021/2022H1，公司在基因检测领域收入为 1218/1999/1396 万元，公司对华大的销售收入为 1218/1999/1346 万元，占公司基因检测领域收入的100%/100%/96%。

89、图表图表 42：公司在基因测序领域的主要客户构成公司在基因测序领域的主要客户构成 0%5%10%15%20%25%30%35%050030035040045020000192020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E全球市场规模（亿美元）yoy（%）54%18%14%9%5%学术研究 临床研究 医院诊所 制药和生物技术 其他 81%15%4%Illumina（美国）Thermo Fisher（美国）华大智造（中国）62%25%2%3%8%Illumina（美国）华大智造（中国）Ox

90、ford Nanopore（英国）BioSciences（美国）其他 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -23-公司深度报告公司深度报告 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表图表 43：公司在生命科学领域的主要客户构成公司在生命科学领域的主要客户构成 下游应用领域下游应用领域 主要客户主要客户 公司提供的主要产品公司提供的主要产品 主要应用的客户产品主要应用的客户产品 合作历史合作历史 生命科学 ALIGN 平片、棱镜 口内扫描仪 2013 年开始合作 华大智造 医疗检测光学系统模组、平片、显微物镜 高通量基因测序仪 2014 年开始合作，主要为其基因测序仪提供

91、光机引擎 Meopta 平片 口内扫描仪 2014 年开始合作，是 ALIGN 的装配商 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表图表 44：公司用于基因检测的产品序列公司用于基因检测的产品序列 产品名称产品名称 产品图示产品图示 产品介绍产品介绍 应用应用 荧光滤光片 该产品一般包含激发滤光片、发射滤光片和二向色镜，特点是对干扰光的隔离度好，自发荧光小。该产品可满足荧光检测系统对滤光片的高透过率、高截止深度、高截止陡度、高定位精度以及高环境稳定性的要求。显微物镜系列 该产品主要功能为显微成像，倍率涵盖 2X-30X，齐焦距离 45、60、95mm，工作波长覆盖 360nm1,100nm，在 20

92、X 物镜系列中分辨率可达到 335nm，视场 1.25mm。基因测序光机引擎 该产品包含物镜、筒镜及照明组件，同时配臵相应的自动对焦系统以及移动平台，通过生物荧光滤光片组对可检测谱段进行筛选，精准定位碱基。该产品主要功能为探索目标对象基因序列，实现筛选特征片段、针对性治疗/识别特征基因片段等生物学研究及应用。PCR 基因扩增光学模组 该产品主要功能为通过对荧光信号的检测来监测整个 PCR 的扩增过程，以获得实时在线描述的 PCR 过程动力学曲线。将扩增和检测合二为一同时进行，降低传统方法中各种人为因素的影响，提高检测的自动化水平和准确度。该产品实现了 PCR 从定性到定量的转变，不仅可靠性高、

93、特异性强、灵敏度高，还能实现多重反应 来源：招股说明书，中泰证券研究所 图表图表 45：大视场高分辨率荧光显微系统设计与制造技术技术水平大视场高分辨率荧光显微系统设计与制造技术技术水平 关键指标关键指标 指标含义指标含义 公司技术水平公司技术水平 与业内公司对比情况与业内公司对比情况 视场直径 也称视场宽度，是指在显微镜下看到的圆形视场内所能容纳被检物体的实际范围。视场直径越大，可容纳面积越大。1.8mm 业内公司一般为 1.1mm 数值孔径（NA）是一个无量纲的数，用以衡量该系统能够收集的光的角度范围，NA 越大，收集到的光越多，分辨率越高。NA=0.8 与业内技术领先企业相当 光 谱 隔

94、离 度（OD）光谱隔离度在系统上体现了荧光仪器的噪声抑制能力，OD 值越高，信噪比越高，成像质量越好。OD8 与业内技术领先企业相当 自动对焦速度 利用物体光反射的原理，使反射的光被相机上的传感器接受，通过计算机处理，带动电动对焦装臵进行对焦的方式叫自动对焦，其所需的时间反应出自动对焦速度的快慢。100ms 与业内技术领先企业相当 来源：招股说明书，中泰证券研究所 100%100%100%96%0%0%0%4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20022H1华大智造 其他 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

95、24-公司深度报告公司深度报告 图表图表 46：大视场高分辨率荧光显微系统设计与制造技术专利申请情况大视场高分辨率荧光显微系统设计与制造技术专利申请情况 序号序号 专利名称专利名称 专利类型专利类型 1 非接触式透镜中心厚度测量方法 发明专利 2 一种用于基因测序仪中的 XY 向移动平台 实用新型 3 一种电动滤光片转轮 实用新型 4 一种高精度镜组间偏心调试装臵 实用新型 5 一种玻璃净化风淋室中的玻璃放臵架 实用新型 6 球面透镜抛光轴承接头 实用新型 7 一种光学成像透镜驱动装臵 实用新型 8 一种转筒式光学滤镜装臵 实用新型 9 台阶式生物芯片以及用于检测该生物芯片的基因 测序装臵 实

96、用新型 10 一种荧光显微物镜综合测试平台 实用新型 11 一种激光光纤接头的三维调节装臵 实用新型 来源：招股说明书，中泰证券研究所 口腔扫描市场：海外龙头主导，技术壁垒较高。口腔扫描市场：海外龙头主导，技术壁垒较高。据贝哲斯咨询研究中心数据显示，2021 年全球 3D 牙科扫描仪市场规模约为 34 亿元，预计 2027 年能够达到 50 亿元的市场规模，期间 CAGR 达到 6.42%。目前，口腔扫描市场的技术壁垒、资金壁垒以及注册壁垒较高，市场主要为 Sirona、3Shape、Align、iTero、Carestream 等海外厂商占据，国内企业在这一领域尚处于起步阶段，我国在口腔医疗

97、领域具备广阔的国产替代空间。图表图表 47：全球全球3D牙科扫描仪市场规模（亿元）牙科扫描仪市场规模（亿元）来源：贝哲斯咨询研究中心，中泰证券研究所 图表图表 48：全球口腔扫描市场主要玩家全球口腔扫描市场主要玩家 品牌品牌 国家国家 简介简介 Sirona 德国 口内扫描仪 CEREC 0mnicam,不需要用粉末或者喷雾来处理扫描区域 3Shape 丹麦 TRIOS 有三种型号，从高端的 TRIOS 3 Wireless 到低端的 TRIOS 3 Mono,都可以实时拍摄数字影像，免喷雾、无粉扫描 Align iTero 美国 iTero 口内扫描仪成为市面上当时唯一兼容隐适美矫治器的产品

98、，解决了传统硅橡胶印模的诸多问题 Carestream 加拿大 锐珂的产品是 CS3500 和 CS3600 口内扫描仪，CS3600 已被验证用于 Ormco InsigniaTM、IncognitoTM、ClearCorrectTM 和 HarmonyTM 系统 Planmeca 芬兰 Planmeca PlanScan 口内扫描仪，搭配 Planmeca Romexis 软件，完成了不同的 CAD/CAM 工作步骤 3M ESPE 美国 3M TrueDefinition 笔式口内扫描仪采用了 3D 视频技术，支持与其它 CAD/CAM 系统建立多重连接 Condor 比利时 口内扫描仪

99、尺寸只有笔头大小，需配合笔记本电脑和软件使用，而且同样无需喷粉 34 50 0020212027E 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -25-公司深度报告公司深度报告 Dental Wings 加拿大 Multiscan Imaging 的紧凑型 3D 捕获技术 Densys3D 以色列 MIA3d 系统是一个即插即用的系统，性价比非常高 朗呈 中国 开放式的 STL 数据格式，可与各种类型的 CAD/CAM 设备对接 菲森 中国 研发的 3D 无喷粉高精度真彩数字印模技术 DentaLink 麟智 口内扫描仪核心模块及算法技术 频泰 中国

100、 PANDA 拥有自主知识产权，无需喷粉 美亚光电 中国 无需喷粉臻彩口内扫描仪 来源：维科网，中泰证券研究所 公司公司：技术指标优于大陆同行，技术指标优于大陆同行，携手国际龙头携手国际龙头拓展拓展领域布局领域布局。公司在口腔扫描领域的产品主要有相位延迟窗口以及光纤折返异形棱镜。1）技术实力：在生命科学领域，公司与国内同行业可比公司福特科均向 ALIGN 提供口腔扫描仪的精密光学器件。从公司与福特科在光学器件生产加工层面你的关键技术指标对比情况来看，除非球面透镜加工的粗糙精度指标外，其余技术指标中公司均优于或达到与福特科的相同水平。2）ALIGN 及其装配公司贡献 9 成营收。公司在口腔扫描领

101、域的主要客户包括 ALIGN 以及 Meopta 等，Meopta 是 ALIGN的指定装配商。公司产品应用于 ALIGN 的 Itero 口内扫描仪，该扫描仪的全球市场占有率排名前三。2022H1，ALIGN 及其装配厂Meopta 占公司口腔扫描收入的 93%。此外，公司还与国内上市公司先临三维建立了合作关系，该公司的口腔扫描产品市场反响较好，并于 2022H1 加大了对公司口腔扫描模组的采购量。图表图表 49：公司用于口腔扫描的产品序列公司用于口腔扫描的产品序列 产品名称产品名称 产品图示产品图示 产品介绍产品介绍 应用应用 相位延迟窗口 该产品主要功能为使互相垂直的两光振动间产生附加光

102、程差（或相位差），利用合成波长信号以便于探测。该产品为胶合件，具备超薄厚度、产品相位延迟精度高的特性，可满足超高表面精度及光洁度要求，加工工艺复杂。光线折返异形棱镜 该产品主要功能为以特定角度转折光线。公司研制的异形折返棱镜出射角与入射角角度偏离公差精度高，透过率 高达 99.9%，可满足客户对整体透过率及表面精度的严格要求。来源：招股说明书，中泰证券研究所 图表图表 50：公司的口腔扫描仪领域技术指标优于国内可比公司公司的口腔扫描仪领域技术指标优于国内可比公司 技术类别技术类别 技术指标技术指标 境内可比公司福特科境内可比公司福特科 发行人发行人 对比情况对比情况 球面透镜加工 直径公差 0

103、/-0.02mm 0/-0.01mm 公司技术指标优于境内可比公司 近轴焦距公差 2%0.5%公司技术指标优于境内可比公司 光轴性 3arc min 95%95%一致 面形/4任意25mm632.8nm/10任意25mm632.8nm 公司技术指标优于境内可比公司 IRR/10632.8nm/30632.8nm 公司技术指标优于境内可比公司 表面质量 10/5 10/5 一 致 柱面加工 直径公差 0.05mm 0.02mm 公司技术指标优于境内可比公司 焦距公差 2%0.5%公司技术指标优于境内可比公司 光轴性 3arc min larc min 公司技术指标优于境内可比公司 Surface

104、 figure X/4/4 一 致 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -26-公司深度报告公司深度报告 Surface figure Y /4 公司技术指标优于境内可比公司 表面质量 10/5 10/5 一 致 非球面透镜加工 直径 5200mm 5230mm 公司技术指标优于境内可比公司 面形精度 PV100nm RMS20nm PV100nm RMS12nm 公司技术指标优于境内可比公司 表面粗糙度 Ra0.5nm Ra1nm 公司技术指标弱于境内可比公司 中心偏 1 30 公司技术指标优于境内可比公司 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表图表 51：公司口

105、腔扫描领域的主要客户构成公司口腔扫描领域的主要客户构成 来源：公司公告，中泰证券研究所 3.2 半导体检测：与国际客户共成长，大陆半导体检测：与国际客户共成长，大陆市场市场未来可期未来可期 全球半导体设备市场千亿美金。全球半导体设备市场千亿美金。根据 SEMI 数据，预计 2022 年全球半导体设备市场规模 1085 亿美金，yoy+6%；半导体周期下行，厂商缩减资本开支，预计 2023 年全球半导体设备市场收缩至 912 亿美元，预计 2024 年将在前道和后道市场的推动下反弹。前道设备价值量最高，占比近前道设备价值量最高，占比近 9 成。成。传统集成电路工艺分为前道和后道，目前后道封装向晶

106、圆级封装发展，衍生出先进封装工艺，现在集成电路工艺进一步细分为前道制程、中道先进封装和后道封装测试。先进封装工艺指在未切割的晶圆表面通过制程工艺以实现高密度的引脚接触，实现系统级封装以及 2.5/3D 等集成度更高、尺度更小的器件的生产制造。从价值量看，前道设备（即晶圆厂设备）价值量最高，2022 年前道设备价值量占比 87%，装配和封装设备占比 6%，后道测试设备占比 7%。图表图表52：全球半导体设备市场规模（亿美金）：全球半导体设备市场规模（亿美金）图表图表53：前道设备占半导体设备的核心：前道设备占半导体设备的核心 100%98%76%72%0%0%16%21%0%2%8%7%0%10

107、%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20022H1ALIGNMeopta其他 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -27-公司深度报告公司深度报告 来源：SEMI，中泰证券研究所 来源：SEMI，中泰证券研究所 半导体检测贯穿芯片制造全过程半导体检测贯穿芯片制造全过程，是保证芯片良率的关键环节，是保证芯片良率的关键环节。检测又名质量控制，半导体检测分为前道检测、中道检测、后道检测。1）前道检测：针对光刻、刻蚀、薄膜沉积、清洗、CMP 等工艺环节的质量控制检测。2）中道检测：面向先进封装环节，主要为针对重布线结构、凸点与硅

108、通孔等晶圆制造环节的质量控制。3）后道测试：主要是利用电学对芯片进行功能和电参数测试，包括晶圆测试和成品测试两个环节。前道和中道检测以光学技术为主，后道检测涉及电学技术前道和中道检测以光学技术为主，后道检测涉及电学技术。半导体检测技术可分为非接触式和接触式，非接触式包括光学检测技术、电子束检测技术和 X 光检测技术，接触式主要包括电学检测。1）前道检测：使用光学和电子束等非接触式技术。2）中道检测：主要以光学等非接触式技术。3）后道测试：主要利用接触式的电性手段对芯片进行功能和参数测试。前道检前道检测设备占半导体设备测设备占半导体设备价值量的价值量的 9%。SEMI 的数据将检测分为前道检测和

109、后道测试，2021 年前道检测设备市场 92 亿美金，占半导体设备 9%，后道测试设备市场 78 亿美金，占半导体设备 8%。图表图表54：2021年全球半导体设备市场规模年全球半导体设备市场规模(亿美金亿美金)图表图表55：2021年半导体设备销售额占比年半导体设备销售额占比 来源：SEMI，中泰证券研究所 来源：SEMI，中泰证券研究所 前前/中道检测按照工艺分中道检测按照工艺分为检测（为检测（Inspection）和量测（）和量测（Metrology）两大环节。两大环节。检测指在晶圆表面上或电路结构中，检测其是否出现异质情况，如颗粒污染、表面划伤、开短路等对芯片工艺性能具有不良影-20%

110、-10%0%10%20%30%40%50%0200400600800002020212022F2023F2024F全球半导体设备市场规模 yoy0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%晶圆厂设备（前道设备）装配&封装设备 后道测试设备 172 92 78 0204060800180200蚀刻 光刻 CVD前道检测 后道测试 装配设备 表面处理 PVD涂胶 热处理 CMP其他沉积 离子注入 代工厂设施 掩模制造设备 其他晶圆加工 晶圆制造设备 18%17%13%

111、9%8%7%5%5%4%3%3%2%2%2%2%1%0%蚀刻 光刻 CVD前道检测 后道测试 装配设备 表面处理 PVD涂胶 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -28-公司深度报告公司深度报告 响的特征性结构缺陷；量测指对被观测的晶圆电路上的结构尺寸和材料特性做出的量化描述，如薄膜厚度、关键尺寸、刻蚀深度、表面形貌等物理性参数的量测。根据 VLSI Research 数据显示，2020 年半导体前道检测设备中，检测设备占比 63%，量测设备占比 34%。为后续一致性，前道检测指代前道+中道检测。图表图表56：半导体检测与量测技术半导体检测与量测技术 图表图表57

112、：2020年前道检测设备中年前道检测设备中检测和量测检测和量测设备占比设备占比 来源：中科飞测招股说明书，中泰证券研究所 来源：VLSI Research，中泰证券研究所 半导体前道检测设备被美日垄断半导体前道检测设备被美日垄断。根据 VLSI Research、QY Research 的数据显示，全球半导体检测和量测设备市场，2020 年KLA（美国）份额 51%，AMAT（美国）、日立（日本）、Lasertec（美国），CREA（Creative Technology，新加坡）等前五大公司合计市场份额占比超过了 82%。在中国市场中，KLA 份额达 55%，几乎呈现出一家独大的格局，前五大

113、公司的市场份额占比合计达到 78%。目前国内多家设备厂涉及后道测试，涉及前道检测和中道检测相对较少。图表图表58：20年全球半导体年全球半导体前道检测前道检测设备市场竞争格局设备市场竞争格局 图表图表59：20年中国半导体年中国半导体前道检测前道检测设备市场竞争格局设备市场竞争格局 来源：VLSI Research、QY Research，中泰证券研究所 来源：VLSI Research、QY Research，中泰证券研究所 公司：进入国际客户供应链，国内公司：进入国际客户供应链，国内市场发展市场发展可期可期。公司 2005 年进入半导体后道封装检测设备市场，后延伸至前道检测。公司半导体检测

114、产品主要包括显微物镜系列、机器视觉镜头中的 3D 监测镜头、监测镜头中的紫外镜头等。1）海外客户占比高：公司客户有 Camtek、康宁集团、CYBEROPTICS、KLA、中安半导体等，22H1 公司半导体检测收入中 Camtek、康宁集团、CYBEROPTICS、中安半导体占比63%34%4%检测设备 量测设备 其他 51%12%9%6%6%5%3%2%8%KLA（美国）AMAT（美国）日立（日本）雷泰光电（Lasertec，日本）CREA（新加坡）ASML（荷兰）NVMI（以色列）Catmek（以色列）其他 55%9%7%4%3%2%1%20%KLA（美国）AMAT（美国）日立（日本）雷泰

115、光电（Lasertec，日本）ASML（荷兰）Catmek（以色列）迪恩士（中国台湾）其他 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -29-公司深度报告公司深度报告 39%/22%/12%/5%，合计占比 78%。随着大陆前道检测设备产业发展，预计未来国内客户占比将提升。2）技术实力强：公司给Camtek 五款主流产品提供晶圆缺陷检测成像镜头及模组，占Camtek 同类产品采购份额的 95%，剩余的采购份额来自一家日本供应商。为 KLA 用于 7nm 及以上工艺晶圆制造过程中的无图案晶圆缺陷检测设备提供成像模组，KLA 的无图案晶圆检测设备在全球同类产品中占有超过 7

116、0%的市场份额。图表图表60：公司半导体检测客户：公司半导体检测客户 图表图表61：公司半导体检测客户营收占比：公司半导体检测客户营收占比 主要客户主要客户 公司提供的主要公司提供的主要产品产品 合作历史合作历史 Camtek 显微物镜、半导体检测光学模组 2017 年全面展开合作 康宁集团 透镜、平片 2015 年开始向其子公司 Corning Tropel Corporation 销售产品，主要为中、大口径的透镜 KLA 半导体检测光学模组/CYBEROPTICS 机器视觉镜头、透镜 2011 年之前开始合作 中安半导体 半导体检测光学模组 2020 年开始合作 来源：公司招股书、问询函，

117、中泰证券研究所 来源：公司招股书、问询函，中泰证券研究所 图表图表 62：Camtek五大五大主流主流产品产品 定位定位 应用应用 Front-End 前道检测 Mid-End 中道检测 Post Dicing 后道检测 Silicon&Compound Wafers 硅和其他复合材料的检测 Panels 面板检测 检测环节/产品 光刻、刻蚀、CMP、出厂控制 采用先进封装的晶圆 检测芯片 三代半 面板 Eagle-i 2D 检测，对最小 0.2m 的表面缺陷进行检测 Eagle-i Plus 2D 检测，对最小 0.2m 的表面缺陷进行检测 Eagle-AP 先进封装，对晶圆进行 2D&3D

118、 检测和计量 Eagle-AP Plus 先进封装，对晶圆进行 2D&3D 检测和计量 Golden Eagle 面板的检测和量测，支持面板最大尺寸 650 x650mm 来源：Camtek 官网，中泰证券研究所 3.3 半导体光刻：半导体光刻：技术难度高技术难度高，助力国产化，助力国产化 光源波长是制程升级的核心光源波长是制程升级的核心。根据 SEMI 数据，2021 年全球光刻机市场 172 亿美金，同比+28%，根据图表 55，光刻机占半导体设备市0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20022H1Camtek康宁集团 CYBEROPTI

119、CS中安半导体 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -30-公司深度报告公司深度报告 场 17%，为第二大设备种类。光刻机的光源波长分为紫外、深紫外和极紫外区域，光源有汞灯，准分子激光器等。光源波长越短，光刻机分辨率越高，制程工艺越先进，根据光源波长不同，光刻机细分为 EUV 光刻机、DUV 光刻机（ArF、KrF）、汞灯光源光刻机（I 线、H线、G 线）。根据 2020 年全球光刻机销售结构，EUV、ArF 湿法光刻机贡献 41%、40%市场。图表图表63：全球光刻机市场规模全球光刻机市场规模（亿美金）（亿美金）图表图表64：2020年全球光刻机产品结构（按销售

120、额计）年全球光刻机产品结构（按销售额计）来源：SEMI，中泰证券研究所 来源：头豹研究院，中泰证券研究所 图表图表 65：光刻机产品解析表光刻机产品解析表 光源类型光源类型 波长波长 制程节点制程节点 适用晶圆适用晶圆 对应光刻对应光刻机机 代数代数 EUV 光源（Extreme Ultraviolet Lithography）13.5nm 7nm 及以下 12 寸晶圆 极紫外式光刻机 第五代 DUV 光源（Deep Ultraviolet Lithography）ArF（湿法）193nm(等效 134nm)7nm-65nm 12 寸晶圆 浸入步进式/步进投影式光刻机 第四代 ArF（干法）1

121、93nm 130nm-65nm KrF 248nm 0.13m-0.25m 8 寸晶圆 扫描投影光刻机 第三代 汞灯光源 i-line 365nm 0.25m-0.5m 6/8 寸晶圆 接触式/接近式光刻机 第二代 h-line 405nm 0.5m 以上 6 寸晶圆 第一代 g-line 436nm 来源：头豹研究院、TrendBank，中泰证券研究所 光源系统、光学镜头、双工作台系统光源系统、光学镜头、双工作台系统是是光刻机三大核心光刻机三大核心，光刻机的光，光刻机的光学系统分为光束整形、照明系统和曝光系统学系统分为光束整形、照明系统和曝光系统。图表图表 66：ASML Twinscan简

122、易工作原理图简易工作原理图-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0204060800180200全球光刻机市场规模（亿美金）yoy41%40%5%11%3%EUVArF湿法 ArF 干法 KrFi-line 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -31-公司深度报告公司深度报告 来源：头豹研究院，中泰证券研究所 图表图表 67：光刻机光学系统原理光刻机光学系统原理 来源：茂莱光学官网，中泰证券研究所 半导体光刻机市场被日本、荷兰垄断，大陆还看上海微电子半导体光刻机市场被日本、荷兰垄断，大陆还看上海微电子。1）日荷垄断。全球半

123、导体光刻机市场的主要竞争公司为 ASML、Nikon 和 Canon 三家，2019 年 ASML 份额 65%、Canon 份额 20%，尼康份额 15%。ASML 在 EUV 领域独占鳌头，覆盖全部波长，Canon 主要集中在 i-line 光刻机，Nikon 除 EUV 外的类型均有涉及。2）上海微电：上海微电子目前的 600 系列光刻机目前能够 IC 前道制造 90nm、110nm 和 280nm 的关键层，可用于 8 寸线或 12 寸产线的大规模生产。图表图表68：全球全球半导体半导体光刻机光刻机竞争格局竞争格局 图表图表69：三大家光刻机产品：三大家光刻机产品 请务必阅读正文之后的

124、重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -32-公司深度报告公司深度报告 来源：头豹研究院，中泰证券研究所 来源：头豹研究院，中泰证券研究所 图表图表 70：上海微电子产品布局和进度上海微电子产品布局和进度 应用领域应用领域 系列系列 型号型号 分辨率分辨率 曝光光源曝光光源 硅片尺寸硅片尺寸 IC 前道制造前道制造 600 系列光刻机 SSA600/20 90nm ArF excimer laser 200mm/300mm SSC600/10 110nnm KrF excimer laser 200mm/300mm SSB600/10 280nm i-line mercury lamp

125、 200mm/300mm IC 后道先进封装后道先进封装 500 系列光刻机 SSB500/40 2m ghi-line/gh line/i-line mercury lamp 200mm/300mm SSB500/50 1m ghi-line/gh line/i-line mercury lamp 200mm/300mm LED、MEMS、Power Devices 制制造造 300 系列光刻机 SSB300 0.8m i-line mercury lamp 100/150 mm SSB320 2m i-line mercury lamp 100/150 mm SSB380 1.5m i-l

126、ine mercury lamp 100/150 mm TFT 曝光曝光 200 系列光刻机 SSB225/10 2m L/S 370mm470mm 500mm500mm SSB225/20 1.5m L/S 370mm470mm 500mm500mm SSB245/10 2m L/S 730mm920mm SSB245/20 1.5m L/S 730mm920mm SSB260/10T 2m L/S 1300mm1500mm 1500mm1850mm SSB260/20T 1.5m L/S 1300mm1500mm 1500mm1850mm 来源：上海微电子官网，中泰证券研究所 半导体光学类

127、半导体光学类零部件零部件技术难度高技术难度高。零部件种类多，可分为机械类、电气类、机电一体类、气体/液体/真空系统类、仪器仪表类、光学类，其中机械类零部件的国产化率最高，电气类、光学类的技术难度最高、国产化率最低。图表图表71：半导体光学类技术难度高半导体光学类技术难度高 分类分类 占半导占半导体设备体设备市场的市场的比例比例 国际主要企业国际主要企业 国内主要企业国内主要企业 国产化率国产化率 机械类 12%金属类：京鼎精密、Ferrortec 等 非金属类：Ferrotec、Hana、台湾新鹤、美国杜邦等 金属类：富创精密、靖江先锋、托伦斯、江丰电子（少量产品）等 非金属类：菲利华（石英零

128、部件）、神工股份（硅部件）等 品类繁多，国内已出现富创精密等进入国际半导体设备厂商的供应商，整体国产化率相对较高，但高端产品国产化率较低 电气类 6%Advanced Energy、MKS 等 英杰电气、北方华创（旗下的北广科技）等 对于核心模块（射频电源等），国内企业尚未进入国际半导体设备厂商，少量应用于国内半导体设备62%67%59%58%60%67%55%65%20%21%24%28%22%20%21%20%18%12%17%14%18%13%14%15%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000182019AS

129、MLCanonNikon 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -33-公司深度报告公司深度报告 厂商，主要应用于光伏、LED 等泛半导体设备，国产化率低，高端产品尚未国产化 机电一体类 8%京鼎精密、Brooks Automation、Rorze、ASML（自产双工机台和浸液系统）等 富创精密、华卓精科（双工机台）、新松机器人（机械手）、京仪自动化（温控系统）等 品类较为繁多，国内已出现富创精密等进入国际半导体设备厂商的供应商，大多品类国内厂商主要供应国内半导体设备厂商，整体国产化率不高，功能复杂的高端产品未国产化 气体/液体/真空系统类 9%超科林、Edward

130、s、Ebara、MKS 等 富创精密、万业企业（收购的Compart System）、新莱应材、沈阳科仪、北京中科仪等 品类较为繁多，少数企业通过自研或收购部分产品已进入国际半导体设备厂商，整体国产化率处于中等水平，大部分品类的高端产品未国产化 仪器仪表类 1%MKS、Horiba 等 北方华创（旗下的七星流量计）、万业企业（收购的Compart System）等 国内企业通过收购进入国际半导体设备厂商，国内企业自研产品仅少量用于国内半导体设备厂商，由于产品成本占比较低，国内企业主要以采购进口产品为主，国产化率低，高端产品尚未国产化 光学类 8%Zeiss、Cymer、ASML 北京国望光学科

131、技有限公司、长春国科精密光学技术有限公司等 国内企业尚未进入国际半导体设备厂商，已少量应用于国内光刻设备，国产化率较低，高端产品尚未国产化 来源：富创精密招股说明书，中泰证券研究所 公司助力公司助力半导体半导体光刻机国产化。光刻机国产化。公司客户有康宁集团、上海微电子等，提供透镜、平片、棱镜，在光刻机中是用于匀光、中继照明模块的光学器件、投影物镜，以及用于工件台位移测量系统的棱镜组件。公司在光刻机应用领域具备的主要技术是光刻机曝光物镜超精密光学元件加工技术，目前世界上只有极少数顶级光学公司具备该项技术能力。公司在该项技术上具备面形精度小于 30nm、超高光洁度 20/10 的技术优势。图表图表

132、 72：公司光刻机曝光物镜超精密光学元件加工技术水平公司光刻机曝光物镜超精密光学元件加工技术水平 关键指标关键指标 指标含义指标含义 公司技术水平公司技术水平 与同行业公司对比情况与同行业公司对比情况 面形精度 指实际曲面与设计（理想）曲面的差，表征面形精度的指标有多种，考量此类型物镜常用 PV 值来表示，也叫峰谷值，是指在取样范围内（基于 2D 轮廓线或者 3D 数据地图），去除基准理想面后，最高点和最低点之间的高度差，值越小越好。可达到小于 30nm 可以满足 KrF、ArF、I 线光刻机曝光物镜系统的应用需求。该项核心技术与国际上最先进的技术相比还存在差距 表面光洁度 表面光洁度是对光学

133、零件表面疵病的要求，即光学零件表面允许的麻点、擦痕、开口气泡、破点及破边等缺陷大小和数量的限制，其值越小越好。可达到 20/10 反射率 指一束光入射到光学面，被光学表面反射的光占总入射光的百分数，在此运用场景下，反射率越小代表系统获得的能量越高，性能越好。/来源：招股说明书，中泰证券研究所 3.4 AR/VR 检测：检测：检测设备是刚需，看好未来长期需求检测设备是刚需，看好未来长期需求 VR 成功实现成功实现 C 端突破，产业开启新一轮景气周期。端突破，产业开启新一轮景气周期。2013 年 Meta Rift 产品问世开启了 VR 行业的民用元年，2016 年市场热度达到高点，随后由于受限于

134、商业模式的不清晰、软硬件和生态的不成熟，VR 产业经历了 2017-2019 年行业的瓶颈期。2019 年 5G 商用元年开启，VR 产业迎来又一轮快速发展，2020 年疫情冲击增加对 VR 产品的需求，Quest2 硬件升级与高性价成催化剂带动 VR 行业发展，加快 VR 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -34-公司深度报告公司深度报告 对传统游戏机的渗透进程。根据 VR 陀螺统计，2021 年全球 VR 头显出货量达到 1110 万台，2019-21 年 CAGR 达 68.7%。其中，Meta 于2020 年 10 月推出的 Quest 2 成为最热门产

135、品，2021 年实现 880 万台的销量，在 VR 头显市场的份额高达 79.3%，Quest 2 的放量增长标志着 VR 完成了从 B 端向 C 端的突破。22H1 全球 VR 头显出货量约 684 万台，预计全年将实现 1450 台销量。另外据 Statistics 预测，2025 年全球 VR 头显出货量将达到 5970 万台，2021-2025 年 CAGR高达 52.3%。从终端品牌来看，从终端品牌来看，Meta 全球第一。全球第一。2013 年 Meta Rift 产品问世开启了 VR 行业的民用元年，随后微软、索尼、HTC 等各大厂商纷纷入场布局。根据 Counterpoint

136、数据，20Q4 Meta 市占率从 29%跃升至74%，主要由其爆款新品 Quest 2 贡献，另外根据 IDC 数据，22Q1 Meta 全球市占率进一步提升至 90%，Pico 则以 4.5%份额位居第二。图表图表73：全球全球VR头显出货量头显出货量 图表图表74：全球全球VR头显市场格局头显市场格局 来源：VR陀螺，Statistics，中泰证券研究所 来源：Counterpoint，IDC，中泰证券研究所 AR 产业因形态和价格尚未达到消费级的水平，仍在产业因形态和价格尚未达到消费级的水平，仍在 B 端商业场景落端商业场景落地。地。AR 目前主要有三种产品形态：头戴式、手持式、空间展

137、示；在物理形态上，分为眼镜/头盔/手机，相比 VR，AR 拥有更广泛的应用。2021 年全球 AR 眼镜出货量为 57 万台，因形态和价格尚未达到消费级的水平，目前 AR 仍主要应用于 B 端场景，根据 Strategy Analytics 数据，2020 年 AR 81%的出货量来自于 B 端。目前消费端产品相对统一，主要包括两种，其一为 Birdbath 方案主打观影场景的产品，如雷鸟 Air、Rokid Air，其二以信息提示类为主，以光波导方案为主，如 OPPO Air、影目 Air 等。随着 AR 眼镜在光学、感知交互等领域实现技术突破，预计 2024 年将打开 C 端市场，根据 V

138、R 陀螺预测，2025 年全球出货量将达到 4800 万台。图表图表 75：AR应用空间广泛应用空间广泛 375 350 390 670 1110 1450 2175 4499 5970-20%0%20%40%60%80%100%120%004000500060007000全球VR头显出货量（万台）yoy（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1MetaPicoDPVR其他 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -35-公司深度报告公司深度报

139、告 应用领域应用领域 应用方式应用方式 军用 军队通过增强现实技术，创造出虚拟坐标以及所在地点的地理数据，帮助士兵进行方位的识别，获得实时所在地点的地理数据等重要军 事数据，进行模拟军事训练 工业 通过头盔显示器将各种辅助显示给用户，包括虚拟仪表的面板、设 备的内容结构、设备零件图等 商业 导航 利用手机摄像头获得所需要导航的街道，通过 GPS、陀螺仪确定用 户当前的位臵和方向，通过算法结合实景路况，把当前导航提示在 路面上 古迹复原/旅游、展览 文物古迹的信息以增强现实的方式提供给参观者，用户不仅获取古 迹的文字解说，还能看到遗址残缺部分的虚拟重构 消费 教育 增强现实可以将静态的文字、图片

140、读物立体化，增加月度的互动性、趣味性 游戏 增强现实可以让位于不同地点的玩家，结合 GPS 和陀螺仪，以真实 世界为游戏背景，加入虚拟元素，使游戏虚实结合 视频 通过增强现实技术可以在转播体育比赛的时候实时将辅助信息（如 球员数据）叠加到转播画面中，使得观众可以得到更多的信息。来源：华辰产业研究院，Woodside Capital Partners，中泰证券研究所 图表图表76：AR成本结构成本结构 图表图表77：全球全球AR出货量预测（万部）出货量预测（万部）来源：微软官网，中泰证券研究所 来源：VR 陀螺，中泰证券研究所 公司：主要客户贡献稳定营收，核心技术国际领先公司：主要客户贡献稳定营

141、收，核心技术国际领先。公司在 AR/VR检测领域提供的主要产品包括 AR/VR 光学测试模组以及 AR/VR 光学检测设备。1）头部客户贡献稳定营收：AR/VR 检测领域公司的主要下游客户为 Facebook 和 Microsoft，公司研制的 AR/VR 光学测试模组及光学检测设备被 Facebook（Meta）、Microsoft 等客户用于对其AR/VR 可穿戴设备进行光学性能检测。2019-2022H1，二者合计在该领域贡献 95%/93%/94%/90%的营收。2）核心技术国际领先：公司在 AR/VR 检测领域的技术主要为人眼仿生光学系统设计和制造技术。公司在该项技术上具备大视场角（

142、86 deg）、多探测设备空间位臵（0.005mm）及姿态角度精确对准（3 arc sec）、高光谱分辨率（1nm）的出色性能，目前在该项技术上处于国际领先水平。图表图表 78：公司公司AR/VR领域主要客户营收占比领域主要客户营收占比 处理器CPU等 25%光学透明全息透镜 29%光学高清光引擎 18%感知交互单元景深摄像头等 10%显存等 15%电池 3%请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -36-公司深度报告公司深度报告 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表图表 79：公司公司AR/VR领域主要客户构成领域主要客户构成 下游应用领域下游应用领域 主要客户主要

143、客户 公司提供的主要产品公司提供的主要产品 主要应用的客户产品主要应用的客户产品 合作历史合作历史 AR/VR 检测 Facebook AR/VR 光学测试模组及光学检测设备 AR/VR 检测设备 2019 年度开始合作,主要为其提供 AR/VR 检测用光学系统 Microsoft AR/VR 光学测试模组 AR/VR 检测设备 2017 年开始合作 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表图表 80：公司公司AR/VR应用领域产品应用领域产品 产品名称产品名称 产品图示产品图示 产品介绍产品介绍 应用图示应用图示 AR/VR 光学测试模组 该产品是 AR/VR 光学测试整机设备的核心组成部分，可

144、获取被测产品的图像和光学性能，模拟人眼的大小、位臵和视野。与光圈位于镜头内部的其他镜头不同，AR/VR 镜头的光圈位于镜头前面，这使成像系统的入射光瞳能够在 NED 头戴式设备内定位在人眼观看时的相同位臵。AR/VR 光学检测设备 该产品包含成像质量测试模块、视差测试模块、自动对准模块、被测物夹持六维调整模块、防碰撞传感器模块等，为 AR/VR 可穿戴设备的研发/生产各阶段提供多功能/可自动化的一站式测试。可进行亮度、色度、对比度、均匀度、像素和线条缺陷等标准测试，以及用于 AR/VR 显示分析的测试，包括倾斜边缘对比度、图像失真以及图像残留等测试。来源：招股说明书，中泰证券研究所 图表图表

145、81：公司人眼仿生光学系统设计和制造技术公司人眼仿生光学系统设计和制造技术水平水平 关键指标关键指标 指标含义指标含义 公司技术水平公司技术水平 对比情况对比情况 视场角（FOV）一般使用广角平行光管，在被测镜头的一端，查看广角平行光管底部玻璃平面上的刻度，读取其角度值，其最大刻度值即为该被测光学仪器的视场角，数值越大越好 大视场角（86 deg）公司该技术一直与 AR/VR 领域前沿应用同步，并基于此为相关著名企业提供系统服务。技术处于国际先进水平 空间位臵和姿态角度 用来描述双目 AR 头盔双目视觉在位臵和角度上的一致性，角度越小越好 多探测设备空间位臵（0.005mm）及姿态角度精确对准

146、（3arc sec）光谱分辨率 指传感器所能记录的电磁波谱中，某一特定的波长范围值，波长范围值越宽，光谱分辨率越低，数值越小越好 高光谱分辨率（1nm）来源：招股说明书，中泰证券研究所 3.5 无人驾驶无人驾驶：激光雷达发展空间广阔，激光雷达发展空间广阔，公司与公司与国际国际客户共发展客户共发展 激光雷达应用领域多元，具备广阔发展空间。激光雷达应用领域多元，具备广阔发展空间。激光雷达应用领域广泛，84%48%64%80%11%45%31%9%5%7%6%10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20022H1FacebookMicrosoft

147、其他 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -37-公司深度报告公司深度报告 可应用于无人驾驶、高级辅助驾驶、服务机器人和智慧城市等各个领域。随着智能化技术的持续突破和升级，受无人驾驶车队规模扩张、高级辅助驾驶中激光雷达应用渗透率提升、以及服务型机器人及智能交通建设等领域需求的推动，预计激光雷达市场规模将实现快速扩容。据沙利文预测，2025 年全球激光雷达市场规模将达到 135.4 亿美元，2019-2025 年的 CAGR 为 64.6%。图表图表 82：激光雷达产业链示意图激光雷达产业链示意图 来源：长光华芯招股说明书，中泰证券研究所 图表图表 83：全球激光雷

148、达市场规模快速扩容（单位：亿美元）全球激光雷达市场规模快速扩容（单位：亿美元）来源：沙利文研究，中泰证券研究所 自动驾驶技术的发展和普及，推动激光雷达市场规模扩大。自动驾驶技术的发展和普及，推动激光雷达市场规模扩大。激光雷达是目前精度最高的传感器，精度达到毫米波雷达的 10 倍，且相比摄像头受到的环境干扰更小，可以精准地得到外界的环境信息并进行3D 建模，在对信息精度具备苛刻要求的高级别自动驾驶中具备不可替代的优势。2022 年包括奔驰 S、宝马 ix、蔚来 ET7、小鹏 G9、理想 L9 等多款搭载激光雷达的高级别智能车开启交付，高级别智能车的落地将加速激光雷达量产上车。根据 Yole 预测

149、，2020-2025 年全球激光雷达在无人驾驶市场的出货量将从 14 万个增长至 130 万个，CAGR 达到 56.2%，预计到 2032 年将达到 740 万个；在高级辅助驾驶系统市场的出货量将从 20 万个增长至 340 万个，CAGR 达 76.2%，5.1 6 6.8 10 20 40 65 100 135.4 02040608002002020212022E2023E2024E2025E 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -38-公司深度报告公司深度报告 预计到 2032 年将达到 2660 万个。从销售额

150、来看，2020 年全球激光雷达在无人驾驶市场的销售额约为 12 亿美元，在高级辅助驾驶系统市场的销售额约为 0.95 亿美元，预计到 2032 年将分别超过 82/96 亿美元。图表图表84：激光雷达在无人驾驶领域的出货量和销售额激光雷达在无人驾驶领域的出货量和销售额 图表图表85：激光雷达在高级辅助驾驶系统的出货量和销激光雷达在高级辅助驾驶系统的出货量和销售额售额 来源：Yole，中泰证券研究所 来源：Yole，中泰证券研究所 激光雷达多技术路线全面开花，中国厂商份额占比提升激光雷达多技术路线全面开花，中国厂商份额占比提升。激光雷达按照激光器、探测器、扫描方式以及测距方式的不同可以分为多种技

151、术路线。目前转镜式、MEMS 等半固态方案的产品成熟度较高、易过车规，成为车企的主流选择，长期来看激光雷达将朝着小型化、高性能、低成本的纯固态方案演进。以 Velodyne、禾赛科技、速腾聚创等为代表的激光雷达厂商，选择从机械式起步，逐渐向固态过渡；以 Luminar、Innoviz、华为、大疆为代表的激光雷达厂商，则是直接对准半固态和固态方案进行研发。据 Yole 统计，2021 年全球车载激光雷达领域法雷奥市场占有率第一，达 28%；速腾聚创、大疆、图达通、华为、禾赛科技等 5 家国内厂商合计市场份额约 26%，在全球范围内占据较大市场份额。图表图表86：向固态方案演向固态方案演进的两种路

152、径进的两种路径 图表图表87：2021年全球激光雷达整机厂份额占比年全球激光雷达整机厂份额占比 来源：锐观网，中泰证券研究所 来源：Yole，中泰证券研究所 0050060070080000400050006000700080009000销售额（百万美元）出货量（万个，右轴）0500025003000020004000600080001000012000销售额（百万美元）出货量（万个，右轴）28%10%7%7%7%7%7%4%3%3%3%3%法雷奥 速腾聚创 Luminar大疆Livox Denso大陆 CeptonInnovi

153、zIbeo华为 禾赛科技 图达通 威力登 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -39-公司深度报告公司深度报告 公司：公司：大口径大口径 LiDAR 镜头国际领先，与大客户共成长。镜头国际领先，与大客户共成长。公司在无人驾驶领域的主要产品是无人驾驶激光雷达镜头。1）公司服务于国际知名客户：公司为 Waymo 和 Flex 公司的无人驾驶系统提供成像镜头和平片，其中 Waymo 是谷歌母公司 Alphabet 旗下的自动驾驶平台，而 Flex 则是 Waymo 的指定装配商。2019-2022H1，Waymo 和 Flex合计为公司在无人驾驶领域贡献了 96%/87

154、%/86%/95%。2）大口径LiDAR 处于国际领先水准：公司自 2018 年起布局自动驾驶领域，目前已经研发出用于汽车自动驾驶的激光雷达镜头。公司目前在无人驾驶领域具备的主要技术为激光雷达光学系统设计和制造技术。在该项技术上，公司具有通光口径大（100mm）、杂光系数小（10E-4）、耐候性好的特征。目前，在国际市场上大口径的 LiDAR 较少，车载镜头主要以视觉镜头为主，公司的大口径 LiDAR 光学镜头处于国际先进水平。图表图表 88：公司在公司在无人驾驶无人驾驶领域的领域的下游客户营收占比下游客户营收占比 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表图表 89：公司在无人驾驶领域的主要公司在

155、无人驾驶领域的主要客户构成客户构成 下游应用领域下游应用领域 主要客户主要客户 公司提供的主要产品公司提供的主要产品 主要应用的客户产品主要应用的客户产品 合作历史合作历史 无人驾驶 Waymo 成像镜头、平片等 无人驾驶系统 2019 年初开始合作，主要产品是车载激光雷达镜头和其他车载光学产品 Flex 成像镜头、平片等 无人驾驶系统 公司向 Flex 集团公司下的 Flextronics International,LTD、Flextronics International USA Inc、Flextronics(Israel)Ltd.、Flextronics Technologies M

156、exico,S.de R.L.de C.V.和 Flextronics Singapore Ltd.销售商品，公司最早于 2013 年与 Flextronics(Israel)Ltd 开始合作；上述主体中 Flextronics International,LTD 为 HID 的指定装配商，Flextronics International USA Inc 为客户 Waymo 的指定装配商 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表图表 90：公司在无人驾驶领域的主要产品公司在无人驾驶领域的主要产品 产品名称产品名称 产品图示产品图示 产品介绍产品介绍 应用图示应用图示 无人驾驶激光雷达镜头 该产品

157、主要功能为识别周围环境，获得环境的深度信息。该产品通光口径大，无热化设计，耐候性强，可满足高低温、振动、冲击等行业试验标准。来源：招股说明书，中泰证券研究所 图表图表 91：公司激光雷达光学系统设计和制造技术水平公司激光雷达光学系统设计和制造技术水平 关键指标关键指标 指标含义指标含义 公司技术水平公司技术水平 与可比公司比较情况与可比公司比较情况 通光口径 系统透过的最大光斑直径，数值越大越好。通光口径达 100mm 目前市场上车载镜头以96%43%43%88%0%44%43%6%4%13%14%5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20

158、022H1Waymo LLCFlex其他 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -40-公司深度报告公司深度报告 杂光系数 从视场外射入的光能和镜头内部反射及散射的杂散光与成像光束的能量比，数值越小越好。特殊工艺保证极低的杂光系数10E-4 视觉镜头为主，口径主要为 10-50mm，大口径 Lidar 光学镜头很少，处于国际先进水平。耐候性 对室外气候的耐受力（如光照、冷热、风雨、细菌等造成的综合破坏），数值越大越好。能在极端温度下稳定工作，耐候、耐冲击强度可满足冲击行业试验标准，系统与外界的接触面具有防雾、防眩光性能 光学性能 此处指系统透过或反射一定波长的光的能

159、力，数值越高越好。-来源：招股说明书，中泰证券研究所 四、四、盈利预测盈利预测 工业级精密光学产业主要受海外垄断，公司是大陆工业级精密光学核心标的。公司产品从光学器件延伸到镜头、系统/模组，可提供“光、机、电、算”一体化的解决方案，技术实力强劲，研发投入大陆领先，下游覆盖生命科学（基因测序、口腔扫描）、半导体（检测和光刻）、ARVR、无人驾驶、航空航天等众多高附加值领域，产品受国内外头部客户认可，与大陆光学厂商差异化竞争。随着 IPO 募投产能建设，看好公司继续开拓生命科学、半导体检测和光刻领域，同时发力ARVR 检测、激光雷达等新兴领域，带来营收和利润长期稳健增长。光学器件：公司目前产能利用

160、率处于高位，产销率 90%+，IPO 募投项目预计与 2024 年完成建成，预计产能在 2023、2023 年陆续释放，预 计 光 学 器 件 产 量 逐 步 增 加。预 计 22/23/24 年 公 司 收 入 为2.13/2.18/2.81 亿元，随着产品放量，预计毛利率维稳，22/23/24 年毛利率为 51%/51%/51%。光学镜头：随着新产能释放，产量增加，预计 22/23/24 年公司收入为0.84/1.05/1.15 亿元，随着产品放量，预计毛利率维稳，22/23/24 年毛利率为 48%/48%/48%。光学系统：随着新产能释放，产量增加，预计 22/23/24 年公司收入为

161、1.33/1.92/2.26 亿元，随着产品放量，预计毛利率维稳，22/23/24 年毛利率为 48%/48%/48%。图表图表92：公司营业收入拆分预测公司营业收入拆分预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 收入（百万元）收入（百万元）246 331 439 529 644 yoy 11%35%32%21%22%毛利率 58%53%49%49%49%光学器件光学器件 产量（万个/套）254 220 231 231 290 产销率 96%93%96%97%96%销量（万个/套）244 205 222 224 278 单价（元/件）56 92 96 97 101 毛利率 6

162、1%55%51%51%51%收入（百万元）收入（百万元）136 189 213 218 281 光学镜头光学镜头 产量（万个/套）12 15 18 22 24 产销率 100%93%97%97%97%销量（万个/套）12 14 17 21 23 单价（元/件）456 481 483 493 493 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -41-公司深度报告公司深度报告 毛利率 53%48%48%48%48%收入（百万元）收入（百万元）54 68 84 105 115 光学系统光学系统 产量（万个/套）0.4 0.8 1.7 2.4 2.8 产销率 96%92%94%

163、95%95%销量（万个/套）0.4 0.8 1.6 2.3 2.7 单价（元/件）14,505 8,781 8,300 8,400 8,500 毛利率 59%53%48%48%48%收入（百万元）收入（百万元）53 66 133 192 226 服务和其他服务和其他 毛利率 50%50%48%47%收入（百万元）收入（百万元）4 8 8 14 22 来源：公司年报，中泰证券研究所 注：公司已发布业绩快报 综上，我们预计 22/23/24 年营业收入分别为 4.4/5.3/6.4 亿元、同比增长 32%/20%/22%，归母净利润为 0.59/0.75/0.97 亿元，同比增长25%/27%/2

164、9%。由于公司处于产品和市场开拓期，研发投入较高，盈利规模较小，因此选用 PS 估值法对公司进行估值。公司目前是 A股工业级精密光学领域的的稀缺标的，选取永新光学、蓝特光学作为可比公司。公司发行价格 69.72 元/股，发行后总股本 5280 万股，发行市值 37 亿元，对应 PS 分别为 8.4/7.0/5.7 倍，低于可比公司平均值，且公司具备稀缺性和高成长性，首次覆盖给予“买入”评级。图表图表93：可比公司估值表（截至：可比公司估值表（截至2023年年3月月5日）日）代码代码 公司简称公司简称 23/3/3 净利润（亿元）净利润（亿元）PE 营收（亿元）营收（亿元）PS 市值 2022E

165、 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 603297.SH 永新光学 105 2.66 3.37 4.50 40 31 23 8.8 12.4 16.5 12 8 6 688127.SH 蓝特光学 78 1.03 2.10 3.34 75 37 23 37 7.9 11.7 20 10 7 平均值平均值 57 34 23 16.1 9.2 6.5 688502.SH 茂莱光学 37 0.59 0.75 0.97 63 49 38 4.4 5.3 6.4 8.4 7.0 5.7 来源：wind，中泰证券

166、研究所 注：永新光学、蓝特光学采用 wind 一致预期 五、五、风险提示风险提示 下游需求不及预期：公司产品下游行业分布广泛，客户数量较多，若受国际影响或其他影响致使经济不及预期，可能会带来公司营收不及预期的风险。新建产能不及预期：公司新建产能进展可能受素影响，产能释放不及预期，进而影响公司业绩。行业竞争加剧：我国光学行业企业众多，目前也在从消费级向工业级发展，可能导致行业竞争加剧，对公司业绩产生负面影响。研报使用信息更新不及时：本报告依据的财务信息主要是截至 2022H1年、2021 年、2020 年，存在信息更新不及时的风险。中美贸易摩擦加剧的风险。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅

167、读正文之后的重要声明部分 -42-公司深度报告公司深度报告 来源：中泰证券研究所 资产负债表资产负债表利润表利润表会计年度会计年度202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E会计年度会计年度202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E货币资金6营业收入营业收入331439526644应收票据2000营业成本6应收账款51647387税金及附加4567预付账款7345销售费用1241119存货管理费用53435877合同资产0000研发费用45293745其他流动资产

168、10457财务费用6214流动资产合计284402626852信用减值损失0-15-15-15其他长期投资0000资产减值损失-9-60-55-50长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产116978268投资收益0000在建工程21212121其他收益4444无形资产24242526营业利润营业利润516481104其他非流动资产45485256营业外收入0000非流动资产合计206191180172营业外支出0000资产合计资产合计4904905935938068061,0241,024利润总额利润总额516481104短期借款5297226335所得税4567应付票据0000

169、净利润净利润47597597应付账款446681100少数股东损益0000预收款项0553归属母公司净利润归属母公司净利润47597597合同负债208912NOPLAT526176101其他应付款0000EPS（按最新股本摊薄）0.891.121.431.83一年内到期的非流动负债7777其他流动负债19172228主要财务比率主要财务比率流动负债合计5会计年度会计年度202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E长期借款191494成长能力成长能力应付债券0000营业收入增长率34.6%32.4%19.8%22.4%其他非流动负债1919

170、1919EBIT增长率-0.9%16.8%24.9%31.8%非流动负债合计38322722归母公司净利润增长率13.4%25.4%27.2%28.5%负债合计负债合计3378378507507获利能力获利能力归属母公司所有者权益309360428517毛利率52.9%49.5%49.2%49.3%少数股东权益0000净利率14.2%13.5%14.3%15.0%所有者权益合计所有者权益合计309360428517ROE15.3%16.4%17.6%18.7%负债和股东权益负债和股东权益4904905935938068061,0241,024ROIC15.1%14.2%1

171、2.5%12.8%偿债能力偿债能力现金流量表现金流量表资产负债率36.9%39.3%46.9%49.6%会计年度会计年度202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E债务权益比31.3%37.8%60.9%70.5%经营活动现金流经营活动现金流888115023流动比率2.02.01.81.8现金收益798497119速动比率1.21.41.51.4存货影响-24-1342-105营运能力营运能力经营性应收影响30524635总资产周转率0.70.70.70.6经营性应付影响-13271517应收账款周转天数61474745其他影响17-70-49-43应付账款周

172、转天数1179099100投资活动现金流投资活动现金流-59-8-9-10存货周转天数230192140149资本支出-33-5-5-6每股指标（元）每股指标（元）股权投资0000每股收益0.891.121.431.83其他长期资产变化-26-3-4-4每股经营现金流1.671.532.840.44融资活动现金流融资活动现金流-223011592每股净资产5.856.828.109.78借款增加-240124104估值比率估值比率股利及利息支付-12-16-21-30P/E78624938股东融资0000P/B121097其他影响-861218EV/EBITDA单位:百万元单位:百万元单位:百

173、万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -43-公司深度报告公司深度报告 投资评级说明：投资评级说明：评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间

174、减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -44-公司深度报告公司深度报告 重要声明：重要声明：中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资

175、咨询业务资中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考

176、之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。