1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 长盈通长盈通(688143)(688143)通信设备通信设备/通信通信 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-03-03 Table_Invest 买入买入 上次评级：买入 Table_Market 股票数据 2023/03/03 6 个月目标价（元）收盘价（元）49.13 12 个月股价区间（元）43.4055.20 总市值（百万元）4,624.81 总股本（百万股）94 A 股（百万股）94 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）1 Table_PicQuo

2、te 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-7%相对收益-7%Table_Report 相关报告 长盈通（688143）：光纤环解决方案商，军用惯导产业链“小巨人”-20230201 年度策略：关注物联网及军工通信高景气成长-20230104 从总线到以太网，车内通信架构演化新机遇 -20220929 Table_Author 证券分析师：史博文证券分析师：史博文 执业证书编号：S0550522080003 研究助理：刘云坤研究助理：刘云坤 执业证书编号：S0550122040030 Table_Titl

3、e 证券研究报告/公司深度报告 光纤环解决方案领光纤环解决方案领先先者，卡脖子环节者，卡脖子环节稀缺标的稀缺标的 报报告摘要：告摘要：Table_Summary 专精光纤环及其解决方案专精光纤环及其解决方案领先企业领先企业，军品，军品惯导惯导系统系统供应链核心公司供应链核心公司，技技术优势显著术优势显著。保偏光纤绕制而成的陀螺用光纤环是光纤陀螺仪用于测量角速率信号的核心传感器部件，直接影响陀螺及惯性导航系统性能。公司通过多年深耕积累了领先的光纤环及保偏光纤的自主量产能力，位列国内第一梯队。公司保偏光纤环产品性能领先；两种波长的保偏光纤产品传输性能、双折射性能更好；多数型号的产品工作温度范围更宽

4、、适应性更广；整体产品性能优势明显。公司具备军品业务资质，产品已进入军工产品供应体系且在各兵种多种定型武器装备中列装。公司与航天科工集团、航天科技集团、兵器工业集团、航空工业集团等军工集团下属惯导研产单位建立了长期业务合作关系，市占率处于行业领先地位。装备更新换代推动下游需求快速提升装备更新换代推动下游需求快速提升，上游上游光纤陀螺仪市场规模快速增光纤陀螺仪市场规模快速增长长。2022 年我国国防预算达 1.48 万亿元，同比增长 7.1%，保持稳步增长。政策推动现代化军队建设及国际局势变动下，预计未来对于具备高毁伤性价比的精确制导武器需求将呈现结构性增长态势。惯导作为其中的核心技术，自主性和

5、抗干扰能力强，应用将越来越广泛。光纤陀螺作为上游核心器件迎来需求快速增长阶段，根据公开数据 2019 年国内光纤陀螺的市场规模为 105.2 亿元，到 2024 年将达 257.7 亿元；年复合增长率 19.6%。光纤环作为光纤陀螺核心器件需求有望同步增长，2022 年我国陀螺用光纤环市场空间约 67.5 亿元，2024 年有望增至 92.8 亿元。打造一体化微型产业链闭环，打造一体化微型产业链闭环，竞争优势不断巩固竞争优势不断巩固。公司凭借自研产品的量产迭代、关键设备和胶粘剂的制备能力，打造了“环-纤-胶-模块-设备”一体化微型产业链闭环，同时积极拓展下游市场。军品领域公司具备快速响应客户定

6、制化需求能力；民品领域公司围绕特种光纤缆和光组件积极拓展激光传能、能源互联网、海洋水声等市场，未来前景广阔。盈利预测：盈利预测：公司作为稀缺惯导光纤环企业，在我国军品生产中具备重要地位，受益下游需求提升及业务拓展有望实现业绩快速增长。预计公司2022-2024年实现营业收入3.13/4.17/5.77亿元，归母净利润0.84/1.28/1.84亿元，EPS 0.89/1.36/1.95 元，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：技术研发风险、政策变化风险、下游需求不及预期技术研发风险、政策变化风险、下游需求不及预期。Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 20

7、21A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 215 262 313 417 577(+/-)%21.25%21.57%19.57%33.01%38.47%归属母公司归属母公司净利润净利润 54 77 84 128 184(+/-)%16.08%41.57%9.78%52.75%43.16%每股收益（元）每股收益（元）0.80 1.08 0.89 1.36 1.95 市盈率市盈率 0.00 0.00 55.00 36.01 25.15 市净率市净率 0.00 0.00 3.69 3.35 2.95 净资产收益率净资产收益率(%)16.23%18.50%6.71%9.30%11.

8、74%股息收益率股息收益率(%)0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%总股本总股本(百万股百万股)71 71 94 94 94-15%-10%-5%0%5%10%15%2022/122023/12023/2长盈通沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/58 长盈通长盈通/公司深度公司深度 目目 录录 1.深耕军用光纤环及特种光纤，业绩不断突破实现快速增长深耕军用光纤环及特种光纤，业绩不断突破实现快速增长.5 1.1.13 年积累铸就光纤环、特种光纤及上下游丰富产线布局.5 1.1.1.公司发展历程：聚焦光纤环解决方案 13 年，打造一体化微型产业链

9、.5 1.1.2.光纤环器件+特种光纤产品为核心，赋能上下游相关领域同步发展.6 1.2.公司股权架构清晰，高管持股集中凝聚力强.8 1.3.财务状况表现良好，营收利润稳步增长.10 2.光纤环行业：军品应用正当时，蓝海市场前景广阔光纤环行业：军品应用正当时，蓝海市场前景广阔.16 2.1.政策端：国家政策频出，惯导产业支持力度不断加大.16 2.2.需求端：惯性导航行业前景广阔，核心部件光纤陀螺光纤环器件需求明确.17 2.2.1.惯性导航行业自主性强应用场景丰富，快速发展方兴未艾.17 2.2.2.光纤陀螺仪精度高、工作可靠，是现阶段惯性导航技术主流选择路线.22 2.2.3.发展现状：国

10、内光纤陀螺已达国际先进水平，高端产品差距不断缩小.25 2.3.供给端：光纤环为光纤惯导核心传感器光纤陀螺用核心器件.26 2.3.1.光纤环：光纤传感系统重要光学敏感核心器件和延时器件.26 2.3.2.光纤陀螺大规模应用催生光纤环市场强劲需求.28 2.4.特种光纤：下沉应用场景催生特种光纤需求增长.31 2.4.1.特种光纤分类及发展情况：结构材料持续优化，保偏光纤为主流应用.31 2.4.2.需求端：新技术应用推动特种光纤市场规模快速增长.34 3.国内光纤环器件稀缺领先企业，长期成长确定性强国内光纤环器件稀缺领先企业，长期成长确定性强.38 3.1.攻坚核心关键技术，产品性能行业领先

11、.38 3.2.多品类特种光纤供应商，高技术壁垒夯实竞争优势.41 3.3.胶粘剂、涂覆材料及光器件设备自研提升全产业链打通能力.46 3.4.军用光纤环国内首家上市公司，研发实力强劲客户资源丰富.49 3.5.公司光纤环及特种光纤产品市占率行业领先，自产产线产能提升盈利能力.50 4.盈利预测盈利预测.53 5.风险提示风险提示.54 图表目录图表目录 图图 1：长盈通发展历程：长盈通发展历程.5 图图 2：长盈通公司股权架构：长盈通公司股权架构.8 图图 3：长盈通营业收入及增速情况：长盈通营业收入及增速情况.10 图图 4：长盈通各业务营收占比情况，特种光纤和光纤环长盈通各业务营收占比情

12、况，特种光纤和光纤环器件为主要增长引擎器件为主要增长引擎.10 图图 5：长盈通归母净利润及增速情况长盈通归母净利润及增速情况.11 图图 6：长盈通各业务毛利率占比情况长盈通各业务毛利率占比情况.12 图图 7：长盈通各业务毛利率变动趋势情况长盈通各业务毛利率变动趋势情况.12 图图 8：长盈通分地区营收规模情况长盈通分地区营收规模情况.13 bUaVeUeU9W8XfVaY7NaO8OmOoOnPmPiNpPmPkPnNsM9PqQuNNZmOqOwMmOoP 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/58 长盈通长盈通/公司深度公司深度 图图 9：长盈通分地区营收规模

13、占比情况长盈通分地区营收规模占比情况.13 图图 10：华北地区为长盈通主要国内业务收入地区来源：华北地区为长盈通主要国内业务收入地区来源.13 图图 11：长盈通前五大客户营收规模及占比情况长盈通前五大客户营收规模及占比情况.14 图图 12：长盈通费用率情况，长盈通费用率情况，21 年费用率有所上升年费用率有所上升.15 图图 13：2021 年年长盈通经营性净现金流拆解（百万元）长盈通经营性净现金流拆解（百万元）.15 图图 14：长盈通净利润及经营性净现金流变化情况长盈通净利润及经营性净现金流变化情况.15 图图 15：惯性导航原理示意图惯性导航原理示意图.17 图图 16：惯性导航产

14、业链示意图惯性导航产业链示意图.18 图图 17：军品惯导系统产业链军品惯导系统产业链.19 图图 18：惯性技术应用领域：惯性技术应用领域.19 图图 19：我国惯性导航市场规模及其增速：我国惯性导航市场规模及其增速.21 图图 20：军用惯导仍是行业主体：军用惯导仍是行业主体.21 图图 21：中国光纤惯导行业运行情况：中国光纤惯导行业运行情况.21 图图 22：军用惯导细分市场空间：精确制导武器占据最大份额：军用惯导细分市场空间：精确制导武器占据最大份额.22 图图 23：不同类型不同类型陀螺仪零偏稳定性比较陀螺仪零偏稳定性比较.23 图图 24：光纤陀螺原理：光纤陀螺原理 Sagnac

15、 效应效应.23 图图 25：数字闭环光纤陀螺原理：数字闭环光纤陀螺原理.23 图图 26：精度水平不同决定了不同类型陀螺的：精度水平不同决定了不同类型陀螺的应用领域有所差别应用领域有所差别.24 图图 27：保偏光纤：保偏光纤-光纤环光纤环-光纤陀螺产业链光纤陀螺产业链.27 图图 28：光纤环生产工序：步骤繁多工艺复杂：光纤环生产工序：步骤繁多工艺复杂.28 图图 29：2014-2024 年中国光纤陀螺市场规模情况，预计年中国光纤陀螺市场规模情况，预计 24 年达到年达到 258 亿元亿元.29 图图 30：我国军费开支保持稳定增长，：我国军费开支保持稳定增长，21 年达到年达到 1.3

16、8 万亿元万亿元.30 图图 31：特种光纤按类别分情况：特种光纤按类别分情况.31 图图 32：特种光纤结构及材料发展历程：特种光纤结构及材料发展历程.32 图图 33：光纤陀螺小型化及保偏光纤细径化趋势：光纤陀螺小型化及保偏光纤细径化趋势.33 图图 34：公司熊猫型保偏光纤生产工艺流程：公司熊猫型保偏光纤生产工艺流程.34 图图 35：2017-2025 年全球特种光纤市场规模情况，预计年全球特种光纤市场规模情况，预计 25 年达到年达到 421 亿元亿元.35 图图 36：2019 年全球特种光纤市场按地区分布年全球特种光纤市场按地区分布.35 图图 37：2019 年全球年全球特种光

17、纤市场按下游领域分布特种光纤市场按下游领域分布.35 图图 38：中国特种光纤市场规模增长状况，：中国特种光纤市场规模增长状况，24 年有望达到年有望达到 187 亿元亿元.36 图图 39：中国光纤激光器市场规模，：中国光纤激光器市场规模，21 年达到年达到 108.6 亿元亿元.37 图图 40：光纤陀螺结构示意图：光纤陀螺结构示意图.38 图图 41：光纤陀螺光路示意图：光纤陀螺光路示意图.38 图图 42：公司部分光模块产品示意图：公司部分光模块产品示意图.41 图图 43：保偏光纤细径化演变路径：保偏光纤细径化演变路径.41 图图 44：保偏光纤细径化演变路径：保偏光纤细径化演变路径

18、.46 图图 45：公司外购保偏光纤用于销售或绕环流程：公司外购保偏光纤用于销售或绕环流程.51 表表 1：长盈通各业务主要分类产品情况：光纤环：长盈通各业务主要分类产品情况：光纤环+特种光纤为核心特种光纤为核心.7 表表 2：公司高管及核心技术人员情况：公司高管及核心技术人员情况.9 表表 3：公司所处行业相关政策：公司所处行业相关政策.16 表表 4：常用导航技术概述：常用导航技术概述.17 表表 5：惯性导航技术应用领域，军用领域为主要市场：惯性导航技术应用领域，军用领域为主要市场.20 表表 6：惯性导航技术主要科研院所：惯性导航技术主要科研院所.20 表表 7：不同种类陀螺仪应用领域

19、及中国技术水平情况：不同种类陀螺仪应用领域及中国技术水平情况.24 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/58 长盈通长盈通/公司深度公司深度 表表 8：不同精度光纤陀螺应用领域：不同精度光纤陀螺应用领域.25 表表 9：高性能光纤陀螺仪技术水平：高性能光纤陀螺仪技术水平.26 表表 10：几类重要光纤环应用及特点：几类重要光纤环应用及特点.27 表表 11：中国光纤环市场空间：中国光纤环市场空间 2024 年将达年将达 93 亿元亿元.29 表表 12：中国导弹惯性导航系统市场空间约：中国导弹惯性导航系统市场空间约 103 亿元亿元.30 表表 13：各类型保偏光纤及

20、优缺点情况：各类型保偏光纤及优缺点情况.33 表表 14：长盈通光纤环器件业务主要产品情况：长盈通光纤环器件业务主要产品情况.39 表表 15：行业主要公司光纤环产品性能对比，公司具备领先地位：行业主要公司光纤环产品性能对比，公司具备领先地位.40 表表 16：公司主要保偏光纤产品及应用领域情况：公司主要保偏光纤产品及应用领域情况.43 表表 17：公司其他特种光纤产品及应用领域情况：公司其他特种光纤产品及应用领域情况.44 表表 18：长盈通保偏光纤产品与同行性能对比情况，公司具备领先优势：长盈通保偏光纤产品与同行性能对比情况，公司具备领先优势.45 表表 19：长盈通保偏光纤产品与国外对比

21、：长盈通保偏光纤产品与国外对比.45 表表 20：公司光纤陀螺用胶粘剂产品情况：公司光纤陀螺用胶粘剂产品情况.47 表表 21：公司主要高端生产制造装备情况：公司主要高端生产制造装备情况.48 表表 22：可比公司专利数量对比，公司具备行业领先地位：可比公司专利数量对比，公司具备行业领先地位.49 表表 23：公司研发能力获政府认可，多次获颁各类奖项：公司研发能力获政府认可，多次获颁各类奖项.50 表表 24：公司市占率推算表：公司市占率推算表.51 表表 25：公司自产及外购光纤绕环及特种光纤销售情况（单位：万元）：公司自产及外购光纤绕环及特种光纤销售情况（单位：万元）.52 表表 26：公

22、司各主营产品收入拆分预测（单位：百万元）：公司各主营产品收入拆分预测（单位：百万元）.53 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/58 长盈通长盈通/公司深度公司深度 1.深耕军用光纤环深耕军用光纤环及特种光纤及特种光纤，业绩，业绩不断突破实现不断突破实现快速增长快速增长 1.1.13 年积累铸就光纤环、特种光纤及上下游丰富产线布局 1.1.1.公司发展历程：聚焦光纤环解决方案 13 年，打造一体化微型产业链 聚焦光纤陀螺核心器件光纤环聚焦光纤陀螺核心器件光纤环及其解决方案及其解决方案，耕耘十余年打造完善，耕耘十余年打造完善产业布局产业布局。长盈通作为国家级专精特新“小

23、巨人”企业，始终聚焦光纤陀螺用核心器件光纤环及综合解决方案的研发生产服务，光纤环及保偏光纤产品进入军工定型产品供应链体系，并广泛应用于我军各兵种现代化装备中。成立以来公司不断打磨光纤环等特种光器件的核心自主研发及生产能力，持续完善十大技术平台的打造，并向产业链上下游不断探索及拓展，已建立了包括光纤环器件（含光模块）、特种光纤（含特种光缆）、胶粘剂和涂覆材料、光器件设备及其他附件备件产品和服务在内的完整产线和业务布局，打通了“环-纤-胶-模块-设备”一体化微型产业链，实现了科技成果与国防科技工业细分产业领域的深度整合。图图 1：长盈通发展历程长盈通发展历程 数据来源：公司官网，公司公告，东北证券

24、整理 公司自 2010 年成立以来持续深耕光纤环主业，夯实各项能力，逐步成为光纤环细分行业的头部企业，成为市场稀缺的具备光纤环组件全面解决方案供应能力的提供商。公司的发展历程主要分为三个阶段：1）发展起步阶段（）发展起步阶段（2010 年年-2014 年）年）-致力研发致力研发能力建设能力建设，夯实夯实未来成长未来成长根基：根基：2010年公司前身长盈通有限成立于武汉，主要从事光纤环等特种光器件业务，同年公司组建光纤环生产线，并于 9 月落户武汉东湖高新技术开发区光谷软件园留学生创业园。2010 年起公司依托实控人与长飞光纤良好的信任关系展开合作，业务逐步拓展。请务必阅读正文后的声明及说明请务

25、必阅读正文后的声明及说明 6/58 长盈通长盈通/公司深度公司深度 2011 年 8 月，公司自主研发的光纤复绕机定型并投产使用；同年 10 月占地 85 亩的“长盈通特种光纤器件产业园”工业用地正式摘牌；11 月共公司成立北京中关村办事处，吸引高端技术人才，并成功主办中国光纤陀螺产业联盟筹备会。2012 年公司多项业务产品线研发取得突破：4 月成功研制热固化胶系列产品，6 月建立光纤环测试平台，8 月成功研发高精度 ASE 光源产品，9 月成功研发全光纤电流互感器（FOCT）演示平台机绕环设备，产品技术国内领先。2013 年公司与国家光电实验室共建成立“特种光纤与器件实验室”。2014 年

26、8 月公司与北航、哈工程、华南理工大学等头部高校院所开展产学研合作，同年 9 月成功研发单模光子晶体光纤及椭圆芯型低双折射光纤，11 月保偏光子晶体光纤研发成功。2）业务拓展阶段）业务拓展阶段（2015 年年-2017 年）年）-业务布局愈发完善，签订多项合作协议业务布局愈发完善，签订多项合作协议：2015年公司荣获“第七届湖北省优秀专利项目奖”奖项，舰船用光缆通过挪威船级社（DNV）型式认证，抗弯单模光纤研发成功。同年 3 月油墨、并带树脂批量投产并实现产业化；4 月公司与德国 Supertek 公司签署战略合作协议。2016 年公司业务布局愈发完善：1 月新型材料事业部孵化为“武汉长盈鑫科

27、技有限公司”、8 月成立光器件事业部。同年 12 月公司与武汉佑康科技有限公司签署战略合作协议。3）加速发展阶段（）加速发展阶段（2018 年年-至今）至今）-技术水平持续获得认可，入选专精特新“小巨技术水平持续获得认可，入选专精特新“小巨人”人”：2018 年公司被评为“湖北省新民营经济企业之星 100 强、光谷“2017 年度质量管理先进企业”。2019 年入选 2018 年度“湖北省双创战略团队”A 类项目；9 月份特种光纤产品鉴定会暨新产品发布会取得圆满成功。2020 年公司产值高速增长，9 月河北长盈通光系统技术有限公司开业。2021 年 4 月，公司多项国家级科技预研课题均顺利通过

28、验收，形成了一系列拥有自主知识产权的新型光纤及配套技术并同期召开“光纤陀螺用标准无骨架光纤环”产品鉴定会暨系列新产品发布会；7 月公司入选第三批“专精特新小巨人”企业；11 月成立武汉长盈通热控技术有限公司。2022 年 4月份海南长盈通成立；同年 5 月入选第三批国家级专精特新重点“小巨人”企业；12月公司成功登陆科创板。1.1.2.光纤环器件+特种光纤产品为核心，赋能上下游相关领域同步发展 公司产品以光纤环等特种光器件为核心，公司产品以光纤环等特种光器件为核心，同步拓展同步拓展特种光纤、新型材料、机电设备特种光纤、新型材料、机电设备等相关产业等相关产业环节，主要应用于军用惯性导航领域环节，

29、主要应用于军用惯性导航领域。1）光纤环器件业务：）光纤环器件业务：光纤环是敏感角速率信号的传感器，影响光纤陀螺精度及稳定性进而影响惯导技术的精度和可靠性。公司现有光纤环产品品类丰富，包括四大类、六小类共 200 多种型号，并具备可靠的规模化生产交付能力和较强的定制化能力，覆盖军工院所、科研院校及企业等客户。2）特种光纤业务：）特种光纤业务：公司特种光纤产品包括两大类、十小类近百种型号，包括保偏光纤系列、弯曲不敏感光纤系列、光子晶体光纤系列、传能光纤系列及多种定制光纤等类别，主要应用于光纤陀螺、光纤激光器、光纤水听器、光纤电流互感器等领域。3）胶粘剂和涂覆材料业务：）胶粘剂和涂覆材料业务：公司自

30、主研发光纤环用胶粘剂可使光纤环承受-5585工作温度并实现长期使用，达国内领先水平。4）光器件设备及其他产品业务：）光器件设备及其他产品业务：子公司长盈通计量依据自身特点研产有各类绕环机、分纤机、自动灌胶设备、旋转紫外固化箱、高端制棒设备、拉丝塔、筛选机、DDW（在线自动换盘设备）、玻璃冷加工车床、玻璃热加工火床、光纤缺陷检测机等，用于自用的同时部分对外出售。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/58 长盈通长盈通/公司深度公司深度 表表 1：长盈通各业务主要分类产品情况：光纤环：长盈通各业务主要分类产品情况：光纤环+特种光纤为核心特种光纤为核心 业务类别业务类别 产品

31、类别产品类别 部分部分主要产品主要产品 光纤环器件光纤环器件 光纤环 25mm 光纤陀螺用标准无骨架光纤环 50mm 光纤陀螺用标准无骨架光纤环 75mm 光纤陀螺用标准无骨架光纤环 98mm 光纤陀螺用标准无骨架光纤环 120mm 光纤陀螺用 标准无骨架光纤环 定制化陀螺光纤环 电流互感器延时环 水听敏感环 通信延时环 光模块 32 系列 光纤陀螺用光模块 42 系列 光纤陀螺用光模块 50 系列 光纤陀螺用光模块 70 系列 光纤陀螺用光模块 120 系列 光纤陀螺用光模块 光器件 SLD 超辐射 发光二极管 ASE 光源 PIN-FET 光接收组件 保偏/单/多模 光纤耦合器 铌酸锂直波

32、导 相位调制器 特种光纤光特种光纤光缆缆 特种光纤 光纤陀螺绕环用 熊猫型保偏光纤 通信用 熊猫型保偏光纤 椭圆芯型 保偏光纤 弯曲不敏感 单模光纤 方形芯光纤 特种光缆 保偏野战光缆 多芯保偏分支光缆 ETFE 保偏紧套光纤 Hytrel 保偏紧套光纤 mini 光缆 胶粘剂和涂胶粘剂和涂覆材料覆材料 光纤环用/其他光纤器件用胶粘剂及涂覆材料等 光纤陀螺环用胶 LPA 灌注胶 CM102 双组份环氧胶 CM300-LED 光纤着色树脂 低折射率 光纤涂料及胶水 光器件设备光器件设备及其他及其他 光纤环及特种光纤生产、监测设备 多极绕环机 四极绕环机 台式分纤机 旋转紫外固化箱 拉丝塔 数据来

33、源：公司官网、公司公告、东北证券整理 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/58 长盈通长盈通/公司深度公司深度 1.2.公司股权架构清晰，高管持股集中凝聚力强 高管持股高管持股较为较为集中集中，公司，公司凝聚力强。凝聚力强。公司实际控制人董事长兼总裁皮亚斌持有公司25.96%股份，同时在公司员工持股平台盈众投资中持股比例为 30.74%，直接及间接合计持有公司股份比例约 27.31%，持股比例较高。公司员工持股平台盈众投资合计持股比例为 4.39%。此外航天国调基金、辛军、金鼎创投、赵惠萍、中小基金分别持有发行人 8.53%、7.08%、7.08%、5.67%和 5.

34、50%的股份。业务范围逐步扩大，业务范围逐步扩大，子公司子公司上下游上下游布局布局日益日益完善。完善。经过在光纤环及上下游领域十余年发展，长盈通目前共拥有 5 家控股一级子公司，1 家控股二级子公司。其中长盈鑫科技、长盈通计量和长盈通热控处于母公司业务上游。负责胶粘剂和涂覆材料产品线的武汉长盈鑫科技有限公司于 2016 年成立，从事新型高分子材料研发、生产和销售，主要客户包括长盈通、中天科技、湖北九联汇博科技有限公司等。2017 年成立的光谷长盈通计量有限公司，从事光器件及特种光纤相关机电设备研发、生产和销售，并提供计量检测服务，其主要客户包括长盈通、之江实验室、中国工程物理研究院激光聚变研究

35、中心等。2021 年成立长盈通热控，从事新型相变材料及组件的研发、生产和销售，主要产品为军民用相变材料和热控产品。2020 年公司成立河北长盈通，拟开发 MEMS 陀螺（微机械陀螺仪）相关业务，同时也承接母公司委托从事部分绕环工序外协加工业务。2022 年成立海南长盈通，未来拟从事母公司下游海洋监测、工业激光等非光纤陀螺市场的销售业务。图图 2：长盈通长盈通公司股权架构公司股权架构 数据来源：Wind，公司公告，东北证券整理 核心团队脱胎于长飞光纤，研发核心团队脱胎于长飞光纤，研发及技术人员深耕光纤领域多年，行业及技术人员深耕光纤领域多年，行业经验丰富。经验丰富。公司董事长兼总裁皮亚斌、副总裁

36、周飞等创始团队成员均曾任职于长飞光纤，奠定公司与其良好的合作互信关系，且具备深耕光纤领域多年的行业资深经验。公司研发人员多次获国家级及省级奖项，研发总监为湖北省“百人计划”引进人才，为公司技术优势及长期发展夯实壁垒。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/58 长盈通长盈通/公司深度公司深度 表表 2：公司高管及核心技术人员：公司高管及核心技术人员情况情况 姓名姓名 职务职务 年龄年龄 任职时间任职时间 个人简介个人简介 皮亚斌皮亚斌 董事长兼总裁 55 13 本科学士学历，毕业于四川大学计算机专业；1990 至 1998 年就职于湖北省石化厅信息化建设办公室；1998

37、至 2010 年在长飞光纤及其参股公司武汉长光科技有限公司历任技术经理、营销总监等职位；2010 年至今任公司董事长兼总裁。周飞周飞 副总裁 45 13 硕士研究生学历,毕业于华中科技大学计算机专业；2000 至 2004 年任西安海星现代科技股份有限公司武汉分公司技术经理；2004 至 2009 年在长飞光纤及其参股公司武汉长光科技有限公司历任技术经理、区域销售经理等职位；2009 至 2010 年任武汉市迅腾数码科技有限公司执行董事；2010年至今任公司营销中心总监、光系统事业部总监、副总裁、董事。郭淼郭淼 董事会秘书 46 10 硕士研究生学历，毕业于武汉大学工商管理专业；2000 至

38、2012 年历任长飞光纤销售助理、总经理秘书、行政经理；2012 至 2013 年任江苏通鼎光电股份有限公司北京分公司总经理；2013 年至今历任公司证券部经理、董事会秘书。曹文明曹文明 财务总监 48 4 硕士研究生学历，毕业于华中科技大学工商管理专业；1998 至 2013 年历任武汉葛化集团有限公司证券部副部长、部长；2013 至 2018 年任武汉祥龙电业股份有限公司董事会秘书；2018 至 2019 年任武汉国华资产管理有限公司副总经理；2019 年至今历任公司财务中心经理、财务总监。邝光华邝光华 总裁助理 43 5 本科学士学历，毕业于武汉理工大学电子信息科学与技术专业；2004

39、至2006 年任北京富基旋风科技有限公司销售经理；2006 至 2010 年任武汉长光科技有限公司营销主管；2010 至 2012 年任华为技术有限公司合同经理；2012 至 2016 年任公司部门经理；2016 至 2018 年任华为技术有限公司合同商务经理主管；2018 年至今历任公司光器件事业部总监、运营中心总监、总裁助理、董事。廉正刚廉正刚 研发中心总监 40 9 博士研究生学历，毕业于英国诺丁汉大学电子工程专业；教授级高级工程师，进入武汉东湖高新区“3551 人才”引进计划，湖北省科技厅专家库，湖北省“百人计划”引进人才，第十届全国科协代表，第十三届全国青联委员；曾荣获中国光学工程学

40、会科技进步奖，湖北省科技进步奖，享受国务院特殊津贴。2009 至 2014 年任英国南安普顿大学博士后；2014 年至今历任公司技术总监、长盈通计量执行董事、研发中心总监、董事。徐知芳徐知芳 研发中心 研发副总监 40 6 硕士研究生学历，毕业于华中科技大学物理电子专业；光电子技术高级工程师。2009 至 2014 年任湖北三江航天红峰控制有限公司高级主管设计师；2014 至 2017 年任易能乾元(北京)电力科技有限公司系统工程师；2017年至今任公司研发中心研发副总监。涂峰涂峰 研发中心 研发副总监 43 4 博士研究生学历，毕业于华中科技大学光学工程专业；2002 至 2015 年任长飞

41、光纤经理；2015 至 2018 年，任华南理工大学博士后研究员；2018 至2019 年任重庆世纪之光新材料有限公司总经理；2019 年至今任公司研发中心研发副总监。余晓梦余晓梦 新材料事业部经理、长盈鑫科技总经理 67 12 本科学士学历，毕业于高分子化学专业；荣获国家技术发明三等奖，国家科技进步三等奖，湖北省科技进步一等奖，湖北省科技进步二等奖，湖北省科技进步三等奖，享受国务院特殊津贴。1980 年至 2011 年任湖北省化学研究院副研究员；2011 年至今历任公司新材料事业部经理、子公司长盈鑫科技总经理。数据来源：公司公告，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及

42、说明 10/58 长盈通长盈通/公司深度公司深度 1.3.财务状况表现良好，营收利润稳步增长 光纤环及特种光纤驱动公司营收平稳增长光纤环及特种光纤驱动公司营收平稳增长。2021 年公司实现营业收入 2.62 亿元，同比增长 21.6%，2018-2021 年均复合增速达 23.5%。其中光纤环器件和特种光纤为公司主要业务增长引擎，近年来占比呈现上升趋势，2021 年光纤环器件和特种光纤业务营收占比接近 90%。2020 年度新冠疫情造成短期停工停产和人员流失，公司光纤环绕制业务受到影响致使20年公司光纤环器件业务营收下滑，占比降至30.59%，21 年得到迅速恢复，占比升至 50.61%。20

43、20 年公司特种光纤收入快速增长，占比一度提升至 55.3%，系自产特种光纤加强推广后销售收入快速增长，2021 年有所下滑主要是外购特种光纤收入下滑所致。图图 3：长盈通营业收入及增速情况：长盈通营业收入及增速情况 数据来源：Wind，东北证券 图图 4：长盈通各业务营收占比情况，特种光纤和光纤环器件为主要增长引擎长盈通各业务营收占比情况，特种光纤和光纤环器件为主要增长引擎 数据来源：Wind，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/58 长盈通长盈通/公司深度公司深度 21 年回暖态势明显，归母净利润年回暖态势明显，归母净利润快快速增长。速增长。公司 20

44、18-2021 年分别实现净利润 2197万元/4661 万元/5410 万元/7659 万元。2019 年因上年同期基数较小实现较高增速。2020 年随着公司销售规模扩大，管理费用等开支增加利润增速有较大回落。2021 年需求端明显回暖，净利润增速回升至 41.6%。图图 5：长盈通长盈通归母净利润及增速情况归母净利润及增速情况 数据来源：Wind，东北证券 自产特种光纤毛利率提升显著自产特种光纤毛利率提升显著，公司整体公司整体毛利毛利水平水平稳步稳步提升提升。特种光纤和光纤环器件是公司主要毛利来源，2021 年毛利润占比合计达 94%。公司自产特种光纤毛利率显著高于外购特种光纤水平，202

45、2 年 1-6 月公司自产特种光纤毛利率 84.5%，而销售长飞光纤特种光纤毛利率为 38.3%。随着近年来公司自产特种光纤产品市场开拓取得显著进展，特种光纤业务毛利率水平实现较快增长，2018 年-2021 年公司特种光纤毛利率由 57.75%增长至 74.38%。同期公司光纤环器件毛利率由 57.27%提升至58.5%，保持稳定较高水平。整体来看，在自产特种光纤毛利率提升明显带动下，公司整体毛利率由 2018 年的 47.33%提升至 2021 年 60.95%，盈利能力提升明显。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/58 长盈通长盈通/公司深度公司深度 图图 6

46、：长盈通长盈通各业务各业务毛利毛利占比情况占比情况 数据来源：Wind，东北证券 图图 7：长盈通长盈通各业务毛利率变动趋势情况各业务毛利率变动趋势情况 数据来源：Wind，东北证券 国内业务快速增长，国外市场国内业务快速增长，国外市场实现突破实现突破。国内是公司主要收入来源地区，公司 2021年国内业务营收 2.49 亿元，同比增长 21%，营收占比达 95.24%，2018-2021 年均复合增速为 35.23%。2019 年公司国内业务营收增速达 60%，随后增速小幅放缓，整体保持快速增长。公司国外业务于 2019 年起步，整体占比较小。2021 年公司国外业务营收 446 万元，占比

47、1.7%，同比增速受去年同期基数低影响达 1387%，2019-2021 年公司国外业务收入均复合增速 66.52%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/58 长盈通长盈通/公司深度公司深度 图图 8：长盈通分地区营收规模情况长盈通分地区营收规模情况 图图 9：长盈通分地区营收规模占比情况长盈通分地区营收规模占比情况 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 华北地区主要客户所在地，国内分地区收入情况保持稳定。华北地区主要客户所在地，国内分地区收入情况保持稳定。公司国内主营收入按地区划分来看，各地区收入大体呈现同步上升态势，各地区销售规模占比基本保

48、持稳定。公司销售产品以军品为主，根据招股说明书，客户主要为军工集团下属科研生产单位，其中主要客户 A1 单位、B1 单位、C1 单位等均位于华北地区，因此华北地区销售收入占比较高。2021 年度公司境外收入提升明显主要系向意大利客户 GEM elettronica Srl 销售绕环机设备等产品，海外市场拓展初见成效；西南地区 2020 年收入有所下降，主要原因系 E1 单位、G1 单位基于自身业务需求采购量减少所致；其他境内地区 2020 年度收入增长较多，主要系 D1 单位采购量增加所致。图图 10：华北地区为：华北地区为长盈通长盈通主要主要国国内业务内业务收入地区来源收入地区来源 数据来源

49、：Wind，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/58 长盈通长盈通/公司深度公司深度 公司产品主要用于公司产品主要用于军工行业军工行业，客户集中度客户集中度较较高高。2021 年公司前 5 大客户营收规模为2.01 亿元，占整体营收比例为 79.11%。2018-2020 年公司前 5 大客户收入整体随营收规模扩张整体呈上升态势，收入占比由2018年的74.55%增长至2020年的84.45%，在 2021 年下降至 79.11%。2022 年 1-6 月前五名客户主营业务收入占比有所下降，为 69.39%，主要系下游 B1 单位客户进行产品结构变更，使得

50、期间订单减少所致。图图 11：长盈通前五大客户营收规模及占比情况长盈通前五大客户营收规模及占比情况 数据来源：Wind，东北证券 产线建设产线建设+规模效应推动公司规模效应推动公司整体费用率稳中有降。整体费用率稳中有降。费用率方面，公司始终专注于光纤环及特种光纤综合解决方案，建立了现代化和规模化的光纤环及特种光纤生产线，不断加大研发投入，使得生产规模连年扩大。整体公司费用率从2018年的29.01%降至 2020 年的 24.92%，2021 年管理费用上升使得公司整体费用率小幅提升，变为26.89%。细分来看，公司研发费用率保持相对稳定，从 2018 年的 7.92%下降至 2020年的 6

51、.22%，2021 年回升至 7.04%。公司管理费用率由 2018 年的 13.61%下降至 2019年的 10.83%后，逐年上升至 2021 年的 15.28%，管理费用率随规模扩大整体有所上升，主要系人员增加及薪酬上升所致。公司销售费用率呈下降趋势，由 2018 年的6.01%下降至 2021 年的 4.57%。财务费用率四年来持续降低，由 2018 年的 1.47%下降至 2021 年的 0.01%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/58 长盈通长盈通/公司深度公司深度 图图 12：长盈通费用率长盈通费用率情况，情况，21 年费用率有所上升年费用率有所上

52、升 数据来源：Wind，东北证券 客户特点致现金流状况波动，客户特点致现金流状况波动，21 年后显著好转。年后显著好转。公司 2021 年净利润 7657 万元，经营性净现金流为 5878 万元，主要受应收应付款项及存货变动影响。公司主要客户为军工科研单位，回款周期较长但确定性好。2020 年因新冠疫情使得年末应收账款增加叠加支付现金上升使得经营活动净现金流为负。2021 年及 2022 年 1-6 月随着经营规模增长较快及下游客户回款，现金流状况明显好转，2022 年上半年公司经营性净现金流净额达 5984 万元，达 2021 年全年水平且超过同期净利润水平。图图 13：2021 年年长盈通

53、长盈通经营性净现金流拆解（百万元）经营性净现金流拆解（百万元）图图 14：长盈通长盈通净利润及经营性净现金流变化情况净利润及经营性净现金流变化情况 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/58 长盈通长盈通/公司深度公司深度 2.光纤环行业：军品应用正当时，蓝海市场前景广阔光纤环行业：军品应用正当时，蓝海市场前景广阔 2.1.政策端：国家政策频出，惯导产业支持力度不断加大 公司公司核心核心产品光纤环和特种光纤产品光纤环和特种光纤主要主要用于军用惯性导航领域，属于国防工业关键技用于军用惯性导航领域，属于国防工业关

54、键技术领域，政策支持力度术领域，政策支持力度不断加不断加大。大。惯性导航系统部件和特种光纤因在军工导航及通信领域应用广泛，是对装备性能及国防实力有较大影响的高科技产品，长期对中国禁运，属于国防工业重要基础元器件和“卡脖子”领域，进口替代需求十分迫切。因此国家政府高度重视惯性导航产业链的建设，相关部门陆续出台一系列法规和政策文件提供政策支持环境，指导促进国防科技工业以及惯性导航产业的快速发展。2016 年“十三五”国家战略性新兴产业发展规划将惯性导航技术的研发提升到国家战略高度，2017 年战略性新兴产业重点产品和服务指导目录（2016 版）明确将特种光纤列入战略性新兴产业重点产品和服务指导目录

55、，后续不断出台政策促进惯导及光纤行业发展。公司在光纤环和特种光纤领域具备丰富的自主技术研发和军工产品配套经验，充分受益于国防工业在光器件领域的自主研发和国产替代进程。表表 3：公司所处行业相关政策：公司所处行业相关政策 行业政策名称行业政策名称 颁布时间颁布时间 主要内容主要内容 中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标的建议 2020 加快国防和军队现代化，实现富国和强军相统一，确保2027 年实现建军百年奋斗目标。智能汽车创新发展战略 2020 加快北斗卫星导航定位系统、高分辨率对地观测系统在智能汽车相关领域的应用，促进惯性导航系统等自主知识产权军用技术的转化

56、应用，加强自动驾驶系统、云控基础平台等在国防军工领域的开发应用。新时代的中国国防 2019 构建现代化武器装备体系，完善优化武器装备体系结构，统筹推进各军兵种武器装备发展。加大淘汰老旧装备力度，逐步形成以高新技术装备为骨干的武器装备体系。扩大和升级信息消费三年行动计划（2018-2020 年）2018 确保 5G 在 2020 年商用，要求到 2020 年实现城镇地区光网覆盖，提供1000Mbps 以上接入服务能力；98%的行政村实现光纤通达和 4G 网络覆盖，有条件地区提供 100Mbps 以上接入服务能力。中国光电子器件产业技术发展路线图（2018-2022）2017 系统梳理了国内外光电

57、子器件产业技术现状，聚焦于信息光电子领域的光通信器件、通信光纤光缆、特种光纤、光传感器件四大门类并进行了深入分析，研究产业竞争优劣形势，剖析发展面临机遇挑战，研究发展思路和战略目标，提出若干策略建议与重点方向，力求引领产业发展导向、促进合理布局规划，凝聚行业力量共同推动光电子产业加快跨越升级发展。“十九大”报告 2017 坚持走中国特色强军之路，全面推进国防和军队现代化；树立科技是核心战斗力的思想，建设创新型人民军队。战略性新兴产业重点产品和服务指导目录（2016 版）2017 明确将特种光纤列入战略性新兴产业重点产品和服务指导目录。“十三五”国家战略性新兴产业发展规划 2016 推动智能传感

58、器、电力电子、印刷电子、半导体照明、惯性导航等领域关键技术研发和产业化，提升核心基础硬件供给能力。关于深化国防和军队改革的意见 2016“坚持走中国特色精兵之路，加快推进军队由数量规模型向质量效能型转变”，“优化武器装备规模结构，减少装备型号种类，淘汰老旧装备，发展新型装备”。数据来源：公司公告，国家官网，东北证券整理 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/58 长盈通长盈通/公司深度公司深度 2.2.需求端：惯性导航行业前景广阔，核心部件光纤陀螺光纤环器件需求明确 2.2.1.惯性导航行业自主性强应用场景丰富，快速发展方兴未艾 惯性导航技术具备自主性强的独特优势，下

59、游应用场景广阔。惯性导航技术具备自主性强的独特优势，下游应用场景广阔。惯性导航是一种导航定位技术，其最大的特点和优势是不依赖外部导航信息。惯导通过传感器测量线加速度和角速度信息，再通过误差补偿及导航解算获得运载体位置及姿态等信息从而实现定位导航。由于惯性导航靠自有传感器收集信息，不向外发射信息且不依赖于外部信息输入，具备与外界无交互、自主独立的导航能力。因其自主性强特点，惯性导航在军事及民用领域已具有较为广泛的应用，包括飞机、导弹、远程火箭弹、制导炸弹、潜艇及水面舰艇、陆地战车等在内的军队武器装备均有装备实现复杂战场环境下精确制导。民用方面，在各类航天器、陆地与海洋勘探策划、自动驾驶、手机、可

60、穿戴设备、VR/AR 等领域也有应用，军用及民用领域惯导前景均较为广阔。图图 15：惯性导航原理示意图惯性导航原理示意图 数据来源：理工导航公司公告，东北证券 陀螺和加速度计等惯性传感器是惯性导航系统的核心器件，对系统的精度起决定性陀螺和加速度计等惯性传感器是惯性导航系统的核心器件，对系统的精度起决定性作用。作用。在惯性导航系统中，陀螺被用于侦测载体运动的角速度并追踪其变化，角速度主要用于获取方向信息，作用为姿态解算和辅助定位。而加速度计用来侦测运载体的线性加速度及其变化，作用为定位及修正姿态。一般每套惯性测量单元中包含3 组陀螺和加速度计用以测量三个自由度的角速度和线加速度，实现精确导航效果

61、。表表 4：常用导航技术概述常用导航技术概述 惯性导航惯性导航 卫星导航卫星导航 天文导航天文导航 原理原理 惯性定律，利用陀螺仪建立导航空间坐标系，利用加速度计测量载体加速度，通过积分运算出载体速度和位置 通过使用卫星测距完成物体定位和测速。通过天体敏感器件根据光学原理测量天体方位信息，解算获得运动载体位置和姿态。优点优点 完全自主，不依赖外界信息，不受地形、天气和电磁干扰，隐蔽性好，短时稳定精度高。成熟方便，成本低廉，可全天候24 小时高时效提供信息 自主性强，测量姿态精度高，隐蔽性好，误差不随时间积累 不足不足 误差随运动载体运行时间不断积累 地球表面覆盖不全面，受电磁干扰严重，输出数据

62、更新频率低，动态环境可靠性差 定位精度无法满足现有需求，输出间断性大，高速机动载体观测难度大，易受环境影响。数据来源：组合导航及其信息融合方法，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/58 长盈通长盈通/公司深度公司深度 相比其他导航技术惯性导航自主性强但误差累积较大，目前常与其他导航技术结合相比其他导航技术惯性导航自主性强但误差累积较大，目前常与其他导航技术结合应用。应用。惯性导航系统以测量角速度的陀螺和测量线加速度的加速度计为敏感元器件，根据陀螺的输出建立导航坐标系，根据加速度的输出并结合初始运动状态，推算出运载体的实时速度、位置和航行、姿态等导航参数。与

63、以卫星定位 GNSS 为代表的信息定位和以激光雷达定位为代表的环境特征匹配定位技术相比，惯性导航定位的优势是不需要与外界存在信息交互，不需要探测环境特征，因而具有强自主性、强抗干扰能力和不依赖外界信号等特性，并同时可较为全面的提供载体的位置、姿态、速度等信息，尤其在环境复杂干扰性强的军用领域不可替代性十分显著。但惯性导航因完全依赖于陀螺仪及角加速度计的感知及积分解算，受限于原理及技术水平仍存在随着时间增长导航误差会逐步累计的缺点，因此目前惯导技术大多配合卫星导航技术一起组合使用。图图 16：惯性导航产业链示意图惯性导航产业链示意图 数据来源：惯性技术在军民市场应用前景与展望，东北证券 惯导器件

64、为产业链价值量惯导器件为产业链价值量集中环节，军民用市场产品要求差异化显著集中环节，军民用市场产品要求差异化显著。惯性导航产业链可以分为上游器件生产、中游模块及产品装配和下游客户应用三个环节。其中上游器件层包括惯性器件（陀螺仪、加速度计）、电子元器件（元器件、芯片）和其他参考设备（GPS、北斗、里程计等），厂商包括惯性传感器供应商及 GNSS 元器件供应商，对惯性导航系统的导航精度等性能起到决定性作用，且技术门槛高价值量高，部分高端器件仍依赖进口，是整个惯导产业链核心部分。产业链中游为惯性导航系统模块及产品的供应商，包含 GNSS 模块供应商及惯性组合导航系统集成商等，一般具有技术壁垒、销售及

65、服务壁垒和资质壁垒；产业链下游为应用领域需求客户，可分为军用和民用领域。军用领域因战场环境更加复杂、干扰更强，对于惯导系统性能要求更加严苛，在舰艇船舶、航空飞行器、航天飞机、制导武器、陆地车辆、机器人等装备上均有所应用；惯性导航技术应用的民用领域包括消费电子、无人机、自动驾驶等行业。整体来看军用领域为目前惯性导航系统主要需求市场，应用占比约为 80%，主要采购客户包括军用车、导弹、航天、舰船等军工企业；民用领域客户则为消费电子、无人机、自动驾驶等相关行业，应用占比约 20%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/58 长盈通长盈通/公司深度公司深度 图图 17：军品惯

66、导系统产业链军品惯导系统产业链 数据来源：理工导航公告，东北证券 军品惯导系统分为元器件厂商、惯导系统单位、控制舱单位和总装单位四个环节军品惯导系统分为元器件厂商、惯导系统单位、控制舱单位和总装单位四个环节。依据惯导系统厂商理工导航招股书，军品惯导系统产业链共划分为四级，三级单位从元器件厂商采购原料组装惯导系统供给二级配套单位，二级单位组装生产控制舱后向下游弹药总装单位供货精确制导相关配套设备。订单主要通过参与军队或一级单位招标获取。公司作为光纤陀螺光纤环供应商属于上游元器件生产商环节。图图 18：惯性技术应用领域惯性技术应用领域 数据来源：星网宇达招股书，东北证券 军用装备为惯导主要应用领域

67、。军用装备为惯导主要应用领域。惯性技术下游应用领域非常广，最早用于军用，目 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/58 长盈通长盈通/公司深度公司深度 前已覆盖多个军用和民用领域。我国惯导民用市场格局较为分散，产品同质化且竞争激烈，尖端产品应用少；军用市场方面，在航空、航天、无人机、舰船、战车、导弹等领域都有成熟应用。MEMS 技术的发展使得惯导成本逐渐降低，在民用领域应用越来越广泛，动中通、海上通信、消费电子等多个领域都应用了惯导技术。表表 5：惯性导航技术应用领域，军用领域为主要市场惯性导航技术应用领域，军用领域为主要市场 应用领域应用领域 发展现状发展现状&市场

68、前景市场前景 国 防国 防领域领域 航空 美国现役主流战机（F-22、F-35）基本采用环形激光陀螺仪捷联式惯性导航系统。我国激光捷联惯性导航系统已完成定型并形成装备产品，更高精度的航空惯导系统也已经开始研制。精确制导武器 惯性技术是导弹和制导弹药最常采用的制导技术之一。惯导系统在导弹和制导炸弹领域市场惯导系统在导弹和制导炸弹领域市场空间约为空间约为 77 亿元亿元：测算预计我国各类导弹市场规模 386 亿元，制导系统占总成本的 40%，导弹武器制导系统市场空间 154 亿元，预计惯导系统占制导系统成本 50%。航天 国内多所高校与科研院所研制了早期的气浮陀螺平台系统、动调陀螺平台系统，以及目

69、前“神舟”系列飞船、新型导弹、运载火箭采用的多型惯性系统。陆战 陆用惯性导航系统产生于地面作战平台地面自主导航能力的要求：在复杂战场环境、无法依赖外部信息的情况下能够自主实时测量位置变化、准确定位、精确保持动态姿态基准。舰用 惯导系统为潜艇提供导航和艇体运动参数，增强事件隐蔽性，提高导弹命中率。我国舰船惯导系统发展始于上世纪 50 年代，近年来高精度系统取得较大进展：激光惯导系统逐渐成熟，光纤陀螺也已开始应用。在我国远洋经济发展和海军走向深蓝的背景下，海军投入持续增加，舰船和武器平台的信息化要求持续提升。民 用民 用领域领域 无人机 为无人机提供精确的速度、位置、姿态等信息。军事领域无人机应用

70、最成熟，在遥感测绘、边海防、森林防火、管道巡线、应急救灾、警务执法等民用领域也发展迅猛。智能驾驶 车用高精度惯导起源于智能驾驶的兴起，据 Yole development 估计，自动驾驶领域惯导系统全球市场空间 2018 年 8 亿美元，2022 年 45 亿美元，对应 CAGR 54%。石油勘探领域 复杂地况的勘探开发需求更高精度、性能更可靠的石油测斜仪器，惯性基石油测斜仪为国家钻井中普遍采用的现金测量仪器。移动通讯动中通 惯性传感器是动中通的核心部件，使车辆在运动过程中确保天线波束中心精准指向卫星。高速铁路 基于惯性技术的路轨检测可自动测道高低、轨向、水平、扭曲和轨距等。数据来源：理工导航

71、招股书，东北证券 科研院所覆盖领域完备，支持我国军品惯导发展。科研院所覆盖领域完备，支持我国军品惯导发展。除理工导航、北方导航、星网宇达等上市公司外，我国从事惯型导航技术领域的主要科研院所有中航 618 所，中国兵器工业导航与控制技术研究所、航天 13 所、中船重工 707 所等，其业务方向涵盖惯性仪表、惯性系统、惯性器件、弹药制导、舰船制导、航空工业导航等多个领域。表表 6：惯性导航技术主要科研院所惯性导航技术主要科研院所 研制单位研制单位 上级单位上级单位/母公司母公司 业务方向业务方向 中航中航 618 所所 中航工业集团 航空工业导航、制导与控制（GNC）技术 航天航天 13 所所 航

72、天九院 惯性平台系统、光纤陀螺仪、激光陀螺仪 航天航天 33 所所 航天三院 惯性仪表、惯性系统、控制部件 导控所导控所 中国兵工集团 兵器惯性导航、制导控制、制导弹药总体 717 所所 中船重工 光电技术、导航控制 707 所所 中船重工 舰船导航系统和舰船操纵控制系统、陆空天惯性装备 704 所所 航天九院 航天传感器、MEMS 与传感器技术 数据来源：理工导航公司公告、东北证券整理 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/58 长盈通长盈通/公司深度公司深度 我国惯性导航市场处于快速增长阶段，我国惯性导航市场处于快速增长阶段，2026 年市场规模将达到年市场规模将

73、达到 481.7 亿元，亿元，2014-2026 年年复合年年复合增速增速 14.50%。根据中国产业信息网数据，2014-2019 年我国惯性导航系统行业市场规模快速增长，从 94.9 亿元增至 173.9 亿元。市场横纵向发展趋势明显，原有应用领域如精确制导武器、航空航天领域等不断纵向深化发展；同时地下管线测绘、室内外无缝导航、移动测量、地质灾害监测、消费电子等新兴应用领域也不断涌现，横向扩张趋势明显。预计到 2026 年中国惯性导航系统行业市场规模将达到 481.7 亿元，2014-2026 年年复合增速 14.50%。图图 19：我国惯性导航市场规模及其增速我国惯性导航市场规模及其增速

74、 数据来源：中国产业信息网，东北证券 军用惯导仍是主要市场。军用惯导仍是主要市场。根据中国产业信息网数据，军用惯导仍然占据惯导市场大部分份额。2019 年军用惯导市场为 142.4 亿元，民用惯导仅 31.5 亿元。光纤惯导方面，2014-2019 年光纤惯导行业规模从 35.73 亿元增至 60.38 亿元，年复合增长率11.06%；光纤惯导系统需求量从 2.02 万套增至 3.66 万套，年复合增长率 12.62%。图图 20：军用惯导仍是行业主体军用惯导仍是行业主体 图图 21：中国光纤惯导行业运行情况中国光纤惯导行业运行情况 数据来源：中国产业信息网，东北证券 数据来源：中国产业信息网

75、，东北证券 精确制导武器占据过半国内军用惯性导航市场。精确制导武器占据过半国内军用惯性导航市场。据产业信息网数据，目前惯导在主要军用领域的细分市场空间测算如下：精确制导领域 77 亿元，且据我们估计仍有较大增长空间，如远程火箭炮使用的制导火箭弹数量与俄美仍差距明显；军用飞机领域 25.2 亿元；航天领域 15.36 亿元；陆战领域 8.72 亿元；舰用领域 4.8 亿元。其中 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/58 长盈通长盈通/公司深度公司深度 精确制导武器占据超过 54%的惯导下游军用领域市场，增长潜力也最大。图图 22：军用惯导细分市场空间：精确制导武器占据

76、最大份额军用惯导细分市场空间：精确制导武器占据最大份额 数据来源：中国产业信息网，东北证券 2.2.2.光纤陀螺仪精度高、工作可靠，是现阶段惯性导航技术主流选择路线 惯导用陀螺仪经过四代发展，光纤陀螺成为目前主流技术路径。惯导用陀螺仪经过四代发展，光纤陀螺成为目前主流技术路径。陀螺仪及加速度计作为惯性导航系统最为核心的器件，其性能水平直接决定惯性导航系统的导航定位精度。根据工作的原理不同，陀螺可划分为激光陀螺、光纤陀螺、MEMS 陀螺及半球谐振陀螺等类别。从 1910 年陀螺首次被用于船载指北陀螺罗经导航以来，陀螺技术至今已发展了四代。第一代为传统陀螺，为服从牛顿力学的机电陀螺，随着上世纪 8

77、0-90 年代激光技术和 MEMS 技术的进步发展和应用，具备更优良性能的光学陀螺和 MEMS 陀螺等快速发展，凭借性能体积优势，成为目前市场主流技术方案路线。MEMS 陀螺体积较小，成本较低，可用于相对精度不是非常敏感的场景，而光纤陀螺对比 MEMS 陀螺精度更高，具有质量轻、体积小、结构紧凑、灵敏度和精度高、工作可靠等优点，在很多领域已经实现了对于机械式的传统陀螺的完全取代，尤其是在惯性导航市场的最大下游领域军用市场应用广泛。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/58 长盈通长盈通/公司深度公司深度 图图 23：不同类型陀螺仪零偏稳定性比较不同类型陀螺仪零偏稳定性

78、比较 数据来源：惯性导航技术的新进展及发展趋势，东北证券 光纤陀螺工作原理：光纤陀螺工作原理：利用利用 Sagnac 效应测量载体角速度信息。效应测量载体角速度信息。光纤陀螺的基本原理为光学的萨格纳克（Sagnac）效应。Sagnac 效应为光在相对于惯性空间转动的闭环光路中传播时出现的一种普遍相关效应，指在闭合光路中从光路同一点出发的两束沿相反方向传播的光，如果闭合光路所在平面的法线方向存在相对惯性空间的角速度，则两束光沿各自方向传播一周回到出发点时，之间会产生与角速度相关的相位差。光纤陀螺可以通过增加光纤环的匝数获长度来增扩大所围绕的总面积，从而增强 Sagnac 效应，载体角速度信息更便

79、于测量。图图 24：光纤陀螺原理光纤陀螺原理 Sagnac 效应效应 图图 25：数字闭环光纤陀螺原理数字闭环光纤陀螺原理 数据来源：工程光学，东北证券 数据来源：理工导航招股书，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/58 长盈通长盈通/公司深度公司深度 光纤陀螺光纤陀螺凭借精度及可靠性凭借精度及可靠性优势优势占据军用导航设备大部分市场份额。占据军用导航设备大部分市场份额。光纤陀螺是全固态陀螺，与传统机电陀螺相比，因采用 Sagnac 效应测量角速度不使用机械转动部件，可靠性及寿命更好，同时具备更高的精度、快速启动、耐冲击和振动、对重力不敏感、大动态范围等传

80、统机电陀螺无法比拟优点。与环形激光陀螺相比，不需要精密加工的光学腔、克服锁区的机械偏频机构、几千伏的高压电源等复杂的工艺技术，相对而言制造工艺更为简单，成本更低，使用寿命也更长；与 MEMS 陀螺相比，光纤陀螺则在技术指标和环境适应性上具有优势，MEMS 受限于精度因素目前更多用于消费级。光纤陀螺近些年来凭借其精度、可靠性、制造简单等优势成为国内各军用导航设备的主力传感器，尤其在导弹、鱼雷等领域占据绝大部分的市场份额。图图 26：精度水平不同决定了不同类型陀螺的应用领域有所差别精度水平不同决定了不同类型陀螺的应用领域有所差别 数据来源：北约组织 2008 年陀螺仪应用状况分析，东北证券 表表

81、7：不同种类陀螺仪应用领域及中国技术水平情况：不同种类陀螺仪应用领域及中国技术水平情况 陀螺仪分类陀螺仪分类 原理原理 主要应用领域主要应用领域 中国技术水平中国技术水平 激光陀螺仪（RLG）Sagnac 效应 战车、导弹等武器装备 中国激光陀螺技术已达国际领先水平 光纤陀螺仪（FOG）Sagnac 效应 多为军用 除高精度产品外基本与国际水平持平 MEMS 陀螺仪 科里奥利力 军民比例 70%:30%（高精度 MEMS 惯性导航系统销售额占比）终端产品量产能力与良品率略低于国际水平 半球谐振陀螺仪（HRG）半球壳唇缘径向振动驻波 多为军用 与国际领先国家法国在随机漂移、动态范围、质量和产能方

82、面存在差距 数据来源：理工导航招股书，东北证券 光纤陀螺光纤陀螺为为惯性技术惯性技术应用及应用及研究领域的主流陀螺研究领域的主流陀螺方案方案。早在 2005 年光纤陀螺已占据国外中近程导弹、中程导弹、卫星等武器装备领域半数以上的用量占比。根据世界惯性技术权威机构美国麻省理工学院 Draper 实验室预测，光纤陀螺将成为未来高精度惯性导航领域的主导器件，光纤惯导系统是实现战略武器高精度信息获取的关键测量系统，高精度光纤惯导系统将是未来战略武器高精度惯导系统发展的最主要方向。因其极高的战略地位和价值，国外惯性技术作为高度保密的军用核心技术禁止向我国出口和转让。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读

83、正文后的声明及说明 25/58 长盈通长盈通/公司深度公司深度 表表 8：不同精度光纤陀螺应用领域：不同精度光纤陀螺应用领域 零偏稳定性（零偏稳定性（/h ）应用领域应用领域 10 陆地交通工具导航，机器人姿态控制，照相机或者天线稳定装置 1-10 无人驾驶飞机，战术导弹制导 0.1-1.0 导航参考系统（SHRS），卫星姿态测量 0.01-0.1 火炮捷联惯导，航空器导航，地球测量，卫星定位 0.001-0.01 航空航天惯导系统，航海导航 0.001 精密航天器应用，精密瞄准与跟踪 数据来源：光纤陀螺仪的应用与发展，东北证券 不同精度的光纤陀螺对应不同的应用不同精度的光纤陀螺对应不同的应用

84、场景场景，覆盖覆盖从战略级武器装备到商业级民用产从战略级武器装备到商业级民用产品各领域。品各领域。中高精度（0.01/h）的光纤陀螺主要应用在航空航天、航海导航、精密航天器应用等高端武器装备领域，相对低成本、低精度的光纤陀螺主要应用在石油勘查、工业机器人等精度要求低一些的民用领域。此外在无人机的飞行控制、航空、陆上移动测绘、无人驾驶汽车等领域也有广泛的应用。整体来看，光电集成、专用光纤等先进微电子与光电子技术的发展，加速了光纤陀螺的小型化和低成本化，进一步拓宽了光纤陀螺的应用场景。2.2.3.发展现状：国内光纤陀螺已达国际先进水平，高端产品差距不断缩小 美日领衔光纤陀螺技术领先水平，国内后发制

85、人差距不断缩小。美日领衔光纤陀螺技术领先水平，国内后发制人差距不断缩小。美国是最早进行光纤陀螺研究和应用的国家，相关研发单位有美国 DARPA、Draper 实验室、诺格公司、Honeywell 公司、KVH 公司等。日本同样处于世界前列，主要研究机构有东京大学尖端技术室、日立、住友电工、三菱、日本航空电子工业等。此外法国萨基姆公司、iXblue 公司、德国和俄罗斯 Optolink 公司等的光纤陀螺研究和应用技术也比较成熟。从技术水平来看，国外公开报道的光纤陀螺长时间零偏稳定性已优于0.00001（）/h，惯导系统中实际应用的也已达到 0.00001（）/h 量级，领先厂商包括法国 iXbl

86、ue 公司、美国 Honeywell 公司、美国 L3 Space&Navigation 公司、俄罗斯 Optolink 公司和意大利 GEM elettronica Srl 等。国内对于光纤陀螺的研究起步较晚但发展较快。目前我国的光纤陀螺性能和应用均已达到国际先进水平。在高端产品方面与外国顶尖产品的技术差距也在不断缩小。国内从事光纤陀螺研发生产的单位主要为高校和军工科研院所等，包括北京航空航天大学、J1 单位、北京理工大学、浙江大学及航天科工集团、航天科技集团、兵器工业集团等军工集团下属科研单位。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/58 长盈通长盈通/公司深度公司

87、深度 表表 9：高性能光纤陀螺仪技术水平高性能光纤陀螺仪技术水平 光纤陀螺及厂商光纤陀螺及厂商 角度随机游走角度随机游走()/零偏稳定性零偏稳定性()/h 标度因数误差标度因数误差(110-6)线圈长度线圈长度 霍尼韦尔公司 HPFOG 110-4 310-4 1 4km AliedSignal 制导与控制系统 2.110-4 5.710-4-2km 诺格利顿公司制导控制系统 910-4 910-4 10 1km L-3 Space&Nav CIRUS-A 510-4 310-3 10-Airbus 防务太空 Astrix-200 210-4-30 5km iXblue 公司 MARINS 系

88、列 1.810-4 110-4-5km iXblue 公司光纤陀螺样机 3.910-5-5km Optolink 公司 SRS-2000 1.810-4 110-4 30 2km Optolink 公司 SRS-5000 6.910-5 810-5 3 5km 数据来源：2017 年国外惯性技术发展与回顾，东北证券 2.3.供给端：光纤环为光纤惯导核心传感器光纤陀螺用核心器件 2.3.1.光纤环：光纤传感系统重要光学敏感核心器件和延时器件 光纤环是光纤环是光纤传感系统核心光学敏感器件。光纤传感系统核心光学敏感器件。光纤环为按照一定的体积、光学、振动，采用专用光纤环绕制设备，将特种光纤通过特殊的

89、绕法、固化工艺和胶粘剂将光纤缠绕成环状结构的一种光学器件。依据应用领域和要求不同，光纤环中绕制的光纤长度从几十米到几十公里、环圈内径从几毫米到几千毫米不等。从形状结构来看，目前绝大部分光纤环为圆形结构，少量的为圆等异形结构。从应用领域来看，光纤环被广泛应用于航天航空制导、海洋监测、智能电网、5G 通信、石油钻探、地震监测、轨道交通等国防军工及民用领域。光纤环按照应用类别可分为五大类：1）光纤陀螺）光纤陀螺用光纤环用光纤环：作为敏感器件测量物体偏转角度，可分为保偏光纤陀螺用保偏光纤，以及消偏型光纤陀螺用普通单模光纤，光纤环缠绕质量直接决定光纤陀螺精度，是光纤陀螺两大关键器件。2）光纤水听敏感环光

90、纤水听敏感环：水听器敏感环通过高灵敏度光学相干监测将水声振动信号转换为光信号，通过光纤传至信号处理系统提取声信号信息，具备小体积、高强度、高可靠性、低损耗、耐湿、耐盐、耐高压等特点。3）通信延时环）通信延时环：主要应用于通信、雷达设备中需要对信号进行延时的光模块，利用光信号经过一段或多段不同长度的光纤传输后所产生的时间延时来实现光信息的切换、缓冲、路由，具备信号传输不受电磁环境干扰、频带宽、延时范围大、温度变化率小等特点。4）5G 平绕环：平绕环：主要应用于 5G 基站中的光电振荡器（OEO），光电振荡器是 5G 通信基站等射频/微波信号产生、处理和发射的重要元器件。5）光纤电流互感器延时环）

91、光纤电流互感器延时环：主要应用于全光纤电流互感器，通过一个相位调制器实现电流信号的闭环检测，从而大大提高传感器的测量精度和长期稳定性，已成为光学电流互感器主流方向。延时环在全温环境下的偏振稳定性直接决定了互感器测试精度。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/58 长盈通长盈通/公司深度公司深度 表表 10：几类重要几类重要光纤环光纤环应用及特点应用及特点 光纤环分类光纤环分类 应用应用 作用作用 特点特点 光纤陀螺用光纤环 光纤陀螺两大关键器件（光纤环+Y 波导）之一 作为敏感器件测量物体偏转角度 不同类型绕制而成的应用场景不同：保偏光纤陀螺采用保偏光纤，消偏型光纤陀

92、螺采用普通单模光纤。光纤环缠绕质量直接决定光纤陀螺精度 光纤水听敏感环 干涉型光纤水听器 水听器敏感环通过高灵敏度光学相干监测将水声振动信号转换为光信号，通过光纤传至信号处理系统提取声信号信息 小体积、高强度、高可靠性、低损耗、耐湿、耐盐、耐高压等 通信延时环 通信、雷达设备中需要对信号进行延时的光模块 利用光信号经过一段或多段不同长度的光纤传输后所产生的时间延时来实现光信息的切换、缓冲、路由 信号传输不受电磁环境干扰、频带宽、延时范围大、温度变化率小。逐渐成为射频、中频段延迟信号的理想选择 5G 平绕环 5G 基站中的光电振荡器（OEO）光电振荡器是一种将激光能量转变成电磁波信号能量的新型电

93、磁波信号发生装置，利用光纤的低损耗、高储能特性配合有源光器件构成正反馈回路，使回路中有源器件产生的某一频率噪声信号满足振荡条件，形成稳定的电磁波信号输出 5G 平绕环用于的光电振荡器是5G 通信基站等射频/微波信号产生、处理和发射的重要元器件 光纤电流互感器延时环 全光纤电流互感器（Fiber Optical Current Transformer，FOCT）全光纤电流互感器采用全光纤光路，通过一个相位调制器实现电流信号的闭环检测，从而大大提高了传感器的测量精度和长期稳定性，已成为光学电流互感器主流方向 延时环在全温环境下的偏振稳定性直接决定了互感器测试精度 数据来源：公司公告，东北证券 光纤

94、环技术是光纤陀螺的核心技术光纤环技术是光纤陀螺的核心技术，工艺较为复杂技术要求高，工艺较为复杂技术要求高。光纤陀螺中的光纤环是光纤陀螺的角速度敏感元件，其绕制水平的优劣直接影响光纤陀螺的最终精度。目前光纤惯导为惯导系统应用的主流技术方案，光纤陀螺也成为各种高技术武器装备制导和姿态控制的主要惯性部件。光纤环的制备从光纤的检验、配胶、绕环到测试包装入库共需要经过十几道工序，步骤复杂且工艺精度要求较高。图图 27：保偏光纤保偏光纤-光纤环光纤环-光纤陀螺产业链光纤陀螺产业链 数据来源：公司公告，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/58 长盈通长盈通/公司深度公司

95、深度 图图 28：光纤环生产工序：步骤繁多工艺复杂光纤环生产工序：步骤繁多工艺复杂 数据来源：公司公告，东北证券 保偏光纤保偏光纤环环为光纤陀螺主要为光纤陀螺主要采用元件。采用元件。目前光纤陀螺中应用最为广泛的一类为干涉型光纤陀螺，根据电信号处理方式的不同，干涉型光纤陀螺可分为开环光纤陀螺和闭环光纤陀螺，其中闭环型光纤陀螺较为精密复杂，在中等精度的惯导系统广泛应用。由于保偏光纤对线偏振光具有较强的偏振保持能力，且与普通单模光纤有良好的相容性，能够大大提高光纤陀螺的性能，因此目前干涉型光纤陀螺的光纤元器件一般采用保偏光纤制作，一个光纤陀螺组合单元一般需要用到三个相互垂直布设的光纤环用来测量三个自

96、由度的角速度。2.3.2.光纤陀螺大规模应用催生光纤环市场强劲需求 光纤陀螺大规模应用对光纤环需求不断增加，预计光纤陀螺大规模应用对光纤环需求不断增加，预计 2024 年光纤陀螺用光纤环市场年光纤陀螺用光纤环市场规模规模有望有望达到达到 93 亿元。亿元。光纤陀螺因其精度高、无运动部件、可靠性高、同精度水平价格成本相对较低等优点，在军用及民用领域前景广阔，尤其在精准制导武器中应用广泛，根据赛昇技术研究院数据，2019 年国内光纤陀螺的市场规模为 105.2 亿元，且未来长期保持稳健增长态势，预计 2019 至 2024 年复合增长率为 19.6%；而光纤环成本约占光纤陀螺总成本 36%，则预计

97、到 2024 年我国光纤陀螺用光纤环市场空间将达到 92.8 亿元。此外，随着我国北斗建设进一步深入和精度不断提高，应用场景也不断丰富。民用导航、定位等市场需求进一步增加，光纤环作为已在军工导航大规模应用的重要基础元器件，有望通过军用标准与民用标准的融合带来更好的产品性能和性价比，增长潜力巨大。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/58 长盈通长盈通/公司深度公司深度 图图 29：2014-2024 年中国光纤陀螺市场规模年中国光纤陀螺市场规模情况，预计情况，预计 24 年达到年达到 258 亿元亿元 数据来源：赛昇技术研究院，公司公告，东北证券 表表 11：中国光纤

98、环市场空间中国光纤环市场空间 2024 年将达年将达 93 亿元亿元 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 中国光纤陀螺仪中国光纤陀螺仪市场空间（亿元）市场空间（亿元）45.6 55.9 69.7 86.0 105.2 129.2 156.6 187.5 221.4 257.7 yoy 22.9%22.6%24.7%23.4%22.3%22.8%21.2%19.7%18.1%16.4%光纤环占光纤陀光纤环占光纤陀螺成本比重螺成本比重 36%36%36%36%36%36%36%36%36%36%光纤环市场空间光纤环市场空间（亿元）（亿

99、元）16.4 20.1 25.1 31.0 37.9 46.5 56.4 67.5 79.7 92.8 数据来源：赛昇技术研究院，公司公告，东北证券测算 军费开支稳步增长支撑军用制导需求持续释放军费开支稳步增长支撑军用制导需求持续释放，2022 年市场空间约年市场空间约 103 亿元亿元。在新冠疫情影响全球宏观经济下行背景下，国际局势较为动荡，地缘冲突风险加大，我国军费开支保持稳步增长，2021 年全国公共财政国防支出达到 13787 亿元，同比增长 6.72%，而 2022 年国防支出预算达 14761（全国财政安排国防支出）亿元，同比上年预算执行数增长 7.1%，GDP 增速受疫情拖累明显

100、时仍保持稳定的国防投入。十四五规划安排落实推动下，武器装备现代化建设稳步进行，惯导技术作为高精尖自主导航技术，在武器装备中应用将越来越广泛，对于核心器件光纤陀螺及光纤环的需求将持续高增长。我们测算，2022 年我国军品中仅导弹领域惯性导航系统市场空间就约 102.9 亿元，未来导弹等精确制导武器因其高战术价值采购占比有望提升，叠加军费支出稳定增长，预计到 2027 年市场空间将达到 165.5 亿元，年复合增长率约 10%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/58 长盈通长盈通/公司深度公司深度 图图 30：我国军费开支保持稳定增长我国军费开支保持稳定增长，21 年

101、达到年达到 1.38 万亿元万亿元 数据来源：Wind，东北证券 表表 12：中国导弹惯性导航：中国导弹惯性导航系统系统市场空间约市场空间约 103 亿元亿元 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 国防支出预算国防支出预算（亿元）（亿元）14760.8 15794.1 16899.7 18082.6 19348.4 20702.8 yoy 7.10%7.00%7.00%7.00%7.00%7.00%装备费用占国装备费用占国防费用比重防费用比重 41%41%41%41%41%41%导弹采购占装导弹采购占装备费比重备费比重 6.80%7.00%7.20%7.40%7

102、.60%7.80%导弹市场空间导弹市场空间（亿元）（亿元）411.5 453.3 498.9 548.6 602.9 662.1 惯导系统占导惯导系统占导弹成本比重弹成本比重 25%25%25%25%25%25%惯导系统市场惯导系统市场空间空间（亿元）（亿元）102.9 113.3 124.7 137.2 150.7 165.5 数据来源：政府官网，东北证券测算 国防开支仍存提升空间，公司下游需求持续旺盛。国防开支仍存提升空间，公司下游需求持续旺盛。虽然我国国家安全防卫支出一直以来保持较高的增长，但整体国防事业建设发展水平还较低，与我国经济水平及国 际地位不符，2021 年我国 GDP 为 1

103、14.92 万亿元，同年国家安全防卫支出 13787 亿元，占 GDP 比例为 1.20%，远低于多数欧美发达国。如美国 2021 年国家安全防卫支出为 7416 亿美元，GDP 为 254645 亿美元，国家安全防卫支出占 GDP 比重为3.32%，远高于我国。随着国际局势紧张、地缘冲突风险加剧，保护国家利益的需要愈加迫切，我国国家安全防卫支出未来仍存很大提升空间。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 31/58 长盈通长盈通/公司深度公司深度 2.4.特种光纤：下沉应用场景催生特种光纤需求增长 2.4.1.特种光纤分类及发展情况：结构材料持续优化，保偏光纤为主流应用 特

104、种光纤指有别于常规通信光纤，在特定波长使用为满足特定功能而制造的光纤。特种光纤指有别于常规通信光纤，在特定波长使用为满足特定功能而制造的光纤。物联网、大数据、云计算、人工智能等新技术的兴起和发展对通信提出了更高标准和需求，特种光纤是除常规通信光纤以外的具有特殊功能的各类光纤的总称，往往从定制化需求研究开始，因此与常规通信光纤相比，特种光纤在掺杂元素、工作波长、结构以及光学性能上具有较大差异。此外特种光纤是光纤激光器中的关键原材料，是激光传输最便捷的传输介质。根据下游应用器件不同，特种光纤可划分为有源及无源器件用特种光纤、激光用特种光纤、光纤传感器用特种光纤等。从应用领域来看，特种光纤可应用于光

105、纤通信器件（光放大器、波长变换）的制作；也用于部分医疗光纤器件如内窥镜等；航空航天、石油化工等领域的一些传感器器件，如压力、温度等的传感探测器及光纤陀螺、水听器等均会涉及特种光纤的使用。图图 31：特种光纤特种光纤按类别按类别分分情况情况 数据来源：公司公告，东北证券 特种光纤上世纪问世以来经过多次演进，结构材料特种光纤上世纪问世以来经过多次演进，结构材料均持续优化。均持续优化。由于光纤在使用过程中受到外部应力作用会产生一定程度的偏振模色散影响信息传输，上世纪 80 年代能够维持光波偏振态、减少偏振色散的保偏光纤开始广泛应用。此后陆续演化出实心光子晶体光纤、空芯光子晶体光纤、空芯反谐振光纤等多

106、种结构，光纤衰减水平持续优化。1979 年 S.INAO 提出多芯光纤的概念，1994 年法国电信制作出了可实用的梅花形四芯单模光纤，多芯光纤走向实用化、商品化。从材料来看，1952 年英国南安普顿大学研究表明，磷酸盐玻璃可以形成基本结构组成单元和孤对电子两种结构，实现高浓度稀土掺杂并获得激光输出，此类光纤主要用于短距离的信号传输和图像传输，制造成本较低。1961 年，掺钕玻璃被研制成功并首次应用于激光器，1987 年掺铒单模光纤成功放大通信信号，并将全光通信距离延长至几千公里，从而克服了光纤损耗的限制达到了全光纤通信。1964 年美国杜邦公司研制出的聚甲基丙烯酸甲酯芯塑料纤维成为短距离通信网

107、络的理想传输介质，在照明装饰、家庭智能化、办公自动化、工控网络化、车载机载通信网以及多媒体设备中的数据短距离传 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 32/58 长盈通长盈通/公司深度公司深度 输中具有重要的地位。1980 年代初，业界开始研究新一代红外玻璃光纤，中红外激光技术日渐发展成熟，但仍存在热效应累积造成的工作物质损伤、热透镜效应破坏光束质量、激光器功率提高受限等缺点。图图 32：特种光纤结构及材料发展历程特种光纤结构及材料发展历程 数据来源：公司官网，东北证券 保偏光纤是最成熟、应用较为广泛的一类特种光纤。保偏光纤是最成熟、应用较为广泛的一类特种光纤。按照结构不同

108、保偏光纤可划分为：熊猫型、椭圆包层型、领结型、椭圆纤芯型、扁平包层型、边槽型/边隧道型、以及扭转保偏光纤等，不同类型性能系数不一使得各自优缺点不同。保偏光纤下游应用涵盖电信、医学和传感器等领域，目前熊猫型保偏光纤占据商用保偏光纤产品的主导地位，主要应用在光纤陀螺中且保偏光纤的性能参数直接决定光纤陀螺的性能。经过数十年发展保偏光纤在衰减、偏振、非线性等光学性能以及几何尺寸控制方面不断优化提升，为实现光纤陀螺的轻型化、低成本，保偏光纤包层直径逐渐由125m 演变为 80m、60m、40m。光纤外径减小使得光纤的良好性能难以保持，也成为阻碍其持续进步的因素之一。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读

109、正文后的声明及说明 33/58 长盈通长盈通/公司深度公司深度 表表 13：各类型保偏光纤：各类型保偏光纤及及优缺点优缺点情况情况 保偏光纤类型保偏光纤类型 结构示意图结构示意图 优点优点 缺点缺点 熊猫保偏光纤 预制棒尺寸较大，稳定性好，适合工程化批量生产 高应力膨胀系数，对温度变化敏感 椭圆包层型 温度不敏感 预制棒小，应力分布不均匀，切割易产生裂纹 领结型 双折射系数高 预制棒小，纤芯几何尺寸控制难度大 椭圆纤芯型 温度不敏感，端面易于研磨 低双折射系数 数据来源：公司官网，东北证券 图图 33：光纤陀螺小型化及保偏光纤细径化趋势光纤陀螺小型化及保偏光纤细径化趋势 数据来源：公司官网，东

110、北证券 特种光纤特种光纤工艺要求更加复杂，工艺要求更加复杂，技术壁垒高。技术壁垒高。特种光纤的制备工艺因其应用属性要求更为苛刻而比普通光纤复杂许多，从检验、制备、拉丝到测试入库流程较长，对于厂商的技术能力要求也更高。一方面特种光纤厂商需要具备较普通光纤更为苛刻的技术响应能力；另一方面，因特种光纤产品往往为满足某项特定需求，相关可协作厂商较少，生产工艺难以通过产业链上下游协作完成，因此要求厂商具备一定的自主上游生产工艺研发能力，通过自研部分生产工艺以满足客户对于各类应用场景的产品需求。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 34/58 长盈通长盈通/公司深度公司深度 图图 34

111、：公司熊猫型保偏光纤生产工艺流程公司熊猫型保偏光纤生产工艺流程 数据来源：公司公告，东北证券 2.4.2.需求端：新技术应用推动特种光纤市场规模快速增长 新新兴兴技术技术普及普及推动应用场景推动应用场景爆发爆发，特种光纤市场规模快速增长。，特种光纤市场规模快速增长。人工智能、数字经济、智慧城市、物联网、大数据等关键新兴技术的发展使得各种应用场景被挖掘出来，对应的光通信需求也同步快速释放。叠加我国产业技术升级、加强行业自主创新的大趋势，包含光纤在内的光通信行业作为重要的先进通信技术持续快速增长。根据 Statista 数据，2019 年全球特种光纤市场规模为 154.6 亿美元，至 2025 年

112、全球特种光纤市场规模将达到 421.3 亿美元，年复合增长率为 18.1%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 35/58 长盈通长盈通/公司深度公司深度 图图 35：2017-2025 年全球特种光纤市场年全球特种光纤市场规模情况，预计规模情况，预计 25 年达到年达到 421 亿元亿元 数据来源：Statista，东北证券 特种光纤市场规模分地区来看，特种光纤市场规模分地区来看，欧美为主亚洲未来成长可期，电信及油气工业为主欧美为主亚洲未来成长可期，电信及油气工业为主要应用领域。要应用领域。欧洲是全球最大的特种光纤区域市场，2019 年规模为 47.9 亿美元，占比 3

113、1.0%；其次为北美地区，市场规模 39.6 亿元，占比 25.6%；亚太地区 2019 年市场规模 30.3 亿美元，占比 19.6%排名第三。未来中国、印度等新兴经济体市场大仍存在较大提升空间，亚太占比有望提升，推动特种光纤市场持续发展。从下游应用领域来看，电信、油气工业和医疗健康占据下游最大需求，分别占比 37%、20%、14%；采矿、国防和能源占比分别为 9%、9%、7%。长期来看，航空航天、风能、燃料电池和其他新的工业应用中特种光纤前景广阔，更多场景落地有望催生需求进一步提升。图图 36：2019 年全球特种光纤市场年全球特种光纤市场按地区按地区分布分布 图图 37：2019 年全球

114、年全球特种光纤市场按下游领域分布特种光纤市场按下游领域分布 数据来源：Statista，东北证券 数据来源：Statista，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 36/58 长盈通长盈通/公司深度公司深度 中国特种光纤市场快速增长中国特种光纤市场快速增长，2024 年市场规模年市场规模有望达到有望达到 187 亿人民币亿人民币。因其定制化开发可满足特定场景需求的特殊产品性能，特种光纤在国防军工、航空航天、能源、电力、医疗等领域得到广泛应用。如保偏光纤是航空航天光纤陀螺的核心器件；耐高温光纤、弯曲不敏感光纤、抗辐射光纤、紫外光纤等同样广泛应用于航空航天领域；特殊孔

115、径、大芯径光纤和光纤传感产品广泛应用于激光手术、激光成像以及医学传感领域；振动传感光纤则大量运用在长距离石油管道监测中。此外，新基建推动新场景逐步释放，特高压、轨道交通、5G 等领域对于特种光纤的需求有望快速释放，成为新的产业增长点。在特高压领域，特种光纤已在直流输电测量和控制系统中得到广泛应用；在轨道交通领域，特种光纤凭借在高温、高湿、易爆等恶劣环境下的数据传输优势，能够可靠实现对轨道温度、应力和振动的实时监测，确保交通轨道安全运行。随着我国数字经济建设及产品的升级换代，预计我国特种光纤将迎来新老需求同步增长态势。根据赛昇信息技术研究院数据，2019 年中国特种光纤市场规模达到 97.9 亿

116、元，预计到 2024 年市场空间将达 187.4 亿元，年均复合增长率 13.9%。图图 38：中国中国特种光纤市场规模增长状况特种光纤市场规模增长状况，24 年有望达到年有望达到 187 亿元亿元 数据来源：赛昇信息技术研究院，东北证券 我国我国新基建推动特种光纤需求快速增长新基建推动特种光纤需求快速增长，部分领域形成突破，部分领域形成突破。随着国内管控放开后经济恢复及工地陆续开工，预计在新基建的强力推动下，特种光纤市场将在疫情后迎来高速增长，航天、轨道交通、能源、医疗等行业领域需求有望持续。分品类来看，特种光纤主要市场品类为有源光纤，占比为 30%至 35%；传能光纤占比为 25%至 30

117、%；保偏光纤市场占比为 20%至 25%。国内掺铒光纤大部分市场仍被外国厂商占据，我国中低功率产品开始量产，高功率仍需追赶；在光纤陀螺用保偏光纤领域受到国际禁运和国内产品技术提升影响，市场被国内厂商瓜分；通信器件用保偏光纤小部分实现国产化，大部分由国外厂商主导；波导及耦合光纤则达到世界先进水平，已全面实现国产化。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 37/58 长盈通长盈通/公司深度公司深度 光纤激光器打开特种光纤长期空间光纤激光器打开特种光纤长期空间。激光器按照增益介质的区别可划分为气体激光器（二氧化碳气体激光器）、液体激光器和固体激光器（半导体激光器、光纤激光器等），不

118、同介质对激光的波长、功率及应用领域均有影响。光纤激光器采用掺稀土元素特种光纤为介质，具备结构简单、阈值低、散热性能好、转换效率高、光束质量好且使用成本低等优点。根据 OFweek 激光网测算，光纤激光器使用成本为 23.4 元/小时，大幅低于二氧化碳激光器 39.1 元/小时的使用成本。光纤激光器应用范围广泛，未来成长空间广阔，激光光纤通讯、激光空间远距通讯、工业造船、汽车制造、激光雕刻、激光打标、激光切割、印刷制辊、金属非金属钻孔/切割/焊接、国防安全、医疗器械仪设备、大型基础建设等场景均可采用光纤激光器作为其他激光器的泵浦源等功能。图图 39：中国光纤激光器市场规模中国光纤激光器市场规模，

119、21 年达到年达到 108.6 亿元亿元 数据来源：2021 中国激光产业发展报告，东北证券 光纤激光器市场稳定增长，国产替代催生增益介质特种光纤需求。光纤激光器市场稳定增长，国产替代催生增益介质特种光纤需求。根据2021 中国激光产业发展报告，我国光纤激光器市场规模从 2014 年的 28.6 亿元增长到 2021年 108.6 亿元，年复合增长率 21.0%，市场需求保持着增长态势。目前我国国产光纤激光器正经历由依赖进口向自主研发、替代进口到出口的转变阶段，随着国内光纤激光器企业实力的增强和国产光纤激光器功率、性能的提高，将有望使得国产替代加速，对于增益介质特种光纤的需求将提升。请务必阅读

120、正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 38/58 长盈通长盈通/公司深度公司深度 3.国内光纤环器件稀缺领先企业，长期成长确定性强国内光纤环器件稀缺领先企业，长期成长确定性强 3.1.攻坚核心关键技术，产品性能行业领先 光纤陀螺光纤陀螺用用光纤环由保偏光纤绕制而成，光纤环由保偏光纤绕制而成，是是 Sagnac 效应实现的核心部件效应实现的核心部件。在惯导系统中光纤环是敏感角速率信号的传感器，而光纤陀螺由光源、探测器、耦合器、Y 波导、光纤环组件、光信息处理电路等结构组成。光纤环主要功能为向正、反两个方向传播光信号，并形成正、反方向光信号的光程差。光纤陀螺的其他组成部分负责承担发出光源

121、、传输光信号、光信号相位调制和光电信号转换等功能，并不直接参与光程差的产生。因此，光纤环是光纤陀螺用来测量角速度最为核心的组件。图图 40：光纤陀螺结构示意图光纤陀螺结构示意图 数据来源：公司公告，东北证券 图图 41：光纤陀螺光路示意图光纤陀螺光路示意图 数据来源：公司公告，东北证券 光纤环绕制技术光纤环绕制技术是影响是影响光纤陀螺精度光纤陀螺精度和和性能稳定性性能稳定性的关键技术的关键技术。光纤环绕制过程中可能产生的应力非均匀、光纤排布缺陷、胶体不均匀填充、胶体固化缺陷等问题均会对光纤陀螺标度因数产生不利影响，进而降低光纤陀螺的精度。具体而言，绕制过程中的应力不均匀会使得光纤环圈中存在非互

122、异性残余应力，从而导致光纤环发生非理想形变；而光纤排布缺陷可导致光纤环内部应力非对称，也会引起非理想形变。施胶不均匀可能会使得光纤环圈中夹杂气泡等杂质，引起内部应力非均匀变化，使用一段时间后会产生非理想形变，形变固化最终会导致光纤环性能严重劣化。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 39/58 长盈通长盈通/公司深度公司深度 表表 14：长盈通：长盈通光纤环光纤环器件业务主要器件业务主要产品情况产品情况 产品名称产品名称 产品类别产品类别 产品示意图 应用领域 产品细分 光纤陀螺光纤陀螺用光纤环用光纤环 无骨架光纤环 惯性导航、定位定向，地球物理，能源勘探，轨道交通 直径

123、25mm 光纤陀螺用无骨架光纤环 针对超小型光纤陀螺设计的标准尺寸低精度无骨架光纤环，采用 PM13G-60-U10 超细径熊猫型保偏光纤和紫外光固化胶绕制 直径 50mm 光纤陀螺用无骨架光纤环 针对小型光纤陀螺设计的标准尺寸低精度无骨架光纤环，采用细径熊猫型保偏光纤和紫外光固化胶绕制 直径 70mm 光纤陀螺用无骨架光纤环 针对光纤陀螺设计的标准尺寸中精度无骨架光纤环，采用细径熊猫型保偏光纤和紫外光固化胶绕制 直径 98mm 光纤陀螺用无骨架光纤环 高精度光纤陀螺用无骨架光纤环，满足 0.05（）/h-0.01（）/h 光纤陀螺研发和工程化需求，采用细径熊猫型保偏光纤和紫外光固化胶，运用多

124、极对称绕法绕制 直径 120mm 光纤陀螺用无骨架光纤环 超高精度光纤陀螺用无骨架光纤环，满足0.001（）/h-0.01（）/h 光纤陀螺研发和工程化需求，采用细径熊猫型保偏光纤和紫外光固化胶，先进的成环工艺，运用多极对称绕法绕制 全骨架光纤环 内径 12240mm，长度15020000m，层数8120 层全骨架光纤环 根据客户要求，定制业内各种类型的光纤陀螺用骨架光纤环，满足不同长度、不同光纤、不同胶粘剂、不同性能的需求，提供完整的全骨架光纤环解决方案 半脱骨架光纤环 内径 12240mm，长度15020000m，层数8120 层半脱骨架光纤环 水听器敏感环水听器敏感环 海洋监测 内径 1

125、025mm，长度20100m 水听器敏感环 用于光纤水听器敏感单元，将振动信号转换为光信号，可根据要求定制多种类型光纤、各种光纤长度、各种尺寸和结构的敏感环，具有高强度、体积小、低衰减、弯曲附加损耗小、长期弯曲可靠性好等特点 通信延时环（包含通信延时环（包含 5G平绕环）平绕环）雷达、导航、5G 通信 内径 7240mm，长度2020000m 通信延时环 可根据客户要求定制各种类型光纤、各种光纤长度、各种尺寸和结构的有骨架或无骨架光纤延时环，具备优异的定制能力，所生产的光纤延时环具有全温性能优越，可靠性能高，便于装配等特点 电流互感器延时环电流互感器延时环 智能电网 长度 160m 延时环 为

126、电力客户定制的全光纤电流互感器用无骨架延时环，满足 FOCT 的延时需求，采用 125/250m 熊猫型保偏光纤和紫外固化胶，低张力绕制，具有长度稳定，全温性能优秀的特点 数据来源：公司公告，东北证券整理 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 40/58 长盈通长盈通/公司深度公司深度 公司公司具备行业最丰富的具备行业最丰富的光纤环产品光纤环产品矩阵矩阵，攻关多项关键技术攻关多项关键技术。公司光纤环业务产品包括光纤陀螺用光纤环、水听器敏感环、通信延时环和电流互感器延时环共四大类六小类 200 多种型号，产品矩阵十分丰富。公司在国内较早建成专业大型光纤环生产基地，具备稳定可靠

127、的规模化生产交付能力及较强的定制化能力，主要客户覆盖军工院所、科研院校和相关企业。公司成立以来专注于光纤环相关产品的研发，实现多项核心工艺技术攻关并拥有自主知识产权，涵盖绕制工艺、上胶工艺、固化工艺、骨架处理工艺、光纤环后处理工艺、粘环工艺等光纤环生产的各个环节。如公司在基于主流的四极对称绕环法纪进行创造性改良研制出过渡型四极对称绕环法，进一步确保绕制过程中层与层间的平稳过渡，提高了产品可靠性；此外公司针对十六极对称绕法通过压缩光纤跃层空间、减小变匝区域宽度和重新设计绕制匝数等方面进行改进。除光纤环制备外，公司还研发了有利于提高胶粘剂分布均匀性从而降低环体应力的主动定量上胶设备和工艺；研发了特

128、有的 Y 固化工艺以提升光纤环高温性能。公司自主研发的高精度光纤环圈绕制设备可在绕环过程中对绕制张力进行闭环张力自动控制，并进一步优化光纤环圈排布，实现半自动操作。目前公司最高光纤环绕制精度已优于 0.0004（）/h；超大尺寸光纤环单只绕制长度超 30 公里，最小的超小型光纤环尺寸与 1 元硬币相当，彰显公司光纤环技术先进性。表表 15：行业主要公司行业主要公司光纤环产品性能对比光纤环产品性能对比，公司具备领先地位，公司具备领先地位 参数参数 名称名称 单位单位 长盈通长盈通 E10 单位单位 傲世科技傲世科技 标准 50 环 标准 25 环 直径 35mm 环 低精度环 光纤光纤 光纤类型

129、 02 01 PM70/110 几何指标几何指标 内径 mm 290.5 120.5 210.1 24 外径 mm 43.0 23.0 33 34 高度 mm 100.5 100.5 150.1 12 光学指标光学指标 绕制长度 m 31010 20010 23010 280 插损 dB 0.2 0.2-0.25 常温串音 dB-25-15-18-20 全温串音 dB-20-13-16-18 系统指标系统指标 常温零偏稳定性/h-0.3 全温零偏稳定性/h 0.3 0.5-全温峰峰值/h 1.5 3.0-温度范围温度范围 工作温度范围 -4585-4585-4580-4070 变温速率/min

130、 1 1-1 可靠性可靠性 温度可靠性-通过-5585温度范围的：20 温度冲击循环、20 个 10/min 快温变循环、30 天 1/min 温度循环 40 个循环-数据来源：公司公告，东北证券 公司公司光纤环产品性能优于同行。光纤环产品性能优于同行。光纤环的定制化程度高，各家厂商所生产环的尺寸不一样，用于测试的系统方法和温度条件也不一致，因此光学指标和其他指标不可直接对比。光纤环一般通过安装到光纤陀螺系统来进行测试，以系统指标为间接衡量依据。长盈通光纤环产品与 E10 单位、傲世科技等同行光纤环产品的技术指标差异主要在于公司光纤环率先运用了超细径 60/100 光纤；最小内径达到 12mm

131、 优于两家可比公司，产品小型化将使得公司产品应用场景更丰富，更加具备优势；此外公 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 41/58 长盈通长盈通/公司深度公司深度 司具备独立研发涂料和胶水能力，体现为光纤环较宽的工作温度范围。图图 42：公司公司部分部分光模块产品示意图光模块产品示意图 32 系列 70 系列 120 系列 数据来源：公司官网，东北证券 光纤陀螺用光模块产品延展上下游研发能力。光纤陀螺用光模块产品延展上下游研发能力。除光纤环外，公司光纤环器件产品还包括光纤陀螺用光模块产品。光纤陀螺用光模块是是一种应用于闭环干涉式光纤陀螺上的集成化光学模块产品，它将光纤环与其

132、他光学器件 Y 波导、耦合器等按照设定的尾纤熔接顺序熔接、刷胶、固定并安装在结构骨架上制作成。公司的光模块产品包括光纤环模块和光路模块两个品类，其中光纤环模块在骨架上集成了 Y 波导、耦合器等光学器件；而光路模块在光纤陀螺的骨架上除集成 Y 波导、耦合器外还集成了光源与探测器等光学器件。与分立的光学器件相比，光模块产品模块化标准化程度高，可显著地提高光纤陀螺的集成度、缩小光纤陀螺的体积。此外在定制化需求为主现状下模块化产品可大幅降低光纤陀螺装配工序的工作量和难度，有利于光纤陀螺大批量生产，同时便于故障返修和后期维护。高精度光模块还具备优秀的温度稳定性和抗干扰能力。通过光纤陀螺用光模块产品延展，

133、公司拓展其应对客户定制化开发需求的能力，且通过一定的标准化降本增效，提升公司盈利能力。3.2.多品类特种光纤供应商，高技术壁垒夯实竞争优势 特种光纤工艺技术要求更高，价值量特种光纤工艺技术要求更高，价值量远超远超普通光纤。普通光纤。特种光纤是指为实现某特种功能而设计制造，且在特定波长上使用的光纤，与常规的通信光纤差异较大且在制备工艺上更复杂，技术要求高，与终端用户的需求结合更加紧密。因此特种光纤价格显著高于普通通信光纤。国内广泛使用的单模通信光纤G.652D价格约20 元/公里，而特种光纤价格可达数千元至数万元/公里以上。公司现有特种光纤产品包括两大类、十小类共近 100 种型号，且同样主要应

134、用于光纤陀螺；此外在光纤激光器、光纤水听器、光纤电流互感器等多个领域也有应用。图图 43：保偏光纤细径化演变路径保偏光纤细径化演变路径 数据来源：公司公告，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 42/58 长盈通长盈通/公司深度公司深度 公司主要特种光纤产品为保偏光纤，保偏光纤公司主要特种光纤产品为保偏光纤，保偏光纤凭借其物理特性在光纤陀螺等领域广凭借其物理特性在光纤陀螺等领域广泛应用。泛应用。保偏光纤指可以保持光纤中传输光的偏振态不变的光纤，而普通单模通信光纤在实际使用过程中会产生双折射现象，传输光的偏振态会毫无规律地变化，而保偏光纤可以实现偏振态控制，通过产生

135、更高的双折射消除环境对传输光偏振态的影响。凭借这一特性保偏光纤一般应用在对偏振态要求比较敏感的领域，如光纤陀螺、激光器等中。而随着保偏光纤技术进步，目前也已经被广泛的用于航天、航空、航海、工业制造等各个领域。随着光纤陀螺向高精度和小型化演化，保偏光纤的外形尺寸也相对应地不断减小，从 125m/250m（包层直径/涂层外径）到 80m/165m，再到 60m/100m。公司凭借多年深耕积累的技术优势可生产出 60m/100m 的超细径保偏光纤、40m/80m 的超细径保偏光纤，波长包括 1310nm、1550nm，是公司的核心特种光纤产品。公司特种光纤产品品类丰富公司特种光纤产品品类丰富，应用前

136、景广阔，应用前景广阔。公司保偏光纤类型包括熊猫型保偏光纤、椭圆芯型保偏光纤和保偏光子晶体光纤，主要应用于光纤陀螺以及其他偏振器件领域，工作波段覆盖 850nm、980nm、1310nm、1550nm，尺寸涵盖 125m/250m、80m/165m、80m/135m、60m/100m。此外，公司还研发出 40m/80m 的超细径保偏光纤。1）熊猫型保偏光纤熊猫型保偏光纤：属于利用光弹性效应原理制成的应力双折射保偏光纤，光纤材料本身是各向同性介质，通过掺杂使材料具有不同的热膨胀系数从而形成应力施加区从而使材料具有不同的热膨胀系数，在高温拉制后应力施加区对纤芯产生应力，材料由于受到应力引起折射率呈现

137、各向异性，从而产生高双折射。公司的熊猫型保偏光纤产品可进一步分为光纤陀螺绕环用保偏光纤和光纤陀螺波导用保偏光纤。2）光纤陀螺绕环用保偏光纤光纤陀螺绕环用保偏光纤主要应用于绕制光纤环，具有优异的偏振保持性能、几何均匀性好、弯曲不敏感及低衰减、良好的全温稳定性等特征。3）光纤陀螺波导用保偏光纤光纤陀螺波导用保偏光纤则主要应用于光纤陀螺中的另一个核心器件 Y 波导组件，在保持光纤偏振性能的同时，具有优异的可研磨性能、良好的几何均匀性和对称性。4）椭圆芯型保偏光纤椭圆芯型保偏光纤属于几何双折射保偏光纤，利用光纤端面结构不对称性引起双折射效应，其实质是由于电介质材料几何形状的各向异性致使材料折射率的各向

138、异性，从而使得沿长轴和短轴方向的偏振光产生相位差。几何双折射不会随温度升高而消失，因此温度稳定性强。公司的椭圆芯型保偏光纤产品主要应用于光纤陀螺、光纤电流互感器、光纤激光器和放大器，具有低损耗和高弯曲性能、良好的几何均匀性、温度不敏感等特性。公司通过采用化学气相沉积法制备芯棒实现了椭圆芯结构的改善，进一步优化了光纤结构设计，提高了光纤的均匀性和偏振保持性能，受环境温度影响小，具有更好的温度稳定性。5）保偏光子晶体光纤保偏光子晶体光纤纤芯折射率的形状不对称产生双折射源，两个垂直偏振态有着不同的有效折射率和传播常数，属于几何双折射，温度稳定性强。公司在该领域已实现实芯光子晶体光纤及保偏光子晶体光纤

139、的批量制备，突破了国外厂商垄断的局面，保偏光子晶体光纤单批次拉丝长度达到 30 公里，技术能力达到国际先进水平。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 43/58 长盈通长盈通/公司深度公司深度 表表 16：公司主要保偏光纤产品公司主要保偏光纤产品及应用领域及应用领域情况情况 产品名称产品名称 光纤结构光纤结构 产品简介产品简介 应用领域应用领域 熊猫型保偏光纤 光纤陀螺绕环用保偏光纤 主要应用于绕制光纤环，提高了光纤的机械可靠性，温度稳定性及环境适应性，优化了光纤的轴向均匀性及批次一致性，具有良好的全温稳定性、环境适应性及机械可靠性，适用温度范围：-50+105 光纤陀螺、

140、熔锥型保偏耦合器、偏振敏感器件、光纤偏振传感器 光纤陀螺波导用保偏光纤 应用于光纤陀螺以及其他偏振相关器件领域，在保持光纤偏振性能的同时，具备可研磨性能，既可绕环也可作为器件研磨。光纤环、铌酸锂波导尾纤、偏振敏感器件、光纤偏振传感器 光纤陀螺绕环用 60m 保偏光纤 针对光纤陀螺小型化应用发展趋势，提供高精度小型化光纤陀螺技术方案，具有优异的衰减特性、双折射性能和弯曲不敏感性能，可绕制小尺寸光纤环，温度敏感性低，全温下光纤性能更稳定，满足多环境使用要求。光纤陀螺、光纤偏振传感器 光纤陀螺波导用 60m 保偏光纤 针对 60m 光纤波导及耦合器等相关器件应用，解决 60m 光纤与 80m 光纤熔

141、接损耗及可靠性问题，提高熔接可靠性，降低熔接损耗，提高系统精度。优化光纤的几何对称性、涂覆层可靠性和可研磨性能，在保持光偏振性能的同时，具备可研磨性能。铌酸锂波导尾纤、偏振敏感器件 椭圆芯型保偏光纤 具有优异的温度稳定性和偏振保持性能，可广泛应用于光纤陀螺、电流互感器及其他偏振相关器件领域。采用化学气相沉积法制备芯棒，改善了椭圆芯结构，优化了光纤的结构设计，光纤的均匀性和偏振保持性能提高，受环境温度影响小，温度稳定性更好。光纤陀螺、光纤电流互感器、光纤激光器和放大器 保偏光子晶体光纤 应用于光纤陀螺以及偏振相关器件领域，具有抗辐照、双折射效应高和优良的温度稳定性。相对于传统的保偏光纤，保偏光子

142、晶体光纤可以减小弯曲引起的不同偏振态之间的耦合，保持大的消光比。光纤陀螺、偏振器件、激光器 数据来源：公司公告，东北证券整理 供应供应其他特种光纤及光缆产品，其他特种光纤及光缆产品，公司公司产品矩阵完善。产品矩阵完善。除保偏光纤外，公司还供应用于光纤水听器的弯曲不敏感光纤、用于军事领域激光器的锗掺杂芯被动光纤、用于大功率高亮度的激光传能系统的大直径异形结构光纤，以及各类型光子晶体光纤等产品。其中光子晶体光纤的纤芯可以不掺杂二氧化锗，全光纤由纯二氧化硅单一材料制备，从而使光子晶体光纤具备很强的耐辐照性特点，可以有效避免在核辐射、空间辐照环境的射线作用下产生的传输损耗急剧增大问题，在航空航天和光纤

143、陀螺 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 44/58 长盈通长盈通/公司深度公司深度 等领域具备十分重要的应用前景。公司通过技术积累拥有较强的特种光纤定制能力，可根据需求定制不同光纤结构、不同材料种类的特种光纤。除前述应用外，公司的特种光纤产品还可用于制造特种光缆，主要光缆产品有 ETFE、Hytrel 紧套光纤、干涉型光纤传感和水听器领域应用保偏光缆、水听器用细径弯曲不敏感多芯室内微型光缆、大芯径光缆及其组件、电流互感器、电力行业应用定制光缆等。表表 17：公司：公司其他特种光纤产品其他特种光纤产品及应用领域及应用领域情况情况 产品名称产品名称 产品示意图产品示意图 产

144、品简介产品简介 应用领域应用领域 弯曲不敏感光纤 弯曲不敏感光纤在小弯曲半径条件下仍能保持良好的光学性能，能够满足小尺寸光缆和光器件要求，广泛应用于光纤水听器行业。该光纤可以根据用户需求进行定制化设计，满足用户对模场直径、截止波长和弯曲敏感性的要求。光纤水听器、弯曲半径要求苛刻的器件和光缆、传感器件、数据信号传输 大直径异形结构光纤 公司制造的方形芯光纤属于大直径异形结构光纤，可用作传能光纤，其纤芯是一个正方形或者矩形结构，一般为高纯石英或掺锗材料；光学包层是一种化学气相沉积的掺杂玻璃材料；外包层为高纯石英材料；涂覆层一般为丙烯酸树脂。方形芯光纤可以用于半导体激光器的输出耦合及大功率、高亮度的

145、激光传输系统。光纤陀螺、偏振器件、激光器 各类光子晶体光纤 光子晶体光纤，又称为微结构光纤或多孔光纤。光子晶体光纤的结构特点极大拓展了光纤在设计和制作上的自由度。光子晶体光纤结构的种类多，发行人基于合成原材料生产出掺氟芯光子晶体光纤、光敏型光纤、高非线性光子晶体光纤、空芯光子带隙光纤等，可广泛应用于光纤激光器、气体或液体感、光纤通信等领域。宽带单模传输、能量传输、气体及液体传感、光纤通信、光纤激光器 定制光纤 公司拥有全系列的特种光纤制造平台，包含玻璃冷热加工处理技术、多种工艺的预制棒制备技术、种类齐全的特种光纤拉丝技术，以及品种多样、性能各异的各种原、辅材料，满足各类客户对定制光纤的需求。光

146、纤传感、光纤测量、光电器件、医疗设备 数据来源：公司公告，东北证券整理 产品性能优势明显，国内第一梯队。产品性能优势明显，国内第一梯队。公司保偏光纤产品性能与国内可比公司对比来看，公司两种波长光纤的衰减指标均优于或等于可比公司数据，传输性能更好；拍长指标也均优于或等于可比公司数据，双折射性能更好；在串音指标方面，公司与长飞光纤的产品在不同型号上各有优劣；在模场直径偏差和外径偏差指标上，公司相关控制精度优于或等于可比公司，光纤几何一致性和均匀性更好更利于绕环；公司绕环用保偏光纤工作温度范围为-50+105，仅只在 60-100 型号上温度范围不及长飞光纤产品，在多数型号上仍是公司产品的工作温度范

147、围更宽，适应性更广。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 45/58 长盈通长盈通/公司深度公司深度 表表 18：长盈通保偏光纤产品与同行性能对比情况：长盈通保偏光纤产品与同行性能对比情况，公司具备领先优势，公司具备领先优势 绕环用保偏光纤绕环用保偏光纤波长波长 1310 产品型号产品型号 60-100 80-135 80-165 125-250 相关指标相关指标 长盈通长盈通 长飞光纤长飞光纤 长盈通长盈通 长飞光纤长飞光纤 锐光信通锐光信通 长盈通长盈通 长飞光纤长飞光纤 锐光信通锐光信通 法尔胜法尔胜 通信通信 长盈通长盈通 长飞光纤长飞光纤 模场直径偏差模场直径偏差

148、(m)6.00.5 6.01.0 6.00.5 6.00.5 6.01.0 6.00.5 6.00.5 6.01.0 6.01.0 6.00.5 6.00.5 衰减衰减(dB/km)0.6 1.0 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 1.5 0.6 0.6 拍长拍长(mm)2.5 3.0 2.5 2.5 3.0 2.5 3.0 3.0 3.0 2.5 3.0 串音串音(dB/km)-23-25-30-30-22-30-25-22-20-30-30 包层偏差包层偏差(m)60.01.0 60.01.0 80.01.0 80.01.0 80.01.0 80.01.0 80.01.0 8

149、0.01.0 80.01.0 125.01.0 125.01.0 外径偏差外径偏差(m)100.02.0 100.05.0 135.01.0 135.05.0 135.03.0 168.01.0 165.05.0 165.05.0 160.07.0 245.02.0 245.05.0 工作温度工作温度()-50+105-45+85(-49+185)-50+105-45+85-50+85-50+105-45+85-50+85-50+85-50+105-45+85 绕环用保偏光纤绕环用保偏光纤波长波长 1550 产品型号产品型号 60-100 80-135 80-165 125-250 相关指标相

150、关指标 长盈通长盈通 长飞光纤长飞光纤 长盈通长盈通 长飞光纤长飞光纤 锐光信通锐光信通 长盈通长盈通 长飞光纤长飞光纤 锐光信通锐光信通 法尔胜法尔胜 通信通信 长盈通长盈通 长飞光纤长飞光纤 模场直径偏差模场直径偏差(m)6.50.5 6.51.0 6.50.5 6.50.5 6.51.0 6.50.5 6.50.5 6.51.0 6.51.0 6.50.5 6.50.5 衰减衰减(dB/km)0.5 1.0 0.5 0.8 0.6 0.5 0.8 0.6 1.5 0.5 0.5 拍长拍长(mm)3.0 3.5 3.0 3.0 3.5 3.0 3.5 3.5 3.5 3.0 3.5 串音串

151、音(dB/km)-23-30-30-30-22-30-25-22-20-30-30 包层偏差包层偏差(m)60.01.0 60.01.0 80.01.0 80.01.0 80.01.0 80.01.0 80.01.0 80.01.0 80.01.0 125.01.0 125.01.0 外径偏差外径偏差(m)100.02.0 100.05.0 135.01.0 135.05.0 135.03.0 168.01.0 165.05.0 165.05.0 160.07.0 245.02.0 245.05.0 工作温度工作温度()-50+105-45+85(-49+185)-50+105-45+85-5

152、0+85-50+105-45+85-50+85-50+85-50+105-45+85 数据来源：公司公告，公司官网，东北证券 公司保偏光纤产品性能多项指标显著由于国外可比公司。公司保偏光纤产品性能多项指标显著由于国外可比公司。以工作波长 1550nm、包层直径 80m 及涂层直径 165m 的保偏光纤产品对比来看，公司产品性能指标显著优于外国同行业可比公司。公司产品的衰减、拍长、涂覆直径等指标均显著占优，其他指标多处于同一水平，体现出公司领先的技术实力和产品性能。表表 19：长盈通保偏光纤产品与国外对比：长盈通保偏光纤产品与国外对比 项目项目 长盈通长盈通 iXblue 公司公司 Nufern

153、 公司公司 Fibercore 公司公司 工作波长工作波长(nm)1550 1550 1550 1550 截止波长截止波长(nm)12901520 1480 14001520 13601520 横场直径横场直径(m)6.50.5 6.70.5 6.30.5 6.50.5 衰减衰减(dB/km)0.5 1 2 1.5 拍长拍长(mm)3.0 3.9 3.0 3.6 典型典型串音串音(dB/km)-30/-25dB/100m/包层包层直径直径(m)801 801 801 801 涂覆直径涂覆直径(m)1681 1705 1705 1655 芯包同心度芯包同心度(m)0.5/0.5 1 包层不圆度包

154、层不圆度(%)1/数据来源：公司公告，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 46/58 长盈通长盈通/公司深度公司深度 3.3.胶粘剂、涂覆材料及光器件设备自研提升全产业链打通能力 胶粘剂用于在光纤环绕制过程中涂覆在光纤外层涂料表面、对环体进行固定。对于光纤环而言主要成分除光纤纤芯外均是各种胶粘剂，包括光纤内外涂层胶、光纤陀螺用胶粘剂等。光纤陀螺用胶粘剂起到将光纤粘合并整齐排列的作用。图图 44：保偏光纤细径化演变路径保偏光纤细径化演变路径 数据来源：公司公告，东北证券 光纤陀螺用胶粘剂光纤陀螺用胶粘剂对对光纤环光纤环的的性能性能具有较大影响具有较大影响。在光纤环

155、绕制过程中光纤陀螺用胶粘剂的性能、涂覆方式、均匀度、固化方式、收缩率等因素都会影响光纤环的性能。在战略级武器发射平台、潜艇、空间大型水面舰船等远程长航时导航与制导等场景下，光纤陀螺所处的环境越来越复杂，部分军事应用场景甚至要求光纤陀螺在-6090范围内具有良好的精度，从而对光纤陀螺用胶粘剂提出具备耐低温、耐高温的需求，公司具备自研高性能胶粘剂能力，能够更加快速响应客户定制化需求，提升行业竞争能力拓宽业务规模。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 47/58 长盈通长盈通/公司深度公司深度 表表 20：公司光纤陀螺用胶粘剂产品情况：公司光纤陀螺用胶粘剂产品情况 产品名称产品名

156、称 产品示意图产品示意图 产品简介产品简介 紫外固化光纤陀螺用胶粘剂 光纤陀螺用胶粘剂用于光纤陀螺环圈的封装，主要作用是均匀的分布于环体，固定绕制的光纤，让光纤保持特定的绕制状态，同时防止光纤脱皮断裂。根据不同工艺及不同结构的光纤环，可提供多种热固化及紫外固化的胶粘剂。热固化光纤陀螺用胶粘剂 数据来源：公司公告，东北证券整理 公司针对性胶粘剂公司针对性胶粘剂进行进行专项研发，夯实专项研发，夯实产品产品竞争力。竞争力。公司基于光纤环制备中的经验把握痛点，自主研发了光纤环用胶粘剂，使光纤环能够承受-5585的工作温度并实现长期使用，达到国内领先水平。同时公司特别关注光纤陀螺用胶粘剂与光纤外层涂料匹

157、配度对光纤环性能的影响，针对市场上主流品种的保偏光纤外层涂料进行了专项研究，生产出了匹配度更高的光纤陀螺用胶粘剂，有效减少了因纤胶不匹配而造成开裂、空洞等问题，提高光纤的使用效率和光纤环的可靠性。除光纤陀螺用胶粘剂外，公司还可生产其他各类光纤器件用胶粘剂，如应用于光电器元件密封的 LPA 系列双组份聚氨酯灌注胶、应用于光纤跳线的 CM102 双组份环氧胶、应用于光纤环与基材粘接的 CM103 双组份环氧胶、应用于光纤环及光器件灌封封装固定的 FCA-5-T 热固化胶等。此外公司生产应用于光纤着色的 CM300 系列光纤着色固化材料、应用于着色光纤粘合的 CM201 光纤并带涂覆树脂。涂覆材料是

158、光纤光缆生产中的主要原材料之一，公司涂覆材料产品具有着色鲜艳、固化速度快、产品稳定不易分层等特点。胶粘剂机涂覆材料的研发使得公司光纤环研制生产领域能力进一步提升，产品竞争力持续增强。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 48/58 长盈通长盈通/公司深度公司深度 表表 21：公司：公司主要主要高端生产制造装备情况高端生产制造装备情况 产品名称产品名称 产品示意图产品示意图 产品产品特点特点 特种光纤生产制造装备 拉丝塔 1、软件自主开发，可扩展性较强，可远程自动控制，操作直观简便。2、采用高精度/高稳定性伺服电机系统进行机械运动控制。3、采用高分辨率测径仪和张力测量仪精确控

159、制光纤外径和张力。4、采用高质量精密气动元件及质量流量控制器可精确控制气体压力和流量。5、采用高精度流量控制阀，可精确控制水路流量。6、上位机采用工业控制计算机，下位机采用 PLC 可编程控制器，可自动拉制等径的光纤 光纤自动收丝机 1、双收丝机自动在线换盘，生产过程中无须降速停机。2、设备采用钢制底座，刚性好，稳定性好。3、收丝张力闭环控制，且张力大小在线可调。4、设备结构紧凑，外形美观大方。5、精密伺服运动控制系统保障排纤精度。6、功能丰富，操作简便。7、各类数据实施监控，如张力、速度、长度（公里数）等。光纤筛选机 1、具有光纤直径检测、缺陷检测、在线除静电、吹扫等功能。2、单人操作，操作

160、简单。3、采用精密伺服运动控制系统和 PLC控制系统，运转精准，自动化程度高。4、采用在线张力闭环反馈系统，筛选过程张力平稳。5、筛选过程中记录各种数据，包括筛选实时速度、筛选实时张力、长度、光纤直径。光纤环生产制造装备 台式分纤机 1、体积小巧，可以放在工作台面上。2、采用在线张力闭环反馈系统，绕环过程张力平稳。3、采用精密伺服运动控制系统和PLC 控制系统，运转精准，自动化程度高。4、运行过程自动记录各种数据，包括张力、速度、长度等。四极绕环机 1、设备结构设计完美匹配四极对称绕法工艺，绕制过程操作简单方便。2、设备运行稳定，外观简洁美观。3、采用精密伺服运动控制系统和 PLC 控制系统，

161、运转精准，自动化程度高 4、采用图像采集、显示系统，操作直观、简便。5、采用在线张力闭环反馈系统，绕环过程张力平稳，良品率高。6、绕制过程自动记录各种数据，包括张力、速度、长度、匝数、层数等 数据来源：公司公告，东北证券整理 自制自制光器件设备光器件设备打通光器件产业链一体化生产链条。打通光器件产业链一体化生产链条。长盈通全资子公司长盈通计量成功研发并生产出适合自身技术特点的光纤环及特种光纤生产、检测设备：光纤环生产、检测设备：（1）各类绕环机，主要包含多极绕环机、四极绕环机、台式小型绕环机等；（2）分纤机，主要包含台式分纤机、分纤分切机、分纤标记机、分纤清洗机等；（3）其他设备，自动灌胶设备

162、、旋转紫外固化箱等。特种光纤生产、检测 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 49/58 长盈通长盈通/公司深度公司深度 设备：高端制棒设备、拉丝塔、筛选机、DDW（在线自动换盘设备）、玻璃冷加工车床、玻璃热加工火床、光纤缺陷检测机等。在用于自身加工、生产的同时，公司也将部分设备对外出售，以满足客户的生产或试验用设备配套需求，包括通用设备及定制化设备。设备需要结合产品生产工艺定制化处理才能发挥最大的作用，例如在绕环机中，公司定制化能力体现在可以利用高精度的伺服电机匹配软件算法，实现同轴同步，提高光纤环精度与质量。相关定制化核心设备的技术方案、技术指标与公司自用设备存在差异，

163、不会导致公司技术秘密流失，不会影响公司自产产品所用设备工艺技术水平的先进性。另一方面，在设备的定制化服务过程中，公司与客户通过合作共同成长，在提供服务的同时可以增强自身的技术能力。3.4.军用光纤环国内首家上市公司，研发实力强劲客户资源丰富 光纤环稀缺标的研发能力强劲，专利数量丰富。光纤环稀缺标的研发能力强劲，专利数量丰富。目前国内尚无与公司从事相同主营业务和产品即光纤环的上市公司。基于如下标准：生产、销售与公司相关产品：包括相同的产品类别（光纤相关的光器件）或具有相同的应用领域（陀螺仪及惯性导航系统）；与公司产品具有相同类别或应用领域的产品的供应商；公司产品具有相同应用领域的产品具有一定的规

164、模（2021 年度收入在 1 亿元以上），公司专利数量处于行业领先地位。截至招股说明书签署日，公司拥有 117 项专利，其中 68 项发明专利，除长飞光纤外，公司发明专利数量高于同行业可比上市公司及同类产品可比公司，在行业内具有较强的技术实力。表表 22：可比公司专利数量对比：可比公司专利数量对比，公司具备行业领先地位，公司具备行业领先地位 公公司名称司名称 发明专利数量发明专利数量 专利数量专利数量 长飞光纤 375 623 星网宇达 17 47 光库科技 12 83 理工导航 1 10 晨曦航空 0 1 长盈通 68 117 数据来源：公司公告，东北证券 多年的研发投入积累下公司产品在多型

165、号武器装别中列装，产业链多年的研发投入积累下公司产品在多型号武器装别中列装，产业链上下游上下游合作不断合作不断加深。加深。公司的光纤环及保偏光纤产品作为配套部件在多种定型型号的武器装备中列装，在海、陆、空、天均有广泛应用。公司通过光纤环领域十余年深耕打通了“环-纤-胶-模块-设备”一体化微型产业链，实现各领域同步发展，能够快速满足客户不同的定制化需求，促进了光纤环和保偏光纤等产品的做好做精，已成为相关军工配套体系的重要供应商，在市场竞争中占据优势地位。公司与航天科工集团、航天科技集团、兵器工业集团、航空工业集团、中电科集团和中船集团等军工集团下属惯性导航科研生产单位建立了长期、良好的业务合作关

166、系，主要客户均为光纤陀螺行业技术实力领先的知名企事业单位，并与部分客户签订战略合作协议。公司产品质量稳定、可靠，交付能力强的优点获得客户的认可，同时持续拓展对军工客户的产品配套规模和深度。此外，公司还向国际知名的光纤陀螺厂商意大利 GEM elettronica Srl 销售绕环设备和光纤环等产品，实现了海外市场的重要突破，彰显公司的技术实力。公司在相关产业链上已具备较高的知名度和较大的影响力。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 50/58 长盈通长盈通/公司深度公司深度 表表 23：公司研发能力获政府认可，多次获颁各类奖项：公司研发能力获政府认可，多次获颁各类奖项 序号

167、序号 获奖名称获奖名称 颁奖单位颁奖单位 颁发时间颁发时间 1 第三批第一年建议支持的专精特新“小巨人”企业 工信部 2022 2 第三批专精特新“小巨人”企业 工信部 2021 3 2021 年湖北省专精特新“小巨人企业”湖北省经信厅 2021 4 第四批湖北省支柱产业细分领域“隐形冠军”培育企业 湖北省经信厅 2021 5 第三届“光谷质量奖”卓越奖 东湖新技术开发区 2020 6 2021 年瞪羚企业 东湖新技术开发区 2021 7 2020 年瞪羚企业 东湖新技术开发区 2020 8 科技部“2019 年创新人才推进计划”科技创新创业人才 国家科技部 2020 9 2019 年瞪羚企业

168、 东湖新技术开发区 2019 10 2019 年东湖高新区上市金种子企业 东湖新技术开发区 2019 11 2019 年湖北省科学技术进步奖三等奖 湖北省科技厅 2019 12 2019 年“创客中国”湖北省中小企业创新创业大赛优秀项目奖 湖北省经信厅 2019 13 2018 年湖北省双创战略团队（A 类）湖北省科技厅、湖北省委组织部 2019 14 2019 年湖北省首批科创板种子企业 湖北省上市办 2019 数据来源：公司公告，东北证券 公司公司凭借突出凭借突出科技研发能力科技研发能力承担多个国家项目，多次获颁政府奖项。承担多个国家项目，多次获颁政府奖项。报告期内公司主要承担、完成了四项

169、国家级及一项省部级重点项目，正在承担一项国家级重点项目的研发。2016 年“十三五”共用技术预研项目（国家级）中公司成功制造出单模和保偏两类光子晶体光纤产品；2017 年“十三五”领域基金重点项目（国家级）中公司针对特殊工作环境下高精度光纤陀螺的零偏稳定性要求，研制出丙烯酸酯类及环氧类两种高导热光纤环圈胶产品；针对光纤环圈用粘合胶项目（国家级），公司研制出两款导热性光纤环圈用粘合胶产品；对于 2018 年湖北省科技厅技术创新专项重大项目-“高精度小型化光纤陀螺用超细经保偏光纤及应用技术研究”（省部级），公司针对高精度、小型化光纤陀螺的需求，研制出 60m 超细径保偏光纤产品。此外公司作为参研单

170、位，与华中科技大学联合申报了 2017 年“十三五”共用技术预研项目（国家级），公司主要负责某种光纤多组分掺杂预制棒制备与拉丝工艺研发，及薄涂层光纤用涂覆材料的设计与制备。报告期内公司凭借领先的行业技术水平和卓越的客户认可度斩获多项荣誉。公司荣获国家级专精特新“小巨人”企业及工业和信息化部建议支持的国家级专精特新“小巨人”企业，2016 年获得武汉市科学技术局颁发的科学技术成果鉴定证书，获得湖北省科学技术厅颁发的湖北省科技成果登记证书。2020 年获得湖北省科技进步三等奖。2021 年获得中国光学工程学会科技进步二等奖，是湖北省支柱产业细分领域隐形冠军培育企业，并连续十年获得“瞪羚企业”称号；

171、2020 年 11 月荣获第三届“光谷质量奖”卓越奖。3.5.公司光纤环及特种光纤产品市占率行业领先，自产产线产能提升盈利能力 公司公司光纤环及特种光纤光纤环及特种光纤市占率处于行业市占率处于行业领先地位领先地位。参考中国惯性技术学会出具的光纤陀螺市场分布情况，根据调研统计，目前国内从事光纤陀螺惯导及配套业务会员单位已超过 80 家，其中 2021 年生产光纤陀螺轴数排名前列的 17 家单位占据 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 51/58 长盈通长盈通/公司深度公司深度 了国内光纤陀螺产品业务市场份额 90%以上。而上述 17 家单位中共有 12 家为公司客户，公司对

172、其报告期累计销售收入超过 1000 万元的客户根据上述光纤陀螺市场分布情况 的排名情况，以及根据对相关客户的访谈 2021 年公司占其采购比例如下表所示。可以看出公司对于行业第一大客户 B1 单位光纤环供货比例达到 65%，行业第三 A1 单位则同时供光纤环机特种光纤，比例分别为 50%-65%和 98%-99%。其他头部客户公司也基本均在供光纤环及特种光纤产品，且供货比例较高，凸显出公司在光纤环及特种光纤领域市场领先地位。表表 24：公司市占率推算表：公司市占率推算表 单位名称单位名称 产量排名产量排名 长盈通占其采购长盈通占其采购份额份额比例比例 B1 单位 1 光纤环：65%A1 单位

173、3 光纤环：50%-65%、特种光纤：98%-99%D1 单位/D2 单位 5 特种光纤：40%/50%C1 单位 7 光纤环：60%、特种光纤：60%A2 单位 9 光纤环:100%、特种光纤：40%-60%E1 单位 12 未获取数据 数据来源：公司公告，东北证券 根据中国惯性技术学会出具的光纤陀螺市场分布情况，公司产品覆盖了光纤陀根据中国惯性技术学会出具的光纤陀螺市场分布情况，公司产品覆盖了光纤陀螺市场主要生产单位，市场占有率较高。螺市场主要生产单位，市场占有率较高。经营销部门调研了解，光纤环市场其他主要厂商包括傲世科技和菲斯罗克，此外部分光纤陀生产单位也绕制光纤环，以自用为主。傲世科技

174、主要向以某研究院为主的惯导客户销售光纤陀螺产品；菲斯罗克以光模块产品形式为下游 B4 单位、G3 单位等陀螺客户提供配套。特种光纤市场中其他主要厂商包括长飞光纤、锐光信通、法尔胜通信和睿芯光纤等。长飞光纤报告期内的保偏光纤客户包括发行人等，其他特种光纤客户包括光纤激光器等多个领域。锐光信通的保偏光纤主要客户是生产光模块产品的菲斯罗克等。法尔胜通信主要向C1 单位等客户销售保偏光纤。睿芯光纤主要向光纤激光器领域客户销售特种光纤产品。图图 45：公司外购保偏光纤用于销售或绕环流程公司外购保偏光纤用于销售或绕环流程 数据来源：公司公告，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说

175、明 52/58 长盈通长盈通/公司深度公司深度 表表 25：公司自产及外购光纤绕环及：公司自产及外购光纤绕环及特种特种光纤销售情况（单位：万元光纤销售情况（单位：万元）项目项目 2022 年年 1-6 月月 2021 年年 2020 年年 2019 年年 基于自产特种基于自产特种光纤绕环光纤绕环 5,550.17 69.55%8,671.36 74.29%5,029.83 78.54%4,705.92 71.92%基于基于外购外购特种特种光纤绕环光纤绕环 2,429.46 30.45%3,001.11 25.71%1,374.64 21.46%1,837.46 28.08%合计合计 7,979

176、.63 100.00%11,672.48 100.00%6,404.47 100.00%6,543.38 100.00%自产特种光纤自产特种光纤 2,694.69 64.71%6,617.23 68.22%6,002.32 50.43%1,550.42 20.47%外购特种光纤外购特种光纤 1,469.28 35.29%3,082.56 31.78%5,900.34 49.57%6,024.76 79.53%其中：外购长其中：外购长飞光纤的特种飞光纤的特种光纤光纤 1,457.49 35.00%3,038.94 31.33%5,871.55 49.33%6,016.63 79.43%合计合计

177、4,163.97 100.00%9,699.79 100.00%11,902.66 100.00%7,575.17 100.00%数据来源：公司公告，东北证券 光纤环及特种光纤自产替代外购提升光纤环及特种光纤自产替代外购提升公司公司盈利水平。盈利水平。受益于公司与长飞光纤具有良好的互信和竞合关系，公司早期通过外购长飞光纤产品拓展业务，随着公司技术水平能力提升及自产产线产能释放，公司自产产品销售收入快速提升，且毛利率高。报告期内，公司基于自产特种光纤绕环的毛利率分别为 70.63%、64.52%、65.91%和66.10%，而基于外购特种光纤绕环的毛利率分别为 43.73%、27.43%、37.

178、30%和26.26%；此外 2022 年上半年公司自产特种光纤直接销售毛利率达 84.57%，外购直接销售毛利率仅为 38.51%；自产产品毛利率相比外购存在大幅提升，结构性变化有望使得公司盈利水平提升。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 53/58 长盈通长盈通/公司深度公司深度 4.盈利预测盈利预测 盈利预测假设：1）光纤环器件：下游军品需求旺盛推动光纤环器件需求增长，假设 22/23/24 年增速为 45%/50%/50%，毛利率维持较高水平提升至 60%，预计 22/23/24 年毛利率预计为59%/60%/60%。2）特种光纤：假设 23 年管控放开后特种光纤需

179、求随着复工复产逐步恢复，同时公司自产保偏光纤等高毛利产品保持稳健增长，预计 22/23/24 年增速为-14%/2%/10%，毛利率 75%/75%/75%。3）胶覆剂和涂覆材料：假设 22/23/24 年增速为-4%/1%/5%，毛利率 15%/15%/15%。4）光器件设备和其他：并非公司主攻战略方向，后续增速逐步放缓，假设 22/23/24年增速 40%/35%/30%，毛利率分别为 62%/61%/60%。表表 26：公司各主营产品收入拆分预测（单位：公司各主营产品收入拆分预测（单位：百百万元）万元）业务类别 2021A 2022E 2023E 2024E 光纤环器件 业务收入 132

180、.55 192.20 288.30 432.44 YoY 101.11%45.00%50.00%50.00%业务成本 55.01 79.76 115.32 172.98 YoY 87.05%45.00%44.58%50.00%毛利 77.54 112.44 172.98 259.47 毛利率 58.50%58.50%60.00%60.00%特种光纤 业务收入 97.00 85.36 87.07 95.77 YoY-18.51%-12.00%2.00%10.00%业务成本 24.85 21.34 21.77 23.94 YoY-38.64%-14.12%2.00%10.00%毛利 72.14 6

181、4.02 65.30 71.83 毛利率 74.38%75.00%75.00%75.00%胶粘剂和涂覆材料 业务收入 13.53 12.85 12.98 13.63 YoY-9.01%-5.00%1.00%5.00%业务成本 11.33 10.93 11.03 11.59 YoY-1.82%-3.57%1.00%5.00%毛利 2.20 1.93 1.95 2.04 毛利率 16.28%15.00%15.00%15.00%光器件设备和其他 业务收入 10.82 15.15 20.45 26.58 YoY 69.06%40.00%35.00%30.00%业务成本 4.00 5.76 7.98 1

182、0.63 YoY-1.72%43.91%38.55%33.33%毛利 6.82 9.39 12.47 15.95 毛利率 63.00%62.00%61.00%60.00%其他业务 业务收入 8.01 7.61 7.76 8.38 YoY-13.31%-5.00%2.00%8.00%业务成本 7.07 6.85 6.99 7.54 YoY-4.07%-3.13%2.00%8.00%毛利 0.95 0.76 0.78 0.84 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 54/58 长盈通长盈通/公司深度公司深度 毛利率 11.82%10.00%10.00%10.00%营收合计 业务

183、收入 261.92 313.17 416.56 576.82 YoY 21.57%19.57%33.01%38.47%业务成本 102.27 124.63 163.08 226.69 YoY 10.10%21.87%30.85%39.00%毛利 159.65 188.54 253.48 350.13 毛利率 60.95%60.20%60.85%60.70%数据来源：Wind，东北证券 我们认为长盈通是我国稀缺的惯导核心器件光纤环供应商，在我国军品生产中具备重要地位，受益于下游需求景气度及领域拓展有望实现业绩快速增长。预计公司2022-2024 年实现营业收入 3.13/4.17/5.77 亿元

184、，归母净利润 0.84/1.28/1.84 亿元，对应 EPS 0.89/1.36/1.95 元，维持“买入”评级。5.风险提示风险提示 1）技术研发风险技术研发风险 公司收入主要由光纤环器件及特种光纤构成，而部分特种光纤及光纤环器件技术发展水平尚不及境外。如光纤环绕制设备自动化水平尚不及国际先进水平；大部分特种光纤管材原材料和光纤检测设备也较为依赖进口。若公司技术水平未能达到或突破海外技术水平，可能对公司未来的经营情况产生不利影响。若公司未能正确判断未来技术、产品以及市场需求的发展趋势导致研发方向偏离市场需求或研发项目失败，也可能会对公司的持续盈利能力产生不利影响。此外公司产品定制化需求较多

185、，若不能持续保持技术优势满足客户多场景需求，新品或无法通过军方验证顺利定型批产，对公司未来业绩造成影响。2）军方采购政策变化风险军方采购政策变化风险 公司的核心产品光纤环及其主要材料保偏光纤主要应用于光纤陀螺，而光纤陀螺广泛应用于重要军工领域，公司主要客户均为军工研究院所单位，最终用户为军方，军方装备的采购政策对公司业绩有较大影响。未来若国防预算及国防建设整体规划等因素出现较大变化，可能导致公司订单及收入大幅波动，对公司的生产经营产生不利影响。国家出台了关于鼓励和引导民间资本进入国防科技工业领域的实施意见（科工计2012733 号）等一系列政策鼓励和引导民营资本参与国防科技工业建设，更多军工科

186、研生产任务逐步向社会企业开放。武器装备科研生产许可专业（产品）目录进行了多次修订，大范围减少了部件级项目，降低军品市场准入门槛。若未来军工行业政策发生重大不利变化，减少民营军工配套市场注入，或军工行业政策变化导致进入者增多从而导致市场竞争加剧而公司未能保持竞争优势，均会对公司经营业绩的稳定性产生不利影响。3）下游业务拓展及需求不及预期下游业务拓展及需求不及预期 公司目前仍处于快速成长期，业务规模仍具备较广阔成长空间。公司核心产品及技术集中于军用光纤陀螺配套的光纤环器件及保偏光纤，潜在的新军工客户在保偏光纤、光纤环器件领域可能已有长期合作的供应商或新增对外采购需求不及预期，公司产品型号通过新客户

187、验证进入其供应链并实现规模销售的不确定性较大，导入周 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 55/58 长盈通长盈通/公司深度公司深度 期较长。若公司无法及时跟进、挖掘各种军用市场客户的潜在需求并研发和提供产品技术、性能契合军品客户需求且具有竞争力的产品，可能会降低公司的军品市场开拓能力和可持续发展能力，进而影响公司业绩的持续增长。4）与长飞光纤合作模式风险与长飞光纤合作模式风险 报告期内长飞光纤为公司第一大供应商，公司与长飞光纤按年度签署采购框架协议，并根据客户需求和自身光纤环生产计划向长飞光纤发送订单采购保偏光纤，一部分用于绕环生产，一部分经过公司绕环验证后直接销售给客

188、户，客户采购后自行进行绕环工作而公司为客户提供质量检测、纤胶匹配测试、绕环技术支持等配套增值服务来增厚业绩。2015 年以来公司开始自主研发和生产保偏光纤等产品，与长飞光纤形成既合作又竞争的关系，公司自产光纤产品毛利率显著高于外购。但客户早期定型产品的原材料延续采购需求，自产+外购的业务模式短期内仍将持续。公司于 2022 年 3 月与长飞光纤签订框架合作协议（2022-2025）承诺不使用受专利法保护的长飞光纤 PCVD 相关专利技术生产光纤，若公司自产光纤相关业务不能保持稳定或增长，材料来源结构变动或导致主营业务毛利率出现一定程度的下滑。此外长飞光纤除通过公司销售保偏光纤外，也逐步拓展了其

189、他渠道，与公司产品的直接市场竞争加剧。若未来光纤陀螺市场客户客户更多选择从其他渠道采购长飞光纤的保偏光纤，或公司与长飞光纤在知识产权等方面发生重大纠纷继而影响公司与长飞光纤的业务合作的稳定性，将对公司的经营业绩产生不利影响。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 56/58 长盈通长盈通/公司深度公司深度 附表：财务报表预测摘要及指标附表：财务报表预测摘要及指标 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 95 909 884 973

190、净利润净利润 77 84 128 184 交易性金融资产 0 0 0 0 资产减值准备 5 0 0 0 应收款项 232 262 403 513 折旧及摊销 13 16 18 19 存货 33 28 52 59 公允价值变动损失 0 0 0 0 其他流动资产 10 12 14 18 财务费用 2 0 0 0 流动资产合计流动资产合计 370 1,210 1,353 1,563 投资损失 0 0 0-1 可供出售金融资产 运营资本变动-36-20-141-86 长期投资净额 0 0 0 0 其他-1 0 0 0 固定资产 136 142 148 152 经营活动经营活动净净现金流现金流量量 59

191、 80 5 116 无形资产 15 15 14 14 投资活动投资活动净净现金流现金流量量-19-20-21-20 商誉 0 0 0 0 融资活动融资活动净净现金流现金流量量-26 754-9-7 非非流动资产合计流动资产合计 171 176 179 181 企业自由现金流企业自由现金流 38 54-21 90 资产总计资产总计 542 1,386 1,532 1,744 短期借款 43 42 33 26 应付款项 21 24 34 46 财务与估值指标财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 预收款项 0 0 0 0 每股指标每股指标 一年内到期的非流动负债 0 0 0

192、 0 每股收益（元）1.08 0.89 1.36 1.95 流动负债合计流动负债合计 107 113 130 159 每股净资产（元）5.86 13.31 14.68 16.63 长期借款 0 0 0 0 每股经营性现金流量（元）0.83 0.85 0.05 1.23 其他长期负债 15 15 15 15 成长性指标成长性指标 长期负债合计长期负债合计 15 15 15 15 营业收入增长率 21.6%19.6%33.0%38.5%负债合计负债合计 123 128 146 174 净利润增长率 41.6%9.8%52.7%43.2%归属于母公司股东权益合计 414 1,253 1,382 1,

193、566 盈利能力指标盈利能力指标 少数股东权益 5 5 5 4 毛利率 61.0%60.2%60.9%60.7%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 542 1,386 1,532 1,744 净利润率 29.2%26.8%30.8%31.9%运营效率指标运营效率指标 利润表（百万元）利润表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 应收账款周转天数 224.93 210.49 215.30 213.70 营业收入营业收入 262 313 417 577 存货周转天数 89.73 88.02 88.59 88.40 营业成本 102 125 163 227 偿债能力指标偿债能力指

194、标 营业税金及附加 4 4 6 8 资产负债率 22.7%9.2%9.5%10.0%资产减值损失 0 0 0 0 流动比率 3.45 10.74 10.37 9.85 销售费用 12 15 17 24 速动比率 3.05 10.40 9.87 9.37 管理费用 40 54 61 79 费用率指标费用率指标 财务费用 0 0 0 0 销售费用率 4.6%4.9%4.2%4.1%公允价值变动净收益 0 0 0 0 管理费用率 15.3%17.2%14.6%13.6%投资净收益 0 0 0 1 财务费用率 0.0%0.0%0.0%0.0%营业利润营业利润 88 97 148 211 分红指标分红指

195、标 营业外收支净额 0 0 0 0 股息收益率 0.0%0.0%0.0%0.0%利润总额利润总额 88 97 148 211 估值指标估值指标 所得税 12 13 19 28 P/E（倍）0.00 55.00 36.01 25.15 净利润 77 84 128 184 P/B（倍）0.00 3.69 3.35 2.95 归属于母公司净归属于母公司净利润利润 77 84 128 184 P/S（倍）0.00 14.77 11.10 8.02 少数股东损益 0 0 0 0 净资产收益率 18.5%6.7%9.3%11.7%数据来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明

196、 57/58 长盈通长盈通/公司深度公司深度 研究团队研究团队简介：简介：Table_Introduction 史博文：哥伦比亚大学金融数学硕士，清华大学经管学院经济与金融本科，曾任华安投资有限公司研究员。2020 年加入东北证券，现任东北证券通信组分析师。刘云坤：伦敦政治经济学院风险与金融硕士，中央财经大学金融学本科。2022 年加入东北证券，现任东北证券通信组研究助理。重要重要声明声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源

197、于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告

198、版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真

199、实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至

200、15%之间。卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 58/58 长盈通长盈通/公司深度公司深度 Table_SalesTable_Sales 东北证券股份有限公司东北证券股份有限公司 网址：网址：http:/http:/ 电话：电话：-06860686 地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6

201、666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630 机构销售联系方式机构销售联系方式 姓名姓名 办公电话办公电话 手机手机 邮箱邮箱 公募销售公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 王一（副总监） 吴肖寅 李瑞暄 18

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