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1、 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 09 月 14 日 强烈推荐强烈推荐(首次)(首次)纵向延申生产链条,打造光纤环纵向延申生产链条,打造光纤环全流程解决方案全流程解决方案提供商提供商 中游制造/军工 目标估值:NA 当前股价:34.7 元 公司多年来专注于公司多年来专注于从事光纤陀螺核心器件光纤环及其综合解决方案研发、生产、从事光纤陀螺核心器件光纤环及其综合解决方案研发、生产、销售和服务销售和服务,致力于开拓以军用惯性导航领域为主的光纤环及其主要材料特种致力于开拓以军用惯性导航领域为主的光纤环及其主要材料特种光纤的高新技术产业化应用光纤的高新技术产业化应用。随着未来。随着未来光纤陀螺
2、的放量以及军工集团光纤环外光纤陀螺的放量以及军工集团光纤环外采比例的提升采比例的提升,公司将实现业绩的再度提升,向着打造国内,公司将实现业绩的再度提升,向着打造国内光纤环全流程解决光纤环全流程解决方案提供商前进方案提供商前进。光纤环及特种光纤双支柱业务持续增长,盈利能力保持稳定。光纤环及特种光纤双支柱业务持续增长,盈利能力保持稳定。公司销售的产品以光纤环器件和特种光纤为主,2023 年 H1 两者收入占比分别为 46.17%和 24.88%,2022 年两者收入占比分别为 44.72%和 34.72%,毛利占比分别为41.71%和45.59%,成为公司业绩的两大支柱。光纤环器件业务收入从201
3、9年的 0.67 亿元增长至 2022 年的 1.40 亿元,CAGR 达到 27.85%;特种光纤业务收入从 2019 年的 0.76 亿元增长至 2022 年的 1.09 亿元,CAGR 达到12.77%,两大支柱业务为公司业绩快速增长持续贡献核心增长动能。2019年-2023 年 H1,公司销售毛利率水平处于 52.11%至 60.95%之间,整体波动幅度较小,保持了较强的盈利水平。2024 年我国光纤陀螺用光纤环市场空间将达近年我国光纤陀螺用光纤环市场空间将达近 100 亿亿。作为精准打击武器制导系统的重要组件,光纤陀螺随着军费开支的持续增长、武器装备的信息化加速以及俄乌冲突背景下的精
4、准打击武器的加速列装,市场空间将不断扩容。光纤环作为光纤陀螺的核心组件之一将核心受益,根据赛昇信息技术研究院发布的2020 年特种光纤行业调查报告,最典型的光纤陀螺的总成本中光纤环成本占比约为 36%。根据赛昇信息技术研究院的数据,2019 年国内光纤陀螺的市场规模为 105.2 亿元,并在未来长期保持稳健增长态势,预计 2019至 2024 年复合增长率为 19.6%。则至 2024 年,我国应用于光纤陀螺的光纤环的市场规模近 100 亿元,市场空间广阔。随着军工科研院所加深产业链合作,光纤绕环需求将更多向社会释放,公司产业链市场占有率较高且不断提升特种光纤自给率,未来将在快速增长的市场空间
5、中占据更大份额。2024 年保偏光纤市场规模将超过年保偏光纤市场规模将超过 35 亿元亿元。我国经济正在转型发展,从规模化发展转向高质量发展,产品升级换代,预计我国的特种光纤的应用领域将不断拓展,市场需求将持续增长。据工信部下属智库赛昇信息技术研究院数据显示,2019 年中国特种光纤市场规模将在 2018 年的基础上增长 5.7%,达到 97.9 亿元水平,保持稳定增长态势。在航天、轨道交通、能源、医疗等行业领域需求的持续推动下,2024 年特种光纤市场规模将达到 187.4 亿元,年复合增长率 13.9%。其中保偏光纤市场占比为 20%至 25%。因此,到 2024年预计保偏光纤的市场规模将
6、达到 37.5 亿元至 46.9 亿元。公司产品主要技术指标达到国内先进水平,且产品偏振串音和涂覆层直径一致性两项技术指标处于国际领先水平。随着公司自产特种光纤比例持续提升,且自产特种光纤毛利率显著高于外购特种光纤,未来公司特种光纤业务将保持较快增长。公司积极开拓民用市场,民品收入不断提升公司积极开拓民用市场,民品收入不断提升。公司开发的细径光纤环产品最小内径达到 12mm,可以有效降低光纤环占据光纤陀螺的体积,顺应民用惯导小型化、低成本化的趋势。未来随着民用惯导小型化、低成本化的发展,基础数据基础数据 总股本(百万股)123 已上市流通股(百万股)26 总市值(十亿元)4.3 流通市值(十亿
7、元)0.9 每股净资产(MRQ)9.9 ROE(TTM)4.5 资产负债率 9.6%主要股东 皮亚斌 主要股东持股比例 19.47%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现 17-0 28 相对表现 21 7 37 资料来源:公司数据、招商证券 相关相关报告报告 王超王超 S07 战泳壮战泳壮 研究助理 -30-20-1001020Dec/22Apr/23Jul/23(%)长盈通沪深300长盈通长盈通(688143.SH)敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 有望在无人机、智能驾驶等更多领域为公司带来更广阔的收入来源和市场空间。与此同时,积极开拓非陀螺民用领域的
8、应用场景,开发了通信延时环、电流互感器延时环、水听敏感环等光纤环产品以及无源匹配光纤等光纤光缆产品,积极布局海洋监测、5G 通信、工业激光器等民用市场。此外,公司也向国际知名的光纤陀螺厂商意大利 GEM elettronica Srl 销售绕环设备和光纤环等产品,积极开拓海外市场。2019 年-2022 年上半年,公司民品销售收入分别为 2,261.37 万元、2,390.17 万元、3,928.12 万元和 3,098.10 万元,呈现显著上升趋势。水听器领域成为光纤环应用的新兴热点,有望打开更广阔市场空间水听器领域成为光纤环应用的新兴热点,有望打开更广阔市场空间。光纤水听器是一种建立在光纤
9、、光电子技术基础上的水下声信号传感器,既可在军用领域用于现代海军反潜作战及水下兵器试验检测,又可在民用领域用于海洋石油天然气勘探,也可用于海洋地震波检测以及海洋环境检测,在军用和民用领域均能极大促进海洋事业的发展。光纤水听器中的关键部件是光纤绕制的水听器敏感环,这种环尺寸通常较小,直径最低仅 10mm,需要具备良好的宏弯损耗指标、几何一致性和机械稳定性,在一定程度上决定着整个系统的性能和使用寿命。公司作为干涉型光纤水听器上游水听器敏感环供应商,未来将核心受益于水听器市场空间的扩容。盈利盈利预测:预测:预测 2023-2025 年公司归母净利润分别为 0.73 亿、0.96 亿和 1.26亿元,
10、对应估值 58/44/34 倍,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。风险提示:风险提示:公司上游原材料价格波动公司上游原材料价格波动,募投项目进展不及预期募投项目进展不及预期,下游需求波下游需求波动动,公司产品研发进度不及预期公司产品研发进度不及预期,竞争格局变动风险竞争格局变动风险,股价大幅波动风险股价大幅波动风险。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)262 314 330 455 599 同比增长 22%20%5%38%32%营业利润(百万元)88 88 79 105 137 同比增长 40%-0%-10%
11、32%31%归母净利润(百万元)77 81 73 96 126 同比增长 42%5%-10%32%31%每股收益(元)0.62 0.66 0.59 0.78 1.03 PE 55.6 52.7 58.4 44.3 33.8 PB 10.3 3.4 3.2 3.0 2.9 资料来源:公司数据、招商证券 5XmNUZhV9YqUuYuY9PcM8OoMrRsQmPjMrRyRfQoPrMbRrRxPvPtPzRuOnOmP 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文正文目录目录 一、长盈通基本情况.6 1、公司发展沿革回顾.6 2、公司业绩快速提升,盈利能力保持稳定.7 3、光纤环器件及特种光
12、纤是公司的两大支柱业务.8 4、主要客户及供应商情况.10 二、光纤陀螺核心组件之一,光纤环军民用市场广阔.12 1、光纤陀螺市场空间快速增长,光纤环将核心受益.12 2、军工科研院所加深产业链合作,公司具备核心竞争力.14 三、特种光纤市场保持快速增长态势.17 1、2024 年保偏光纤市场规模将超过 35 亿元.17 2、公司自产特种光纤比例持续提升,盈利能力进入上升通道.19 四、水听器领域成为光纤环应用的新兴热点,有望打开更广阔市场空间.21 五、顺应小型化趋势,公司积极开拓民用光纤陀螺市场及海外市场.24 六、实施股权激励,绑定员工与公司利益.25 七、投资建议.27 八、盈利预测.
13、28 九、风险提示.29 图表图表目录目录 图 1:长盈通股权结构.7 图 2:长盈通发展沿革.7 图 3:公司业绩快速增长(单位:亿).8 图 4:公司历年归母净利润情况(单位:亿).8 图 5:公司盈利能力保持稳定.8 图 6:光纤相关业务毛利率稳定.8 图 7:近年公司主营业务收入占比变化(单位:亿).10 图 8:近年公司主营业务毛利占比变化(单位:亿).10 图 9:光纤陀螺的结构示意图.12 图 10:光纤陀螺的光路示意图.12 敬请阅读末页的重要说明 4 公司深度报告 图 11:中国光纤陀螺市场规模快速扩容(单位:亿元).13 图 12:光纤环占光纤陀螺总成本的 36%.13 图
14、 13:公司光纤环器件收入及占比情况.14 图 14:公司光纤环器件毛利及占比情况.14 图 15:光纤及特种光纤分类.17 图 16:熊猫保偏光纤从预制棒到拉丝的主要工艺.18 图 17:光纤拉制的成纤过程.18 图 18:2017-2025 年全球特种光纤市场收入(亿美元).18 图 19:2019 年全球特种光纤市场收入(亿美元)分布.18 图 20:2015-2024 年中国特种光纤市场规模及增长率.19 图 21:公司特种光纤业务收入及占比情况.19 图 22:公司特种光纤业务毛利及占比情况.19 图 23:美弗吉尼亚号核潜艇光纤轻型宽孔径阵列.22 图 24:全光纤水听器岸基阵.2
15、2 图 25:QinetiQ 公司海湾光纤监测系统.23 图 26:Nash 公司海底石油勘测系统.23 图 27:干涉型光纤水听器原理图.23 图 28:保偏光纤细径化的演变路径.24 图 29:长盈通历史 PE Band.29 图 30:长盈通历史 PB Band.29 表 1:公司打通“环-纤-胶-模块-设备”一体化微型产业链.8 表 2:公司前五大客户情况(单位:万元).10 表 3:公司前五大供应商情况(单位:万元).11 表 4:按照工作原理分类的陀螺仪最高性能情况.13 表 5:不同精度光纤陀螺仪对应的应用范围.14 表 6:公司光模块收入占光纤环器件收入比例呈显著上升态势(单位
16、:万元)15 表 7:公司自产特种光纤绕环占比平均超 70%(单位:万元).15 表 8:公司同行业主要企业情况.15 表 9:公司光纤环产品与同行业公司各指标对比.16 表 10:2021 年公司产品占主要客户的采购比例.16 敬请阅读末页的重要说明 5 公司深度报告 表 11:公司生产的主要保偏光纤产品.19 表 12:公司自产特种光纤比例持续提升(单位:万元).21 表 13:公司特种光纤行业主要竞争对手情况.21 表 14:相较压电水听器,光纤水听器具备优异特性.22 表 15:公司民品收入不断提升(单位:万元).24 表 16:公司股权激励计划(第一类限制性股票).25 表 17:公
17、司股权激励计划(第二类限制性股票).26 表 18:销售收入结构预测.28 附:财务预测表.30 敬请阅读末页的重要说明 6 公司深度报告 一、一、长盈通基本情况长盈通基本情况 1、公司发展沿革回公司发展沿革回顾顾 武汉长盈通光电技术股份有限公司(股票代码:688143)创立于 2010 年,于2022 年 12 月在科创板上市。长盈通是专业从事光纤陀螺核心器件光纤环及其综合解决方案研发、生产、销售和服务的国家级专精特新“小巨人”企业,致力于开拓以军用惯性导航领域为主的光纤环及其主要材料特种光纤的高新技术产业化应用。公司以光纤环绕制业务为起点,向产业链上下游延伸,不断丰富产品线,提升军工配套能
18、力,打造光纤环及特种光纤领域专业化、精细化、特色化和新颖化产品和服务全流程解决方案的核心竞争力。公司的发展经过了“光纤环立足开拓上下游”的发展两阶段:1)立足光纤环技术开拓军用光纤陀螺市场(2010 年-2015 年):发展初期,公司通过研发攻关掌握了光纤环绕制的核心技术,以保偏光纤为主要原材料,研制和生产光纤环作为主要产品。公司坚定看好光纤陀螺在军用市场和民用市场的发展前景,凭借其在绕环技术、光纤环用胶粘剂、纤胶匹配技术等方面的技术实力,与保偏光纤生产厂商优势互补、相互合作,共同打入惯性导航领域主要军工科研院所的供应体系。公司光纤环产品通过军工验证批量供货,为公司确立光纤环组件全面解决方案提
19、供商的发展目标定位打下了基础。2)自主研发以保偏光纤为代表的特种光纤,开拓光纤环上下游(2016 年至今):公司自主研发以保偏光纤为代表的特种光纤生产制造技术,自产保偏光纤进入军工定型产品的供应体系。公司向光纤环上下游延伸,在光纤预制棒制造、光纤拉丝、绕环用成套设备、光纤陀螺系统等方面掌握了核心技术和自主知识产权,打通了“环-纤-胶-模块-设备”一体化微型产业链,以光纤环等特种光器件为核心,在光器件适用的特种光纤、新型材料、机电设备等相关产业领域完善布局、互相促进,以提升自主化生产配套能力和综合性研发技术水平。公司的光纤环及保偏光纤已进入军工定型产品的供应体系,广泛应用于海陆空天各军种的现代化
20、装备中。公司建立了现代化和规模化的光纤环及特种光纤生产线,产品交付能力强,产品质量可靠。多年来公司与航天科工集团、航天科技集团、兵器工业集团、航空工业集团、中电科集团和中船集团等军工集团下属惯性导航科研生产单位建立了良好的业务合作关系,成为部分单位光纤环、保偏光纤等产品的主力配套供应商和战略合作伙伴。公司相关产品属于国防工业重要基础元器件,惯性传感用光纤等特种光纤、光纤陀螺环绕环机、陀螺组件、光纤预制棒等产品被列入国外出口管制清单,公司长期致力于该领域的技术研发突破,保障军工配套,推动光纤陀螺工程化、产业化发展,积极为国防安全事业贡献力量。除军用惯性导航应用领域外,公司还在积极拓展特种光纤在工
21、业激光器、海洋监测、5G 通信、智能电网等民用领域的应用,加快军用技术在民用产业的成果转化和应用推广。在海洋水听领域,公司拥有成熟、可靠的弯曲不敏感光纤方案,在工业激光器领域,公司已开发出大直径异型结构光纤、深锗掺杂被动光纤、大芯径被动传能光纤等产品并在推进验证和销售,同时持续研发更多品类用于高功率激光器的传能光纤和有源光纤等。此外,在民用惯性导航的应用中,随着光纤陀螺分别向低成本、小型化和更高精度等方向发展,未来如果技术成熟,其应用场景可能拓展至自动驾驶、无人机、石油勘探、轨道交通、民航等各个领域。敬请阅读末页的重要说明 7 公司深度报告 图图 1:长盈通股权结构长盈通股权结构 资料来源:w
22、ind、招商证券 图图 2:长盈通发展沿革长盈通发展沿革 资料来源:wind、公司招股书、招商证券 2、公司业绩快速提升,盈利能力保持稳定公司业绩快速提升,盈利能力保持稳定 公司营收及归母净利润快速提升。公司营收及归母净利润快速提升。2019-2022 年公司营业收入从 1.78 亿元增长至 3.14 亿元,CAGR 达到 20.83%;归母净利润从 4660.55 万元增长至 8076.56万元,CAGR 达到 20.11%,营业收入及归母净利润实现快速增长,营收端增速高于利润端增速。2023H1 公司实现营业收入 1.04 亿元,同比下降 28.38%;实现归母净利润 0.15 亿元,同比
23、下降 63.87%。营业收入下滑主要系受到军方规划和终端军品结构调整,导致下游客户订单计划放缓,光纤环器件和特种光纤产品销量减少所致;净利润下滑主要系公司营业收入下降导致产品销售利润降低,为保持研发方面的技术水平,研发费用较上期增加较多,同时管理费用增加较多所致。敬请阅读末页的重要说明 8 公司深度报告 图图 3:公司业绩快速增长(单位:亿)公司业绩快速增长(单位:亿)图图 4:公司历年归母净利润情况(单位:亿)公司历年归母净利润情况(单位:亿)资料来源:wind、招商证券 资料来源:wind、招商证券 盈利能力保持稳定,研发投入不断提升。盈利能力保持稳定,研发投入不断提升。2023H1,公司
24、销售毛利率达到 52.11%,销售净利率为 14.29%,2019 年-2023 年 H1,公司销售毛利率水平处于 52.11%至 60.95%之间,毛利率相对而言受订单波动影响较小,保持较为稳定状态。三项费用率受营业收入下降及管理费用上升影响,发生大幅提高。研发费用率近年不断提高,2023 年 H1 达到 15.80%,研发投入的不断提高助推公司未来业绩的提升。图图 5:公司盈利能力保持稳定公司盈利能力保持稳定 图图 6:光纤相关业务毛利率稳定光纤相关业务毛利率稳定 资料来源:wind、招商证券 资料来源:wind、招商证券 3、光纤环器件及特种光纤是公司的两大支柱业光纤环器件及特种光纤是公
25、司的两大支柱业务务 公司是专业从事光纤陀螺核心器件光纤环及其综合解决方案研发、生产、销售和服务的国家级专精特新“小巨人”企业,致力于开拓以军用惯性导航领域为主的光纤环及其主要材料特种光纤的高新技术产业化应用。公司目前的核心产品为光纤陀螺用光纤环及其主要材料保偏光纤。同时,公司也具备其他种类光纤环和特种光纤的量产能力,积极拓展其在工业激光器、海洋监测、5G 通信、智能电网等领域的应用。表表 1:公司公司打通打通“环“环-纤纤-胶胶-模块模块-设备”一体化微型产业链设备”一体化微型产业链 产品类别产品类别 产品简介产品简介 典型产品图例典型产品图例 敬请阅读末页的重要说明 9 公司深度报告 产品类
26、别产品类别 产品简介产品简介 典型产品图例典型产品图例 光纤环 包括光纤陀螺用光纤环、水听器敏感环、通信延时环(包含 5G 平绕环)以及电流互感器延时环,主要应用于惯性导航、定位定向,地球物理,能源勘探,轨道交通,海洋监测,智能电网,雷达、导航、5G 通信 特种光纤 包括两大类、十小类,近 100 种型号。主要应用于光纤陀螺、光纤激光器、光纤水听器、光纤电流互感器等多个领域,包括保偏光纤系列、弯曲不敏感光纤系列、光子晶体光纤系列、传能光纤系列及多种定制光纤等。胶粘剂及涂覆材料 包括紫外固化光纤陀螺用胶粘剂、热固化光纤陀螺用胶粘剂等产品,主要作用是均匀的分布于环体,固定绕制的光纤,让光纤保持特定
27、的绕制状态,同时防止光纤脱皮断裂 光模块 包括光纤环模块和光路模块两类,光纤环模块在其骨架上集成了 Y波导、耦合器等光学器件;光路模块在光纤陀螺的骨架上除集成了 Y波导、耦合器外,还集成了光源与探测器等光学器件。光器件设备 包括特种光纤生产制造设备、光纤环生产制造设备、光纤激光器生产配套设备、光纤水听器生产配套设备及其他定制设备 资料来源:公司官网、招商证券 光纤环器件及特种光纤是公司业绩的两大支柱光纤环器件及特种光纤是公司业绩的两大支柱。从业务构成来看,公司主营业务可分为光纤环器件、特种光纤、胶粘剂和涂敷材料、光器件设备及其他共四项,公司业务呈现“环-纤-胶-模块-设备”一体化微型产业链全覆
28、盖,其中公司销售的产品以光纤环器件和特种光纤为主,2023 年 H1 两者收入占比分别为 46.17%和 24.88%,2022 年两者收入占比分别为 44.72%和 34.72%,毛利占比分别为41.71%和 45.59%,成为公司业绩的两大支柱。光纤环器件业务收入从 2019 年的 0.67 亿元增长至 2022 年的 1.40 亿元,CAGR 达到 27.85%;特种光纤业务收入从 2019 年的 0.76 亿元增长至 2022 年的 1.09 亿元,CAGR 达到 12.77%,两大支柱业务为公司业绩快速增长持续贡献核心增长动能。公司 2021 年及 2022年特种光纤收入占比下降主要
29、原因系光纤环市场需求增大,公司生产的保偏光纤更多用于绕制光纤环后出售,直接销售有所减少。敬请阅读末页的重要说明 10 公司深度报告 图图 7:近年公司主营业务收入占比变化(单位:亿)近年公司主营业务收入占比变化(单位:亿)图图 8:近年公司主营业务毛利占比变化(单位:亿)近年公司主营业务毛利占比变化(单位:亿)资料来源:wind、招商证券 资料来源:wind、招商证券 4、主要客户及供应商情况主要客户及供应商情况 公司客户主要为各大军工集团下属单位,在惯导产业链具备较高知名度。公司客户主要为各大军工集团下属单位,在惯导产业链具备较高知名度。我国惯性导航市场以军用为主,且惯性导航系统和光纤陀螺的
30、研制起步较晚,具有军用惯性导航系统和光纤陀螺研发量产能力的市场参与者较少,主要为各大军工集团下属单位。公司主要客户中,除中天科技作为光电缆行业龙头企业从公司采购光纤着色固化材料外,其余均为光纤陀螺行业技术实力领先的知名军工企业或科研院所。公司与下游主要客户建立了长期、稳定的合作关系,为其提供军用光纤环及保偏光纤等配套产品,与 A1 单位、A2 单位、C1 单位、D1 单位和 E1 单位等客户签订了战略合作协议。公司在军用惯导产业链有较高的知名度和较大的影响力。表表 2:公司前五大客户情况(单位:万元)公司前五大客户情况(单位:万元)期间期间 序号序号 客户名称客户名称 销售内容销售内容 销售金
31、额销售金额 占比占比 2022 年 1 客户 A 12,540.51 39.97%2 客户 B 3,227.75 10.29%3 客户 C 2,011.85 6.41%4 客户 D 1,305.52 4.16%5 客户 E 1,118.55 3.57%合计合计-20,204.18 64.40%2021 年 1 航天科工集团下属单位 光纤环器件、特种光纤 11,253.72 44.32%2 B 单位下属单位 光纤环器件、特种光纤 4,829.39 19.02%3 D 单位下属单位 特种光纤 1,857.78 7.32%4 C 单位下属单位 光纤环器件、特种光纤 1,345.99 5.30%5 江
32、苏中天科技股份有限公司 涂覆材料 800.08 3.15%合计合计-20,086.96 79.11%2020 年 1 航天科工集团下属单位 光纤环器件、特种光纤 11,475.64 55.65%2 B 单位下属单位 光纤环器件 1,996.88 9.68%3 C 单位下属单位 光纤环器件、特种光纤 1,796.29 8.71%敬请阅读末页的重要说明 11 公司深度报告 期间期间 序号序号 客户名称客户名称 销售内容销售内容 销售金额销售金额 占比占比 4 D 单位下属单位 特种光纤 1,279.15 6.20%5 江苏中天科技股份有限公司 涂覆材料 867.54 4.21%合计合计-17,41
33、5.50 84.45%2019 年 1 航天科工集团下属单位 光纤环器件、特种光纤 8,309.36 51.40%2 B 单位下属单位 光纤环器件 2,015.28 12.47%3 C 单位下属单位 光纤环器件、特种光纤 1,241.09 7.68%4 D 单位下属单位 光纤环器件、特种光纤 639.24 3.95%5 江苏中天科技股份有限公司 涂覆材料 629.77 3.90%合计合计-12,834.74 79.40%资料来源:公司公告、招商证券 长飞光纤是主要特种光纤供应商长飞光纤是主要特种光纤供应商,采购比例呈现下降趋势,采购比例呈现下降趋势。2019 年-2022 年上半年,公司对第一
34、大供应商长飞光纤的采购金额分别为 3,902.16 万元、3,131.69万元、3,713.10万元和1,668.37万元,占采购总额的比例分别为63.72%、50.14%、47.67%和 37.28%,对其采购占比较高。公司成立之初与长飞光纤合作开拓光纤陀螺市场,公司协助长飞光纤产品通过客户验证并从长飞光纤采购产品后销售给需要用于绕环的客户,公司外购的特种光纤绝大部分来自于长飞光纤。由于长飞光纤生产的保偏光纤参与下游产品定型时间较早,客户对已定型的产品原材料仍有持续采购需求,预计未来一定时期内公司与长飞光纤的上述业务合作模式仍将持续,外购特种光纤直接销售和绕环销售业务仍将持续。但随着公司自主
35、研制的保偏光纤产能及其应用于客户装备产品的种类、范围和规模持续扩大,公司对长飞光纤的采购额占采购总额的比例呈下降趋势。表表 3:公司前五大公司前五大供应商供应商情况(单位:万元)情况(单位:万元)期间期间 序号序号 客户名称客户名称 采购采购内容内容 采购采购金额金额 占比占比 2022 年 1 供应商 A 3373.08 31.27%2 供应商 B 625.32 5.80%3 供应商 C 530.02 4.91%4 供应商 D 465.93 4.32%5 供应商 E 448.01 4.15%合计合计-5442.36 50.45%2021 年 1 长飞光纤光缆股份有限公司 特种光纤 3,713
36、.10 47.67%2 天津之海光电科技有限公司 Y 波导、光纤适配器及组件 524.95 6.74%3 武汉库克光电技术有限公司 套管、衬管 432.2 5.55%4 江苏开磷瑞阳化工股份有限公司 化学品 363.7 4.67%5 聚源精电科技(北京)有限公司 电子元器件 276.96 3.56%合计合计-5,310.91 68.19%2020 年 1 长飞光纤光缆股份有限公司 特种光纤 3,131.69 50.14%2 江苏开磷瑞阳化工股份有限公司 化学品 335.82 5.38%3 上海通阜贸易有限公司 衬管、套管 306.76 4.91%敬请阅读末页的重要说明 12 公司深度报告 期间
37、期间 序号序号 客户名称客户名称 采购采购内容内容 采购采购金额金额 占比占比 4 聚源精电科技(北京)有限公司 电子元器件 223.81 3.58%5 天津之海光电科技有限公司 Y 波导、光纤适配器及组件 186.96 2.99%合计合计-4,185.04 67.00%2019 年 1 长飞光纤光缆股份有限公司 特种光纤、通信光缆 3,902.16 63.72%2 上海通阜贸易有限公司 衬管、套管 242.51 3.96%3 江苏开磷瑞阳化工股份有限公司 化学品 242.03 3.95%4 液化空气(武汉)有限公司 大宗气体 162.42 2.65%5 天津久瑞翔和商贸有限公司 化学品 13
38、1.19 2.14%合计合计-4,680.31 76.43%资料来源:公司公告、招商证券 二、二、光纤陀螺核心组件之一,光纤环军民用市场广阔光纤陀螺核心组件之一,光纤环军民用市场广阔 1、光纤陀螺市场空间快速增长,光纤环将核心受光纤陀螺市场空间快速增长,光纤环将核心受益益 光纤环技术是光纤陀螺的核心技术,其绕制水平的优劣直接决定了光纤陀螺的最光纤环技术是光纤陀螺的核心技术,其绕制水平的优劣直接决定了光纤陀螺的最终精度终精度。光纤陀螺由光源、探测器、耦合器、Y 波导、光纤环组件、光信息处理电路等部分构成。光纤环的功能是传输正、反方向传播的光信号,并形成正、反方向光信号的光程差。除光纤环外,光纤陀
39、螺的其他组成部分主要承担发出光源、传输光信号、光信号相位调制和光电信号转换等功能,并不直接参与光程差的产生过程。因此,光纤环是光纤陀螺的核心组件。而光纤环绕制应力非均匀、光纤排布缺陷、光纤环填充胶体的不均匀填充、光纤环填充胶体的固化缺陷对光纤陀螺标度因数均会产生不利影响,降低光纤陀螺的精度。因此,光纤环的绕制水平的优劣将直接决定光纤陀螺的最终精度,对高精度光纤陀螺的生产至关重要。图图 9:光纤陀螺的结构示意图光纤陀螺的结构示意图 图图 10:光纤陀螺的光路示意图光纤陀螺的光路示意图 资料来源:公司招股书、招商证券 资料来源:公司招股书、招商证券 2024 年我国光纤陀螺用光纤环市场空间将近百亿
40、。年我国光纤陀螺用光纤环市场空间将近百亿。作为精准打击武器制导系统的重要组件,光纤陀螺随着军费开支的持续增长、武器装备的信息化加速以及俄乌冲突背景下的精准打击武器的加速列装,市场空间将不断扩容。光纤环作为光纤陀螺的核心组件之一将核心受益,根据赛昇信息技术研究院发布的2020 年特种光纤行业调查报告,最典型的光纤陀螺的总成本中光纤环成本占比约为36%。根据赛昇信息技术研究院的数据,2019 年国内光纤陀螺的市场规模为105.2 亿元,并在未来长期保持稳健增长态势,预计 2019 至 2024 年复合增长率为 19.6%。则至 2024年,我国应用于光纤陀螺的光纤环的市场规模近 100 亿元,敬请
41、阅读末页的重要说明 13 公司深度报告 市场空间广阔。图图 11:中国光纤陀螺市场规模中国光纤陀螺市场规模快速扩容(单位:亿元)快速扩容(单位:亿元)图图 12:光纤环占光纤陀螺总成本的光纤环占光纤陀螺总成本的 36%资料来源:赛昇信息技术研究院、招商证券 资料来源:赛昇信息技术研究院、招商证券 光纤陀螺是惯性技术研究领域的主流陀螺光纤陀螺是惯性技术研究领域的主流陀螺。作为光纤环最主要的应用方向,光纤陀螺同时也是惯性导航系统的重要组成部分之一,相比其他陀螺仪具备较大优势。相比于传统的机电陀螺仪,光纤陀螺仪不使用机械转动部件,所以灵敏度更高;与环形激光陀螺仪相比,不需要精密加工的光学腔、克服锁区
42、的机械偏频机构、几千伏的高压电源等,制造工艺更为简单,在同等甚至更高精度的情况下成本更低,使用寿命更长;与 MEMS 陀螺仪相比,在技术指标和环境适应性上具有优势。因此,光纤陀螺仪成为目前当前惯性技术研究领域的主流陀螺仪,近些年来成为国内各军用导航设备的主力传感器,占据了绝大部分的市场份额。2005 年光纤陀螺就已占据国外中近程导弹、中程导弹、卫星等武器装备领域一半以上的用量。表表 4:按照工作原理分类的陀螺仪最高性能情况按照工作原理分类的陀螺仪最高性能情况 陀螺仪陀螺仪 工作原理工作原理 灵敏度灵敏度(/s/)漂移漂移(/h)成本成本 应用范围应用范围 第一代 三浮陀螺仪;牛顿经典力学原理
43、2.5107 1.5107 高 战略级武器、载人航天等 静电陀螺仪;5.0108 3.0108 高 战略级武器、载人航天等 动力调谐陀螺仪-低 现阶段少有应用 第二代 激光陀螺仪;Sagnac 效应 2.5106 1.5104 高 中高精度战术武器、飞机、舰艇 光纤陀螺仪 5.0106 3.0104 低 中高精度战术武器、飞机、舰艇、民用领域 第三代 MEMS 陀螺仪 哥氏振动效应和微米/纳米技术-极低 低精度战术装备、民用 第四代 原子自旋陀螺仪 现代量子力学技术 1.01010 1.0108-原子干涉陀螺仪 1.01012 1.01010-资料来源:惯性技术计量领域若干问题的思考与展望、招
44、商证券 视应用场景性能需求,不同精度的光纤陀螺涵盖从战略级武器装备到商业级民用视应用场景性能需求,不同精度的光纤陀螺涵盖从战略级武器装备到商业级民用产品的各领域。产品的各领域。中高精度的光纤陀螺仪主要应用在航空航天等高端武器装备领域,而低成本、低精度光纤陀螺仪主要应用在石油勘查、工业机器人等对精度要求不高的民用领域。光电集成、专用光纤等先进微电子与光电子技术的发展,加速了光纤陀螺仪的小型化和低成本化。敬请阅读末页的重要说明 14 公司深度报告 表表 5:不同精度光纤陀螺仪对应的应用范围不同精度光纤陀螺仪对应的应用范围 零偏稳定性(零偏稳定性(/h)应用领域应用领域 10 陆地交通工具导航,机器
45、人姿态控制,照相机或者天线稳定装置 1-10 无人驾驶飞机,战术导弹制导 0.1-1.0 导航参考系统(SHRS),卫星姿态测量 0.01-0.1 火炮捷联惯导,航空器导航,地球测量,卫星定位 0.001-0.01 航空航天惯导系统,航海导航 0.001 精密航天器应用,精密瞄准与跟踪 资料来源:光纤陀螺仪的应用及发展、招商证券 2、军工科研院所加深产业链合作,公司具备核心竞争力军工科研院所加深产业链合作,公司具备核心竞争力 光纤环业务为光纤环业务为公司的公司的发展起点发展起点与核心与核心,21 年成为第一大业务板块年成为第一大业务板块。自 2010 年公司成立以来,光纤环业务即是公司的核心业
46、务之一,近年收入、毛利实现快速增长,成为支撑公司的高速发展的第一大支柱。光纤环器件业务收入从 2019 年的0.67 亿元增长至 2022 年的 1.40 亿元,CAGR 达到 27.85%,毛利从 0.42 亿元增长至 0.71 亿元,CAGR 达到 19.13%,实现了高速发展。2019 年-2023 年 H1,公司光纤环器件业务收入占比分别为 37.96%、30.59%、50.61%、44.72%和46.17%,2019年-2023年,毛利占比分别为43.55%、29.79%、48.57%和41.71%,呈现显著的上升趋势,21 年成为公司第一大业务板块,在产品体系中的地位上升。图图 1
47、3:公司光纤环器件收入及占比情况公司光纤环器件收入及占比情况 图图 14:公司光纤环器件公司光纤环器件毛利毛利及占比情况及占比情况 资料来源:wind、招商证券 资料来源:wind、招商证券 光模块收入成为潜在成长点。光模块收入成为潜在成长点。2019 年-2022 年上半年,公司光纤环器件中光模块收入分别为 201.88 万元、186.95 万元、1,582.21 万元和 487.24 万元,2021年度增长较多,占光纤环器件收入的比例分别为2.99%、2.84%、11.94%和5.75%,2019 年度至 2021 年度呈显著上升趋势。公司积极延伸光纤环器件的生产链条,根据部分客户的需求承
48、接其光模块订单,2021 年光模块收入上升主要原因系公司一款光模块产品于 2020 年 10 月通过 A1 单位验证,2021 年销售增加。光模 敬请阅读末页的重要说明 15 公司深度报告 块产品是公司向产业链下游延伸的尝试,当前进展相对顺利,或将成为公司未来重要的收入潜在成长点。表表 6:公司光模块收入占光纤环器件收入比例呈显著上升态势(单位:万元)公司光模块收入占光纤环器件收入比例呈显著上升态势(单位:万元)项目项目 2022 年年 1-6 月月 2021 年度年度 2020 年度年度 2019 年度年度 收入 占比 收入 占比 收入 占比 收入 占比 光纤陀螺用光纤环 7,944.66
49、93.83%11,582.80 87.39%6,366.26 96.58%6,500.19 96.37%光模块 487.24 5.75%1,582.21 11.94%186.95 2.84%201.88 2.99%其他光纤环器件 34.97 0.41%89.68 0.68%38.21 0.58%43.19 0.64%合计 8,466.87 100.00%13,254.69 100.00%6,591.42 100.00%6,745.26 100.00%资料来源:公司招股书、招商证券 光纤环收入中基于自产特种光纤占比平均达光纤环收入中基于自产特种光纤占比平均达 70%以上,毛利率水平远高于基于以上
50、,毛利率水平远高于基于外购特种光纤。外购特种光纤。公司光纤环收入分为基于自产特种光纤绕环和基于外购特种光纤绕环(主要采购长飞光纤的特种光纤)。2019 年-2022 年上半年,公司基于自产特种光纤绕环收入占光纤环收入的比例分别为 71.92%、78.54%、74.29%和69.55%,平均占比超 70%以上。此外,基于自产特种光纤绕环毛利率远高于基于外购特种光纤,公司向上游延伸特种光纤的生产带来了公司盈利能力的大幅提升。表表 7:公司自产特种光纤绕环占比平均超公司自产特种光纤绕环占比平均超 70%(单位:万元)(单位:万元)资料来源:公司招股书、招商证券 军工集团下属科研院所加深产业链合作,打
51、破产能瓶颈。军工集团下属科研院所加深产业链合作,打破产能瓶颈。目前从全国来看,国内光纤环行业整体产能集中于国内军工集团下属科研院所以及少数的几家民营公司。由于我国惯导系统和光纤陀螺的研制起步较晚,产品涉及军工核心技术,因此国内军工集团下属科研院所具有惯性导航产业链上较为全面的产品科研、生产能力,其生产的光纤环等器件大部分用于集团内下游系统产品生产使用。但随着光纤陀螺在国防领域的应用日益广泛以及军工“小核心、大协作”模式的推进与落实,军工科研院所积极加深产业链合作以打破产能瓶颈,光纤绕环的需求将进一步向社会释放,带来光纤环市场空间的加速扩容。表表 8:公司同行业主要企业情况公司同行业主要企业情况
52、 企业名称企业名称 企业情况企业情况 国内军工集团下属科研院所 我国惯性导航系统和光纤陀螺的研制起步较晚,产品涉及军工核心技术,形成了较高的行业壁垒。因此,基于上述历史原因,国内军工集团下属科研院所具有惯性导航产业链上较为全面的产品科研、生产能力,其生产的光纤环等器件大部分用于集团内下游系统项目项目 2022 年年 1-6 月月 2021 年度年度 2020 年度年度 2019 年度年度 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 基于自产特种光纤绕环 5,550.17 66.10%8,671.36 65.91%5,029.83 64.52%4,705.92 70.63%基于外购特
53、种光纤绕环 2,429.46 26.26%3,001.11 37.30%1,374.64 27.43%1,837.46 43.73%敬请阅读末页的重要说明 16 公司深度报告 企业名称企业名称 企业情况企业情况 产品生产使用。同时,随着光纤陀螺在国防领域的应用日益广泛,军工科研院所自身产随着光纤陀螺在国防领域的应用日益广泛,军工科研院所自身产能无法解决上下游需求瓶颈,因此也与产业链其他企业不断加深合作,采购各类配套产能无法解决上下游需求瓶颈,因此也与产业链其他企业不断加深合作,采购各类配套产品。品。上海傲世控制科技股份有限公司 上海傲世控制科技股份有限公司成立于 2000 年,是专业从事光纤陀
54、螺、波导、特种光纤、探测器、耦合器等光学器件的设计、研发、生产和服务的科研型企业,研制出高、中、低精度系列光电惯性导航传感器,可为惯性导航提供单、双、三轴等不同系列的产品。产品应用于航空、航天、航海、高速铁路、智能电网等领域,是国内光电惯性导航传感器及相关光学器件的供应商之一。株洲菲斯罗克光电科技股份有限公司 株洲菲斯罗克光电科技股份有限公司成立于 2016 年,是一家面向国防军工、能源开发、信息传感等领域,从事惯性导航、运动测量与控制、仪器装备、光纤传感、光电子器件研究生产与销售的高新技术企业,拥有多名光纤惯组研发技术领域专家,技术骨干有多年军品开发经验和型号应用经历,业务涉及光电子器件与组
55、件、光纤传感、专用仪器设备开发与系统集成等领域。资料来源:公司招股书、招商证券 对比同行业公司,对比同行业公司,公司公司具备核心竞争力具备核心竞争力。对比公司及同行业公司的产品,长盈通光纤环率先运用了超细径 60/100 光纤,最小内径达到 12mm,产品小型化更加具备优势;而且由于长盈通具备自研涂料和胶粘剂的优势,光纤环工作温度范围较宽,公司产品具备核心竞争力。表表 9:公司光纤环产品与同行业公司各指标对比公司光纤环产品与同行业公司各指标对比 参数参数 名称名称 单位单位 长盈通长盈通 E10 单位单位 傲世科技傲世科技 标准标准 50 环环 标准标准 25 环环 直径直径 35mm 环环
56、低精度环低精度环 几何指标 内径 mm 290.5 120.5 210.1 24 外径 mm 43.0 23.0 33.0 34 光学指标 绕制长度 m 31010 20010 23010 280 全温串音 dB-20-13-16-18 温度范围 工作温度范围 -4585-4585-4580-4070 可靠性 温度可靠性-通过通过-5585温度范围的温度范围的 20 个温个温度冲击循环、度冲击循环、20 个个 10/min 快温快温变循环、变循环、30 天天 1/min 温度循环温度循环 40 个循环-资料来源:公司招股书、招商证券 公司产品在光纤陀螺市场市占率较高公司产品在光纤陀螺市场市占率
57、较高。根据中国惯性技术学会出具的光纤陀螺市场分布情况,根据调研统计,目前国内从事光纤陀螺惯导及配套业务会员单位已超过 80 家,其中 2021 年生产光纤陀螺轴数排名前列的单位 17 家占国内光纤陀螺产品业务市场份额 90%以上。2019 年-2022 年上半年,上述 17 家单位中共有 12 家为公司客户。根据公司招股书中披露,2021 年公司产品覆盖了光纤陀螺市场主要生产单位且占其采购比例较高,公司在光纤陀螺细分市场占有率较高,占据一定优势地位。表表 10:2021 年公司产品占主要客户的采购比例年公司产品占主要客户的采购比例 单位名称单位名称 行业产量排名行业产量排名 长盈通占其采购比例
58、长盈通占其采购比例 B1 单位 1 光纤环:65%A1 单位 3 光纤环:50%-65%、特种光纤:98%-99%敬请阅读末页的重要说明 17 公司深度报告 单位名称单位名称 行业产量排名行业产量排名 长盈通占其采购比例长盈通占其采购比例 D1 单位/D2 单位 5 特种光纤:40%/50%C1 单位 7 光纤环:60%、特种光纤:60%A2 单位 9 光纤环:100%、特种光纤:40%-60%E1 单位 12 未获取数据 资料来源:公司招股书、招商证券 三、三、特种光纤市场保持快速增长态势特种光纤市场保持快速增长态势 1、2024 年保偏光纤市场规模将超过年保偏光纤市场规模将超过 35 亿亿
59、元元 特种光纤是指在特定的波长上使用,为了实现某特种功能而设计制造的光纤。特种光纤包括除常规通信光纤以外的具有特殊功能的各类光纤的总称。特种光纤与常规通信光纤在掺杂元素、工作波长、结构以及光学性能上差异较大,且根据不同的性质,应用也不同。特种光纤是光纤激光器中的关键原材料,同时也是激光传输最便捷的传输介质;特种光纤也可应用于光纤通信器件如光放大器、波长变换等光纤器件的制作;特种光纤还用于医疗光纤器件如内窥镜等,还有一些传感光纤器件可用于航空航天、石油化工等领域,如压力、温度等的传感探测器及光纤陀螺、水听器等。图图 15:光纤及特种光纤分类光纤及特种光纤分类 资料来源:公司招股书、招商证券 其中
60、,保偏光纤是特种光纤的一种,也是用于制造光纤陀螺中光纤环的主要材料。由于普通单模光纤在实际应用中会产生双折射现象,所以传输光的偏振态会毫无规律地变化。而保偏光纤可以实现偏振态控制,通过产生更高的双折射消除环境对传输光偏振态的影响。熊猫型保偏光纤制备工艺始于预制棒的制备,但还需要 敬请阅读末页的重要说明 18 公司深度报告 制备芯棒、预制棒打孔以及匹配应力棒等步骤,待完成所有预制棒的套管组合后,才会进行光纤的拉制。在光纤的拉制过程中,保偏光纤的拉制过程还增加了部分密封接头结构。图图 16:熊猫保偏光纤从预制棒到拉丝的主要工艺熊猫保偏光纤从预制棒到拉丝的主要工艺 图图 17:光纤拉制的成纤过程光纤
61、拉制的成纤过程 资料来源:光电汇、招商证券 资料来源:光电汇、招商证券 根据 Statista 的数据,2019 年全球特种光纤市场规模为 154.6 亿美元,欧洲是全球最大的特种光纤区域市场,规模为 47.9 亿美元,亚太地区的市场规模为 30.3亿美元。未来 5 年,根据 Statista 的数据,2025 年全球特种光纤市场规模将达到 421.3 亿美元,复合增长率为 18.1%,包括中国、印度在内的新兴经济体还将迎来特种光纤市场的快速发展。另外,从应用市场而言,航空航天、风能、燃料电池和其他新的工业应用都将为特种光纤提供更多的市场。图图 18:2017-2025 年全球特种光纤市场收年
62、全球特种光纤市场收入(亿美元)入(亿美元)图图 19:2019 年全球特种光纤市场收入年全球特种光纤市场收入(亿美元)(亿美元)分布分布 资料来源:Statista、招商证券 资料来源:Statista、招商证券 未来随着新基建的推进,未来随着新基建的推进,我国我国特种光纤市场的需求将保持快速增长态势特种光纤市场的需求将保持快速增长态势。我国经济正在转型发展,从规模化发展转向高质量发展,产品升级换代,预计我国的特种光纤的应用领域将不断拓展,市场需求将持续增长。据工信部下属智库赛昇信息技术研究院数据显示,2019 年中国特种光纤市场规模将在 2018 年的基础上增长 5.7%,达到 97.9 亿
63、元水平,保持稳定增长态势。在航天、轨道交通、能源、医疗等行业领域需求的持续推动下,2024 年特种光纤市场规模将达到 187.4 亿元,年复合增长率 13.9%。特种光纤主要市场品类是有源光纤,占比为 30%至35%;其次是传能光纤,占比为 25%至 30%;再次为保偏光纤,市场占比为 20%至 25%。因此,到到 2024 年预计保偏光纤的市场规模将达到年预计保偏光纤的市场规模将达到 37.5 亿元至亿元至 46.9 亿亿元。元。敬请阅读末页的重要说明 19 公司深度报告 图图 20:2015-2024 年中国特种光纤市场规模及增长率年中国特种光纤市场规模及增长率 资料来源:赛昇信息技术研究
64、院、招商证券 2、公司自产特种光纤比例持续提升,盈利能力进入上升通公司自产特种光纤比例持续提升,盈利能力进入上升通道道 近年收入、毛利贡献比例有所降低,主要系特种光纤更多以绕环形式销售。近年收入、毛利贡献比例有所降低,主要系特种光纤更多以绕环形式销售。特种光纤是公司直接销售和进一步加工生产光纤环器件的材料,2019 年和 2020 年是公司收入的第一大构成部分,2020 年收入较上年同期高增 57.13%,与国内惯性导航和光纤陀螺领域的增长趋势一致。但 21 年之后,公司特种光纤收入和毛利贡献比例有所降低,主要系光纤环市场需求增大,公司生产的保偏光纤更多用于绕制光纤环后出售。图图 21:公司特
65、种光纤业务收入及占比情况公司特种光纤业务收入及占比情况 图图 22:公司特种光纤业务毛利及占比情况公司特种光纤业务毛利及占比情况 资料来源:wind、招商证券 资料来源:wind、招商证券 公司现有的特种光纤产品包括两大类、十小类,近 100 种型号。公司特种光纤产品以保偏光纤为主,其他类别包括弯曲不敏感光纤系列、光子晶体光纤系列、传能光纤系列及多种定制光纤等,产品主要应用于光纤陀螺、光纤激光器、光纤水听器、光纤电流互感器等多个领域。表表 11:公司生产的主要保偏光纤产品公司生产的主要保偏光纤产品 产品名称产品名称 光纤结构光纤结构 产品简介产品简介 应用领域应用领域 敬请阅读末页的重要说明
66、20 公司深度报告 产品名称产品名称 光纤结构光纤结构 产品简介产品简介 应用领域应用领域 熊猫型保偏光纤 光纤陀螺绕环用保偏光纤 主要应用于绕制光纤环,提高了光纤的机械可靠性,温度稳定性及环境适应性,优化了光纤的轴向均匀性及批次一致性,具有良好的全温稳定性、环境适应性及机械可靠性,可适用于-50到+105的温度范围。光纤陀螺、熔锥型保偏耦合器、偏振敏感器件、光纤偏振传感器 光纤陀螺波导用保偏光纤 应用于光纤陀螺以及其他偏振相关器件领域,在保持光纤偏振性能的同时,具备可研磨性能,既可绕环,也可以作为器件研磨。光纤环、铌酸锂波导尾纤、偏振敏感器件、光纤偏振传感器 光纤陀螺绕环用 60m保偏光纤
67、针对光纤陀螺小型化的应用发展趋势,提供了高精度小型化光纤陀螺技术方案,具有优异的衰减特性、双折射性能和弯曲不敏感性能,可绕制小尺寸光纤环,温度敏感性低,全温下光纤性能更为稳定,可满足多种环境使用要求。光纤陀螺、光纤偏振传感器 光纤陀螺波导用 60m保偏光纤 针对 60m 光纤波导及耦合器等相关器件应用,解决 60m 光纤与 80m 光纤熔接损耗及可靠性问题,提高熔接可靠性,降低熔接损耗,提高光纤陀螺系统精度。优化了光纤的几何对称性、涂覆层可靠性和可研磨性能,在保持光纤偏振性能的同时,具备可研磨性能。铌酸锂波导尾纤、偏振敏感器件 椭圆芯型保偏光纤 具有优异的温度稳定性和偏振保持性能,可广泛应用于
68、光纤陀螺、电流互感器及其他偏振相关器件领域。采用化学气相沉积法制备芯棒,改善了椭圆芯结构,优化了光纤的结构设计,提高了光纤的均匀性和偏振保持性能,受环境温度影响小,具有更好的温度稳定性。光纤陀螺、光纤电流互感器、光纤激光器和放大器 保偏光子晶体光纤 应用于光纤陀螺以及偏振相关器件领域,具有抗辐照、双折射效应高和优良的温度稳定性。相对于传统的保偏光纤,保偏光子晶体光纤可以减小弯曲引起的不同偏振态之间的耦合,保持大的消光比。光纤陀螺、偏振器件、激光器 资料来源:公司招股书、招商证券 公司自产特种光纤比例持续提升,推动公司盈利能力进入上升通道。公司自产特种光纤比例持续提升,推动公司盈利能力进入上升通
69、道。2015 年以来,公司自主研发以保偏光纤为代表的特种光纤,形成特种光纤的规模化生产能力并逐步进入客户装备产品供应体系。随着公司自主研制的保偏光纤产能及其应用于客户装备产品的种类、范围和规模持续扩大,公司自产特种光纤销售占比持续提升。2019 年-2022 年上半年,公司自产特种光纤(不含特种光缆)收入占特种光纤收入的比例分别为 18.43%、49.84%、65.76%和 64.27%,自产特种光纤收入占比呈现显著上升趋势。与此同时,公司自产特种光纤销售毛利率显著高于外购特种光纤,自产特种光纤占比提升推动公司盈利能力进入上升通道。敬请阅读末页的重要说明 21 公司深度报告 表表 12:公司自
70、产特种光纤比例持续提升(单位:万元)公司自产特种光纤比例持续提升(单位:万元)资料来源:公司招股书、招商证券 公司特种光纤产品达到国内先进水平。公司特种光纤产品达到国内先进水平。通过对比公司与竞争对手的技术指标,公司产品主要技术指标达到国内先进水平,且产品偏振串音和涂覆层直径一致性两项技术指标处于国际领先水平。2019 年,公司研发出光纤陀螺用 60um 超细径保偏光纤制棒拉丝工艺、测试平台及测试技术,研制生产的超细径保偏光纤在保证衰减水平的前提下提高了光纤弯曲不敏感性能为未来小型化、低成本微小型光纤陀螺技术打下坚实的基础。表表 13:公司特种光纤行业主要竞争对手情况公司特种光纤行业主要竞争对
71、手情况 企业名称企业名称 企业情况企业情况 长飞光纤光缆股份有限公司 长飞光纤光缆股份有限公司成立于 1988 年,是光纤预制棒、光纤和光缆供应商,主要生产和销售通信行业广泛采用的各种标准规格的光纤预制棒、光纤、光缆,基于客户需求的各类特种光纤、光缆,以及射频同轴电缆、配件等产品。2021 年实现营收 95.36 亿,实现归母净利润 7.09 亿。锐光信通科技有限公司 锐光信通科技有限公司成立于 2010 年,是烽火通信科技股份有限公司的子公司,主要从事光通信设备、光纤、光纤预制棒、光材料及相关产品的研发、生产、销售和服务。锐光信通科技有限公司主要产品包括激光用掺稀土光纤、传能光纤、保偏光纤等
72、。江苏法尔胜光通信科技有限公司 江苏法尔胜光通信科技有限公司成立于 2016 年,主营业务为光纤(含特种光纤)、光缆(含特种光缆和光电复合缆)、光纤传感和光电子器件及相关系统的研发、生产、销售和安装服务;安全监测系统的研发、生产、工程安装和售后服务;电子产品及通讯设备、机电产品及成套设备、金属和非金属材料及相关制品的销售和售后服务;自营和代理各类商品及技术的进出口业务等。武汉睿芯特种光纤有限责任公司 武汉睿芯特种光纤有限责任公司成立于 2013 年,是武汉锐科光纤激光技术股份有限公司的子公司,是一家从事于特种光纤研发、生产和销售的专业制造商。经营范围为光纤、特种光纤及光学及光电子元器件的研究、
73、开发、生产、销售。资料来源:公司招股书、招商证券 四、四、水水听器领域成为光纤环应用的新兴热点听器领域成为光纤环应用的新兴热点,有望打,有望打开更广阔市场空间开更广阔市场空间 光纤水听器成为光纤环军光纤水听器成为光纤环军民民用领域的新兴用领域的新兴热点热点。光纤水听器是一种建立在光纤、光电子技术基础上的水下声信号传感器,它通过高灵敏度的光学相干检测,将水声振动转换成光信号,通过光纤传至信号处理系统提取声信号信息。光纤本身的物理特性以及光纤水听器的光干涉原理给予了其优于传统压电水听器的特性,其具备灵敏度高、抗电磁干扰强、适宜远距离大范围监测等特点,既可用于现代海军反潜作战及水下兵器试验检测,又可
74、用于海洋石油天然气勘探,也可用于海洋地震波检测以及海洋环境检测,在军用和民用领域均能极大促进海洋事业的发展。光纤水听器中的关键部件是光纤绕制的水听器敏感环,光纤水听器中的关键部件是光纤绕制的水听器敏感环,这种环尺寸通常较小,直这种环尺寸通常较小,直径最低仅径最低仅 10mm,需要具备良好的宏弯损耗指标、几何一致性和机械稳定性,需要具备良好的宏弯损耗指标、几何一致性和机械稳定性,项目项目 2022 年年 1-6 月月 2021 年度年度 2020 年度年度 2019 年度年度 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 自产特种光纤 2,642.60 84.57%5,920.77 8
75、9.28%5,863.36 84.82%1,361.17 85.05%外购特种光纤 1,469.28 38.51%3,082.56 46.29%5,900.34 47.23%6,024.76 52.51%敬请阅读末页的重要说明 22 公司深度报告 在一定程度上决定着整个系统的性能和使用寿命在一定程度上决定着整个系统的性能和使用寿命。表表 14:相较压电水听器,光纤水听器具备优异特性相较压电水听器,光纤水听器具备优异特性 光纤水听器特性光纤水听器特性 具体情况具体情况 灵敏度高,自噪声低 光纤水听器利用光的相位干涉作为探测手段,其检测最小信号的能力比传统压电水听器高个数量级 动态范围大 光纤水听
76、器的动态范围比传统压电水听器大数十分贝 抗电磁干扰和抗信道串扰能力强 光纤水听器以光为载体进行信号传感和数据传输,有效避免了电磁干扰,由于不存在耦合电流或电压,因此不同通道间信号串扰也很小 频率响应范围宽 光纤水听器的频率响应范围可覆盖甚低频至兆赫兹频段 可结合多路复用技术,易于组成大规模阵列 光纤传输损耗小,适用于远距离传输,光纤水听器体积小、重量轻,故可实现多路复用 可提高系统的水下可靠性,降低维修成本 全光光纤水听器系统可实现信号传感与传输一体化、水下无源,并且光纤对水密性要求低,具有良好的抗腐蚀特性,因此具有较高的可靠性 资料来源:公司招股书、招商证券 国外光纤水听器技术的发展大致可分
77、为四个阶段:早期,以美、英为代表的国家开始研究干涉型光纤水听器单元及信号处理技术;20 世纪 80 年代中期,由单元制造技术转向单元成阵技术,研究阵列多路复用、抗偏振衰落以及调制解调算法,主要处于实验室研究阶段;20 世纪 90 年代初期,美、俄、英、法等国对已开发的光纤水听器阵列进行海上试验;近年来,世界各国全面展开关于光纤水听器阵列的应用研究,针对不同应用平台开展不同类型光纤水听器阵列军事装备的研究。光纤水听器在军用领域具备巨大潜力。光纤水听器在军用领域具备巨大潜力。截至目前,美国多次成功完成海试验证,光纤水听器单元和成阵技术逐步成熟完善,已进入实用阶段。1996 年,美国海军实验室提出全
78、光可扩展系统(AODS),第一阶段实现浅海海底固定阵声纳的布放,2004 年实现深海海底全光纤声呐系统的布放。AODS 系统采用时分波分混合复用技术,阵列由 64 单元组成,可扩展到 256 单元,应用于岸基检测,最大距离可达 100km。同一时期,在潜载平面阵方面,美国成功研制出全光轻型宽孔径阵列(LWWAA),并装备于“弗吉尼亚”级核潜艇,整个系统由 6 个子面阵列组成,分别安装在潜艇两侧,每个子阵列包括 450 个光纤水听器单元。另外,大规模光纤水听器阵列的应用具有重要的军事价值,其在海底固定式岸基阵、舰载拖曳阵、舷侧阵,以及浮标、潜标等方面均有着巨大的应用前景,在海上边防和重要地区的海
79、防警戒以及反潜作战中将起到重要作用。图图 23:美弗吉尼亚号核潜艇光纤轻型宽孔径阵列美弗吉尼亚号核潜艇光纤轻型宽孔径阵列 图图 24:全光纤水听器岸基阵全光纤水听器岸基阵 敬请阅读末页的重要说明 23 公司深度报告 资料来源:导航与控制公众号、招商证券 资料来源:导航与控制公众号、招商证券 在民用领域,光纤水听器岸基阵在海洋地震检测、海洋资源勘探等领域已有所应用。英国 QinetiQ 公司在海底布放了光纤水听器阵列,该公司在陆地埋设光缆和光纤加速度计,实现了海陆一体化的立体监测系统。英国 Nash 公司联合挪威、智利等国,分别在北海和智利沿海铺设了 9 千基元和 2 万基元的光纤水听器阵列系统
80、,对海底石油勘探、地质水文等提供了全面的实时数据。图图 25:QinetiQ 公司海湾光纤监测系统公司海湾光纤监测系统 图图 26:Nash 公司海底石油勘测系统公司海底石油勘测系统 资料来源:导航与控制公众号、招商证券 资料来源:导航与控制公众号、招商证券 我国在光纤水听器领域起步晚但进展快速,且海岸线广阔,预计将带来广阔市场我国在光纤水听器领域起步晚但进展快速,且海岸线广阔,预计将带来广阔市场空间空间。我国虽然在光纤水听器领域起步较晚,但 21 世纪以来,我国光纤水听器研究进程提速明显,2002 年中科院声学所、国防科技大学等单位联合进行第一次光纤水听器线列阵的海试试验,并且在 2014
81、年中国国际防务电子展上亮相,标志着我国岸基阵光纤水听器进入了具体应用阶段。目前国防科技大学、中科院声学所、航天 13 所等单位都在开展光纤水听器的研究,并取得了丰硕成果。此外,我国广东省等部分沿海地区的十四五规划中已经提出了推进海洋立体观测网建设目标,光纤水听器可能在海底观测网中得到大规模应用。我国海岸线长达18000 公里,海防安全尤其重要,未来随着光纤水听器的发展,将持续提升我国的海防能力,预计将带来广阔的市场空间。公司作为干涉型光纤水听器上游公司作为干涉型光纤水听器上游供应商供应商,未来将核心受益。,未来将核心受益。公司所做水听器敏感环主要用于干涉型光纤水听器,是将水声振动信号转换为光信
82、号的水听敏感器件,具有小体积、高强度、高可靠性、低损耗、耐湿、耐盐、耐高压的性能特点,其应用较为广泛。公司作为干涉型光纤水听器上游供应商,未来将核心受益于水听器市场空间的扩容。图图 27:干涉型光纤水听器原理图:干涉型光纤水听器原理图 资料来源:导航与控制公众号、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 24 公司深度报告 五、五、顺应小型化趋势,公司积极开拓民用光纤陀螺市顺应小型化趋势,公司积极开拓民用光纤陀螺市场及海外市场场及海外市场 顺应民用惯导小型化趋势,公司细径光纤环有望打开民用光纤陀螺市场。顺应民用惯导小型化趋势,公司细径光纤环有望打开民用光纤陀螺市场。随着MEMS 技术的发展,惯导产品的
83、成本逐渐降低,民用惯性导航系统向小型化、低成本方向发展。顺应民用惯导小型化趋势,公司开发的超细径保偏光纤包层直径/涂层外径可以达到 60m/100m,40m/80m 的超细径保偏光纤正在进行工程化探索;细径光纤环产品最小内径达到 12mm。细径保偏光纤及光纤环可以有效降低光纤环占据光纤陀螺的体积,在保证衰减水平的前提下,提高了光纤的弯曲不敏感性能,为未来小型化、低成本的微小型光纤陀螺技术打下坚实的基础。未来随着民用惯导小型化、低成本化的发展,公司有望在无人机、智能驾驶、移动通讯、高速铁路、大地测量、资源勘测、地球物理测量、海洋探测、铁路、工业和家用机器人、摄像机、儿童玩具等广泛的应用场景打开市
84、场,为公司带来更广阔的收入来源和市场空间。图图 28:保偏光纤细径化的演变路径保偏光纤细径化的演变路径 资料来源:公司招股书、招商证券 公司积极开拓民用市场及海外市场,民品收入不断提升。公司积极开拓民用市场及海外市场,民品收入不断提升。公司立足军品光纤环和特种光纤技术,积极开拓非陀螺民用领域的应用场景,开发了通信延时环、电流互感器延时环、水听敏感环等光纤环产品以及无源匹配光纤等光纤光缆产品,积极布局海洋监测、5G 通信、工业激光器等民用市场。此外,公司也向国际知名的光纤陀螺厂商意大利 GEM elettronica Srl 销售绕环设备和光纤环等产品,积极开拓海外市场。2019 年-2022
85、年上半年,公司民品销售收入分别为 2,261.37 万元、2,390.17 万元、3,928.12 万元和 3,098.10 万元,呈现显著上升趋势,公司民用市场开拓进程顺利,预计未来随着公司产品在民用市场的持续推广,民品收入将保持提升态势。表表 15:公司民品收入不断提升(单位:万元)公司民品收入不断提升(单位:万元)项目项目 2022 年年 1-6 月月 2021 年度年度 2020 年度年度 2019 年度年度 收入收入 毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 光纤环器件 军品 8,154.66 53.34%13,008.56 58.51%6
86、,520.68 55.79%6,656.81 63.16%民品 312.21 72.32%246.13 57.64%70.74 18.48%88.46 32.31%特种光纤 军品 2,972.25 62.66%8,204.75 73.80%11,391.03 65.54%7,087.67 57.46%民品 1,191.72 82.32%1,495.04 77.54%511.63 75.66%487.5 75.29%胶粘剂和军品 40.69 89.04%112.06 73.42%263.26 80.73%144.83 83.80%敬请阅读末页的重要说明 25 公司深度报告 项目项目 2022 年
87、年 1-6 月月 2021 年度年度 2020 年度年度 2019 年度年度 收入收入 毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 涂覆材料 民品 959.52 19.06%1,241.15 11.12%1,223.81 9.83%1,459.19 23.37%光器件设备及其他 军品 75.74 64.75%136.7 42.46%55.95 28.83%14.66 68.09%民品 634.65 43.17%945.79 65.97%583.99 37.08%226.23 39.12%合计合计 军品军品 11,243.34 56.01%21,462.
88、07 64.33%18,230.92 62.16%13,903.97 60.47%民品民品 3,098.10 53.70%3,928.12 52.52%2,390.17 30.83%2,261.37 36.49%资料来源:公司招股书、招商证券 六、六、实施股权激励,绑定员工与公司利益实施股权激励,绑定员工与公司利益 公司于 2023 年 5 月实行股权激励计划,向公司董监高、核心技术人员等 54 人及预留激励对象授予限制性股票 60.00 万股,约占激励计划草案公布日公司股本总额的 0.64%,授予价格为 22.78 元/股。其中具有限售要求的第一类限制性股票共 30.10 万股,为一次性授予
89、;无额外限售要求的第二类限制性股票 29.90 万股,首次授予部分为 26.90 万股,预留部分为 3.00 万股。第一类限制性股票授予日起12个月后的首个交易日起每12个月为一个解除限售期,共三个解除限售期,每一解除限售期解除限制比例分别为 30%/30%/40%,并根据业务目标达成情况,从公司层面和个人层面确定实际解除比例,激励对象当期实际解除限售的第一类限制性股票数量=当期计划解除限售的第一类限制性股票数量公司层面解除限售比例个人层面解除限售比例,约定期间内因未达到解除限售条件的第一类限制性股票,不得解除限售或递延至下期解除限售。表表 16:公司股权激励计划(第一类限制性股票)公司股权激
90、励计划(第一类限制性股票)姓名姓名 职务职务 获授的第一类限制性股获授的第一类限制性股票数量票数量(万股)(万股)占本激励计划拟授出占本激励计划拟授出权权益数量的比例益数量的比例 占本激励计划草案公布占本激励计划草案公布日股本总额比例日股本总额比例 皮亚斌 董事长、总裁 21.00 35.00%0.22%邝光华 董事、副总裁、长盈通计量执行董事 2.90 4.83%0.03%廉正刚 董事、研发中心总监、核心技术人员 1.60 2.67%0.02%曹文明 财务总监 2.30 3.83%0.02%郭淼 董事会秘书 2.30 3.83%0.02%合计合计 30.10 50.17%0.32%解除限售期
91、条件 公司层面 解除限售比例为 100%解除限售比例为 80%第一个解除限 售期 以 2022 年营业收入为基数,2023 年营业收入增长率不低于 20%以 2022 年营业收入为基数,2023 年营业收入增长率不低于 15%第二个解除限 售期 以 2022 年营业收入为基数,2024 年营业收入增长率不低于 44%以 2022 年营业收入为基数,2024 年营业收入增长率不低于 32%第三个解除限 售期 以 2022 年营业收入为基数,2025 年营业收入增长率不低于 73%以 2022 年营业收入为基数,2025 年营业收入增长率不低于 52%敬请阅读末页的重要说明 26 公司深度报告 姓
92、名姓名 职务职务 获授的第一类限制性股获授的第一类限制性股票数量票数量(万股)(万股)占本激励计划拟授出占本激励计划拟授出权权益数量的比例益数量的比例 占本激励计划草案公布占本激励计划草案公布日股本总额比例日股本总额比例 个人层面 解除限售比例为 100%解除限售比例为 80%解除限售比例为 60%解除限售比例为 0 任一解除限售期 个人绩效考核结果为 A 个人绩效考核结果为 B 个人绩效考核结果为 C 个人绩效考核结果为 D 资料来源:公司公告、招商证券 第二类限制性股票存在甲乙两类归属期安排。其中甲类安排适用于首次授予的第二类限制性股票及在 2023 年第三季度报告披露前授予的预留部分第二
93、类限制性股票,具体安排为:授予日起 12 个月后的首个交易日起每 12 个月为一个归属期,共三个归属期,每一归属期归属比例分别为 30%/30%/40%。乙类安排适用于在 2023 年第三季度报告披露后授予的预留部分第二类限制性股票,具体安排为:授予日起12个月后的首个交易日起每12个月为一个归属期,共两个归属期,每一归属期归属比例分别为 50%/50%。并根据业务目标达成情况,从公司层面和个人层面确定实际归属比例,激励对象当期实际归属的第二类限制性股票数量=当期计划归属的第二类限制性股票数量公司层面归属比例个人层面归属比例,约定期间内因未达到归属条件的第一类限制性股票,不得归属或递延至下期归
94、属。表表 17:公司股权激励计划(第公司股权激励计划(第二二类限制性股票)类限制性股票)姓名姓名 职务职务 获授的第获授的第二二类限制性股类限制性股票数量票数量(万股)(万股)占本激励计划拟授出占本激励计划拟授出权权益数量的比例益数量的比例 占本激励计划草案公布占本激励计划草案公布日股本总额比例日股本总额比例 余晓梦 核心技术人员 0.50 0.83%0.01%徐知芳 核心技术人员 0.99 1.65%0.01%董事会认为需要激励的其他人员(47 人)25.41 42.35%0.27%预留 3.00 5.00%0.03%合计合计 29.90 49.83%0.32%归属条件 公司层面 归属比例为
95、 100%归属比例为 80%甲类第一个归属期 以 2022 年营业收入为基数,2023 年营业收入增长率不低于 20%以 2022 年营业收入为基数,2023 年营业收入增长率不低于 15%甲类第二个归属期 以 2022 年营业收入为基数,2024 年营业收入增长率不低于 44%以 2022 年营业收入为基数,2024 年营业收入增长率不低于 32%甲类第三个归属期 以 2022 年营业收入为基数,2025 年营业收入增长率不低于 73%以 2022 年营业收入为基数,2025 年营业收入增长率不低于 52%乙类第一个归属期 以 2022 年营业收入为基数,2024 年营业收入增长率不低 于
96、44%以 2022 年营业收入为基数,2024 年营业收入增长率不低于 32%乙类第二个归属期 以 2022 年营业收入为基数,2025 年营业收入增长率不低 于 73%以 2022 年营业收入为基数,2025 年营业收入增长率不低于 52%个人层面 归属比例为 100%归属比例为 80%归属比例为 60%归属比例为 0 任一归属期 个人绩效考核结果为 A 个人绩效考核结果为 B 个人绩效考核结果为 C 个人绩效考核结果为 D 资料来源:公司公告、招商证券 本激励计划涉及的首次授予激励对象共计 54 人,占公司截至 2022 年 12 月 31 敬请阅读末页的重要说明 27 公司深度报告 日员
97、工总数 473 人的 11.42%。本次激励计划设计公司层面及个人层面双重指标,即能够直接反映公司的经营情况、市场价值的成长性,结合了公司现状、未来战略规划以及行业的发展等因素综合考虑而制定,还能够对激励对象的工作绩效作出较为准确、全面的综合评价,具有一定约束效果。因此,公司实行股权激励计划一方面有助于提升公司竞争能力以及调动员工的工作积极性,另一方面,能聚焦公司未来发展战略方向,稳定经营目标的实现,为股东带来更高效、更持久的回报。七、七、投资建议投资建议 1、光纤环及特种光纤双支柱业务持续增长,盈利能力保持稳定。光纤环及特种光纤双支柱业务持续增长,盈利能力保持稳定。公司销售的产品以光纤环器件
98、和特种光纤为主,2023 年 H1 两者收入占比分别为 46.17%和 24.88%,2022 年两者收入占比分别为 44.72%和 34.72%,毛利占比分别为 41.71%和 45.59%,成为公司业绩的两大支柱。光纤环器件业务收入从 2019 年的 0.67 亿元增长至 2022 年的 1.40 亿元,CAGR 达到 27.85%;特种光纤业务收入从 2019 年的 0.76 亿元增长至 2022 年的 1.09 亿元,CAGR 达到12.77%,两大支柱业务为公司业绩快速增长持续贡献核心增长动能。2019 年-2023 年 H1,公司销售毛利率水平处于 52.11%至 60.95%之间
99、,毛利率相对而言受订单波动影响较小,保持较为稳定状态。2、2024 年年我国我国光纤陀螺用光纤环市场空间将达近光纤陀螺用光纤环市场空间将达近 100 亿亿。作为精准打击武器制导系统的重要组件,光纤陀螺随着军费开支的持续增长、武器装备的信息化加速以及俄乌冲突背景下的精准打击武器的加速列装,市场空间将不断扩容。光纤环作为光纤陀螺的核心组件之一将核心受益,根据赛昇信息技术研究院发布的2020 年特种光纤行业调查报告,最典型的光纤陀螺的总成本中光纤环成本占比约为 36%。根据赛昇信息技术研究院的数据,2019 年国内光纤陀螺的市场规模为 105.2 亿元,并在未来长期保持稳健增长态势,预计 2019至
100、 2024 年复合增长率为 19.6%。则至 2024 年,我国应用于光纤陀螺的光纤环的市场规模近 100 亿元,市场空间广阔。随着军工科研院所加深产业链合作,光纤绕环需求将更多向社会释放,公司产业链市场占有率较高且不断提升特种光纤自给率,未来将在快速增长的市场空间中占据更大份额。3、2024 年保偏光纤市场规模将超过年保偏光纤市场规模将超过 35 亿元亿元 我国经济正在转型发展,从规模化发展转向高质量发展,产品升级换代,预计我国的特种光纤的应用领域将不断拓展,市场需求将持续增长。据工信部下属智库赛昇信息技术研究院数据显示,2019 年中国特种光纤市场规模将在 2018 年的基础上增长 5.7
101、%,达到 97.9 亿元水平,保持稳定增长态势。在航天、轨道交通、能源、医疗等行业领域需求的持续推动下,2024 年特种光纤市场规模将达到187.4 亿元,年复合增长率 13.9%。其中保偏光纤市场占比为 20%至 25%。因此,到 2024 年预计保偏光纤的市场规模将达到 37.5 亿元至 46.9 亿元。公司产品主要技术指标达到国内先进水平,且产品偏振串音和涂覆层直径一致性两项技术指标处于国际领先水平。随着公司自产特种光纤比例持续提升,且自产特种光纤毛利率显著高于外购特种光纤,未来公司特种光纤业务将保持较快增长。4、公司积极开拓民用市场,民品收入不断提升。公司积极开拓民用市场,民品收入不断
102、提升。公司开发的细径光纤环产品最小内径达到 12mm,可以有效降低光纤环占据光纤 敬请阅读末页的重要说明 28 公司深度报告 陀螺的体积,顺应民用惯导小型化、低成本化的趋势。未来随着民用惯导小型化、低成本化的发展,有望在无人机、智能驾驶等更多领域为公司带来更广阔的收入来源和市场空间。与此同时,积极开拓非陀螺民用领域的应用场景,开发了通信延时环、电流互感器延时环、水听敏感环等光纤环产品以及无源匹配光纤等光纤光缆产品,积极布局海洋监测、5G 通信、工业激光器等民用市场。此外,公司也向国际知名的光纤陀螺厂商意大利 GEM elettronica Srl 销售绕环设备和光纤环等产品,积极开拓海外市场。
103、2019 年-2022 年上半年,公司民品销售收入分别为 2,261.37 万元、2,390.17 万元、3,928.12 万元和 3,098.10 万元,呈现显著上升趋势。5、水听器领域成为光纤环应用的新兴热点,有望打开更广阔市场空间水听器领域成为光纤环应用的新兴热点,有望打开更广阔市场空间。光纤水听器是一种建立在光纤、光电子技术基础上的水下声信号传感器,既可在军用领域用于现代海军反潜作战及水下兵器试验检测,又可在民用领域用于海洋石油天然气勘探,也可用于海洋地震波检测以及海洋环境检测,在军用和民用领域均能极大促进海洋事业的发展。光纤水听器中的关键部件是光纤绕制的水听器敏感环,这种环尺寸通常较
104、小,直径最低仅 10mm,需要具备良好的宏弯损耗指标、几何一致性和机械稳定性,在一定程度上决定着整个系统的性能和使用寿命。公司作为干涉型光纤水听器上游水听器敏感环供应商,未来将核心受益于水听器市场空间的扩容。八、八、盈利预测盈利预测 公司光纤环及特种光纤类产品已进入成熟的应用产业链,具有完整的上下游企业参与原材料供给和产品销售环节。作为公司两大支柱业务,未来随着我国经济转型发展,光纤环及特种光纤类产品将摆脱扰动因素迎来更旺盛需求。因此,预计公司未来 3 年营业收入将进一步提高,2023-2025 归母净利润分别为0.73/0.96/1.26 亿元。表表 18:销售收入结构预测销售收入结构预测
105、单位:百万元 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 215 262 314 330 455 599 光纤环器件 66 133 140 117 154 198 特种光纤 119 97 109 92 124 153 光器件设备及其他 6 11 24 48 71 101 胶粘剂和涂覆材料 15 14 24 56 87 127 其他 9 8 16 18 19 21 收入增长率收入增长率 21.3%21.6%19.8%5.1%38.0%31.7%光纤环器件-2.3%101.1%5.9%-16.7%31.5%28.6%特种光纤 57.1%-18.5%12.3%
106、-15.9%35.9%23.1%光器件设备及其他 165.6%69.1%125.0%95.3%48.4%42.9%胶粘剂和涂覆材料-7.3%-9.0%78.2%132.0%55.4%45.7%其他-42.4%-13.3%100.5%10.5%8.5%7.5%毛利率毛利率 56.0%61.0%54.2%50.3%50.0%49.6%光纤环器件 55.4%58.5%50.6%49.3%48.5%48.7%特种光纤 66.0%74.4%71.2%70.2%70.5%70.2%光器件设备及其他 36.4%63.0%57.6%56.2%55.2%55.1%胶粘剂和涂覆材料 22.4%16.3%27.1%
107、30.5%30.1%30.0%其他 20.2%11.7%6.6%15.0%15.0%15.0%资料来源:wind、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 29 公司深度报告 九、九、风险提示风险提示 1、公司上游原材料价格波动。若公司上游原材料价格大幅上涨,可能会影响公司的盈利能力。2、募投项目进展不及预期。公司募投项目若进展不及预期,可能会对公司未来特种光纤、光纤环以及光器件产品生产和研发产生影响;3、下游需求波动。公司下游主要为国外用户和军方,其采购需求受宏观规划影响较大,行业需求可能出现波动,给公司的业绩增长带来一定的影响 4、公司产品研发进度不及预期。若公司产品研发进度不能满足下游客户需求,
108、可能影响公司在下游客户型号定型时的新增订单节奏;5、竞争格局变动风险。若未来市场竞争加剧将可能会给公司的市场份额及盈利能力带来一定的影响;6、股价大幅波动风险。存在大量限售股,限售股解禁后或将影响股价。图图 29:长盈通长盈通历史历史 PE Band 图图 30:长盈通长盈通历史历史 PB Band 资料来源:公司数据、招商证券 资料来源:公司数据、招商证券 30 x45x60 x75x90 x0070Dec/22Jun/23(元)2.8x4.9x7.0 x9.1x11.2x020406080100120Dec/22Jun/23(元)敬请阅读末页的重要说明 30 公司深度
109、报告 附:财务预测表附:财务预测表 资产负债表资产负债表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 370 1210 1064 967 913 现金 95 828 684 441 220 交易性投资 0 0 0 0 0 应收票据 55 70 74 102 134 应收款项 176 234 227 313 412 其它应收款 0 17 18 24 32 存货 33 47 46 63 84 其他 10 15 17 24 31 非流动资产非流动资产 171 196 412 609 790 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 136 162 379
110、 578 760 无形资产商誉 15 15 13 12 11 其他 20 20 19 19 19 资产总计资产总计 542 1406 1476 1576 1703 流动负债流动负债 107 115 111 137 166 短期借款 43 12 0 0 0 应付账款 21 49 56 78 103 预收账款 2 5 6 8 10 其他 41 49 50 51 53 长期负债长期负债 15 37 37 37 37 长期借款 0 10 10 10 10 其他 15 27 27 27 27 负债合计负债合计 123 152 148 174 203 股本 71 94 122 122 122 资本公积金
111、204 935 907 907 907 留存收益 140 221 293 368 465 少数股东权益 5 4 4 5 6 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 414 1250 1323 1397 1494 负债及权益合计负债及权益合计 542 1406 1476 1576 1703 现金流量表现金流量表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流经营活动现金流 59 33 107 20 51 净利润 77 81 73 97 127 折旧摊销 12 15 17 37 55 财务费用 2 2(5)(4)(2)投资收益(0)(0)(10)(10)(
112、10)营运资金变动(31)(65)11(130)(150)其它(1)1 22 31 31 投资活动现金流投资活动现金流(19)(36)(244)(244)(244)资本支出(19)(36)(255)(255)(255)其他投资 0 0 10 10 10 筹资活动现金流筹资活动现金流(26)725(7)(18)(27)借款变动(28)(38)(12)0 0 普通股增加 0 24 28 0 0 资本公积增加 0 732(28)0 0 股利分配 0 0 0(22)(29)其他 2 9 5 4 2 现金净增加额现金净增加额 15 722(144)(242)(221)利润表利润表 单位:百万元 2021
113、 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入营业总收入 262 314 330 455 599 营业成本 102 144 164 227 302 营业税金及附加 4 2 2 3 4 营业费用 12 16 17 24 31 管理费用 40 43 45 61 76 研发费用 18 25 31 43 55 财务费用 0(0)(5)(4)(2)资产减值损失(5)(6)(5)(6)(6)公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 0 其他收益 7 10 10 10 10 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润营业利润 88 88 79 105 137 营业外收入 0 0 0 0 0 营
114、业外支出 0 0 0 0 0 利润总额利润总额 88 88 80 105 138 所得税 12 7 6 8 11 少数股东损益(0)0 0 0 1 归 属 于 母 公 司 净 利 润归 属 于 母 公 司 净 利 润 77 81 73 96 126 主要财务比率主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 年成长率年成长率 营业总收入 22%20%5%38%32%营业利润 40%-0%-10%32%31%归母净利润 42%5%-10%32%31%获利能力获利能力 毛利率 61.0%54.2%50.3%50.0%49.6%净利率 29.2%25.7%22.1%21.2%2
115、1.1%ROE 20.4%9.7%5.7%7.1%8.7%ROIC 17.6%9.3%5.2%6.7%8.5%偿债能力偿债能力 资产负债率 22.7%10.8%10.1%11.0%11.9%净负债比率 7.9%1.6%0.7%0.6%0.6%流动比率 3.5 10.5 9.5 7.1 5.5 速动比率 3.1 10.1 9.1 6.6 5.0 营运能力营运能力 总资产周转率 0.5 0.3 0.2 0.3 0.4 存货周转率 4.0 3.6 3.5 4.2 4.1 应收账款周转率 1.2 1.2 1.1 1.3 1.2 应付账款周转率 5.7 4.1 3.1 3.4 3.3 每股资料每股资料(
116、元元)EPS 0.62 0.66 0.59 0.78 1.03 每股经营净现金 0.48 0.27 0.87 0.16 0.41 每股净资产 3.37 10.18 10.78 11.38 12.17 每股股利 0.00 0.00 0.18 0.24 0.31 估值比率估值比率 PE 55.6 52.7 58.4 44.3 33.8 PB 10.3 3.4 3.2 3.0 2.9 EV/EBITDA 37.7 36.9 41.2 27.2 19.7 资料来源:公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 31 公司深度报告 分析师分析师承诺承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清
117、晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。评级评级说明说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系,基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价(或行业指数)相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中,A 股市场以沪深 300 指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下:股票股票评级评级 强烈推荐:预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持:预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性:预期公司股价变动幅度相对基准指数介于 5%之间 减持:预期公司股价
118、表现弱于基准指数 5%以上 行业评级行业评级 推荐:行业基本面向好,预期行业指数超越基准指数 中性:行业基本面稳定,预期行业指数跟随基准指数 回避:行业基本面转弱,预期行业指数弱于基准指数 重要重要声明声明 本报告由招商证券股份有限公司(以下简称“本公司”)编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息,但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外,本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可,任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载,否则,本公司将保留随时追究其法律责任的权利。