1、 最近一年行业指数走势最近一年行业指数走势 -17% -9% 0% 9% 17% 26% 34% 43% -042019-08 汽车上证指数深证成指 行 业 专 题 报 告 行 业 专 题 报 告 投资评级投资评级: :增持增持( (维持维持) ) 表表 1 1：重点公司投资评级：重点公司投资评级 代码代码 公司公司 总市值总市值 （亿元）（亿元） 收盘价收盘价 （1.61.6） EPSEPS（元）（元） PE PE 投资评级投资评级 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 603

2、129603129 春风动力春风动力 65.665.6 4 48.88.80 0 0.890.89 1.411.41 1.951.95 54.854.8 34.634.6 2 25.5.0 0 买入买入 603766603766 隆鑫通用隆鑫通用 81.781.7 3.3.9898 0 0.45.45 8.88.8 000913000913 钱江摩托钱江摩托 51.51.6 6 11.311.37 7 0 0.14.14 81.281.2 2020 年 1 月 7 日 摩托车专题报告摩托车专题报告 汽 车 汽 车 投资要点：投资要点： 消费春风已至，国内中大排休娱摩托兴起消费春风已至，国内中大

3、排休娱摩托兴起 随着国内居民收入水平提升，以休闲娱乐为主的中大排量摩托车消 费逐渐兴起。 2019 年 1-11 月， 在国内摩托销售整体疲弱背景下， 250cc 及以上排量摩托车销量同比实现 47.0%增长。目前中大排量摩托车年 产销规模仅 20 多万辆，渗透率不足 4%，仍有较大的增长空间。国产 中大排量摩托车销售均价是传统代步类小排量摩托车的 3-25 倍，休 娱类中大排量摩托车的兴起，相关企业尽享高速成长蛋糕。 自主自主+海外双轮驱动，国内摩托车厂商不断拓宽产品边界海外双轮驱动，国内摩托车厂商不断拓宽产品边界 近几年国内厂商逐步从单一的摩托制造加工向注重品牌塑造的经营 策略转变，如春风

4、打造的“CFMOTO” 、隆鑫推出了自主中高端摩托 品牌“无极” 。此外，国内厂商通过收购、合资、代工、共同研发等 多种形式与国际一流摩托车企业展开深度合作，一方面加快吸收引 进国外先进的发动机技术，不断拓宽国产摩托的产品类型，另一方 面借力海外品牌来提升自主品牌形象。 全球全地形车市场复苏，国内厂商在海外份额提升全球全地形车市场复苏，国内厂商在海外份额提升 全地形车是一种非道路用四轮摩托，一般用于休闲娱乐或者农林业 中，主要参与者也都是摩托车企业。目前全地形车的市场需求集中 在欧美等发达国家，尤其是美国市场占据了全球一半以上的需求。 全球全地形车每年销量 90 万辆左右， 随着市场的不断复苏

5、， 预计 2020 年能增长至 100-120 万辆。 由于国产全地形车在国际上价格优势突出， 随着国产中大排量摩托发动机技术提升，未来国内企业不仅享受海 外市场复苏红利，市场份额也有不断提升的趋势。 摩托产业转型升级进行时，关注自主中大排摩托龙头摩托产业转型升级进行时，关注自主中大排摩托龙头 摩托车作为运输工具的时代逐渐远去，休闲娱乐型产品消费时代已 经来临，我们认为，拥有较强发动机制造能力和具备中高端品牌塑 造能力的龙头摩企更能把握此轮摩托产业的转型升级机遇，重点推 荐全地形车与休娱两轮摩托龙头春风动力，建议关注国内摩托制造 强者隆鑫通用、钱江摩托。 风险提示：风险提示：中高端摩托车市场不

6、及预期；中高端摩托车市场不及预期；居民收入不及预期；摩托车相居民收入不及预期；摩托车相 关政策风险；全球经济下行风险。关政策风险；全球经济下行风险。 行 业 行 业 研 究 研 究 财 通 证 券 研 究 所 财 通 证 券 研 究 所 我们已然不一样我们已然不一样 以才聚财以才聚财，财通天下，财通天下 证 券 证 券 研 究 报 告 研 究 报 告 联系联系信息信息 彭勇彭勇 分析师分析师 SAC 证书编号：S01 管正月管正月 联系人联系人 相关报告相关报告 1 春风动力深度报告：春风吹，战鼓擂， 休娱摩托谁怕谁？ 2019-09-25 谨请

7、参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 内容目录内容目录 1、 不一样的摩托不一样的摩托 . 5 1.1 代步与休娱并重，摩托车种类繁多 . 5 1.2 两轮摩托：发达国家休娱，发展中国家代步 . 6 1.3 全地形车：下游需求集中，美国是最大市场 . 9 1.4 日系、欧美厂商占领摩托品牌高地 . 11 2、 休娱兴起，中国摩托市场迎来消费升级休娱兴起，中国摩托市场迎来消费升级 . 20 2.1 中国是全球摩托车产销大国之一 . 20 2.2 国内大排量休娱摩托车兴起 . 22 2.

8、3 摩托消费升级趋势初现，行业迎来量价齐升 . 25 3、 中国全地形车市场中国全地形车市场 . 28 3.1 中国全地形车行业出口导向型特征显著 . 28 3.2 中国制造享誉全球，争夺海外份额 . 30 4、 国产大排三剑客国产大排三剑客春风、隆鑫和钱江春风、隆鑫和钱江 . 32 4.1 春风动力：全地形+两轮摩托两翼齐飞，双轮驱动业绩高增 . 32 4.2 隆鑫通用：中国制造强者，中大排摩托“无极” . 35 4.3 钱江摩托：多品牌布局，国内中大排量摩托龙头 . 38 4.4 投资建议：摩托消费升级进行时，关注自主中大排休娱摩托龙头 . 41 5、 风险提示风险提示 . 42 图表目录

9、图表目录 图图 1：摩托车的分类：摩托车的分类 . 5 图图 2：全球两轮和三轮摩托车保有量前：全球两轮和三轮摩托车保有量前 20 的国家和地区的国家和地区 . 7 图图 3：全球主要国家和地区两轮和三轮摩托车保有量占机动车的比例：全球主要国家和地区两轮和三轮摩托车保有量占机动车的比例 . 7 图图 4：全球主要国家和地区的摩托车销量情况：全球主要国家和地区的摩托车销量情况 . 8 图图 5：每辆摩托车对应的人数（：每辆摩托车对应的人数（2014 年）年） . 8 图图 6：欧美以大中排摩托车销售为主：欧美以大中排摩托车销售为主 . 8 图图 7：ATV 示意图示意图 . 9 图图 8：UTV

10、 示意图示意图 . 9 图图 9：全地形车分类：全地形车分类 . 10 图图 10：全地形车用途：全地形车用途 . 10 图图 11：北美市场全地形车客户结构（：北美市场全地形车客户结构（2000 年）年） . 10 图图 12：北美市场全地形车客户结构（：北美市场全地形车客户结构（2013 年）年） . 10 图图 13：全球全地形车销量：全球全地形车销量 . 11 图图 14：全球销售收入前：全球销售收入前 10 的摩托车制造商（的摩托车制造商（2018 年）年） . 11 图图 15：日本摩托车品牌全球市场占有率（：日本摩托车品牌全球市场占有率（2016 年）年） . 12 谨请参阅尾页

11、重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 图图 16：本田摩托车全球销量情况：本田摩托车全球销量情况 . 12 图图 17：本田摩托车板块收入情况：本田摩托车板块收入情况 . 12 图图 18：雅马哈摩托车全球销量情况（：雅马哈摩托车全球销量情况（2015-2018） . 13 图图 19：雅马哈摩托车板块收入情况（：雅马哈摩托车板块收入情况（2015-2018） . 13 图图 20：铃木摩托车：铃木摩托车 2018 年销量情况（按地区）年销量情况（按地区） . 13 图图 21：川崎摩托车全

12、球销量情况：川崎摩托车全球销量情况 . 14 图图 22：川崎摩托车板块收入情况：川崎摩托车板块收入情况 . 14 图图 23：杜卡迪摩托车全球销量情况：杜卡迪摩托车全球销量情况 . 15 图图 24：杜卡迪摩托车板块收入情况：杜卡迪摩托车板块收入情况 . 15 图图 25：杜卡迪：杜卡迪 2018 年摩托车产品结构年摩托车产品结构 . 15 图图 26：宝马摩托车全球销量情况：宝马摩托车全球销量情况 . 16 图图 27：宝马摩托车板块收入情况：宝马摩托车板块收入情况 . 16 图图 28：宝马：宝马 2018 年摩托车销量结构（按地区）年摩托车销量结构（按地区） . 17 图图 29：20

13、19 年达喀尔拉力赛成绩年达喀尔拉力赛成绩 . 17 图图 30：KTM 全球销量情况全球销量情况 . 18 图图 31：KTM 营业收入情况营业收入情况 . 18 图图 32：KTM 在北美、欧洲市占率在北美、欧洲市占率 . 18 图图 33：2018 年年 KTM 各地区销量情况各地区销量情况 . 18 图图 34：哈雷摩托车全球销量情况：哈雷摩托车全球销量情况 . 19 图图 35：哈雷摩托车板块收入情况：哈雷摩托车板块收入情况 . 19 图图 36：哈雷摩托车：哈雷摩托车 2018 年销量结构（按地区）年销量结构（按地区） . 19 图图 37：哈雷摩托车：哈雷摩托车 2018 年销量

14、结构（按产品）年销量结构（按产品） . 19 图图 38：哈雷在美国：哈雷在美国 600cc 以上市场的份额以上市场的份额. 19 图图 39：哈雷在欧洲：哈雷在欧洲 600cc 以上市场的份额以上市场的份额. 19 图图 40：我国摩托车历年产销量及同比增速：我国摩托车历年产销量及同比增速. 20 图图 41：我国居民每百户摩托车拥有量：我国居民每百户摩托车拥有量 . 20 图图 42：我国城镇：我国城镇&农村居民每百户摩托车拥有量农村居民每百户摩托车拥有量 . 20 图图 43：我国历年摩托车出口表现：我国历年摩托车出口表现 . 21 图图 44：出口摩托车销售均价：出口摩托车销售均价 .

15、 21 图图 45：我国摩托车出口情况（按排量）：我国摩托车出口情况（按排量） . 21 图图 46：我国两轮摩托车销售情况（按排量）：我国两轮摩托车销售情况（按排量） . 21 图图 47：我国前十大摩托车生产企业（：我国前十大摩托车生产企业（2018 年）年） . 22 图图 48：国内主要的摩托车展览和赛事情况：国内主要的摩托车展览和赛事情况. 23 图图 49：全国禁摩令实施版图：全国禁摩令实施版图 . 24 图图 50：我国摩托车进口情况（分排量）：我国摩托车进口情况（分排量） . 24 图图 51：我国中大排摩托（：我国中大排摩托（250cc 以上）进口情况以上）进口情况 . 24

16、 图图 52：国内：国内 250cc 及以上排量摩托车销售情况及以上排量摩托车销售情况 . 25 图图 53：国内：国内 250cc 及以上排量摩托车渗透率及以上排量摩托车渗透率 . 25 图图 54：全球摩托车产业价值链：全球摩托车产业价值链 . 25 图图 55：国内出口摩托车均价（分排量）：国内出口摩托车均价（分排量） . 26 图图 56：主要摩托车企业中大排摩托销量增速：主要摩托车企业中大排摩托销量增速 . 26 图图 57：春风动力国内两轮摩托单车销售均价：春风动力国内两轮摩托单车销售均价 . 26 图图 58：全球全地形车市场结构（：全球全地形车市场结构（2015 年）年） .

17、28 图图 59：中国全地形车发展历史：中国全地形车发展历史 . 29 图图 60：中国全地形车销量：中国全地形车销量 . 30 图图 61：国内主要全地形车厂商销量及市占率：国内主要全地形车厂商销量及市占率 . 30 图图 62：中国全地形车单车销售均价：中国全地形车单车销售均价 . 30 图图 63：海外全地形车单车销售均价：海外全地形车单车销售均价 . 30 图图 64：春风动力全地形车销售均价：春风动力全地形车销售均价 . 31 图图 65：北极星全地形车销售价格：北极星全地形车销售价格 . 31 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业

18、评级标准 4 证券研究报告证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 图图 66：国内厂商全地形车成本结构：国内厂商全地形车成本结构 . 31 图图 67：北极星成本结构：北极星成本结构 . 31 图图 68：主要摩企：主要摩企 250cc 及以上摩托车的国内销量及以上摩托车的国内销量 . 32 图图 69：国内摩托车企业在：国内摩托车企业在 250cc 及以上市场的份额及以上市场的份额 . 32 图图 70：公司主要产品：公司主要产品 . 32 图图 71：公司营业收入及同比增速：公司营业收入及同比增速 . 33 图图 72：公司归母净利润及同比增速：公司归母净利润及同比增速 . 33 图图 7

19、3：公司业务结构（：公司业务结构（2018 年）年） . 33 图图 74：公司近年毛利率与净利率：公司近年毛利率与净利率 . 34 图图 75：公司毛利率与净利率行业对比（：公司毛利率与净利率行业对比（2018 年）年） . 34 图图 76：春风动力北美营收及同比增速：春风动力北美营收及同比增速 . 35 图图 77：公司历年营业收入及同比增速：公司历年营业收入及同比增速 . 35 图图 78：公司历年归母净利润及同比增速：公司历年归母净利润及同比增速 . 35 图图 79：公司收入结构（：公司收入结构（2018 年）年） . 36 图图 80：公司摩托车销量情况：公司摩托车销量情况 .

20、36 图图 81：公司摩托车市占率：公司摩托车市占率 . 36 图图 82：公司摩托车收入及毛利率：公司摩托车收入及毛利率 . 37 图图 83：公司摩托车单车销售均价：公司摩托车单车销售均价 . 37 图图 84：公司历年营业收入及同比增速：公司历年营业收入及同比增速 . 39 图图 85：公司历年归母净利润及同比增速：公司历年归母净利润及同比增速 . 39 图图 86：公司收入结构（：公司收入结构（2018 年）年） . 39 图图 87：公司摩托车销量情况：公司摩托车销量情况 . 40 图图 88：公司摩托车市占率：公司摩托车市占率 . 40 图图 89：公司摩托车销售收入：公司摩托车销

21、售收入 . 40 图图 90：公司摩托车单车销售均价：公司摩托车单车销售均价 . 40 图图 91：贝纳利：贝纳利 250CC 及以上摩托车国内销量及以上摩托车国内销量 . 41 图图 92：贝纳利：贝纳利 250CC 及以上摩托车市场份额及以上摩托车市场份额 . 41 表表 1：两轮摩托车的分类：两轮摩托车的分类 . 6 表表 2：国内中大排两轮摩托车主要生产企业：国内中大排两轮摩托车主要生产企业 . 22 表表 3：摩托车消费税情况：摩托车消费税情况 . 25 表表 4：我国中大排摩托车（：我国中大排摩托车（250cc 及以上）市场空间测算及以上）市场空间测算 . 27 表表 5：国内主要全地形车生产商：国内主要全地形车生产商 .