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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 x 2020.08.31 消费属性明显、爆发式增长的大排量摩托消费属性明显、爆发式增长的大排量摩托 摩托车行业专题报告摩托车行业专题报告 吴晓飞吴晓飞(分析师分析师) 徐伟东徐伟东(分析师分析师) 陈麟瓒陈麟瓒(分析师分析师) 证书编号 S0880517080003 S0880519060002 S0880520080004 本报告导读：本报告导读： 区别于区别于小排量摩托以交通属性为主，大排量摩托具备典型的消费属性特征；随着供需小排量摩托以交通属性

2、为主，大排量摩托具备典型的消费属性特征；随着供需 端以及政策端的边际改善，大排量摩托车销量有望端以及政策端的边际改善，大排量摩托车销量有望持续维持高增长。持续维持高增长。 摘要：摘要： 典型的消费属性、典型的消费属性、 加速崛起的大排量摩托车市场。加速崛起的大排量摩托车市场。 与小排量摩托车的 交通属性不同， 大排量摩托车是典型的消费属性， 随着消费升级以及 从大众消费向品质消费和个性化消费变迁，其需求有望爆发式增长， 国外经验在类似阶段出现了类似的爆发期。中国 2019 年国内大排量 摩托车销量达到 14.4 万辆，同比增长 90%，中长期看其销量有 5-10 倍增长空间。受益标的：钱江摩托

3、、春风动力、隆鑫通用等。 供给端、需求端供给端、需求端+政策端边际改善政策端边际改善，中国中国大排量摩托车大排量摩托车销量将持续高销量将持续高 速增长。速增长。中国大排量摩托车销量 2014 年-2019 年 CAGR 高达 61%， 多重因素作用下中国大排量摩托销量有望持续高增长： 需求端： 大排 量摩托车是典型消费品属性，中国已有 3.9 亿人群步入品质消费阶 段，个性化消费浪潮涌起，带动大排量摩托车需求。供给端：中国摩 托车企业近年来产品力不断提升，高性价比产品持续涌现。政策端： 随着摩托车可能带来问题的逐渐改善，多地限摩政策已经有所松动。 海外经验表明，中国大排量摩托车海外经验表明，中

4、国大排量摩托车销量仍有销量仍有 5-10 倍空间。倍空间。美国、日 本、 欧盟等发达地区摩托车市场都呈现出以下特征： 大排量摩托车占 比远高于中国； 万人对应销售量远高于中国； 本土企业在本土市场竞 争力更强。美国经验表明，摩托车产品粘性极高；日本经验表明，在 个性化消费阶段，大排量摩托车销量将会大幅上涨。未来十年间，中 国接受摩托车文化更深的 80 后、90 后将处在最具购买力的阶段，更 高比例人群将迈入个性化品质消费阶段， 大排量摩托车销量将会有5- 10 倍成长空间。 国内国内品牌快速增长填补中大排量市场品牌快速增长填补中大排量市场，进口车型在超大排量级别一，进口车型在超大排量级别一 枝

5、独秀枝独秀。通过收购、品牌合作或 OEM 等方式国内企业在大摩托领域 快速成长，2019 年钱江摩托、春风动力、隆鑫通用的国内销量分别 为 5 万辆/约 1.6 万辆/约 1.1 万辆，top3 市占率超过 50%，它们的产 品集中在 250-800cc。而在 800cc 以上排量市场（预计 1 万辆左右） 则完全依赖进口，宝马、哈雷、川崎等摩托车国际巨头的进口产品瓜 分这一市场，国内企业还没有推出任何一款 800cc 以上的产品。 风险提示： 限摩令的放松存在不确定性、 中高端消费受经济景气度影 响 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 行 业 专 题 研 究 行 业 专 题 研 究 股

6、票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 运输设备及零部件制造业运输设备及零部件制造业 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 24 目目 录录 1. 政策限制下，大排量摩托车销量逆势上扬 . 4 1.1. 中国是摩托车产销大国 . 4 1.2. 近十年中国摩托车行业整体呈下行趋势 . 4 1.3. 竞品替代与政策影响挤压摩托车市场 . 5 1.4. 大排量摩托车销量在政策限制下逆势上扬 . 8 2. 供需协同拉动，大排量摩托车市场空间广阔 . 9 2.1. 需求端：个性化消费浪潮涌起带来巨大需求增

7、量 . 9 2.2. 供给端：高性价比产品持续涌现，为消费者提供更多选择 . 11 2.3. 渠道端：厂商持续加速渠道建设，塑造摩托车文化 . 12 2.4. 政策端：禁（限）摩令出现松动迹象 . 13 2.5. 未来十年，大排量摩托车销量将有 5-10 倍成长空间 . 15 3. 国内品牌快速增长填补中大排量市场，进口车型在超大排量级别一 枝独秀. 15 3.1. 国内厂商中钱江摩托销量领先，三大参与者增长迅速 . 16 3.2. 进口占比下降，但比重仍然较高 . 17 3.3. 进口车型完全占据 800cc 以上排量市场 . 17 4. 海外经验表明，中国大排量摩托车前景大好 . 18 4

8、.1. 美国：大排量摩托车占比极高，巅峰年销量近百万辆 . 19 4.2. 日本：大排量摩托车在个性化消费阶段销量大幅上涨 . 20 4.3. 欧盟地区：大排量摩托车占比很高 . 21 5. 投资建议 . 22 6. 风险提示 . 23 图表目录图表目录 图 1：中国摩托车 2019 年销量占全球 32% . 4 图 2：中国企业销售的摩托车当前以小排量为主 . 4 图 3：中国摩托车销量 2008 年后整体呈现下降趋势 . 5 图 4：摩托车国内销量整体大幅走弱 . 5 图 5：禁（限）摩区域集中在经济较发达、人口较密集的市区，总影 响人数超过 4 亿 . 7 图 6：近十年来，摩托车销量增

9、速远低于汽车、电动自行车 . 7 图 7：摩托车保有量落后于电动自行车和汽车 . 8 图 8：搜索中大排量摩托车最多的城市与限摩地区高度重合 . 8 图 9：摩托车论坛发帖讨论集中在北京、上海等大城市 . 8 图 10：2011 年后，北京摩托车牌照价格飙升 . 9 图 11：2013 年后，南京市区摩托车牌照价格飙升 . 9 图 12： 2014 年-2019 年五年间， 中国大排量摩托车销量增长 CAGR 高 达 61% . 9 图 13：大排量摩托车是个性化消费阶段的典型消费品 . 10 图 14：中国已有近 3.9 亿人群步入品质消费阶段，为大排量摩托车提 供了广泛的受众人群 . 10

10、 图 15：钱江摩托贝纳利品牌经销商已有 436 家 . 12 图 16：贝纳利幼狮 800 米兰车展首发 . 13 oPmPnQnQnPmNnRqNxPxOtQ9PaObRtRnNmOqQiNnNuNjMnNrQbRmMwPxNnNnPNZoOqP 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 24 图 17：春风动力 650 型号参加曼岛 TT 比赛 . 13 图 18：钱江摩托占比较高，春风动力、隆鑫通用增长迅速 . 16 图 19：钱江摩托 2019 年国内大排量摩托车销量达到 5 万辆 . 16 图 20：春风动力 2019 年

11、国内大排量摩托车销量约 1.6 万辆 . 16 图 21：隆鑫通用“无极”品牌 2019 年国内大排量摩托车销量约 1.1 万 辆 16 图 22：大排量摩托车进口占比下降，但仍然超过 20% . 17 图 23：大排量摩托车进口中，排量大于 800cc 的摩托车占比最高 . 18 图 24： ，排量大于 800cc 的进口摩托车平均价格在 8 万元左右（不含 税） 18 图 25：美国大排量摩托车占比超过 90% . 19 图 26：美国 600cc 以上排量摩托车哈雷占比在 50%左右 . 19 图 27：美国大排量摩托车（250cc）销售峰值约为 94 万辆 . 20 图 28：美国摩托

12、车保有量 2015 年达到 840 万辆 . 20 图 29：美国摩托车消费人群中，以 45 岁及以上为主 . 20 图 30：搜索中大排量摩托车的人群中，20-29 岁占比重较高 . 20 图 31：日本当前大排量摩托车占比在 18%左右 . 21 图 32：日本四大本土企业占据绝大多数份额 . 21 图 33：日本大排量摩托车在大众消费阶段后期与个性化消费阶段销 量大幅上涨 . 21 图 34：欧盟地区排量500cc 的摩托车占比超过 30% . 22 图 35：欧洲摩托车市场，本土品牌与日本品牌势均力敌 . 22 表 1：交通工具属性比较上，摩托车无明显优势 . 5 表 2：各禁（限）摩

13、地区往往通过划分牌照、限制时间区域等方式对 摩托车骑行进行管理 . 6 表 3：中国摩托车企业不断提升大排量摩托车产品力 . 11 表 4：400cc 系列春风动力产品性价比极高 . 11 表 5：600cc 系列春风动力、贝纳利的产品性价比极高. 11 表 6：过去三十年间摩托车出行可能带来的问题逐渐得到了改善 . 13 表 7：不同单位公布的限摩令失效方式不同 . 13 表 8：随着禁（限）摩原因的逐渐改善，多地禁（限）摩政策已经有 所变动 . 14 表 9：2020 年“两会”出现了两份关于开放禁（限）摩的提案 . 14 表 10：多城限摩政策将将在两年内到期 . 15 表 11：中国大

14、排量摩托车长期成长空间广阔 . 15 表 12：对最惠国大排量摩托车关税在 30%-45%之间 . 17 表 13：国内企业在排量800cc 的区间内没有一款产品 . 18 表 14：排量800cc 的摩托车市场被进口车型垄断 . 18 表 15：2014 年欧洲最畅销的大排量摩托车车型 . 22 表 16：重点公司盈利与估值表 . 22 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 24 1. 政策限制下，大排量摩托车销量逆势上扬政策限制下，大排量摩托车销量逆势上扬 1.1. 中国是摩托车产销大国中国是摩托车产销大国 中国是摩托车产销大

15、国。中国是摩托车产销大国。中国摩托车 2019 年销量为 1713 万辆，约占全 球总销量的 32%， 其中出口数量为 916 万辆。 根据公安部数据， 截至 2020 年 6 月，中国摩托车保有量达 6890 万辆。 中国中国企业销售的企业销售的摩托车摩托车当前当前以小排量为主。以小排量为主。摩托车按照排量可分为两大 类：小排量摩托车（排量250cc，消费税为 0） ，大排量摩托车（排量 =250cc，消费税为 3%；排量250cc，消费税为 10%） 。小排量摩托车侧 重于交通通勤，大排量摩托车侧重于休闲娱乐。2019 年，中国企业销售 的排量250cc 摩托车销量为 1405 万辆，占总

16、销量的 91%，排量=250cc 摩托车销量为 114 万辆， 占总销量的 8%， 排量250cc 摩托车销量为 18 万辆，占总销量的 1%， 图图 1：中国摩托车中国摩托车 2019 年销量年销量占全球占全球 32% 图图 2：中国中国企业销售的摩托车企业销售的摩托车当前以小排量为主当前以小排量为主 数据来源：marklines、中国汽车工业协会，国泰君安证券研 究 注：销量统计口径为国内企业在国内与海外的销量之和 数据来源：春风动力年报、中国汽车工业协会，国泰君安证券 研究 1.2. 近十年中国摩托车行业整体呈下行趋势近十年中国摩托车行业整体呈下行趋势 中国摩托车销量中国摩托车销量 20

17、08 年后整体呈现年后整体呈现下行下行趋势。趋势。中国摩托车销量在 2008 年达到顶峰，年销量为 2750 万辆。2019 年销量为 1713 万辆，较最高值 下降 38%。 1713, 32% 3626, 68% 2019年摩托车销量（万辆） 中国销量其他国家销量 1405 , 91% 114 , 8% 18 , 1% 2019年中国摩托车分排量销量（万辆） 排量250cc摩托车销量排量=250cc摩托车销量 排量250cc摩托车销量 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 24 图图 3：中国摩托车销量中国摩托车销量 2008

18、 年后整体呈现下降趋势年后整体呈现下降趋势 数据来源： 中国汽车工业年鉴 、中国汽车工业协会，国泰君安证券研究 摩托车国内销量整体大幅走弱摩托车国内销量整体大幅走弱。中国既是摩托车产销大国，又是摩托车 出口大国。十几年来，中国摩托车出口数量基本稳定在 800 万辆至 1100 万辆的区间内。国内销量整体呈走弱趋势，2009 年国内销量达到顶峰， 年销量为 1925 万辆， 2018 年国内销量为 797 万辆， 较最高值下降 59%。 图图 4：摩托车国内摩托车国内销量整体销量整体大幅大幅走弱走弱 注：摩托车国内销量=摩托车销量+摩托车进口数量-摩托车出口数量 数据来源： 中国汽车工业年鉴 、

19、中国汽车工业协会，国泰君安证券研究 1.3. 竞品替代与政策影响挤压摩托车市场竞品替代与政策影响挤压摩托车市场 与交通通勤属性的竞品 （汽车、 电动自行车） 相比， 摩托车无明显优势。与交通通勤属性的竞品 （汽车、 电动自行车） 相比， 摩托车无明显优势。 与电动自行车相比，摩托车在通勤半径方面的优势被逐渐迫近，在安全 性、操作难度、成本等方面处于下风；与汽车相比，摩托车在舒适程度 方面占下风。 表表 1：交通工具属性比较上，摩托车无明显优势交通工具属性比较上，摩托车无明显优势 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 500 1000 1500 2000

20、2500 3000 摩托车年销量（万辆）同比增速（右轴） 0.0万 0.5万 1.0万 1.5万 2.0万 2.5万 3.0万 3.5万 4.0万 0.0万 500.0万 1000.0万 1500.0万 2000.0万 2500.0万 3000.0万 摩托车出口数量（辆）摩托车国内销量（辆） 摩托车销量（辆）摩托车进口数量（辆，右轴） 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 24 交通工具属性 电动自行车 以中低端产品为例 摩托车 以 125cc 排量为例 汽车 以低端产品为例 行驶车道 非机动车道（较安全） 机动车道 机动车道 较

21、优出行半径（考虑续 航里程与车速） 20km（满足大多数人 群通勤场景） 100km 300km 操作难度 低（不需考取驾照） 较高 较高 舒适程度 较低 较低 较高（封闭独立空 间） 价格区间 1000-3000 元 7000-15000 元 元 使用成本 约 0.01 元/公里 （可在家充电） 约 0.15 元/公里 （加油站加油） 约 0.45 元/公里 （加油站加油） 数据来源：中国城市规划设计研究院、牛摩网、汽车之家，国泰君安证券研究 禁（限）禁（限）摩令政策摩令政策限制了限制了摩托车摩托车的使用场景，压制了对摩托车的需求的使用场景，压制了对摩托车的需求。

22、禁（限）摩令即城市以颁布条例、公告等形式，禁止摩托车注册登记， 在城市指定区域、 时间禁止摩托车行驶。 各限摩地区往往通过划分牌照、 限制时间、限制区域等方式对摩托车骑行进行管理。 表表 2：各：各禁（限）禁（限）摩摩地区地区往往通过划分牌照、限制时间区域等方式对摩托车骑行进行管理往往通过划分牌照、限制时间区域等方式对摩托车骑行进行管理 限摩令常见方式 实例 划分牌照进行管理 北京限摩令：四环内不允许京 B 牌照骑行，六环内不允许外牌摩托车骑行， 京 A 不走环路即可。 南京限摩令：外地牌照和本市郊区牌照全天不能进入市区。 对主干道分时段进行 管理 北京长安街，7 到 20 点禁止摩托车行驶，

23、其余时间京 A 牌照可以骑行。 上海万航渡路到成都北路，7 到 19 点禁止摩托车行驶，其余时间沪 A 牌照可 以骑行。 在快速路、隧道、大桥 等特殊路段禁止摩托 车行驶 上海城市快速路、黄浦江各隧道大桥禁止摩托车通行； 重庆禁止摩托车进入封闭式管理的城市快速路。 在市区施行“一刀切” 禁行 杭州禁止摩托车在杭州市主城六区通行。 数据来源：motumap，国泰君安证券研究 禁（限）禁（限）摩区域多为经济较发达、人口较密集的地区。摩区域多为经济较发达、人口较密集的地区。摩途地图统计的 94 个限摩城市，包含 4 大直辖市，23 个省会/首府，共有 60 个城市位于 全国城市 GDP 百强名单。禁

24、（限）摩政策总影响人数超过 4 亿。 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 24 图图 5：禁（限）禁（限）摩区域集中在摩区域集中在经济较发达、人口较密集的经济较发达、人口较密集的市区市区，总影响，总影响 人数超过人数超过 4 亿亿 数据来源：motumap，红色、蓝色区域均为禁（限）摩城市 竞品竞品改善改善与政策影响与政策影响使得近十年来使得近十年来摩托车销售表现不及汽车、电动自行摩托车销售表现不及汽车、电动自行 车。车。 电动自行车续航里程的增加与价格的下降， 使其产量从 2010 年起开 始高速增长，过去 10 年 CAGR

25、 高达 34%，2018 年，中国电动自行车保 有量超过 2.5 亿辆。汽车价格的下降和居民可支配收入的增加，使得汽 车十年来销量整体呈现上扬趋势，过去 10 年 CAGR 达到 8%，2020 年 6 月，中国汽车保有量为 2.5 亿辆。竞品的冲击叠加禁（限）摩令的负面 影响，使得摩托车过去 10 年 CAGR 为-4%。2020 年 6 月，中国摩托车 保有量为 6890 万辆。 图图 6：近十年来，摩托车销量增速远低于汽车、电动自行车近十年来，摩托车销量增速远低于汽车、电动自行车 数据来源： 中国汽车工业年鉴 、中国汽车工业协会、国家统计局，国泰君安证券研究 (100) (50) 0 5

26、0 100 150 200 250 300 350 400 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 20092000019 电动自行车年产量（万辆）汽车年销量（万辆） 摩托车年销量（万辆）电动自行车年产量同比（%，右轴） 汽车年销量同比（%，右轴）摩托车年销量同比（%，右轴） 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 24 图图 7：摩托车保有量落后于电动自行车和汽车摩托车保有量落后于电动自行车和汽车 数据来源：中国自行车协会、

27、公安部，国泰君安证券研究 1.4. 大排量摩托车销量在政策限制下逆势上扬大排量摩托车销量在政策限制下逆势上扬 当前当前禁（限）禁（限）摩令摩令尤其尤其压制了压制了潜在消费人群对潜在消费人群对中大排量摩托车行业的中大排量摩托车行业的需需 求求。限摩区域主要集中在中国消费能力最强的区域，与大排量摩托车关 注人群所在的城市高度重合。使用搜索引擎搜索贝纳利、KTM、哈雷等 大排量摩托车品牌的人群，主要集中在了限摩地区；摩托车论坛“摩托 迷”中，北京、上海两禁（限）摩城市子版块发帖量占总量的 48%。 图图 8：搜索中大排量摩托车最多的城市与限摩地区搜索中大排量摩托车最多的城市与限摩地区 高度重合高度重

28、合 图图 9：摩托车论坛发帖讨论集中在北京、上海等大城摩托车论坛发帖讨论集中在北京、上海等大城 市市 数据来源：百度指数、motumap，国泰君安证券研究 数据来源：摩托迷，国泰君安证券研究 在在划分牌照管理的城市，划分牌照管理的城市，正常使用摩托车需要花费高价购置车牌正常使用摩托车需要花费高价购置车牌。国家 规定， 排量大于 50cc 的摩托车需挂黄色牌照。 南京市区摩托车黄色牌照 2013 年（当时价格为 1.1 万元）后飙升，2020 年已涨到 10 万元。北京 京 A 摩托车黄色牌照， 从 2011 年的 1 万元， 飙升到 2020 年的 16 万元。 这表明部分人群愿意为正常使用摩

29、托车休闲娱乐付出高额溢价。 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 2018年底2020年6月2020年6月 电动自行车摩托车汽车 保有量（万辆） 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 24 图图 10：2011 年后，北京摩托车牌照价格飙升年后，北京摩托车牌照价格飙升 图图 11：2013 年后，南京市区摩托车牌照价格飙升年后，南京市区摩托车牌照价格飙升 数据来源：法制晚报、中国商报，国泰君安证券研究 数据来源：扬子晚报，国泰君安证券研究 中国中国大排量摩托车销量大排量摩托车销量在政策限制下逆势

30、上扬在政策限制下逆势上扬。国内大排量摩托车（ 250cc）从 2014 年起销量迅速增长，2014 年国内销量（含进口）为 1.3 万辆，2019 年国内销量（含进口）达到 14.4 万辆。2014 年-2019 年，中 大排量摩托车国内销量（含进口）CAGR 高达 61%。 图图 12：2014 年年-2019 年五年间，年五年间，中国大排量摩托车销量增长中国大排量摩托车销量增长 CAGR 高达高达 61% 注：2019 年进口数量（250cc）为按照 2018 年进口数据与 2019 年前四个月同比增速估算。国内销量统计口径为国内企业 国内销量与进口数量之和 数据来源： 中国汽车工业年鉴

31、、中国汽车工业协会，国泰君安证券研究 2. 供需协同拉动，大排量摩托车市场空间广阔供需协同拉动，大排量摩托车市场空间广阔 2.1. 需求端：个性化消费浪潮涌起带来巨大需求增量需求端：个性化消费浪潮涌起带来巨大需求增量 大排量摩托车是个性化消费阶段的典型消费品。大排量摩托车是个性化消费阶段的典型消费品。在个性化消费阶段，人 们追求差别化、表达自我的商品，为了改变自己的生活方式而消费。大 排量摩托车的属性可以给消费者带来快乐与激情、彰显自我的与众不同、 能够更好地释放压力、感受自由。对于骑手来说，大排量摩托车是一台 10000 40000 80000 160000 0 20000 40000 60

32、000 80000 100000 120000 140000 160000 180000 20020 北京摩托车黄色牌照价格（元） 68007000 1100018500 24000 75000 50000 60000 70000 100000 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 2010 20112013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 南京摩托车黄色牌照价格（元） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 20000 40000 60000 80000 10

33、0000 120000 140000 160000 2001720182019 国内企业国内销量（250cc，辆)进口数量（250cc，辆)国内销量同比（右轴） 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 24 快乐机器，代表着一种生活方式。 图图 13：大排量摩托车是个性化消费阶段的典型消费品大排量摩托车是个性化消费阶段的典型消费品 数据来源：Quora，国泰君安证券研究 中国已有中国已有 3.9 亿人群步入品质消费阶段。亿人群步入品质消费阶段。在品质消费阶段，人均 GDP 大 于 10000 美元， 有足够经

34、济实力购买价格在 3 万元以上的大排量摩托车； 消费心理上追求个性化与品质化，从物的消费进入到精神层面消费，追 求大排量摩托车带来的个性化生活方式，同时不执拗于品牌、注重性价 比；同时，该人群逐步拓展到三线及以下城市，这些地区对摩托车出行 的限制更少。 图图 14：中国已有近中国已有近 3.9 亿亿人群步入品质消费阶段人群步入品质消费阶段，为大排量摩托车提供了广泛的受众人群为大排量摩托车提供了广泛的受众人群 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 24 数据来源：国泰君安证券研究 2.2. 供给端：高性价比产品持续涌现，为消费者提

35、供更多选择供给端：高性价比产品持续涌现，为消费者提供更多选择 中国摩托车企业中国摩托车企业近年来近年来产品力不断提升。产品力不断提升。 通过全资收购、 CKD 模式合作、 合资建厂、代工生产、孵化自主品牌等方式，中国摩托车企业在大排量 摩托车上的产品力不断提升。 表表 3：中国摩托车企业不断提升大排量中国摩托车企业不断提升大排量摩托车产品力摩托车产品力 方式方式 企业企业 事件事件 全资收购 钱江摩托 2005 年，全资收购意大利知名摩托车企业贝纳利。 代工组装 春风动力 隆鑫通用 2013 年，春风动力与奥地利知名摩托车企业 KTM 以 CKD 模式合作。 2015 年开始，隆鑫通用为宝马制

36、造大排量摩托车整车。 2019 年，钱江摩托与哈雷戴维森达成协议，为其生产摩托车整车。 合资建厂 春风动力 2018 年，春风动力与 KTM 合资建厂（春风持股 51%，KTM 持股 49%） 。 数据来源：各公司官网，国泰君安证券研究 当前国内处于大排量摩托车起步阶段，购买需求当前国内处于大排量摩托车起步阶段，购买需求主要为主要为首购。首购。购买选择 以大排量入门款为主，更加关注性价比。 在在 400cc、600cc 等产品线上， 国内企业的崛起为消费者提供了更多更具等产品线上， 国内企业的崛起为消费者提供了更多更具 性价比的选择。性价比的选择。与进口摩托车相比，春风动力、贝纳利（钱江摩托）

37、提 供的产品在性能相近的情况下，价格比进口摩托车低 50%左右，性价比 极高。 表表 4：400cc 系列春风动力产品性价比极高系列春风动力产品性价比极高 车企 春风动力 宝马 KTM 川崎 车型 2020款CF400NK 2019 款 C400GT 2019 款 390Duke 2020 款 Ninja400 厂商属性 国产 进口 进口 进口 排量（cc) 400 400 390 400 冷却方式 水冷 水冷 水冷 水冷 最 大 马 力 （Ps） 41.5 34 42 45 最 大 扭 矩 (Nm) 34 35 37 37 价格 2.99 万 8.29 万 4.78 万 4.98 万 数据来

38、源：摩托邦，国泰君安证券研究 表表 5：600cc 系列春风动力、贝纳利的产品性价比极高系列春风动力、贝纳利的产品性价比极高 车企 春风动力 贝纳利（钱江 摩托） 川崎 宝马 KTM 车型 2020款 CF 650NK 2020 款 黄 龙 TNT（600i） 2020款Ninja 650ABS 2019 款 C650GT 2015款690Duke 厂商属性 国产 国内车企全资 收购 进口 进口 进口 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 24 排量（cc) 650 600 650 650 693 冷却方式 水冷 水冷 水冷 水冷 水冷 最 大 马 力 （Ps） 61.2 81.6 62.5 59.8 73 最 大 扭 矩 (Nm) 56 52 63 63 70 价格 4.09 万 4.68 万 8.23 万 14.09 万 8.90 万 数据来源：摩托邦，国泰君安证券研究 2.3. 渠道端：厂商持续加速渠道建设，塑造摩托车文化渠道端：厂商持续加速渠道建设，塑造摩托车文化 国内厂商持续加速大排量摩托车渠道建设。国内