1、证证券研究券研究报报告告本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考请请仔仔细细阅阅读读在在本本报报告告尾部尾部的的重重要要法法律律声声明明光伏辅材系列专题报告光伏辅材系列专题报告上游篇上游篇 以以量代价量代价 量利双收量利双收张文臣张文臣SAC执业证书编号：S092023年年3月月7日日 电气设备电气设备行业评级：领先大市行业评级：领先大市-A-A请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明核心观点核心观点2023年全球装机有望达到年全球装机有望达到360GW。俄乌战争事件加剧了新能源替代的进程。根据pvinfolink的预测，2023年全球

2、光伏的新增装机量将达到326360GW。中国新增光伏装机将达到120125GW。产业价值链利润再分配，结构性机会凸显。产业价值链利润再分配，结构性机会凸显。硅料环节新增产能落地缓解供应紧张，利润水平预期逐步回归。硅片环节高纯石英砂或将紧缺，硅片龙头超额利润可期。电池片环节N型技术发展迅速，结构性机会凸显。组件环节竞争加剧，期货属性有望缓解一定压力。逆变器环节储能微逆市场加持，高增速可期。光伏玻璃环节供给充足，龙头优势明显。胶膜环节EVA粒子供给紧平衡，POE市占率有望提升。背板环节产能供给充足，集中度或将提升。其他辅材类（支架、边框、焊带、银浆、接线盒）盈利修复可期。展望展望2023年，我们认

3、为光伏行业景气度持续向上，板块依然存在结构性投资机会。投资主线如下：年，我们认为光伏行业景气度持续向上，板块依然存在结构性投资机会。投资主线如下：一是受益于新技术进步的电池片及相关设备环节。一是受益于新技术进步的电池片及相关设备环节。建议关注：通威股份、爱旭股份、钧达股份、中来股份、迈为股份、捷佳伟创、金辰股份。二是受益于原材料相对紧缺，产业话语权较强的胶膜和硅片环节。二是受益于原材料相对紧缺，产业话语权较强的胶膜和硅片环节。建议关注：福斯特、海优新材、赛伍技术、隆基绿能、TCL中环、上机数控、双良节能、京运通。三是受益于储能与微逆细分市场高增的逆变器环节。三是受益于储能与微逆细分市场高增的逆

4、变器环节。建议关注：阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份、禾迈股份、昱能科技。四是有盈利改善预期的辅材（支架、边框、焊带、银浆、接线盒等）环节。四是有盈利改善预期的辅材（支架、边框、焊带、银浆、接线盒等）环节。建议关注：中信博、鑫博股份、宇邦新材、帝科股份、通灵股份、快可电子。五是受益于整个行业需求高增速的组件一体化环节。五是受益于整个行业需求高增速的组件一体化环节。建议关注：隆基绿能、晶澳科技、晶科能源、天合光能、东方日升。9W8XeUfVeZeZcWeU6MdNaQtRrRnPmPlOpPoNjMqQxP8OrRuNwMmQrPwMnRpR请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录目录010

5、204030506光伏装机需求旺盛，带动辅材产业链蓬勃发展光伏装机需求旺盛，带动辅材产业链蓬勃发展多晶硅环节相关辅材梳理多晶硅环节相关辅材梳理拉棒拉棒&切片环节相关辅材梳理切片环节相关辅材梳理总结总结投资建议投资建议风险风险提示提示请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1.光伏装机需求旺盛，带动辅材产业链蓬勃发展光伏装机需求旺盛，带动辅材产业链蓬勃发展1.1 政策政策+技术双轮驱动，光伏产业实现规模化发展技术双轮驱动，光伏产业实现规模化发展 碳中和政策目标之下，全球新碳中和政策目标之下，全球新增光伏装机保持持续增长。增光伏装机保持持续增长。巴黎协定通过国家自主贡献的方法建立了新的气候治理体制，包

6、括美国、德国在内的多个国家都公布了“双碳”发展战略。俄乌战争之后，欧洲多个国家加大了追求能源独立的步伐，光伏发电成为其中最重要的选项。技术的进步极大地推动了全球技术的进步极大地推动了全球光伏产业的发展。光伏产业的发展。一些技术的发展，例如硅料中改良西门子法的推广、金刚线切割的应用、PERC电池的推广等，导致成本的持续下降，推动了光伏在全球更大范围的应用。020000040000060000080000020000202021中国中国欧洲欧洲美国美国印度印度日本日本其他其他截至截至2021年全球光伏累计装机容

7、量（百万瓦特）年全球光伏累计装机容量（百万瓦特）2016-2021中国年度太阳能发电量及同比增速（亿千瓦时，中国年度太阳能发电量及同比增速（亿千瓦时，%）393.6647.5894.51172.214211836.60%10%20%30%40%50%60%70%0200400600800002001920202021资料来源：国家统计局，华金证券研究所资料来源：国家统计局，华金证券研究所资料来源：资料来源：WIND，华金证券研究所，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1.光伏装机需求旺盛，带动辅材产业链蓬勃发展光伏

8、装机需求旺盛，带动辅材产业链蓬勃发展1.2 中国光伏发电产业发展历程中国光伏发电产业发展历程01/初期发展阶段（初期发展阶段（1978-2005）改革开放以后，国家对光伏应用示范项目给改革开放以后，国家对光伏应用示范项目给予支持，使光伏系统在工业和农村应用中得予支持，使光伏系统在工业和农村应用中得到发展。到发展。2000年以后，国家先后启动了西年以后，国家先后启动了西部省区无电箱的通电计划、光明工程等项目。部省区无电箱的通电计划、光明工程等项目。截止到截止到2005年底，我国光伏发电累计装机年底，我国光伏发电累计装机容量约是容量约是7万个千瓦。万个千瓦。02/产业化发展阶段（产业化发展阶段（2

9、006-2012）2006年我国发布了年我国发布了可再生能源法可再生能源法，开，开始逐步建立有利于光伏发电产业健康发展的始逐步建立有利于光伏发电产业健康发展的政策环境。政策环境。2009年起我国实施了金太阳示年起我国实施了金太阳示范工程范工程;2009年和年和2010年，我国先后启动了年，我国先后启动了两轮光伏特许权招标项目，有效推动了光伏两轮光伏特许权招标项目，有效推动了光伏发电项目开发建设，产品研发制造等方面加发电项目开发建设，产品研发制造等方面加快发展。快发展。03/规模化发展阶段（规模化发展阶段（2013-2017）2013年国务院发布了年国务院发布了关于促进光伏产业关于促进光伏产业健

10、康发展的若干意见健康发展的若干意见，在此之后，各部，在此之后，各部委和各地方政府积极出台一系列利好政策。委和各地方政府积极出台一系列利好政策。在政策推动下，我国光伏发电市场规模快在政策推动下，我国光伏发电市场规模快速发展。速发展。04/自由化发展阶段（自由化发展阶段（2018年以来）年以来）2018年年531新政之后，光伏市场新增装机新政之后，光伏市场新增装机短期出现萎缩，光伏补贴逐渐退出市场，短期出现萎缩，光伏补贴逐渐退出市场，光伏发电逐渐由政策导向走向市场发展。光伏发电逐渐由政策导向走向市场发展。资料来源：中国电力网，华金证券研究所资料来源：中国电力网，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部

11、的重要法律声明1.光伏装机需求旺盛，带动辅材产业链蓬勃发展光伏装机需求旺盛，带动辅材产业链蓬勃发展1.3光伏发电前景广阔光伏发电前景广阔 发展光伏发电大势所趋发展光伏发电大势所趋。随着技术的进步和成本的降低，发展以光伏为代表的新能源日益成为全球共识。根据IRENA的预测，在1.5摄氏度的情形下，2030年，光伏发电量占全球发电量将达到19%，光伏装机量将接近5221GW。2050年，光伏发电量占全球总发电量将达到29%，光伏装机量将超过14036GW。图：图：2030年和年和2050年全球发电量和装机量预测年全球发电量和装机量预测资料来源：资料来源：CPIA，华金证券研究所，华金证券研究所请仔

12、细阅读在本报告尾部的重要法律声明1.光伏装机需求旺盛，带动辅材产业链蓬勃发展光伏装机需求旺盛，带动辅材产业链蓬勃发展1.4能源转型加快装机向好，带动辅材需求能源转型加快装机向好，带动辅材需求 2023年全球装机有望达到年全球装机有望达到360GW。俄乌战争事件加剧了新能源替代的进程和诉求。各国纷纷调高光伏装机目标，例如德国提出计划到2030年提升装机量到215GW，欧盟提出调高2030年装机预期从672GW到1000GW等。根据pvinfolink的预测，2023年全球光伏的新增装机量将达到326360GW。中国新增光伏装机将达到120125GW。终端向好带动辅材需求。终端向好带动辅材需求。由

13、于装机需求的旺盛，相应的辅材产业链也随之发展迅速。26632638044753030040050060070020222023202420252026ExpectedOptimistic850905050020222023202420252026ExpectedOptimistic图：中国新增装机量预测（图：中国新增装机量预测（GW）图：全球新增装机量预测（图：全球新增装机量预测（GW）资料来源：资料来源：IRENA，pvinfolink,CPIA，华金证券研究所，华金证券研究所请仔细

14、阅读在本报告尾部的重要法律声明1.光伏装机需求旺盛，带动辅材产业链蓬勃发展光伏装机需求旺盛，带动辅材产业链蓬勃发展1.5 光伏产业链概述光伏产业链概述中国光伏发电产业链全景图中国光伏发电产业链全景图上游上游中游中游下游下游硅料的制备、拉棒和硅片的制造硅料的制备、拉棒和硅片的制造电池片、电池组件的制造电池片、电池组件的制造发电系统的集成及应用发电系统的集成及应用 多晶硅生产多晶硅生产 还原炉还原炉硅棒硅棒&硅片生产硅片生产石英坩埚石英坩埚热场系统热场系统金刚线金刚线拉棒拉棒&切片设备切片设备逆变器逆变器光伏发电系统集成光伏发电系统集成电池片生产电池片生产光伏组件生产光伏组件生产银浆银浆电池设备电

15、池设备玻璃玻璃胶膜胶膜背板背板支架支架边框边框焊带焊带接线盒接线盒硅胶硅胶组件设备组件设备蓄电池蓄电池光伏发电系统应用光伏发电系统应用户用分布式光伏户用分布式光伏工商企业分布式光伏工商企业分布式光伏光伏电站光伏电站汇流箱汇流箱请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1.光伏装机需求旺盛，带动辅材产业链蓬勃发展光伏装机需求旺盛，带动辅材产业链蓬勃发展1.6 上游上游硅料的制备、拉棒和硅片的制造硅料的制备、拉棒和硅片的制造硅料是使用工业硅经一系列工艺提纯后生成。硅料是使用工业硅经一系列工艺提纯后生成。硅料环节是典型重资产环节，投产周期较长，在当前供需形势下，市场集中度持续提升。目前有两类主流的生产多晶

16、硅方式，分别是改良西门子法制取棒状硅和硅烷流化床法制取颗粒硅，目前改良西门子法是市场的主流。2021年以来由于供给紧缺而价格高涨。年以来由于供给紧缺而价格高涨。2021年二季度以来，由于新增产能投产有限出现了断层，供需矛盾加剧，硅料价格一路走高，在产业链中处于强势地位，获取了超额利润。5.228.487.108.4613.6016.5019.5024.2025.0034.4039.2050.50-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%00200001920202021资料来源：

17、资料来源：Wind，华金证券研究所，华金证券研究所2010-2021中国多晶硅产量及其增速（单位：万吨，中国多晶硅产量及其增速（单位：万吨，%）光伏行业综合价格指数变化图光伏行业综合价格指数变化图资料来源：资料来源：Wind，华金证券研究所，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1.光伏装机需求旺盛，带动辅材产业链蓬勃发展光伏装机需求旺盛，带动辅材产业链蓬勃发展1.6 上游上游硅料的制备、拉棒和硅片的制造硅料的制备、拉棒和硅片的制造多晶硅生产工艺点繁多，供应历年来呈现稳定的龙头格局。多晶硅生产工艺点繁多，供应历年来呈现稳定的龙头格局。2021年硅料行业之中，通威股份、保利协鑫、新疆

18、大全三大龙头并驾齐驱，市占率分别为29%、22%、17%。东方希望、新特能源和亚洲硅业也保持着一定竞争力，紧跟其后。硅片企业集中度高，中国占据主导地位。硅片企业集中度高，中国占据主导地位。根据CPIA数据显示，2021年全国硅片产量约为227GW，同比增长40.6%。其中，排名前五企业产量占国内硅片总产量的84%，且产量均超过10GW。随着头部企业加速扩张，预计 2022 年全国硅片产量将超过 293GW。同时，2021年全球光伏硅片产能中，我国占比达98.1%，占据绝对领先的地位。图：图：2021 年硅料行业竞争格局（产能口径）年硅料行业竞争格局（产能口径）图：图：2010-2022 年全国

19、硅片产量情况（单位：年全国硅片产量情况（单位：GW）通威股份29%保利协鑫22%新疆大全17%新特能源10%东方希望11%亚洲硅业3%其他8%资料来源：公司公告，华金证券研究所资料来源：公司公告，华金证券研究所资料来源：资料来源：CPIA,华金证券研究所华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1.光伏装机需求旺盛，带动辅材产业链蓬勃发展光伏装机需求旺盛，带动辅材产业链蓬勃发展1.7 中游中游电池片、组件的制造电池片、组件的制造电池环节是资本和技术双密集型行业。电池环节是资本和技术双密集型行业。要求企业及时跟进最新的电池制造技术以提升电池效率。根据CPIA数据显示，2021年，全国电池

20、片产量约为198GW，同比增长46.9%，排名前五企业产量占国内电池片总产量的53.9%，其中前6家企业产量超过10GW。组件环节有品牌和渠道壁垒，集中度较高。组件环节有品牌和渠道壁垒，集中度较高。2021年全国组件产量达到182GW，同比增长46.1%，以晶硅组件为主。组件环节的品牌和渠道壁垒导致行业格局较为稳定，排名前五企业产量占国内组件总产量的 63.4%，产量超过 10GW。图：图：2010-2022 年全国电池片产量情况（单位：年全国电池片产量情况（单位：GW）图：图：2010-2022 年全国太阳能组件产量情况（单位：年全国太阳能组件产量情况（单位：GW）资料来源：资料来源：CPI

21、A，华金证券研究所，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1.光伏装机需求旺盛，带动辅材产业链蓬勃发展光伏装机需求旺盛，带动辅材产业链蓬勃发展1.8 下游下游电站系统集成及应用电站系统集成及应用除了组件之外，还需要逆变器、支架、汇流箱和蓄电池等相关辅助系统或材料，一起构成光伏电站，包括分布式和集中式两种，分布除了组件之外，还需要逆变器、支架、汇流箱和蓄电池等相关辅助系统或材料，一起构成光伏电站，包括分布式和集中式两种，分布式又分为户用和工商业两类。式又分为户用和工商业两类。2021国内光伏新增装机54.88GW，同比增加13.9%，其中，分布式光伏装机29.28GW，占全部新增光伏

22、发电装机的53.4%，历史上首次突破50%。2021年户用装机达21.6GW，创历史新高，占2021年我国新增光伏装机的约39.4%。随着更多“零碳”或“碳中和”目标的提出，新能源光伏发电装机规模将再创新高。图：全球光伏新增装机规模及新增规模预测（单位：图：全球光伏新增装机规模及新增规模预测（单位：GW）图：国内光伏新增装机规模及新增规模预测（单位：图：国内光伏新增装机规模及新增规模预测（单位：GW）资料来源：资料来源：CPIA，华金证券研究所，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录目录0光伏装机需求旺盛，带动辅材产业链蓬勃发展光伏装机需求旺盛，带动辅材产

23、业链蓬勃发展多晶硅环节相关辅材梳理多晶硅环节相关辅材梳理拉棒拉棒&切片环节相关辅材梳理切片环节相关辅材梳理总结总结投资建议投资建议风险提示风险提示请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2.多晶硅环节相关辅材梳理多晶硅环节相关辅材梳理2.1 多晶硅环节技术现状多晶硅环节技术现状目前行业内有两种主流的生产路线，即改良西门子法制取棒状硅和硅烷流化床法制取颗粒硅。根据目前行业内有两种主流的生产路线，即改良西门子法制取棒状硅和硅烷流化床法制取颗粒硅。根据CPIA数据，目前改良西门子法是数据，目前改良西门子法是硅料生产的主流方法，占比约硅料生产的主流方法，占比约95.9%。改良西门子法。改良西门子法。又称三

24、氯氢硅还原法，是目前技术上最成熟的多晶硅生产工艺，将经过提纯的三氯氢硅和高纯氢混合后，通入1150还原炉内进行反应，生成的高纯多晶硅淀积在多晶硅载体上，即可得到最终产品多晶硅棒。流化床法。流化床法。是一种以硅烷为反应原料的提纯方法。硅烷以氢气作为载体从流化床炉底部注入反应器后上升加热区，注入的原料和氢气在加热区发生反应。图：还原炉工作原理图图：还原炉工作原理图图：还原炉中的多晶硅生产过程图：还原炉中的多晶硅生产过程资料来源：全球光伏公众号，资料来源：全球光伏公众号，CPIA，华金证券研究所，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2.多晶硅环节相关辅材梳理多晶硅环节相关辅材梳理2.2

25、 颗粒硅特点概述颗粒硅特点概述颗粒硅具有一定的成本优势。颗粒硅具有一定的成本优势。在生产成本方面，根据协鑫科技数据，截至2022年8月，资本性支出方面，硅烷流化床法的投资费用较改良西门子法低34%，占地面积低60%；运营成本方面，人员需求低60%，水消耗低49%，氢消耗低57%，电力消耗低78%，生产端降耗降碳接近80%。同时，下游客户在生产过程中，自动化、免破碎环节、减少复投异常、节省复投器、复投增量等方面均有节省空间。使用颗粒硅单晶成本为使用棒状硅单晶硅成本的81%。工艺工艺万吨单位投资万吨单位投资运营成本运营成本投资费用投资费用占地占地人力人力水消耗水消耗氢消耗氢消耗电力消耗电力消耗改良

26、西门子法10.5亿200亩160人130t/t350Nm3/t63kwh/kg硅烷流化床法6.9亿60亩65人66t/t150Nm3/t13.8kwh/kg降幅34%60%60%49%57%78%表：颗粒硅较改良西门子法棒状硅生产成本降幅情况表：颗粒硅较改良西门子法棒状硅生产成本降幅情况资料来源：正点光伏公众号，华金证券研究所资料来源：正点光伏公众号，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2.多晶硅环节相关辅材梳理多晶硅环节相关辅材梳理2.2 颗粒硅特点概述颗粒硅特点概述颗粒硅在使用过程中尚存一些问题：颗粒硅在使用过程中尚存一些问题：颗粒硅表面积大于棒状硅，更容易吸附产生表面污染。

27、在运输过程中，容易相互摩擦形成硅粉，不利于后续投入生产。颗粒硅表面存在氢键，熔化时产生氢气易引起跳料。因此目前颗粒硅多作为降低成本的辅料，与棒状硅掺杂使用，根据协鑫科技数据，掺杂比例一般在30%以下，在连续拉制过程中如果掺杂比例过高，可能会影响产品质量。市占率有望提升。市占率有望提升。从未来看，若颗粒硅的产能进一步扩张，并且随着生产工艺的改进和下游应用的拓展，市场占比会进一步提升。图：图：2021-2030 年棒状硅和颗粒硅市场占比变化趋势年棒状硅和颗粒硅市场占比变化趋势 图：图：2021-2030年三氯氢硅法多晶硅投资成本变化（单位：亿元年三氯氢硅法多晶硅投资成本变化（单位：亿元/千千吨）吨

28、）资料来源：正点光伏公众号，资料来源：正点光伏公众号，CPIA，华金证券研究所，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2.多晶硅环节相关辅材梳理多晶硅环节相关辅材梳理2.3 还原炉还原炉多晶硅制备的核心设备多晶硅制备的核心设备多晶硅还原炉作为压力容器的一种，为改良西门子法工艺的核心生产设备，价值量与数量占比最高。多晶硅还原炉作为压力容器的一种，为改良西门子法工艺的核心生产设备，价值量与数量占比最高。从亚洲硅业截止到2021年6月30日的主要工序生产设备来看，其用于还原工序的还原炉数量为58台，远远高于制氢、合成、氢化、提纯等工序对于压力容器的需求量。价值量构成来看，以大全能源截止到

29、2021年生产设备构成来看，还原炉及配套设施价值占比约42.5%。工序工序设备名称设备名称使用环节使用环节主要设备数量（台主要设备数量（台/套）套）制氢工序电解系统氢气制备8液氯汽化汽化器液氯汽化4合成工序氯化氢合成炉合成氯化氢4三氯氢硅合成器合成三氯化硅12氢化工序氢化反应系统原料制备3提纯工序提纯塔原料提纯36还原工序还原炉产品制备58还原炉变压器供电58还原炉尾气换热器尾气换热58汽化器三氯氢硅汽化6整理工序破碎机产品后处理3振动筛分机产品后处理5爬坡机产品后处理6直拉单晶炉硅芯制备5表：亚洲硅业主要生产设备清单表：亚洲硅业主要生产设备清单图：大全能源生产设备构成（基于原值）图：大全能源

30、生产设备构成（基于原值）还原炉及配套设施42%精馏塔20%流化床及配套设备23%提纯与尾气分离装置15%资料来源：亚洲硅业招股说明书，大全能源招股说明书，华金证券研究所资料来源：亚洲硅业招股说明书，大全能源招股说明书，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2.多晶硅环节相关辅材梳理多晶硅环节相关辅材梳理2.3 还原炉还原炉产业链上下游情况产业链上下游情况还原炉的上游为钢和铜，下游为多晶硅制造商。还原炉的上游为钢和铜，下游为多晶硅制造商。在生产成本中，还原炉原材料占比超过80%，其余为人工薪酬和折旧费，而原材料中钢和铜占主要部分。因此还原炉设备商会通过对材料价格趋势跟踪和分析、绑定加

31、工费、长期沟通机制、改进生产工艺等方法减小原材料涨价对产品毛利的影响。还原炉制造商面对的客户是多晶硅制造企业，因此其订单量跟硅料的扩产节奏相关。原材料85%人工薪酬6%折旧费3%水电费1%机物料消耗2%劳动保护费0%运费3%图：东方电热新能源设备业务成本构成图：东方电热新能源设备业务成本构成图：钢、铝价格走势图：钢、铝价格走势资料来源：公司公告，资料来源：公司公告，Wind，华金证券研究所，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2.多晶硅环节相关辅材梳理多晶硅环节相关辅材梳理2.3 还原炉还原炉行业格局稳定行业格局稳定国内还原炉行业竞争格局稳定，主要是双良节能和东方电热两家。国内还

32、原炉行业竞争格局稳定，主要是双良节能和东方电热两家。东方电热是国内最早生产多晶硅冷氢化用电加热器的企业，于2017年开始投放市场，受到客户的广泛好评，生产线于2018年6月建成投入使用,2021市占率达35%。双良节能开始时间较早，子公司双良新能源装备从2007年开始进行多晶硅还原炉等设备的研发生产，2015年经资产置换注入上市公司，客户资源丰富，市场占有率高，2021年达65%。双良节能毛利率与东方电热相比更高。双良节能毛利率与东方电热相比更高。东方电热还原炉产品订单仍处于爬坡阶段，产能利用率不足导致单位制造成本相对偏高。但随着市场逐步打开以及客户认可度提高，东方电热毛利率有望进一步提升。双

33、良节能 65%东方电热 35%图：图：2021年还原炉市场占有率年还原炉市场占有率0%5%10%15%20%25%30%35%200202021东方电热双良节能图：图：2017-2021年毛利率对比图年毛利率对比图资料来源：公司公告，资料来源：公司公告，Wind，华金证券研究所，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2.多晶硅环节相关辅材梳理多晶硅环节相关辅材梳理2.3 还原炉还原炉盈利水平优异盈利水平优异 2021年多晶硅还原炉的成本与价格分别约为年多晶硅还原炉的成本与价格分别约为168万和万和274万。万。根据双良节能2021年报，多晶硅还原炉及其他实现营

34、业收入9.79亿元，营业成本6.01亿元，销售量为357台，由此估算出多晶硅还原炉的平均成本与价格分别为168万元和274万元，毛利率水平高达38.53%。分产品分产品营业收入（亿元）营业收入（亿元）营业成本（亿元）营业成本（亿元）溴冷机溴冷机11.948.59换热器换热器4.102.80空冷器空冷器9.547.17 多晶硅还原炉及其他多晶硅还原炉及其他9.796.01单晶硅单晶硅2.352.63表：双良节能表：双良节能2021年分产品收入年分产品收入主要产品主要产品单位单位销售量销售量溴冷机溴冷机台套台套626换热器换热器台套台套643空冷器空冷器台套台套7668 多晶硅还原炉及其他多晶硅还

35、原炉及其他台套台套357单晶硅单晶硅万片万片3542表：双良节能表：双良节能2021年分产品销量年分产品销量资料来源：公司公告，华金证券研究所资料来源：公司公告，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2.多晶硅环节相关辅材梳理多晶硅环节相关辅材梳理2.3 还原炉还原炉未来需求预测未来需求预测 棒状硅产能扩产激进，以中国企业为主。棒状硅产能扩产激进，以中国企业为主。2021年以来多晶硅供不应求态势推动各大厂商纷纷扩产。我们预计2024年全球棒状硅产能可达416.25吨，2022-2024年的年均增长速度高达84.33%。表：全球棒状硅硅料年末产能统计及预测（万吨）表：全球棒状硅硅料年

36、末产能统计及预测（万吨）公司名称公司名称2022E2023E2024E公司名称公司名称2022E2023E2024E中国通威股份233575中国信义光能02020协鑫科技10.510.510.5江苏阳光01010新疆大全13.220.520.5宝丰多晶硅0530新特能源203040无锡上机0510东方希望1331.7549.25中来股份0110亚洲硅业999中环股份01212吉利硅谷1.255清电硅业01020内蒙古东立1.266小计109.2260.45396.95鄂尔多斯1.22.82.8洛阳中硅111海外Wacker888南玻0.95.95.9OCI3.59.59.5青海丽豪51020H

37、emlock1.81.81.8新疆晶诺51010小计13.319.319.3江苏润阳51010合盛硅业01020合计122.5279.75416.25资料来源：公司公告，公众号，华金证券研究所资料来源：公司公告，公众号，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2.多晶硅环节相关辅材梳理多晶硅环节相关辅材梳理2.3 还原炉还原炉未来需求预测未来需求预测 2022-2024年全球还原炉累计需求规模约为年全球还原炉累计需求规模约为158.1亿元。亿元。根据东方电热调研信息，在目前的西门子改良法工艺下，每万吨多晶硅产能大约需要6000万至8000万元的多晶硅还原炉和冷氢化用电加热器的资金投入

38、，其中还原炉投资额约占2/3，因此新增每万吨硅料产能对应还原炉价值量约为0.5亿元，由此测算2022/2023/2024年全球还原炉需求规模分别为21.0/73.4/63.7亿元，3年累计需求规模约为158.1亿元。202020212022E2023E2024E全球多晶硅产能（万吨）60.8 77.4 122.5 279.75 416.25 新增产能（万吨）-16.6 45.1 157.3 136.5 新增每万吨硅料产能还原炉价值量（亿元/万吨）0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 全球还原炉市场规模（亿元）7.7 21.0 73.4 63.7 表：全球还原炉需求测算表：全球还原炉需求测算资

39、料来源：公司公告，华金证券研究所资料来源：公司公告，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2.多晶硅环节相关辅材梳理多晶硅环节相关辅材梳理2.3 还原炉订单增长明显还原炉订单增长明显 还原炉订单充足排产紧张。还原炉订单充足排产紧张。受益于本轮多晶硅扩产周期，2021年以来还原炉市场需求强劲，国内还原炉龙头厂商双良节能与东方电热订单充足产能紧张，近期新签订单的交货期最晚已超过2023Q1。多途径增加产能弹性。多途径增加产能弹性。以东方电热为例，今年以来公司通过多种途径增加产能：1）通过增加人员和生产班次；2）将一部分不涉及核心技术机密、非核心的部件外包给第三方加工；3）如果有必要，还

40、可以租赁周边厂房扩大产能和仓储能力。图：双良节能与东方电热合同负债持续增长（单位：亿元）图：双良节能与东方电热合同负债持续增长（单位：亿元）1.805.5414.705.0611.1623.070 5 10 15 20 25 202020212022Q3东方电热双良节能3.07 4.07 4.82 1.779.799.930246812022H1东方电热双良节能资料来源：资料来源：Wind，华金证券研究所，华金证券研究所图：双良节能与东方电热还原炉收入快速增长（单位：亿元）图：双良节能与东方电热还原炉收入快速增长（单位：亿元）请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2.多晶硅

41、环节相关辅材梳理多晶硅环节相关辅材梳理2.4 相关标的相关标的双良节能（双良节能（600481）节能节水节能节水+光伏新能源业务双轮驱动。光伏新能源业务双轮驱动。公司于1982年成立，以溴冷机起家，目前已成长为国内节水节能设备和多晶硅还原炉龙头企业。子公司双良新能源装备从2007年开始进行多晶硅还原炉等设备的研发生产，2015年经资产置换注入上市公司。2021年公司的多晶硅还原炉系统在四川永祥、新疆大全、亚洲硅业、新特能源等大型企业连获大单，国内行业占有率保持在 65%以上，实现营业收入9.79亿元，同比增加453.6%。拓展光伏上下游业务，打造新的业绩成长曲线。拓展光伏上下游业务，打造新的业

42、绩成长曲线。公司于 2021 年 2 月新设立子公司正式开展一期 20GW 大尺寸单晶硅片业务，今年年底有望释放20GW产能。2022年3月，公司设立孙公司投资建设年产20GW高效光伏组件项目。随着公司硅片、组件产能释放叠加各光伏业务的协同效应得到发挥，我们预计光伏新能源业务有望推动公司业绩高增长。图：图：2021年以来双良节能光伏新能源业务高速发展年以来双良节能光伏新能源业务高速发展25.0525.2720.7238.302.562.151.363.40-50%0%50%100%150%200%0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 20021营业收入（

43、亿元）净利润（亿元）营收同比净利润同比图：双良节能营收与利润情况图：双良节能营收与利润情况5.57 3.57 1.77 12.14 9.93 43.82%-35.89%-50.49%586.64%288.79%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%024680H22营业收入（亿元）营收同比资料来源：公司公告，资料来源：公司公告，Wind，华金证券研究所，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2.多晶硅环节相关辅材梳理多晶硅环节相关辅材梳理2.4 相关标的相关标的双良节能（双良节能（600481）多晶硅还原炉

44、下游需求强劲，订单充沛。多晶硅还原炉下游需求强劲，订单充沛。2021年公司子公司新能源装备公司订单创下历史新高，订单额较去年增长约 7 倍。2021年全年公司多晶硅还原炉生产量和销售量分别为524台和357台，同比增长达2187.3%和1452.2%。截至2022年Q3，公司存货、合同负债分别同比增长208%和107%，反映公司在手订单充沛。公告日期公告日期合同订立对手方合同订立对手方合同总金额（亿元）合同总金额（亿元）合同内容合同内容交付截止日期交付截止日期2022/2/8合盛硅业3.26硅基材料产业一体化项目支付预付款之日起6个月内交付40台，后每个月交付40台2022/2/8晶体新能源4

45、.18多对棒还原炉设备2022/8/302022/2/14宝丰硅材料2.62 多对棒还原炉设备及相应的备品备件、专用工具合同生效后210天2022/2/21内蒙古大全5.56多对棒还原炉设备及零部件和专用工具2022/7/252022/5/9华陆工程科技3.24多对棒多晶硅还原炉2022/8/312022/5/21宝丰硅材料1.56多对棒还原炉模块合同生效后195天2022/5/27东立光伏2.4372对棒还原炉2022/11/302022/6/2新特硅基1.39还原炉撬块设备2022/10/302022/6/10其亚硅业4.11 为72对棒还原炉设备及其备品备件2023/1/302022/7

46、/7华融金融（四川永祥）2.14多对棒还原炉2023/2/252022/10/11新疆东部合盛4.29多对棒还原炉设备及其备品备件2023/4/302022/10/17丽豪半导体2.55多对棒还原炉设备合同签订后 210 天图：双良节能图：双良节能2022年新签还原炉重大合同年新签还原炉重大合同资料来源：公司公告，资料来源：公司公告，Wind，华金证券研究所，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2.多晶硅环节相关辅材梳理多晶硅环节相关辅材梳理2.4 相关标的相关标的东方电热（东方电热（300217）国内民用电加热龙头，新能源行业布局卓有成效。国内民用电加热龙头，新能源行业布局卓有

47、成效。公司成立于1992年，是国内第一家主营业务为电加热器的上市公司，与格力、美的等国内家电龙头企业有深厚的合作关系，并通过不断收购子公司形成民用电加热器、新能源、光通信材料三大业务板块。目前公司在新能源行业的布局主要包括新能源装备制造（多晶硅还原炉、冷氢化电加热器）、新能源汽车PTC电加热器和锂电池钢壳材料。2022H1公司新能源装备制造营业收入4.82亿元，同比增长180.63%，占比27.85%，成为公司的主要业绩增长点。多晶硅还原炉业务发展迅速。多晶硅还原炉业务发展迅速。公司的多晶硅还原炉于2017年投放市场，受到客户的广泛好评。根据2021年多晶硅还原炉的项目招标情况，公司产品市场占

48、有率约为30%至40%，且一直处于持续上升趋势。图：东方电热收入结构（亿元）图：东方电热收入结构（亿元）22.3922.3423.9727.871.61-1.160.571.68-200%-100%0%100%200%300%(5)0 5 10 15 20 25 30 20021营业收入（亿元）净利润（亿元）营收同比净利润同比图：东方电热营收与利润情况图：东方电热营收与利润情况13.07 13.90 14.18 13.92 7.06 4.09 3.91 5.20 7.17 4.01 2.68 2.79 3.07 4.07 4.82 2.55 1.74 1.52 2.72

49、1.42 0500212022H1家用电器元器件 光通信材料新能源装备制造其他资料来源：公司公告，资料来源：公司公告，Wind，华金证券研究所，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2.多晶硅环节相关辅材梳理多晶硅环节相关辅材梳理2.4 相关标的相关标的东方电热（东方电热（300217）在手订单充足，多晶硅生产设备业务高景气。在手订单充足，多晶硅生产设备业务高景气。受益于光伏行业的硅料扩产潮，2022年Q1-Q3，公司新能源装备制造的订单总额为30.8亿元，随着Q4部分比较大的项目开始招投标，公司预计全年新签订单有望突破40亿元。公司新能

50、源装备业务的交货周期一般为6-8个月，正常情况下今年新签的订单大部分将于明年确认收入。公告日期公告日期公司子公司公司子公司合同订立对手方合同订立对手方合同总金额（万元）合同总金额（万元）合同内容合同内容2022/2/28东方瑞吉东方瑞吉内蒙古大全内蒙古大全28665撬块撬块2022/2/8镇江东方镇江东方内蒙古大全内蒙古大全10800电加热器电加热器-东方瑞吉东方瑞吉华陆工程（弘元）华陆工程（弘元）25600-2022/2/8东方瑞吉东方瑞吉新疆中部合盛新疆中部合盛 26800还原炉设备还原炉设备2022/2/8镇江东方镇江东方新疆中部合盛新疆中部合盛 15804电加热器电加热器2022/2/

51、8东方瑞吉东方瑞吉新疆中部合盛新疆中部合盛 8032还原炉设备还原炉设备2022/5/23东方瑞吉东方瑞吉新疆中部合盛新疆中部合盛 18150还原炉设备还原炉设备-镇江东方镇江东方新特硅基新材料新特硅基新材料5320-镇江东方镇江东方宁夏晶体新能源宁夏晶体新能源 9800-东方瑞吉东方瑞吉华陆工程（弘元）上机华陆工程（弘元）上机7980-2022/5/23东方瑞吉东方瑞吉华融金融（四川永祥）华融金融（四川永祥）21280还原炉设备还原炉设备2022/6/29东方瑞吉东方瑞吉信义硅业信义硅业26240还原炉设备还原炉设备2022/6/29镇江东方镇江东方信义硅业信义硅业3592冷氢化辐射式电加热

52、器冷氢化辐射式电加热器2022/10/10东方瑞吉东方瑞吉新疆东部合盛新疆东部合盛71300还原炉、还原炉撬块、汽化器还原炉、还原炉撬块、汽化器撬块及辐射式电加热器撬块及辐射式电加热器表：东方电热表：东方电热2022年新签重大合同年新签重大合同资料来源：公司公告，资料来源：公司公告，Wind，华金证券研究所，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录目录0光伏装机需求旺盛，带动辅材产业链蓬勃发展光伏装机需求旺盛，带动辅材产业链蓬勃发展多晶硅环节相关辅材梳理多晶硅环节相关辅材梳理拉棒拉棒&切片环节相关辅材梳理切片环节相关辅材梳理总结总结投资建议投资建议风险提示风

53、险提示请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.拉棒拉棒&切片环节相关辅材梳理切片环节相关辅材梳理3.1 石英坩埚石英坩埚作用和性能作用和性能 石英坩埚石英坩埚主要用于太阳能太阳能或半导体半导体单晶拉制行业，是用来拉制大直径单晶硅棒的消耗性器皿，用于盛装熔融硅并制成后续工序所需晶棒。传统直拉法中，石英坩埚只能使用一次，每次仅产出一根硅棒。为了提高产量，连续直拉法在拉晶过程中可以持续向石英坩埚内加料，从而产出多根硅棒，这就对石英坩埚性能提出更高要求。由于具有良好的透光性能透光性能、耐热性能耐热性能、电学性能电学性能及化学稳定性化学稳定性，石英制品作为重要的基础材料被广泛应用于光伏行业。石英坩埚石英

54、坩埚属于石英玻璃制品中的细分产品，由于石英坩埚具有洁净洁净、同质同质、耐高温耐高温等性能。从物理热学性能上看，它的形变点约为 1100左右，软化点为1730，其最高连续使用温度为 1100，短时间内可为 1450。性能性能典型值典型值密度2.2x10kg/硬度5.5 6.5 Mohs Seale热嘭胀系数(20C-320C)5.5x10 cm/cmC热传导系数(20C)1.4W/mC比热(20C)670 J/kgC软化点1460-1650*C(与石英纯度直接相关)退火点1215C电阻率(350C)7x10 ohm cm表：石英坩埚的性能参数表：石英坩埚的性能参数图：石英坩埚图示图：石英坩埚图示

55、资料来源：欧晶科技公司公告，华金证券研究所资料来源：欧晶科技公司公告，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.拉棒拉棒&切片环节相关辅材梳理切片环节相关辅材梳理3.1 石英坩埚石英坩埚工艺流程工艺流程 石英坩埚的生产原理是将高纯石英粉高纯石英粉装入可任意倾动角度的旋转成型模旋转成型模内，利用离心力离心力成型。先将模具导入熔制炉内，将炉内抽真空，然后通过3根石墨电极起电弧，经过30至40分钟的熔制熔制后将模具退出熔制炉进行初次尺寸检验。并在喷房进行冷加工喷砂处理喷砂处理。在对石英坩埚切割倒角切割倒角后将进行第二次人工尺寸检测，对合格品进行酸洗和高压及超声波清洗以去除表面残余离子去除

56、表面残余离子。烘干后将氢氧化钡氢氧化钡均匀喷涂于坩埚内表面，最后用叉车将封装后的石英坩埚成品送入仓库。旋转模具旋转模具倒砂成型倒砂成型熔融熔融冷却后冷却后投料投料锅坯成型锅坯成型电弧熔制电弧熔制坯锅初检坯锅初检自动水喷研磨自动水喷研磨自动切边倒角自动切边倒角半成品自动检验半成品自动检验初洗初洗酸洗酸洗冲洗冲洗涂净化层涂净化层成品检验成品检验包装包装交付前检验交付前检验入库入库冷却冷却资料来源：华经情报网，华金证券研究所资料来源：华经情报网，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.拉棒拉棒&切片环节相关辅材梳理切片环节相关辅材梳理3.1 石英坩埚石英坩埚制备流程和行业产业链制备流程

57、和行业产业链石英坩埚产业链石英坩埚产业链新能源新能源产业产业半导体产业半导体产业 石英坩埚的上游是高纯石英砂。上游是高纯石英砂。根据现有资料，全球高纯石英原料矿床分布于美国、挪威、澳大利亚、俄罗斯、毛里塔尼亚、中国、加拿大等7个国家。石英坩埚的下游是拉棒企业。下游是拉棒企业。石英坩埚是一种耗材，在提炼晶体硅的生产工艺中必不可少，下游用途分为半导体级和光伏级。资料来源：华经情报网，华金证券研究所资料来源：华经情报网，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.拉棒拉棒&切片环节相关辅材梳理切片环节相关辅材梳理3.1 石英坩埚石英坩埚分类与发展趋势分类与发展趋势单晶石英坩埚单晶石英坩埚多

58、晶石英坩埚多晶石英坩埚主要材质高纯石英砂石英石形状多呈圆形多呈方形用途拉制单晶硅棒生产多晶硅锭发展趋势N型高效单晶逐渐被P型单晶取代图示多晶石英坩埚多晶石英坩埚P型单晶石英坩埚型单晶石英坩埚N型单晶石英坩埚型单晶石英坩埚2015当前当前 高纯石英玻璃材质的纯度和品质更高，且更换效率更快高纯石英玻璃材质的纯度和品质更高，且更换效率更快光伏单晶市场持续发展光伏单晶市场持续发展其他分类方式：其他分类方式：按内层石英种类分按内层石英种类分合成石英坩埚合成石英坩埚天然石英坩埚天然石英坩埚按所属行业领域分按所属行业领域分光伏石英坩埚光伏石英坩埚半导体石英坩埚半导体石英坩埚资料来源：石英股份公司公告，华金证

59、券研究所资料来源：石英股份公司公告，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.拉棒拉棒&切片环节相关辅材梳理切片环节相关辅材梳理3.1 石英坩埚历史与发展趋势石英坩埚历史与发展趋势坩埚类别坩埚类别型号型号结构结构原材料原材料制造方法制造方法使用寿命使用寿命/拉晶时间拉晶时间普通太阳能坩埚包括16-37 英寸等15个直径、多个高度,共79种型号的产品,其28英寸556mm、28英寸536mm占比较大在厚度方面存在差异,高性能坩埚比普通坩埚上口处增厚约9%,下端圆弧处增厚约30%主要为进口砂常规工艺生产平均拉晶时间在180-220小时太阳能工程强化坩埚包括28英寸、30英寸和32英寸等

60、3个直径品类,多个高度,共10种型号的产品,其中28英寸556mm占比较大主要为进口砂经二次提纯后，掺成核剂平均拉晶时间在300-350小时,极限实验突破了500小时我国石英坩埚行业发展可分为几个历史时期我国石英坩埚行业发展可分为几个历史时期：1978-1988年，我国的电弧法石英坩埚、高纯涂层坩埚同激光用石英玻璃、高纯耐高温石英玻璃管等石英制品已完成研制并实现规模化生产。1989-2000年，此阶段主要是在引进国外先进技术吸收消化的基础上实现国有化。2000年以后，随着技术的进步，坩埚尺寸从12英寸一直发展到32英寸，近年来我国拉晶生产的主流是28英寸坩埚，新项目普遍采用28英寸-32英寸坩

61、埚，少数企业如发行人研发的石英坩埚已达到40英寸。太阳能工程强化坩埚对比普通太阳能坩埚。太阳能工程强化坩埚对比普通太阳能坩埚。太阳能工程强化坩埚在坩埚结构、原材料、制造方法等方面进行了工艺改进和技术升级。二次提纯减少了石英砂中杂质含量，增加石英坩埚的使用寿命。添加成核剂则可以控制析晶速度，在单晶棒的品质提升和坩埚使用寿命两者之间实现平衡。太阳能工程强化坩埚主要表现在使用寿命更长的技术优势，即在拉晶时间上较普通太阳能坩埚提升了约59%。资料来源：欧晶科技招股说明书，华金证券研究所资料来源：欧晶科技招股说明书，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.拉棒拉棒&切片环节相关辅材梳理切片

62、环节相关辅材梳理3.1 石英坩埚石英坩埚竞争要素及格局竞争要素及格局 光伏石英坩埚的竞争壁垒主要来源于两方面：（光伏石英坩埚的竞争壁垒主要来源于两方面：（1）资源：）资源：石英砂供给紧张，保障充足的原材料来源是坩埚厂稳定供应的必需条件。上游石英砂供应商在签订长单时，主要考虑下游坩埚厂和硅片厂的合作关系和是否具备充足先进的产能，因此坩埚厂长期稳定规模化交付的能力是保障砂源的关键。（2）技术：）技术：头部坩埚厂商产品稳定性好、寿命长，具备做大尺寸的能力，因此和下游大客户绑定较深。近年来国内硅片生产商跟随需求继续进行大规模的产能扩张，由于石英坩埚在拉制晶棒环节的重要作用，导致下游企业通常只会选取少数

63、石英坩埚供应商为其供货，国内石英坩埚市场份额较大的主要是欧晶科技、隆基绿能、中昱科技这，国内石英坩埚市场份额较大的主要是欧晶科技、隆基绿能、中昱科技这 3 家企业，家企业，其他企业规模总体较小。公司公司主营业务主营业务采购情况采购情况欧晶科技欧晶科技成立于2011年，主要从事石英坩埚研发生产、制造、硅材料清洗、硅片切割液在线回收处理等业务。每年采购尤尼明5000吨左右的高纯石英砂隆基绿能隆基绿能专门生产石英坩埚的事业部,目的是为隆基绿能提供稳定的石英坩埚来源。每年采购尤尼明10000吨左右的高纯石英砂中昱科技成立于2009年9月,专业生产半导体级、太阳能级单晶硅用石英坩埚、太阳能级多晶硅用陶瓷

64、方坩埚、石墨热场、半导体坩埚、石墨舟碳碳材料、塑料板等。每年采购TQC的7000-8000吨左右常州裕能成立于2010年,主营石英坩埚、光电产品的研发;石英坩埚的生产;石英坩锅、单晶硅、单晶硅片的销售:太阳能光伏材料的销售。品质较好,主要向尤尼明采购高纯石英砂请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.拉棒拉棒&切片环节相关辅材梳理切片环节相关辅材梳理3.1 石英坩埚石英坩埚生产成本结构与价格生产成本结构与价格 石英坩埚成本主要分为直接材料成本、直接人工成本和制造费石英坩埚成本主要分为直接材料成本、直接人工成本和制造费用、其中直接材料成本和制造费用成本占比分别为用、其中直接材料成本和制造费用成本占

65、比分别为68%和和27%。石英坩埚的主要原材料为石英砂、石墨电极和石英板石英砂、石墨电极和石英板等，石英石英砂占直接材料成本砂占直接材料成本92%左右左右，高纯石英砂为石英坩埚核心原材料，成本占比较高且较稳定。92%5%2%1%石英砂石墨电极石英板其他68%6%27%单位材料成本单位直接人工单位制造费用图：图：2021欧晶科技石英坩埚生产成本欧晶科技石英坩埚生产成本图：图：2021欧晶科技石英坩埚直接材料成本构成欧晶科技石英坩埚直接材料成本构成图：图：2017-2021欧晶科技石英坩埚价格欧晶科技石英坩埚价格2088.832542.593584.7900.050.10.150.20.250.3

66、0.350.40.45050002500300035004000201920202021石英坩埚平均价格同比增长资料来源：欧晶科技招股说明书，华金证券研究所资料来源：欧晶科技招股说明书，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.拉棒拉棒&切片环节相关辅材梳理切片环节相关辅材梳理3.1 石英坩埚石英坩埚质量的核心在于原材料高纯石英砂质量的核心在于原材料高纯石英砂 石英砂杂质含量高会导致坩埚破裂及影响单晶生长。石英砂杂质含量高会导致坩埚破裂及影响单晶生长。石英坩埚的几何尺寸和外观是生产工艺确定的，但纯度是由原材料石英砂决定的。石英坩埚用的高纯石英砂原料要求主要在于

67、纯度、气液包裹体、粒度分布、羟基，杂质成分高会影响坩埚的耐温性，还会出现气泡、色斑、脱皮等现象，严重影响石英坩埚的质量。单位为微克单位为微克每克每克铝铝钙钙镁镁钡钡铬铬铜铜铁铁镍镍锰锰锂锂钠钠钾钾锆锆钛钛锗锗磷磷硼硼AiCaMgBaCrCuFeNiMnLiNaKZrTiGePB内层合成内层合成0.10.020.010.010.020.050.010.010.010.010.050.010.010.020.010.020.03内层高纯内层高纯90.80.10.050.050.10.50.050.10.50.50.50.51.51.50.050.05外层普通外层普通 13.51.20.10.10.

68、10.10.50.10.10.80.80.80.521.50.050.1表：光伏单晶硅生长用石英坩埚对杂质元素含量的要求表：光伏单晶硅生长用石英坩埚对杂质元素含量的要求（单位为微克每克）（单位为微克每克）表：石英坩埚对石英品质的要求表：石英坩埚对石英品质的要求石英砂品质指标石英砂品质指标对石英坩埚的影响对石英坩埚的影响要求要求杂质含量杂质含量 促使坩埚析晶促使坩埚析晶,使坩埚失透和变形使坩埚失透和变形低含量低含量AI杂质含量杂质含量Al-O键能高于键能高于Si-0键能键能,故适量的故适量的Al元素可以增元素可以增强坩埚强度强坩埚强度低含量低含量Fe杂质含量杂质含量Fe会促进石英与石墨之间的反应

69、会促进石英与石墨之间的反应 低含量低含量羟基羟基羟基会降低坩埚强度羟基会降低坩埚强度,过高坩埚易鼓包过高坩埚易鼓包 低含量低含量包裹体包裹体气液包裹体主要由结晶水和气组成气液包裹体主要由结晶水和气组成,气的成分主气的成分主要有要有CO2、H2O、H2O2、N2、CH4、CO低含量低含量粒度粒度理论上理论上,石英砂粒度越小石英砂粒度越小,杂质去除越容易粒度分杂质去除越容易粒度分布越均匀布越均匀,打埚时气泡越容易排除打埚时气泡越容易排除均匀均匀资料来源：资料来源：半导体单晶硅生长用石英坩埚半导体单晶硅生长用石英坩埚中国电子材料协会，中国粉体网，华金证券研究所中国电子材料协会，中国粉体网，华金证券研

70、究所资料来源：中国粉体网，华金证券研究所资料来源：中国粉体网，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.拉棒拉棒&切片环节相关辅材梳理切片环节相关辅材梳理3.1 高纯石英砂高纯石英砂主要企业介绍主要企业介绍 生产高纯石英砂需要同时具备较高的矿石质量和先进的生产设备及工艺。生产高纯石英砂需要同时具备较高的矿石质量和先进的生产设备及工艺。目前全球能够规模化量产供应高纯度石英砂企业包括美国尤尼明 Unimin、挪威 TQC、石英股份等。美国尤尼明和挪威美国尤尼明和挪威TQC具备高纯石英砂供给能力主要源自其矿源，两家公司共同开采 Spruce Pine 石英矿，该矿床位于阿巴拉契亚山系的蓝

71、岭构造区，分布在斯普鲁斯派恩深成岩系的花岗伟晶岩带中，为白岗岩型高纯石英矿，由泥盆纪 3.8 亿年前花岗质岩浆侵入前寒武纪 Ashe 组的云母和角闪石片麻岩、片岩中缓慢结晶而成矿。矿石的主要造岩矿物为斜长石、钾长石、石英、白云母，几乎不含镁铁质矿物，石英的杂质元素含量极低。尤尼明公司自1970 年起即在该矿区采矿，所拥有的矿区原料中铝含量较高，能够增强坩埚的粘度，同时碱金属元素含量较低，微气泡含量比脉石英含量低，石英砂一致性也较好，因此公司能生产出更高纯度的石英 IOTA-4/6/8，并建立了超纯石英的 IOTA 标准，一度垄断了世界高纯石英砂市场（IOTA CG（坩埚等级）（坩埚等级）。表：

72、表：SIBELCO IOTA标准标准图：美国尤尼明（图：美国尤尼明（Unimin）AIBCaCrCuFeKZnIOTA 680.050.70.0030.0010.20.10.01IOTA CG140.100.60.0070.0190.30.70.01LMgMnNaNiPTiIOTA 60.20.070.0080.10.0020.11.4IOTA CG0.50.040.02910.0010.11.2资料来源：中国粉体网，华金证券研究所资料来源：中国粉体网，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.拉棒拉棒&切片环节相关辅材梳理切片环节相关辅材梳理3.1 高纯石英砂高纯石英砂制备工序与

73、成本制备工序与成本 生产高纯石英砂有三种方法。生产高纯石英砂有三种方法。分别为用含硅化合物化学合成、天然水晶粉磨加工合石英矿物深度提纯。目前主流的方法是第三种。表：石英矿物生产高纯石英砂的工序表：石英矿物生产高纯石英砂的工序3,334.693,918.017,228.968,976.6712,786.751,522.721,899.334,157.324,863.605,395.9820%25%30%35%40%45%50%55%60%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000200202021销售(元/吨）成本(元/吨）毛利率（%）高

74、纯石英砂成本与价格高纯石英砂成本与价格 成本相对稳定，价格受需求影响提升明显。成本相对稳定，价格受需求影响提升明显。从近5年来石英股份的数据显示，高纯石英砂的成本相对稳定，价格随着下游需求的变化提升明显，2021年企业的毛利率也随着价格的提升有明显的增加。作业准备作业准备加工工序加工工序目的目的选前准备煅烧、水淬、碎磨、分级石英充分单体解离,并控制产品的粒度范围预先选别水洗、脱泥、擦洗脱除泥质黏土矿物,及石英砂表面的薄膜铁、粘结根据石英与伴生脉石矿物矿物分选电选、重选、磁选、浮选根据石英与伴生脉石矿物间物理、化学特性的差异进行分离与分选深度提取酸浸碱浸、络合处理、高温（气氛）焙烧去除包裹体、石

75、英晶体结构中的杂质资料来源：石英股份公司公告，中国粉体网华金证券研究所资料来源：石英股份公司公告，中国粉体网华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.拉棒拉棒&切片环节相关辅材梳理切片环节相关辅材梳理3.1 高纯石英砂高纯石英砂需求预测需求预测 受益于光伏装机，高纯石英砂需求高增。受益于光伏装机，高纯石英砂需求高增。2022 年高纯石英砂需求量达6.45万吨。根据CPIA数据以及我们测算，预计2022-2024年全球新增装机需求分别为250、350、455GW，N型硅片占比为15%、25%、35%。假设硅片产量容配比为1.2，则硅片需求量为300、420、546GW。假设P型硅片每

76、100GW需要耗费2万吨高纯石英砂，N型硅片每100GW需要耗费3万吨高纯石英砂，对应高纯石英砂总需求量分别为为6.45、9.45、12.83万吨。2022E2023E2024E装机需求（装机需求（GW)250350455硅片产量硅片产量(GW)300420546P型硅片型硅片(GW)255315354.9N型硅片型硅片(GW)45105191.1P型石英砂需求型石英砂需求(万吨）万吨）5.16.37.098N型石英砂需求（万吨）型石英砂需求（万吨）1.353.155.733石英砂总需求（万吨）石英砂总需求（万吨）6.459.4512.831表：表：20222024石英砂需求量预测石英砂需求量

77、预测资料资料来源：来源：CPIA，华金华金证券研究所测算证券研究所测算请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.拉棒拉棒&切片环节相关辅材梳理切片环节相关辅材梳理3.1 高纯石英砂高纯石英砂供给缺口供给缺口 未来两年，高纯石英砂存在供应缺口。未来两年，高纯石英砂存在供应缺口。据石英石网统计，尤尼明（“矽比科”）及TQC在2022年产量预计为2.5万吨，TQC2023年将新增0.6万吨产量，而尤尼明暂无扩产计划（扩产条件是价格到7万+预付款），且主要用于半导体。对于石英股份，产能情况为老产线/一期2万吨建成/1.5万吨在建（2023年底达产），预计2022年销量3.3万吨（老产线技改达2.5万吨，

78、2万吨外销，二期7月全面达产，可实现1.3万吨），2023年销量可以达4.8万吨。国内其他企业供给2023年供给0.5万吨。根据测算20222024年高纯石英砂供给缺口分别为0.15、1.05、1.731万吨。202220232024海外供给（万吨）海外供给（万吨）2.53.13.1石英股份（万吨）石英股份（万吨）3.34.85.5菲利华（万吨）菲利华（万吨）002其他（万吨）其他（万吨）0.50.50.5石英砂总供给（万吨）石英砂总供给（万吨）6.38.411.1缺口（万吨）缺口（万吨）-0.15-1.05-1.731表：表：20222024石英砂供给量测算石英砂供给量测算资料资料来源：阳光

79、工匠光伏网，石英网，华来源：阳光工匠光伏网，石英网，华金金证券研究所测算证券研究所测算请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.拉棒拉棒&切片环节相关辅材梳理切片环节相关辅材梳理3.1 相关标的相关标的石英股份石英股份 公司是国内石英材料龙头企业，具备规模化生产高纯石英砂的能力。公司是国内石英材料龙头企业，具备规模化生产高纯石英砂的能力。公司集科研、生产、销售为一体，主要从事高端石英材料深加工业务。公司主营产品包括石英管棒、石英砂及石英坩埚，公司主营产品包括石英管棒、石英砂及石英坩埚，下游行业包括电光源、光伏、半导体以及光纤、光学等领域。公司是国内石英材料行业内，唯一一家完成了上中下游全产业链布

80、局的企业。光伏领域光伏领域：公司拥有行业领先的高纯石英砂、石英管棒、石英器件等种类齐全的石英系列产品及生产技术，具备为光伏产业链提供石具备为光伏产业链提供石英材料整体解决方案的综合能力。英材料整体解决方案的综合能力。营业收入方面：随着光伏行业的大发展，公司光伏用石英大管及其他石英制品正迎来新一轮的高速增长。2017-2021 年，公司高纯石英砂营业收入占比从 6.45%提升至 31.99%。2021 年公司营收主要来源为石英管产品及高纯石英砂，分别占公司营业收入比例 65%、31%。图：图：2017-2021石英股份各业务收入占比：石英股份各业务收入占比：图：图：2017-2021石英股份各业

81、务毛利率：石英股份各业务毛利率：65.0631.430.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.002017 年报2018 年报2019 年报2020 年报2021 年报石英管(%)高纯石英砂(%)其他业务(%)多晶石英坩埚(%)0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.002017 年报2018 年报2019 年报2020 年报2021 年报石英管(%)高纯石英砂(%)其他业务(%)多晶石英坩埚(%)资料来源：资料来源：Wind，华金证券研究所，华金证券研究所请仔细阅

82、读在本报告尾部的重要法律声明3.拉棒拉棒&切片环节相关辅材梳理切片环节相关辅材梳理3.1 相关标的相关标的欧晶科技欧晶科技 欧晶科技成立于2011年4月22日，全称为内蒙古欧晶科技股份有限公司，总部位于呼和浩特市金桥开发区。公司立足于单晶硅材料产业链，主要为太阳能级单晶硅棒硅片生产和辅助材料的回收、循环利用提供配套产品及服务，具体业务包括石英坩埚、硅材料清洗服务和主要为太阳能级单晶硅棒硅片生产和辅助材料的回收、循环利用提供配套产品及服务，具体业务包括石英坩埚、硅材料清洗服务和切削液处理服务。切削液处理服务。营业收入方面公司2017-2021年营收复合增长率达25.23%，2019-2020年营

83、收增速放缓甚至小幅下降，主要系剥离综合水处理业务影响。受益于光伏硅片快速扩产和半导体硅片国产替代趋势，公司石英坩埚业务、硅材料清洗业务和切削液处理业务收入稳步增长，2021年公司营收大幅提升至8.48亿元。公司聚焦主业，三项主营业务营收占比超90%，其中2021年硅材料清洗业务实现营收4.26亿元，占比50.31%；石英坩埚产品实现营收3.01亿元，占比35.51%；切削液处理业务实现营收0.64亿元，占比7.58%；-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.000.001.002.003.004.005.006.007.008.009.002017

84、20021营业收入营业收入(%)0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.00200202021硅材料的回收、清洗(%)石英坩埚(%)硅片切割液在线回收处理(%)其他(%)其他业务收入(%)综合水处理(%)图：图：20172021欧晶科技各项业务营收占比欧晶科技各项业务营收占比图：图：20172021欧晶科技营业收入及同比欧晶科技营业收入及同比资料来源：资料来源：Wind，华金证券研究所，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.拉棒拉棒&切片环节相关辅材梳理切片环节相关辅材

85、梳理3.1 相关标的相关标的凯盛科技凯盛科技 菲利华为国内石英材料行业龙头企业菲利华为国内石英材料行业龙头企业1966 年成立年成立2014年深交所创业板挂牌上市。年深交所创业板挂牌上市。作为国内外具有较大影响力和规模优势的石英材料及石英纤维制造企业，公司是全球少数几家具有石英纤维批量生产能力的制造商，致力于为航空航天、半导体、太阳能、光纤通讯、光学等高新技术领域提供配套服务。石英材料目前是公司主要收入和利润来源。石英材料目前是公司主要收入和利润来源。石英材料营收由 2016 年的 2.48 亿元增至 2021 年的 9.21 亿元，期间复合增速高达 30%，而石英玻璃制品营收由 2016 年

86、的 1.91 亿元增至 2021 年的 2.48 亿元，期间复合增速为 5.36%。2021 年石英玻璃材料收入占比达到 75.27%，毛利占比 83.57%。高纯石英砂方面高纯石英砂方面，公司在投资者互动平台表示称，公司年产20000吨超高纯石英砂项目按计划积极推进中。图：图：2017-2021菲利华营业收入构成：菲利华营业收入构成：图：图：2017-2021菲利华各业务毛利率占比：菲利华各业务毛利率占比：63.1766.6975.1084.5983.4636.8333.3124.9014.6213.790.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00

87、90.00200202021石英玻璃材料(%)石英玻璃制品(%)其他(%)2.944.105.046.609.210.002.004.006.008.0010.0012.0014.00200202021石英玻璃材料石英玻璃制品其他资料来源：资料来源：Wind，华金证券研究所，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.拉棒拉棒&切片环节相关辅材梳理切片环节相关辅材梳理3.2 热场系统热场系统作用和种类作用和种类第四阶段（第四阶段（21至今）至今）热场系统热场系统主要用于光伏行业的单晶硅长晶拉制和多晶硅铸锭过程，是制备硅棒硅棒/硅锭硅锭的关键

88、设备。根据所用原材料及制备方法不同，热场可分为等静压石墨等静压石墨与碳基复合材料碳基复合材料，原材料分别是石墨、碳纤维。等静压石墨坩埚生产环节较多，产品生产周期较长，且需要氯气或氟利昂纯化。同时，从高性能热场材料的发展趋势看，由于等静压石墨坩埚单一的性能特点，强度不足以保证产品安全，结构和性能不可调，已经不能适应热场系统向安全、高效、大型化发展的趋势，先进碳基复合材料具有强先进碳基复合材料具有强度更高、耐热性更好、更易设计成型等优势，度更高、耐热性更好、更易设计成型等优势，将逐步被先进碳基复合材料替代。表：热场系统技术对比表：热场系统技术对比图：等静压石墨工艺流程图图：等静压石墨工艺流程图：物

89、理特性碳碳复合材料石墨材料密度(g/cm-3)1.751.831.70-1.85孔隙度/%20%-1%5%-1%热导率W/（m.K）-154()22()90130耐压强度/Pa743540抗弯强度/Mpa291（）5586资料来源：金博股份招股说明书，华金证券研究所资料来源：金博股份招股说明书，华金证券研究所资料来源：立鼎产业研究网，华金证券研究所资料来源：立鼎产业研究网，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.拉棒拉棒&切片环节相关辅材梳理切片环节相关辅材梳理3.1 相关标的相关标的欧晶科技欧晶科技第四阶段（第四阶段（21至今）至今）光伏碳碳热场系统的上游是碳纤维碳纤维，下游是

90、光伏拉棒切片企业光伏拉棒切片企业。碳基复合材料（碳碳热场）是指以碳纤维为增强体，以碳或碳化硅等为基体，以化学气相沉积化学气相沉积或液相浸渍液相浸渍等工艺形成的。碳基复合材料的制备过程大体分为四个步骤：四个步骤：步骤一：步骤一：碳纤维经过织布、成网、准三维成型、复合针刺等技术，形成碳纤维预制体（毛坯）。步骤二：步骤二：甲烷经过高温裂解，分解出碳和氢。步骤三：步骤三：碳沉积附着于预制体中的碳纤维上，形成碳/碳复合材料，该工艺过程需要重复多个沉积周期。步骤四：步骤四：把经过重复多次化学气相沉积的碳/碳复合材料在 2,200 度以上的高温中纯化和石墨化，使产品性能达到使用要求。图：碳碳复合材料制备过程

91、示意图图：碳碳复合材料制备过程示意图图：光伏热场产业链图：光伏热场产业链碳纤维碳纤维碳碳热场碳碳热场硅片硅片资料来源：金博股份招股说明书，华金证券研究所资料来源：金博股份招股说明书，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.拉棒拉棒&切片环节相关辅材梳理切片环节相关辅材梳理3.2 热场系统热场系统产业链上下游及工艺产业链上下游及工艺第四阶段（第四阶段（21至今）至今）多晶铸锭炉热场系统多晶铸锭炉热场系统单晶拉制炉热场系统单晶拉制炉热场系统序号序号产品名称产品名称产品优势产品优势1坩埚承载石英坩埚，保持液面稳定，具有安全、经济和可设计等特点，能最大限度提高装料量2导流筒引导气流，形成

92、温度梯度，具有安全、节能和高效等特点，能提高单晶硅生长速率3保温筒构建热场空间，隔热保温，具有节能、可设计特点，大幅度提高使用寿命和节能4加热器提供热源，熔化硅料，具有安全、经济和可设计等特点5板材导流筒定位与承载，具有安全、节能等特点6电极连接发热体与水冷铜电极，具有节能等特点序号序号产品名称产品名称产品优势产品优势1顶板密封保温材料，定位电极，安全、节能2发热体提供热源，熔化硅料，安全、经济和可设计3盖板防止杂质污染硅料，引导气流，均化温度，具有保温性能好，使用寿命长等优点4护板支撑石英坩埚，具有安全、经济和可设计特点，能最大限度提高装料量5紧固件产品主要包括螺栓、螺柱、螺母及异形件等，具

93、有强度高、使用寿命长等优势6保温条隔热保温，具有节能、高效、使用寿命长等优势资料来源：金博股份招股说明书，华金证券研究所资料来源：金博股份招股说明书，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.拉棒拉棒&切片环节相关辅材梳理切片环节相关辅材梳理3.2 热场系统热场系统技术参数技术参数第四阶段（第四阶段（21至今）至今）技术参数一览技术参数一览 致密化周期致密化周期是决定先进碳基复合材料制备成本的最重要因素。通过技术创新缩短致密化周期，能够极大提高生产效率、降低制备成本。坩埚强度坩埚强度是衡量坩埚安全性和使用寿命的关键指标，先进碳基复合材料相较于石墨材料强度更高，其高温环境中的安全性和

94、使用寿命更高。导流筒保温性能（导热系数）和纯度（灰分）导流筒保温性能（导热系数）和纯度（灰分）至关重要。导流筒工作原理是通过在径向屏蔽加热器的热量，在纵向形成有利于晶体生长的温度梯度。导流筒导热系数对晶体生长起到关键作用，导热系数越低，越有利于提高晶体生长速度。保温筒导热系数保温筒导热系数是关键技术指标，其对热场系统能耗起关键作用。保温筒的作用是构建热场空间，隔热保温。主要指标或标准主流水平行业优秀水平公司水平致密化周期（h）约 800-1,000约 600300项目发行人实测值发行人西安超码西格里东洋碳素坩埚抗折强度（MPa）20015015045-5038-60导流筒导热系数（W/（m.K

95、）7.-140灰分（ppm）85级200，级100，级30200200200保温桶导热系数（W/（m.K）7.-140资料来源：金博股份招股说明书，华金证券研究所资料来源：金博股份招股说明书，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.拉棒拉棒&切片环节相关辅材梳理切片环节相关辅材梳理3.2 热场系统热场系统成本构成成本构成 单晶拉制炉热场系统成本主要分为直接材料、直接人工和制造费用直接材料、直接人工和制造费用。2021年，直接材料成本占比为51.82%。公司生产过程的主要原材料和能源包括碳纤维、天然气（甲烷）、电力等，其中天然气、

96、电力的价格由国家统一调控，碳纤维的价格波动对公司成本的影响较大。2022年以来，国内外碳纤维需求走弱，市场价格高位走跌。下游碳碳复材、体育休闲、压力容器等行业是T700级别碳纤维主要的需求领域。碳碳复材市场需求较好，但硅料价格高位，一定程度打压碳纤维价格。体育休闲和压力容器行业都由于疫情有所减弱。预期随着疫情的好转和硅料价格的回落，碳纤维的价格将有所回升。22.54%28.49%32.32%43.16%51.82%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%200202021直接材料直

97、接人工制造费用图：光伏热场系统成本构成图：光伏热场系统成本构成图：国内碳纤维市场价格走势图：国内碳纤维市场价格走势资料来源：百川盈孚，金博股份招股说明书，华金证券研究所资料来源：百川盈孚，金博股份招股说明书，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.拉棒拉棒&切片环节相关辅材梳理切片环节相关辅材梳理3.2 热场系统热场系统行业市场行业竞争格局行业市场行业竞争格局 光伏热场的国内主要生产企业包括金博股份、西安超码、陕西美兰德和隆基的保山工厂等；海外市场企业主要包括西格里、东洋碳素等。目前金博股份市场国内市场龙头，其竞争优势在于碳纤维预制体自制+定向气流快速化学气相沉积技术+沉积与高温

98、炉自制三大技术，因此业务毛利率高于同行。从产能市占率来看，金博股份占国内热场市场总额的50%,其次是隆基股份19%。表：主要热场厂商产能汇总表：主要热场厂商产能汇总图：热场行业市场行业竞争格局图：热场行业市场行业竞争格局49%7%14%12%0%19%金博股份天宜上佳西安超码陕西美兰德天鸟高新隆基股份公司公司项目名称项目名称产能产能(吨吨)投产情况投产情况投产时间投产时间金博股份金博股份老厂区产能550已投产-先进碳基复合材料产能扩建项目一期300已投产2021年8月先进碳基复合材料产能扩建项目二期500已投产-可转债热场复合材料建设项目600已投产预计2022年产能利用80%高纯大尺寸先进碳

99、基复合材料产能扩建项目1500部分投产边建边产,2022年产能60%,2023年满产西安超码西安超码(中天火箭中天火箭)原产线235已投产-大尺寸热场材料生产线产能提升建设项目(一期)220已投产预计2022年满产军民两用高温特种材料生产线建设项目220未投产预计2023年3月投产大尺寸热场材料生产线产能提升建设项目(二期)350未投产预计2024年投产陕西美兰德陕西美兰德新型炭纤维增强材料扩充项目300已投产2020年6月投产新型炭材料新建项目260已投产2021年6月投产新型炭纤维增强材料扩产项目一期200已投产2021年7月投产低成本炭纤维增强材料扩产项目150已投产2021年7月投产新

100、型炭材料扩建项目(二)50未投产预计2022年9月投产天宜上佳天宜上佳江油天力新陶碳碳材料科技有限公司碳碳-碳陶生产线项目2000部分投产2021年12月投产天鸟高新天鸟高新(楚江新材楚江新材)高性能碳纤维复合材料研发和生产项目(一期)400未投产预计2022年9月投产隆基股份隆基股份保山隆基年产20GW碳碳及10GW石影加工厂建设项目657已投产资料来源：各公司公告，各项目环评报告，华金证券研究所资料来源：各公司公告，各项目环评报告，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.拉棒拉棒&切片环节相关辅材梳理切片环节相关辅材梳理3.2 热场系统热场系统供需测算供需测算 随着行业内各企

101、业积极扩产，我们预计 22-23 年光伏碳碳热场头部六家企业的合计产量将达6171/8317 吨，同比分别增长 75.8%/34.8%。根据测算，我们预计2023年，光伏热场的需求量为6930吨，供给相对充足。表：主要热场厂商供需测算表表：主要热场厂商供需测算表20224装机量装机量5组件需求量组件需求量204300420546每炉每年热场需求（每炉每年热场需求（kg)220220220220每每GW炉子需求台数炉子需求台数85807570热场需求量（吨热场需求量（吨)3814.8528069308408.4热场供给量（吨）热场供给量（吨）35116

102、1718317资料来源：智研咨询，华金证券研究所资料来源：智研咨询，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.拉棒拉棒&切片环节相关辅材梳理切片环节相关辅材梳理3.2 相关标的相关标的金博股份金博股份 公司为碳基复合材料龙头企业：公司为碳基复合材料龙头企业：金博股份成立于 2005 年 6 月，于 2020 年 5 月 18 日在科创板上市。公司是国内领先的先进碳基复合材料及产品供应商，主要产品包括多种规格的碳碳复合材料坩埚、导流筒、保温筒以及碳陶复合材料产品（碳纤维增强碳化硅）等，主要应用于光伏行业的晶硅制造热场系统与刹车系统。单晶拉制炉热场业务支撑主业营收：单晶拉制炉热场业务支

103、撑主业营收：公司主营业务产品收入主要来源于单晶拉制炉热场系统系列产品的销售，2017-2021 年公司单晶拉制炉热场系列产品销售收入占主营业务收入之比超过 95%。受益于高温热场系统大尺寸、高纯度趋势提升公司大尺寸产品销量占比，以及下游客户需求增加，公司单晶拉制炉热场系统产品收入快速增长，由 2017 年的 1.32 亿元增长到 2021 年的 13.3 亿元，年均复合增长率达 78.24%。95.8495.7497.2796.6999.500%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021单晶拉制炉热场系统产品(%)真空热处理领域产品(

104、%)多晶铸锭炉热场系统产品(%)其他产品(%)其他业务(%)表：金博股份单晶拉制炉热场系统产品营业收入表：金博股份单晶拉制炉热场系统产品营业收入13.36218.740.0050.00100.00150.00200.00250.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.00200202021热场系统系列产品（亿）同比增长率（%）表：金博股份营业收入构成表：金博股份营业收入构成资料来源：资料来源：Wind，华金证券研究所，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.拉棒拉棒&切片环节相关辅材梳理切片环节相关辅材梳理3.2 相关标的相关标

105、的天宜上佳天宜上佳 公司公司 2009 年成立，深耕轨交领域十三载，现逐步转型成为绿能新材料创新产业化应用平台型公司。年成立，深耕轨交领域十三载，现逐步转型成为绿能新材料创新产业化应用平台型公司。公司专注于新材料研发及产业化应用，在深耕轨道交通领域的同时，积极拓展新能源、航空航天、国防军工、汽车等多品类产品。天宜上佳天宜上佳的碳碳复合材料碳碳复合材料业务以天力新陶、天启光峰为主体，采用的沉积设备沉积设备是目前光伏热场光伏热场碳碳复材领域中批量化生产的最大规格最大规格尺寸尺寸，可满足36寸寸甚至更大尺寸产品的批量化生产批量化生产。设备还具有强大的过滤系统过滤系统、冷却系统冷却系统、保温系统保温系

106、统，可实现产品的快速沉积快速沉积和快快速冷却速冷却，节约能耗节约能耗的同时有效提高了生产效率生产效率。同时，天宜上佳的纯化工序纯化工序相关设备也在同步落地中，可以满足未来趋势产品的要求。2021年，天宜上佳光伏碳碳热场材料业务板块实现营业收入14,217.66万元，占营业收入总额的比例为21.18%，毛利率为60.18%。表：表：2017-2021天宜上佳营业收入及同比天宜上佳营业收入及同比-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.000.001.002.003.004.005.006.007.0020172018

107、201920202021营业收入（亿）同比增长率（%）0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00200202021毛利率(%)碳基复合材料制品(%)表：表：2017-2021天宜上佳销售毛利率天宜上佳销售毛利率资料来源：资料来源：Wind，华金证券研究所，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.拉棒拉棒&切片环节相关辅材梳理切片环节相关辅材梳理3.2 相关标的相关标的中天火箭中天火箭 公司炭/炭热场材料产品主要是向光伏行业的硅片生产商提供的晶体硅生长设备关键部件。中天火箭子公司西安超码肇始于西安航天复合材料研究所

108、于1999年建立的炭摩擦材料厂，其热场技术源自固体火箭发动机耐烧蚀组件技术。公司在民用领域的炭/炭复合材料产品主要是光伏产业晶体生长热场系统耗材，已经被隆基股份、中环股份等国内光伏行业硅片行业领先的生产商所广泛采用。公司2021年实现营业收入10.15亿元，同比增长17.58%，碳碳热场材料业务板块实现营业收入39205.63万元收入占比为38.62%，主要指标均保持稳定增长态势。表：表：2017-2022中天火箭营业收入占比中天火箭营业收入占比20.4722.6220.3428.3138.620.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.001

109、00.002017 年报2018 年报2019 年报2020 年报2021 年报炭/炭热场材料(%)增雨防雹火箭及配套装备(%)智能计重系统及测控类系统集成(%)其他民品(%)军用小型固体火箭(%)固体火箭发动机耐烧蚀组件(%)其他业务(%)31.0831.8733.0431.7924.960.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.002017 年报2018 年报2019 年报2020 年报2021 年报炭/炭热场材料(%)增雨防雹火箭及配套装备(%)智能计重系统及测控类系统集成(%)其他民品(%)表：表：2017-2021中天火箭销

110、售毛利率中天火箭销售毛利率资料来源：资料来源：Wind，华金证券研究所，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.拉棒拉棒&切片环节相关辅材梳理切片环节相关辅材梳理3.3 金刚线金刚线种类与作用种类与作用金刚线指把金刚石的微小颗粒固结在切割钢线上，制成的金刚石切割线。目前，逾90%的金刚线需求来自于光伏硅片切割，应用环节包含切方、截切方、截断和切片。断和切片。根据工艺，金刚线可分为树脂金刚线与电镀金刚线。根据工艺，金刚线可分为树脂金刚线与电镀金刚线。电镀金刚线由于优异的经济性以及金刚石牢固性等特征而成为目前主流的金刚线类型。根据母线材质，金刚线可分为钨丝金刚线和高碳钢金刚线。根据母

111、线材质，金刚线可分为钨丝金刚线和高碳钢金刚线。钨丝和碳丝各有优势，在未来可能会根据市场需求进行切换，二者并存发展。钨丝价格高但可以拉制的更细，在硅料价格居高时期可以节省硅料；当硅料价格回落后，使用碳丝又可以降低切割成本。表：金刚线种类表：金刚线种类硅料硅料硅棒硅棒硅片硅片电池片电池片组件组件金刚线金刚线图：金刚线应用环节图：金刚线应用环节切方、截断、切片切方、截断、切片按生产工艺分类按生产工艺分类树脂金刚线树脂金刚线电镀金刚线电镀金刚线单位价格较高较低单线耗量较高较低微粒固结效果不够牢固更加牢固环保不易清洗更易清洗规格最细0.09mm目前约0.04mm按母线材质分类按母线材质分类钨丝金刚线钨丝

112、金刚线高碳钢金刚线高碳钢金刚线当前线径32m38-42m断线率更低更高使用寿命2-4次约40次成本约17元约68元抗拉强度更高更低资料来源：美畅股份招股说明书，华金证券研究所资料来源：美畅股份招股说明书，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.拉棒拉棒&切片环节相关辅材梳理切片环节相关辅材梳理3.3 金刚线金刚线产业链上下游情况产业链上下游情况上游为金刚线生产原材料。主要为母线、金刚石微粉及金属镍，皆不具备稀缺性。下游为硅片生产企业。中国生产硅片占全球比例超过90%，是全球光伏产业链中集中度最高的环节，近些年受益于光伏装机的快速增长，硅片需求的爆发拉动金刚线的放量增长，但硅片“大

113、面积薄片化”的趋势亦对金刚线企业有着更高的技术要求，构成进入金刚线行业的技术壁垒。金刚线产业链金刚线产业链上游：原材料上游：原材料 母线（碳丝母线（碳丝/钨钨丝）、金刚石微粉、丝）、金刚石微粉、金属镍金属镍中游：金刚线中游：金刚线下游：硅片下游：硅片资料来源：美畅股份招股说明书，华金证券研究所资料来源：美畅股份招股说明书，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.拉棒拉棒&切片环节相关辅材梳理切片环节相关辅材梳理3.3 金刚线金刚线产业链上下游情况产业链上下游情况2022拟扩产能拟扩产能隆基绿能隆基绿能15046TCL中环中环140协鑫科技协鑫科技50双良节能双良节能5050上机数

114、控上机数控3565高景太阳能高景太阳能3050京运通京运通40.522宇泽半导体宇泽半导体50美科股份美科股份1035晶科能源晶科能源55晶澳科技晶澳科技4020阿斯特阿斯特20通威股份通威股份15阳光能源阳光能源14.6高测股份高测股份21宇晶股份宇晶股份1015和邦生物和邦生物10合计合计676.1368受光伏新增装机量驱动，硅片产量增长迅速，各硅片厂商纷纷扩产。根据草根光伏统计，2022年硅片产能预计超过600GW，拟扩产能达350GW以上。下游硅片的快速增长下游硅片的快速增长将拉动金刚线放量增长。将拉动金刚线放量增长。图：图：2018-2021中国硅片产能统计：中国硅片产能统计：0%1

115、0%20%30%40%50%60%70%0050020021产能（GW/年)YoY表：主流硅片厂商扩产情况（单位：表：主流硅片厂商扩产情况（单位：GW）资料来源：中商情报局，华金证券研究所资料来源：中商情报局，华金证券研究所资料来源：草根光伏，华金证券研究所资料来源：草根光伏，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.拉棒拉棒&切片环节相关辅材梳理切片环节相关辅材梳理3.3 金刚线金刚线细线化趋势明显细线化趋势明显硅片硅片“薄片化薄片化”趋势。趋势。薄片化有利于降低硅耗和硅片成本，但会影响碎片率。硅片厚度对电池片的自动化、良率、转换效率等

116、均有影响。2021年，p型单晶硅片平均厚度在170m左右，较2020年下降5m。目前，用于TOPCon电池的n型硅片平均厚度为165m，用于异质结电池的硅片厚度约150m，用于IBC电池的硅片厚度约130m，用于MWT电池的硅片厚度约140m。金刚线金刚线“细线化细线化”趋势。趋势。切割线母线直径及研磨介质粒度同硅片切割质量及切削损耗量相关，较小的线径和介质粒度有利于降低切削损耗和生产成本。2021年，金刚线母线直径为43-56m，用于单晶硅片的金刚线母线直径降幅较大，且呈不断下降趋势。图：图：2021-2030年硅片厚度变化趋势（年硅片厚度变化趋势（m）：）：图：图：2021-2030年金刚

117、线母线直径变化趋势（年金刚线母线直径变化趋势（m）：）：资料来源：资料来源：CPIA，华金证券研究所，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.拉棒拉棒&切片环节相关辅材梳理切片环节相关辅材梳理3.3 金刚线金刚线钨丝金刚线发展现状钨丝金刚线发展现状钨丝替代碳钢丝可以解决钨丝替代碳钢丝可以解决“细线化细线化”问题。问题。钨丝金刚线指的是母线为钨丝的金刚线。在金刚石微粉质量、生产工艺、镀层厚度等因素都相同的情况下，与主流的碳钢丝金刚线相比，钨丝金刚线拥有更小的线径、更长的使用寿命、更低的断线率等优点。钨丝替代碳钢丝可以解决“细线化”问题，提高出片率降成本，推进硅片薄片化。此外钨丝替代

118、母线材料中的高碳钢丝，对金刚石线的整体工艺并不造成影响，不需要对金刚石线现存生产流程进行大规模升级改造，在工艺上节约了行业转换成本。钨丝成本较高，后续发展有待考验。钨丝成本较高，后续发展有待考验。当前钨丝金刚线的价格基本是碳钢丝金刚线的2-3倍左右，不具有经济性。实际上，因为钨丝的生产成本较高和当前生产技术较不成熟，而且还需考虑未来硅料价格的高低以及光伏行业的景气度。钨丝能否全面取代碳钢丝来作为金刚线的基材仍需要后续市场的验证。表：钨丝金刚线扩产情况表：钨丝金刚线扩产情况新增产能建设情况厦门钨业厦门虹鹭新增年产88亿米细钨丝产线设备项目45亿米/年用于光伏切割已建成投产厦门虹鹭新增年产200亿

119、米细钨丝产线设备项目200亿米/年基本建设完成厦门虹鹭600亿米光伏用细钨丝产线建设项目600亿米/年预计2023年下半年建设完成中钨高新年新增光伏用高强度切割钨丝产能100亿米100亿米/年已拉通、投产资料来源：华经产业研究院，中钨在线，资料来源：华经产业研究院，中钨在线，Wind华金证券研究所华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.拉棒拉棒&切片环节相关辅材梳理切片环节相关辅材梳理3.3 金刚线金刚线市场空间测算市场空间测算金刚线产品主要应用于光伏硅片切割环节，其市场空间主要由光伏硅片产量所决定，而硅片产量则主要受下游光伏新增装机驱动。据测算，2023年对金刚线的需求有望达2

120、亿公里亿公里以上，2025年全球金刚线的市场空间有望达到150亿元亿元以上。全球硅片产量全球硅片产量单位硅片线耗单位硅片线耗金刚线单价金刚线单价金刚线市场规模金刚线市场规模20212022E2023E2024E2025E全球光伏新增装机量（全球光伏新增装机量（GW）5592 容配比容配比1.21.21.21.21.2硅片产量硅片产量（GW)204300420546710 单单GW硅片线耗硅片线耗（万公里）（万公里）4550556065金刚线需求金刚线需求（万公里）（万公里）9003276046137金刚线单价金刚线单价（元（元/公里）公里）39383

121、736.536金刚线市场空间金刚线市场空间（亿元）（亿元）35.8 57.0 85.5 119.6 166.1 YoY59%50%40%39%资料来源：、资料来源：、Wind，华金证券研究所，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.拉棒拉棒&切片环节相关辅材梳理切片环节相关辅材梳理3.3 金刚线金刚线市场供给与格局市场供给与格局2021份额份额2022E份额份额2023E份额份额美畅股份美畅股份700065%1680060%1800053%计划更新到2023Q1高测股份高测股份10009%300011%700021%恒星科技恒星科技120011%360013%未披露岱勒新材岱勒新

122、材120011%360013%600018%计划更新到2023H1三超新材三超新材3003%11004%27008%计划更新到2023Q1总计总计10700100%28100100%33700100%表：金刚线主要公司计划产能（万公里）表：金刚线主要公司计划产能（万公里）02E2023E2024E金刚线需求（亿公里）金刚线供给（亿公里）图：金刚线供需对比图：金刚线供需对比竞争格局一超多强，产能充足。竞争格局一超多强，产能充足。美畅股份是行业内的领军企业，市场份额、营业收入与毛利率水平占据绝对优势。由于金刚线行业内多家企业都在大规模扩产，对比金刚线供给端与需求端情况，供给充

123、足。资料来源：公司公告、资料来源：公司公告、Wind，华金证券研究所，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.拉棒拉棒&切片环节相关辅材梳理切片环节相关辅材梳理3.3 相关标的相关标的美畅股份（美畅股份（300861）专注电镀金刚线业务，行业全球龙头。专注电镀金刚线业务，行业全球龙头。美畅股份2015年成立，2020年8月于深交所创业板上市，主要从事电镀金刚石线及其他金刚石超硬工具的研发、生产、销售。其中，电镀金刚线构成主营业务的98.72%。公司金刚石线年产能达4500万公里，是目前全球生产规模最大、市场份额领先的金刚石线生产企业。产量增长迅猛，多年保持高毛利。产量增长迅猛，多

124、年保持高毛利。2021年，美畅股份电镀金刚线产量5274万公里，同比上年增长100.41%，销量4540万公里，同比增长82.8%，金刚线业务实现营收18.24亿，毛利10.44亿。多年来，美畅股份金刚石线业务的毛利率始终保持在57%以上，领先行业内其他企业。12.4221.5611.8811.8318.24-100%-50%0%50%100%05720021金刚线营收（亿元）YoY71.2864.4657.5358.7257.26-15%-13%-11%-9%-7%-5%-3%-1%1%3%5%0204060802002020

125、21毛利率（%）YoY图：图：2017-2021美畅股份金刚线营收情况：美畅股份金刚线营收情况：图：图：2017-2021美畅股份金刚线毛利率：美畅股份金刚线毛利率：资料来源：美畅股份官网、资料来源：美畅股份官网、Wind，华金证券研究所，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.拉棒拉棒&切片环节相关辅材梳理切片环节相关辅材梳理3.3 相关标的相关标的高测股份（高测股份（688556）持续推进金刚线业务应用。持续推进金刚线业务应用。高测股份主要从事高硬脆材料切割设备和切割耗材的研发、生产和销售，产品主要应用于光伏行业硅片制造环节。公司正在持续推进金刚线切割技术在光伏硅材料、半导体

126、硅材料、蓝宝石材料、磁性材料等更多高硬脆材料加工领域的研发和产业化应用。公司金刚线产品自2016年上市，从2017年至今公司持续扩产，产销规模快速提高，市场份额快速提升，公司已经成为金刚线产品重要的供应商之一。产销规模快速提升。产销规模快速提升。2021年，公司金刚线全年产量950万公里，同比增加115.29%，全年销量超800万公里，同比增加80.54%，公司光伏耗材业务实现营收2.92亿，构成主营业务的18.61%，毛利1.05亿，毛利率35.91%。1.152.152.852.312.92-50%0%50%100%08201920202021金刚线营收（亿元）YoY

127、54.1231.1932.4633.0235.91-60%-40%-20%0%20%0204060200202021毛利率（%）YoY图：图：2017-2021高测股份金刚线营收情况：高测股份金刚线营收情况：图：图：2017-2021高测股份金刚线毛利率：高测股份金刚线毛利率：资料来源：高测股份官网、资料来源：高测股份官网、Wind，华金证券研究所，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.拉棒拉棒&切片环节相关辅材梳理切片环节相关辅材梳理3.3 相关标的相关标的恒星科技（恒星科技（002132）金属制品龙头企业。金属制品龙头企业。恒星科技创建于1995年，国

128、内A股上市公司，主要生产钢帘线、钢绞线、胶管钢丝、金刚线、高性能有机硅聚合物等产品，广泛应用于汽车轮胎、橡胶软管、电力电缆、架空电力线、高速铁路、港口、光伏太阳能用硅晶片切割等行业，是国内金属制品行业细分龙头企业。2021年，公司金属制品占主营构成90.23%，金刚线构成主营业务的8.6%。产能释放，金刚线业务发力中。产能释放，金刚线业务发力中。2021年公司产能释放，金刚线全年产量819万公里，同比去年增加201%，全年销量806万公里，同比增加230%，金刚线业务实现营收2.92亿，比上年同期增加209%，毛利1.25亿，毛利率42.89%。0.460.460.50.942.920%50%

129、100%150%200%250%08201920202021金刚线营收（亿元）YoY74.1326.02-9.0113.7342.89-400%-200%0%200%400%-20020406080200202021毛利率（%）YoY图：图：2017-2021恒星科技金刚线营收情况：恒星科技金刚线营收情况：图：图：2017-2021恒星科技金刚线毛利率：恒星科技金刚线毛利率：资料来源：恒星科技官网、资料来源：恒星科技官网、Wind，华金证券研究所，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.拉棒拉棒&切片环节相关辅材梳理切片环节相关辅材梳理

130、3.3 相关标的相关标的岱勒新材（岱勒新材（300700）国内首家金刚石线规模制造商。国内首家金刚石线规模制造商。岱勒新材成立于2009年，2017年上市，从事金刚石线研发、生产、销售和服务，是国内首家掌握金刚石线核心技术并大规模投产的企业。公司产品目前已广泛应用于太阳能、LED、半导体、精密光学仪器、国防军工等行业，产销量和市场占有率均居国内行业前列，并且已出口至俄罗斯、韩国、日本、台湾等国家和地区，覆盖全球100多家知名光伏、蓝宝石加工企业。专注金刚石线业务。专注金刚石线业务。2021年，公司金刚线全年产量36.8万公里，同比增加41%，全年销量33.56万公里，同比增加40%，公司金刚石

131、线业务实现营收2.62亿，构成主营业务的96.68%，毛利0.39亿，毛利率14.73%。4.353.172.62.362.62-30%-20%-10%0%10%20%0021金刚线营收（亿元）YoY48.5738.2517.7621.5914.73-60%-40%-20%0%20%40%0204060200202021毛利率（%）YoY图：图：2017-2021岱勒新材金刚线营收情况：岱勒新材金刚线营收情况：图：图：2017-2021岱勒新材金刚线毛利率：岱勒新材金刚线毛利率：资料来源：岱勒新材官网、资料来源：岱勒新材官网、W

132、ind，华金证券研究所，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.拉棒拉棒&切片环节相关辅材梳理切片环节相关辅材梳理3.3 相关标的相关标的三超新材（三超新材（300554）产业布局早，技术领先性。产业布局早，技术领先性。三超新材成立于1999年，2017年在深圳创业板上市，从事金刚石、立方氮化硼工具的研发、生产与销售。公司坚持技术优先的发展理念，成为国内最早通过自主研发掌握金刚线制造的相关技术、成功实现产业化的企业之一，并且打破国外企业的技术垄断，与新研发成功的硅片背面减薄砂轮、硅片倒角砂轮、PAD修整器等产品，为半导体及太阳能光伏行业提供了优质的金刚石工具，在国内形成较高的行业

133、影响力。金刚石线业务待发力。金刚石线业务待发力。2021年，公司金刚线全年产量289万公里，同比增加2.64%，全年销量262万公里，同比下降1.18%，公司金刚石线业务实现营收2.04亿，构成主营业务的82.06%，毛利0.53亿，毛利率26.2%。2022年公司扩产计划逐步推进中。2.432.851.822.182.04-40%-20%0%20%40%0201920202021金刚线营收（亿元）YoY48.2936.2926.8934.0626.2-40%-20%0%20%40%0204060200202021毛利率（%）YoY图：图：2017-

134、2021三超新材金刚线营收情况：三超新材金刚线营收情况：图：图：2017-2021三超新材金刚线毛利率：三超新材金刚线毛利率：资料来源：三超新材官网、资料来源：三超新材官网、Wind，华金证券研究所，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.拉棒拉棒&切片环节相关辅材梳理切片环节相关辅材梳理3.3 相关标的相关标的厦门钨业（厦门钨业（600549）灯用钨丝全球龙头。灯用钨丝全球龙头。厦门钨业前身为1958年成立的厦门氧化铝厂，1982年转产钨制品，2002年上市。厦门钨业涉及钨、钼、稀土、能源新材料和房地产等五大领域，公司钨产业经过多年的发展已形成从钨矿山、冶炼、深加工到钨二次资源

135、回收的完整钨产业链。厦钨直接和间接控制的钨矿山金属储量近200万吨，占全国30%左右；钨冶炼和粉末产品、超细晶硬质合金处于国内领先水平，在国际上有较强的影响力；硬质合金出口量占全国30%以上，灯用钨丝占全球市场60%以上。钨钼行业营收规模大。钨钼行业营收规模大。2021年，公司钨钼行业实现营收106.33亿，构成主营业务的33.38%，毛利28.46亿，毛利率26.76%。68.8794.2773.5371.35106.33-40%-20%0%20%40%60%0500021钨钼行业营收（亿元）YoY29.9226.2924.8429.7526.76

136、-20%-10%0%10%20%30%0720021毛利率（%）YoY图：图：2017-2021厦门钨业钨钼行业营收情况：厦门钨业钨钼行业营收情况：图：图：2017-2021厦门钨业钨钼行业毛利率：厦门钨业钨钼行业毛利率：资料来源：厦门钨业官网、资料来源：厦门钨业官网、Wind，华金证券研究所，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.拉棒拉棒&切片环节相关辅材梳理切片环节相关辅材梳理3.3 相关标的相关标的中钨高新（中钨高新（000657）钨矿山资源为保障，中国钨产业龙头。钨矿山资源为保障，中国钨产业龙头。中钨高新1996年上市，是中国

137、五矿集团旗下专业发展钨产业的企业，管理运营着集矿山、冶炼、加工、贸易于一体的完整钨产业链。管理范围内钨矿山保有钨资源量123万吨，占全国查明钨资源量的11%。钨冶炼年生产能力20000吨，占全国APT产能的10%。硬质合金占国内市场的25%以上份额，拥有众多主导优势类产品，其中切削刀具、IT工具，硬质合金棒材、球齿、轧辊产品、粉末产品等处于国内领先水平，在国际上也有较高的知名度及影响力。是中国钨产业领域当之无愧的龙头企业和领跑者。专注硬质合金业务。专注硬质合金业务。2021年，公司硬质合金实现营收118.98亿，构成主营业务的98.38%，毛利22.66亿，毛利率19.05%。63.6278.

138、6977.6975.26118.98-20%0%20%40%60%80%0500021硬质合金营收（亿元）YoY20.519.2320.7762.5719.05-100%0%100%200%300%020406080200202021毛利率（%）YoY图：图：2017-2021中钨高新硬质合金营收情况：中钨高新硬质合金营收情况：图：图：2017-2021中钨高新硬质合金毛利率：中钨高新硬质合金毛利率：资料来源：中钨高新官网、资料来源：中钨高新官网、Wind，华金证券研究所，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.拉

139、棒拉棒&切片环节相关辅材梳理切片环节相关辅材梳理3.4 拉棒拉棒&切片设备切片设备大型化趋势大型化趋势 从硅料到硅片一般分为两个重要的环节，一是拉晶，二是切片一是拉晶，二是切片。硅片是生产太阳能电池片的核心原材料。根据晶核晶面取向不同，硅片可分为单晶硅片与多晶硅片。涉及到的主要设备有长晶炉、开方机、切片机、分选机等。相关工艺流程如下图所示：多晶硅料多晶硅料多晶硅锭多晶硅锭单晶硅棒单晶硅棒铸锭铸锭拉晶拉晶（长晶炉）（长晶炉）熔融熔融长晶长晶退火退火熔融熔融引晶引晶缩颈缩颈放肩放肩等径等径收尾收尾开方开方切方切方（开方机）（开方机）滚磨滚磨切片切片（切片机）（切片机）清洗清洗检验检验（分选机）（分

140、选机）资料来源：光伏学习、天合光能分布式，美畅股份官网，华金证券研究所资料来源：光伏学习、天合光能分布式，美畅股份官网，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.拉棒拉棒&切片环节相关辅材梳理切片环节相关辅材梳理3.4 拉棒拉棒&切片设备切片设备大型化趋势大型化趋势“大尺寸大尺寸”硅片趋势。硅片趋势。2021年市场上硅片尺寸种类多样，158.75mm和166mm尺寸占比合计达到50%，156.75mm尺寸占比下降为5%，未来占比将持续降低；2021年182mm和210mm尺寸合计占比由2020年的4.5%迅速增长至45%，未来其占比仍将快速扩大。大尺寸单晶炉生产商将具有竞争优势。大

141、尺寸单晶炉生产商将具有竞争优势。为降低光伏发电的度电成本，光伏电池片的尺寸也越来越大，从以前的166mm（晶棒直径尺寸225mm，对应9英寸单晶炉）过渡到目前的182mm（晶棒直径尺寸250mm，对应10英寸单晶炉）和210mm（晶棒直径尺寸300mm，对应12英寸单晶炉）。目前国内仅有三到四家企业可以生产大硅片的全自动单晶炉，能够生产大尺寸单晶炉的企业在下一轮设备更新中有一定的优势。图：图：2021-2030 年不同类型硅片市场占比变化趋势年不同类型硅片市场占比变化趋势图：图：2021-2030 年不同尺寸硅片市场占比变化趋势年不同尺寸硅片市场占比变化趋势资料来源：资料来源：CPIA，华金证

142、券研究所，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.拉棒拉棒&切片环节相关辅材梳理切片环节相关辅材梳理3.4 拉棒拉棒&切片设备切片设备行业壁垒行业壁垒技术壁垒技术壁垒晶体硅生长设备的研制涉及热力学、流体力学、半导体材料、电气、机械、计算机以及控制理论等多学科，是一项系统性工程，主要包括机械部件、电气硬件、控制软件、热场结构和晶体生长工艺的设计开发。尤其是在密闭、低压、高温的炉体内实现晶体硅生长所需苛刻环境参数的自动控制，需要对晶体硅生长条件及工艺技术有充分的理解，并拥有丰富的行业应用经验和工艺设计能力。因此，本行业存在较高的技术壁垒。人才壁垒人才壁垒设备的研发和制造需要大批复合型

143、专业技术人才，而且对行业技术发展趋势有准确的把握、在实际的工艺环境下长期积累应用经验、深刻理解工艺流程的关键技术细节，才能研制出符合下游客户应用需求的产品。同时，由于晶体硅制备设备属于专用设备，在销售给客户后，需要经验丰富的工程师队伍提供专业的安装调试和技术支持服务。这些人才的培养需要较长的时间周期，我国太阳能光伏产业起步较晚，滞后的人才培养导致本行业人才缺乏，构成进入本行业的人才壁垒。品牌及服务壁垒品牌及服务壁垒晶体硅生长设备是下游硅片企业的关键生产设备，设备投资大，占其总投资的比重高，尤其是设备的技术性能将直接影响到硅片制备的质量及生产成本，然而测试评估晶体硅生长设备的成本高、周期长，因此

144、，品牌和服务是下游企业选择供应商考虑的重要因素。较高的品牌知名度需要较长时间的沉淀和积累，而良好的服务则需要拥有一支经验丰富的专业技术服务队伍、先进的服务理念和持续稳定的高质量服务。因此，本行业存在较高的品牌及服务壁垒。资料来源：普华有策，华金证券研究资料来源：普华有策，华金证券研究所所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.拉棒拉棒&切片环节相关辅材梳理切片环节相关辅材梳理3.4 拉棒拉棒&切片设备切片设备市场空间测算市场空间测算20212022E2023E2024E2025E全球光伏新增装机量（全球光伏新增装机量（GW）5592容配比容配比1.21.21.21.21.

145、2硅片产量（硅片产量（GW)204300420546710.4单单GW硅片设备价值量（亿元）硅片设备价值量（亿元）22222硅片设备市场空间（亿元）硅片设备市场空间（亿元）40860084010921421YoY47%40%30%30%单单GW单晶炉投资额（亿元）单晶炉投资额（亿元）1.51.51.51.51.5单晶炉市场空间（亿元）单晶炉市场空间（亿元）3064506308191066全球硅片产量全球硅片产量单位硅片设备价值量单位硅片设备价值量硅片设备市场空间硅片设备市场空间光伏装机量的持续增长带动硅片厂商持续扩产，从而激发设备厂新增订单需求新增订单需求，大尺寸、薄片化的存量产能替换存量产能

146、替换也会带来一部分设备需求。据测算，2023年对硅片设备的需求预期达到800亿元以上，2025年需求预计达到1400亿以上，潜在需求市场空间巨大。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.拉棒拉棒&切片环节相关辅材梳理切片环节相关辅材梳理3.4 拉棒拉棒&切片设备切片设备市场格局市场格局设备企业大多和硅片企业绑定。设备企业大多和硅片企业绑定。目前晶体硅生长设备已基本国产化，国内主要企业包括晶盛机电、连城数控、京运通等。其中连城数控深度绑定其关联公司隆基绿能，根据其2020年和2021年年报数据披露，连城数控来自隆基绿能的营业收入占比分别为92.67%和72.42%；京运通生产的单晶炉大部分供应自

147、己使用；晶盛机电占据了行业其余大部分市场份额。截至2022年9月30日，晶盛机电未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同总计237.90亿元。盈利水平优异。盈利水平优异。观察硅片相关设备企业的毛利水平可以看出近年来大多保持在30%以上，盈利水平优异。图：硅片设备公司近五年毛利率图：硅片设备公司近五年毛利率（%）：）：20304050200202021晶盛机电连城数控高测股份京运通宇晶股份晶盛机电,55.85连城数控,17.76高测股份,9.8宇晶股份,1.31京运通,0.22晶盛机电连城数控高测股份宇晶股份京运通图：硅片设备公司图：硅片设备公司2021年设备相关营收（亿元）

148、：年设备相关营收（亿元）：资料来源：普华有策，资料来源：普华有策，Wind，华金证券研究所，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.拉棒拉棒&切片环节相关辅材梳理切片环节相关辅材梳理3.4 相关标的相关标的晶盛机电（晶盛机电（300316）单晶炉龙头企业。单晶炉龙头企业。晶盛机电创建于2006年，2012年上市，主营产品为全自动单晶生长炉、多晶硅铸锭炉、区熔硅单晶炉、单晶硅滚圆机、单晶硅截断机、全自动硅片抛光机、双面研磨机、单晶硅棒切磨复合加工一体机、多晶硅块研磨一体机、叠片机等。公司已成为全球光伏装备技术和规模双领先的企业，国内集成电路级8-12英寸大硅片生长及加工设备领先企业

149、，是掌握核心技术和规模优势的龙头企业。单晶炉营收稳步扩张。单晶炉营收稳步扩张。2021年，公司单晶炉全年产量5231台，同比增加81.7%，全年销量2556台，同比增加41.69%，公司单晶炉业务实现营收55.85亿，构成主营业务的93.69%，毛利22.96亿，毛利率41.11%。多年来，公司晶体生长设备的营收规模稳步提升。18.6523.929.5235.3155.850%20%40%60%80%0204060200202021长晶炉营收（亿元）YoY39.0740.9536.5337.8741.11-15%-10%-5%0%5%10%3436384042201720

150、021毛利率（%）YoY图：图：2017-2021晶盛机电单晶炉营收情况：晶盛机电单晶炉营收情况：图：图：2017-2021晶盛机电单晶炉毛利率：晶盛机电单晶炉毛利率：资料来源：晶盛电机官网，资料来源：晶盛电机官网，Wind，华金证券研究所，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.拉棒拉棒&切片环节相关辅材梳理切片环节相关辅材梳理3.4 相关标的相关标的高测股份（高测股份（688556）切片机市场龙头。切片机市场龙头。高测股份主要从事高硬脆材料切割设备和切割耗材的研发、生产和销售。2016年，公司正式进入光伏切割设备市场，较短时间内收入规模和市场份额快速上升

151、，目前公司已成为全球主要的光伏切割设备的供应商之一。公司于2020年下半年推出第五代金刚线晶硅切片机GC700X，顺应大尺寸和薄片化切割趋势，具备领先市场竞争优势，占据光伏行业切片机绝大部分市场份额，市占率持续稳步提升。产销规模翻番。产销规模翻番。2021年，公司光伏切割设备全年产量1221台，同比增加159.8%，全年销量1021台，同比增加139.1%，产销都增长一倍以上，公司切割设备业务实现营收9.8亿，构成主营业务的62.57%，毛利3.05亿，毛利率31.11%。2.653.493.844.589.80%50%100%150%058201920202021切割设

152、备营收（亿元）YoY35.9140.8736.537.131.11-20%-10%0%10%20%000202021毛利率（%）YoY图：图：2017-2021高测股份切割设备营收情况：高测股份切割设备营收情况：图：图：2017-2021高测股份切割设备毛利率：高测股份切割设备毛利率：资料来源：高测股份官网，资料来源：高测股份官网，Wind，华金证券研究所，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.拉棒拉棒&切片环节相关辅材梳理切片环节相关辅材梳理3.4 相关标的相关标的京运通（京运通（601908）围绕光伏产业链布局。围绕光伏产业链布局

153、。京运通成立于2002年，2011年上市，高端装备制造、新材料、新能源发电和节能环保四大产业综合发展。其中，高端装备制造业务主要产品包括光伏设备和半导体设备，光伏设备包括单晶硅生长炉、金刚线开方机、金刚线切片机、多晶检测自动化设备等。新材料业务主要产品为光伏级的直拉单晶硅棒及硅片，半导体级的区熔单晶硅棒及硅片。公司主营业务围绕光伏产业链布局，有助于增强公司抗周期波动的能力。硅片设备自供支持新材料业务扩张。硅片设备自供支持新材料业务扩张。2021年，公司设备业务实现营收0.22亿，同比下降96%，主要由于新材料业务扩产、设备用于自供而减少对外销售，毛利0.06亿，毛利率28.61%。设备业务20

154、21年构成主营业务的0.39%，新材料业务占主营业务的比例提升至57.24%。2.774.260.316.120.22-500%0%500%1000%1500%2000%02468200202021设备行业营收（亿元）YoY40.8645.0540.8335.7828.61-30%-20%-10%0%10%20%000202021毛利率（%）YoY图：图：2017-2021京运通设备营收情况：京运通设备营收情况：图：图：2017-2021京运通设备毛利率：京运通设备毛利率：资料来源：京运通官网，资料来源：京运通官网，Wind，华

155、金证券研究所，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.拉棒拉棒&切片环节相关辅材梳理切片环节相关辅材梳理3.4 相关标的相关标的连城数控（连城数控（835368）具备整套硅片设备交付能力。具备整套硅片设备交付能力。连城数控成立于2007年，2020年上市，主要产品覆盖从晶体生长、切磨加工、湿法制绒到光伏电池工艺所需设备，如单晶炉、金刚线截断机、切方机、切片机、磨床、清洗、制绒设备等。公司连续数年坚持高额研发投入，是国内少数几家可以研发、制造单多晶硅料加工设备的企业之一。2019年3月，公司首条硅片工厂自动化生产线研制成功，公司具备了整体硅片工厂成套设备交付能力。单晶炉、线切设备、

156、磨床共同发展。单晶炉、线切设备、磨床共同发展。2021年，公司单晶炉实现营收10.97亿，毛利4.6亿，毛利率41.94%；线切设备营收5.45亿，毛利率13.39%；磨床营收1.34亿，毛利率32.62%。2021年，单晶炉构成主营业务的53.76%，线切设备占比26.74%，磨床占比6.55%。3.345.674.5811.3710.97-50%0%50%100%150%200%058201920202021单晶炉营收（亿元）YoY37.9736.4836.9238.3341.94-5%-3%-1%1%3%5%7%9%11%13%15%3234363840424420

157、0202021毛利率（%）YoY图：图：2017-2021连城数控单晶炉营收情况：连城数控单晶炉营收情况：图：图：2017-2021连城数控单晶炉毛利率：连城数控单晶炉毛利率：资料来源：连城数控官网，资料来源：连城数控官网，Wind，华金证券研究所，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.拉棒拉棒&切片环节相关辅材梳理切片环节相关辅材梳理3.4 相关标的相关标的连城数控（连城数控（835368）1.620.580.71.271.34-100%-50%0%50%100%00.511.52200202021磨床营收（亿元）YoY56.355

158、.2547.1140.332.62-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%0204060200202021毛利率（%）YoY图：图：2017-2021连城数控磨床营收情况：连城数控磨床营收情况：图：图：2017-2021连城数控磨床毛利率：连城数控磨床毛利率：3.153.373.174.585.45-20%0%20%40%60%0246200202021线切设备营收（亿元）YoY图：图：2017-2021连城数控线切设备营收情况：连城数控线切设备营收情况：43.3343.5730.8126.5713.39-60%-40%-20%0%20%0

159、204060200202021毛利率（%）YoY图：图：2017-2021连城数控线切设备毛利率：连城数控线切设备毛利率：资料来源：连城数控官网，资料来源：连城数控官网，Wind，华金证券研究所，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.拉棒拉棒&切片环节相关辅材梳理切片环节相关辅材梳理3.4 相关标的相关标的宇晶股份（宇晶股份（002943）0.10.070.460.761.31-200%0%200%400%600%00.511.5200202021线切割机营收（亿元）YoY31.0535.6141.9238.1523.68-60%-4

160、0%-20%0%20%40%000202021毛利率（%）YoY图：图：2017-2021宇晶股份线切割机营收情况：宇晶股份线切割机营收情况：图：图：2017-2021宇晶股份线切割机毛利率：宇晶股份线切割机毛利率：多线切割机专业制造商。多线切割机专业制造商。宇晶股份于1998年成立，从事多线切割机、研磨抛光机、磨削机、镀膜机、精密成型数控机床等硬脆材料加工机床的研发、设计、生产与销售，是5G产业链中的智能装备核心制造商。公司产品主要用于手机触摸屏及后盖、太阳能光伏硅片、磁性材料、蓝宝石、碳化硅、视窗玻璃、LED 半导体照明、压电水晶及陶瓷等硬脆材料

161、的精密加工。多线切割机业务发力中。多线切割机业务发力中。基于光伏行业发展现状，公司逐步加大对多线切割机的研发投入和市场开拓。2021年，公司线切割机实现营收1.31亿，毛利0.31亿，毛利率23.68%，销量和市场占有率较上年同期大幅增长。产品主要客户为京运通、江苏美科、晶澳科技等行业内知名企业。2021年切割机构成主营业务的28.69%，金刚石线占比14.35%。资料来源：宇晶股份官网，资料来源：宇晶股份官网，Wind，华金证券研究所，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5.投资建议投资建议2023年全球装机有望达到年全球装机有望达到360GW。俄乌战争事件加剧了新能源替代的进

162、程。根据pvinfolink的预测，2023年全球光伏的新增装机量将达到326360GW。中国新增光伏装机将达到120125GW。产业价值链利润再分配，结构性机会凸显。产业价值链利润再分配，结构性机会凸显。硅料环节新增产能落地缓解供应紧张，利润水平预期逐步回归。硅片环节高纯石英砂或将紧缺，硅片龙头超额利润可期。电池片环节N型技术发展迅速，结构性机会凸显。组件环节竞争加剧，期货属性有望缓解一定压力。逆变器环节储能微逆市场加持，高增速可期。光伏玻璃环节供给充足，龙头优势明显。胶膜环节EVA粒子供给紧平衡，POE市占率有望提升。背板环节产能供给充足，集中度或将提升。其他辅材类（支架、边框、焊带、银浆

163、、接线盒）盈利修复可期。展望展望2023年，我们认为光伏行业景气度持续向上，板块依然存在结构性投资机会。投资主线如下：年，我们认为光伏行业景气度持续向上，板块依然存在结构性投资机会。投资主线如下：一是受益于新技术进步的电池片及相关设备环节。一是受益于新技术进步的电池片及相关设备环节。建议关注：通威股份、爱旭股份、钧达股份、中来股份、迈为股份、捷佳伟创、金辰股份。二是受益于原材料相对紧缺，产业话语权较强的胶膜和硅片环节。二是受益于原材料相对紧缺，产业话语权较强的胶膜和硅片环节。建议关注：福斯特、海优新材、赛伍技术、隆基绿能、TCL中环、上机数控、双良节能、京运通。三是受益于储能与微逆细分市场高增

164、的逆变器环节。三是受益于储能与微逆细分市场高增的逆变器环节。建议关注：阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份、禾迈股份、昱能科技。四是有盈利改善预期的辅材（支架、边框、焊带、银浆、接线盒等）环节。四是有盈利改善预期的辅材（支架、边框、焊带、银浆、接线盒等）环节。建议关注：中信博、鑫博股份、宇邦新材、帝科股份、通灵股份、快可电子。五是受益于整个行业需求高增速的组件一体化环节。五是受益于整个行业需求高增速的组件一体化环节。建议关注：隆基绿能、晶澳科技、晶科能源、天合光能、东方日升。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6.风险提示风险提示风险提示：国际环境变化的不确定性，下游需求不及预期，上游原材料价

165、格持续大幅波动，行业降本不及预期，新技术发展风险提示：国际环境变化的不确定性，下游需求不及预期，上游原材料价格持续大幅波动，行业降本不及预期，新技术发展应用不及预期等。应用不及预期等。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明华金证券研究所华金证券研究所电新电新团队简介团队简介张文臣：电新行业首席分析师，硕士毕业于钢铁研究总院，曾就职于金风科技电机技术部，浦项（中国）投资有限公司，太平洋证券研究所，方正证券研究所。多年行业经验，深度覆盖锂电池、光伏、风电和储能等产业链。顾华昊：电新行业研究员，复旦大学硕士，2021年加入华金证券研究所。乔春绒：电新行业研究员，中国科学院大学硕士，2021年加入华金证

166、券研究所。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明评级说明评级说明行业评级体系行业评级体系收益评级：领先大市 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上；同步大市 未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%；落后大市 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上；风险评级：A 正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B 较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明法律声明法律声明分析师声明分析师声明张文臣声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人

167、对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。请仔细阅读

168、在本报告尾部的重要法律声明法律声明法律声明免责声明：免责声明：本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本

169、公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义

170、的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明法律声明法律声明风险提示风险提示:报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。华金证券股份有限公司办公地址：上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元 电话： 网址：