1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/金融/券商 证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 2023 年 03 月 07 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于优于大市大市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-21.22%-16.81%-12.40%-7.99%-3.58%0.82%2022/22022/52022/82022/11券商海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场集中度持续下滑，券商代销保有规模表现亮眼2023.02.11 全面注册制改革正式启动，资本

2、市场改革加速2023.02.02 兵马已动，粮草先行证券公司再融资情况专题研究2023.01.05 Table_AuthorInfo 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email: 证书:S0850515040002 分析师:何婷 Tel:(021)23219634 Email: 证书:S0850516060001 联系人:肖尧 Tel:(021)23154171 Email: 否极泰来否极泰来，拐点可期，拐点可期 证券行业证券行业 2022 年年年年报前瞻报前瞻 Table_Summary 投资要点：投资要点：2022 年日均股基交易额年日均股基交易额 10030 亿元，亿元

3、，同比同比下滑下滑 11%，IPO发行规模持续增长发行规模持续增长，债券发行规模小幅下滑，债券发行规模小幅下滑，预计，预计注册制下注册制下投行业务投行业务整体稳定增长。整体稳定增长。受市场波动影响，自营板块同比下滑较多，受市场波动影响，自营板块同比下滑较多，预计预计 2022年上市券商净利润同比下滑年上市券商净利润同比下滑 29%。目前券商股估值。目前券商股估值较低较低，预计未来，预计未来和行情并存，考虑到行业发展政策积极，我们认为大型券商优势仍和行情并存，考虑到行业发展政策积极，我们认为大型券商优势仍显著，推荐显著，推荐中信证券中信证券、东方证券、兴业证券东方证券、兴业证券等。等。2022

4、年股债年股债市场波动市场波动加剧加剧，高基数下高基数下交易额小幅下滑交易额小幅下滑。1）2022 年市场日均股基交易额为 10030 亿元，同比下滑 11%。截止 2022 年 12 月末，2022 年平均每月新增投资者 123 万人，较 2021 平均每月新增投资者 164 万人下滑 25%。2）截至 2022 年末，融资融券余额为 1.54 万亿元，同比下滑 16%，平均担保比例270%，风险总体可控。3）IPO 发行节奏放缓，平均募资规模大幅上升。2022年平均每月发行数量约 35.7 家，同比降低 18%。2022 年共发行 428 家 IPO，募资规模达 5869 亿元，同比+8%。

5、2022 年平均每家募资规模 13.7 亿元，较 2021年的 10.4 亿元提升 32%。4）权益市场波动影响再融资发行。2022 年再融资规模下降。2022 年增发募集资金 7229 亿元，同比大幅下滑 20%；配股 615.26 亿元，同比增加 25%。可转债和可交换债基本保持不变。5）债券发行规模小幅下滑。2022 年，券商参与的债券发行规模为 10.45 万亿元，同比下降 6.18%。其中企业债、公司债、金融债券和 ABS 分别同比增长-16%、-10%、-5%和-35%。6）权益市场大幅下跌。2022 年沪深 300 指数下跌 21.63%，2021 年同期下跌5.20%；创业板指

6、数 2022 年下跌 29.37%，2021 年同期上涨 12.02%；上证综指2022 年下跌 15.13%，2021 年同期上涨 4.80%；万得全 A 指数累计下跌 18.66%，2021 年同期上涨 9.17%；中债总全价值数 2022 年上涨 0.18%，2021 年同期上涨 2.28%。预计上市券商净利润同比预计上市券商净利润同比-29%，四季度同比，四季度同比-30%。各券商陆续发布 2022 年业绩预告，截止至 2023 年 2 月 27 日，27 家券商发布年报或业绩预告或快报，其中方正证券净利润同比实现正增长，25 家券商净利润同比下滑。太平洋和湘财证券 2022 年公司预

7、计出现亏损。我们结合业绩预告及我们对已覆盖公司的盈利预测，预计 2022 年上市券商净利润同比约-29%，四季度同比约-30%。我们认为2022 年上市券商业绩下滑主要是由于股债市场波动均较大，自营业务同比下滑较多或亏损。投行业务集中度提升。投行业务集中度提升。从 2022 年完成承销项目金额来看，上市券商集中度仍维持高位，大型综合型券商凭借自身丰富的资源和团队优势，股债承销规模均大幅领先同业。前五大券商，中信证券、中信建投、中金公司、华泰证券、国泰君安合计完成 6.4 万亿元，行业占比 60%，相比 2021 年的 50%大幅提升。其中 IPO承销方面，随着科创板持续发展，拥有优质上市资源的

8、券商 2022 年完成 IPO 承销数量及金额均领先同业，TOP5 券商市占率达到 58%，同比提升 3 个百分点。中性假设下预计行业净利润中性假设下预计行业净利润同比同比+12%。中性假设下，我们预计 2023 年行业净利润将同比+12%，预计经纪业务收入同比增长 7%，投行业务同比增长 15%，资本中介业务收入增长 5%，资管同比增长 15%，自营同比增长 25%。估值较低，预计未来和行情并存。估值较低，预计未来和行情并存。目前（2023 年 3 月 1 日）券商行业平均估值 1.0 x 2023E P/B，中信券商 II 指数 PB 为 1.3 倍，估值较低。考虑到行业发展政策积极，我们

9、认为大型券商优势仍显著，行业集中度有望持续提升。重点推荐：重点推荐：中信证券中信证券、东方证券、兴业证券东方证券、兴业证券等。等。风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。行业研究券商行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目目 录录 1.2022 年市场波动，券商多项业务受到影响.5 1.1 日均股基交易额 10030 亿元，同比下降 11%.5 1.2 融资余额同比下滑 16%，融券余额同比下滑 20%.5 1.3 大型项目推动 IPO 募资规模同比增长，债券发行规模同比下滑 6%.5 1.4 权益市场大幅下跌.7 2.

10、2022 年报前瞻：预计上市券商净利润同比下滑 30%.7 2.1 预计上市券商 2022 年净利润同比下滑 30%，四季度同比下滑 31%.7 2.2 投行集中度大幅提升.8 3.投资建议：预计行业 2023 年净利润同比+12%.10 3.1 全面注册制落地，券商全方位受益.10 3.2 中性假设下预计行业 2023 年净利润同比+12%.11 fYbUfVcWaVeZbZfV6MaO9PoMqQnPoNlOnNmPkPqQuM6MoOxOxNmOpPNZnOpR 行业研究券商行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录图目录 图 1 2020-2022 年月度日均交易额（亿元

11、）.5 图 2 每月新增投资者数量（万人）.5 图 3 2020 年以来融资融券余额（亿元）.5 图 4 两融市场平均担保比例（%）.5 图 5 2013-2022 年券商 IPO 发行数量和规模.6 图 6 2015-2022 年券商 IPO、再融资、可转债被否率.6 图 7 2015-2022 年券商再融资发行规模（亿元）.6 图 8 2016-2022 年券商参与债券发行规模.7 图 9 IPO 储备情况（个）（截至 2022 年 12 月 31 日）.10 图 10 2013-2022 年券商 IPO 发行数量和规模.11 图 11 2012-2022Q3 券商投行业务收入.11 图

12、12 2022Q1-3 上市券商投行收入占比 top20.11 图 13 中信券商 II 级指数 PB 变化情况（截止至 2023/3/1，倍）.13 行业研究券商行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 表目录表目录 表 1 主要股、债指数涨跌幅.7 表 2 2022 券商业绩预告及盈利预测（亿元）.8 表 3 2022 年上市券商投行业务承销情况(亿元).9 表 4 大型券商 2022 年、2021 年股权项目通过率.10 表 5 券商行业业绩预测.12 表 6 上市券商估值表（2023 年 3 月 1 日）.14 行业研究券商行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 1.

13、2022 年年市场波动，市场波动，券商多项业务受到影响券商多项业务受到影响 1.1 日均股基交易额日均股基交易额 10030 亿元，同比亿元，同比下降下降 11%2022 年权益市场出现较大波动，年权益市场出现较大波动，高基数下高基数下股基交易额股基交易额同比下滑同比下滑 11%，开户数，开户数亦亦有有所下滑。所下滑。2022 年市场日均股基交易额为 10030 亿元，同比下降 11%。由于 2015 年 4月以来放开一人一户帐户限制，我们使用每周新增投资者数量作为潜在市场交易活跃度的指标。截止 2022 年末，2022 年平均每月新增投资者 123 万人，较 2021 年平均每月新增投资者

14、164 万人下滑 25%。图图1 2020-2022 年年月度日均交易额（亿元）月度日均交易额（亿元）020004000600080004000160001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月202020212022 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图2 每月新增投资者数量（万人）每月新增投资者数量（万人）050030005000000025000期末投资者数量（万人，左轴）新增投资者数（万人，右轴）资料来源：中登公司，海通证券研究所 注：2019 年 2 月 22 日后，中登公司不披露每周新开户数数

15、据，仅披露月度数据，因此 2019 年 2 月后数据为月度数据 1.2 融资融资余额同比下滑余额同比下滑 16%，融券余额同比下滑，融券余额同比下滑 20%市场下跌投资者加杠杆意愿较弱，融资融券余额同比下滑市场下跌投资者加杠杆意愿较弱，融资融券余额同比下滑 16%。截至 2022 年末，行业融资融券余额为 1.54 万亿元，同比下滑 16%；其中融资余额 1.44 万亿元，同比下滑 15.6%，融券余额同比下滑 20%至 959 亿元。担保比保持在较高水平，2022 年平均维持担保比为 270%，较 2021 年的 280%小幅减少 10 个百分点，我们认为安全垫仍较高，风险总体可控。图图3

16、2020 年以来融资融券余额（亿元）年以来融资融券余额（亿元）0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.0016,000.0018,000.0020,000.---------11融资余额融券余额 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图4 两融市场平均担保比例（两融市场平均担保比例（

17、%）200.00220.00240.00260.00280.00300.00320.00 资料来源：Wind，海通证券研究所 1.3 大型项目推动大型项目推动 IPO 募资规模同比募资规模同比增长增长，债券发行规模同比，债券发行规模同比下滑下滑 6%IPO 发行节奏放缓，平均募资规模大幅上升。发行节奏放缓，平均募资规模大幅上升。2022 年，IPO 发行速度有所放缓，平均每月发行数量约 35.7 家，相比 2021 年平均每月 43.7 家 IPO 的发行数下滑 18%。2022 行业研究券商行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 年共发行 428 家 IPO，募资规模达 5869

18、亿元，同比+8%。2022 年平均每家募资规模13.7 亿元，较 2021 年的 10.4 亿元提升 32%。2022 年市场平均 IPO 承销费率为 4.9%，较 2021 年的 5.4%有所下滑，我们认为主要原因是 2022 年大型项目较多，单个项目规模的边际收益递减。注册制下注册制下 IPO 通过率显著好转，通过率稳定通过率显著好转，通过率稳定保持保持 80%以上以上。2017 年 10 月以来，由于审核加强，券商对于 IPO 材料的提交也变得更加谨慎。随着 19 年科创板注册制推出，IPO 通过率显著回升，随后创业板注册制的试点也进一步改善了 IPO 的整体通过率。2022 年通过率较

19、 2021 年保持稳定，据 Wind 数据，2022 年 594 家企业上会审核，共526 家过会，过会率 88.6%，2021 年过会率为 88.2%。图图5 2013-2022 年年券商券商 IPO 发行数量和规模发行数量和规模 005006000040005000600070002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022首发募集资金（亿元，左轴）首发家数（家，右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所 图图6 2015-2022 年年券商券商 IPO、再融资、可转债被否率、再融资、可转债被否

20、率 0%5%10%15%20%25%30%35%2000212022首发并购重组可转债 资料来源：Wind，海通证券研究所 权益市场波动影响再融资发行权益市场波动影响再融资发行，配股逆市增长，配股逆市增长。由于权益市场的大幅波动以及疫情反复使得部分项目推迟，2022 年再融资规模下降。据 Wind 数据，2022 年增发募集资金 7229 亿元，同比大幅下滑 20%；配股 615.26 亿元，同比增加 25%。可转债和可交换债基本保持不变。图图7 2015-2022 年年券商再融资发行规模（亿元）券商再融资发行规模（亿元）02000400060008

21、0004000000212022增发配股优先股可转债可交换债 资料来源：Wind，海通证券研究所 债券债券发行规模小幅下滑发行规模小幅下滑。2022 年，券商参与的债券发行规模为 10.45 万亿元，同比下降 6.18%。其中企业债、公司债、金融债券和 ABS 分别同比增长-16%、-10%、-5%和-35%。行业研究券商行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 图图8 2016-2022 年年券商参与债券商参与债券发行规模券发行规模-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80

22、%0200004000060000800000200022企业债(亿元，左轴)公司债券（亿元，左轴)短融中票（亿元，左轴)金融债券（亿元，左轴)资产支持证券（亿元，左轴)定向工具（亿元，左轴)其他（亿元，左轴)发行总规模同比增速(%,右轴)资料来源：Wind，海通证券研究所 1.4 权益市场大幅下跌权益市场大幅下跌 权益市场大幅下跌权益市场大幅下跌。2022 年沪深 300 指数下跌 21.63%，2021 年下跌 5.20%；创业板指数 2022 年下跌 29.37%，2021 年上涨 12.02%；上证综指 2022 年下跌

23、 15.13%，2021 年上涨 4.80%；万得全 A 指数累计下跌 18.66%，2021 年上涨 9.17%；中债总全价值数 2022 年上涨 0.18%，2021 年上涨 2.28%。表表 1 主要股、债指数涨跌幅主要股、债指数涨跌幅 日期日期 沪深沪深 300 指数指数 创业板指创业板指 上证综指上证综指 中债总全价指中债总全价指数数 万得全万得全 A 2020 27.21%64.96%13.87%-0.16%25.62%2021-5.20%12.02%4.80%2.28%9.17%2022-21.63%-29.37%-15.13%0.18%-18.66%资料来源：Wind，海通证券

24、研究所 2.2022 年报年报前瞻前瞻：预计上市券商净利润同比下滑：预计上市券商净利润同比下滑 29%2.1 预计上市券商预计上市券商 2022 年年净利润同比下滑净利润同比下滑 29%，四四季度同比下滑季度同比下滑 30%预计上市券商预计上市券商 2022 年年净利润同比净利润同比-29%，四四季度同比季度同比-30%。各券商陆续发布 2022年业绩预告，截止至 2023 年 2 月 27 日，27 家券商发布年报或业绩预告或快报，其中方正证券净利润同比实现正增长，25 家券商净利润同比下滑，太平洋和湘财证券 2022年公司预计出现亏损。我们结合业绩预告及我们对已覆盖公司的盈利预测，预计 2

25、022年上市券商净利润同比约-29%，四季度同比约-30%。我们认为 2022 年上市券商业绩下滑主要是由于市场波动较大，自营业务同比下滑较多或亏损。行业研究券商行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 表表 2 2022 券商业绩预告及盈利预测（亿元）券商业绩预告及盈利预测（亿元）营业收入营业收入 净利润净利润 2022E 同比增速同比增速 2022E 同比增速同比增速 2022Q4 同比增速同比增速 中信证券中信证券 655.3-14%211.2-9%-17%国泰君安国泰君安 356.9-17%115.1-23%-9%华泰证券华泰证券 316.0-17%100.0-25%-5%中国

26、银河中国银河 370.0 3%95.0-9%1%中金公司中金公司 271.0-10%90.5-16%-9%招商证券招商证券 236.5-20%89.5-23%-15%广发证券广发证券 240.0-30%68.0-37%-29%申万宏源申万宏源 2735-71%-63%盈转亏 东方证券东方证券 154.9-36%27.2-49%-32%兴业证券兴业证券 110.0-42%27.0-43%-25%方正证券方正证券 77.8-10%21.5 18%扭亏为盈扭亏为盈 浙商证券浙商证券 158.9-3%18.2-17%10%财通证券财通证券 50.6-21%17.7-31%-29%东吴证券东吴证券 97

27、.5 5%17.5-27%6%国元证券国元证券 53.6-12%17.2-10%-4%国金证券国金证券 58.8-18%15.1-35%-12%华安证券华安证券 11.8-17%-51%长城证券长城证券 810-55%-45%盈转亏+5%东兴证券东兴证券 56-73%-67%盈转亏-99%华西证券华西证券 4.25.2-74%-68%-71%-22%西部证券西部证券 45-71%-66%盈转亏 第一创业第一创业 26.0-20%4.5-40%-9%华创阳安华创阳安 3.54.2-64%-57%-64%-48%西南证券西南证券 34-76%-64%-45%29%财达证券财达证券 2.73.2-6

28、0%-53%盈转亏 国海证券国海证券 36.2-30%2.5-67%240%中原证券中原证券 1.0-80%-114%红塔证券红塔证券 0.3-98%-99%湘财股份湘财股份 -4-3 盈转亏 盈转亏 太平洋太平洋 -5-4 盈转亏 亏损扩大 东莞证券（锦龙股份）东莞证券（锦龙股份）23.3-15%8.2-13%五矿证券（五矿资本）五矿证券（五矿资本）3.6-14%安信证券（国投资本）安信证券（国投资本）26.1-39%中航证券（中航产融）中航证券（中航产融）11.7-35%2.5-63%国盛证券（国盛金控）国盛证券（国盛金控）0.9-76%湘财证券（湘财证券（湘财股份）湘财股份）1.5-79

29、%英大证券（国网英大）英大证券（国网英大）0.7-80%资料来源：Wind，海通证券研究所 注：蓝色标注券商已披露业绩预告/快报，加粗为已发布业绩，括号内为母公司 2.2 投行集中度大幅提升投行集中度大幅提升 投行业务集中度投行业务集中度提升提升。从 2022 年完成承销项目金额来看，上市券商集中度仍维持高位，大型综合型券商凭借自身丰富的资源和团队优势，股债承销规模均大幅领先同业。前五大券商，中信证券、中信建投、中金公司、华泰证券、国泰君安合计完成 63837 亿元，行业占比 60%，相比 2021 年的 50%大幅提升。其中 IPO 承销方面，随着科创板持续发展，拥有优质上市资源的券商 20

30、22 年完成 IPO 承销数量及金额均领先同业，TOP5券商市占率达到 58%，同比提升 3 个百分点。行业研究券商行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 表表 3 2022 年年上市券商投行业务承销情况上市券商投行业务承销情况(亿元亿元)合计合计 首发首发 增发增发（主承销）（主承销）增发增发（财务顾问）（财务顾问）配股配股 可转债可转债 债券承销债券承销 机构名称机构名称 金额金额 金额金额 市场份额市场份额 金额金额 市场份额市场份额 金额金额 市场份额市场份额 金额金额 市场份额市场份额 金额金额 市场份额市场份额 金额金额 市场份额市场份额 中信证券中信证券 18941 1

31、260 24%1346 22%496 28%83 13%366 17%15758 15%中信建投中信建投 13824 557 11%706 12%113 6%397 18%12448 12%中金公司中金公司 11109 529 10%1147 19%110 17%107 5%9188 9%华泰证券华泰证券 11020 309 6%544 9%548 31%12 2%138 6%9607 9%国泰君安国泰君安 8942 314 6%271 4%149 7%8124 8%光大证券光大证券 3712 102 2%53 1%32 0%12 1%3525 3%海通证券海通证券 3759 352 7%13

32、9 2%28 1%3267 3%东方证券东方证券 3557 75 1%57 1%19 1%44 7%32 1%3361 3%招商证券招商证券 3184 101 2%93 2%24 0%33 5%183 8%2933 3%中国银河中国银河 2635 36 1%32 5%15 0%2540 2%申万宏源申万宏源 3099 123 2%145 2%6 0%69 11%38 2%2756 3%国信证券国信证券 2405 140 3%62 1%81 0%2200 2%广发证券广发证券 1722 30 1%70 0%10 0%1542 1%中银证券中银证券 2251 6 0%18 1%2245 2%兴业证

33、券兴业证券 1593 47 1%103 2%32 5%17 1%1412 1%东吴证券东吴证券 1324 57 1%44 1%1224 1%天风证券天风证券 1097 2 0%41 1%32 5%1022 1%国金证券国金证券 1045 93 2%7 1%72 3%885 1%华西证券华西证券 693 4 0%10 0%682 1%华创阳安华创阳安 595 20 0%575 1%浙商证券浙商证券 902 0 0%45 2%870 1%财通证券财通证券 716 9 0%676 1%财达证券财达证券 639 639 1%东兴证券东兴证券 580 118 2%40 0%450 0%长城证券长城证券

34、473 18 0%14 0%6 0%441 0%方正证券方正证券 405 39 1%14 1%354 0%国联证券国联证券 423 24 0%399 0%山西证券山西证券 389 4 0%31 1%7 0%353 0%长江证券长江证券 412 81 2%23 0%4 0%53 2%305 0%国元证券国元证券 407 57 1%31 1%72 0%246 0%西部证券西部证券 273 18 0%4 0%246 0%第一创业第一创业 194 5 0%72 1%12 1%116 0%华林证券华林证券 190 39 1%151 0%锦龙股份锦龙股份 182 16 0%11 0%14 1%155 0%

35、华安证券华安证券 272 5 0%3 0%264 0%西南证券西南证券 153 1 0%146 0%红塔证券红塔证券 69 4 0%0 0%63 0%哈投股份哈投股份 109 109 0%国盛金控国盛金控 88 0 0%88 0%国海证券国海证券 127 117 0%南京证券南京证券 141 12 0%129 0%湘财股份湘财股份 113 113 0%中原证券中原证券 92 24 0%43 0%太平洋太平洋 102 1 0%86 0%合计合计 106442 4638 89%5111 84%1282 67%555 71%1872 79%94153 88%TOP5 合计合计 63837 3011

36、58%4014 66%1252 67%375 53%1235 56%55126 51%2021 top5 55%58%78%36%69%48%资料来源：Wind，海通证券研究所 注：承销金额按上市日口径计算 行业研究券商行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 图图9 IPO 储备情况（个）（截至储备情况（个）（截至 2022 年年 12 月月 31 日）日）0204060800180主板北证创业板科创板 资料来源：Wind，海通证券研究所 表表 4 大型券商大型券商 2022 年、年、2021 年股权项目通过率年股权项目通过率 2022 2021 IPO 通过

37、率通过率 并购重组通过率并购重组通过率 配股通过率配股通过率 IPO 通过率通过率 并购重组通过率并购重组通过率 配股通过率配股通过率 中信证券中信证券 91%91%100%97%100%100%中信建投中信建投 93%100%0%90%71%华泰证券华泰证券 96%100%100%85%70%100%广发证券广发证券 100%中金公司中金公司 88%100%100%93%100%100%招商证券招商证券 100%100%100%海通证券海通证券 97%93%国泰君安国泰君安 82%100%73%100%光大证券光大证券 73%100%国信证券国信证券 85%75%资料来源：Wind，海通证券

38、研究所 3.投资建议：预计行业投资建议：预计行业 2023 年净利润同比年净利润同比+12%3.1 全面注册制落地，券商全方位受益全面注册制落地，券商全方位受益 全面注册制相关制度规则开始实施。全面注册制相关制度规则开始实施。2023 年 2 月 17 日，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，自公布之日起施行。优化发行上市审核注册机制，改进主板交易制度，资本市场基础制度得到进一步完善。此次改革进一步完善资本市场基础制度。主要内容包括：完善发行承销制度，约束非理性定价。保持交易所审核、证监会注册的基本架构不变，进一步明晰交易所和证监会的职责分工，提高审核注册的效率和可预期性；改进交

39、易制度，新股上市首日即可纳入融资融券标的，优化转融通机制，扩大融券券源范围；完善上市公司独立董事制度；健全常态化退市机制，畅通多元退出渠道；加快投资端改革，引入更多中长期资金。同时，支持全国股转系统探索完善更加契合中小企业特点的基础制度。值得注意的是，主板交易制度在借鉴了创业板和科创板后做了三项调整：新股上市前 5 日不设涨跌幅限制；优化盘中临时停牌制度；新股上市首日即可纳入融资融券标的，优化转融通机制，扩大融券券源范围。有两项未调整：上市第 6 个交易日，涨跌幅限制保持 10%不变；维持主板现行投资者适当性要求不变。注册制改革显著提高注册制改革显著提高 IPO 节奏，我国直接融资比重提升空间

40、仍大。节奏，我国直接融资比重提升空间仍大。注册制改革显著提高了 IPO 节奏，19 年以来 IPO 项目数量和规模稳步提升，19-22 年 A 股 IPO 数量为203、434、524、428 家，规模为 2532、4793、5426、5869 亿元，IPO 节奏显著提升。我国一直以来最主要的融资方式是间接融资，直接融资占比一直低于 40%，远低于美国 行业研究券商行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 11 的 70%以上。我们认为，我国直接融资比重提升空间广阔，全面注册制下发行上市的审核效率将进一步提高，市场化定价机制逐步建立，市场主体的参与面进一步扩大，我国股票融资规模将继续提升。

41、图图10 2013-2022 年年券商券商 IPO 发行数量和规模发行数量和规模 005006000040005000600070002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022首发募集资金（亿元，左轴）首发家数（家，右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所 图图11 2012-2022Q3 券商券商投行投行业务收入业务收入-40%-20%0%20%40%60%80%100%00500600700800投资银行业务收入（亿元，左轴）同比增速（右轴）资料来源：中证协，海通证券研

42、究所 券商作为直接融资的重要环节，随着资本市场的发展而不断壮大，持续受益。券商作为直接融资的重要环节，随着资本市场的发展而不断壮大，持续受益。全面注册制改革将进一步加速新股发行，市场扩容的背景下，市场再融资等需求也将提升。科创板注册制试点开展后，2019 年券商行业实现投行收入 483 亿元，同比增长 30%；创业板注册制试点开展后，2020 年证券行业投行业务收入 672 亿元，同比增长 39%。A股市场扩容加速，券商经纪与资本中介业务将迎来更大的空间。此外，全面推行注册制将拓宽券商直投的退出渠道。尽管券商“保荐+直投”模式被限制，但业务连通性仍较强，券商可为企业提供全生命周期的服务。投行业

43、务作为机构业务的流量入口，也将推动机构业务的强者恒强。投行收入占比较高的券商预计更加受益，2022 年前三季度，国金证券、长城证券、中金公司、中信建投、海通证券等券商的投行收入占比较高。图图12 2022Q1-3 上市券商投行收入占比上市券商投行收入占比 top20 0%5%10%15%20%25%30%35%40%资料来源：wind，海通证券研究所 注：计算中营业收入扣除其他收入部分 3.2 中性假设下中性假设下预计预计行业行业 2023 年净利润同比年净利润同比+12%中性假设中性假设下预计行业净利润同比下预计行业净利润同比+12%。中性假设下，我们预计 2023 年行业净利润将同比+12

44、%，预计经纪业务收入同比增长 7%，投行业务同比增长 15%，资本中介业务收入增长 5%，资管同比增长 15%，自营同比增长 25%。行业研究券商行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 12 表表 5 券商行业业绩预测券商行业业绩预测(亿元）2021 2022E 2023E 悲观悲观 2023E 中性中性 2023E 乐观乐观 经纪业务经纪业务 日均股基交易额 11207 10030 10000 11000 12000 增速 26%-11%0%10%20%佣金率 0.025%0.024%0.022%0.023%0.024%增速-8%-3%-8%-4%0%代销金融产品收入 207 166

45、182 199 215 增速 54%-20%10%20%30%经纪业务收入经纪业务收入 1545 1327 1247 1423 1609 增速 19%-14%-6%7%21%投行业务投行业务 股权融资规模 18178 16429 17500 20000 22500 IPO 5427 6127 7500 8000 8500 再融资 12751 10302 10000 12000 14000 股权融资收入股权融资收入 351 388 508 504 581 IPO 326 368 488 480 553 再融资再融资 26 21 20 24 28 债权融资规模 111387 100000 9400

46、0 105000 116000 企业债 4399 5000 4000 5000 6000 公司债 34525 35000 30000 35000 40000 其他 72462 60000 60000 65000 70000 债券融资收入债券融资收入 233 304 262 306 350 并购收入并购收入 116 116 104 116 150 股债承销收入股债承销收入 700 808 874 926 1081 增速 4%15%8%15%34%资本中介业务资本中介业务 资本中介收入资本中介收入 966 886 853 928 957 增速 18%-8%-4%5%8%资管业务资管业务 资管收入资

47、管收入 318 334 318 366 397 增速 20%5%0%15%25%自营业务自营业务 自营收入自营收入 1475 885 797 1106 1239 增速 5%-40%-10%25%40%其其他他 20 100 100 100 100 营业收入 5024 4340 4187 4849 5383 净利润净利润 1911 1649 1591 1843 2046 增速增速 21%-14%-4%12%24%资料来源：中国证券业协会，海通证券研究所测算 估值较低，我们预计未来和行情并存估值较低，我们预计未来和行情并存。目前（2023 年 3 月 1 日）券商行业平均估值 1.0 x 2023

48、E P/B，中信券商 II 指数 PB 为 1.3 倍，估值较低。考虑到行业发展政策积极，我们认为大型券商优势仍显著，行业集中度有望持续提升。重点推重点推荐：荐：中信证券、东方证券、兴业证券等。风险提示：风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。行业研究券商行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 13 图图13 中信券商中信券商 II 级指数级指数 PB 变化情况变化情况（截止至（截止至 2023/3/1，倍，倍）0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.002004-12-312005-04-222005-08-09200

49、5-11-242006-03-172006-07-042006-10-192007-02-012007-05-282007-09-052007-12-212008-04-112008-07-252008-11-122009-03-032009-06-172009-09-252010-01-142010-05-052010-08-182010-12-082011-03-282011-07-122011-10-282012-02-162012-06-042012-09-132012-12-312013-04-242013-08-122013-11-292014-03-192014-07-03201

50、4-10-212015-02-022015-05-222015-09-022015-12-222016-04-112016-07-252016-11-112017-03-012017-06-162017-09-262018-01-122018-05-072018-08-162018-12-042019-03-252019-07-102019-10-282020-02-142020-06-012020-09-112020-12-302021-04-202021-08-042021-11-232022-03-112022-06-292022-10-172023-02-02市净率标准差(+1)平均值

51、标准差(-1)资料来源：wind，海通证券研究所 行业研究券商行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 14 表表 6 上市券商估值表（上市券商估值表（2023 年年 3 月月 1 日日）证券简称证券简称 股价股价 市值市值 P/E（倍）（倍）P/B（倍）（倍）（元）（元）（亿元）（亿元）2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 中信证券中信证券 20.65 3051.55 13.2 11.5 1.5 1.2 国泰君安国泰君安 14.29 1271.87 8.5 8.6 0.9 0.8 华泰证券华泰证券 12.60 1139.89 8.6 10.5 8.3 0.8

52、 0.7 0.7 中国银河中国银河 9.62 976.22 9.3 9.2 8.0 1.2 1.1 1.0 申万宏源申万宏源 4.22 1056.69 11.2 30.5 12.8 1.1 广发证券广发证券 16.33 1241.48 11.5 16.5 12.5 1.2 1.1 1.0 中金公司中金公司 41.91 2075.72 18.8 22.6 18.9 2.7 2.2 2.1 中信建投中信建投 26.78 2056.30 20.3 23.0 17.9 3.2 招商证券招商证券 13.98 1222.73 10.4 13.6 10.6 1.2 1.1 1.1 东方证券东方证券 10.2

53、0 865.81 16.1 18.9 1.5 1.1 国信证券国信证券 9.66 923.75 9.2 14.0 11.0 1.2 兴业证券兴业证券 6.43 552.70 11.7 18.1 13.1 1.3 1.0 1.0 光大证券光大证券 15.64 728.97 20.7 18.3 1.4 1.1 浙商证券浙商证券 10.32 402.94 18.2 21.9 17.2 1.7 1.6 1.5 东吴证券东吴证券 6.97 487.80 14.7 19.7 15.3 0.9 0.9 0.9 长江证券长江证券 7.04 354.53 13.0 16.0 11.7 1.0 方正证券方正证券

54、5.66 312.44 31.5 1.4 长城证券长城证券 6.97 575.42 19.9 1.8 国金证券国金证券 8.70 353.82 15.0 23.0 17.3 1.4 1.1 1.0 西部证券西部证券 6.85 159.85 21.0 1.1 红塔证券红塔证券 9.36 350.83 25.6 1.7 财通证券财通证券 7.71 299.02 14.0 20.2 15.0 1.4 1.1 1.0 国元证券国元证券 7.05 405.64 16.1 13.8 1.0 0.9 东兴证券东兴证券 8.59 359.89 16.8 1.0 国海证券国海证券 3.49 308.96 24.

55、9 1.0 华西证券华西证券 8.27 2761.76 13.3 1.0 中原证券中原证券 3.88 278.96 35.1 128.5 76.4 1.3 1.3 1.3 天风证券天风证券 3.01 190.01 44.5 1.0 山西证券山西证券 5.80 219.71 25.9 1.2 华创阳安华创阳安 7.10 180.61 16.6 1.0 华安证券华安证券 4.94 261.71 16.3 13.9 1.2 1.1 中银证券中银证券 11.36 208.57 32.8 2.0 第一创业第一创业 5.99 160.56 33.8 39.1 32.4 1.7 1.6 1.5 西南证券西南

56、证券 4.08 233.47 26.1 1.1 国联证券国联证券 11.35 304.19 36.2 35.9 26.4 2.0 1.9 1.7 南京证券南京证券 9.06 253.82 34.2 2.0 湘财股份湘财股份 10.08 272.45 59.3 2.3 财达证券财达证券 8.25 323.95 39.3 2.4 哈投股份哈投股份 5.03 338.41 44.0 0.8 太平洋太平洋 2.72 291.83 152.8 1.9 华林证券华林证券 14.93 266.09 83.3 6.4 锦龙股份锦龙股份 14.44 104.86(98.4)3.9 国盛金控国盛金控 9.21 4

57、04.73 231.8 1.6 大券商平均大券商平均 12.9 12.7 12.8 1.4 0.6 1.0 平均平均 27.4 20.4 16.6 1.6 0.8 0.9 资料来源：wind 一致预期，海通证券研究所 行业研究券商行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 15 信息披露信息披露 分析师声明分析师声明 孙婷 非银行金融行业、银行行业 何婷 非银行金融行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研

58、究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。分析师负责的股票研究范围分析师负责的股票研究范围 重点研究上市公司：兴业银行,中信银行,浙商银行,第一创业,江苏银行,沪农商行,中国太保,国金证券,邮储银行,杭州银行,光大证券,东吴证券,宁波银行,东方财富,建设银行,中信证券,中国人寿,国泰君安,华兴资本控股,苏州银行,江苏金租,瑞达期货,上海银行,兴业证券,交通银行,中国银行,招商证券,东亚银行,渣打集团 投资投资评级评级说明说明 1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相

59、对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上；中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间；弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平

60、-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结

61、论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，

62、并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。行业研究券商行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 16 Table_PeopleInfo 海通证券股份有限公司研究所海通证券股份有限公司研究所 路 颖 所长(021)23219403 邓 勇 副所长(021)23219404 荀玉根 副所长(021)23219658 涂力磊 所长助理(021)23219747 余文心 所长助理(0755)82780398 宏观经济研究团队 梁中华(021)23219820 应镓娴(021)2321

63、9394 李 俊(021)23154149 联系人 李林芷(021)23219674 王宇晴 侯 欢(021)23154658 金融工程研究团队 冯佳睿(021)23219732 郑雅斌(021)23219395 罗 蕾(021)23219984 余浩淼(021)23219883 袁林青(021)23212230 黄雨薇(021)23154387 张耿宇(021)23212231 联系人 郑玲玲(021)23154170 曹君豪 金融产品研究团队 倪韵婷(021)23219419 唐洋运(021)23185680 徐燕红(021)23219326 谈 鑫(021)23

64、219686 庄梓恺(021)23219370 谭实宏(021)23219445 吴其右(021)23154167 联系人 滕颖杰(021)23219433 章画意(021)23154168 陈林文(021)23219068 魏 玮(021)23219645 江 涛(021)23219819 舒子宸 张 弛(021)23219773 固定收益研究团队 姜珮珊(021)23154121 王巧喆(021)23154142 联系人 王冠军(021)23154116 方欣来 藏 多(021)23212041 孙丽萍(021)23154124 张紫睿

65、策略研究团队 荀玉根(021)23219658 高 上(021)23154132 郑子勋(021)23219733 吴信坤 联系人 余培仪(021)23219400 杨 锦(021)23154504 王正鹤(021)23219812 刘 颖(021)23214131 中小市值团队 钮宇鸣(021)23219420 潘莹练(021)23154122 联系人 王园沁 02123154123 政策研究团队 李明亮(021)23219434 吴一萍(021)23219387 朱 蕾(021)23219946 周洪荣(021)23219953 李姝醒 02163411361 联

66、系人 纪 尧 石油化工行业 邓 勇(021)23219404 朱军军(021)23154143 胡 歆(021)23154505 联系人 张海榕(021)23219635 医药行业 余文心(0755)82780398 郑 琴(021)23219808 贺文斌(010)68067998 朱赵明(021)23154120 梁广楷(010)56760096 孟 陆 86 10 56760096 联系人 周 航(021)23219671 彭 娉(010)68067998 肖治键(021)23219164 汽车行业 王 猛(021)23154017 房乔华 张觉尹 刘一鸣(02

67、1)23154145 公用事业 傅逸帆(021)23154398 吴 杰(021)23154113 联系人 余玫翰(021)23154141 阎 石 批发和零售贸易行业 李宏科(021)23154125 高 瑜(021)23219415 汪立亭(021)23219399 联系人 张冰清 曹蕾娜 互联网及传媒 毛云聪(010)58067907 陈星光(021)23219104 孙小雯(021)23154120 联系人 崔冰睿(021)23219774 康百川(021)23212208 有色金属行业 陈晓航(021)23154392 甘嘉尧(021)23154394 陈先

68、龙 02123219406 联系人 张恒浩(021)23219383 房地产行业 涂力磊(021)23219747 谢 盐(021)23219436 联系人 曾佳敏(021)23154399 行业研究券商行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 17 电子行业 李 轩(021)23154652 肖隽翀(021)23154139 华晋书 02123219748 联系人 文 灿(021)23154401 薛逸民(021)23219963 煤炭行业 李 淼(010)58067998 王 涛(021)23219760 联系人 朱 彤(021)23212208 电力设备及新能源行业 房 青(021)

69、23219692 徐柏乔(021)23219171 吴 杰(021)23154113 联系人 姚望洲(021)23154184 柳文韬(021)23219389 马菁菁 马天一 基础化工行业 刘 威(0755)82764281 张翠翠(021)23214397 孙维容(021)23219431 李 智(021)23219392 联系人 李 博 计算机行业 郑宏达(021)23219392 杨 林(021)23154174 于成龙(021)23154174 洪 琳(021)23154137 联系人 杨 蒙(0755)23617756 杨昊翊 通信行业 余伟民(010)50949926 杨彤昕 0

70、10-56760095 联系人 夏 凡(021)23154128 徐 卓 非银行金融行业 何 婷(021)23219634 孙 婷(010)50949926 联系人 曹 锟 任广博(010)56760090 肖 尧(021)23154171 交通运输行业 虞 楠(021)23219382 陈 宇(021)23219442 罗月江(010)56760091 纺织服装行业 梁 希(021)23219407 盛 开(021)23154510 联系人 王天璐(021)23219405 建筑建材行业 冯晨阳(021)23212081 潘莹练(021)23154122 申 浩(0

71、21)23154114 颜慧菁 机械行业 赵玥炜(021)23219814 赵靖博(021)23154119 联系人 刘绮雯(021)23154659 钢铁行业 刘彦奇(021)23219391 建筑工程行业 张欣劼 联系人 曹有成 郭好格 农林牧渔行业 李 淼(010)58067998 巩 健(021)23219402 食品饮料行业 颜慧菁 张宇轩(021)23154172 程碧升(021)23154171 联系人 张嘉颖(021)23154019 军工行业 张恒晅 联系人 刘砚菲 021-2321-4129 胡舜杰(0

72、21)23154483 银行行业 林加力(021)23154395 联系人 董栋梁(021)23219356 徐凝碧(021)23154134 社会服务行业 汪立亭(021)23219399 许樱之(755)82900465 联系人 毛弘毅(021)23219583 王祎婕(021)23219768 家电行业 陈子仪(021)23219244 李 阳(021)23154382 刘 璐(021)23214390 造纸轻工行业 郭庆龙 高翩然 联系人 王文杰 吕科佳 环保行业 戴元灿(021)23154146 研究所销售团队研究所销售团队 行业研究券商行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

73、18 深广地区销售团队 伏财勇(0755)23607963 蔡铁清(0755)82775962 辜丽娟(0755)83253022 刘晶晶(0755)83255933 饶 伟(0755)82775282 欧阳梦楚(0755)23617160 巩柏含 张馨尹 上海地区销售团队 胡雪梅(021)23219385 黄 诚(021)23219397 季唯佳(021)23219384 黄 毓(021)23219410 胡宇欣(021)23154192 马晓男 邵亚杰 23214650 杨祎昕(021)23212268 毛文英(021)23219373 谭德康 王祎宁(021)23219281 张歆钰 周之斌 北京地区销售团队 殷怡琦(010)58067988 董晓梅 郭 楠 010-5806 7936 杨羽莎(010)58067977 张丽萱(010)58067931 郭金垚(010)58067851 张钧博 高 瑞 上官灵芝 姚 坦 海通证券股份有限公司研究所 地址：上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 9 楼 电话：（021）23219000 传真：（021）23219392 网址：