1、1中 泰 证 券 研 究 所 专 业 领 先 深 度 诚 信证券研究报告2 0 2 3.3.7工商业储能经济性提升，需求爆发可期工商业储能经济性提升，需求爆发可期工商业储能行业深度报告中泰证券电新首席分析师中泰证券电新首席分析师 曾彪曾彪执业证书编号：执业证书编号：S0740522020001Email：中泰证券电新研究员中泰证券电新研究员 朱柏睿朱柏睿执业证书编号：执业证书编号：S0740522080002Email：2投资观点投资观点汇报主题：汇报主题：1、工商储介绍及商业模式分析工商储介绍及商业模式分析工商储主流的应用场景为工厂和商场、光储充电站和微电网。工厂和商场、光储充电站和微电网。

2、目前我国主流商业模式有两种商业模式，即工商业用户自行商业模式，即工商业用户自行安装储能设备及能源服务企业协助用户安装储能。安装储能设备及能源服务企业协助用户安装储能。2、国内工商储发展复盘国内工商储发展复盘2022年年用户侧储能用户侧储能（户储+工商储）发展提速。发展提速。据储能与电力市场统计，2022年中国储能市场并网项目总规模达7.762GW/16.428GWh，功率及容量同比同比增长增长均超均超220%。其中，已并网用户侧储能项目容量占比10%。投运的储能项目共计分布在26个省市自治区，用户侧项目主用户侧项目主要在浙江、广东、江苏、安徽浙江、广东、江苏、安徽等地。3、行业发展的催化剂行业

3、发展的催化剂1）峰谷价差拉大，工商储经济性提升峰谷价差拉大，工商储经济性提升；2）两部制电价下，配置工商业储能可以减少容量电价；）两部制电价下，配置工商业储能可以减少容量电价；3）部分省份可实现）部分省份可实现2充充2放，放，大多省份工商业储能都具备较高经济性；大多省份工商业储能都具备较高经济性；4）辅助服务、补贴、隔墙售电政策出台，推动工商业储能发展；）辅助服务、补贴、隔墙售电政策出台，推动工商业储能发展；5）限电政）限电政策下，工商业储能成为备电手段。策下，工商业储能成为备电手段。4、弹性标的梳理弹性标的梳理：苏文电能、科林电气、津荣天宇、金冠股份风险提示：需求不及预期风险风险提示：需求不

4、及预期风险，行业竞争加剧超预期，原材料价格大幅上涨风险，报告使用信息数据更新不及时的行业竞争加剧超预期，原材料价格大幅上涨风险，报告使用信息数据更新不及时的风险。风险。9W8XaYeUbUeZfVfVaQaOaQpNnNmOpMiNqQmPlOoOwO8OmMuNuOqRqMuOtOrM3CONTENTSCONTENTS目录目录C CCONTENTSCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所1工商储介绍及商业模式分析41.工商业储能构成介绍工商业储能构成介绍&商业模式商业模式工商储能介绍：应用场景广泛工商储能

5、介绍：应用场景广泛，目前主流的应用场景为工厂和商场、光储充电站和微电网工厂和商场、光储充电站和微电网。工商业储能商业模式工商业储能商业模式：目前我国主流商业模式有两种商业模式，一是工商业用户自行安装储能设备，由用户商业模式，一是工商业用户自行安装储能设备，由用户自行承担初始投自行承担初始投资成本及每年的设备维护成本；另外一种是由能源服务企业协助用户安装储能，能源服务企业投资建设储能资产并负责运维，资成本及每年的设备维护成本；另外一种是由能源服务企业协助用户安装储能，能源服务企业投资建设储能资产并负责运维，工商业用户向能源服务企业支付用电成本。工商业用户向能源服务企业支付用电成本。图表：工商业储

6、能应用场景图表：工商业储能应用场景图表：工商业储能商业模式图表：工商业储能商业模式来源：中国储能网，索比储能网，国家发展改革委，考虑需量管理的用户侧储能优化配置中泰证券研究所图表：图表：工商业储能系统工商业储能系统示意图示意图5储能盈利模式：储能盈利模式：1）储能主要的盈利来源为峰谷价差套利峰谷价差套利，通过削峰填谷获取价差收益，为用户节省用电成本；2）通过对光伏电源的“削峰填谷”，最大化提升光伏发电的自发自用比例，最大化降低用电成本；3）两部制电价包括基本电费和电度电费，基本电费可按电压器容量或最大需量缴纳，储能电站可以在用电高峰时放电给负载大大，降低基本电费；4）可通过虚拟电厂（VPP）以

7、聚合方式参与电力现货市场交易，实现套利收益；5）参与辅助服务获得收益，并可作为备用电源，可以替代传统的UPS电源的功能；6）实现动态增容，节省更换大变压器成本。2.工商业储能盈利模式工商业储能盈利模式来源：阳光工匠光伏网，中泰证券研究所图表：储能盈利模式图表：储能盈利模式6CONTENTSCONTENTS目录目录C CCONTENTSCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所2国内工商储发展复盘7储能发展回顾储能发展回顾：2016-2018年我国不断出台相关支持政策，推动2018年年用户侧（户储+工商储）储能

8、装机量上升。2019年年-2021年储能发展减速年储能发展减速。2022年年各类商业模式持续改善，用户侧储能用户侧储能（户储+工商储）发展提速。发展提速。据中关村储能产业技术联盟数据，2021年全年中国新型储能并网项目总规模为2.4GW/4.9GWh；据储能与电力市场统计，2022年该规模达7.762GW/16.428GWh，功率及容量同比同比增长增长均超均超220%。其中，已并网用户侧（户储+工商储）储能项目容量占比10%。投运的储能项目共计分布在26个省市自治区，用户侧项目主用户侧项目主要在浙江、广东、江苏、安徽浙江、广东、江苏、安徽等地。2022年工商业储能发展提速年工商业储能发展提速图

9、表：图表：20162016年年-2022-2022年用户侧储能装机增长量（年用户侧储能装机增长量（MW)MW)来源：储能与电力市场、中泰证券研究所图表：图表：2022年储能项目应用领域分布年储能项目应用领域分布图表：图表：2022年已并网储能项目地域分布年已并网储能项目地域分布8CONTENTSCONTENTS目录目录C CCONTENTSCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所3行业发展的催化剂9全国峰谷价差超过全国峰谷价差超过0.7元元/kWh的省市的数量有所增长的省市的数量有所增长，从2022年10月

10、的9个升至2023年2月的11个。各地峰谷价差也有持续拉大的趋势，各地峰谷价差也有持续拉大的趋势，全国平均峰谷价差也由2022年10月的0.62元/kWh增长至2023年2月的0.65元/kWh。共共有16个省市价差提高，典型如江西峰谷价差由0.389元/kWh提升至0.654元/kWh、四川峰谷价差由0.653元/kWh提升至0.839元/kWh。图表：图表：全国各省市工商业代理购电价格的峰谷价差一览表全国各省市工商业代理购电价格的峰谷价差一览表来源：国家电网、中泰证券研究所1.峰谷价差拉大，工商储经济性提升峰谷价差拉大，工商储经济性提升10对大工业用电而言工商业储能有望降低用电费用对大工业

11、用电而言工商业储能有望降低用电费用+容量费用。容量费用。当前我国对变压器容量在315千伏安及以上的大工业用电采取两部制电价，一方面，工商业用户调用储能系统可以实现峰谷套利；另一方面，工业用户可以通过储能系统代替变压器容量降低最高用电功率，进而节省容量成本。核心假设：1）电芯循环寿命6000次以上；2）装机功率5MW，储能时长2小时；3）每日充放电1-2次；4）年工作天数330天；5）每次充放电深度90%。IRR测算：以山东为例，若每天1充1放，电站寿命20年；若每天2充2放，电站寿命10年。1充1放下每年运维费用占装机成本1%，2充2放下运维费用乘2。逆变器寿命5年，每过5年有一次逆变器更换成

12、本。最后算得，1充1放下，山东工商业储能IRR是3%；2充2放下IRR是11%1.峰谷价差拉大，工商储经济性提升峰谷价差拉大，工商储经济性提升来源：储能与电力市场，中国储能网，阳光工匠光伏网工信部，中泰证券研究所112.两部制电价下两部制电价下，配置工商业储能可以减少容量，配置工商业储能可以减少容量/需量电价需量电价来源：考虑需量管理的用户侧储能优化配置，中泰证券研究所两部制将上网电价分为容量两部制将上网电价分为容量/需量电价和电量电价。容量电价又称为需量电价和电量电价。容量电价又称为“基本电价基本电价”，用来计算用户占用了用电容量，用来计算用户占用了用电容量而交纳的电费，按变压器的容量（运行

13、中的最大需要量）来计算；电量电价计算的是客户耗用的电能量，即变动费而交纳的电费，按变压器的容量（运行中的最大需要量）来计算；电量电价计算的是客户耗用的电能量，即变动费用部分；用部分；一天中工业用户仅在相对短的时间间隔内运行大功率电力设备。在现行工业电价的机制下，高峰负荷的额外成本以一天中工业用户仅在相对短的时间间隔内运行大功率电力设备。在现行工业电价的机制下，高峰负荷的额外成本以容量电费的形式传递给用户。通过减少短时间内负荷高峰峰值降低容量电费，可在工业用户侧配置储能调控需量，容量电费的形式传递给用户。通过减少短时间内负荷高峰峰值降低容量电费，可在工业用户侧配置储能调控需量，提高用户收益；提高

14、用户收益；单位：容量电价单位为元单位：容量电价单位为元/（千伏安（千伏安月），需量电价单位为元月），需量电价单位为元/（千瓦（千瓦月），企业每月需要缴纳。月），企业每月需要缴纳。容量套利测算：容量套利测算：假定某企业尖峰时段产生假定某企业尖峰时段产生5MW的尖峰负荷的尖峰负荷。在不装储能情况下，当月需要缴纳需量电费5*1000*40=20万元/月。若安装了2MW的储能系统，尖峰时段通过储能抵消2MW尖峰负荷冲击，则当月需要缴纳的容量电费3*1000*40=12万元/月，全年节约成本8*12=96万。图表：图表：两部制电价节省电费示意图两部制电价节省电费示意图图表：图表：电价与加入储能前后负荷曲

15、线电价与加入储能前后负荷曲线12分时电价机制下部分省市可实现分时电价机制下部分省市可实现2充充2放。放。近年来部分省份将午间时段从“平时段”调整为“低谷时段”，浙江、湖北、湖南、上海、安徽、广东、海南等省市的分时电价每天设置了两个高峰段，如浙江省每日10点-12点、14点-19点为高峰段，每天凌晨在3:00-5:00低谷时执行充电，在8:00-10:00峰时段放电；然后在11:00-13:00低谷时段充电，在19:00-21:00峰时段放电。当存在两个高峰段时，即可用工商业储能系统在谷时/平时充电，并分别于两个高峰段放电，实现每天两充两放，进而提升储能系统的利用率、缩短成本回收周期。来源：国家

16、电网，南方电网，中泰证券研究所图表：图表：浙江浙江2023年年2月电价，可实现月电价，可实现2充充2放，且设置尖峰放，且设置尖峰电价电价单位：分单位：分/千瓦时（含税）千瓦时（含税）0.0000.2000.4000.6000.8001.0001.2001.4001.6001点2点3点4点5点6点7点8点9点 10点 11点 12点 13点 14点 15点 16点 17点 18点 19点 20点 21点 22点 23点 24点3.部分省份可实现部分省份可实现2充充2放，放，大多省份工商业储能都具备较高经济性大多省份工商业储能都具备较高经济性132充充2放下经济性大幅提高放下经济性大幅提高。我们测

17、算了国内所有省份在不考虑个别月份尖峰电价的条件下，工商业储能的我们测算了国内所有省份在不考虑个别月份尖峰电价的条件下，工商业储能的IRR：若每天1充1放，只要峰谷电价差超过7毛钱，IRR就能在7%以上，满足大部分业主预期。目前国内有11个省份的峰谷价差超过7毛钱。若每天2充2放，除了宁夏、甘肃外，所有省份工商业储能的IRR都在7%以上。来源：中泰证券研究所测算图表：一充一放与图表：一充一放与两充两放两充两放的比较的比较3.部分省份可实现部分省份可实现2充充2放，放，大多省份工商业储能都具备较高经济性大多省份工商业储能都具备较高经济性14辅助服务方面，储能已逐步融入市场主体。辅助服务方面，储能已

18、逐步融入市场主体。我国电力辅助服务市场中交易品种包括调峰、调频、无功调节、备用和黑启动等，近年来我国也不断将发电主体扩展到清洁能源，正式将储能和可调节负荷纳入了提供辅助服务的市场主体之中，其中典型如江苏起到良好的示范作用，储能设施已经无缝融入了调峰和调频的辅助服务市场。补贴方面，全国多省市发布专项政策以支持产业发展。补贴方面，全国多省市发布专项政策以支持产业发展。今年2月重庆市两江新区按照储能设施装机规模给予200元/千瓦时补助，单个项目的补助最高可达500万元。隔墙售电方面，改革力度持续加码，分布式能源参与市场隔墙售电方面，改革力度持续加码，分布式能源参与市场化交易将逐步规范化交易将逐步规范

19、。2017年10月我国“隔墙售电”正式启动，明确分布式发电项目的规模与交易方式；2019年公布首批26个“隔墙售电”试点名单，容量共计147万千瓦；2021年明确鼓励分布式项目参与市场交易，随着电价市场化改革逐步推进和电价机制体系的逐步完善，分布式能源市场主体渗透率将进一步提升，市场化交易也将逐步规范。图表：辅助服务、补贴、隔墙售电政策图表：辅助服务、补贴、隔墙售电政策一览表一览表来源：国家能源局南方监管局，国家能源局，北极星售电网，中国电力网，中泰证券研究所4.辅助服务、补贴、隔墙售电政策出台，推动工商业储能辅助服务、补贴、隔墙售电政策出台，推动工商业储能发展发展类别类别时间时间文件名文件名

20、发行主体发行主体主要内容主要内容辅助服务2022.03南方区域电力辅助服务管理实施细则国家能源局南方监管局会同云南、贵州能源监管办鼓励以配建形式存在的新型储能项目，通过技术改造达到同等技术条件和安全标准时，可选择转为独立储能电站参与系统运行。鼓励探索同一储能主体可以按照部分容量独立、部分容量联合两种方式同时参与的调度运行和市场模式。2021.12电力辅助服务管理办法国家能源局鼓励新型储能、可调节负荷等并网主体参与电力辅助服务。补贴2023.02重庆两江新区支持新型储能发展专项政策两江新区按照储能设施装机规模给予200元/千瓦时补助，单个项目的补助最高不超过500万元，对独立储能项目，按“一事一

21、议”给予扶持。2021.01关于印发支持储能产业发展若干措施（试行）的通知青海发改委储能发售电量运营补贴0.1元/kWh（使用青海省储能电池60%以上项目，再增加0.05元/kWh）隔墙售电2017.01关于开展分布式发电市场化交易试点的通知国家发改委、能源局明确分布式发电项目规模限制，确保发电量在接入电压等级范围内就近消纳；明确分布式发电“直接交易”“委托交易”“标杆价收购”三种交易模式。2019.05国家发展改革委办公厅国家能源局综合司关于公布2019年第一批风电、光伏发电平价上网项目的通知国家发改委对纳入国家有关试点示范中的分布式市场化交易试点项目，交易电量仅执行风电、光伏发电项目接网及

22、消纳所涉及电压等级的配电网输配电价，免交未涉及的上一电压等级的输电费。对纳入试点的就近直接交易可再生能源电量，政策性交叉补贴予以减免。2021.12能源领域深化“放管服”改革优化营商环境实施意见国家能源局明确“支持分布式发电参与市场交易”2022.01关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见国家发改委、能源局提出“健全分布式发电市场化交易机制。鼓励分布式光伏、分散式风电等主体与周边用户直接交易”15近年来多地电力供需失衡，限电政策有望刺激电力保供需求。近年来多地电力供需失衡，限电政策有望刺激电力保供需求。从供给端来看，2021年煤电价格倒挂，发电厂普遍发电意愿不足；从需求侧来看，随着新能源发

23、电占比持续上行，我国电力系统呈现“双峰双高”&“双侧随机性”，运行安全性面临挑战。限电现象的频发或引发工商业用户用电焦虑，一旦断电对企业将大幅提高生产负担，电力保供需求有望激增。工工商企业配置储能可以在停电、限电时作为备用电源备用电源，减少因停工造成的不必要的资金亏损。来源：中国经济网，北极星售电网，武汉市政府官网，中泰证券研究所图表：近图表：近两年限电政策两年限电政策一览表一览表5.限电政策下，工商业储能成为备电手段限电政策下，工商业储能成为备电手段16CONTENTSCONTENTS目录目录C CCONTENTSCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信中

24、 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所4弹性标的17n 苏文电能提供从电力咨询设计规划到供用电苏文电能提供从电力咨询设计规划到供用电 EPCO 服务，服务，是工商业用电工程 EPCO 行业龙头。公司依托过往技术和客户资源，开拓光储充业务，开拓光储充业务，有以下优势：n 1）技术：）技术：公司在给客户做相关电力设计方案时，会充分将光伏、储能、充电桩考虑到客户的整体能源方案中，从排布、规划、成本方面进行优化，同时，经过多年积累，公司对工商业企业用电安全、用电需求有深入的理解；n 2）客户基础：公司）客户基础：公司 EPCO主要客户为大型工商业企业，如北汽新能源、中创新航、比亚迪等，是分

25、布式光伏及储能的主要客户为大型工商业企业，如北汽新能源、中创新航、比亚迪等，是分布式光伏及储能的潜在客户，相对其他只做光储的公司更早接触客户；潜在客户，相对其他只做光储的公司更早接触客户；n 3）地域优势：公司）地域优势：公司EPCO业务业务立足江苏并不断开拓省外市场，江苏立足江苏并不断开拓省外市场，江苏的工商业储能走在全国前列；的工商业储能走在全国前列；n 4）一体化降本：）一体化降本：研发研发光伏光伏/储能逆变器、用户侧预制舱式储能电站、储能逆变器、用户侧预制舱式储能电站、光伏储能一体化成套设备光伏储能一体化成套设备，未来自供后，有望带动未来自供后，有望带动项目成本下降。项目成本下降。来源

26、：wind，中泰证券研究所1.苏文电能：依托技术、客户资源，开拓光储苏文电能：依托技术、客户资源，开拓光储业务业务图表：图表：立足江苏并不断开拓省外市场立足江苏并不断开拓省外市场0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200022H1江苏江苏省外其他业务(地区)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200022H1电力工程建设电力设备供应电力咨询设计智能用电服务其他业务图表：公司一站式（图表：公司一站式（EPCOEPCO）供用电服务）供用电服务0%20%

27、40%60%80%100%20020H1国网及附属企业房地产工商业企业工程技术与设计服务企业政府机构、市政公用客户图表：公司不同行业客户收入图表：公司不同行业客户收入占比占比18n 公司自创立以来，一直聚焦电气设备制造及服务，主要业务涉及智能电网、新能源和 EPC 领域。1）智能电网业务领域：公司产品基本涵盖110kV及以下智能电网配电、变电、用电领域一、二次设备及系统，可为客户提供一站式供应、一体化服务2）新能源业务领域：布局光伏发电系统、储能系统、充电桩及微电网系统3）EPC 业务领域：专业从事电力工程 EPC 总承包业务，拥有设计、施工及承装（修、试）电力设施完整资

28、质n 公司布局工商业储能业务，有以下优势：1）科林电气打造了冬奥会光储充示范站项目；2）客户资源：公司传统配电、变电设备收入部分来自电网，剩下来自工商业企业，客户资源丰富；3）销售渠道：截至22年12月，公司在国内各省有30个营销服务网点，负责销售和售后服务功能。来源：wind，中泰证券研究所2.科林电气：推进工商业储能，客户资源丰富科林电气：推进工商业储能，客户资源丰富图表：公司营收分产品图表：公司营收分产品占比占比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2001920202021高低压开关及成套设备智能电网用电设备智能电网变电设备智能电网配电

29、设备新能源分布式光伏发电设备其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201420152016系统内系统外图表：公司电力系统内及电力系统外收入构成图表：公司电力系统内及电力系统外收入构成19n 公司是精密金属模具领先企业，产品涵盖电气和汽车两大领域，其中电气精密部品包括中低压配电部品、能源设备部品和工业自动化部品；汽车精密部品包括减震部品、安全部品、空调及座椅部品、轻量化部品。n 布局户储+工商业储能：1）产品产品：布局电芯外全产业链产品。2022-2025年打造浙江津荣为2GWH储能系统产品制造基地，预计全部达产后可贡献30亿元收入，未来公司布局电芯外全产业链产品

30、，专注用户侧家庭储能产品以及分布式工商业储能产品的生产制造。2）收购深圳优能新能源收购深圳优能新能源，其家用及工商业全场景储能产品设计能力为公司提供补充，同时公司产品已出口欧洲、澳洲、南美、非洲、东南亚地区，助力津荣发力海外；收购充电站公司时代大业，开展业务协同，打造光储充一体化产品。3）渠道渠道：在东南亚、印度等设立子公司，建立户储渠道打开局面；利用原有客户的海外渠道去推广，如施耐德、ABB、海格等来源：公司官网，中泰证券研究所3.津荣天宇津荣天宇：工商业和户储上量快，传统业务稳定增长：工商业和户储上量快，传统业务稳定增长图表：津荣集团全球化图表：津荣集团全球化战略战略图表：深圳优能新能源意

31、大利工商业储能图表：深圳优能新能源意大利工商业储能电站电站20n 公司21年底开始布局储能，目前主营业务覆盖智能电网设备、新能源汽车充换电设施及储能三大板块。n 产品产品：在工商业储能有自研产品体系，具体包括PCS、EMS、热管理系统、BMS、PACK 等产品，预计今年上半年将逐步可以实现批量生产,打造除电芯外产品全方位覆盖。公司拟投建2GWh产能的PACK产线；已完成500MW逆变器柔性产线的改造；后续有部署高智能化逆变器及储能集成产线的计划；公司具有光储充一体化的技术。n 订单订单：公司及子公司冠华新能源与浙江金睿冠、宿迁荣慧、宿迁荣礼、双鸭山荣智信、苏欣新能源签订了一系列储能系统、光储系

32、统、光储充系统合同，涉及合同总金额为 6923.38 万元；公司与中科唐信、子公司冠华新能源与江苏保龙均签订了战略合作协议，协议涉及光储充综合能源示范基地打造、通信领域能源管理产品研发、风光储等新能源领域的合作等，其中与江苏保龙的战略协议中提及 3 个总容量为 80MW 风电发电风储一体化系统集成项目，预估总价为 6.8亿元。来源：wind，公司官网，中泰证券研究所4.金冠股份：拓展储能金冠股份：拓展储能业务打造除电芯外产品全方位覆盖业务打造除电芯外产品全方位覆盖图表：图表：30250kW 30250kW 工商业中小型储能变流器（工商业中小型储能变流器（30250kW30250kW）图表：磷酸

33、铁锂离子电池图表：磷酸铁锂离子电池21风险提示风险提示n需求不及预期风险需求不及预期风险：储能经济性受政策变动影响，若储能经济性变差，导致需求量不及预期，将影响行业出货及市场规模。n行业竞争加剧超预期行业竞争加剧超预期：若有大量竞争者涌入，产业链各环节公司可能会引发价格战，或将导致公司毛利率下行。n原材料价格大幅上涨风险：原材料价格大幅上涨风险：若电池等原材料继续上涨，储能公司无法完全将成本压力传导到下游，可能导致毛利率承压，从而影响盈利。n报告使用信息数据更新不及时的风险报告使用信息数据更新不及时的风险。22重要声明重要声明n 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委

34、员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。n 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指

35、的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。n 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。n 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。n 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。