1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2023.03.09 从外交支出大幅增加看一带一路提升央国企从外交支出大幅增加看一带一路提升央国企 ROE/PB 估值估值 韩其成韩其成(分析师分析师)郭浩然郭浩然(研究助理研究助理) 证书编号 S0880516030004 S0880122020030 本报告导读：本报告导读：央国企推荐中国交建央国企推荐中国交建/中国中铁中国中铁/中国电建中国电建/中国铁建中国铁建/中国建筑中国建筑/中国化学中国化学/中国中冶等，中国中冶等，一带一路推荐中钢国际一带一路推荐中钢国际/中材国际，

2、地方国企推荐安徽建工中材国际，地方国企推荐安徽建工/上海建工上海建工/四川路桥等。四川路桥等。摘要：摘要：外交支出增加年份，海外新签合同和营业额往往也大幅增长且增速高于外交支出增加年份，海外新签合同和营业额往往也大幅增长且增速高于外交支出增速外交支出增速。(1)2017 年一带一路第一届峰会外交支出520 亿增加40亿同增 8.3%，当年海外新签合同和营业额同增 11%和 8%，其中一带一路新签合同和营业额同增 15%和 13%。(2)2019 年一带一路第二届峰会外交支出 615 亿增加 32 亿同增 5.5%，当年海外新签合同和营业额同增 12%和7%，其中一带一路新签合同和营业额同增 2

3、3%和 10%。当年新签海外订单中国交建增 23%加快 53 个百分点、中国中铁增 22%加快 6 个百分点、中国铁建增 107%加快 83 个百分点、中国化学 171%加快 121 个百分点。疫情三年外交支出下降，海外工程毛利率下降和公司疫情三年外交支出下降，海外工程毛利率下降和公司 ROE也下降。也下降。(1)2020-2022 年外交支出分别同降 16.5%、4.5%、0.5%，海外合同增速为-2%、-5%、2%，海外营业额增速为-10%、-7%、4%，一带一路合同增速为-9%、-5%、-3%，一带一路营业额增速为-7%、-2%、-5%。(2)海外工程毛利率从 2019 年下降到目前：中

4、国交建从 12%降到 10%，中国电建从13%降到 9%，中国化学从 10%降到 8%，中国铁建从 11%降到 7%。(3)ROE从 2019 年降到 2021 年：中国交建从 10.2%降低 7.6%，中国中铁从 12.8%降到 11.6%，中国铁建从 12%降低 11%，中国电建从 8.5%降到 7.9%。2023年一带一路第三次峰会外交支出大幅增加，预期国际工程加速反转。年一带一路第三次峰会外交支出大幅增加，预期国际工程加速反转。(1)网易新闻财政部关于 2022 年中央和地方预算执行情况与 2023 年中央和地方预算草案的报告指出 2023 外交支出 548 亿元增加 60 亿增长12

5、.2。(2)23 年国际工程订单将加速反转：2022 年境外订单中国化学占13%(疫情前最高占 60%)，中国电建占 19%(最高占 47%)，中国铁建占 9%（最高占 15%），中国交建占 14%(最高占 31%)，中材国际占 38%(最高占85%)，中钢国际占 37%(最高占 66%)。(3)盈利能力将反转:2022 年海外业务毛利率中材国际 16%(疫情前最高 20%)，中钢国际为 6%(最高 18%)。海外工程盈利好转等推升央国企海外工程盈利好转等推升央国企ROE，资产质量改善估值将趋势性提升。，资产质量改善估值将趋势性提升。(1)海外工程毛利率和占比提升增强净利润率弹性,大规模投资减

6、少和REITS 提高资产周转率，股权再融资打开杠杆空间，央国企龙头 ROE 将触底反转趋势性向好。(2)股权激励考核承诺 ROE未来三年逐年提升：ROE中 国 中 铁 10.5%/11%/11.5%,中 国 交 建7.7%/7.9%/8.2%,中 国 化 学9.05%/9.15%/9.25%,中钢国际12%12.3%12.6%。(3)地产政策和销售好转修复地产商三表，经济复苏政府税收增加、抗疫支出和减税下降，地产和政府现金支付能力提升，建筑应收款减值比例和概率下降，央国企资产质量和现金流趋势好转。中国交建高速公路和中国电建绿电运营资产待重估。风险提示风险提示：通胀超预期宏观政策紧缩，全球疫情反

7、复。评级：评级：增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 相关报告 建筑工程业 央国企改革重塑特色估值,一带一路峰会催化国际工程反转 2023.03.05 建筑工程业 国企改革是划时代主题，推荐中国交建/中国电建/中国中铁等 2023.03.02 建筑工程业 两会聚焦稳增长/国企改革/一带一路，央国企迎多重催化 2023.02.26 建筑工程业 复工复产加快，央国企受一带一路和稳增长催化 2023.02.19 建筑工程业 一带一路:业绩弹性可比消费,估值弹性可比科技 2023.02.14 行行业业事事件件快快评评 股股票票研研究究 证证券券研研究究报报告告 建筑工程业建筑工程业 行业事件快评行业

8、事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 26 首推中国交建首推中国交建/中国中铁中国中铁/中国电建中国电建/中国铁建中国铁建/中国建筑中国建筑/中国化学中国化学/中国中中国中冶、安徽建工冶、安徽建工/中钢国际等。中钢国际等。二季度国企改革和一带一路催化，PB和配置仍在底部区域，市场调整回调是增持机会。(1)近期中国电信 PB从 0.78倍重估到 1.38 倍，PB中国铁建 0.54 中国中铁 0.67(对比中国中车 1.2)中国建筑 0.70(对比招商蛇口 1.3)中国交建 0.73 倍(对比招商公路 1)低于净资产。(2)建筑基金等机构重仓配置

9、0.5%(标配 2.1%)明显低配，食品饮料16%电力设备 15%医药 12%化工 6%有色 5%地产 2%。受益标的中国海诚/中铁装配/中粮科工/中成股份/北方国际/龙建股份/新疆交建等。bUeZeUbZ8X8XdXdX7N8Q6MoMqQsQtQjMpPoNeRqQxOaQrRuNvPoMuMxNtPtO 行业事件快评行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 26 目目 录录 1.盈利预测表盈利预测表.4 2.重点公司推荐重点公司推荐.4 2.1.3 月 1 日中国交建：国企改革催化价值重估，一带一路提升业绩弹性.4 2.2.3 月 2 日中

10、国电建:水电/绿电建设预期加速,国改/电改/一带一路多重催化.6 2.3.3 月 6 日中国中铁:估值 PB0.66/PE4.6 倍,国企改革和一带一路催化.8 2.4.1 月 13 日中国建筑:中海地产销售额升至全国第三,PB0.6 倍竞争优势被低估.10 2.5.3 月 6 日中国铁建:PE4/PB0.55 倍建筑央企最低,国企改革和一带一路催化.13 2.6.10 月 30 日中国化学:前三季度净利润增 28%，推行股权激励加速实业落地.15 2.7.11 月 1 日中国中冶:前三季度净利润增 10%，打造四梁八柱综合业务体系.15 2.8.10 月 30 日中国能建:单 3 季度净利增

11、 37%加速,筹划定增 150 亿用于光风氢储等.16 2.9.11 月 28 日安徽建工:新签订单/土储高增，地方国企具龙头优势.17 2.10.11 月 7 日中钢国际:前 3 季度扣非净利增 68%,国外新签增 829%.17 2.11.10 月 29 日中材国际:前 3 季度净利增 10%,拟并购合肥院丰富装备产品矩阵.18 3.重点公司经营情况与海外业务统计重点公司经营情况与海外业务统计.18 4.风险提示风险提示.25 行业事件快评行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 26 1.盈利预测表盈利预测表 表表 1：重点建筑公司重点建筑

12、公司盈利预测表盈利预测表(收盘价日期为收盘价日期为 3 月月 8 日日)分类分类 证券代码证券代码 证券简称证券简称 收盘价收盘价（元）（元）EPS（元（元/股）股）净利增速（净利增速（%）PE PB 市值市值(亿元亿元)评级评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 新能新能源源 601669.SH 中国电建 7.61 0.56 0.81 0.98 8 42 22 13.6 9.4 7.8 1.1 1311 增持 601868.SH 中国能建 2.46 0.16 0.2 0.23 39 27 16 15.4 12.3 10

13、.7 1.1 1026 增持 600170.SH 上海建工 2.74 0.42 0.22 0.33 12 -48 53 6.5 12.5 8.3 0.9 244 增持 601886.SH 江河集团 7.57-0.89 0.53 0.64-206 160 20 -8.5 14.3 11.8 1.4 86 增持 002135.SZ 东南网架 6.98 0.42 0.4 0.49 82 -6 22 16.6 17.5 14.2 1.3 81 增持 002060.SZ 粤水电 7.13 0.27 0.35 0.40 24 27 15 26.4 20.4 17.8 1.7 242 增持 300982.S

14、Z 苏文电能 68.42 2.15 2.69 3.49 27 25 30 31.8 25.4 19.6 3.9 117 增持 600477.SH 杭萧钢构 4.99 0.17 0.14 0.17-43 -22 25 29.4 35.6 29.4 2.3 118 增持 601226.SH 华电重工 8.13 0.26 0.21 0.31 214 -18 48 31.3 38.7 26.2 2.4 95 增持 300286.SZ 安科瑞 38.78 0.79 0.86 1.08 40 8 26 49.1 45.1 35.9 7.3 83 增持 300712.SZ 永福股份 44.62 0.22 0

15、.85 1.19-20 287 40 202.8 52.5 37.5 6.7 83 增持 688191.SH 智洋创新 14.78 0.46 0.26 0.34-24-44 30 32.1 56.8 43.5 2.7 23 增持 地产地产 601668.SH 中国建筑 6.01 1.23 1.35 1.48 15 10 10 4.9 4.5 4.1 0.7 2520 增持 600502.SH 安徽建工 5.98 0.64 0.75 0.92 34 17 23 9.3 8.0 6.5 1.2 103 增持 002081.SZ 金螳螂 5.37-1.85 0.57 0.64-309 131 12-

16、2.9 9.4 8.4 1.2 143 增持 002949.SZ 华阳国际 15.94 0.54 0.9 1.05-39 68 17 29.5 17.7 15.2 2.2 31 增持 002541.SZ 鸿路钢构 34.43 1.67 1.81 2.21 44 8 22 20.6 19.0 15.6 3.1 238 增持 300986.SZ 志特新材 41.76 1.00 1.22 1.58-2 21 30 41.8 34.2 26.4 5.1 68 增持 300977.SZ 深圳瑞捷 24.40 1.16 0.30 0.86-1 -74 182 21.0 81.3 28.4 1.8 25 增

17、持 央企央企 601186.SH 中国铁建 8.78 1.82 2.01 2.2 10 10 10 4.8 4.4 4.0 0.5 1192 增持 601390.SH 中国中铁 6.71 1.12 1.26 1.41 10 13 12 6.0 5.3 4.8 0.7 1661 增持 601618.SH 中国中冶 3.69 0.40 0.46 0.51 7 13 12 9.2 8.0 7.2 0.9 765 增持 601800.SH 中国交建 10.71 1.11 1.22 1.33 11 10 9 9.6 8.8 8.1 0.7 1731 增持 601117.SH 中国化学 10.21 0.7

18、6 0.9 1.08 27 19 20 13.4 11.3 9.5 1.2 624 增持 一带一带一路一路 600970.SH 中材国际 10.21 0.82 0.92 1.05 19 15 14 12.5 11.1 9.7 1.6 269 增持 000928.SZ 中钢国际 8.25 0.51 0.45 0.5 8 -10 10 16.2 18.3 16.5 1.7 106 增持 基建基建 600820.SH 隧道股份 5.76 0.76 0.82 0.89 6 8 8 7.6 7.0 6.5 0.7 181 增持 600039.SH 四川路桥 13.15 1.17 1.63 1.98 85

19、 41 21 11.2 8.1 6.6 2.1 819 增持 603018.SH 华设集团 8.44 0.90 1.04 1.19 6 15 14 9.4 8.1 7.1 1.4 58 增持 603357.SH 设计总院 10.28 0.85 0.91 0.99 7 10 9 12.1 11.3 10.4 1.6 48 增持 300284.SZ 苏交科 6.05 0.37 0.41 0.45 22 10 9 16.4 14.8 13.4 1.0 76 增持 603359.SH 东珠生态 11.03 1.08 0.68 0.79 26 -37 16 10.2 16.2 14.0 1.3 49 增

20、持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.重点公司推荐重点公司推荐 2.1.3 3 月月 1 1 日 日 中国中国交建：国企改革催化价值重估，一带一路交建：国企改革催化价值重估，一带一路提升业绩弹性提升业绩弹性 维持增持。维持增持。维持预测 2022-24年EPS至1.22/1.33/1.45元增10%/9%/8%，新以轮国企改革政策可期，上调目标价至 12.9 元，对应 23 年 9.7 倍 PE。行业事件快评行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 26 新一轮国企改革政策可期，股权激励新一轮国企改革政策可期，股权激励/再融资再融资/资产

21、重组催化价值重估。资产重组催化价值重估。(1)计划授予股票总量 1.17 亿股(总股本 1%)，授予价格为 5.33 元/股，总金额 6.2 亿元。2023-25 年业绩考核目标(以 2021 年为基数)为：利润复合增长率不低于 8/8.5/9%，加权平均 ROE 不低于 7.7/7.9/8.2%。(2)拟非公开发行不超过 3 亿股优先股，募资不超 300 亿元。(3)拟分拆所属子公司公规院、一公院、二公院，通过与祁连山进行重组的方式实现重组上市。一带一路海外订单和毛利率修复业绩将超预期，且估值弹性大。一带一路海外订单和毛利率修复业绩将超预期，且估值弹性大。(1)2014-15 年行情中国交建

22、上涨 598%，2017 年第一次峰会上涨 31%，2019 年第二次峰会上涨 41%。(2)中国交建 2023PE6.9 倍，过去 10 年最高平均 14倍/2015 年最高 20 倍，当前 PB0.6 倍。(3)过去最高海外订单占比 31%，2022 年海外订单占比 14%。过去最高海外业务毛利率 14.6%，2022H1 为9.7%。2022 全年新签增全年新签增 22%，其中，其中 Q4 新签增新签增 95%超预期。超预期。(1)2022 年新签订单 1.5 万亿增 22%，其中 Q4 新签 5101 亿增 95%。其中城市建设 790 亿增 28%，道路桥梁 3579 亿增 15%，

23、港口建设 767 亿增 59%，铁路建设449 亿增 79%。(2)华夏中国交建 REIT 最终募集基金份额 10 亿份，发售价格为 9.399 元/份，基金募集资金净额为 94 亿元为央企首单。(3)2022上半年，公司特许经营权类进入运营期项目 33 个，累计投资金额 2287亿元。图图 1：新签合同额新签合同额占比中占比中基建建设基建建设占占 89%图图 2：基建建设业务中城市建设占比基建建设业务中城市建设占比 47%数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 表表 2：中国交建：中国交建 2020-2022Q4 新签订单一览新签订单一览 时间时间 新签合

24、计新签合计 境内新签境内新签 境外新签境外新签 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单季增速单季增速 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单季增速单季增速 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单季增速单季增速 22Q4 15423 22%95%13255 26%173%2168 0%-23%22Q3 10322 3%-28%8843 0%-69%1479 17%-6%22Q2 8019 17%35%6864 16%32%1155 26%61%22Q1 4307 4.9%4.9%3690 4.8%4.8%616 5.7%5.7%89%4%7%1%基建建设基建设计疏浚业务其他业务4%28%2%47

25、%19%港口建设道路与桥梁建设铁路建设城市建设境外工程 行业事件快评行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 26 21Q4 12679 18.9%-20.8%10519 22.1%-33.4%2160 5.4%23.9%21Q3 10067 36.6%57.6%8807 45.6%240.4%1261-4.8%475.4%21Q2 6851 28.5%-10.2%5934 42.4%-0.1%918-21.1%-47.9%21Q1 4106 80.5%80.5%3523 100.9%100.9%583 11.9%11.9%20Q4 10668

26、10.8%6.7%8618 12.4%0.6%2050 4.7%35.8%20Q3 7371 12.8%30.0%6047 18.3%48.2%1324-7.0%-46.7%20Q2 5331 7.3%4.2%4168 8.4%2.4%1163 3.7%11.4%20Q1 2275 11.9%11.9%1754 17.9%17.9%521-4.4%-4.4%数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 注：新签合同额为亿元 表表 3：中国交建历史估值表：中国交建历史估值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20

27、20 2021 2022E 净利润（亿）59 689 949 116 120 121 139 157 167 206 197 201 162 180 207 增速 22%16%38%23%3%2%14%13%7%23%-4%2%-19%11%15%最新股本（亿）162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 EPS（元/股）0.36 0.42 0.58 0.72 0.74 0.75 0.86 0.97 1.04 1.27 1.22 1.24 1 1.11 1.28 平均 PE 1.5 4.2 3.3 2.6 5.2 4.8

28、 4.7 13.7 10.3 11.3 9.5 8.2 7.7 6.4 7.3 最高 PE 2.3 8.2 4.1 2.9 6.9 5.8 14.5 19.9 13.7 13.4 10.9 10.6 8.9 8.7 8.4 最低 PE 1 2 3 2.3 4.4 4 3.5 10.2 8.8 9.1 8.3 6.4 7 5.6 6.4 资产负债率 75%74%76%77%78%80%79%77%77%76%75%74%73%72%ROE 12%13%15%17%15%13%13%12%12%13%11%10%7%8%经营现金流/净利 18%252%164%15%112%57%32%203%17

29、8%208%46%29%85%-70%数据来源：wind，国泰君安证券研究 注：股价为 3 月 3 日收盘价 2.2.3 3月月2 2日 中国电建日 中国电建:水电水电/绿电建设预期加速绿电建设预期加速,国改国改/电改电改/一带一路多重催化一带一路多重催化 订单加速：组件成本降刺激绿电装机增加，大型水电站规划建设预期加订单加速：组件成本降刺激绿电装机增加，大型水电站规划建设预期加速。速。(1)公司 2022 年新签 1 万亿元同增 29%两年复合增 24%，其中能源电力 4529 亿占比 45%，水资源与环境 1767 亿占 18%，基础设施 3566亿占 35%。(2)1 月新签 898 亿

30、增 37%，2 月 18 日中标 200 万千瓦光储一体化项目 EPC 53 亿元。2 月 20 日公司 2023 年度光伏组件、光伏逆变器集中采购项目入围公示集中采购容量 26GW。(3)2022 年底仅次于三峡工程的世界第二大水电站白鹤滩水电站机组全部投产。十四五规划大型水电站建设预期或加速。国改改革将加速，特色估值体系重估。国改改革将加速，特色估值体系重估。(1)2 月 28 日国资委召开中央企业提高质量工作专题会，要求统筹推进中央企业高质量上市。2 月 23 日国资委出席国务院开局新闻发布会要求乘势而上实施新一轮国企改革深化提升行动。(2)建筑央企中国交建/中国中铁等已经开展股权激励。

31、(3)2022 年公司无火电/特高压/电网辅业置入具备全行业/全产业链一体化竞争优势，成功定增融资 134 亿元增强资金竞争优势。公司 PE10 历史 2015 年一带一路最高 47 倍，公司 PB1.1 三峡能源 2.1 龙源电力 2.4。行业事件快评行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 26 电力体制改革将加速：公司绿电运营电力体制改革将加速：公司绿电运营/抽水蓄能资产待重估。抽水蓄能资产待重估。(1)2023年国家将加快全国统一电力市场体系建设，推动可再生能源法修订。进一步完善可再生能源绿色电力证书制度，建立基于绿证的可再生能源电力消纳

32、保障机制。组织开展抽水蓄能布局优化，推动抽水蓄能又好又快发展。完成可再生能源补贴核查。(2)公司控股 19GW（其中水 6.9GW/风7.3GW/光伏 1.8GW），十四五或新增约 50GW 装机。我们预期公司绿电运营利润占比未来或将从 20%左右提高到 50%左右，可持续现金流商业模式重构。一带一路国际工程弹性大：全球最大新能源一带一路国际工程弹性大：全球最大新能源/水电水电 EPC。(1)公司 123 个国家或地区执行在建合同超 7062亿元，在14 个国家有投资超752亿元。在一带一路沿线 65 个重点国家中的 43 个国家设有驻外机构，其中 45 个国家执行合同金额超 4157 亿元。

33、(2)2022 年境外新签订单 1923 亿(+17%)占 19%，疫情前海外订单占比最高 47%，疫后国内外双向流通顺畅国际工程或将加速恢复。维持增持，维持预测公司 22-24 年 EPS0.81/0.98/1.18元增速 42/22/20%，维持目标价 14.2 元（对应 23 年 14.5 倍 PE）。图图 3：22全年全年新签合同额新签合同额占比中占比中基建建设基建建设占占35%图图 4：基础设施业务中房建业务占比基础设施业务中房建业务占比 29%数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 表表 4：中国电建中国电建 2020-2023 年年 1 月新签

34、订单一览月新签订单一览 时间时间 新签合计新签合计 境内新签境内新签 境外新签境外新签 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单月增速单月增速 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单月增速单月增速 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单月增速单月增速 23-01 898 37%37%736 41%41%162 22%22%22-12 10092 29%-52%8168 33%-71%1923 17%-8%22-11 9332 50%-2%7841 55%-15%1490 27%25%22-10 8761 55%140%7508 61%133%1253 27%183%22-09 7730 48%1

35、03%6665 55%84%1065 16%182%22-08 6645 42%25%5871 52%40%774-5%-16%22-07 6192 44%-14%5496 53%-18%696-3%107%22-06 5771 51%129%5107 64%159%664-6%-33%22-05 3863 29.3%84.0%3288 36.1%81.6%575 0.5%106.9%22-04 3338 23.5%121.2%2824 30.7%145.9%514-5.2%-40.4%22-03 2476 7.0%12.7%1993 9.4%19.2%483-1.7%-5.0%45%18%3

36、5%2%能源电力水资源与环境基础设施其他29%29%17%13%12%房建业务市政建设公路建设铁路建设其他业务 行业事件快评行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 26 22-02 1212 1.7%0.0%1013 1.4%-2.9%199 3.3%29.0%22-01 655 3.1%3.1%522 5.7%5.7%133-6.0%-6.0%21-12 7803 15.9%107.9%6160 30.6%179.6%1642-18.5%29.2%21-11 6218 4.2%17.1%5045 16.9%3.8%1173-29.0%59.4

37、%21-10 5635 3.0%-4.2%4652 18.1%53.9%983-35.9%-68.7%21-09 5206 3.6%-2.4%4289 15.8%35.4%917-30.6%-54.9%21-08 4671 4.3%-37.5%3858 14.0%-46.1%813-25.6%14.6%21-07 4310 10.5%-9.2%3590 24.3%42.9%720-28.8%-92.6%21-06 3823 13.7%-9.9%3118 21.9%-10.0%705-12.4%-9.1%21-05 2988 22.7%-46.3%2416 35.9%-45.2%572-13.1

38、%-53.9%21-04 2703 41.9%-7.5%2160 64.9%-3.3%543-8.8%-27.9%21-03 2313 55.9%111.3%1822 89.7%164.6%491-6.2%35.9%21-02 1192 25.0%30.4%999 53.8%104.5%193-36.6%-71.5%21-01 635 20.6%20.6%494 22.7%22.7%141 13.9%13.9%20-12 6733 31.6%23.6%4717 29.8%34.8%2016 35.9%13.6%20-11 5970 32.6%39.5%4318 29.4%42.4%1653 4

39、2.0%29.6%20-10 5472 32.1%57.3%3939 28.2%-6.8%1533 43.1%569.9%20-09 5025 30.2%41.5%3703 31.4%8.8%1321 27.0%143.5%20-08 4477 28.9%56.4%3384 34.0%64.0%1092 15.5%22.1%20-07 3899 25.7%608.5%2888 29.9%648.9%1011 14.9%552.1%20-06 3362 11.1%41.3%2557 17.4%31.4%804-5.1%136.1%20-05 2436 2.7%111.4%1778 12.1%15

40、9.2%658-16.3%-10.7%20-04 1906-10.1%14.9%1311-6.7%35.9%595-16.8%-34.5%20-03 1484-15.4%-6.4%961-16.3%9.7%523-13.6%-22.5%20-02 953-19.7%-20.7%650-24.8%-32.7%304-5.8%4.9%20-01 527-18.8%-18.8%403-19.1%-19.1%124-17.9%-17.9%数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 注：新签合同额为亿元 表表 5：中国电建历史估值表：中国电建历史估值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012

41、2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 净利润（亿）13 23 29 36 41 46 48 52 68 74 77 72 80 86 122 增速 54%81%27%24%13%11%5%9%29%9%4%-6%10%8%42%最新股本（亿）151 151 151 151 151 151 151 151 151 151 151 151 151 151 151 EPS（元/股）0.08 0.15 0.19 0.24 0.27 0.30 0.32 0.35 0.45 0.49 0.51 0.48 0.53 0.57 0.81 平均 P

42、E 6.7 11.7 10.7 15.3 11.6 9.0 8.8 25.3 13.1 14.7 10.8 9.8 7.2 9.1 9.4 最高 PE 10.0 23.0 12.4 17.3 13.7 11.2 22.1 47.2 16.7 16.4 14.0 11.9 8.2 16.4 11.1 最低 PE 4.3 5.6 9.3 13.6 9.0 7.6 7.1 16.6 11.1 13.2 8.5 8.1 6.2 6.1 8.5 资产负债率 87%88%89%81%81%82%83%83%83%79%80%76%75%75%ROE 24%29%23%14%14%13%11%12%11%1

43、0%8%8%8%经营现金流/净利 348%197%92%160%59%119%141%204%427%76%249%127%538%181%数据来源：wind，国泰君安证券研究 注：股价为 3 月 3 日收盘价 2.3.3 3月月6 6日 中国中铁日 中国中铁:估值估值PB0.66/PE4.6PB0.66/PE4.6倍倍,国企改革和国企改革和 行业事件快评行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 26 一带一路催化一带一路催化 维持中国中铁增持。维持中国中铁增持。维持预测 2022-24 年 EPS1.26/1.41/1.57 元增13%/12%

44、/11%，国企改革和一带一路催化，上调目标价至 10.3 元，对应2023 年 7 倍 PE。中国中铁国企改革股权激励要求中国中铁国企改革股权激励要求 ROE逐年提升，资产质量和现金流好逐年提升，资产质量和现金流好转提振估值。转提振估值。(1)中国中铁 23PE4.6 倍(最高均 14 倍/2015 年最高 40 倍)PB0.66 倍，估值低历史最底部区域。(2)过去十年净利润复合增速 15%（年度最低增 2%最高增 38%），可持续高增长稳健性强。股权激励要求2022-24 年扣非净利 CAGR12%，扣非加权平均 ROE 分别不低于10.5%/11%/11.5%。(3)地产供给政策和销售好

45、转、政府抗疫支出和减税下降经济恢复税收增加，甲方现金支付能力提高，公司应收款减值比例概率下降，现金流好转。中国中铁光伏风电环保等新兴业务高增打造第二曲线增强业绩持续性。中国中铁光伏风电环保等新兴业务高增打造第二曲线增强业绩持续性。(1)2022 年新签 3 万亿增 11%，其中新铁路 5158 亿增 19%、公路 3483 亿增 18%、市政等 1.8 万亿增 7%、设计 279 亿增 36%、设备 632 亿增 3%。我们估计水利水电订单约 1500 亿、水务环保 750 亿左右、光伏风电 400亿左右、轨道交通 1200 亿左右，第二曲线新兴业务占 14%增 30%左右。(2)2022 年

46、新签房建订单 8400 亿左右，地产开发 752 亿增 30%高于行业超预期。中国中铁一带一路国际工程反转加速，铜钼矿产提高业绩弹性，就业和中国中铁一带一路国际工程反转加速，铜钼矿产提高业绩弹性，就业和研发强。研发强。(1)2022 年境外新签 1838 亿增 21%超预期反转，印尼雅万高铁将通车。2014 年一带一路行情涨近十倍，2023 年一带一路峰会将再次催化。(2)有色矿山保有资源储量铜约 805 万吨钴约 60 万吨钼约 65 万吨。(3)拥有 44 个省部级研发中心、18 个国家认定技术中心和 120 个省部认定技术中心，2021 年研发投入 248 亿占收入 2.3%。员工约 3

47、0 万带动约200 万就业。图图 5：22 年年新签合同额基础设施建设占新签合同额基础设施建设占 88%图图 6：22 年年基础设施建设业务中铁路建设占比基础设施建设业务中铁路建设占比 19%数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 表表 6：中国中铁：中国中铁 2020-2022Q4 新签订单一览新签订单一览 时间时间 新签合计新签合计 境内新签境内新签 境外新签境外新签 88%1%2%2%7%基础设施建设业务勘察设计与咨询服务工业设备与零部件制造19%13%68%铁路公路市政及其他 行业事件快评行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之

48、后的免责条款部分 10 of 26 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单季增速单季增速 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单季增速单季增速 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单季增速单季增速 22Q4 30323 11.1%-16.9%28486 10.5%-18.1%1838 21.1%2.1%22Q3 19831 35.2%78.2%18719 35.1%87.8%1112 37.9%-19.1%22Q2 12119 17.2%-13.9%11321 14.1%-16.8%798 90.7%66.6%22Q1 6057 84.0%84.0%5662 81.7%81.7%396 123

49、.6%123.6%21Q4 27293 4.8%0.9%25776 4.4%1.2%1517 11.3%-3.1%21Q3 14664 8.3%-10.6%13857 7.3%-15.4%807 23.1%113.5%21Q2 10337 18.8%32.2%9918 20.1%34.2%419 23.1%-6.8%21Q1 3292-2.5%-2.5%3115-2.3%-2.3%177-6.0%-6.1%20Q4 26057 20.4%16.4%24694 21.2%17.1%1363 6.8%6.6%20Q3 13542 24.3%24.6%12913 25.3%27.3%629 7.0%

50、-19.1%20Q2 8703 24.1%37.3%8256 24.2%41.2%448 23.1%-11.2%20Q1 3376 7.8%7.8%3188 4.1%4.1%188 162.7%162.8%数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 注：新签合同额为亿元 表表 7：中国中铁历史估值表：中国中铁历史估值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 净利润（亿）11 69 75 67 74 94 104 123 125 161 172 237 252 276 312 增速

51、54%518%9%-11%10%27%11%18%2%28%7%38%6%10%13%最新股本（亿）248 248 248 248 248 248 248 248 248 248 248 248 248 248 248 EPS（元/股）0.05 0.28 0.30 0.27 0.30 0.38 0.42 0.50 0.51 0.65 0.69 0.96 1.02 1.12 1.26 平均 PE 103.6 16.9 12.8 11.3 7.2 6.1 6.5 22.1 13.4 11.8 9.5 6.1 5.0 4.7 4.7 最高 PE 137.7 20.1 16.2 14.7 8.4 7.

52、1 18.6 38.9 18.5 12.7 11.0 7.0 5.4 5.6 5.4 最低 PE 78.0 14.5 10.8 7.8 6.5 5.2 4.6 13.9 11.1 11.3 8.9 5.2 4.5 4.4 4.0 资产负债率 76%79%81%83%84%85%84%80%80%80%76%77%74%74%ROE 2%12%12%10%10%11%11%11%10%11%11%13%12%12%经营现金流/净利 70%274%13%-201%-57%85%188%249%436%206%70%94%123%47%数据来源：wind，国泰君安证券研究 注：股价为 3 月 3 日

53、收盘价 2.4.1 1 月月 1313 日中国建筑日中国建筑:中海地产销售额升至全国第中海地产销售额升至全国第三三,PB0.6,PB0.6 倍竞争优势被低估倍竞争优势被低估 中国建筑中国建筑 2022年全年新签年全年新签 3.9万亿增万亿增 10.6%，其中，其中 Q4新签新签 1.2万亿增万亿增9.3%。(1)2022 年新签 3.9 万亿增 10.6%(21 全年新签增 10%)，2 年CAGR+11%，3 年 CAGR+10%。(2)2022Q4 新签 11764 亿增 9.3%(2021Q4新签同增 11%)。(3)2022 年新签分行业：建筑业 3.5 万亿(+12.7%)，其中房建

54、新签 2.5 万亿(+9.9%)，占建筑业的 71%，基建新签 1 亿(+20.3%)，占建筑业的 29%。(4)2022 年境内新签订单 3.3 万亿增 13.3%(占 96%)，境外新签订单 1520 亿增 0.2%(占 4%)。(5)21 年末在手订单 6.5 亿(+17%)保障倍数 3.4 倍。中国建筑中国建筑 2023年年 1月地产销售额月地产销售额 122.2亿元，全国排名第亿元，全国排名第 4。(1)2023年 行业事件快评行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 26 1 月中海地产销售额 122.2 亿元，同降 51%，全国第

55、 4。2022 全年地产销售额 4016 亿同比下降 4.9%，21 全年销售额同比下降 2%。(2)2022Q4地产销售额 1291 亿同比下降 6.3%(21 年同期销售额同比下降 20%)，10月、11 月销售额分别增加 26%、15%，12 月销售额下降 9%。(3)2022 年末房地产土储 8744 万 m2 是销售面积 5 倍。(4)根据克而瑞数据，中海地产 2022 年权益销售额排名由第 6 升至第 3，拿地金额由第 4 升至第 3。中国建筑行业全球最高信用评级，中国建筑行业全球最高信用评级，PE4倍倍(万保招金平万保招金平均均 PE8.4倍倍)。(1)中国建筑全球最大工程承包商

56、，打造“规划设计、投资开发、基础设施建设、房屋建筑工程”“四位一体”商业模式。(2)标普/穆迪/惠誉对公司的评级 A/A2/A 为行业全球最高信用评级，旗下中海地产是绿档企业，负债水平保持在行业最低区间，地产存货主要集中在一线和省会城市。(3)中国建筑 2022PE4 倍(万保招金平均 PE8.4 倍)、PB0.63 倍低于万保招金平均 PB1 倍、股息率 4.64%。中国建筑旗下中海地产市场份额提升竞争优势被低估。地产政策新年伊始开始加速落地，未来供给和需求政策仍有超预期地产政策新年伊始开始加速落地，未来供给和需求政策仍有超预期空间。空间。央行/银保监会表示:(1)将落实金融十六条措施，以保

57、交楼为切入点，以改善优质头部房企资产负债表为重点，促进房地产业平稳健康发展。(2)决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。新建商品住宅销售价格环比和同比连续 3 个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。住建部表示:(3)要大力支持刚性和改善性住房需求。第一套住房要大力支持，首付比例首套利率要降下来，第二套住房合理支持。用力推进保交楼保民生保稳定工作，落实城市政府主体责任。近期签订 1219.6 亿元重大项目，房屋建筑项目占 55%。(1)1 月 31 日公司发布公告显示，近期签订 1219.6 亿元重大项目，其中基础设施项目549.7 亿元，占比 45%，房屋

58、建筑 669.9 亿元，占比 55%。(2)3 项项目超60 亿元，项目广西龙胜-峒中口岸公路(上林至南宁段)PPP 项目施工总承包 98.4 亿元，项目广西灌阳(湘桂界)至天峨(下老)公路(江永至桂林(广西段)一期工程 PPP 项目施工总承包 78 亿元，项目河南信阳市北环路快速化改造项目（含附属配套设施)、信阳 CAZ 双创产业园(C、D 座）项目（EPC）64.9 亿元。图图 7：22 年新签合同年新签合同房屋建筑房屋建筑占占 71%图图 8：房屋建筑业务中医疗设施占比房屋建筑业务中医疗设施占比 9%行业事件快评行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部

59、分 12 of 26 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 表表 8：中国建筑：中国建筑 2020-2023 年年 1 月新签订单一览月新签订单一览 时间时间 新签合计新签合计 境内新签境内新签 境外新签境外新签 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单月增速单月增速 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单月增速单月增速 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单月增速单月增速 23-01 3358 12%12%3156 15%15%15-81%-81%22-12 39031 10.6%-9.3%33495 13.3%-8.7%1520 0.2%-14.7%22

60、-11 34271 14.1%13.6%29637 17.0%10.9%1150 6.2%180.0%22-10 30356 14.1%48.8%26217 17.9%48.7%1010-2.2%108.1%22-09 27267 11.2%11.0%23789 15.4%11.8%754-17.1%-19.4%22-08 23938 11.2%27.5%20954 15.9%29.5%600-16.6%9.5%22-07 21719 9.7%-3.3%19080 14.7%3.3%577-17.3%-54.3%22-06 20245 10.8%15.1%17828 15.6%20.5%556

61、-14.7%-51.6%22-05 14073 9.1%4.1%12407 13.6%3.6%405 19.1%-31.6%22-04 11318 10.3%21.7%10072 16.3%24.0%379 25.5%575.0%22-03 8966 7.7%15.7%8187 14.6%26.3%163-39.6%-70.8%22-02 4771 1.5%-13.5%4354 5.9%-10.0%104 52.9%0.0%22-01 2988 13.1%13.1%2744 18.2%18.2%80 81.8%81.8%21-12 35295 10.3%36.0%29557 14.3%51.3

62、%1517-17.8%-8.4%21-11 30049 6.8%1.8%25330 9.8%6.9%1083-21.0%78.6%21-10 26604 7.5%-15.8%22245 10.2%-11.1%1033-23.1%-31.3%21-09 24528 10.1%1.9%20612 12.4%4.8%910-21.8%40.4%21-08 21530 11.3%-7.1%18076 13.5%-5.0%719-30.1%-8.7%21-07 19790 13.3%-35.7%16629 15.4%-42.1%698-30.6%100.0%21-06 18265 21.0%24.6%1

63、5417 25.2%32.3%652-33.6%-0.6%21-05 12905 19.5%5.8%10917 22.5%11.7%340-49.1%-77.7%21-04 10259 23.6%-6.4%8664 25.7%-8.1%302-39.4%-74.4%21-03 8327 33.6%22.8%7144 36.4%15.3%270-27.6%405.0%21-02 4702 43.4%128.5%4110 57.7%180.7%68-79.6%-82.5%21-01 2641 11.1%11.1%2322 17.9%17.9%44-77.6%-77.6%20-12 31993 11

64、.7%2.7%25861 12.1%-2.3%1845 4.8%0.4%20-11 28137 13.1%48.6%23067 14.2%61.4%1371 6.4%-88.1%20-10 24753 9.5%11.1%20182 9.6%6.9%1343 27.5%203.4%20-09 22286 9.3%27.1%18346 9.9%20.6%1164 17.1%491.3%20-08 19343 7.0%26.0%15927 8.4%22.2%1028 5.9%-34.3%71%29%0.39%房屋建筑基础设施勘察设计9%9%6%76%医疗设施工业厂房教育设施其他 行业事件快评行业事件

65、快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 26 20-07 17471 5.3%6.4%14404 7.1%19.4%1005 7.4%-78.9%20-06 15101 5.2%9.6%12312 5.3%17.1%982 18.7%-34.0%20-05 10798 3.5%12.9%8910 1.4%9.3%668 90.3%107.3%20-04 8297 0.9%24.6%6892-0.7%26.4%498 85.1%257.1%20-03 6232-5.0%-5.7%5239-7.0%17.3%373 59.4%-78.8%20-02 32

66、80-4.4%-40.1%2607-23.0%-56.9%333 640.0%407.4%20-01 2378 23.4%23.4%1970 3.2%3.2%196 988.9%988.9%数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 注：新签合同额为亿元 表表 9：中国建筑历史估值表：中国建筑历史估值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 净利润（亿）27 57 92 135 157 204 226 261 299 329 382 419 449 514 568 增速-44%10

67、9%61%47%16%30%11%15%15%10%16%10%7%14%10%最新股本（亿）419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 EPS（元/股）0.07 0.14 0.22 0.32 0.38 0.49 0.54 0.62 0.71 0.79 0.91 1 1.07 1.23 1.35 平均 PE 6.7 19.1 8.9 5.7 4.5 3.8 3.5 6.8 5.3 7.4 5.7 5.2 4.6 3.9 3.9 最高 PE 8.4 25.4 10.9 6.5 5.5 4.4 7.4 10.1 8.9 8

68、.5 7.3 5.9 5.1 4.3 4.4 最低 PE 5.5 17.1 8 4.7 4 3.5 2.8 5.1 4.2 6.6 5 4.6 4.3 3.6 3.5 资产负债率 85%70%74%77%79%79%79%78%79%78%77%75%74%73%ROE 19%15%12%16%17%19%18%16%16%16%16%16%16%16%经营现金流/净利 95%234%-18%-57%15%13%110%210%358%-132%27%-82%45%28%数据来源：wind，国泰君安证券研究 注：股价为 3 月 3 日收盘价 2.5.3 3月月6 6日 中国铁建日 中国铁建:P

69、E4/PB0.55:PE4/PB0.55 倍建筑央企最低倍建筑央企最低,国企国企改革和一带一路催化改革和一带一路催化 维持中国铁建增持。维持中国铁建增持。维持预测 2022-24 年 EPS 至 2.01/2.20/2.40 元增速10/10/9%。新一轮国企改革政策可期，上调目标价至 12.8 元，对应 23 年5.8 倍 PE。中国铁建估值建筑央企最低，政策催化及运营商转型提升估值改善现金中国铁建估值建筑央企最低，政策催化及运营商转型提升估值改善现金流。流。(1)中国铁建 2023PE4倍(过去最高PE平均 20倍/2015年最高24倍)，PB0.55 倍(八大建筑央企平均 0.79 倍最

70、高 1.23 倍)。(2)地产政策会降低房建业务应收款计提减值比例和概率，提升 PB 估值。疫情防控政策优化后政府财政税收收入增加，也将改善建筑工程业务的现金流。(3)形成“设计-投资-建设-运营”全产业链模式，逐步向投资建设运营商转型升级。中国铁建中国铁建 2022 年新签订单年新签订单 3.2 万亿，同增万亿，同增 15%。(1)2022 年新签 3.2 万亿同增 15%，两年复合增速 13%。22Q4 新签 1.4 万亿同增 12%。(2)2022年新签工程承包 1.9 万亿增 11%(占 57%)，投资运营 7513 亿增 23%(占23%)，物资物流 2249 亿增 24%(占 7%

71、)。全年地产销售额 1296 亿元(-10%),22Q4 销售额 619 亿元(+16%)。根据中指数据，2023 年 1-2 月权益销售额 79 亿元同增 11%。(3)2022 年境外新签 3061 亿元同比增 19%(占9%),境内新签 2.9 万亿同比增 15%。行业事件快评行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 26 中国铁建一带一路国际工程反转加速，多元化战略增强业绩持续性。中国铁建一带一路国际工程反转加速，多元化战略增强业绩持续性。(1)2022 年新签海外订单占比 9%，历史最高占比 15%。2022H1 海外业务毛利率 7%

72、，历史最高毛利率 13%。一带一路峰会催化国际工程疫后加速反转，海外业务订单和毛利率有望双升。(2)坚持工程/规划设计/投资运营/房地产/工业/物流/金融等协同发展，多元化战略超越行业过去七年业绩均高于 10%。图图 9：22全年全年新签合同额新签合同额占比中占比中工程承包工程承包占占57%图图 10：工程承包中房屋工程占比工程承包中房屋工程占比 42%数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 表表 10：中国铁建：中国铁建 2020-2022年年 Q4 新签订单一览新签订单一览 时间时间 新签合计新签合计 境内新签境内新签 境外新签境外新签 新签合同新签合同

73、 累计增速累计增速 单季增速单季增速 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单季增速单季增速 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单季增速单季增速 22Q4 32450 15.1%11.8%29390 14.7%12.3%3061 19%8.2%22Q3 18436 17.7%0.1%16935 17%-2%1502 33%28%22Q2 13312 26.2%45.3%12239 25.6%43.0%1073 34.4%74.4%22Q1 4659 1.5%1.5%4340 2.8%2.8%319-12.8%-12.8%21Q4 28197 10.4%7.7%25624 10.4%6.5%25

74、73 10.5%17.9%21Q3 15663 12.6%-0.6%14531 13.5%-0.5%1132 2.4%-2.3%21Q2 10546 20.4%11.2%9747 21.9%9.2%798 4.5%46.1%21Q1 4589 34.9%34.9%4223 43.9%43.9%366-21.8%-21.8%20Q4 25543 27.3%30.5%23215 33.6%44.4%2328-13.5%-28.3%20Q3 13906 24.7%29.8%12800 25.9%29.7%1106 12.1%31.5%20Q2 8759 21.9%27.1%7994 23.8%41.

75、1%764 5.1%-52.7%20Q1 3402 14.4%14.4%2934 2.1%2.1%468 366.6%366.6%数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 注：新签合同额为亿元 表表 11：中国铁建历史估值表：中国铁建历史估值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 净利润（亿）36 66 42 79 86 103 117 126 140 161 179 202 224 247 272 增速 54%81%-36%85%10%20%13%8%11%15%12%13%

76、11%10%10%57%23%61%1%4%7%0.35%0.19%工程承包投资运营绿色环保规划设计咨询工业制造房地产开发16%12%42%7%19%3%1%铁路工程公路工程房建工程城市轨道工程市政工程水利电力工程机场码头及航道工程 行业事件快评行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 26 最新股本(亿)136 136 136 136 136 136 136 136 136 136 136 136 136 136 136 EPS（元/股）0.27 0.49 0.31 0.58 0.64 0.76 0.84 0.93 1.03 1.18 1.3

77、2 1.49 1.65 1.82 2.01 平均 PE 26.6 14.9 19.1 7.9 5.8 5.5 5.4 15.0 8.7 9.1 6.9 6.2 5.1 4.0 3.8 最高 PE 29.9 16.9 22.2 10.8 7.4 6.7 15.2 23.0 11.8 10.4 8.1 7.4 5.9 4.8 4.4 最低 PE 23.0 13.5 17.0 5.5 4.6 4.3 3.8 10.8 7.4 8.3 5.5 5.5 4.6 3.8 3.5 资产负债率 78%81%83%84%85%85%83%81%80%78%77%76%75%74%ROE 10%13%8%13%1

78、2%14%13%12%12%12%12%12%11%11%经营现金流/净利 200%265%147%-160%64%-90%58%398%265%158%30%198%179%-30%数据来源：wind，国泰君安证券研究 注：股价为 3 月 3 日收盘价 2.6.1010月月3030日 中国化学日 中国化学:前三季度净利润增前三季度净利润增28%28%，推行股权，推行股权激励加速实业落地激励加速实业落地 维持增持。维持增持。维持预测 2022-2024年EPS0.90/1.08/1.26元增速19/20/16%。维持目标价 12.24 元，对应 2022 年 13.6 倍 PE。前三季度营收增

79、前三季度营收增 33%，归母净利润增，归母净利润增 28%。1)前三季度营业收入 1206亿同增 33%(21Q3-22Q3 单季+16/+9/+41/+27/+33%)，归母净利润 37 亿同增 28%(21Q3-22Q3 单季-27/+96/+20/+50/+11%)；2）前三季度毛利率7.75%(-1.77pct)，归母净利率 3.29%(-0.18pct)。3)经营现金流-64 亿元(21年同期-41亿元)，应收账款280亿元(+31%)，资产负债率70.17%(+2.87%)。前三季度新签增前三季度新签增 37%，境外新签增，境外新签增 87%。1）前三季度新签 2355 亿元，同比

80、增长 37%，两年复合增速 27%。22Q3 新签 731 亿，同比增长 81%，环比增长 25%。2）新签分业务，建筑工程承包 2221 亿占比 94%，其中化学工程 1678 亿占比 71%，基础设施 491 亿占比 21%，环境治理 51 亿占比 2%；勘察设计监理咨询 38 亿占比 2%；实业及新材料销售 50 亿占比 2%。3）分地区，境内 2145 亿(+33%)占 91%，境外 210 亿(+87%)占9%。拟回购拟回购 6066万股用于股票激励，己二腈万股用于股票激励，己二腈/PBAT/气凝胶气凝胶/己二胺一次性开己二胺一次性开车成功。车成功。1)拟回购 6066 万股用于股权

81、激励。预计总额不超过 9.1 亿元。2)9 月 26 日董事会审议通过向符合条件的 491 名激励对象以 4.81 元/股的价格授予 6066 万股限制性股票。要求 2023-25 年扣非加权平均 ROE不低于 9.05/9.15/9.25%，扣非净利复合增速不低于 15%(以 2021 年为基数)等。4)21 年 9 月定增以 8.5 元/每股发行 11.76 亿股(22 年 3 月 7 日非控股股东解禁)，募集净金额 99.67 亿。控股股东认购 30%(解禁期 18 个月)。5）己二腈/PBA T/气凝胶/己二胺一次性开车成功，化工新材料等实业加速落地。2.7.1111 月月 1 1 日

82、 中国中冶日 中国中冶:前三季度净利润增前三季度净利润增10%10%，打造四梁，打造四梁八柱综合业务体系八柱综合业务体系 维持增持。维持增持。维持预测 2022-24 年EPS 为0.46/0.51/0.57 元增速13/12/12%。维持目标价 4.30 元，对应 2022 年 9 倍 PE。行业事件快评行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 26 中国中冶前三季度营收增中国中冶前三季度营收增 14%，归母净利润增，归母净利润增 10%。1）2022 年前三季度营业收入 3970 亿元同增 14%（21Q1-22Q3 单季 30/45/13

83、/14，25/9/10%），归母净利润 67 亿元同增 10%（21Q1-22Q3 单季 13/65/17/-31，25/14/-29%)；2）2022 年前三季度毛利率 9.62%（-0.35pct），净利率 2.25%（-0.19pct）。3）经营现金流-16 亿元（21 年同期-20 亿元），应收账款 1047亿元（+32%），合计减值 40 亿元（+89%），资产负债率 75.1%（+1.32pct）。中国中冶前三季度新签增中国中冶前三季度新签增 7%。1）前三季度新签 9353 亿元（+7%），其中新签工程合同额 9050 亿元。2）5000 万元以上新签工程承包项目合计8740 亿

84、元。分行业，新签房屋建设 4661 亿元（+6%）占比 53%，新签交通及基础建设 1526 亿元（-7%）占比 17%，新签冶金工程 1213 亿元（+8%）占比 14%。3)2022年上半年资源开发业务共计营收36亿（+3%），毛利率 46.3%（+4pct）。其中镍钴/铜金/铅锌矿合计营收 27.2 亿，净利润10.2 亿元。打造“四梁八柱”综合业务体系，担当起新兴产业发展突破者、创新者、打造“四梁八柱”综合业务体系，担当起新兴产业发展突破者、创新者、引领者的重任。引领者的重任。1）基本建设主力军、先锋队，新兴产业领跑者、排头兵，长期坚持走高技术高质量创新发展之路”的战略定位，加快转型升

85、级，打造“四梁八柱”综合业务体系。2）战略定位“新兴产业领跑者”，凭借在钢铁冶金和基本建设领域积累的技术优势，持续发力新兴产业。3）旗下洛阳中硅高科技有限公司负责多晶硅的生产和加工。2.8.1010月月3030日 中国能建日 中国能建:单单3 3季度净利增季度净利增37%37%加速加速,筹划定筹划定增增 150150 亿用于光风氢储等亿用于光风氢储等 维持增持。维持增持。维持预测 2022-24 年 EPS0.20/0.23/0.26 元增 27/16/15%，维持目标价 3.4 元，对应 2022 年 17 倍 PE。前前 3 季度归母净利增季度归母净利增 24%符合预期，单符合预期，单 3

86、 季度增季度增 37%同环比加速。同环比加速。(1)前 3 季度营业收入 2418 亿元增 15%(22Q1-Q3 增 16/8/23%，21Q3-Q4 增2/15%)，归母净利润 42 亿元增 24%(22Q1-Q3 增 16/20/37%，21Q3-Q4 增-9/17%)；(2)前 3 季度毛利率 10.5%(-2pct)，归母净利率 1.7%(+0.1pct)。(3)经营净现金流-186 亿(21 年同期-87 亿)，应收账款 756 亿元(同比增加29%)，计提减值 3.8 亿(同增 56%)，资产负债率 75%(+2.7pct)。Q3 订单增订单增 48%加速，在手订单保障倍数加速，

87、在手订单保障倍数 5倍。倍。(1)前 3季度新签 6946亿增 17%(21 年同期增 44%，21 全年增 51%)。Q3 新签 1619 亿增 48%(21Q3新签增 5%)，环比 Q2 上升 27 个百分点。(2)前三季度累计新签分行业：工程建设 6566 亿增 21%（占 95%），其中传统能源 1970 亿同比增长21%(占 28%)，新能源及综合智慧能源 2669 亿增 108%(占 38%)，城市建设 1244 亿同比下降 5%(占 18%)。(3)截至 21 年末在手订单增 20%保障倍数 5 倍。筹划定增筹划定增 150 亿用于光风氢储等亿用于光风氢储等，累计获取新能源开发指

88、标，累计获取新能源开发指标 22GW。(1)10 月 23 日公告筹划定增不超过 150 亿，用于光伏、风电、氢能、储能等新能源项目。(2)在境内电力规划咨询、火力发电、骨干电网等勘察 行业事件快评行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 26 设计市场占有率超过 70%。(3)累计获取风光新能源开发指标 22GW。截至 2022 上半年新能源控股装机容量 2.8GW，在建风光新能源项目装机4.8GW。2.9.1111月月2828日 安徽建工日 安徽建工:新签订单新签订单/土储高增，地方国企具土储高增，地方国企具龙头优势龙头优势 维持增持。维持

89、增持。预测 22-24 年 EPS 为 0.75/0.92/1.11 元增速 17/23/21%。维持目标价 7.50 元，对应 2022 年 10 倍 PE。盈利能力提升经营性现金流转好，预期地产边际转好有望提振业绩。盈利能力提升经营性现金流转好，预期地产边际转好有望提振业绩。1)前三季度营收 539 亿元，（+8%），净利润 9.3 亿元（+7%），扣非增速 3%。2）Q1-Q3 单季度营收增速为 3/9/12%，单季度净利润增速为 7/8/6%。2)毛利率 10.54%(+0.32pct)，ROE7.69%(-0.42pct)，负债率 84.83%（+0.7pct）。3)应收账款 304

90、 亿元(+30%)，经营性净现金流为-11 亿（去年同期-57 亿）。地方房建龙头房建新签高增速，前三季度新签增地方房建龙头房建新签高增速，前三季度新签增69%/Q3增增 43%。1)前三季度新签 952 亿（+69%），其中基建 574 亿元（+63%）占比 60%、房建 372 亿（+79%）占比 39%。基建中，公路 326 亿（+153%）占比 57%、市政 221 亿（+26%）占比 39%、水利 22 亿（-51%）。2）第三季度新签275 亿（+43%），其中房建 126 亿（+100%）占比 46%。拥有 2 项建筑工程施工总承包特级资质，所属安徽三建为省内房建行业龙头企业。地

91、方国企业务结构转型“投施营”并举，上半年新增土储同比增长地方国企业务结构转型“投施营”并举，上半年新增土储同比增长91%。1）主营基建/房建/地产开发，业务结构由“单一施工”为主转型为“投资、施工、运营”并举。2）上半年房地产营收 24 亿（-43%），毛利 2.68 亿占比 8%，毛利率 11.27%（-4.7%），签约销售面积 28 万平米，签约销售金额 20 亿元（-39%）。上半年新增土储 460 亩（+91%），期末土储 825 亩。3）控股运营水电站 7 座，权益装机容量 19 万 KW，年设计发电量约 10 亿 KWH。H1 水电营收 1 亿（+38%），利润总额 0.56 亿（

92、+56%）。2.10.1111月月7 7日 中钢国际日 中钢国际:前前3 3季度扣非净利增季度扣非净利增68%,68%,国外新签国外新签增增 829%829%维持 增持。维持 增持。维持预测 2022-24 年 EPS 至 0.45/0.50/0.54 元增速-10%/10%/9%，维持目标价 8.00 元，对应 2022 年 18 倍 PE。中钢国际中钢国际 22全年归母净利同比下降全年归母净利同比下降 4%，扣非归母净利增，扣非归母净利增 69%。(1)22全年营业收入 187 亿元增 18%(22Q1-Q3 增 10/23/31%，21Q3-Q4 增 10/-3%)，归母净利润 6.2

93、亿元降 4%(22Q1-Q3 增 5/-44/1%，21Q3-Q4 增 93/-56%)；(2)22 全年毛利率 9.4%(+1.11pct)，归母净利率 3.3%(-0.77pct)。(3)前三季度经营净现金流-25 亿(21 年同期+0.3 亿)，应收账款 40 亿(同比下降 10%)，减值转回 0.6 亿(21 年同期转回 0.7 亿)，资产负债率75.1%(+4.8pct)。中钢国际中钢国际 22全年新签下降全年新签下降 33%(国国外新签降外新签降 16%)，在手订单保障倍数，在手订单保障倍数 行业事件快评行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分

94、 18 of 26 2.7 倍。倍。(1)22 全年新签 184 亿同比下降 33%，其中国内新签 116 亿同比下降 41%(占比 63%)，国外新签 68 亿同比降低 16%(占比 37%)。(2)截至3 季度末，已执行未完工项未完工部分预期收入 394 亿元，已签订合同但尚未开工项目金额合计 114 亿元，在手订单合计 508 亿元，保障倍数2.7 倍。中钢国际不断加快“走出去”国际化发展步伐，加大海外市场开拓力度。中钢国际不断加快“走出去”国际化发展步伐，加大海外市场开拓力度。(1)公司和俄罗斯、印度、非洲、南美等国家的大型钢厂始终保持着良好合作。当前俄罗斯的钢厂整体处于技术、设备转型

95、升级阶段，印度经济发展强劲，钢铁产能需求将进一步放大，给公司进一步加快“走出去”带来机遇。(2)7 月 6 日公司承建的中国宝武八钢富氢碳循环高炉试验项目三期点火投运。2.11.1010月月2929日 中材国际日 中材国际:前前3 3季度净利增季度净利增10%,10%,拟并购合肥拟并购合肥院丰富装备产品矩阵院丰富装备产品矩阵 维持增持。维持增持。维持预测中材国际2022-24年EPS0.92/1.05/1.2元增15/14/14%。维持目标价 12.6 元，对应 22 年 14 倍 PE。中材国际前中材国际前 3季度归母净利增季度归母净利增 10%符合预期，扣非净利增符合预期，扣非净利增 60

96、%。(1)前3 季度营业收入266 亿元增7%(22Q1-Q3 增16/9/-5%，21Q3-Q4 增7/25%)，归母净利润 16亿元增10%(22Q1-Q3 增5/6/19%，21Q3-Q4增-14/211%)；(2)前 3 季度毛利率 16.1%(-0.6pct)，单 3 季度毛利率 16.6%，环比 2 季度提升 1.1 个百分点，比 21 年同期下降 1.2 个百分点。(3)前 3 季度经营净现金流-7.3 亿(21 年同期-6.2 亿)，3 季度末应收账款 70 亿元(同比增加25%)。中材国际前中材国际前 3 季度新签下降季度新签下降 13%，运维服务新签增，运维服务新签增 90

97、%占比占比 30%。(1)前 3 季度新签 313 亿同比下降 13%，单 3 季度新签 77 亿同比下降 36%。(2)前 3 季度新签分业务：水泥和矿山工程 132 亿元同降 37%(占 42%)，运维服务 94 亿增 90%(占 30%)，装备制造 43 亿增 25%(占 14%)。(3)前3 季度境内新签 194 亿增 6%(占 62%)，境外新签 119 亿同比下降 33%(占38%)。中材国际拟并购合肥院，打造装备业务板块统一平台。中材国际拟并购合肥院，打造装备业务板块统一平台。(1)8月26日公告拟发行股份及支付现金购买合肥院 100%股权，交易总作价 36.5 亿元，同时拟定增

98、募资 30 亿。(2)据公告重组完成后，将拥有水泥领域品种最全、规模最大、品质高端的装备业务，实现集成中国水泥工业全部最强的研发设计力量。(3)4 月 12 日公告以 5.97 元/股授予 4655 万股股权激励，考核 20 年为基数 22-24 年净利复合增速不低于 15.5%，ROE 不低14.9/15.5/16.2%。3.重点公司经营情况与海外业务统计重点公司经营情况与海外业务统计 表表 12：中国电建、中国建筑、中国化学、中国中冶：中国电建、中国建筑、中国化学、中国中冶 2023 年年 1 月订单增速分化月订单增速分化 公司公司 累计累计(%)单月单月(%)行业事件快评行业事件快评 请

99、务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 26 2022 2021 2023 2022 1-12 月月 1-12 月月 1 月月 12 月月 11 月月 10 月月 9 月月 8 月月 7 月月 6 月月 5 月月 4 月月 3 月月 2 月月 1 月月 中国电建 29 16 37-52-2 140 103 25-14 129 84 121 12.7 0 3.1 中国建筑 11 10 12-9 14 49 11 28-3 15.1 4.1 21.7 15.7-13.5 13.1 中国化学 10 7-35 4-53-63 65 73 119-48.7-10.3

100、29.1 97.6 97.3 83 中国中冶 12 18-4 36 7 31 54 30-12 0.8-12.4 6.8 12.1 25.5 6.4 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 表表 13：基建央企：基建央企 2022 全年订单增速均两位数以上增长全年订单增速均两位数以上增长 公司公司 季度季度(%)年度年度(%)2022 2022 2021 Q4 Q3 Q2 Q1 中国电建-9.1 41.6 118.3 7.0 29.3 15.9 中国建筑 9.3 12.1 13.5 7.7 10.6 10.3 中国中铁-16.9 78.2-13.9 84.0 11.1 4.8 中国交建 95.3

101、-28.4 35.2 4.9 21.6 18.9 中国铁建 11.8 0.1 45.3 1.5 15.1 10.4 中国化学-37.0 80.7-24.2 90.1 10.1 7.4 中国中冶 25.2 25.4-14.0 13.7 11.7 18.1 中国能建 26.5 48.3 20.6 0.1 20.2 51.0 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 表表14：央企和国际工程公司境外新签订单（亿元）增速快：央企和国际工程公司境外新签订单（亿元）增速快 海外新签 2018 2019 2020 2021 2022 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 中国中铁 新签海外订单

102、 1049 1276 1362.6 1517.1 1837.8 395.8 402.2 314.1 725.7 同比 16%22%7%11%21%124%66%-19%2%海外订单占比 6%6%5%6%6%7%7%6%7%中国交建 新签海外订单 1590.1 1958.3 2049.9 2159.8 2168 616 539 324 689 同比-30%23%5%5%0%6%61%-6%-23%海外订单占比 18%20%19%17%14%14%15%14%14%中国铁建 新签海外订单 1302.2 2692 2328.1 2573 3060.5 319 754 429 1559 同比 24%1

103、07%-14%11%19%-13%74%28%8%海外订单占比 8%13%9%9%9%7%9%8%11%中国建筑 新签海外订单 1556 1760 1845 1517 1520 169 387 198 766 同比-22%13%5%18%0%-37%1%-23%26%海外订单占比 7%6%6%4%4%1%1%1%7%中国化学 新签海外订单 503.7 1365.7 494.7 496.5 379 109.06 77.64 23.02 169.2 同比 50%171%-64%0%-24%135%96%-12%-56%海外订单占比 35%60%20%18%13%10%13%3%28%中国电建 新签

104、海外订单 1536.3 1484 2016.1 1642.3 1923.4 482.7 181.6 400.7 858.4 同比 29%-3%36%-19%17%-2%-15%89%18%海外订单占比 34%29%30%21%19%19%6%20%36%中国中冶 新签海外订单 460.6 424/同比-20%-8%/海外订单占比 7%5%/中国能建 新签海外订单/2171.5 2397.9 599.0 835.3 567.0 396.9 行业事件快评行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 26 同比/22%10%-23%29%132%-21%

105、海外订单占比/25%23%25%29%35%11%中材国际 新签海外订单 221.5 174.3 207 234.1 242.3 45.6 39.7 33.6 123.4 同比-24%-21%19%13%3%33%-41%-56%117%海外订单占比 71%56%61%46%47%52%27%44%61%中钢国际 新签海外订单 69.7 58.9 101.1 81.5 5.9 22.1 32.7 同比 29%-16%77%-22%658%336%4645%海外订单占比 27%29%36%29%13%39%86%中工国际 新签海外订单 137.0 131.1 119.3 131.6 122 51

106、.8 49.1 1.3 19 同比-8%-8%-9%18%-11%179%-44%-95%1421%海外订单占比 67%20%18%26%42%16%55%8%29%中国海诚 新签海外订单 6.1 17 6.4 5.2 0.46 0.6 17.3 同比 7%178%62%-19%/1625%海外订单占比 10%27%11%8%2%4%49%资料来源：公司公告、国泰君安证券研究 表表15：中国建筑、中国电建、中国化学月度新签海外订单（亿元）：中国建筑、中国电建、中国化学月度新签海外订单（亿元）2201 2202 2203 2204 2205 2206 2207 2208 2209 2210 22

107、11 2212 2301 中国建筑 新签海外订单 80 24 65 210 26 151 21 23 154 256 140 370 15 月度同比 82%0%-68%556%-32%-52%-54%10%-19%108%180%-15%-81%中国电建 新签海外订单 133.0 66.1 283.7 31.3 60.7 89.6 31.7 77.9 291.2 188.0 237.5 433.0 162 月度同比-6%29%-5%-40%109%-33%107%-16%182%183%25%-8%22%中国化学 新签海外订单 76.2 19.7 13.1 38.6 28.9 10.2 3.3

108、 1.6 18.2 8.3 50.0 110.9 16 月度同比 95%307%445%671%1157%-69%-33%-67%11%-94%-66%6.8%-79%资料来源：公司公告、国泰君安证券研究 表表16：2019 年起年起建筑企业海外业务毛利率占比下降建筑企业海外业务毛利率占比下降 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1 中国交建 海外业务毛利率 12%15%12%9%11%10%海外毛利占比 21%21%16%11%12%13%海外毛利增速 2%0%-20%-18%9%10%中国电建 海外业务毛利率 13%13%13%14%10%9%海外毛利占比 22%1

109、9%20%16%12%11%海外毛利增速 78%1%19%-6%-25%-9%中国化学 海外业务毛利率 15%9%10%13%9%8%海外毛利占比 29%30%24%26%19%22%海外毛利增速 44%8%-2%19%-21%-17%中国中铁 海外业务毛利率 8%7%8%7%8%8%海外毛利占比 5%4%4%3%4%4%海外毛利增速 55%-9%11%-1%27%49%中国能建 海外业务毛利率/8%海外毛利占比/11%海外毛利增速/中国铁建 海外业务毛利率 12%13%11%10%9%7%海外毛利占比 7%7%5%5%4%4%海外毛利增速 67%1%-16%0%10%26%行业事件快评行业事

110、件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 of 26 中国建筑 海外业务毛利率 10%12%5%9%10%5%海外毛利占比 7%7%3%5%4%2%海外毛利增速 70%28%-49%54%3%-39%中国中冶 海外业务毛利率 11%16%15%16%22%/海外毛利占比 5%10%9%6%8%/海外毛利增速 234%111%-3%-15%48%/中材国际 海外业务毛利率 16%20%18%15%17%16%海外毛利占比 75%80%73%49%36%39%海外毛利增速 39%30%-7%-41%26%-79%中钢国际 海外业务毛利率 13%6%18%14%

111、6%6%海外毛利占比 68%20%25%21%11%14%海外毛利增速-30%-72%118%-22%-58%395%中工国际 海外业务毛利率 26%20%27%20%14%8%海外毛利占比 95%95%57%44%30%28%海外毛利增速 72%-32%-27%-53%-38%36%资料来源：公司公告、国泰君安证券研究 表表 17：建筑央国企资产负债率建筑央国企资产负债率(%)类别类别 股票代码股票代码 股票简称股票简称 2022H1 2021 2020 2019 2018 2017 建筑央企 601669.SH 中国电建 78.3 75.1 74.7 76.2 80.0 79.4 6011

112、86.SH 中国铁建 75.6 74.4 74.8 75.8 77.4 78.3 601390.SH 中国中铁 74.1 73.7 73.9 76.8 76.4 79.9 601668.SH 中国建筑 74.6 73.2 73.7 75.3 76.9 78.0 601618.SH 中国中冶 74.5 72.1 72.3 74.5 76.6 76.5 601800.SH 中国交建 73.4 71.9 72.6 73.5 75.0 75.8 601868.SH 中国能建 74.1 71.7 71.0 73.1 75.6 76.8 601117.SH 中国化学 70.4 70.5 70.1 67.6

113、 63.9 65.1 地方国企 002761.SZ 浙江建投 91.5 91.5 91.5 92.5 29.4 28.5 600248.SH 陕西建工 89.5 89.9 90.5 64.8 66.9 63.0 002307.SZ 北新路桥 88.0 88.3 88.4 86.1 83.5 83.4 002060.SZ 粤水电 87.2 87.0 87.0 86.9 84.2 83.3 600170.SH 上海建工 85.0 85.4 86.3 85.9 83.6 84.5 600853.SH 龙建股份 85.9 84.9 85.9 88.9 88.2 92.2 600502.SH 安徽建工

114、84.5 84.5 83.6 84.2 84.3 86.1 002061.SZ 浙江交科 74.4 80.3 76.9 74.8 75.1 78.3 600039.SH 四川路桥 78.6 77.7 78.1 82.3 82.0 80.3 600820.SH 隧道股份 77.5 77.4 76.9 74.2 72.4 70.4 002941.SZ 新疆交建 76.2 76.6 73.7 75.4 75.3 82.5 000498.SZ 山东路桥 77.4 76.0 76.6 74.3 73.4 76.9 600629.SH 华建集团 66.6 73.1 71.6 67.9 66.1 64.2

115、601068.SH 中铝国际 67.9 71.9 71.3 72.5 73.1 73.3 002140.SZ 东华科技 74.7 71.8 70.4 66.3 64.0 67.9 002116.SZ 中国海诚 72.7 69.2 69.0 67.7 66.7 66.5 600284.SH 浦东建设 67.6 68.0 60.2 56.3 48.8 48.3 300374.SZ 中铁装配 63.7 62.4 52.4 47.4 44.3 42.9 601226.SH 华电重工 61.4 62.3 57.5 60.1 55.5 54.9 行业事件快评行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分请

116、务必阅读正文之后的免责条款部分 22 of 26 301058.SZ 中粮科工 47.9 49.5 49.3 48.3 50.3 49.4 603357.SH 设计总院 37.1 34.3 35.7 30.5 30.7 32.6 国际工程 000928.SZ 中钢国际 75.3 74.2 70.8 71.5 70.6 65.4 600970.SH 中材国际 66.3 67.2 67.1 67.7 70.5 73.3 000065.SZ 北方国际 61.3 64.6 65.6 63.0 59.7 64.0 000151.SZ 中成股份 62.4 60.9 64.7 60.4 53.6 54.1

117、002051.SZ 中工国际 51.1 50.9 50.7 49.9 48.5 53.3 数据来源：wind，国泰君安证券研究 行业事件快评行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 23 of 26 表表 18：建筑央国企净资产收益率建筑央国企净资产收益率 ROE(%)类别类别 股票代码股票代码 股票简称股票简称 2022H1 2021 2020 2019 2018 2017 建筑央企 601668.SH 中国建筑 8.0 15.9 15.5 15.6 16.0 15.8 601390.SH 中国中铁 5.8 11.6 11.9 12.8 10.8 11.

118、3 601117.SH 中国化学 5.4 11.2 10.5 9.9 6.3 5.6 601186.SH 中国铁建 5.7 11.1 11.5 12.0 12.0 12.2 601618.SH 中国中冶 5.7 9.1 8.9 8.0 8.3 8.4 601868.SH 中国能建 3.0 8.6 0.0 0.0 0.0 0.0 601669.SH 中国电建 5.6 7.9 7.9 8.5 9.7 10.7 601800.SH 中国交建 4.5 7.6 7.1 10.2 11.2 13.0 地方国企 600248.SH 陕西建工 12.4 23.1 26.4 10.4 12.2 6.8 6000

119、39.SH 四川路桥 12.6 22.4 17.0 11.5 8.7 9.7 000498.SZ 山东路桥 8.6 22.2 16.5 11.0 15.4 15.4 002761.SZ 浙江建投 10.4 18.8 24.7 16.3 4.1 3.5 603357.SH 设计总院 7.5 14.1 14.6 14.6 22.3 23.6 600170.SH 上海建工-3.8 11.1 11.1 14.2 10.7 10.7 301058.SZ 中粮科工 4.0 11.1 10.5 9.0 5.7 5.8 002116.SZ 中国海诚 6.8 11.1 4.6 4.1 15.4 16.2 002

120、061.SZ 浙江交科 6.6 10.7 12.2 9.8 19.6 26.4 600853.SH 龙建股份 2.2 10.6 11.8 13.4 10.7 15.6 600629.SH 华建集团 4.1 10.5 5.9 9.7 10.2 12.5 600502.SH 安徽建工 5.3 10.4 9.0 6.5 10.4 12.5 002140.SZ 东华科技 6.1 10.1 8.7 8.2 7.3-3.2 002941.SZ 新疆交建 4.1 9.9 4.7 8.1 20.4 17.6 600820.SH 隧道股份 2.2 9.9 9.9 10.1 10.0 9.8 002060.SZ

121、粤水电 4.6 8.3 8.0 7.5 6.8 5.7 600284.SH 浦东建设 3.4 8.1 7.1 6.8 8.0 6.9 601226.SH 华电重工 2.5 7.9 2.6 2.3 1.6 1.1 002307.SZ 北新路桥 0.6 1.9 2.8 3.9 2.8 2.8 601068.SH 中铝国际 1.0-18.9-28.8-0.7 2.8 7.6 300374.SZ 中铁装配-7.5-26.7 0.9 4.5 4.9 8.3 国际工程 600970.SH 中材国际 7.8 14.1 10.9 16.8 17.0 13.5 000928.SZ 中钢国际 4.2 11.0 1

122、1.2 10.9 9.2 9.4 000065.SZ 北方国际 5.7 10.5 14.1 15.6 15.1 14.6 002051.SZ 中工国际 2.3 2.7-7.1 10.1 13.9 19.2 000151.SZ 中成股份-1.0 0.7-37.4 0.9 8.3 8.8 数据来源：wind，国泰君安证券研究 表表 19：建筑央国企营业现金比率建筑央国企营业现金比率(%)类别类别 股票代码股票代码 股票简称股票简称 2022H1 2021 2020 2019 2018 2017 建筑央企 601618.SH 中国中冶 0.1 3.5 7.0 5.2 4.9 7.6 601669.S

123、H 中国电建-8.4 3.5 10.7 2.7 6.5 2.1 601868.SH 中国能建-8.7 2.7 2.4 4.4 2.3 2.4 601117.SH 中国化学-6.0 1.6 7.6 4.6 6.0 4.9 601390.SH 中国中铁-6.7 1.2 3.2 2.6 1.6 4.8 行业事件快评行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 24 of 26 601668.SH 中国建筑-6.5 0.8 1.3-2.4 0.9-4.1 601186.SH 中国铁建-3.6-0.7 4.4 4.8 0.8 3.7 601800.SH 中国交建-12.

124、6-1.8 2.2 1.1 1.9 8.9 地方国企 002941.SZ 新疆交建-23.9 14.5 0.8-27.0-6.3-17.9 301058.SZ 中粮科工-11.9 12.0 11.3 4.6-8.0 2.8 002140.SZ 东华科技 34.6 11.4 7.3 7.3-10.7 13.7 600629.SH 华建集团-34.9 8.6 14.1 5.9 5.7 7.7 002116.SZ 中国海诚 14.5 8.2 9.1 6.1-0.6 0.1 600284.SH 浦东建设-19.3 7.9-8.8 19.3-0.6 10.8 603357.SH 设计总院 3.3 7.2

125、 21.2 3.2 15.6 8.5 601226.SH 华电重工-20.8 6.4 5.4 6.9 5.3 2.4 002060.SZ 粤水电-3.4 5.9 7.7 28.0 9.9 2.3 600820.SH 隧道股份-7.2 5.0 5.9 11.2 4.1 4.9 600170.SH 上海建工-20.9 3.7 0.1 2.2 1.4 4.1 601068.SH 中铝国际-10.7 3.1 2.7 3.5 1.7 4.6 002761.SZ 浙江建投-4.3 0.9 0.9-1.1 11.2 7.6 002061.SZ 浙江交科-14.4 0.8 5.9 4.7 5.1 3.9 60

126、0039.SH 四川路桥-5.1-1.2 5.4 7.0 8.1 3.6 002307.SZ 北新路桥 4.0-1.7-2.4 1.6 7.4 3.7 600248.SH 陕西建工-1.6-1.9-2.1-3.4 1.5 14.0 000498.SZ 山东路桥-2.5-4.1 2.8 0.2 5.6 1.9 600502.SH 安徽建工-9.8-7.7-8.2-14.2-5.3-26.0 600853.SH 龙建股份-38.7-8.3 19.8-7.7-9.4-12.8 300374.SZ 中铁装配 48.4-18.8-0.7 25.5-36.1-13.3 国际工程 000065.SZ 北方国

127、际-11.3 11.5-9.9-14.3 1.8 13.6 600970.SH 中材国际-0.5 6.1 7.8 1.0-7.5-10.0 000928.SZ 中钢国际-19.7 3.8 10.3 5.8 14.7 10.2 000151.SZ 中成股份 19.4-0.8 3.3-44.5-36.2 4.9 002051.SZ 中工国际-1.4-4.8 4.3-3.0 27.9-22.8 数据来源：wind，国泰君安证券研究 注：营业现金比率=经营活动产生的现金流量净额/营业收入 表表 20：建筑央国企归母净利润增长率建筑央国企归母净利润增长率(%)类别类别 股票代码股票代码 股票简称股票简称

128、 2022H1 2021 2020 2019 2018 2017 建筑央企 601868.SH 中国能建 18.7 39.3-8.6 8.7-9.6 22.0 601117.SH 中国化学 37.1 26.6 19.5 58.5 24.1-12.0 601668.SH 中国建筑 11.2 14.4 7.3 9.5 16.1 10.3 601800.SH 中国交建 13.4 11.0-19.0 2.2-4.4 22.9 601186.SH 中国铁建 9.5 10.3 10.9 12.6 11.7 14.7 601390.SH 中国中铁 15.5 9.6 6.4 37.7 7.0 28.4 601

129、669.SH 中国电建 19.3 8.1 10.3-5.9 3.8 8.8 601618.SH 中国中冶 18.9 6.5 19.1 3.6 5.1 12.8 地方国企 601226.SH 华电重工 42.6 213.6 17.6 44.2 51.4 141.0 002116.SZ 中国海诚 23.8 151.8 8.9-72.4 5.7 49.5 002941.SZ 新疆交建 42.1 120.5-38.4-47.3 43.7 66.3 600629.SH 华建集团-23.1 88.4-36.8 3.4 2.8 6.2 600039.SH 四川路桥 42.0 85.4 77.8 45.2 1

130、0.1 1.9 行业事件快评行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 25 of 26 000498.SZ 山东路桥 32.4 59.5 123.1-7.7 15.2 34.1 601068.SH 中铝国际 1,870.6 51.9-5,770.0-88.6-48.3-38.0 600502.SH 安徽建工 7.7 34.3 36.8-25.5 2.4 25.2 002140.SZ 东华科技 23.1 25.6 12.0 19.3 334.8-177.2 301058.SZ 中粮科工 39.4 25.1 47.8 61.7-0.8 0.0 002060.S

131、Z 粤水电 16.0 24.5 12.6 16.6 27.0 17.4 600248.SH 陕西建工-2.3 22.9 84.0 5.1 44.4 9.2 600284.SH 浦东建设 7.7 20.3 8.9-9.8 22.0 3.4 600853.SH 龙建股份 47.4 19.8 0.6 52.6 5.0 375.3 600170.SH 上海建工-170.1 12.5-14.7 41.4 7.6 23.3 603357.SH 设计总院 2.9 6.9 11.8-25.6 51.2 47.5 600820.SH 隧道股份-30.8 5.9 2.2 8.0 9.3 9.5 002307.SZ

132、 北新路桥-20.1 3.1 3.0 0.7 5.0 25.8 002761.SZ 浙江建投 10.4-2.7 28.7 1.9 20.1 7.7 002061.SZ 浙江交科 87.7-2.9 38.1-40.4 9.5 136.2 300374.SZ 中铁装配 35.7-2,660.5-79.1-5.0 1.4 39.3 国际工程 002051.SZ 中工国际 50.9 436.9-108.0-22.0-19.1 16.0 000151.SZ 中成股份 86.3 102.9-3,421.9-89.5-4.5-13.4 600970.SH 中材国际 5.7 19.0-28.8 16.4 40

133、.0 91.0 000928.SZ 中钢国际-27.8 7.8 12.6 24.0 2.0-18.6 000065.SZ 北方国际 41.8-17.0 6.4 19.9 18.0 8.3 数据来源：wind，国泰君安证券研究 4.风险提示风险提示 通胀超预期宏观政策紧缩，全球疫情反复。行业事件快评行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 26 of 26 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数

134、据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依

135、据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控

136、制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进

137、行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 评级评级 说明说明 1.1.投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的

138、市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 2.2.投资建议的评级标准投资建议的评级标准 报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅。行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场 20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：