1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 水大鱼大，老龄化下的市场持续扩容与政策推 动下的头部集中 骨科行业深度报告 主要观点主要观点: : 全球骨科器械产业纵横捭阖终成五大霸主全球骨科器械产业纵横捭阖终成五大霸主 全球骨科器械产业纵横捭阖终成五大霸主：全球骨科医疗 器械市场规模 365 亿美元，未来五年预计保持年复合增速 3.7%，为必配置行业；骨科龙头集中，CR4 为 69.1%，其中强 生医疗骨科业务 2017 年以 88.23 亿美元的收入市场份额占据 全球的 24.2%，为排名第一；紧随其后的捷迈邦美收入 74.06 亿美元，市场占有率 20.3%；龙头骨科企业特征是业务遍布全 球、通

2、过并购来进行骨科新业务扩展。 中国骨科行业水大鱼小，有望水大鱼大中国骨科行业水大鱼小，有望水大鱼大 中国骨科手术总量 445 万例，保持 10-15%增速，市场规模 超 250 亿元；骨科业务构成中，中国以创伤为主而美国以关节 为主，有优化空间。国内骨科公司分散，现阶段外资为主， TOP5 均为外资，而国内威高股份和大博医疗以 4.05%和 2.86% 市占率位列六七位，其他骨科厂家小散乱。 骨科各个细分领域还存在巨大的机会： （1）进口替代充分 的骨科创伤，未来看渗透率持续提升：2018 年市场规模 77 亿 元，市场集中度 CR5 不到 40%，威高股份和大博医疗分别为 5.8%和 5.5

3、%位列第六第七；渗透率角度看，中国为 4.9%而美 国为 21.9%，还存在提升空间。 （2）正在追赶进口的骨科脊 柱，行业持续增长与进口替代为主旋律：骨科脊柱进口占比 60.89%，有进口替代空间；2018 年市场规模 73 亿元，未来六 年复合增长 14.87%，CR6 为 73.92%份额相对集中，强生以 28.97%排名第一，美敦力以 23.35%排名第二，史赛克 6.59%排 名第四，国产公司威高骨科以 8.37%排名第三，紧接着是天津 正天 3.91%和三友医疗 2.73%。脊柱疾病随着年龄高发，行业 依然存在大的增量空间。 （3）进口占超 70%份额的骨关节，行 业持续大扩容和进

4、口替代推动增长：骨关节市场空间 2018 年 52 亿元，骨关节进口产品占比 73.27%，销售收入金额口径来 看，top8 品牌中两家国产公司入围，市场集中度 top8 的金额 占整体市场的 82.6%。关节手术开展国内渗透率极低为 0.6%， 而美国为 43%。中国的骨关节在骨科占比 24%，有 20.8%高速增 长，而美国关节占比 39%，为美国骨科最大的类别，但是增速 仅有 2.1%。目前关节是骨科领域空间最大的细分领域。 （4）骨 科其他领域，运动医学和颅颌面外科，冉冉升起的运动医学， 一级市场受追棒；颅颌面外科是骨科非主流的小细分行业，需 评级及分析师信息 行业评级： 推荐 行业走

5、势图 分析师：崔文亮分析师：崔文亮 邮箱： SAC NO：S02 联系电话： 研究助理：谭国超研究助理：谭国超 邮箱： 联系电话： -3% 7% 18% 29% 39% 50% 2019/012019/042019/072019/10 医疗器械沪深300 证券研究报告|行业深度研究报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2020 年 01 月 13 日 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 要留意；颅颌面外科还处于快速发展的阶段，目前以外资为 主，也值得关注。 老龄化老龄化加

6、速加速以及政策驱动国内骨科的发展以及产以及政策驱动国内骨科的发展以及产 业进一步集中业进一步集中 老龄化加速以及政策驱动国内骨科的发展以及产业进一步 集中： （1）我国 60 岁以上老人预计 2025 年超过 3 亿占比近 20%，人均寿命 2015 年为 76.4 岁。骨科疾病年龄层比例，60 岁以上占比 44.1%；居民两周患病率 65 岁以上甚至达 62.2%； 50 岁以上人群骨质疏松患病率高达 19.2%；我国 50 岁以上人 群低骨量比例为 46.4%；60 岁以上老人中，有 55%的人患有关 节疾病；椎间盘突出症发病率国内达到 18%；全国大约有 7%- 10%的人患上了颈腰椎病

7、，50-60 岁年龄段颈腰椎病的发病率约 20%-30%，60-70 岁年龄段达 50%；我国关节类型相关疾病的出 院人数，从 2011 年的 22.68 万人，到 2018 年的 82.78 万人， 年复合增长率 20.31%。 （2）政策驱动骨科产业发展，两票制政 策去中间流通渠道，产品价格更加透明化，国产产品成本端有 优势；耗材紧跟药品带量集采在安徽和江苏已经开先河，2020 年政策端依旧要做好心理准备，但是对于行业龙头企业而言不 足惧，会推动行业进一步集中；DRGs 陆续试点，疾病组收费规 定金额，耗材零加成背景下，器械变成医院成本，有利于国产 器械的进口替代。 （3）新技术尤其是 3

8、D 打印和骨科机器人， 持续推动行业的往前发展，目前国际骨科巨头均已参与骨科机 器人的争夺中：强生收购骨关节机器人公司 Orthotaxy，并在 中国市场与天智航在脊柱机器人领域的合作；Stryker 史赛克 收购骨关节机器人公司 Mako Surgical；美敦力收购 Mazor Robotics 及其机器人辅助脊柱手术平台；Zimmer Biomet 捷迈 邦美通收购法国机器人辅助外科公司 Medtech，功能包括神经 外科、脊柱和关节领域的 Rosa 手术机器人；施乐辉收购了骨 科机器人公司 BlueBelt，目前主要在膝关节手术领域。 以骨科业务为主的以骨科业务为主的相关相关受益公司受

9、益公司 大博医疗（002901） ，骨科创伤龙头，脊柱发力，关节在 望； 凯利泰（300206） ，脊柱持续补充产品线，微创为特色； 爱康医疗（1789.hk） ，关节龙头，技术引领关节行业发展；春 立医疗（1858.hk） ，关节龙头，产品往高端发展。 风险提示风险提示 医用耗材集采政策不明确导致行业竞争格局变化；国产进口替 代进程缓慢；进口厂家价格降幅大幅超预期。 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 骨科产业链概览 . 6 1.1. 骨科耗材植入物五大类 . 6 1.2. 骨科产业链

10、：材料科学发展与工艺引领的产业发展. 7 1.3. 销售模式：经销模式为主，直销模式较少，临床对厂家服务要求高 . 9 2. 全球骨科器械产业纵横捭阖终成五大霸主 . 11 2.1. 全球骨科植入物市场规模 365 亿美元排名器械细分第四 . 11 2.2. 并购扩充产品线和国际化推动行业集中度持续提高. 12 3. 中国骨科行业水大鱼小，有望水大鱼大 . 15 3.1. 进口替代充分的骨科创伤，未来看渗透率持续提升. 18 3.2. 正在追赶进口的骨科脊柱，行业持续增长与进口替代为主旋律 . 20 3.3. 进口占超 70%份额的骨关节，行业持续大扩容和进口替代推动增长 . 24 3.4.

11、冉冉升起的运动医学，一级市场受追棒 . 31 3.5. 颅颌面外科：骨科非主流的小细分行业 . 33 4. 骨科耗材得益于中国老龄化和政策驱动产业集中 . 35 4.1. 我国 60 岁以上人口占比持续增高，老年疾病高发 . 35 4.2. 政策层面驱动进口替代和龙头集中 . 38 4.3. 新技术和国际化驱动骨科行业持续发展 . 47 5. 受益上市公司 . 54 5.1. 大博医疗（002901） ：骨科创伤龙头，脊柱发力 . 54 5.2. 凯利泰（300206） ：脊柱持续补充产品线，微创为特色. 54 5.3. 爱康医疗（1789.hk） ：关节龙头，技术领衔关节行业发展 . 56

12、5.4. 春立医疗（1858.hk） ：关节产品往高端发展，布局脊柱和运动医学 . 56 6. 风险提示 . 57 图表目录 图 1 骨科器械的细分行业 . 6 图 2 骨科上下游 . 9 图 3 强生销售区域比例分布 2018. 13 图 4 捷迈邦美销售区域比例分布 2018 . 13 图 5 中国 2012-2021E 骨科手术量. 16 图 6 中美骨科市场 2013-2022E（医院采购口径） . 16 图 7 2015-2017 年中国骨科市场占比情况及增速 . 16 图 8 2015-2017 年美国骨科市场占比情况及增速 . 16 图 9 中国人口年龄结构变化（亿人） . 17

13、 图 10 中国平均预期寿命（岁） . 17 图 11 中美两国骨科植入物渗透率（2015） . 17 图 12 我国创伤类植入物耗材市场. 19 图 13 我国骨科创伤耗材国产进口格局（2018 年） . 19 图 14 骨科创伤产品使用医院级别比例（2015 年） . 19 图 15 骨科创伤产品的临床应用格局（2015 年） . 19 图 16 2018 年我国骨科创伤类类 TOP5 市占率 . 20 图 17 2015 年上海市场骨科创伤市场格局 . 20 图 18 我国脊柱类植入物耗材市场规模 . 20 图 19 我国骨科脊柱类耗材国产进口格局 . 20 图 20 脊柱市场规模（百万

14、元）及细分产品销售额份额（2009-2016） . 21 图 21 脊柱骨折患病率（北京） . 23 图 22 我国椎间盘疾病历年出院人数（万人） . 23 图 23 椎间盘突出图例 . 24 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 图 24 腰椎间盘疾病微创手术工作示意图 . 24 图 25 我国骨科关节植入物市场规模（百万元） . 25 图 26 我国骨科关节植入物手术数量（台） . 25 图 27 强生 C-Stem 骨水泥股骨柄. 26 图 28 强生 Solution 翻修股骨柄. 26 图 29

15、 骨关节初次及翻修手术分类手术量（例） . 26 图 30 骨关节国产进口比例（2018 年） . 27 图 31 髋和膝关节的国产进口比例（2018 年） . 27 图 32 中国的关节市场与美国相差巨大 . 28 图 33 髋关节植入物的平均出厂价（元） . 29 图 34 膝关节植入物的平均出厂价（元） . 29 图 35 髋关节假体结构组成 . 30 图 36 Ceramtec 的一二三四代陶瓷 . 31 图 37 国内关节镜保有量（单位:台） . 32 图 38 中国美国关节镜手术量（单位：万例） . 32 图 39 中国运动医学市场规模（2018 年，亿元） . 32 图 40 中

16、国运动医学市场格局（2018 年，亿元） . 32 图 41 强生颅骨修补产品 . 34 图 42 强生颌面外科 MatrixCOMBO 产品图 . 34 图 43 神经外科类植入性耗材市场规模 . 34 图 44 颅骨修补 peek 材料修补产品图 . 35 图 45 中国 60 岁以上人口占比 . 35 图 46 中国平均预期寿命（岁） . 35 图 47 骨科疾病患病率各年龄层占比 . 36 图 48 各年龄居民两周患病率（%）. 36 图 49 骨质疏松和低骨量人群患病率 . 37 图 50 北京髋部骨折在不同年龄段发病率的变化 . 37 图 51 肌肉骨骼系统和结缔组织疾病中骨科相关

17、疾病的出院人数（人） . 37 图 52 安徽省集采价格降幅-脊柱（2019.8） . 41 图 53 江苏第二批集采价格降幅-关节（2019.9） . 41 图 54 集采前后价格传导模拟及厂家毛利变化 . 43 图 55 DRGs 在美国的发展历程 . 45 图 56 DRGs 分组路径 . 45 图 57 DRGs 在中国的发展历程 . 46 图 58 3D 打印植入物制造流程 . 47 图 59 3D 打印在医疗行业的主要应用举例 . 48 图 60 达芬奇手术机器人收入（百万美元） . 50 图 61 达芬奇手术机器人保有量（台） . 50 图 62 达芬奇机器人全球手术量增长快速 . 50 图 63 全球手术机器人市场规模及预测（亿美元） . 50 图 64 天智航骨科机器人 . 51 图 65 天智航营收增长（万元） . 53 图 66 天智航骨科手术机器人收入（万元） . 53 图 67 矫形骨科植入器具出口数量（千克） . 54 图 68 矫形骨科植入器具出口金额（万美元） .