1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/纺织与服装/服装与奢侈品 证券研究报告 歌力思歌力思（603808）公司研究报告公司研究报告 2023 年 03 月 10 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 首次首次覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 03 月 10 日收盘价（元）10.74 52 周股价波动（元）8.01-14.40 总股本/流通 A 股（百万股）369/369 总市值/流通市值（百万元）3964/3964 百秋网络引入战略投资，助力上市市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-3

2、3.42%-24.42%-15.42%-6.42%2.58%11.58%2022/32022/62022/9 2022/12歌力思海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%）3.6 13.5 11.9 相对涨幅（%）7.0 14.8 12.7 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:盛开 Tel:(021)23154510 Email: 证书:S0850519100002 分析师:梁希 Tel:(021)23219407 Email: 证书:S0850516070002 联系人:王天璐 Tel:(021)23219405 Email: 逆势开店多点

3、发力，疫后业绩修复可期逆势开店多点发力，疫后业绩修复可期 Table_Summary 投资要点：投资要点：单季度收入较单季度收入较 19 年降幅趋势收窄年降幅趋势收窄，预计，预计 2022 年收入增年收入增 1%-5%。公司2019-2021 年收入 CAGR 为-4.9%，净利润 CAGR 为-7.7%，毛利率累计提升 1.15pct，净利率累计下降 1.55pct。20Q1-22Q3 公司收入较 19 同期降幅趋势收窄，收入端呈修复趋势。公司预计 2022 年收入同比增长 1%-5%，归母净利润同比下降 72%-77%，其中 22Q4 受疫情影响利润端承压明显。22Q3 收入增速较存货增速

4、差距收窄，疫后三费修复空间大。收入增速较存货增速差距收窄，疫后三费修复空间大。22Q3 存货同比增长 13.6%，较收入增速高 13.3pct，增速差距较 22Q1 及 22Q2 分别收窄1.2pct 和 11.2pct。疫情期间公司销售费用率呈增长趋势，与 2019 年同期相比，2020 年、2021 年、2022 前三季度三费费用率分别增长了 3.98pct、5.35pct和 14.51pct。我们分析，受疫情影响，2020 年后公司刚性费用支出显著提升，费用修复空间大。随着防疫放开、疫情好转、线下零售回暖，我们看好公司2023 年利润端的修复。直营店数量逆势增长，线下收入占比超直营店数量

5、逆势增长，线下收入占比超 80%，疫后盈利弹性强，疫后盈利弹性强。疫情期间公司坚持线下扩张，20H1-22H1 直营店铺数量持续增长至 413 家，我们认为，公司疫情期间逆势开店，占领优质商圈，为疫后线下业绩增长打下了良好基础。20H1-22H1，包括线上直营在内，公司直营收入占比提升 10pct 至 79.3%。随着公司线上业务的拓展，线下收入占比有所下降，但仍保持在 80%以上。我们分析，公司线下及直营业务占比高，经营杠杆较高，随着疫情好转，线下零售环境回暖，公司业绩有望大幅提升。品牌矩阵覆盖多元客群，成长期品牌业绩亮眼品牌矩阵覆盖多元客群，成长期品牌业绩亮眼。公司通过投资并购引入国际时尚

6、品牌，形成多元化品牌矩阵，公司旗下品牌包括：ELLASSAY、Laurl、Ed Hardy、IRO Paris、self-portrait，覆盖 20-50 岁主力消费人群。新品牌self-portrait20H1-22H1 收入 CAGR 达 181.8%，毛利率维持在 80%以上。我们认为，公司具备较强的品牌运营能力和渠道拓展能力，近年来对新品牌的打造和老品牌的重塑突破均取得良好成效，为疫后业绩复苏做好了充分准备。盈利预测及估值盈利预测及估值。我们预计公司 2022-2024 年营业总收入为 24.24、28.04、32.21 亿元，归母净利润 0.8、2.92、3.45 亿元，同比变动-

7、73.24%、259.52%、18.15%；对应 EPS 0.22、0.79、0.94 元/股，对应 PE 分别为 48.76X、13.56X、11.48X，给予 2023 年市盈率估值 13-15X，对应合理价值区间 10.27-11.85元，首次覆盖给予“优于大市”评级。风险提示。风险提示。疫情反复，零售环境恢复不及预期，开店速度不及预期，国际环境变化影响境外业务。主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）1962 2363 2424 2804 3221(+/-)YoY(%)-24.9

8、%20.4%2.6%15.7%14.9%净利润（百万元）445 304 81 292 345(+/-)YoY(%)24.8%-31.7%-73.24%259.52%18.15%全面摊薄 EPS(元)1.21 0.82 0.22 0.79 0.94 毛利率(%)66.2%67.0%62.4%67.8%68.0%净资产收益率(%)20.1%10.7%2.9%9.4%10.0%资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究歌力思（603808）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1.财务：收入降幅趋势收窄，三费修复空间较

9、大.5 2.渠道：线下收入占比超 80%，疫后盈利弹性强.6 3.品牌：品牌矩阵覆盖多元客群，成长期品牌业绩亮眼.7 4.盈利预测与估值.8 5.风险提示.9 财务报表分析和预测.10 bUfYbZfVeZfYfVeU9PcMaQoMmMpNmPfQpPsRlOnMsQaQsQoNMYrMnPNZtRoR 公司研究歌力思（603808）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 20Q1-22Q3 公司收入情况.5 图 2 20Q1-22Q3 公司归母净利润增速.5 图 3 19Q1-22Q3 公司毛利率净利率情况.5 图 4 19Q1-22Q3 公司费用率变动情况.5

10、图 5 A 股服饰公司 2020-22Q3 三费费率较 19 年同期提升值.6 图 6 20Q1-22Q3 公司存货增速与收入增速对比.6 图 7 19Q1-22Q3 公司存货及应收账款周转天数.6 图 8 19Q1-22Q3 公司经营性现金流净额.6 图 9 19H1-22H1 公司线上销售收入.7 图 10 19H1-22H1 公司线上线下渠道收入.7 图 11 19H1-22H1 期末门店数量.7 图 12 19H1-22H1 公司直营加盟渠道收入.7 图 13 公司旗下多品牌矩阵覆盖不同细分市场需求.8 图 14 18H1-22H1 公司分品牌收入（百万元）.8 图 15 18H1-2

11、2H1 公司分品牌毛利率.8 公司研究歌力思（603808）4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 分项盈利预测表.9 表 2 可比公司估值表.9 公司研究歌力思（603808）5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.财务：收入降幅趋势收窄，三费修复空间较大财务：收入降幅趋势收窄，三费修复空间较大 单季度收入较单季度收入较 19 年降幅趋势收窄，净利润仍待修复年降幅趋势收窄，净利润仍待修复。公司 2019-2021 年收入 CAGR为-4.9%，净利润 CAGR 为-7.7%，毛利率累计提升 1.15pct，净利率累计下降 1.55pct，22M9 公司收入同

12、比增长 4.4%，较 19 年同期下降 7.4%，归母净利润同比下降 66.5%，较 19 年同期下降 70.3%。分季度看，22Q3 公司收入 5.7 亿元，同比增长 0.2%，较 19年同期下降 7.1%，归母净利润同比下降 45.5%，较 19 年同期下降 63.2%。20Q1-22Q1，公司各季度收入较 19 年同期降幅趋势收窄，22Q3 收入增速环比改善，收入端呈修复趋势，利润端修复空间较大。图图1 20Q1-22Q3 公司收入情况公司收入情况-60%-40%-20%0%20%40%60%020040060080020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q

13、122Q222Q3收入（百万元，左轴）Yoy(%，右轴)较19年同期增速(%，右轴)资料来源：Wind，海通证券研究所 图图2 20Q1-22Q3 公司归母净利润增速公司归母净利润增速-200%0%200%400%600%0Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3归母净利润(百万元,左轴)Yoy(%，右轴)较19年同期增速(%，右轴)资料来源：Wind，海通证券研究所 图图3 19Q1-22Q3 公司公司毛利率净利率情况毛利率净利率情况 0%10%20%30%40%50%60%70%80%19Q119Q219Q319Q420Q1

14、20Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3毛利率(%)单季度净利率(%)资料来源：Wind，海通证券研究所 图图4 19Q1-22Q3 公司费公司费用率变动情况用率变动情况-10%0%10%20%30%40%50%60%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3销售费率(%)管理费率(%)财务费率(%)资料来源：Wind，海通证券研究所 2020-22M9 费用率抬升显著，疫后三费修复空间大费用率抬升显著，疫后三费修复空间大。20Q1-22Q3，公司销售费用率呈增长趋势，与 20

15、19 年同期相比，2020 年、2021 年、2022 前三季度三费费用率分别增长了 3.98pct、5.35pct 和 14.51pct。我们分析，受疫情影响，2020 年后公司刚性费用支出显著提升，我们计算了 A 股服饰品牌公司 2020、2021、22Q1-Q3 的三费费用率较 2019 年同期提升的平均值，公司三费费率平均提升 7.9pct，为同业公司中最高，费用修复空间大。随着防疫放开、疫情好转、线下零售回暖，我们看好公司 2023 年利润端的修复。公司研究歌力思（603808）6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图5 A 股服饰公司股服饰公司 2020-22Q3 三费费率

16、较三费费率较 19 年同期提升值年同期提升值-4-20246810歌力思比音勒芬地素时尚安正时尚海澜之家锦鸿集团森马服饰太平鸟欣贺股份报喜鸟2020-22Q3三费费率较19年同期提升(pct)资料来源：Wind，海通证券研究所 图图6 20Q1-22Q3 公司存货增速与收入增速对比公司存货增速与收入增速对比-60%-40%-20%0%20%40%60%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3收入增速(%)存货增速(%)资料来源：Wind，海通证券研究所 22Q3 收入增速较存货增速差距收窄，现金流情况显著改善收入增速较存货增速差距收窄，现金流情况

17、显著改善。截至 22Q3 期末，公司应收账款周转天数 43 天，存货周转天数 314 天，存货同比增长 13.6%，较收入增速高 13.3pct，增速差距较 22Q1 及 22Q2 分别收窄 1.2pct 和 11.2pct。22Q3 经营性现金流净额同比增长 69.9%，环比增长 663.3%，较 19 年同期增长 59.5%，现金流情况显著改善。图图7 19Q1-22Q3 公司存货及应收账款周转天数公司存货及应收账款周转天数 050030035040019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q

18、3应收账款周转天数(天)存货周转天数(天)资料来源：Wind，海通证券研究所 图图8 19Q1-22Q3 公司经营性现金流净额公司经营性现金流净额-100%-50%0%50%100%150%050Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3经营性现金流净额(百万元，左轴)Yoy(%，右轴)资料来源：Wind，海通证券研究所 2.渠道：线下收入占比超渠道：线下收入占比超 80%，疫后盈利弹性强，疫后盈利弹性强 线上业务快速增长，多平台引流提高品牌声量线上业务快速增长，多平台引流提高品牌声量。2020 年

19、公司线上收入同比增长118%，22H1 线上收入 1.8 亿元，同比增长 63.7%，较 19H1 增长 224.4%，占总收入比重从 19H1 的 4.4%提升至 22H1 的 15.4%。2020 年后受疫情影响，线上消费需求增长，公司以天猫店铺为基础，辐射京东、唯品会、微信商城、抖音、小红书等渠道，全平台运营，自主构建直播运营平台和营销团队，成效显著，2020 年线上收入提升 118%，2022 年上半年公司保持线上多品牌多平台突破扩张，积极通过线上平台、社群营销、小程序直播等提升销售，以弥补疫情无法开店造成的影响。我们认为，公司在疫情期间快速反应发力线上渠道，引流手段丰富，成效显著，体

20、现了公司较强的营销能力和产品需求的潜力，多平台的扩张引流提升了品牌的声量，也为疫后线下销售的复苏创造了良好的条件。公司研究歌力思（603808）7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图9 19H1-22H1 公司线上销售收入公司线上销售收入 0%20%40%60%80%100%120%140%160%05019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H1线上收入（百万元，左轴）Yoy(%，右轴)资料来源：公司 2019-22H1 财报及经营公告，海通证券研究所 图图10 19H1-22H1 公司线上线下渠道收入公司线上线下渠道收入

21、020040060080002019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H1线下收入（百万元）线上收入（百万元）资料来源：公司 2019-22H1 财报及经营公告，海通证券研究所 直营店数量逆势增长，线下收入占比超直营店数量逆势增长，线下收入占比超 80%，疫后盈利弹性强，疫后盈利弹性强。除了发力线上渠道，疫情期间公司坚持线下扩张，20H1-22H1，直营店铺数量持续增长至 413 家，2022 年上半年疫情影响下的弱市中，公司积极保持直营店扩张速度，较年初净增店铺 33 家，除 Ed Hardy 外旗下品牌直营门店数量均取得增长，成长

22、期品牌门店有效扩展至新兴二线城市顶级商圈，我们认为，公司疫情期间逆势开店，占领优质商圈，为疫后线下业绩增长打下了良好基础。20H1-22H1，包括线上直营在内，公司直营收入占比提升 10pct 至 79.3%。随着公司线上业务的拓展，线下收入占比有所下降，但仍保持在 80%以上。我们分析，公司线下及直营业务占比高，经营杠杆较高，随着疫情好转，线下零售环境回暖，公司业绩有望大幅提升。图图11 19H1-22H1 期末门店数量期末门店数量 27732530333002752502382030030040050019H119H220H120H221H121

23、H222H1直营店(个)加盟店(个)资料来源：公司 2019-22H1 财报及经营公告，海通证券研究所 图图12 19H1-22H1 公司直营加盟渠道收入公司直营加盟渠道收入 020040060080002019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H1直营收入（百万元）加盟收入（百万元）资料来源：公司 2019-22H1 财报及经营公告，海通证券研究所 3.品牌：品牌矩阵覆盖多元客群，成长期品牌业绩亮眼品牌：品牌矩阵覆盖多元客群，成长期品牌业绩亮眼 多品牌优势互补，覆盖多种高端女装细分市场需求多品牌优势互补，覆盖多种高端女装细分市场需求

24、。上市以来，公司通过投资并购引入国际时尚品牌，形成多元化品牌矩阵，截至 2022 年半年报，公司旗下品牌包括：ELLASSAY（中国）、Laurl（德国）、Ed Hardy（美国）、IRO Paris（法国）、self-portrait（英国）。其中，公司拥有 ELLASSAY、Laurl 和 IRO Paris 的全球所有权，self-portrait在中国大陆地区的所有权，Ed Hardy 在大中华区（含港澳台）的所有权。现已形成涉及通勤、社交、休闲、商务、街头等多种风格的高端品牌矩阵，满足不同细分市场需求，覆盖 20-50 岁主力消费人群。多品牌集团化模式也进一步提升了公司对渠道的议价能

25、力，有助于公司在核心商圈获得高质量的店铺位臵。公司研究歌力思（603808）8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图13 公司旗下多品牌矩阵覆盖不同细分市场需求公司旗下多品牌矩阵覆盖不同细分市场需求 资料来源：公司 2022 年半年报，海通证券研究所 疫疫情期间成长期品牌业绩表现亮眼情期间成长期品牌业绩表现亮眼。公司于 2020 年上半年获得 self-portrait 中国大陆地区所有权，品牌一经推出便进驻北京 SKP 商场，并在线上全平台推广，品牌在疫情期间业绩表现亮眼，2021 年、22H1 收入分别同比增长 432.6%、65.9%，毛利率维持在 83%左右的高位，22H1 收

26、入同比增长 65.9%，直营门店数量增至 30 家，有效延伸至福州、海口等二线城市的顶级商圈，公司通过在新店开展达人探店、VIP 预约试衣等引流手段，确保品牌新店一炮而红，从而在门店数量增加的同时保持优秀的单店营收。公司具备强大的品公司具备强大的品牌运营能力和渠道拓展能力，为疫后业绩复苏做好了充分准备牌运营能力和渠道拓展能力，为疫后业绩复苏做好了充分准备。疫情期间公司坚持门店拓展，与 2019 年末相比，22H1 ELLASSAY、Laurl、Ed Hardy、IRO Paris、self-portrait 直营门店分别净增 18、23、4、27、30 家，各品牌在运营上寻求新突破，其中主打国

27、际业务的 IRO Paris 在已在欧洲、北美、亚洲合计 16 个国家及地区开设专卖店与店中店；主品牌 ELLASSAY 的年轻线 WEEKEND 系列独立开店，使用全新店铺形象，针对 Z 世代女性重塑品牌形象；Ed Hardy 年轻化产品线反馈良好，22H1线上收入同比增长 153%。我们认为，公司具备较强的品牌运营能力和渠道拓展能力，近年来对新品牌的打造和老品牌的重塑突破均取得良好成效，为疫后业绩复苏做好了充分准备。图图14 18H1-22H1 公司分品牌收入公司分品牌收入（百万元）（百万元）05008H12018H22019H12019H22020H12020H22

28、021H12021H22022H1ELLASSAYLaurlEd Hardy及 Ed Hardy XIRO Parisself-portraitVIVIENNE TAM 资料来源：公司 2018-22H1 财报及经营公告，海通证券研究所 图图15 18H1-22H1 公司分品牌毛利率公司分品牌毛利率 40%60%80%100%2018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H1ELLASSAYLaurlEd Hardy及 Ed Hardy XIRO Parisself-portraitVIVIENNE TAM 资料来源：公司 2018-2

29、2H1 财报及经营公告，海通证券研究所 4.盈利预测与估值盈利预测与估值 模型假设：根据公司公布 22Q3 经营数据，我们假设 22Q4 各品牌无新开店，ELLASSAY、Laurl、Ed Hardy、IRO Paris、self-portrait 2022 年门店数为 295、81、102、94、36 家，预计 2023-2024 年主品牌开店 5、10 家，其他品牌开店 5、5 家。毛利率方面，由于 22Q4 疫情影响较为严重，我们预计全年毛利率较三季报下降 3pct，公司研究歌力思（603808）9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 ELLASSAY、Laurl、Ed Hardy、

30、IRO Paris、self-portrait 2022 年毛利率分别为 64.7%、68.2%、48.8%、53.7%、80.4%，预计 2023 年 ELLASSAY、Laurl、Ed Hardy、IRO Paris、self-portrait 毛利率分别提升 6pct、3pct、6pct、6pct、2pct，2024 年各品牌毛利率小幅提升 0.2pct。我们预计公司 2022-2024 年营业总收入为 24.24、28.04、32.21 亿元，归母净利润0.8、2.92、3.45 亿元，同比变动-73.24%、259.52%、18.15%；对应 EPS 0.22、0.79、0.94 元

31、/股，对应 PE 分别为 48.76X、13.56X、11.48X，给予 2023 年市盈率估值 13-15X，对应合理价值区间 10.27-11.85 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。表表 1 分项盈利预测表分项盈利预测表 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入（百万元）主营业务收入（百万元）1962 2363 2424 2804 3221 yoy-24.9%20.4%2.6%15.7%14.9%分分品牌品牌收入（百万元）收入（百万元）Ellasay 939 1012 973 1069 1215 Laurel 146 241 258 290 353 Ed Ha

32、rdy 215 308 266 293 353 IRO Paris 543 592 626 758 836 self-portrait 33 175 300 393 463 毛利率毛利率 69.1%68.4%62.4%67.8%68.0%Ellasay 71.9%72.2%64.7%70.7%70.9%Laurel 71.2%70.9%68.2%71.2%71.4%Ed Hardy 62.4%48.1%48.8%54.8%55.0%IRO Paris 60.6%65.3%53.7%59.7%59.9%self-portrait 82.9%82.9%80.4%82.4%82.6%资料来源：公司

33、2020-2021 年年报，海通证券研究所 表表 2 可比公司估值表可比公司估值表 公司名称公司名称 股票代码股票代码 总市值总市值 股价股价 净利润（百万元）净利润（百万元）市盈率（市盈率（X）（亿元）（亿元）（元（元/股）股）2020 2021 2022E 2023E 2020 2021 2022E 2023E 地素时尚 603587.SH 78 16.16 630 689 526 663 12.34 11.28 14.78 11.73 锦泓集团 603518.SH 29 8.25-624 224 232 314-12.79 12.35 9.12 欣贺股份 003016.SZ 50 11.

34、55 178 287 221 321 28.01 17.37 22.56 15.53 平均平均 20.17 13.81 16.56 12.13 资料来源：收盘价为 2023 年 3 月 10 日价格，净利润来自 Wind 一致预期，海通证券研究所 5.风险提示风险提示 疫情反复，零售环境恢复不及预期，开店速度不及预期，国际环境变化影响境外业务。公司研究歌力思（603808）10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测财务报表分析和预测 Table_ForecastInfo 主要财务指标主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元）利润表（百万元

35、）2021 2022E 2023E 2024E 每股指标（元）每股指标（元）营业总收入营业总收入 2363 2424 2804 3221 每股收益 0.82 0.22 0.79 0.94 营业成本 779 911 904 1029 每股净资产 7.67 7.64 8.43 9.37 毛利率%67.0%62.4%67.8%68.0%每股经营现金流 0.81 0.44 0.41 0.88 营业税金及附加 15 19 20 23 每股股利 0.25 0.00 0.00 0.00 营业税金率%0.6%0.8%0.7%0.7%价值评估（倍）价值评估（倍）营业费用 961 1180 1281 1471 P

36、/E 13.05 48.76 13.56 11.48 营业费用率%40.7%48.7%45.7%45.7%P/B 1.40 1.41 1.27 1.15 管理费用 191 244 283 325 P/S 1.68 1.64 1.41 1.23 管理费用率%8.1%10.1%10.1%10.1%EV/EBITDA 10.59 34.36 9.62 7.51 EBIT 291 24 264 312 股息率%2.3%0.0%0.0%0.0%财务费用-3-17-20-25 盈利能力指标（盈利能力指标（%）财务费用率%-0.1%-0.7%-0.7%-0.8%毛利率 67.0%62.4%67.8%68.0

37、%资产减值损失-39 0 0 0 净利润率 12.9%3.4%10.4%10.7%投资收益 54 56 64 74 净资产收益率 10.7%2.9%9.4%10.0%营业利润营业利润 343 97 348 411 资产回报率 6.7%1.8%6.1%6.5%营业外收支 59 0 0 0 投资回报率 6.4%0.5%5.5%6.0%利润总额利润总额 402 97 348 411 盈利增长（盈利增长（%）EBITDA 505 100 340 389 营业收入增长率 20.4%2.6%15.7%14.9%所得税 70 15 56 66 EBIT 增长率 17.1%-91.8%1003.2%18.3%

38、有效所得税率%17.3%16.0%16.0%16.0%净利润增长率-31.7%-73.2%259.5%18.2%少数股东损益 29 0 0 0 偿债能力指标偿债能力指标 归属母公司所有者净利润归属母公司所有者净利润 304 81 292 345 资产负债率 35.0%35.7%33.0%33.1%流动比率 2.15 2.13 2.52 2.63 速动比率 1.33 1.36 1.72 1.78 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021 2022E 2023E 2024E 现金比率 0.87 0.92 1.13 1.27 货币资金 835 918 1092 1449 经营效率指标经营效率

39、指标 应收账款及应收票据 304 313 400 420 应收账款周转天数 45.82 45.82 45.82 45.82 存货 696 681 686 870 存货周转天数 283.77 272.09 272.09 272.09 其它流动资产 228 226 257 262 总资产周转率 0.58 0.54 0.60 0.64 流动资产合计 2062 2138 2435 3002 固定资产周转率 13.39 13.82 17.65 22.97 长期股权投资 401 401 401 401 固定资产 183 168 150 131 在建工程 5 1 0 0 无形资产 629 611 593 5

40、75 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2021 2022E 2023E 2024E 非流动资产合计 2446 2404 2362 2320 净利润 304 81 292 345 资产总计资产总计 4508 4542 4797 5321 少数股东损益 29 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 非现金支出 302 76 76 76 应付票据及应付账款 190 177 108 217 非经营收益-73-48-57-66 预收账款 0 97 112 129 营运资金变动-262 52-160-30 其它流动负债 767 728 745 798 经营活动现金流经营活动现金流 300 162 1

41、52 325 流动负债合计 957 1002 965 1143 资产-132 0 0 0 长期借款 121 121 121 121 投资 0-34-34-34 其它长期负债 498 498 498 498 其他-227 56 64 74 非流动负债合计 619 619 619 619 投资活动现金流投资活动现金流-359 22 30 40 负债总计负债总计 1576 1621 1584 1762 债权募资-144 0 0 0 实收资本 369 369 369 369 股权募资 476 0 0 0 归属于母公司所有者权益 2831 2821 3113 3458 其他-257-100-8-8 少数

42、股东权益 101 101 101 101 融资活动现金流融资活动现金流 75-100-8-8 负债和所有者权益合计负债和所有者权益合计 4508 4542 4797 5321 现金净流量现金净流量 1 83 174 357 备注：（1）表中计算估值指标的收盘价日期为 03 月 10 日；（2）以上各表均为简表 资料来源：公司年报（2021），海通证券研究所 公司研究歌力思（603808）11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露信息披露 分析师声明分析师声明 Table_Analysts 盛开 纺织服装行业 梁希 纺织服装行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤

43、勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。分析师负责的股票研究范围分析师负责的股票研究范围 Table_Stocks 重点研究上市公司：361 度,华利集团,新澳股份,伟星股份,李宁,滔搏,开润股份,浙江自然,新秀丽,波司登,宝胜国际,百隆东方,健盛集团,森马服饰,安踏体育,申洲国际,太平鸟,盛泰集团,子不语,特步国际 投资评级说明投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6

44、 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上；中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间；弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期

45、行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。法律声明法律声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。

46、本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络

47、海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。公司研究歌力思（603808）12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_PeopleInfo 海通证券股份有限公司研究所海通证券股份有限公司研究所 路 颖 所长(021)23219403 邓 勇 副所长(021)23219404 荀玉根 副所长(021)23219658 涂力磊 所长助理(021)23219747 余文心 所长助理(0755)82780398 宏观经济研究团队 梁中华(021)23

48、219820 应镓娴(021)23219394 李 俊(021)23154149 联系人 李林芷(021)23219674 王宇晴 侯 欢(021)23154658 金融工程研究团队 冯佳睿(021)23219732 郑雅斌(021)23219395 罗 蕾(021)23219984 余浩淼(021)23219883 袁林青(021)23212230 黄雨薇(021)23154387 张耿宇(021)23212231 联系人 郑玲玲(021)23154170 曹君豪 金融产品研究团队 倪韵婷(021)23219419 唐洋运(021)23185680 徐燕红(021)

49、23219326 谈 鑫(021)23219686 庄梓恺(021)23219370 谭实宏(021)23219445 吴其右(021)23185675 联系人 滕颖杰(021)23219433 章画意(021)23154168 陈林文(021)23219068 魏 玮(021)23219645 江 涛(021)23219819 舒子宸 张 弛(021)23219773 固定收益研究团队 姜珮珊(021)23154121 王巧喆(021)23154142 联系人 王冠军(021)23154116 方欣来 藏 多(021)23212041 孙丽萍(021)2315412

50、4 张紫睿 策略研究团队 荀玉根(021)23219658 高 上(021)23154132 郑子勋(021)23219733 吴信坤 杨 锦(021)23154504 联系人 余培仪(021)23219400 王正鹤(021)23219812 刘 颖(021)23214131 中小市值团队 钮宇鸣(021)23219420 潘莹练(021)23154122 联系人 王园沁 02123154123 政策研究团队 李明亮(021)23219434 吴一萍(021)23219387 朱 蕾(021)23219946 周洪荣(021)2321995

51、3 李姝醒 02163411361 联系人 纪 尧 石油化工行业 邓 勇(021)23219404 朱军军(021)23154143 胡 歆(021)23154505 联系人 张海榕(021)23219635 医药行业 余文心(0755)82780398 郑 琴(021)23219808 贺文斌(010)68067998 朱赵明(021)23154120 梁广楷(010)56760096 孟 陆 86 10 56760096 联系人 周 航(021)23219671 彭 娉(010)68067998 肖治键(021)23219164 汽车行业 王 猛(021)23154017 房乔华 021-

52、23219807 张觉尹 刘一鸣(021)23154145 公用事业 傅逸帆(021)23154398 吴 杰(021)23154113 联系人 余玫翰(021)23154141 阎 石 批发和零售贸易行业 李宏科(021)23154125 高 瑜(021)23219415 汪立亭(021)23219399 联系人 张冰清 曹蕾娜 互联网及传媒 毛云聪(010)58067907 陈星光(021)23219104 孙小雯(021)23154120 联系人 崔冰睿(021)23219774 康百川(021)23212208 有色金属行业 陈晓航(

53、021)23154392 甘嘉尧(021)23154394 陈先龙 02123219406 联系人 张恒浩(021)23219383 房地产行业 涂力磊(021)23219747 谢 盐(021)23219436 联系人 曾佳敏(021)23154399 公司研究歌力思（603808）13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 电子行业 李 轩(021)23154652 肖隽翀(021)23154139 华晋书 02123219748 联系人 文 灿(021)23154401 薛逸民(021)23219963 煤炭行业 李 淼(010)58067998 王 涛(021)23219760 联系

54、人 朱 彤(021)23212208 电力设备及新能源行业 房 青(021)23219692 徐柏乔(021)23219171 吴 杰(021)23154113 联系人 姚望洲(021)23154184 柳文韬(021)23219389 马菁菁 吴志鹏 基础化工行业 刘 威(0755)82764281 张翠翠(021)23214397 孙维容(021)23219431 李 智(021)23219392 联系人 李 博 计算机行业 郑宏达(021)23219392 杨 林(021)23154174 于成龙(021)23154174 洪 琳(021)23154137 联系人 杨 蒙(0755)23

55、617756 杨昊翊 通信行业 余伟民(010)50949926 杨彤昕 联系人 夏 凡(021)23154128 徐 卓 非银行金融行业 何 婷(021)23219634 孙 婷(010)50949926 联系人 曹 锟 任广博(010)56760090 肖 尧(021)23154171 交通运输行业 虞 楠(021)23219382 陈 宇(021)23219442 罗月江(010)56760091 纺织服装行业 梁 希(021)23219407 盛 开(021)23154510 联系人 王天璐(021)23219405 建筑建材行业 冯

56、晨阳(021)23212081 潘莹练(021)23154122 申 浩(021)23154114 机械行业 赵玥炜(021)23219814 赵靖博(021)23154119 联系人 刘绮雯(021)23154659 钢铁行业 刘彦奇(021)23219391 建筑工程行业 张欣劼 联系人 曹有成 郭好格 农林牧渔行业 李 淼(010)58067998 巩 健(021)23219402 食品饮料行业 张宇轩(021)23154172 程碧升(021)23154171 颜慧菁 联系人 张嘉颖(021)23154019 军工

57、行业 张恒晅 联系人 刘砚菲 021-2321-4129 胡舜杰(021)23154483 银行行业 林加力(021)23154395 联系人 董栋梁(021)23219356 徐凝碧(021)23154134 社会服务行业 汪立亭(021)23219399 许樱之(755)82900465 联系人 毛弘毅(021)23219583 王祎婕(021)23219768 家电行业 陈子仪(021)23219244 李 阳(021)23154382 刘 璐(021)23214390 造纸轻工行业 郭庆龙 高翩然 王文杰 联系人 吕科佳 环保行业 戴元灿(021)23154146 研究所销售团队研究所

58、销售团队 公司研究歌力思（603808）14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 深广地区销售团队 伏财勇(0755)23607963 蔡铁清(0755)82775962 辜丽娟(0755)83253022 刘晶晶(0755)83255933 饶 伟(0755)82775282 欧阳梦楚(0755)23617160 巩柏含 张馨尹 上海地区销售团队 胡雪梅(021)23219385 黄 诚(021)23219397 季唯佳(021)23219384 黄 毓(021)23219410 胡宇欣(021)23154192 马晓男 邵亚杰 23214650 杨祎昕(021)23212268 毛文英(021)23219373 谭德康 王祎宁(021)23219281 张歆钰 周之斌 北京地区销售团队 殷怡琦(010)58067988 董晓梅 郭 楠 010-5806 7936 杨羽莎(010)58067977 张丽萱(010)58067931 郭金垚(010)58067851 张钧博 高 瑞 上官灵芝 姚 坦 海通证券股份有限公司研究所 地址：上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 9 楼 电话：（021）23219000 传真：（021）23219392 网址：