1、证证券研究券研究报报告告本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考请请仔仔细细阅阅读读在在本本报报告告尾部尾部的的重重要要法法律律声声明明钻井平台日费率触底回升，油服龙头再次扬帆钻井平台日费率触底回升，油服龙头再次扬帆中海油服（中海油服（601808601808）深度报告）深度报告中海油服中海油服买入买入BB，维持，维持刘荆 SAC 执业证书编号：S09报告联系人：何海霞 S09报告日期：2023年3月12日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明核心观点核心观点 油价高位，驱动行业高景气；油价高位，驱动行业高景气；

2、OPEC+仍坚持2百万桶/天的减产计划，而美国原油产量增量预计将被俄罗斯减少的部分所抵消。随着全球原油需求缓慢恢复，2023年全球原油供给仍坚保持偏紧状态，油价预计高位震荡。公司油服板块打破技术垄断，不断拓展国内外市场，未来有望受益于国内外市占率提升；公司油服板块打破技术垄断，不断拓展国内外市场，未来有望受益于国内外市占率提升；公司定向钻井等核心高技术领域，目前市占率全球6%，位列第四。未来，有望随国内外市场不断开拓，而实现营收增长。钻井平台供需由钻井平台供需由“偏松偏松”向向“偏紧偏紧”转变，平台日费率将触底回升；转变，平台日费率将触底回升；目前，自升式钻井平台有效使用率已达到90%，半潜式

3、平台有效使用率也接近90%；钻井平台日费率已出现“触底回升”态势；根据Valaris最新签单结果，2023年自升式钻井平台日费率达到9.4万美元/天，半潜式钻井平台日费率达到25万美元/天，相比最低点提升39%/108%。预计预计22-24 22-24 年归母净利润分别为年归母净利润分别为23.68/41.48/46.8623.68/41.48/46.86亿元，同比增长亿元，同比增长656%/75%/13%656%/75%/13%；对应；对应PEPE为为33/18.8/16.7X33/18.8/16.7X。日费率提升将带来钻井业务巨大业绩弹性，参考2019年的景气向上周期时的盈利、估值水平，公

4、司股价具有足够安全边际。风险提示：风险提示：OPEC+、美国等主要产油国暴力开采，打破原油供需平衡；俄罗斯原油遭受严重制裁，造成供给短缺；全球经济不景气，原油需求大幅降低。nNoP2YeXdXfVrV8ZzW6MaO9PsQnNsQoNiNpPtQkPnMmPaQoPpPvPoPrPNZtPtR请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明近一年估计表现会计年度会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入营业收入(百万元百万元)28,95929,20332,98540,17744,106YoY(%)-7.00.813.021.89.8净利润净利润(百万元百万元)2,7033132,

5、3684,1484,686YoY(%)8.0-88.4656.375.113.0毛利率毛利率(%)23.016.415.920.220.3EPS(摊薄摊薄/元元)0.570.070.500.870.98ROE(%)7.00.86.09.710.0P/E(倍倍)28.9249.333.018.816.7P/B(倍倍)2.02.12.01.81.7净利率净利率(%)9.31.17.210.310.6-40%0%40%2022/032022/072022/11中海油服油田服务上证指数升幅%1M3M12M相对收益-0.26-8.616.06绝对收益-9.09-11.530.06相对沪深300表现请仔细

6、阅读在本报告尾部的重要法律声明目录目录0绑定中海油，全球最具规模油服供应商之一绑定中海油，全球最具规模油服供应商之一卡位海上油服赛道，尽享行业景气上行卡位海上油服赛道，尽享行业景气上行能源安全倒逼加大能源开发力度，油服行业增长前景可期能源安全倒逼加大能源开发力度，油服行业增长前景可期国内海上油服龙头，钻井平台日费率触底回升国内海上油服龙头，钻井平台日费率触底回升投资建议投资建议风险提示风险提示请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录目录0绑定中海油，全球最具规模油服供应商之一绑定中海油，全球最具规模油服供应商之一卡位海上油服赛道，尽享行业景气上行卡位

7、海上油服赛道，尽享行业景气上行能源安全倒逼加大能源开发力度，油服行业增长前景可期能源安全倒逼加大能源开发力度，油服行业增长前景可期国内海上油服龙头，钻井平台日费率触底回升国内海上油服龙头，钻井平台日费率触底回升投资建议投资建议风险提示风险提示请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1.1.绑定中海油，全球最具规模油服供应商之一绑定中海油，全球最具规模油服供应商之一 公司于2001年由中国海洋石油总公司旗下五家从事钻井、油井服务和石油物探的公司合并设立，20022002年香港主板上市，年香港主板上市，20072007年上交所上市年上交所上市。目前中国海洋石油集团有限公司持有中海油服目前中国海洋石油集

8、团有限公司持有中海油服50.53%50.53%的股份的股份，是公司的控股股东。公司是中国海洋石油集团内唯一从事油田技术服务的公司。图:公司发展历程资料来源：公司官网，华金证券研究所2001中国海洋石油总公司旗下五家从事钻井、油井服务和石油物探的公司合并设立2002香港主板上市2007上交所上市国务院国有资产监督管理委员会中国海洋石油集团有限公司香港中央结算（代理人）有限公司其他中海油服50.53%37.90%11.57%图:公司股权结构资料来源：公司年报，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1.1.绑定中海油，全球最具规模油服供应商之一绑定中海油，全球最具规模油服供应商之一 全球

9、油田服务行业屈指可数的有能力提供一体化服务的供应商之一。全球油田服务行业屈指可数的有能力提供一体化服务的供应商之一。业务分为四大类：钻井服务、油田技术服务、物探勘察服务及船舶服务。业务覆盖油气田勘探、开发和生产的全过程业务覆盖油气田勘探、开发和生产的全过程图：钻井平台资料来源：公司官网，华金证券研究所图：油田技术服务资料来源：公司官网，华金证券研究所图：物探勘察服务图：船舶服务请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1.1.绑定中海油，全球最具规模油服供应商之一绑定中海油，全球最具规模油服供应商之一 钻井服务及油田技术服务为公司两大主要收入来源，持续贡献80%以上营收。2021年，两者合计收入占比

10、约为80.54%。而历年船舶服务以及物探采集和工程勘察服务收入约占15%-20%;相比于钻井、油田技术两大板块，船舶、物探板块收入较为稳定，两者合计约占15%-20%。钻井服务及油田技术服务为公司两大主要收入来源钻井服务及油田技术服务为公司两大主要收入来源资料来源：公司年报，华金证券研究所图：公司历年营收50.9129.630 10 20 30 40 50 60 20000202021 油田技术服务(%)钻井服务(%)船舶服务(%)物探和工程勘察服务(%)请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1.1.绑定中海油，全球最具规模油服供

11、应商之一绑定中海油，全球最具规模油服供应商之一 公司主要作业于中国海域，并不断拓展海外市场，目前已涵盖并拓展至亚太、中东、美洲、欧洲、非洲、远东六大区域，覆盖全球40多个国家和地区。业务遍布全球，国内市场占比约四分之三业务遍布全球，国内市场占比约四分之三资料来源：公司官网，华金证券研究所图：公司业务覆盖范围资料来源：公司官网，华金证券研究所图：国内市场贡献3/472.6%69.6%68.2%70.1%67.4%68.2%75.2%74.2%77.8%74.4%84.2%27.4%30.4%31.8%29.9%32.6%31.8%24.8%25.8%22.2%25.6%15.8%0%10%20%

12、30%40%50%60%70%80%90%100%20000202021国内营收占比国外营收占比请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1.1.绑定中海油，全球最具规模油服供应商之一绑定中海油，全球最具规模油服供应商之一 公司钻井平台规模是全球第一，行业龙头地位。固井行业规模，公司排名全球第三。而特别在长期国外公司垄断的定向钻井领域（包括旋转导向系统、LWD录井系统、MWD测井系统），公司已取得全球市场第四的规模，仅排在三大国际油服巨头之后。公司目前拥有油服行业较领先的行业地位公司目前拥有油服行业较领先的行业地位资料来源：公司21年

13、战略指引，华金证券研究所图：公司装备、技术等拥有行业领先地位请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录目录0绑定中海油，全球最具规模油服供应商之一绑定中海油，全球最具规模油服供应商之一卡位海上油服赛道，尽享行业景气上行卡位海上油服赛道，尽享行业景气上行能源安全倒逼加大能源开发力度，油服行业增长前景可期能源安全倒逼加大能源开发力度，油服行业增长前景可期国内海上油服龙头，钻井平台日费率触底回升国内海上油服龙头，钻井平台日费率触底回升投资建议投资建议风险提示风险提示请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2.2.卡位海上油服赛道，尽享行业景气上行卡位海上油服赛道，尽享行业景气上行 油

14、服公司发展具有的一定周期性规律，油服公司业绩受油价影响明显。国际油价上涨，高于油气企业采油成本，赚钱效应明显，油气企业加大勘探开发资本开支，油服行业高景气；国际油价低迷，油气企业利润降低，甚至亏损，油气企业缩减勘探开发资本开支，油服行业进入低谷期。油价主导的油服行业的景气周期影响油价主导的油服行业的景气周期影响资料来源：华金证券研究所整理图：“油价-资本开支-油服业绩”的传导机制请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明0 20 40 60 80 100 120 0 50 100 150 200 250 300 350 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

15、2019 2020中海油服营收，亿元布伦特油价2.2.卡位海上油服赛道，尽享行业景气上行卡位海上油服赛道，尽享行业景气上行复盘中海油服业绩与油价的关系，可以分为3个阶段 2011-2014年期间，油价处于历史高位，价格在100-120美元/桶之间，远高于油气公司采油成本，油气公司赚钱效应明显，资本开支力度大。公司业绩逐年增长。2014-2018年期间，油价下行，甚至出现年均跌幅46%的情况，油气公司利润骤减，大幅缩减资本开支。期间，中海油服业绩最大下滑55%。2018年至今，油价在2019年小幅震荡，2020年历史性暴跌。但中海油服收入2019年逆势上涨，2020年仅同比下滑6.9%。油价主导

16、的油服行业的景气周期影响油价主导的油服行业的景气周期影响资料来源：Wind，华金证券研究所图：“油价-资本开支-油服业绩”的传导机制2011-2014乘势成长2014-2018被动涨跌2018-至今逆势上涨请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2.2.卡位海上油服赛道，尽享行业景气上行卡位海上油服赛道，尽享行业景气上行 复盘中海油服营收与中海油资本的关系，中海油服的营收与油气公司的资本开支高度相关。国内油气资本开支不再完全受单一油价影响，也受国内能源安全政策的影响。油价与中海油服收入的传导机制已由已由传统的“油价-资本开支-油服业绩”演变为“（油价+能源安全）-资本开支-油服业绩”。“（油价（油

17、价+能源安全）能源安全）-资本开支资本开支-油服业绩油服业绩”的传导机制的传导机制资料来源：Wind，华金证券研究所图：2013-2021中海油服营收-中海油资本开支的关系油价资本开支油服业绩能源安全油价资本开支油服业绩图：国内市场适用的“油价-油服”传导机制资料来源：Wind，华金证券研究所y=0.3018x+27.164R2=0.86850 50 100 150 200 250 300 350 400 4005006007008009000中海油服营收，亿元中海油资本开支，亿元2013-2021中海油服营收-中海油资本开支请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2.2.卡

18、位海上油服赛道，尽享行业景气上行卡位海上油服赛道，尽享行业景气上行 中海油坚持降本增效，2013年起，桶油成本实现连续7年下降，累计降低41%，2020 年已达到26.34 美元/桶油。产量方面，公司油气产量屡创新高。2022年，产量达到620百万桶当量，2023年650660百万桶当量目标；中海油降本增效，产量屡创新高中海油降本增效，产量屡创新高资料来源：中海油公司年报，华金证券研究所图：2022年前3季度，中海油桶油主要成本为30.29美元/桶图：中海油净产量资料来源：中海油年报，中海油2022年战略指引，华金证券研究所9.0110.4412.2512.229.557.62 7.93 8.

19、077.396.97.8330.5835.7245.0242.339.8234.6732.5430.3928.7826.3429.490554045502011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021作业费用，美元/桶折旧、摊销、销售等其他费用，美元/桶470.2475506.5528.2573603004005006007002002020212022E2023E产量目标，百万桶当量请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2.2.卡位海上油服赛道，尽享行业景气上行卡位海上

20、油服赛道，尽享行业景气上行 公司历年原油实现价格与布伦特原油价格基本接近，且变化趋势一致；桶油主要成本与与布伦特油价出现历史最大价差，每桶油利润暴涨。2022前3季度，桶油平均实现价格101.4美元/桶，每桶油毛利润达到71.11美元/桶，是2020年同期3.86倍；当前，中海油每桶油利润翻两番当前，中海油每桶油利润翻两番资料来源：中海油公司年报，华金证券研究所图：中海油桶油实现价格与Brent油价基本一致图：2022年，每桶油利润是2020同期的4倍资料来源：中海油年报，EIA，华金证券研究所30.00 35.00 40.00 45.00 50.00 55.00 60.00 65.00 70

21、.00 75.00 2001820192020布伦特油价，美元/桶桶油实现价格，美元/桶30.29101.400 20 40 60 80 100 120 2000020202122Q1-3桶油主要成本，美元/桶油当量桶油实现价格，美元/桶请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2.2.卡位海上油服赛道，尽享行业景气上行卡位海上油服赛道，尽享行业景气上行 公司预计2023年产量为650-660百万桶。假设23年桶油主要成本保持30.29美元/桶，年产量650660百万桶当量，按照EIA预测油价97美元计算、天然气

22、价格按照8.14美元/千立方英尺：预计公司2023年油气收入约3847亿元人民币，同比增长6%；中海油2023年，以桶油主要成本估算以桶油主要成本估算油气利润达1505亿元，同比增长3.5%，保持历史高位；预计中海油预计中海油20232023利润继续保持历史高位水平利润继续保持历史高位水平资料来源：中海油公司年报，华金证券研究所图：以主要桶油成本估算中海油2022年油气收入图：预计2022年，中海油油气利润仍翻倍增长资料来源：中海油年报，EIA，华金证券研究所-100%-50%0%50%100%150%200%02004006008001,0001,2001,4001,600201820192

23、02020212022E2023E中海油净利润，亿元YOY（右）59%63%-40%-20%0%20%40%60%80%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00020002020212022E2023E中海油油气收入，亿元YOY（右）请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2.2.卡位海上油服赛道，尽享行业景气上行卡位海上油服赛道，尽享行业景气上行 中海油资本支出与其油气收入高度相关，表现为，中海油资本支出与油气收入总体保持相同变化趋势，但资本支出的恢复，相比油气收入，有中海油资本支出与油气收入总体保持相同变化趋势，但

24、资本支出的恢复，相比油气收入，有1 1年左右的时间延年左右的时间延迟；迟；中海油资本开支紧跟油气收入增长中海油资本开支紧跟油气收入增长资料来源：中海油公司年报，Wind，华金证券研究所图：2013-2020中海油油气收入与其资本支出的关系图：资本执行率与油价关系资料来源：中海油年报，华金证券研究所83.33%113.7%0%20%40%60%80%100%120%140%0 20 40 60 80 100 120 20001920202021E布伦特油价中海油实际执行率（右）0200400600800002

25、5002000192020中海油油气收入，亿元中海油资本开支，亿元请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2.2.卡位海上油服赛道，尽享行业景气上行卡位海上油服赛道，尽享行业景气上行 OPEC预测，2023年全球原油需求约101.87百万桶/天，较2022年增长2.32百万桶/天。2022年，全球原油需求为99.55百万桶/天全球石油市场或将继续面临供应紧张和价格上涨全球石油市场或将继续面临供应紧张和价格上涨资料来源：IHS，中海油服23年战略指引，华金证券研究所图：IHS预测2023年，全球原油需求保持持续增长态势图：OPEC预测，2023年全球原油需

26、求达到101.87百万桶/天，较22年增长2.32百万桶/天资料来源：OPEC，华金证券研究所100.1891.1697.0199.56101.26100.7101.99103.59496986200222023Q12023Q22023Q32023Q4全球原油需求，百万桶/天请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2.2.卡位海上油服赛道，尽享行业景气上行卡位海上油服赛道，尽享行业景气上行 在世界原油供给结构中，OPEC成员国占比最大，2020年底占比约37%，其次为美国，占比17%，俄罗斯占比12.6%。OPECOPEC，美国，俄

27、罗斯，世界主要原油供给来源，美国，俄罗斯，世界主要原油供给来源资料来源：EIA，华金证券研究所图：世界原油需求100百万桶/天左右图：OPEC、美国、俄罗斯三大原油产国资料来源：Wind，华金证券研究所98.999.59975808590951001052018 2019 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21世界原油需求，百万桶/天37.1317.1112.590 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 2000-12-312001-12-312002-12-312003-12-312004-12-312005-12-312006-1

28、2-312007-12-312008-12-312009-12-312010-12-312011-12-312012-12-312013-12-312014-12-312015-12-312016-12-312017-12-312018-12-312019-12-312020-12-31OPEC占比（%）美国占比（%）俄罗斯（%）请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2.2.卡位海上油服赛道，尽享行业景气上行卡位海上油服赛道，尽享行业景气上行 OPEC+坚持温和供给，根据OPEC+最新会议决定，OPEC+成员国仍坚持执行减产协议；最新减产协议：从2022年11月开始，将OPEC和NON-OPEC

29、成员国的总产量从2022年8月的要求产量水平下调200万桶/日，即从43.86百万桶/天降至41.86百万桶/天；其中，OPEC产量目标由26.69百万桶/天下调至25.42百万桶/天，NON-OPEC产量目标由17.17百万桶/天降至16.44百万桶/天；OPEC+OPEC+坚持温和供给，但产量一直不达标坚持温和供给，但产量一直不达标资料来源：OPEC，华金证券研究所图：OPEC+减产计划28.8760 5 10 15 20 25 30 35 2019/12/012020/03/012020/06/012020/09/012020/12/012021/03/012021/06/012021/

30、09/012021/12/012022/03/012022/06/012022/09/012022/12/01OPEC原油产量，百万桶/天26.6925.4217.1716.4405540452022年8月份产量目标最新产量目标OPECNON-OPEC资料来源：OPEC，华金证券研究所图：OPEC+减产计划请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2.2.卡位海上油服赛道，尽享行业景气上行卡位海上油服赛道，尽享行业景气上行 美国原油产量正从疫情低位缓慢回升，美国旋转钻井已从底部回升至650座，但距离2019年最高点984座，还有30%的空间。旋转钻井数处于低位，多年以来冲击原油

31、市场的页岩油短期对市场边际影响较低。美国原油产量增长缓慢美国原油产量增长缓慢资料来源：EIA，华金证券研究所图：美国原油产量、新钻井数缓慢抬升图：美国页岩油产量恢复资料来源：EIA，Baker Huges，华金证券研究所13.112.2790 771 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 0 2 4 6 8 10 12 14 2014/01/032015/01/032016/01/032017/01/032018/01/032019/01/032020/01/032021/01/032022/01/032023/01/03美国原油产量，百万桶/天美国钻机数9.189.28

32、0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 2007-01-312007-09-302008-05-312009-01-312009-09-302010-05-312011-01-312011-09-302012-05-312013-01-312013-09-302014-05-312015-01-312015-09-302016-05-312017-01-312017-09-302018-05-312019-01-312019-09-302020-05-312021-01-312021-09-302022-05-312023-01-31美国页岩油产量，百万桶/天请仔细阅读在本报告尾部的重要

33、法律声明2.2.卡位海上油服赛道，尽享行业景气上行卡位海上油服赛道，尽享行业景气上行 页岩油油井有效生命周期短，消耗较快，高产量意味着更高数量的新井投入。以美国页岩油主要产区Permian为例，2016年之前，新井数与完井数基本一致，可能略高于完井数；2016年，随着油价上涨，页岩油开采积极性明显上升，在2018年年中，新井数远超完井数。对比之下，2020年5月份至今，新井数远低于完井数，最大差值在2020年4月份，为207座。当前，新井数较低，也反应页岩油生产商资本投资意愿较低。新井数不及完井数，美国页岩油增长空间有限新井数不及完井数，美国页岩油增长空间有限资料来源：EIA，华金证券研究所图

34、：美国页岩油产区新井数不及完井数0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 2014/01/012014/06/012014/11/012015/04/012015/09/012016/02/012016/07/012016/12/012017/05/012017/10/012018/03/012018/08/012019/01/012019/06/012019/11/012020/04/012020/09/012021/02/012021/07/012021/12/012022/05/012022/10/01新钻井数完井数请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2.2.卡位海上油

35、服赛道，尽享行业景气上行卡位海上油服赛道，尽享行业景气上行 它是仅次于美国和沙特阿拉伯的第三大石油生产国，是仅次于沙特阿拉伯的世界第二大原油出口国，也是包括成品油在内的最大总出口国。它每天出口约500万桶原油，约占全球原油贸易量的12%，每天出口约285万桶成品油，约占全球成品油贸易量的15%。根据OPEC观点，俄罗斯2023年原油产量约10.13百万桶/天，较2022年产量降低0.9百万桶/天；俄罗斯在世界石油市场上扮演着巨大的角色俄罗斯在世界石油市场上扮演着巨大的角色资料来源：OPEC，华金证券研究所图：根据OPEC数据，俄罗斯2023年原油产量约10.13百万桶/天图：OPEC预测，俄罗

36、斯减产量将被美国原油增量补偿资料来源：IEA，华金证券研究所10.8011.3310.6311.0111.1710.281010.110.1220212022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4俄罗斯原油产量，百万桶/天请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2.2.卡位海上油服赛道，尽享行业景气上行卡位海上油服赛道，尽享行业景气上行 当前，美国原油和石油库存从2020年6月份起，持续下降，目前仅1147百万桶，到达2018年5月份水平。而经合组织原油库存呈下降趋势，截止2022年底，仅3968百万桶，跌破2014年最低水平

37、。美国、美国、OECDOECD原油库存均处于历史低位原油库存均处于历史低位资料来源：EIA，华金证券研究所图：美国原油储备量处于历史低位图：OPEC库存原油处于历史低位资料来源：OPEC，华金证券研究所0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 2014-01-032014-05-092014-09-122015-01-162015-05-222015-09-252016-01-292016-06-032016-10-072017-02-102017-06-162017-10-202018-02-232018-06-292018-11-022019-03

38、-082019-07-122019-11-152020-03-202020-07-242020-11-272021-04-022021-08-062021-12-10库存:原油和石油(不包括战略石油储备):美国:当周值，百万桶0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 2014-03-312014-09-302015-03-312015-09-302016-03-312016-09-302017-03-312017-09-302018-03-312018-09-302019-03-312019-09-302020-03

39、-312020-09-302021-03-312021-09-302022-03-312022-09-30原油:库存:经合组织:总计请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2.2.卡位海上油服赛道，尽享行业景气上行卡位海上油服赛道，尽享行业景气上行 根据高盛最新油价展望（2023.01.10），全球石油需求的强劲增长将推动油价今年突破100美元，布伦特原油价格到今年第四季度可能达到每桶105美元；根据IHS数据，2023年Brent油价预计在97-100美元/桶；20232023年年BrentBrent原油价格预计达原油价格预计达100100美元美元/桶桶资料来源：IHS（2022.12），华金证

40、券研究所图：IHS预计2023年Brent原油价格为97100美元/桶请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2.2.卡位海上油服赛道，尽享行业景气上行卡位海上油服赛道，尽享行业景气上行 根据IHS数据，2022年全球油气上游资本开支约5000亿美元，2023年预计增长12%，将达到5600亿美元；根据IHS数据，2023年全球海上油气上游资本开支预计将达到157亿美元，较2022年增长11%；20232023年全球油气上游资本开支处于较高水平年全球油气上游资本开支处于较高水平资料来源：IHS 2022/12数据，华金证券研究所图：IHS预计2023年全球上游勘探开发资本开支预计同比增长12%资料

41、来源：IHS 2022/12数据，华金证券研究所图：IHS预计2023年全球海上油气资本开支同比增长11%158157请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录目录0绑定中海油，全球最具规模油服供应商之一绑定中海油，全球最具规模油服供应商之一卡位海上油服赛道，尽享行业景气上行卡位海上油服赛道，尽享行业景气上行能源安全倒逼加大能源开发力度，油服行业增长前景可期能源安全倒逼加大能源开发力度，油服行业增长前景可期国内海上油服龙头，钻井平台日费率触底回升国内海上油服龙头，钻井平台日费率触底回升投资建议投资建议风险提示风险提示请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.3.能源安全政策推

42、动，油服行业增长前景可期能源安全政策推动，油服行业增长前景可期 1.对外依存度不断攀升。我国能源结构呈现富煤贫油少气的特征，对原油和天然气的依存度逐步提升，截止2020年，我国原油对外依存度为73%，天然气对外依存度为43%。2.原油产量增速不尽理想。我国能源安全问题突出我国能源安全问题突出资料来源：Wind，华金证券研究所图：原油对外依存度攀升至73%图：天然气对外依存度攀升至43%资料来源：Wind，华金证券研究所0%10%20%30%40%50%60%70%80%0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.00200020012002200

43、320042005200620072008200920000192020 原油产量（万吨，左轴）进口依存度（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.002,000.002000200042005200620072008200920000192020 天然气产量（亿立方米，左轴）进口依存

44、度（右轴）请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.3.能源安全政策推动，油服行业增长前景可期能源安全政策推动，油服行业增长前景可期 能源战略下，我国不断出台加大能源勘探力度的相关政策。2019年，明确提出油气开发工作需落实到位的要求，确保完成2019-2025七年行动计划。不断出台加大能源勘探力度的相关政策不断出台加大能源勘探力度的相关政策资料来源：国家能源局公告，华金证券研究所图：国家不断出台政策加大能源勘探力度时间时间事件事件提出要求提出要求2017.01.19石油发展“十三五”规划；天然气发展“十三五”规划将“加强勘探开发，增加国内资源供给”作为重点任务，到2020年国内石油产量达2亿吨

45、，天然气保供能力达到3600亿立方米以上2018.07.01习近平总书记重要批示要求提升国内油气勘探开发力度，努力保障国家能源安全2018.09.05关于促进天然气协调稳定发展的若干意见2020年完成天然气产量2000亿立方米2019.05.27大力提升油气勘探开发力度工作推进会明确提出油气开发工作需落实到位的要求，确保完成2019-2025七年行动计划2019.10.11国家能源委员会会议李克强总理指出应加大国内油气勘探开发力度，促进增储上产；深入推进能源领域市场化改革，放宽油气勘探开发和油气等设施建设市场准入2020.04.17中央政治局会与提出“六保政策”在能源安全方面，提出加大能源储备

46、，加速陆地能源的勘探力度和海上能源的勘探力度等工作指导2020.05.01关于推进矿产资源管理改革若干事项的意见（试行）国家全面开放油气勘探开采市场，允许名企、外资企业等社会各界资本进入2021.07.15大力提升油气勘探开发力度工作推进会加强海洋油气勘探开发，深入推进页岩革命；请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.3.能源安全政策推动，油服行业增长前景可期能源安全政策推动，油服行业增长前景可期 2015/2016年，资本开支受油价回撤30%以上 2020年即使油价处于历史低位，国内三桶油总资本开支仅下调12%，仍处于较高水平；2020年，中海油资本开支与2019年持平，反应出海上油气开采勘

47、探开发力度较大；政策支撑，三桶油资本开支坚挺政策支撑，三桶油资本开支坚挺图：三桶油历年总资本开支资料来源：各公司公告，华金证券研究所-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020三桶油总资本开支，亿元YOY请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录目录0绑定中海油，全球最具规模油服供应商之一绑定中海油，全球最具规模油服供应商之一卡位海上油服赛道，尽享行业景气上行卡位海上油服赛道，尽享行业景气上行能源安全倒逼加大能源开发

48、力度，油服行业增长前景可期能源安全倒逼加大能源开发力度，油服行业增长前景可期国内海上油服龙头，钻井板块日费率触底回升国内海上油服龙头，钻井板块日费率触底回升投资建议投资建议风险提示风险提示请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4.4.国内海上油服龙头，钻井平台日费率触底回升国内海上油服龙头，钻井平台日费率触底回升 公司共运营和管理钻井平台57座（包括44座自升式钻井平台,13座半潜式钻井平台）;近海工作船舶130多艘;钻井平台全部持有ABS/DNV/CCS船籍证书，配备先进的顶部驱动装置、大功率柴油机、泥浆泵和振动筛等一流的钻井装备。可为客户提供作业水深15-10000英尺、钻井深度15000-

49、30000英尺的钻探服务。中海油服拥有强大而完整的钻井装备阵容中海油服拥有强大而完整的钻井装备阵容资料来源：公司官网，华金证券研究所图：自升式钻井平台图：公司钻井平台作业深度可达3万英尺资料来源：公司官网，华金证券研究所图：半潜式钻井平台资料来源：公司官网，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4.4.国内海上油服龙头，钻井平台日费率触底回升国内海上油服龙头，钻井平台日费率触底回升 根据22年中报，公司运营57座钻井平台，其中44座自升式钻井平台、13座半潜式钻井平台。规模行业领先；公司57座钻井平台中，4座半潜式钻井平台、16座自升式钻井平台在海外工作；公司钻井平台规模处于行业第

50、一公司钻井平台规模处于行业第一资料来源：Riglogix，华金证券研究所图：公司钻井平台规模全球第一图：公司有4座半潜式、16座自升式在海外工作资料来源：公司2023年战略指引，华金证券研究所00COSLValarisTransoceanShelf DrillingMaersk/NobelBorr DrillingSeadrillDiamond自升式钻井平台半潜式钻井平台钻井船请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4.4.国内海上油服龙头，钻井平台日费率触底回升国内海上油服龙头，钻井平台日费率触底回升 2022年前三季度，公司钻井平台总作业数12326天，同比增长22.2%

51、；自升式钻井平台作业数10078，同比增长24.1%；半潜式钻井平台作业数2248，同比增长14.3%；自升式、半潜式钻井平台平均日历天使用率达84.2%/61.3%；公司钻井平台作业数已超过到公司钻井平台作业数已超过到20142014年油价高位时的水平年油价高位时的水平资料来源：Wind，公司年报，华金证券研究所图：公司钻井平台作业数已恢复2014年同期水平图：公司钻井平台使用率未回到2014年峰值水平资料来源：Wind，公司年报，华金证券研究所0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 200020202120

52、22Q1-3自升式作业日数半潜式作业日数84.20%61.30%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20002020212022Q1-3自升式平台日历天使用率半潜式平台日历天使用率请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4.4.国内海上油服龙头，钻井平台日费率触底回升国内海上油服龙头，钻井平台日费率触底回升 2021年自升式钻井平台、半潜式钻井平台营收分别约7.97/3.6亿美元，仅为14年峰值的60%/32%；2022中报显示，公司自升式钻井平台、半潜式钻井平台日费率约为7.1/11.5万美元/天，自升式钻井平台日费率较2

53、014年高位下降44.1%/64.3%；日费率将触底回升日费率将触底回升资料来源：Wind，公司年报，华金证券研究所图：公司历年钻井平台营收图：钻井平台日费率变化资料来源：Wind，公司年报，华金证券研究所020000400006000080000000021自升式钻井平台营收，万美元半潜式钻井平台营收，万美元12.77.132.211.505520002020212022H1自升式钻井平台日费率，万美元/天半潜式钻井平台日费率，万美元/天请

54、仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4.4.国内海上油服龙头，钻井平台日费率触底回升国内海上油服龙头，钻井平台日费率触底回升 2016年是油价从14年高位跌落谷底，公司钻井平台属重资产业务，作业价格、使用率等处于底部，资产出现减值。同样地，2020/2021年，经历疫情、原油价格战以及能源行业快速转型等多重因素影响后，公司部分大型装备的作业价格和使用率处于低位，出现减值迹象，因此大幅计提减值。低油价时期，公司重资产业务出现大幅计提减值现象低油价时期，公司重资产业务出现大幅计提减值现象资料来源：Wind，公司年报，华金证券研究所图：公司历年计提资产减值情况3.742.8036.880.051.23

55、2.4114.4820.141618200 5 10 15 20 25 30 35 40 2000202021固定资产减值损失，亿元钻井平台平均价格，万美元/天177.1122.365.267.177.7108.4114.787.8020406080000021钻井平台营收，亿元资料来源：Wind，公司年报，华金证券研究所图：钻井平台业务历年营收请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4.4.国内海上油服龙头，钻井平台日费率触底回升国内海上油服龙

56、头，钻井平台日费率触底回升根据S&P数据，在经历2011-2014年，油价处于历史高位的时期，全球勘探生产作业高度活跃，自升式、半潜式钻井平台供给在2015年达到峰值523、275座；钻井平台属重资产装备，服务生命周期长，市场消化慢；截止目前，自升式、半潜式钻井平台数量已降至493/158座，降幅分别为9%、43.8%；截止2023.01，自升式钻井平台总使用率达到79%，半潜式平台使用率达到68%；而排除维修等冷停平台外，自升式钻井平台有效使用率达到91%，半潜式钻井平台有效使用率接近90%;日前，自升式、半潜式（浅水）钻井平台有效使用率接近日前，自升式、半潜式（浅水）钻井平台有效使用率接近

57、90%90%资料来源：Valaris,S&P Global Petrodata，华金证券研究所图：自升式钻井平台市场有效使用率已达到90%图：半潜式钻井平台（浅水）有效使用率接近90%资料来源：Valaris,S&P Global Petrodata，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4.4.国内海上油服龙头，钻井平台日费率触底回升国内海上油服龙头，钻井平台日费率触底回升根据S&P数据，目前自升式钻井平台共493座，其中362座处于工作状态，42座待签，60座冷停；而102座待签或冷停平台中，62座是使用年限已超过30年，并且已冷停超过3年的老平台，竞争力非常有限；同样地，15

58、8座自升式钻井平台中，120座处于工作状态，18座待签，21座冷停；在39座待签或冷停的钻井平台中，90%是属于Valaris等3家头部公司，平台的维护、重新激活必将经历严格的流程，入市需要一段时间；在新建产能方面，目前在建钻井船14艘、半潜式平台3座；根据Valaris观点，考虑到新建成本高昂，以及全球船厂产能有限，未来不太可能有新一轮平台建设周期，半潜式平台供给将保持非常平稳；行业可能出现老平台即将退役、新平台供给减少的供给偏紧局面行业可能出现老平台即将退役、新平台供给减少的供给偏紧局面资料来源：Valaris，S&P Global Petrodata，华金证券研究所图：全球钻井平台供需表

59、钻井平台钻井船半潜式（浅水）自升式钻井平台（深水）自升式钻井平台（浅水）已签约784227362可用的611638有效钻井平台845333400冷停129-60总平台数量966233460有效使用率93%79%82%91%总共使用率81%68%82%79%在建143515请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4.4.国内海上油服龙头，钻井平台日费率触底回升国内海上油服龙头，钻井平台日费率触底回升 需求端，根据S&P数据，2022年全球自升式钻井平台需求为336座，2023年预计达到365座，年增速8.6%；2024年，预计达到373座，呈逐年上涨趋势；-2024年，自升

60、式钻井平台需求将以年，自升式钻井平台需求将以11%11%年复合速度增长年复合速度增长资料来源：Valaris,S&P Global Petrodata，华金证券研究所图：2022-2024年，自升式钻井平台市场需求以11%增长请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4.4.国内海上油服龙头，钻井平台日费率触底回升国内海上油服龙头，钻井平台日费率触底回升 根据S&P数据，2022年全球半潜式钻井平台需求为111座，2023年预计达到123座，年增速10.81%；2022年至2027年，全球半潜式钻井平台需求年复合增速预计达到6%，呈逐年上涨趋势；而半潜式钻井平台供给端新增产能有限，半潜式钻井平台使用

61、率将大幅提升，甚至出现供给紧张；-2024年，半潜式钻井平台需求将以年，半潜式钻井平台需求将以6%6%年复合速度增长年复合速度增长资料来源：Valaris,S&P Global Petrodata，华金证券研究所图：半潜式钻井平台市场需求以6%增长请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4.4.国内海上油服龙头，钻井平台日费率触底回升国内海上油服龙头，钻井平台日费率触底回升 根据S&P数据，自升式钻井平台（浅水）、钻井船有效使用率已突破90%，因此，2022Q4，自升式钻井平台（浅水）平均日费率已恢复到9.9万美元/天，较20/21年水平回升39%；同样地，2022Q4，

62、钻井船平均日费率已达到40.2万美元/天，较20年同期实现翻倍；供需改善，钻井平台日费率回升明显供需改善，钻井平台日费率回升明显资料来源：Valaris,S&P Global Petrodata，华金证券研究所图：自升式钻井平台（浅水）市场日费率已达到9.9万美元/天图：钻井船日费率已达到40.2万美元/天资料来源：Valaris,S&P Global Petrodata，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4.4.国内海上油服龙头，钻井平台日费率触底回升国内海上油服龙头，钻井平台日费率触底回升 根据Transocean 钻井平台状态更新报告，以Transocean Norge为

63、例，2022年日费率28万美元/天，2023年提升至34.4万美元/天，增幅22.9%；而Petrobras平台，订单已签至2029年，签约日费率为45.6万美元/天，反应行业共识，钻井平台日费率呈现逐年上升趋势。根据Valaris公司钻井平台状态更新报告，目前2023年签约订单，半潜式钻井平台日费率为24.8万美元/天；自升式钻井平台日费率为9.4万美元/天。而2024年，公司签约订单中，自升式、半潜式钻井平台日费率讲分别为10.6/29.3万美元/天。行业内公司钻井平台日费率上升明显，最高已到达行业内公司钻井平台日费率上升明显，最高已到达4545万美元万美元/天天资料来源：Transoce

64、an，华金证券研究所图：Transocean新签订单日费率呈逐渐上升趋势，2028年订单日费率已达到45万美元/天平均日费率，平均日费率，万美元万美元/天天类型类型202320242025+半潜式钻井船25.131.627.9半潜式钻井平台24.122.7合计24.829.327.9自升式深水&超深水10.512.713中等水域8.98.611.3常规水域7.46.5合计9.410.611.6资料来源：Valaris，华金证券研究所图：Valaris2023年签单，自升式、半潜式日费率分别为9.4/24.8万美元/天请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4.4.国内海上油服龙头，钻井平台日费率触

65、底回升国内海上油服龙头，钻井平台日费率触底回升 公司拥有多年的海洋油田技术和陆地油田技术服务经验，能够提供包括测井、钻完井液、定向井、固井、完井增产等在内完整的油田技术专业服务，同时占有中国近海油田技术服务市场大部分份额。公司能提供完整的油田技术专业服务公司能提供完整的油田技术专业服务资料来源：公开资料整理，华金证券研究所图：公司油田技术服务内容及含义测井利用岩层的电化学、导电、声学、放射性等地球物理特性，测量地球物理参数固井为了加固井壁，封隔油、气和水层，下入优质钢管，并在井筒与钢管环空充填水泥完井在井底建立油气层与油气井井筒之间的合理连通渠道或连通方式请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4

66、.4.国内海上油服龙头，钻井平台日费率触底回升国内海上油服龙头，钻井平台日费率触底回升 油田技术服务板块，2021年实现营收150.8亿元，同比增长13.22%；毛利率达29.33%，实现6连涨；从2011年到2021年，油田技术板块增长2.7倍，20162021年，油田技术板块CAGR 21.9%；对比，油服巨头SLB、HAL仍然处于底部，没有明显恢复；油服业务营收实现新高，毛利率油服业务营收实现新高，毛利率6 6连涨，达连涨，达29.3%29.3%资料来源：Wind，各公司年报，华金证券研究所图：公司油田技术服务营收、毛利率处于高位图：国际油服巨头营收处于历史低位资料来源：Wind，各公司

67、年报，华金证券研究所-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%020406080020000202021油田技术服务营收，亿元毛利率005006002000022斯伦贝谢营收，亿美元哈里伯顿营收，亿美元请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4.4.国内海上油服龙头，钻井平台日费率触底回升国内海上油服龙头，钻井平台日费率触底回升 定向钻井是使井眼沿预先设计的井眼轴线钻达预定目标的钻井过程，但技术长期被国外垄断

68、。定向钻井技术包括无线随钻测量与录井（MWD+LWD）、旋转导向（RSS）两个核心技术环节，长期以来，在全球范围内，定向钻井技术基本被斯伦贝谢、哈里伯顿、贝克休斯等国际油服巨头垄断（市场份额占65%以上），其他国家只能高价从其手中购买设备或者服务。定向钻井技术的使用有着显著的经济效益，提高产量，缩短建井周期，甚至成功开发效益差的油田。占用土地面积减少；建井周期缩短；绥中36-1油田J区从原来的22天缩短至3.71天，最快一口井建井周期仅1.6天；单井油产量提高，经济效益更好。以陕北油田为例：陕北油田主要是近水平的含油砂层，含油层厚薄不均。通过定向钻井选择合适的井斜角，增加与油层接触面积，日出油

69、量显著提升。行业最高壁垒的定向钻井技术行业最高壁垒的定向钻井技术资料来源：Wind，各公司年报，华金证券研究所图：公司油田技术服务营收、毛利率处于高位图：国际油服巨头营收处于历史低位资料来源：Wind，各公司年报，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4.4.国内海上油服龙头，钻井平台日费率触底回升国内海上油服龙头，钻井平台日费率触底回升 2016到2022年，定向钻井板块业务CAGR达19.36%，营收实现翻倍增长，2022年市场份额达6%；公司定向钻井业务在全球排名第四，但与前三仍有一定差距；突破技术垄断，公司定向钻井业务行业第四突破技术垄断，公司定向钻井业务行业第四资料来源：

70、Spears，华金证券研究所图：中海油服定向钻井业务收入四年实现翻番图：公司定向钻井业务规模全球第四资料来源：Spears，华金证券研究所0%5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,0002,5003,000SLBBaker HughesHalliburtonChina Oilfield Services,Ltd.PHX Energy ServicesScientific DrillingWeatherford定向钻井业务收入，百万美元2022年市场份额（右轴）0%1%2%3%4%5%6%7%8%00500600700200

71、0212022定向钻井业务收入，百万美元市场份额（右轴）请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4.4.国内海上油服龙头，钻井平台日费率触底回升国内海上油服龙头，钻井平台日费率触底回升 中海油研发出了自主的静态推靠式旋转导向钻井系统Welleader，能够实现井斜自动闭环控制，导向力可以实现32级强度和240级方向控制，最大转速180r/min，工具耐温达150。该工具具备海上作业的能力，实钻造斜率约每30m井段造斜6.5，创下了作业井深、井温、造斜率三项纪录。超高温测井系统实现235/175Mpa条件下的声、电、核测井能力，最高作业井温达到196；公司自研旋转导向钻井与随钻

72、测井系统实现全规格全功能覆盖，累计进尺已超52万米，随钻高速泥浆遥传技术获突破，传输速率提升24倍；下一步目标是扩大自主旋转导向和随钻测井技术应用规模下一步目标是扩大自主旋转导向和随钻测井技术应用规模图：自主的静态推靠式旋转导向钻井系统Welleader资料来源：公司官网，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4.4.国内海上油服龙头，钻井平台日费率触底回升国内海上油服龙头，钻井平台日费率触底回升 在2011年，公司主营业务以钻井板块为主，收入占比51.3%，而油田技术服务仅占21.5%。2011到2021年，油田技术板块快速发展，年复合增长率14%，2017年收入超过钻井平台收入

73、。2021年年报显示，油田技术服务占比约50.9%，钻井平台占比约29.63%。油田技术服务快速发展，成为第一大业务，占比油田技术服务快速发展，成为第一大业务，占比51.3%51.3%资料来源：Wind，华金证券研究所图：2017年油田技术板块追上钻井板块，并不断拉开差距21.5550.9151.3529.630 10 20 30 40 50 60 20000202021 油田技术服务(%)钻井服务(%)船舶服务(%)物探和工程勘察服务(%)请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4.4.国内海上油服龙头，钻井平台日费率触底回升国内

74、海上油服龙头，钻井平台日费率触底回升 2016到2021年，油田技术板块快速发展，年复合增长率21.9%；2021年，钻井平台营收是2015年营收的72%；油田技术服务快速发展，成为第一大业务，占比油田技术服务快速发展，成为第一大业务，占比51.3%51.3%资料来源：Wind，华金证券研究所图：20162020，油田技术服务CAGR达21.9%图：钻井板块营收2020年尚未恢复到2015年水平资料来源：Wind，华金证券研究所-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%020406080020002

75、1油田技术服务营收，亿元YOY-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0204060800021钻井平台营收，亿元YOY请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4.4.国内海上油服龙头，钻井平台日费率触底回升国内海上油服龙头，钻井平台日费率触底回升 相对于钻井服务，油田技术服务业务拥有更高的毛利率、资产更轻、技术壁垒更高；钻井板块属于重资产板块，2020年，大批钻井巨头倒闭，验证重资产的钻井板块不利于公司抵抗行业周期性；2016年起，公司由“重资产”向“重技术”转变，净资产收益率有所改善；油田技术服务业务

76、拥有更高的毛利率、资产更轻、技术壁垒更高油田技术服务业务拥有更高的毛利率、资产更轻、技术壁垒更高资料来源：Wind，华金证券研究所图：油田技术服务毛利率大于钻井板块图：公司净资产收益率资料来源：Wind，华金证券研究所-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%20000202021 油田技术服务(%)钻井服务(%)-4000%-3000%-2000%-1000%0%1000%2000%3000%2000021 净资产收益率-平均(%)请仔细阅读在本

77、报告尾部的重要法律声明目录目录0绑定中海油，全球最具规模油服供应商之一绑定中海油，全球最具规模油服供应商之一卡位海上油服赛道，尽享行业景气上行卡位海上油服赛道，尽享行业景气上行能源安全倒逼加大能源开发力度，油服行业增长前景可期能源安全倒逼加大能源开发力度，油服行业增长前景可期国内海上油服龙头，钻井平台日费率触底回升国内海上油服龙头，钻井平台日费率触底回升投资建议投资建议风险提示风险提示请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5.5.盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议（一）盈利预测（一）盈利预测 重要假设：1、国际原油保持80+美元高位水平；2、上游资本开支持续增加；3、自升

78、式、半潜式钻井平台作业量按8%/6%速度增长，日费率按10/20万美元/天计。根据假设，公司22-24年，营收分别为330/402/441亿元，同比增长13%/21.80%/9.8%；油服景气上行，公司毛利率持续改善，22-24年毛利率分别为15.9%/20.2%/20.35%。2020A2021A2022E2023E2024E营收，亿元钻井平台114.6687.79103.56152.28163.22油田技术平台133.24150.85162.91179.21199.81船舶29.1933.0737.0440.0143.21物探12.5120.3226.3330.2834.82合计289.5

79、9292.03329.85401.77441.06YOY-6.99%0.84%12.95%21.80%9.78%毛利率钻井平台26.02%0.31%4.00%15.00%15.00%油田技术平台28.76%29.33%27.00%29.50%29.50%船舶7.56%8.82%8.00%8.80%9.00%物探-28.84%2.52%5.00%6.70%7.00%23.05%16.42%15.89%20.22%20.35%请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5.5.盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议（二）投资建议（二）投资建议预计22-24 年归母净利润分别为23.68/41.48/46.8

80、6亿元，同比增长656%/75%/13%；对应EPS 为0.50/0.87/0.98，对应PE为33/18.8/16.7X。钻井业务在2014年见顶以后，行业将近十年处于产能持续出清的过程中。平台利用率、日费率等指标均预示钻井行业景气提升才刚刚开始。结合公司历史估值，我们认为公司股价具有足够的安全边际，维持“买入B”评级。22.431.0 31.441.3 40.445.667.274.910.7-114.60.40.725.027.03.1-150-07 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

81、2019 2020 2021中海油服归母净利润，亿元0 10 20 30 40 50 60 2007/09/282008/09/282009/09/282010/09/282011/09/282012/09/282013/09/282014/09/282015/09/282016/09/282017/09/282018/09/282019/09/282020/09/282021/09/282022/09/28中海油服股价0 20 40 60 80 100 120 2007/11/062008/11/062009/11/062010/11/062011/11/062012/11/062013/1

82、1/062014/11/062015/11/062016/11/062017/11/062018/11/062019/11/062020/11/062021/11/062022/11/06中海油服PE（TTM）资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6.6.风险提示风险提示 OPEC+原油主要产国谈判失败，大幅增加产量，使得供需失衡；美国页岩油暴力开采，供给大幅增加，冲击原油市场；俄罗斯原油遭受严重制裁，打破市场平衡；全球经济不景气，原油需求大幅降低；请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明资产负债表

83、资产负债表单位:百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产26323 25282 28098 32645 33345 现金6587 5113 5223 6361 6983 应收票据及应收账款10222 10541 12911 15654 15705 预付账款105 111 133 164 162 存货2265 2625 2933 3488 3550 其他流动资产7143 6891 6897 6977 6944 非流动资产49620 48030 48496 51955 52469 长期投资1102 1247 1703 2191 2684 固定资产42087 3916

84、7 40060 43639 43824 无形资产536 575 538 500 467 其他非流动资产5895 7040 6194 5626 5495 资产总计75942 73312 76594 84601 85814 流动负债16876 22009 25937 31997 31766 短期借款2284 2232 9508 14753 12764 应付票据及应付账款8847 8542 11223 11611 13416 其他流动负债5745 11235 5206 5634 5586 非流动负债20378 13087 10657 9021 6394 长期借款19647 12161 9731 80

85、95 5469 其他非流动负债731 926 926 926 926 负债合计37253 35095 36594 41019 38161 少数股东权益179 183 218 285 377 股本4772 4772 4772 4772 4772 资本公积12366 12366 12366 12366 12366 留存收益21629 21131 21462 21262 19844 归属母公司股东权益38510 38033 39781 43297 47276 负债和股东权益75942 73312 76594 84601 85814 利润表利润表单位:百万元会计年度2020A2021A2022E202

86、3E2024E营业收入28959 29203 32985 40177 44106 营业成本22284 24409 27744 32052 35131 营业税金及附加34 35 47 51 57 营业费用29 28 35 42 45 管理费用655 723 825 955 1060 研发费用769 960 1016 1207 1327 财务费用1259 873 858 1173 1105 资产减值损失-1478-2032-49-60-66 公允价值变动收益27 63 25 19 33 投资净收益481 418 447 471 454 营业利润3173 880 2881 5128 5803 营业外

87、收入292 336 245 270 286 营业外支出86 126 123 129 116 利润总额3379 1090 3004 5269 5973 所得税660 767 601 1054 1195 净利润2718 322 2403 4215 4778 少数股东损益15 9 35 67 92 归属母公司净利润2703 313 2368 4148 4686 EBITDA8955 6381 7854 10867 11228 现金流量表现金流量表322.05单位:百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E经营活动现金流7545 7424 6713 6554 11249 净利润2

88、718 322 2403 4215 4778 折旧摊销4339 4507 3927 4448 4174 财务费用1259 873 858 1173 1105 投资损失-481-418-447-471-454 营运资金变动-1804-645-4-2792 1679 其他经营现金流1514 2785-25-19-33 投资活动现金流-3343-4733-3922-7418-4200 筹资活动现金流-727-4196-9958-3242-4438 每股指标（元）每股收益(最新摊薄)0.57 0.07 0.50 0.87 0.98 每股经营现金流(最新摊薄)1.58 1.56 1.41 1.37 2.

89、36 每股净资产(最新摊薄)8.07 7.97 8.34 9.07 9.91 主要财务比率主要财务比率会计年度2020A2021A2022E2023E2024E成长能力营业收入(%)-7.0 0.8 13.0 21.8 9.8 营业利润(%)-8.0-72.3 227.5 78.0 13.2 归属于母公司净利润(%)8.0-88.4 656.3 75.1 13.0 获利能力毛利率(%)23.0 16.4 15.9 20.2 20.3 净利率(%)9.3 1.1 7.2 10.3 10.6 ROE(%)7.0 0.8 6.0 9.7 10.0 ROIC(%)5.8 0.9 5.1 7.4 8.2

90、 偿债能力资产负债率(%)49.1 47.9 47.8 48.5 44.5 流动比率1.6 1.1 1.1 1.0 1.0 速动比率1.3 1.0 0.9 0.9 0.9 营运能力总资产周转率0.4 0.4 0.4 0.5 0.5 应收账款周转率2.8 2.8 2.8 2.8 2.8 应付账款周转率2.4 2.8 2.8 2.8 2.8 估值比率P/E28.9 249.3 33.0 18.8 16.7 P/B2.0 2.1 2.0 1.8 1.7 EV/EBITDA10.3 14.2 11.4 8.5 7.8 财务报表预测与估值数据汇总财务报表预测与估值数据汇总中海油服（中海油服（601808

91、601808）股价（）股价（2023-03-102023-03-10）：）：16.3616.36元元 投资评级：买入投资评级：买入-B -B 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明华金证券研究所华金证券研究所机械机械团队简介团队简介刘荆：华金证券机械行业首席分析师，上海财经大学金融学博士。多年买方、卖方研究投资经验。刘荆：华金证券机械行业首席分析师，上海财经大学金融学博士。多年买方、卖方研究投资经验。善于把握行业趋势，探究公司经营。对善于把握行业趋势，探究公司经营。对“基本面基本面股价股价”形成了完整的研究体系。形成了完整的研究体系。20192019年年1212月加入月加入华金证券。华金证券。何

92、海霞：上海交通大学工学硕士，主要覆盖光伏设备、油服设备板块。曾就职于斯伦贝谢，何海霞：上海交通大学工学硕士，主要覆盖光伏设备、油服设备板块。曾就职于斯伦贝谢，20222022年年3 3月加入华金证券研究所。月加入华金证券研究所。贺剑虹：澳大利亚国立大学金融硕士，主要覆盖锂电设备和激光板块，贺剑虹：澳大利亚国立大学金融硕士，主要覆盖锂电设备和激光板块，2 2年私募新能源板块研究经年私募新能源板块研究经验，验，20222022年年7 7月加入华金证券研究所月加入华金证券研究所汤晨：法国科学经济与管理学院金融硕士，机械汤晨：法国科学经济与管理学院金融硕士，机械&金融复合背景，主要覆盖通用设备板块，金

93、融复合背景，主要覆盖通用设备板块，20222022年年8 8月加入华金证券研究所月加入华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明评级说明评级说明公司评级体系公司评级体系收益评级：买入 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性 未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。风险评级：A 正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B 较高风险，未来6个月投资

94、收益率的波动大于沪深300指数波动。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明评级说明评级说明行业评级体系行业评级体系收益评级：领先大市 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上；同步大市 未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%；落后大市 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上；风险评级：A 正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B 较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明法律声明法律声明分析师声明分析师声明刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，

95、勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公

96、司的客户发布。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明法律声明法律声明免责声明：免责声明：本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保

97、证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或

98、暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明法律声明法律声明风险提示风险提示:报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。华金证券股份有限公司办公地址：上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元 电话： 网址：