1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/造纸轻工 证券研究报告 行业深度报告行业深度报告 2023 年 03 月 14 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-27.89%-22.15%-16.41%-10.67%-4.93%0.81%2022/22022/52022/82022/11造纸轻工海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 终端需求明显回暖，定制龙头前景可期2023.02.19 成本回落叠加需求复苏，造纸行业盈利

2、有望修复2023.02.12 场景消费修复，看好国内家居消费复苏2023.02.06 Table_AuthorInfo 分析师:郭庆龙 Email: 证书:S0850521050003 分析师:吕科佳 Email: 证书:S0850522060001 他山之石，可以攻玉他山之石，可以攻玉：从海外经验看从海外经验看我国我国疫后家居消费复苏疫后家居消费复苏 Table_Summary 投资要点：投资要点：海外为鉴：海外为鉴：放松疫情防控后，家居消费迎来复苏反弹放松疫情防控后，家居消费迎来复苏反弹。1）随着防疫政策逐步放开，线下人流逐步修复。）随着防疫政策逐步放开，线下人流逐步修复。复盘来看，前期管

3、控越为严格&放松速度越快，线下场景人流恢复幅度越大。以美国为例，受到疫情趋于缓和，政策转向放开的双重影响，零售店和娱乐场所出行指数从 2021 年 2 月 19 日的-28.57 修复到 2021 年 4 月 11 日的-6.43。2）场景化消费值得期待，家具修复弹性更为明显场景化消费值得期待，家具修复弹性更为明显。家具消费具有较强的场景消费属性，更为侧重于线下采购。家具消费的及时性需求相对较弱，政策严控期间消费者往往倾向于滞后相关需求。居家时间延长，一定程度上导致消费者更为关注居家体验感，相关产品的关注度及更换意愿更为凸显。因此随着相关疫情管控政策放开，家具消费的修复弹性相对明显，往往超出零

4、售总额的弹性。以美国为例，2021 年 4 月起，完全接种新冠疫苗人群在美国境内可恢复旅行，当月美国零售和食品服务销售额总计同比增长 54.9%，家具和家用装饰店零售额同比增长 210.3%。3）疫情补贴刺激消费，助力消费修复疫情补贴刺激消费，助力消费修复。例如 2020 年 12 月至 2021 年 1 月，美国严格指数处于相对高位，出行指数处于相对低位，但是家具消费实现复苏，2020 年 11 月至 2021 年 1 月，家具和家用装饰店零售额同比增速分别为-0.6%、+5.8%、+11.1%。4）居家办公居家办公“诱导诱导”软体品类需求释放，品牌商修复弹性更为凸显软体品类需求释放，品牌商

5、修复弹性更为凸显。2021 年 7月之前，随着疫情的逐渐缓解，疫情防控政策逐渐放松，品牌商泰普尔丝涟和LA-Z-BOY 的营收快速修复。以 LA-Z-BOY 为例，软垫类家具恢复弹性强于箱包家具，2021 年 5 月至 7 月，可移动软垫家具/固定式软垫家具/卧室家具/餐厅家具/配套家具/其他分别同比上涨 77.3%、96.7%、81.8%、61.4%、60.1%、142.6%。展望国内：家居龙头有望迎来戴维斯双击展望国内：家居龙头有望迎来戴维斯双击。1）家居龙头业绩有望快速修复家居龙头业绩有望快速修复。国内前期疫情管控较为严格，本次放开速度较快，家居消费有望迎来大幅反弹，主要系线下消费场景复

6、苏、小区管控放松带动滞后需求释放，叠加住宅建设等逐步恢复正常带来的当期竣工交房装修需求。2）家居龙头家居龙头估值修复空间仍广估值修复空间仍广。当前家具企业估值仍处于历史相对底部，大多数处于 2017 年以来（或上市以来）的 10%-40%分位。近期国内房地产相关政策频繁出台，政策利好逐步由融资端向零售端转化，对家具股估值形成支撑。家居股龙头企业沪港通持股占 A 股流通股比例处于历史低位，北向资金流入还有空间，有望为家具龙头企业的估值修复提供有力支撑。风险提升：风险提升：线下人流修复不及预期，房地产市场回暖不及预期，北向资金流入不及预期。行业研究造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声

7、明 2 目目 录录 1.海外为鉴：放松疫情防控后，家居消费迎来复苏反弹.6 1.1 防疫政策走向放开，线下人流逐步修复.6 1.2 场景化消费值得期待，家具修复弹性更为明显.11 1.3 疫情补贴刺激消费，助力消费修复.12 1.4 居家办公“诱导”软体品类需求释放，品牌商修复弹性更为凸显.14 2.展望国内：家居龙头有望迎来戴维斯双击，布局正当时.16 2.1 家居龙头业绩有望快速修复.16 2.2 家居龙头估值修复空间仍广.18 3.风险提示.20 9WeZbZcWfYfYaYcWaQbP7NmOnNoMmPlOrRnOlOqRqN8OrRyRNZqMtRwMtQxP 行业研究造纸轻工行业

8、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录图目录 图 1 美国防疫政策严格指数与新增确诊病例.8 图 2 日本防疫政策严格指数与新增确诊病例.8 图 3 韩国防疫政策严格指数与新增确诊病例.8 图 4 中国防疫政策严格指数与新增确诊病例.8 图 5 美国防疫政策严格指数（后臵 8 周）与新增确诊病例.9 图 6 日本防疫政策严格指数（后臵 8 周）与新增确诊病例.9 图 7 韩国防疫政策严格指数（后臵 8 周）与新增确诊病例.9 图 8 中国防疫政策严格指数（后臵 8 周）与新增确诊病例.9 图 9 美国严格指数与出行指数.9 图 10 美国网络零售额和非网络零售额 YoY（%）.1

9、0 图 11 美国网络零售额和非网络零售额恢复情况（%）.10 图 12 日本严格指数与出行指数.10 图 13 韩国严格指数与出行指数.11 图 14 美国:零售和食品服务销售额:同比（%）.11 图 15 日本:大规模零售销售额:同比（%）.12 图 16 韩国:零售额:同比（%）.12 图 17 美国家具零售 YoY 和疫情补助（%）.13 图 18 日本家具零售 YoY 和疫情补助（%）.13 图 19 韩国家具零售 YoY 和疫情补助（%）.14 图 20 美国严格指数与头部家居企业营收 YoY.14 图 21 美国家具行业零售额与头部家居企业营收 YoY.14 图 22 LA-Z-

10、BOY 分产品收入同比增速（%）.15 图 23 日本严格指数与 Nitori 营收 YoY.15 图 24 日本家具大规模零售销售额与 Nitori 营收 YoY（%）.15 图 25 韩国严格指数与头部家居企业营收 YoY.16 图 26 韩国家具行业零售额与头部家居企业营收 YoY（%）.16 图 27 地铁客运量:北京:7 日移动平均（万人次）.17 图 28 地铁客运量:上海:7 日移动平均（万人次）.17 图 29 地铁客运量:广州、深圳:7 日移动平均（万人次）.17 图 30 地铁客运量:部分主要城市:7 日移动平均（万人次）.17 行业研究造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信

11、息披露和法律声明 4 图 31 国内家居企业单季度收入同比增速（%）.18 图 32 住宅房屋单季度竣工面积同比增速（%）.18 图 33 国内家具企业 PE（Forward）（倍）.19 图 34 国内家具企业估值分位（2017 年或上市以来）.20 图 35 国内家具企业沪深港通持股比例分位（2019 年以来）.20 行业研究造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 表目录表目录 表 1 美国疫情状况与防疫政策不完全统计.6 表 2 日本疫情状况与防疫政策不完全统计.6 表 3 韩国疫情状况与防疫政策不完全统计.7 表 4 中国疫情状况与防疫政策不完全统计.16 表 5 2

12、022 年 9 月以来国家层面房地产相关政策不完全统计.18 表 6 2022 年 7 月以来城市层面房地产相关政策不完全统计.19 行业研究造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 1.海外为鉴：放松疫情防控后，家居消费迎来复苏反弹海外为鉴：放松疫情防控后，家居消费迎来复苏反弹 1.1 防疫政策走向放开，线下防疫政策走向放开，线下人流逐步修复人流逐步修复 美国：美国：疫情防控政策放开速度相对缓和疫情防控政策放开速度相对缓和。2020 年 1-6 月，是病毒流行初期；2020年 7-12 月，美国疫情反弹，防疫失控；2021 年 1-5 月，美国通过接种疫苗，尝试放开；2021

13、 年 11 月-2022 年 5 月，美国开始大幅度地放宽防疫限制；2022 年 6-9 月，美国彻底放宽防疫政策；2022 年 10 月至今，美国在疫情受压后，短期收紧防疫政策。表表 1 美国疫情状况与防疫政策不完全统计美国疫情状况与防疫政策不完全统计 阶段 重要时间点 疫情状况与防疫政策 第一阶段：病毒流行初期（2020 年1-6 月）2020 年 1 月 21 日 美国报告第一例新冠确诊病例。2020 年 1 月 31 日 美国进入公共卫生紧急状态，限制有中国大陆旅居史的人士进入美国。2020 年 4 月 16 日 特朗普总统公布“再次开放美国”指导方针，允许人们重返工作，但由州长自行决

14、定实施情况。2020 年 6 月 8 日 美国宣布取消对全球 5 个国家和国内 39 个州的旅行禁令。第二阶段：疫情反弹，防疫失控（2020年 7-12 月）2020 年 12 月 6 日 由于连日来新冠疫情恶化导致医疗体系面临重压，美国加利福尼亚州公共卫生部门 5 日宣布，包括加州南部以及加州中部部分地区在内的广大区域将从当地时间 6 日 23 时 59 分开始实施“居家令”。第三阶段：接种疫苗，尝试放宽（2021年 1-5 月）2021 年 3 月 8 日 CDC 表示完全接种疫苗者在室内可不戴口罩。2021 年 4 月 2 日 CDC 宣布完全接种疫苗者可放开国内旅行。第四阶段：大幅度放

15、宽限制（2021 年11月-2022年5月）2021 年 11 月 8 日 美国放松入境限制，允许接种疫苗的非公民、非移民入境。2021 年 12 月 6 日 拜登政府进一步收紧规定，要求从 2021 年 12 月 6 日起，入境美国的旅客需提供登机前 24 小时内核酸检测阴性结果证明。2022 年 3 月 3 日 CDC 放松新冠防疫口罩政策的指导方针，超过 90%的美国人口生活在不再需要戴口罩的地区，新的政策适用于所有人，包括在校儿童和未接种疫苗的人。第五阶段：彻底放宽（2022 年 6-9 月）2022 年 6 月 10 日 美国取消对国际游客在前往美国之前进行 COVID-19核酸测试

16、的要求，美国入境不再要求核酸证明，彻底开放国门 2022 年 8 月 11 日 CDC 正式发布尽量减少新冠肺炎对个人、社区和卫生保健系统影响的指导摘要，放宽防疫政策，更新为新冠阳性只需隔离 5 天，密接无需隔离，社交距离取消等措施。第六阶段：受压后短期收紧防疫政策（2022 年 10 月至今）2022 年 10 月 13 日 美国政府再次将新冠公共卫生紧急状态延长 90 天，以应对冬季可能出现的病例激增情况。2022 年 12 月 15 日 美国白宫将重启免费新冠居家检测项目 2023 年 1 月 5 日 CDC 将要求从中国（包括中国香港特别行政区和中国澳门特别行政区）出发飞往美国的两岁及

17、以上的旅客提供出发前两天内进行的新冠病毒阴性检测证明或者康复证明。此要求也适用于从仁川国际机场、温哥华国际机场或多伦多皮尔逊国际机场登机前往美国且在过去十天内有中国（包括中国香港特别行政区和中国澳门特别行政区）旅居史的乘客。资料来源：美国 CDC 官网，美国白宫官网，澎湃新闻援引央视新闻，新华社，财联社，中国新闻网，财联社援引 Politico，海通证券研究所整理 日本：疫情防控政策先松后紧。日本：疫情防控政策先松后紧。新冠疫情以来，日本经历了 8 波疫情，先后发布 4次紧急事态宣言，2 次蔓延防止重点措施。2022 年 3 月 21 日，日本政府取消适用于东京、大阪和爱知等 18 个都道府县

18、的蔓延防止重点措施，标志着日本全面放开。2022 年7 月以来的日本第 7 波和第 8 波疫情，日本政府并未采取限制措施防止疫情蔓延，而是选择进一步放开。表表 2 日本疫情状况与防疫政策不完全统计日本疫情状况与防疫政策不完全统计 阶段 重要时间点 疫情状况与防疫政策 第一轮 2020 年 3 月至 2020 年 5 月 第一次紧急事态宣言 2020 年 4 月 7 日 发布第一次紧急事态宣言，包括限制外出、学校停课、限制百货商场和电影院等多人聚集的设施的使用，覆盖东京、神奈川、埼玉、千叶、大版、兵库、福冈等 7 都府县。2020 年 4 月 16 日 第一次紧急事态宣言范围扩大至全国 2020

19、 年 5 月 25 日 首都圈 1 都 3 县和北海道解除紧急事态，标志全国紧急事态宣言的解除，经济活动逐渐恢复 第二轮 2020 年 7 月至 2020 年 8 月 2020 年 7 月 22 日 日本政府为弥补各地旅游经济的损失，推出Go To Travel。2020 年 8 月 3 日 疫情快速故态复萌，东京都及爱知县政府要求感染风险较高的餐饮店、卡拉 OK 店缩短营业时间。第三轮 2020 年 11 月至 2021 年 3 月 第二次紧急事态宣言 2021 年 1 月 8 日 日本政府发布第二次紧急事态宣言，要求民众在此期间 20 时以后尽量避免外出，呼吁企业尽量让员工在家办公，要求举

20、办大型活动时入场人数不超过场地额定人数一半，并设定了 5000人的上限。行业研究造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 2021 年 3 月 21 日 第二次紧急事态宣言解除，但是继续限制外国人进入日本 第四轮 2021 年 3 月至 2021 年 6 月 第三次紧急事态宣言 2021 年 4 月 5 日 通过限制地区和期限采取集中措施，防止宣布进入紧急状态，日本首次采取蔓延防止重点措施，覆盖大阪、兵库、宫城。2021 年 4 月 25 日 针对东京、大阪、兵库、京都等 4 都府县发布了第三次紧急事态宣言，要求关闭部分餐馆，以及百货公司和购物中心等大型设施。2021 年 6

21、月 20 日 除冲绳外，9 个都府道县解除紧急事态宣言，东京和大阪等 7 都府道县转为蔓延防止重点措施 第五轮 2021 年 7 月至 2021 年 9 月 第四次紧急事态宣言 2021 年 7 月 12 日 东京在 7 月 12 日宣布进入第四次紧急事态宣言，覆盖东京奥运会期间 2021 年 9 月 30 日 解除适用于 19 都府道县的紧急事态宣言和 8 县的蔓延防止重点措施 第六轮 2022 年 1 月至 2022 年 6 月 2022 年 1 月 9 日 由于新冠疫情的迅速蔓延，日本政府宣布第二次蔓延防止重点措施 2022 年 3 月 21 日 取消适用于东京、大阪和爱知等 18 个都

22、道府县的蔓延防止重点措施 第七轮和第八轮 2022 年 7 月至今 感染人数激增，但日本政府没有采取任何积极的防疫措施，生活仍然维持常态。资料来源：NHK，人民网，人民日报，新华社，海通证券研究所整理 韩国：疫情防控政策先紧后松。韩国：疫情防控政策先紧后松。2020 年 1 月 20 日，韩国报告首例新冠肺炎患者，自此，韩国的疫情状况和防疫政策主要经历了 6 个阶段。2020 年 1 月至 2020 年 3 月，韩国经历病毒流行初期；2020 年 4 月至 2020 年 10 月，韩国逐步完善积极应对体系；2020 年 11 月至 2021 年 3 月，韩国改进现有政策，推进疫苗接种；2021

23、 年 3 月至 2021年 10 月，韩国在疫情反复中开始尝试放宽防疫政策；2021 年 11 月至 2022 年 3 月，韩国在奥密克戎流行的情况下，放宽了疫情防控政策；2022 年 4 月至今，韩国正式分阶段放开疫情管控，进入“后奥密克戎时代”。表表 3 韩国疫情状况与防疫政策不完全统计韩国疫情状况与防疫政策不完全统计 阶段 重要时间点 疫情状况与防疫政策 第一轮：病毒流行初期（2020 年 1 月至 2020 年 3 月)2020 年 1 月 20 日 韩国出现首例新冠肺炎患者 2020 年 2 月 23 日 2020 年 2 月中旬以来，大邱庆北的“新天地”(宗教)人群集体感染引发了新

24、冠疫情在韩国首次流行。随后 23 日，政府将新冠疫情的传染病危险升级为“严重”。第二轮：完善积极应对体系（2020年4月至2020年10月）2020 年 4 月 19 日 韩国政府宣布延长保持“社交距离”的措施至 5 月 5 日，但部分放宽实施中的高强度“社交距离”限制，并计划在 5 月 6 日后转入日常生活和防疫工作并行的生活防疫阶段。2020 年 6 月 3 日 为加强应对包括新冠病毒（COVID-19）疫情在内的各种传染病，韩国将原隶属于保健福祉部的“疾病管理本部”升格为独立的“疾病管理厅”，并在其属下新设各区域疾病应对中心。2020 年 8 月 19 日 首尔市、仁川市、京畿道实施保持

25、社交距离第二阶段政策，第二阶段禁止室内 50 人、室外100 人以上的聚集性活动，暂停开放公共设施及高危场所。2020 年 8 月 23 日 由于疫情大规模流行，韩国所有 17 个道（市）首次同时出现新增确诊病例，韩国开始在全国实施保持社交距离第二阶段政策。第三轮：改进现有政策、推进疫苗接种（2020年11月至2021年3月）2020 年 11 月 1 日 韩国全面调整保持社交距离措施的分级标准及实施方案，以构建更精准的防疫体系。新版保持社交距离政策在原有 3 级疫情防控级别基础上进一步细化，增加了 1.5 级和 2.5 级，同时各级别标准在不同地区将有所区别，新版保持社交距离防疫分级标准将从

26、 11 月 7 日开始实施。2021 年 1 月 11 日 根据疫情发展，韩国总统文在寅宣布，将面向全体国民实行新冠疫苗免费接种，接种工作预计从 2 月开始。第四轮：尝试放宽与疫情反复（2021年3月至2021年10月)2021 年 6 月 11 日 韩国中央灾难安全对策本部宣布，将现行防疫响应措施继续延长至 7 月 4 日。另据韩国保健福祉部介绍，将从 7 月初起实行新的防疫措施。届时，餐厅、咖啡厅、练歌房以及娱乐场所的限制营业时间延长至 24 时，其他设施也将全面解除营业限时措施。2021 年 7 月 12 日 鉴于目前韩国新冠疫情持续扩散，韩国政府决定在首都首尔以及京畿道等首都圈地区实行

27、最严格的第四级防疫措施，先期持续 2 周。包括：饭店、健身房等场所维持现行营业时间规定，禁止超过 4 人的聚集，18 时之后仅允许 2 人聚集。此外，除 1 人示威外禁止举行任何户外集会及活动，酒吧、夜店等娱乐场所禁止营业。第五轮：放宽控制与奥密克戎（2021年11月至2022年3月）2021 年 11 月 1 日 韩国实施恢复日常生活第一阶段措施。根据该计划，在第一阶段恢复期间，不论有关人员接种新冠疫苗与否，首尔、仁川、京畿道等首都圈地区的私人聚会人数上限放宽至 10 人，非首都圈地区放宽至 12 人。在出入健身房等感染高风险场所时，人们须出示疫苗接种证明或核酸检测阴性证明。2022 年 1

28、 月 26 日 为应对奥密克戎毒株，韩国政府决定将调整防疫及医疗体系，韩国在奥密克戎毒株感染高发的部分地区率先启动“奥密克戎应对模式”。在这一模式下，高风险人群将优先接受新冠病毒核酸检测，其他群体接受快速抗原检测或购买自检试剂盒检测；同时将已完成新冠疫苗接种的居家治疗新冠患者的隔离期由 10 天缩短至 7 天。第六轮：后奥密克戎时代（2022年 4 月至今）2022 年 4 月 1 日 所有完成疫苗接种的海外入境人员无需进行居家隔离。2022 年 4 月 18 日 韩国全面解除公共聚集场所营业时限、私人聚会活动限员等保持社交距离措施。据此，公司可组织大型聚餐，婚礼、大规模活动及大型演唱会等将不

29、再受人数限制，餐厅、咖啡馆和娱乐设施等均可营业至凌晨，民众生活时隔两年多重返正轨。但是民众仍有义务佩戴口罩。2022 年 5 月 2 日 不再强制要求民众户外佩戴口罩。2022 年 6 月 1 日 韩国济州、襄阳国际机场允许外国人免签证入境，这是自 2020 年 2 月起，韩国时隔两年恢 行业研究造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 复外国人免签证入境政策。2022 年 6 月 8 日 全面解除入境隔离限制，无论国籍与新冠疫苗接种史，所有入境韩国者皆可免除隔离，仅需在入境前及入境后 3 日各进行 1 次核酸检测。2023 年 1 月 2 日 韩政府实施面向自中国大陆入境人员

30、的防疫新规。据韩联社报道，从中国大陆入境韩国的所有短期居留人员必须在入境后立即接受核酸检测，并在规定场所等待至检测结果出炉。资料来源：人民网，人民日报，澎湃新闻，新华社，韩联社，央视新闻，中国新闻网，韩国旅游发展局，海通证券研究所整理 在部分放开阶段，疫情达峰需要数个月的时间。在部分放开阶段，疫情达峰需要数个月的时间。美国：美国：2020 年 4 月 16 日，特朗普总统公布了“再次开放美国(Opening up America again)指导方针”，允许人们重返工作；2021 年 1 月 8 日，新增确诊人数达峰。日本：日本：2020 年 5 月 25 日，日本疫情有所好转，解除紧急事态宣

31、言；2021 年 1 月新增确诊人数达峰。韩国：韩国：2021 年 2 月 8 日，韩国政府放宽单日新增病例近日呈减少趋势的非首都圈的部分防疫措施，将餐厅等公众聚集场所的营业时间延长一小时；2021 年 7 月 13 日新增确诊人数达峰。图图1 美国防疫政策严格指数与新增确诊病例美国防疫政策严格指数与新增确诊病例 020000040000060000080000003040506070------112022-0120

32、22---11美国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增（人，右轴）严格指数:美国（左轴）2020年4月16日，特朗普总统公布了“再次开放美国(Opening up America again)指导方针”，允许人们重返工作。2021年1月8日新增人数达峰 资料来源：Wind，美国白宫官网，海通证券研究所 图图2 日本日本防疫政策严格指数与新增确诊病例防疫政策严格指数与新增确诊病例 050000020000025000030000001020304050--072020-0920

33、20-------11日本:确诊病例:新冠肺炎:当日新增（人，右轴）严格指数:日本（左轴）2020年5月25日，日本疫情有所好转，解除紧急事态宣言。2021年1月新增确诊人数达峰。资料来源：Wind，NHK，海通证券研究所 图图3 韩国韩国防疫政策严格指数与新增确诊病例防疫政策严格指数与新增确诊病例 003000004000005000006000007000000204060801-0320

34、20--------092022-11韩国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增（人，右轴）严格指数:韩国（左轴）2021年2月8日，韩国政府放宽单日新增病例近日呈减少趋势的非首都圈的部分防疫措施，将餐厅等公众聚集场所的营业时间延长一小时。2021年7月13日新增确诊人数达峰。资料来源：Wind，北京商报，海通证券研究所 图图4 中国中国防疫政策严格指数与新增确诊病例防疫政策严格指数与新增确诊病例 020004000600

35、0800040000801---------11全国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增（人，右轴）严格指数:中国（左轴）资料来源：Wind，海通证券研究所 2022 年初，奥密克戎变异毒株使得世界疫情爆发，美日韩逐步走向全面放开，疫年初，奥密克戎变异毒株使得世界疫情爆发，美日韩逐步走向全面放开，疫情达峰仅需要情达峰仅需要 1

36、-2 个月。个月。美国：2021 年 11 月 8 日，放松入境限制，允许接种疫苗的非公民、非移民入境，放松国境限制。日本：2022 年 3 月 21 日，全面解除蔓延防止重点措施，标志着全面放开。韩国：2022 年 4-5 月，全面解除公共聚集场所营业时限、私人聚会活动限员、口罩令等保持社交距离措施，民众生活时隔两年多重返正轨。中国：2022年 12 月起，全国各地纷纷出台新政策，对新冠肺炎疫情防控措施进行调整，涉及核酸检测、出行、购药等多方面。我们认为，在 2022 年初奥密克戎的第一波冲击，海外国家选择全面放开，疫情大约 1-2 个月迅速达峰，人流、零售复苏紧随其后。行业研究造纸轻工行业

37、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 图图5 美国防疫政策严格指数美国防疫政策严格指数（后臵（后臵 8 周）周）与新增确诊病例与新增确诊病例 020000040000060000080000003040506070---------11美国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增（人，右轴）严格指数:美国:后臵八周（左轴）2021年11月8日，

38、美国放松入境限制，允许接种疫苗的非公民、非移民入境。资料来源：Wind，美国白宫官网，海通证券研究所 图图6 日本日本防疫政策严格指数防疫政策严格指数（后臵（后臵 8 周）周）与新增确诊病例与新增确诊病例 050000020000025000030000001020304050---------11日本:确诊病例:新冠肺炎:当日新增（人，右轴

39、）严格指数:日本:后臵八周（左轴）2022年3月21日，日本全面解除蔓延防止重点措施，标志着全面放开。资料来源：Wind，NHK，海通证券研究所 图图7 韩国韩国防疫政策严格指数防疫政策严格指数（后臵（后臵 8 周）周）与新增确诊病例与新增确诊病例 003000004000005000006000007000000204060801--------072022-092

40、022-11韩国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增（人，右轴）严格指数:韩国:后臵八周（左轴）2022年4-5月，韩国全面解除公共聚集场所营业时限、私人聚会活动限员、口罩令等保持社交距离措施，民众生活时隔两年多重返正轨。资料来源：Wind，中国新闻网援引韩联社，人民网，海通证券研究所 图图8 中国中国防疫政策严格指数防疫政策严格指数（后臵（后臵 8 周）周）与新增确诊病例与新增确诊病例 0200040006000800040000801----0320

41、21-----092022-11全国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增（人，右轴）严格指数:中国:后臵八周（左轴）2022年12月起，全国各地纷纷出台新政策，对新冠肺炎疫情防控措施进行调整，涉及核酸检测、出行、购药等多方面。资料来源：Wind，环球时报，海通证券研究所 美国美国：严严格格指数回落，人流恢复，线下指数回落，人流恢复，线下零售零售复苏复苏。2020 年至 2022 年，美国共有 3次人流快速恢复，第一次主要是受到政策放开（Opening Up America Again）的影响。以零

42、售店和娱乐场所为例，出行指数从 2020 年 4 月 13 日的-46.14 修复到 2020 年 7 月3 日的-11.43；第二次和第三次主要是疫情趋于缓和，政策转向放开的双重影响，零售店和娱乐场所出行指数分别从 2021 年 2 月 19 日的-28.57 修复到 2021 年 4 月 11 日的-6.43、2022 年 1 月 7 日的-21.43 修复到 2022 年 2 月 20 日的-10.43。线下零售在 20Q2遭受较大冲击，同比下滑 10.1%，在 20Q3 迅速修复，同比上涨 1.9%。2021 年以来，线下零售额实现迅速增长，21Q1-22Q1 同比增速均在+10%以上

43、。图图9 美国严格指美国严格指数与数与出行指数出行指数-60-50-40-30-20-020304050607080严格指数:美国（左轴）零售店和娱乐场所（右轴）杂货店和药店（右轴）公共交通枢纽（右轴）资料来源：Wind，Our World in Data，海通证券研究所 行业研究造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 图图10 美国网络零售额和非网络零售额美国网络零售额和非网络零售额 YoY（%）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%美国:网络零售额:YoY美国:非网络零售额:YoY 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图11 美

44、国网络零售额和非网络零售额恢复情况美国网络零售额和非网络零售额恢复情况（%）0%50%100%150%200%美国:网络零售额:与2019年同期之比美国:非网络零售额:与2019年同期之比 资料来源：Wind，海通证券研究所 日本：严控政策温和放开，人流修复幅度较弱。日本：严控政策温和放开，人流修复幅度较弱。2020 年 5 月 13 日至 2020 年 6 月21日，随着严格指数由47.22下降至25.93，零售和娱乐场所出行指数迅速回升，由-33.57上升至-11.29；随着严格指数由 2021 年 2 月 28 日的 50.93 下降至 2021 年 3 月 13 日的 42.59，零售

45、和娱乐场所出行指数由 2021 年 3 月 2 日的-16.71 迅速上升至 2021 年 3月 20 日的-8.86。我们认为，严格指数的变化与人流恢复程度，呈现出较为明显的反向变动关系；同时，严格指数放松得越快，人流恢复的速度越快。图图12 日本日本严格指数与严格指数与出行指数出行指数-70-60-50-40-30-20-02030405060严格指数:日本（左轴）零售店和娱乐场所（右轴）杂货店和药店（右轴）公共交通枢纽（右轴）资料来源：Wind，Our World in Data，海通证券研究所 韩国：防疫政策的放松促进人流快速修复韩国：防疫政策的放松促进人流快速修

46、复。2020 年 10 月 12 日，韩国全国（除首都圈地区外）保持社交距离级别措施从第二级下调至第一级，严格指数由 2020 年 10 月11 日的 60.19 下降至 2020 年 10 月 25 日的 51.39，期间零售店和娱乐场所出行指数由-11.00 上升至-5.86。2021 年 1 月 1 日以来，严格指数由 66.20 一路下滑至 2021 年 7月 1 日的 36.57，期间的零售店和娱乐场所出行指数也由-25.43 逐步回升至 9.58，恢复到疫情前的水平。2022 年 7-9 月的这一波疫情中，由于政府并未采取严格的防疫政策，所以新冠新增的爆发对出行指数影响较小。行业研

47、究造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 11 图图13 韩国韩国严格指数与严格指数与出行指数出行指数-40-30-20-50607000708090严格指数:韩国（左轴）零售店和娱乐场所（右轴）杂货店和药店（右轴）公共交通枢纽（右轴）资料来源：Wind，Our World in Data，海通证券研究所 1.2 场景化消费值得期待，家具修复弹性更为明显场景化消费值得期待，家具修复弹性更为明显 美国：防疫政策放松速度快，家具消费反弹显著。美国：防疫政策放松速度快，家具消费反弹显著。2020 年 4 月，零售和食品服务销售额总计同比下滑

48、19.7%，家具和家用装饰店零售额同比下滑 60.0%。2021 年 4 月起，完全接种新冠疫苗人群在美国境内可恢复旅行，随着相关管控政策放开，家具消费的修复弹性相对明显，仅次于服装及服装配饰店&业余爱好、玩具和游戏店。当月，零售和食品服务销售额总计同比增长 54.9%，家具和家用装饰店零售额同比增长 210.3%。2021Q2 之后，由于美国消费已经大体修复，之后的放开中，商品消费修复空间收窄，表现为行业营收同比增速呈现相对下行趋势。图图14 美国美国:零售和食品服务销售额零售和食品服务销售额:同比同比（%）-19.7%54.9%-60.0%210.3%-200%-100%0%100%200

49、%300%400%500%600%700%800%总计机动车辆和零部件店电子和家用电器店建筑材料、园林设备和物料店食品和饮料店家具和家用装饰店保健和个人护理店服装及服装配饰店珠宝店业余爱好、玩具和游戏店 资料来源：Wind，海通证券研究所 日本：疫情防控相对放开后，家具消费修复弹性优于整体零售。日本：疫情防控相对放开后，家具消费修复弹性优于整体零售。2020 年 1 月至 2021年 9 月，日本严格指数整体呈现上涨趋势，家具作为重视线下消费场景的耐用品，零售表现相对较弱；2021 年 10 月以来，随着疫情防控政策的不断放开，家具消费的修复弹性逐步凸显，修复力度优于整体零售。日本零售总计、食

50、品和饮料、衣服、家具、家用电器 2020 年 4 月同比增速分别为-12.7%、+16.0%、-73.9%、-37.9%、-1.8%；2022年 5 月分别为+9.1%、+0.2%、+53.8%、+27.3%、-4.9%。整体来看，随着防疫政策的放开，家具零售的修复弹性仅次于衣服，优于食品和饮料、家用电器。行业研究造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 12 图图15 日本日本:大规模零售销售额大规模零售销售额:同比同比（%）-12.7%9.1%-37.9%27.3%-100%-50%0%50%100%150%200%总计食品和饮料衣服家具家用电器 资料来源：Wind，海通证券研

51、究所 韩国：快速放松防疫政策，家具消费迅速修复并保持高位增长。韩国：快速放松防疫政策，家具消费迅速修复并保持高位增长。2020 年 3 月，零售总计、家用电器、家具、服装、体育和娱乐用品、非耐用品同比增速分别为-6.8%、-5.4%、+9.8%、-40.3%、+1.0%、-0.7%。随着韩国防疫严格指数迅速由 2020 年 4 月 17 日的82.41，迅速放松至 2020 年 5 月 20 日的 39.81，2020 年 5 月，零售总计、家用电器、家具、服装、体育和娱乐用品、非耐用品同比增速迅速修复至+0.2%、+12.8%、+31.7%、-11.0%、+19.1%、-3.1%。家具零售额

52、同比增速在2020年5月至12月一直保持24%-32%的高位区间。2021Q3 以来，随着韩国经济的持续下行，家具和家用电器等耐用品受到宏观经济环境的不利影响，零售表现弱于服装、体育和娱乐用品、非耐用品。家具和总计零售额同比增速分别从 21M7 的+7.2%、+11.6%，下滑至 22M11 的-16.0%、+3.6%。图图16 韩国韩国:零售额零售额:同比（同比（%）-6.8%0.2%11.6%3.6%9.8%31.7%7.2%-16.0%-60%-40%-20%0%20%40%60%总计家用电器家具服装体育和娱乐用品非耐用品 资料来源：Wind，海通证券研究所 我们认为，家具消费具有较强的

53、场景消费属性场景消费属性，更为侧重于线下采购。家具消费的及时性需求相对较弱及时性需求相对较弱，政策严控期间消费者往往倾向于滞后相关需求。居家时间延长，一定程度上导致消费者更为关注居家体验感，相关产品的关注度及更换意愿更为凸显。因此随着相关疫情管控政策放开，家具消费的修复弹性相对明显，往往超出零售总额的弹性。1.3 疫情疫情补贴刺激消费补贴刺激消费，助力消费修复，助力消费修复 美美国：国：3 次疫情补助的发放，支撑零售反弹。次疫情补助的发放，支撑零售反弹。美国 IRS 在新冠疫情大流行期间，向 行业研究造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 13 符合条件的群体发放过 3 次疫情补

54、贴，以刺激消费：2020 年 4 月，补助 1200 美元/人；2020 年 12 月至 2021 年 1 月，补助 600 美元/人；2021 年 3 月，补助 1400 美元/人。其中，2020 年 12 月至 2021 年 1 月，美国严格指数处于相对高位，出行指数处于相对低位，但是家具消费实现复苏，2020 年 11 月至 2021 年 1 月，家具和家用装饰店零售额同比增速分别为-0.6%、+5.8%、+11.1%。我们判断，疫情补助的发放是家具零售实现反弹的支撑之一。图图17 美国家具零售美国家具零售 YoY 和疫情补助（和疫情补助（%）-0.6%5.8%11.1%-100%-50

55、%0%50%100%150%200%250%总计家具和家用装饰店2020年4月，补助1200美元/人2020年12月至2021年1月，补助600美元/人2021年3月，补助1400美元/人 资料来源：Wind，美国政府官网，海通证券研究所 注：3 次疫情补助均仅针对符合条件的群体 日本：疫情补贴促进日本：疫情补贴促进家具家具零售修复零售修复。2020 年 4 月，日本政府向所有居民补助 10万日元；2021 年 11 月，日本政府向 18 岁以下民众补贴约 10 万日元。其中，2021 年10 月至 12 月，日本严格指数和出行指数处于相对平稳的状态，而家具零售实现修复，分别同比增长 2.3%

56、、6.5%、10.5%。图图18 日本家具零售日本家具零售 YoY 和疫情补助（和疫情补助（%）2.3%6.5%10.5%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%总计家具2020年4月，向所有居民补助10万日元2021年11月，向18岁以下民众补助约10万日元 资料来源：Wind，NHK，人民网援引时事通讯社，海通证券研究所 韩国：疫情补贴主力家具消费修复反弹。韩国：疫情补贴主力家具消费修复反弹。2020 年 4 月 30 日，韩国国会在全体会议上表决通过旨在发放 COVID-19 疫情灾害补助的第二期补充预算案，规模 12.2 万亿韩元（约合人民币 710

57、亿元），政府计划 5 月起分批发放。2021 年 8 月 30 日，韩国政府公布新一轮抗疫补助发放计划，将面向约 88%国民每人发放 25 万韩元(约合人民币1388.65 元)抗疫补助，相关工作于 9 月 6 日正式启动。2022 年 5 月 11 日，韩国新政府和执政党国民力量决定向 370 万名小工商业者、个体户至少发放每人 600 万韩元（约合人民币 3.18 万元）的抗疫补助金。其中，2022 年 5 月至 6 月，韩国严格指数和出行指 行业研究造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 14 数都相对稳定，疫情补助的发放，逆转家具零售同比增速的下跌趋势，家具零售同比增速分

58、别为-9.8%和-8.5%。图图19 韩国家具零售韩国家具零售 YoY 和疫情补助（和疫情补助（%）-9.8%-8.5%-20%-10%0%10%20%30%40%总计家具2020年4月30日，韩国国会在全体会议上表决通过旨在发放COVID-19疫情灾害补助的第二期补充预算案，规模12.2万亿韩元（约合人民币710亿元）。政府计划5月起分批发放。2021年8月30日，韩国政府公布新一轮抗疫补助发放计划，将面向约88%国民每人发放25万韩元(约合人民币1388.65元)抗疫补助，相关工作于9月6日正式启动。2022年5月11日，韩国新政府和执政党国民力量决定向370万名小工商业者、个体户至少发放

59、每人600万韩元（约合人民币3.18万元）的抗疫补助金。资料来源：Wind，韩联社，中国新闻网，海通证券研究所 1.4 居家办公“诱导”软体品类需求释放，品牌商居家办公“诱导”软体品类需求释放，品牌商修复弹性更为凸显修复弹性更为凸显 美国：品牌商修复弹性凸显，软体家具需求释放。美国：品牌商修复弹性凸显，软体家具需求释放。2021 年 7 月之前，随着疫情的逐渐缓解，疫情防控政策逐渐放松，品牌商泰普尔丝涟和 LA-Z-BOY 的营收快速修复。以 LA-Z-BOY 为例，分产品来看，软垫类家具（即可移动软垫家具与固定式软垫家具）恢复弹性仅次于其他类产品，强于箱包家具（即卧室家具、餐厅家具与配套家具

60、），且软垫类家具持续性表现较好。可移动软垫家具/固定式软垫家具/卧室家具/餐厅家具/配套家具/其他，在 2020 年 5 月至 7 月分别同比下滑 29.8%、35.9%、12.8%、16.4%、26.3%、37.4%；在 2021 年 5 月至 7 月分别同比上涨 77.3%、96.7%、81.8%、61.4%、60.1%、142.6%。FY2022Q3 以来，软垫类家具一直保持正的同比增速，总体上领先于箱包家具。我们认为，居家时间延长使得消费者更加注重沙发、床垫等体验感较强的软体家具品类，因此软体品类的需求释放更为明显，品牌商的弹性修复更加凸显。图图20 美国美国严格指数与头部家居企业营收

61、严格指数与头部家居企业营收 YoY-40%-20%0%20%40%60%80%100%0204060---------11严格指数:美国（左轴）泰普尔丝涟（%，右轴）LA-Z-BOY（%，右轴）家得宝（%，右轴）劳氏（%，右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所 图图21 美国美国家具行业零售额与头部家居企业营收家具行业零售额与头部家居企业营收 YoY-50%-2

62、5%0%25%50%75%100%-100%-50%0%50%100%150%200%250%---------11家具和家用装饰店（%，左轴）泰普尔丝涟（%，右轴）LA-Z-BOY（%，右轴）家得宝（%，右轴）劳氏（%，右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所 行业研究造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 15 图图22 LA-Z-BOY 分产品收入

63、同比增速（分产品收入同比增速（%）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%可移动软垫家具固定式软垫家具卧室家具餐厅家具配套家具其他 资料来源：LA-Z-BOY 公司 FY2020Q3-FY2023Q2 年报、季报，海通证券研究所 日本：防疫政策放松日本：防疫政策放松释放居家时间延长带来的需求增长。释放居家时间延长带来的需求增长。2020M5-M8，随着日本的严格指数由 2020 年 5 月 21 日的 40.74 放松至 2020 年 7 月 22 日的 25.93，Nitori 的营收同比增速攀升至+22.3%。2021 年 8 月以来，随着日本逐

64、步放松严格的防疫政策，Nitori的营收同比增速逐季上涨，由 2021M5-M8 的-12.5%修复至 2022M8-M11 的+11.9%。我们认为，由于外出限制的要求和远程办公的渗透，消费者居家时间延长，引致家居消费需求增长，然而这部分需求同样受到了严格的防疫政策的制约，待到防疫政策放松，家居消费需求迅速释放，推动 Nitori 营业收入的修复与增长。图图23 日本严格指数与日本严格指数与 Nitori 营收营收 YoY-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%00严格指数:日本（左轴）Nitori（%，右轴）资料来源：Wind，Nitori 公司 FY2

65、019Q3-FY2023Q3 年报、季报，海通证券研究所 注：FY2022Q1 及其之后数据仅含 Nitori 事务部，不含岛忠事务部，以保持口径一致 图图24 日本家具大规模零售销售额与日本家具大规模零售销售额与 Nitori 营收营收 YoY（%）-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%家具Nitori 资料来源：Wind，Nitori 公司 FY2019Q3-FY2023Q3 年报、季报、季报，海通证券研究所 注：FY2022Q1 及其之后数据仅含 Nitori 事务部，不含岛忠事务部，以保持口径一致 韩国：防疫政策彻底放松后，韩国：防疫政策彻底放松后，

66、Enex 营收营收同比增速同比增速逆行业大势，实现触底反弹。逆行业大势，实现触底反弹。2020年，尽管韩国疫情防控政策整体较严，但是受到居家办公带来的行业高景气度的影响，Hanssem 和 Enex 的营收同比增速整体呈现上行趋势。2020 年各季度，Hanssem 营收同比增速分别为+11.3%、+26.3%、+22.7%、+27.1%；Enex 营收同比增速分别为-45.0%、-35.6%、-37.3%、-17.8%。2022 年以来，韩国逐渐放开疫情管控，但同时韩国宏观经济不断走弱，家具零售额和 Hanssem 营收同比增速同步呈现下行趋势，而 Enex 则实现触底反弹，业绩相对于行业不

67、断好转。2022 年各季度 Hanssem 营收同比增速分别为-4.9%、-12.1%、-10.9%；Enex 营收同比增速分别为-19.8%、-9.1%、-3.0%。全行业来看，家具行业零售额同比增速由 2022 年 1 月的+0.4%下降至 2022 年 9 月的-4.9%。行业研究造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 16 图图25 韩国严格指数与头部家居企业营收韩国严格指数与头部家居企业营收 YoY-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%020406080100严格指数:韩国（左轴）Hanssem（%，右轴）Enex（%，右轴）资料来源：Wi

68、nd，Hanssem2020 年报、2021 年报、2022 第三季度季报，Enex2020-2022 年度年报、季报，海通证券研究所 图图26 韩国家具行业零售额与头部家居企业营收韩国家具行业零售额与头部家居企业营收 YoY（%）-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%---------11家具HanssemEnex 资料来源：Wind，

69、Hanssem2020 年报、2021 年报、2022 第三季度季报，Enex2020-2022 年度年报、季报，海通证券研究所 2.展望国内：家居龙头有望迎来戴维斯双击展望国内：家居龙头有望迎来戴维斯双击 2.1 家居龙头业绩有望快速修复家居龙头业绩有望快速修复 国内前期疫情管控较为严格，本次放开速度较快，国内前期疫情管控较为严格，本次放开速度较快，家居消费有望迎来大幅反弹家居消费有望迎来大幅反弹。结合 2020-2022 年疫情管控变化的历史趋势来看，国内疫情防控主要分为 5 个阶段。第一阶段，突发疫情应急围堵阶段，主要是对突如其来的新冠肺炎疫情，中国坚持“内防扩散、外防输出”的总策略，用

70、 3 个月左右的时间取得了武汉保卫战的决定性成果。第二阶段，常态化疫情防控探索阶段，坚持“外防输入，内防反弹”总策略，以核酸检测为中心来扩大预防，用 2 到 3 个潜伏期控制零星病例和局部的聚集性疫情。第三阶段，全链条防控的“动态清零”阶段，特别强调快速和精准，主要是针对德尔塔变异株相关的特征来采取相应的管控措施以此在一个最长潜伏期控制住疫情。第四阶段，全方位综合防控“科学精准、动态清零”阶段，强调快速精准和综合性，采取一些综合性的防控措施，包括对传染源的管理、传播途径的快速阻断、保护易感人群，这些措施要进行有效组合和叠加，实行尽锐出击，采取最严格、最彻底、最坚决果断措施，来阻止疫情的社会面传

71、播。第五阶段，全面有序放开阶段，“新十条”的出台标志中国防疫政策的进一步主动优化，进一步提高疫情防控的科学性和精准性，更好地统筹疫情防控和经济社会发展，更好地保障正常的生产生活和医疗卫生需求，最大限度地保护人民生命安全和身体健康，最大限度地减少疫情对经济社会发展的影响。我们认为，此次管控放松后，家具消费有望迎来大幅反弹，主要系线下消费场景复苏、小区管控放松带动滞后需求释放，叠加住宅建设等逐步恢复正常带来的当期竣工交房装修需求。表表 4 中国中国疫情状况与防疫政策不完全统计疫情状况与防疫政策不完全统计 阶段 重要时间点 疫情状况与防疫政策 第一阶段：突发疫情应急围堵阶段（2019年 12 月至

72、2020 年 3月）2019年 12月27日 湖北省武汉市监测发现不明原因肺炎病例，中国第一时间报告疫情，迅速采取行动，开展病因学和流行学调查。2020 年 1 月 22 日 中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平作出重要指示，要求立即对湖北省、武汉市人员流动和对外通道实行严格封闭的交通管控。2020 年 1 月 23 日 武汉市疫情防控指挥部发布 1 号通告，10 时起机场、火车站离汉通道暂时关闭。交通运输部发出紧急通知，全国暂停进入武汉市道路水路客运班线发班。全国各省份陆续启动重大突发公共卫生事件省级一级应急响应。2020 年 2 月 21 日 中共中央作出统筹疫情防控和经济社会发展

73、、有序复工复产重大决策。2020 年 3 月 25 日 湖北省有序解除离鄂通道管控措施，撤除除武汉市以外地区所有通道（市际、省界通道）检疫站点。湖北省除武汉市以外地区逐步恢复正常生产生活秩序，离鄂人员凭湖北健康码“绿码”安全有序流动。第二阶段：常态化防控探索阶段（2020 年4 月至 2021 年 7 月）2020 年 4 月 8 日 中共中央政治局常务委员会召开会议分析国内外新冠肺炎疫情防控和经济运行形势研究部署落实常态化疫情防控举措全面推进复工复产工作 2021 年 2 月 8 日 各地要按照进一步推进新冠病毒核酸检测能力建设工作方案要求，加强辖区内检测资源的统筹调度，在提高日常核酸检测能

74、力的同时，通过科学布局检测资源、调动机动检测力量等方式，为群众提供及时优质高效的核酸检测服务。各省级卫生健康行政部门要通过官方网站等方式，向社会公布辖区内所有核酸检测机构名单、工作时间、采样地点、联系电话和预约方式等，要求各核酸检测机构在规定时间内出具检测结果，并将检测结果与本地健康码相关联，便于群众查询使用。第三阶段：全链条防控的“动态清零”阶段（2021 年 8 月至2021 年 8 月 27 日 本轮疫情已得到有效控制，全国疫情总体呈下降趋势，全国层面发生大规模疫情的风险得到有效遏制。截至 8 月 26 日，全国累计报告接种新冠病毒疫苗超过 20 亿剂次。行业研究造纸轻工行业 请务必阅读

75、正文之后的信息披露和法律声明 17 2022 年 2 月）第四阶段：全方位综合防控“科学精准、动态清零”阶段（2022 年 3 月至2022 年 11 月）2022 年 3 月 22 日 为进一步指导各地做好新冠肺炎疫情防控工作，确保在规定时间内保质保量完成区域核酸检测任务，实现“早发现、早隔离、早诊断、早治疗”，结合前期实践，印发区域新型冠状病毒核酸检测组织实施指南（第三版）。在精准快速的流调排查、社区管控基础上，科学研判疫情传播风险，划定区域核酸检测范围，制定具体工作方案，加强组织管理，优化采、送、检、报流程，进一步提升核酸检测质量和效率。新冠肺炎疫情发生后，所在的设区市，包括城区常住人口

76、 1000 万以上的超大城市，应当在 24 小时内完成划定范围的区域核酸检测任务。需要时，可通过区域内协同支援予以保障；必要时，可申请全国支援。2022年 11月 21日 为进一步指导各地各部门做好新冠肺炎疫情防控工作，根据新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知有关要求，国务院联防联控机制综合组制定了 新冠肺炎疫情防控核酸检测实施办法 新冠肺炎疫情风险区划定及管控方案 新冠肺炎疫情居家隔离医学观察指南 新冠肺炎疫情居家健康监测指南。第五阶段：全面有序放开阶段（2022 年12 月至今）2022 年 12 月 7 日 中国出台优化防疫“新十

77、条“，国务院联防联控机制发布关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知，就居家隔离、取消全员核酸检测等做出明确，并就防控政策调整的背景进行释疑。2023 年 1 月 8 日 对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”。依据传染病防治法，对新冠病毒感染者不再实行隔离措施，不再判定密切接触者；不再划定高低风险区；对新冠病毒感染者实施分级分类收治并适时调整医疗保障政策；检测策略调整为“愿检尽检”；调整疫情信息发布频次和内容。依据国境卫生检疫法，不再对入境人员和货物等采取检疫传染病管理措施。资料来源：人民日报，中工网援引新华社，国家卫健委，经济日报，海通证券研究所整理 全面放开后，线下人流迅速修复。全面放开

78、后，线下人流迅速修复。随着 2022 年 12 月防疫政策优化，全国各地感染人数增加，地铁客运量出现剧烈下滑，但是随着人们生活逐渐恢复正常节奏，地铁客运量迅速回升，线下人流正在迅速修复。北京、上海、广州、深圳、成都、武汉、西安、郑州、沈阳 2023 年 2 月 8 日的地铁客运量（7 日移动平均）相比于 2020 年 1 月 1 日（7日移动平均），分别修复至 85.4%、88.6%、76.4%、113.3%、126.5%、92.5%、131.8%、86.3%、104.2%。目前，深圳、成都、西安、沈阳的线下人流已经基本修复，北京、上海、广州、武汉、郑州等城市也正在逐步恢复中。图图27 地铁客

79、运量地铁客运量:北京北京:7 日移动平均（万人次）日移动平均（万人次）0200400600800100012---------112023-01地铁客运量:北京:7日移动平均 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图28 地铁客运量地铁客运量:上海上海:7 日移动平均（万人次）日移动平均（万人次）0200400600800100012-0

80、--------112023-01地铁客运量:上海:7日移动平均 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图29 地铁客运量地铁客运量:广州、深圳广州、深圳:7 日移动平均（万人次）日移动平均（万人次）0200400600800100012-----072021-0

81、----01地铁客运量:广州:7日移动平均地铁客运量:深圳:7日移动平均 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图30 地铁客运量地铁客运量:部分主要城市部分主要城市:7 日移动平均（万人次）日移动平均（万人次）02004006008---------112023

82、-01地铁客运量:成都:7日移动平均地铁客运量:武汉:7日移动平均地铁客运量:西安:7日移动平均地铁客运量:郑州:7日移动平均地铁客运量:沈阳:7日移动平均 资料来源：Wind，海通证券研究所 疫情冲击线下经营、物流及供应链，若疫情逐步得到稳定控制，家居疫情冲击线下经营、物流及供应链，若疫情逐步得到稳定控制，家居企业有望走出企业有望走出“至暗”时刻。“至暗”时刻。家具为低频高客单值的可选消费品，同时兼具一定的功能性及装饰性，因此，线下渠道尤为重要。同时家具作为房地产的下游行业，受到地产规模增速的影响。行业研究造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 18 2020 年第一季度，出行

83、限制叠加住宅竣工面积同比下滑 16.2%，家居企业收入增速受疫情影响较为明显，单季度顾家家居、喜临门、欧派家居、索菲亚、金牌厨柜、志邦家居收入增速分别为-7.0%、-13.6%、-35.1%、-35.6%、-3.9%、-21.2%；2020 年下半年，随着疫情逐步得到控制，滞后需求叠加新增需求释放，2020 年第三季度顾家家居、喜临门、欧派家居、索菲亚、金牌厨柜、志邦家居收入增速分别为+33.2%、+12.8%、+18.4%、+17.1%、+30.7%、+41.9%，2020 年第四季度顾家家居、喜临门、欧派家居、索菲亚、金牌厨柜、志邦家居收入增速分别为+24.2%、+42.8%、+25.3%

84、、+37.2%、+38.7%、+46.2%。因此，我们较为看好，待疫情逐步得到稳定控制，相关渠道经营、物流、供应链逐步恢复，家居企业有望实现业绩的弹性修复。图图31 国内家居企业单季度收入同比增速（国内家居企业单季度收入同比增速（%）-50%0%50%100%150%顾家家居喜临门欧派家居索菲亚金牌厨柜志邦家居 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图32 住宅房屋单季度竣工面积同比增速（住宅房屋单季度竣工面积同比增速（%）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%房屋竣工面积:住宅:YoY 资料来源：Wind，海通证券研究所 2.2 家居龙头估值修复空间仍广家居龙头估值修复空间仍

85、广 房地产具有一定的社会经济属性，相关政策的出台对相关产业发展、终端需求会产生一定的影响。近期国内房地产相关政策频繁出台，政策利好逐步由融资端向零售端转化，下游产业链估值有望随之修复。表表 5 2022 年年 9 月以来国家层面房地产相关政策不完全统计月以来国家层面房地产相关政策不完全统计 日期 相关机构 政策内容 2022 年 9 月 29 日 中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会 决定阶段性调整差别化住房信贷政策，再次强调要因城施策，符合条件的城市有望加快落地降低房贷利率节奏，已经下调商贷利率的城市不排除根据当地实际情况继续调整优化。其一，对于 2022 年 6-8 月份新建商品住宅销

86、售价格环比、同比均连续下降的城市，在 2022 年底前，阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限。其二，按照“因城施策”原则，符合上述条件的城市政府可根据当地房地产市场形势变化及调控要求，自主决定阶段性维持、下调或取消当地首套住房商业性个人住房贷款利率下限，人民银行、银保监会派出机构指导省级市场利率定价自律机制配合实施。2022 年 9 月 30 日 财政部、国家税务总局 自 2022 年 10 月 1 日至 2023 年 12 月 31 日，对出售自有住房并在现住房出售后 1 年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。2022 年 9 月 30 日 中

87、国人民银行 自 2022 年 10 月 1 日起，下调首套个人住房公积金贷款利率 0.15 个百分点，5 年以下（含 5 年）和 5年以上利率分别调整为 2.6%和 3.1%。第二套个人住房公积金贷款利率政策保持不变，即 5 年以下（含5 年）和 5 年以上利率分别不低于 3.025%和 3.575%。2022 年 11 月 8 日 中国银行间市场交易商协会 由人民银行再贷款提供资金支持，委托专业机构按照市场化、法治化原则，通过担保增信、创设信用风险缓释凭证、直接购买债券等方式，支持民营企业发债融资。预计可支持约 2500 亿元民营企业债券融资，后续可视情况进一步扩容。2022 年 11 月

88、23 日 中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会 从“保持房地产融资平稳有序、积极做好“保交楼”金融服务、积极配合做好受困房地产企业风险处臵、依法保障住房金融消费者合法权益、阶段性调整部分金融管理政策、加大住房租赁金融支持力度”六个方面，推出 16 条金融举措，促进房地产市场平稳健康发展，标志着 2022 年信贷支持的“第一支箭”，支持信贷融资落地。2022 年 11 月 25 日 中国人民银行 为保持流动性合理充裕，促进综合融资成本稳中有降，落实稳经济一揽子政策措施，巩固经济回稳向上基础，中国人民银行决定于 2022 年 12 月 5 日降低金融机构存款准备金率 0.25 个百分点（不含已

89、执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为 7.8%。2022 年 11 月 28 日 中国证券监督管理委员会 在支持房地产企业股权融资方面，证监会决定在股权融资方面调整优化 5 条措施，主要包括恢复涉房上市公司并购重组及配套融资、恢复上市房企和涉房上市公司再融资、调整完善房地产企业境外市场上市政策、进一步发挥 REITs 盘活房企存量资产作用、积极发挥私募股权投资基金作用。2023 年 1 月 5 日 中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会 建立新发放首套住房个人住房贷款利率政策动态调整长效机制，新建商品住宅销售价格环比和同比连续3 个月均下降的城市，可

90、阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限 资料来源：中国人民银行官网，财政部官网，中国银行间市场交易商协会官网，中国证券监督管理委员会官网，海通证券研究所整理 行业研究造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 19 表表 6 2022 年年 7 月以来城市层面房地产相关政策不完全统计月以来城市层面房地产相关政策不完全统计 日期 城市 政策内容 2022 年 7 月 6 日 深圳 深圳市住房和建设局发布深圳市住房公积金贷款管理规定(征求意见稿)，调整了共同申请人范围，明确了申请人的配偶、父母、子女不论有无缴存住房公积金均可以作为共同申请人申请购房。同时，公积金贷款核查范围从

91、核查深圳公积金贷款情况调整为核查全国范围内公积金贷款情况。2022 年 7 月 22 日 长沙 长沙市住房公积金管理委员会发布关于优化住房公积金业务政策和流程的通知。长沙市住房公积金贷款最高贷款额度提高至 70 万元，生育三孩的职工家庭住房公积金贷款最高贷款额度提高至 80 万元；职工家庭购买第二套改善性自住房，首付比例不得低于购房总价的 60%调整为 40%。2022 年 8 月 19 日 西安 为盘活居民存量住房，同时释放购房资格，加强保障性租赁住房供给，西安市下发西安市居民存量住房用于保障性租赁住房操作指南，居民存量住房纳入保障性租赁住房管理取得“认定书”并正式签订租赁合同后，居民家庭在

92、我市限购区域获得新增购买 1 套住房资格。2022 年 9 月 5 日 北京 北京市“十四五”时期住房保障规划 提到，“十四五”时期，全市力争建设筹集保障性租赁住房 40 万套（间），公租房、共有产权住房各 6 万套，新增保障性租赁住房、公租房、共有产权住房供地占住房用地比重分别不低于 15%、10%、15%。2022 年 9 月 16 日 天津 天津市住房城乡建设委等七部门联合发布关于进一步完善房地产调控政策促进房地产业健康发展的通知，从保障刚性住房需求、支持改善性住房需求、完善住房信贷政策、促进房地产业健康发展四个方面共提出 12 条具体举措。2022 年 9 月 16 日 南京 南京市深

93、化落实“带押过户”有关要求，通过优化业务流程、强化技术支撑、细化工作指导，全面推行二手房“带押过户”模式 2022 年 12 月 9 日 佛山 从 12 月 10 日起，在禅城区祖庙街道、南海区桂城街道、顺德区大良街道购买的新建商品住房，须自商品房买卖合同网签备案之日起满 3 年方可上市交易，上述区域暂停实施住房限购政策。2022 年 12 月 19 日 中山 修订中山市住房公积金个人住房贷款实施细则，进一步明确公积金贷款条件和要求，完善住房套数认定标准，调整女性职工贷款年限等。2022 年 12 月 26 日 东莞 东莞发布关于进一步优化房地产调控政策的通知，自 12 月 26 日起，东莞莞

94、城街道、东城街道、南城街道、万江街道、松山湖高新技术产业开发区暂停实行商品住房限购政策。资料来源：深圳市住房和建设局官网，长沙市住房公积金管理中心官网，西安市人民政府官网，北京市发展和改革委员会官网，天津市住房和城乡建设委员会官网，南京不动产官方微信公众号，佛山市住房和城乡建设局官网，中山市住房公积金管理中心官网，东莞市住房和城乡建设局官网，海通证券研究所整理 原先，家具企业估值直接与下游商品房住宅销售情况挂钩，基本保持同向变动。原先，家具企业估值直接与下游商品房住宅销售情况挂钩，基本保持同向变动。例如，2013 至 2015 年我国商品房住宅销售面积同比增速分别为+17.5%/-9.1%/+

95、6.9%，定制家具龙头索菲亚的PE（预测，对应当年的Wind一致预期）中枢分别为32X/25X/36X，呈“V”型同向变动。在行业下游动荡或政策密集发生期，行业预期随政策松紧度有所变动，因此在一定在行业下游动荡或政策密集发生期，行业预期随政策松紧度有所变动，因此在一定程度上表现出“政策收紧程度上表现出“政策收紧/维稳，估值下修维稳，估值下修/回弹”的规律。回弹”的规律。2021 年第四季度各家具企业估值 PE（预测，对应当年的 Wind 一致预期）修复显著：索菲亚 11X15X、喜临门 19X29X、金牌厨柜 13X18X、江山欧派 11X13X、志邦家居 13X19X、顾家家居 23X29X

96、、欧派家居 30X33X、王力安防 18X20X。目前多家家居企业估值回落，2023年 2 月 9 日 PE（预测，对应当年的 Wind 一致预期）：慕思股份 18X、索菲亚 13X、喜临门 16X、金牌厨柜 11X、江山欧派 20X、志邦家居 15X、顾家家居 16X、欧派家居 23X、王力安防 19X，基本处于 2017 年或上市以来历史估值区间的 10%40%分位。图图33 国内家国内家具具企业企业 PE（Forward）（倍）（倍）00慕思股份喜临门金牌厨柜江山欧派志邦家居索菲亚顾家家居欧派家居王力安防 资料来源：Wind，海通证券研究所 行业研究造纸轻工行业 请

97、务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 20 图图34 国内家具企业估值分位（国内家具企业估值分位（2017 年或上市以来）年或上市以来）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%慕思股份索菲亚喜临门金牌厨柜江山欧派志邦家居顾家家居欧派家居王力安防2023年2月9日分位 资料来源：Wind，海通证券研究所 注：估值分位数据截止至 2023 年 2 月 9 日 沪港通持股占沪港通持股占 A 股流通股比例处于历史低位，北向资金流入空间仍广。股流通股比例处于历史低位，北向资金流入空间仍广。2023 年 2月 8 日，索菲亚、喜临门、金牌厨柜、志邦家居、顾家家居、欧派家具沪港通持

98、股占 A股流通股比例分别为 20.8%、0.8%、1.5%、3.9%、6.0%、4.6%，分别处于 2019 年以来历史分位的 50.3%、11.4%、17.9%、41.5%、15.4%、5.3%。我们认为，索菲亚、志邦家居目前沪港通持股比例相对处于历史平均水平，喜临门、金牌厨柜、顾家家居、欧派家居目前沪港通持股比例相对较低，北向资金流入还有空间，有望为家具龙头企业的估值修复提供有力支撑。图图35 国内国内家家具具企业沪深港通持股比例企业沪深港通持股比例分位（分位（2019 年以来）年以来）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%索菲亚喜临门金牌厨柜志邦家居顾家家居欧

99、派家居2023年2月8日分位 资料来源：Wind，海通证券研究所 注：沪深港通持股比例分位数据截止至 2023 年 2 月 8 日 基于疫后的客流恢复、消费反弹，考虑到当前估值分位，重点推荐关注欧派家居、基于疫后的客流恢复、消费反弹，考虑到当前估值分位，重点推荐关注欧派家居、顾家家居、喜临门、索菲亚、敏华控股、金牌厨柜、志邦家居、慕思股份、箭牌家居等顾家家居、喜临门、索菲亚、敏华控股、金牌厨柜、志邦家居、慕思股份、箭牌家居等家居龙头企业。家居龙头企业。3.风险提示风险提示 线下人流修复不及预期，房地产市场回暖不及预期，北向资金流入不及预期。行业研究造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法

100、律声明 21 信息披露信息披露 分析师声明分析师声明 郭庆龙 造纸轻工行业 吕科佳 造纸轻工行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。分析师负责的股票研究范围分析师负责的股票研究范围 重点研究上市公司：喜临门,江山欧派,公牛集团,爱玛科技,蓝月亮集团,致欧科技,箭牌家居,慕思股份,劲嘉股份,太阳纸业,居然之家,恒安国际,中宠股份,王力安防,家联科技,绿源控股集

101、团,联翔股份,奥瑞金,索菲亚,晨光股份,麒盛科技,泉峰控股,玛格家居,皇派家居,欧派家居,明月镜片,好太太,乐歌股份,雅迪控股,久祺股份 投资投资评级评级说明说明 1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资股票投资评评级级 优于大市 预期个股相对基准指

102、数涨幅在 10%以上；中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间；弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建

103、议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或

104、其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。行业研究造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 22 Table_PeopleInfo 海通证券股份有

105、限公司研究所海通证券股份有限公司研究所 路 颖 所长(021)23219403 邓 勇 副所长(021)23219404 荀玉根 副所长(021)23219658 涂力磊 所长助理(021)23219747 余文心 所长助理(0755)82780398 宏观经济研究团队 梁中华(021)23219820 应镓娴(021)23219394 李 俊(021)23154149 联系人 李林芷(021)23219674 王宇晴 侯 欢(021)23154658 金融工程研究团队 冯佳睿(021)23219732 郑雅斌(021)23219395 罗 蕾(021)23219984 余浩淼(021)232

106、19883 袁林青(021)23212230 黄雨薇(021)23154387 张耿宇(021)23212231 联系人 郑玲玲(021)23154170 曹君豪 金融产品研究团队 倪韵婷(021)23219419 唐洋运(021)23219004 徐燕红(021)23219326 谈 鑫(021)23219686 庄梓恺(021)23219370 谭实宏(021)23219445 吴其右(021)23154167 联系人 滕颖杰(021)23219433 章画意(021)23154168 陈林文(021)23219068 魏 玮(021)23219645 江 涛(0

107、21)23219819 舒子宸 张 弛(021)23219773 固定收益研究团队 姜珮珊(021)23154121 王巧喆(021)23154142 联系人 王冠军(021)23154116 方欣来 藏 多(021)23212041 孙丽萍(021)23154124 张紫睿 策略研究团队 荀玉根(021)23219658 高 上(021)23154132 郑子勋(021)23219733 吴信坤 联系人 余培仪(021)23219400 杨 锦(021)23154504 王正鹤(021)23219812 刘 颖(0

108、21)23214131 中小市值团队 钮宇鸣(021)23219420 潘莹练(021)23154122 联系人 王园沁 02123154123 政策研究团队 李明亮(021)23219434 吴一萍(021)23219387 朱 蕾(021)23219946 周洪荣(021)23219953 李姝醒 02163411361 联系人 纪 尧 石油化工行业 邓 勇(021)23219404 朱军军(021)23154143 胡 歆(021)23154505 联系人 张海榕(021)23219635 医药行业 余文心(0755)82780398 郑 琴(021)23219808 贺文斌(010)6

109、8067998 朱赵明(021)23154120 梁广楷(010)56760096 孟 陆 86 10 56760096 联系人 周 航(021)23219671 彭 娉(010)68067998 肖治键(021)23219164 汽车行业 王 猛(021)23154017 房乔华 张觉尹 刘一鸣(021)23154145 公用事业 傅逸帆(021)23154398 吴 杰(021)23154113 联系人 余玫翰(021)23154141 阎 石 批发和零售贸易行业 李宏科(021)23154125 高 瑜(021)23219415 汪立亭(021)23219399

110、 联系人 张冰清 曹蕾娜 互联网及传媒 毛云聪(010)58067907 陈星光(021)23219104 孙小雯(021)23154120 联系人 崔冰睿(021)23219774 康百川(021)23212208 有色金属行业 陈晓航(021)23154392 甘嘉尧(021)23154394 陈先龙 02123219406 联系人 张恒浩(021)23219383 房地产行业 涂力磊(021)23219747 谢 盐(021)23219436 联系人 曾佳敏(021)23154399 行业研究造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 23 电子行业

111、李 轩(021)23154652 肖隽翀(021)23154139 华晋书 02123219748 联系人 文 灿(021)23154401 薛逸民(021)23219963 煤炭行业 李 淼(010)58067998 王 涛(021)23219760 联系人 朱 彤(021)23212208 电力设备及新能源行业 房 青(021)23219692 徐柏乔(021)23219171 吴 杰(021)23154113 联系人 姚望洲(021)23154184 柳文韬(021)23219389 马菁菁 基础化工行业 刘 威(0755)82764281 张翠翠(021)23214397 孙维容(02

112、1)23219431 李 智(021)23219392 联系人 李 博 计算机行业 郑宏达(021)23219392 杨 林(021)23154174 于成龙(021)23154174 洪 琳(021)23154137 联系人 杨 蒙(0755)23617756 杨昊翊 通信行业 余伟民(010)50949926 杨彤昕 联系人 夏 凡(021)23154128 徐 卓 非银行金融行业 何 婷(021)23219634 孙 婷(010)50949926 联系人 曹 锟 任广博(010)56760090 肖 尧(021)23154171 交通运

113、输行业 虞 楠(021)23219382 陈 宇(021)23219442 罗月江(010)56760091 纺织服装行业 梁 希(021)23219407 盛 开(021)23154510 联系人 王天璐(021)23219405 建筑建材行业 冯晨阳(021)23212081 潘莹练(021)23154122 申 浩(021)23154114 颜慧菁 机械行业 赵玥炜(021)23219814 赵靖博(021)23154119 联系人 刘绮雯(021)23154659 钢铁行业 刘彦奇(021)23219391 建筑工程行业 张欣劼 联系人 曹有成 18901961

114、523 郭好格 农林牧渔行业 李 淼(010)58067998 巩 健(021)23219402 食品饮料行业 颜慧菁 张宇轩(021)23154172 程碧升(021)23154171 联系人 张嘉颖(021)23154019 军工行业 张恒晅 联系人 刘砚菲 021-2321-4129 胡舜杰(021)23154483 银行行业 林加力(021)23154395 联系人 董栋梁(021)23219356 徐凝碧(021)23154134 社会服务行业 汪立亭(021)23219399 许樱之(755)82900465 联系人 毛弘毅(021)23219583 王祎婕

115、(021)23219768 家电行业 陈子仪(021)23219244 李 阳(021)23154382 刘 璐(021)23214390 造纸轻工行业 郭庆龙 高翩然 吕科佳 联系人 王文杰 环保行业 戴元灿(021)23154146 研究所销售团队研究所销售团队 行业研究造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 24 深广地区销售团队 伏财勇(0755)23607963 蔡铁清(0755)82775962 辜丽娟(0755)83253022 刘晶晶(0755)83255933 饶 伟(0755)82775282 欧阳梦楚(0755)23617160 巩柏含 张馨尹 0755-2

116、5597716 上海地区销售团队 胡雪梅(021)23219385 黄 诚(021)23219397 季唯佳(021)23219384 黄 毓(021)23219410 胡宇欣(021)23154192 马晓男 邵亚杰 23214650 杨祎昕(021)23212268 毛文英(021)23219373 谭德康 王祎宁(021)23219281 张歆钰 周之斌 北京地区销售团队 殷怡琦(010)58067988 董晓梅 郭 楠 010-5806 7936 杨羽莎(010)58067977 张丽萱(010)58067931 郭金垚(010)58067851 张钧博 高 瑞 上官灵芝 姚 坦 海通证券股份有限公司研究所 地址：上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 9 楼 电话：（021）23219000 传真：（021）23219392 网址：