1、 汽车汽车| 证券研究报告证券研究报告 行业行业深度深度 2020 年年 7 月月 7 日日 强于大市强于大市 公司名称公司名称 股票代码股票代码 股价股价(人民币人民币) 评级评级 上汽集团 600104.SH 18.65 买入 华域汽车 600741.SH 22.64 买入 潍柴动力 000338.SZ 15.18 买入 伯特利 603596.SH 33.64 买入 银轮股份 002126.SZ 13.29 买入 凯众股份 603037.SH 16.79 买入 资料来源：万得，中银证券 以2020年7月3日当地货币收市价为标准 主要催化剂主要催化剂/事件事件 1）汽车销量复苏；汽车销量复苏

2、； 2）产业政策出台。产业政策出台。 相关研究报告相关研究报告 5月车市明显回暖，新能源汽车销量降幅收月车市明显回暖，新能源汽车销量降幅收 窄窄20200615 汽车行业汽车行业 2020年投资策略：否极泰来年投资策略：否极泰来 20191220 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 Table_Industry 汽车汽车 证券分析师：证券分析师：朱朱朋朋 (8621)20328314 证券投资咨询业务证书编号：S01 证券分析师：证券分析师：魏敏魏敏 (8621)20328306 min.wei 证券投资咨询

3、业务证书编号：S07 Table_Summary 汽车行业汽车行业 2020年中期策略年中期策略 景气回升，后市可期 Table_Summary 受新冠疫情影响，受新冠疫情影响， 2020年年1-5月国内累计销售汽车月国内累计销售汽车795.7万辆， 同比下降万辆， 同比下降22.6%。 随着国内疫情逐步好转，加上中央及各地随着国内疫情逐步好转，加上中央及各地出台刺激政策，国内汽车销量将逐出台刺激政策，国内汽车销量将逐 步回暖，步回暖，我们我们预计预计 2020年全行业共销售汽车年全行业共销售汽车 2,330万辆，同比下滑万辆，同比下滑 9.6%；其；其 中乘用车中乘用车

4、 1,915万辆，同比下滑万辆，同比下滑 10.7%；商用车；商用车 415万辆，同比下滑万辆，同比下滑 3.9%；新；新 能源汽车销售有望达到能源汽车销售有望达到 120万辆，同比下滑万辆，同比下滑 0.5%。受疫。受疫情影响车市短期销量情影响车市短期销量 承压，国家与地方出台多项刺激政策，行业有望逐渐回暖，国内汽车人均保承压，国家与地方出台多项刺激政策，行业有望逐渐回暖，国内汽车人均保 有量仍较低，未来空间依旧广阔。有量仍较低，未来空间依旧广阔。1）整车领域，车企销量表现继续分化，）整车领域，车企销量表现继续分化， 综合竞争力突出的龙头企业与处于新品周期的车企市场份额有望持续提升，综合竞争

5、力突出的龙头企业与处于新品周期的车企市场份额有望持续提升， 重点推荐重点推荐上汽集上汽集团团、长安汽车、长安汽车、长城汽车，关注、长城汽车，关注广汇汽车广汇汽车；重卡重卡 2020 年仍年仍 有望维持高景气，销量有望有望维持高景气，销量有望达达 130万辆，推荐万辆，推荐潍柴动力，关注威孚高科、中潍柴动力，关注威孚高科、中 国重汽；国重汽；2）零部件领域，建议布局产品升级、客户拓展等高增长细分领域）零部件领域，建议布局产品升级、客户拓展等高增长细分领域 以及估值较低业绩回暖的个股，推荐华域汽车、万里扬、凯众股份，以及估值较低业绩回暖的个股，推荐华域汽车、万里扬、凯众股份，关注隆关注隆 盛科技、

6、华阳集团等盛科技、华阳集团等；3）新能源汽车销量短期承压，长期空间广阔，推荐）新能源汽车销量短期承压，长期空间广阔，推荐 国内龙头比亚迪与国内龙头比亚迪与受益特斯拉及大众受益特斯拉及大众 MEB 国产的国产的拓普集团拓普集团、银轮股份、银轮股份、宁、宁 波华翔、精锻科技波华翔、精锻科技，关注富奥股份、常熟汽饰关注富奥股份、常熟汽饰；4）智能网联领域，辅助驾）智能网联领域，辅助驾 驶加速渗透，驶加速渗透，L3 产品陆续量产，产品陆续量产，5G 开启商用化进程将推动车联网发展，推开启商用化进程将推动车联网发展，推 荐伯特利荐伯特利、均胜电子，关注均胜电子，关注德赛西威、保隆科技。考虑到汽车板块德赛

7、西威、保隆科技。考虑到汽车板块 PB 估值估值 处于历史较低水平，行业基本面有望逐步回暖，且新能源及智能网联等具有处于历史较低水平，行业基本面有望逐步回暖，且新能源及智能网联等具有 较好的发展前景，维持板块较好的发展前景，维持板块强于大市强于大市评级评级。 支撑评级的要点支撑评级的要点 乘用车关注龙头企业与处于新品周期的车企。乘用车关注龙头企业与处于新品周期的车企。受疫情影响，乘用车销量 短期承压，随着疫情好转，中央与地方各项刺激政策陆续落地，预计销 量有望逐渐回暖，并迎来新一轮复苏周期。我们预计 2020年乘用车销量 1,915 万辆，同比下滑 10.7%；乘用车领域，销量表现继续分化，综合

8、竞 争力突出的龙头企业与处于新品周期的车企市场份额有望持续提升。我 们预计 2020年重卡销量有望达到 130万辆，相关产业链有望受益。 零部件关注产品升级、配套优质客户及低估值个股。零部件关注产品升级、配套优质客户及低估值个股。目前申万汽车零部 件板块整体估值仅为 23.4x PE-TTM /1.9x PB，受疫情影响业绩大幅下滑影 响 PE被动上行相对较高，PB处于历史较低水平。1）产品端，关注轻量 化、节能减排、消费升级等带来新增产品及价值提升的投资机会。2）客 户端，渗透率提升、国产化及全球化是重点方向，配套一汽大众与日系 等优势车企的零部件企业表现有望优于行业。3）估值端，行业回暖销

9、量 提升，部分低估值个股业绩和估值有望形成双击。 新能源汽车重点关注特斯拉、大众新能源汽车重点关注特斯拉、大众 MEB产业链。产业链。在政策、需求和供给的 共同推动下，预计 2020年新能源汽车销量有望达到 120万辆，新能源汽 车短期放缓不改长期增长趋势。 特斯拉国产化进度持续超预期， 大众MEB 年底有望开启国产进程，相关产业链均将持续受益。 辅助驾驶加速渗透，辅助驾驶加速渗透，5G 推动车联网发展。推动车联网发展。ADAS 产品渗透率近年来快速 提升，预计短期来看国内厂商毫米波雷达等传感器逐渐量产配套有望率 先实现爆发。多家车企 L3产品陆续量产，线控底盘、域控制器有望迎来 爆发。5G

10、推动车联网发展，预计车联网市场规模及渗透率也有望快速提 升，相关产业链有望受益。 重点推荐重点推荐 整车：整车：乘用车销量回暖但车企分化加剧，推荐上汽集团、长安汽车、长 城汽车， 关注广汇汽车； 重卡 2020年仍有望维持高景气， 推荐潍柴动力， 关注威孚高科、中国重汽。 零部件：零部件：关注低估值、产品升级、客户拓展等细分领域，以及优势车企 供应链，推荐华域汽车、万里扬、凯众股份等，关注隆盛科技、华阳集 团等。 新能源：新能源：新能源汽车销量短期承压，长期仍有较大发展空间，推荐国内 龙头比亚迪，以及受益特斯拉及大众 MEB 国产的拓普集团、宁波华翔、 银轮股份、精锻科技，关注富奥股份、常熟汽

11、饰。 智能网联：智能网联：辅助驾驶加速渗透，5G 推动车联网发展，推荐伯特利、均胜 电子，建议关注德赛西威、保隆科技。 评级面临的主要风险评级面临的主要风险 1）汽车销量不及预期；2）贸易冲突升级；3）产品降价及毛利率下滑。 汽车行业 2020年中期策略 2 目录目录 汽车行业短期底部复苏，长期空间可期汽车行业短期底部复苏，长期空间可期 . 6 乘用车销量短期承压，长期仍有较大发展空间 . 6 重卡销量仍有望维持高景气，客车市场或将继续承压 . 11 零部件关注产品升级、客户增长及低估值零部件关注产品升级、客户增长及低估值 . 15 产品端关注新增产品及价值提升的投资机会 . 15 客户端关注

12、产品渗透率大幅提升与优势车企产业链 . 19 估值端关注低估值修复机会 . 21 新能源短期销量承压，中长期前景看好新能源短期销量承压，中长期前景看好 . 22 政策、需求及供给有望推动 2020年新能源销量回暖 . 22 特斯拉国产化进度超预期，相关产业链持续受益 . 25 大众 MEB即将开启国产化进程，关注产业链个股 . 27 辅助驾驶加速渗透，辅助驾驶加速渗透，5G 推动车联网发展推动车联网发展. 29 辅助驾驶加速渗透，L3陆续量产，相关产业链有望受益 . 29 5G商用箭在弦上，车联网迎发展新阶段 . 34 投资建议投资建议 . 38 投资建议 . 38 重点标的 . 38 风险提

13、示风险提示 . 40 rQqPtNwOrRoRmMoRrPqOoNaQ9RaQmOpPnPrRlOrRoRlOqQzQaQoOzQNZtRwPuOnQrQ 汽车行业 2020年中期策略 3 图表图表目录目录 图表图表 1. 2020年年 1-5月汽车销量大幅下滑月汽车销量大幅下滑 . 6 图表图表 2. 乘用车乘用车 2020年年 5月销量明显回暖月销量明显回暖 . 6 图表图表 3. 汽车库存存在周期性汽车库存存在周期性 . 7 图表图表 4. 2020年年 5月汽车经销商库存系数回落月汽车经销商库存系数回落 . 7 图表图表 5. 狭义乘用车近年销量与库存情况狭义乘用车近年销量与库存情况

14、. 7 图表图表 6. 主要限购城市车牌数量及增量测算主要限购城市车牌数量及增量测算 . 8 图表图表 7. 出台补贴省出台补贴省/市销量及拉动量测算市销量及拉动量测算 . 8 图表图表 8. 购车用户年龄构成购车用户年龄构成 . 9 图表图表 9. 2018年中国人口年龄结构年中国人口年龄结构 . 9 图表图表 10. 各国汽车千人保有量各国汽车千人保有量 . 10 图表图表 11. 2018年各省年各省/直辖市民用汽车千人拥有量直辖市民用汽车千人拥有量 . 10 图表图表 12. 主要发达国家汽车市场历史发展水平对比主要发达国家汽车市场历史发展水平对比 . 10 图表图表 13. 2020

15、年年 1-5月狭义乘用车前十家生产企业零售销量排名月狭义乘用车前十家生产企业零售销量排名 . 11 图表图表 14. 品牌大类市场份额变化品牌大类市场份额变化 . 11 图表图表 15. 2020年年 1-5月乘用车各系别市场份额月乘用车各系别市场份额 . 11 图表图表 16. 重卡分类别历年销量及同比增速重卡分类别历年销量及同比增速 . 12 图表图表 17. 治超带来重卡治超带来重卡单车运力下滑单车运力下滑 . 12 图表图表 18. 重卡销量测算重卡销量测算 . 13 图表图表 19. 2020年年 1-5月重卡市场格局月重卡市场格局 . 13 图表图表 20. 2020年年 1-5月

16、客车市场格局月客车市场格局 . 14 图表图表 21. 预计预计 2020年乘用车与商用车都将下滑年乘用车与商用车都将下滑 . 14 图表图表 22. 汽车零部件汽车零部件投资投资框架框架 . 15 图表图表 23. 汽车零部件影响解析汽车零部件影响解析 . 16 图表图表 24. 汽车排放标准逐步升级汽车排放标准逐步升级 . 16 图表图表 25. 国六实施带来压力传感国六实施带来压力传感器及器及 DPF等增量产品等增量产品 . 17 图表图表 26. 电动化带来电池盒等增量产品电动化带来电池盒等增量产品 . 17 图表图表 27. 变速箱由手动到自动，价值量大幅提升变速箱由手动到自动，价值

17、量大幅提升 . 17 图表图表 28. 车灯持续进化，价值量大幅提升车灯持续进化，价值量大幅提升 . 17 图表图表 29. 行车制动系统由机械到电子，价值量大幅提升行车制动系统由机械到电子，价值量大幅提升 . 18 图表图表 30. 电子驻车制动系统价值量大幅提升电子驻车制动系统价值量大幅提升 . 18 图表图表 31. 转向系统由机械到电子，价值量大幅提升转向系统由机械到电子，价值量大幅提升 . 18 图表图表 32. 底盘轻量化价值量大幅提升底盘轻量化价值量大幅提升 . 18 33. . 19 汽车行业 2020年中期策略 4 图表图表 34. 部分零部件渗部分零部件渗透率快速提升透率快

18、速提升 . 19 图表图表 35. 汽车零部件国产化空间巨大汽车零部件国产化空间巨大 . 20 图表图表 36. 汽车零部件企业全汽车零部件企业全球化空间巨大球化空间巨大 . 20 图表图表 37. 部分汽车零部件企业陆续获得全球订单部分汽车零部件企业陆续获得全球订单 . 20 图表图表 38. 星宇股份等有望受益日系及德系销量增长星宇股份等有望受益日系及德系销量增长 . 20 图表图表 39. SW汽车零部件公司汽车零部件公司 PE分布分布 . 21 图表图表 40. SW汽车零部件公司汽车零部件公司 PB分布分布 . 21 图表图表 41. 汽车零部件重点低估值个股汽车零部件重点低估值个股

19、 . 21 图表图表 42. 预计预计 2020年新年新能源汽车销量有望达到能源汽车销量有望达到 120万辆万辆 . 22 图表图表 43. 2020年年 1-5月新能源销量走势偏弱月新能源销量走势偏弱 . 22 图表图表 44. 新能源乘用车销量分布新能源乘用车销量分布 . 23 图表图表 45. 2020年年 1-5月新能源销量车企排名月新能源销量车企排名 . 23 图表图表 46. 2020年年 1-5月新能源销量车型排名月新能源销量车型排名 . 23 图表图表 47. 新能源乘用车补贴标准调整新能源乘用车补贴标准调整 . 24 图表图表 48. 2020年年 1-5月月新能源客车销量新

20、能源客车销量 . 24 图表图表 49. 2020年年 1-5月新能源客车市场格局月新能源客车市场格局 . 24 图表图表 50. 非快充类纯电动客车补贴政策非快充类纯电动客车补贴政策 . 25 图表图表 51. 2020上半年交上半年交付量同比增长付量同比增长 13% . 25 图表图表 52. 2020年国产化年国产化 Model 3产量产量 . 25 图表图表 53. 特斯拉国产特斯拉国产 Model 3产业链配套及潜在供应商产业链配套及潜在供应商 . 26 图表图表 54. 大众新能源汽车中国市场的销量预测大众新能源汽车中国市场的销量预测 . 27 图表图表 55. 上汽大众上汽大众新

21、能源工厂落成及首款新能源工厂落成及首款 ID.车下线车下线 . 27 图表图表 56. 一汽大众佛山新能源工厂将量产一汽大众佛山新能源工厂将量产 ID.初见初见 . 27 图表图表 57. 大众大众 MEB主要零件配套企业主要零件配套企业 . 28 图表图表 58. 大众大众 MEB主要配套情况主要配套情况 . 28 图表图表 59. 2019国内所有在售车型主流国内所有在售车型主流 ADAS功能市场标配率功能市场标配率 . 29 图表图表 60. 中国中国 ADAS市场预计市场预计 2025年达年达 1344亿元亿元 . 29 图表图表 61. 2018年全球车载摄像头厂商及份额年全球车载摄

22、像头厂商及份额 . 30 图表图表 62. 2018年全球汽车毫米波雷达主要厂商市占率年全球汽车毫米波雷达主要厂商市占率 . 30 图表图表 63. 2020年年 1-4月前向月前向 ADAS视觉方案供应商份额视觉方案供应商份额 . 31 图表图表 64. 2020年年 1-4月前向月前向 ADAS一级供应商份额一级供应商份额 . 31 图表图表 65. 国内外部分车企自动驾驶车型投放规划国内外部分车企自动驾驶车型投放规划 . 32 图表图表 66. 线控制动系统供应商与配套线控制动系统供应商与配套 . 33 图表图表 67. 线控转向系统供应商及产品进展线控转向系统供应商及产品进展 . 33

23、 图表图表 68. 博世关于电子电气架构的分类博世关于电子电气架构的分类 . 33 汽车行业 2020年中期策略 5 图表图表 69. 德赛西威德赛西威 IPU03域控制器将搭载小鹏域控制器将搭载小鹏 P7上市上市 . 33 图表图表 70. 华为的华为的 5G 汽车生态圈汽车生态圈 . 34 图表图表 71. 国内首款国内首款 L4级级 5G自动驾驶汽车量产下线自动驾驶汽车量产下线 . 34 图表图表 72. 车联网市场规模预测车联网市场规模预测 . 35 图表图表 73. 车联网行业市场份额产业链分布车联网行业市场份额产业链分布 . 35 图表图表 74. RSU、OBU的渗透率将决定智能

24、驾驶演进过程的渗透率将决定智能驾驶演进过程 . 35 图表图表 75. OBU功能及市场空间功能及市场空间. 35 图表图表 76. 2018-2019年年 9月乘用车整体市场搭载率趋势月乘用车整体市场搭载率趋势 . 36 图表图表 77. 2019年年 1-9月分品牌类别车联网搭载情况月分品牌类别车联网搭载情况 . 36 图表图表 78. RSU功能及市场空间功能及市场空间 . 36 图表图表 79. 国内外厂商已经开始布局支持国内外厂商已经开始布局支持 V2X的的 RSU. 37 附录图表附录图表 80. 报告中提及上市公司估值表报告中提及上市公司估值表 . 41 汽车行业 2020年中期

25、策略 6 汽车行业短期底部复苏，长期空间可期汽车行业短期底部复苏，长期空间可期 预计受疫情影响，2020年乘用车与商用车市场销量都将出现下滑，我们预计 2020年全行业共销售汽 车 2,330万辆，同比下滑 9.6%；其中乘用车 1,915万辆，同比下滑 10.7%；商用车 415万辆，同比下滑 3.9%。随着疫情影响逐步减弱，加上中央及各地出台刺激政策，国内汽车销量逐步回暖。国内汽车 千人保有量还处于较低水平，仍存在较大发展空间，短期低迷不改长期增长趋势。 乘用车领域，车企销量表现继续分化，关注集中化与边际改善：1）综合竞争力突出的龙头企业，市 场份额有望持续提升，推荐上汽集团、长城汽车；2

26、）目前估值水平较低，预计边际将有所改善的个 股，推荐长安汽车。商用车领域，我们预计 2020年重卡销量有望达到 130万辆，销量中枢上移且重 卡周期性弱化；客车销量短期承压，龙头车企市占率有望持续提升。 乘用车销量短期承压，长期仍有较大发展空间乘用车销量短期承压，长期仍有较大发展空间 1）受疫情影响车市短期销量承压）受疫情影响车市短期销量承压 受小排量购置税优惠政策退出、宏观经济增速放缓与中美贸易摩擦导致消费需求下降等多重因素影 响，2018 年下半年乘用车销量开始快速下滑。2019 年上半年部分地区提前实施国六去国五库存，乘 用车销量仍较为低迷，下半年国五国六切换影响减弱，消费者信心逐渐恢复，乘用车销量降幅逐渐 收窄，2019年汽车行业销售 2,577万辆，同比下滑 8