1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 境外自办展龙头，疫后迎加速发展新机遇 米奥会展(300795)出境自办展龙头企业，创新驱动困境反转出境自办展龙头企业，创新驱动困境反转 公司致力于打造“中国制造出口”会展营销平台，数十年精耕细作成为少有在海外独立办展、拥有自主 IP 的会展龙头企业，核心聚焦在“一带一路”、RCEP 等国家或地区。疫情中线下会展受冲击显著，公司积极创新求变，持续加大对数字会展研发，并开创性推出“双线双展”产品，22 年迎来业务率先恢复拐点，转危为机，广受客户认可。同时，公司重视人才发展，疫情中先后推出 3 期股权激励方案，深度绑定核心管理层及员工利益，深知会展业“人才战略

2、”的重要性，反映出公司立足长远、人才为王的战略格局。未来增长看点颇多，疫后有望迎来持续高增长未来增长看点颇多，疫后有望迎来持续高增长 看点一看点一：政策扶持，一带一路、政策扶持，一带一路、RCEPRCEP 区域会展有望充分受益。区域会展有望充分受益。一带一路、RCEP 地区成为我国未来贸易发展重要战略市场，政策积极引导鼓励企业参展、开拓市场，公司具备强大先发优势，且拥有独立自办展 IP，自主可控，有望持续受益于政策和市场红利。看点二：从“国别综合展”到“国别专业展”，办展规模有望持看点二：从“国别综合展”到“国别专业展”，办展规模有望持续扩大。续扩大。公司开启发展第二阶段，全面升级产品形成 8

3、 大专业展。专业展对参展方、采购方吸引力持续增强，未来单展会规模有望持续扩大，带动品牌影响力及经济效益双提升。看点三：看点三：构构建战略合作平台，内生建战略合作平台，内生+外延双驱动。外延双驱动。公司疫情中初步试水外延并购，并借助平台完成复制裂变，乘数效应初现。未来公司内生+外延有望持续发力，延伸更多专业展领域，模块化办展模式不断走向成熟。投资建议投资建议 预计公司 22-24 年实现营业收入分别为 312/710/895 百万元，实 现 归 母 净 利 润37/158/221百 万 元，EPS分 别 为0.37/1.56/2.18 元，对应最新 PE 分别为 154/36/26 倍（参考20

4、23 年 3 月 15 日收盘价 56.29 元），参考可比公司估值并综合考虑公司未来 2-3 年较高成长性，给予公司 23 年 40XPE，目标价 62.40 元，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示 （1）疫情反复带来的出入境受限、会展延期等风险；（2）国际政治冲突，对“一带一路”、RCEP 等国家或地区经济、会展带来的冲击风险；（3）出口贸易下滑风险。评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级：增持 上次评级：首次覆盖 目标价格：目标价格：62.40 最新收盘价：56.29 Table_Basedata 股票代码股票代码：300795 52 周最高价/最低价：60.32/

5、15.94 总市值总市值(亿亿)56.86 自由流通市值(亿)28.07 自由流通股数(百万)49.86 Table_Pic 分析师：许光辉分析师：许光辉 邮箱： SAC NO：S02 联系电话：相关研究相关研究 -30%8%45%82%119%156%2022/032022/062022/092022/122023/03相对股价%米奥会展沪深300证券研究报告|公司动态报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2023 年 03 月 15 日 138675 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 盈利预测与估值盈利预测与估值 Tabl

6、e_profit 财务摘要 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入(百万元)94 182 312 710 895 YoY（%）-77.8%92.5%71.8%127.6%26.1%归母净利润(百万元)-65-58 37 158 221 YoY（%）-197.8%10.8%164.2%325.6%39.9%毛利率（%）37.2%56.8%46.0%50.0%52.0%每股收益（元）-0.65-0.58 0.37 1.56 2.18 ROE-14.9%-15.0%8.8%27.2%27.6%市盈率-86.60-97.0

7、5 153.56 36.08 25.79 nNnMXXfWfVfVuYdUMB8O9RaQpNmMoMpMkPpPsRfQrQuN7NtRqQvPsPqOuOqQsN 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1.公司概况：出境自办展龙头企业，创新驱动困境反转.4 1.1.公司发展历程.4 1.2.公司股权结构及管理层.4 1.3.疫情前，境外办展优势显著.5 1.4.业态创新，率先走出疫情困境.6 1.5.财务表现：22Q4经营迎来拐点.7 1.6.股权激励充分，绑定核心员工利益.9 2.未来增长看点颇多，疫后有望迎来持续高增长.11 2.1.看点一：政

8、策扶持，一带一路、RCEP区域会展有望充分受益.11 2.2.看点二：从“国别综合展”到“国别专业展”，办展规模有望持续扩大.12 2.3.看点三：构建战略合作平台，内生+外延双驱动.13 3.盈利预测及投资建议.15 4.风险提示.16 图表目录 图 1 米奥会展全球布局.4 图 2 公司股权结构.5 图 3 历年来我国境外总独立办展数量及米奥占比.6 图 4 米奥网展贸 MAX 的在线数字展示功能.7 图 5 双线展运作模式.7 图 6 米奥营收表现.8 图 7 米奥归母净利润表现.8 图 8 米奥业务分布情况.8 图 9 米奥各业务营收情况.8 图 10 米奥期间费用分布情况.9 图 1

9、1 米奥期间费用绝对值变化.9 图 12 米奥毛利率、净利率变化.9 图 13 米奥经营现金流净额变化.9 图 14 公司三期股权激励方案.10 图 15 中国每月出口额同比变化概览.11 图 16 历年来出口国贸易额占比（%）.11 图 17 部分省份出台的促进会展产业复苏的相关政策.12 图 18 2023 年 TradeChina 全球自办展全新升级为 8大专业展.13 图 19 AFF 展 2023年开启复制扩张之路.14 图 20 华富旗下教育装备展.14 表 1 公司收入及毛利率拆分.15 表 2 可比公司估值.16 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

10、 4 1.1.公司概况：出境自办展龙头企业公司概况：出境自办展龙头企业，创新驱动困境反转，创新驱动困境反转 1.1.1.1.公司发展历程公司发展历程 浙江米奥兰特商务会展股份有限公司成立于 2010 年，并于 2019 年 10 月 22 日在深交所创业板挂牌，成为“中国会展第一股”。公司主营境外会展策划、组织、推广及运营服务，聚焦中国企业走出去，打造“自主产权、自主品牌、独立运营”且布局全球的互联网展览公司，是为“中国制造”量身打造拓展全球市场，特别是“一带一路”、RCEP 市场的数字营销方案的综合服务商。米奥会展米奥会展专注于境外独立办展。专注于境外独立办展。作为会展服务企业，在境外举办自

11、主展会之多、规模之大、体系之全是行业相对稀缺的。公司每年固定在土耳其、波兰、埃及、南非、尼日利亚、肯尼亚、约旦、墨西哥、巴西、哈萨克斯坦、印度、阿联酋、印尼等 13个国家举办展览会。每年超过 5000 家次企业参加米奥会展的展览，同时有近 30 万买家参观米奥举办的展览会，达成交易超过 10 亿美元。米奥会展是国内唯一一家民营体制会展上市公司米奥会展是国内唯一一家民营体制会展上市公司。公司具有高度灵活的经营决策权、高度灵活的资产支配权、高度灵活的用人选择权、高度灵活的内部分配权，根据市场的竞争环节，灵活应变，不断适应新的市场环境，寻求最好的发展机会，可以最大限度的规避市场所带来的风险。图 1

12、米奥会展全球布局 资料来源：公司公告，公司官网，华西证券研究所 1.2.1.2.公司公司股权结构及管理层股权结构及管理层 公司公司核心管理团队核心管理团队为方欢胜、潘建军和姚宪宗，三者持股比例超过为方欢胜、潘建军和姚宪宗，三者持股比例超过 50%。2016年 1 月 29 日三人签署一致行动人协议，并于 2022 年 10月 21 日到期，由于单个股东持股比例未超过总股本的 30%，目前公司无实际控制人。2022 年 11 月 9 日，三人公告将股票锁定期延长半年至 2023 年 5 月 8 日。证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 公司管理层长期专注于会展领域

13、。公司管理层长期专注于会展领域。公司董事长潘建军为公司创始人，曾担任浙江省嘉善县档案局科员，阿联酋中国商品交易中心驻华代表，上广展总经理、董事长等职位，2010 年创办米奥会展，持续专注于会展行业，主要负责公司战略规划、政府合作等方面。总经理方欢胜为公司联合创始人，长期负责会展行业管理工作，2010 年担任公司总经理，负责公司各项业务管理、运营工作。图 2 公司股权结构 资料来源：wind，华西证券研究所，注：截至 2022 年 10 月 20 日 1.3.1.3.疫情前，境外办展优势显著疫情前，境外办展优势显著 我国境外独立办展提升空间充分，米奥优势显著。我国境外独立办展提升空间充分，米奥优

14、势显著。我国企业海外独立办展能力相对缺乏，更多为海外代理展业务居多，米奥自成立之日起便致力于创办中国自主品牌的海外独立展 IP（其中核心为 Homelife、Machine X 两个综合展），经过多年的发展沉淀，成为极少数能够在海外独立办展的中国会展企业，市场占有率较高。中国展览数据统计报告显示，2016 年2019 年我国企业境外独立办展的数量分别为19/24/34/38 场，相比于海外头部机构展览数量，我国境外独立办展数量仍有较大提升空间。2020 年受到疫情冲击，我国企业走出境外办展业务受到冲击。2021 年，随着境内外流通逐步放开，境外独立办展数量恢复至 9 场。历年来，米奥会展始终保

15、持了领先的海外独立办展竞争力，20162019 年境外独立办展数量占比分别为47%/46%/35%/53%；2021 年，米奥境外独立办展恢复至 3 场，占比达到 33%，依旧彰显本土会展服务商龙头的实力。证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 图 3 历年来我国境外总独立办展数量及米奥占比 资料来源：前瞻产业研究院，公司公告，中国展览数据统计报告，华西证券研究所 1.4.1.4.业态创新，率先走出疫情困境业态创新，率先走出疫情困境 主动创新，“双线双展”率先迎来疫后复苏。主动创新，“双线双展”率先迎来疫后复苏。疫情前公司会展主要以海外线下展为主+线上数字展为辅的

16、商业模式。疫情发生后，公司积极谋求变革，基于自身在数字化领域（MAX 数字展）的积累以及线下办展的优势，21 年创新推出“双线双展”模式，“双线双展”模式满足了疫情背景下参展人员流动受限的困局，受到政府以及参展方的广泛认可，在全球尤其是中国会展还处于困扰期的时候，米奥率先迎来了业务的全面复苏，其品牌影响力进一步得到提升，抓住了疫后率先复苏的发展机遇。根据公司业绩预告，2022 年公司在印尼、巴西、埃及、土耳其、迪拜、墨西哥、波兰、日本、越南、印度和南非 11 个国家共举办了 17 场双线双展，同比实现大幅增长，会展数量逐步恢复至疫情前水平。2022 年上半年，公司共举办 9 场双线双展，共 1

17、100 家次企业参展，45000 个买家在展会现场与展商进行了近 35000 场即时商洽，共产生近 3000 个样品单，展会现场买家与展商达成采购意向金额近 5 亿美元。证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 图 4 米奥网展贸 MAX 的在线数字展示功能 资料来源：米奥官网，华西证券研究所 图 5 双线双展运作模式 资料来源：公司财报，华西证券研究所 1.5.1.5.财务表现财务表现：2 22 2Q Q4 4 经营迎来拐点经营迎来拐点 疫情中受冲击较大。疫情中受冲击较大。疫情前，公司业务发展相对平稳，17-19 年期间收入及利润变化不大，主要系平稳上市要求。20

18、 年突发疫情，公司会展业务受冲击巨大，20 年实现营收 0.94 亿元，同比-77.84%，原因在于公司深耕线下会展业务，疫情造成线下会展活动无法正常举行，因而为公司整体收入的发展带来不利影响，同时 20 年实现归母净利润-0.65 亿元，主要原因在于在疫情期间业务发展不及预期的情况下，公司调整发展策略，不急于削减开支，为疫情结束后公司的稳定发展做准备，另外非经常性损益也为公司整体业绩带来较大影响。21 年公司实现营收 1.82 亿元，同比+92.51%，通过线上数字展实现了恢复性增长。2222 年年业绩迎来困境反转业绩迎来困境反转。22年前三季度公司营收同比+45.66%，主要原因在于公司大

19、力发展双线展，新模式一经问世就得到了参展客户的认可。公司在特殊时期积 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 极求变，加大对科技和创新模式的投入，在疫情初步缓和的情况下，便抓住会展复苏机遇，危中寻机，疫后迎来了加速发展期。根据公司的业绩预告，2022 年全年公司预计实现归母净利润 3000-4500 万元，单 Q4 预计实现归母净利润为 4279-5779 万元，同比大幅扭亏为盈。图 6 米奥营收表现 图 7 米奥归母净利润表现 图 8 米奥业务分布情况 图 9 米奥各业务营收情况 疫情中逆势加大研发投入，展现出长期战略眼光。疫情中逆势加大研发投入，展现出长期战略

20、眼光。除了财务费用之外，公司管理、销售和研发费用占比逐年提升，投入逐渐加大，21 年提升较明显，主要原因在于公司 20 年数字会展业务大力发展，新业务的发展需要高投入来支撑，为后面的稳定发展打下基础。-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%050030035040045020022Q1-Q3营收（百万元）营收yoy（右轴）-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%-80-60-40-2002040608020022Q1-Q3归母净利润（百万元）归母yoy（右轴

21、）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20022H1数字会展自办展代理展050030035040045020022H1数字会展（百万元）自办展（百万元）代理展（百万元）证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 图 10 米奥期间费用分布情况 图 11 米奥期间费用绝对值变化 图 12 米奥毛利率、净利率变化 图 13 米奥经营现金流净额变化 1.6.1.6.股权激励充分，绑定核心员工利益股权激励充分，绑定核心员工利益 公司先后发布三期股权激励，积极绑定核心管理层及员工利益

22、。公司先后发布三期股权激励，积极绑定核心管理层及员工利益。会展行业对核心人才依赖较大，公司积极绑定核心员工利益，上市后先后发布三期股权激励方案，解锁方案相对理性，起到了很好的激励效果。目前 23 年解锁目标为收入不低于 6 亿元（触发解锁最低值为完成率不低于 75%），或将进一步激发公司经营积极性，确保23 年业绩恢复性增长。-20%0%20%40%60%80%100%20022Q1-Q3财务费用研发费用管理费用销售费用-40-20020406080020212022Q1-Q3财务费用（百万元）研发费用（百万元）管理费用（百万元

23、）销售费用（百万元）-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%20022Q1-Q3毛利率净利率-20-50607020022Q1-Q3现金流量净额（百万元）证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 图 14 公司三期股权激励方案 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 2.2.未来增长看点未来增长看点颇多，疫后有望迎来持续高增长颇多，疫后有望迎来持续高增长 2.1.2.1.看点一：看点一：政策扶持，政策扶持，一带一

24、路、一带一路、RCEPRCEP 区域会展有望充分受区域会展有望充分受益益 出口边际增速放缓，贸易摩擦加剧，一带一路、出口边际增速放缓，贸易摩擦加剧，一带一路、RCEPRCEP 等国家贸易有望迎来新的等国家贸易有望迎来新的发展机遇，为境外办展企业带来更多发展空间。发展机遇，为境外办展企业带来更多发展空间。截至 2022 年 10 月中国贸易出口额累计近 3 万亿美元，单 10 月同比-0.3%，低于前值 5.7%和三季度合并的 10.1%；2022年 7-9 月出口同比增速分别为 17.8%、7.1%、5.7%，呈逐步下滑态势。从出口国分布来看，美国仍然占比第一，截至 2022 年 10 月，中

25、国出口美国贸易额占比为 16.53%，较 2021 全年占比 17.13%有所下滑。欧盟为中国第二出口国，贸易额占比为 15.80%，与 2021 全年占比 15.41%略微上扬。图 15 中国每月出口额同比变化概览 图 16 历年来出口国贸易额占比（%）扩大一带一路、扩大一带一路、RCEPRCEP 地区贸易发展成为国家战略意志，地区贸易发展成为国家战略意志，政策积极引导政策积极引导。我们认为在疫情影响尚未完全消除、地缘政治冲突不断的背景下，一带一路、RCEP 的政策引导将在未来缓解中美贸易摩擦对中国的负面影响，一带一路沿线国家和 RCEP 成员国经贸发展的成效将逐步释放。近年来，我国也在积极

26、引导企业加大对一带一路、RCEP 地区的贸易往来，分散潜在风险，提升贸易链安全性。近期，我国促成沙特与伊朗复交，展现出中国在一带一路国家地区的积极的影响力，地方政局的稳定将进一步增强我国企业出口一带一路国家的信心。目前，各地方政府积极鼓励企业开拓一带一路、RCEP 市场，包括参加这些地区的会展都得到了更多的政策及财政补贴倾斜。以湖南为例，近日湖南省商务厅、财政厅、贸促会发布2023 年重点境外展会目录，目录支持鼓励湖南省外贸企业开拓多元国际市场，抢抓海外目录支持鼓励湖南省外贸企业开拓多元国际市场，抢抓海外订单，重点支持和订单，重点支持和引导企业开拓“一带一路”沿线、引导企业开拓“一带一路”沿线

27、、RCEPRCEP、非洲等战略新兴市场，巩固和扩大欧美等、非洲等战略新兴市场，巩固和扩大欧美等传统市场传统市场。-100%-50%0%50%100%150%200%2008-1 2010-3 2012-5 2014-7 2016-9 2018-11 2021-1出口金额:当月同比%出口金额:当月同比%证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 图 17 部分省份出台的促进会展产业复苏的相关政策 资料来源：各地政府官网，中经网会展，华西证券研究所 公司一带一路国家会展业务基础稳固，疫情中进一步拓展公司一带一路国家会展业务基础稳固，疫情中进一步拓展 RCEPRCEP 地

28、区，会展业务地区，会展业务有望持续受益。有望持续受益。疫情前，公司会展平台已基本覆盖“一带一路”重要贸易节点国以及“金砖国家”，在“一带一路”国家已经形成广泛影响力，是“一带一路”市场买家采购中国商品的重要贸易平台。2022 年 RCEP 正式生效，中国与 RCEP 国家贸易迎来历史性发展新机遇，公司积极把握战略机遇，疫情中拓展 RCEP 国家会展业务，通过自办+外延（收购 AFF 中纺），开拓了日本、印尼、越南等市场，相关会展展位销售持续取得高增长。2.2.2.2.看点二：从“国别综合展”到“国别专业展”，看点二：从“国别综合展”到“国别专业展”，办展规模有办展规模有望持续扩大望持续扩大 公

29、司疫 情前 主要以 综合 自办 展为主，分 成两 个主题 系列（Homelife 和Machinex）,相关会展仍然属于 1.0 模式（国别综合展），主题分类不够精细，行业及品类相对杂乱，专业化水平不够。自 2023 年以来，公司逐步确立从“国别综合展”过渡到“国别专业展”，在前期两大主题系列的基础上进一步专业细分，确定 8 个专业主题展：纺织服装展，汽车、摩托车零配件展，消费电子展，美容美发展，工业机械展，建材五金展，家居礼品展以及家用电器展。未来 5-10 年，公司将持续发展“国别专业展”，形成更加专业的品牌 IP，吸引更多专业采购商。“国别专业展”“国别专业展”有望有望带动带动 2 20

30、23023 年年会展规模和展位数大幅增长会展规模和展位数大幅增长。公司 23 年针对 8大行业实行招商，整体展位销售计划增长显著，并根据客户需求提供纯线下展或“双线双展”模式。根据公司公众号公开信息，公司计划 23 年举办近 20 场大展（同一地点、同一时间记作同一场大展），近 140 场专业展，新增德国、美国地区，展位数较19 年有望实现较大幅度增长。证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 13 我们我们预计未来展位规模有望持续增长，且规模效应下有望驱动毛利率及利润率预计未来展位规模有望持续增长，且规模效应下有望驱动毛利率及利润率提升。提升。23 年是公司实施“国别

31、专业展”元年，未来将有望继续深耕专业展领域，展位数或有望实现持续性高增长。此外，单个展会成本及费用相对刚性，存在显著的经营杠杆特征。换言之，若未来单个展会的展位数进一步增长，将带来单展会的毛利率及利润率的进一步提升，盈利能力将持续增强。图 18 2023 年 TradeChina 全球自办展全新升级为 8 大专业展 资料来源：公司公众号，华西证券研究所 2.3.2.3.看点三：构建战略合作平台，内生看点三：构建战略合作平台，内生+外延双驱动外延双驱动 外延并购实现较强的乘数效应。外延并购实现较强的乘数效应。疫情中，公司先后收购境外成衣展企业 AFF（中纺）和境内教育展企业华富，延伸其专业展领域

32、，公司凭借其成熟的工业化办展平台能力，将收购的业务快速复制到目前已有办展国家，实现了很好的乘数效应。收购收购 AFFAFF，成熟成衣展持续复制至其他国家成熟成衣展持续复制至其他国家。21 年 10 月，公司公告收购拟中纺广告展览有限公司 60%股权，收购价格 2992.54 万元，并于 2022 年 3 月公告完成工商变更登记。公司主营业务为组织出国纺织服装展，核心项目为创办于 2003 年的日本 AFF 展览，每年分别于 4 月在大阪、9 月在东京举办。根据公司公众号披露，公司收购 AFF 后，凭借其强大的工厂化办展运营能力，计划 2023 年将 AFF 展复制到印尼、墨西哥、越南等地，将

33、AFF 由此前的 2 个展快速扩展至 7 个展（部分地区 1 年 2 次展），进一步体现了米奥平台复制实力。收购华富集团，开启中国市场收购华富集团，开启中国市场。2021 年 8 月，公司公告收购国内教育展企业华富公司 51%股权，收购对价为 5253 万元，实现了国内展业务零突破。华富展览集团从基础教育起步，逐渐拓展至学前教育、职业教育、高等教育、社会及民办教育；紧跟国家教育发展的大政策，注重客户体验和商务效果，通过举办教育产业链品牌盛会为教装企业、教育管理部门、教育装备部门以及各级各类学校提供服务。集团旗下拥有知名专业全国系列展览 CEET创教展，每年为超过 20 万人次的专业观众服务，年

34、度展览面积超 10 万平方米。本次双方的合作是米奥兰特夯实自身在境内的办展实力，证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 14 迅速提升办展市场的品牌竞争力的重要举措，为后疫情时代海外市场的深度孵化打下基础。图 19 AFF 展 2023 年开启复制扩张之路 图 20 华富旗下教育装备展 公司成立公司成立新加坡新加坡子公司，布局更多海外合作子公司，布局更多海外合作。2023 年 1 月，公司公告成立新加坡全资子公司，拟投资金额 500 万美元，目的在于加快开拓 RCEP 市场，优化公司资源配置，深化全球化战略，实现资本整合优化升级。我们认为此举在于公司未来或通过多途径实

35、现与境外优质会展企业的合作，借助既有会展平台优势，实现资源互补、平台及资本赋能的效果，进一步强化在 RCEP 地区会展平台规模及优势。证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 15 3.3.盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议 基本假设：基本假设：（1）展位数方面：预计 22-24 年境外展数量分别为 17/20/22 个（大展数量），考虑到公司实行“国别综合展”向“国别专业展”战略升级，预计单展会展位数将有望实现持续增长,22-24 年展位数分别为 6800/13000/16500个；预计 22-24 年境内 展数量分 别为 0/2/3 个，展位 数分别为0/1000

36、/1500 个。（2）价格方面：我们综合考虑展位费、代理机酒业务、其他服务费等，预计境外单个展位的 UV 分别为 45455/50000/50000 元；境内展单个展位的UV 分别为 0/20000/20000 元。（3）毛利率方面：正如我们上文中所分析的，会展存在较明显的经营杠杆，预计随着公司规模的持续扩大，毛利率水平或将持续提升，我们预计公司 22-24 年毛利率分别为 46%/50%/52%。表 1 公司收入及毛利率预测拆分 单位：百万元单位：百万元 2 2019019 2 2020020 2 2021021 2 2022022E E 2 2023023E E 2 2024E024E 海

37、外自办展（含双海外自办展（含双线）线）383.09383.09 0 0 27.2827.28 309309.0909 650650.0000 825825.0000 展会数展会数 20 17 20 22 展位数展位数 8513 6800 13000 16500 单展位单展位 UVUV（万元）（万元）45000 40000 50000 50000 国内自办展业务国内自办展业务 2 20 0 3 30 0 展会数展会数 2 2 3 3 展位数展位数 1 1000000 1 1500500 单展位单展位 UVUV（万元）（万元）2 200000000 2 200000000 数字展业务及其他数字展业

38、务及其他（代理展）（代理展）4 42.692.69 9 94.354.35 1 154.3654.36 4 40 0 4 40 0 4 40 0 收入收入 42.69 94.35 154.36 40 40 40 合计收入合计收入 425425.78 78 9494.35 35 181181.64 64 312312.00 00 710710.00 00 895895.00 00 Y YoYoY -77.84%92.52%71.76%127.56%26.06%毛利率毛利率 46.34%46.34%37.24%37.24%56.77%56.77%46.00%46.00%50.00%50.00%52

39、.00%52.00%预计公司 22-24 年实现营业收入分别为 312/710/895 百万元，实现归母净利润37/158/221 百万元，EPS 分别为 0.37/1.56/2.18 元，对应最新 PE 分别为 154/36/26倍（参照 2023 年 3 月 15 日收盘价 56.29 元），参考可比公司估值并综合考虑公司未来 2-3 年较高成长性，给予公司 23 年 40XPE，目标价 62.40 元，首次覆盖，给予“增持”评级。证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 16 表 2 可比公司估值 代码代码 证券简称证券简称 市值（亿元）市值（亿元）收盘价收盘价（

40、元）（元）EPSEPS PEPE 2 2022022E E 2 2023023E E 2 2024024E E 2 2022022E E 2 2023023E E 2 2024024E E 600826.SH 兰生股份 51.84 10.05 0.03 0.29 0.40 335.00 34.55 25.26 603613.SH 国联股份 406.50 81.52 2.12 3.57 5.71 38.43 22.82 14.29 300662.SZ 科锐国际 98.22 51.22 1.48 1.98 2.52 34.68 25.93 20.35 均值均值 136.04136.04 27.77

41、27.77 19.9619.96 资料来源：wind 一致预期，华西证券研究所 注：截止时间为 2023 年 3 月 14 日收盘价 4.4.风险提示风险提示 （1）疫情反复带来的出入境受限、会展延期等风险；（2）国际政治冲突，对“一带一路”、RCEP 等国家或地区经济、会展带来的冲击风险；（3）出口贸易下滑风险。证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 17 财务报表和主要财务比率 Table_Finance 利润表（百万元）利润表（百万元）2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）

42、2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业总收入 182 312 710 895 净利润-59 38 160 224 YoY(%)92.5%71.8%127.6%26.1%折旧和摊销 8 1 1 1 营业成本 79 168 355 430 营运资金变动 24-23 54 27 营业税金及附加 1 1 1 2 经营活动现金流-14 16 215 252 销售费用 94 59 114 134 资本开支-4 0 0 0 管理费用 46 28 39 45 投资-11 0 0 0 财务费用-5 0 0 0 投资活动现金流 30 0 0 0 研发费用 24

43、 16 11 13 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失-9 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 1 0 0 0 筹资活动现金流-5 0 0 0 营业利润-66 46 200 280 现金净流量 10 16 215 252 营业外收支-2 0 0 0 主要财务指标主要财务指标 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 利润总额-68 46 200 280 成长能力成长能力 所得税 -9 9 40 56 营业收入增长率 92.5%71.8%127.6%26.1%净利润-59 38 160 224 净利润增长率 10.8%164.2%32

44、5.6%39.9%归属于母公司净利润-58 37 158 221 盈利能力盈利能力 YoY(%)10.8%164.2%325.6%39.9%毛利率 56.8%46.0%50.0%52.0%每股收益 -0.58 0.37 1.56 2.18 净利润率 -31.7%11.9%22.2%24.6%资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 总资产收益率 ROA-11.0%6.8%19.8%21.0%货币资金 298 314 529 781 净资产收益率 ROE-15.0%8.8%27.2%27.6%预付款项 14 2

45、5 53 64 偿债能力偿债能力 存货 0 1 1 1 流动比率 3.35 4.17 3.44 4.13 其他流动资产 88 79 93 82 速动比率 2.86 3.46 2.93 3.64 流动资产合计 400 419 676 929 现金比率 2.50 3.12 2.69 3.47 长期股权投资 9 9 9 9 资产负债率 23.9%19.6%25.4%22.0%固定资产 19 18 17 17 经营效率经营效率 无形资产 17 17 17 17 总资产周转率 0.34 0.59 1.06 0.97 非流动资产合计 123 123 122 121 每股指标（元）每股指标（元）资产合计 5

46、23 542 798 1,050 每股收益-0.58 0.37 1.56 2.18 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 3.83 4.17 5.73 7.91 应付账款及票据 5 9 21 15 每股经营现金流 -0.14 0.16 2.13 2.50 其他流动负债 114 92 176 210 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 119 101 197 225 估值分析估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE-97.05 153.56 36.08 25.79 其他长期负债 6 6 6 6 PB 5.53 13.51 9.83 7.12 非流动负债合计 6 6 6

47、 6 负债合计 125 106 202 231 股本 100 100 100 100 少数股东权益 14 14 17 20 股东权益合计 398 435 596 820 负债和股东权益合计 523 542 798 1,050 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 18 Table_AuthorTable_AuthorInfoInfo 分析师与研究助理简介分析师与研究助理简介 许光辉：执业证书编号：S02 社服&零售行业首席分析师，上海交通大学硕士，2023年2月加入华西证券研究所。分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执

48、业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明评级说明 公司评级标准公司评级标准 投资投资评级评级 说明说明 以报告发布日后的 6 个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数

49、达到或超过 15%行业评级标准行业评级标准 以报告发布日后的 6 个月内行业指数的涨跌幅为基准。推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10%中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10%华西华西证券研究证券研究所所：地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址：http:/ 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 19 华西证券免责声明华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本

50、公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述

51、的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。