1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告证券研究报告行业行业动态动态 重塑中国特色建筑行业估值重塑中国特色建筑行业估值体系体系，看好，看好建筑央企表现建筑央企表现 核心观点核心观点 建筑行业正在以新的面貌迎接估值提升。这种新体现在：1、国内、国外两个市场均迎来订单增长；2、股权融资、运营资产退出工具打通，现金流有望改善、分红比例有望提升；3、建筑国企经营韧性和经营质量更胜一筹已获历史的检验。我们认为，资本市场关于中

2、国特色估值体系的大讨论，有望重塑建筑央企的估值，我们看好建筑央企的经营改善和市值提升。摘要摘要 国内稳增长带动基建订单提升，国内稳增长带动基建订单提升，“一带一路一带一路”再拓新市场。再拓新市场。国内经济复苏基础尚不牢固，基建仍将是稳增长重要抓手，我们预估 2023 年基建投资增速有望达到 10%。当前建筑行业景气度高涨，订单增长预期较强，2 月建筑业 PMI 达到 60.2%，其中新订单和业务活动预期两项领先指标分别达到 62.1%和65.8%。以大国和平外交作为坚强后盾，国内建筑企业“一带一路”海外再拓新市场。2023 年正值“一带一路”十周年，预计今年将在中国召开第三届“一带一路”国际合

3、作高峰论坛，国内建筑企业有望受益于地缘政治形势好转、疫情影响消散，在国际工程承包领域取得积极成果。融退工具打通改善现金流，分红比例有望提升。融退工具打通改善现金流，分红比例有望提升。去年 10 月证监会明确恢复涉房上市公司再融资，打开了涉房建筑企业股权再融资渠道；基础设施公募 REITs 市场蓬勃发展，成为建筑企业盘活资产的重要渠道。两个渠道打通共助现金流改善，目前大型建筑央企中，已有中国能建发布定增预案，中国交建和中国铁建试水公募 REITs 发行取得成功。我们认为随着估值提升、融和退的工具加持，现金流改善状况下建筑企业分红比例仍有提升可能性。中国特色建筑行业估值体系，中国特色建筑行业估值体

4、系，建议重点关注建议重点关注低估值建筑低估值建筑央企央企。国企改革继续激发活力，今年 1 月国资委将央企考核指标从“两利四率”调整为“一利五率”，考核导向更偏经营质量提升。2015 年以来建筑央国企经营韧性和经营质量显著高于建筑民企，改革成效有目共睹。建筑国企紧跟时代，通过数字化、信息化建设，实现了经营效率的提升。当前建筑当前建筑央企央企普遍存在普遍存在低估，低估，建议重点关注建议重点关注低估值低估值央央企和“一带一路”受益企业，企和“一带一路”受益企业，包括中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国中冶、包括中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国中冶、中国核建、中国核建、中材国际、中

5、钢国际、北方国际、中工国际。中材国际、中钢国际、北方国际、中工国际。维持维持 强于大市强于大市 竺劲 SAC 编号:s02 SFC 编号:BPU491 尹欢科 SAC 编号:s04 发布日期：2023 年 03 月 19 日 市场表现市场表现 相关研究报告相关研究报告 -18%-8%2%12%2022/3/182022/4/182022/5/182022/6/182022/7/182022/8/182022/9/182022/10/182022/11/182022/12/182023/1/182023/2/18建筑装饰沪深300建筑装饰建筑装饰 行业

6、动态报告 建筑装饰建筑装饰 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 核心观点.1 摘要.1 1.国内稳增长带动基建订单提升，“一带一路”再拓新市场.1 2.融、退工具打通改善现金流，分红比例有望提升.5 3.重塑中国特色建筑行业估值体系，建议重点关注低估值建筑国企.8 风险分析.13 图表目录图表目录 图表 1：1-2 月社零同比增速为 3.7%，弱于 GDP 目标增速.1 图表 2：1-2 月人民币计价的出口金额同比增长 0.9%.1 图表 3：1-2 月房地产开发投资完成额累计同比下降 5.7%.1 图表 4：1-2 月商品房销售额与去年同期基本持平.1 图表 5：制造业投资同比增速回落至 1

7、0.1%.2 图表 6：2022 年起，基建投资维持高增速.2 图表 7：我们预估 2023 年基建投资将维持 10%的增速.2 图表 8：2023 年 2 月建筑业 PMI 为 60.2%.3 图表 9：建筑业新订单 PMI 为 62.1%.3 图表 10：建筑业业务活动预期为 65.8%.3 图表 11：建筑业新签合同情况.3 图表 12：“一带一路”建设重要事件.4 图表 13：“一带一路”沿线国家贸易往来增加.4 图表 14：建筑企业海外营收占比.4 图表 15：涉房股权融资开闸.5 图表 16：建筑企业 REITs 发行/申报情况.6 图表 17：建筑行业资产周转率持续提升.6 图表

8、 18：八大央企资产周转率持续提升.6 图表 19：主要建筑央企特许经营权情况（单位：亿元）.7 图表 20：建筑行业企业分红情况.7 图表 21：八大建筑企业分红比例.7 图表 22：本轮国企改革进程.8 图表 23：2019 年开始，建筑国企营收增速高于民企.8 图表 24：国企归母净利润增速高于民企，且抗风险能力更优.8 图表 25：建筑国企 ROE 从 2015 年开始领先民企.9 图表 26：七大建筑央企 2022H 营收集中度达 24%.9 图表 27：建筑央企集团创建世界一流示范企业和专精特新示范企业名录.9 图表 28：主流建筑国企人均创收提升.10 图表 29：主流建筑国企人

9、均盈利提升.10 9WaVfVaYeZbUbZfV7N8Q9PsQnNpNnOfQqQtQeRoMqQ6MqQxOvPtPpQwMqMsP 行业动态报告 建筑装饰建筑装饰 请参阅最后一页的重要声明 图表 30：建筑央企全力推进数字化转型.11 图表 31：主流建筑国企财务指标及估值情况（3 月 17 日）.12 图表 32：主流建筑国企海外营收占比.12 1 行业动态报告 建筑装饰建筑装饰 请参阅最后一页的重要声明 1.国内稳增长带动基建订单提升，国内稳增长带动基建订单提升，“一带一路一带一路”再拓新市场再拓新市场 经济复苏基础尚不牢固，基建仍将是稳增长重要抓手。经济复苏基础尚不牢固，基建仍将

10、是稳增长重要抓手。2023 年政府工作报告指出，今年 GDP 增长目标约为 5%。当前时点来看，1-2 月出口同比增速仅为 0.9%，海外需求延续疲弱态势；社零总额同比增长3.7%，消费弱复苏；房地产开发投资同比增速仍为-5.7%，对经济仍是拖累。在海外需求疲软，内需恢复尚待时日的情况下，基建仍为稳增长重要抓手。2022 年全国共发行新增专项债超 4 万亿，投放政策性金融工具近 7400 亿元，预计 2023 年仍将延续投资力度，两会政府工作报告指出已安排专项债额度 3.8 万亿元（2021-2022 年均为 3.65 万亿元），其中提前批额度 2.19 万亿元，同比大幅增长 60%，继续提前

11、发力；赤字率目标 3%，以政府投资有效带动全社会投资。我们预估 2023 年基建投资增速有望达到 10%，与 2022年基本持平。图表图表1：1-2 月社零同比增速为月社零同比增速为 3.7%，弱于，弱于 GDP 目标增速目标增速 图表图表2：1-2 月人民币计价的出口金额同比增长月人民币计价的出口金额同比增长 0.9%数据来源：国家统计局，中信建投 数据来源：海关总署，中信建投 图表图表3：1-2 月房地产开发投资完成额累计同比下降月房地产开发投资完成额累计同比下降 5.7%图表图表4：1-2 月月商品房销售额与去年同期基本持平商品房销售额与去年同期基本持平 数据来源：国家统计局，中信建投

12、数据来源：国家统计局，中信建投 -30-20-15/0115/0615/1116/0416/0917/0217/0717/1218/0518/1019/0319/0820/0120/0620/1121/0421/0922/0222/0722/12中国:社会消费品零售总额:当月同比（%）-5005010015015/0115/0615/1116/0416/0917/0217/0717/1218/0518/1019/0319/0820/0120/0620/1121/0421/0922/0222/0722/12出口金额同比（%）-20-506070房地产开

13、发投资完成额:累计同比（%）-50-30-10103050----------12住宅销售额:累计同比（%）商品房销售额:累计同比（%）2 行业动态报告 建筑装饰建筑装饰 请参阅最后一页的重要声明 图表图表5：制造业投资同比增速回落至制造业投资同比增速回落至 10.1%图表图表6：2022 年起，基建投资维持高增速年起，基建投资维持高增速

14、 数据来源：国家统计局，中信建投 数据来源：国家统计局，中信建投 图表图表7：我们预估我们预估 2023 年基建投资将维持年基建投资将维持 10%的增速的增速 数据来源：国家统计局，中信建投 建筑行业景气度高涨，订单增长预期较强。建筑行业景气度高涨，订单增长预期较强。受益于 2022 年专项债密集发行，2023 年专项债提前批规模增长 60%，两批合计约 7400 亿元政策性金融工具投放，涉及项目累计授信额已超 4.3 万亿元，建筑行业景气度持续高涨。2023 年 2 月，建筑业 PMI 达到 60.2%，环比提升 3.8 个百分点，其中新订单和业务活动预期两项领先指标分别达到 62.1%和

15、65.8%，均远超 50%的枯荣线。建筑业新签订单方面，受益于充裕的资金支持，2022 年 4 季度新签合同金额 13 万亿元，同比增长 5.7%。-40-30-20-15/0116/0117/0118/0119/0120/0121/0122/0123/01制造业投资:累计同比（%）-30-20-15/0215/0816/0216/0817/0217/0818/0218/0819/0219/0820/0220/0821/0221/0822/0222/0823/02基建投资:累计同比（%）0532001720

16、02120222023E 3 行业动态报告 建筑装饰建筑装饰 请参阅最后一页的重要声明 图表图表8：2023 年年 2 月建筑业月建筑业 PMI 为为 60.2%图表图表9：建筑业新订单建筑业新订单 PMI 为为 62.1%数据来源：国家统计局，中信建投 数据来源：国家统计局，中信建投 图表图表10：建筑业业务活动预期为建筑业业务活动预期为 65.8%图表图表11：建筑业新签合同情况建筑业新签合同情况 数据来源：国家统计局，中信建投 数据来源：国家统计局，中信建投 大国和平外交坚强后盾，国内建筑企业大国和平外交坚强后盾，国内建筑企业“一带一路一带一路”海外再拓新市场。海外

17、再拓新市场。2023 年 3 月 10 日，中国、沙特、伊朗在北京发布三方联合声明，沙特与伊朗达成和解，将恢复外交关系，这是我国在“一带一路”沿线取得的重大外交成果，为维护沿线地区和平稳定、共同发展做出贡献。2023 年正值“一带一路”十周年，“一带一路”建设极大促进沿线国家/地区贸易额，预计今年将在中国召开第三届“一带一路”国际合作高峰论坛，国内建筑企业有望受益于地缘政治形势好转、疫情影响消散，在国际工程承包领域取得积极成果。0070809020/0220/0821/0221/0822/0222/0823/02建筑业PMI（%）00708020/0

18、220/0821/0221/0822/0222/0823/02建筑业PMI:新订单（%）0070809020/0220/0821/0221/0822/0222/0823/02建筑业PMI:业务活动预期（%）-20-020000400006000080000014000015/0615/1116/0416/0917/0217/0717/1218/0518/1019/0319/0820/0120/0620/1121/0421/0922/0222/0722/12建筑业新签合同额（亿元）同比（%）4 行业动态报告 建筑装饰建筑装饰 请参

19、阅最后一页的重要声明 图表图表12：“一带一路一带一路”建设重要事件建设重要事件 数据来源：中国一带一路网，中信建投 图表图表13：“一带一路一带一路”沿线国家贸易往来增加沿线国家贸易往来增加 数据来源：宁波航运交易所，上海航运交易所，中信建投 图表图表14：建筑企业海外营收占比建筑企业海外营收占比 数据来源：公司公告，中信建投 2013年习近平总书记首次提出共同建设“丝绸之路经济带”与“海上丝绸之路”。2014年成立“丝路基金”2015年成立“一带一路”建设领导小组；发布路线图；启动旗舰项目-中巴经济走廊；成立亚投行。2017年习近平提出共建人类命运共同体；首届“一带一路”国际合作高峰论坛举

20、办；“一带一路”建设写入党章。2018年首届进博会在上海举办；罗马宣言发布。2019年第二届“一带一路”国际合作高峰论坛举办；首届中国非洲经贸博览会开幕。050030014/0115/0116/0117/0118/0119/0120/0121/0122/0123/01海上丝路贸易指数(STI):“一带一路”沿线国家出口一带一路贸易额指数0%1%2%3%4%5%6%7%8%2000022H海外业务占比 5 行业动态报告 建筑装饰建筑装饰 请参阅最后一页的重要声明 2.融、退工具打通改善现金流，分红比例有望提升

21、融、退工具打通改善现金流，分红比例有望提升 受益受益涉房股权融资开闸，有效补充项目资本金。涉房股权融资开闸，有效补充项目资本金。充足的资金是保障项目投资推进的关键。项目投资资金通常由项目资本金及信贷资金构成，由于建筑行业盈利能力偏弱且项目资本金获取渠道有限，项目资本金不足往往对项目投资规模的扩张形成制约。2022 年 10 月，证监会明确恢复涉房上市公司再融资，打开了涉房建筑企业再融资渠道。2022 年 10 月 25 日，中国能建公告拟定增募资 150 亿元，随着估值的逐步上修，预计将有更多的建筑企业通过定增储备项目资金，不断扩大项目投资。图表图表15：涉房股权融资开闸涉房股权融资开闸 时间

22、时间 来源来源 相关政策相关政策 2010.04.17 国务院关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知 提出对存在土地闲置及炒地行为的房地产开发企业，商业银行不得发放新开发项目贷款，证监部门暂停批准其上市、再融资和重大资产重组 2010.10 证监会 坚决贯彻执行新国十条精神，已暂缓受理房地产开发企业重组申请，对已受理的将征求国土资源部意见 2022.10.21 证监会 允许部分存在少量涉房业务但不以房地产为主业的企业（最近一年一期房地产业务收入、利润占企业当期相应指标的比例不超过 10%）在 A 股市场融资 2022.11.28 证监会新闻发言人就资本市场支持房地产市场平稳健康发展答记者问 恢

23、复涉房上市公司并购重组及配套融资。允许符合条件的房地产企业实施重组上市，重组对象须为房地产行业上市公司。允许房地产行业上市公司发行股份或支付现金购买涉房资产；发行股份购买资产时，可以募集配套资金；募集资金用于存量涉房项目和支付交易对价、补充流动资金、偿还债务等，不能用于拿地拍地、开发新楼盘等。建筑等与房地产紧密相关行业的上市公司，参照房地产行业上市公司政策执行，支持“同行业、上下游”整合。恢复上市房企和涉房上市公司再融资。允许上市房企非公开方式再融资，引导募集资金用于政策支持的房地产业务，包括与“保交楼、保民生”相关的房地产项目，经济适用房、棚户区改造或旧城改造拆迁安置住房建设，以及符合上市公

24、司再融资政策要求的补充流动资金、偿还债务等。允许其他涉房上市公司再融资，要求再融资募集资金投向主业。调整完善房地产企业境外市场上市政策。与境内 a 股政策保持一致，恢复以房地产为主业的 h 股上市公司再融资；恢复主业非房地产业务的其他涉房 h 股上市公司再融资。进一步发挥 REITs 盘活房企存量资产作用。会同有关方面加大工作力度，推动保障性租赁住房 REITs 常态化发行，努力打造 REITs 市场的“保租房板块”。鼓励优质房地产企业依托符合条件的仓储物流、产业园区等资产发行基础设施 REITs，或作为已上市基础设施 REITs 的扩募资产。资料来源：国务院、证监会，中信建投 基础设施公募基

25、础设施公募 REITs 市场蓬勃发展，成为建筑企业盘活资产的重要渠道。市场蓬勃发展，成为建筑企业盘活资产的重要渠道。我国基础设施公募 REITs 自 2021年 6 月试点落地以来快速发展，截至 2023 年 3 月 17 日，已有 25 只 REITs 上市，市值达 868.3 亿元。建筑企业中已有中国交建、中国铁建的高速公路项目成功发行并上市 REITs，共募资 141.9 亿元。尚有中国电建、中国中铁等多家建筑企业积极筹划 REITs 申报，基础设施公募 REITs 正成为建筑企业盘活资产的重要渠道。同时，发行公募 REITs 过程中资产增值也能够给建筑企业带来更多的股权资金。6 行业动

26、态报告 建筑装饰建筑装饰 请参阅最后一页的重要声明 图表图表16：建筑企业建筑企业 REITs 发行发行/申报情申报情况况 发行状态发行状态 发行人发行人/申报人申报人 发行发行/申报情况申报情况 已发行上市 中国交建 华夏中国交建高速 REIT 于 2022 年 4 月 7 日发行，于 4 月 28 日上市，发行规模为 93.99 亿元，底层资产为嘉通高速，资产估值增值率为 17.61%。已发行上市 中国铁建 国金中国铁建高速 REIT 于 2022 年 6 月 21 日发行，于 2022 年 6 月 27 日上市，发行规模为 47.93 亿元，底层资产为 公告开展申报发行工作 中国电建 于

27、 2022 年 8 月 6 日公告开展基础设施公募 REITs 申报发行工作，拟以五一桥水电站（1-5 号机组）为底层资产。拟申报 中国中铁 银川中铁水务集团有限公司拟以银川供水资产通过发行基础设施公募 REITs 盘活存量资产。拟申报 中国建筑 在投资者互动平台表示将积极参与 REITs 试点，相关准备工作有序进行中 资料来源：公司公告，中信建投 建筑企业运营效率有所提升。建筑企业运营效率有所提升。在国资委加强“两金”管控的背景下，建筑企业的经营效率有所提升。2021 年建筑行业资产周转率为 70.7%，较上年提升 1.8 个百分点。八大建筑央企资产周转率整体水平及上涨幅度均超过建筑行业平均

28、水平，资产运营收益能力显著增强。图表图表17：建筑行业资产周转率持续提升建筑行业资产周转率持续提升 图表图表18：八大央企资产八大央企资产周转率持续提升周转率持续提升 资料来源：Wind，中信建投 资料来源：Wind，中信建投 PPP 运营及转型增厚建筑企业运营资产。运营及转型增厚建筑企业运营资产。随着建筑企业所投 PPP 项目逐步进入运营以及部分企业向运营端、实业化转型发展，建筑企业的运营资产规模不断提升。相较于传统的工程建设业务，运营端/实业化业务往往具有更高的毛利率，能够有效带动建筑企业盈利性的提升。同时建筑企业也能够通过基础设施公募 REITs 盘活运营资产，从而获取更多的股权投资资金

29、以扩大投资。7 行业动态报告 建筑装饰建筑装饰 请参阅最后一页的重要声明 图表图表19：主要建筑央企特许经营权情况（单位：亿元）主要建筑央企特许经营权情况（单位：亿元）资料来源：公司公告，中信建投 建筑企业分红比例有望建筑企业分红比例有望随着现金流改善随着现金流改善而提升而提升。2021 年 156 家建筑企业中约有 67%的企业分红，分红比例在 10%以上的占比 62.2%。八大央企分红比例均超 10%，其中中国建筑分红比例最高，为 20.4%。尽管建筑企业分红比例的平均数及中位数在近几年均有所抬升，但整体分红比例仍处低位。近期土地财政转型方向之一“股权财政”的讨论逐渐增多，我们认为与做大做

30、强国有企业的道路一致。中国移动、中国电信近期做出分红承诺，将逐步提高分红比例至 70%，我们认为尽管建筑企业现金流状况尚不及此类企业，但随着估值提升、融和退的工具加持，现金流改善状况下，建筑企业分红比例仍有提升可能性。图表图表20：建筑行业企业分红情况建筑行业企业分红情况 图表图表21：八大建筑企业分红比例八大建筑企业分红比例 资料来源：Wind，中信建投 资料来源：Wind，中信建投 8 行业动态报告 建筑装饰建筑装饰 请参阅最后一页的重要声明 3.重塑中国特色建筑行业估值体系，重塑中国特色建筑行业估值体系，建议重点关注建议重点关注低估值建筑国企低估值建筑国企 国企改革激发活力，建筑国企改革

31、激发活力，建筑央央国企经营韧性和经营质量高于建筑民企。国企经营韧性和经营质量高于建筑民企。2014 年新一轮国企改革启动以来，建筑国企的市场活力得到激发，经营质量和经营效益取得可观增长，2015 年开始国企 ROE 水平、净利润增速持续高于民企，尤其是房地产市场进入下行周期，社会经济遭遇疫情等事件冲击，建筑国企表现出优异的抗风险能力，国企尤其是央企市场占有率持续提升。2023 年 1 月国资委将央企考核指标从“两利四率”调整为“一利五率”，新增营业现金比率和 ROE 两项指标，表明其更加关注央企的经营质量和盈利能力，引导央企经营质量提升。图表图表22：本轮国企改革进程本轮国企改革进程 数据来源

32、：政府官网，新闻资料，中信建投 图表图表23：2019 年开始，建筑国企营收增速高于民企年开始，建筑国企营收增速高于民企 图表图表24：国企归母净利润增速高于民企，且抗风险能力更优国企归母净利润增速高于民企，且抗风险能力更优 数据来源：公司公告，中信建投 注：比较范围为中信建筑指数成分股，且需在2013-2022H连续经营，下同 数据来源：公司公告，中信建投 2016年小小范围试点开启，范围试点开启，在电力、石油等7大领域选取了南方电网等7家央企进行首批试点，混合所有制加快落地。2022年11月金融街论坛年会：金融街论坛年会：首次提出“探索建立具有中国特色的估值体系”。2023年1月中央企业负

33、责人会议：中央企业负责人会议：中央企业经营层面的任务目标由2022年的“两增一控三提高 变为“一增一稳四提升”。2014年全面深化改革阶段开启；全面深化改革阶段开启；国务院国有企业改革领导小组组正式国务院国有企业改革领导小组组正式成立，成立，统筹研究和协调解决全国国有企业改革中的重大问题和难点问题。2015年关于深化国有企业改革的指导关于深化国有企业改革的指导意见意见出台，先后出台出台，先后出台2222个系列个系列文件，国企改革顶层设计基本完文件，国企改革顶层设计基本完成成。2018年国有企业改革领导小组印发“双国有企业改革领导小组印发“双百计划”行动方案，百计划”行动方案，国企改革从小范围试

34、点向央企、地方国企铺开。2020年“双百计划”取得卓越进展，国企改革三年行动方案顺利出台，从试点走向全面落实-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2000202021 2022H国企民企-250%-200%-150%-100%-50%0%50%2000202021 2022H国企民企 9 行业动态报告 建筑装饰建筑装饰 请参阅最后一页的重要声明 图表图表25：建筑国企建筑国企 ROE 从从 2015 年开始领先民企年开始领先民企 图表图表26：七大建筑央企七大建筑央企 2022H 营收集中度

35、达营收集中度达 24%数据来源：公司公告，中信建投 数据来源：公司公告，中信建投 技术实力雄厚，打造技术实力雄厚，打造世界一流专精特新示范企业世界一流专精特新示范企业。建筑央企技术实力雄厚，是我国道桥、公建、隧道等重大项目的主力军，在各自细分领域具备世界先进水平的建设能力。2023 年 2 月 28 日，国资委在前期创建世界一流示范企业试点工作的基础上，开展创建世界一流示范企业和专精特新示范企业“双示范”行动。八大建筑央企合计有 16 家子公司、3 家集团内兄弟公司跻身此列。图表图表27：建筑央企集团建筑央企集团创建世界一流示范企业和专精特新示范企业创建世界一流示范企业和专精特新示范企业名录名

36、录 企业名称企业名称 世界一流专精特新示范企业名称世界一流专精特新示范企业名称 （上市公司子公司）（上市公司子公司）世界一流专精特新示范企业名称世界一流专精特新示范企业名称 （集团内兄弟公司）（集团内兄弟公司）中国建筑中国建筑 中建西部建设股份有限公司 中建钢构工程有限公司 中建三局智能技术有限公司 中国铁建中国铁建 中国铁建电气化局集团有限公司 中铁第四勘察设计院集团有限公司 中国铁建重工集团股份有限公司 中国中铁中国中铁 中铁工程装备集团有限公司 中铁大桥局集团有限公司 中铁电气化局集团有限公司 中国交建中国交建 中交第二航务工程局有限公司 上海振华重工(集团)股份有限公司 中交一公局集团

37、有限公司 中国电建中国电建 中国电建集团华东勘测设计研究院有限公司 中国水电基础局有限公司 中国能建中国能建 中能建数字科技集团有限公司 电力规划总院有限公司 中国化学中国化学 中国天辰工程有限公司 中国中冶中国中冶 中冶赛迪集团有限公司 株洲硬质合金集团有限公司 资料来源：国资委，中信建投 -10%-5%0%5%10%15%2000202021 2022H国企民企0%20%40%60%80%100%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022H其他建筑企业七大建筑央企 10 行业动态报

38、告 建筑装饰建筑装饰 请参阅最后一页的重要声明 数字化、信息化建设助力数字化、信息化建设助力经营经营效率提升。效率提升。住建部印发“十四五”建筑业发展规划，指出实现建筑工业化、数字化、智能化水平大幅提升，加速建筑业由大向强转变。主流建筑国企具有体量大、积累深、产业链条全的特征，通过数字企业转型，一方面可以提升管理效能，打造数字中后台，提升资金、物资使用效率；另一方面，生产、设计、施工的数字化转型可以充分发挥国企技术实力强、积累深厚的优势，使得生产效率得到切实提升。2013-2021 年，主流建筑国企人均创收从 236.1 万元提升至 408.7 万元，人均盈利从 5.7 万元提升至 10.0

39、万元，均实现近乎翻倍的增长。图表图表28：主流主流建筑国企人均建筑国企人均创收创收提升提升 图表图表29：主流建筑国企人均盈利提升主流建筑国企人均盈利提升 数据来源：公司公告，中信建投 数据来源：公司公告，中信建投 05003003504004502013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022H人均创收（万元）0.02.04.06.08.010.012.02013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022H人均盈利（万元）11 行业动态报告 建筑装饰建筑装饰 请参阅最后一页

40、的重要声明 图表图表30：建筑央企全力推进数字化转型建筑央企全力推进数字化转型 企业企业 数字化、信息化建设数字化、信息化建设 中国建筑中国建筑 参与共建我国数字建造领域唯一的国家级“国家数字建造技术创新中心”；自主研发的工程建造软件底层图形平台技术软件（AECMate）实现市场化应用；加快实施数字化转型，加入 5G 创新联合体，积极探索 5G 和区块链技术在建筑行业的应用。中国中铁中国中铁 建设数字中铁，构建八大业务平台、两大数据中台、一个大数据平台，包括协同工作、人力资源管理、工程项目成本管理、业财共享、科技管理、经营开发、中铁鲁班电商、网络安全化态势感知、数字化管控中心、基于BIM 的设

41、计数据中台和工程数据中台等。中国铁建中国铁建 目标建设一流数智企业，打造一体化技术平台，加快发展智慧设计、智慧施工、智慧制造、智慧运营，推动生产端数字化转型。中国交建中国交建 全力构筑以“数智中交”为核心的内外部数字生态融合发展交通基建互联网。以产业转型为方向，创新下一代交通基建产品和服务新模式，培育产业链供应链智能生态圈，开辟高质量发展新空间 中国电建中国电建 以价值为导向、以数据为核心，不断深化“水、能、砂、城”业务与数字技术融合，加快推进业务数字化、产品数字化、数字产业化、管理智慧化，发展壮大“数字电建”中国中冶中国中冶 积极推进“数字中冶”建设，进一步落实落细中冶数字化实施方案，积极推

42、进数字化管控平台建设，全力推动产业数字化和数字产业化“两化”并重联动发展，加快促进中冶数字化转型升级，构建起“数字中冶”发展新优势。中国能建中国能建 全面融入绿色低碳经济、数字经济、共享经济“三大经济形态”，积极顺应高质量发展、一体化发展、融合发展“三大发展趋势”，充分发挥综合优势，围绕实现能源绿色低碳发展这一关键命题，聚焦“3060”系统解决方案“一个中心”和氢能、储能“两个基本点”精准发力，推动能源网、交通网、数字网、水网、生态网、产业网、文化网“七网”深度融合，打造能源与工业、交通、建筑等领域深度融合的产业生态圈，全方位构筑新能源、新基建、新产业“三新”能建平台。中国化学中国化学 以信息

43、化支撑精细化管理落实落地，积极推进运营管理集成系统建设，“数字化学”建设有序推进 资料来源：新闻报道，公司公告，中信建投 建筑建筑央央国企普遍存在国企普遍存在低估低估，建议重点关注建议重点关注低估值低估值央央企和企和“一带一路一带一路”受益企业。受益企业。从经营质量角度分析，建筑国央企经营质量普遍更优，当前建筑央企 PB 估值处于 0.4x-1.1x 区间，平均仅为 0.7x，仍处于低估状态，从 ROE 与股息率角度，我们建议重点关注中国建筑、中国中铁中国建筑、中国中铁、中国铁建中国铁建、中国核建、中国核建；2023 年正值“一带一路”十周年，我国拟举办第三届“一带一路”高峰论坛，考虑到国际合

44、作催化和疫情后投资热度回升，建议重点关注央企出海代表性企业中国交建中国交建、中国中冶、中材国际、中钢国际、北方国际、中国中冶、中材国际、中钢国际、北方国际、中工国际、中工国际。12 行业动态报告 建筑装饰建筑装饰 请参阅最后一页的重要声明 图表图表31：主流建筑国企财务指标及估值情况（主流建筑国企财务指标及估值情况（3 月月 17 日）日）证券代码证券代码 企业名称企业名称 2021 2022 年前三季度 2023E 毛利率 净利率 ROE 分红率 股息率 收现比 PE PB PEG 601668.SH 中国建筑 11.3%4.1%14.9%20%5.1%111%4.1 0.6 0.3 601

45、800.SH 中国交建 12.5%3.4%6.9%20%2.6%90%8.5 0.7 0.7 601390.SH 中国中铁 10.0%2.8%10.0%19%3.4%108%5.4 0.6 0.4 601186.SH 中国铁建 9.6%2.9%9.2%15%3.1%95%4.3 0.4 0.4 601669.SH 中国电建 13.1%3.0%6.9%20%1.5%90%10.6 0.9 0.6 601868.SH 中国能建 13.2%3.0%6.9%12%0.9%90%11.5 1.0 0.7 601618.SH 中国中冶 10.6%2.3%7.8%22%2.0%94%7.6 0.7 0.5

46、601117.SH 中国化学 9.5%3.6%9.6%17%1.6%103%9.0 1.1 0.3 601611.SH 中国核建 9.9%2.6%7.5%15%0.8%82%11.5 1.0 0.6 600970.SH 中材国际 17.2%5.6%13.9%28%2.3%85%11.8 1.8 0.6 000928.SZ 中钢国际 8.3%4.2%10.5%30%1.8%65%15.3 1.6 0.7 000065.SZ 北方国际 10.7%5.2%10.0%8%0.7%92%17.0 2.0 0.7 002051.SZ 中工国际 15.6%3.0%2.6%43%1.5%76%26.4 1.1

47、 1.6 601068.SH 中铝国际 13.6%-3.7%-12.4%0%0.0%88%-资料来源：wind，公司公告，中信建投 图表图表32：主流建筑国企海外营收占比主流建筑国企海外营收占比 数据来源：公司公告，中信建投 注：中国核建为2021年全年数 51.9%50.8%38.3%23.3%20.6%14.3%14.0%13.9%5.3%5.0%4.9%3.3%3.2%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%中工国际 北方国际 中材国际 中国化学 中钢国际 中国电建 中国交建 中国能建 中国建筑 中国中铁 中国铁建 中国中冶 中国核建2022年上半年海外营收占

48、比 13 行业动态报告 建筑装饰建筑装饰 请参阅最后一页的重要声明 风险分析风险分析 1、疫情反复可能影响工程进度，对建筑企业的施工进度产生不利影响。2、房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；2）房地产市场持续低迷，商品房销售、开工较大幅度下滑，影响了房建企业的新增订单，而竣工面积下行，影响了装饰装修企业的订单，相关建筑子板块企业业务发展受不利影响；3）房地产企业的出险，对存在房地产企业应收款、房地产开发项目存货的建筑企业带来减值压力。3、新业务拓展可能不及预期。

49、部分传统建筑企业布局新能源、矿产及新材料等建筑以外的新领域，但这些领域有的较为依赖政府资源及自身专业实力，有的存在地缘政治风险，可能存在拓展失败或造成经营损失的风险。14 行业动态报告 建筑装饰建筑装饰 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍分析师介绍 竺劲竺劲 房地产和建筑行业首席分析师，北京大学国家发展研究院金融学硕士，专注于房地产、物业管理等行业研究，10 年证券从业经验。多次荣获最佳行业金牛分析师奖（房地产行业）、新财富最佳分析师（房地产行业）、机构投资者财新资本市场分析师成就奖（房地产行业）、卖方分析师水晶球奖（房地产行业）等奖项。尹欢科尹欢科 房地产行业分析师，主要研究领域为房地产开

50、发、物业管理、商业地产及地产转型领域。浙江大学金融学学士，复旦大学金融学硕士。2018/2020 年水晶球最佳行业分析师奖团队成员，2020 年金牛奖最佳行业分析团队（房地产），2020-2022 年新财富最佳分析师（房地产）入围团队成员。研究助理研究助理 吴钰洁吴钰洁 曹恒宇曹恒宇 15 行业动态报告 建筑装饰建筑装饰 请参阅最后一页的重要声明 评级说明评级说明 投资评级标准 评级 说明 报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深300指数作为基准；新三

51、板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。股票评级 买入 相对涨幅 15以上 增持 相对涨幅 5%15 中性 相对涨幅-5%5之间 减持 相对跌幅 5%15 卖出 相对跌幅 15以上 行业评级 强于大市 相对涨幅 10%以上 中性 相对涨幅-10-10%之间 弱于大市 相对跌幅 10%以上 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿

52、。法律主体说明法律主体说明 本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告上海品茶。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告上海品茶。一般性声明一般性声明 本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投

53、客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包

54、含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去 12 个月、目前或者将来为本报告中所

55、提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所有，违者必究。中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部 中信建投（国际）中信建投（国际）北京 上海 深圳 香港 东城区朝内大街 2 号凯恒中心 B座 12 层 上海浦东新区浦东南路 528 号南塔 2106 室 福田区福中三路与鹏程一路交汇处广电金融中心 35 楼 中环交易广场 2 期 18 楼 电话：（8610）8513-0588 电话：（8621）6882-1600 电话：（86755）8252-1369 电话：（852）3465-5600 联系人：李祉瑶 联系人：翁起帆 联系人：曹莹 联系人：刘泓麟 邮箱： 邮箱： 邮箱： 邮箱：charleneliucsci.hk