1、电子&计算机 2023 年 3 月 21 日 海光信息(688041.SH)国内处理器龙头企业，深度受益国产化替代 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次）推荐（首次）股价：股价：61.60 元元 主要数据主要数据 行业 电子 公司网址 大股东/持股 曙光信息产业股份有限公司/27.96%实际控制人 总股本(百万股)2,324 流通 A 股(百万股)212 流通 B/H 股(百万股)总市值（亿元）1,432 流通 A 股市值(亿元)130 每股净资产(元)7.24 资产负债率(%)1

2、7.9 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 付强付强 投资咨询资格编号 S01 FUQIANG 闫磊闫磊 投资咨询资格编号 S06 YANLEI 徐勇徐勇 投资咨询资格编号 S04 XUYONG 研究助理研究助理 徐碧云徐碧云 一般证券从业资格编号 S70 XUBIYUN 平安观点：CPU、DCU 双轮驱动，公司业绩爆发式增长。双轮驱动，公司业绩爆发式增长。公司成立于 2014 年，2022年 8 月在科创板上市。公司核心业务为高端处理器的研发设计，其技术源于 AMD 授权，起点高，技术先进，走的是

3、引进-吸收-再创新的研发道路，现已面向服务器领域成功构建了 CPU、DCU 两条核心业务线，产品矩阵丰富，性能先进，综合竞争力较强。近年来，受益于国产化替代带来的庞大市场需求，公司业绩爆发式增长：1）2019 年-2021 年，公司营业收入年复合增长率高达 146.9%，2022 年前三季度，公司营业收入达到 38.20 亿元，维持快速增长趋势；2）2021 年公司实现扭亏为盈，当年归母净利润达到3.27 亿元，2022 年快速增长，前三季度归母净利润达到 6.52 亿元，创历史新高。CPU 产品综合竞争力强，受益于国产化替代。产品综合竞争力强，受益于国产化替代。国内服务器市场规模庞大，202

4、1 年出货量达到 391.1 万台，按照处理器技术类别进行划分，基于 x86的服务器占据绝对主导的市场地位，而 x86 服务器 CPU 几乎被国外垄断，国产化率较低，因此在国产化替代过程中，国内服务器 CPU 厂商面对的是非常广阔的下游可替换市场空间。公司专注服务器 CPU 领域，其核心技术较为先进，产品综合竞争力较强：1）公司技术先进，产品性能基本能达到国际同类型主流高端处理器水平，在国内处于相对领先的地位；2）公司构建 7000、5000、3000 系列 CPU 产品组合，分别对应高端、中端、低端市场需求，产品矩阵丰富；3）公司产品迭代速度较快，海光一号、海光二号、海光三号三代产品均已量产

5、，2022 年四季度公司主力销售型号已经全面转向第三代产品。从下游看，公司 CPU 产品已经应用于电信、金融、互联网、教育、交通等多个行业，具有非常广泛的通用性和产业生态，且受到了下游客户的一致认可。DCU产品潜力巨大，贡献新的业绩增长极。产品潜力巨大，贡献新的业绩增长极。DCU 是 GPGPU 的一种，是公司 2018 年新切入的赛道，随着人工智能、大数据等产业的快速发展，加速计算协处理器的市场需求将长期维持在高位。公司面向加速运算推出 DCU协处理器，其具备强大的计算能力和高速并行数据处理能力，能够很好地满足市场对算力的需求。2021 年，公司第一代 DCU 产品-深算一号实现商业化应用，

6、产品性能较为优异，当年贡献的营收占比超过 10%，第二代 DCU 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1022 2310 5119 8168 11297 YOY(%)169.5 126.1 121.6 59.6 38.3 净利润(百万元)-39 327 804 1270 1689 YOY(%)52.8 935.6 145.9 57.9 32.9 毛利率(%)50.5 56.0 58.5 58.2 57.3 净利率(%)-3.8 14.2 15.7 15.5 14.9 ROE(%)-0.8 6.1 4.7 6.9 8.5 EPS(摊薄/元)-0.02 0

7、.14 0.35 0.55 0.73 P/E(倍)-3657.7 437.7 178.0 112.7 84.8 P/B(倍)29.6 26.5 8.4 7.8 7.2 证券研究报告 海光信息公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/25 产品处于研发阶段，进展顺利。未来随着公司 DCU 产品完成下游客户拓展，DCU 将成为拉动公司业绩提升的新引擎。投资建议：投资建议：服务器 CPU 市场规模庞大且国产化水平低，在目前美国对华半导体管制的背景下，国产化替代为国内 CPU 厂商不但提供了庞大的市场空间，同时

8、也提供了产品推广、试错、纠偏、更新的试错平台。公司是国内处理器龙头企业，其以 x86为基础进行技术的引进、吸收、再创新，起点高，性能先进，产品矩阵丰富，综合竞争力强，且公司在 DCU 领域发力，有望搭上 AI、大数据等产业发展的便车。公司将深度受益于国产化替代，未来成长空间可观。我们预计，2022-2024 年公司 EPS分别为 0.35 元、0.55 元、0.73 元，对应2023 年 3 月 21 日的收盘价，公司在 2022-2024 年的 PE 将分别为178.0X、112.7X、84.8X。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：风险提示：（1）下游需求不及预期：国产化替代落地节奏若放

9、缓，可能对公司业绩成长带来不利影响。（2）市场竞争加剧：国内竞争对手技术水平快速进步，产品类别逐渐丰富，在金融、电信等重点行业中竞争较为激烈，一旦公司产品更新迭代速度放缓，可能面临市场份额被抢夺的风险。（3）美国对华半导体管制：公司技术来源于 AMD 授权，随着美国对华半导体管制逐渐加剧，若美国制裁导致公司无法继续使用相关授权技术，可能对公司生产经营造成不利影响，且公司采用较为先进的半导体工艺制程，在美国对华半导体管制的背景下，未来可能出现公司产品代工环节受限的问题。pPpOXXfWbZaYrVeXzW7NaO7NsQnNsQsRfQoOsRiNsQsQ6MpOrRvPoOoNxNnPoM海光

10、信息公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/25 正文目录正文目录 一、一、CPU、DCU 双轮驱动，公司业绩爆发式增长双轮驱动，公司业绩爆发式增长.6 1.1 源于 AMD x86 技术授权，引进吸收再创新.6 1.2 重视技术自主创新，CPU、DCU 双核心并行发展.7 1.3 公司股权结构清晰，无控股股东及实际控制人.8 1.4 受益于国产化替代，近年业绩突飞猛进.9 二、二、CPU 产品综合竞争力强，受益于国产化替代产品综合竞争力强，受益于国产化替代.11 2.1 面向服务器领域，下游市场空间

11、广阔.11 2.2 公司技术先进，CPU 产品性能优异.13 2.3 国产化替代优势明显，同时具备较强的自主可控性和兼容性.16 三、三、DCU 产品潜力巨大，贡献新的业绩增长极产品潜力巨大，贡献新的业绩增长极.17 3.1 面向加速运算协处理器，GPGPU 市场潜力巨大.17 3.2 公司 DCU 产品性能优异，生态体系成熟丰富.19 四、四、盈盈利预测及估值分析利预测及估值分析.21 4.1 基本假设.21 4.2 盈利预测.22 4.3 估值分析.22 4.4 投资建议.23 五、五、风险提示风险提示.23 海光信息公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道

12、获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。4/25 图表目录图表目录 图表 1 公司与 AMD 的授权模式.6 图表 2 公司发展历程.6 图表 3 公司 CPU、DCU 产品组合.7 图表 4 公司产品命名规则（以 C86 7285 为例）.7 图表 5 公司历年研发投入（亿元）.8 图表 6 公司知识产权布局（件）.8 图表 7 公司股权结构（截止 2022 年 9 月 30 日）.8 图表 8 公司董事长及高级管理团队构成及个人履历（部分）.9 图表 9 公司历年营业收入（亿元）.10 图表 10 2021 年公司营业收入组成（%）.10 图表 11 公司营收下游行业分布

13、（%）.10 图表 12 公司前五大客户销售集中度情况（亿元、%）.10 图表 13 公司毛利率与同行对比（%）.10 图表 14 公司分产品毛利率情况（%）.10 图表 15 公司期间费用额（亿元）及期间费用率（%）.11 图表 16 公司归母净利润（亿元）.11 图表 17 服务器对外提供计算服务的架构.11 图表 18 服务器分类.11 图表 19 国内服务器市场规模（万台、亿美元）.12 图表 20 国内 x86 服务器市场规模（万台）.12 图表 21 基础型服务器成本分布.12 图表 22 国内 x86 服务器 CPU 市场格局2021 年.12 图表 23 中国 x86 服务器路

14、数分布情况（路）.13 图表 24 中国 x86 服务器 CPU 出货量预测（万块）.13 图表 25 海光 CPU 核心技术及知识产权保护情况.13 图表 26 海光 CPU 产品系列性能.14 图表 27 公司与 Intel 服务器 CPU 的参数对比.15 图表 28 国产服务器 CPU 参数对比.15 图表 29 公司产品下游应用案例.16 图表 30 公司 CPU 产品安全性技术保证.16 图表 31 公司完善的生态体系.17 图表 32 海光处理器基本组成架构.17 图表 33 近年全球数据产量（ZB）及中国占比（%）.18 图表 34 2016-2021 年全球超级数据中心数量（

15、座）.18 图表 35 近年英伟达数据中心业务收入（亿美元）.18 图表 36 中国 AI芯片市场规模预测情况（亿元）.18 图表 37 GPGPU 性能优势.19 海光信息公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。5/25 图表 38 中国 AI芯片技术别市场份额2021 上半年.19 图表 39 GPGPU 主要应用领域及技术特点.19 图表 40 公司 DCU 产品-深算一号规格特点.20 图表 41 公司 DCU 产品形态.20 图表 42 公司 DCU 产品与行业典型可比产品参数对比.20 图表

16、43 海光处理器完善的软件栈支持.21 图表 44 公司盈利预测简表.22 图表 45 公司相对估值对比.22 海光信息公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。6/25 一、一、CPU、DCU双轮驱动双轮驱动，公司业绩爆发式增长，公司业绩爆发式增长 1.1 源于源于 AMD x86 技术技术授权，引进吸收再创新授权，引进吸收再创新 公司成立于 2014 年，总部设于天津，于 2022 年 8 月在科创板上市。公司主营业务为研发、设计和销售应用于服务器、工作站等计算、存储设备中的高端处理器，目前拥有海光通用

17、处理器（CPU）和海光协处理器（DCU）两条产品线。公司技术来源于公司技术来源于 AMD授权，授权，起点高，技术先进，起点高，技术先进，走的是引进走的是引进-吸收吸收-再创新的研发道路。再创新的研发道路。2016 年，公司与AMD 共同成立了两家子公司：成都海光集成电路设计有限公司和成都海光微电子技术有限公司，其中，海光信息持有海光集成 70%的股权，AMD 持有海光微电子 51%的股权；2016 年 3 月和 2017 年 10 月，海光微电子、海光集成分别与 AMD 签署了技术许可协议，约定 AMD 将高端处理器相关技术及软件许可授予两家合资公司，许可地域为中华人民共和国（包括香港、澳门、

18、台湾地区），许可领域为服务器和工作站，公司通过海光集成和海光微电子两家公司得到 AMD 的技术授权并展开研发运营工作。公司与AMD 设置如此复杂的授权模式的主要目的为规避AMD 与 Intel 的交叉许可协议，具体操作为：海光微电子享有 AMD 的技术授权，并负责芯片的生产工作，海光集成则负责芯片的设计与销售工作，海光微电子将技术授权给海光集成，海光集成负责完成芯片的研发设计工作，并将设计完毕的芯片交给海光微电子进行生产，芯片制造完成后海光微电子将芯片成品交给海光集成完成销售。图表图表1 公司与公司与 AMD 的授权模式的授权模式 资料来源：Wind，平安证券研究所 依靠依靠 AMD 的的 x

19、86 和和 Zen 架构架构授权，公司已经逐渐授权，公司已经逐渐具备了具备了相关的相关的芯片设计能力，芯片设计能力，并并面向服务器、工作站领域推出了较为丰面向服务器、工作站领域推出了较为丰富的产品组合。富的产品组合。2016 年，公司引进 AMD 技术，开始 CPU 的研发工作，2018 年，公司第一代 CPU 产品-海光一号实现量产，之后公司通过对 CPU 技术的理解与吸收，对 CPU 做了性能优化升级，并于 2020 年、2022 年实现海光二号和海光三号产品的量产；2018 年，公司切入 DCU 领域，并启动深算一号的研发工作，2021 年末，深算一号 DCU 实现量产。此外，公司在引进

20、吸收AMD 技术的基础上，已经开展海光四号、海光五号 CPU 以及深算 2 号 DCU 产品的研发工作，公司产品组合的丰富度逐渐提升。图表图表2 公司发展历程公司发展历程 资料来源：Wind，平安证券研究所 海光信息公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。7/25 1.2 重视技术自主创新重视技术自主创新，CPU、DCU 双核心并行发展双核心并行发展 公司专注于高端处理器的研发、设计与技术创新，推出多款性能达到国际主流高端处理器水平的产品，目前拥有 CPU、DCU两条产品线。公司核心技术储备较为雄厚，已经

21、掌握了如高端处理器核心微结构设计、高端处理器 SoC 架构设计、处理器安全、处理器验证等关键技术，且公司秉承“销售一代、验证一代、研发一代”的产品研发策略，建立了完善的高端处理器研发环境和流程，产品性能逐代提升，综合竞争力较强。海光 CPU 系列产品是在x86 指令集的基础上建立的，性能优异，生态成熟，安全可靠，得到了下游用户的一致认可，已经广泛应用于电信、金融、互联网、教育、交通等重要行业。目前，海光 CPU 系列产品海光一号、海光二号、海光三号已经实现商业化应用，海光四号、海光五号处于研发阶段。海光 DCU 系列产品以 GPGPU 架构为基础，兼容通用的“类 CUDA”环境，技术先进，生态

22、丰富，可广泛应用于大数据处理、人工智能、商业计算等领域。目前，公司第一代 DCU 产品-深算一号已经实现商业化应用，第二代产品-深算二号处于研发阶段。图表图表3 公司公司 CPU、DCU 产品组合产品组合 产品类型 处理器种类 指令集 产品系列 典型应用场景 海光 CPU 通用处理器 兼容 X86 指令集 海光 3000 系列 云计算、物联网、信息服务等 海光 5000 系列 海光 7000 系列 海光 DCU 协处理器 兼容“类 CUDA”环境 海光 8000 系列 数据处理、人工智能、商业计算等 资料来源：公司招股说明书、平安证券研究所 图表图表4 公司产品命名规则公司产品命名规则（以（以

23、C86 7285 为例）为例）资料来源：公司招股说明书、平安证券研究所 公司鼓励技术创新，重视研发投入和研发团队建设，核心技术均为自主研发。研发投入方面，2019-2021 年，公司的研发投入从 8.65 亿元增长到 15.85 亿元，涨幅达到 83.3%；研发团队方面，公司拥有一支千人级高端处理器研发团队，且多数核心研发人员具备二十年以上的高端处理器研发经验，截止 2021 年末，公司研发人员数量达到 1031 名，研发人员占比高达90.2%。公司重视技术研发，近年来取得多项处理器核心技术突破，并获得一系列的专利、软件著作权以及集成电路布图设计专有权等知识产权。截至 2021 年 12 月

24、31 日，公司拥有授权专利 179 件（其中发明专利 136 件）、软件著作权 154 件、集成电路布图设计专有权 81 件，已经构建了较为完善的知识产权布局。海光信息公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。8/25 图表图表5 公司历年研发公司历年研发投入投入（亿元）（亿元）图表图表6 公司公司知识产权布局（件）知识产权布局（件）知识产权类型 数量 专利 179 软件著作权 154 集成电路布图设计专有权 81 资料来源：iFind、平安证券研究所 资料来源：公司招股说明书、平安证券研究所 1.3 公司

25、公司股权结构清晰股权结构清晰，无控股股东及实际控制人，无控股股东及实际控制人 公司无控股股东、无实际控制人。公司无控股股东、无实际控制人。截止 2022 年 9 月 30 日，公司主要股东中科曙光、成都国资（含成都产投有限、成都高投有限和成都集萃有限）、海富天鼎合伙、蓝海轻舟合伙分别持有公司 27.96%、17.00%、10.81%和 6.09%的股份，股东各方均无法对公司形成控制，且承诺在公司上市之日起 36 个月内不谋求获得或者参与争夺公司的控制权，公司呈现无控股股东且无实际控制人状态。截至 2022 年 8 月，公司董事会由 11 名董事组成，其中 7 非独立董事、4 名独立董事，7 名

26、非独立董事中，成都国资提名 2名董事、蓝海轻舟合伙提名 2 名董事、中科曙光提名 1 名董事、国科控股有限提名 1 名董事、公司董事会提名 1 名董事，上述被提名人通过公司股东大会选举组成公司董事会，不存在单一股东及其一致行动人决定公司董事会半数以上成员选任的情况，且公司章程及其他内部治理制度中亦不存在关于特别表决权股份、协议控制架构或关于董事、高级管理人员提名、任免等方面的特殊安排。图表图表7 公司股权结构（截止公司股权结构（截止 2022 年年 9 月月 30 日日）资料来源：iFind、平安证券研究所 公司高管团队相关领域工作经验丰富，技术背景雄厚。公司董事长孟宪棠先生，2003 年 6

27、 月至 2017 年 6 月，任国家发展和改革委员会处长、副巡视员、副司长，2017 年 6 月至 2018 年 4 月，任国科控股有限公司副总经理，2017 年 12 月至 2019年 6 月，兼任中科可控董事，2018 年 4 月至 2020 年 6 月，兼任中科院资本管理有限公司董事，2018 年 5 月加入公司，现任公司董事长；公司总经理沙超群先生，北京理工大学工学硕士，教授级高级工程师，技术背景雄厚，2011 年 1 月至 2020050202021海光信息公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读

28、研究报告尾页的声明内容。9/25 年 4 月，历任中科曙光技术副总裁、高级副总裁，2019 年 12 月起任公司总经理，现任公司董事、总经理；公司高级管理人员中核心技术人员占比较高，为维持公司的技术领先性保驾护航。图表图表8 公司董事长及高级管理团队构成及个人履历公司董事长及高级管理团队构成及个人履历（部分）（部分）姓名 履历 职务 孟宪棠 香港科技大学工商管理硕士，2003 年 6 月至 2017 年 6 月，任国家发展和改革委员会处长、副巡视员、副司长，2017 年 6 月至 2018 年 4 月，任国科控股有限副总经理，2017 年 12 月至 2019 年6 月，兼任中科可控董事，20

29、18 年 4 月至 2020 年 6 月，兼任中科院资本管理有限公司董事，2018年 5 月加入公司，现任公司董事长。董事长 沙超群 北京理工大学工学硕士，教授级高级工程师，2011 年 1 月至 2020 年 4 月，历任中科曙光技术副总裁、高级副总裁，2019 年 12 月起任公司总经理，现任公司董事、总经理。董事、总经理 徐文超 中国科学院大学管理科学与工程博士，2016 年 1 月至 2017 年 5 月，历任北京科技大学国家材料服役安全科学中心副处长、党总支书记；2017 年 5 月至 2021 年 8 月，历任中科曙光董事、董事会秘书、高级副总裁，2021 年 8 月加入公司，现任

30、公司董事、副总经理、财务总监、董事会秘书。董事、副总经理、财务总监、董事会秘书 王颖 中国人民大学劳动经济专业硕士，2006 年3 月至 2020 年 2 月，任中科曙光副总裁，2020 年 3 月加入公司，现任公司副总经理；2020 年 4 月至今，陆续在昆山绿能合伙等员工持股平台担任执行事务合伙人或委派代表。副总经理 刘新春 中国科学院电子学研究所信号与信息处理专业博士，2002 年 4 月至 2008 年 12 月，任中国科学院计算技术研究所副研究员；2009 年 1 月至 2016 年 2 月，任中科曙光研发中心负责人。2016 年 2月加入公司，现任公司副总经理，公司核心技术人员。副

31、总经理 应志伟 同济大学人工智能与模式识别专业硕士，2000 年 4 月至 2016 年 12 月，历任英特尔公司软件架构师等职位；2017 年 1 月至 2017 年 12 月，任致象尔微软件总监。2018 年 1 月加入公司，现任公司副总经理，公司核心技术人员。副总经理 潘于 华中科技大学微电子与固体电子学硕士，2012 年 6 月至 2017 年 9 月，任 AMD 芯片设计高级经理；2017 年 9 月至 2017 年 11 月，任武汉晟联智融微电子科技有限公司副总经理、执行董事。2017年 11 月加入公司，现任公司副总经理，公司核心技术人员。副总经理 资料来源：公司招股说明书、平安

32、证券研究所 1.4 受益于国产化替代，近年业绩突飞猛进受益于国产化替代，近年业绩突飞猛进 近年来公司业绩呈现爆发式增长趋势，近年来公司业绩呈现爆发式增长趋势，2019-2021 年，公司营业收入年复合增长率高达年，公司营业收入年复合增长率高达 146.9%，其中海光二号，其中海光二号 CPU 和深和深算一号算一号 DCU是主力产品是主力产品。2019-2021 年，公司营业收入从 3.79 亿元增长到 23.10 亿元，2022 年前三季度，公司营业收入达到 38.20 亿元，公司营收总体呈现爆发式增长趋势，主要受益于以下几个方面：1）公司加大市场开发力度，且服务器厂商对国产 CPU 需求增加

33、；（2）公司产品迭代升级，2020 年和 2021 年分别推出海光二号 CPU 和深算一号 DCU，产品线不断丰富，满足了不同客户对产品的多样化需求。从产品别角度分析，2021 年，海光二号 CPU 产品的销售收入为 17.80 亿元，占比 77.03%，是公司产品的主力销售型号，同期，刚上市的深算一号 DCU 产品也取得较为可观的市场反馈，销售收入达到 2.39 亿元，占比超过 10%，2022 年第二季度，海光三号 CPU 量产，并在第四季度成为公司的主力销售型号。从营收的下游分布来看，电信、金融、互联网、交通、教育从营收的下游分布来看，电信、金融、互联网、交通、教育的营收占比的营收占比合

34、计超过合计超过 50%，其中电信其中电信、金融、金融行业营收占比行业营收占比快速快速增长增长，2021年分别年分别达到达到 20.52%、14.03%。2019 年公司教育行业收入占比较高，主要原因为国家级教育科研项目中科院大气所“模拟器装置”项目采购处理器产品需求较多，该项目于 2019 年开始规模化部署，此后公司教育行业营收规模基本稳定；2019-2021 年，公司电信行业营收占比从 4.89%增加到 20.52%，金融行业的营收占比从 1.47%增长到 14.03%，增速较快，主要原因为信创工程快速落地，同时公司产品迭代升级，逐渐得到下游客户认可；未来公司在交通、电力、能源等行业有望进一

35、步拓展。此外，公司对前五大客户的销售收入占比较高，但呈现逐年降低的趋势。海光信息公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。10/25 图表图表9 公公司历年营业收入（亿元）司历年营业收入（亿元）图表图表10 2021 年公司营业收入组成年公司营业收入组成（%）资料来源：iFind、平安证券研究所 资料来源：公司招股说明书、平安证券研究所 图表图表11 公司营收下游行业分布公司营收下游行业分布（%）图表图表12 公司公司前五大客户销售前五大客户销售集中度情况集中度情况（亿元、（亿元、%）资料来源：公司招股说明

36、书、iFind、平安证券研究所 资料来源：iFind、平安证券研究所 公司公司毛利率毛利率逐步逐步迈入稳定的平台期，保持在迈入稳定的平台期，保持在 55%左右左右的较高水平的较高水平，与行业平均水平基本持平，与行业平均水平基本持平。2019 年-2021 年，公司毛利率从 37.31%增长到 55.95%，总体呈现逐步增长的趋势，原因为公司早期阶段业务规模较小，自研无形资产摊销金额占营业收入的比例较高，拉高了产品的单位成本，后续随着公司产品大规模放量，公司毛利率逐步稳定，2022 年前三季度，公司毛利率为 54.15%，与 2021 年基本持平；与同行业相比，随着公司毛利率逐步迈入稳定期，20

37、21 年公司毛利率与行业平均水平基本持平。图表图表13 公司毛利率公司毛利率与同行对比与同行对比（%）图表图表14 公司分产品毛公司分产品毛利率利率情况情况（%）资料来源：公司招股说明书、iFind、平安证券研究所 资料来源：iFind、平安证券研究所 公司公司期间费用率逐年下降，期间费用率逐年下降，研发费用额研发费用额大幅大幅增长增长。2019-2022 年前三季度，公司期间费用率分别为 74.23%、62.03%、37.88%和 30.13%，期间费用占营业收入的比例持续下降，主要原因为该阶段公司营收规模大幅增加，各项费用额的增长幅度低于营收的增长幅度；公司重视研发，2019-2022 年

38、前三季度，公司研发费用分别为 1.75 亿元、5.46 亿元、7.45 亿元和 10.30亿元，在各项费用中占比最大，增速最快。公司于公司于 2021年实现年实现扭亏为盈扭亏为盈，之后之后归母净利润归母净利润快速增长。快速增长。2019-2020 年，公司产品处于上市初期，营业收入规模相对较小，00022前三季度12.63%77.03%10.34%海光一号海光二号深算一号0%10%20%30%40%50%201920202021电信金融互联网交通教育其他85%90%95%100%00202021营收额合计（亿元）营收占比合计（%

39、）30%40%50%60%70%80%20022前三季度海光信息澜起科技龙芯中科IntelAMD0%20%40%60%80%20000系列5000系列3000系列8000系列海光信息公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。11/25 且对骨干员工实施了多次股权激励并确认了较大金额的股份支付，导致公司连续亏损，归母净利润分别为-0.83 亿元和-0.39亿元；2021 年，由于下游市场需求快速增长，公司首次实现盈利，归母净利润为 3.27 亿元；2022 年公司归

40、母净利润快速增长，前三季度公司实现归母净利润 6.52 亿元，创历史新高。图表图表15 公司公司期间费用额（亿元）及期间费用率期间费用额（亿元）及期间费用率（%）图表图表16 公司公司归母净利润归母净利润（亿元）（亿元）资料来源：iFind、平安证券研究所 资料来源：iFind、平安证券研究所 二、二、CPU产品综合竞争力强，受益于国产化替代产品综合竞争力强，受益于国产化替代 2.1 面向服务器领域，下游市场空间广阔面向服务器领域，下游市场空间广阔 服务器本质上是一种高性能计算机，其通过网络向客户端计算机提供各种高性能计算服务，具有高速的数据处理能力、强大的 I/O 数据吞吐能力以及良好的可扩

41、展性，应用领域十分广泛，如实时分析、5G 应用、人工智能、机器学习、金融、大数据、云计算等。服务器分类标准众多，可按照机箱结构、用途、CPU 架构等进行不同类型的分类：按机箱结构分类，服务器可分为塔式服务器、机架式服务器、刀片式服务器和机柜式服务器；按用途分类，服务器可分为通用型服务器和专用型服务器；按照 CPU 体系架构分类，服务器可分为x86 服务器、ARM 服务器等。图表图表17 服务器对外提供计算服务的架构服务器对外提供计算服务的架构 图表图表18 服务器分类服务器分类 资料来源：平安证券研究所 资料来源：行行查、平安证券研究所 服务器市场规模庞大，服务器市场规模庞大，CPU 价值量价

42、值量较较高。高。近年来，国家大力推动数字化转型，同时智慧化也在快速发展，数字经济、智慧城市等建设进程快速推进，计算需求大幅提升，服务器作为算力的提供者，在数字化、智慧化产业链中占据重要位置，服务器市场规模也随之快速增长，根据 IDC 数据统计，2021 年我国服务器市场出货量达到 391.1 万台，市场销售额达到 250.9亿美元，市场规模庞大。若将服务器各组成部分进行分拆，服务器主要由 CPU、内存、硬盘等组件构成，若从成本角度分析服务器各组成部分的价值高低，根据 IDC 数据，CPU 在基础型服务器中的成本占比约为 30%-35%，是服务器成本占比最大的组件，也是服务器的关键价值所在。按照

43、按照 CPU类型划分，国内基于类型划分，国内基于 x86 CPU的服务器的服务器市市占比最高占比最高，且大部分，且大部分 x86服务器服务器 CPU市场由市场由 Intel、AMD等国外厂商等国外厂商占据占据。由于 x86 处理器起步较早，生态环境及产品性能较其他类型处理器具有明显优势，因此，基于 x86 处理器的服务器46.27%53.44%32.23%26.96%-100%0%100%200%300%400%05020212022前三季度期间费用率（%）期间费用额（亿元）期间费用总额销售费用管理费用研发费用财务费用-022前

44、三季度海光信息公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。12/25 长期保持绝对领先的市场地位，根据 IDC 数据，2021 年，国内x86 服务器出货量为 382.0 万台，在国内服务器市场中的占比高达 97.7%。从市场格局方面分析，x86 服务器 CPU 市场长期由国外公司垄断，国产化水平较低，根据 IDC 数据，2021年，国内 x86 服务器 CPU 市场中，Intel、AMD 市场占比合计高达约96.7%，国产化率低于 4%。图表图表19 国内服务器市场国内服务器市场规模规模（万台（万台、亿美元

45、、亿美元）图表图表20 国内国内 x86 服务器市场规模（服务器市场规模（万台万台）资料来源：IDC、平安证券研究所 资料来源：IDC、平安证券研究所 图表图表21 基础型基础型服务器服务器成本分布成本分布 图表图表22 国内国内 x86 服务器服务器 CPU 市场格局市场格局2021 年年 资料来源：IDC、平安证券研究所 资料来源：IDC、平安证券研究所 根据 IDC 统计数据，中国 x86 服务器以双路服务器为主，从 2017 年到 2020 年，双路服务器总占比均在 80%以上，其次分别是单路、4 路服务器，合计占比在 10%至 20%之间，8 路以上的服务器较少，占比未超过 0.3%

46、，2020 年，中国 x86 服务器出货量中，6.6%为单路服务器，88.8%为双路服务器，4.5%为四路服务器，0.1%为八路服务器，假设x86 服务器路数分布比例保持不变，结合 x86 服务器市场规模预测，2025 年中国x86 服务器 CPU 市场的出货总量将达到 1066.2 万块。从国产化替代角度看，目前信创服务器的国产化替代主要集中在运营商、金融等重点行业，未来在交通、能源等行业潜在空间较大。2022 年，运营商领域服务器 CPU 市场总量约为 40-50 万块，国产化率约为 30%，金融行业服务器 CPU 市场总量约为 40-50 万块，国产化率约为 10%-20%；2023 年

47、，运营商服务器 CPU 出货总量预计将增长到 90 万块左右，国产化率预计约为 40%，金融行业服务器 CPU 出货总量预计增长到约 80万块，国产化率预计为 35%。运营商、金融行业是目前服务器 CPU 国产化替代的主要落地行业，后续交通、能源等行业将接力，服务器 CPU 国产化市场空间总体较为可观。互联网行业是服务器的主要应用领域，后续该行业有望逐渐往国产 CPU 倾斜。互联网大厂如阿里、腾讯、字节等的数据中心建设对服务器的需求量巨大，在美国制裁的大背景下，这些互联网大厂对国产服务器 CPU 有所倾斜，目前已经有部分互联网厂商采用了国产服务器 CPU，未来互联网行业的国产化市场一旦打开，将

48、为国内 CPU 厂商提供巨大的市场空间。050030000500200202021市场规模（亿美元）市场容量（万台）市场容量（万台）市场规模（亿美元）00500600200022E 2023E 2024E 2025E0%20%40%60%80%100%120%基础型服务器CPU内存硬盘其他30%-35%25%-30%15%-20%20%-25%91.0%5.7%3.3%IntelAMD其他海光信息公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的

49、渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。13/25 图表图表23 中国中国 x86 服务器路数分布情况（路）服务器路数分布情况（路）图表图表24 中国中国 x86 服务器服务器 CPU 出货量出货量预测预测（万（万块块）资料来源：IDC、平安证券研究所 资料来源：IDC、公司招股说明书、平安证券研究所 2.2 公司技术先进，公司技术先进，CPU 产品性能优异产品性能优异 公司深耕服务器 CPU 领域多年，已经掌握了高端通用处理器微结构设计等十余项核心技术，并面向不同应用场景构建了性能优异的丰富产品组合，总体处于相对领先的地位。公司在公司在 CPU领域领域持续投入，持续投入

50、，自主核心技术不断突破，并自主核心技术不断突破，并构建构建了了较为较为完备的知识产权完备的知识产权壁垒壁垒。公司通过自主研发掌握了十余项处理器核心技术，包括：高端通用处理器微结构设计、高端处理器 SoC 架构设计、处理器安全、处理器验证、高主频与低功耗处理器实现、高端芯片 IP 设计、可测性与可调试性设计、先进工艺物理设计、先进封装设计、处理器固件与微码、基于海光处理器的数学库与编译环境优化技术等。核心技术的持续突破，助力公司产品性能维持领先地位，如：1）采用先进的处理器微结构和缓存层次结构，改进了分支预测算法，使得每个时钟周期执行的指令数得到显著提高；2）依托先进的SoC架构和片上网络，公司

51、 CPU 产品可集成更多核心；3）采用先进的工艺制程和物理设计方法，实现处理器高主频设计，使公司 CPU 产品具有优异的产品性能。公司每项核心技术背后都有比较丰富的专利保护，知识产权布局较为完善。图表图表25 海光海光 CPU 核心技术核心技术及知识产权保护情况及知识产权保护情况 技术大类 在主营业务及主要产品中的应用和贡献情况 知识产权情况 技术来源 高端通用处理器微结构设计技术 实现了流水线扩展、增加了安全指令、提升了处理器性能。相关技术已应用于海光 CPU 产品中，处于国内领先、国际先进水平 取得专利 15 项 自主研发 高端处理器SoC 架构设计技术 构建了一体化的 SoC 集成环境和

52、流程，实现了业界先进的内存控制器、多端口 PCIe 控制器、分布式可配置 I/O 和南北桥子系统设计。相关技术已经应用于海光处理器产品中，处于国内领先、国际先进水平 取得专利 13 项 处理器安全技术 实现了处理器安全漏洞检测分析、修复和预防，支持可信执行环境、可信计算和密码运算加速。相关技术已应用于海光处理器产品中，处于业界先进水平 取得专利 31 项 处理器验证技术 建立了处理器验证流程体系和有效的验证方法学，研发了验证平台，丰富了验证手段。相关技术均已在海光处理器研发中得到应用，确保了处理器功能正确性及产品质量，处于业界先进水平 取得专利 32 项、软件著作权 60 项 高主频与低功耗处

53、理器实现技术 突破了高复杂度微结构的高主频实现技术、微结构性能与功耗平衡技术、工艺偏差自适应及运行时电压和频率实时调节技术、功耗管理等。相关技术已应用于海光处理器产品中，处于业界先进水平 取得专利 1 项、软件著作权 5 项 高端芯片 IP 设计技术 研发了多个先进工艺节点全系列高性能定制 IP。高速缓存、时钟、电源、芯片互连接口等关键 IP 已流片验证成功，相关 IP 已集成到海光处理器产品中，处于国内领先、国际先进水平 取得专利 33 项、软件著作权 28 项、集成电 路布图设计证书 45 项 可测性与可调试性设计技术 建立了全套先进的 DFT 和 DFD 设计流程，掌握了 DFT 和 D

54、FD 设计、验证和硅后调试技术，研发了硅后验证的软硬件调试工具，相关技术已应用于海光处理器产品中，处于业界先进水平 取得专利 4 项、软件著作权 14 项 先进工艺物理 设计技术 建立了完善的支持业界先进工艺的物理设计流程和适应不同产品与工艺需求的签核标准验证流程，能够实现不同工艺的快速切换。已完成多款海光处理器的物理设计和签核，处于业界先进水平 取得专利 6 项、软件著作权 11 项、集成电路布图设计证书 35 项 先进封装 完成了 MCM、Chiplet、2.5D Interposer、LGA 等先进封装设计与实现，相关技术已应取得专利 10 项、集成0%20%40%60%80%100%1

55、20%200201路2路4路8路及以上0200400600800720021E2022E2023E2024E2025E海光信息公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。14/25 设计技术 用于海光处理器产品中，处于业界先进水平 电路布图设计 证书 1 项 处理器固件与微码技术 掌握了处理器固件、微码等基础软件设计开发与验证测试的关键技术，相关技术已应用于海光处理器产品中，处于业界先进水平 取得软件著作权 21 项 基于海光处理器的数学库与编

56、译环境优化技术 完成了高效能数学库、编译环境的开发和优化，相关技术已应用于海光处理器产品中，处于业界先进水平 取得软件著作权 4 项 资料来源：公司招股说明书、平安证券研究所 基于上述核心技术基于上述核心技术的积累的积累，海光，海光 CPU 系列系列产品产品表现出较好的性能，并适用于多个场景表现出较好的性能，并适用于多个场景。公司将海光 CPU 产品规划为海光7000 系列、海光 5000 系列和海光 3000 系列，三个系列产品技术设计同源，处理器核心等具有相似的技术特征：1）海光7000 系列产品最多集成 32 个处理器核心，最大支持 8 个内存通道和 128 个PCIe 接口，主要应用于

57、高端服务器，面向数据中心、云计算等复杂应用领域，对标 Intel，公司定位 7000 系列为高端芯片；2）海光 5000 系列产品最多集成 16 个处理器核心，最大支持 4 个内存通道和 64 个 PCIe 接口，主要面向政务、企业和教育领域信息化建设中的中低端服务器需求，并发处理能力和单核心处理器性能较为均衡，对标 Intel，公司定位 5000 系列为中端芯片；3）海光 3000 系列产品最多集成 8个处理器核心，最大支持 2 个内存通道和 32 个 PCIe 接口，主要应用于工作站和边缘计算服务器，面向入门级计算领域，对标 Intel，公司定位 3000 系列为低端芯片。公司秉承“销售一

58、代、验证一代、研发一代”的产品研发策略，CPU 产品已经实现多次更新迭代。海光一号、海光二号产品已分别于 2018 年和 2020 年实现商业化应用；2022 年 6 月，公司推出第三代 CPU 产品-海光三号，2022 年第四季度成为公司主力销售型号；海光四号、海光五号产品也已经处于研发阶段，进展顺利。图表图表26 海光海光 CPU 产品系列产品系列性能性能 海光 7200 海光 5200 海光 3200 产品图片 典型功耗 175-225W 90-135W 45-105W 典型计算能力 SPECrate2017_int_base：348 SPECrate2017_fp_base：308 S

59、PECrate2017_int_base：158 SPECrate2017_fp_base：148 SPECrate2017_int_base：40.7 SPECrate2017_fp_base：36.3 计算 1）16、24 或 32 个物理核心（32、48或 64 个线程）2）每核心支持 512KB L2 Cache（3）32MB 或 64MB L3 Cache 1）8 或 16 个物理核心（16 或 32 个线程）2）每核心支持 512KB L2 Cache 3）16MB 或 32MB L3 Cache 1）4 或 8 个物理核心（8 或 16 个线程）2）每核心支持 512KB L2

60、Cache 3）8MB 或 16MB L3 Cache 内存 1）8 个 DDR4 内存通道，带 ECC，最高支持 2666MHz 2）支持 UDIMM，RDIMM，LRDIMM，NVDIMM，3DS 3）每个通道支持 2 个内存条，最大每颗处理器支持 2TB 内存容量 1）4 个 DDR4 内存通道，带 ECC，最高支持 2666MHz 2）支持 UDIMM，RDIMM，LRDIMM，NVDIMM，3DS 3）每个通道支持 2 个内存条，最大每颗处理器支持 1TB 内存容量 1）2 个 DDR4 内存通道，带 ECC，最高支持 2666MHz 2）支持 UDIMM，RDIMM，LRDIMM，

61、NVDIMM，3DS 3）每个通道支持 2 个内存条，最大每颗处理器支持 512GB 内存容量 I/O 1）128 Lane PCIe Gen3-用作 PCIe、SATA 或 CPU一致性互连-最高支持 32 个 SATA 或 NVMe 设备 2）集成 USB，UART，SPI，LPC，I2C等 1）64 Lane PCIe Gen3-用作 PCIe、SATA 或 CPU一致性互连-最高支持 16 个 SATA 或 NVMe 设备 2）集成 USB，UART，SPI，LPC，I2C等 1）32Lane PCIe Gen3-用作 PCIe、SATA 或 CPU一致性互连-最高支持 8 个 SAT

62、A 或 NVMe 设备 2）集成 USB，UART，SPI，LPC，I2C等 安全性 1）采用自主根秘钥，国密算法等安全技术 2）集成专用的安全处理器 3）支持硬件机制的安全启动 4）集成了安全算法专用加速电路 5）支持可信计算 资料来源：公司招股说明书、平安证券研究所 横向对比横向对比，公司产品性能公司产品性能基本基本达到国际上同类型主流高端处理器的水平，在国内处于达到国际上同类型主流高端处理器的水平，在国内处于相对相对领先地位。领先地位。全球范围内，Intel 公司的处理器产品处于主导地位，公司产品发布等主要对标该公司，综合比较处理器市场定位、核心数量、产品售价等因素，选取 Intel 在

63、 2020 年（与海光 7285 同期）发布的 6 款至强铂金系列产品（能够反映 Intel 2020 年发布的主流 CPU 产品的海光信息公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。15/25 性能水平），与海光 7285 产品进行性能对比（采用业界国际通用的测试程序SPEC CPU 2017 测试数据），可以看出，海光7285 CPU 的 SPEC CPU 2017 的实测性能与 Intel 同期发布的主流处理器产品的实测性能总体相当。从国内看，国内 CPU公司主要有海光、海思、龙芯、兆芯、飞腾和申威 6

64、 家，公司主要面向服务器领域，产品是基于 x86 开发的，在产品性能、生态方面优势颇大，此外，公司在超线程技术领域一枝独秀，解决了多线程导致的微结构性能瓶颈的问题，且在内存通道数、PCIe 通道数等指标方面处于相对领先的地位。图表图表27 公司与公司与 Intel 服务器服务器 CPU 的的参数参数对比对比 产品名称 发布时间 4 路测试结果 双路测试结果 性能差异（Intel 数据/海光数据-1）Speccpu_INT Speccpu_FP Speccpu_INT Speccpu_FP Speccpu_INT Speccpu_FP Intel8380HL（铂金）20Q2 784 657 39

65、2 329 12.64%6.66%Intel8380H（铂金）20Q2 784 653 392 327 12.64%6.01%Intel8376HL（铂金）20Q2 765 641 383 321 9.91%4.06%Intel8376H（铂金）20Q2 756 643 378 322 8.62%4.38%海光 7285 20Q1-348 308-Intel8360HL（铂金）20Q3 690 599 345 300-0.86%-2.76%Intel8360H（铂金）20Q3 688 597 344 344-1.15%-3.08%资料来源：公司招股说明书、平安证券研究所 图表图表28 国产服务

66、器国产服务器 CPU 参数对比参数对比 公司 海光 海思 龙芯 上海兆芯 飞腾 申威 最新 CPU 海光 7285 鲲鹏 920-7260 3C5000 KH-40000 S2500 申威 3231 发布时间 2020 19Q1 22Q2 22Q4 20Q3 2020 指令集 x86 ARM LoongArch X86 ARM SW64 核心数 32 64 16 32 64 32 主频（GHz）2.0 2.6 2.0-2.2 2.7 2.1 2.0-2.5 是否支持超线程 支持（64）不支持 不支持 不支持 不支持 不支持 内存类型 DDR4 DDR4 DDR4 DDR4 DDR4 DDR4

67、内存通道数 8 8 4 8 8 8 最高内存频率（MHz）2666 2933MT/s 3200 3200 3200 3200 PCIE 通道数 128 40-128 17 40 产品定位 服务器 服务器 服务器 服务器 服务器 服务器 资料来源：各公司官网、平安证券研究所 从下游来看，公司从下游来看，公司 CPU产品已经应用于电信、金融、互联网、教育、交通等多个行业，具有非常广泛的通用性和产业生态。产品已经应用于电信、金融、互联网、教育、交通等多个行业，具有非常广泛的通用性和产业生态。目前，信创工程中各重点行业稳步推进，电信、金融行业牵头，其他行业紧随其后，公司产品已经广泛应用于各大重点行业中

68、，且凭借其优秀的产品性能及成熟的生态环境，在政策性市场中占据了较高的市场份额；未来随着公司产品持续升级迭代，产品性能逐渐成熟，公司在开放市场中的应用也有望进一步增长。此外，工作站方面，公司 CPU 产品已经应用于工业设计和应用、图形图像处理等领域，例如 VR、AR 图形渲染场景以及智能工厂、数字孪生应用等。海光信息公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。16/25 图表图表29 公司产品下游公司产品下游应用案例应用案例 资料来源：公司官网、平安证券研究所 2.3 国产化替代优势明显，同时具备较强的自主可控

69、性和兼容性国产化替代优势明显，同时具备较强的自主可控性和兼容性 近年来，国内信息化产业最大的趋势为国产化替代，在美国制裁的大背景下尤其强调自主可控，但长期以来全球信息产业基本都是以美国底层技术为基础构建的，国产化替代过程中绕不开的一点是目前成熟生态的复用或打破重建，因此，在国产化替代进程中，国内厂商自主可控和生态兼容性两者兼顾的难度较大。自主可控方面，自主可控方面，公司公司通过扩充安全算法指令、集成安全算法专用加速电路等方式，有效提升了数据安全性和计算环境的安通过扩充安全算法指令、集成安全算法专用加速电路等方式，有效提升了数据安全性和计算环境的安全性，全性，基本保障了信息安全和自主可基本保障了

70、信息安全和自主可控，且公司产品通过国家权威机构测试，被认定为国产处理器控，且公司产品通过国家权威机构测试，被认定为国产处理器。处理器安全技术主要包括可信执行环境、密码运算加速、可信计算以及漏洞防御等：1）可信执行环境方面，公司基于数据自动加解密有效防止安全攻击，提供先进的云计算全流程安全执行环境，其加密安全容器方案使用不同密钥对容器的运行状态进行加密；2）密码运算加速方面，海光 CPU 集成符合国密标准的密码协处理器，支持国密标准 SM2、SM3、SM4；3）可信计算方面，处理器内置可信计算平台，不仅实现了可信计算所需的信任根，还可以对系统进行主动的度量及监控，并在检测到异常时及时采取措施，有

71、效保护系统，符合等保 2.0 要求，并支持中国标准 TPCM 和国际标准 TPM 2.0；4）漏洞防御方面，海光 CPU产品对熔断漏洞免疫，对幽灵漏洞和侧信道漏洞则采用有效的软硬件技术进行防御。图表图表30 公司公司 CPU 产品安全性技术保证产品安全性技术保证 资料来源：公司招股说明书、平安证券研究所 兼容性方面，兼容性方面，海光海光 CPU产品基于产品基于 x86构建构建，能够有效兼容目前存在的数百万款基于，能够有效兼容目前存在的数百万款基于 x86指令集的系统软件和应用软件，指令集的系统软件和应用软件，同同时公司积极与下游合作伙伴展开合作，时公司积极与下游合作伙伴展开合作，生态优势生态优

72、势较为明显较为明显。随着信息技术应用创新的不断推进，国内诸多龙头企业积极开展基于海光高端处理器的生态建设和适配，在操作系统、数据库、中间件、云计算平台软件、人工智能技术框架和编程环境、核心行业应用等方面进行研发、互相认证和持续优化，研制了一批具有国际影响力的国产整机系统、基础软件和应用软件，在金融、电信、交通等国民经济关键领域基本实现自主可控，初步形成了基于海光 CPU 的完善的国产软硬件生态链。此外，公司主动融入国内外开源社区，积极向开源社区提供适用于海光 CPU 的适配和优化方案，保证海光高端处理器在开源生态的兼容性。海光信息公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许

73、可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。17/25 图表图表31 公司完善的生态体系公司完善的生态体系 资料来源：公司官网、平安证券研究所 三、三、DCU产品产品潜力巨大潜力巨大，贡献贡献新的业绩增长极新的业绩增长极 3.1 面向面向加速加速运算运算协协处理器处理器，GPGPU 市场市场潜力潜力巨大巨大 公司在并行运算协处理器领域有所积累，并将协处理器产品命名为公司在并行运算协处理器领域有所积累，并将协处理器产品命名为 DCU，该产品特点为计算单元数量较多，计算能力强大，该产品特点为计算单元数量较多，计算能力强大，在当前加速运算需求的驱动下，下游市场长期向好，叠加国产

74、化替代的大环境，未来公司在加速运算领域成长空间在当前加速运算需求的驱动下，下游市场长期向好，叠加国产化替代的大环境，未来公司在加速运算领域成长空间较大较大。图表图表32 海光处理器基本组成架构海光处理器基本组成架构 资料来源：公司招股说明书、平安证券研究所 大数据产业、人工智能快速发展，驱动数据中心、智算中心大数据产业、人工智能快速发展，驱动数据中心、智算中心快速快速建设。建设。大数据方面，根据数字中国发展报告（2021 年），2017-2021 年，全球数据产量从 26.1ZB 增长到 66.7ZB，年复合增长率超过 26.4%，未来随着万物互联等新场景的拓展，全球数据产量仍将持续快速增长，

75、2021 年，中国数据产量达到 6.6ZB，全球占比 9.9%，位居世界第二，规模如此庞大且在持续增长的数据量驱动云计算中心、超级数据中心等基础设施的快速建设，根据 Cisco 数据，预计 2021 年全球超级数据中心达到 628 座，占数据中心总量的 53%；人工智能方面，目前大火的 ChatGPT引领人工智能新一轮热潮，AIGC 对人工智能算力的需求快速增长，传统的数据中心将逐渐转变为“智算中心”，近年来，中国各地政府掀起了大型智算中心的建设热潮，武汉、上海、大连、郑州、西安、合肥等地均有布局，2023 年 1 月，国家信息中心发布智能计算中心创新发展指南，智算中心建设热潮逐步开启。海光信

76、息公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。18/25 图表图表33 近年全球数据产量（近年全球数据产量（ZB）及中国占比（）及中国占比（%）图表图表34 2016-2021 年全球超级数据中心数量（座）年全球超级数据中心数量（座）资料来源：Cisco、公司招股说明书、平安证券研究所 资料来源：Cisco、公司招股说明书、平安证券研究所 作为算力的最终提供者，加速芯片市场规模庞大。作为算力的最终提供者，加速芯片市场规模庞大。NVIDIA 作为加速芯片领域的代表企业，其数据中心业务收入在 2015 年仅为 3

77、.4 亿美元，2020 年高速增长至为 67.0 亿美元，年均复合增长率为 81.52%，增速远超 NVIDIA 其他板块业务的收入增速，NVIDIA 数据中心业务收入的快速增长体现了下游数据中心市场对加速芯片的旺盛需求；聚焦国内，随着人工智能在智能工厂、无人驾驶、智慧城市等落地领域的不断拓展，AI芯片的市场规模不断增长，根据亿欧智库数据，预计 2025 年国内人工智能芯片市场规模将达到 1780 亿元，同时美国制裁又导致国内无法拿到最先进的AI芯片，因此目前国内人工智能芯片市场对国产 CPU 企业而言是一片蓝海，潜力极大。图表图表35 近年英伟达数据中心业务收入（亿美元）近年英伟达数据中心业

78、务收入（亿美元）图表图表36 中国中国 AI 芯片市场规模预测情况（亿元）芯片市场规模预测情况（亿元）资料来源：NVIDIA年报、公司招股说明书、平安证券研究所 资料来源：亿欧智库、平安证券研究所 加速芯片加速芯片存在多条存在多条技术路线技术路线，GPGPU作为作为 GPU的一条分支，的一条分支，在产品性能、通用性、成本等方面优势明显在产品性能、通用性、成本等方面优势明显，是加速运算的，是加速运算的主流解决方案。主流解决方案。加速芯片基于不同的设计思想存在多条技术路线，包括ASIC、FPGA、NPU、GPGPU 等，ASIC 是专用集成电路，偏向于定制化，量产成本低但前期开发成本较高，开发风险

79、较大；FPGA的硬件可重构，灵活性强，前期开发成本较 ASIC 低，但大规模量产成本高；NPU 是一种专用的人工智能芯片，在特定的应用领域具备优秀的性能表现，产品通用性较差；GPGPU 是 GPU 的一条分支，其在传统的图形处理 GPU 的基础上增加了专用的向量、张量、矩阵运算指令，大幅提升了浮点运算的精度和性能，具备高效的并行性、高密集的运算以及超长流水线等计算特征，产品性能成熟，通用性高，成本优势明显，是目前应用最为广泛的加速解决方案，根据 IDC 数据，2021 上半年中国 AI 芯片市场中，GPGPU 占比达到91.9%，是绝对主流的 AI加速芯片。8%9%9%10%10%020406

80、0802005006007002000708020050002002020212022E2023E2024E2025E海光信息公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。19/25 图表图表37 GPGPU 性能优势性能优势 图表图表38 中国中国 AI 芯片技术别市场份额芯片技术别市场份额2

81、021 上半年上半年 计算特征 具体优势 高效的并行性 通过 GPU 多条流水线的并行计算来实现。在目前主流的 GPG PU中，多条流水线可以在单一控制部件的集中控制下运行，也可以独立运行。相对于并行机而言，GPGPU 能够在较硬件成本的基础上，为适用于GPGPU 并行架构的应用提供一个良好的并行解决方案。高密集的运算 GPGPU通常集成高速的 GDDR 或 HBM内存系统，能够提供每秒TB 级别的访存带宽，在数据密集型运算应用方面具有很好的性能 超长流水线 GPGPU超长流水线的设计以吞吐量的最大化为目标，在对大规模的数据流并行处理方面具有明显的优势 资料来源：公司招股说明书、平安证券研究所

82、 资料来源：IDC、平安证券研究所 从下游应用角度看，目前 GPGPU 在人工智能、大数据、商业计算等方面均有应用。人工智能领域，一方面，使用 GPGPU在云端运行模型训练算法，可以显著缩短海量训练数据的训练时长，减少能源消耗，从而降低人工智能的应用成本，另一方面，GPGPU 能够提供完善的软件生态系统，便于各种已有应用程序的移植和新算法的开发，因此 GPGPU 是人工智能领域最主要的协处理器解决方案；此外，GPGPU 已经广泛应用于如天气预报、工业设计、基因工程、药物发现、金融工程等商业计算和大数据处理领域。图表图表39 GPGPU 主要应用领域及技术特点主要应用领域及技术特点 类型 应用领

83、域 运算类型 技术特点 商业计算和大数据处理 1、CAE 仿真 2、物理化学 3、石油勘探 4、生命科学 5、气象环境 1、双精度浮点 2、单精度浮点 3、32 位整型 1、对芯片计算能力及运算精度要求高；2、科学运算指令集丰富；3、片上集成缓存容量大；4、内存带宽需求高；5、I/O 带宽高；6、支持多片一致性互连；7、可靠性高，RAS 功能丰富 人工智能 1、模型训练 2、应用推理 1、混合精度浮点 2、半精度浮点 3、16 位整型 4、8 位整型 1、对计算性能要求高，精度需求相对低；2、能效比要求高；3、运算指令集丰富；4、内存带宽要求大；5、I/O 带宽高；6、支持多片互连；7、可靠性

84、高、RAS 功能丰富；8、开放的生态环境 资料来源：公司招股说明书、平安证券研究所 从发展趋势角度分析，未来GPGPU的发展将主要集中在性能不断提升以及CPU&GPGPU异构计算两方面。性能提升方面，通过提升工艺制程、增加运算核心数量、采用更高带宽的片上存储器、提高存储器的带宽和容量等技术，不断提高芯片集成度，增强单芯片性能，同时高带宽、低延时的片间互连总线结构也是未来产品优化的重点；CPU&GPGPU 异构运算方面，CPU 擅长处理复杂的逻辑控制并进行运算管理，GPGPU 擅长对各种大规模并行计算进行加速，CPU+GPGPU 的异构运算架构可以让系统具有更大灵活性，满足复杂场景的不同需求，能

85、够较大幅度地提升单独使用 CPU 或 GPGPU 的任务执行效率，是 GPGPU 未来另一大发展方向。3.2 公司公司 DCU 产品性能优异，产品性能优异，生态体系成熟丰富生态体系成熟丰富 2018 年年公司切入公司切入 DCU 领域，领域，2021 年年实现实现量产，量产，DCU 产品定价较产品定价较 CPU 更高，长期看将成为公司业绩提升的新引擎。更高，长期看将成为公司业绩提升的新引擎。公司在公司在 DCU 领域坚持自主研发领域坚持自主研发，成功成功掌握高端协处理器微结构设计等核心技术，掌握高端协处理器微结构设计等核心技术，并以此为基础推出了性能优异的并以此为基础推出了性能优异的 DCU

86、产产品。品。高端协处理器微结构设计复杂，难度较高，公司在该领域积累较多，目前已掌握包括指令压缩、新型网络拓扑和专用矩阵运算指令等在内的系列核心技术：1）指令压缩技术可以把多条连续运算指令压缩成少量特殊指令，从而显著地降低取指访存的带宽需求，有效地降低取指访存所消耗的功耗，提升处理器的能效比；2）新型网络拓扑技术通过多个中心路由协同工作实现远距离数据传输，通过多级路径路由实现小范围数据传输和分发，通过多个仲裁模块实现数据方向规划，通过预设特定数据传输模式实现长距离数据线复用，从而减少长距离连线数量；3）专用矩阵指令技术实现了单指令矩阵乘法运算，一方面简化了矩阵运算操作和缩短程序长度，另一方面优化

87、了内部流水线，减少了运算过程的中间结果写回操作，大幅降低91.9%GPGPUNPUASICFPGA海光信息公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。20/25 矩阵运算过程的功耗。公司公司 DCU产品产品具备强大的计算能力和高速并行数据处理能力，产品性能基本能与国际同类型具备强大的计算能力和高速并行数据处理能力，产品性能基本能与国际同类型主流主流产品同台竞技。产品同台竞技。公司第一代 DCU 产品-深算一号已于 2021 年实现商业化应用，其基于大规模并行计算微结构进行设计，不但具备强大的双精度浮点计算能力

88、，同时在单精度、半精度、整型计算方面表现同样优异，是一款计算性能强大、能效比较高的通用协处理器，且该产品集成片上高带宽内存芯片，可以在大规模数据计算过程中提供优异的数据处理能力，高速并行数据处理能力强大；第二代 DCU 产品-深算二号处于研发阶段，进展顺利。选取公司深算一号产品和国际领先的 GPU 厂商 NVIDIA 公司的高端 GPU 产品（A100）及AMD公司高端 GPU 产品（MI100）进行对比，在典型应用场景下，公司深算一号单颗芯片的指标基本达到国际上同类型高端产品的水平，对标 NVIDIA A100产品，公司 DCU 单芯片产品基本能达到其 70%的性能水平，同时，公司 DCU

89、产品的片间互联性能还有较大的提升空间。图表图表40 公司公司 DCU 产品产品-深算一号规格特点深算一号规格特点 图表图表41 公司公司 DCU 产品形态产品形态 海光 8100 典型功耗 260-350W 典型运算类型 双精度、单精度、半精度浮点数据和常见整型数据 计算（1）60-64 个计算单元（最多 4096 个计算核心）（2）支持 FP64、FP32、FP16、INT8、INT4 内存（1）4 个 HBM2 内存通道（2）最高内存带宽 1TB/s（3）最大内存容量为 32GB I/O（1）16 Lane PCIe Gen4（2）DCU 芯片之间高速互联 资料来源：公司招股说明书、平安证

90、券研究所 资料来源：平安证券研究所 图表图表42 公司公司 DCU 产品与行业典型可比产品参数对比产品与行业典型可比产品参数对比 项目 海光 NVIDIA AMD 品牌 深算一号 Ampere 100 MI100 生产工艺 7nm FinFET 7nm FinFET 7nm FinFET 核心数量 4096（64 CUs）2560 CUDA processors 120 CUs 内核频率 Up to 1.5GHz（FP64）Up to1.7GHz（FP32）Up to 1.53Hz Up to 1.5GHz（FP64）Up to1.7GHz（FP32）显存容量 32GB HBM2 80GB H

91、BM2e 32GB HBM2 显存位宽 4096 bit 5120 bit 4096 bit 显存频率 2.0 GHz 3.2 GHz 2.4 GHz 显存带宽 1024 GB/s 2039 GB/s 1228 GB/s TDP 350 W 400 W 300 W CPU to GPU 互联 PCIe Gen416 PCIe Gen416 PCIe Gen416 GPU to GPU 互联 xGMI2，Up to 184 GB/s NVLink，Up to 600 GB/s Infinity Fabric3，Up to 276 GB/s 资料来源：公司招股说明书、平安证券研究所 公司公司 DC

92、U产品产品兼容“类兼容“类 CUDA”环境，具备良好的”环境，具备良好的软硬软硬件生态件生态。CUDA 是一种由 NVIDIA 推出的通用并行计算架构，包含了应用于 NVIDIA GPU 的指令集以及 GPU 内部并行计算引擎，而 ROCm与 CUDA 在生态、编程环境等方面具有高度的相似性，因此 ROCm 也被称为“类 CUDA”。海光 DCU 协处理器全面兼容 ROCm GPU 计算生态，由于 ROCm 与 CUDA 的海光信息公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。21/25 高度相似性，CUDA

93、用户可以以较低代价快速迁移至 ROCm 平台，因此，海光 DCU 协处理器能够较好地适配、适应国际主流商业计算软件和人工智能软件，软硬件生态丰富。此外，公司积极参与开源软件项目，加快了公司产品的推广速度，并实现与 GPGPU 主流开发平台的兼容。图表图表43 海光处理器完善的软件栈支持海光处理器完善的软件栈支持 资料来源：公司官网、平安证券研究所 四、四、盈利预测及估值分析盈利预测及估值分析 4.1 基本假设基本假设（1）海光 7000 系列 CPU 产品的收入及毛利率。海光 7000 系列产品主要面向数据中心、云计算等高端服务器领域，近年来下游金融、运营商等国产化市场需求持续旺盛，公司 70

94、00 系列营收预计将维持高速增长态势，且 2022 年四季度公司主力产品转向海光三号，单价将比二号产品有一定涨幅。综合判断，我们预计 2022-2024 年海光 7000 系列收入增速分别为140%、70%、40%，毛利率方面，公司产品迭代速度较快，新产品单价较老产品会有一定涨幅，同时随着公司产品下游市场持续拓展，毛利率面临的压力将逐渐显现，综合考虑，预计 2022-2024 年公司 7000 系列毛利率将分别为 62%、61%、60%。（2）海光 5000 系列 CPU 产品的收入及毛利率。海光 5000 系列 CPU 产品主要面向政务、企业以及教育领域信息化建设中的中低端服务器领域，未来随

95、着众多行业国产化替代的持续拓展，公司 5000 系列产品的收入表现将持续向好。我们预计2022-2024 年公司 5000 系列产品的收入增速分别为 40%、30%、20%，毛利率分别为 61%、60%、59%。（3）海光 8000 系列 DCU 产品的收入及毛利率。海光 8000 系列 DCU 产品主要面向大数据处理、人工智能、商业计算等算力要求高的领域，海光 DCU 产品-深算一号于 2021 年上市，当年营收占比超过 10%，2022 年是海光 DCU 产品的市场拓展阶段，预计营收将有较大幅度的上涨，且随着 AI、大数据处理等产业快速发展，对算力的需求持续增长，综合判断，我们预计 202

96、2-2024 年海光 DCU 产品收入增速分别为 200%、40%、40%，毛利率方面，考虑 DCU 产品放量后无形资产的摊销占成本的比重会大幅下降，毛利率将恢复至正常水平，后续随着市场不断拓展，毛利率面临的压力将逐渐增加，总体判断，预计 2022-2024 年公司 DCU 产品毛利率将分别为 65%、63%、61%。（4）海光 3000 系列 CPU 产品的收入及毛利率。海光 3000 系列产品主要面向工作站和边缘计算等入门级计算领域，近几年边缘计算、工作站等发展迅速，对 CPU 的需求随之大幅增长，海光 3000 系列产品下游市场空间广阔。我们预计 2022-2024年公司 3000 系列

97、产品的收入增速分别为 40%、30%、30%，毛利率将稳定在 25%左右。海光信息公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。22/25 图表图表44 公司盈利预测简表公司盈利预测简表 项目 财务数据 单位 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 绝对值 百万元 2310.42 5118.86 8168.10 11296.76 同比增长率%126.07 121.56 59.57 38.30 营业成本 绝对值 百万元 1017.71 2121.95 3416.38 4821.51 毛利率-%5

98、5.95 58.55 58.17 57.32 净利润 绝对值 百万元 327.11 804.48 1270.13 1688.57 同比增长率%935.65 145.94%57.88%32.94%其中：7000 系列产品 销售收入 百万元 1502.01 3604.83 6128.21 8579.50 收入增速%91.11 140.00 70.00 40.00 毛利率%65.56 62.00 61.00 60.00 其中：8000 系列产品 销售收入 百万元 238.94 716.81 1003.54 1404.96 收入增速%-200.00 40.00 40.00 毛利率%34.84%65.0

99、0 63.00 61.00 其中：5000 系列产品 销售收入 百万元 191.86 268.61 349.19 419.03 收入增速%48.37 40.00 30.00 20.00 毛利率%63.76 61.00 60.00 59.00 其中：3000 系列产品 销售收入 百万元 377.51 528.51 687.06 893.18 收入增速%254.06 40.00 30.00 30.00 毛利率%27.12 25.00 资料来源：iFind、平安证券研究所 4.2 盈利预测盈利预测 综合以上假设，我们预计 2022-2024 年公司营业收入有望达到 51.19 亿元、81.68 亿元

100、、112.97 亿元，同比增长 121.56%、59.57%、38.30%；毛利率将分别为 58.55%、58.17%、57.32%；预计净利润将达到 8.04 亿元、12.70 亿元、16.89 亿元，同比增长 145.94%、57.88%、32.94%。4.3 估值分析估值分析 结合公司所在赛道，我们选取了龙芯中科、景嘉微、澜起科技作为公司的对标企业。除龙芯中科外，根据 iFind 盈利预测及一致预期，我们计算得到可比公司 3 月 21 日收盘价对应的 2022-2024 年平均 PE 分别为 158.3X、93.4X、68.3X，公司 3月 21 日收盘价对应的 2022-2024 年

101、PE分别为 178.0X、112.7X、84.8X。我们认为公司作为国产处理器龙头企业，其 CPU、DCU 产品性能强大，综合竞争力强，在国产化替代的趋势中潜力巨大，未来成长空间较为可观。图表图表45 公司公司相对估值对比相对估值对比 证券简称 股票代码 收盘价（3.21）市值（亿元）EPS（元）PE 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 龙芯中科 688047 133.46 535.17 0.45 0.84 1.14 296.6 158.9 117.1 景嘉微 300474 79.06 359.78 0.63 0.94 1.28 125.3 84.2 61.

102、8 澜起科技 688008 62.06 705.05 1.17 1.67 2.37 52.9 37.2 26.1 平均-533.34 0.75 1.15 1.60 158.3 93.4 68.3 海光信息 688041 61.60 1431.79 0.35 0.55 0.73 178.0 112.7 84.8 注：除龙芯中科及海光信息外，其他均与iFind一致预期。资料来源：iFind、平安证券研究所 海光信息公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。23/25 4.4 投资建议投资建议 服务器 CPU 市

103、场规模庞大且国产化水平低，在目前美国对华半导体管制的背景下，国产化替代为国内 CPU 厂商不但提供了庞大的市场空间，同时也提供了产品推广、试错、纠偏、更新的试错平台。公司是国内处理器龙头企业，其以x86 为基础进行技术的引进、吸收、再创新，起点高，性能先进，产品矩阵丰富，综合竞争力强，且公司在 DCU 领域发力，有望搭上AI、大数据等产业发展的便车。公司将深度受益于国产化替代，未来成长空间可观。我们预计，2022-2024 年公司 EPS 分别为 0.35 元、0.55 元、0.73 元，对应 2023 年 3 月 21 日的收盘价，公司在 2022-2024 年的 PE将分别为 178.0X

104、、112.7X、84.8X。首次覆盖，给予“推荐”评级。五、五、风险提示风险提示（1）下游需求不及预期：国产化替代落地节奏若放缓，可能对公司业绩成长带来不利影响。（2）市场竞争加剧：国内竞争对手技术水平快速进步，产品类别逐渐丰富，在金融、电信等重点行业中竞争较为激烈，一旦公司产品更新迭代速度放缓，可能面临市场份额被抢夺的风险。（3）美国对华半导体管制：公司技术来源于 AMD 授权，随着美国对华半导体管制逐渐加剧，若美国制裁导致公司无法继续使用相关授权技术，可能对公司生产经营造成不利影响，且公司采用较为先进的半导体工艺制程，在美国对华半导体管制的背景下，未来可能出现公司产品代工环节受限的问题。海

105、光信息公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。24/25 资产负债表资产负债表 单位：百万元 会计年度会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 3871 18242 22884 28387 现金 1960 13871 15890 18646 应收票据及应收账款 340 1095 1748 2417 其他应收款 10 32 51 71 预付账款 237 991 1582 2188 存货 1124 1457 2345 3310 其他流动资产 198 795 1268 1754

106、 非流动资产非流动资产 6586 5891 5169 4428 长期投资 0 0 0 0 固定资产 156 132 107 83 无形资产 3818 3316 2788 2232 其他非流动资产 2613 2443 2274 2113 资产总计资产总计 10457 24133 28054 32815 流动负债流动负债 1562 3284 5276 7409 短期借款 150 0 0 0 应付票据及应付账款 292 767 1235 1743 其他流动负债 1120 2517 4040 5665 非流动负债非流动负债 2634 2463 2302 2151 长期借款 572 402 241 89

107、 其他非流动负债 2061 2061 2061 2061 负债合计负债合计 4196 5747 7578 9560 少数股东权益 856 1375 2196 3286 股本 2024 2324 2324 2324 资本公积 3295 13795 13795 13795 留存收益 86 890 2161 3849 归属母公司股东权益归属母公司股东权益 5406 17010 18280 19969 负债和股东权益负债和股东权益 10457 24133 28054 32815 现金流量表现金流量表 单位：百万元 会计年度会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流经营活动

108、现金流 591 1422 2136 2849 净利润 438 1324 2090 2779 折旧摊销 402 695 722 742 财务费用-12-1-36-52 投资损失-11-9-9-9 营运资金变动-445-588-633-612 其他经营现金流 219 1 1 2 投资活动现金流投资活动现金流-83 8 8 7 资本支出 790-0 0 0 长期投资 0 0 0 0 其他投资现金流-873 8 8 7 筹资活动现金流筹资活动现金流-65 10480-125-99 短期借款 10-150 0 0 长期借款 332-170-161-151 其他筹资现金流-407 10801 36 52

109、现金净增加额现金净增加额 443 11911 2018 2757 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所 利润表利润表 单位：百万元 会计年度会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 2310 5119 8168 11297 营业成本 1018 2122 3416 4822 税金及附加 24 44 70 97 营业费用 52 115 184 254 管理费用 90 179 286 395 研发费用 745 1331 2124 2937 财务费用-12-1-36-52 资产减值损失-24-42-67-93 信用减值损失-1-8-13-18 其他收益 47

110、36 36 36 公允价值变动收益 9 0 0 0 投资净收益 11 9 9 9 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润营业利润 436 1324 2090 2779 营业外收入 1 1 1 1 营业外支出 0 1 1 1 利润总额利润总额 437 1324 2090 2779 所得税-1-0-0-0 净利润净利润 438 1324 2090 2779 少数股东损益 110 520 820 1090 归属母公司净利润归属母公司净利润 327 804 1270 1689 EBITDA 827 2018 2776 3468 EPS（元）0.14 0.35 0.55 0.73 主要财务比率主要财务比

111、率 会计年度会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力成长能力 营业收入(%)126.1 121.6 59.6 38.3 营业利润(%)630.8 203.8 57.9 33.0 归属于母公司净利润(%)935.6 145.9 57.9 32.9 获利能力获利能力 毛利率(%)56.0 58.5 58.2 57.3 净利率(%)14.2 15.7 15.5 14.9 ROE(%)6.1 4.7 6.9 8.5 ROIC(%)11.3 26.2 39.4 50.2 偿债能力偿债能力 资产负债率(%)40.1 23.8 27.0 29.1 净负债比率(%)-19.8-73.

112、3-76.4-79.8 流动比率 2.5 5.6 4.3 3.8 速动比率 1.5 4.6 3.4 2.9 营运能力营运能力 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.3 应收账款周转率 8.5 7.1 7.1 7.1 应付账款周转率 3.5 2.8 2.8 2.8 每股指标（元）每股指标（元）每股收益(最新摊薄)0.14 0.35 0.55 0.73 每股经营现金流(最新摊薄)0.25 0.61 0.92 1.23 每股净资产(最新摊薄)2.33 7.32 7.86 8.59 估值比率估值比率 P/E 437.7 178.0 112.7 84.8 P/B 26.5 8.4 7.8 7.2 E

113、V/EBITDA 172.6 65.1 46.9 37.1 平安证券研究所投资评级：平安证券研究所投资评级：股票投资评级:强烈推荐（预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 20%以上）推 荐（预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 10%至 20%之间）中 性（预计 6 个月内，股价表现相对市场表现在 10%之间）回 避（预计 6 个月内，股价表现弱于市场表现 10%以上）行业投资评级:强于大市（预计 6 个月内，行业指数表现强于市场表现 5%以上）中 性（预计 6 个月内，行业指数表现相对市场表现在 5%之间）弱于大市（预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场表现 5%以上）公司声明及风险提示

114、：负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。免责条款：此报告旨为发给平安证券股

115、份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司 2023 版权所有。保留一切权利。平安证券研究所 电话：4008866338 深圳深圳 上海上海 北京北京 深圳市福田区益田路 5023 号平安金融中心 B 座 25 层 邮编：518033 上海市陆家嘴环路 1333 号平安金融大厦 26 楼 邮编：200120 北京市西城区金融大街甲 9 号金融街中心北楼 16 层 邮编：100033