1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业深深度度研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 传媒传媒 推荐推荐 (维持维持 ）重点公司重点公司 重点公司重点公司 EPS（元）（元）评级评级 23E 24E 华策影视 0.29 0.33 增持 光线传媒 0.34 0.41 增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 relatedReport 相关报告相关报告 【兴证传媒】传媒行业点评报告：扎根立足数字经济主阵地，拐点已至传媒布局正当时2023-01-05 【兴证传媒】悲观情绪充分释放，底部向上开启新篇章传媒行

2、业 2023 年年度投资策略2022-11-13 emailAuthor 分析师：李阳 S04 杨尚东 S03 投资要点投资要点 summary 剧集行业否极泰来，板块估值底部回暖。剧集行业否极泰来，板块估值底部回暖。根据对剧集行业内容、资金政策及板块市值的复盘，我们认为目前针对剧集行业的监管已经趋稳，行业步入减量提质、内容为王的健康发展轨道；同时，2022 年板块市值回落到近10 年底部水平。随着疫情防控政策的优化为行业带来回暖信号，同时，政策强调繁荣数字文化、丰富剧集题材、鼓励文化出海，剧集行业所处环境边际回暖明显，2023 年板块估值有望从底部

3、迎来新起点。制作机构制作机构加速加速出清，出清，预计行业预计行业持续持续集中。集中。经历 2017 年以来的严格监管、疫情冲击等不利因素后，行业步入理性阶段，2021-2023 年“甲种”持证机构仅 41 家，对比 2010-2016 年均在 130 家以上，行业加速出清。同时，剧集行业进入门槛较高，对投入成本、行业资源、内容把控的要求较强，预计行业持续向头部集中。疫情放开疫情放开龙头龙头产能产能释放，工释放，工业赋能精品创作。业赋能精品创作。2022 年献礼剧的创作和播出迎来高峰，部分积压未播的剧集有望在 2023 年消化库存，从而影视公司能够确认收入、业绩回暖；另外随着疫情封控影响消退，新

4、开机剧组有望释放产能，带来内容供给端的持续提振。影视工业化的日渐成熟保证了精品剧集的稳定创作，AIGC 新技术有望赋能剧集制作的多个环节，提升内容生产效率，剧集公司业绩进一步释放可期。观众观众热情不减，热情不减，视频视频平台实现盈利。平台实现盈利。随着短视频软件流量红利见顶、长视频内容刚需显现，观众的观剧需求有望稳定回升，精品头部剧集供不应求，剧集市场未来空间仍然广阔。自 2021 年视频平台转换发展思路追求减量提质以来，长视频巨头先后实现盈利、亏损收窄，今后将平台将持续聚焦剧集内容质量，上游公司能够通过不同盈利模式实现差异化竞争。投资建议：投资建议：剧集行业经历 6 年的深度调整，上游制作公

5、司大量出清，竞争格局明显改善。2023 年，剧集行业迎来政策端的内容审核边际宽松、疫情放开剧组产能释放、内容端丰富题材百花齐放的向好变化，同时需求侧观众观影热情仍在、下游平台端盈利拐点已现，龙头公司业绩有望迎来持续释放。GPT4.0 多模态的突破，有望加速 AIGC 技术赋能，带来产业效率的大幅提升，催化估值提振。推荐华策影视华策影视，公司现有优质创意团队、工作室规模居行业第一，率先完成了创意化、工业化、平台化制作模式转型，保证了公司未来竞争中的战略优势。建议关注捷成股份、捷成股份、光线传媒、华谊光线传媒、华谊兄弟、兄弟、百纳千成、欢瑞世纪、中视传媒、唐德影视、慈文传媒百纳千成、欢瑞世纪、中视

6、传媒、唐德影视、慈文传媒等。风险提示：风险提示：宏观经济波动风险、政策监管风险、影视剧目适销性的风险等宏观经济波动风险、政策监管风险、影视剧目适销性的风险等。title 文化繁荣主线引领，文化繁荣主线引领，产能触底产能触底释放可期释放可期 createTime1 2023 年年 03 月月 20 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-行业深度研究报告行业深度研究报告 目目 录录 1、文化繁荣暖风频吹，市值持仓底部回暖.-4-1.1、政策梳理：否极泰来重拾信心，数字文化指引护航.-4-1.2、基金持仓：长期低配有望回升，华策捷成占据龙头.-6-

7、2、片单产能加速兑现，精品内容需求不减.-8-2.1、供给端：库存积压片单兑现，开机复工产能释放.-8-2.2、需求端：用户观剧热情不减，平台盈利拐点已现.-11-2.3、竞争格局：玩家数量完成出清，头部集中趋势明显.-14-3、生态完善变现多元，供需良性联动实现.-16-3.1、内容战略：新颖赛道题材多元，工业化方法论已现.-16-3.2、盈利模式：多元合作模式并行，内容有效增值变现.-18-3.3、用户反哺：热度口碑正向关联，需求供给双向奔赴.-20-3.4、主题创作：摆脱说教关照现实，艺术商业价值共存.-22-3.5、AI 赋能：技术应用加速落地，赋能影视高效创作.-23-4、投资建议.

8、-25-5、风险提示.-26-图目录图目录 图 1、剧集行业近 2010 年以来市值（亿元）与政策复盘.-4-图 2、电视剧政策主线精品化、备案制度.-5-图 3、电视剧政策主线明星规范、题材管制.-5-图 4、2022 年以来电视剧、影视、文化行业重要政策梳理.-6-图 5、A 股剧集板块持仓占比情况.-6-图 6、2017-2022 年 A 股剧集板块各季度持仓总市值 TOP5.-7-图 7、2022 年 1 月-2023 年 3 月剧集板块各标的周度交易额（亿元）.-7-图 8、电视剧及网剧制作许可流程图.-9-图 9、电视剧开机项目、待开机项目及拍摄备案数量统计.-10-图 10、20

9、17-2022 年主旋律热播剧集.-10-图 11、2015-2022 年国内获得发行许可证的电视剧题材占比变化.-11-图 12、移动网民人均每日使用时长占比 Top8 的 APP 类型.-11-图 13、全网上新剧数量、正片有效播放、单部剧平均有效播放量.-12-图 14、各平台上新剧部数（部）.-12-图 15、各平台全网剧集正片有效播放（亿次）.-13-图 16、2015-2023 年度中国电视剧制作许可证机构（甲种）数量.-14-图 17、2015-2022 年电视剧审核备案数量（部）.-14-图 18、2015-2022 年电视剧制作发行总量.-14-图 19、剧集龙头公司代表作品

10、及收入情况.-15-图 20、国产剧新赛道突围.-17-图 21、影视工业化特点（以华策影视为例）.-17-图 22、定制剧、分账剧、版权剧数量（部）变化.-18-图 23、版权剧、定制剧、分账剧模式.-18-图 24、定制剧发展初期的主要类型.-20-图 25、剧集行业上下游供需联动.-21-图 26、去有风的地方助力乡村振兴.-22-图 27、狂飙回应社会痛点.-23-图 28、山海情致敬时代精神.-23-图 29、2023 年 3 月 AI 技术更新与应用落地.-24-oOmNZV9YfVbZuYcVwV6MaObRoMrRnPsReRqQnOlOpNoP7NrRuNvPnMnRwMpM

11、sP 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -3-行业深度研究报告行业深度研究报告 图 30、AIGC 赋能影视内容生产环节.-24-表目录表目录 表 1、各大视频平台库存剧盘点.-8-表 2、2020-2023 年长视频平台招商片单中的剧集数量.-13-表 3、2019-2023 年（1-2 月）头部精品剧集及制作公司.-15-表 4、2015-2022 年版权剧价格举例.-19-表 5、2017-2022 年优秀分账剧集收入情况.-19-表 6、2019-2022 年热度 TOP10 剧集口碑.-21-表 7、剧集板块 A 股上市公司艺人及代表作品.

12、-25-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -4-行业深度研究报告行业深度研究报告 报告正文报告正文 1、文化文化繁荣暖风频吹繁荣暖风频吹，市值持仓底部回暖，市值持仓底部回暖 1.1、政策梳理：政策梳理：否极泰来否极泰来重拾信心重拾信心，数字数字文化文化指引指引护航护航 复盘剧集行业十年发展复盘剧集行业十年发展，板块边际改善板块边际改善迎来新起点。迎来新起点。2010-2022 年年期间期间，我国，我国剧集剧集行业可以分为行业可以分为几几大大阶段：阶段：1）2010-2012 年年，国家对电视剧制作业务的准入许可逐步放开，多家剧集制作公司陆续上市，总市

13、值均处于 100 亿元以下；2）2013-2014 年年，移动互联网带来新机遇，同时行业资源开始整合、市场集中度开始提升，涌现了大量资本整合及并购案例，各公司市值呈现爬升，行业龙头华策影视市值超 200 亿元；3）2015-2016 年，年，网剧市场空前繁荣，以花千骨为代表的 IP 改编成为行业主流，华策影视和捷成股份的总市值超过 300亿元，达到近 10 年高点，明星入股公司现象普遍；4）2017-2018 年年，监管趋严，规范影视业市场秩序及整顿行业乱象的一系列政策相继出台；A 股影视上市公司再融资较难，市值逐渐走低；国有资本逐渐进场入股多家影视上市公司；5）2019-2022 年年；疫情

14、冲击、备案标准严格、数量下降导致产能收缩，提质减量“精品化”趋势明显；6）2023 年年以来以来，全面注册制开始实施，同时，政策强调繁荣数字文化，以华策影视和捷成股份为代表的影视公司市值回升，影视行业所处环境边际回暖明显、迎来新起点。图图 1、剧集行业、剧集行业近近 2010 年以来年以来市值市值（亿元）（亿元）与政策复盘与政策复盘 资料来源：iFinD，广电总局，百度，新浪新闻，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -5-行业深度研究报告行业深度研究报告 多多条主线条主线政策引导，促进行业健康发展。政策引导，促进行业健康发

15、展。精品化方面，精品化方面，“一剧两星”、“防注水”等推动全行业开启减量提质。备案制度方面备案制度方面，管理更加规范化和标准化，台网全面提升创作生产质量要求。明星规范方面明星规范方面，对从业人员的管理加强，严打偷逃税、天价片酬、泛娱乐化等乱象。题材管制方面题材管制方面，重大会议及纪念日等期间禁止播出娱乐性较强的古装剧、偶像剧等，鼓励主题创作、丰富题材发展。图图 2、电视剧政策主线、电视剧政策主线精品化、备案制度精品化、备案制度 资料来源：广电总局，百度，新浪新闻，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 3、电视剧政策主线、电视剧政策主线明星规范、题材管制明星规范、题材管制 资料来源：广电总局，百度

16、，新浪新闻，兴业证券经济与金融研究院整理 高举文化自信大旗高举文化自信大旗，数字经济主线引领数字经济主线引领。规划指引规划指引健康发展，健康发展，2022 年 2 月，国家广电总局印发“十四五”中国电视剧发展规划，鼓励各地发挥自身优势，丰富题材的多样性，打造精品力作。优质优质影视文化出海，影视文化出海，2022 年 7 月，商务部发布关于推进对外文化贸易高质量发展的意见，鼓励优秀的国产影视作品出口，传播中国声音，提升我国文化影响力。数字文化数字文化繁荣可期繁荣可期，2023 年 2 月，中共中央、国务院印发数字中国建设整体布局规划，强调建设数字中国是数字时代推进中国式现代化的重要引擎，是构筑国

17、家竞争新 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -6-行业深度研究报告行业深度研究报告 优势的有力支撑。文化方面，要打造自信繁荣的数字文化，包括大力发展网络文化、深入实施文化数字化战略、提升数字文化服务能力。预计未来政策将持续保驾护航，激发内容供给活力，传媒行业作为主要阵地将显著受益，网络文化繁荣可期。顶层设计顶层设计保驾护航保驾护航，2023 年的政府工作报告中在谈及今年工作重点中指出要繁荣发展文化事业和文化产业，我们认为剧集行业作为文化产业的重要组成部分将显著受益。图图 4 4、2 2022022 年以来电视剧、影视、文化行业重要年以来电视剧、影视、

18、文化行业重要政策梳理政策梳理 资料来源：商务部，国务院，国家广播电视总局，兴业证券经济与金融研究院整理 1.2、基金持仓：基金持仓：长期低配有望回升，华策捷成占据龙头长期低配有望回升，华策捷成占据龙头 板块持仓长期低配板块持仓长期低配，2023 有望逐步回升。有望逐步回升。2018 年底以来，随着监管机构就影视行业的“天价片酬”等问题出台一系列规定、“百日展播”活动限制播出题材等政策收紧，剧集板块持仓于 2018 年 Q3 开始处于低配状态，持仓占比持续下降并于2019 年 Q2 趋近于 0。2021 年初，基金持仓随着“宅经济”的来临而有所回暖，但剧集剧题材管制叠加疫情冲击，资金情绪总体悲观

19、，持仓比例始终处于 0.05%以下的低配状态，向下空间十分有限。图图 5、A 股剧集股剧集板块持仓占比情况板块持仓占比情况 资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理 注：标配比例为各季度末剧集板块市值占 A 股总市值的比例；超配比例=基金持仓占比-标配比例。板块市值由八家上市公司市值加总得出：捷成股份、华策影视、东望时代、百纳千成、欢瑞世纪、中视传媒、唐德影视、慈文传媒。0.34%0.01%-0.04%-0.10%0.00%0.10%0.20%0.30%0.40%持仓占比标配比例超配比例 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -7-行业深度研究

20、报告行业深度研究报告 持仓偏好持仓偏好有所变动，华策捷成有所变动，华策捷成占据龙头占据龙头。2017Q1-2018Q2，剧集板块基金持仓总市值 TOP5 分别为慈文传媒、捷成股份、唐德影视、百纳千成和华策影视，且慈文传媒的持仓金额显著高于其他；2018Q3-2019Q4 资金显著减少对剧集板块的持有，慈文、华策、捷成总体持仓金额排名靠前，欢瑞世纪进入基金持仓标的名单。2020年之后，华策逐步确立板块持仓龙头地位，持仓总市值排名基本稳定在 Top1 水平，2022 年以来捷成股份持仓占比稳定在第二名。2023 年以来，剧集板块各标的交易额普遍有所提升，行业估值空间及基金持仓占比向上动能充足。图图

21、 6、2017-2022 年年 A 股股剧集剧集板块各季度持仓总市值板块各季度持仓总市值 TOP5 资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 7、2022 年年 1 月月-2023 年年 3 月月剧集剧集板块各标的周度交易额（亿元）板块各标的周度交易额（亿元）资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理 0500捷成股份华策影视东望时代百纳千成欢瑞世纪中视传媒唐德影视慈文传媒 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -8-行业深度研究报告行业深度研究报告 2、片单片单产能产能加速加速兑现兑现，精品精品内容内容需求

22、需求不减不减 2.1、供给端供给端：库存积压库存积压片单片单兑现，兑现，开机复工产能释放开机复工产能释放 平台积压片单兑现平台积压片单兑现，上游上游制作制作收入收入确认确认。根据剧集公司收入确认原则（如华策影视），对于电视台/平台无法主导播出时间的，在电视剧播映带等载体转移给购货方/电视剧约定上线播出时点孰晚确认收入。由于疫情影响拍摄进展、重要会议召开、内容审核严格等原因，四大平台 2022 年片单中 20%-30%的剧集未兑现并在2023 年片单中再次出现，如狂飙 星落凝成糖等已播出，其他项目预计也将如期上线。随着库存剧积压的消耗，影视制作公司得以确认收入，预计 2023 年上游剧集制作公司

23、业绩将迎来释放。表表 1、各大视频平台库存剧盘点、各大视频平台库存剧盘点 网播平台网播平台 库存项目名称库存项目名称 主演主演 出品公司出品公司 库存数量库存数量（部）（部）占占 2022 年项目年项目比重比重 爱奇艺 显微镜下的大明（2023 年 2 月 9 日已播出）张若昀、戚薇 爱奇艺、留白 12 20%（12/60）狂飙（2023 年 1 月 14 日已播出）张译、张颂文 央视、爱奇艺、留白 无忧渡 任嘉伦、宋祖儿 爱奇艺 球状闪电 童瑶、王安宇 爱奇艺 天启异闻录 黄轩、吴樾 自由酷鲸 龙城 马伊琍、白宇 爱奇艺 我是刑警 于和伟 公安部金盾影视 七时吉祥 杨超越、丁禹兮 爱奇艺、恒

24、星引力 涂山小红娘 杨幂、龚俊 爱奇艺、腾讯影业、恒星引力 仿生人间 宋威龙、文淇 稻草熊影业、荣信达 人生路遥 陈晓、李沁 当代时光文化传媒 归路（2023 年 3 月 14 日已播出）井柏然、谭松韵 厦门市影视产业 腾讯 听说你喜欢我（2023 年 2 月 10 日已播出）彭冠英、王楚然 企鹅影视、耀客传媒 14 25%（14/56）雪鹰领主 许凯、古力娜扎 企鹅影视、丝芭影视 长街长 刘诗诗、陈晓 企鹅影视、华策影视 庆余年 2 张若昀、胡军 腾讯影业、新丽电视 赘婿 2 郭麒麟、宋轶 新丽电视、腾讯影视 父辈的旗帜 张晚意、郭涛 企鹅影视 公诉精英 迪丽热巴、佟大为 最高人民检察院、四

25、川世纪华纳 繁花 胡歌、马伊琍 企鹅影视、上海电影 大山里的女校-企鹅影视 爱情而已 吴磊、周雨彤 柠萌影视 照亮你 陈伟霆、章若楠 企鹅影视、海棠果影业 很想很想你 檀健次、周也 企鹅影视 在暴雪时分 吴磊、赵今麦 企鹅影视、嘉行传媒 今天的她们 宋轶、佘诗曼 企鹅影视、腾讯影业 优酷 星落凝成糖（2023 年 2 月 16 日已播出）陈星旭、李兰迪 完美世界、幸福蓝海 13 26.5%（13/49）立功东北旧事 范伟、潘斌龙 华视娱乐 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -9-行业深度研究报告行业深度研究报告 （2023 年 2 月 10 日已播出

26、）打开生活的正确方式（2023 年 1 月 24 日已播出）黄渤、梅婷 霍尔果斯新力量影视 安乐传 迪丽热巴、龚俊 阿里影业、上海影视 护心 侯明昊、周也 优酷、好奇心影业 风雨浓，胭脂乱 张楠、王玉雯 欢娱影视 异人之下 彭昱畅、侯明吴 郎君不如意 吴宣仪、陈哲远 优酷、造梦机影视 新上错花轿嫁对郎 田曦薇、敖瑞鹏 优酷、枫润影视 莫染 付辛博、夏梦 聚禾影画影业 师兄总是要开花 方逸伦、黄日莹 优酷、山东影视 灿烂！灿烂！郭京飞、任敏 完美世界影视、优酷 误入浮华 张雨绮、高伟光 尚世影业、合宽影视 芒果 tv 大宋少年志 2 张新成、周雨彤 芒果影视 11 20%（11/55）非凡医者

27、张晚意、姜珮瑶 芒果影视 装腔启示录 蔡文静、韩东君 芒果影视 19 层 孙千、魏哲鸣 芒果超媒、量子泛娱 我的人间烟火 杨洋、王楚然 悦凯影视 薄冰（2023 年 3 月 13 日已播出）彭冠英、陈钰琪 晟喜华视、芒果 TV 千秋令 张予曦、佟梦实 欢瑞世纪 时差一万公里 闫妮 湖南快乐阳光互娱 喜宴街-对你不止是喜欢 魏哲鸣、黄日莹 蓝港影业、芒果 TV 恩爱两不疑 宋妍霏、张昊唯 华策影视 资料来源：爱奇艺、腾讯、优酷、芒果 TV 视频网站、各平台片单、微博、微信公众号，“上海前景传媒”公众号，兴业证券经济与金融研究院整理 拍摄拍摄制作制作周期周期较长较长，疫情影响积压严重。，疫情影响积

28、压严重。电视剧从制作到播出通常需要经历“概念策划-剧本开发-前期筹备-拍摄-后期制作-播映”的过程，其中在制作之前需要经历拍摄备案、播映之前需要获得发行许可，拍摄周期通常为 4-6 月。疫情期间，受封控等因素影响，影视剧组被迫推迟开工或项目停摆，大量已经拿到拍摄许可备案但无法开机的项目积压，抑制了剧集公司的产能。图图 8、电视剧及网剧、电视剧及网剧制作制作许可流程图许可流程图 资料来源：国家广播电视总局，柠萌影视招股书，唐德影视招股书，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -10-行业深度研究报告行业深度研究报告 疫情封控影

29、响消退，剧组复工复产疫情封控影响消退，剧组复工复产在即在即。2022 年末，国家卫健委发布关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知，共提出十条新措施，最大限度减少疫情对群众生活秩序及经济社会发展的影响。随着疫情封控影响消除，剧组复工复产推进，新开机项目部分将于 2023 年确认收入，2023 年拍摄但未上线的项目亦有望带来后续年份供给端的持续提振，行业回暖可期。图图 9、电视剧开机项目、电视剧开机项目、待待开机项目及拍摄备案数量统计开机项目及拍摄备案数量统计 资料来源：电视剧鹰眼，国家广播电视总局，兴业证券经济与金融研究院整理 献礼献礼内容内容预计预计收缩收缩，多元多元题材题材产能释放产能

30、释放。2017 年以来处于重大会议或纪念年份相对密集的周期，如党的十九大及党的二十大召开、建国 70 周年及建党百年等。根据广电总局数据，重点年份获得发行许可证的重大题材电视剧占比及最终发行数量相对常规年份更高。2022 年，主旋律电视剧再次迎来创作高峰，人世间 幸福到万家 大山的女儿 我们这十年等相继热播。预计 2023 年献礼剧集数量将有所回落，多元题材的剧集有望迎来产能释放。图图 1010、2017-2022 年主旋律热播剧集年主旋律热播剧集 资料来源：艺恩数据，兴业证券经济与金融研究院整理 0204060801002019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2

31、019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月拍摄备案数量（部）待开机项目（部）开机项目（部）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -11-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 1111、2015-2022 年年国内获得国内获得发行许可证发行许可证的的电视剧题材占比变化电视剧题材占比变化 资料来源：国家广播电视总局，

32、兴业证券经济与金融研究院整理 2.2、需求端需求端：用户观剧热情不减，用户观剧热情不减，平台盈利平台盈利拐点拐点已现已现 观众需求观众需求：短视频挤占短视频挤占减弱减弱，长视频刚需显现。，长视频刚需显现。2016 年以来，由于恰好满足用户碎片化的内容需求，短视频软件的兴起给包括长视频在内的内容消费形式带来竞争压力。按照人均每日使用时长计算，短视频所占份额已从 2018 年的 10%上下增加至目前的 30%以上。但短视频流量红利已出现见顶态势，用户时长占比 2022Q4同比 2021Q4 持平，预计未来保持平稳。截至 2022Q3，长视频使用时长占比连续三季度维持在 6.80%，用户刚需显现，2

33、022Q4 受内容排播影响，长视频使用时长占比减少至 6.1%，预计后续将有所回升，各赛道格局有望稳固。图图 12、移动网民人均每日使用时长占比、移动网民人均每日使用时长占比 Top8 的的 APP 类型类型 资料来源：月狐数据，兴业证券经济与金融研究院整理 供给数量下降，供给数量下降，观剧热情不减。观剧热情不减。受剧集审核备案严格、政策倡导减量提质等因素影响，根据云合数据，全网上新剧集数量在 2019-2022 年连续下降，2022 年全年394334319416051.27%56.89%60.51%63.16%69.69%71.29%74.23%80.63%46.95

34、%41.32%37.58%35.91%28.74%25.74%20.10%15.63%1.78%1.80%1.91%0.93%1.57%2.97%5.67%3.75%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05003003504002015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年剧目总数（部，左轴）现实题材占比（右轴）历史题材占比（右轴）重大题材占比（右轴）31.0%28.3%29.8%30.6%27.6%27.1%22.8%22.6%21.9%21.0%20.1%20.4%19.8%19.6%19.3%21.0%20.6

35、%20.6%9.9%11.7%12.3%13.5%16.2%17.8%21.1%23.8%26.9%27.3%29.6%29.8%31.6%32.3%33.8%32.0%33.1%32.3%12.5%12.0%10.9%10.7%10.6%11.7%10.4%9.1%8.6%8.0%8.0%7.3%6.9%6.4%6.8%6.8%6.8%6.1%8.0%7.9%7.0%7.2%8.2%7.4%9.6%8.4%7.8%6.4%7.5%6.0%6.3%4.6%5.3%5.0%5.5%7.6%0%20%40%60%80%100%18Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q3

36、20Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4即时通讯短视频长视频综合新闻手机游戏综合商城在线阅读浏览器其他 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -12-行业深度研究报告行业深度研究报告 上线剧集（包括电视剧和网剧）为 414 部，然而，剧集正片有效播放量呈现反向上升趋势（除 2020 年受疫情居家影响，播放量呈现异常高点，因此 2021 年有一定回落），单部剧平均播放量上升明显，印证观众观看剧集需求仍然旺盛。图图 13、全网上新剧数量、正片有效播放、单部剧平均有效播放量、全网上新剧数量、正片有效播放、单部剧平均有效播放量 资

37、料来源：云合数据，兴业证券经济与金融研究院整理 视频视频平台：平台：减量提质减量提质施行施行，盈利盈利模式跑通模式跑通。2021 年底起，整体长视频行业发生转变，不再盲目追求市场份额，而是把内容品质和盈利紧紧绑定，行业竞争进入理性发展的新阶段，竞争重点由内容数量转变为内容质量，提高运营效率和盈利能力成为行业玩家的共同诉求。根据各公司财报，爱奇艺在 2022 年首次实现连续四个季度 Non-GAAP 运营盈利，此外，腾讯视频也从 10 月起开始盈利，在阿里最新的财报中，优酷亏损继续收窄，标志着长视频上下游产业链盈利模式迈上新台阶。根据云合数据，四大平台上新剧集数量呈现总体下降趋势，尤其在 202

38、2 年，优酷及芒果 TV 上线新剧数量均下降超过 20%，爱奇艺、腾讯视频上新数量分别下降 6.54%、18.18%，但从平台有效播放量来看，爱奇艺和优酷的有效播放量不降反增，芒果 TV 下降 11.59%，说明腰部剧集播出数量下降，平台采购内容减量提质成为实现盈利的重要策略之一。图图 14、各平台上新剧部数（部）、各平台上新剧部数（部）资料来源：云合数据，兴业证券经济与金融研究院整理 23894754564144.57 4.91 8.95 6.81 7.39 0246850020002500300035004000450020

39、18年2019年2020年2021年2022年全网剧集正片有效播放（亿次，左轴）上新剧部数（部，左轴）单部剧平均有效播放量（亿次,右轴）-6.54%-18.18%-22.84%-27.71%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%0500300350爱奇艺腾讯视频优酷芒果TV2017年2018年2019年2020年2021年2022年2022年同比变化 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -13-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 15、各平台全网剧集正片有效播放（亿次）各平台全网剧集正片有效播放（亿次）资料来源：

40、云合数据，兴业证券经济与金融研究院整理 长期长期聚焦聚焦内容质量，发挥内容质量，发挥“内容飞轮效应内容飞轮效应”。2023 开年以来，爱奇艺凭借狂飙直接带动平台日活用户和会员人数的增长，培育爆款对于平台的重要性凸显。爱奇艺 CEO 龚宇在致投资人的一封信中提出了“内容飞轮效应”的概念：稳定优质内容供给驱动会员增长和成本效率优化带动盈利提升产出更多优质内容。因此，平台将长期重视引进剧集的质量，总体发布的年度剧集数量呈递减趋势，但对头部内容的需求不降反增，聚焦精品制作的上游公司有望从中获益。表表 2、2020-2023 年长视频平台年长视频平台招商招商片单中的片单中的剧集数量剧集数量 平台平台 推

41、介会会议推介会会议 开会时间开会时间 发布剧集数量发布剧集数量（部）（部）重磅重磅剧集数量剧集数量（部）（部）腾讯 2020v 视界大会 2019.10.30 37-2021v 视界大会 2020.10.27 77-2022v 视界大会 2021.11.03 56-2023v 视界大会视界大会 2022.11.03 46-爱奇艺 2019 悦享会 2019.10.15 近 100-2020 悦享会 2020.10.22 43 8 2021 悦享会 2021.05.14 60 14 2022 悦享会悦享会 2022.09.15 39-优酷 2020 年度发布会 2020.08.06 54 9 2

42、021 年度发布会 2021.4.15 68-2022 年度精品先鉴会 2021.10.20 49 26 2023 年度推介会年度推介会 2022.09.21 57-芒果 tv 2020 招商资源推介会 2019.10.31 42 13 2021 私享会 2020.11.15 42 21 2022 营销内容发布会 2021.10.26 55 21 2023 暖冬品鉴会暖冬品鉴会 2023.01.17 34 15 资料来源：爱奇艺、腾讯、优酷、芒果 TV 视频网站、各平台片单、微博、微信公众号、“新剧观察”“上海前景传媒”公众号，兴业证券经济与金融研究院整理 注：爱奇艺头部剧集指片单中“爆款主推

43、”、“重磅推荐”板块；腾讯片单以剧集题材类型划分，未明确划分头部；优酷头部剧集指片单中“头部独播”、“重磅独播”板块；芒果 tv 头部剧集指片单中“重磅剧集”、“台网大剧”、“头部现象级”、“金鹰独播剧场”板块。部分年份数据存在缺失。4.02%-15.26%4.90%-11.59%-160%-110%-60%-10%05000爱奇艺腾讯视频优酷芒果TV2017年2018年2019年2020年2021年2022年2022年同比变化 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -14-行业深度研究报告行业深度研究报告 2.3、竞争格局：竞争格

44、局：玩家数量玩家数量完成完成出清，出清，头部头部集中集中趋势明显趋势明显 甲种甲种制作机构减少制作机构减少，剧集剧集行业行业加速出清加速出清。从事电视剧制作业务机构需要取得电视剧制作许可证作为经营资质，其中“甲种”要求制作机构在两年内完成 6 部以上单本剧/3 部以上连续剧（每部 3 集以上）才可换发/申请。经历 2017 年以来的严格监管、疫情冲击等不利因素的影响下，行业步入理性阶段，机构出清明显。据国家广电总局披露，2021-2023 年持证机构仅 41 家，较 2019 年下滑 44%，对比 2010-2016 年均在 130 家以上，剧集备案数量由 2018 年及以前的 1000 余部

45、缩减至 2021-2022 年的 500 部以下，发行总量由 300 余部降至 200 部以下。图图 16、2015-2023 年度中国电视剧制作许可证机构年度中国电视剧制作许可证机构（甲种）（甲种）数量数量 资料来源：广电总局，华经产业研究院，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 17、2015-2022 年电视剧审核备案数量年电视剧审核备案数量（部）（部）图图 18、2015-2022 年电视剧制作发行总量年电视剧制作发行总量 资料来源：国家广电总局，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：国家广电总局，兴业证券经济与金融研究院整理 行业行业龙头龙头逐渐稳固逐渐稳固，头部集中头部集中强者愈强

46、强者愈强。根据弗若斯特沙利文报告，按照 2019-2021 年电视剧内容制作行业收入测算，市场规模 CR5 接近 20%，代表性龙头公司包括华策影视、稻草熊娱乐、正午阳光、柠萌影业、新丽传媒等。其中，华策4001201402015年度2016年度2017-2018年度 2019-2021年度 2021-2023年度098492020040060080002015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年394334319

47、4003003504002015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年剧目总数（部，左轴）现实题材（部）历史题材（部）重大题材（部）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -15-行业深度研究报告行业深度研究报告 影视电视剧年产能规模稳居全行业第一，2020/2021 年电视剧收入均超过 30 亿元，代表作品包括何以笙箫默 觉醒年代等，2023 年去有风的地方 向风而行 我可能遇到了救星打响开门红；2021 年新丽传媒凭借流金岁月 斗罗大陆 赘婿 叛逆者 雪中悍刀行

48、 等爆款剧集登顶德塔文、云合数据、骨朵、猫眼、新浪娱乐各大榜单年度作品；柠萌影业 2020 年的 二十不惑三十而已、正午阳光 2019 年的知否知否应是绿肥红瘦 都挺好 大江大河、2020 年的我是余欢水 清平乐均为爆款剧集。龙头公司 2023 储备丰富，有望形成强者愈强、持续向龙头集中的市场格局。图图 19、剧集剧集龙头龙头公司公司代表作品及收入情况代表作品及收入情况 资料来源：各公司公告、官网、官方微博，兴业证券经济与金融研究院整理 头部内容头部内容热度加剧热度加剧，龙头公司龙头公司榜单常驻榜单常驻。长视频平台对内容质量空前重视，偏好引入头部精品培育爆款。上游头部影视制作公司如华策影视、正

49、午阳光、新丽电视、柠萌影视、欢瑞世纪等，凭借优秀的内容把控能力、工业化生产优势，能够稳定产出精品剧目，连续多年打造行业爆款。尽管长视频平台处于提质减量的过程中，对腰部内容的需求大幅减少，而对优质内容的需求不降反增，头部内容大部分为多平台播出，因此头部上游公司仍具有较高议价权，而腰尾部制作公司可能面临危机、亟需转型，未来影视行业或向头部企业进一步集中。表表 3、2019-2023 年年（1-2 月）月）头部精品剧集头部精品剧集及及制作公司制作公司 年份年份 剧名剧名 正片有效播放正片有效播放（亿次）（亿次）播放平台播放平台 制作公司制作公司 2019 都挺好 100.5 爱奇艺、腾讯、优酷 正午

50、阳光 亲爱的，热爱的 89.0 爱奇艺、腾讯 华策剧酷 小欢喜 55.1 爱奇艺、腾讯 柠萌影业 庆余年 55.1 爱奇艺、腾讯 新丽电视 少年派 51.2 爱奇艺、腾讯、优酷 贰零壹陆、蓝恐龙影视 2020 爱情公寓 5 49.67 爱奇艺 华策辛迪加 锦衣之下 48.24 爱奇艺、芒果 tv 艺能传媒、欢瑞世纪 三十而已 43.85 腾讯 柠萌影视 安家 39.17 腾讯 耀客传媒 完美关系 35.64 爱奇艺、腾讯、芒果 tv 华策影视 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -16-行业深度研究报告行业深度研究报告 2021 赘婿 48.49 爱奇

51、艺 新丽电视 你是我的城池营垒 25.32 爱奇艺、腾讯、优酷 华策克顿 斗罗大陆 23.97 腾讯 新丽电视 突围 22.05 爱奇艺、腾讯、优酷 耀客传媒 锦心似玉 21.73 腾讯 华策集团 2022 人世间 47.6 爱奇艺 新丽电视 卿卿日常 30.5 爱奇艺 新丽电视 特战荣耀 25.4 爱奇艺、腾讯、优酷 耀客传媒 沉香如屑 23.1 优酷 欢瑞世纪 与君初相识 18.1 优酷 华策克顿 2023 1-2 月 狂飙 85.2 爱奇艺 留白影视、中国长安出版传媒 向风而行 13.9 爱奇艺、腾讯 央视、爱奇艺、华策影视 三体 10.1 腾讯 腾讯、三体宇宙、灵河文化（慈文旗下）纵有

52、疾风起 9.3 爱奇艺、腾讯 新丽电视、贤君影视 我们的日子 8.9 爱奇艺、腾讯 央视、霍尔果斯视外谊海传媒、唐德影视 资料来源：云合数据，兴业证券经济与金融研究院整理 行业进入门槛较高，竞争格局持续行业进入门槛较高，竞争格局持续集中集中。剧集行业具有较高的进入门槛剧集行业具有较高的进入门槛：1 1）投入投入成本成本：单部版权剧投资规模可达数千万至数亿元，对于剧集公司的资金实力具有较高要求；2 2）行业资源：行业资源：剧集作为内容创意行业，凝聚创意资源（导演、编剧、艺人等）是公司核心竞争力的关键，需要依托长期合作的积累；3 3）内容把控：内容把控：影视行业具有涉及意识形态的特殊属性，需要公司

53、实现全流程的风险精准把控，否则内容作品可能面临无法播出的风险。因此，剧集制作行业对新进入者及老玩家重新回归门槛较高，预计未来行业竞争格局持续集中。3、生态完善变现多元，供需良性联动实现生态完善变现多元，供需良性联动实现 3.1、内容战略：内容战略：新颖赛道新颖赛道题材多元，题材多元，工业化方法论工业化方法论已现已现 跳脱原有路径，跳脱原有路径，新颖新颖赛道突围。赛道突围。作为内容制作行业，其长期成长离不开内容创新。上游制作公司持续积极尝试打破题材局限，开辟新赛道。严肃文学价值凸显，严肃文学价值凸显，不同于热门小说 IP，严肃文学改编剧集品控要求较高且市场风险较大，目前市场上虽仍然较为少见，但已

54、有团队进行了有益尝试，如 2015 年平凡的世界、2017年白鹿原、2020 年装台、2021 年山海情、2022 年人世间等，成功的严肃文学改编作品不仅收获了口碑与热度，且具有深厚人文精神，能够给观众带来更加深刻的思考与沉淀。垂直垂直细分细分赛道赛道佳作佳作，往往能够凭借生动的故事和新颖的题材设置突围，获得优质口碑，如司藤 御赐小仵作 扫黑风暴 我在他乡挺好的 警察荣誉分别针对民国奇幻、爱情悬疑、扫黑除恶、北漂女性、基层民警等垂直圈层实现成功突围。科幻科幻题材题材表现突出，表现突出，2022 年以高能 开端，同时期的一闪一闪亮星星凭借平行时空概念收获大量关注，后续的乌云遇皎月 我的反派男友也

55、加入了莫比乌斯环、穿书等奇幻元素，2023 年科幻剧三体上线，其作为备受瞩目的世界级科幻 IP，让世界看到中国科幻的影像魅力。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -17-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 20、国产剧新赛道突围、国产剧新赛道突围 资料来源：豆瓣，兴业证券经济与金融研究院整理 渐入渐入影视工业化影视工业化进程进程，精品制作方法论精品制作方法论已现已现。2022 年，国家广播电视总局印发“十四五”中国电视剧发展规划，强调提升电视剧制作工业化水平：推动精细分工、推动执行标准化、大力弘扬工匠精神。以国内首家建立起影视工业化体系的公司华策影

56、视为例，其影视工业化具体特征包括：1）精细化分工精细化分工，华策七大事业群下大量专业制作团队进行分工，覆盖全链条制作；2）标准化管理标准化管理，华策依托克顿影视大数据团队实现对全链条数据的跟踪和分析，严格把控出品剧目质量；3）重视重视人才激励人才激励，确立事业合伙人制度，发布股权激励计划，同时创办影视类技工学校，提升行业整体人才水平和素养。影视工业化赋能剧集公司持续推出精品制作。图图 21、影视工业化特点（以华策、影视工业化特点（以华策影视影视为例）为例）资料来源：华策影视公告，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -18-

57、行业深度研究报告行业深度研究报告 3.2、盈利模式：盈利模式：多元多元合作合作模式模式并行并行，内容内容有效有效增值变现增值变现 上游上游剧集剧集制作公司的盈利模式分为版权剧、分账剧和定制剧模式。制作公司的盈利模式分为版权剧、分账剧和定制剧模式。版权剧版权剧模式模式为平台方直接买断影视项目版权，在平台播出，一般而言制作精良，上游影视公司需要投入大量资金、承担较高风险来开发影视项目，平台需要以较高的成本向影视公司采购内容版权。定制剧模式定制剧模式是指由网络视频平台负责投资、开发及发行，影视公司负责剧集制作并收取相应费用，在影视行业越来越流行。分账剧分账剧模式模式打破了视频平台的投资制作或购买版权

58、的模式，变为由影视公司相对独立地完成投资、拍摄与营收，平台根据付费用户的观看情况划分分账收益。近年来，由于低投资高回报的成功案例及视频平台对内容的把握，定制剧、分账剧数量发展迅速。图图 2222、定制剧、分账剧、版权剧数量、定制剧、分账剧、版权剧数量（部）（部）变化变化 资料来源：弗若斯特沙利文报告，耐看娱乐招股书，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 23、版权剧、定制剧、分账剧、版权剧、定制剧、分账剧模式模式 资料来源：新京报，中国经济网，耐看娱乐招股申请书，兴业证券经济与金融研究院整理 5007080020162021202

59、6E定制剧/自制剧分账剧版权剧 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -19-行业深度研究报告行业深度研究报告 头部头部作品作品供不应求，供不应求，优质优质版权剧版权剧把握主动权把握主动权。近年来，国产剧总体供给数量下降，头部精品剧集供不应求，价格仍具有较大的上升空间。2015 年，芈月传的网络版权价为 300 万元/集，2017 年琅琊榜的版权价格已上升至 800 万元/集，小舍得 小敏家等精品剧集的网络版权首次出售定价在 1000 万元/集左右。爆款内容的稳定供给能够提升长视频平台的用户黏性，拉动平台会员转化率并增强广告流量价值，因此平台加大对头部版

60、权剧的引进力度，在质量得到保证的前提下，版权剧把握较高的主动权。表表 4、2015-2022 年版权剧价格年版权剧价格举例举例 年份年份 剧名剧名 出品出品公司公司 采购方采购方 单集售价（万单集售价（万元元）2016 青云志 欢瑞世纪 腾讯、优酷、芒果 tv 520 2017 琅琊榜 正午阳光 爱奇艺、腾讯视频、北京、东方卫视 800 2017 我的前半生 新丽电视 爱奇艺、腾讯、东方、北京卫视 1340 2018 如懿传 新丽电视 腾讯视频、江苏、东方卫视 1500 2019 九州缥缈录 柠萌影视 腾讯、优酷视频、浙江卫视 1800 2019 小欢喜 柠萌影视 爱奇艺、腾讯视频、东方、浙江

61、卫视 1274 2020 三十而已 柠萌影视 腾讯视频、东方卫视 977 2021 小舍得 柠萌影视 爱奇艺、东方卫视、央视 1015 2021 小敏家 柠萌影视 优酷视频、湖南卫视 991 2022 超越 柠萌影视 爱奇艺、腾讯、优酷、央视 1033 资料来源：人民网、新快报、综艺报，柠萌影视招股书，搜狗百科，兴业证券经济与金融研究院整理 垂类垂类分账剧分账剧崭露头角崭露头角，观众反馈观众反馈打开新思路打开新思路。在分账剧模式下，平台根据付费用户的观看情况划分分账收益，上游企业收入来源由原本的视频平台转向观众。为了增加观众的有效播放量，制作方顺应观众喜好并保证剧集供给质量，一批能够适应当下内

62、容要求的上游腰部黑马不断涌现，分账收入超出预期，并逐渐形成一股稳定的行业力量。如酷鲸制作发行的少主且慢行 一闪一闪亮星星均实现亮眼分账收入。当前分账剧以 12 集以内的悬疑、甜宠、美食、青春题材为主，制作公司更加聚焦内容质量和用户消费反馈，有望迸发出更大的创作活力以及创新动力。表表 5、2017-2022 年年优秀优秀分账剧集收入情况分账剧集收入情况 年份年份 剧名剧名 豆瓣豆瓣评分评分 分账金额分账金额 网播平台网播平台 出品公司出品公司 2017 花间提壶方大厨 8.0 超过 7200 万元 爱奇艺 新圣堂影业 2018 二龙湖爱情故事 7.8 超过 2000 万元 优酷 新片场、四平市青

63、年文化传媒、拾壶影业、盛品国际影视、小漾影业 2019 绝世千金 6.0 超过 6600 万元 爱奇艺 酷影传媒、龙果映画、映美传媒 我的邻居睡不着 6.7 超过 3000 万元 优酷 狮子鱼文化、世纪映画、楷巢文化 2021 小女上房揭瓦 5.9 超过 2000 万元 爱奇艺 爱奇艺文学、大唐之星文化、霓凰文化 人间烟火花小厨 7.2 超过 1 亿元 优酷 优酷、新圣堂影业、华谊兄弟、言溪互娱 少主且慢行 6.8 7700 万元 爱奇艺 酷鲸制作、映美传媒、善为影业 2022 一闪一闪亮星星 6.8 超过 1 亿元 爱奇艺 酷鲸制作、中广天择、上海宇麟、青岛大鱼、华宇汇银 我叫赵甲第 4.2

64、 超过 7000 万元 优酷 阿里巴巴影业、四川子瑞影视 资料来源：优酷，腾讯，爱奇艺，“娱乐独角兽”“影视娱乐豆子”“证券之星”公众号，腾讯网、新浪网、搜狐网、大众网、豆瓣，搜狗百科，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -20-行业深度研究报告行业深度研究报告 从衍生内容从衍生内容到平台爆款到平台爆款，定制剧定制剧降低制作风险降低制作风险。版权剧和分账剧模式下，影视公司需要在制作过程中投入资金，并承担较高的投资风险来开发影视项目。由视频网站投资、影视公司制作的定制剧模式应运而生，最初的形式主要包括综艺延伸剧集、网文 IP

65、 的定制剧和原创定制剧、广告方面的定制剧等衍生内容，后续也有类似请叫我总监 一不小心捡到爱等获得不俗成绩。对于影视公司而言，定制剧虽然利润较低，但规避了项目开发、发行过程中的风险，改善了公司的现金流。图图 2424、定制剧定制剧发展初期发展初期的主要类型的主要类型 资料来源：澎湃新闻，兴业证券经济与金融研究院整理 总体而言，在上游影视制作行业加速出清与中游平台降本增效的背景下，头部版权剧议价主动权凸显，而分账剧、定制剧模式也成为内容多元增值的利器。内容制作与内容平台的多元合作模式为不同定位、赛道和体量的内容提供了有效变现的路径。3.3、用户反哺：热度口碑用户反哺：热度口碑正向关联正向关联，需求

66、供给双向奔赴需求供给双向奔赴 观众偏好观众偏好理性回归理性回归，优质优质口碑反哺口碑反哺热度热度。云合数据近四年统计的连续剧有效霸屏榜单显示，观众的审美偏好趋于多元，相比于过去追捧“IP+流量明星”模式，观众越来越看重剧集内容本身，上榜剧集涉猎多种题材，体现了观众偏好和欣赏水平的理性变化。Top10 作品豆瓣均分的变化也值得关注，2019-2021 年热播剧集豆瓣评分整体较低，但在 2022 年显著回升至 7.3，剧集口碑与热度“倒挂”现象得到明显改善。另外，2022 年度剧集的供给更加垂直细分，并紧贴社会思潮，多部剧集引爆各大社交媒体平台，引发大量讨论和二次创作热情，体现了观众对于互动、交流

67、的强烈愿望，为剧集市场带来了良好的舆论和发展环境。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -21-行业深度研究报告行业深度研究报告 表表 6、2019-2022 年热度年热度 TOP10 剧集口碑剧集口碑 热度排行热度排行 2019 2020 2021 2022 剧名剧名 豆瓣豆瓣评分评分 剧名剧名 豆瓣豆瓣评分评分 剧名剧名 豆瓣豆瓣评分评分 剧名剧名 豆瓣豆瓣评分评分 1 都挺好 7.7 庆余年 7.9 赘婿 6.3 人世间 8.1 2 亲爱的，热爱的 6.6 爱情公寓 5 6.9 扫黑风暴 7.1 星汉灿烂 7.6 3 封神演义 3.3 锦衣之下 7

68、.5 爱上特种兵 4.2 卿卿日常 7.1 4 破冰行动 6.8 三十而已 6.6 你是我的城池营垒 7.2 苍兰诀 8.1 5 小女花不弃 5.6 新世界 5.5 斗罗大陆 6.3 特战荣耀 7.1 6 小欢喜 8.2 安家 6.1 司藤 6.9 罚罪 7.0 7 庆余年 7.9 幸福，触手可及 5.0 你是我的荣耀 6.9 雪中悍刀行 5.8 8 少年派 6.5 完美关系 3.7 有匪 5.6 沉香如屑 5.9 9 陈情令 7.7 三生三世枕上书 6.8 突围 5.2 梦华录 8.0 10 招摇 6.0 精英律师 5.3 锦心似玉 5.6 风吹半夏 8.2 豆瓣均分豆瓣均分 6.3 6.1

69、 5.4 7.3 资料来源：云合数据，兴业证券经济与金融研究院整理（注：榜单内剔除重播剧）优质供给与观众需求优质供给与观众需求“双向奔赴双向奔赴”。针对观众的需求的和喜好，上游供给端不断试错调整，形成如下有益探索：1）在内容上）在内容上，坚持深耕百姓生活，追踪偏好变化以创新题材选择；2）在制作上）在制作上，充分听取观众的建议并改善吐槽重灾区；3）在宣）在宣传上传上，创新宣发手段，拉近与观众的距离。更短的用户触达路径、更通畅的反馈机制使观众表现出了强烈的互动意愿，能够帮助内容思维进一步取代流量思维，主导未来的制作市场。而上游企业需要保持足够的市场敏感性和内容进取心，保证供给精准找到相应的受众，并

70、通过内容实现高效触达。2022 年度剧集热度、口碑的正相关就充分反映出供需匹配的提升，证明行业良性成长取得了阶段性成果。图图 25、剧集剧集行业行业上下游上下游供需联动供需联动 资料来源：豆瓣、微博，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -22-行业深度研究报告行业深度研究报告 3.4、主题创作主题创作：摆脱说教摆脱说教关照关照现实，现实，艺术商业艺术商业价值价值共存共存 弘扬主流价值观，提升作品观赏性。弘扬主流价值观，提升作品观赏性。在对主题创作的鼓励推动下，优秀的主流价值影视作品能够同时发挥其商业价值和艺术观赏性，摆脱说

71、教高台、真切贴近民生、反映社会现实。针对社会反响好的作品，广电总局会积极帮助其宣传推广、召开研讨会深挖其正向价值，树立行业典型标杆。因此，能够把“主流”做成“顶流”的公司，在现如今的文化政策下更具竞争主动权。促进文旅融合促进文旅融合，助力乡村振兴助力乡村振兴。近期广电总局出席参与了由中国电视艺术委员会主办的电视剧去有风的地方研讨会，该剧主打都市田园慢生活，重视细节与质感，凭借美好画卷给观众带去共鸣与治愈感，领跑 1 月云合、CSM 等多个榜单；带火剧集拍摄地云南，促进影视和文旅融合发展；此外，该剧关注到了留守儿童、孤寡老人、人口流失、传统手艺传承等易被忽视的现实社会问题，得到总局的高度认可。图

72、图 26、去有风的地方助力乡村振兴去有风的地方助力乡村振兴 资料来源：电视剧官微，人民日报，腾讯网，兴业证券经济与金融研究院整理 聚焦民生热点问题，与时代共振。聚焦民生热点问题，与时代共振。2023 年的开年爆款剧狂飙得到了官方的背书和支持。凭借扫黑除恶的现实题材、主创团队对剧本的匠心打磨以及好演员的演技加成直击社会痛点、聚焦百姓关注的民生问题，狂飙应时而生，与时代共振。当创作过程中涉及到原型案件的尺度问题时，中央政法委和技术相关部门积极给出指导意见，使得作品能够对黑恶势力的社会成因及底层人物的“黑化”过程进行详细描摹与探讨。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和

73、重要声明 -23-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 27、狂飙狂飙回应社会痛点回应社会痛点 资料来源：电视剧官微，光明日报，文汇报，骨朵网络影视，兴业证券经济与金融研究院整理 还原真实扶贫工作，顺应时代号召。还原真实扶贫工作，顺应时代号召。2021 年初的精品力作山海情也是获得官方背书的一个范例，它是“理想照耀中国国家广电总局庆祝中国共产党成立 100 周年电视剧展播”重点剧目之一。其播出时间正值我国脱贫攻坚战取得全面胜利，在巩固好来之不易的脱贫攻坚成果的基础上，准备向乡村振兴进发的重要时点。顺应时代呼唤，从具体难题入手来让观众切实感受到乡村振兴工作的复杂性和艰巨性，使乡村振兴不只是停留

74、在新闻稿件中的宏大而又遥远的概念。图图 28、山海情致敬时代精神、山海情致敬时代精神 资料来源：浙江卫视，电视剧官方微博，广电时评，国家广播电视总局，兴业证券经济与金融研究院整理 3.5、AI 赋能：赋能：技术应用加速落地，技术应用加速落地，赋能赋能影视影视高效创作高效创作 技术技术应用应用加速加速突破，突破，人工智能人工智能未来已来未来已来。2023 年 3 月，Open AI 重磅发布大型多模态模型 GPT 4.0，能接受图像和文本输入，且用户可以自定义聊天机器人扮演的角色，更加满足用户在个性化方面的需求，是 AI 技术多模态运用的重要里程碑；微软发布 GPT-4 平台支持的新 AI 功能

75、Copilot，它将应用于所有的生产力AppWord、Excel、PowerPoint、Outlook、Teams，Viva、Power Platform 等；百度发布首个中国版 ChatGPT“文心一言”，具备文学创作、商业文案创作、数理推算、中文理解、多模态生成五个使用场景中的综合能力。技术革新与应用落地密集推进，人工智能新时代已经来临。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -24-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 2929、2 2023023 年年 3 3 月月 A AI I 技术更新与应用落地技术更新与应用落地 资料来源：上观新闻，钛媒体，

76、IT 之家，百度图片，兴业证券经济与金融研究院整理 AIGC 提升提升生产生产效率效率，创作创作想象空间广阔想象空间广阔。近年来，数字化战略对影视行业的赋能作用显著，头部企业积极探索 AIGC、虚拟影棚等新技术的应用，提高制作效率，同时提升平台持续产出优质内容的能力。未来，AIGC 有望赋能剧集制作的更多环节，全面提升内容生产效率、增加内容呈现的丰富性与想象力。图图 3030、AIGCAIGC 赋能影视赋能影视内容生产内容生产环节环节 资料来源：百度图片，各影视作品官方微博、官网，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -25

77、-行业深度研究报告行业深度研究报告 4、投资建议投资建议 2023 年，剧集行业迎来政策端的内容审核边际宽松、供给端疫情放开剧组产能释放、内容端丰富题材百花齐放，同时需求侧观众观影热情仍在、平台端盈利拐点已现，板块业绩有望迎来释放。GPT4.0 多模态的突破，有望加速 AIGC 技术赋能，带来产业效率的大幅提升，催化估值提振。未来上游电视剧内容行业将进一步向头部集中，推荐华策影视华策影视，公司拥有强大的核心创意能力，现有优质创意团队、工作室规模居行业第一，在影视公司中率先完成了从作坊式制作模式向创意化、工业化、平台化制作模式转型，保证了公司未来竞争中的战略优势，2023 年公司储备了一路朝阳

78、请和这样的我恋爱吧 我们的翻译官 三分野 承欢记春闺梦里人 国色芳华 太平年等一批精品大剧，业绩有望高速增长。建议关注捷成股份、光线传媒、华谊兄弟、百纳千成、欢瑞世纪、中视传媒、唐德捷成股份、光线传媒、华谊兄弟、百纳千成、欢瑞世纪、中视传媒、唐德影视、慈文传媒影视、慈文传媒等。表表 7 7、剧集板块、剧集板块 A A 股上市公司艺人及代表作品股上市公司艺人及代表作品 公司公司 主要艺人主要艺人 主要代表主要代表性剧集性剧集作品作品 2021-2022 年公司代表年公司代表性性作品作品 捷成股份 无 黑白禁区功夫战警卧底归来王牌部队 罚罪 爱上特种兵 王牌部队 爱上特种兵 暗战危城 替嫁公主 华

79、策影视 张檬、杨婷婷、贾青、周奇奇、陈吴倩、周楚楚、黄曼、毛林林、俞小凡、杨丽菁、张瑞希、田丽、斓曦、张旋、赵园瑗、王宇婕、文梦洋、丁子玲、徐桂樱、王碧琪 中国往事 微微一笑很倾城 何以笙箫默 杉杉来了 三生三世十里桃花 亲爱的，热爱的 我们的新时代镜长歌行你是我的城池营垒 八零九零 欢瑞世纪 任嘉伦、成毅、张予曦、颖儿、侯梦瑶、袁冰妍、张睿、刘学义、何中华、张天阳、杨肸子、孙泽源、傅方俊、李若嘉、张墨锡、黄羿、徐恺咛、管梓君、刘梦芮 古剑奇谭 宫锁心玉 胜女的代价 盛夏晚晴天 盗墓笔记 青云志 红酒俏佳人 大唐荣耀 活色生香 与君歌 琉璃 山河月明南风知我意 中视传媒 无 国家使命突出重围大

80、明宫词橘子红了 参与制作 山河岁月冬奥零距离 冰雪之约 等着我 回家吃饭；策划制作一路有你 慈文传媒 郭品超、郭家豪、苗驰、陈宥维、董岩磊、赵茜、黄子恒、丁野、谭咏雯、邓泽鸣、文晴、张晨、李君婕 神雕侠侣射雕英雄传花千骨老九门 楚乔传 光荣时代 三叉戟 西游记 青盲 老马家的幸福往事 战后之战 嫁衣 流光之城 冰球少年 婚姻的两种猜想 风暴舞 一片冰心在玉壶 百纳千成 无 媳妇的美好时代 汉武大帝 大工匠 旗舰 双面胶 万历首辅张居正黎明之前永不磨灭的番号金太狼的幸福生活 淘气包马小跳咱们结婚吧秦时丽人明月心深夜食堂 你好乔安 2 八零九零 爱的厘米 暗恋橘生淮南 上阳赋 美好的日子 冰雨火

81、逆光者 唐德影视 巍子、泽仁拉姆 武媚娘传奇 东宫 永不消逝的电波 那年花开月正圆 急诊科医生开天辟地师傅金大班神枪手 胭脂雪 北部湾人家 一身长风破浪 夏梦狂想诗 战时我们正年少 暗格里的秘密香山叶正红 我的卡路里男孩 4 部剧 无间 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -26-行业深度研究报告行业深度研究报告 孤注掷温柔 十年三月三十日 拥抱星星的月亮 天伦 政委 东望时代 无 好好生活爱之初妻子的秘密蜂鸟 凤穿牡丹 好好生活 资料来源：公司年报、公告、官网，兴业证券经济与金融研究院整理 5、风险提示风险提示（1）宏观经济波动风险宏观经济波动风险

82、剧集行业下游客户主要为电视台、新媒体视频网站等客户，其商业模式主要依赖于广告、会员收入。因此，剧集公司的生产经营将受到宏观经济波动以及下游行业周期性变化的影响。如果宏观经济出现波动或下游行业出现周期性变化，仍将会对行业内容作品的市场需求造成一定的影响。（2）政策监管风险政策监管风险 文化影视行业具有涉及意识形态的特殊属性，现阶段国家对此执行较为严格的监管政策。影视作品的制作、进口、发行等环节均实行许可制度，禁止出租、出借、出卖、转让或变相转让各类许可证。如果内容作品的主要创作人员因触犯国家法律法规、行业自律、社会公序良俗等遭到法律、行政监管、行业或消费者抵制的，仍将对行业造成不利影响。（3）影

83、视剧目适销性的影视剧目适销性的风险风险 影视剧是一种文化产品，质量检验的方式为市场的接受程度，体现为影视剧发行后的收视情况、新媒体的点击播放情况或票房收入。市场的接受程度与观众的主观喜好与价值判断紧密相关，观众会根据自己的生活经验、自身偏好选择影视剧，并且观众自身的生活经验与自身偏好也处于不断变动的过程中，因此，影视剧制作企业难以准确预测作品的适销性，难以确保每一部影视剧作品一定能得到市场的认可。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -27-行业深度研究报告行业深度研究报告 分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证

84、券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 类别类别 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期相

85、关证券市场代表性指数涨幅大于15%增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 信息披露信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使用本

86、研究报告的风险提示及法律声明使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财

87、务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资

88、收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建

89、议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外）。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告

90、中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明特别声明 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴业证券研究兴业证券研究 上上 海海 北北 京京 深深 圳圳 地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层 邮编：200135 邮箱： 地址：北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元 邮编：100020 邮箱： 地址：深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼 邮编：518035 邮箱：