1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 传媒传媒 AIGC 深度赋能游戏产业发展深度赋能游戏产业发展 华泰研究华泰研究 传媒传媒 增持增持 (维持维持)研究员 朱珺朱珺 SAC No.S0570520040004 SFC No.BPX711 +(86)10 6321 1166 研究员 周钊周钊 SAC No.S0570517070006 SFC No.BQA910 +(86)10 5679 3958 研究员 吴晓宇吴晓宇 SAC No.S0570522100002 +(86)755 2399 3324 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究

2、重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 三七互娱 002555 CH 31.71 买入 吉比特 603444 CH 461.58 买入 完美世界 002624 CH 17.10 买入 恺英网络 002517 CH 11.52 买入 昆仑万维 300418 CH 30.42 买入 宝通科技 300031 CH 23.44 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 3 月 20 日中国内地 专题研究专题研究 ChatGPT 出圈验证出圈验证 AIGC 趋势确定性，多模态发展将引领游戏生产变革趋势确定性，多模态发展将引领游戏生产变革

3、 OpenAI 推出交互式聊天机器人 ChatGPT 迅速出圈并拓展商业化，生成式AI 应用潜力被广泛认可。我们认为，以 ChatGPT 为代表的 AIGC 模型正向多模态、低门槛、低成本快速迭代，游戏作为跨模态的内容形式从设计研发、营销运营等全环节有望迎来产业革命。微软 Azure 接入 OpenAI 服务，有望全面向游戏等行业赋能。我们建议关注 AIGC 带来的游戏体验升级及潜在创收、生产降本增效以及板块估值提振，推荐：三七互娱、吉比特、完美世界、恺英网络、昆仑万维、宝通科技等；产业链相关公司：腾讯控股、网易、巨人网络、姚记科技、汤姆猫、神州泰岳、冰川网络、紫天科技、中手游等。AIGC 提

4、升游戏内容丰富度及交互性，为潜在增收及游戏创新带来可能提升游戏内容丰富度及交互性，为潜在增收及游戏创新带来可能 AIGC 的应用将升级游戏体验，目前看 AIGC 有望在 NPC 智能交互及场景搭建方面加速应用，以及通过 AIGC 加快游戏版本更新来提升用户留存及付费，未来 AIGC 还有望带来游戏创新，甚至全新游戏类型。2023 年 2 月，网易逆水寒手游官宣采用网易伏羲 AI 技术实装国内首个“游戏 GPT”，实现 NPC 高智能交互。微软模拟飞行器从全球的卫星和航空图像中提取数据，借助 AI 生成 1.97 亿平方英里 3D 数字孪生地球表面。23 年 1 月，最新 AIGC 引擎 Qua

5、ntum Engine 发布，支持多语言实时互动及剧情 AI 生成，后续结合多模态的 AIGC 升级，有望真正实现真正“千人千面”的游戏体验。AIGCAIGC 对游戏产业各对游戏产业各环节环节赋能正迅速落地赋能正迅速落地，将明显助力将明显助力生产降本提效生产降本提效 游戏美术绘画辅助、营销素材制作、程序化人物及场景生成、开发测试等多领域应用有望通过 AIGC 实现降本增效。在美术绘画辅助方面，ChilloutMix+LoRA 等模型融合进化已经能够实现较为真实的图像生成，在AI 与人工配合下，角色创意、场景概念、营销素材等高耗时环节的生产效率有望被大幅提升，已有工作室通过应用 AIGC 将制作

6、 100 名角色由 5 万美元的开发成本及 6 个月的工时缩短至 1 万美元及 1 个月，节省成本及时长超80%；在开发测试、内容生成更新及营销素材生产等环节，微软 Azure OpenAI、腾讯、网易、米哈游等多家头部企业已有相关应用在快速落地。国内游戏国内游戏行业行业 AIGC 应用推进，科技引领下估值和基本面有望提应用推进，科技引领下估值和基本面有望提振振 国内 AIGC 生态圈迅速扩容，近年来游戏与科技的共振效应正在被更广泛认可，AIGC 在游戏领域的全面应用是此效应的实现。2023 年 3 月，百度文心一言正式发布，截至 3 月 18 日 11 点，文心一言发布两天，已有 12 家企

7、业完成首批签约合作，申请百度智能云文心一言 API 调用服务测试的企业达 9万。巨人网络、中手游等游戏公司同样宣布将接入文心一言，进一步探索AIGC 游戏领域应用。我们认为，游戏市场本身的蕴含的庞大需求即是 AIGC等技术的良好应用场景，相关科技的进步也将进一步提升我国游戏产业的产品质量及综合竞争力，从而驱动行业长线成长及估值提升。风险提示：AI 技术发展不及预期，商业化存在不确定性，政策监管风险。(18)(12)(5)28Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)传媒沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 传媒传媒 正文目录正文目录 ChatG

8、PT 出圈验证出圈验证 AIGC 确定性，多模态发展引领游戏生产变革确定性，多模态发展引领游戏生产变革.3 以 ChatGPT 为代表的 AIGC 模型持续迭代快速降本，向多模态发展.3 微软 Azure 接入 OpenAI 服务，有望全面向游戏等行业赋能.4 AIGC 提升游戏内容丰富度及交互性，助力潜在增收及游戏创新提升游戏内容丰富度及交互性，助力潜在增收及游戏创新.5 逆水寒：实装国内首个“游戏 GPT”，NPC 智能交互提供全新游戏体验.5 In the Last of Us 2：智能 NPC 增强游戏性及互动体验.6 Microsoft Flight Simulator：AI 助力构

9、造庞大场景及天气系统.7 Quantum Engine：AIGC 驱动实时互动剧情引擎为游戏创新带来全新可能.8 AIGC 赋能游戏产业各环节，助力生产降本提效赋能游戏产业各环节，助力生产降本提效.9 素材生产辅助：AIGC 或大幅提升游戏美术、3D 素材生产效率.9 开发测试支持：王者荣耀-绝悟 AI 助力降本增效，提高游戏开发测试效率.11 内容更新优化：构建多类型 AI 框架，提升内容更新速度并优化游戏画质.12 营销素材创意：解决行业痛点，助力营销图文视频素材生产及创意.13 国内游戏国内游戏 AIGC 应用推进，科技引领下估值和基本面有望提振应用推进，科技引领下估值和基本面有望提振.

10、14 推荐公司推荐公司.16 三七互娱（002555 CH，“买入”评级，目标价 31.71 元）.16 吉比特（603444 CH，“买入”评级，目标价 461.58 元）.16 恺英网络（002517 CH，“买入”评级，目标价 11.52 元）.16 完美世界（002624 CH，“买入”评级，目标价 17.10 元）.17 昆仑万维（300418 CH，“买入”评级，目标价 30.42 元）.17 宝通科技（300031 CH，“买入”评级，目标价 23.44 元）.17 报告提及公司.18 风险提示.18 mMnMWWcVbZcWoW9YNA8OaObRoMpPsQpMkPrRmPi

11、NsQmN7NrRuNuOqRmNxNmPpM 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 传媒传媒 ChatGPT 出圈验证出圈验证 AIGC 确定性确定性，多模态发展引领游戏生产变革多模态发展引领游戏生产变革 以以 ChatGPT 为代表的为代表的 AIGC 模型持续迭代模型持续迭代快速降本快速降本，向多模态发展，向多模态发展 ChatGPT 出圈，生成式出圈，生成式 AI 应用潜力被广泛认可。应用潜力被广泛认可。ChatGPT 是 OpenAI 在 2022 年 11 月30 日推出的人工智能聊天工具，其不仅能够模仿人类的风格作出问题回答，还能完成短文和诗歌创作、代码

12、写作、数学和逻辑运算等任务。ChatGPT 的内容输出质量、内容覆盖维度，已经可以直面“搜索引擎”与“问答社区”。ChatGPT 用户数在 5 天内突破了 100 万，据 Similarweb，2023 年 1 月每天平均有 1,300 万独立访客使用 ChatGPT，超 12 月的 2 倍，距离 ChatGPT 的推出仅 2 个月。于 2023 年 3 月推出的 GPT4 已在各种专业和学术基准上表现出人类的水平。图表图表1：ChatGPT 快速出圈快速出圈 图表图表2：GPT-4 在各种人类考试中表现优异在各种人类考试中表现优异 资料来源：CSDN、华泰研究 资料来源：GPT-4 Tech

13、nical Report，OpenAI（2023）、华泰研究 ChatGPT API 开放，开放，模型使用成本大幅下降，模型使用成本大幅下降，使用使用便捷度便捷度进一步进一步提升提升。3 月 1 日，OpenAI发布了 ChatGPT API 与 Whisper API，面向开发者开放。据 OpenAI 官网，本次发布的GPT-3.5-turbo是ChatGPT所使用的模型，价格为0.002美元/1k Tokens，比已有的GPT-3.5便宜 10 倍，并且早期使用 OpenAI 官网发布的 text-davinci-003 的模型开发者只需要进行少量的调整便能够接入新模型。AIGC 模型持续

14、迭代，模型持续迭代，向多模态发展，向多模态发展，GPT4 已支持图像理解、描述、分类已支持图像理解、描述、分类。GPT-4 与仅能处理自然语言任务的 GPT-3.5 相比，它能够同时处理图像及文本输入，并生成文本输出。GPT-4 可以完成一些传统的视觉语言任务，如图像描述、生成字幕、图像分类等。多模态大模型拓展了 AIGC 的应用场景，游戏作为跨模态的内容形式也有望迎来全面生产革命。图表图表3：GPT4 多模态示例及行业实践多模态示例及行业实践 资料来源：公司官网、华泰研究 1278 730 304 152 76 5 02004006008001,0001,2001,400NETFLIXtwi

15、tterfacebookSpotifyinstagram ChatGPT（天）各平台0到100万用户所花的时间 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 传媒传媒 微软微软 Azure 接入接入 OpenAI 服务，有望全面向游戏等行业赋能服务，有望全面向游戏等行业赋能 在 2023 年 3 月 3 日举办的“2023 Microsoft Azure 中国区年度技术峰会”上，微软大中华区首席运营官康容宣布，在全球版 Azure 服务中正式上线了 Azure OpenAI 服务。Azure OpenAI 服务的大规模生成式 AI 模型，能够提供 NLP、分析、推理等能力，支

16、持辅助写作（Generative Pre-trained Transformer）、编写代码（Codex）、图片和视频生成（DALL-E 2），以及数据洞察、分析分析等。微软将于 2023 年 3 月 31 日举办 GDC 2023 中国行，其中将包括 Azure OpenAI 在游戏 NPC 和制作场景中的应用等议题。图表图表4：Microsoft Azure 游戏领域三大解决方案游戏领域三大解决方案 资料来源：GDC2023 中国行，华泰研究 游戏作为涵盖文本、图像、声音、视频、3D 内容及交互性的最复杂娱乐形式，本身具有相对较高的创作准入门槛及制作成本。AIGC 在游戏领域的应用有望全面

17、带动游戏行业生产革命。从 UGC 到 AIGC 的转型，不仅极大程度地丰富了游戏内容，为玩家参与游戏创造提供了无限的想象空间，提高了玩家游戏参与度，建立起用户粘性，还通过 AI 生成图像、音频、视频等高质量游戏内容进一步提升了游戏表现力，最终使游戏玩家体验升级。图表图表5：跨模态生成应用已拓展至多个领域跨模态生成应用已拓展至多个领域 图表图表6：生成式生成式 AI 或对高复杂性及实时性的游戏领域产生更大冲击或对高复杂性及实时性的游戏领域产生更大冲击 资料来源：CSDN，华泰研究 资料来源：a16z，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 传媒传媒 AIGC 提

18、升游戏内容丰富度及交互性，提升游戏内容丰富度及交互性，助力助力潜在增收及游戏创新潜在增收及游戏创新 AIGC 的应用将为游戏体验实现全面升级，的应用将为游戏体验实现全面升级，目前看目前看 AIGC 有望在有望在 NPC 智能交互及场景搭建智能交互及场景搭建方面有望加速应用，未来方面有望加速应用，未来 AIGC 有望持续赋能游戏的创新有望持续赋能游戏的创新，并通过进一步提升用户付费频，并通过进一步提升用户付费频次及付费深度次及付费深度实现潜在增收实现潜在增收。当下来看，一方面类 ChatGPT 的应用有望实现游戏 NPC 的智能交互升级，提升游戏的交互性及自由度，实现千人千面的游戏体验；另一方面

19、，AI 在辅助大规模的场景搭建及更细致与个性化的游戏设置中，也发挥了重要作用。区别于传统游戏僵化、呆滞的 NPC 交互行为，不断进行学习的高智能版 NPC 摆脱了“主线剧情”的约束，其作为开放世界游戏的成员，被赋予了“灵魂”，千人千面，共同组建壮大了开放世界游戏的庞大社会关系网，提高了游戏的自由度和开放度。游戏可玩性大幅提升，也有望进一步提升用户付费频次及付费深度，实现潜在增收。展望后续，随多模态 AIGC 应用的持续成熟，游戏在玩法、剧情的自由度及多样性也有望获得大幅增强，为游戏的创新发展带来新的可能。逆水寒逆水寒：实装国内首个实装国内首个“游戏游戏 GPT”，NPC 智能交互提供全新游戏体

20、验智能交互提供全新游戏体验 2023 年 2 月 15 日，网易逆水寒手游官宣实装国内首个“游戏 GPT”。网易雷火事业群在游戏开发过程中采用了大量 AI 技术，早在 2021 年 10 月，网易“超大规模预训练模型云平台”项目便已入选了浙江省科学技术厅发布的“尖兵”、“领雁”高新科技研发攻关计划，而这正是逆水寒手游能推出国内“首个游戏 GPT”的技术源头与基础。采用采用网易伏羲网易伏羲 AI 技术，技术，实现实现 NPC 高智能交互高智能交互。与市面上大多类“ChatGPT”产品定位于对话服务、搜索协助等不同的是，“逆水寒 GPT”定位为首个能在具体情境中应用、与游戏机制深度融入结合的、用来

21、丰富游戏虚拟世界的完全由 AI 驱动的高智能 NPC 系统。据逆水寒手游公众号，作为国内 2023 年第一款生成式 AI 游戏，其自由度、开放度高，重点体现在：1）无设定自由交互。）无设定自由交互。削弱游戏“主线剧情”概念，智能 NPC 成为虚拟世界的一份子，除了能和 ChatGPT 一样进行智能对话，还能进行游戏式互动，并赋予 NPC 内在性格特质，被赋予“灵魂”，与玩家之间的差异进一步缩小；2）游戏内容无限生成。）游戏内容无限生成。智能 NPC 可以基于对话语义进行无限延展，并记住该对话，从而使被玩家改变的 NPC 在再次相遇时维持被改变的特性。此外，NPC 之间会互相交流、影响，如与其畅

22、聊“高启强卖鱼”的故事，NPC 也觉精彩，便会出现人传人、传遍城，隔天汴京城人人都在寻找传说中“高启强的鱼档”。NPC 之间形成了巨大的社会关系网，玩家的每一个行为都可能触动这个网，并产生蝴蝶效应；3）玩家）玩家 0 门槛创作内容。门槛创作内容。游戏推出打字捏脸，玩家可通过输入文字得到自生成脸部模型，此外，逆水寒端游还有一款功能强大的“大宋映画”游戏视频编辑器，玩家能通过文字指令拍摄视频。图表图表7：逆水寒逆水寒手游手游 图表图表8：逆水寒逆水寒手游手游 资料来源：逆水寒手游，华泰研究 资料来源：逆水寒手游，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6 传媒传媒 底

23、层底层 AI技术与技术与 ChatGPT同源，但侧重点和学习范围相异。同源，但侧重点和学习范围相异。逆水寒 手游使用了与ChatGPT同源的底层 AI 技术，本质上都是 AI 智能对话，却不完全相同。主要差异体现在：1）侧重）侧重点相异。点相异。ChatGPT 侧重点在于归纳整理，给出结论；而逆水寒 GPT 的重点在于通过理解语义指导 NPC 的下一步行动，更具场景化，游戏属性更强；2）学习范围不同。）学习范围不同。ChatGPT学习范围更广，更像搜索引擎；而逆水寒 GPT 学习范围相对小，其训练样本是武侠小说、历史书、诗词歌赋等内容，被约束为“一个大宋江湖里的人”。In the Last o

24、f Us 2：智能：智能 NPC 增强游戏性及互动体验增强游戏性及互动体验 The Last of Us Part 2 是由 Naughty Dog 开发并由索尼互动娱乐为 PlayStation 4 在 2020年发行的动作冒险游戏。游戏聚焦于后世界末日，玩家必须用枪支与人类敌人以及僵尸作战。这款游戏创造性的利用 AI 算法增加敌人 NPC 的“类人感”，通过令玩家与“有血有肉”的 NPC 共情来增强玩家对游戏场景的信任及沉浸。游戏的互动体验广受好评，到 2022 年销量已超过 1000 万套，赢得了 320 余个年度最佳游戏奖。图表图表9：最后的生还者最后的生还者 2游戏海报游戏海报 图表

25、图表10：主角与主角与 NPC 作战场面作战场面 资料来源：The Last of Us Part 2，华泰研究 资料来源：The Last of Us Part 2，华泰研究 智能智能 NPC 帮助帮助用户用户体验体验升级升级。1）意识模糊的“警戒状态”：）意识模糊的“警戒状态”：在最后的生还者 2中引入了一种“模糊”的中间状态：如果有 NPC 敌人目睹他们的朋友被箭射死，他们会收到警报。区别于其他游戏的是，他们只知道有人这样做了，但无法确切地知道对方来自哪里；2）持）持续追踪：续追踪：在合金装备和 古墓丽影系列中，每当敌人看到一名队友死亡或受伤时，他们也会处于警戒状态。不过在很短的时间后，

26、敌人通常会像什么都没有发生过一样恢复往常作息。而在最后的生还者 2中，一旦玩家被敌人发现，他们在抓住玩家之前不会停止搜索。这意味着玩家一旦发现敌人的存在就不能完全放松警惕，增加了与敌人相遇时的真实感；3）团队协作意识：）团队协作意识：最后的生还者 2真正做到了让 NPC 相互协调。游戏创建了一个“作战协调器”系统，用于管理包括 Flanker、Approacher、Investigator、Stay Up And Aimer、Opportunistic Shooter 等战斗角色。游戏利用机会射手（Opportunistic Shooter）这一角色，确保至少有一个 NPC 可以在任何给定的时

27、间射击玩家，这大大增加了 NPC 的杀伤力；4）关心自身及队员的安全：）关心自身及队员的安全：NPC 在受到威胁时会像真人一样逃跑和躲藏，在进攻时会主动寻找掩护。在同伴受伤或阵亡时，NPC 也会给予充分的关注，通过细节化的面部表情及肢体语言展露情感。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 传媒传媒 图表图表11：NPC 的拟人视线范围的拟人视线范围 图表图表12：NPC 作战时的掩护位置选择作战时的掩护位置选择 资料来源：GameAIPro2，华泰研究 资料来源：GameAIPro2，华泰研究 Microsoft Flight Simulator：AI 助力构造助力构造

28、庞大庞大场景及天气系统场景及天气系统 在微软模拟飞行器中，玩家能够在 1.97 亿平方英里的整个地球上飞行。微软借助 AI打造出如此庞大的游戏。Blackshark.ai 是通过机器学习技术，提取全球范围内的基础设施的公司。Blackshark.ai 从全球的卫星和航空图像中提取数据，借助 AI 生成基于地理数据的数字孪生场景，这些场景可用于可视化、模拟、绘图、混合现实环境和其他企业解决方案，而技术本身具备的云计算更新能力，能够实时更新场景数据。据虚拟引擎，Blackshark.ai可以在 72 小时内重建整个地球表面，生成超过 15 亿建筑和 3000 多万平方千米的植物。微软通过与微软通过

29、与 Blackshark.ai 合作，训练人工智能从合作，训练人工智能从 2D 卫星图像生成逼真的卫星图像生成逼真的 3D 世界，而世界，而且该模型可以随着时间的推移不断改进。且该模型可以随着时间的推移不断改进。AI 将提供的数据生成场景提高场景真实性与还原度。AI 助阵助阵 3D 场景搭建与智能语音生成。场景搭建与智能语音生成。据 a16z 数据，在微软模拟飞行器中，世界上 1.17亿个湖泊都在适当的位置呈现。每架飞机能够在任何给定的时间对各种条件做出反应，包括风、大气和玩家输入。开发人员将 2.5 pb 的 Bing 地图卫星照片数据通过 Azure 的机器学习系统来构建模拟世界，之后微软

30、 Azure 团队研发出一个全新的机器学习方法，该方法可以查看地球上每平方公里的土地并识别个别的树木、草和水，然后用这些来建立 3D 模型，从而将整个地球转换为一个巨大的三维模型。除此之外，它还利用人工智能语音生成技术为飞行控制器的声音提供动力，其声音几乎与人类无异。实时天气系统增强体验感。实时天气系统增强体验感。在 2021 年消费电子产品展上，飞行模拟器负责人表示，开发人员基本上每 72 小时就会建造一个星球，在程序中种植 2 万亿棵树，并在此期间建造 20 亿座建筑。由于该游戏很大程度上依赖于“云”，因此它是一个真正意义上的“活游戏”。它可以提供实时天气和实际飞行路线，实时跟踪温度和风向

31、等情况。这意味着每次玩游戏的时候都会有不同的飞行体验。图表图表13：微软飞行模拟器微软飞行模拟器机内视角机内视角 图表图表14：微软飞行模拟器微软飞行模拟器游戏内场景游戏内场景 资料来源：微软飞行模拟器，华泰研究 资料来源：微软飞行模拟器，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 传媒传媒 Quantum Engine：AIGC 驱动实时互动剧情引擎为游戏创新带来全新可能驱动实时互动剧情引擎为游戏创新带来全新可能 2023年 1月，游戏公司 Cyber Manufacture Co.发布了最新技术预览的 AIGC引擎Quantum Engine。在其网站上，用户

32、可以通过英语、法语、中文等多种语言，以实时对话形式与 AI进行游戏剧情互动，AI 依据用户的表达生成相应剧情。在下一版本更新中，用户可以自主上传故事剧本，AI 通过学习上传剧本中故事背景、人物关系、表达逻辑和角色人物特点等，依据用户选择扮演剧本中角色并展开互动。图表图表15：Quantum Engine 实时交流画面实时交流画面 资料来源：Cyber Manufacturing Co.、华泰研究预测 Open AI 助力生成实时游戏剧情，提升用户实时交互体验。助力生成实时游戏剧情，提升用户实时交互体验。Quantum Engine 利用低级 Open AI APIs 和开源模型，由 Cyber

33、 Manufacture Co.进行训练和微调，实现了上下文高度相关、基于文本的多模态（语音+文本+3D 模型）和多语言（例如英语、法语、中文、日语、西班牙语）理解场景中的用户意图、人物与人物的互动和环境反应。在公司发布的演示中，玩家可以扮演黑客帝国中的角色，与 NPC 进行交互，AI 根据剧本设定的世界观进行相应回答并推动剧情的发展。在更新的下一个版本中，用户还可以自主上传剧本，在更新的下一个版本中，用户还可以自主上传剧本，AI 通过学习通过学习上传剧本的人物关系、表达逻辑和角色人物特点等，领悟角色并与用户展开互动，从而在上传剧本的人物关系、表达逻辑和角色人物特点等，领悟角色并与用户展开互动

34、，从而在剧本设定内拓展全新互动内容，带来“千人千面”剧本设定内拓展全新互动内容，带来“千人千面”的个性化游玩体验。的个性化游玩体验。采用采用高度可扩展高度可扩展的的流式流式编排编排器，器，将原始文本输出转换为结构化数据。将原始文本输出转换为结构化数据。该游戏引擎包含一个高度可扩展的流式编排器，可以安排对大型语言模型 API 的调用，结合对话式人工智能、云计算、设计和娱乐领域相关专业知识，将原始文本输出转换为结构化数据（如音频文本转化为语音、剧本场景等）。同时，该引擎能够将与用户实时互动的内容转化为标准的好莱坞剧本格式，并保留过去互动的记忆，在坚持角色、情节的同时对正常和异常的用户请求做出反应。

35、根据根据 Quantum Engine 团队的规划，团队的规划，该游戏引擎发展规划分为三个阶段该游戏引擎发展规划分为三个阶段：（1）实现用户与AI 的实时语音互动；（2）实现 AI 实时互动剧情与游戏画面相结合；（3）将该技术封装为一款可操作的游戏，最终成为 AIGC 方向的杀手级应用。目前公司发布的 Quantum Engine技术预览，属于其整体规划的第一阶段成果。未来公司将重点推进 AI 生成剧情与游戏画面的结合，不断提升游戏可玩性。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9 传媒传媒 AIGC 赋能游戏赋能游戏产业各产业各环节，助力生产降本提效环节，助力生产降本提效

36、 AIGC 对游戏各环节应用正快速落地，对游戏各环节应用正快速落地，游戏美术绘画辅助游戏美术绘画辅助、营销素材制营销素材制作、程序化人物及场作、程序化人物及场景生成、开发测试等多领域应用有望实现降本增效景生成、开发测试等多领域应用有望实现降本增效。游戏行业由于其强交互性，非常注重产品、内容的丰富程度，而在拓展游戏“开放度”过程中，剧情、美工等均需要大量的投入。AIGC 赋能内容生产，可以通过 AI 辅助美术绘画、程序化人物及场景生成等多领域应用，在技术层面打通了游戏厂家之间的壁垒，打破了传统游戏开发领域成本、质量、速度只能三选其二的三角模型。特别是在开放世界游戏产品中，AI 可以根据指令智能生

37、成人物、场景及其组件，可快速生成高质量场景模型，减少人力投入，大幅降低游戏研发成本。在AIGC 加持下，游戏内容的创意质量、创作效率有望持续提升，从而也能为用户带来更丰富优质的游戏内容及体验。素材生产素材生产辅助：辅助：AIGC 或大幅提升游戏美术或大幅提升游戏美术、3D 素材素材生产效率生产效率 Stable Diffusion 模型成为模型成为 AI 图像领域的里程碑图像领域的里程碑，由由 Midjourney 生成的太空歌剧院生成的太空歌剧院出圈出圈。2022 年 8 月，Stability AI 推出 Stable Diffusion 模型，随着算法和模型的持续优化，Stable Di

38、ffusion 的运行速度快、消费资源及内容较少，使用消费级显卡即可迅速生成高质量的图像，且该模型完全免费开源，所有的代码均在 GitHub 上公开，因此也为后续整个图像模型的更迭打下基础。据 TechCrunch，截至 2022 年 10 月，已有超 20 万开发者下载和获得 Stable Diffusion的授权，各渠道的累计日活已经超过 1,000万；基于 Stable Diffusion，面向消费者的 AI 智能绘图软件 Dream Studio 用户数超 150 万，已生成 1.7 亿张图片。2022年 8 月，由 Midjourney 生成的太空歌剧院在美国科罗拉多州艺术博览会上获

39、得“数字艺术”类别的冠军，使得 AI 绘画引发了广泛的关注，围绕 AI 能够替代艺术创作的讨论热度较高。图表图表16：Midjourney 搭载在搭载在 Discord 社区社区 图表图表17：太空歌剧院太空歌剧院 资料来源：Discord、华泰研究 资料来源：The Information、华泰研究 2023 年 2 月初，基于 Stable Diffusion 通过多个模型融合的 ChilloutMix 在模型分享社区CivitAI 出现，两周内下载数量超过 5 万次。主要组件包括两大模型，首先是 Basilmix，专攻逼真的纹理和亚洲脸型；随后合并了用照片集数据优化的 Dreamlike

40、 的衍生模型，让最终生成结果更接近 3D 写实风格。在此基础上，针对一些特定微调需求，LoRA 技术同样被应用在图像生成模型中。LoRA 最初由微软研究团队早在 2021 年提出的一项大语言模型微调的技术用于提高微调训练速度。2022 年底韩国科学技术院 KAIST 一位研究员cloneofsimo 与 HuggingFace 合作，在 Stable Diffusion 上拓展此技术应用，可以让模型固定生成一个物件或人物。AI 也能够支持从草图到完整图像、多张图片组合生成新图像等功能，在游戏设计初期、宣传图像领域也有望实现应用。谷歌推出的 Chimera Painter 可以将粗略草图生成 3

41、D 怪物图像，垂直类公司包括 VanceAI、Deepdream Generator、Rosebud.ai 等，其中 VanceAI 旗下的 VansPortrait，可在 5 秒内将图片变成绘画、素描或动画，截至 2023 年 1 月全球有 100万用户使用。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 传媒传媒 图表图表18：基于基于 Chillout+LoRA 等模型已能够生成写实高质量图像等模型已能够生成写实高质量图像 图表图表19：Chimera Painter 可将草图变成怪物可将草图变成怪物 资料来源：CivitAI，华泰研究 资料来源：Chimera Pai

42、nter，华泰研究 目前目前 AI 在绘制人物图像，包括手、脚等细节时仍存在一些瑕疵。在绘制人物图像，包括手、脚等细节时仍存在一些瑕疵。据佛罗里达大学 AI 和艺术副教授 Amelia Winger-Bearskin，目前 AI 基于从互联网上收集的图像数据集进行训练，但无法完全理解剖学意义上手/脚和人体的关联。23 年 2 月，二次元手游白夜极光在社交媒体上发布了由画师“卜尔 Q”绘制的贺图，图中角色出现两只左脚，在后续公布的未完善版本中，也出现服装肩带、脚趾细节问题，从而出现了被质疑使用 AI 作画的疑问。图表图表20：AI 对于手部细节把握仍有瑕疵对于手部细节把握仍有瑕疵 图表图表21：

43、白夜极光宣传图细节问题被质疑使用白夜极光宣传图细节问题被质疑使用 AI 作画作画 资料来源：CivitAI，华泰研究 资料来源：NGA，华泰研究 但在但在 AI 与与人工配合人工配合下，下，角色创意和场景概念图角色创意和场景概念图等高耗时环节的等高耗时环节的生产效率有望被大幅提升生产效率有望被大幅提升，已有工作室通过应用已有工作室通过应用 AI 创作角色，节省成本及时长超创作角色，节省成本及时长超 80%。据 Gamelook，俄罗斯游戏工作室 Lost Lore 通过在角色设计阶段应用 AI 相关技术后，将角色创作的时间及开发成本大幅缩短。制作制作 100名角色由名角色由5万美元的开发成本及

44、万美元的开发成本及 6个月的工时缩短至个月的工时缩短至 1万美元及万美元及1个月。个月。该工作室选用 Midjourney，采用 AI 文字输入调整配合人工调整的方法，利用 AI 快速生成角色造型。在加载了已经画好的部分角色作为参考的基础上，使用详细的文字指令（Prompt）来规定新创作角色的特征，包括主体颜色、道具、角色姿势、背景元素等等。比如生成左下图的指令为“一只行军之中的邪恶灰熊，穿着铁制的盔甲和头骨装饰，动态的攻击姿势，古老的头盔和防毒面具，后启示录风格”。随后，美术画师基于 AI 生成结果对画面细节进行进一步监修，大幅节省前期创意时间。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请

45、务必一起阅读。11 传媒传媒 图表图表22：基于已画好角色及详细文字指令生成的新角色形象基于已画好角色及详细文字指令生成的新角色形象 图表图表23：Chimera Painter 可将草图变成怪物可将草图变成怪物 资料来源：GameLook，Bearverse，华泰研究 资料来源：Chimera Painter，华泰研究 开发测试开发测试支持支持：王者荣耀王者荣耀-绝悟绝悟 AI 助力助力降本增效，提高游戏开发降本增效，提高游戏开发测试测试效率效率 王者荣耀的研发存在几大难题：地图庞大、操作序列空间巨大、需要多智能体配合协作、需要大量复杂的即时与长期博弈。2017 年，腾讯 AI Lab 启动

46、“绝悟”研发。经过多次迭代演进，绝悟 AI 飞速成长。2021 年 7 月，腾讯 AI Lab 在 2021 游戏开发者大会亮相，首次全面展示了以“绝悟”为代表的 AI 技术在游戏产业全链路中的研究与应用能力。图表图表24：绝悟绝悟 AI 能力演进路线能力演进路线 资料来源：腾讯 AI 实验室、华泰研究 低成本、大规模生成低成本、大规模生成 NPC。传统方法生成 NPC 的成本很高，制作一分钟人物动画就需要耗费数天，使用 AI 可以高效低成本地实现生产。在人物外观上，可以通过 AI 对抗生成网络实现千人千面，快速生成高保真 AI NPC，搭配不同的发型和妆容，为创建海量角色奠定基础；在人物行为

47、上，通过整合文字转语音的前沿研究，生成自然语音，同步驱动嘴型、表情等面部变化，达到高度逼真。利用相位神经网络技术控制人物运动，将原本数周工作量减少到几小时。AI 在大量的运动数据集上学习人体动作，将捕获的运动数据与场景地形数据相匹配，完成准确、流畅的动作反应，如行走、跑步、跳跃等。辅助英雄平衡性测试。辅助英雄平衡性测试。据腾讯 AI 实验室介绍，MOBA 游戏核心玩法在于多样化的英雄选择和战斗体验，过强或过弱的英雄都会破坏玩家体验，因此保持每个英雄胜率 50%左右是王者荣耀平衡性系统的目标。1）在测试准确性方面，按照传统测试方法，由于正式服和测试服玩家的真实能力和游戏心态不一致，会导致测试结果

48、不准确。“绝悟”AI 通过强化学习的方法来模仿真实玩家，包括发育、运营、协作等指标类别，以及每分钟手速、技能释放频率、命中率、击杀数等具体参数，让 AI 更接近正式服玩家真实表现，将测试的总体准确性提升到 95%；2）在测试效率方面，传统的平衡性测试是调整数值后在测试服上验证，周期较长，每个英雄测试大约需要 1-2 个月。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12 传媒传媒 “绝悟”AI 通过分布式平台和推理优化节省了大量的时间。分布式平台支持大规模并发测试，开发者只需要输入英雄的修改数值，平台就会在短时间内自动输出测试报告。推理优化则通过模型剪裁、量化、自研推理框架来减

49、少模型的计算量和加快推理速度，实现 3 小时完成 20 万场对局。图表图表25：绝悟绝悟 AI 分布式平衡性测试平台示意图分布式平衡性测试平台示意图 资料来源：腾讯 AI 实验室、华泰研究 内容更新内容更新优化优化：构建多类型：构建多类型 AI 框架，提升框架，提升内容更新速度并优化游戏内容更新速度并优化游戏画质画质 开放世界开放世界线上游戏原神采用了多种类型的线上游戏原神采用了多种类型的 AI。原神中的人类、野生动物、战斗 NPC都分别采用独立 AI，在推出初期有 200 种以上，孕育出游戏设计师对于更有效率地制作出 AI 工作流（Workflow）的需求。米哈游团队使用米哈游团队使用 AI

50、 管道与管道与 Key State Manager 构建全新构建全新 AI 框架，为每六周改版更新打好框架，为每六周改版更新打好基础。基础。团队最初是以行为树（Behavior Tree）的方式构建，但由于树状结构逐渐膨大、副行为树与大量节点存在连结，追加新逻辑较为复杂，团队后建构出独立的 AI 管道（AI Pipeline），根据每个功能的推论模组打散成不同团体，针对有需求的地方进行更新，极大提高了更新效率。并采用决策树（Decision Tree）进行各项决定与判断的轻量化。角色以这些决策为基础，决定发动技能或是进行移动等行为，透过传输适当的参数由动画系统执行。团队使用有限性的状态机（St

51、ate Machine）Key State Manager 进行开发，在战斗等时刻启动，根据 BUFF 的状况或其他数值情况驱动。游戏设计师能够编辑好适当的状态转移（State Transition），并组织进入 AI 系统之中。使用全新的 AI 框架，降低更新成本，保证了稳定的六周更新频率。AI 系统每个模组的功能各自独立，赋予每个系统每个模组的功能各自独立，赋予每个 NPC 个体不同的个性。个体不同的个性。团队开发的 AI 系统结构，能够以模组分类的方式开发各项功能，并且在制作新种类 AI 时组合原本既有的模组来进行使用。每个模组的功能各自独立，因此在开发新的 AI 功能模组时不会对其他功

52、能产生影响。也因此能够赋予每个 NPC 个体不同的个性以及特殊能力，连 BOSS 级角色也能够轻易实现独具特色的行动方式，使玩家对其中的角色印象深刻，衍生出庞大的二次创作作品，提升了游戏的知名度。原神之中使用了原神之中使用了 3 个阶段的个阶段的 LoD A（Level of Deteil）细化画面，并对算法进行优化。）细化画面，并对算法进行优化。4Gamer 显示，原神中使用了根据距离切换的 2 个阶段 LoD A 以及战斗中的 1 个阶段LoD A。在战斗中会 AI 全面运作，在非战斗的情况下在玩家周围的 AI 也会以 30fps 的情况进行处理，较远的情况下则会以 5fps 的方式省略动

53、画的处理，打造出手游中顶尖的画面。为了提升 CPU 的计算能力，团队采用多执行绪的作法，在每个 AI 模组从主执行绪呼叫出来时建立出工作执行绪（Worker thread），对算法进行优化。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13 传媒传媒 图表图表26：原神原神手游手游 NPC 图表图表27：米哈游米哈游 AI 团队负责人讲解模型团队负责人讲解模型 资料来源：原神手游，华泰研究 资料来源：米哈游，华泰研究 营销素材创意：解决行业痛点，助力营销图文视频素材生产及创意营销素材创意：解决行业痛点，助力营销图文视频素材生产及创意 游戏营销行业开发、转化效率已遇瓶颈，游戏营销行

54、业开发、转化效率已遇瓶颈，未来“未来“AI+人”创作状态将持续深化人”创作状态将持续深化。2022 年，营销市场在开发、转化效率方面均出现瓶颈，游戏买量成本已达峰值。游戏营销行业经过多年的发展，已能较好实现投放精准和人群精准。目前，从业者逐渐将精力投入到内容创意的生产研发，试图从投放精准和人群精准层面深化发展为内容精准，从而引起受众的注意，该过程需要 AI 提供较大辅助。未来游戏营销工作中“AI+人”状态将持续深化，最终呈现由工作人员输入创意思路，AI 依据相应方向输出精美图片、视频等营销素材的模式。AI 将助力素材生成效率的不断提升，降低相应成本，实现广告的针对性批量铺设。AIGC 辅助素材

55、创意生产及精准性提升辅助素材创意生产及精准性提升，不断推动不断推动营销内容生产效率营销内容生产效率。在产品推广阶段，AIGC 通过辅助素材创意生产和内容精准性提升，不断推动营销内容的生产效率，能够极大解放素材制作者的创意工作，为游戏产品营销和出海提供更多可能性。（1）创意尝试方面创意尝试方面：在同等时间内，通过 AI 赋能能够将创意尝试数量从原本 10 组转变为 100 组及以上，更多的创意尝试能够带来更高转化率，极大解放开发者的创意工作；（2）素材转换素材转换方面方面：多模态 AI 模型的发展使得 AIGC 应用更具通用性，如可应用于文本素材生成的 ChatGPT 及文心一言、将文本转化为图

56、片的文心一格、将现实生活中 3D 物品转化为游戏建模的 Scenario、将文本到图像模型由 2D 转化为 3D 网络模型的 Magic3D 等，其发展将简化素材转换过程，增加素材内容多样性；（3）内容生产及合规审查方面内容生产及合规审查方面：犬与少年 采用 rinna 开发的 AI 辅助背景进行制作，简化了从导演分镜表到 Layout“设计图”的工序环节，极大地提升了内容生产效率。除此之外，行者 AI 不断打磨 2D、3D、音乐、音效的资产生成技术，尝试实现一键生成可编辑任意步骤的营销视频，并探索开发 AI 对内容的合规性审查功能。图表图表28：Make A Video 视频制作示例视频制作

57、示例 图表图表29：行者行者 AI 相关相关应用及解决方案应用及解决方案 资料来源：Make a video、华泰研究 资料来源：行者 AI、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14 传媒传媒 国内游戏国内游戏 AIGC 应用推进，科技引领下应用推进，科技引领下估值和基本面估值和基本面有望有望提振提振 国内百度文心一言国内百度文心一言发布，支持多模态多场景应用发布，支持多模态多场景应用。百度在 AI 领域深耕多年，旗下的知识增强文心大模型具备跨模态、跨语言的深度语义理解与生成能力。据 IDC 发布的2022 中国大模型发展白皮书，文心大模型在产品能力、应用能力

58、、生态能力方面，在中国处于领先位置。百度于 2023 年 3 月 16 日 14 时在北京召开文心一言发布会，百度创始人、董事长兼首席执行官李彦宏，百度首席技术官王海峰出席，并展示了文心一言在文学创作、商业文案创作、数理推算、中文理解、多模态生成等领域的 demo。据百度，文心一言为全球大厂首发，至今已有 650 家客户宣布接入文心一言生态。截至 3 月 18 日 11 点，文心一言发布两天，已有 12 家企业完成首批签约合作，申请百度智能云文心一言 API 调用服务测试的企业达 9 万。多场景应用，涉及多模态，革新生产力工具多场景应用，涉及多模态，革新生产力工具。文心一言大模型的训练数据包括

59、万亿级网页数据、数十亿的搜索数据和图片数据、百亿级的语音日均调用数据以及 5500 亿事实的知识图谱，可应用于文学创作、商业文案创作、数理逻辑推算、中文理解和多模态生成等。具有较强的总结、分析和推理能力，同时利用知识增强、检索增强、对话积累等提高模型效率增强效果。文心一言还具备较强的中文理解能力，可处理英文但效果不及中文，表现还有待提升。值得一提的是，文心一言能够根据关键词生成图片、视频等能力，并支持图片、语音和视频多模态输出。图表图表30：文心一言发布文心一言发布 图表图表31：中国大模型市场中国大模型市场 2022 评估结果评估结果-百度文心百度文心 资料来源：百度，华泰研究 资料来源：I

60、DC，华泰研究 多家多家游戏公司游戏公司进一步探索进一步探索 AIGC 游戏领域应用。游戏领域应用。据巨人网络 2 月 20 日宣布，巨人网络将可优先内测体验文心一言，集成文心一言的技术能力，与百度在游戏产品研发、标准制定等多个领域展开深度探索与合作。在百度技术团队协助下，打造游戏行业联合解决方案，运用到游戏营销、游戏 NPC 以及游戏原画设计等游戏业务应用中。据中手游官微 2 月 21 日消息，中手游宣布成为百度文心一言首批生态合作伙伴，集成文心一言的技术能力，与百度在产品研发、标准制定等多个领域展开深化合作。尤其是目前中手游旗下在研的国风仙侠开放世界游戏仙剑世界，游戏内 NPC 可以获得独

61、立的人物故事背景和个人性格，并与玩家自由对话，展开剧情。网易伏羲旗下网易瑶台依托网易在 3D 游戏引擎、AI、云计算等领域的积累，持续探索AIGC-3D 赋能游戏解决方案。公司运用 NeRF（Neural Radiance Fields 神经辐射场）结合隐式曲面算法，通过英伟达 CUDA 技术优化，实现从拍摄视频、位姿估计至 AI 生成 1：1可交互的 3D 模型，只需 15 分钟，相比传统耗时 1-2 天的流程效率大幅提升。3D 内容一经生成可以永久复用。据汤姆猫官方公众号，公司基于汤姆猫家族 IP 的交互属性以及公司前期积累的语音交互技术、产品研发与运营经验，公司团队已尝试应用 GPT-3

62、.5 模型进行 AI 语音互动产品功能原型测试，并已经将汤姆猫 IP 形象植入产品功能原型当中，加入语音识别、语音合成、性格 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15 传媒传媒 设定、内容过滤等功能，并测试了语音交互、连续对话等产品性能，初步验证了相关技术实现的可行性，已于 2023 年 3 月 14-16 日完成内测版本测试招募。恺英网络战略投资企业幻杳网络自研了虚幻引擎下的 AIGC 工具，已经能够批量形成高精度的人物和场景渲染图，显著降低了研发领域的美术成本。战略投资企业星跃互动在研发中已充分应用 AI 工具 Mid Journey 大批量生成场景和人物，能将创作

63、时间从两个月降低到半个小时。图表图表32：中手游仙剑世界将应用文心一言技术中手游仙剑世界将应用文心一言技术 图表图表33：网易瑶台通过网易瑶台通过 AIGC-3D 实现实现 15 分钟完成分钟完成 3D 模型生成模型生成 资料来源：中手游官方微信公众号，华泰研究 资料来源：网易瑶台，华泰研究 国家及媒体进一步认可游戏产业的科技等多元价值。国家及媒体进一步认可游戏产业的科技等多元价值。2022 年 11 月 16 日，人民网人民财评频道即刊登评论文章深度挖掘电子游戏产业价值机不可失，其中指出：“从日韩加澳等多个国家纷纷加快布局电子游戏产业，到欧洲议会吹响电子游戏发展“集结号”，事实证明：电子游戏

64、早已摆脱娱乐产品的单一属性，已成为对一个国家产业布局、科技创新具有重要意义的行业。这值得我们重视和深度挖掘其潜在的价值。”；“长期以来，电子游戏的娱乐属性总会使人忽视其背后的科技意义。与数字经济相伴相生的游戏，也已从大众娱乐需要成长为一个新产业。实际上，游戏从诞生起就与前沿科技密不可分。凭借蓬勃的发展态势，游戏产业也助力多个产业释放数字经济新动能。在当下，游戏科技在助力 5G、芯片产业、人工智能等先进技术、产业发展中起到了重要的作用。”2023 年 2 月 19 日，新华社刊登评论文章别忽视游戏行业的科技价值，提出“随着游戏科技不断发展，相关科技的运用早已突破游戏行业本身，在 AI、VR 等诸

65、多领域也已产生作用。”；“游戏科技近年来正在芯片、终端、工业、建筑等实体产业领域实现价值外溢，释放更多效能。随着未成年保护、防沉迷规定的完善和落地，我国游戏产业逐步告别“野蛮生长”，应肩负起更加重要的使命。相关部门和从业者或许可以进一步正视游戏的科技价值，抢占下一代互联网布局，不断提升我国在国际竞争中的影响力。”我们认为我们认为游戏与科技的共振效应正在被更广泛认可，游戏与科技的共振效应正在被更广泛认可，AIGC 在游戏领域的全面应用是此效应在游戏领域的全面应用是此效应的具体实现，的具体实现，关注游戏科技共振效应及板块估值提振关注游戏科技共振效应及板块估值提振，及，及 AIGC 应用下行业的基本

66、面加强应用下行业的基本面加强。我们认为，游戏产业自诞生起与前沿科技即密不可分。据中国音数协游戏工委、中国游戏产业研究院等发布游戏科技能力与科技价值研究报告称，面向游戏与电子通信、硬件制造等领域的行业调研显示，81%的受访者认为游戏促进了 AI 技术的发展；面向大众的用户调研发现，91.4%的受调研者认为游戏领域的一些科技创新对实体领域有一定的推动作用。作为复合型的文化内容产品，游戏既有天然的文化属性，也有着深厚的科技属性。基于这两类属性，游戏行业还在不断丰富其经济属性，成为支持数字技术与实体经济融合发展的驱动器，并形成“超级数字场景”。我们认为，我们认为，游戏市场本身的蕴含的庞大需求即是游戏市

67、场本身的蕴含的庞大需求即是 AIGC等技术的良好应用场景，相关科技的进步也将进一步提升我国游戏产业的产品质量及综合等技术的良好应用场景，相关科技的进步也将进一步提升我国游戏产业的产品质量及综合竞争力，从而驱动行业长线竞争力，从而驱动行业长线业绩业绩成长及估值提升。成长及估值提升。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16 传媒传媒 推荐公司推荐公司 三七互娱（三七互娱（002555 CH，“买入”评级，目标价，“买入”评级，目标价 31.71 元）元）产品矩阵运营表现稳中略降，全球化战略持续有效推进。据 data.ai，公司 2023 年 1 月仍稳居中国游戏厂商出海收入

68、 Top3。据 Sensor Tower 公布的 2023 年 1 月中国手游产品在海外市场收入及下载量排行榜中，公司产品Puzzles&Survival排名较前月提升 2 位至收入榜第 2，海外累计收入已突破 10 亿美元。公司自研产品储备丰富，重点自研产品三国题材 SLG 手游霸业（已获版号，已经过多轮测试，1Q23 有望上线）、扶摇一梦（23 年1 月已获版号）、代号 GOE、代号魔幻、代号 3D 版 WTB等均在储备中，获取版号后有望陆续在国内上线。未来公司长周期产品收入占比有望持续提升。可比公司 23 年 Wind一致预期平均 PE 16X，期待新品贡献后续业绩增量。我们维持盈利预测

69、，预计公司 22-24年归母净利润为29.04/33.40/38.28亿元，考虑公司全球化战略推进，给予公司 23年PE 21X，目标价 31.71 元，维持“买入”评级。（估值日期：2023 年 3 月 2 日）风险提示：新品上线进度及表现不及预期，版号审核等行业政策调整。吉比特（吉比特（603444 CH，“买入”评级，目标价，“买入”评级，目标价 461.58 元）元）公司问道手游 一念逍遥等核心产品持续迭代，保持稳健运营；23 年储备的代理及自研产品丰富，有望陆续上线贡献流水增量。公司储备丰富，代理的新庄园时代、超进化物语 2、封神幻想世界、黎明精英、失落四境、皮卡堂 等均已获版号，据

70、 TapTap新庄园时代于 3 月 1 日启动首次付费删档测试，目前官网预约人数约 26 万，公司计划该产品在 2023 年上半年上线。自研产品方面，超喵星计划由青瓷游戏运营已获版号，预计 2023 年上线；重装前哨海外版本初步计划 2023 年暑期发售；代号 M66、BUG、M88 及原点等项目值得期待；其中，家族养成题材放置经营游戏 M66 海外版已于 2023 年1 月初开始在港澳台地区及马来西亚进行付费测试，有望 23 年海外上线，国内版号申请中。我们预计 22-24 年盈利预测为 3313.10/15.79/18.03，可比公司 Wind 一致预期 23E 平均PE 15X，考虑公司

71、长周期研运能力持续体现，给予 23 年 21X PE，目标价 461.58 元，维持“买入”评级。（估值日期：2023 年 3 月 2 日）风险提示：版号及相关行业政策调整、新品上线时间及表现不及预期。恺英网络（恺英网络（002517 CH，“买入”评级，目标价，“买入”评级，目标价 11.52 元）元）公司是国内传奇奇迹品类游戏龙头厂商，2019 年以来明确聚焦游戏“研发、发行、投资+IP”三大业务，前瞻布局 VR 内容领域；另一方面，持续优化治理，董事长金锋成为第一大股东。当下看，传奇奇迹游戏构筑坚实业绩基本盘，创新品类拓展推进。23 年游戏行业复苏下，公司有望迎来新一轮产品周期。VR 内

72、容方面，恺英网络与幻世科技成立合资公司上海臣旎，布局 VR 游戏开发，公司预计其动作竞技类 VR 游戏有望在 2023 年上线，此外公司还计划推出传奇 VR 直播，探索全新变现模式。我们预计公司 22-24 年归母净利 10.55/13.86/16.99亿元，23 年可比公司 Wind 一致预期 PE 均值 15X，公司基本盘稳固&创新品类有望突破，给予 23 年 18X PE，对应目标价 11.52 元，给予“买入”评级。（估值日期：2023 年 3 月8 日）风险提示：版号发放不及预期；游戏研发质量不及预期；VR 发展不及预期。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1

73、7 传媒传媒 完美世界（完美世界（002624 CH，“买入”评级，目标价，“买入”评级，目标价 17.10 元）元）公司发布 22 年业绩预告，预计实现归母净利 13.614.4 亿元，同增 268%290%，扣非后归母净利 6.97.5 亿元，同增 579%638%。22 年非经常性损益主要因海外子公司股权处置、环球片单价值变动、政府补助等影响。22 年游戏业务扣非净利预计同增 318%342%至 10.711.3 亿元，主因幻塔 梦幻新诛仙 完美世界：诸神之战等贡献。据公司公告，公司储备的手游产品天龙八部 2（2023 年 1 月 17 日获得版号）朝与夜之国 一拳超人：世界 百万亚瑟王

74、 神魔大陆 2 完美新世界 诛仙 2以及端游产品诛仙世界 Perfect New World Have a Nice Death等多款游戏正在稳步推进中，其中一拳超人：世界 百万亚瑟王均于 23 年 1 月启动测试，后续数款游戏测试计划也在积极筹备中。公司业务转型初见成效，长线运营产品流水稳定，新游表现突出，游戏产品储备丰富，关注新品近期测试表现、后续版号获取及上线节奏。我们预计公司 22-24 年归母净利预测至 13.97/17.44/20.64 亿元，可比公司 23E 一致预期 PE 均值 14X，公司业务转型成效渐显，给予 19X PE，目标价 17.10 元，维持“买入”。（估值日期：

75、2023 年 1 月 28 日）风险提示：版号及相关行业政策调整、新品上线时间及表现不及预期。昆仑万维（昆仑万维（300418 CH，“买入”评级，目标价，“买入”评级，目标价 30.42 元）元）公司 2022 年归母净利超预告上限，AIGC 布局持续推进。预计 2022 年实现收入 47.4 亿元，同降 2.3%；实现归母净利 11.7 亿元，同降 24.7%，超业绩预告（10-11 亿元）上限。据业绩快报，22 年公司归母净利同比下降主要系投资收益减少；若不考虑投资相关收益，公司22 年归母经营性净利润为 8.3 亿元，同增 174%，核心业务增长强劲。司在 AIGC 方面的布局亦持续跟

76、进，2022 年 12 月昆仑万维正式发布全系列算法与模型“昆仑天工”并宣布模型开源，推出包括天工巧绘 SkyPaint、天工乐府 SkyMusic、天工妙笔 SkyText、天工智码 SkyCode，覆盖图像、音乐、文本、编程等多领域。公司还加大 AIGC 布局，2 月 27 日，公司宣布旗下的 Opera 浏览器将通过 API 接入 ChatGPT 功能。我们分部估值法计算市值362 亿元（StarX 7.9X 2023PS，Opera 5.8X 2023 PS，游戏业务 15.3X 2023 PE），对应目标价 30.42 元，维持“买入”评级。（估值日期：2023 年 3 月 2 日）

77、风险提示：版号发放不及预期，AIGC 发展不及预期。宝通科技（宝通科技（300031 CH，“买入”评级，目标价，“买入”评级，目标价 23.44 元）元）公司坚持强化以“新产品、新技术、新模式”为抓手，持续推动现有业务“绿色化、智能化、一体化、全球化”发展，推进数字输送业务升级，拓展数字化输送带在智慧矿山领域的市场，规模化效应有望逐步显现。根据 22 年业绩预告，预计 22 年工业互联网业务营收同比增长超 30%。据业绩预告，22 年外部受版号、疫情等影响，内部因优化产品结构、市场推广费用增加等影响，子公司易幻网络业绩亏损，加之预付分成款、版权金未摊销部分结转、汇率波动等因素，净亏损预计超

78、5000 万元，商誉减值计提 4.7-4.9 亿元。但公司强化自身游戏开发与内容制作能力，已储备不同语言版本的游戏近 20 款，随着行业回暖，业绩 23 年有望恢复增长。3 月 13 日公司发布向激励对象首次授予限制性股票的公告，以 3月 13 日为首次授予日，以 7.54 元/股的价格向符合条件的 281 名激励对象授予 725 万股限制性股票。我们预计公司 22-24 年归母净利至-3.3/4.07/5.67 亿元，EPS-0.8/0.99/1.38 元。采用分部估值法，预计工业互联网 23 年净利 2.44 亿元，可比公司 23 年 PE 35X，考虑公司工业化互联网业务中，智能业务营收

79、虽快速增长，但占比仍较小，给予估值 PE 30X，对应市值73.08亿元；预计游戏23年净利1.63亿元，可比公司23年PE 14.4X，给予PE 14.4X，对应市值 23.47 亿元；目标市值 96.55 亿元，对应目标价 23.44 元，维持“买入”评级。（估值日期：2023 年 3 月 16 日）风险提示：智慧矿山业务推进不及预期、游戏自研产品表现不及预期等。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。18 传媒传媒 图表图表34：重点推荐公司一览表重点推荐公司一览表 收盘价收盘价 目标价目标价 市值市值(亿亿)归母净利归母净利(亿元亿元)PE(倍倍)股票名称股票名称

80、股票代码股票代码 投资评级投资评级(当地币种当地币种)(当地币种当地币种)(当地币种当地币种)2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 三七互娱 002555 CH 买入 23.80 31.71 528 18 16 14 29.0 33.4 38.3 吉比特 603444 CH 买入 382.84 461.58 275 21 17 15 13.1 15.8 18.0 恺英网络 002517 CH 买入 9.19 11.52 198 19 14 12 10.6 13.9 17.0 完美世界 002624 CH 买入 14.77 17.10 287 21 16 14

81、14.0 17.4 20.6 昆仑万维 300418 CH 买入 27.29 30.42 324 28 25 22 11.7 13.0 14.9 宝通科技 300031 CH 买入 20.50 23.44 84-26 21 15-3.3 4.1 5.7 注：数据截至 2023 年 3 月 17 日 资料来源：Wind，华泰研究预测 报告提及公司报告提及公司 图表图表35：报告提及公司表报告提及公司表 公司公司 代码代码 公司公司 代码代码 三七互娱 002555 CH 完美世界 002624 CH 吉比特 603444 CH 昆仑万维 300418 CH 恺英网络 002517 CH 宝通科技

82、 300031 CH 巨人网络 002558 CH 姚记科技 002605 CH 神州泰岳 300002 CH 冰川网络 300533 CH 腾讯控股 0700 HK 网易 NTES US/9999 HK 紫天科技 300280 CH 中手游 0302 HK 微软 MSFT US 百度 BIDU US 索尼 SONY US OpenAI 未上市 米哈游 未上市 幻杳网络 未上市 Cyber Manufacture Co.未上市 Naughty Dog 未上市 资料来源：Bloomberg、Wind、华泰研究 风险提示风险提示 1）AI 技术发展不及预期。技术发展不及预期。AIGC（生成式 AI

83、）是基于生成算法、训练数据、芯片算力，生成包括文本、音乐、图片、代码、视频等多样化的内容，目前仍然处于早期阶段，若技术的发展进度不及预期，则会进一步影响用户体验，降低沉浸感。2）商业化存在不确定性。）商业化存在不确定性。AIGC 的发展需要大量的资金投入。若商业化进度不及预期，则会进一步影响到研发资金的供给，导致技术发展缓慢，影响用户体验。3）政策监管风险。）政策监管风险。AIGC 生成的内容多样化，相关法律法规、监管准则仍有较大的不确定性，若相关政策趋严，在一定程度会影响到 AIGC 发展进程。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。19 传媒传媒 免责免责声明声明 分析

84、师声明分析师声明 本人，朱珺、周钊、吴晓宇，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意

85、见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券

86、的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身

87、所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突

88、。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进

89、行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20 传媒

90、传媒 香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。吉比特（603444 CH）：华泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的 1%或以上。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FIN

91、RA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934 年证券交易法（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰

92、证券（美国）有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师朱珺、周钊、吴晓宇本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。网易-S（9999 HK）、网易（NTES US）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日之前的 12 个月内担任了标的证券公开发行或 144A 条款发行的经办人或联席经办人。网易-S（999

93、9 HK）、网易（NTES US）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日之前12 个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬。网易-S（9999 HK）、网易（NTES US）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司预计在本报告发布日之后 3 个月内将向标的公司收取或寻求投资银行服务报酬。吉比特（603444 CH）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达 1%或以上。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券

94、（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：行业评级行业评级 增持：增持：预计行业股票指数超越基准 中性

95、：中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入：买入：预计股价超越基准 15%以上 增持：增持：预计股价超越基准 5%15%持有：持有：预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出：卖出：预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级：暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。21 传媒传媒 法律实体法律实体披露披露 中国中国：华泰证券股份有限公司具有中国证

96、监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：941011J 香港香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美国美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100

97、032 电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770 电子邮件： http:/.hk 华泰证券华泰证券（美国美国）有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东（纽约 10017）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2023年华泰证券股份有限公司