1、 机械设备/行业专题报告/2023.03.23 请阅读最后一页的重要声明！叉车行业专题报告 证券研究报告 投资评级投资评级:看好看好(维持维持)最近 12 月市场表现 分析师分析师 佘炜超 SAC 证书编号：S02 分析师分析师 张豪杰 SAC 证书编号：S02 相关报告 电动化、国际化双轮驱动，叉车行业有望迎电动化、国际化双轮驱动，叉车行业有望迎来新一轮景气周期来新一轮景气周期 核心观点核心观点 叉车行业有望迎来新一轮景气周期。叉车行业有望迎来新一轮景气周期。叉车行业的周期约为 3-4 年，2009 年以来，我国叉车行业大致经历了四轮周期，前几轮周

2、期上行的主要驱动因素为：（1）2009-2011 年：“四万亿”的投资刺激政策；（2）2012-2015 年：稳增长政策、地产支持政策等；（3）2016-2019 年：供给侧改革；（4）2019 年四季度至今：信贷扩张，出口高增。目前本轮周期自 2021Q3 开始已经下行超过 1 年时间，行业逐步接近周期底部，伴随着疫情缓和后经济活动的逐步恢复和信贷的持续扩张，制造业和物流业需求有望逐步回暖，叉车行业有望迎来新一轮景气上行周期。长期来看，我国人口红利逐渐消失，叉车对人工的替代作用持续凸显，行业依然具备较高成长属性。电动化趋势明显，产品结构不断优化。电动化趋势明显，产品结构不断优化。我国电动叉车

3、销量从 2010 年的 5.2万台增长至 2022 年的 67.5 万台，电动叉车销量占比从 2010 年的 22.69%提升至 2022 年的 64.39%；近年来类车增长较快，2021 年销量为 52.9 万台，同比增长 63.88%，销量占比高达 48.14%。若不考虑类车，我国叉车的电动化率（、类车）2021 年仅为 22.55%，而欧洲和美洲不含类车的电动化率分别为 67.18%、48.64%，我国、类车对、类叉车仍有较大替代空间。相比于内燃叉车，电动叉车具有经济性和环保性双重优势：电动叉车虽然初始采购成本较高，但在全生命周期内的成本低于内燃叉车；此外，电动叉车环保优势凸显。电动叉车

4、中锂电叉车占比持续提升，锂电池对铅酸电池的替代趋势也愈发明显，产品结构变化有望进一步增强龙头企业竞争优势。海外出口海外出口持续高增，国产龙头向全球市场进军。持续高增，国产龙头向全球市场进军。在能源危机等因素的影响下，外资品牌供应受阻，交付周期大幅延长；国产龙头保供能力突出，在海外的拓展持续加快。2022 年，我国叉车出口 36.15 万台，同比增长 14.5%，出口占比提升至 34.5%。安徽合力、杭叉集团积极拓展海外市场，通过在海外建设子公司/分公司，海外渠道建设逐步完善。此外，欧洲等海外市场电动叉车仍然以铅酸电池为主，国产品牌锂电叉车优势突出，伴随着锂电池对铅酸电池的不断替代，国产品牌在海

5、外有望实现弯道超车。而且海外业务毛利率水平高于国内，海外收入占比持续提升有望进一步带动企业盈利能力提升。对标丰田、凯傲等国际叉车龙头，国产品牌收入规模及海外收入占比仍然较低，未来仍有较大增长空间。投资建议：投资建议：叉车电动化趋势明显，产品结构不断优化有望进一步增强龙头企业竞争优势；国产品牌保供能力突出，在海外的业务布局逐步完善，叉车出口有望保持快速增长；叠加下游需求回暖，叉车行业有望迎来新一轮景气周期。建议重点关注安徽合力、杭叉集团。-24%-17%-10%-3%3%10%机械设备沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业专题报告/证券研究报告 风险提示：风险提示

6、：信贷社融数据不及预期，制造业投资不及预期，海外贸易环境恶化，市场竞争加剧等。表表 1：重点公司投资评级：重点公司投资评级:代码代码 公司公司 总市值总市值（亿元）（亿元）收盘价收盘价（03.22）EPS（元）（元）PE 投资评级投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 600761 安徽合力 135.30 18.28 0.86 1.21 1.44 14.55 15.11 12.69 增持 603298 杭叉集团 162.71 18.78 1.05 1.15 1.32 16.33 16.33 14.23 增持 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 p

7、PoPYUcVdXcWvZcVNA9PcM6MtRnNmOnOiNmMtQlOsQsO6MnNwPuOpNmOwMmMoN 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业专题报告/证券研究报告 1 叉车行业有望迎来新一轮景气周期叉车行业有望迎来新一轮景气周期.6 1.1 我国叉车年销量已超百万，下游应用领域广泛我国叉车年销量已超百万，下游应用领域广泛.6 1.2 叉车行业逐步筑底，有望迎来新一轮景气周期叉车行业逐步筑底，有望迎来新一轮景气周期.8 1.3 人口红利逐步消失，叉车人工替代效应愈发明显人口红利逐步消失，叉车人工替代效应愈发明显.11 1.4 国内市场集中度较高，双龙头竞

8、争优势明显国内市场集中度较高，双龙头竞争优势明显.13 2 电动化趋势明显，产品结构不断优化电动化趋势明显，产品结构不断优化.16 2.1 中国叉车电动化率有望持续提升中国叉车电动化率有望持续提升.16 2.2 电动叉车具有经济性和环保性双重优势电动叉车具有经济性和环保性双重优势.18 2.3 锂电池对铅酸电池的替代趋势明显锂电池对铅酸电池的替代趋势明显.20 3 海外出口持续高增，国产龙头向全球市场进军海外出口持续高增，国产龙头向全球市场进军.21 3.1 叉车出口快速增长，企业盈利能力有望持续改善叉车出口快速增长，企业盈利能力有望持续改善.21 3.2 国产品牌海外拓展不断加快，渠道建设逐

9、步完善国产品牌海外拓展不断加快，渠道建设逐步完善.23 3.3 国产龙头锂电优势明显，海外有望实现弯道超车国产龙头锂电优势明显，海外有望实现弯道超车.24 4 重点公司分析重点公司分析.27 4.1 安徽合力：经营业绩快速增长，盈利能力持续提升安徽合力：经营业绩快速增长，盈利能力持续提升.27 4.2 杭叉集团：电动产品及出口高增，竞争优势逐步凸显杭叉集团：电动产品及出口高增，竞争优势逐步凸显.28 5 投资建议投资建议.30 6 风险提示风险提示.30 图图 1.叉车分类叉车分类.6 图图 2.我国叉车销量及同比增速我国叉车销量及同比增速.7 图图 3.叉车产业链叉车产业链.8 图图 4.2

10、020 年叉车下游行业分布年叉车下游行业分布.8 图图 5.叉叉车行业历史周期车行业历史周期.8 图图 6.中长期贷款余额增速和叉车销量增速的相关性中长期贷款余额增速和叉车销量增速的相关性.9 图图 7.企企(事事)业单位中长期新增人民币贷款同比增速业单位中长期新增人民币贷款同比增速.10 图图 8.叉车销量增速与制造业叉车销量增速与制造业 PMI 指数增速的相关性指数增速的相关性.11 图图 9.叉车销量增速与快递业务量增速的相关性叉车销量增速与快递业务量增速的相关性.11 内容目录 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 行业专题报告/证券研究报告 图图 10.我国

11、劳动力人口及同比增速我国劳动力人口及同比增速.12 图图 11.我国人口出生率、自然增长率我国人口出生率、自然增长率.12 图图 12.我国农民工主要行业构成我国农民工主要行业构成.12 图图 13.我国制造业、物流业就业人员平均工资我国制造业、物流业就业人员平均工资.12 图图 14.传统人力板车示意图传统人力板车示意图.13 图图 15.电动步行式仓储叉车示意图电动步行式仓储叉车示意图.13 图图 16.国产品牌年销量及国内市场销量占比国产品牌年销量及国内市场销量占比.15 图图 17.安徽合力和杭叉集团市占率安徽合力和杭叉集团市占率.16 图图 18.我国电动叉车销量及占比我国电动叉车销

12、量及占比.17 图图 19.我国叉车销量结构我国叉车销量结构.17 图图 20.电动步行式仓储叉车销量及同比增速电动步行式仓储叉车销量及同比增速.17 图图 21.各国各国/地区电动驾乘式叉车地区电动驾乘式叉车（/类车类车）销量占除销量占除类车类车外销量比重外销量比重.18 图图 22.我国锂电叉车销量及同比增速我国锂电叉车销量及同比增速.20 图图 23.锂电叉车销量占电动叉车销量比重锂电叉车销量占电动叉车销量比重.20 图图 24.我国叉车出口销量及同比增速我国叉车出口销量及同比增速.21 图图 25.2022 年年 1-12 月我国叉车出口情况月我国叉车出口情况.21 图图 26.安徽合

13、力海外营收情况安徽合力海外营收情况.22 图图 27.杭叉集团海外营收情况杭叉集团海外营收情况.22 图图 28.安徽合力内外销业务毛利率比较安徽合力内外销业务毛利率比较.23 图图 29.杭叉集团内外销业务毛利率比较杭叉集团内外销业务毛利率比较.23 图图 30.安徽合力海外营销网络安徽合力海外营销网络.23 图图 31.杭叉集团海外营销网络杭叉集团海外营销网络.23 图图 32.我国电动叉车出口销量及同比增速我国电动叉车出口销量及同比增速.24 图图 33.我国电动叉车出口占海外市场份额我国电动叉车出口占海外市场份额.24 图图 34.2021 年世界前十大叉车供应商营收情况（亿美元）年世

14、界前十大叉车供应商营收情况（亿美元）.25 图图 35.凯傲集团凯傲集团 2022 年上半年各地区营收占年上半年各地区营收占比比.25 图图 36.丰田工业丰田工业 2022 财年各地区营收占比财年各地区营收占比.25 图图 37.安徽合力历年营收及同比增速安徽合力历年营收及同比增速.27 图图 38.安徽合力历年归母净利润及同比增速安徽合力历年归母净利润及同比增速.27 图图 39.安徽合力历年毛利率、净利率安徽合力历年毛利率、净利率.27 图图 40.杭叉集团历年营收及同比增速杭叉集团历年营收及同比增速.28 图图 41.杭叉集团历年归母净利润及同比增速杭叉集团历年归母净利润及同比增速.2

15、8 图图 42.杭叉集团历年毛利率、净利率杭叉集团历年毛利率、净利率.29 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 行业专题报告/证券研究报告 表表 1.2022 年中国叉车制造商销售额排行榜年中国叉车制造商销售额排行榜.13 表表 2.国内主要叉车企业在电动叉车领域的投入情况国内主要叉车企业在电动叉车领域的投入情况.16 表表 3.3 吨电动叉车和吨电动叉车和 3 吨内燃叉车使用成本对比吨内燃叉车使用成本对比.19 表表 4.非道路移动机械国四标准相比国三标准的主要变动非道路移动机械国四标准相比国三标准的主要变动.19 表表 5.锂电池与铅酸电池性能对比锂电池与铅酸电池性能对比

16、.20 表表 6.丰田集团收购史丰田集团收购史.26 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 行业专题报告/证券研究报告 1 叉车行业有望迎来新一轮景气周期叉车行业有望迎来新一轮景气周期 1.1 我国叉车年销量已超百万，下游应用领域广泛我国叉车年销量已超百万，下游应用领域广泛 叉车是物料搬运作业的重要设备，可分为五大类。叉车是物料搬运作业的重要设备，可分为五大类。叉车又称机动工业车辆，具有装卸和搬运功能，是物料搬运作业的重要设备，是实现物流机械化，提高作业效率的主要工具。中国工程机械工业协会工业车辆分会将机动工业车辆分为五大类，分别为电动平衡重乘驾式叉车（I 类车）、电动乘驾式仓

17、储叉车（II 类车）、电动步行式仓储叉车（III 类车）、内燃平衡重式叉车（实心轮胎）（IV 类车）、内燃平衡重式叉车（充气轮胎）（V 类车）。叉车与国民经济紧密联系，下游应用领域较为广泛。图1.叉车分类 数据来源：杭叉集团可转债说明书、财通证券研究所 电动平衡重乘驾式叉车（电动平衡重乘驾式叉车（I类车类车）：电动平衡重乘驾式叉车采用蓄电池为动力，承载能力 1.0-8.0 吨，在电动叉车中承载能力最强、结构与内燃平衡重式叉车最接近，在尾部装有配重的平衡块，可实现大载荷物料搬运举升。类车污染少、噪声低，比内燃平衡重式叉车更加环保，且在全生命周期内使用成本更低，正在逐渐替代内燃平衡重式叉车。电动乘

18、驾式仓储叉车（电动乘驾式仓储叉车（II 类车类车）：电动仓储叉车采用蓄电池为动力，承载能力为 1.0-2.0 吨，主要用于仓库内货物的搬运、装卸作业。II 类车因车体紧凑、移动灵活、自重轻和环保性能好等特点在仓储业得到广泛应用。电动仓储叉车可分为电动前移式叉车、电动托盘搬运车、电动托盘堆垛车等多种类型。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 行业专题报告/证券研究报告 电动步行式仓储叉车（电动步行式仓储叉车（III 类车类车）：III 类车最大特点在于无固定座位，驾驶员站立叉车后方或步行拖动操作叉车，承载能力为 1.0-2.0 吨。III 类车可被认为是电动助力的板车，主要替代无

19、动力源的板车进行货物的搬运、装卸作业，大部分不具备举升能力。内燃平衡重式叉车（内燃平衡重式叉车（IV/V 类车类车）：内燃平衡重式叉车采用柴油、汽油、液化石油气或天然气发动机作为动力，可分为普通内燃叉车、重型叉车、集装箱叉车等品类，承载能力在不同品类间差别较大，承载能力最大的重型叉车可达 60 吨。IV/V 类车通常用在室外、车间或其他对尾气排放和噪音没有特殊要求的场所。我国叉车销量已破百万，成为全球第一叉车消费市场。我国叉车销量已破百万，成为全球第一叉车消费市场。2015-2021 年是我国叉车行业的快速发展期，国内销量保持快速增长，全球市场份额稳步提升。2019 年，面对国际贸易保护主义、

20、行业周期性调整不利因素影响，行业销售量呈现前高、中低、后稳曲折向上的趋势。2020-2021 年虽然受到疫情的影响，但因国内复工状况良好，且国家对“新基建”支持力度加大，叉车销量仍呈现快速增长趋势。2021年我国叉车销量首次突破一百万辆，达到 109.94 万辆，居全球首位，同比增速达37.38%，增长率高于全球平均水平。2022 年，受国内疫情反复影响，下游制造业及仓储物流业需求较为疲软，叉车销量下滑至 104.8 万台，同比下降 4.68%。伴随着疫情防控政策的优化和下游需求的逐步回暖，2023 年行业销量有望恢复增长态势，叉车行业有望迎来新一轮景气周期。图2.我国叉车销量及同比增速 数据

21、来源：iFinD、财通证券研究所 叉车下游行业覆盖广泛，制造业和仓储物流业为主要下游领域。叉车下游行业覆盖广泛，制造业和仓储物流业为主要下游领域。叉车行业产业链上游主要为钢材、发动机、蓄电池、电机、电控、液压系统、轮胎等材料部件；中游为叉车制造环节；下游涉及国民经济各个方面，主要应用于仓储物流、工业 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8 行业专题报告/证券研究报告 制造、交通运输、食品饮料、批发零售等领域。根据中国工程机械工业协会工业车辆分会的统计，2020 年仓储物流业需求占比 20.48%，为占比最大的单一下游行业；制造业需求分布较为广泛，覆盖电气机械（12.39%）、汽车

22、（9.79%）、食品饮料（8.25%）等行业，总体需求占比44.47%。制造业和仓储物流业需求共占比64.95%，构成叉车下游的主要需求。图3.叉车产业链 图4.2020 年叉车下游行业分布 数据来源：头豹研究院、财通证券研究所 数据来源：中国工程机械工业协会工业车辆分会、财通证券研究所 1.2 叉车行业逐步筑底，有望迎来新一轮景气周期叉车行业逐步筑底，有望迎来新一轮景气周期 叉车行业的周期约为叉车行业的周期约为 3-4 年。年。我们用叉车产销量当月同比数据进行分析，可以看到过去十多年叉车行业表现出明显的周期性。2009 年以来，我国叉车行业大致经历了四轮周期，前几轮周期上行的主要驱动因素为：

23、（1）2009-2011 年：“四万亿”的投资刺激政策；（2）2012-2015 年：稳增长政策、地产支持政策等；（3）2016-2019 年：供给侧改革；（4）2019 年四季度至今：信贷扩张，出口高增。图5.叉车行业历史周期 数据来源：iFinD、财通证券研究所-50%-30%-10%10%30%50%70%90%110%2018-12018-52018-92019-12019-52019-92020-12020-52020-92021-12021-52021-92022-12022-52022-9-10.0%-7.5%-5.0%-2.5%0.0%2.5%5.0%7.5%10.0%制造业P

24、MI当月同比增速（%，右轴）叉车销量当月同比增速（%，左轴）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9 行业专题报告/证券研究报告 叉车行业叉车行业 2019 年至今年至今周期分析（周期分析（2019Q4-2021Q2 上行，上行，2021Q3 至今下行）：至今下行）：2019Q4-2021Q2 上行：上行：2019 年下半年部分关税豁免，年下半年部分关税豁免，信贷持续扩张，出口高信贷持续扩张，出口高增带动叉车行业周期上行。增带动叉车行业周期上行。2019 年 7 月，美国批准第六批关税豁免，涵盖了362 项单独的排除请求，涉及非航空器燃气轮机部件、离心泵、潜水器、汽车塑料储罐、独立

25、制冰机、打桩机等商品。2020 年 1 月 4 日人民银行下调存款准备金率 0.5 个百分点，为实体经济提供长期资金；1 月 31 日、2 月底、4月下旬三次共出台 1.8 亿再贷款再贴现政策；3 月与 4 月连续定向降准，多次适时下调政策利率，公开市场操作中标利率、MLF 操作中标利率、1 年期 LPR均再次下降 20 个基点，再贷款利率累计下降 50 个基点。一系列政策降低了企业融资成本，促进企业复产复工，增强叉车下游需求。2020 年受到疫情影响，全球经济低迷，但国内复工状况良好，出口业务增长，全球市占率快速提升；叠加信贷持续扩张，我国叉车行业景气度持续高涨。2021Q3 至今下行：至今

26、下行：2021 年二季度后地产周期下行，制造业需求疲软导致年二季度后地产周期下行，制造业需求疲软导致叉叉车行业车行业周期下行周期下行。2020 年 8 月监管部门划定融资“三道红线”，于 2021 年 1 月1 日正式实施，进入房企降杠杆阶段。2021 年，全国房地产调控持续收紧，进入下半年，二手房停贷、行业效率下行、部分房企流动性紧张。2021 年下半年后，我国制造业需求逐步减弱，叉车行业周期逐步下行。金融机构中长期贷款为叉车行业前瞻指标（提前金融机构中长期贷款为叉车行业前瞻指标（提前 5 个月左右）。个月左右）。我们对叉车销量累计同比增速和金融机构中长期贷款余额同比增速进行相关性拟合，相关

27、系数为0.41；但将中长期贷款余额同比增速延后5个月再进行拟合，相关系数提升到0.56；表明金融机构中长期贷款一般是滞后半年左右对叉车行业起到积极作用。图6.中长期贷款余额增速和叉车销量增速的相关性 数据来源：Wind、财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10 行业专题报告/证券研究报告 信贷数据明显好转，叉车行业有望逐步复苏。信贷数据明显好转，叉车行业有望逐步复苏。从中长期贷款数据上看，企（事）业单位中长期新增人民币贷款增速从 2022 年 8 月份开始转正并维持在较高水平，2023 年 2 月增速为 119.71%，复苏态势持续。信贷数据的持续好转有望带动叉车

28、行业进入新一轮景气周期。图7.企(事)业单位中长期新增人民币贷款同比增速 数据来源：Wind、财通证券研究所 2022 年下半年贴息贷款等政策有望助力行业景气回升：年下半年贴息贷款等政策有望助力行业景气回升：（1）8 月 31 日，国务院常务会议确定：出台支持制造业企业、职业院校等设备更新改造的政策；引导商业银行为重点项目建设、设备更新改造配足中长期贷款。（2）9 月 7 日，国务院常务会议确定：一是对高校、职业院校和实训基地、医院、地下综合管廊、新型基础设施、产业数字化转型和中小微企业、个体工商户等设备购置和更新改造新增贷款，实施阶段性鼓励政策，中央财政贴 息 2.5 个百分点，期限 2 年

29、。（3）9 月 13 日，国务院常务会议确定：对制造业、服务业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等在第四季度更新改造设备，支持全国性商业银行以不高于 3.2%的利率积极投放中长期贷款。人民银行按贷款本金的 100%对商业银行予以专项再贷款支持。专项再贷款额度 2000 亿元以上，尽量满足实际需求，期限 1 年、可展期两次。同时落实已定政策，中央财政为贷款主体贴息 2.5%，今年第四季度内更新改造设备的贷款主体实际贷款成本不高于0.7%。（4）10 月 26 日，国务院办公厅印发第十次全国深化“放管服”改革电视电话会议重点任务分工方案。指出：抓紧研究支持制造业企业、职业院校等设 谨请参阅尾页

30、重要声明及财通证券股票和行业评级标准 11 行业专题报告/证券研究报告 备更新改造的政策，金融机构对此要增加中长期贷款投放。完善对银行的考核办法，银行要完善内部考评和尽职免责规定，形成激励机制。持续释放贷款市场报价利率改革和传导效应，降低企业融资和个人消费信贷成本。叉车需求与主要下游行业景气度高度相关。叉车需求与主要下游行业景气度高度相关。对叉车销量当月同比增速和制造业PMI 当月同比增速与快递业务量当月同比增速分别进行相关性拟合，相关系数分别为 0.63/0.79，表明叉车行业需求与制造业和物流业两大主要下游行业景气度高度相关。制造业和物流业景气度回升，有望带动叉车需求。制造业和物流业景气度

31、回升，有望带动叉车需求。自 2021 年起，受国内疫情反复和国际环境动荡的影响，制造业 PMI 和快递业务量当月同比增速呈下行趋势。2023 年 1 月制造业 PMI 为 50.1%，环比上升 3.1%，2 月份制造业 PMI 继续上升至 52.6%，已呈现复苏态势。随着疫情防控优化措施广泛落地，加上稳经济一揽子政策和接续措施的推出，制造业需求有望继续得到恢复。物流业方面，利好信号不断显现：2022 年 12 月 15 日，国务院印发“十四五”现代物流发展规划；交通运输、仓储和邮政业等物流相关基础设施相继落地；1000 亿交通物流专项再贷款、贷款延期还本付息、社保缓缴、收费公路货车通行费减免等

32、多项涉物流业的助企纾困政策相继出台。两大主要下游行业景气度的提升有望带动叉车需求回暖。图8.叉车销量增速与制造业 PMI 指数增速的相关性 图9.叉车销量增速与快递业务量增速的相关性 数据来源：Wind、财通证券研究所 数据来源：Wind、财通证券研究所 1.3 人口红利逐步消失，叉车人工替代效应愈发明显人口红利逐步消失，叉车人工替代效应愈发明显 我国劳动力人口增速由正转负，劳动力短缺问题较为严重。我国劳动力人口增速由正转负，劳动力短缺问题较为严重。根据国家统计局的数据，自 1991 年以来，我国劳动力人口总量虽不断提高，从 1991 年的 6.5 亿增长至 2019 年的峰值 8 亿，但增速

33、却呈现逐年下滑趋势。自 2020 年开始，劳动人口增速由正转负，我国劳动力短缺问题凸显。由于长期以来计划生育政策的实施以及生育观念的转变，我国人口出生率和自然增长率呈逐年下降趋势，2021 年我国 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 12 行业专题报告/证券研究报告 人口出生率仅为 7.5，人口自然增长率仅为 0.3，已经比很多发达国家都要低。预计我国低生育水平现状仍将持续，劳动力短缺问题短期内仍难以改善。图10.我国劳动力人口及同比增速 图11.我国人口出生率、自然增长率 数据来源：iFinD、财通证券研究所 数据来源：iFinD、财通证券研究所 农民工就业方向转变，叉车主要下

34、游行业面临劳动力结构性短缺。农民工就业方向转变，叉车主要下游行业面临劳动力结构性短缺。根据国家统计局的数据，近年来农民工的行业结构发生转变，主要是从制造业、建筑业等传统行业转向住宿餐饮、居民服务修理等服务行业。制造业作为叉车行业的主要下游行业，农民工的流出会使企业面临更大的“用工荒”，企业更有动力用叉车替代人力；仓储物流业同样是叉车行业的主要下游行业，虽然农民工在该行业呈流入趋势，但流入的农民工主要从事的是快递员等服务性质的工作，叉车的主要应用场景物流仓库同样面临着人力短缺的问题。制造业和物流业劳动力成本提升，“降本增效”需求更加迫切。制造业和物流业劳动力成本提升，“降本增效”需求更加迫切。根

35、据国家统计局的数据，我国制造业、交通运输仓储邮政业城镇私营单位就业人员平均工资呈逐年增长趋势，2021 年均已突破 6 万元，分别达到 63946 万元和 62411 万元。劳动力成本的提升将会推动制造业与仓储物流业转型升级，企业降低生产成本，提高生产效率的需求更加迫切，用叉车进行人工替代的需求将越来越多。图12.我国农民工主要行业构成 图13.我国制造业、物流业就业人员平均工资 数据来源：iFinD、财通证券研究所 数据来源：iFinD、财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 13 行业专题报告/证券研究报告 叉车叉车具备工业消费品属性，人工替代效应逐步增强。具备工

36、业消费品属性，人工替代效应逐步增强。叉车具有明显的工业消费品属性，以电动步行式仓储叉车为例，其价格便宜，通常应用在物流仓库、制造业工厂等终端使用场景；对人力有较强的替代作用，其结构与传统人力板车差别并不大，只是驱动方式由人力变为电动，可以将其理解为电动化板车。电动步行式仓储叉车与传统人力机械的应用场景重合度较高，再加上价格较为低廉，无论是大型企业还是个体户、微型企业等都有较强动力用电动步行式仓储叉车对人力进行替代。在我国劳动力短缺日益严重、人力成本不断提升的背景下，叉车的人工替代有望带动行业进一步发展。图14.传统人力板车示意图 图15.电动步行式仓储叉车示意图 数据来源：杭叉集团官网、财通证

37、券研究所 数据来源：杭叉集团官网、财通证券研究所 1.4 国内市场集中度较高，双龙头竞争优势明显国内市场集中度较高，双龙头竞争优势明显 国内叉车行业集中度较高。国内叉车行业集中度较高。根据中国叉车网的统计，2022 年，在全国的工业车辆制造商中，有 15 家年销量超过 10000 台，有 20 家年销量超过 5000 台，有 25 家年销量超过 3000 台，有 32 家年销量超过 2000 台。制造商数量虽多，但叉车行业集中度较高，2022年合力、杭叉两大龙头的销售量约占全国总销售量的44%以上，前 10 名制造商约占全国总销售量的 77%以上，前 20 名制造商约占全国总销售量的 89%以

38、上，前 38 名制造商约占全国总销售量的 94%以上。大型叉车企业在产品质量、产品系列齐全度、营销服务渠道建设等方面都强于中小企业，未来行业集中度有望进一步提升。表1.2022 年中国叉车制造商销售额排行榜 排名排名 公司全称公司全称 公司公司 LOGO 公司简介公司简介 1 安徽合力股份有限公司 安徽合力总部位于安徽合肥，在国内拥有自主营销网络，建立了 25 个省级营销网络和 500 多家销售服务网点，拥有完善、健全的服务体系。2022 年前三季度营收 119.49 亿元，同比增长 1.09%。0%5%10%15%20%25%30%35%20001

39、920202021制造业建筑业交通运输、仓储和邮政业010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002009 2011 2013 2015 2017 2019 2021制造业城镇私营单位就业人员平均工资（元）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 14 行业专题报告/证券研究报告 2 杭叉集团股份有限公司 杭叉集团总部位于浙江杭州，在国内有 80 多家直属销售分子公司和 200 多家国内经销商；在海外有 300 多家经销商，产品远销 180 多个国家和地区。2022 年前三季度营收 113.65亿元，同比增长 3.28%。3 林德（中国）叉车有限

40、公司 林德(中国)叉车有限公司 1993 年成立于厦门，是林德物料搬运在亚洲的生产、销售、服务及技术支持基地。林德(中国)现有 2,900 多名员工，销售网络覆盖全国 153 个城市，为全国的客户提供高效专业的服务。2022 年中国地区营收接近60 亿元。4 浙江中力机械股份有限公司 浙江中力机械股份有限公司成立于 2007 年，在全国有超过500 家代理商和超过 500 家门店，同时建立了数十个维修配件库网点。2013 年起，公司电动仓储设备车辆产销量连续 9年位居国内同行业第一名。2022 年上半年工业车辆业务营收19.42 亿元。5 龙工（上海）叉车有限公司 龙工（上海）叉车有限公司是中

41、国龙工控股有限公司的全资子公司，营销网络和产品用户已遍布全国，现有各级代理商、服务商千余家。2022 年工业车辆业务营收超过 40 亿元。6 韶关比亚迪实业有限公司 比亚迪叉车成立于 2009 年，隶属于比亚迪股份有限公司，总部位于广东韶关。公司在国内拥有 31 个省级服务网点以及 200 多个市级、县/区级、镇级授权服务站；海外市场已经覆盖全球六大洲。2022 年营收 25 亿元，同比增长 52%。7 诺力智能装备股份有限公司 诺力智能装备股份有限公司成立于 2000 年，总部位于浙江省长兴县。公司在国内拥有自主营销网络，建立了 24 个省级营销网络和 400 多家销售服务网点；在海外多个国

42、家和地区建立了海外代理网络，产品销往世界 150 多个国家和地区。2022 年上半年仓储物流车辆及设备业务营收 17.65 亿元。8 丰田产业车辆（上海）有限公司 丰田工业（昆山）有限公司 丰田产业车辆（上海）有限公司是丰田叉车在中国的总经销商，由丰田自动织机 2003 年投资成立。公司目前在国内拥有 3 家直销分公司，并在全国 29 个省市拥有 26 家经销商，65 个销售网点和位于昆山的生产基地。9 永恒力叉车（上海）有限公司 永恒力叉车成立于 1953 年，总部位于德国汉堡。永恒力叉车（上海）有限公司成立于 2004 年，是永恒力叉车在中国的业务总部，目前公司在中国大陆有 5 家直销分公

43、司和 6 个联络处。10 上海海斯特叉车制造有限公司 海斯特美科斯叉车（浙江）有限公司 海斯特叉车成立于 1929 年，隶属于美国海特斯-耶鲁集团，在全球拥有 14 个生产基地。公司在国内拥有两家分公司和150 余家销售及服务网点。数据来源：中国叉车网、各公司官网、Wind、财通证券研究所 国产品牌优势凸显，已基本实现国产化替代。国产品牌优势凸显，已基本实现国产化替代。近年来，国产品牌在国内市场份额稳步提升，国产品牌销量占比从 2020 年起已连续三年超过 90%，叉车市场已基本实现国产化替代。经过多年的发展，国产品牌在技术积累上已经迎头赶上，在产品系列完整性、核心技术掌控能力、试验检测水平和

44、设计研发流程看齐国际先进 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 15 行业专题报告/证券研究报告 水平。在叉车产品的电动化、智能化趋势中，国产品牌更是作为引领者，技术水平国际领先。国产品牌深耕国内市场多年，建立起了完备的营销和售后服务网络，在配套服务方面远胜于外资品牌。产品质量提升加上配套服务优势使得国产品牌越来越受到市场欢迎。图16.国产品牌年销量及国内市场销量占比 数据来源：iFinD、财通证券研究所 双龙头积极进行业务转型，巩固行业领先地位。双龙头积极进行业务转型，巩固行业领先地位。安徽合力和杭叉集团 2021 年营业收入均超过 100 亿元，为国内叉车市场双龙头。安徽合力作

45、为国企，拥有深厚的底蕴；杭叉集团是国内最大的民营叉车制造商，发展速度较快。2020 年，疫情对国内叉车行业供应链及生产销售造成较大影响，但安徽合力和杭叉集团积极调整产业布局，实现逆市上扬，市占率分别提升至 27.58%/25.89%，同比提升2.53pct/2.97pct。2021 年在原材料价格大幅上涨的背景下，国内叉车厂家价格战持续，而合力和杭叉产品价格较为坚挺，导致双龙头市占率有所下滑，但领先优势依旧明显。目前合力和杭叉都在积极进行业务转型，大力发展电动叉车业务和后市场业务：合力 2021 年服务型收入在营业额中占比提升至 13%；杭叉全面推行电动化战略和产品线扩张，2021 年电动叉车

46、销量近 11 万辆，同比增长 55%。电动化率提升和后市场业务拓展都是叉车行业未来重要的发展方向，未来双龙头的行业领先地位有望进一步巩固。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 16 行业专题报告/证券研究报告 图17.安徽合力和杭叉集团市占率 数据来源：iFinD、财通证券研究所 2 电动化趋势明显，产品结构不断优化电动化趋势明显，产品结构不断优化 2.1 中国叉车电动化率有望持续提升中国叉车电动化率有望持续提升 电动叉车分为电动平衡重乘驾式叉车（I 类车）、电动乘驾式仓储叉车（II 类车）、电动步行式仓储叉车（类车）三类。随着环保要求的提高、电池技术的提升、电池造价和用电成本的下

47、降，电动叉车制造成本降低，需求增长，国内众多主要叉车企业如杭叉集团、安徽合力、比亚迪、中力股份、诺力股份等都在积极布局电动叉车领域。表2.国内主要叉车企业在电动叉车领域的投入情况 序号序号 公司名称公司名称 电动叉车领域的投入情况电动叉车领域的投入情况 1 杭叉集团股份有限公司 杭叉集团电动叉车市场推广以锂电池叉车为主，目前是行业中锂电池叉车产品系列最齐全的企业之一。2018 年 4 月，杭叉集团与宁德时代战略合作设立杭州鹏成新能源科技有限公司，鹏成新能源设计生产面向叉车应用的锂电池。2021 年，杭叉集团内、外销 I 类和 II 类锂电车型同比增长两倍以上。2 安徽合力股份有限公司 安徽合力

48、是国内主要叉车制造商，已陆续推出一系列新能源锂电叉车产品。2019 年 9 月，安徽合力入股杭州鹏成新能源科技有限公司，由杭州鹏成新能源科技有限公司向其提供新能源叉车所需的锂电池。3 比亚迪股份有限公司 比亚迪股份有限公司是国内主要的 I、II 类叉车制造商，国内最早将新能源叉车批量推向市场的企业，其产品均为锂电池叉车，生产基地位于广东韶关和浙江宁波，在新能源叉车市场占有率较高。4 浙江中力机械股份有限公司 浙江中力机械股份有限公司是国内主要叉车制造商，其中产品以类叉车为主，2019 年推出锂电叉车产品及“油改电”叉车服务，在新能源叉车市场增长较快。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级

49、标准 17 行业专题报告/证券研究报告 5 诺力智能装备股份有限公司 诺力智能装备股份有限公司是国内主要的类叉车制造商，近年来已转型为全领域智能内部物流系统综合解决方案提供商和服务商，其新能源叉车产品主要为锂电池叉车产品。数据来源：杭叉集团可转债募集说明书、财通证券研究所 我国叉车电动化率稳步提升我国叉车电动化率稳步提升，类车为最主要推动力类车为最主要推动力。我国叉车电动化率稳步提升，电动叉车销量从 2010 年的 5.3 万台增长至 2022 年的 67.5 万台，电动叉车销量占比从 2010 年的 22.69%提升至 2022 年的 64.39%。从细分类型来看，电动步行式仓储叉车（类车）

50、增长最快，2021 年销量为 52.9 万台，同比增速 63.88%，销量占比提升至 48.14%，是叉车电动化率提升的最主要推动力。类车增长迅猛主要是因为其本质是电动化板车，近年来随着人力成本的提高和工厂提高生产效率的需求凸显，类车对人力板车的替代趋势愈加显著。图18.我国电动叉车销量及占比 图19.我国叉车销量结构 数据来源：iFinD、财通证券研究所 数据来源：中国工程机械工业协会工业车辆分会、财通证券研究所 图20.电动步行式仓储叉车销量及同比增速 数据来源：中国工程机械工业协会工业车辆分会、财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 18 行业专题报告/证券研究

51、报告 电动驾乘式叉车销量占比较低，对内燃平衡重式叉车仍有较大替代空间。电动驾乘式叉车销量占比较低，对内燃平衡重式叉车仍有较大替代空间。电动驾乘式叉车包括电动平衡重乘驾式叉车（类车）和电动乘驾式仓储叉车（类车）。与类车主要对人力进行替代不同，类车和类车在性能和使用场景上与内燃平衡重式叉车（/类车）较为接近，主要对/类车具有替代作用。2022 年我国电动叉车销量占比已经达到 64.39%，但如果将类车剔除，电动驾乘式叉车销量占比（/类车销量之和占除去类车外销量的比重）其实并不高，与全球其他地区相比仍有较大差距。2021 年欧洲和美洲电动驾乘式叉车（/类车）销量占除类车外销量比重分别达到 67.18

52、%和 48.64%，而中国仅为 22.55%，说明我国电动驾乘式叉车对内燃平衡重式叉车仍有替代空间。图21.各国/地区电动驾乘式叉车（/类车）销量占除类车外销量比重 数据来源：世界工业车辆协会、财通证券研究所 2.2 电动叉车具有经济性和环保性双重优势电动叉车具有经济性和环保性双重优势 电动叉车虽初始采购成本较高，但使用成本低廉，综合经济性更高。电动叉车虽初始采购成本较高，但使用成本低廉，综合经济性更高。内燃叉车基本采用的是国产的柴油发动机，变速箱也是厂商配套；电动叉车的控制器以进口产品为主，采用驱动电机和液压电机的双电机结构。电动叉车和内燃叉车的结构差异导致电动叉车的制造成本更高，同吨位产品

53、中电动叉车售价通常比内燃叉车高出一倍左右。但在使用成本方面，电动叉车的能源成本显著低于内燃叉车，且内燃叉车需要定期维护而电动叉车不需要，使用电动叉车可以省下维护成本。根据我们的测算，以 3 吨平衡重式叉车为例，如果每年工作 2000 小时，电动叉车每年能节约能源成本 42000 元，再加上 2000 元的维护成本，每年一共可以节约 44000元的使用成本。在使用两年后，购买电动叉车的总成本已经比内燃叉车更低，而叉车的使用年限通常为 10 年左右，在完整生命周期内，一台电动叉车可以为企业节约 38 万元的成本。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 19 行业专题报告/证券研究报告 非

54、道路移动机械国四标准出台，电动叉车环保性优势进一步凸显。非道路移动机械国四标准出台，电动叉车环保性优势进一步凸显。非道路移动机械国四排放标准已于 2022 年 12 月 1 日正式实施。国四新规为内燃叉车提出了更高的环保要求，叉车企业需要采用新技术如选择性催化还原装置（SCR）、颗粒物捕集器（DPF）等提升排放控制能力，这使得相同配置的内燃叉车售价提升，内燃叉车的价格优势被削弱，电动叉车环保性优势进一步凸显。随着制造技术的提高以及关键零部件的国产化进程加速，未来电动叉车的制造成本将进一步下行，性能也会逐步提升，电动叉车对内燃叉车的替代趋势将越来越明显。表3.3 吨电动叉车和 3 吨内燃叉车使用

55、成本对比 数据来源：杭叉集团官网、明华机械官网、财通证券研究所 表4.非道路移动机械国四标准相比国三标准的主要变动 序号序号 变动方向变动方向 具体内容具体内容 1 更加关注整机排放要求 新增车载法整机测试要求，对 37kW 以上机械实际使用过程的污染物排放使用便携式排放测试系统（PEMS）进行测量，规定 90%以上有效功基窗口的 CO 和NOX 的比排放量不应超过相应功率段限值的 2.5 倍。此外，参考欧标要求，增加了柴油机非标准循环工况的测试方法及限值要求。2 新增颗粒物粒子数量限值要求 为解决非道路移动机械冒黑烟的问题，新增颗粒物粒子数量（PN）限值，规定其排放必须小于等于 51012

56、个/千瓦时，通用技术手段为加装柴油颗粒捕集器（DPF）。标准不对技术路线进行固化和限制，鼓励企业使用更高效的污染排放控制技术。3 提出远程监控及定位要求 为保证排放控制系统在实际使用过程中始终正常发挥作用，防止用户在使用过程中恶意破坏拆除污染控制装置，参考欧 IV 法规提出排放控制系统远程监控要求，并向监管平台实时发送排放及定位相关数据。数据来源：生态环境部、财通证券研究所-1%0%1%1%2%2%3%3%18%20%22%24%26%28%30%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021杭叉市占率（左轴）合力市占率（左轴）市占率差距（右轴）谨请参

57、阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 20 行业专题报告/证券研究报告 2.3 锂电池对铅酸电池的替代趋势明显锂电池对铅酸电池的替代趋势明显 锂电叉车市场发展态势良好，有望进一步推动我国叉车市场高质量发展。锂电叉车市场发展态势良好，有望进一步推动我国叉车市场高质量发展。2012 年，比亚迪推出了首款锂电叉车，但之后几年锂电叉车并没有受到市场重视，2017 年时锂电叉车全国总销量为 8681 台，仅占电动叉车总销量的 4.26%。但在近几年，随着锂电池技术的进步，再加上电动叉车的使用环境大多为室内，工作环境比较稳定，锂电池叉车的性能优势逐渐显现，市场份额大幅提升。2021 年，锂电叉车全国

58、总销量已经超过 33 万台，同比增速 106.28%，占电动叉车比例超过 50%。目前众多国内主要叉车企业都与锂电行业龙头建立了长期合作关系，这将进一步推动锂电叉车产业链建设，加速锂电叉车对传统铅酸电池叉车的替代。图22.我国锂电叉车销量及同比增速 图23.锂电叉车销量占电动叉车销量比重 数据来源：中国工程机械工业协会工业车辆分会、财通证券研究所 数据来源：中国工程机械工业协会工业车辆分会、财通证券研究所 表5.锂电池与铅酸电池性能对比 数据来源：迈贝特新能源官网、存能电气官网、财通证券研究所-1%0%1%1%2%2%3%3%18%20%22%24%26%28%30%2013 2014 201

59、5 2016 2017 2018 2019 2020 2021杭叉市占率（左轴）合力市占率（左轴）市占率差距（右轴）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 21 行业专题报告/证券研究报告 锂电池性能优于铅酸电池，符合叉车轻量化、智能化发展需求。锂电池性能优于铅酸电池，符合叉车轻量化、智能化发展需求。铅酸电池（VRLA）的电极主要由铅及其氧化物组成，电解质为硫酸溶液；锂电池以金属锂或锂合金为正极材料，采用非水电解质溶液。锂电池与铅酸电池最主要的区别在于能量密度，无论是重量能量密度还是体积能量密度，锂电池都比铅酸电池高得多。在同样容量的条件下，锂电池的体积约为铅酸电池的 2/3，重量约

60、为铅酸电池的 1/3。此外，锂电池还具有循环寿命长、工作温度范围广、放电输出稳定等优势。电动叉车的主要应用场景为室内，工作空间比较狭小，对叉车的轻量化要求更高；另外在物流业“降本增效”的迫切需求下，自动导引车 AGV（Automated Guided Vehicles）的应用将越来越广泛，此类车辆体积小，智能化程度高，对电池的轻量化和性能要求更高。综合来看，锂电池无疑更符合叉车轻量化、智能化的发展需求。3 海外出口持续高增，国产龙头向全球市场进军海外出口持续高增，国产龙头向全球市场进军 3.1 叉车出口快速增长，企业盈利能力有望持续改善叉车出口快速增长，企业盈利能力有望持续改善 得益于国内供应

61、链优势和国产锂电叉车技术进步，我国叉车出口快速增长。得益于国内供应链优势和国产锂电叉车技术进步，我国叉车出口快速增长。2019年之前，我国叉车出口销量一直保持稳定增长，增长趋势与总销量趋势基本一致，出口占比相对稳定。2019 年受中美贸易冲突影响，出口增速有所下滑。2020 年疫情后国内复工复产较快，产业链优势得以体现，同时随着国内锂电技术的进步，中国的锂电叉车技术水平已处于国际领先地位，叉车出口销量快速增长，2021 年叉车出口销量达到 31.6 万台，同比增速 73.82%，出口占比提升至 28.72%。图24.我国叉车出口销量及同比增速 图25.2022 年 1-12 月我国叉车出口情况

62、 数据来源：iFinD、财通证券研究所 数据来源：iFinD、财通证券研究所 2022 年叉车出口增速回落，但韧性较强。年叉车出口增速回落，但韧性较强。2022 年 1 到 5 月份，受冲突以及欧洲能源危机的影响，外资品牌供应受阻，国内叉车出口增速保持在 20%以上，延续了2021 年的高增长态势。从 6 月份开始，行业出口增速回调，到 12 月份为止都在 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 22 行业专题报告/证券研究报告 10%以下，这一方面是因为基数较高，另一方面是因为欧盟采取了一系列措施控制能源价格，且欧洲 9 月入秋后气温较高抑制了能源需求，欧洲能源价格开始走低。但从

63、11 月下旬开始，欧洲气温急剧转冷，供暖需求攀升，能源价格再次走高，12 月叉车出口增速有所回升。从 2022 年的全年情况来看，行业叉车出口增速在国内疫情反复、国际环境复杂多变的情况下仍然实现了 14.5%的同比增速，出口韧性较强。国内叉车龙头积极推动国际化战略，海外收入占比不断提升。国内叉车龙头积极推动国际化战略，海外收入占比不断提升。得益于国产品牌近两年不断加大的海外市场拓展力度以及中国叉车产品全球竞争力的提升，安徽合力和杭叉集团2021年的海外收入占比实现了较快提升，分别达到19.18%/20.45%，同比提升 4.38/5.22pct。2022 年上半年，杭叉集团海外营收为 20.4

64、9 亿元，已经实现了 2021 年总量的 69%,增长趋势得以延续。图26.安徽合力海外营收情况 图27.杭叉集团海外营收情况 数据来源：iFinD、财通证券研究所 数据来源：iFinD、财通证券研究所 海外业务毛利率相比内销业务更高，有望带动盈利能力改善。海外业务毛利率相比内销业务更高，有望带动盈利能力改善。近几年安徽合力和杭叉集团的海外业务毛利率都比内销业务高，主要是因为两家公司出口的产品都是高端产品，技术含量较高。由于近几年叉车原材料特别是钢材的价格居高不下，两家公司的总体毛利率水平呈下降趋势。但相信随着海外业务占比的不断提升，规模效应将逐渐形成，再加上电动叉车的技术进步和生产效率的提高

65、，未来海外业务增长有望带动盈利能力改善。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 23 行业专题报告/证券研究报告 图28.安徽合力内外销业务毛利率比较 图29.杭叉集团内外销业务毛利率比较 数据来源：iFinD、财通证券研究所 数据来源：iFinD、财通证券研究所 3.2 国产品牌海外拓展不断加快，渠道建设逐步完善国产品牌海外拓展不断加快，渠道建设逐步完善 国产叉车龙头均已建立起完善的海外市场营销体系。国产叉车龙头均已建立起完善的海外市场营销体系。安徽合力拥有欧洲、东南亚、北美、中东四个海外中心和 80 多家代理商，产品远销全球 150 多个国家和地区；杭叉集团拥有美国、加拿大、德国

66、、荷兰、泰国五大主要海外子公司和 300 多家海外经销商，产品远销 180 多个国家和地区。近几年两家公司的海外市场拓展力度都有所加大：合力在 2021 年新成立了合力中东公司，2022 年斩获南美 500 余台锂电叉车大单，不断扩大海外市场覆盖面；杭叉在 2021 年新成立了巴西、澳大利亚两个子公司，2022 年通过参加 LogiMAT 展、MODEX 展等海外展会的方式增加品牌曝光度，取得不错成效。图30.安徽合力海外营销网络 图31.杭叉集团海外营销网络 数据来源：安徽合力 2022 年半年报、财通证券研究所 数据来源：杭叉集团 2022 年半年报、财通证券研究所 国产品牌服务优势明显。

67、国产品牌服务优势明显。国产品牌的一站式服务理念为客户带来更好的服务体验：国产品牌能够无偿提供包括整机销售、配件供应、三包服务、融资租赁、用户培-20%0%20%40%60%80%0552000021叉车出口销量（万台）同比增速（%）出口占比（%）0%20%40%60%80%00000400-----102022-11当月出口销量（台）当月同比增速（%）谨请参

68、阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 24 行业专题报告/证券研究报告 训和修理等专业的全方位服务，但国外品牌通常需要签订服务合同，对不同的服务内容进行分别收费，比如林德叉车将服务合同分为定期保养合同、全面维保合同、人工服务合同和预防性检查合同四种。此外，在服务响应速度上，国产品牌也具有明显优势；安徽合力从接到用户反馈的产品故障信息开始，服务网点在 300公里以内的实现 24 小时内上门服务，服务网点 600 公里以外的实现 72 小时内上门服务，确保用户能够享受快速响应的优质服务。国产品牌的市场服务优势能够吸引更多的国外客户，有望推动国产品牌海外市场份额进一步提升。3.3 国产龙头锂电

69、优势明显，海外有望实现弯道超车国产龙头锂电优势明显，海外有望实现弯道超车 我国锂电池叉车竞争力国际领先，成为叉车出口增长重要推动力。我国锂电池叉车竞争力国际领先，成为叉车出口增长重要推动力。得益于锂电池应用技术的快速进步以及国内产业链优势，我国电动叉车产品越来越得到海外市场认可，尤其是锂电池叉车产品已经达到世界领先水平。2020 年起，我国电动叉车出口销量快速提升，2020-2022 年同比增速分别为 27.88%/84.79%/13.61%。2021年，我国电动叉车出口销量在海外市场电动叉车销量中占比达到 25.76%，同比提升 8.34pct。目前海外市场尤其是欧洲市场电动叉车存量以铅酸电

70、池叉车为主，国产锂电池叉车相比国外品牌的铅酸电池叉车具有明显优势，未来有望对海外市场的铅酸电池叉车逐步实现替代，为叉车出口带来增长空间。图32.我国电动叉车出口销量及同比增速 图33.我国电动叉车出口占海外市场份额 数据来源：iFinD、财通证券研究所 数据来源：iFinD、财通证券研究所 国内叉车龙头已进入世界十强，但与国际龙头仍有差距。国内叉车龙头已进入世界十强，但与国际龙头仍有差距。在美国 现代物流搬运杂志 2022 年 8 月公布的 2021 年度 20 大叉车供应商名单中，国内叉车龙头安徽合力、杭叉集团分列第 7 和第 8 位，已经进入全球前十。与国际龙头对比，排名第一的丰田 202

71、1 年实现营收 159.23 亿美元，而合力和杭叉分别实现营收 24.09 亿和 22.73 亿美元，仅为丰田的 15.13%和 14.27%，与丰田相比仍有较大差距。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 25 行业专题报告/证券研究报告 图34.2021 年世界前十大叉车供应商营收情况（亿美元）数据来源：美国现代物流搬运杂志、财通证券研究所 海外龙头海外营收占比较高，国内龙头企业仍有差距。海外龙头海外营收占比较高，国内龙头企业仍有差距。凯傲集团 2022 年上半年在西欧以外地区的营收占比为 48.45%；丰田集团 2022 财年（2021 年 4 月 1 日-2022年 3 月

72、31 日）在日本以外地区的营收占比为 72.13%，其中美国地区的营收占比为 29.79%，超过了日本当地 27.87%的占比。全球排名前二的叉车国际巨头在海外地区的收入占比均较高。而合力和杭叉的海外营收占比仅为总营收的 20%左右，与国际巨头相比还有较大差距，出口业务仍有很大的增长空间。图35.凯傲集团 2022 年上半年各地区营收占比 图36.丰田工业 2022 财年各地区营收占比 数据来源：Wind、财通证券研究所 数据来源：Wind、财通证券研究所 对标丰田，先以性价比打开海外市场，再通过技术创新拓宽市场空间。对标丰田，先以性价比打开海外市场，再通过技术创新拓宽市场空间。丰田在日本站稳

73、脚跟后，开始从欧洲、美国地区拓展海外市场。在市场开拓初期，丰田叉车以性价比为主要优势，同类型产品的售价比欧美品牌低约三分之一，丰田在欧美市场的渗透率快速提升，成为 60 年代欧洲叉车市场销量最高的亚洲品牌。仅凭 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 26 行业专题报告/证券研究报告 价格优势抢占市场的策略不利于企业的长期发展，70 年代丰田开始加大研发投入，推出了更多类型的新产品，包括柴油和电动车型，最大起重能力达到 40 吨。技术创新使丰田进一步拓展海外市场，1988 年丰田工业设备制造有限公司（TIEM）与丰田汽车销售公司在美国印第安纳州哥伦布成立了合资公司，并于 1990 年

74、开始生产。国内叉车企业前期以性价比优势逐步打开海外市场，参考丰田在海外市场的发展路径，国内叉车企业不断加强技术创新，增强自身产品在国际市场的竞争力，实现长远发展。积极并购，整合行业资源是丰田确立领先优势的重要方式。积极并购，整合行业资源是丰田确立领先优势的重要方式。丰田叉车旗下共有三大品牌：Toyota、BT 和 Raymond。Raymond 公司成立于 1922 年，是集设计、制造、销售和支持为一体的北美著名电动仓储物料搬运设备制造商；BT 公司成立于1946 年，是欧洲著名的叉车制造商。1997 年，BT 公司收购了 Raymond 公司，成为世界上最大的电动仓储叉车制造商。2000 年

75、，丰田集团通过收购 BT 公司成功引入 BT 和 Raymond 品牌，不仅丰富了自身产品线，而且实现了核心技术、销售网络、客户资源等的共享，提升了自身竞争力。之后丰田又陆续收购了美国物料搬运商卡斯卡特、中国台湾台励福叉车等公司，不断整合行业资源，确立了自己在行业内的领先地位。对国内叉车企业来说，收购国外叉车品牌尤其是知名叉车品牌可以让国外消费者更易于接受自身产品，同时也可以依托国外品牌在当地建立的销售网络进行市场拓展，对国内叉车企业在海外市场的发展有很大好处。表6.丰田集团收购史 年份年份 收购情况收购情况 2000 收购世界第一大仓储搬运车辆制造商瑞典 BT 公司及意大利叉车制造商 CES

76、AB 2012 收购美国物料搬运商卡斯卡特 2015 收购中国台湾台励福叉车 2017 收购 Bastian Solutions 系统公司和荷兰 Vanderlande 2019 收购美国 Hoist 重叉公司 数据来源：丰田叉车官网、财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 27 行业专题报告/证券研究报告 4 重点公司分析重点公司分析 4.1 安徽合力：经营业绩快速增长，盈利能力持续提升安徽合力：经营业绩快速增长，盈利能力持续提升 经营业绩快速增长，盈利能力持续增强。经营业绩快速增长，盈利能力持续增强。公司是我国叉车行业龙头，产品系列拥有 24 个吨位级、500 多

77、个品种、1700 多种型号，产品覆盖了 0.2-46 吨系列内燃和电动工业车辆、智慧物流系统、港机设备、特种车辆、工程机械及传动系统、工作装置等关键零部件。2021 年，公司叉车销量达 27.48 万台，市占率达 25%，近十年均稳居第一。2022 年前三季度，公司实现营收 119.49 亿元，同比增长 1.09%；实现归母净利润 6.86 亿元，同比增长 34.34%；公司毛利率为 16.61%，同比提升0.7pct；净利率为 6.48%，同比提升 1.18pct。2022 年，公司实现营收 156.73 亿元，同比增长 1.66%；实现归母净利润 9.04 亿元，同比增长 42.62%；实

78、现扣非后归母净利润 7.47 亿元，同比增长 48.73%。钢材等原材料价格回落，人民币贬值带来汇兑收益增加，公司出口持续高增长，叠加产品结构持续优化，公司经营业绩快速增长，盈利能力持续增强。图37.安徽合力历年营收及同比增速 图38.安徽合力历年归母净利润及同比增速 数据来源：iFinD、财通证券研究所 数据来源：iFinD、财通证券研究所 图39.安徽合力历年毛利率、净利率 数据来源：iFinD、财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 28 行业专题报告/证券研究报告 积极实施电动化战略，出口业务快速增长。积极实施电动化战略，出口业务快速增长。公司大力发展电动叉车

79、相关技术，积极布局电动叉车领域，电动平衡重式叉车（类车）、电动乘驾式仓储叉车（类车）销量快速增长，2022 上半年，公司类车、类车销量分别同比增长 35%、78%，电动车销量占比提升至 49%。海外市场内燃叉车产品发展较好，油车相关的变速箱、发动机等技术具有较强优势，但电车发展较为落后，公司电车业务在海外具有显著优势。在欧洲能源危机影响之下，全球能源价格不断高升，海外叉车下游企业更多选择使用成本更低的电动叉车，公司出口业务有望持续快速增长。2022年上半年，公司海外市场斩获南美 500 余台锂电叉车大订单，实现整机出口同比增长 27%，实现海外收入同比增长 68%。4.2 杭叉集团：电动产品及

80、出口高增，竞争优势逐步凸显杭叉集团：电动产品及出口高增，竞争优势逐步凸显 公司电动叉车行业领先。公司电动叉车行业领先。作为工业车辆行业的领军企业和新能源工业车辆的先行者，公司积极实施新能源战略，围绕新能源技术领域进行前瞻性布局。2018 年 4月，公司与宁德时代战略合作设立杭州鹏成新能源科技有限公司，主要设计生产面向叉车应用的锂电池；2021 年，实施可转债“年产 6 万台新能源叉车建设投资项目”，进一步提升新能源叉车零部件和整机的制造能力。通过持续高强度研发投入，公司已掌握了工业车辆锂电池应用技术、电动叉车锂电专用架构平台技术、高电压永磁同步技术、快速充电技术等多项核心技术，全系列产品均实现

81、新能源化，为行业中锂电池产品系列最齐全的企业之一。2022 年 4 月，公司发布 XH 全系列重工况高压锂电专用叉车，实现了电动叉车对传统内燃叉车从替代到超越的历史性突破和创新，并已批量销往欧洲等国外地区。图40.杭叉集团历年营收及同比增速 图41.杭叉集团历年归母净利润及同比增速 数据来源：iFinD、财通证券研究所 数据来源：iFinD、财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 29 行业专题报告/证券研究报告 图42.杭叉集团历年毛利率、净利率 数据来源：iFinD、财通证券研究所 公司业绩保持较快增长，海外市场不断扩张。公司业绩保持较快增长，海外市场不断扩张。2

82、022 年前三季度，公司实现营收113.65 亿元，同比增长 3.28%；实现归母净利润为 7.46 亿元，同比增长 1.06%。第三季度，公司实现营收 38.4 亿元，同比增长 5.58%；实现归母净利润 2.9 亿元，同比增长 24.11%。公司出口业绩实现新突破，2022 年上半年，公司外销销售台量增幅超 50%、营收增幅超 80%。目前公司在海外已形成由“杭叉总部-海外分子公司-代理商”组成的三层级服务网络，确保终端用户可以得到快速且专业的配件售后服务。近年来，公司海外市场拓展步伐不断加快，2021 年新成立了巴西、澳大利亚两个子公司，2022 年通过参加 LogiMAT 展、MODE

83、X 展有效实现品牌宣传，公司全球布局逐步完善，海外竞争力不断提升。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 30 行业专题报告/证券研究报告 5 投资建议投资建议 叉车电动化趋势明显，产品结构不断有优化，、类车占比有望持续提升，、类车占比逐步下降。安徽合力和杭叉集团作为叉车行业双龙头，其电动叉车技术水平领先行业，未来市场份额有望持续提升。此外，在俄乌冲突和欧洲能源危机等因素的影响下，外资品牌供应受阻，交付周期大幅延长；但国产品牌保供能力突出，在海外的拓展持续加快；国产品牌在海外的业务布局逐步完善，叉车出口有望保持快速增长。且海外业务毛利率水平高于国内，叠加钢材等原材料价格下降和业务结构

84、变化的影响下，叉车企业盈利能力逐步提升。叉车行业兼具成长性和周期性，目前本轮周期自 2021Q3 开始已经下行超过 1 年时间，行业逐步接近周期底部，伴随着疫情缓和后经济活动的逐步恢复和信贷的持续扩张，制造业和物流业需求有望逐步回暖，叉车行业有望迎来新一轮景气上行周期。建议重点关注安徽合力、杭叉集团等。6 风险提示风险提示 信贷信贷社融数据不及预期。社融数据不及预期。金融机构中长期贷款一般滞后半年左右对叉车行业起到积极作用。若未来几个月信贷社融数据不及预期，则将会对叉车行业需求的带动作用产生影响。制造业投资不及预期。制造业投资不及预期。制造业是叉车行业的重要下游领域，若制造业投资增速放缓，则将

85、会对叉车行业的需求产生不利影响。海外贸易环境恶化。海外贸易环境恶化。近年来，叉车出口快速增长，出口对于叉车行业的影响愈发重要。若海外经济下行压力加大或贸易保护主义抬头，对叉车产品出口或将造成不利影响。市场竞争加剧等。市场竞争加剧等。叉车行业竞争较为激烈，部分细分领域价格战时有发生，市场竞争加剧或将导致企业盈利水平降低，非理性竞争亦会加大企业经营风险，从而对叉车行业造成不利影响。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 31 行业专题报告/证券研究报告 分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自

86、合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不

87、确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行业评级行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。免责声明免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的

88、证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见；本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。信息披露信息披露