1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：增持：增持(维持维持)市场价格：市场价格：34.4334.43 分析师分析师 戴志锋戴志锋 执业证书编号：执业证书编号：S0740517030004 Email： 分析师分析师 邓美君邓美君 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050002 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)25,220 流通股本(百万股)20,629 市价(元)34.43 市值(百万元)870,214 流通市值(百万元)710,255 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预

2、测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）326,873 339,102 353,226 380,204 409,222 增长率 yoy%13.9%3.7%4.2%7.6%7.6%净利润（百万元）119,922 138,012 152,432 165,994 179,514 增长率 yoy%23.2%15.1%10.4%8.9%8.1%每股收益（元）4.69 5.41 5.98 6.52 7.05 每股现金流量 净资产收益率 17.49%17.73%17.38%16.76%16.06%P/E 7.34 6.36 5.76 5.28 4.88

3、PEG P/B 1.19 1.05 0.93 0.83 0.73 备注：股价截止 2023/3/24 投资要点投资要点 年报综述：年报综述：1 1、全年营收同比增、全年营收同比增 3.73.7%；归母净利润同比增；归母净利润同比增 15.115.1%。净利润同比增速维持自一季度以来的上升趋势，较 1-3 季度同比增速提升 0.9 个百分点至 15.1%，营收同比增速边际放缓，由息收和非息共同影响。2 2、单季日均净息差环比上行，单季日均净息差环比上行，资产端正向贡献，负债端略有拖累。资产端正向贡献，负债端略有拖累。净利息收入环比+3.1%，生息资产收益率环比上升 2 bp 至 3.88%，其中

4、贷款利率小幅下行，主要受定价拖累。计息负债付息率环比上升1bp至1.62%，存款和同业负债成本提升。存款成本环比上升1bp至1.55%，由定价和结构共同驱动。3 3、资产负债增速及结构：存款高增资产负债增速及结构：存款高增，信贷整体承压。信贷整体承压。22Q4新增贷款 764 亿，较去年同期下降 725 亿元，贷款增速仍低于总资产增速，债券投资维持高增速且继续向上。4 4、存贷款细拆：、存贷款细拆：4 4 季度季度实体贷款投放边际回暖实体贷款投放边际回暖；个人；个人存款高增存款高增。企业端，定期存款开始向活期存款的回流转化，Q4 企业新增活期存款1418 亿，环比多增 3250 亿。Q4 企业

5、新增活期存款 1418 亿，环比多增 3250 亿。个人端，活期定期均增长可观，活期多增更为明显。5、净非息收入同比净非息收入同比-1.7%1.7%，较较 1 1-3 3 季度增速边际下行季度增速边际下行。净其他非息收入增速显著拖累，同比下降 6.7%，主要是债券投资估值下降、非货币基金投资本期分红增加导致其净值下降及衍生金融工具估值下降。6 6、资产质量总体稳定，零售不良率环比抬升，政府融资平台不良率资产质量总体稳定，零售不良率环比抬升，政府融资平台不良率大幅压降。大幅压降。不良维度：不良维度：不良率环比微升 1bp 至 0.96%。逾期维度：逾期维度：逾期率为 1.29%，环比上升 8bp

6、，主要是逾期 3 个月以内增加所致。拨备维度：拨备维度：拨备覆盖率 451%、拨贷比 4.32%，整体风险抵补能力依然强健。具体业务资产质量情况：具体业务资产质量情况：对公不良率下行 10bp 至 1.23%；零售不良 0.90%，小微、按揭、信用卡、消费等业务不良率均有所上升。地方政府融资平台业务不良贷款率仅为 0.14%，较上年末大幅下降 0.49个点。7 7、零售条线：高净值、私行客户及其零售条线：高净值、私行客户及其 AUMAUM 在高基数基础上维持两位数增长在高基数基础上维持两位数增长.，零售零售 A AUMUM 突破突破 1 12 2 万亿。万亿。客群及 AUM 方面：零售客户数

7、1.8 亿、同比增速 6.2%；零售 AUM 12.1 万亿、同比增 12.7%；私行客户 13.5 万户，同比+10.43%，AUM 3.8万亿，同比+11.7%。7 7、深化公司客户分层分类服务体系深化公司客户分层分类服务体系，以投商行一体化服务理以投商行一体化服务理念助力实体经济发展念助力实体经济发展，公司客户融资总量(FPA)5.12 万亿元，同比增 8.1%。公司进一步做优做强公司金融、投行与金融市场、资产管理业务，深化公司客户分层分类服务体系，满足客户全资产负债表、全生命周期的间接和直接融资需求。投资建议：投资建议：公司当前股价对应公司当前股价对应 2023E、2024E PB 0

8、.93X/0.83X；PE 5.76X/5.28X。短期看，短期看，在 2023 年地产、消费、财富管理等板块复苏的预期下，前期招商银行主 详解详解招商银行招商银行 20222022 年报：年报：核心价值持续；业绩核心价值持续；业绩稳健稳健 招商银行(600036)/银行 证券研究报告/公司点评 2023 年 03 月 25 日 -45%-35%-25%-15%-5%5%15%招商银行 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -2-公司点评公司点评 要承压业务将有望迎来回暖。长期看，长期看，招商银行各项指标显示其稳健优秀的基本面同时，在零售和财富管理赛道逐

9、渐积累起来“商业模式的护城河”；在于长期形成的内部市场化、外部客户导向的“上海品茶”（在银行业内里是稀缺的）；在于一大批务实勤奋、专业和进取正派的中高层和业务骨干形成的“团队人员”。这些底层价值并未发生变化，仍是行业中稀缺优秀的银行，值得长期持有。注：注：根据已出年报，我们微调盈利预测，预计 2023-2024 年归母净利润为 1524亿和 1660 亿（前值为 1519 亿和 1675 亿）。风险提示：风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。nNoP3Z8ZfVcWuY9YwV7NcM8OnPrRtRoNiNoOoNiNtRrObRmNqQvPtPrNvPmOvM 请务必阅读正文之后的重

10、要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-公司点评公司点评 内容目录内容目录 Part 1 财务分析：净利润同比增财务分析：净利润同比增 15.1%；资产质量稳健；资产质量稳健.-5-1.1 营收平稳，净利润增速延续上行：营收同比+3.7%，净利润同比+15.1%-5-1.2 单季日均净息差环比上行，资产端正向贡献，负债端略有拖累.-6-1.3 资产负债增速及结构：存款高增，信贷整体承压.-8-1.4 存贷款细拆：对公信贷投放回暖；公私共同带动活期占比提升.-9-1.5 净非息同比增速转负：Q4 净其他非息收入拖累显著.-11-1.6 资产质量稳定，零售不良率环比抬升，政府融资平台不良

11、率大幅压降-14-1.7 其他.-17-Part 2 零售及对公主要指标跟踪零售及对公主要指标跟踪.-18-2.1 零售条线：高净值、私行客户及其 AUM 维持两位数增长.-18-2.2 对公条线：深化客户分层分类服务，以投商行一体化助力实体发展.-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -4-公司点评公司点评 图表目录图表目录 图表图表 1：招商银行业绩累积同比：招商银行业绩累积同比.-5-图表图表 2：招商银行业绩单季同比：招商银行业绩单季同比.-5-图表图表 3：招商银行业绩增长拆分（累积同比）：招商银行业绩增长拆分（累积同比）.-5-图表图表 4：招商银

12、行业绩增长拆分（单季环比）：招商银行业绩增长拆分（单季环比）.-5-图表图表 5：招商银行日均余额单季净息差：招商银行日均余额单季净息差.-6-图表图表 6：招商银行日均余额单季付息收益率：招商银行日均余额单季付息收益率.-6-图表图表 7：招商银行单季资产负债收益付息率拆解：招商银行单季资产负债收益付息率拆解.-6-图表图表 8：招商银行贷款利率拆解：招商银行贷款利率拆解.-7-图表图表 9：招商银行存款利率拆解：招商银行存款利率拆解.-8-图表图表 10：招商银行资产负债端增速与结构情况（单季日均规模）：招商银行资产负债端增速与结构情况（单季日均规模）.-9-图表图表 11：招商银行存量与

13、新增贷款结构（母行数据）招商银行存量与新增贷款结构（母行数据）.-10-图表图表 12：招商银行存款增速及结构：招商银行存款增速及结构.-10-图表图表 13：招商银行结构性存款规模及占比（时点数）：招商银行结构性存款规模及占比（时点数）.-10-图表图表 14：招商银行净非息收入同比增速：招商银行净非息收入同比增速.-11-图表图表 15：招商银行净非息收入占比营收情况：招商银行净非息收入占比营收情况.-11-图表图表 16：招商银行净手续费收入同比增速与结构：招商银行净手续费收入同比增速与结构.-12-图表图表 17：招商银行财富管理销售规模情况（母行口径）：招商银行财富管理销售规模情况（

14、母行口径）.-14-图表图表 18：招商银行资产质量：招商银行资产质量.-14-图表图表 19：招商银行资产质量：招商银行资产质量.-15-图表图表 20：招商银行资产质量：招商银行资产质量.-15-图表图表 21：招商银行房地产和地方政府融资平台贷款情况（亿元）：招商银行房地产和地方政府融资平台贷款情况（亿元）.-17-图表图表 22：招商银行信息科技投入情况：招商银行信息科技投入情况.-17-图表图表 23：招商银行单季收入成本比：招商银行单季收入成本比.-17-图表图表 24：招商银行前十大股东持股情况（招商银行前十大股东持股情况（2022）.-18-图表图表 25：招商银行零售客户数量

15、及：招商银行零售客户数量及AUM规模规模.-18-图表图表 26：招商银行客户融资总量情况（亿元）：招商银行客户融资总量情况（亿元）.-19-图表图表 27：招商银行盈利预测表招商银行盈利预测表.-21-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -5-公司点评公司点评 Part 1 财务分析财务分析：净利润同比增：净利润同比增 15.1%；资产质量；资产质量稳健稳健 1.1 营收平稳，净利润增速延续上行：营收同比营收平稳，净利润增速延续上行：营收同比+3.7%，净利润同比，净利润同比+15.1%招商银行招商银行 2022 年全年营收同比增年全年营收同比增 3.7%，净利

16、润同比净利润同比+15.1%。营收同。营收同比增速边际放缓由息收和非息共同影响比增速边际放缓由息收和非息共同影响：净利息收入同比增 7%，较 1-3季度同比增速边际下降 0.6 个点，主要是息差同比降幅扩大所致（去年Q4 息差环比上升 3bp、今年环比+1bp）。净非利息收入同比下滑 0.6%，较 1-3 季度同比增速边际降 2.5 个点，主要是公允价值变动损益拖累。净利润同比增速维持自一季度以来的上升趋势净利润同比增速维持自一季度以来的上升趋势，较 1-3 季度同比增速提升 0.9 个百分点至 15.1%，两年复合增速在 19.1%高位，Q4 单季同比增 18.2%，韧性较足。1Q22-20

17、22 营收、营业利润、归母净利润分别同比增长 8.3%/5.8%/5.0%/3.7%、8.7%/5.8%/4.1%/3.8%、12.5%/13.5%/14.2%/15.1%。图表图表 1：招商招商银行业绩累积同比银行业绩累积同比 图表图表 2：招商招商银行业绩单季同比银行业绩单季同比 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 2022 年业绩累积同比增长拆分：年业绩累积同比增长拆分：全年业绩同比增速较全年业绩同比增速较 1-3Q22 边际边际提升提升0.9 个百分点个百分点:主要是成本负向贡献转正，边际改善主要是成本负向贡献转正，边际改善 1 个点个点，其次为规模，其次为

18、规模增长增长、拨备、拨备正向贡献正向贡献分别分别边际提升边际提升 0.8 个点。个点。其他因子边际变化情况看，对业绩贡献边际改善的有：对业绩贡献边际改善的有：1、净手续费负向贡献边际收敛 0.2 个点；2、税收正向贡献提升 0.4 个点；对业绩贡献边际减弱的有：对业绩贡献边际减弱的有：1、净息差负向贡献边际走阔 1.4 个点，；2、净其他非息收入负向贡献边际走阔 0.9 个点，主要是 Q4 债券投资和非货币基金投资公允价值减少。图表图表 3：招商银行业绩增长拆分（累积同比）招商银行业绩增长拆分（累积同比）图表图表 4：招商银行招商银行业绩增长拆分（单季环比）业绩增长拆分（单季环比）-5%0%5

19、%10%15%20%25%1Q171H173Q1720171Q181H183Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q222022营收 PPOP税前利润 净利润-20%-10%0%10%20%30%40%50%1Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22营收 PPOP税前利润 净利润 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -6-公司点

20、评公司点评 2021 1Q22 1H22 1-3Q22 2022 规模增长规模增长 11.1%11.1%9.6%9.6%9.9%9.9%9.6%9.6%10.4%净息差扩大-0.9%0.4%-1.5%-2.0%-3.4%净手续费收入 2.6%-1.6%-2.1%-2.5%-2.3%净其他非息收入 1.1%-0.1%-0.5%-0.1%-1.0%成本成本 0.5%0.5%0.4%0.4%0.0%0.0%-0 0.9%.9%0.1%拨备拨备 6.6%6.6%2.0%2.0%3.7%3.7%6.8%6.8%7.6%税收税收 2.4%2.4%1.9%1.9%4.0%4.0%3.5%3.5%3.9%税后

21、利润税后利润 23.4%23.4%12.6%12.6%13.6%13.6%1 14.4%4.4%15.3%4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 规模增长规模增长 1.8%1.8%2.8%2.8%2.7%2.7%1.5%1.5%2.3%净息差扩大净息差扩大 2.1%2.1%-0.6%0.6%-5.0%5.0%0.8%0.8%0.8%净手续费收入-7.6%13.3%-4.0%-3.8%-5.9%净其他非息收入 0.2%-0.2%0.7%-0.1%-4.1%成本-20.5%43.0%-4.6%5.5%-15.6%拨备拨备 2.1%2.1%-17.6%17.6%-1.4%1.4%23.7%

22、23.7%0.6%税收税收 2.9%2.9%-3.7%3.7%4.3%4.3%-3.9%3.9%4.4%税后利润-19.0%37.1%-7.3%12.3%-17.5%来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 1.2 单季日均净息差环比上行，资产端正向贡献，负债端略有拖累单季日均净息差环比上行，资产端正向贡献，负债端略有拖累 净利息收入环比净利息收入环比+3.1%：其中单季日均生息资产环比增长 2.5%，单季日均净息差环比上升 1 bp 至 2.37%，资产端正向贡献，负债端负向贡献。图表图表 5：招商银行日均余额单季净息差招商银行日均余额单季净息差 图表图表 6：招商银行

23、日均余额单季付息收益率招商银行日均余额单季付息收益率 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 资产端：生息资产收益率环比上升资产端：生息资产收益率环比上升 2 bp 至至 3.88%，主要是同业资产收主要是同业资产收益率受益于资金市场利率上行有所回升贡献益率受益于资金市场利率上行有所回升贡献。贷款利率环比下降 2bp 至4.46%，主要是定价拖累。我们拆解年度累积贷款利率较我们拆解年度累积贷款利率较 1H22 下降了下降了8bp，其中，其中基本由基本由定价下行定价下行拖累拖累、结构维度、结构维度仅仅拖累拖累 0.3bp。定价维度看：对公利率在低位维持稳定，零售和票据受需

24、求转弱影响、利率均有下降。结构维度看：零售贷款占比总贷款稳定于 38.5%，对公占比小幅下降 0.1个点，票据占比小幅提升 0.1 个点。图表图表 7：招商招商银行银行单季资产负债收益付息率拆解单季资产负债收益付息率拆解 2.10%2.20%2.30%2.40%2.50%2.60%2.70%2.80%1Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22单季日均净息差 1.51.551.61.651.71.751.81.851.91.953.53.63.73

25、.83.944.14.24.34.44.54.61Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22生息资产收益率 计息负债付息率（右轴）请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -7-公司点评公司点评 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 图表图表 8：招商招商银行银行贷款利率拆解贷款利率拆解 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q212Q213Q214Q211Q22

26、2Q223Q224Q22贷款65.3%65.1%65.4%65.2%64.5%64.3%64.8%64.0%4.73%4.68%4.64%4.64%4.68%4.55%4.48%4.46%投资20.0%19.9%20.6%20.9%21.3%21.9%22.6%23.6%3.39%3.35%3.35%3.33%3.28%3.24%3.21%3.24%存放央行6.7%6.6%6.3%6.4%6.4%6.1%6.0%6.0%1.47%1.47%1.47%1.44%1.41%1.49%1.57%1.62%同业资产8.0%8.5%7.6%7.5%7.8%7.7%6.6%6.4%1.83%1.82%2.

27、00%2.08%2.11%1.78%2.04%2.49%生息资产4.01%3.96%3.97%3.97%3.97%3.86%3.86%3.88%存款77.1%76.2%76.5%78.4%80.8%82.2%83.5%84.1%1.39%1.39%1.43%1.44%1.46%1.52%1.54%1.55%同业负债14.1%14.1%14.2%13.2%12.2%11.9%11.7%11.6%1.68%1.68%1.69%1.67%1.65%1.58%1.58%1.73%应付债券4.6%5.6%5.5%5.5%5.2%4.3%3.3%2.7%3.15%3.12%2.96%2.99%2.91%2

28、.95%3.08%3.09%向央行借款4.1%3.9%3.6%2.8%1.6%1.5%1.3%1.4%2.79%2.77%2.78%2.68%2.36%2.35%2.35%2.19%租赁负债0.2%0.2%0.2%0.2%0.2%0.2%0.2%0.1%3.95%4.22%3.80%3.90%4.03%4.08%3.80%3.28%计息负债1.57%1.58%1.60%1.60%1.58%1.61%1.61%1.62%净利差2.44%2.38%2.37%2.37%2.39%2.25%2.25%2.26%净息差2.52%2.46%2.47%2.48%2.51%2.37%2.36%2.37%1Q2

29、12Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22贷款0.03%-0.01%0.01%-0.01%-0.03%-0.01%0.02%-0.04%0.03%-0.03%-0.03%0.00%0.03%-0.08%-0.05%-0.01%投资-0.04%0.00%0.02%0.01%0.01%0.02%0.02%0.03%0.02%-0.01%0.00%0.00%-0.01%-0.01%-0.01%0.01%存放央行0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0

30、.00%0.00%0.00%0.00%0.00%同业资产0.01%0.01%-0.02%0.00%0.01%0.00%-0.02%0.00%-0.01%0.00%0.01%0.01%0.00%-0.03%0.02%0.03%生息资产0.00%0.00%0.01%0.00%-0.01%0.01%0.02%-0.01%0.04%-0.04%-0.02%0.01%0.02%-0.12%-0.04%0.03%存款0.00%-0.01%0.00%0.03%0.03%0.02%0.02%0.01%-0.08%0.00%0.03%0.01%0.02%0.05%0.02%0.01%同业负债0.00%0.00%

31、0.00%-0.02%-0.02%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%-0.01%0.00%0.02%应付债券-0.02%0.03%0.00%0.00%-0.01%-0.03%-0.03%-0.02%0.00%0.00%-0.01%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%向央行借款0.01%-0.01%-0.01%-0.02%-0.03%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%-0.01%0.00%0.00%0.00%租赁负债0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.0

32、0%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%计息负债-0.01%0.01%-0.01%-0.01%-0.03%-0.01%-0.01%-0.01%-0.08%0.00%0.02%0.01%0.01%0.04%0.02%0.03%净利差0.13%-0.06%-0.01%0.00%0.02%-0.14%0.00%0.01%净息差0.11%-0.06%0.01%0.01%0.03%-0.14%-0.01%0.01%结构因素利率因素占比利率1H2120211H222022贷款利率对公贷款3.82%3.84%3.85%3.85%零售贷款5.60%5.55%5.54%5.44

33、%票据2.90%2.75%2.35%2.09%总贷款4.71%4.67%4.62%4.54%贷款结构对公贷款40.1%39.1%38.6%38.5%零售贷款53.2%53.5%52.8%52.8%票据6.7%7.4%8.6%8.7%利率因素对公贷款-0.07%0.01%0.00%0.00%零售贷款-0.15%-0.03%-0.01%-0.05%票据0.01%-0.01%-0.03%-0.02%总贷款-0.20%-0.03%-0.03%-0.08%结构因素对公贷款-0.07%-0.04%-0.02%-0.005%零售贷款0.07%0.02%-0.04%-0.001%票据0.02%0.02%0.0

34、3%0.004%总贷款0.01%0.00%-0.02%-0.003%请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -8-公司点评公司点评 负债端：计息负债付息率环比上升负债端：计息负债付息率环比上升 1bp 至至 1.62%，存款，存款和同业负债成本和同业负债成本提升。提升。存款成本环比上升 1bp 至 1.55%，由定价和结构共同驱动。我们我们拆解年度累积存款利率较拆解年度累积存款利率较 1H22 上升了上升了 3bp，其中，其中利率贡献利率贡献 2bp，结构，结构贡献贡献 1bp。定价维度看：主要是对公活期存款成本提升 6bp。结构维度看：个人定期、个人活期占比分别提升

35、 0.7 和 0.2 个点，企业活期、企业定期占比分别下降 0.9 个点和 0.2 个点。图表图表 9：招商招商银行银行存款利率拆解存款利率拆解 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 公司对公司对 2023 年净息差展望：年净息差展望：机遇与挑战并存。机遇方面，机遇与挑战并存。机遇方面，当前经济持续恢复，稳增长政策效果显现，市场信心和国内需求逐步回升，支撑净利息收益率平稳运行的积极因素增多。挑战方面，挑战方面，全球经济增长进一步放缓，外需压力加大，国内经济恢复需要时间，新投放资产定价料将继续承压。同时，2023 年资产收益率仍面临存量贷款重定价压力。公司应公司应对策略：对策略：努力将净利息收益率

36、维持在行业内较优水平努力将净利息收益率维持在行业内较优水平。资产端资产端，持续做好大类资产配臵，促进信贷规模的增长，加大零售贷款投放力度，加强贷款定价管理，持续提升客户综合回报，同时，加强市场利率前瞻性研判，提高资金使用效率，适度增加债券和高收益同业资产的配臵；负债负债端，端，坚持以低成本核心存款增长为主，加强对高成本存款的量价管控，落实利率市场化调整机制，同时根据市场利率走势，灵活安排市场化资金融入，降低整体负债成本。1.3 资产负债增速及结构：资产负债增速及结构：存款高增，信贷整体承压存款高增，信贷整体承压 资产端：贷款增速资产端：贷款增速下滑，债券投资维持高增下滑，债券投资维持高增。1、

37、资产增速及结构：、资产增速及结构：全年总资产同比增 10.2%，总贷款同比增 8.2%，投资端同比高增 24.3%。20211H222022存款利率对公活期0.91%0.99%1.05%对公定期2.68%2.66%2.66%个人活期0.35%0.37%0.37%个人定期2.74%2.81%2.77%总存款1.41%1.49%1.52%存款结构对公活期40.1%38.7%37.8%对公定期24.9%25.4%25.2%个人活期24.3%23.6%23.8%个人定期10.7%12.4%13.1%利率因素对公活期0.00%0.03%0.02%对公定期0.01%0.00%0.00%个人活期0.00%0

38、.00%0.00%个人定期0.00%0.01%0.00%总存款0.02%0.04%0.02%结构因素对公活期0.00%-0.01%-0.01%对公定期0.01%0.01%0.00%个人活期0.00%0.00%0.00%个人定期0.00%0.05%0.02%总存款0.01%0.04%0.01%请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -9-公司点评公司点评 贷款、债券投资、同业业务分别占比 64.0%、23.6%和 6.4%，占比较3Q22 变动-0.8、+1.0 和-0.2pcts，贷款增速仍低于总资产增速，债券投资维持高增速且继续向上。2、信贷增长情况：、信贷增长情况

39、：四季度贷款维持弱增。22Q4 新增贷款 764 亿，较去年同期下降 725 亿元。负债端：总负债同比增负债端：总负债同比增 9.6%，总存款同比增，总存款同比增 17.5%，总存款增速明显，总存款增速明显高于总负债高于总负债。1、负债、负债增速及增速及结构：结构：总负债同比增 9.6%，总存款同比增17.5%，总存款增速高于总负债，也显著高于贷款增速。存款、同业负债和发债分别占比 84.1%、11.6%和 2.7%，占比较 3Q22 变动+0.6、-0.1和-0.6pcts，存款占比边际抬升较大。2、存款增长：、存款增长：Q4 新增存款 2109亿（显著高于 Q4 的新增贷款 764 亿），

40、较去年同期少 530 亿。图表图表 10：招商招商银行银行资产负债端增速与结构情况（单季日均规模）资产负债端增速与结构情况（单季日均规模）资料来源：公司财报，中泰证券研究所 1.4 存贷款细拆：存贷款细拆：4 季度实体贷款投放边际回暖季度实体贷款投放边际回暖；个人存款高增个人存款高增 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22贷款11.9%11.0%10.1%11.8%9.0%9.3%9.8%8.2%投资17.0%8.1%8.7%8.9%17.6%21.7%21.4%24.3%存放央行7.9%11.4%7.9%8.6%5.5%3.3%5.7%2.8%同业资产-6.5%4.

41、4%18.2%8.9%7.2%0.4%-4.2%-5.9%生息资产10.9%9.9%10.2%10.8%10.3%10.6%10.9%10.2%存款14.9%9.0%9.4%11.3%12.5%16.5%19.1%17.5%同业负债29.6%14.5%11.5%4.7%-6.7%-9.3%-10.0%-3.5%应付债券-41.2%-6.6%8.6%16.9%22.1%-17.7%-34.4%-46.0%向央行借款0.3%0.4%11.7%-20.5%-57.2%-58.4%-59.6%-45.5%租赁负债-2.4%-12.4%17.9%-10.4%-6.0%-3.6%-3.5%-7.2%计息负

42、债11.2%8.3%9.8%9.4%7.4%8.0%9.1%9.4%单季新增规模（亿元）贷款2,5137601,1071,4891,3349851,472764存款2,8421237082,6393,8672,4792,3812,1091Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22贷款65.3%65.1%65.4%65.2%64.5%64.3%64.8%64.0%投资20.0%19.9%20.6%20.9%21.3%21.9%22.6%23.6%存放央行6.7%6.6%6.3%6.4%6.4%6.1%6.0%6.0%同业资产8.0%8.5%7.6%7.5%7.8%7.7%6.

43、6%6.4%生息资产存款77.1%76.2%76.5%78.4%80.8%82.2%83.5%84.1%同业负债14.1%14.1%14.2%13.2%12.2%11.9%11.7%11.6%应付债券4.6%5.6%5.5%5.5%5.2%4.3%3.3%2.7%向央行借款4.1%3.9%3.6%2.8%1.6%1.5%1.3%1.4%租赁负债0.2%0.2%0.2%0.2%0.2%0.2%0.2%0.1%计息负债占比同比增速 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -10-公司点评公司点评 贷款结构：贷款结构：2022 年新增对公：零售：票据年新增对公：零售：票据=

44、47:45:9，Q4 对公投放边际对公投放边际有提升（有提升（VS Q3 对公：零售：票据对公：零售：票据=31:42:27）。）。1、对公贷款投向以制、对公贷款投向以制造业、交运仓储和电力燃气为主；对房地产和建筑行业的投放规模有明造业、交运仓储和电力燃气为主；对房地产和建筑行业的投放规模有明显压降。显压降。前三大行业新增占比分别为 35.2%、9.8%和 8.3%。2、新增个、新增个贷以信用卡为主贷以信用卡为主，全年新增占比为 20%。另消费贷投放占比自 1H22 以来持续增长，个人按揭增长乏力，占比进一步下降。图表图表 11：招商银行存量与新增贷款结构（母行数据）招商银行存量与新增贷款结构

45、（母行数据）注：自 2020 年公司将票据重分类进对公贷款。资料来源：公司报告，中泰证券研究所 存款结构：存款结构：企业活期企业活期较较 Q3 显著显著回暖，回暖，个人活期个人活期也也大幅增长。大幅增长。1、期限来、期限来看看：企业端，定期存款开始向活期存款的回流转化。Q4 企业新增活期存款 1418 亿，环比多增 3250 亿。而企业定期存款单季减少-986 亿，环比少增 2211 与；个人端，活期定期均增长可观，活期多增更为明显。个人存款单季新增 2715 亿，环比多增 2296 亿；个人定期存款单季新增1309 亿，环比多增 593 亿。2、客户结构上看，、客户结构上看，个人存款占比延续

46、提升趋势，提升 3.1pcts 至 41.2%，对公存款占比 58.8%。3、结构性存款规、结构性存款规模略有压降，模略有压降，截至 2022，公司结构性存款规模 2,428 亿，占比总存款较3 季度末下降 0.6 个点。图表图表 12：招商招商银行银行存款增速及结构存款增速及结构 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 图表图表 13：招商招商银行银行结构性存款规模及占比（时点数）结构性存款规模及占比（时点数）3Q2120211Q221H223Q2220223Q2120211Q221H223Q222022制造业5.6%6.1%6.2%6.5%6.8%7.8%3.4%8.7%11.0%12.7%1

47、6.6%35.2%建筑业 2.3%2.3%2.3%2.2%1.9%1.8%3.6%3.5%3.4%1.7%-2.2%-7.4%采掘业 0.7%0.6%0.6%0.6%0.7%0.7%0.1%-0.5%0.5%0.5%1.6%1.9%房地产业6.9%6.8%6.7%6.3%6.1%5.8%3.7%2.6%5.5%-0.2%-2.2%-10.6%交通运输、仓储和邮政业 6.7%7.0%7.1%6.9%7.1%7.2%2.7%5.9%10.0%6.5%9.4%9.8%电力、燃气及水的生产和供应企业 2.6%2.8%2.6%2.6%2.6%2.9%0.4%3.3%-2.7%-0.2%0.3%8.3%金

48、融业 1.2%1.1%1.2%1.3%1.2%1.3%-3.2%-3.4%3.1%4.2%1.9%3.5%批发和零售业 2.6%2.7%2.8%2.9%2.7%3.1%-1.6%-0.3%5.7%5.4%2.5%7.8%租赁和商务服务业 3.0%3.0%3.0%2.9%2.7%2.5%2.0%2.5%2.3%1.0%-2.0%-6.4%信息传输、计算机服务和软件 1.2%1.2%1.2%1.5%1.4%1.4%0.6%0.5%3.5%6.2%4.1%4.6%水利、环境和公共设施管理业 1.1%1.0%1.0%1.0%1.0%1.0%2.0%1.7%0.1%0.1%-0.2%0.2%其它1.3%

49、1.2%1.3%1.3%1.2%1.2%-1.0%-1.0%2.2%3.0%1.0%-0.4%对公贷款35.1%35.8%36.1%36.1%35.5%36.7%12.7%23.6%44.7%40.8%30.7%46.6%个人按揭贷款25.8%26.0%25.3%24.6%24.4%24.1%15.9%19.2%5.7%4.0%4.6%1.9%信用卡16.2%16.0%15.2%15.3%15.8%15.5%20.8%18.0%-9.7%4.1%12.6%20.3%消费贷2.9%3.3%3.2%3.6%3.5%3.8%7.4%10.9%-2.7%7.1%5.2%15.0%小微贷款10.7%10

50、.7%10.9%10.9%11.1%11.0%18.2%16.5%17.7%13.9%16.1%13.0%个人贷款56.1%56.0%54.9%54.3%55.0%54.4%58.5%56.9%21.1%29.1%42.1%44.5%贴现票据8.8%8.2%9.0%9.5%9.5%9.0%28.8%19.5%34.1%30.0%27.2%8.9%贷款结构比年初新增占比1H213Q214Q211Q222Q223Q224Q223Q214Q211Q222Q223Q224Q22企业活期41.0%39.6%41.8%39.8%39.8%37.0%36.7%-3.0%11.5%0.3%5.4%-6.5%5

51、.4%个人活期25.4%24.8%24.5%23.8%23.7%24.1%26.3%-1.9%4.6%2.1%5.0%2.5%15.9%企业定期23.1%24.6%22.2%23.7%23.4%24.9%22.1%7.2%-5.1%12.6%3.8%7.5%-5.6%个人定期10.5%11.0%11.5%12.6%13.0%14.0%14.9%5.6%10.3%15.6%8.8%7.8%13.2%总存款0.5%5.6%5.2%5.3%0.8%6.3%单季新增存款（亿元）企业活期-7392,736841,429-1,8321,418个人活期-2896903287944192,715企业定期994

52、-7571,7786091,226-986个人定期3526831,1407397171,309总存款3183,3513,3303,5715294,457环比增速结构占比 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -11-公司点评公司点评 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 1.5 净非息同比增速转负：净非息同比增速转负：Q4 净其他非息收入拖累显著净其他非息收入拖累显著 净非息收入同比下降净非息收入同比下降 1.7%（3Q22 同比增同比增 1.0%），其他非息收入增速显），其他非息收入增速显著拖累。著拖累。截至 2022，净非息、净手续费和净其他非息收入分别占比营收3

53、5.6%、27.8%和 7.8%。图表图表 14：招商银行净非息收入同比增速招商银行净非息收入同比增速 图表图表 15：招商银行净非息收入占比营收情况招商银行净非息收入占比营收情况 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 净手续费同比下降净手续费同比下降 0.2%（VS Q3 同比同比+0.0%）：）：1、公司的中收结构相、公司的中收结构相对均衡，财富管理、银行卡手续费是主力，其次是结算业务、资产管理对均衡，财富管理、银行卡手续费是主力，其次是结算业务、资产管理和托管业务，和托管业务，分别占比 29.9%、20.7%、14.6%、12.1%和 5.6%，其中资产管理、银

54、行卡手续费收入、结算业务、托管业务收入占比有所提升，分别环比上升 0.6%、1.4%、0.6%、0.2%。2、中间业务收入边际下行、中间业务收入边际下行预计主要是财富管理收入在高位边际放缓拖累所致，财富管理业务收入预计主要是财富管理收入在高位边际放缓拖累所致，财富管理业务收入的负增在的负增在 4Q22 较为显著。较为显著。资产管理手续费及佣金收入 124.57 亿元，同比增长 14.75%，主要是子公司资产管理业务规模增长驱动。净其他非息收入同比增速显著转负，同比下降净其他非息收入同比增速显著转负，同比下降 6.7%（VS 3Q22 同比同比+4.2%），），主要是债券投资估值下降、非货币基金

55、投资本期分红增加导致其净值下降及衍生金融工具估值下降。集团口径财富管理手续费详细拆解：集团口径财富管理手续费详细拆解：从大财富管理价值循环链角度看各重点项目情况。1、结构占比情况，财富管理业务各项收入占比也相对、结构占比情况，财富管理业务各项收入占比也相对均衡。均衡。受托理财、代理基金、保险、信托分别贡献财富管理手续费 21.5%、21.4%、40.2%和 12.9%。今年受资本市场行情低迷影响，代理基金收亿元20191H2020201H2120211H222022结构性存款5,1594,9512,6702,6262,6632,6682,428总存款48,44454,40156,28359,8

56、0263,47170,37275,357占比总存款10.6%9.1%4.7%4.4%4.2%3.8%3.2%-20%0%20%40%60%80%100%净非息收入 净手续费收入 净其他非息收入 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%25.0%27.0%29.0%31.0%33.0%35.0%37.0%39.0%41.0%43.0%20181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q222022净非息收入 净手续费收入 净其他非息收入（右轴）请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部

57、分 -12-公司点评公司点评 入占比大幅下降 8.4%，对应稳健型的避险资产保险销售较好、占比较年初提升 17.4%。2、同比增速情况，保险收入维持高增。、同比增速情况，保险收入维持高增。代理保险收入124.3 亿元，同比增长 51.3%，主要是客户保障需求上升，公司期缴保险销量及费率均同比提升；代销理财收入 66.5 亿元，同比增长 5.6%，增幅较上年有所放缓，主要是因为理财产品日均余额增幅放缓及理财销售费率有所下降；代理基金收入 66 亿元，同比下降 46.4%，主要是资本市场震荡下行，代理基金销售规模下降及高费率的股票型基金占比降低；代理信托计划收入 39.8 亿元，同比下降 47.2

58、%，主要是公司压降融资类信托产品，代理信托销量及代销费率有所下降；代理证券交易收入9 亿元，同比下降 29.5%，主要是香港资本市场活跃度下降，股票交易量减少。图表图表 16：招商招商银行银行净手续费收入同比增速与结构净手续费收入同比增速与结构 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -13-公司点评公司点评 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 财富管理相关产品销售情况：基金和信托代销规模降幅财富管理相关产品销售情况：基金和信托代销规模降幅较大较大。代理非货币公募基金销售额 3,351 亿元，同比下降 44.9%；实现代理信托类产品销售额 1,125 亿元，同比下降

59、72.9%，主要是在“房住不炒”“回归金融本源”“信托业务分类改革”等政策背景下，公司主动调整业务方向所致；实现代理保险保费 724 亿元，同比下滑 6.1%，主要是公司持续深化期缴转型，优化产品结构，加大推动高价值贡献的期缴业务，高保费贡献的趸缴业务有所放缓，整体保险代销手续费同比增长 51.3%。3Q2120211Q221H223Q222022收入（亿元）手续费及佣金收入8151,0233085768241,034 财富管理手续费及佣金收入2973609 受托理财收入466318355366 代理基金收入366 代理保险收入73825590108

60、124 代理信托收入627512233240 代理贵金属收入220234 代理证券交易收入11132579 资产管理手续费及佣金收入795 托管费收入425416304458 银行卡手续费收入159214 结算与清算手续费收入15151同比增速手续费及佣金收入19.0%18.0%6.1%2.9%1.1%1.0%财富管理手续费及佣金收入25.7%29.8%-11.1%-8.1%-13.8%-14.3%受托理财收入42.5%53.8%22.6%15.9%5.6%代理基金收入24.9%36.2%-47.0%-49.0%-46.4%代理

61、保险收入38.0%42.8%61.6%47.7%51.3%代理信托收入5.8%-1.1%-49.5%-47.9%-47.2%代理贵金属收入-7.1%-14.8%-4.6%36.9%79.1%代理证券交易收入41.8%22.7%-38.5%-31.9%-29.5%资产管理手续费及佣金收入45.3%57.5%47.6%32.8%20.2%14.7%托管费收入28.8%27.7%11.3%6.6%6.6%6.6%银行卡手续费收入5.7%-0.9%13.9%6.5%10.4%结算与清算手续费收入9.9%9.9%7.4%8.9%8.3%占比手续费手续费及佣金收入 财富管理手续费及佣金收入36.4%35.

62、2%33.8%32.8%31.1%29.9%受托理财收入5.6%6.1%5.7%6.1%6.5%6.4%代理基金收入12.7%12.0%5.6%6.0%6.4%6.4%代理保险收入9.0%8.0%17.7%15.6%13.1%12.0%代理信托收入7.6%7.4%4.0%4.0%3.9%3.8%代理贵金属收入0.2%0.2%0.0%0.3%0.3%0.3%代理证券交易收入1.3%1.3%0.8%0.8%0.9%0.9%资产管理手续费及佣金收入9.6%10.6%10.5%11.0%11.5%12.1%托管费收入5.1%5.3%5.3%5.3%5.4%5.6%银行卡手续费收入18.3%18.9%1

63、8.1%18.6%19.3%20.7%结算与清算手续费收入13.0%13.6%14.5%13.6%14.0%14.6%请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -14-公司点评公司点评 图表图表 17：招商招商银行银行财富财富管理管理销售规模情况（母行口径）销售规模情况（母行口径）资料来源：公司财报，中泰证券研究所 1.6 资产质量总体稳定，零售不良资产质量总体稳定，零售不良率率受疫情影响受疫情影响环比抬升环比抬升 招行总体资产质量指标仍维持稳健，拨备覆盖率招行总体资产质量指标仍维持稳健，拨备覆盖率 450.79%，安全边安全边际高际高。不良维度不良维度不良在低位环比微

64、升不良在低位环比微升 1bp。1、不良率环比微升、不良率环比微升 1bp至至 0.96%。对公不良率环比下降，主要是零售不良率均环比抬升所致。2、单季年化不良净生成、单季年化不良净生成 0.71%，环比上行，环比上行 18bp。逾期维度逾期维度逾期逾期 3 个月以上有所增加。个月以上有所增加。逾期率为 1.29%，环比上升 8bp；其中逾期 3 个月以上占比总贷款环比持平在 0.68%。逾期占比不良 135%，环比提升 8.3 个百分点。拨备维度拨备维度安全边际高，时间换空间能力安全边际高，时间换空间能力充足充足。拨备覆盖率 451%、拨贷比 4.32%，分别环比下降 4.9%和 0.02%，

65、整体风险抵补能力依然强健。拨备覆盖率下降的原因：贷款减值损失计提力度边际减拨备覆盖率下降的原因：贷款减值损失计提力度边际减弱弱。3Q22 拨备覆盖率 450%+，拨备对不良的覆盖达 4.5 倍+，而4Q22 不良余额增加 9.2 亿，计提贷款减值损失 111 亿，核销 98 亿，增加的贷款减值准备 13 亿，对生产的不良覆盖度不到 2 倍，因而导致拨备覆盖率的下降。图表图表 18：招商招商银行银行资产质量资产质量 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 20201H2120211H222022销售规模（亿元）非货币公募基金6,1073,4136,0801,8733,351代理信托类产品4,6912

66、,2704,1517151,125代理保险保费840373771371724同比增速非货币公募基金33.0%-0.4%-45.1%-44.9%代理信托类产品7.6%-11.5%-68.5%-72.9%代理保险保费-14.7%-8.3%-0.7%-6.1%201920201Q211H213Q2120211Q221H223Q222022环比变动同比变动不良维度不良率1.16%1.07%1.02%1.01%0.93%0.91%0.94%0.95%0.95%0.96%0.01%0.05%不良净生成率（单季年化）0.91%1.19%0.31%0.48%0.44%0.48%0.71%0.59%0.53%0

67、.71%0.18%0.23%不良净生成率（累计年化）0.78%1.00%0.31%0.62%0.57%0.64%0.71%0.86%0.76%0.83%0.07%0.19%不良核销转出率60.07%83.66%26.03%55.17%59.50%65.48%52.52%72.54%67.09%76.85%9.76%11.37%关注类占比1.17%0.81%N.A.0.70%N.A.0.84%0.96%1.01%1.14%1.21%0.07%0.37%(关注+不良)/贷款总额2.34%1.88%N.A.1.71%N.A.1.75%1.90%1.96%2.09%2.17%0.08%0.42%逾期维

68、度环比变动同比变动逾期率1.41%1.12%N.A.1.02%N.A.1.03%1.09%1.16%1.21%1.29%0.08%0.26%逾期90天以上/贷款总额0.99%0.81%N.A.0.77%N.A.0.63%0.55%0.62%0.68%0.68%0.00%0.05%逾期/不良121.21%105.51%N.A.100.55%N.A.112.91%115.72%122.04%126.63%134.96%8.33%22.05%逾期90天以上/不良贷款余额85.06%76.44%N.A.75.97%N.A.69.01%58.48%65.40%71.43%70.82%-0.61%1.81

69、%拨备维度环比变动同比变动信用成本（累积）1.29%0.98%0.47%0.56%0.28%0.70%0.78%0.79%0.79%0.78%-0.01%0.08%信用成本（单季年化）0.47%0.63%-0.24%1.86%0.78%0.80%0.75%0.74%-0.01%-1.12%拨备覆盖率426.78%437.68%438.88%439.46%443.14%483.87%462.68%454.06%455.67%450.79%-4.88%-33.08%拨备/贷款总额4.97%4.67%4.47%4.45%4.13%4.42%4.35%4.32%4.34%4.32%-0.02%-0.1

70、0%请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -15-公司点评公司点评 图表图表 19：招商招商银行银行资产质量资产质量 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 各业务条线资产质量情况：逾期率环比上升各业务条线资产质量情况：逾期率环比上升 8bp 至至 1.27%，零售逾期率，零售逾期率上升显著上升显著；对公逾期下降；对公逾期下降。1、对公：逾期率环比下行、对公：逾期率环比下行 10bp 至至 1.23%，逾期规模减少逾期规模减少 7.5 亿。亿。2、零售：逾期率环比上升、零售：逾期率环比上升 19bp 至至 1.50%，小微、，小微、按揭和消费贷逾期率均环比有所上行。按揭

71、和消费贷逾期率均环比有所上行。小微、按揭、信用卡和消费贷逾期率分别环比上升 9、10、44 和 18bp 至 0.73%、0.50%、3.55%和 1.26%，但总体仍在低位。图表图表 20：招商招商银行银行资产质量资产质量 20211Q221H223Q224Q223Q22环比变动4Q22环比变动拨备覆盖率（%）集团483.87462.68454.06455.67450.791.61-4.88母行490.66483.14473.42471.43467.43-1.99-4.00集团（百万元）贷款减值准备246,104250,486256,027260,133261,4764,1061,343不良

72、余额50,86254,13856,38657,08858,004702916母行（百万元）贷款减值准备239,187243,237248,641251,802253,4133,1611,611不良余额48,74850,34552,52053,41254,214892802子公司（百万元）贷款减值准备6,9177,2497,3868,3318,063945-268不良余额2,1143,7933,8663,6763, 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -16-公司点评公司点评 注：注:其他主要包括商用房贷款、汽车贷款、住房装修贷款、教育货款及以货

73、币资产质押的其他个人货款。1H21，公司将互联网联合消费贷款纳入其他零售贷款统计，并同口径调整年初数据 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 房地产行业及资产质量相关情况：房地产行业及资产质量相关情况：1、表内外规模：规模持续压降。、表内外规模：规模持续压降。集团房地产相关的实有及或有信贷、自营债券投资、自营非标投资等承担信用风险的业务余额合计 4,633 亿元，较 3Q22 下降超过 2 个点。其中，公司对公房地产贷款余额 3,337 亿元，占公司贷款和垫款总额的 5.83%，占比较 3Q22 下降 0.30 个点。其中，高信用评级客户贷款余额占比近八成；从项目区域看，公司 85%的房地产开发

74、贷款余额分布在一、二线城市城区。集团理财资金出资、委托贷款、合作机构主动管理的代销信托、主承销债务融资工具等不承担信用风险的业务余额合计 3004 亿元，较3Q22 下降 4.4 个点。2、对公房地产不良贷款生成逐季环比下降，受房、对公房地产不良贷款生成逐季环比下降，受房地产贷款规模下降、房地产不良处臵周期长、疫情影响造成地产企业暴地产贷款规模下降、房地产不良处臵周期长、疫情影响造成地产企业暴雷频繁等因素影响，对公房地产不良贷款率阶段性上升，公司对公房地雷频繁等因素影响，对公房地产不良贷款率阶段性上升，公司对公房地产不良贷款率产不良贷款率 3.99%，较上年末同比上升 2.60 个百分点，环比

75、上升 0.67个百分点。Q4 公司总的不良生成公司总的不良生成 168 亿，同比多增亿，同比多增 47 亿。其中对公、亿。其中对公、零售（不含信用卡）、信用卡分别生成零售（不含信用卡）、信用卡分别生成 44 亿、亿、27 亿和亿和 97 亿，同比多增亿，同比多增29 亿、亿、-0.8 亿和亿和 18 亿。亿。地方政府融资平台业务风险情况：地方政府融资平台业务风险情况：地方政府融资平台广义口径风险业务余额 2,636 亿元（含实有及或有信贷、债券投资、自营及理财资金投资20201Q211H213Q2120211Q221H223Q222022不良率公司贷款1.69%1.64%1.70%1.47%1

76、.31%1.33%1.35%1.38%1.25%票据0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%零售贷款0.82%0.76%0.76%0.78%0.82%0.82%0.83%0.83%0.90%小微贷款0.63%0.54%0.51%0.59%0.62%0.57%0.63%0.60%0.64%个人住房贷款0.30%0.26%0.25%0.24%0.28%0.27%0.27%0.29%0.35%信用卡贷款1.66%1.62%1.58%1.54%1.65%1.72%1.67%1.67%1.77%消费贷款1.23%1.42%1.16%1.19%1.02%1

77、.03%1.05%0.95%1.08%其他2.69%2.36%4.76%6.11%6.85%7.67%8.08%8.42%9.10%贷款总额1.09%1.04%1.04%0.95%0.93%0.93%0.94%0.94%0.95%关注类占比公司贷款0.65%0.58%0.49%0.40%0.56%0.78%0.93%1.18%1.03%票据0.14%0.01%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%零售贷款0.97%0.92%0.92%1.21%1.12%1.18%1.19%1.26%1.42%小微贷款0.21%0.18%0.16%0.37%0.32%0.37%0

78、.38%0.37%0.40%个人住房贷款0.12%0.12%0.11%0.38%0.36%0.55%0.63%0.72%0.75%信用卡贷款3.02%2.94%2.91%3.27%3.06%3.02%2.87%2.94%3.41%消费贷款0.32%0.36%0.23%0.31%0.32%0.32%0.35%0.36%0.43%其他0.61%0.40%0.57%0.82%0.78%0.70%0.68%0.77%0.80%贷款总额0.79%0.73%0.69%0.82%0.83%0.93%0.98%1.11%1.15%逾期率公司贷款1.43%1.44%1.40%1.06%1.00%1.12%1.2

79、8%1.33%1.23%票据0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%零售贷款1.12%1.02%0.98%1.22%1.25%1.26%1.28%1.31%1.50%小微贷款0.60%0.53%0.51%0.63%0.55%0.57%0.65%0.64%0.73%个人住房贷款0.30%0.27%0.26%0.27%0.28%0.30%0.34%0.40%0.50%信用卡贷款2.69%2.50%2.30%2.98%3.19%3.26%3.13%3.11%3.55%消费贷款1.43%1.62%1.30%1.28%1.11%1.12%1.15%1.0

80、8%1.26%其他2.86%2.44%4.88%6.05%6.89%7.77%8.09%8.47%9.18%贷款总额1.16%1.11%1.05%1.05%1.06%1.10%1.16%1.19%1.27%请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -17-公司点评公司点评 等业务），较上年末增加 19 亿元。其中，境内公司贷款余额 1,326 亿元，较上年末增加 91 亿元，占公司贷款和垫款总额的 2.32%，较上年末上升 0.10 个百分点。截至报告期末，地方政府融资平台业务不良贷款率仅为 0.14%，较上年末、1H22 分别大幅下降 0.49、0.60 个点。图表图

81、表 21：招商招商银行银行房地产和地方政府融资平台贷款情况（亿元）房地产和地方政府融资平台贷款情况（亿元）资料来源：公司财报，中泰证券研究所 1.7 其他其他 业务及管理费增速有所放缓、同比业务及管理费增速有所放缓、同比+3.3%，较，较 3Q22 的的 6.8%边际下降边际下降;公司持续推进科技创新对传统成本的替代，资源效能提升逐步显现。累积年化成本收入比 33.4%，较去年同期下降 14 bp。图表图表 22：招商银行信息科技投入情况招商银行信息科技投入情况 图表图表 23：招商银行单季收入成本比招商银行单季收入成本比 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 核心一

82、级资本充足率环比上升核心一级资本充足率环比上升:高级法下核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为 13.68%、15.75%和 17.77%，较上年末亿元20201H213Q2120211Q221H223Q222022房地产对公房地产贷款余额3,1143,3233,5893,5603,6533,5523,4703,337占比总贷款6.19%6.17%6.52%6.39%6.34%5.99%6.13%5.83%对公房地产贷款不良率0.22%1.15%1.29%1.39%2.57%2.95%3.32%3.99%地产相关需承担信用风险总业务余额4,9435,2045,1155,1754,

83、9374,7374,633地产相关不需承担信用风险的业务余额5,1914,7884,1213,7843,1643,1413,004地产相关合计业务余额10,1349,9929,2368,9598,1017,8787,637地方政府融资平台广义口径风险业务余额（信贷、债券投资、自营及理财资金投资等）2,6842,636 境内公司贷款余额1,1491,1951,2351,2791,326 占比总贷款2.28%2.22%2.22%2.29%2.32%地方政府融资平台不良贷款率0.55%0.53%0.63%0.74%0.14%2.6%3.5%4.2%3.0%4.1%3.0%4.2%8.1%10.1%1

84、2.2%8.3%11.1%7.7%10.3%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%020406080020H2120211H222022信息科技投入（亿元）占比营收（右轴）占比净利润（右轴）0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%成本收入比 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -18-公司点评公司点评 分别上升 1.02、0.81 和 0.29 个百分点。风险加权资产环比-2.7%、生息资产环比+4.5%。前十大股东变动：前

85、十大股东变动：1、增持、增持香港中央结算公司增持 0.36%至 5.97%。图表图表 24：招商招商银行银行前十大股东持股情况（前十大股东持股情况（2022）来源：公司财报，中泰证券研究所 Part 2 零售零售及及对公主要指标跟踪对公主要指标跟踪 2.1 零售条线零售条线：高净值、私行客户及其高净值、私行客户及其 AUM 在在高基数基础上维持两位数增长高基数基础上维持两位数增长 指标跟踪：零售客户和指标跟踪：零售客户和 AUM 增长情况。增长情况。1、客户数。零售客户数、客户数。零售客户数 1.8 亿亿户。户。其中金葵花及以上 414 万户，财富产品持仓客户数 4,313 万户。客客户数增长

86、方面，财富客户保持稳健增长。户数增长方面，财富客户保持稳健增长。零售客户同比增 6.2%，金葵花和私行客户分别同比增 13.0%和 10.4%，在高基数基础上维持两位数增长。2、AUM。管理零售客户总资产余额。管理零售客户总资产余额 12.1 万亿元万亿元，其中管理金葵花及以上客户总资产余额 9.87 万亿元。金卡及普卡、金葵花、私行管理的 AUM 分别同比增 17.4%、11.6%和 11.7%，管理的金卡及普卡客户户均资产规模有提升。图表图表 25：招商银行零售客户数量及招商银行零售客户数量及AUM规模规模 十大股东明细方向持股数量(股)持股数量变动(股)占总股本比例(%)持股比例变动(%

87、)香港中央结算(代理人)有限公司不变4,553,256,923249,20218.05000.0000招商局轮船有限公司不变3,289,470,337013.04000.0000中国远洋运输有限公司不变1,574,729,11106.24000.0000香港中央结算有限公司增加1,506,791,18690,990,3945.97000.3600深圳市晏清投资发展有限公司不变1,258,542,34904.99000.0000招商局金融控股有限公司不变1,147,377,41504.55000.0000和谐健康保险股份有限公司-传统-普通保险产品不变1,130,991,53710,0004.4

88、8000.0000深圳市楚源投资发展有限公司不变944,013,17103.74000.0000大家人寿保险股份有限公司-万能产品不变804,907,83503.19000.0000中远海运(广州)有限公司不变696,450,21402.76000.0000合 计16,906,530,07866.6500 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -19-公司点评公司点评 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 2.2 对公条线：对公条线：深化公司客户分层分类服务体系，以投商行一体化服务理念助力深化公司客户分层分类服务体系，以投商行一体化服务理念助力实体经济发展实体经济发展

89、 指标跟踪指标跟踪：1、公司客户融资总量、公司客户融资总量(FPA)5.12 万亿元，同比增万亿元，同比增 8.1%。公司坚持“以客户为中心，为客户创造价值”的价值观，充分统筹自身信贷资源及多渠道资金组织能力，通过与集团内外部机构联动与合作，进一步做优做强公司金融、投行与金融市场、资产管理业务，深化公司客户分层分类服务体系，增强行业专业化和投商行一体化服务能力，满足客户全资产负债表、全生命周期的间接和直接融资需求。截至 2022 年末，公司客户融资总量(FPA)余额 5.12万亿元，其中非传统融资余额 2.32万亿元，占客户融资总量余额的比例达到 45.3%。2、客户数、客户数。对公客户数 2

90、52.61 万户，同比增 9.0%。战略客户贷款占比对公贷款 58.6%；战略客户+机构客户贡献存款占比总存款 39.8%。图表图表 26：招商招商银行银行客户融资总量情况（亿元）客户融资总量情况（亿元）20201Q211H213Q2120211Q221H223Q222022绝对值规模零售客户数量（万户）金卡及普卡15,49015,76916,15616,54516,93317,21117,39817,79117,986金葵花3003277389396401私人银行3131313财富产品持仓客户数2,9143,7794,07504,313AUM（亿元

91、）金卡及普卡15,96217,14417,64418,45219,22820,83021,46321,99222,564金葵花45,71048,96250,91452,63454,42557,55559,23560,19460,742私人银行27,74629,84031,29232,65533,93935,00836,47937,41037,924户均资产规模金卡及普卡（元/户）10,30510,87210,92111,15311,35512,10312,33612,36112,545金葵花（万元/户）32151私人银行（万元/户）2,7752,79

92、22,7952,7882,7802,7972,8052,8052,813同比增速零售客户数量金卡及普卡9.6%10.1%9.1%8.9%9.3%9.1%7.7%7.5%6.2%金葵花16.7%18.9%17.3%17.5%18.3%17.5%17.2%15.5%13.0%私人银行22.4%24.0%23.0%22.1%22.1%17.1%16.2%13.9%10.4%AUM金卡及普卡13.3%16.0%17.0%19.2%20.5%21.5%21.6%19.2%17.4%金葵花18.6%20.5%19.6%19.0%19.1%17.6%16.3%14.4%11.6%私人银行24.4%27.3%

93、25.3%22.8%22.3%17.3%16.6%14.6%11.7%结构情况零售客户数量金卡及普卡98.04%97.94%97.92%97.90%97.88%97.79%97.74%97.75%97.75%金葵花1.90%1.99%2.01%2.03%2.05%2.14%2.19%2.18%2.18%私人银行0.06%0.07%0.07%0.07%0.07%0.07%0.07%0.07%0.07%AUM金卡及普卡17.85%17.87%17.67%17.79%17.87%18.37%18.32%18.39%18.61%金葵花51.12%51.03%50.99%50.74%50.58%50.7

94、6%50.55%50.33%50.10%私人银行31.03%31.10%31.34%31.48%31.54%30.87%31.13%31.28%31.28%非储蓄存款占比AUM78.8%79.7%79.8%79.1%75.6%请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -20-公司点评公司点评 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 投资投资建议：建议：公司当前股价对应公司当前股价对应 2023E、2024E PB 0.93X/0.83X；PE 5.76X/5.28X。短期看，。短期看，在 2023 年地产、消费、财富管理等板块复苏的预期下，前期招商银行主要承压业务将有望迎来

95、回暖。长期看，长期看，招商银行各项指标显示其稳健优秀的基本面同时，在零售和财富管理赛道逐渐积累起来“商业模式的护城河”；在于长期形成的内部市场化、外部客户导向的“上海品茶”（在银行业内里是稀缺的）；在于一大批务实勤奋、专业和进取正派的中高层和业务骨干形成的“团队人员”。这些底层价值并未发生变化，仍是行业中稀缺优秀的银行，值得长期持有。注：注：根据已出年报，我们微调盈利预测，预计 2023-2024 年归母净利润为 1524 亿和 1660 亿（前值为 1519 亿和 1675 亿）。风险提示：风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。202020211H222022客户融资总量(FPA)42

96、,07147,35951,47851,180 传统融资22,45824,41327,67227,982 非传统融资19,61422,94623,80623,197非传统融资占比FPA46.6%48.5%46.2%45.3%请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -21-公司点评公司点评 图表图表 27：招商招商银行盈利预测表银行盈利预测表 每股指标每股指标 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2022025 5E E 利润表（百万元）利润表（百万元）2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2022025 5E E

97、 PE 6.36 5.76 5.28 4.88 净利息收入 218,235 228,201 247,532 268,381 PB 1.05 0.93 0.83 0.73 手续费净收入 94,275 97,103 101,958 107,056 EPS 5.41 5.98 6.52 7.05 营业收入 339,102 353,226 380,204 409,222 BVPS 32.71 36.84 41.70 46.95 业务及管理费(113,375)(118,331)(127,368)(137,089)每股股利 1.74 1.81 1.97 2.14 拨备前利润 222,679 231,823

98、 249,543 268,602 盈利能力盈利能力 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2022025 5E E 拨备(57,566)(44,055)(44,860)(46,981)净息差 2.28%2.17%2.16%2.16%税前利润 165,113 187,768 204,683 221,621 贷款收益率 4.57%4.47%4.47%4.47%税后利润 139,294 153,970 167,840 181,729 生息资产收益率 3.69%3.59%3.58%3.58%归属母公司净利润 138,012 152,432 165,994 179,514 存

99、款付息率 1.52%1.52%1.52%1.52%资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2 2025E025E 计息负债成本率 1.60%1.62%1.61%1.60%贷款总额 6,051,459 6,535,576 7,058,422 7,623,096 ROAA 1.42%1.43%1.42%1.41%债券投资 2,772,689 3,049,958 3,354,954 3,690,449 ROAE 17.73%17.38%16.76%16.06%同业资产 631,598 663,178 696,337 731,154 成

100、本收入比 33.43%33.50%33.50%33.50%生息资产 10,043,564 10,982,995 11,924,767 12,941,258 业绩与规模增长业绩与规模增长 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2022025 5E E 资产总额 10,138,912 11,147,508 12,195,844 13,266,051 净利息收入 7.0%4.6%8.5%8.4%存款 7,535,742 8,440,031 9,368,434 10,305,277 营业收入 3.7%4.2%7.6%7.6%同业负债 1,075,369 1,021,601

101、970,521 921,995 拨备前利润 3.8%4.1%7.6%7.6%发行债券 223,821 217,106 227,961 239,359 归属母公司净利润 15.1%10.4%8.9%8.1%计息负债 8,834,932 9,678,738 10,566,916 11,466,631 净手续费收入-0.2%3.0%5.0%5.0%负债总额 9,184,674 10,082,019 11,007,204 11,944,407 贷款余额 8.64%8.00%8.00%8.00%股本 25,220 25,220 25,220 25,220 生息资产 10.4%9.4%8.6%8.5%归属

102、母公司股东权益 945,503 1,056,230 1,178,825 1,311,240 存款余额 18.7%12.0%11.0%10.0%所有者权益总额 954,238 1,065,489 1,188,640 1,321,644 计息负债 10.0%9.6%9.2%8.5%资本状况资本状况 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2 2025E025E 资产质量资产质量 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2022025 5E E 资本充足率 17.77%18.13%18.49%18.81%不良率 0.96%0.96%0.96%0.9

103、6%核心资本充足率 13.68%14.27%14.95%15.56%拨备覆盖率 450.0%412.5%379.2%345.8%杠杆率 10.68 10.63 10.46 10.26 拨贷比 4.32%3.96%3.64%3.32%RORWA 2.56%2.65%2.65%2.63%不良净生成率 0.83%0.85%0.80%0.80%风险加权系数 54.92%54.45%54.25%54.36%资料来源：公司财报，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -22-公司点评公司点评 投资评级说明：投资评级说明：评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入

104、预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市

105、场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -23-公司点评公司点评 重要声明：重要声明：中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告

106、仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可

107、能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。