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1、请务必阅读正文后的重要声明部分 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2020 年年 12 月月 31 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入 (首次)(首次) 当前价: 43.05 元 招商银行(招商银行(600036) 银行银行 目标价: 52.41 元(6 个月) 零售标杆,强者恒强零售标杆,强者恒强 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 相对指数表现相对指数表现 数据来源:聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 252.20 流通 A 股(亿股) 206.29 52 周内股价区间(元) 29.31-46.8 总
2、市值(亿元) 10,857.14 总资产(亿元) 81,567.00 每股净资产(元) 24.55 相关相关研究研究 推荐逻辑:推荐逻辑:1、公司是零售银行标杆,在客群规模和质量上具有先发优势,并通 过对批发客户分层和聚焦,形成负债端低成本护城河,2020H1 存款成本率 1.61%,仅略高于建行和农行。2、公司零售客户规模不断扩张,截止 2020Q3 零售客户数达 1.55 亿户,较上年末增长 7.6%,AUM 余额达 8.6 万亿,较上年 末增长 15.2%,高净值金葵花和私人银行账户数量、AUM 增速超过总体,零售 客群仍在良性成长,带动了信用卡和中间业务稳健增长;3、公司在推进业务改
3、革方面始终走在行业前列, 目前公司不断推动零售金融 3.0 数字化转型, 科技赋 能线上服务的开展和优化,公司有望持续巩固和扩大差异化领先优势。 聚焦客户聚焦客户分层策略分层策略,打造低成本竞争优势打造低成本竞争优势。公司负债端的成本优势非常牢固, 批发业务聚焦客户分层经营策略,零售业务进行客户导流和交叉销售,从而培 育优质的客群基础及客户粘性,公司存款占比长期稳定 70%以上,存款中活期 存款占比常年维持 50%以上,存款成本与国有行相当。 零售业务做精做强,拉动业绩高质量增长零售业务做精做强,拉动业绩高质量增长。公司在零售业务上具有先发优势, 零售客户规模及 AUM 持续增长, 在做大零售
4、客群的同时深度服务高净值战略客 户,金葵花客户、私人银行客户数量及管理总资产(AUM)连年攀升,零售业 务成为拉动业绩增长的主要动力,同时招行不断丰富中间业务布局,加快打造 线上化经营能力,稳步实现非利息收入的稳健增长。 资产结构良性成长,打造风控护城河资产结构良性成长,打造风控护城河。高比例的零售业务为公司形成了天然的 风控护城河,公司聚焦优质的行业、区域、项目和客户,持续优化风险资产组 合配置,不良贷款余额和不良率持续双降。2020 年受新冠疫情影响,银行资产 质量普遍受到冲击,公司坚持从严资产分类,充分暴露风险的管理策略,大幅 计提拨备夯实基础, 同时增加不良资产处理力度, 前三季度,
5、不良贷款率 1.13%, 较上年末下降 3bp,抗风险能力显著。 科技赋能,持续推进数字化转型科技赋能,持续推进数字化转型。招商银行持续推动零售金融 3.0 数字化转型, 不断加大信息科技投入力度,2020 年上半年信息科技投入达 39.22 亿元,同比 增长 7.95%。两大 App 构建起“核心金融场景+生活场景”的 APP 泛金融生态 圈,通过 MAU 与 AUM 相互融合,先扩大外延全力获客,再发展客户提高留存 率,为客户提供全方位一站式的便捷金融服务,进而实现流量变现。凭借领先 的数字化优势,公司有望持续巩固和扩大差异化领先优势。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议:公司是零售银行
6、的标杆,是业务转型的先行者,公司具 有明显的成本、风控、技术优势,在面对疫情和经济周期下行压力下,具有更 强的业绩韧性和抗风险能力。 预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 3.68 元、 4.09 元和 4.57 元,BVPS 分别为 25.37 元、28.33 元和 31.65 元,对应的 PE 分别 为 11.12X、9.74X 和 8.65X,对应的 PB 分别为 1.7X、1.52X 和 1.36X。考虑到 公司是银行业优质资产, 应该享受估值溢价, 给予公司 2021 年 1.85X 目标 PB, 目标价 52.41 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:风险提示:
7、经济周期下行、新冠疫情持续或使公司资产质量恶化,监管政策或 趋严,利率或下行导致息差超预期收窄等。 指标指标/年度年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 269703.00 289563.48 323932.49 361108.92 增长率 8.51% 7.36% 11.87% 11.48% 归属母公司净利润(百万元) 92867.00 94401.56 104663.45 116746.71 增长率 15.28% 1.65% 10.87% 11.54% 每股收益 EPS(元) 3.62 3.68 4.09 4.57 净资产收益率 ROE 16.85% 15.
8、25% 15.22% 15.22% PE 11.64 11.12 9.74 8.65 PB 1.88 1.70 1.52 1.36 数据来源:Wind,西南证券 -23% -13% -2% 8% 18% 28% 19/1220/220/420/620/820/10 招商银行 沪深300 公司研究报告公司研究报告 / 招商银行(招商银行(600036) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目目 录录 1 零售龙头崛起零售龙头崛起 . 1 2 聚焦客户分层策略,打造低成本竞争优势聚焦客户分层策略,打造低成本竞争优势 . 3 3 零售业务做精做强,拉动业绩高质量增长零售业务做精做强,拉动业绩高质量增长
9、. 5 4 资产结构良性成长,打造风控护城河资产结构良性成长,打造风控护城河. 8 5 科技赋能,持续推进数字化转型科技赋能,持续推进数字化转型 . 10 6 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 12 7 风险提示风险提示 . 14 nMpQnNsPzQpOsNrQsPtOtN7N9R6MnPmMmOpOkPoOqReRmMsO6MoOwOuOsPnOuOtRtO 公司研究报告公司研究报告 / 招商银行(招商银行(600036) 请务必阅读正文后的重要声明部分 图图 目目 录录 图 1:招商银行三次转型 . 1 图 2:2020Q3 上市银行资产规模排名情况(亿元) . 2 图 3:2020Q3
10、 上市银行营收和归母净利润规模排名情况(亿元) . 2 图 4:招商银行营收及归母净利润同比增速 . 2 图 5:招商银行单季度营收及归母净利润同比增速 . 3 图 6:招商银行存款及在负债端占比变化情况 . 3 图 7:招商银行与五大行存款成本对比情况(%) . 3 图 8:最近五年招商银行存款结构 . 4 图 9:2020H1 招商银行与五大行存款结构对比 . 4 图 10:招商银行计息负债成本率稳居行业低位(%) . 4 图 11:招商银行计息负债规模及成本率走势 . 4 图 12:上市银行生息资产收益率对比情况(%) . 5 图 13:招商银行净息差和行业净息差走势对比(%) . 5
11、图 14:招商银行各分类业务营业收入贡献结构 . 5 图 15:招商银行各类业务净利润贡献结构 . 5 图 16:上市银行零售贷款占比对比情况 . 6 图 17:招商银行零售和对公贷款增速 . 6 图 18:招商银行零售客户数量及同比增速 . 6 图 19:招商银行零售客户 AUM 及同比增速 . 6 图 20:招商银行金葵花及以上客户数量和资产规模 . 7 图 21:招商银行金葵花及以上战略客户 AUM 占比 . 7 图 22:招商银行收入结构(%) . 7 图 23:招商银行手续费及佣金净收入结构 . 7 图 24:招商银行手续费及佣金收入规模及增速 . 8 图 25:招商银行手续费及佣金
12、各分项收入增速 . 8 图 26:制造业、批发和零售业及采矿业贷款占比变化情况 . 9 图 27:制造业、批发和零售业及采矿业不良贷款率变化情况(%) . 9 图 28:零售贷款各部分结构占比变化趋势(%) . 9 图 29:零售贷款各部分结构不良率变化趋势(%) . 9 图 30:2020Q3 上市银行不良贷款率和拨备覆盖率(%) . 10 图 31:招商银行不良贷款率和拨备覆盖率走势(%) . 10 图 32:招商银行信息科技投入及占营收的比重 . 11 图 33:招商银行金融科技创新项目申请和投产情况(个) . 11 图 34:招商银行和掌上生活 APP 用户数量 . 11 图 35:招
13、商银行两大 APP MAU 及增速. 11 公司研究报告公司研究报告 / 招商银行(招商银行(600036) 请务必阅读正文后的重要声明部分 表表 目目 录录 表 1:招商银行按行业划分的不良率分布情况 . 8 表 2:关键假设指标参数预测(百万元) . 12 表 3:可比公司估值 . 13 附表:财务预测与估值 . 15 公司研究报告公司研究报告 / 招商银行(招商银行(600036) 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 零售零售龙头崛起龙头崛起 招商银行是在中国探索金融改革之路的大背景下成立的,于 1987 年由招商局轮船股份 有限公司出资并于深圳注册登记,是第一家完全由企业法人持股的
14、股份制商业银行,也是国 家从体制外推动银行业改革的第一家试点银行。经过 33 年发展,招商银行已成为拥有商业 银行、金融租赁、基金管理、人寿保险、境外投行等金融牌照的大型银行集团。 公司于 2002 年登陆 A 股,2006 年 H 股发行,并不断推进业务转型升级。 图图 1:招商银行三次转型:招商银行三次转型 数据来源:公司公告,西南证券整理 第一次转型:零售引领。第一次转型:零售引领。不同于当时市场普遍倚重对公业务,公司旗帜鲜明对零售业务 的发展做出前瞻性判断。2004 年招行提出“将零售银行业务作为发展的战略重点,逐步推 进零售银行业务管理体系和组织架构变革” ,2005 年,正式提出“
15、加快发展零售业务、中间“加快发展零售业务、中间 业务和中小企业业务”业务和中小企业业务” 。凭借业务转型的先发优势,公司零售业务迅猛增长,截至 2020Q3, 零售金融业务营业收入 1186.12 亿元,同比增长 11%,占本公司营业收入的 58.04%,在疫 情影响下表现仍然亮眼,零售业务整体领先行业。 第二次转型:第二次转型: “内涵式发展内涵式发展” 、 “一体两翼” 、 “轻型银行” 、 “一体两翼” 、 “轻型银行” 。2010 年面对资本约束日益增 强、直接融资快速发展、利率市场化稳步推进等外部挑战,为顺应现代银行业的发展趋势, 公司在继续深入推进一次转型的基础上,在国内同业中率先
16、提出转变经营方式,进行二次转 型。二次转型是指在深入推进经营战略调整的基础上,加快实现由外延粗放型经营方式向主加快实现由外延粗放型经营方式向主 要依靠管理提升、科技进步和员工效能提高的内涵集约型经营方式的转变要依靠管理提升、科技进步和员工效能提高的内涵集约型经营方式的转变,确立了提高资本确立了提高资本 效率、贷款风险定价、费用效率、价值客户占比和风控水平五大目标。效率、贷款风险定价、费用效率、价值客户占比和风控水平五大目标。2014 年,公司进行 二次转型的深化,进一步明确“一体两翼”的发展战略,走轻型银行之路。明确“一体两翼”的发展战略,走轻型银行之路。 第三次转型:金融科技银第三次转型:金
17、融科技银行。行。2017 年公司明确将金融科技变革作为未来三到五年工作 的重中之重,要举全行之力打造“金融科技银行” ,作为“轻型银行”战略的深化。通过对 标金融科技企业,在理念和方法上作出根本性转变,推动自身经营模式的转型,实现向“金 融科技银行”的转型,让金融科技成为战略转型下半场的“核动力” 。具体包括以下几个方 面: 推动全行金融科技基础能力提升; 零售金融全面推进业务的 “网络化、 数据化、 智能化” ; 批发金融加快中后台的自动化、智能化转型;塑造“端到端”客户旅程提升客户体验。 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 0 20 40
18、60 80 100 120 140 160 180 200 2002200320042005200620072008 20092001320142015 20019 招商银行股价 归母净利润(右轴,亿元) 20042004第一次转型:第一次转型:零售零售 引领,引领,加快发展零售业加快发展零售业 务、中间业务和中小企务、中间业务和中小企 业业务业业务 20102010第二次转型:第二次转型: “内“内 涵式发展”、“一体两涵式发展”、“一体两 翼”、“轻型银行”翼”、“轻型银行” 20172017第三次转型第三次转型 : 金融科技银行金融科技银行 公
19、司研究报告公司研究报告 / 招商银行(招商银行(600036) 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 公司作为行业转型成功的标杆, 资产规模、 营业收入、 净利润等核心指标长期稳健增长。 根据 2020 年 3 季报披露,招商银行资产规模达 8.2 万亿元,位于股份制银行第 1 位,行业 第 6 位,前 3 季度的营业收入达 2214.3 亿元,实现归母净利润 766 亿元,业绩超越国有银 行交通银行,排名股份制银行第 1 位,行业第 5 位。 今年受疫情影响,银行业务整体承压,公司营收仍保持稳健,收入 2043.9 亿元,同比 增长 5.2%,净利润 696.2 亿元,同比下滑 3.3%,Q3
20、 单季增长 0.3%,业绩边际好转,单季 增速转正。 图图 2:2020Q3 上市银行资产规模上市银行资产规模排名情况排名情况(亿元亿元) 图图 3: 2020Q3 上市银行上市银行营收和营收和归母归母净利润规模排名情况 (亿元)净利润规模排名情况 (亿元) 数据来源:Wind,西南证券整理 数据来源:Wind,西南证券整理 图图 4:招商银行营收及归母净利润同比增速:招商银行营收及归母净利润同比增速 数据来源:Wind,西南证券整理 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 2017Q1 2017H1 2017Q3 2017A 2018Q1 2018H1 2018Q3 2
21、018A 2019Q1 2019H1 2019Q3 2019A 2020Q1 2020H1 2020Q3 营收同比增速(%) 归母净利润同比增速(%) 公司研究报告公司研究报告 / 招商银行(招商银行(600036) 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 图图 5:招商银行单季度营收及归母净利润同比增速:招商银行单季度营收及归母净利润同比增速 数据来源:Wind,西南证券整理 2 聚焦客户分层策略,打造低成本竞争优势聚焦客户分层策略,打造低成本竞争优势 公司在负债端具有明显的成本优势,这一优势得益于公司长期聚焦客户分层经营策略, 形成了非常良性的客群基础。 公司对批发客户建立了分层分类体系,形成
22、了战略客户、机构客户、小企业客户、同业 客户和离岸客群五类客群,并在此基础上,发挥在零售业务上的产品优势进行客户导流和交 叉销售。通过集团发卡、批量代发薪酬等公私联动以及财富管理、私人银行、网络银行等个 人内部联动压低了获取客户的成本,其后利用金葵花,私人银行等优质服务和丰富的金融产 品增加客户粘性,满足客户的多样化需求,提升客户忠诚度,从而吸引高粘性、高净值零售 客户财富配置结算账户的留存。 得益于客群培育方面具备扎实基础,公司自身存款占比长期稳定在 70%以上,位于股份 行之首,存款成本率则长期处于行业底部,2020 年上半年仅 1.61%,媲美五大行的存款成 本。 图图 6:招商银行存款
23、及在负债端占比变化情况:招商银行存款及在负债端占比变化情况 图图 7:招商银行与五大行存款成本对比情况(:招商银行与五大行存款成本对比情况(%) 数据来源:Wind,西南证券整理 数据来源:Wind,西南证券整理 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 2017Q1 2017H1 2017Q3 2017A 2018Q1 2018H1 2018Q3 2018A 2019Q1 2019H1 2019Q3 2019A 2020Q1 2020H1 2020Q3 单季度营收同比增速(%) 单季度归母净利润同比增速(%) 69.9% 68.6% 69.9% 71.4% 71.7% 74.1%
24、 74.2% 65% 66% 67% 68% 69% 70% 71% 72% 73% 74% 75% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 201 5 201 6 201 7 201 8 201 9 202 0H1 202 0Q3 吸收存款(亿元) 存款在负债端占比(右轴,%) 1.2 1.4 1.6 1.8 2 2.2 2.4 200192020H1 工行 农行 建行 中行 招行 交行 公司研究报告公司研究报告 / 招商银行(招商银行(600036) 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 从存款结构看, 存款中活期存款占比常年维持在
25、50%以上, 远超行业 30%的平均水平, 2020 年上半年零售活期存款占比 24.2%,活期存款占比 59.1%,这两项指标均稳居股份制 银行首位。 与五大行相比, 招行活期存款占比高于五大行, 零售活期占比仅略低于农业银行。 图图 8:最近五年招商银行存款结构:最近五年招商银行存款结构 图图 9:2020H1 招商银行与招商银行与五大行存款结构五大行存款结构对比对比 数据来源:Wind,西南证券整理 数据来源:Wind,西南证券整理 得益于良性的客群基础,公司存款成本优势明显。2020H1,公司计息负债规模持续扩 张至 7.2 万亿元,仅次于五大行,排名上市银行第 6 位,计息负债成本率
26、只有 1.81%,仅略 高于农、建、工、中四家国有银行,排名位于上市银行中的第 5 位。受利率市场化等行业因 素的影响,2016 年以来公司计息负债平均成本率略有提高,但相较同业来说仍处于绝对低 位,说明了公司负债端的成本优势非常牢固。 图图 10:招商银行计:招商银行计息负债成本率息负债成本率稳居行业低位(稳居行业低位(%) 图图 11:招商银行计:招商银行计息负债规模及成本率息负债规模及成本率走势走势 数据来源:Wind,西南证券整理 数据来源:Wind,西南证券整理 负债成本优势使公司在资产端的配置策略上更加注重资产质量, 生息资产收益率在行业 中相对偏低,但净息差水平却远高于行业平均水
27、平。2020H1,招行生息资产收益率只有 4.23%,位于行业中游偏下,净息差则高达 2.50%,位于行业第 5 位,高出行业平均水平 34 个 bp,股份行平均水平 30 个 bp,盈利能力突出。虽然新冠疫情及相关政策对于公司净息差 造成一定冲击,但基于公司牢固的成本优势,未来面对改革带来的影响或经济波动带来的风 险,公司净息差优势有望维持。 23.4% 25.0% 23.9% 24.1% 24.2% 32.7% 37.9% 38.9% 41.3% 34.9% 10.5% 8.8% 9.0% 11.4% 13.1% 33.4% 28.3% 28.1% 23.2% 27.8% 0% 10% 2
28、0% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 200192020H1 公司定期存款 个人定期存款 公司活期存款 个人活期存款 19.1% 28.8% 22.6% 19.2% 12.6% 24.1% 29.5% 25.5% 32.0% 27.9% 29.8% 37.5% 26.9% 29.7% 26.4% 21.9% 19.8% 12.1% 22.6% 12.6% 17.9% 22.3% 36.6% 25.7% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 工行 农行 建行 中行 交行 招行 公司定期 个人
29、定期 公司活期 个人活期 1.63 1.77 1.90 1.90 1.81 1.45 1.50 1.55 1.60 1.65 1.70 1.75 1.80 1.85 1.90 1.95 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 200192020H1 计息负债规模(亿元) 公司研究报告公司研究报告 / 招商银行(招商银行(600036) 请务必阅读正文后的重要声明部分 5 图图 12:上市银行生息资产收益率上市银行生息资产收益率对比情况对比情况(%) 图图 13:招商银行:招商银行净息差和行业净息差净息差和行业净息
30、差走势走势对比(对比(%) 数据来源:Wind,西南证券整理 数据来源:Wind,西南证券整理 3 零售业务做精做强,拉动业绩高质量增长零售业务做精做强,拉动业绩高质量增长 公司的大零售战略于 2004 年开始推进,零售板块业务逐步做精,2010 年公司提出“一 体两翼” (零售为体,对公和同业为翼)的“轻型银行”发展战略后,零售业务迅猛增长, 2018 年以来,零售金融业务营收占比超过 50%,并且仍然有上升的趋势,利润贡献 2016 年以来稳定在 50%以上,成为拉动业绩增长的主要动力。 受新冠疫情冲击,2020H1,公司零售金融业务盈利占比有小幅下降,税前利润占公司 税前利润的 53.9
31、1%,同比下降 5.93 个百分点;营业收入占公司营业收入的 53.10%,同比 下降 1.38 个百分点,在零售整体表现不佳的大环境下,招商银行的零售金融业务表现出非 常强的韧性。 图图 14:招商银行各分类业务营业收入贡献:招商银行各分类业务营业收入贡献结构结构 图图 15:招商银行各类业务:招商银行各类业务净利润贡献净利润贡献结构结构 数据来源:公司公告,西南证券整理 数据来源:公司公告,西南证券整理 在当下对公信贷的有效需求不足, 信用风险上行的行业背景下, 零售业务优势更加凸显, 零售业务的收益率相对更高,且风险分散,不良率低,零售业务占比提升,能有效改善银行 的盈利水平,降低信用风
32、险。 2.5 2.43 2.57 2.59 2.5 1.97 2.1 1.8 1.9 2.2 2.2 2.2 2.30 2.13 2.16 2.21 2.16 2.23 1.6 1.8 2 2.2 2.4 2.6 2.8 200192020H1 2002Q3 招行净息差 股份行净息差 行业净息差 47.8% 49.1% 50.6% 53.7% 53.1% 48.5% 46.6% 44.0% 41.5% 42.4% 3.7% 4.3% 5.4% 4.8% 4.5% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20162017201
33、820192020H1 其他业务 批发金融业务 零售金融业务 57.1% 53.4% 54.7% 56.7% 53.9% 37.1% 40.6% 37.5% 39.6% 41.8% 5.8% 6.0% 7.8% 3.7% 4.3% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 200192020H1 其他业务 批发金融业务 零售金融业务 公司研究报告公司研究报告 / 招商银行(招商银行(600036) 请务必阅读正文后的重要声明部分 6 公司在零售业务上具有先发优势,拥有一批优质、高粘性的零售客户,并仍在通过对公 战略客户引入优质
34、客源,维持零售业务稳健增长。公司自 2016 年零售贷款占比开始超过公 司贷款,截止到 2020H1,零售贷款占比达到 51.2%,稳居行业前列。 图图 16:上市银行零售贷款占比上市银行零售贷款占比对比对比情况情况 图图 17:招商银行零售和对公贷款:招商银行零售和对公贷款增速增速 数据来源:Wind,西南证券整理 数据来源:Wind,西南证券整理 截止 2020H1,公司零售客户规模突破 1.5 亿户,较上年末增长 4.86%,管理零售客户 总资产(AUM)余额 8.3 万亿元,较上年末增长 10.26%。 公司在做大零售客群的同时做精客户服务,深度服务高价值量的客户。公司以高净值战 略客
35、户为主要服务对象的金葵花客户(月日均总资产在 50 万元及以上的零售客户) 、私人银 行客户 (日均总资产在 1000 万元及以上的零售客户) 数量及管理总资产 (AUM) 连年攀升, 户均 AUM 远高于其他银行,金葵花及以上 AUM 在零售客户 AUM 占比长期稳定在 80%以 上,私人银行稳定在 30%左右,成为了公司质优价廉的战略客户基础。 图图 18:招商银行零售:招商银行零售客户客户数量数量及及同比同比增速增速 图图 19:招商银行:招商银行零售客户零售客户 AUM 及同比增速及同比增速 数据来源:公司公告,西南证券整理 数据来源:公司公告,西南证券整理 7.7% 3.4% 8.1
36、% 10.6% 13.6% 25.6% 15.9% 12.5% 17.6% 10.9% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 200192020H1 公司贷款增速 个人贷款增速 9106 10663 12541 14400 15100 19.32% 17.10% 17.61% 14.82% 12.69% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 200192020H1 零售客户数(万户) 同比增速(右轴,%) 55305 61643 68021
37、 74940 82632 16.44% 11.46% 10.35% 10.17% 13.84% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 200192020H1 零售客户AUM 同比增速(右轴,%) 公司研究报告公司研究报告 / 招商银行(招商银行(600036) 请务必阅读正文后的重要声明部分 7 图图 20:招商银行金葵花及:招商银行金葵花及以上客户数以上客户数量和资产规模量和资产规模 图图 21:招商银行金葵花及以上:招商银行金
38、葵花及以上战略客户战略客户 AUM 占比占比 数据来源:公司公告,西南证券整理 数据来源:公司公告,西南证券整理 凭借在零售领域的优质客群基础及自身的品牌优势,公司不断丰富中间业务布局,非息 收入占比持续提升。2020H1,公司非息收入占比达到 38.75%,同比增加 1.95bp。 图图 22:招商银行收入:招商银行收入结构(结构(%) 图图 23:招商银行手续费:招商银行手续费及佣金净收入及佣金净收入结构结构 数据来源:Wind,西南证券整理 数据来源:Wind,西南证券整理 近年来,在金融去杠杆和严监管的政策引导下,商业银行表外理财规模受资管新规影响 持续萎缩,使行业理财产品托管手续费呈
39、现下降趋势。同时,以保险、信托产品为代表的代 理手续费收入也受相关行业政策变动, 营销压力增大, 商业银行整体中间业务增收难度加大。 公司非利息收入增速在 2017 年达到低谷后,伴随公司银行卡交易量以及托管规模的增 长和业务结构的不断优化,公司中间业务收入恢复了增长趋势,2020 年 1-9 月实现中间业 务收入 633 亿元,同比增长 10.70%。 预计未来公司非利息净收入仍将保持稳健增长,一方面,在零售非利息净收入受到疫情 直接冲击的情况下,公司加快打造线上化经营能力,继续推动客群增长,实现零售支付结算 的恢复性增长,巩固零售财富管理业务的领先优势;另一方面,公司将通过构建批发客户、
40、产品、风险管理的体系化经营模式,加快推进公司产品的线上化转型,稳步实现交易银行、 投资银行和资产管理等业务的持续增长。 82.10% 82.11% 80.98% 81.20% 81.75% 17.90% 17.89% 19.02% 18.80% 18.25% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 200192020H1 日均总资产在 50 万元以下零售客户 金葵花及以上AUM占比 660.03 699.08 730.46 790.47 456.11 35.61 34.43 35.47 35.82 38.75 32 33 3
41、4 35 36 37 38 39 40 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 200192020H1 非利息收入(亿元) 非利息收入占比(右轴,%) 16.8% 20.0% 22.9% 24.7% 20.6% 19.9% 18.1% 17.4% 17.3% 23.7% 35.4% 32.6% 32.0% 29.8% 29.7% 9.9% 14.7% 14.1% 14.5% 13.9% 6.1% 5.3% 9.3% 8.0% 8.0% 11.9% 9.3% 4.3% 5.6% 4.0% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60
42、% 70% 80% 90% 100% 200192020H1 其他 信贷承诺及贷款业务佣金 结算与清算手续 托管及其他受托业务佣金 公司研究报告公司研究报告 / 招商银行(招商银行(600036) 请务必阅读正文后的重要声明部分 8 图图 24:招商银行手续费及佣金收入规模:招商银行手续费及佣金收入规模及增速及增速 图图 25:招商银行手续费及佣金各分项收入:招商银行手续费及佣金各分项收入增速增速 数据来源:Wind,西南证券整理 数据来源:Wind,西南证券整理 4 资产结构良性成长资产结构良性成长,打造风控护城河,打造风控护城河 在信用风险防控方面,公司持续优化风险资
43、产组合配置,坚持优质行业、优质区域、优 质项目和优质客户的“四优”原则,在经济周期下行压力增大的环境下,表现出较强的抗周 期属性。 在信贷资源配置上,一方面,将投放方面向总行、分行两级战略客户倾斜,积极挖掘战 略新兴产业、现代服务业、先进制造业、文化产业等新产业、新市场的优质信贷资源;另一 方面,就产能过剩行业、房地产、地方政府融资平台业务等重点领域,制订差异化的风险防 控策略, 逐步压缩和退出产能过剩、 高负债等风险客户, 持续优化信贷资源配置, 实现风险、 收益、成本的综合平衡。 从过去几年各行业的不良率统计来看,不良率较高的贷款大多集中在制造业、批发和零 售业及采矿业三个行业。公司持续优
44、化信贷资源配置,2015 年以来,采矿、制造和批发零 售贷款占比呈现出逐年下降的趋势,制造业从 2013 年占比 11.8%的高位水平降至 5.4%,批 发和零售业占比从 8.9%的压缩至 3.5%, 采矿业占比同样下降了 50%以上。 与此同时, 采矿、 制造和批发零售的不良贷款率也呈现下降的趋势, 最为明显的是采矿业, 不良贷款率从 2016 年的 16.5%下降到 2020 年 H1 的 3.08%。 表表 1:招商银行:招商银行按行业划分的不良按行业划分的不良率率分布情况分布情况 行业行业 2015 2016 2017 2018 2019 2020H 房地产业 0.55 1.01 1.
45、23 1.03 0.44 0.34 交通运输、仓储和邮政业 0.87 0.82 0.97 0.58 0.73 0.86 制造业 4.59 6.38 6.53 6.64 6.09 4.68 批发和零售业 4.09 4.63 4.13 4.03 3.19 3.59 电力、热力、燃气及水生产和供应业 0.07 1.00 0.66 0.56 0.35 0.39 租赁和商务服务业 0.22 0.13 0.14 0.46 2.08 3.55 金融业 0.00 0.00 0.02 0.00 0.18 0.30 建筑业 0.76 1.97 1.72 1.20 1.30 0.99 35.26 22.87 14.
46、82 -8.02 5.18 7.82 3.85 4.01 7.54 8.46 10.70 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 0 100 200 300 400 500 600 700 800 2015A 2016H1 2016A 2017H1 2017A 2018H1 2018A 2019H1 2019A 2020H1 2020Q3 手续费及佣金净收入(亿元) -60.0% -40.0% -20.0% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 2016H1 2016A 2017H1 2017A 2018H1 2018A 201
47、9H1 2019A 2020H1 银行卡手续费 代理服务手续费 公司研究报告公司研究报告 / 招商银行(招商银行(600036) 请务必阅读正文后的重要声明部分 9 行业行业 2015 2016 2017 2018 2019 2020H 信息传输、软件和信息技术服务业 0.45 0.29 1.75 1.01 1.85 2.01 水利、环境和公共设施管理业 0.37 0.61 0.57 0.53 0.46 0.16 采矿业 6.73 16.50 10.68 8.04 5.32 3.08 数据来源:Wind,西南证券 图图 26:制造业、批发和零售业及采矿业贷款占比变化情况:制造业、批发和零售业及
48、采矿业贷款占比变化情况 图图 27: 制造业、 批发和零售业及采矿业不良贷款率变化情况 (: 制造业、 批发和零售业及采矿业不良贷款率变化情况 (%) 数据来源:Wind,西南证券整理 数据来源:Wind,西南证券整理 零售贷款不良率普遍低于对公贷款,公司持续做精做强零售业务,扩张零售贷款业务, 稳健提升低不良率的个人住房贷款和信用卡贷款,同时平衡风险和收益,在提升风险管理能 力的同时,增加信用卡和小微贷款的规模。 2017 年以来,公司个人住房和信用卡贷款占比持续扩张,2020 年 6 月末,占比分别已 达到 24.7%和 13.5%。其中信用卡贷款在疫情和共债风险叠加作用下,不良率有所上升
49、,个 人住房不良率仍然保持低位,小微贷款其他贷款规模发展平稳,且不良率都有明显的降低。 图图 28:零售贷款各部分结构占比变化趋势:零售贷款各部分结构占比变化趋势(%) 图图 29:零售贷款各部分结构不良率变化趋势:零售贷款各部分结构不良率变化趋势(%) 数据来源:Wind,西南证券整理 数据来源:Wind,西南证券整理 11.8% 9.1% 7.5% 7.2% 5.8% 5.4% 8.9% 7.0% 6.2% 4.3% 3.6% 3.5% 2.1% 1.5% 1.2% 1.0% 0.9% 0.9% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 200182019
50、2020H1 制造业 批发和零售业 采矿业 4.59 6.38 6.53 6.64 6.09 4.68 4.09 4.63 4.13 4.03 3.19 3.59 6.73 16.5 10.68 8.04 5.32 3.08 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 2001820192020H1 制造业 批发和零售业 采矿业 11 8.69 8.77 8.91 9.04 9.2 17.69 22.32 23.38 23.62 24.68 24.74 11.09 12.55 13.78 14.63 14.94 13.45 3.65 3.67 4.15 3.93 3