1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0303 月月 2424 日日 电子电子 报告类型报告类型 MLCCMLCC：周期触底企稳，静待需求修复：周期触底企稳，静待需求修复 证券研究报告证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A A 维持维持评级评级 首选股票首选股票 目标价（元）目标价（元）评级评级 300408 三环集团 34.05 买入-A 002859 洁美科技 34.34 买入-A 300806 斯迪克 37.04 买入-A 行业表现行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对

2、收益 8.4 14.5 2.3 绝对收益绝对收益 7.6 19.7-3.0 马良马良 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S01 相关报告相关报告 半导体瓶颈环节有望迎来价值重估，AIGC 持续拉动算力需求 2023-03-19 光刻机博弈再升级，集成电路发展获高度重视 2023-03-12 激光雷达报告：开启百亿级市场蓝海，为自动驾驶“画龙点睛”2023-03-10 LED 显示下游需求复苏，半导体助力数字中国规划发展 2023-03-05 英伟达宣布加码 AI 云服务，生成式 AI 应用有望加速铺开 2023-02-26 高频、小尺寸领域优势突出，“五高一小”技术趋势

3、明确：高频、小尺寸领域优势突出，“五高一小”技术趋势明确：MLCC（片式多层陶瓷电容）具备高频特性好、容值范围大、稳定性高、体积小、无极性等优点，广泛应用于消费电子、5G 通讯、工业控制、汽车电子、航天军工等领域。据中商产业研究院，2021 年全球 MLCC市场规模已达到约 1147 亿元，其中中国需求占比近半。终端设备便携性及功能性升级、汽车“三化”、工业自动化、5G 基站以及数据中心建设等，对 MLCC 尺寸及性能提出更高要求，MLCC 技术向“五高一小”方向发展。其中，“五高”指的是高容、高频、耐高温、耐高压、高可靠性，而“一小”即为小型化，0201，01005 等小尺寸 MLCC 市场

4、占比逐步提升。5G5G 换机与汽车电动化驱动行业成长，国产替代大有可为：换机与汽车电动化驱动行业成长，国产替代大有可为：需求端需求端：(1)手机：全球 5G 手机渗透率持续提升，而 5G 手机 MLCC 用量相对 4G 手机大幅增加。我们测算 2022-2025 年全球手机 MLCC 需求量有望从 1.21 万亿颗增至 1.87 万亿颗（CAGR=16%），其中 5G 手机 MLCC 需求量增至 1.62 万亿颗（CAGR=26%）。(2)汽车：汽车电动化、网联化、智能化加速，高容车规级 MLCC需求快速增长。我们测算 2022-2025 年全球汽车 MLCC 需求量有望从 0.40 万亿颗增

5、至 0.68 万亿颗（CAGR=20%），其中新能源汽车 MLCC 需求量增至 0.42 万亿颗（CAGR=37%）。供给端供给端：(1)技术壁垒：主要在于粉料配方、印刷叠层技术、共烧技术，材料（陶瓷粉体等）、设备（印刷机、叠层机、烧结炉等）的先进性及适配性将直接影响 MLCC 的最终性能，因此实现“材料-设备-工艺”垂直一体化的厂商将具备较大竞争优势。(2)竞争格局：日韩加速退出中低端市场并在汽车、高端工控/通讯等市场占据绝对优势，而中低端市场由台系主导，MLCC 国产化率仍处于较低水平。国内厂商在产能扩张、工艺提升、材料及设备自研等方面持续推进，国产替代大有可为。周期复盘：补库需求提振，消

6、费复苏可缓缓归：周期复盘：补库需求提振，消费复苏可缓缓归：2017-2022 年，MLCC 行业共经历两轮周期。第一轮（2017-2019 年）始于国际龙头产能结构优化导致的供需失衡，止于市场过热后长达 5个季度的库存调整。第二轮（2020-2022 年）始于疫情短期催化及新兴需求崛起，而 2021 年下半年以来，消费疲软态势持续，终端备货意愿减弱，MLCC 厂商库存水位居高不下，22Q3 稼动率达到阶段性低点。22Q4 受海外黑五、圣诞，以及国内春节备货拉动，MLCC 短期内-24%-14%-4%6%16%26%36%--03电子电子沪深沪深3

7、00300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 行业深度分析行业深度分析/电子电子 需求有一定提振，稼动率及价格均企稳回升。从中期来看，MLCC 行业全面回暖尚需关注下游手机等领域需求回复进展。每年三季度为消费电子传统旺季，作为上游零部件的 MLCC 的备货期则一般从二季度初开始，持续到三季度末，因此我们判断 MLCC 实际需求复苏或在 23Q2-Q3 左右有所体现。投资建议：投资建议：推荐三环集团（电子陶瓷专家，一体化优势突出）、洁美科技（国内薄型载带龙头，自研离型膜有望加速放量）、斯迪克（功能性涂层复合材料领先企业，深入布局高端材料领域），建议关注风华高科（国内

8、片式容阻龙头，高端 MLCC 扩产稳步推进）、国瓷材料（国内陶瓷粉体龙头，高端赛道追赶初见成效）。风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，研发进度不及风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，研发进度不及预期，设备及材料供给受限预期，设备及材料供给受限，测算不及预期，测算不及预期。bUbUaYeUaVeZaYbZbRaObRtRrRmOtQiNpPnOfQnPrOaQmMrRMYrRsPvPsOpR行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3 内容目录内容目录 1.MLCC 应用广泛，“五高一小”技术趋势明确.6 2.新兴需求引领发展，国

9、产替代大有可为.8 2.1.产业链：技术壁垒较高，垂直一体化为佳.8 2.2.需求端：5G 与汽车电子驱动，MLCC 成长空间广阔.10 2.3.供给端：日韩主导高端市场，国产化持续推进.15 3.周期复盘：补库需求提振，消费复苏可缓缓归.18 3.1.2017-2019 年：供给侧驱动，日韩产能转移导致缺货潮.19 3.2.2020-2022 年：需求侧驱动，5G 及汽车电子等需求成为行业动力源.23 4.相关标的.28 4.1.三环集团：电子陶瓷专家，一体化优势突出.28 4.2.风华高科：国内片式容阻龙头，高端 MLCC 扩产稳步推进.30 4.3.洁美科技：国内薄型载带龙头，自研离型膜

10、有望加速放量.33 4.4.斯迪克：功能性涂层复合材料领先企业，深入布局高端材料领域.35 4.5.国瓷材料：国内陶瓷粉体龙头，高端赛道追赶初见成效.37 5.风险提示.39 图表目录图表目录 图 1.MLCC 产品图示.6 图 2.MLCC 构造示意图.6 图 3.MLCC 是用量最多的被动元件之一.6 图 4.2019-2022E 全球 MLCC 市场规模.7 图 5.2016-2021 年中国 MLCC 市场规模.7 图 6.各尺寸 MLCC 市场占比变化趋势（%）.8 图 7.MLCC 产业链.8 图 8.MLCC 成本结构.9 图 9.全球 MLCC 陶瓷粉体竞争格局.9 图 10.

11、MLCC 工艺流程.9 图 11.各类产品 MLCC 用量（颗/台）.10 图 12.2G-5G 手机 MLCC 用量（颗/台）.11 图 13.历代 iPhone MLCC 用量（颗/台）.11 图 14.各车型 MLCC 用量对比（倍）.13 图 15.2019-2025E 车载 MLCC 用量增长趋势.13 图 16.2022 年全球 MLCC 竞争格局.15 图 17.MLCC 按容值及品质划分市场格局.15 图 18.村田近年产品结构变化（按应用领域）.16 图 19.太阳诱电近年产品结构变化（按应用领域）.16 图 20.2017-2022 年中国 MLCC 进出口数量.16 图

12、21.2017-2022 年中国 MLCC 进出口金额.16 图 22.2017-2022 年中国 MLCC 进出口 ASP.16 图 23.MLCC 行业两轮周期复盘.19 图 24.17Q1-18Q3 台系 MLCC 厂商盈利水平大幅改善.21 图 25.17Q1-18Q3 国内 MLCC 厂商盈利水平大幅改善.21 图 26.台系 MLCC 厂商存货及存货周转天数变化.21 行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。4 图 27.18Q3-19Q4 台系 MLCC 厂商净利润大幅下滑.22 图 28.2020-2023 年台系 MLC

13、C 厂商营收情况.23 图 29.2020-2022 年台系 MLCC 厂商净利润情况.23 图 30.2020-2025E 5G 基站建设情况.23 图 31.国内 5G 手机出货量及渗透率.23 图 32.2016-2027E 全球新能源汽车销量（百万台）.23 图 33.2019-2022 年全球 PC 及平板出货量.23 图 34.20Q1-22Q4 村田电容业务订单及销售情况（百万日元）.25 图 35.2012-2022 年台系 MLCC 厂商存货情况.25 图 36.2014-2022 年国内 MLCC 厂商存货情况.25 图 37.17Q2-22Q3 手机产业链 IC 设计公司

14、存货周转天数.26 图 38.20Q1-23Q1 MLCC 交期及价格趋势.27 图 39.三环集团历史沿革.28 图 40.2017-22Q3 三环集团营收及归母净利润情况.28 图 41.2017-22Q3 三环集团毛利率及净利率情况.28 图 42.2017-22H1 三环集团分业务营收（亿元）.29 图 43.2017-22H1 三环集团分业务毛利率.29 图 44.风华高科历史沿革.30 图 45.风华高科新产品开发规划.31 图 46.2017-22Q3 风华高科营收及归母净利润情况.31 图 47.2017-22Q3 风华高科毛利率及净利率情况.31 图 48.2018-2020

15、 年风华高科分业务营收（亿元）.32 图 49.2017-2020 年风华高科分业务毛利率.32 图 50.2017-2021 洁美科技营业收入和归母净利润情况.33 图 51.2017-2021 洁美科技毛利率和净利率情况.33 图 52.斯迪克历史沿革.35 图 53.2017-2021 斯迪克营业收入及归母净利润.35 图 54.2017-2021 斯迪克毛利率和净利率情况.35 图 55.斯迪克功能性涂层复合材料产品.36 图 56.国瓷材料历史沿革.37 图 57.国瓷材料 MLCC 相关产品.37 图 58.2017-22Q3 国瓷材料营收及归母净利润情况.38 图 59.2017

16、-22Q3 国瓷材料毛利率及净利率情况.38 图 60.2013-22Q3 国瓷材料研发人员数量以及比重.38 图 61.2013-22Q3 国瓷材料研发投入金额以及比重.38 表表 1 1：各类电容对比.7 表 2：MLCC 分类.7 表 3：2020-2025E 全球手机、基站、汽车 MLCC 市场规模测算.10 表 4：2020-2025E 全球及中国 5G/4G 手机 MLCC 市场规模测算.11 表 5：2020-2025E 全球及中国 5G 基站 MLCC 市场规模测算.12 表 6：各车型细分系统 MLCC 用量.13 表 7：2020-2025E 全球汽车 MLCC 市场规模测

17、算.13 表 8：MLCC 产业链厂商扩产规划（不完全统计）.17 行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。5 表 9：2016-2018 年日韩 MLCC 厂商停产情况.20 表 10：2017-2018 年台系及大陆 MLCC 厂商调价及出货期情况.20 表 11：2017-2018 年国巨 MLCC 终端需求变动情况.20 表 12：18Q4-19Q4 国巨月报重点信息梳理.22 表 13：20Q1-21Q3 国巨月报重点信息梳理.24 表 14：21Q4-23Q1 国巨月报重点信息梳理.25 表 15：三环集团 MLCC 产品介绍

18、.29 表 16：三环集团 MLCC 扩产规划.30 表 17：风华高科 2021 年定增项目情况.32 表 18：洁美科技核心技术情况.33 表表 1919：洁美科技分业务毛利率情况.34 表 20：2021 年斯迪克公司向特定对象发行股票并在创业板上市方案.36 行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。6 1.1.MLCCMLCC 应用广泛，“五高一小”技术趋势明确应用广泛，“五高一小”技术趋势明确 MLCCMLCC，全称全称 MultiMulti-layer Ceramic Capacitorlayer Ceramic Capaci

19、tor，即片式多层陶瓷电容器即片式多层陶瓷电容器。MLCC 是由印好电极（内电极）的陶瓷介质膜片以错位的方式叠合起来，经过一次性高温烧结形成陶瓷芯片，再在芯片的两端封上金属层（外电极），从而形成一个类似独石的结构体，故也叫独石电容器。MLCC 被广泛应用于消费电子、5G 通讯、工业控制、汽车电子、航天军工等领域。图图1.1.MLCC 产品产品图示图示 图图2.2.MLCC 构造示意图构造示意图 资料来源：村田官网，安信证券研究中心 资料来源：三星电机官网，安信证券研究中心 MLCCMLCC 具备具备众多优良众多优良特性，特性，是用量最多的被动元件之一。是用量最多的被动元件之一。根据是否需要电源

20、来实现其特定功能，电子元器件可分为被动（无源）与主动（有源）两类。其中，被动元器件主要包括 RCL（阻容感）以及被动射频元器件（滤波器等）。据 2021-2022 年 Household Application Factory及中研普华数据，电容约占被动元件市场份额的 49%，而陶瓷电容作为应用最广泛的电容类型，占据电容市场 56%份额。陶瓷电容主要分为单层（SLCC）和多层（MLCC）两类，其中 MLCC具备高频特性好、容值范围大、稳定性高、体积小、无极性等优点，目前已占据市场主流，2021 年前瞻产业研究院数据显示 MLCC 占比陶瓷电容 93%。据此推算，MLCC 在被动元件市场中占比达

21、到 1/4 左右，是用量最多的被动元件之一。图图3.3.MLCC 是用量最多的被动元件之一是用量最多的被动元件之一 资料来源：household application factory，中研普华，前瞻产业研究院，安信证券研究中心 行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。7 表表1 1：各类电容对比 陶瓷电容陶瓷电容 铝电解电容铝电解电容 薄膜电容薄膜电容 钽电解电容钽电解电容 图示图示 优点优点 介质损耗低、容值范围大、稳定性高、工作温度范围宽、体积小、易于片式化，无极性 电容量大、价格低、中高压大容量领域具有独特优势 耐高压、耐大电流、

22、高频特性好、介质损耗低、无极性 漏电流小、受温度影响小、高频特性好 缺点缺点 电容量小、易碎 ESR 较高、高频特性差、温度特性差、漏电流大、介质损耗大 体积大、难以小型化 钽为资源性材料、生产量小，市场规模小，价格高 作用作用 噪声旁路、电源滤波、储能、微分、积分、振荡 低频旁路、电源滤波 滤波、积分、振荡、定时、储能 低频旁路、储能、电源滤波 应用领域应用领域 手机、PC、家电、汽车、LED、军用等 消费电子、汽车电子等 混合动力汽车、光伏、风电、工控、储能等 军工，航天、工业、影视设备、通讯仪表等 市场份额市场份额 56%23%9%9%资料来源：产业信息网，电子之家，松下官网，江海股份公

23、告，宏达电子公告，艾华集团招股书，火炬电子招股书，中研普华，安信证券研究中心 依据不同分类标准，依据不同分类标准，MLCCMLCC 可以可以划分为各种型号类别划分为各种型号类别。按照温度特性、材质、生产工艺、填充介质，MLCC 可以分为 NP0、C0G、Y5V、Z5U、X7R、X5R 等；按照所采用的陶瓷介质不同，MLCC可以分为类陶瓷电容器与类陶瓷电容器；按照材料尺寸封装大小，MLCC 可以分为 3225、3216、2012、1608、1005、0603、0402、0201、01005 等。表表2 2：MLCCMLCC 分类分类 分类标准分类标准 型号型号 特点特点 温度特性、材质、生产工艺

24、、填充介质 NP0、C0G 温度特性平稳、容值小、价格高 Y5V、Z5U 温度特性大、容值大、价格低 X7R、X5R 介于前二者之间 陶瓷介质 类陶瓷电容器 超稳定型，低损耗 类陶瓷电容器 同体积电容量大 材料尺寸 封装大小 3225、3216、2012、1608、1005、0603、0402、0201、01005 数值越大，尺寸越宽越厚 资料来源：前瞻产业研究院，安信证券研究中心 全球全球 MLCCMLCC 千亿级市场，中国需求占比近半。千亿级市场，中国需求占比近半。据中商产业研究院，2021 年全球 MLCC 市场规模为 1147.19 亿元，预计 2022 年达到 1204.41 亿元。

25、据华经产业研究院，2021 年中国 MLCC 市场规模为 483.5 亿元，占全球总规模比例约 42%。图图4.4.2019-2022E 全球全球 MLCC 市场规模市场规模 图图5.5.2016-2021 年年中国中国 MLCC 市场规模市场规模 资料来源：中商产业研究院，安信证券研究中心 资料来源：华经产业研究院，安信证券研究中心 0 05005000920202020202120212022E2022E全球全球MLCCMLCC市场规模市场规模(亿元亿元)0 003003004004005005006006002016201

26、620021中国中国MLCCMLCC市场规模市场规模(亿元亿元)行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。8 终端轻薄化终端轻薄化与与场景多元化驱动场景多元化驱动，MLCCMLCC 向“五高一小”发展向“五高一小”发展。“五高”：高容、高频、耐高温、耐高压、高可靠性；“一小”：小型化，即 0201，01005 等小尺寸 MLCC 的占比提升。图图6.6.各尺寸各尺寸 MLCC 市场占比变化趋势（市场占比变化趋势（%）资料来源：村田官网，安信证券研究中心 2.2.新兴需求引领发展，国产替代大有可为新兴需求引领发展，国产替

27、代大有可为 2.1.2.1.产业链：技术壁垒较高，垂直一体化为佳产业链：技术壁垒较高，垂直一体化为佳 纵观纵观 MLCCMLCC 产业链产业链：上游（材料供应商）上游（材料供应商）：陶瓷粉体是 MLCC 最主要的原材料，约占 20%-45%成本，由日美厂商主导市场。据 2022 年华经产业研究院报告，日本厂商占据 65%的陶瓷粉体市场，其中堺化学占比 28%，是全球最大的陶瓷粉体厂商；美国 Ferro 占比 20%。中游（中游（MLCCMLCC 厂商）厂商）：日韩企业主导高端市场，台系位于第二梯队，在中低端市场占比较高，国内公司仍有较大发展空间。下游（终端客户）下游（终端客户）：据产业调研，2

28、022 年 MLCC 最大下游为通讯市场（手机、基站等），占比达到 30%，其次为工业（20%），汽车市场占比目前为 12%，但随着汽车电动化和智能化持续推进，MLCC 单车用量快速提升，汽车已成为最具成长性的下游应用市场。图图7.7.MLCC 产业链产业链 资料来源：各公司官网，安信证券研究中心 行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。9 MLCCMLCC 的技术壁垒主要体现在三个方面：粉料配方、印刷叠层技术、共烧技术。的技术壁垒主要体现在三个方面：粉料配方、印刷叠层技术、共烧技术。（1 1）粉料配方粉料配方：陶瓷粉体的纯度、颗粒大小等

29、将很大程度上决定MLCC 成品性能。高容粉体材料是在钛酸钡基础粉中加入添加剂进行改性制成，对配方要求较高。材料性能越好，陶瓷坯拉成的薄片就能越薄。陶瓷粉体市场由日美主导。据华经产业研究院 2022 年报告，全球MLCC 陶瓷粉体市场竞争格局高度集中，CR7 达到 95%；前 7 家厂商中有 5 家为日企，日本堺化学排名第一（28%），其次是美国 Ferro（20%），中国企业国瓷材料市占率达到 10%。图图8.8.MLCC 成本结构成本结构 图图9.9.全球全球 MLCC 陶瓷粉体竞争格局陶瓷粉体竞争格局 资料来源：前瞻产业研究院，安信证券研究中心 资料来源：华经产业研究院，安信证券研究中心

30、（2 2）印刷叠层技术：）印刷叠层技术：小尺寸高容 MLCC 的制造非常具备挑战性，需要在极薄极微小的薄膜介质上堆叠几百上千层。目前日本厂商的产品能够做到堆叠 1000 层以上，而台系和国内厂商只能做到 300-500 层左右，印刷叠层技术仍有较大差距。图图10.10.MLCC 工艺流程工艺流程 资料来源：华新科公告，安信证券研究中心 （3 3）共烧技术）共烧技术：制作 MLCC 需要在陶瓷粉体上印刷镍浆（或其他金属），而其膨胀系数不同，因此烧结时需要考虑到回火温度、氧含量等多方面因素，以免 MLCC 分层开裂。材料材料（陶瓷粉体等陶瓷粉体等）、）、设备设备（印刷机印刷机、叠层机叠层机、烧结炉

31、等烧结炉等）的先进性及适配性将直接影响到的先进性及适配性将直接影响到MLCCMLCC 产品的最终性能产品的最终性能，因此实现因此实现“设备设备-材料材料-工艺工艺”垂直一体化的厂商将具备较大竞争优势垂直一体化的厂商将具备较大竞争优势。28%14%9%8%6%20%10%5%日本堺化学日本堺化学SakaiSakai日本化学日本化学NCLNCL日本富士钛日本富士钛FujitiFujiti日本共立日本共立KCMKCM日本东邦日本东邦美国美国FerroFerro国瓷材料国瓷材料其他其他行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。10 2.2.2.2.

32、需求端：需求端：5G5G 与汽车电子驱动，与汽车电子驱动，MLCCMLCC 成长空间广阔成长空间广阔 受受 5G5G 普及与汽车电动智能化拉动，普及与汽车电动智能化拉动，MLCCMLCC 市场规模有望稳健增长。市场规模有望稳健增长。据村田披露，平均而言，在各类终端产品中，智能手机与汽车的单台 MLCC 用量较高，分别为 1000 颗/台、5000-8000颗/台。受益于 5G 快速普及、汽车电动智能化加速，智能手机与汽车 MLCC（尤其是高容、小尺寸、高可靠性等高端产品）用量预计会持续提升。据我们测算（详见后续），2025 年全球手机 MLCC 市场规模有望达到 1.87 万亿颗，3 年 CA

33、GR 为 16%；其中，5G 手机 MLCC 市场规模达到 1.62 万亿颗，3 年 CAGR 为 26%；2025 年全球汽车 MLCC 市场规模有望达到 0.68 万亿颗，3 年 CAGR 为 20%；其中，新能源汽车 MLCC 市场规模达到 0.42 万亿颗，3 年 CAGR 为 37%。图图11.11.各类产品各类产品 MLCC 用量（颗用量（颗/台）台）资料来源：村田官网，安信证券研究中心 表表3 3：2 2020020-2025E2025E 全球手机、基站、汽车全球手机、基站、汽车 MLCCMLCC 市场规模测算市场规模测算 （单位：亿颗）20202020 20212021 202

34、2E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2222-2525 年年 CAGRCAGR 手机手机 96009600 1160911609 1208012080 1288012880 1652016520 1872018720 16%16%-5G 手机 2623 6174 8160 9100 13440 16200 26%-4G 手机 6977 5435 3920 3780 3080 2520-14%5G5G 基站基站 121121 140140 283283 226226 209209 195195 -12%12%汽车汽车 27662766 3173317

35、3 39853985 47704770 57225722 68186818 20%20%-燃油车 1954 1811 1758 1659 1508 1326-9%-轻混车 159 172 316 379 576 667 28%-强混车 101 141 263 364 432 606 32%-插电式混动车 251 386 500 732 944 1152 32%-纯电动车 302 663 1149 1636 2263 3068 39%资料来源：产业信息网，中国信通院，IDC，Venkel，工信部，GSA，中商情报网，村田官网，中国电子元件协会，安信证券研究中心测算 000-

36、80006003500 00200030003000400040005000500060006000700070008000800090009000行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。11 5G5G 终端侧终端侧：国内手机市场 5G 手机初步完成渗透，信通院数据显示 2022 年以来国内 5G手机出货量比例在 80%左右波动；海外 5G 手机渗透率相对较低，仍有较大提升空间。5G频段更多更复杂，需要更多 MLCC 参与电路。相对于 4G 手机，5G 手机 MLCC 用量将大幅提升，并对性能提出更高要求。除 5G

37、手机以外，其他终端如智能手表、VR/AR 等可穿戴设备也有望持续发展，相应 MLCC 需求也将快速增长。图图12.12.2G-5G 手机手机 MLCC 用量（颗用量（颗/台）台）图图13.13.历代历代 iPhone MLCC 用量（颗用量（颗/台台）资料来源：产业信息网，安信证券研究中心 资料来源：搜狐网，安信证券研究中心 关键假设：关键假设：据产业信息网，2020 年 5G 手机 MLCC 平均用量约为 1000 颗/台，4G 手机 MLCC 平均用量约为 700 颗/台。随着 5G 手机普及度持续提高、性能要求不断升级，我们假设5G 手机 MLCC 平均用量每年提升 100 颗/台，4G

38、 手机 MLCC 平均用量保持不变。据 IDC 及中国信通院，2021 年全球 5G/4G 手机出货量分别为 5.61/7.76 亿部,中国5G/4G 手机出货量分别为 2.66/0.80 亿部。IDC 于 2022Q1 发布报告显示预计 2025年全球 5G/4G 手机出货量分别约 10.8/3.6 亿部。考虑到海外 5G 手机渗透率后续有望加速提升，我们假设 2023-2025 年中国 5G 手机出货量占比全球 36%左右，4G 手机出货量逐步减少。根据上述假设，我们测算 2022-2025 年全球 5G 手机 MLCC 市场规模将从 0.82 万亿颗增长至 1.62 万亿颗，中国 5G

39、手机 MLCC 市场规模将从 0.27 万亿颗增长至 0.58 万亿颗。全球手机 MLCC 市场规模将从 1.28 万亿颗增长至 1.87 万亿颗，中国手机 MLCC 市场规模将从 0.31 万亿颗增长至 0.60 万亿颗。表表4 4：2 2020020-2025E2025E 全球及中国全球及中国 5 5G/4GG/4G 手机手机 MLCCMLCC 市场规模测算市场规模测算 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 5G 手机 MLCC 用量（颗/部）1000 1100 1200 1300 1400 1500 4

40、G 手机 MLCC 用量（颗/部）700 700 700 700 700 700 中国 5G 手机出货量（亿部）1.63 2.66 2.29 2.50 3.46 3.89 中国 4G 手机出货量（亿部）1.36 0.80 0.57 0.33 0.30 0.20 中国中国 5G5G 手机手机 MLCCMLCC 市场规模（亿颗）市场规模（亿颗）16281628 29282928 27482748 32503250 48384838 58325832 中国 4G 手机MLCC 市场规模（亿颗）955 563 399 234 210 140 中国手机中国手机 MLCCMLCC 市场规模（亿颗）市场规模

41、（亿颗）25822582 34913491 31473147 34843484 50485048 59725972 010000 0200200400400600600800800012002G2G2.5G2.5G3G3G4G4G5G5G589010950 020020040040060060080080001200行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。12 全球 5G 手机出货量（亿部）2.62 5.61 6.80 7.00 9.60 10.80

42、全球 4G 手机出货量（亿部）9.97 7.76 5.60 5.40 4.40 3.60 全球全球 5G5G 手机手机 MLCCMLCC 市场规模（亿颗）市场规模（亿颗）26232623 61746174 81608160 91009100 1344013440 1620016200 全球 4G 手机MLCC 市场规模（亿颗）6977 5435 3920 3780 3080 2520 全球手机全球手机 MLCCMLCC 市场规模（亿颗）市场规模（亿颗）96009600 1160911609 1208012080 1288012880 1652016520 1872018720 资料来源：产业信

43、息网，中国信通院，IDC，安信证券研究中心 5G5G 基站侧基站侧：全球 5G 基站建设持续推进，国内基站建设速度相对放缓，海外仍有大量建设需求。随着 5G 基站建设，在各应用终端的渗透率增加和性能要求的提高，5G 基站对MLCC 的需求也成倍增长。根据太阳诱电官网预测，2023 年全球通信基站 MLCC 需求规模将达到 2019 年的 2.1 倍。关键假设：关键假设：据 VENKEL，2022 年 5G 基站 MLCC 平均用量为 1.5 万颗/个，我们假设未来 5G 基站MLCC 平均用量保持不变。据工信部，2022 年 1 月-11 月中国 5G 基站总数为 228.7 万个，我们预计

44、2022 年全年将达到 249.5 万个；据 IDC，中国 5G 基站总数预计于 2025 年达到 450 万个。我们假设 2023/2024 年中国 5G 基站总数增速分别为 35%/20%，对应 2023-2025 年中国5G 基站总数分别达到 336.8 万个，404.2 万个，450 万个。据 GSA，2020 年全球 5G 基站总数为 102 万个；据中商情报网，2021 年中国 5G 基站总数占全球 73%。2022 年 11 月，中国信息通信研究院院长余晓晖演讲中提到，中国建成 5G 基站数量已占全球六成以上。我们假设 2022-2025 年中国 5G 基站总数全球占 比 分 别

45、 为65%/63%/60%/56%，对 应 全 球5G基 站 总 数 分 别 为383.3/534.6/673.6/803.6 万个。根据上述假设，我们测算 2022-2025 年全球 5G 基站 MLCC 市场规模将维持在 200-300 亿颗左右，中国 5G 基站 MLCC 市场规模将从 160.5 亿颗逐步降至 68.7 亿颗。表表5 5：2 2020020-2025E2025E 全球及中国全球及中国 5G5G 基站基站 MLCCMLCC 市场规模测算市场规模测算 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E

46、5G 基站 MLCC 用量（万颗/个）1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 中国 5G 基站总数（万个）71.8 142.5 249.5 336.8 404.2 450 中国 5G 基站新增数（万个）58.8 70.7 107.0 87.3 67.4 45.8 中国中国 5G5G 基站基站 MLCCMLCC 市场规模（亿颗）市场规模（亿颗）88.288.2 106.1106.1 160.5160.5 131.0131.0 101.0101.0 68.768.7 全球 5G 基站总数（万个）102 195.2 383.8 534.6 673.6 803.6 全球 5G 基站新增数（万个

47、）80.5 93.2 188.6 150.8 139.0 129.9 全球全球 5G5G 基站基站 MLCCMLCC 市场规模（亿颗）市场规模（亿颗）120.8120.8 139.8139.8 282.9282.9 226.2226.2 208.5208.5 194.9194.9 资料来源：Venkel，工信部，IDC，GSA，中商情报网，安信证券研究中心 行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。13 汽车电子汽车电子：汽车“三化”（电动化、网联化、智能化）正在逐步实现，xEV 与以 ADAS 为代表的自动驾驶技术持续演进。与传统燃油车相

48、比，新能源汽车 MLCC 用量成倍增长，尤其是高容 MLCC 需求急剧提升。另一方面，汽车智能化程度的不断提升也将持续增加 MLCC用量。图图14.14.各车各车型型 MLCC 用量对比（倍）用量对比（倍）图图15.15.2019-2025E 车载车载 MLCC 用量增长趋势用量增长趋势 资料来源：TrendForce，安信证券研究中心 资料来源：村田官网，安信证券研究中心 表表6 6：各各车型细分系统车型细分系统 MLCCMLCC 用量用量 （单位：颗）ICEICE （燃油车燃油车）MildMild HEVHEV （轻（轻混混）StrongStrong HEVHEV （强混强混）PHEVPH

49、EV （插电式混动）（插电式混动）BEVBEV （纯电动纯电动）PowertrainPowertrain （动力总成系统动力总成系统）300-500 1000-1200 1200-1600 1500-2000 2000-2500 ADASADAS（LvLv3/4/53/4/5）（高级驾驶辅助系统高级驾驶辅助系统）3000-5000 SafetySafety （安全系统安全系统）300-1000 InfotainmentInfotainment （车载信息娱乐系统车载信息娱乐系统）500-2500 OtherOther （nonnon-safetysafety）500-2500 资料来源：村田官

50、网，安信证券研究中心 关键假设：关键假设：据村田 2022 年数据，燃油车、轻混车、强混车、插电式混动车、纯电动车在动力总成系统中的 MLCC 用量依次增加，此外在 ADAS、安全系统、车载信息娱乐系统等环节均会使用较多 MLCC。据官网数据，村田估计汽车 MLCC 平均用量约为 0.3-0.8 万颗/辆；TDK 认为纯电动车 MLCC 平均用量约 1 万颗/辆；中国电子元件协会数据显示纯电动车 MLCC 平均用量为 1.8 万颗/辆。我们综合假设纯电动车 MLCC 平均用量将从 2022 年 1.3 万颗/辆逐步提升至 2025 年 1.5 万颗/辆，燃油车 MLCC 平均用量保持 0.3

51、万颗/辆，其他类型汽车用量介于两者之间。根据上述假设，我们测算 2022-2025 年全球汽车 MLCC 市场规模将从 0.40 万亿颗增长至0.68 万亿颗。表表7 7：2 2020020-2025E2025E 全球全球汽车汽车 MLCCMLCC 市场规模测算市场规模测算 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 燃油车 MLCC 用量（万颗/辆）0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 轻混车 MLCC 用量（万颗/辆）0.4 0.4 0.5 0.5 0.6 0.6 0 00.50.51 11.51.5

52、2 22.52.53 33.53.50.50.51.01.01.51.52.02.02.52.5FY2019FY2019FY2020FY2020FY2021FY2021FY2022FY2022FY2023FY2023FY2024FY2024FY2025FY2025车载高容车载高容MLCCMLCC用量用量车载车载MLCCMLCC总用量总用量汽车产量汽车产量汽车电动化汽车电动化CAGR8%行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。14 强混车 MLCC 用量（万颗/辆）0.6 0.7 0.8 0.8 0.9 1.0 插电式混动车 MLCC 用量

53、（万颗/辆）0.8 0.9 0.9 1.0 1.1 1.2 纯电动车MLCC 用量（万颗/辆）1.2 1.3 1.3 1.4 1.4 1.5 全球燃油车产量（万辆）6513 6035 5859 5530 5025 4419 全球轻混车产量（万辆）398 429 631 758 960 1111 全球强混车产量（万辆）168 202 328 455 480 606 全球插电式混动车产量（万辆）314 429 556 732 859 960 全球纯电动车产量（万辆）251 530 884 1212 1616 2045 全球燃油车MLCC 市场规模（亿颗）1954 1811 1758 1659 15

54、08 1326 全球弱混车MLCC 市场规模（亿颗）159 172 316 379 576 667 全球强混车MLCC 市场规模（亿颗）101 141 263 364 432 606 全球插电式混动车MLCC 市场规模（亿颗）251 386 500 732 944 1152 全球纯电动车 MLCC 市场规模（亿颗）302 663 1149 1636 2263 3068 全球汽车全球汽车 MLCCMLCC 市场规模（亿颗）市场规模（亿颗）27662766 31733173 39853985 47704770 57225722 68186818 资料来源：村田官网，中国电子元件协会，安信证券研究中

55、心 行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。15 2.3.2.3.供给端：日韩主导高端市场，国产化持续推进供给端：日韩主导高端市场，国产化持续推进 日韩厂商在高端日韩厂商在高端 MLCCMLCC 市场占据绝对优势。市场占据绝对优势。据国巨电子 2022 年最新公告，村田占据全球 MLCC市场 31%份额，保持绝对龙头地位；三星电机紧随其后，市占率为 19%；国巨（已收购基美）排名第三，占比 15%（包括基美的 2%）；太阳诱电、TDK、AVX 分别占比 13%、3%、3%。尽管国巨凭借产能优势跃居全球第三，保持中低端 MLCC 市场龙头地

56、位，但在车用、高端工控等市场的竞争力仍不如日系厂商，台系及国内企业和日韩厂商还存在较大差距。图图16.16.2022 年年全球全球 MLCC 竞争格局竞争格局 资料来源：国巨电子官网，安信证券研究中心 图图17.17.MLCC 按容值及品质划分市场格局按容值及品质划分市场格局 资料来源：TDK 官网，安信证券研究中心 31%19%13%2%13%3%3%15%村田（村田（MurataMurata）三星电机（三星电机（SEMCOSEMCO）国巨（国巨（YAGEOYAGEO）基美（基美（KEMETKEMET）太阳诱电（太阳诱电（Taiyo YudenTaiyo Yuden）TDKTDKAVXAVX

57、其他其他行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。16 图图18.18.村田近年产品结构变化（按应用领域）村田近年产品结构变化（按应用领域）图图19.19.太阳诱电太阳诱电近年产品结构变化（按应用领域）近年产品结构变化（按应用领域）资料来源：村田官网，安信证券研究中心 资料来源：太阳诱电官网，安信证券研究中心 国内进口依赖度仍较高。国内进口依赖度仍较高。我国 MLCC（尤其是高端产品）较为依赖进口，据中国海关总署数据，2021 年我国 MLCC 进口数量达到 3.45 万亿颗，出口数量为 2.02 万亿颗，MLCC 进口均价明显高于出口均价

58、，反映出国内出口产品相对低端化。图图20.20.2017-2022 年中国年中国 MLCC 进出口数量进出口数量 图图21.21.2017-2022 年中国年中国 MLCC 进出口金额进出口金额 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图图22.22.2017-2022 年中国年中国 MLCC 进出口进出口 ASP 资料来源：Wind，安信证券研究中心 16.8%18.6%21.0%19.5%25.4%0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%FY2020FY2020FY2021FY2021FY22Q1FY22Q1FY22Q2F

59、Y22Q2FY22Q3FY22Q3通讯通讯计算机计算机汽车电子汽车电子其他其他21%21%23%25%25%28%0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%FY21Q2FY21Q2 FY21Q3FY21Q3 FY21Q4FY21Q4 FY22Q1FY22Q1 FY22Q2FY22Q2 FY22Q3FY22Q3汽车电子汽车电子通讯通讯ITIT设施及工业设备设施及工业设备信息装备信息装备消费电子消费电子0 05005000025002500300030--062017-11

60、------------112022-11MLCCMLCC进口数量（吨）进口数量（吨）MLCCMLCC出口数量（吨）出口数量（吨）0 02 24 46 68 8101012----0420

61、18-----------112022-11MLCCMLCC进口金额（亿美元）进口金额（亿美元）MLCCMLCC出口金额（亿美元）出口金额（亿美元）0 003003004004005005006006007007008008009009--

62、----------------------10MLC

63、CMLCC进口进口ASPASP（美元（美元/kg/kg）MLCCMLCC出口出口ASPASP（美元（美元/kg/kg）行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。17 国内国内厂商加速扩产，国产替代持续推进厂商加速扩产，国产替代持续推进。随着 MLCC 下游终端及代工市场逐步向国内转移，产业链的本土配套需求较为迫切；另一方面，海外 MLCC 企业陆续退出中低端市场，转战需求旺盛的车规、工控等高端市场。国内厂商在技术上已有一定突破，有望凭借产品性价比、快速响应能力等优势抢占市场份额。与海外 MLCC 企业相比，国内厂商的产能扩张计划更为激进。目

64、前 MLCC 国产化率仍处于较低水平，随着三环、风华、微容等厂商新产能开出，国产化进程有望快速推进。表表8 8：MLCCMLCC 产业链厂商扩产规划（不完全统计）产业链厂商扩产规划（不完全统计）地地区区 企业企业 涉及项目涉及项目 投资金额投资金额 新增产能新增产能 预计投产时间预计投产时间 日日韩韩 村田 泰国 MLCC 新厂房 120 亿日元（约 6.2 亿元）2023 年 3 月完工 石见(IWAMI)工厂（波根）新厂房 120 亿日元（约 6.2 亿元）2023 年 4 月完工 江苏无锡新厂房（增产MLCC 膜片）445 亿日元（约 22 亿元）2024 年 4 月完工 太阳诱电 马来

65、西亚砂拉越MLCC 新厂房 180 亿日元 2023 年 3 月完工 常州子公司新厂房 170 亿日元（约 9.5 亿元）2023 年 6 月完工 三星电机 中国天津厂扩产项目 至少 10%TDK 日本岩手县北上市MLCC 新厂房 500 亿日元（约 25.7 亿元）预估 2 倍 2024 年 9 月投产 京瓷 日本鹿儿岛国分工厂厂区内建设第 5-1-2 工厂 150 亿日元 约 100 亿日元年（第一年）约 200 亿日元年（后续）2024 年 5 月投产 中中国国台台湾湾 国巨 台湾高雄新厂房 第一阶段 超 200 亿新台币 总月产能达1000 亿只 2022 年下半年投产 华新科 向关系

66、企业华东科技购买高雄加工区 A15 部分厂区 6.68 亿新台币 10-20%中中国国大大陆陆 三环集团 5G 通信用高品质MLCC 扩产技术改造项目 22.85 亿元 2400 亿只/年 2022 年底 南充三环高容量系列 MLCC 扩产项目 41 亿元 3000 亿只/年 2024 年 5 月达产 风华高科 广东祥和工业园高端电容基地项目 75 亿元 450 亿只/月 2024 年达产 芯声微 江苏淮安新厂房 6.5 亿元以上 投产后 350 亿只/年 东材科技 年产 2 万吨MLCC 及PCB 用高性能聚酯基膜项目 2.36 亿元 微容电子 广东云浮罗定新厂房 一期 20 亿元 总产能达

67、 5000 亿只/年 宇阳科技 安徽滁州新厂房 22 亿元 5000 亿只/年 资料来源：半导体行业观察，公司公告，安信证券研究中心 行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。18 3.3.周期复盘：补库需求提振，消费复苏可缓缓归周期复盘：补库需求提振，消费复苏可缓缓归 2 2 年间，年间，M MLCCLCC 行业一共经历了两轮周期：第一轮（行业一共经历了两轮周期：第一轮（2 2 年年）始于国际龙头产）始于国际龙头产能结构优化导致的供需失衡，止于市场过热后长达能结构优化导致的供需失

68、衡，止于市场过热后长达 5 5 个季度的库存调整。第二轮（个季度的库存调整。第二轮（2 2年年）始于疫情短期催化及新兴需求崛起，而）始于疫情短期催化及新兴需求崛起，而 2121H1H1 之后之后消费疲软态势持续，消费疲软态势持续，MLCCMLCC 厂商库存水厂商库存水位居高不下，位居高不下，2 22Q32Q3 稼动率达到阶段性最低点。至此去库存有所成效，稼动率达到阶段性最低点。至此去库存有所成效，2 22Q42Q4 稼动率稼动率及价格均及价格均呈回升态势，产业回暖迹象初现呈回升态势，产业回暖迹象初现。（1 1）2 2 年：供给侧驱动，

69、日韩产能转移导致缺货潮。年：供给侧驱动，日韩产能转移导致缺货潮。17-18Q3（上行）：2016-2018 年间，日韩厂商陆续退出部分中低端产品市场，将产能转移至需求旺盛且价值量更高的车规、工控等高端领域，这导致传统的消费、家电等中低端市场供给出现短缺，产品价格持续上涨。台系及大陆厂商成为中低端 MLCC 市场主力，充分受益于此轮上行周期，营收及业绩均大幅提升。18Q4-19H2（下行）：直到 2018 年下半年，随着新产能开出，MLCC 供给紧缺情况有所缓和，行业景气度开始下行，MLCC 价格快速下跌，库存调整持续到 2019 年底。（2 2）2 2 年：需求侧

70、驱动，年：需求侧驱动，5G5G 及及汽车电子等需求成为行业动力源汽车电子等需求成为行业动力源。20-21Q3（上行）：2020 年初，持续一年半的去库存已见效，库存水位回归正常水平，但新冠疫情的爆发导致部分 MLCC 厂商停产，随之而来受疫情催化的居家办公及娱乐需求拉动，叠加 5G 建设加速、新能源汽车渗透率快速提升，MLCC 面临供不应求的局面，价格不断上涨，新一轮景气周期出现。21Q4-22H2（下行）：2021 年下半年以来，受疫情持续、芯片短缺、美联储加息、地缘政治等因素影响，以手机、PC 为代表的消费电子需求持续走弱，MLCC 厂商库存水位高企，至 22Q3 稼动率已降至阶段性低点，

71、四季度有所企稳。行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。19 图图23.23.MLCC 行业两轮周期复盘行业两轮周期复盘 资料来源：Wind，国巨公告，安信证券研究中心 3.1.3.1.2 2 年：年：供给侧驱动，日韩产能转移导致缺货潮供给侧驱动，日韩产能转移导致缺货潮 国际大厂中低端产能向高端转移，结构性供需错位造就高景气。国际大厂中低端产能向高端转移，结构性供需错位造就高景气。长期以来，高端 MLCC 产业被日韩厂商主导，中国台湾和大陆企业只占据部分中低端市场份额。随着车规级 MLCC、通信用高 Q 值

72、MLCC 等高端产品需求的快速增长，自 2016 年起，日企陆续宣布逐步停产盈利能力低的中低端 MLCC 产品，并宣布投资附加值更高的高端 MLCC 生产线（比如村田更加专注于小尺寸高容领域）。与此同时，三星电机受 2016 年末 Note7 手机爆炸门事件影响，持续延长内部消费电子 MLCC 产品质检期和出货期，并对投资新产线反应平淡。行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。20 表表9 9：2 2 年日韩年日韩 MLCCMLCC 厂商厂商停产情况停产情况 厂商厂商 时间时间 相关停产公告相关停产公告 TD

73、K 2016 年 Q1 通知硬性取消旗下大型一级代理商部分未交订单，涵盖约 360 多个产品型号，涉及7亿只代理商订单 TDK 2016 年中 函发客户将淡出一般型MLCC 京瓷 2018 年 2 月 2 月底开始停产 0603、0402 部分规格 村田 2018 年 3 月 减产 0805,0603 高介电常数型、静电容量 1V 以下产品50%，涨价 村田 2018 年 4 月 2020 年之前逐步停产0603 以上所有规格，有关产品最后接单时间为 2019 年 3 月31日，最后出货日为2020 年3 月 31 日 宣布在新一轮会计年度斥資 1000 亿日元，扩产电动车所需的MLCC 三星

74、电机 2016 年 10 月 因 Note7 爆炸事件，暂时停产部分 MLCC，并加大质量管控，出货时间延长 资料来源：公司公告，工商时报，安信证券研究中心 中低端市场供给短缺，台系和大陆厂商充分受益。中低端市场供给短缺，台系和大陆厂商充分受益。2017 年后，中低端 MLCC 订单加速流向台系及大陆厂商，各厂商均保持高稼动率，但仍无法完全满足需求，纷纷宣布涨价和延长交货期，并针对部分货期长的产品进行停产。仅 2017 年间，国巨电子就发布了 4 次大规模涨价公告，华新科亦多次发布涨价通知，中国大陆厂商也从涨价中获益。表表1010：2 2 年年台系台系及大陆及大陆

75、 MLCCMLCC 厂商调价及出货期情况厂商调价及出货期情况 厂商厂商 实施时间实施时间 通知内容通知内容 华新科 2017 年 3 月 16 日 针对单一产品客户进行价格调整 国巨 2017 年 4 月 19 日 将进行调涨价格协商 风华高科 2017 年 4 月 21 日 1-10R 产品价格对应标准产品精度、型号的单价乘以 1.1 倍 国巨 2017 年 6 月 19 日 Q3 起特定产品提价 15-30%甚至更高 出货期从1.5 个月延长到6 个月 华新科 2017 年 6 月 20 日 涨价公告 国巨 2017 年 12 月1 日 占全体需求15%的全系列NPO MLCC 提价 20

76、-30%甚至更高 出货期从1-3 月延长到6 个月 国巨 2017 年 12 月26 日 以下产品停止接单：一般厚膜 RC 0201 0402 0603 0805 1206 大尺寸厚膜 RC 1210 1218 2010 2512 国巨 2018 年 1 月 10 日 涉及产品：（占全体电阻 45%）一般厚膜 RC 0402 0603 0805 1206 大尺寸厚膜 RC 1210 1218 2010 2512 涨价幅度15-20%华新科 2018 年 1 月 22 日 0402、0603、0805、1206 等厚膜电阻进行价格调涨 涨价幅度1015 国巨 2018 年 2 月 1 日 中大尺

77、寸厚膜芯片电阻(0402-2512)及排阻(YCTC122-164)偿格调涨 调涨幅度约20%至30%或甚至更高 华新科 2018 年 3 月 12 日 所有 MLCC 产品项目进行价格调整 资料来源：公司公告，电子技术应用网，安信证券研究中心 表表1111：2 2 年年国巨国巨 M MLCCLCC 终端需求变动情况终端需求变动情况 时间时间 工业产品工业产品 EMSEMS 手机通讯手机通讯 电脑电脑 消费电子消费电子 经销商经销商 车用电子车用电子 2017 年 01 月 2017 年 02 月 2017 年 03 月 2017 年 04 月 2017 年 05

78、 月 2017 年 06 月 2017 年 07 月 2017 年 08 月 2017 年 11 月 2017 年 12 月 2018 年 01 月 行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。21 2018 年 02 月 2018 年 03 月 2018 年 04 月 2018 年 05 月 2018 年 06 月 2018 年 07 月 2018 年 08 月 资料来源：国巨公告，安信证券研究中心 图图24.24.17Q1-18Q3 台系台系 MLCC 厂商盈利水平大幅改善厂商盈利水平大幅改善 图图25.25.17Q1-18Q3 国内国内

79、 MLCC 厂商盈利水平大幅改善厂商盈利水平大幅改善 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 1 18Q48Q4 供过于求，库存过剩，厂商主动去库存，行业步入下行期。供过于求，库存过剩，厂商主动去库存，行业步入下行期。应对 2017 年前期 MLCC 供给缺口，国巨等厂商迅速采取主动补足库存措施。从存货数据来看，2017-2018 年，台系厂商存货及存货周转天数均呈上升趋势，但分别于 18Q4、19Q1 见顶。2018 年第四季度，中美贸易摩擦使得消费电子需求受挫，MLCC 订单能见度下降，前期囤积的大量库存难以消化，MLCC厂商存货周转天数显著拉升。对此，

80、MLCC 厂商采取了降价去库存的措施，中低端 MLCC 行业进入下行期。国内厂商业绩也出现严重下滑，一直持续到 2020 年初。资本市场反应也从狂热逐渐转向冷静，国巨股价在 2018 年前三季度的最高点位接近 1300 新台币，此后一路下降，到 2019 年徘徊在 400 新台币左右，下降幅度接近 70%。图图26.26.台系台系 MLCC 厂商存货及存货周转天数变化厂商存货及存货周转天数变化 资料来源：Wind，安信证券研究中心 -20-200 02020404060----062014-

81、----------------122022-12国巨净利率国巨净利率(%)(%)华新科净利率华新科净利率(%)(%)-20-200 020204040606015Q115Q115Q3

82、15Q316Q116Q116Q316Q317Q117Q117Q317Q318Q118Q118Q318Q319Q119Q119Q319Q320Q120Q120Q320Q321Q121Q121Q321Q322Q122Q122Q322Q3三环集团毛利率三环集团毛利率(%)(%)风华高科毛利率风华高科毛利率(%)(%)三环集团净利率三环集团净利率(%)(%)风华高科净利率风华高科净利率(%)(%)18Q419Q118Q319Q40.000.0020.0020.0040.0040.0060.0060.0080.0080.00100.00100.00120.00120.00140.00140.00160.

83、00160.000 050500200200250250300300350350国巨存货（亿新台币，左轴）国巨存货（亿新台币，左轴）华新科存货（亿新台币，左轴）华新科存货（亿新台币，左轴）国巨存货周转天数（右轴）国巨存货周转天数（右轴）华新科存货周转天数（右轴）华新科存货周转天数（右轴）行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。22 图图27.27.18Q3-19Q4 台系台系 MLCC 厂商净利润大幅下滑厂商净利润大幅下滑 资料来源：Wind，安信证券研究中心 表表1212：18Q418Q4-19Q419Q4 国巨月

84、报重点信息梳理国巨月报重点信息梳理 时间时间 公告内容公告内容 2018 年 10 月 中美贸易争端使得大中华区终端需求下降，大中华区客户库存偏高，进行调整 2018 年 11 月 中美贸易争端持续紧绷，终端客户需求降低，主动调节客户库存 2018 年 12 月 终端客户仍处于观望状态，继续调节客户库存 2019 年 1 月 终端客户仍处于观望状态，经销商库存偏高 2019 年 2 月 终端客户仍处于观望状态，经销商库存偏高 2019 年 3 月 终端客户需求降低，中国经销商和客户持续进行库存调整 2019 年 4 月 终端客户需求降低，中国经销商和客户持续进行库存调整 2019 年 5 月

85、大中华区和欧美客户需求降低，终端需求能见度低 2019 年 6 月 大中华区和欧美客户需求降低，终端需求能见度低 2019 年 7 月 需求有所回升，3 个季度的低稼动率和客户库存调整已经初见成效，库存问题初步和缓 2019 年 8 月 需求和稼动率有所回升 2019 年 9 月 需求有所回升，稼动率有所提升，客户库存恢复正常，原来预估的年底存货库存天数由 90 天可降低至 70 天 2019 年 10 月 需求有所回升，主要客户库存已经恢复健康水位，稼动率有所回升，但中国工厂缺工问题导致库存持续降低 2019 年 11 月 需求有所回升，但中国工厂缺工问题导致库存持续降低 2019 年 12

86、 月 缺工问题使公司库存持续降低，订单交货期由 45 天拉升至 90 天。预估下个季度需求继续增温 资料来源：国巨公告，安信证券研究中心 20192019 年年全球新能源汽车销量增长乏力，高端全球新能源汽车销量增长乏力，高端 M MLCCLCC 扩产尚未进入收获期。扩产尚未进入收获期。车用 MLCC 属于典型的高端产品，日本厂商把控绝大多数份额。电动汽车相比传统燃油车使用的 MLCC 更多，据村田数据，平均而言，每辆燃油车需使用约 3000 个 MLCC，而 L3 级电动车的 MLCC 用量上万个。据 Statista 数据，2016-2018 年，全球电动车销量保持高速增长；而 2019 年

87、，中国新能源汽车补贴大幅退坡，全球电动车销量增长速度也不及预期。因此，高端 MLCC 短时间内也陷入类似中低端 MLCC 供过于求的境地。但从中长期战略来说，日韩MLCC 大厂并未叫停扩产计划。2018 年，村田和旗下子公司宣布在日本出云市、濑户市等地扩产车用 MLCC 产线，并宣布投资 140 亿日元，在位于中国无锡市的现有工厂附近兴建一座 MLCC 新厂。与此同时，三星电机宣布了 5000 亿韩元的车规 MLCC 投资计划，在天津扩建车规生产线，计划 2020 年中以后放量生产，受疫情影响有所延迟，目前已于 2021 年 7 月投产。短期高端 MLCC 需求增长乏力并未影响供给端的扩产规划

88、，长期来看 MLCC 市场仍具备广阔的增长空间。18Q319Q4-20-20-10-100 00404050506060-20-200 0202040406060808000国巨净利润（亿新台币，左轴）国巨净利润（亿新台币，左轴）华新科净利润（亿新台币，左轴）华新科净利润（亿新台币，左轴）国巨净利率（国巨净利率（%，右轴），右轴）华新科净利率（华新科净利率（%，右轴），右轴）行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。23 3.2.3.2.20 年

89、：需求侧驱动，年：需求侧驱动，5G5G 及汽车电子等需求成为行业动力源及汽车电子等需求成为行业动力源 上一轮去库存已初见成效，疫情与新兴需求再启景气周期。上一轮去库存已初见成效，疫情与新兴需求再启景气周期。2019 年底，MLCC 厂商库存水位基本已降至正常水平。2020 年初，中国武汉爆发新冠肺炎疫情，部分中国境内建设的 MLCC工厂被迫停工，MLCC 供给出现较大缺口，但随着国内疫情好转，陆续复工的 MLCC 厂商稼动率开始提升，营收及利润均得到持续性修复。由于疫情在全球范围内蔓延，居家办公娱乐、医疗器械设备等领域 MLCC 需求量急剧增加；此外，2020 年 5G 基站建设如火如荼，5G

90、 手机渗透率快速提升，同时新能源汽车市场也迎来爆发，MLCC 市场出现供不应求的态势。据公司公告，2020 年 9 月，国巨产能利用率已经达到 8 成，此后持续拉升至 90%左右，处于高位运行状态，国巨和华新科营收都出现大幅上升。图图28.28.2020-2023 年台系年台系 MLCC 厂商营厂商营收情况收情况 图图29.29.2020-2022 年台系年台系 MLCC 厂商净利润情况厂商净利润情况 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图图30.30.2020-2025E 5G 基站建设情况基站建设情况 图图31.31.国内国内 5G 手机出货量及渗透

91、率手机出货量及渗透率 资料来源：工信部，IDC，GSA，中商情报网，安信证券研究中心 资料来源：中国信通院，安信证券研究中心-100-1000 000 050501001001501--------------03

92、-----01国巨营收（亿新台币）国巨营收（亿新台币）华新科营收（亿新台币）华新科营收（亿新台币）国巨国巨YoYYoY（%）华新科华新科YoYYoY（%）-200-2000 0200200400400-50-500 05050100100国巨净利润（亿新台币）国巨净利润（亿新台币）华新科净利润（亿新台币）华新科净利润（亿新台币）国巨国巨YoYYoY（%）华新科华新科YoYYoY（%）0 0505002002002020202020212021202

93、2E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E中国中国5G5G基站新增数（万个）基站新增数（万个）全球全球5G5G基站新增数（万个）基站新增数（万个）0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%0 0500500002500250030003000350035002019/082019/082019/112019/112020/022020/022020/052020/052020/082020/082020/112020/112021/022021/022021/052021/052021/0

94、82021/082021/112021/112022/022022/022022/052022/052022/082022/082022/112022/11国内国内5G5G手机出货量（万部）手机出货量（万部）渗透率渗透率图图32.32.20162016-2027E2027E 全球新能全球新能源汽车销量（百万台）源汽车销量（百万台）图图33.33.2019-2022 年全球年全球 PC 及平板出货量及平板出货量 资料来源：Statista，安信证券研究中心 资料来源：IDC，安信证券研究中心 0%0%50%50%100%100%150%150%0 05 5020162016

95、200202022E2022E 2024E2024E 2026E2026E插电混合动力（插电混合动力（PHEVPHEV）纯电动（纯电动（BEVBEV）yoyyoy-50%-50%0%0%50%50%100%100%0 050501001002019Q12019Q12019Q22019Q22019Q32019Q32019Q42019Q42020Q12020Q12020Q22020Q22020Q32020Q32020Q42020Q42021Q12021Q12021Q22021Q22021Q32021Q32021Q42021Q42022Q12022Q12022Q22022Q22

96、022Q32022Q32022Q42022Q4全球全球PCPC出货量（百万台）出货量（百万台）全球平板出货量（百万台）全球平板出货量（百万台）PC YoYPC YoY平板平板 YoYYoY行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。24 表表1313：20Q120Q1-21Q321Q3 国巨月报重点信息梳理国巨月报重点信息梳理 时间时间 公告内容公告内容 2020 年 1 月 新冠肺炎疫情导致产量无法提高，库存水位降低 2020 年 2 月 客户需求强劲，中国厂区受疫情影响产量减半，库存水位已经低于 30 天。大陆工厂逐步复工，台湾高雄厂区产

97、能全开 2020 年 3 月 客户需求强劲，中国厂区逐步复工提升稼动率，库存水位偏低的情况有所改善 2020 年 4 月 客户需求强劲，中国厂区逐步复工提升稼动率，库存水位偏低的情况有所改善 2020 年 5 月 客户需求稳健，中国厂区逐步复工提升稼动率，库存水位偏低的情况有所改善 2020 年 6 月 客户需求稳健，中国厂区逐步复工提升稼动率，库存水位偏低的情况有所改善 2020 年 7 月 客户需求稳健，中国厂区逐步复工提升稼动率，库存水位偏低的情况有所改善 2020 年 8 月 客户需求稳健，中国厂区逐步复工提升稼动率，库存水位偏低的情况有所改善 2020 年 9 月 客户需求稳健，ML

98、CC 稼动率已经达到80%，但是库存水位依旧低于60 天 2020 年 10 月 客户需求稳健，MLCC 稼动率进一步提升，但是库存水位依旧低于 60 天 2020 年 11 月 客户需求稳健，MLCC 稼动率进一步提升，但是目前招工困难，库存水位依旧低于 60 天 2020 年 12 月 客户需求稳健，MLCC 稼动率已经达到90%，预计明年需求增加，将安排春节加班生产 2021 年 1 月 奇力新并表，春节前继续增加备货 2021 年 2 月 客户需求强劲，MLCC 稼动率已经恢复春节前水平 2021 年 3 月 客户需求强劲，MLCC 稼动率下季度可望提升至 90%以上 2021 年 4

99、 月 客户需求强劲，稼动率继续提升 2021 年 5 月 客户需求强劲，稼动率继续提升 2021 年 6 月 客户需求强劲，稼动率继续提升 2021 年 7 月 客户需求强劲，稼动率继续提升 2021 年 8 月 终端客户受全球疫情、IC 零组件短缺冲击，但总体需求稳健 2021 年 9 月 终端客户受全球疫情、IC 零组件短缺和限电停产冲击，但总体需求稳健 资料来源：国巨公告，安信证券研究中心 疫情、通胀、局部冲突等多因素导致消费电子需求疲软，多厂商库存水位居高，疫情、通胀、局部冲突等多因素导致消费电子需求疲软，多厂商库存水位居高，M MLCCLCC 走入下走入下行期。行期。2020-202

100、1 年上半年，终端需求旺盛，消费电子产业链厂商主动补库，囤货备货积极，MLCC 库存能够顺利消化。但自 2021Q4 起，全球通胀开始升温，并在 2022 年进一步恶化，叠加疫情和局部冲突等因素，全球消费电子处于疲软状态，极大地影响了 MLCC 市场景气度。中国信通院数据显示，2022 年国内手机出货量为 2.72 亿部，同比下降 22.6%，12 月单月出货量为 2786 万部，同比下降 16.6%，且 5G 手机出货比例环比有所下降。一方面，消费电子市场需求持续低迷，终端客户主动去库存，缩短库存周期，MLCC 出货承压，倒逼 MLCC 厂商维持高库存水位；另一方面，疫情带来的宅经济形成的

101、PC 及平板需求有所透支，并且手机换机周期在持续拉长，对整体消费市场亦有一定影响。从 MLCC 厂商公告来看，村田已有多个季度电容业务 B/B Ratio（Book-to-Bill Ratio，订单销售比）低于 1，积压订单持续减少，反映出截至 22Q4，MLCC 下游需求不足，客户备货意愿较弱。太阳诱电在近几个季度的财报中披露，21Q2-22Q2 公司 MLCC 稼动率维持在 90%左右，而22Q3/Q4 稼动率下降为 80%/60%-65%，受行业景气度下行影响，公司预期未来两个季度内稼动率将维持在 50%左右。22Q3 台系和大陆 MLCC 厂商存货水平基本处于十年中最高水位，但 22Q

102、3 存货环比增速有所趋缓，且台厂 22Q4 存货环比减少，反映出长达一年的去库存已有一定的效果。行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。25 图图34.34.20Q1-22Q4 村田电容业务订单及销售情况（百万日元）村田电容业务订单及销售情况（百万日元）资料来源：村田官网，安信证券研究中心 图图35.35.2012-2022 年台系年台系 MLCC 厂商存货情况厂商存货情况 图图36.36.2014-2022 年国内年国内 MLCC 厂商存货情况厂商存货情况 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 表表

103、1414：21Q421Q4-23Q123Q1 国巨月报重点信息梳理国巨月报重点信息梳理 时间时间 公告内容公告内容 2021 年 10 月 全球疫情、IC 零件短缺、限电停产使得客户需求趋向保守 2021 年 11 月 全球疫情、IC 零件短缺、限电停产使得客户需求趋向保守 2021 年 12 月 全球疫情、IC 零件短缺、限电停产使得客户需求趋向保守 2022 年 1 月 全球疫情、IC 零件短缺影响需求，春节前增加备货 2022 年 2 月 全球疫情、IC 零件短缺、局部冲突影响需求 2022 年 3 月 全球疫情、IC 零件短缺、局部冲突影响需求，利基型需求稳健 2022 年 4 月 昆

104、山、上海封控影响客户出货和需求 2022 年 5 月 昆山、上海封控解除后客户需求逐渐恢复，利基型需求稳健 2022 年 6 月 全球疫情、通货膨胀、局部冲突影响需求，中国封控解除后客户需求逐渐恢复，利基型需求稳健，标准型因需求下降进行存货调整 2022 年 7 月 全球疫情、通货膨胀、局部冲突影响需求，中国封控解除后客户需求逐渐恢复，利基型需求稳健，标准型因需求下降进行存货调整 0 0500005000000200000200000250000250000未交付订单金额未交付订单金额新增订单金额新增订单金额销售额销售额0 0505010010015

105、002503003003503-------------------122022-0

106、-122022-12国巨存货（亿新台币）国巨存货（亿新台币）华新科存货（亿新台币）华新科存货（亿新台币）0 05 50252514Q414Q415Q215Q215Q415Q416Q216Q216Q416Q417Q217Q217Q417Q418Q218Q218Q418Q419Q219Q219Q419Q420Q220Q220Q420Q421Q221Q221Q421Q422Q222Q2三环集团存货（亿元）三环集团存货（亿元）风华高科存货（亿元）风华高科存货（亿元）行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾

107、页。26 2022 年 10 月 全球疫情、中国封城、通货膨胀、局部冲突等不确定性因素仍高 利基型需求稳健，标准型因需求下降进行存货调整 2022 年 11 月 全球疫情、中国封城、通货膨胀、局部冲突等不确定性因素仍高 利基型需求稳健，标准型存货调整不及预期将延长 2022 年 12 月 中国疫情、全球通胀、国际局势等不确定性因素仍高，标准型产品库存和终端需求持续调整中 2023 年 1 月 中国疫情、全球通胀、国际局势等不确定性因素仍高，标准型产品库存和终端需求持续调整中 2023 年 2 月 整体市场供需、全球通胀、国际局势等不确定性因素仍高，供应链库存和终端需求持续调整中 资料来源：国巨

108、公告，安信证券研究中心 MLCCMLCC 行业全面回暖，消费复苏是关键。行业全面回暖，消费复苏是关键。手机、PC 等消费电子产品仍然是 MLCC 应用最广泛的部分，其需求波动很大程度上引导了 MLCC 整个行业的景气度变化。受海外黑五、圣诞，以及国内春节备货拉动，MLCC 短期内需求有一定提振。2022 年 11 月，国巨与华新科单月营收环比均有所增长。从中期来看，MLCC 行业全面回暖尚需关注下游手机等领域需求回复进展。每年三季度为消费电子传统旺季，作为上游零部件的 MLCC 的备货期则一般从二季度初开始，持续到三季度末，因此实际需求复苏或在 23Q2-Q3 左右有所体现。从长期来看，5G、

109、汽车电子、工业自动化等需求将推动行业持续增长。图图37.37.17Q2-22Q3 手机产业链手机产业链 IC 设计公司存货周转天数设计公司存货周转天数 资料来源：Wind，安信证券研究中心 M MLCCLCC 库存及库存及价格企稳，行业向上拐点可期。价格企稳，行业向上拐点可期。据 MLCC 授权代理商富昌电子统计，其代理的非汽车级 MLCC 交货期自本轮上行期之后持续缩短，其中部分品牌高容 MLCC 交货期较长；大部分品牌车用 MLCC 交货期依旧偏长，仍然处于供不应求状态。TrendForce 调查显示，23Q1 车用 MLCC 订单量相对稳定，23Q2 起预计村田车规 MLCC 产能将达到

110、 250 亿颗/月；TDK 日本岩手县北上厂扩建后，产能将增加 50-80 亿颗/月；三星、太阳诱电、国巨车用 MLCC 产能于年内均有显著增长，平均产能提升 20-30 亿颗/月。TrendForce 在 2022 年 11 月报告中表示，2022 年三季度中国现货市场积极削价抢单的贸易商，四季度开始出现停止报价供货，导致部分二线手机品牌厂紧急寻求原厂供应商支援，MLCC 出货有所拉动。自 2022 年 11 月起，村田、三星等厂商陆续接到网通、主板、显卡以及中国二线手机品牌客户量小急单，反映出相关市场回归正常水位，现货市场去库存已至尾声。据 TrendForce 数据，2023 年 2 月

111、 MLCC 供应商 BB Ratio 微幅上升至 0.79，需求呈现边际改善，预计伴随第二季度 MLCC 备货拉动，行业景气度将保持修复向上态势。0 050500200200250250300300350350400400450450500500圣邦股份圣邦股份全志科技全志科技卓胜微卓胜微瑞芯微瑞芯微英集芯英集芯艾为电子艾为电子恒玄科技恒玄科技行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。27 图图38.38.20Q1-23Q1 MLCC 交期及价格趋势交期及价格趋势 资料来源：富昌电子官网，安信证券研究中心 产品产品品牌

112、品牌20Q120Q120Q220Q220Q320Q320Q420Q421Q121Q121Q221Q221Q321Q321Q421Q422Q122Q122Q222Q222Q322Q322Q422Q423Q123Q122Q322Q3价格趋势价格趋势22Q422Q4价格趋势价格趋势23Q123Q1价格趋势价格趋势村田10-12 10-12 10-12 12-14 20-24 24-26 24-26 24-26 18-2418-2416-1816-1810-14三星电机16-24 16-24 16-18 18-20 20-22 24-26 24-26 24-26 22-242014-1614-1614

113、-16国巨24-26 24-26 18-20 18-20 20-24 24-30 26-30 26-30 20-2420-2416-1816-1816-18太阳诱电161616-18 16-18 18-20 20-22303018-2418-2418-2018-2018-20TDK12-20 12-20 20-24 20-24 20-22 20-22 20-22 20-22 20-2420-2420-2420-2420-24华新科16-20 16-20 18-20 18-20 16-18 20-24 20-24 20-24 18-2018-2016-1816-1816-18村田10-16 10

114、-16 14-16 14-16 20-24 24-26 30-33 30-33 30-3330-3316-1816-1816-18三星电机22-24 22-24 16-18 22-24 20-22 24-26 24-26 24-26 24-262016-1816-1816-18国巨24-26 24-26 18-20 18-20 20-24 24-30 26-30 26-30 26-3026-3018-2018-2018-20太阳诱电161616-18 16-18 18-20 24-26 30-33 30-33 30-3330-3330-3330-3330-33TDK20-28 20-28 20

115、-22 20-22 22-28 22-28 22-28 22-28 22-2822-2822-2822-2830-40华新科16-202018-20 18-20 16-18 24-26 24-26 24-26 24-2624-2614-1614-1614-16TDK30-4230-4230-4230-4230-42村田30-5230-5224-2624-2614-16三星电机24-262018-2018-2018-20AVX26-3326-3326-3326-3326-33太阳诱电30-5230-5230-5230-5230-52MLCCMLCC(低于lf)(低于lf)MLCCMLCC(高于l

116、f)(高于lf)MLCCMLCC(汽车级)(汽车级)行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。28 4.4.相关标的相关标的 4.1.4.1.三环集团：电子陶瓷专家，一体化优势突出三环集团：电子陶瓷专家，一体化优势突出 深耕电子陶瓷行业深耕电子陶瓷行业 5 50 0 载，打造垂直一体化平台载，打造垂直一体化平台。公司成立于 1970 年，2014 年于深交所创业板上市，主要从事电子元件及其基础材料的研发、生产和销售。公司产品主要包括通信部件（光纤陶瓷插芯及套筒、手机陶瓷盖板）、半导体部件（陶瓷封装基座、指纹识别陶瓷盖板）、电子元件及材料（M

117、LCC、固定电阻器、陶瓷基体、陶瓷基板）、新材料等，广泛应用于电子、通信、消费电子、工业及新能源等领域。公司对标国外先进同行，坚持走国产替代道路，从单一的电阻产品发展为多元化产品结构，并积极向上游原材料扩展，实现了垂直一体化产业布局。图图39.39.三环集团历史沿革三环集团历史沿革 资料来源：三环集团官网，安信证券研究中心 收入增长稳健，盈利能力领先同行。收入增长稳健，盈利能力领先同行。2017-2021 年，公司营收从 31.30 亿元增长至 62.18 亿元，CAGR 达到 18.72%；归母净利润从 10.83 亿元增长至 20.11 亿元，CAGR 达到 16.72%。受下游需求疲软、

118、国内疫情反复等影响，22Q1-Q3 公司实现营收 39.54 亿元，同比下滑 13.79%；实现归母净利润 12.43 亿元，同比下滑 27.19%。高性能陶瓷粉体的制造技术是制约我国电子陶瓷产业发展的主要瓶颈，因此该行业长期被日美欧企业垄断。公司已掌握部分瓷粉配方并实现量产，形成了“原料+设备+工艺”的生产体系，也是公司成本优势的来源。公司利润率始终保持较高水平，22Q1-Q3 毛利率为 44.81%，净利率为 31.43%，垂直一体化优势明确。图图40.40.2017-22Q3 三环集团营收及归母净利润情况三环集团营收及归母净利润情况 图图41.41.2017-22Q3 三环集团三环集团毛

119、利率毛利率及净利率情况及净利率情况 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 -40%-40%-20%-20%0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%0 02020404060608080营收（亿元）营收（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）营收营收YoYYoY归母净利润归母净利润YoYYoY25%25%30%30%35%35%40%40%45%45%50%50%55%55%60%60%20002020202021202122Q1-Q322Q1-Q3毛利率毛利率净利率净利率行业深度分析行业深度分

120、析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。29 图图42.42.2017-22H1 三环集团三环集团分业务分业务营收（亿元）营收（亿元）图图43.43.2017-22H1 三环集团三环集团分业务分业务毛利率毛利率 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 MLCCMLCC 产品规格覆盖广，定增加码产能扩张。产品规格覆盖广，定增加码产能扩张。据公司公告，公司在高端 MLCC 技术突破上进展顺利，已规模化量产 0201-2220 尺寸的高容产品。目前公司 MLCC 产品主要应用于家电、工业及照明等领域，未来有望在通信、医疗、汽车等领

121、域持续拓展。2020-2021 年，公司两次发布定增方案，投向开发高可靠性、高比容、小型化、高频率的 MLCC 产品。根据公司公告，若定增项目顺利推进，2024 年公司 MLCC 产能有望达到 550 亿只/月。2020 年，公司募资约 18.74 亿元（原计划 18.95 亿元），拟投入“5G 通信用高品质多层片式陶瓷电容器扩产技术改造项目”，新增 MLCC 产能约 2400 亿只/年，可实现销售收入15.6 亿元/年，根据公司公告，目前该项目已建成达产。2021 年，公司募资 37.3 亿元投入“高容量系列多层片式陶瓷电容器扩产项目”，预计建设期三年分别达产 20%/60%/100%，20

122、24 年 5 月全部达产，新增 MLCC 产能 3000 亿只/年，可实现销售收入 22.5 亿元/年。表表1515：三环集团三环集团 MLCCMLCC 产品介绍产品介绍 分类分类 图示图示 特征特征 容值范围容值范围 额定电压额定电压 尺寸尺寸 应用应用 常规产品 C0G：温度补偿性电容器，温度系数在 030ppm/以内，具有好的高频特性、低损耗、低 ESR 0.2pF4.7nF 1650V 02011210 广泛应用于表面贴装作业，可适应各种狭小空间 X7R：工业中广泛使用的温度稳定型电容器，具有较高介电常数，在使用温度（-55+125）范围内容值变化率在15%以内，容值老化率2.5%/十

123、年 100pF22F 6.350V 04021210 X5R：工业中广泛使用的温度稳定型电容器，具有较高介电常数，在使用温度（-55+85）范围内容值变化率在15%以内，容值老化率3%/十年 100pF22F 6.350V 02011210 中高压产品 C0G：适用于低损耗，稳定性要求高的电路中，如滤波器、谐振器和计时电路中 0.1pF10nF 1002000V 06031210 工业电源、照明行业、家电行业 X7R：适用于容量范围广，稳定性要求不高的电路中，如隔直、耦合、旁路、鉴频等电路中 100pF22F 1002000V 06031210 节能灯专用MLCC M3L：介电常数较 C0G

124、高，电性能较稳定，容量随温度变化率为 0.1%，在节能灯中主要用于续流和谐振位置（灯丝电容）220pF100nF 2550V 08051206 照明行业解决PCB 噪、无线充电领域 0 0040405050606070702000202020202120212022H12022H1通信部件通信部件电子元件及材料电子元件及材料半导体部件半导体部件其他其他25%25%35%35%45%45%55%55%65%65%2000202020202120212022H12022H1通信部件通信部件

125、电子元件及材料电子元件及材料半导体部件半导体部件其他其他行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。30 高强度 MLCC 高强度：从结构上对 II 类介质断裂问题改善，成本具优势 0603100nF 08051F 6.350V 06031206 工业电源、照明行业、家电行业 柔性电极MLCC 柔性电极：解决MLCC 应力断裂最优方案，适用于应力无法避免场合及高端电子产品 220pF10F 252000V 06031206 工业电源、照明行业 资料来源：三环集团官网，安信证券研究中心 表表1616：三环集团三环集团 MLCCMLCC 扩产规划

126、扩产规划 时间时间 定增项目定增项目 总投资总投资 (亿元亿元）定增金额定增金额 (亿元亿元)建设期建设期 预计可使用预计可使用时间时间 新增产能新增产能 (亿只亿只/月月)新增收入新增收入 (亿元亿元/年年)2020 年 5G 通信用高品质多层片式陶瓷电容器扩产技术改造项目 22.85 18.74 3 年 2022.12.31 200 15.6 2021 年 高容量系列多层片式陶瓷电容器扩产项目 41 37.3 3 年 2024.5.10 250 22.5 资料来源：三环集团公告，安信证券研究中心 4.2.4.2.风华高科：国内片式容阻龙头，高端风华高科：国内片式容阻龙头，高端 MLCCML

127、CC 扩产稳步推进扩产稳步推进 深耕电子元件行业深耕电子元件行业 3 39 9 年年，连续，连续 2626 年入选中国电子元件百强。年入选中国电子元件百强。公司成立于 1984 年，于 1996年登陆深交所，是国内新型元件行业龙头企业，拥有从材料、工艺到产品大规模研发制造的完整产业链，能为客户提供整合配套及解决方案。公司产品主要包括电容（MLCC、铝电解电容器、圆片电容器）、电阻（片式电阻器、压敏电阻、热敏电阻）、电感（片式电感器）以及电子功能材料（电子浆料、瓷粉）等，广泛应用于消费电子、通讯、计算机及智能终端、汽车电子、电力及工业控制、军工及医疗等领域。公司目前聚焦于阻容感主力产品的产能规模

128、扩张和技术水平提升，重点提升小型化高附加值产品，提升通信、汽车电子、军工、工控等领域的产业配套能力。图图44.44.风华高科历史沿革风华高科历史沿革 资料来源：风华高科官网，安信证券研究中心 行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。31 图图45.45.风华高科新产品开发规划风华高科新产品开发规划 资料来源：风华高科公告，安信证券研究中心 产品结构持续优化，盈利能力有望逐步增强。产品结构持续优化，盈利能力有望逐步增强。2017-2021 年，公司收入从 33.55 亿元增长至50.55 亿元，CAGR 为 10.79%；归母净利润从 2.

129、47 亿元增长至 9.43 亿元，CAGR 达到 39.81%。公司主要产品为片式容阻，受国内疫情反复与下游消费电子需求疲软影响，公司业绩短期承压，2022 年前三季度公司实现营收 29.19 亿元，同比下滑 26.20%；实现归母净利润 3.13 亿元，同比下滑 64.43%；毛利率和净利率分别下降至 19.99%和 10.72%。据公司公告，22H1 公司已成功打通新能源汽车行业标杆客户全系列汽车产品，实现通讯、汽车电子行业销售占比分别+3pcts，高端 MLCC、片阻的销售占比分别由 1 月份的 30.26%、28.37%持续提升至 6 月份的 40.80%、43.43%。此外，公司积极

130、布局上游原材料，公告显示 2022 年公司原材料自产率同比提升超 5pct，部分单一规格材料实现 100%自产供应。根据公司公告，2023 年公司将加快拓展高端通信、汽车电子、工控、5G 等产业市场，加快提升产业规模及技术水平，缩小与国际先进同行的差距。图图46.46.2017-22Q3 风华高科风华高科营收及归母净利润情况营收及归母净利润情况 图图47.47.2017-22Q3 风华高科毛利率风华高科毛利率及净利率情况及净利率情况 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 -100%-100%0%0%100%100%200%200%300%300%400%4

131、00%0 00404050506060营收（亿元）营收（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）营收营收YoYYoY归母净利润归母净利润YoYYoY0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%20002020202021202122Q1-Q322Q1-Q3毛利率毛利率净利率净利率行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。32 图图48.48.2018-2020 年年风华风华高科高科分业务分业务营收（亿元）营收（亿元）图图49.49.2017-2020

132、 年风华高科年风华高科分业务分业务毛利率毛利率 资料来源：Wind，安信证券研究中心（注：公司 2021 年及 22H1 未按该业务分类披露数据）资料来源：Wind，安信证券研究中心（注：公司 2021 年及 22H1 未按该业务分类披露数据）MLCCMLCC 全尺寸型号覆盖，聚集阻容主业定增扩产。全尺寸型号覆盖，聚集阻容主业定增扩产。据公司公告，截至 2022 年底，公司是国内唯一实现 01005-2225 全尺寸型号覆盖的 MLCC 厂商。公司在 MLCC 领域生产技术领先，据公司公告，2022 年公司在部分极限、次极限高容、车规等高端产品方面取得突破，比如 0805 规格 MLCC 容量

133、由 10F 提升至 47F，1206 规格容量由 47F 提升至 100F；官网显示，公司产品目前最高可以做到 500 层的堆叠，部分产品规格电容量/最高额定电压已达到百F/5000Vd 水平，与国际龙头企业差距在逐步缩小，为公司战略转型汽车电子、通信及新能源等高端化市场领域提供有力保障。2020 年，公司发布投资建设预案投向 MLCC 及片阻扩产项目并于 2021 年成功募资，预计项目达产后，MLCC 及片阻月产能将分别新增 450 亿只、280 亿只，届时公司 MLCC 产能将达 650 亿只/月。2021 年，公司定向增发约 50 亿元，拟投入“祥和工业园高端电容基地建设项目”40 亿元

134、，“新增月产 280 亿只片式电阻器技改扩产项目”10 亿元。目前祥和一期工控、车电目前祥和一期工控、车电类大型号类大型号 5050 亿只亿只 MLCCMLCC 产线已实现全面生产，二期微型产品、三期高端高容值项目建设产线已实现全面生产，二期微型产品、三期高端高容值项目建设稳步推进。稳步推进。2022 年 8 月 19 日，公司发布公告称，公司结合市场变化及项目实际情况，对项目的整体实施进度进行了调整，前期建设优先大幅提升高容、车规及工控等优先大幅提升高容、车规及工控等 MLCCMLCC 高端市场应高端市场应用领域的产品比重用领域的产品比重，应对高端市场应用领域强劲的需求,并将项目的建设期延长

135、 2 年。表表1717：风华高科风华高科 20212021 年年定增项目情况定增项目情况 时间时间 定增项目定增项目 总投资总投资 (亿元亿元)定增金额定增金额 (亿元亿元)建设期建设期 预计可使预计可使用时间用时间 新增产能新增产能 (亿只亿只/月月)新增收入新增收入 (亿元亿元/年年)新增净利润新增净利润 (亿元亿元/年年)税后税后 IRRIRR 2021 年 祥和工业园高端电容基地建设项目 75.05 40 28 个月 2024 450 49.03 12.91 18.05%2021 年 新增月产280 亿只片式电阻器技改扩产项目 10.12 10 20 个月 2023 280 9.14

136、1.7 19.83%资料来源：风华高科公告，安信证券研究中心 0 00404050502001920202020片式电容器片式电容器片式电阻器片式电阻器FPCFPC线路板线路板其他其他-20%-20%0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%2001920202020片式电容器片式电容器片式电阻器片式电阻器FPCFPC线路板线路板其他其他行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。33 4.3.4.3.洁美科技：国内薄型载带龙头，自研离型膜有望加速放量洁美科技：国

137、内薄型载带龙头，自研离型膜有望加速放量 深耕电子元器件薄型载带行业，核心技术积淀深厚。深耕电子元器件薄型载带行业，核心技术积淀深厚。公司成立于 2013 年，2017 年于深交所中小板上市，主营业务范围为电子元器件薄型载带的研发、生产和销售。产品主要包括纸质载带、胶带、塑料载带、转移胶带（离型膜）、流延膜等系列产品，主要应用于集成电路、片式电子元器件等电子信息领域。公司围绕电子信息材料，依托产品种类的前瞻性布局构造横向一体化优势，为下游客户提供一站式整体解决方案。加速 BOPET 原膜自主供应进程，向产业链上游延伸，构造发展纵向一体化。表表1818：洁美科技核心技术情况洁美科技核心技术情况 序

138、号序号 核心技术名称核心技术名称 技术来源技术来源 技术所处阶段技术所处阶段 1 1 载带原纸制造技术 自主研发 批量生产 2 2 纸质载带打孔技术 自主研发 批量生产 3 3 纸质载带压孔技术 自主研发 批量生产 4 4 纸质载带载物孔深度测量技术 自主研发 批量生产 5 5 胶带制成技术 自主研发 批量生产 6 6 塑料载带一体成型技术 自主研发 批量生产 7 7 MLCC 用离型膜（转移胶带）制成技术 自主研发 批量生产 8 8 流延膜制成技术 自主研发 批量生产 9 9 聚酯基膜成型技术 自主研发 批量生产 1010 塑料载带多层共挤技术 自主研发 批量生产 资料来源：公司招股说明书，

139、安信证券研究中心 公司营收持续增长，毛利率保持稳定。公司营收持续增长，毛利率保持稳定。由于下游消费电子、新能源汽车和 5G 技术应用的需求激增和加速落地，行业景气度持续走强，公司持续扩大产能，完善产业链一体化各个环节，.2021 年全年实现营业收入 186,140.38 万元、营业利润 43,903.86 万元、利润总额43,826.46 万元、净利润 38,895.14 万元，分别较上年同期增长 30.58%、33.37%、33.16%和34.47%，公司整体经营情况及盈利情况同比上升较为明显。产业链横纵向一体化持续发展，优势突出。产业链横纵向一体化持续发展，优势突出。产业链上的纵向延伸使公

140、司有效保证了原材料的稳定供应，最大程度上实现了降本增效。公司通过多年的技术积累和研发实践，逐步掌握了完善的薄型载带专用原纸生产技术和工艺，打破了被国外企业近乎垄断的市场格局。相继开展纸质载带、塑料载带、离型膜基膜纵向一体化建设，通过产业链一体化的布局，公司实现了载带产品及离型膜全产业链可控。同时，产业链横向一体化程度持续加深，公司前瞻布局多个产品种类，横向一体化优势日趋明显，是国内唯一集分切、打孔、压孔、胶带、塑料载带、离型膜生产于一体的综合配套生产企业，能为下游客户提供一站式整体解决方案。图图50.50.2017-2021洁美科技营业收入和归母净利润情况洁美科技营业收入和归母净利润情况 图图

141、51.51.20172017-2 2021021洁美科技毛利率和净利率情况洁美科技毛利率和净利率情况 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 050021营业收入（亿元）营业收入（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）0%10%20%30%40%50%200202021毛利率净利率行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。34 公司离型膜业务顺势而动，扩张产能公司离型膜业务顺势而动，扩张产能。MLCC 离型膜的作用是将有机硅离型剂涂布于

142、 PET 聚酯薄膜的表层上，在流延涂布时承载陶土层。MLCC 通常需要堆叠 300-1000 层陶瓷介质，每一层陶瓷介质的形成都需要相同的离型膜。据泓域咨询统计，2019 年我国 MLCC 用离型膜面积达到 92.3 亿平方米，同比增长 6.95%，预计到 2022 年我国 MLCC 用离型膜面积将达到 106.8亿平方米。在优秀的市场前景空间的推动下，公司积极投产离型膜相关产业线，积极拓展市场。公司 IPO 募投项目“年产 20,000 万平方米电子元器件转移胶带生产线建设项目（一期）”各条生产线运行顺利，MLCC 制程用离型膜出货量稳步提升，满足了客户的基本需求并在客户的中端需求领域有了明

143、显突破。公司以自有资金实施“年产 20,000 万平方米电子元器件转移胶带生产线建设项目（二期）”，其中两条韩国进口宽幅高端生产线顺利投产，并逐步向客户批量供货，据公司 2021年 8 月 13 日公布的半年报显示，日本进口超宽幅高端生产线安装完成并进入生产调试阶段。待上述项目完全建成后，公司将具备包括高端 MLCC 离型膜、光学材料用离型膜等各类新型尚未国产化离型膜产品的生产能力。除了上述投产情况外，公司同样进行了对于光学级 BOPET 膜及 CPP 膜生产项目的优化升级，目标是实现公司业务从电子信息领域到光电显示、新能源应用领域的拓展，有利于公司长远发展。布局布局 MLCCMLCC 离型膜

144、领域，销售额与利润快速增长。离型膜领域，销售额与利润快速增长。2020 年，公司在离型膜业务上分别收获了8,824.64 万元的营业收入，占总营收的 5.31%，公司毛利率达到 41.05%，展现了公司优秀的盈利能力和离型膜与薄型载带领域深厚的行业与客户积累。公司以自有资金实施“年产20,000 万平方米电子元器件转移胶带生产线建设项目（二期）”，其中两条韩国进口宽幅高端生产线顺利投产，并逐步向客户批量供货，日本进口超宽幅高端生产线安装完成并进入生产调试阶段。公司基膜自供将提振盈利能力，偏光片等高端离型膜已实现销售。表表1919：洁美科技分业务毛利率情况 营业收入营业收入 营业成本营业成本 毛

145、利率毛利率 营业收入比上年营业收入比上年同期增减同期增减 营业成本比上年营业成本比上年同期增减同期增减 纸质载带纸质载带 1,335,109,442.98 766,546,038.83 42.59%28.73%29.32%胶带胶带 265,870,337.99 171,241,580.36 35.59%28.80%47.48%资料来源：2021 年度报告，安信证券研究中心 行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。35 4.4.4.4.斯迪克：功能性涂层复合材料领先企业，深入布局高端材料领域斯迪克：功能性涂层复合材料领先企业，深入布局高端材

146、料领域 深耕消费电子上游材料领域，技术积累深厚。深耕消费电子上游材料领域，技术积累深厚。公司成立于 2006 年，于 2019 年在深交所创业板上市。是一家集光学膜、多功能涂层复合薄膜、胶粘带制品等材料的研发、生产和销售为一体的高新技术企业。公司主要产品包括功能性薄膜材料、电子级胶粘材料、热管理复合材料、薄膜包装材料、高分子聚合材料五大类，应用于智能手机、笔记本电脑、汽车电子等消费电子制造领域，现阶段依托于公司本身的技术优势，产品应用正逐步拓展到新能源锂电池等细分领域。图图52.52.斯迪克斯迪克历史沿革历史沿革 资料来源：公司招股书、公司年报、安信证券研究中心 营收稳健增长，盈利能力逐年增强

147、。营收稳健增长，盈利能力逐年增强。随着智能手机、平板电脑、可穿戴设备等新产品过去几年的快速发展，国内上中下游产业链逐步完善化，华为、OPPO 为代表的国产品牌崛起，消费电子产品智能化、大尺寸化、个性化、高续航趋势明显，整个产业对上游高端材料如 OCA 光学胶、石墨散热以及各种导电、绝缘、屏蔽等功能性涂层复合材料需求提升。2017 年至 2021年，斯迪克营业收入从 12.89 亿元增长到 19.84 亿元，2021 年实现同比增长 28.83%。归母净利润由 0.63 亿元提升至 2.1 亿元。公司不断丰富产品类型，毛利率实现逐年增长。公司不断丰富产品类型，毛利率实现逐年增长。国内大部分企业由

148、于技术、资金实力的不足，只能针对各种导电、绝缘、屏蔽、导热、散热等需求提供一部分材料，公司经过多年发展，产品已经基本覆盖消费电子产品所需的大部分功能性涂层复合材料，随着产品类型的不断丰富，五年内的销售毛利率分别为 23.46%、22.87%、25.92、25.13%、26.96%，持逐年稳定增长状态，公司整体经营情况和盈利能力上升趋势明显。图图53.53.2017-2021 斯迪克营业收入及归母净利润斯迪克营业收入及归母净利润 图图54.54.2017-2021 斯迪克毛利率和净利率情况斯迪克毛利率和净利率情况 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 051

149、08201920202021营业总收入(亿元)归母净利润(亿元)2%7%12%17%22%27%200202021销售毛利率(%)销售净利率(%)行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。36 持续推进研发投入，提质增效，构建成本优势。持续推进研发投入，提质增效，构建成本优势。斯迪克自从 2019 年成功上市后，快速扩张投资新兴项目，包括“功能性 PET 光学膜”、“PVD 磁控溅射膜”、“精密离型膜项目”、“OCA 光学胶膜”等扩产规划项目，主要用于以研拓产，加强原材料的自产能力和水平，进而降低

150、生产成本，进而促进公司的产品技术升级，进而提高产品附加值。另一方面，通过布局高端产品线，可以有效提高公司竞争能力，实现对于国外产品的进口替代。增加产品种类，从而实现产品种类和市场规模的升级。图图55.55.斯迪克功能性涂层复合材料产品斯迪克功能性涂层复合材料产品 资料来源：公司招股书、安信证券研究中心 把握功能性复合材料行业发展趋势，加速布局离型膜市场。把握功能性复合材料行业发展趋势，加速布局离型膜市场。2021 年斯迪克公司面向特定对象增发股票 3,562.6313 万股，募集资金 50,000 万元，用于投资扩大生产高端离型膜。这种高端离型膜的应用场景包括智能手机及平板电脑的屏幕、液晶电视

151、偏光板以及 5G 手机、汽车电子等，随着下游应用行业的不断拓宽，精密离型膜的应用广度和深度也在不断拓展。斯迪克公司通过股票融资，加快建设离型膜涂布线，化解现有产能结构化紧张的不利因素，加速布局离型膜产业市场，进一步提升公司的市场占有率和品牌影响力，巩固斯迪克公司在国内离型膜领域的龙头地位。表表2020：2 2021021 年斯迪克公司向特定对象发行股票并在创业板上市方案年斯迪克公司向特定对象发行股票并在创业板上市方案 序号序号 项目名称项目名称 总投资额总投资额 拟用本次募集资金投入拟用本次募集资金投入 1 精密离型膜建设项目 49,686.23 40,000.00 2 偿还银行贷款 10,0

152、00.00 10,000.00 合计合计 59,686.2359,686.23 50,000.0050,000.00 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。37 4.5.4.5.国瓷材料：国内陶瓷粉体龙头，高端赛道追赶初见成效国瓷材料：国内陶瓷粉体龙头，高端赛道追赶初见成效 深耕上游陶瓷粉体材料，技术积累雄厚深耕上游陶瓷粉体材料，技术积累雄厚。公司成立于 2005 年，于 2012 年在深交所创业板上市。是一家专业从事功能陶瓷材料研发和生产的高新技术企业。公司主要产品包括：纳米级钛酸钡及配方粉、纳米

153、级复合氧化锆、高热稳定性氧化铝、氮化铝、蜂窝陶瓷、喷墨打印用陶瓷墨水、陶瓷球及陶瓷轴承等。公司不断地丰富和完善产业布局，现已形成了电子材料、催化材料、生物医疗材料以及其他材料四大业务板块，涉及电子元器件、新能源汽车、尾气催化、口腔医疗、建筑陶瓷、精密陶瓷结构件等细分领域。图图56.56.国瓷材料历史沿革国瓷材料历史沿革 资料来源：国瓷材料官网，安信证券研究中心 图图57.57.国瓷材料国瓷材料 MLCC 相关产品相关产品 水热 BT 粉 MLCC-固相 BT 粉 MLCC 配方粉 电子浆料-MLCC 用浆料 资料来源：国瓷材料官网，安信证券研究中心 公司营收稳固增长，毛利率保持稳定。公司营收稳

154、固增长，毛利率保持稳定。公司作为上游原材料企业，长期以来利润率保持稳定。近些年来，下游 5G 建设和新能源汽车电子终端的需求旺盛，积极影响公司电子材料业务；环保减碳政策推进拉动催化行业景气度，公司催化材料业务收益；牙科医疗成为新消费热点，生物医疗材料业绩增长。诸多利好因素影响下，公司近些年来营收稳固增长，毛利率保持稳定。2017-2021 年，公司营收从 12.18 亿增长到 31.62 亿，CAGR 达到 26.93%。2022Q1-Q3 受疫情和部分下游行业需求疲软影响，公司实现营收 24.43 亿元，同比增长 7%，实现归母净利润 4.57 亿元，同比下降 24%。行业深度分析行业深度分

155、析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。38 图图58.58.2017-22Q3 国瓷材料国瓷材料营收及归母净利润情况营收及归母净利润情况 图图59.59.2017-22Q3 国瓷国瓷材料材料毛利率毛利率及净利率情况及净利率情况 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 注重开展合作与研发投入，技术护城河加持市场占有率。注重开展合作与研发投入，技术护城河加持市场占有率。公司自 2012 年上市以来，一直重视研发投入，随着自身规模的成长，积极保持研发人员比重在 20%以上，研发费用占营业收入比重常年维持在 6%以上。MLCC 粉

156、体生产中，水热法是目前公认的符合 MLCC 发展要求的钛酸钡粉制备方法，技术难度较大。据公司公告，公司打破日企垄断，成为全球第二家、国内首家运用水热法生产 MLCC 粉料的企业。2010-2021 年，公司在全球 MLCC 粉体材料市场的占有率从 2.25%上升到 25%，增长超过 10 倍，追赶国外企业的进展初见成效，国内占有率超过80%，处于行业领先地位。期间公司还获准成立了“山东省电子陶瓷材料工程技术研究中心”和“山东省电子陶瓷材料工程实验室”,承担了多项省市级自主创新项目。此外，公司长期与青岛大学、山东石油化工学院、上海硅酸盐研究所等一批高校、研究所开展产学研合作。截至 2021 年末

157、，公司共获得国内发明专利 151 项、实用新型专利 127 项、外观设计专利 12 项；获得美国、韩国、欧洲等外国认证授权专利 22 项。车规级 MLCC 属于高端级 MLCC，附加值高、技术难度大，长期被日本和台系产商垄断。2022 年 09 月 03 日，公司在问答平台上面披露，目前公司车规级 MLCC 粉料已经完成研发并开始出货。随着公司坚持在研发方面的投入，未来 MLCC 粉体材料与国外的差距将逐渐缩小。图图60.60.2013-22Q3 国瓷材料研发人员数量以及比重国瓷材料研发人员数量以及比重 图图61.61.2013-22Q3 国瓷材料研发投入金额以及比重国瓷材料研发投入金额以及比

158、重 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 -50%-50%0%0%50%50%100%100%150%150%0 004040营收（亿元）营收（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）营收营收YoYYoY归母净利润归母净利润YoYYoY0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%毛利率毛利率净利率净利率0.00%0.00%5.00%5.00%10.00%10.00%15.00%15.00%20.00%20.00%25.00%25.00%30.00%30.00%0 02002004004006006

159、0080080020000002020212021研发人员数量研发人员数量研发人员数量占比研发人员数量占比0.00%0.00%2.00%2.00%4.00%4.00%6.00%6.00%8.00%8.00%0 050005000500000002500025000研发投入金额（万元）研发投入金额（万元）研发投入占营业收入比例研发投入占营业收入比例行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3

160、9 5.5.风险提示风险提示 下游需求不及预期。下游需求不及预期。现阶段 MLCC 行业主要受 5G 和汽车电动智能化拉动，疫情、通胀、局部冲突等多因素导致消费电子需求疲软，产品库存水位居高。目前去库存已有成效，但景气度全面回升的关键还需消费复苏。市场竞争加剧。市场竞争加剧。MLCC 行业目前国外厂商占据优势，国内进口份额较高，随着国内厂商在技术上取得突破，国产化将持续推进，国内厂商加速扩产会导致 MLCC 行业竞争加剧。研发进度不及预期。研发进度不及预期。目前国内厂商所生产的 MLCC 产品主要位于中低端领域，与日韩厂商还存在较大差距，国内 MLCC 厂商产品结构有待持续优化，若相关研发遭遇

161、瓶颈，无法按时推进，则可能造成较大不利影响，无法顺利将产品推向市场。设备及材料供给受限。设备及材料供给受限。材料和设备的先进性和适配性对该产品性能至关重要，MLCC 原材料市场主要由日美厂商主导，若日美对国内厂商原料（尤其是高端原材料）供给进行限制，可能对国内厂商发展产生较大冲击。测算不及预期。测算不及预期。本报告中各应用领域 MLCC 需求量根据公开数据及特定假设测算得出，可能出现测算值与实际值存在一定偏差并造成预测不及预期的风险。行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。40 行业评级体系行业评级体系 收益评级：领先大市 未来 6 个月

162、的投资收益率领先沪深 300 指数 10%及以上；同步大市 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%；落后大市 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%及以上；风险评级：A 正常风险，未来 6 个月的投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B 较高风险，未来 6 个月的投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；分析师声明分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，

163、特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。行业深度分析行业深度分析/电子电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。41 免责声明免责

164、声明 。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都

165、不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本

166、报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。安信证券研究中心安信证券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址：深圳市福田区福田街道福华一路深圳市福田区福田街道福华一路 1919 号安信金融大厦号安信金融大厦 3333 楼楼 邮邮 编：编：5 上海市上海市 地地 址：址：上海市虹口区东大名路上海市虹口区东大名路 638638 号国投大厦号国投大厦 3 3 层层 邮邮 编：编：200080200080 北京市北京市 地地 址：址：北京市西城区阜成门北大街北京市西城区阜成门北大街 2 2 号楼国投金融大厦号楼国投金融大厦 1515 层层 邮邮 编：编：4