1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业专题研究 2023 年 03 月 24 日 玻璃玻纤玻璃玻纤 TCO 玻璃：玻璃：薄膜电池薄膜电池产业加速产业加速，定制化，定制化属性凸显属性凸显先发优势先发优势 TCO 玻璃：薄膜电池基底材料，玻璃：薄膜电池基底材料，FTO+在线镀膜为主流路线在线镀膜为主流路线。TCO 玻璃是在超白浮法玻璃表面通过物理或化学方法均匀镀上一层透明的导电氧化物薄膜，主要应用在薄膜电池的前电极，起到透光和导电的作用，直接影响薄膜电池的性能和转换效率。TCO 玻璃根据氧化物成分可分为 ITOFTO 和 AZO，根据镀膜工艺可分为在线镀膜及离线镀膜

2、，目前主流工艺为FTO+在线镀膜。TCO 玻璃设备投资大、调试成本高，技术难点在于在线镀膜玻璃设备投资大、调试成本高，技术难点在于在线镀膜以及定制化以及定制化设计设计。在线 TCO 镀膜玻璃生产线包括生产超白玻璃以及进行在线镀膜，难点主要在于：1）产线端：超白浮法玻璃生产难度大、原料要求高，并且产线和镀膜设备投资较大，金晶科技单条产线改造金额约 1.5 亿元，进入壁垒较高。2）工艺端：在线镀膜难度大，是核心的技术壁垒，企业需要大量经验和工艺积累才可以实现薄膜的均匀稳定并提升镀膜效率，若产品性能不佳会导致产出降级产品或废品，调试的成本非常高。3）客户端：下游验证周期长，由于不同客户的膜系材料存在

3、差异，需要企业与客户配套研发，根据客户需求对 TCO 玻璃过渡层和功能层组分进行调整，提供定制化设计以实现最优的转换效率。TCO 玻璃需求取决于薄膜电池发展，玻璃需求取决于薄膜电池发展，First Solar 扩产扩产+BIPV+钙钛矿三钙钛矿三重催化打开增长空间。重催化打开增长空间。薄膜电池效率提升缓慢、产业链较为封闭，在晶硅成本大幅降低下市场空间挤压，仅 First Solar 具备大规模生产能力，导致TCO 玻璃需求锐减。但在 First Solar 扩产、BIPV、钙钛矿三重利好催化下，TCO 玻璃需求有望快速提升：1）First Solar 计划 2025 年将自身产能扩张至 20G

4、W 以上；2）国内双碳目标叠加建筑业节能减排，BIPV 渗透率快速提升，预计 2025 年薄膜电池装机量可达 3.5GW，国内碲化镉电池厂商产能规划 6GW 以上；3）钙钛矿电池光电效率、成本优势突出，逐步向产业化迈进，国内厂商远期产能规划在 28GW 以上，目前尚需解决大面积制备以及稳定性问题，待未来稳定量产后，TCO 玻璃需求将大幅提升。First Solar 扩产带来供需缺口，国内薄膜电池放量扩产带来供需缺口，国内薄膜电池放量更需定制化产品配套更需定制化产品配套。根据我们对各薄膜电池的 TCO 玻璃用量测算，预计 2025 年全球 TCO 玻璃需求或超 1.4 亿平：1）碲化镉。Firs

5、t Solar 扩产，2025 年产能 20GW，预计 TCO 玻璃用量超 9000 万平。国内中建材等碲化镉企业的 TCO 玻璃需求在 1600 万平以上。2）钙钛矿。根据目前扩产规划，假设 2025 年有1GW 钙钛矿出货量，对应 TCO 玻璃需求 600 万平。目前 First Solar 的TCO 玻璃供应商为板硝子，但 First Solar 扩张后板硝子存在供给不足，金晶科技或将填补部分缺口，供货份额提升的关键在于产品性能和成本。国内碲化镉企业仍在提升转换效率，对 TCO 玻璃性能要求将持续提升，钙钛矿技术路线仍在探索中，各家企业生产工艺、材料选择尚未定型，TCO玻璃企业需要与钙钛

6、矿客户共同配套研发，根据其工艺、材料提供定制化的产品，金晶科技、耀皮玻璃等具备先发优势的企业将大为受益。投资建议：投资建议：First Solar 扩产、BIPV 渗透率提升以及钙钛矿电池催化下，TCO 玻璃需求快速提升，建议关注在 TCO 玻璃领域具备先发优势的企业金晶科技、耀皮玻璃。风险提示风险提示：碲化镉电池需求不及预期风险、钙钛矿电池研发不及预期风险、测算误差风险。增持增持（维持维持）行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 沈猛沈猛 执业证书编号：S0680522050001 邮箱： 相关研究相关研究 1、玻璃玻纤：玻璃行业：底部特征明显，长鞭效应酝酿价格弹性2023-02-16 -

7、32%-16%0%16%--03玻璃玻纤沪深300 2023 年 03 月 24 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1、TCO 玻璃：薄膜电池基材，定制化属性带来高门槛、厚壁垒.4 1.1 薄膜电池基底材料，FTO+在线镀膜为主流路线.4 1.2 设备投资大、调试成本高，技术难点在于在线镀膜及定制化设计.6 2、龙头扩产、BIPV、钙钛矿三重催化，打开 TCO 玻璃空间.8 2.1 薄膜电池发展缓慢，TCO 玻璃需求受限.8 2.2First solar：强势扩产，TCO 玻璃需求大幅提升.11 2.

8、3BIPV：“双碳”政策下渗透率提升，拓宽薄膜电池应用空间.11 2.4 钙钛矿：光伏电池革命，向产业化应用迈进.14 2.4.1 新一代太阳能电池，效率、成本优势突出.14 2.4.2 大面积制备工艺及电池稳定性尚需提升.17 2.4.3 钙钛产能大幅扩张，为 TCO 玻璃打开增长空间.19 3、First Solar 扩产带来供需缺口，国内薄膜电池放量更需定制化产品配套.21 3.1 三重共振催化 TCO 玻璃需求，2025 年全球用量或超 1.4 亿平.21 3.2 海外市场存在供需缺口，国内薄膜电池放量更需定制化产品配套.21 4、投资建议：关注 TCO 玻璃领域具备先发优势的企业.2

9、4 风险提示.24 图表目录图表目录 图表 1：TCO 导电膜玻璃示意图.4 图表 2：TCO 导电膜玻璃分类.4 图表 3：碲化镉薄膜电池电池结构.4 图表 4：铜铟镓硒薄膜电池结构.4 图表 5：在线镀膜产线示意图.5 图表 6：离线镀膜产线示意图.5 图表 7：ITO、FTO、AZO 性能对比.5 图表 8：薄膜电池分类占比（单位：GW）.6 图表 9：不同路线薄膜电池生产工艺温度（单位：）.6 图表 10：非晶硅/微晶硅太阳能电池成本结构（单位：%）.6 图表 11：钙钛矿电池成本结构（单位：%）.6 图表 12：FTO 膜系结构示意图.7 图表 13：化学气相沉积反应原理示意图.7

10、图表 14：在线 Low-E 镀膜工艺流程图.7 图表 15：1980-2021 年单晶硅、多晶硅、薄膜电池占比（单位：%）.8 图表 16：不同电池理论转换效率（单位：%）.9 图表 17：不同电池实验室、量产转换效率发展图（单位：%）.9 图表 18：进口价格多晶硅:当月值（单位：美元/千克）.10 图表 19：出口价格多晶硅:当月值（单位：美元/千克）.10 图表 20：全球及 First Solar 薄膜电池产能（单位：GW）.10 图表 21：全球及 First Solar 薄膜电池产量（单位：GW）.10 图表 22：First Solar 薄膜电池生产技术.10 图表 23：晶硅

11、电池生产技术.10 图表 24：First Solar2021-2025 年产能规划（单位：GW）.11 图表 25：BIPV 示意图.11 图表 26：BAPV 示意图.11 8X8XdXdXfY8XcWdX8OdN7NoMmMtRtQjMpPnOjMpNtN6MsQoONZnMyRxNpPoO 2023 年 03 月 24 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 27：某钢结构厂房 BAPV 与 BIPV 系统成本分析.12 图表 28：屋顶 BIPV 电池应用占比.12 图表 29：立面 BIPV 电池应用占比.12 图表 30：2021 年以来 BIPV 政

12、策.13 图表 31：2021-2025 年立面 BIPV 装机量测算.13 图表 32：国内薄膜电池厂商现有产能及未来扩产规划.14 图表 33：ABX3型钙钛矿结构.14 图表 34：全固态介孔型太阳电池及其截面的介孔结构.14 图表 35：钙钛矿电池结构与分类以及工作原理.15 图表 36：100MW 钙钛矿产线生产设备及工艺流程.15 图表 37：2013 年以来单结钙钛矿电池转换效率.16 图表 38：纤纳光电不同钙钛矿产线建设成本对比（单位：万元）.17 图表 39：钙钛矿相比晶硅生产流程更短.17 图表 40：不同技术光伏组件产线投资额情况.17 图表 41：不同公司在钙钛矿电池

13、领域商业化进展.18 图表 42：大面积钙钛矿薄膜制备技术对比.18 图表 43：水分子催化 CH3NH3PbI3 分解的机理图.19 图表 44：温度对钙钛矿材料稳定性的影响.19 图表 45：光照对钙钛矿材料稳定性影响.19 图表 46：电极材料对稳定性的影响.19 图表 47：厂商单结钙钛矿电池扩产规划（截至 2023 年 3 月 17 日）.20 图表 48：TCO 玻璃需求测算.21 图表 49：First Solar 产能布局以及板硝子、金晶科技 TCO 玻璃产线布局.22 图表 50：板硝子及金晶科技 TCO 玻璃产品技术对比.22 图表 51：国内厂商 TCO 玻璃技术储备情况

14、.23 2023 年 03 月 24 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1、TCO 玻璃玻璃：薄膜电池薄膜电池基材基材，定制化属性带来定制化属性带来高门槛高门槛、厚壁、厚壁垒垒 1.1 薄膜电池基底材料，薄膜电池基底材料，FTO+在线镀膜为主流路线在线镀膜为主流路线 TCO 玻璃即透明导电氧化物镀膜玻璃，玻璃即透明导电氧化物镀膜玻璃，主要应用在碲化镉及钙钛矿电池前电极。主要应用在碲化镉及钙钛矿电池前电极。TCO 玻璃是在平板玻璃表面通过物理或化学方法均匀镀上一层透明的导电氧化物薄膜，主要用于薄膜电池前电极。根据氧化物的不同，TCO 导电膜玻璃可分为掺锡氧化铟锡透明导

15、电膜玻璃（ITO）掺氟氧化锡氟透明导电膜玻璃（FTO）和掺铝氧化锌铝透明导电膜玻璃（AZO）三类，根据镀膜工艺的不同，可分为在线镀膜玻璃及离线镀膜玻璃。图表 1：TCO 导电膜玻璃示意图 图表 2：TCO 导电膜玻璃分类 资料来源：耀皮玻璃官网，国盛证券研究所 资料来源：太阳能玻璃发展趋势分析，国盛证券研究所 薄膜电池生产流程为首先在玻璃表面沉积前电极的 TCO 导电薄膜，再沉积 PN 半导体膜，最后镀制背电极，随后进行封装，封装用背板玻璃为普通浮法玻璃。硅基电池光学带隙与太阳光光谱不匹配，光电转化率偏低，已逐步被淘汰，铜铟镓硒电池产能规模较小、制程复杂、成本较高，并且其制备工艺不需使用 TC

16、O 玻璃，钙钛矿电池虽需使用 TCO 玻璃但目前尚未大规模商业化应用，因此碲化镉电池为目前薄膜电池主流技术，是 TCO 玻璃主要下游应用领域。图表 3：碲化镉薄膜电池电池结构 图表 4：铜铟镓硒薄膜电池结构 资料来源：碲化镉薄膜太阳电池研究和产业化进展，国盛证券研究所 资料来源：碲化镉薄膜太阳电池研究和产业化进展，国盛证券研究所 2023 年 03 月 24 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 在线镀膜成本在线镀膜成本、能耗更低，能耗更低，为目前主流为目前主流镀膜工艺镀膜工艺。在线镀膜是在超白浮法玻璃生产线锡槽上方安装镀膜设备，在 400700温度下于玻璃成型过程中将

17、金属氧化物沉积在玻璃表面，工艺设备相对简单，具备生产效率高、耐久性长等优点，同时利用玻璃成型余温进行镀膜的成本及能耗较低。离线镀膜是将生产好的超白浮法玻璃经过清洗、预加热，再进行镀膜、冷却、刻蚀，在真空条件下完成沉积层，膜层纯度高，可根据用户需求调整工艺参数，产品生产较为灵活，但设备价格较贵，单独镀膜的成本及能耗较高。目前日本板硝子、艾杰旭大连（已被耀皮玻璃收购）、金晶科技均采用在线镀膜工艺。图表 5：在线镀膜产线示意图 图表 6：离线镀膜产线示意图 资料来源：在线 Low-E&TCO 镀膜玻璃，国盛证券研究所 资料来源：百度图片，国盛证券研究所 AZO、ITO 光学、导电性能优于光学、导电性

18、能优于 FTO，FTO 则更具成本优势。则更具成本优势。从性能来看，ITO 和 AZO的透过率、导电性能均优于 FTO，而 FTO 的热稳定性、化学耐久性、硬度则为最佳。从成本来看，ITO 原料 In 为稀有元素，在自然界中贮量少，成本较高，AZO 原料 Zn 获取较为容易，成本低廉，FTO 位于二者之间，且使用在线镀膜工艺，具备成本优势。图表 7：ITO、FTO、AZO 性能对比 TCO 类别类别 ITO FTO AZO 材料组成 In2O3 SnO2 ZnO 掺杂材料 Sn4+F-,Sb5+Al3+,Ga3+,Ba3+,F3+能隙/eV 3.54.0 3.84.0 3.34.6 迁移率/(

19、cm2/Vs)95130 1831 28120 载流子浓度/cm-3 1.1*10201.4*1021 2.7*10201.2*1021 1.1*10201.1*1021 电阻率/(*cm)4.4*10-52*10-4 7.5*10-57.5*10-4 6.5*10-55.1*10-4 导电率 FTOAZOITO 透过率 FTOITOAZO 等离子体频率 FTOAZOITO 热稳定性 AZOFTO 最低成膜温度 ITOAZOFTO 化学耐久性 AZOITOFTO 氢等离子体中的稳定性 FTOAZO 硬度 AZOITOFTO 毒性 ZnSnIn 原料成本 ZnSnIn 资料来源：透明导电氧化物镀

20、膜玻璃的光伏应用前景，国盛证券研究所 综合考虑透光率、导电率及实际生产的综合考虑透光率、导电率及实际生产的温度温度及成本及成本影响，影响，FTO 为为 TCO 玻璃主流路线玻璃主流路线。2021 年全球碲化镉薄膜电池产量 8.03GW，占比高达 97%。高温碲化镉生产工艺温度在650-750，铜铟镓硒为 600，钙钛矿则为 120-130，ITO、AZO 不耐高温，多在中低温工艺中使用，因此碲化镉的绝对主导决定了 FTO 为当前主流材料，日本板硝子向First Solar 提供的 TCO 玻璃均为 FTO。钙钛矿电池生产温度较低，理论上 AZO、ITO、FTO 均可适用，但由于 AZO、ITO

21、 稳定性不足，协鑫光电的钙钛矿产线仍使用 FTO。2023 年 03 月 24 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 8：薄膜电池分类占比（单位：GW）图表 9：不同路线薄膜电池生产工艺温度（单位：）资料来源：CPIA，国盛证券研究所 资料来源：硅酸盐学报、ACS Appl Mater Interfaces、柔性钙钛矿太阳电池研究进展，国盛证券研究所 TCO 玻璃玻璃作为作为薄膜电池薄膜电池的的前电极前电极、支撑材料支撑材料以及以及窗口材料窗口材料，直接影响薄膜电池性能，要，直接影响薄膜电池性能，要求主要包括：求主要包括：1）光伏透射比光伏透射比（透光率）（透光率

22、）。要求 TCO 玻璃光伏透射比在 82%以上；2）电电导率。导率。方块电阻小于 12/，但降低导电率会降低透光率，需实现二者平衡；3）雾度。雾度。低于 2%，要求 TCO 薄膜表面平整度高、粗糙度低；4）激光刻蚀性能。激光刻蚀性能。薄膜电池通过将大面积薄膜用激光刻画成若干电池条以克服薄膜材料不均匀问题，减少横向电流损失，要求 TCO 膜层激光刻蚀性能好，不得有薄膜刻不断或刻伤玻璃本体等缺陷。5）高温稳高温稳定性。定性。要求 TCO 玻璃在加热过程中薄膜化学成分、光伏透射比、方块电阻、外观不会有明显变化。6）大面积均匀性。大面积均匀性。BIPV 是薄膜电池重要应用，要求 TCO 玻璃颜色均匀，

23、不得有干涉条纹、膜层云朵等缺陷。7）低成本。低成本。TCO 玻璃占薄膜电池总成本的 15%20%，占总成本比重较大，光伏度电成本要求下需降低 TCO 玻璃的制造成本。图表 10：非晶硅/微晶硅太阳能电池成本结构（单位：%）图表 11：钙钛矿电池成本结构（单位：%）资料来源：薄膜太阳能电池用透明导电薄膜技术现状及发展趋势，国盛证券研究所 资料来源：协鑫光电，国盛证券研究所 1.2 设备投资大、调试成本高，技术难点在于在线镀膜设备投资大、调试成本高，技术难点在于在线镀膜及定制化设计及定制化设计 在线在线 TCO 镀膜玻璃生产线的功能包括两部分，一是生产超白玻璃镀膜玻璃生产线的功能包括两部分，一是生

24、产超白玻璃，二是进行在线镀膜二是进行在线镀膜，难点主要在于：难点主要在于：1）产线端：产线端：超白浮法玻璃产线作为基础，设备投资较大；超白浮法玻璃产线作为基础，设备投资较大；2）生产端：生产端：在线镀膜难度高，需要大量经验和工艺积累，是核心的技术壁垒，产品性能不佳的调试在线镀膜难度高，需要大量经验和工艺积累，是核心的技术壁垒，产品性能不佳的调试成本非常高成本非常高；3）客户端：验证周期长，并且需要根据客户需求进行客户端：验证周期长，并且需要根据客户需求进行定制化设计。定制化设计。产线端：产线端：超白浮法玻璃超白浮法玻璃相对普通浮法玻璃的相对普通浮法玻璃的生产难度大、原料要求高，生产难度大、原料

25、要求高，在线镀膜设备投在线镀膜设备投资高资高。超白浮法玻璃需使用超白石英砂作为原料，在配料过程中需对铁含量进行精密管8.03,97.0%0.245,3.0%碲化镉（CdTe）铜铟镓硒（CIGS）0500600700800碲化镉（CdTe）铜铟镓硒（CIGS）钙钛矿生产温度范围其他,1%人工,3%电力,6%性能服务,12%折旧,24%TCO玻璃,21%背板玻璃,9%PVB,9%燃气,7%接线盒,5%靶材,2%其他材料,1%玻璃及其他封装材料,34.0%人工成本,3.1%固定资产折旧,15.5%能源动力,13.4%钙钛矿,3.1%电极材料,30.9

26、%2023 年 03 月 24 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 控，同时生产熔化期间的气泡难以消除，产品质量极易受各类因素影响，生产难度较大，具备一定进入门槛。TCO 玻璃产线需在超白浮法玻璃产线基础上安装镀膜设备，镀膜设备可自行设计或直接从国外购买，安装后还需对原有产线进行改造调试。从投资额来看，金晶科技单条产线改造金额约 1.5 亿元，具备资金壁垒。工艺端：工艺端：在线镀膜难点在于保持薄膜均匀稳定以及在线镀膜难点在于保持薄膜均匀稳定以及提升提升镀膜效率镀膜效率，产品性能不佳的调试，产品性能不佳的调试成本较高，需要企业长期工艺和经验的积累成本较高，需要企业长期工

27、艺和经验的积累。在线镀膜主要采用 CVD 法，CVD 法均匀性、可控性好、生产规模大、成本低、产品经久耐用。以 FTO 组分为例，由于基底玻璃的成分 SiO2折射率约 1.55，顶层 SnO2功能层的折射率约 2.0，折射率差异会导致产品出现色差，并且 SnO2晶体颗粒较大会影响膜层附着力，同时高温工艺下玻璃中的钠离子会外溢影响膜层性能，因此在玻璃和功能层间需增加过渡层来起消除色差、增加附着力、阻挡钠离子等作用。从理论角度来看，理想的过渡层是沿膜层方向形成连续渐变状态，以消除层与层之间的突变，从而实现减少光反射损失，并改善透过率。图表 12：FTO 膜系结构示意图 图表 13：化学气相沉积反应

28、原理示意图 资料来源：硅酸盐通报，国盛证券研究所 资料来源：玻璃，国盛证券研究所 玻璃运行速度快、气氛调节难，膜层生长速率在每秒数十纳米以上，且镀膜时气流不稳定、存在横向温差，需要镀膜装置、反应过程与浮法线兼容才可快速均匀镀膜。此外，由于反应物定期会在镀膜器上结灰、结晶，导致膜层缺陷，因此需要定期对镀膜器进行清理才可重新镀膜，在清理期间会产生大量未镀膜原片，需要企业自行优化镀膜工艺并改进设备，才可提升镀膜效率。若膜层质量不佳，产品将降级甚至报废，因此 TCO 玻璃前期研发、改进的调试成本较高，缺乏下游客户支持的情况下很难实现盈利，只有资金、规模较大的企业具备生产 TCO 玻璃的基础。图表 14

29、：在线 Low-E 镀膜工艺流程图 资料来源：浮法玻璃在线镀膜技术现状与发展、国盛证券研究所 2023 年 03 月 24 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 客户端：验证周期长，需要根据客户需求进行定制化设计。客户端：验证周期长，需要根据客户需求进行定制化设计。以 First Solar 和日本板硝子合作为例，First Solar 对 TCO 玻璃供应商的认证时间长达 12 个月，并且供应商需要不断改进流程、工艺和方法，板硝子从 2012 便根据 First Solar 的需求参与其 SQCI 流程，根据我们调研反馈，国内 TCO 玻璃的验证周期也在 6 个月以上

30、。此外，由于薄膜电池产业链较为封闭，同时薄膜电池的膜层元素掺杂相对灵活，因此不同薄膜电池企业的膜系材料存在差异，需要 TCO 玻璃供应商与其共同配套研发，尤其是钙钛矿领域，需要针对客户膜系结构调整过渡层和功能层的组分，提供定制化的产品，以实现最优的转换效率。2、龙头扩产、龙头扩产、BIPV、钙钛矿钙钛矿三三重催化重催化，打开打开 TCO 玻璃空间玻璃空间 三重利好催化下三重利好催化下，薄膜电池重回大众视野，薄膜电池重回大众视野，TCO 玻璃需求有望快速提升玻璃需求有望快速提升：1）传统传统薄膜薄膜电池企业电池企业强势扩产强势扩产，First Solar 计划计划 2025 年年将将产能扩张至产

31、能扩张至 20GW 以上；以上；2）国内）国内 BIPV渗透率快速提升，预计渗透率快速提升，预计 2025 年年建筑立面建筑立面薄膜电池装机量可达薄膜电池装机量可达 3.5GW；3）钙钛矿电池）钙钛矿电池正在向商业化应用迈进正在向商业化应用迈进，国内厂商远期产能规划在，国内厂商远期产能规划在 26.4GW 以上。以上。2.1 薄膜电池发展缓慢薄膜电池发展缓慢，TCO 玻璃玻璃需求受限需求受限 TCO 玻璃作为薄膜电池的基底，需求与薄膜电池发展密切相关，而薄膜电池在与晶硅电玻璃作为薄膜电池的基底，需求与薄膜电池发展密切相关，而薄膜电池在与晶硅电池的竞争中落后，致使池的竞争中落后，致使 TCO 玻

32、璃逐步淡出视野。我们认为效率提升缓慢以及晶硅成本玻璃逐步淡出视野。我们认为效率提升缓慢以及晶硅成本大幅降低是薄膜电池在大幅降低是薄膜电池在 1980-1990 年和年和 2000-2010 年间失利的年间失利的原因原因，近年来发展缓，近年来发展缓慢主要为产业链较为封闭，参与者较少慢主要为产业链较为封闭，参与者较少，目前全球仅目前全球仅 First Solar 可可进行进行大规模生产。大规模生产。1980 年至今，薄膜电池共经历了两轮由盛转衰的变革年至今，薄膜电池共经历了两轮由盛转衰的变革。1）1980-1990 年年：光伏电池行业整体技术尚未成熟，硅基薄膜电池 1989 年市占率一度超过 30

33、%，但由于效率、稳定性一直未有显著改善，在新技术迭代下市占率逐步下滑。2）2000-2010 年：年：2000 年起德国大力发展太阳能技术，First Solar 于 2004 年实现低成本碲化镉量产突破，同期多晶硅价格大幅上涨，薄膜电池迎来快速发展良机，2009 年市占率超过 15%，但随着晶硅大幅降价，而薄膜电池效率提升缓慢，市场空间被不断挤压，根据 CPIA 数据显示，2021 年薄膜电池市占率仅 3.8%。图表 15：1980-2021 年单晶硅、多晶硅、薄膜电池占比（单位：%）资料来源：Fraunhofer ISE、国盛证券研究所 薄膜薄膜多晶硅多晶硅单晶硅单晶硅 2023 年 03

34、 月 24 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 薄膜电池理论转换效率高，但薄膜电池理论转换效率高，但实际转换实际转换效率提升缓慢。效率提升缓慢。薄膜电池中碲化镉、铜铟镓硒、单结钙钛矿的理论转换效率均在 30%以上，高于晶硅电池，但根据 NREL 统计，目前碲化镉、铜铟镓硒、单结钙钛矿电池的实验室最高转换效率分别为 23.4%、22.1%、25.7%，而晶硅电池中 HJT、TOPCon、IBC 的平均转换效率分别为 24.2%、24.0%、24.1%，薄膜电池的转换效率提升缓慢，导致其在与晶硅电池竞争中逐步落后。图表 16：不同电池理论转换效率（单位：%）资料来源：聆达

35、股份向特定对象发行股票募集说明书(修订稿)、钧达股份发行人和保荐机构关于反馈意见之回复报告(修订稿)、成都中建材、PV magazine、英国皇家化学学会、国盛证券研究所 图表 17：不同电池实验室、量产转换效率发展图（单位：%）资料来源：NREL，国盛证券研究所 多晶硅价格大幅下降，薄膜电池成本优势不再。多晶硅价格大幅下降，薄膜电池成本优势不再。2003 年德国 EEG 法案出台后，全球多晶硅持续紧缺，进口多晶硅价格由不到 25 美元/kg 上涨至 2008 年的近 250 美元/kg，在晶硅电池成本上涨下薄膜电池快速崛起。而受美国次贷危机、欧洲光伏新增装机量放缓、全球多晶硅产能扩张影响，多

36、晶硅价格 2009 年跌至 5060 美元/kg。随后在多晶硅产能集中释放、下游电池组件价格下跌传导以及海外企业的低价竞争策略下，多晶硅价格一路下行，2012 年底跌至 15 美元/千克，薄膜电池的成本优势也不复存在。24.5%28.7%28.5%29.1%33%33%33%45.1%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%PERCTOPConHJTIBC碲化镉铜铟镓硒单结钙钛矿晶硅钙钛矿叠层理论转换效率极限 2023 年 03 月 24 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 18：进口价格多晶硅:当月值（单位：美元/千克）图表 19：出口

37、价格多晶硅:当月值（单位：美元/千克）资料来源：海关总署，国盛证券研究所 资料来源：海关总署，国盛证券研究所 较为封闭的产业链和较少的参与者是薄膜电池近年发展缓慢的关键。较为封闭的产业链和较少的参与者是薄膜电池近年发展缓慢的关键。目前碲化镉为主流薄膜电池，国内龙焱能源、成都中建材和中山瑞科从事相关产业化研发，但生产规模较小，Solar Frontier 于 2021 年底宣布停产，目前全球仅 First Solar 公司具备大规模生产能力，2021 年 First Solar 薄膜电池产量 7.9GW，占全球产量的 95.4%。薄膜电池的生产流程决定了其技术由一家企业完全掌握，因此产业链较为封

38、闭，同时在晶硅挤压下薄膜电池厂商逐步倒闭退出，缺乏有力竞争者下 First Solar 几乎实现垄断，并对美国小型碲化镉企业进行收购扼杀，凭借美国、印度市场壁垒进行生存，使得整体发展非常缓慢。图表 20：全球及 First Solar 薄膜电池产能（单位：GW）图表 21：全球及 First Solar 薄膜电池产量（单位：GW）资料来源：First Solar、CPIA、前瞻产业研究院、国盛证券研究所 资料来源：First Solar、CPIA、国盛证券研究所 图表 22：First Solar 薄膜电池生产技术 图表 23：晶硅电池生产技术 资料来源：First Solar、国盛证券研究所

39、 资料来源：First Solar、国盛证券研究所 薄膜电池竞争失利薄膜电池竞争失利下下，玻璃厂商停止，玻璃厂商停止 TCO 玻璃生产。玻璃生产。2010 年前后，国内旗滨集团、南05002002/012003/012004/012005/012006/012007/012008/012009/012010/012011/012012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/01进口价格:多晶硅:当月值05002/012003/012004/01200

40、5/012006/012007/012008/012009/012010/012011/012012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/01出口价格:多晶硅:当月值2.8 3.2 2.3 3.0 5.5 6.3 7.9 9.3 9.0 9.0 11.0 10.0 10.7 0%10%20%30%40%50%60%70%80%024686200202021FS产能全球薄膜产能占比2.5 3.1 2.3 2.7 5.7 6.1 7.9 4.4 4.9

41、 3.7 3.7 6.1 6.5 8.3 0%20%40%60%80%100%120%00021FS产量全球薄膜产量占比 2023 年 03 月 24 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 玻 A、安彩高科、秀强股份等企业均有 TCO 玻璃产能建设计划，但因薄膜电池在与晶硅电池竞争中失利，TCO 玻璃需求锐减，各企业均停止 TCO 玻璃生产，将产线用于其他玻璃制品生产，TCO 玻璃也随即进入蛰伏期。2.2First solar：强势扩产强势扩产，TCO 玻璃需求大幅提升玻璃需求大幅提升 First So

42、lar 强势扩产，强势扩产，带动带动 TCO 玻璃需求提升玻璃需求提升。目前碲化镉电池占美国公用事业约 40%左右市场，First Solar 作为全球薄膜电池龙头企业，其计划增加 32 亿美元制造投资，2025 年薄膜电池产能提升至 20GW 以上，美国另一薄膜电池企业 Toledo Solar 目前产能 100MW，计划 2027 年产能扩张至 2.8GW。随着 First Solar 为代表的薄膜企业大规模扩产，TCO 玻璃需求也将大幅增长。图表 24：First Solar2021-2025 年产能规划（单位：GW）资料来源：First Solar 财报、国盛证券研究所（注：2023

43、年产能规划为 First Solar 销量指引）2.3BIPV：“双碳”政策下渗透率提升，拓宽薄膜电池应用空间双碳”政策下渗透率提升，拓宽薄膜电池应用空间 光电建筑指具备光伏发电功能的建筑，光伏与建筑结合主要有后置式光伏发电屋面系统光电建筑指具备光伏发电功能的建筑，光伏与建筑结合主要有后置式光伏发电屋面系统（BAPV）和光伏建筑一体化（）和光伏建筑一体化（BIPV）。）。BAPV 是将光伏系统附着在建筑上，采用特殊支架将光伏组件固定于原有建筑结构表面，主要功能是发电，不破坏或削弱原有建筑物的功能。BIPV 则是将光伏产品集成到建筑上，与建筑物同时设计、施工、安装，为构件型、建材型光伏建筑，同时

44、具备发电、建筑构件和建筑材料功能。图表 25：BIPV 示意图 图表 26：BAPV 示意图 资料来源：绿建节能方向标、国盛证券研究所 资料来源：绿建节能方向标、国盛证券研究所 7.99.411.802520212022E2023E2024E2025EFS产能 2023 年 03 月 24 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 BIPV 材料成本更低，但施工成本更高，适用于新建建筑或拆除成本较低的存量建筑中。材料成本更低，但施工成本更高，适用于新建建筑或拆除成本较低的存量建筑中。以某钢结构厂房为例，BIPV 相比 BAPV 可节约材料 164 元

45、/m2，中长期来看 BIPV 使用寿命更长、经济性可观，但在实际建造及运行中，由于 BIPV 结构复杂，安装维护技术难度大，而 BAPV 即使没有光伏功能建筑也可正常运行，因此 BIPV 总成本远高于 BAPV。因此在复杂的存量项目中，BAPV 具有施工成本优势，而彩钢板屋顶等拆除工程成本较低的项目以及农村、工商业、公用事业新建项目中，BIPV 更具成本优势。BIPV 相比 BAPV 具备美观优势，未来随着建设成本、光电效率、可靠性优化将成为光电建筑主流。图表 27：某钢结构厂房 BAPV 与 BIPV 系统成本分析 对比项对比项 BAPV 系统系统 BIPV 系统系统 铝镁锰屋面板 直立锁边

46、铝镁锰屋面板和铝合金 T 型支座，约 200元/m2 无 系统支架配件 夹具、导轨、固定件等，约 0.3 元/W*120W/m2=36元/m2 配套轻钢檩条、铝合金压条、橡胶密封条、固定件等，约 0.6 元/W*120W/m2=72 元/m2 光伏发电组件单元板 光伏发电板和铝合金边框，约 2.8 元/W*120W/m2=336 元/m2 光伏发电板和铝合金边框，约 2.8 元/W*120W/m2=336 元/m2 综合造价（材料价）铝镁锰屋面板+系统支架配件+光伏发电组件单元板=572 元/m2 系统支架配件+光伏发电组件单元板=408 元/m2 使用寿命 约 20 年 使用寿命不小于 50

47、 年 结论 采用光伏建筑一体化屋面系统可节约材料 164 元/m2 资料来源：光电建筑的技术发展与市场前景分析，国盛证券研究所 BIPV 包括晶硅组件以及薄膜组件，晶硅更适合用于屋顶，薄膜更适用于建筑立面。包括晶硅组件以及薄膜组件，晶硅更适合用于屋顶，薄膜更适用于建筑立面。晶硅发电效率优于薄膜，但色彩一致性较差，建筑屋顶太阳辐射强度最高，且不会对建筑产生美学影响，适用晶硅组件。薄膜电池色彩丰富，可满足建筑外观需求，同时具备更佳的弱光性和温度系数，适合在建筑立面使用。根据 Bipvboost 数据显示，2018 年屋顶中晶硅电池占比 90%，薄膜电池占比 10%，而在建筑立面中，薄膜电池占比 5

48、6%，晶硅电池占比 44%，在建筑立面中薄膜电池更具应用前景。图表 28：屋顶 BIPV 电池应用占比 图表 29：立面 BIPV 电池应用占比 资料来源：Bipvboost、国盛证券研究所 资料来源：Bipvboost、国盛证券研究所 光伏建筑相关政策持续推出，光伏建筑相关政策持续推出，BIPV 发展潜力巨大。发展潜力巨大。在双碳目标指引下，建筑业节能减排势在必行，光伏建筑一体化是建筑业降低能耗及碳排放量的重要途径。2022 年以来政策密集发布，住建部“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划指出，2025 年完成既有建筑节能改造面积 3.5 亿平方米以上，建设超低能耗、近零能耗建筑 0.5 亿平

49、方米以上，全国新增建筑太阳能光伏装机容量 0.5 亿千瓦以上，城镇建筑可再生能源替代率达到 8%，建筑能耗中电力消费比例超过 55%，建筑节能与可再生能源利用通用规范中指出新建建筑应安装太阳能系统。在政策支持下，BIPV 稳步推进，发展潜力巨大。90%10%晶硅电池薄膜电池44%56%晶硅电池薄膜电池 2023 年 03 月 24 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 30：2021 年以来 BIPV 政策 发布时间发布时间 发布部门发布部门 政策名称政策名称 重点内容解读重点内容解读 2022 年 8 月 工信部等五部门 加快电力装备绿色低碳创新发展行动计划

50、推进新建厂房和公共建筑开展光伏建筑一体化建设。2022 年 8 月 发改委、中科院、能源局等九部门 科技支撑碳达峰碳中和实施方案（20222030 年）研究光储直柔供配电关键设备与柔性化技术，建筑光伏一体化技术体系，区域-建筑能源系统源网荷储用技术及装备。2022 年 6 月 住建部、发改委 城乡建设领域碳达峰实施方案 推进建筑太阳能光伏一体化建设，到 2025 年新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到 50%；推动既有公共建筑屋顶加装太阳能光伏系统。加快智能光伏应用推广；大力推动农房屋顶、院落空地、农业设施加装太阳能光伏系统。2022 年 3 月 住建部“十四五”建筑节能与绿色建筑

51、发展规划 到 2025 年，完成既有建筑节能改造面积 3.5 亿平方米以上，建设超低能耗、近零能耗建筑 0.5 亿平方米以上，全国新增建筑太阳能光伏装机容量 0.5 亿千瓦以上，城镇建筑可再生能源替代率达到 8%，建筑能耗中电力消费比例超过 55%。2022 年 1 月 国务院“十四五”节能减排综合工作方案 全而提高建筑节能标准，加快发展超低能耗建筑，积极推进既有建筑节能改造、建筑光伏一体化建设。2021 年 10 月 中共中央、国务院 关于推动城乡建设绿色发展的意见 大力推动可再生能源应用，鼓励智能光伏与绿色建筑融合创新发展。2021 年 10 月 住建部 建筑节能与可再生能源利用通用规范

52、要求新建建筑安装光伏系统，且使用寿命应高于 15 年，同时，太阳能光伏发电系统中的光伏组件设计使用寿命应高于 25 年。2021 年 10 月 中共中央、国务院 关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见 开展建筑屋顶光伏行动.大幅提高建筑采暖、生活热水、炊事等电气化普及率。2021 年 10 月 国务院 2030 年前碳达峰行动方案 深化可再生能源建筑应用，推广光伏发电与建筑一体化应用。提高建筑终端电气化水平，建设集光伏发电、储能、直流配电、柔性用电于一体的“光储直柔”建筑。到 2025 年，城镇建筑可再生能源替代率达到 8%，新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到5

53、0%。2021 年 6 月 住建部、工信部、科技局等 15 部门 关于加强县城绿色低碳建设的意见 通过提升新建厂房、公共建筑等屋顶光伏比例和实施光伏建筑一体化开发等方式，降低传统化石能源在建筑用能中的比例。2021 年 6 月 国家能源局 关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知 党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于 50%；学校、医院、村委会等公共建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于40%；工商业厂房屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于 30%；农村居民屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于 20%。资料来源：政府官网、公开资料整理、国盛证券研究所 测算得测算得 2025

54、 年立面年立面 BIPV 装机量约装机量约 3.5GW。住宅采光要求较高且窗户较多，不宜在立面安装光伏组件，而公用建筑及商业建筑屋顶可利用面积较少，立面多为玻璃幕墙或大面积实墙面，适合安装光伏组件。建筑绝大多数为南北朝向，因此北立面不适合安装光伏系统，根据国家住宅工程中心计算，南、东、西立面的综合日照面积系数约为 0.28，墙面安装面积系数为 0.4，幕墙安装面积系数为 0.64。按公用建筑及商业建筑每年 10 亿平竣工面积，容积率 2.0 计算，每年立面可安装光伏面积约 2.0 亿平，假设 2025 年单位面积发电功率约 180W/平，BIPV 在立面渗透率达 10%，则对应装机量约 3.5

55、GW。图表 31：2021-2025 年立面 BIPV 装机量测算 项目项目 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 公共建筑及商业建筑竣工面积（亿平）6.7 7 7 7 7 容积率 2 2 2 2 2 玻璃幕墙占比 41%41%41%41%41%立面日照面积系数 0.28 0.28 0.28 0.28 0.28 墙面安装面积系数 0.40 0.40 0.40 0.40 0.40 幕墙安装面积系数 0.64 0.64 0.64 0.64 0.64 可安装面积（亿平）1.9 2.0 2.0 2.0 2.0 单位面积发电功率（W/平）150 158 165 173 180 渗透

56、率 1%3%6%8%10%立面 BIPV 装机量（GW）0.3 1.0 1.8 2.6 3.5 资料来源：设计前期建筑光伏系统安装面积快速估算方法、中国幕墙网、Wind、国盛证券研究所测算 以中建材系为代表的薄膜电池厂商产能扩张，以中建材系为代表的薄膜电池厂商产能扩张，TCO 玻璃需求提升。玻璃需求提升。目前国内碲化镉电池 2023 年 03 月 24 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 厂商主要为龙焱能源、中山瑞科以及中建材系企业，在产产能分别为 130、100、400MW，其中龙焱能源计划 2023 年将产能提升至 330MW，2024 年达到 630MW，中山

57、瑞科规划未来将产能提升至 1GW，中建材系企业一期规划扩产产能共计 1.5GW，二期共计 3GW。图表 32：国内薄膜电池厂商现有产能及未来扩产规划 类别类别 公司公司 现有产能（现有产能（MW）扩产规划扩产规划 碲化镉 龙焱能源 130 2023 年产能提升至 330MW，2024 年达到 630MW。碲化镉 中山瑞科 100 规划新建 5 条年产能共计 1GW 的生产线。碲化镉 成都中建材 100 碲化镉 邯郸中建材 100 二期规划年产 200MW 产线，合计 300MW。碲化镉 佳木斯中建材 100 一期 100MW 产线 2022 年 8 月投产，二期规划 200MW。碲化镉 瑞昌中

58、建材 100 一期 100MW 产线 2022 年 9 月投产，二期规划 200MW。碲化镉 蚌埠中建材 项目分两期，每期投资 20 亿元建设年产 300MW 产线。碲化镉 株洲中建材 一期投资 18 亿元建设年产 300MW 产线，共规划建设 1GW 产线，投资 70 亿元。碲化镉 雅安中建材 一期建设年产 300MW 产线，项目总规划建设年产 600MW 产线，总投资 30 亿元。碲化镉 凯盛科技集团 项目位于莱西，一期投资 20 亿元建设年产 300MW 产线，项目总规划建设年产600MW 产线，总投资 40 亿元。碲化镉 泰州中建材 首期规划两条年产 100MW 产线，项目总规划 1G

59、W，总投资 50 亿元。碲化镉 定西中建材 一期 100MW 产线正在建设中。资料来源：各企业官网、各企业微信公众号、公开资料整理、国盛证券研究所 2.4 钙钛矿钙钛矿：光伏电池革命，光伏电池革命，向产业化应用迈进向产业化应用迈进 2.4.1 新一代太阳能电池，效率、成本优势突出新一代太阳能电池，效率、成本优势突出 钙钛矿钙钛矿电池是一类使用具有钙钛矿晶体结构的电池是一类使用具有钙钛矿晶体结构的 ABX3型卤化物材料作为吸收层的太阳电型卤化物材料作为吸收层的太阳电池的总称。池的总称。2009 年日本首次将钙钛矿材料 MAPbX3用做敏化剂引入染料敏化电池，制备出首块钙钛矿太阳电池，转换效率为

60、3.8%，但基于染料敏化电池结构制备的钙钛矿电池寿命很短，2012 年以 Spiro-MeOTAD 为空穴传输材料的全固态介孔型异质结太阳电池实现 9.7%的转换效率，稳定性显著提高，自此钙钛矿电池独立成为一类新型光伏电池。图表 33：ABX3型钙钛矿结构 图表 34：全固态介孔型太阳电池及其截面的介孔结构 资料来源：中国建材报、国盛证券研究所 资料来源：钙钛矿太阳电池活性层调控、界面修饰及机理研究、国盛证券研究所 钙钛矿电池主要包括：1）透明电极透明电极（TCO），接收从电池中传输的电子或空穴；2）电子电子传输层传输层（ETL），完成电子传输同时阻止空穴向阴极传输，空穴传输层（空穴传输层（H

61、TL），），完成空穴传输同时阻止电子向阳极传输，二者对电池性能提升作用极大；3）钙钛矿）钙钛矿光吸收层，光吸收层，吸收光子生成载流子；4）金属电极，金属电极，用于接收电子或空穴的电极结构。从钙钛矿电池分类来看，吸收材料被包含在介孔材料层孔隙中的被称为介孔结构，其他则为平面结构，介孔支架材料通常为 TiO2，需要 400-500高温烧结，不适合大规模制造，平面结构可 2023 年 03 月 24 日 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 低温制备，适合大规模制造，平面型钙钛矿电池根据光入射路径分为正型结构和反型结构，光通过透明电极进入电子传输层时则为正型结构，进入空穴传输层

62、时则为反型结构。图表 35：钙钛矿电池结构与分类以及工作原理 资料来源：高效稳定钙钛矿太阳能电池的缺陷及界面调控、高质量钙钛矿薄膜的合成、加工及应用研究、国盛证券研究所 参考协鑫参考协鑫 100MW 钙钛矿产线，主要钙钛矿产线，主要由由 PVD 设备、涂布设备、激光设备、封装设备构设备、涂布设备、激光设备、封装设备构成，封装设备与晶硅通用，成，封装设备与晶硅通用，PVD、涂布设备、涂布设备可可参照参照 TFT 制程。制程。PVD 设备共有 3 道，包括阳极缓冲层、阴极缓冲层、背电极；涂布设备 1 道，即钙钛矿涂布；激光设备 4 道。生产中首先输入 TCO 玻璃，用 PVD 设备镀阳极缓冲层，然

63、后由激光 P1 进行划线，随后进行钙钛矿涂布的结晶。接着 PVD 第二道设备开始镀阴极缓冲层，再进行激光 P2 划线，完成后镀背电极进行激光 P3 划线，随后进行激光 P4 划线，最后进行封装。图表 36：100MW 钙钛矿产线生产设备及工艺流程 资料来源：华尔街见闻下一个光伏降本革命：钙钛矿商业化来了？、国盛证券研究所 钙钛矿钙钛矿光电性能优异光电性能优异，电池电池转换效率转换效率提升提升日新月异日新月异。钙钛矿电池发展速度极快，单结转换效率由 2009 年的 3.8%提升至目前的 25.7%，超过其余电池累积数十年的研究，其较高的转换效率以及较快的提升速度主要源于：高高吸收系数。吸收系数。

64、光吸收是指光在样品中传播强度随传播距离而减弱的现象，吸收系数与材料厚度成反比，与吸光度成正比，钙钛矿材料在厚度百纳米时吸收系数就达到105cm-1，可实现对光的全吸收，而碲化镉、铜铟镓硒达到相同吸收系数的厚度需 2 产线设备产线设备 设备设备涂布设备涂布设备激光设备激光设备封装设备封装设备阳极缓冲层阳极缓冲层阴极缓冲层阴极缓冲层背电极背电极钙钛矿涂布钙钛矿涂布激光激光 激光激光 激光激光 激光激光 输入输入：玻璃玻璃、缓冲层 材缓冲层 材输入输入：缓冲层 材缓冲层 材输入输入：背电极 材背电极 材输入输入：钙钛矿 钙钛矿 输入输入：背板玻璃背板玻璃、胶膜胶膜、接线 接线 2023 年 03 月

65、 24 日 P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 m，硅材料则需 200m。长载流子扩散长度。长载流子扩散长度。钙钛矿载流子迁移率大以及载流子寿命长，光电转化效率更高。浅缺陷能级。浅缺陷能级。单晶硅电池要求硅纯度大于 99.9999%，而钙钛矿只要求 PbI纯度大于 99%，主要在于 ABX3结构的钙钛矿材料主导缺陷为浅能级，对载流子寿命影响较低，进而使其具有较大的扩散长度。可调可调的的带隙。带隙。钙钛矿组分高度可调，带隙可在 1.22.3 eV 范围内任意调节，不同带隙和组分的钙钛矿材料光学性能差异大，较高的灵活性使得钙钛矿效率提升极快。图表 37：2013 年以来单结

66、钙钛矿电池转换效率 测试时间测试时间 机构机构 效率效率(%)面积（面积（cm2）2013/5/1 EPFL 14.1 0.209 2013/12/1 KRICT 17.9 0.0938 2014/4/1 KRICT 17.9 0.0937 2014/11/1 KRICT 20.1 0.0955 2015/2/1 NIMS 15 1.017 2015/6/1 NIMS 15.6 1.02 2015/12/1 KRICT/UNIST 20.1 0.0955 2016/3/1 KRICT/UNIST 22.1 0.0946 2016/3/1 KRICT/UNIST 19.7 0.9917 2017

67、/7/1 KRICT 22.7 0.0935 2017/7/1 KRICT 20.9 0.991 2018/5/18 ISCAS,Beijing 23.3 0.074 2018/9/1 ISCAS,Beijing 23.7 0.0739 2019/1/1 KRICT/MIT 24.2 0.0955 2019/6/1 ANU 21.6 1.0235 2019/7/1 KRICT/MIT(tiedw/KoreaU)25.2 0.0937 2020/7/28 UNIST 25.5 0.095 2021/12/3 UNIST 25.7 0.096 资料来源：NREL、国盛证券研究所 钙钛矿钙钛矿成本成

68、本优势突出优势突出。根据协鑫纳米 CEO 范斌在能镜沙龙上的分享，协鑫 100MW产线组件量产成本约 0.9 元/W，为 PERC 的 71.4%，TOPCon/HJT 的 63%，预计 1GW产线组件量产成本低于 0.8 元/W，若组件效率达到 17%，电池规格达到 2.4m，组件成本将降至 0.70.75 元/W，约为 PERC 的 60%，TOPCon/HJT 的 52%。钙钛矿的成本优势主要源于：生产流程短生产流程短。目前协鑫 100MW 钙钛矿工厂，从输入玻璃、胶膜、材、化工原料到组件成型仅需 45 分钟，而晶硅从硅料到组件完工需 3 天以上。更短的生产流程带来更低的产线投资成本。以

69、纤纳光电为例，目前 20MW 产线投资额为 5050 万元，新建 100MW 产线投资额为 1.21 亿元，协鑫预计 1GW 产线投资额约 5 亿元，低于晶硅 9.6-12 亿元的投资额。原料成本低原料成本低。钙钛矿材料来源丰富、成本低，且材料配方可调，比例选择空间大，对比晶硅电池要求使用 99.9999%高纯硅，钙钛矿材料纯度要求 99%以上即可，材料成本仅占成本的 5%。生产生产能耗能耗低低。钙钛矿生产温度在 150以下，生产能耗约 0.12 kWh/W，而晶硅铸锭和拉晶环节都需 1500以上高温，生产能耗达 1.52kWh/W，生产能耗差距显著。2023 年 03 月 24 日 P.17

70、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 38：纤纳光电不同钙钛矿产线建设成本对比（单位：万元）图表 39：钙钛矿相比晶硅生产流程更短 资料来源：巨化控股有限公司、国盛证券研究所 资料来源：能镜、国盛证券研究所 图表 40：不同技术光伏组件产线投资额情况 PERC TOPCon HJT 铜铟镓硒铜铟镓硒 碲化镉碲化镉 钙钛矿钙钛矿 原材料 充足 充足 充足 稀有元素 稀有、剧毒元素 充足 能耗回收期 3.5 年 2.3 年 1.6 年 0.17 年 生产能耗 1.52kWh/W/0.12kWh/W 硅料成本（亿元/GW）3.45（1GW 对应 3000 吨硅料）/硅片成本（亿元

71、/GW）4/设备投资（亿元/GW）1.5-1.6 2-2.5 4/组件投资（亿元/GW）0.63/产线总投资（含原料，亿元/GW）9.6 10-10.6 12 25（ManzTurnkey 整线价）50（Turnkey 整线价）5（含原材料）组件价格（元/W）1.51-1.6 1.7-1.85 1.85-2.27 7-8 4 1 2021 年平均度电成本（元/kWh,20 年折旧）0.35-0.4 0.450.5 0.7-1.4（分布式）0.3（10 年折旧）；0.23（20 年折旧）资料来源：巨化控股、国盛证券研究所 2.4.2 大面积制备大面积制备工艺及电池工艺及电池稳定性稳定性尚需提升尚

72、需提升 大面积组件大面积组件商业化商业化生产生产尚需攻坚尚需攻坚，电池稳定性不足电池稳定性不足导致寿命仍需提升导致寿命仍需提升。目前钙钛矿较高的认证效率均在 1cm2以下的小面积实现，目前极电光能研发的 809.8cm 大尺寸钙钛矿光伏组件转换效率达到 19.9%。这是行业内大尺寸钙钛矿组件效率的最高纪录，但与晶硅电池相比仍有差距。当前钙钛矿 T80（效率下降到初始值的 80%）时间约 4000 小时，与晶硅电池 25 年的理论寿命相比有很大差距。300450750500600300030509575000050003000020MW100MW1GW

73、合成系统封装系统钙钛矿产线设备基建 2023 年 03 月 24 日 P.18 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 41：不同公司在钙钛矿电池领域商业化进展 公司公司 年份年份 组件面积组件面积(cm2)组件效率组件效率 效率测试机构效率测试机构 松下 2020 802 17.90%日本产业技术综合研究所 东芝 2018 703 11.70%日本产业技术综合研究所 东芝 2018 277 17.30%Newport 纤纳光电 2021 20 20.20%中国计量院 纤纳光电 2021/纤纳光电 2022 19.35 21.80%JET 协鑫纳米 2019 1300 13.5

74、0%德国莱茵 TV 万度光能 2018 3600/极电光能 2021 63.98 20.50%JET 极电光能 2022 756 18.20%JET 极电光能 2023 809.80 19.90%JET 众能光电 2020 46.2 18.07%德国莱茵 TV 众能光电 2023 61.58 20.08%德国莱茵 TV 资料来源：钙钛矿太阳能电池稳定性研究进展及模组产业化趋势、各公司微信公众号、国盛证券研究所 大面积大面积制备难点在于制备难点在于控制控制钙钛矿薄膜的均匀性，电池效率和稳定性均有下降。钙钛矿薄膜的均匀性，电池效率和稳定性均有下降。目前实验室采用 旋涂法制备钙钛矿电池，其操作简单、

75、成膜速度快、重复性好，但无法实现大规生产所需的大面积、低成本等要求。目前，钙钛矿电池大面积制备技术可分为：（1）基于 涂布法可分为刮刀涂布法、狭缝涂布法和丝网印刷法；（2）由喷头内的压力带动钙钛矿前驱体 喷出，在基底上形成一层薄膜，可分为喷涂法和喷墨打印法；（3）软膜覆盖法；（4）基于固态材料的气象沉积技术。大面积钙钛矿太阳能电池的光电转换大面积钙钛矿太阳能电池的光电转换效率与旋涂法相比仍存在差距。效率与旋涂法相比仍存在差距。图表 42：大面积钙钛矿薄膜制备技术对比 制备方法制备方法 优点优点 缺点缺点 刮刀涂布法 易于大面积制备，无需复杂设备 利用率低，敞开环境 均一性差 狭缝涂布法 易于大

76、面积制备，成产效率较高 对设备精确度要求较高 丝网印刷法 易于大面积制备，涂覆过程简单 利用率低，对丝网精度要求较高 喷涂法 易于大面积制备，喷涂过程简单 利用率低，可重复性较差 喷墨打印法 材料利用率高，实现定制化生产 设备要求高、生产效率低，难以控制结晶 软膜法 可大面积制备，无需 材料利用率低，生产效率低 气相沉积法 薄膜质量较高，可精准调控 生产效率低，成本高 资料来源：钙钛矿太阳能电池稳定性研究进展及模组产业化趋势、国盛证券研究所 影响钙钛矿电池稳定性的因素包括钙钛矿材料影响钙钛矿电池稳定性的因素包括钙钛矿材料及及各功能层各功能层的的稳定性稳定性，以及，以及离子迁移离子迁移等。等。1

77、）钙钛矿材料钙钛矿材料，主要受水氧、加热或温度变化和光照条件等影响，现有材料体系大部分含甲胺，甲胺热稳定性较低，在 80时甲胺分子会离开钙钛矿膜层，导致钙钛矿的降解和失效；2）传输层传输层，金属氧化物在光照下会产生光生空穴并催化钙钛矿材料，加速钙钛矿材料分解和器件的老化；3）电极材料电极材料，金属原子易扩散到钙钛矿层中，引起钙钛矿材料分解，且光伏效应形成的内建电场会加剧原子扩散，同时钙钛矿材料中的卤素离子会扩散到金属电极，造成器件性能的衰减。4）离子迁移，）离子迁移，钙钛矿材料容易发生离子迁移，可以导致点缺陷或杂质的聚集，造成材料相分离、器件性能衰减和 J-V 曲线滞后。目前主要有三种方法可提

78、升钙钛矿电池稳定性：（1）提升器件内部稳定性，包括提升钙钛矿材料的稳定性、优化传输层和电极材料的稳定性、增加缓冲层等；（2）后处理钝化，在钙钛矿薄膜制备完成后进行后处理，钝化钙钛矿表面和晶界中的缺陷，提升器件效率；（3）采用封装工艺隔绝外部因素影响，进一步提升器件稳定性。2023 年 03 月 24 日 P.19 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 43：水分子催化 CH3NH3PbI3 分解的机理图 图表 44：温度对钙钛矿材料稳定性的影响 资料来源：钙钛矿太阳能电池稳定性研究进展及模组产业化趋势、国盛证券研究所 资料来源：钙钛矿太阳能电池稳定性研究进展及模组产业化趋势、

79、国盛证券研究所 图表 45：光照对钙钛矿材料稳定性影响 图表 46：电极材料对稳定性的影响 资料来源：钙钛矿太阳能电池稳定性研究进展及模组产业化趋势、国盛证券研究所 资料来源：钙钛矿太阳能电池稳定性研究进展及模组产业化趋势、国盛证券研究所 2.4.3 钙钛钙钛产能大幅产能大幅扩张扩张，为为 TCO 玻璃玻璃打开打开增长增长空间空间 钙钛矿产能扩张如火如荼，钙钛矿产能扩张如火如荼，TCO 玻璃需求显著增长。玻璃需求显著增长。截至 2023 年 3 月 17 日，钙钛矿在产产能约 380MW，多数仍为中试阶段，国内协鑫光电、纤纳光电、极电光能、万度光能、众能光储、金昌鑫磊鑫等均有 GW 级产能规划

80、，远期产能合计超过 28.5GW，约为目前全球薄膜电池产能的 3 倍，在钙钛矿产能大幅扩张下，TCO 玻璃需求将显著增加。2023 年 03 月 24 日 P.20 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 47：厂商单结钙钛矿电池扩产规划（截至 2023 年 3 月 17 日）企业企业 目前产能目前产能 规划规划 备注备注 协鑫光电 100MW 2021 年 100MW 产线建成，未来将有 GW 级生产线落地。无限光能 10MW 100MW 2022 年底完成 10MW 试验线建设，100MW 中试线设计和设备采购正在进行中。极电光能 150MW 10GW 150MW 产线于

81、2022 年 12 月 8 日正式投产投产，预计在 2023 年底实现产线满产，2023 年启动 GW 级量产线的建设，2026 年建成 10GW 的产能。万度光能 10GW 投资 60 亿元，一期建设 1 条 200MW 级产线，成功后扩充至 10GW。纤纳光电 100MW 5GW 投资 54.6 亿元，规划 5GW 产线。众能光储 2.2GW 在建 200MW 钙钛矿产线，未来希望投建 2.2GW 钙钛矿产线。光晶能源 10MW 100MW 2023 年投建 60cm120cm 组件 100MW 中试线，2024 年目标产线量产。大正微纳 10MW 100MW 10MW 柔性钙钛矿光伏组件

82、产线正式量产，投资 2 亿元将产能扩大到 100MW。金昌鑫磊鑫 1GW 投资 10.36 亿元建设 1GW 钙钛矿薄膜光伏组件生产基地项目，年产值超 10 亿元。宁德时代 钙钛矿光伏电池研究顺利，正在搭建中试线。合计 380MW 28.5GW 资料来源：各公司公告、公开资料整理、国盛证券研究所 2023 年 03 月 24 日 P.21 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 3、First Solar 扩产带来供需缺口扩产带来供需缺口，国内薄膜电池放量更需定国内薄膜电池放量更需定制化产品配套制化产品配套 3.1 三重共振催化三重共振催化 TCO 玻璃需求玻璃需求，2025 年全球

83、用量年全球用量或或超超 1.4 亿平亿平 First Solar 扩产扩产+BIPV+钙钛矿三重催化，钙钛矿三重催化，TCO 玻璃需求大幅提升，测算得玻璃需求大幅提升，测算得 2025 年年全球全球 TCO 玻璃需求超玻璃需求超 1.4 亿平。亿平。1）碲化镉：）碲化镉：海外 First Solar 扩产，2025 年产能 20GW，按照 22%转换效率计算，预计 TCO 玻璃用量超 9000 万平。国内中建材等企业假设 3GW出货量，目前产线转换效率在 16%以上，按照 2025 年 18%的转换效率估算，对应 TCO玻璃需求在 1600 万平以上。2）钙钛矿：）钙钛矿：国内钙钛矿电池正在逐

84、步向商业化迈进，根据目前厂商扩产规划，假设 2025 年有 1GW 出货量，考虑到大面积钙钛矿尚在验证阶段，假设 2025 年大面积组件转换效率 15%，对应钙钛矿用 TCO 玻璃需求 600 万平。图表 48：TCO 玻璃需求测算 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 薄膜电池扩产规划（薄膜电池扩产规划（GW）海外海外 First Solar-碲化镉 7.9 9.4 11.2 16 20 Toledo Solar-碲化镉 0.1 0.1 0.6 1.1 1.6 国内国内 碲化镉 0.13 0.5 1 2 3 钙钛矿 0.1 0.5 1 合计合计 0.13 0.5 1.1

85、2.5 4 转换效率转换效率 First Solar 19%19%20%21%22%Toledo Solar 16%16%17%17%18%国内碲化镉 16%16%17%17%18%钙钛矿 8%10%13%15%TCO 用量（万平用量（万平/GW）First Solar 526.3 526.3 500.0 476.2 454.5 Toledo Solar 625.0 618.0 595.7 574.9 555.6 国内碲化镉 625.0 618.0 595.7 574.9 555.6 钙钛矿 1250.0 967.7 789.5 666.7 TCO 玻璃需求（万平）玻璃需求（万平）First

86、Solar 4157.9 4947.4 5600.0 7619.0 9090.9 Toledo Solar 62.5 61.8 357.4 632.4 888.9 国内碲化镉 81.3 309.0 595.7 1149.9 1666.7 钙钛矿 96.8 394.7 666.7 国内需求（万平）国内需求（万平）81.3 309.0 692.5 1544.6 2333.3 全球合计（万平）全球合计（万平）4382.9 5627.2 7342.4 11340.7 14646.5 资料来源：国盛证券研究所测算 3.2 海外海外市场市场存在存在供需供需缺口缺口，国内，国内薄膜电池放量薄膜电池放量更需定

87、制化产品更需定制化产品配套配套 TCO 玻璃需与薄膜电池厂商长期配套调试，验证周期长玻璃需与薄膜电池厂商长期配套调试，验证周期长且客户粘性高且客户粘性高，定制化属性突出，定制化属性突出，如如 First Solar 与板硝子几乎形成一对一专供模式与板硝子几乎形成一对一专供模式。但但 First Solar 产能扩张下产能扩张下板硝子供板硝子供给存在不足，金晶科技给存在不足，金晶科技或或将填补部分缺口将填补部分缺口。国内碲化镉国内碲化镉电池电池主要供应商主要供应商为大连旭硝子为大连旭硝子（耀（耀皮玻璃）以及金晶科技皮玻璃）以及金晶科技，钙钛矿电池目前尚钙钛矿电池目前尚未大规模应用未大规模应用，技

88、术路线仍在探索中，并且技术路线仍在探索中，并且钙钛矿电池的材料的选择更灵活，钙钛矿电池的材料的选择更灵活，TCO 玻璃定制化的属性将更加凸显，玻璃定制化的属性将更加凸显，金晶科技金晶科技、耀皮、耀皮 2023 年 03 月 24 日 P.22 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 玻璃具有先发优势玻璃具有先发优势。国外市场来看，国外市场来看，First Solar 扩产下扩产下板硝子板硝子供应存在不足，金晶科技有望填补缺口，供货供应存在不足，金晶科技有望填补缺口，供货份额份额提升提升核心在于性能和成本核心在于性能和成本。板硝子目前共有 3 条 TCO 玻璃产线（2 条越南+1 条美

89、国），新建马来西亚产线预计将于 2024 年 3 月投产，扩产速度不及 First Solar，因此 First Solar 需要新供应商来填补缺口。金晶科技与 First Solar 长期合作配套研发，2018 年双方签订十年供货协议，目前共有 3 条 TCO 玻璃产线（2 条国内+1 条马来西亚），计划2023 年于国内新增 1 条 TCO 玻璃改造产线，可填补板硝子供应缺口。目前金晶科技 TCO玻璃性能与板硝子 NSG TEC 7 系以前产品接近，未来在性能上仍有较大的提升空间，供货份额提升的核心在于产品性能的提升以及考虑海运费用下能否具备成本优势。图表 49：First Solar 产

90、能布局以及板硝子、金晶科技 TCO 玻璃产线布局 资料来源：First Solar 官网、板硝子官网、金晶科技公众号、国盛证券研究所 图表 50：板硝子及金晶科技 TCO 玻璃产品技术对比 产品产品 厚度（厚度（mm）透射率（透射率（%）雾度（雾度（%）面电阻（面电阻（/）金晶科技普玻 TCO 玻璃 3.2、4.0 80 10 8 金晶科技超白 TCO 玻璃 3.2、4.0 80-81 12 8 NSG TEC 5 3.2 80 5 5 NSG TEC 7 2.2、3.0、3.2 80-81.5 2 6-8 NSG TEC 10 2.2、3.2 83-84.5 1 9-11 NSG TEC 1

91、5 1.3、1.6、1.8、2.2、3.0、3.2、4.0 83-84.5 0.5 12-14 NSG TEC 15 5.0、6.0、8.0、10.0 82-83 0.5 12-14 NSG TEC 50 6 80-85 0.55 43-53 NSG TEC 70 3.2、4.0 82-84 0.5 58-72 NSG TEC 100 3.2、4.0 83-84 0.5 125-145 NSG TEC 250 3.2、4.0 84-85 0.7 260-325 NSG TEC 1000 3.2 88 0.5 1000-3000 资料来源：金晶科技官网、板硝子官网、国盛证券研究所 目前国内目前国

92、内 TCO 玻璃可供企业较少，玻璃可供企业较少，主要为主要为金晶科技以及耀皮玻璃（金晶科技以及耀皮玻璃（2022 年底收购年底收购艾杰艾杰旭大连旭大连），主要原因有三：，主要原因有三：1）TCO 玻璃技术难度大，认证周期长，需要下游客户进行配玻璃技术难度大，认证周期长，需要下游客户进行配套合作研发。套合作研发。根据我们草根调研，无相关基础的玻璃企业从研发到批量供货需耗时 2-3 （美国美国）：号工厂产能 ，计划扩张至 号工厂 ，年上半年投产；号工厂 ，年投产；板硝子板硝子：条 玻璃产线于 年 月开始运行 （印度印度）：座工厂建设中，预计 年下半年开始运，产能 （越南越南）：座工厂，现有产能 板

93、硝子板硝子：年 月 条 玻璃产线正式运行 （马来西亚马来西亚）：座工厂，现有产能 板硝子板硝子：条 玻璃产线建设中，预计 年 月生产金晶科技金晶科技：条 玻璃产线 四 度投产金晶科技金晶科技：现有 条 玻璃产线，年新增 条改造线 2023 年 03 月 24 日 P.23 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 年。2）国内薄膜电池）国内薄膜电池市场市场尚未放量。尚未放量。国内旗滨集团、南玻 A 等企业在 2010 年前后均有TCO 玻璃规划，但因国内碲化镉企业产能较小，钙钛矿尚未放量，目前并未生产 TCO 玻璃。3）海外供应商板硝子并未对国内供货。海外供应商板硝子并未对国内供货。板

94、硝子在国内未设工厂，海运下国内企业采购的成本较高，并且板硝子主供 First Solar 并签订长期合作协议，国内企业难以买到高端的 TCO 玻璃。目前国内金晶科技和耀皮玻璃是 TCO 玻璃的主要供应商。未来随着未来随着薄膜电池放量薄膜电池放量，TCO 玻璃定制化的属性将使具备先发优势的企业更为受益玻璃定制化的属性将使具备先发优势的企业更为受益。一方面，碲化镉企业仍在不断提升自身转换效率，对 TCO 玻璃的性能要求将持续提升。另一方面，目前钙钛矿电池的技术路线仍在探索中，各家钙钛矿企业的生产工艺、材料选择尚未定型，TCO 玻璃企业需要与钙钛矿客户共同配套研发，根据其工艺、材料提供定制化的产品，

95、具备先发优势的企业将大为受益。金晶科技与 First Solar 合作超 10 年，于2022 年 5 月建成首条 TCO 玻璃产线，并且与纤纳光电签订战略合作协议，协议约定未来纤纳光电每增加 1GW 钙钛矿电池产能规划，金晶科技需配套不低于 500 万平米/年TCO 玻璃产能。耀皮玻璃 2010 年开始 TCO 玻璃研发，2015 年已有产品销售，2022 年12 月收购国内最早实现 TCO 玻璃商业化生产的艾杰旭特种玻璃（大连）产线，进一步增强 TCO 玻璃领域实力。图表 51：国内厂商 TCO 玻璃技术储备情况 公司公司 TCO 储备情况储备情况 金晶科技 现有 2 条 TCO 玻璃产线

96、，目前滕州二线正在改造为 TCO 玻璃产线中，未来计划扩张至 4 条产线。旗滨集团 具备 FTO 玻璃的技术储备和生产能力，分别通过国家科学技术成果鉴定和新产品新技术鉴定。由于市场原因，目前公司未生产 TCO 玻璃。南玻 A 有 TCO 相关技术积累和生产经验；目前未有在产的 TCO 产线。秀强股份 2010 年 TCO 玻璃项目建成，但受薄膜电池需求持续不振影响，产线建成后一直未正常生产，2018 年公司终止 TCO 玻璃项目实施，目前暂未有生产计划。耀皮玻璃 2010 年开始 TCO 玻璃研发，2015 年已有产品销售，2022 年 12 月收购国内最早实现 TCO 玻璃商业化生产的艾杰旭

97、特种玻璃（大连）产线。安彩高科 2010 年启动 TCO 玻璃的研发和项目建设工作，后因市场萎缩停止生产，后续将根据市场需求变化情况考虑是否重启。亚玛顿 目前没有浮法窑炉生产装备，具备 ITO 离线镀膜技术，为纤纳提供相关的 TCO 产品。中国玻璃 江苏东台升级改造的日熔化量为 600 吨的 TCO 镀膜玻璃生产线于 1 月 31 日正式投产。资料来源：各公司公告、各公司官网、国盛证券研究所 2023 年 03 月 24 日 P.24 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 4、投资建议：投资建议：关注关注 TCO 玻璃玻璃领域具备领域具备先发优势的企业先发优势的企业 1）金晶科技：

98、）金晶科技：TCO 玻璃在产企业，与 First Solar 有长期合作基础，First Solar 扩产下有望进入其供应链。同时公司已和钙钛矿企业建立合作，在钙钛矿领域具备先发优势。2）耀皮玻璃耀皮玻璃：具备 TCO 玻璃生产基础，2015 年已有产品销售，2022 年底收购艾杰旭大连 TCO 玻璃产线，进一步增强 TCO 玻璃领域的技术实力和产能。风险提示风险提示 碲化镉碲化镉电池需求不及预期风险电池需求不及预期风险：目前碲化镉电池产能虽有扩张，但存在晶硅电池竞争下，薄膜电池市场需求不及预期的风险。钙钛矿电池研发不及预期风险钙钛矿电池研发不及预期风险：目前钙钛矿电池处于试验阶段，存在技术迭

99、代失败，市场需求不及预期风险。测算误差风险：测算误差风险：报告中立面BIPV装机量测算以及TCO玻璃需求测算基于一定数据假设，因此测算结果存在误差风险。2023 年 03 月 24 日 P.25 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何

100、保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内

101、容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精

102、准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期基准指数涨

103、幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编：100032 传真： 邮箱： 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编：200120 电话： 邮箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编：330038 传真： 邮箱： 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编：518033 邮箱：