1、磷化工行业深度报告：磷化工景气度有望维持磷化工行业深度报告：磷化工景气度有望维持李永磊(证券分析师)董伯骏(证券分析师)S0350521080004S评级：推荐(维持)证券研究报告2023年03月27日基础化工 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2沪深300表现表现1M3M12M基础化工-6.6%-0.8%-5.3%沪深300-2.9%1.8%-3.5%最近一年走势相关报告碳纤维行业框架报告：双碳战略推动碳纤维景气度上行，技术进步产能扩张降本可期（推荐）*化工*杨阳，李永磊2022-05-27磷化工和钛白粉企业进军磷酸铁，大有可为（推荐）*化工*董伯骏，李永磊2021-09-09拥抱周期

2、龙头，把握新材料投资机会（推荐）*化工*代鹏举，卢昊2020-12-10短期抓需求，长期看格局（推荐）*化工*代鹏举，卢昊2020-07-06产业格局重塑，关注一体化精细化工龙头及新材料（中性）*化工*代鹏举，卢昊2019-07-03-0.2033-0.1451-0.0870-0.02880.02940.0875基础化工沪深300 mMmNYUdUeUfVpX9YzW7NdN6MoMnNpNsRfQrRmPkPoMyQ7NmMyRwMmRrNNZnMrM请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3重点关注公司及盈利预测重点关注公司及盈利预测重点公司代码股票名称2023/03/24EPSPE投资评

3、级股价20212022E2023E20212022E2023E600096.SH云天化21.231.982.152.310.72 9.87 9.23 买入600141.SH兴发集团30.363.854.00 4.357.89 7.59 6.98 买入002895.SZ川恒股份26.090.751.262.1134.79 20.71 12.36 买入000902.SZ新洋丰11.120.961.211.5611.58 9.19 7.13 买入002539.SZ云图控股11.041.231.461.688.98 7.56 6.57 买入002312.SZ川发龙蟒10.540.630.40.4616

4、.73 26.35 22.91 买入002170.SZ芭田股份6.40.090.240.3671.11 26.67 17.78 买入资料来源：Wind资讯，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心提要核心提要磷矿石：产能扩张有限，需求持续增长磷矿石：产能扩张有限，需求持续增长供给端：云天化、贵州开磷、瓮福集团、兴发集团、川恒股份等主要企业的磷矿石将均主要以自用为主，加剧流通磷矿石紧张的局面；新建磷矿石项目所需时间较长，短期内无法贡献有效产能。据我们预计2023-2025年磷矿石产能CAGR为5.55%，2023-2024年产能增长幅度相对较小，2025年大量在建项目投产将

5、缓解磷矿石紧张局面。需求端：农产品价格高景气延伸，国家高度重视粮食和农产品稳产保供，叠加磷肥原材料及产品价格趋于稳定，国内磷肥需求预计将稳中有增；同时国内外磷肥价格差距缩小，出口政策有望放开。受益于新能源汽车快速发展，磷酸铁锂电池需求旺盛；目前大量磷酸铁项目及配套净化磷酸项目在建，随着这些项目的陆续投产，预计磷矿石在新能源领域的需求将会持续增长。据我们预计2023-2025年磷矿石需求CAGR为4.33%，磷矿石开工率分别为89%/91%/84%。净化磷酸：产能扩张加速，磷石膏制约发展净化磷酸：产能扩张加速，磷石膏制约发展供给端：大量磷化工企业扩建湿法净化磷酸项目，据我们不完全统计目前现有+拟

6、建净化磷酸项目超500万吨，据我们预计2023-2025年湿法净化磷酸产能CAGR为28.76%。需求端：受益于新能源汽车及储能快速发展，磷酸铁锂电池需求旺盛。据我们预计到2025年，国内磷酸铁锂电池装机量有望达1230GWH,对应净化磷酸/工业一铵需求量为107.5万吨。据我们预计2023-2025年净化磷酸需求CAGR为37.36%，净化磷酸开工率分别为49%/39%/42%。在建净化磷酸项目多为硫酸法路线，据芭田股份硝酸法生产高纯磷酸项目环评报告，每生产1吨磷化工产品会产生5吨左右磷石膏，我国磷石膏累计堆存量已超过6亿吨，对生态环境造成严重影响。磷化工行业磷石膏“以渣定产”机制倒逼企业向

7、绿色、创新、集约、高效发展转型。在磷石膏以渣定产及磷铵产能扩张受限背景下，随着各个企业湿法净化磷酸装置投产，实现磷化工不同产品的产能置换，如将磷肥转产为工业级磷酸/磷酸一铵，同时副产渣酸及萃余酸生产肥料级磷酸盐。随着磷酸铁与精细磷酸盐需求持续增长，磷化工与磷肥整体景气度将维持高位磷矿石景气度有望维持，维持磷化工行业“推荐”评级。建议关注：云天化、兴发集团、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰、云图控股、芭田股份、湖北宜化等。风险提示：产品价格波动；安全环保生产风险；新建项目投产进度不达预期；下游需求增长不及预期；磷酸铁行业竞争加剧风险。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5图表：磷化工产业链图图表：

8、磷化工产业链图资料来源：卓创资讯、百川盈孚、中商产业研究院、国海证券研究所磷化工产业链图磷化工产业链图湿法磷酸湿法磷酸饲料级磷酸盐饲料级磷酸盐复合肥复合肥农药农药饲料等饲料等其他磷化物其他磷化物磷矿石磷矿石黄磷黄磷磷酸一铵磷酸一铵三氯化磷三氯化磷焦炭焦炭电电硫酸硫酸湿法净化磷酸湿法净化磷酸磷酸铁磷酸铁硫磺硫磺硫铁矿硫铁矿冶炼烟气制酸冶炼烟气制酸五氯化磷五氯化磷三聚磷酸钠三聚磷酸钠六偏磷酸钠六偏磷酸钠洗涤剂洗涤剂/防腐剂防腐剂水处理剂水处理剂/食品食品食品添加剂食品添加剂电子行业电子行业工业领域工业领域食品级磷酸食品级磷酸电子级磷酸电子级磷酸热法磷酸热法磷酸工业级磷酸工业级磷酸六氟磷酸锂六氟磷酸

9、锂化肥化肥磷酸二铵磷酸二铵 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6目录目录磷矿石：资源属性突出，景气度有望维持磷矿石：资源属性突出，景气度有望维持磷肥磷肥：农产品高景气下化肥需求稳中有增：农产品高景气下化肥需求稳中有增净化磷酸：产能扩张加速，磷酸铁需求净化磷酸：产能扩张加速，磷酸铁需求快速快速提升提升黄磷黄磷：严格限制供给增加，磷化物需求向好：严格限制供给增加，磷化物需求向好风险提示风险提示 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7磷矿石景气度有望维持磷矿石景气度有望维持图表：磷矿石供需平衡表测算图表：磷矿石供需平衡表测算资料来源：卓创资讯、百川盈孚、高工锂电、各公司公告、环评、各公司官

10、网、wind、中新网、国海证券研究所图表：磷矿石开工率及预测图表：磷矿石开工率及预测资料来源：卓创资讯、百川盈孚、高工锂电、各公司公告、环评、各公司官网、wind、中新网、国海证券研究所图表：磷矿石表观消费量及预测图表：磷矿石表观消费量及预测资料来源：卓创资讯、百川盈孚、高工锂电、各公司公告、环评、各公司官网、wind、中新网、国海证券研究所产能产能（万吨）（万吨）产量产量（万吨）（万吨）开工率开工率（%）进口量进口量（万吨）（万吨）出口量出口量（万吨）（万吨）表观消费量表观消费量（万吨）（万吨）同比同比增速增速需求结构需求结构肥料一铵肥料一铵肥料二铵肥料二铵净化磷酸净化磷酸黄磷黄磷工业一铵工

11、业一铵其他其他2020.49%0.0142.0888512521 2496 236 774 316 2509 20282.16%0.01 37.42 1025215.83%2593 2414 245 686 286 4029 20226.99%3.22 54.98 104231.66%2097 2244 248 783 350 4703 2023E8.76%3.22 54.98 11041 5.93%2246 2440 357 824 377 4797 2024E0.74%3.22 5

12、4.98 11456 3.76%2281 2562 440 873 407 4893 2025E3.96%3.22 54.98 11836 3.31%2316 2595 563 932 439 4990 2022-2025年复合增速5.55%4.31%0.00%0.00%4.33%3.37%4.97%31.51%5.99%7.93%2.00%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8图表：磷矿石价格（元图表：磷矿石价格（元/吨）吨）资料来源：wind、国海证券研究所磷矿石价格维持高位磷矿石价格维持高位 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明9图表：全球磷矿石资源分布（图

13、表：全球磷矿石资源分布（20212021年）年）资料来源：USGS、国海证券研究所全球磷矿石资源分布严重不均全球磷矿石资源分布严重不均全球磷矿分布严重不均。USGS数据显示，2021年全球磷矿石储量约为710亿吨（折P2O5），其中摩洛哥储量占比约为70%，居于世界首位；我国磷矿石储量占比约5%。我国是全球最大的磷矿石生产国，2021年磷矿石产量占比约为40%。摩洛哥是全球磷矿储量最大的国家，但产量占比仅为17%。图表：全球磷矿石产量分布（图表：全球磷矿石产量分布（20212021年）年）资料来源：USGS、国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明10图表：我国磷矿石资源分布（

14、图表：我国磷矿石资源分布（20222022年年7 7月）月）资料来源：隆众资讯、国海证券研究所我国磷矿石平均品位偏低我国磷矿石平均品位偏低据隆众资讯2022年7月数据，我国磷矿资源主要分布在湖北、云南、贵州、湖南和四川五省，磷矿保有储量全国占比超过80%。其中，湖北磷矿储量为63.4亿吨，占比29.4%，位居全国第一，其次是云南、贵州分别占比18.6%、16.6%。鉴于国内磷矿资源集中分布的特点，我国对磷矿进行了集中化布局，先后设立了云南昆阳，贵州开阳、翁福，湖北荆襄、宜昌和保康，四川金河、清平八大磷矿生产基地，对资源集中地区的小规模分散矿山企业进行整合，建立大、中型磷矿企业。据隆众资讯，我国

15、磷矿整体品位仅为17%，可采储量的平均品位也仅有23%，远低于30%的全球平均水平，其中P2O5含量小于20%的较低品位磷矿占比约60%，含量大于30%的I级磷矿储量仅占比9.4%。图表：我国磷矿石品位分布（亿吨）（图表：我国磷矿石品位分布（亿吨）（20222022年年7 7月）月）资料来源：隆众资讯、国海证券研究所中国中国湖北湖北云南云南贵州贵州湖南湖南四川四川磷矿储量26占比100%29%19%17%9%7%平均品位17.00%22.20%22.34%22.30%16.06%21.20%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明11磷矿石项目建设周期较长，新增产能相对较

16、少磷矿石项目建设周期较长，新增产能相对较少2017-2020年，受到行业资源整合以及生态环境保护等因素影响，我国磷矿石产量整体呈现下滑趋势。2022年受益于肥料以及磷酸铁锂需求增长，磷化工景气度提升，我国磷矿石产量为10474.5万吨，同比增长1.79%。图表：磷矿石历年产能及产量图表：磷矿石历年产能及产量资料来源：卓创资讯、国海证券研究所图表：我国磷矿石企业产能（图表：我国磷矿石企业产能（20222022年）年）资料来源：各公司公告、百川盈孚、贵州省人民政府、wind、国海证券研究所注：贵州磷化产能数据为2021年数据企业企业产能（万吨）产能（万吨）企业企业产能（万吨）产能（万吨）贵州磷化1

17、700贵州鑫新实业110云天化1450湖北东圣化工100宜昌西部化工500四川马边中益矿业100兴发集团585柳树沟100川发龙蟒350新洋丰90宜化集团330司尔特80大峪口化工300贵州路发80川恒股份300其他5676.5黄麦岭磷化工190合计12041.5 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明12图表：磷矿石在建图表：磷矿石在建/拟建项目（截至拟建项目（截至20222022年底）年底）资料来源：各公司公告、环评、各公司官网、wind、中新网、国海证券研究所磷矿石在建磷矿石在建/拟建项目拟建项目公司公司磷矿磷矿在建在建/拟建产能（万吨）拟建产能（万吨）预计投产时间预计投产时间中海油杉

18、树垭西部磷矿1502022年已投产兴发集团后坪磷矿2002022年9月已投产芭田股份小高寨磷矿902022年底已投产宜昌华西矿业浴华坪磷矿1502022年底已投产金诚信两岔河磷矿南部采区302023年瓮福集团福泉英坪深部磷矿2002024年瓮福集团福泉磨坊深部磷矿1502024年和邦生物马边磷矿1002024年西南能矿集团摩天冲磷矿2502025年8月天原股份马边无穷丁家梁磷矿902025年川恒股份鸡公岭磷矿2502025年川恒股份老虎洞磷矿5002025年司尔特永温磷矿3002025年湖北祥云高锋磷矿1802025年金诚信两岔河磷矿北部采区502025年新洋丰保康竹园沟矿业1802025年云

19、图控股牛牛寨磷矿北矿4002025年协鑫能科金牛厂磷矿2002025年金正大马路槽磷矿2002026年和邦生物刘家山磷矿1202026年湖北宜化江家墩矿业1502026年云南磷化干海子磷矿1002026年宁德时代贵州大坪磷矿450采矿权合计3890 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明13磷矿石开采政策趋严磷矿石开采政策趋严近年来，由于环保政策的和磷矿资源日益稀缺，我国的磷矿开采及出口受到限制。国家层面，在三磷整治及转型影响下，我国磷矿生产面临产业升级，向大型集约化，绿色开采及处理方向发展。2017年国家发改委全国矿产资源规划规定磷矿石年产量不得多于1.5亿吨。受国家政策影响，产磷大省分别

20、颁布了限制磷矿开采的地方政策。部分小矿场被关闭，矿场产量也受到限制。图表：我国磷矿石限产政策图表：我国磷矿石限产政策资料来源：生态环境部、国家发改委、昆明市滇池管理局、贵州省生态环境厅、红蓝律、国海证券研究所级别级别时间时间文件文件内容内容生态环境部2019/5/2 长江“三磷”专项排查整治行动实施方案磷矿：实现外排矿井水达标排放，矿区有效控制扬尘，矿山实施生态恢复措施。国家发改委2017/5/11全国矿产资源规划保障磷硫钾矿产供给。建设滇中、贵州开阳瓮福、湖北宜兴保等磷矿资源基地，发展先进采选技术，加强中低品位矿利用，磷矿石开采总量保持1.5亿吨/年左右，保障磷复肥供应能力。昆明市滇池管理局

21、2018滇池保护治理三年攻坚行动实施方案要求至2020年末流域应新增污染负荷削减量为化学需氧量23608吨、总氮8528吨、总磷589吨；陆域完成新增污染负荷削减量为化学需氧量23608吨、总氮5716吨、总磷558吨；湖内完成新增污染负荷削减量为总氮2812吨、总磷31吨。贵州省生态环境厅2022/04/07贵州省深化磷污染防治专项行动方案推动落后产能退出，引导工艺技术相对落后、资源开采效率较低的中小型磷矿逐步退出，磷矿新建、改扩建规模达到国家及省有关规定。宜昌市人民政府2017/10/11宜昌市磷产业发展总体规划(2017-2025年)严格控制磷矿开采、磷肥和其他大宗磷化工产业规模，严控磷

22、矿、磷肥、湿法磷酸产能。到2025年，全市磷矿开采、湿法磷酸、磷铵、大宗复合肥规模分别控制在1000万吨、350万吨、650万吨、300万吨以下的水平。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明14目录目录磷矿石：资源属性突出，景气度有望维持磷矿石：资源属性突出，景气度有望维持磷肥：农产品高景气下化肥需求稳中有增磷肥：农产品高景气下化肥需求稳中有增净化磷酸：产能扩张加速，磷酸铁需求快速提升净化磷酸：产能扩张加速，磷酸铁需求快速提升黄磷黄磷：严格限制供给增加，磷化物需求向好：严格限制供给增加，磷化物需求向好风险提示风险提示 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明15磷酸一铵供需平衡测算磷酸一铵供

23、需平衡测算图表：肥料级磷酸一铵供需平衡表测算图表：肥料级磷酸一铵供需平衡表测算资料来源：百川盈孚、国海证券研究所图表：磷酸一铵开工率及预测图表：磷酸一铵开工率及预测资料来源：百川盈孚、国海证券研究所图表：磷酸一铵表观消费量及预测图表：磷酸一铵表观消费量及预测资料来源：百川盈孚、国海证券研究所产能产能（万吨）（万吨）产量产量（万吨）（万吨）开工率开工率（%）进口量进口量（万吨）（万吨）出口量出口量（万吨）（万吨）表观消费量表观消费量（万吨）（万吨）同比同比增速增速20201856.00 1207.75 65.07%1.31 253.05 956.01 20211846.00 1242.65 67

24、.32%0.00 378.59 864.06-9.62%20221832.00 1004.74 54.84%0.04 194.67 810.11-6.24%2023E1852.49 1076.27 58.10%0.04 250.00 826.31 2.00%2024E1831.97 1092.80 59.65%0.04 250.00 842.84 2.00%2025E1819.14 1109.66 61.00%0.04 250.00 859.70 2.00%2022-2025年复合增速-0.23%3.37%0.00%8.70%2.00%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明16磷酸二铵供需平

25、衡测算磷酸二铵供需平衡测算图表：肥料级磷酸二铵供需平衡表测算图表：肥料级磷酸二铵供需平衡表测算资料来源：百川盈孚、国海证券研究所图表：磷酸二铵开工率及预测图表：磷酸二铵开工率及预测资料来源：百川盈孚、国海证券研究所图表：磷酸二铵表观消费量及预测图表：磷酸二铵表观消费量及预测资料来源：百川盈孚、国海证券研究所产能产能（万吨）（万吨）产量产量（万吨）（万吨）开工率开工率（%）进口量进口量（万吨）（万吨）出口量出口量（万吨）（万吨）表观消费量表观消费量（万吨）（万吨）同比同比增速增速20202215.00 1400.15 63.21%6.28 573.22 833.21 20212205.00 13

26、54.00 61.41%0.00 625.69 728.31-12.59%20222205.00 1258.65 57.08%0.03 357.91 900.77 23.68%2023E2165.69 1368.76 63.20%0.03 450.00 918.79 2.00%2024E2114.37 1437.13 67.97%0.03 500.00 937.16 2.00%2025E2114.37 1455.87 68.86%0.03 500.00 955.90 2.00%2022-2025年复合增速-1.39%4.97%0.00%11.79%2.00%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责

27、声明17图表：中国主要农作物价格走势（元图表：中国主要农作物价格走势（元/吨）吨）资料来源：wind、国海证券研究所农产品农产品价格价格维持高位维持高位近年来受地缘政治冲突、极端天气频发、贸易保护主义等因素影响，全球粮食供应链遭受严重冲击，不少国家纷纷限制出口，粮食保护主义愈演愈烈。同时2022年受地缘冲突等因素影响，全球化肥使用量下滑，短期也将导致粮食产量下滑。在种种因素影响下，2022年以来农产品价格维持高位。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明18图表：肥料级磷酸一铵价格价差（元图表：肥料级磷酸一铵价格价差（元/吨）吨）资料来源：wind、国海证券研究所磷肥价格波动趋于稳定磷肥价格波

28、动趋于稳定2022年上半年，受俄乌冲突、全球能源价格上涨等因素影响，在春耕化肥旺季，主要原材料硫磺、合成氨等价格快速上涨，导致磷肥价格大幅攀升。2022年下半年以来，随着能源价格下降、大宗产品价格下滑，硫磺、合成氨价格暴跌，磷肥价格对应下滑。目前硫磺价格处于历史合理区间并且趋于稳定，合成氨价格仍高位震荡，在磷矿石高价的成本支撑下，磷肥价格波动趋于稳定。图表：肥料级磷酸二铵价格价差（元图表：肥料级磷酸二铵价格价差（元/吨）吨）资料来源：wind、国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明19图表：磷酸二铵表观消费量图表：磷酸二铵表观消费量资料来源：百川盈孚、国海证券研究所图表：磷酸

29、一铵表观消费量图表：磷酸一铵表观消费量资料来源：百川盈孚、国海证券研究所磷肥需求磷肥需求有望小幅增长有望小幅增长2022年，受俄乌冲突等因素影响，全球粮食安全问题突出，农产品景气度提升，磷肥需求稳中有升。据百川盈孚，全年磷酸一铵表观消费量为827.56万吨，同比下降4.23%；磷酸二铵表观消费量为900.78万吨，同比上涨23.68%。目前俄乌冲突影响仍在延续，农产品景气度仍处于高位，刺激了全球肥料需求。同时随着硫磺等原材料价格趋于稳定，磷肥价格波动幅度相对减少，预计全年磷肥需求有望小幅增长。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明20法检导致磷肥出口大幅下滑法检导致磷肥出口大幅下滑受国际市场

30、磷肥价格高企影响，2021年国内磷肥出口大幅增加，磷酸一铵出口量占产量的比例达30.47%，磷酸二铵出口量占产量的比例达46.21%，对国内磷肥保供稳价产生冲击。2021年10月，海关总署发布了海关总署关于调整必须实施检验的进出口商品目录的公告，对涉及出口化肥的29个10位海关商品编号增设出境检验检疫。受出口法检等政策限制，国内磷肥出口量大幅下滑，2022年磷酸一铵出口量201.10万吨，同比下降46.88%；磷酸二铵出口量357.93万吨，同比下降42.77%。图表：磷酸二铵出口量（万吨）图表：磷酸二铵出口量（万吨）资料来源：wind、国海证券研究所图表：磷酸一铵出口量（万吨）图表：磷酸一铵

31、出口量（万吨）资料来源：wind、国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明21图表：国内外磷酸二铵价格价差（元图表：国内外磷酸二铵价格价差（元/吨）吨）资料来源：wind、国海证券研究所图表：国内外磷酸一铵价差（元图表：国内外磷酸一铵价差（元/吨）吨）资料来源：wind、国海证券研究所国内外磷肥价差收窄国内外磷肥价差收窄受全球粮食短缺及能源危机等因素影响，国际磷肥价格在2022年上半年快速上涨，下半年以来全球化肥需求处于淡季，磷肥价格不断下降。我国是全球磷肥第一大出口国，国内磷肥相对过剩，受出口政策及保供稳价等政策影响，磷肥价格处于全球价格低位。目前全球及国内磷肥价格都有不同程

32、度下滑，但国内价格仍低于国际水平。据wind数据，截至2023年3月22日，磷酸一铵FOB波罗的海价格为602美元/吨，国内磷酸一铵价格为3250元/吨，价差在1155元/吨（不含税）；截至2023年3月22日，磷酸二铵FOB波罗的海价格为598美元/吨，国内磷酸二铵价格为4000元/吨，价差在437元/吨（不含税）。随着国内外磷肥价差缩小，国内磷肥出口稍有恢复。2023年1-2月磷酸一铵出口量为34.64万吨，同比增加243.76%；磷酸二铵出口量37.02万吨，同比增加1.86%。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明22目录目录磷矿石：资源属性突出，景气度有望维持磷矿石：资源属性突出，

33、景气度有望维持磷肥：农产品高景气下化肥需求稳中有增磷肥：农产品高景气下化肥需求稳中有增净化磷酸：产能扩张加速，磷酸铁需求快速提升净化磷酸：产能扩张加速，磷酸铁需求快速提升黄磷黄磷：严格限制供给增加，磷化物需求向好：严格限制供给增加，磷化物需求向好风险提示风险提示 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明23净化磷酸产能扩张加速净化磷酸产能扩张加速图表：净化磷酸供需平衡表测算图表：净化磷酸供需平衡表测算资料来源：百川盈孚、高工锂电、各公司公告、环评、新华网、襄阳市发展和改革委员会、重庆涪陵区人民政府、贵州日报、中孚化工官网、国海证券研究所图表：净化磷酸开工率及预测图表：净化磷酸开工率及预测资料来

34、源：百川盈孚、高工锂电、各公司公告、环评、新华网、襄阳市发展和改革委员会、重庆涪陵区人民政府、贵州日报、中孚化工官网、国海证券研究所图表：净化磷酸表观消费量及预测图表：净化磷酸表观消费量及预测资料来源：百川盈孚、高工锂电、各公司公告、环评、新华网、襄阳市发展和改革委员会、重庆涪陵区人民政府、贵州日报、中孚化工官网、国海证券研究所产能产能（万吨）（万吨）产量产量（万吨）（万吨）开工率开工率（%）进口量进口量（万吨）（万吨）出口量出口量（万吨）（万吨）表观消费量表观消费量（万吨）（万吨）同比同比增速增速需求结构需求结构磷酸铁锂磷酸铁锂其他其他2020140.00 88.10 62.93%0.00

35、15.72 72.38 9.53 62.85 2021140.00 91.40 65.29%0.01 15.08 76.32 5.45%26.90 49.42 2022235.00 92.45 39.34%0.08 20.40 72.05-5.59%63.87 8.19 2023E273.16 133.16 48.75%0.08 21.42 111.83 55.21%111.83 8.84 2024E425.53 164.52 38.66%0.08 22.49 142.12 27.08%142.12 9.55 2025E501.70 210.28 41.91%0.08 23.61 186.75

36、 31.40%186.75 10.32 2022-2025年复合增速28.76%31.51%37.36%43.00%8.00%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明24图表：热法磷酸价格（元图表：热法磷酸价格（元/吨）吨）资料来源：wind、国海证券研究所图表：湿法净化磷酸价格（元图表：湿法净化磷酸价格（元/吨）吨）资料来源：wind、国海证券研究所净化磷酸价格价差净化磷酸价格价差 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明25图表：磷酸企业产能（万吨）（图表：磷酸企业产能（万吨）（20232023年年2 2月）月）资料来源：百川盈孚、国海证券研究所图表：磷酸历年产能及产量（万吨）图表：磷酸历

37、年产能及产量（万吨）资料来源：百川盈孚、国海证券研究所热法磷酸产能逐年下降热法磷酸产能逐年下降2017年以来我国磷酸产能不断下降。据百川盈孚，2022年我国磷酸产能为342万吨，2018年来复合增速为-5.76%；2022年我国磷酸产量为205.31万吨，2018年来复合增速为-4.29%。磷酸生产工艺主要有热法和湿法两种。热法磷酸以黄磷为生产原料，黄磷属高能耗高污染行业，随着能耗双控及环保政策收紧，国内黄磷供应缩减，同时随着磷矿石、焦炭以及电力成本不断提升，黄磷价格高企，近年来我国热法磷酸产能不断下降。湿法磷酸由磷矿石经过无机酸（硫酸、硝酸、盐酸）分解，先制得肥料用粗磷酸，再经各种步骤净化除

38、杂，浓缩制成纯度与热法工艺相当的工业级磷酸。湿法磷酸成本相对较低，随着湿法磷酸生产工艺不断改进以及新能源行业需求不断增加，对净化磷酸需求快速提升，未来我国新增磷酸产能主要是湿法磷酸为主。企业企业工艺工艺产能（万吨）产能（万吨）企业企业工艺工艺产能（万吨）产能（万吨）江苏澄星热法50广西志诚热法10瓮福达州湿法40泰兴南磷热法7湖北兴发热法30连云港德邦热法6.5钦州澄星化工热法30澄江德安热法5瓮福黄磷湿法30广西越洋热法5瓮福紫金湿法30云南江磷热法5武汉联德热法15其他66.5澄江华业热法12合计342 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明26图表：净化磷酸在建图表：净化磷酸在建/拟建

39、项目（截至拟建项目（截至20232023年年3 3月）月）资料来源：各公司公告、环评、新华网、襄阳市发展和改革委员会、重庆涪陵区人民政府、贵州日报、中孚化工官网、国海证券研究所净化磷酸新增产能净化磷酸新增产能企业企业现有产能（万吨）现有产能（万吨）在建项目在建项目在建产能（万吨）在建产能（万吨）预计投产时间预计投产时间中孚化工10川金诺10中化涪陵10三宁化工10川恒股份10金正大10云天化10102023年一季度兴发集团1010万吨年湿法磷酸精制技术改造项目52023年二季度贵州磷化160402023年7月川恒股份0中低品位磷矿综合利用生产12万吨/年食品级净化磷酸项目122023年8月新洋

40、丰0荆门15万吨磷酸铁配套项目102023年11月川恒股份010万吨/年食品级净化磷酸项目102023年云图控股0磷矿资源综合利用生产新能源材料与缓控释复合肥联动生产项目302023年12月史丹利0新能源材料前驱体磷酸铁及配套项目202023年底湖北宜化0一体化电池材料配套化工原料项目16.22023年底新洋丰0宜都10万吨磷酸精制项目102024年2月云图控股0绿色化工循环产业园项目102024年6月天原股份0年产10万吨磷酸铁锂正极材料一体化项目82024年湖北宜化0102024年川发龙蟒0磷酸盐节能环保改造项目202024年粤桂股份0关于子公司云硫矿业投资10万吨年精制湿法磷酸项目的公告

41、102024年底六国化工028万吨/年电池级精制磷酸项目282025年东方盛虹0湖北海格斯配套原料及磷酸铁、磷酸铁锂新能源材料项目282025年芭田股份5硝酸法生产高纯磷酸项目152025年合计245292.2 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明27图表：硫酸法生产净化磷酸图表：硫酸法生产净化磷酸资料来源：新洋丰环评报告、国海证券研究所湿法净化磷酸以硫酸法为主，磷石膏成为发展制约因素湿法净化磷酸以硫酸法为主，磷石膏成为发展制约因素目前我国磷化工产业是以磷矿石和硫酸为主要原料，将磷矿中的磷元素转化为磷化工产品，如磷复肥、磷酸一铵(MAP)、磷酸二铵(DAP)、工业磷酸、电子磷酸、食品磷酸等

42、，其生产方法为湿法磷酸工艺（利用硫酸分解磷矿脱除磷矿中的钙得到以上磷化工产品）。该工艺目前存在的最大问题是生产过程中产生大量的、含杂质的硫酸钙（磷石膏），据芭田股份硝酸法生产高纯磷酸项目环评报告，每生产1吨磷化工产品就会产生5吨左右的磷石膏。我国每年的磷石膏产量大约7000万吨，由于磷石膏的资源化利用瓶颈制约，导致现在我国磷石膏的累计堆存量已经超过6亿吨。如此大的磷石膏堆存量，带来的不仅是大量硫、钙资源的严重流失，而且己经对生态环境造成了严重影响。矿浆反应、冷凝过滤、闪冷脱硫浓缩48%磷酸硫酸洗涤净化磷酸装置85%净化磷酸磷石膏萃余酸生产渣酸肥/水溶肥 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明

43、28图表图表：磷石膏产量及综合利用量：磷石膏产量及综合利用量资料来源：共研网、国海证券研究所政策导向下磷石膏综合利用率不断提升政策导向下磷石膏综合利用率不断提升我国磷矿资源集中分布在长江流域的云南、贵州、湖北和四川等西南地区，据中国磷肥工业协会统计数据，磷肥产量前五的省份（湖北、云南、贵州、四川、安徽）磷石膏产量约占全国总量的85%，其中湖北省约占全国总产量的30%，云南约占全国总产量的25%。我国磷石膏大多通过露天堆放方式处理，受到区域分布过于集中、远离消费市场、品质不稳定、处理成本较高、缺乏关键技术等因素影响，只有少部分磷石膏得到有效利用。在“三磷整治”以及“以渣定产”等环保因素催动下，近

44、年来我国磷石膏综合利用率不断提升。据共研网，2021年我国磷石膏行业产量7456万吨，综合利用量3456万吨，利用率达46%。但由于早期国家对磷石膏的综合利用开发重视不够，导致我国磷石膏堆积严重，磷石膏问题仍是制约硫酸法净化磷酸产能扩张的主要问题。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明29图表：湿法磷酸多次净化与分级利用图图表：湿法磷酸多次净化与分级利用图资料来源：川金诺向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书，国海证券研究所湿法磷酸多次净化与分级湿法磷酸多次净化与分级湿法磷酸一级利用浓缩四级利用五级利用浓缩二级利用（氢钙系统）三级利用肥料级磷酸氢钙饲料级磷酸氢钙重（富）过磷酸钙饲料级磷酸二

45、氢钙工业湿法净化磷酸精细磷酸盐渣酸萃余酸湿法粗磷酸30%湿法粗磷酸65%预净化磷酸70%净化磷酸工业湿法净化磷酸85%精细磷酸盐系统饲料级磷酸二氢钙系统湿法磷酸30%湿法稀磷酸16%湿法磷酸10%在磷石膏以渣定产及磷铵产能扩张受限背景下，随着各个企业湿法净化磷酸装置投产，实现磷化工不同产品的产能置换，如将磷肥转产为工业级磷酸/磷酸一铵，同时副产渣酸及萃余酸生产肥料级磷酸盐。但通过转产进行净化磷酸产能扩张的企业其总磷资源的处理能力并未发生变化，通过将产能过剩的磷肥进行转产，实现磷化工产业结构升级。随着磷酸铁与精细磷酸盐需求持续增长，磷化工与磷肥整体景气度将维持高位。请务必阅读报告附注中的风险提示

46、和免责声明30工业级磷酸下游需求较为稳定工业级磷酸下游需求较为稳定工业级磷酸用途广泛，一方面可直接用于工业级磷酸盐的生产，另一方面还可以进一步净化后制取食品级磷酸和电子级磷酸。据川金诺公告介绍，目前国内规格85%的工业级磷酸总产能约250万吨/年，主要采用热法生产工艺。单纯以国内主要工业级磷酸盐的生产需求进行测算，年工业级磷酸消耗量就达210余万吨。图表：湿法净化磷酸的主要应用图表：湿法净化磷酸的主要应用资料来源：川金诺向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明31磷酸铁需求快速增长磷酸铁需求快速增长磷酸铁下游主要应用领域是磷酸铁锂，2022年其占比达到

47、95.75%。受益动力电池、储能等领域的发展，磷酸铁锂电池需求旺盛。高工产研锂电研究所（GGII）数据显示，2022年中国锂电池出货655GWh，同比增长100%。其中，动力电池市场出货量480GWh，同比增长超1倍；储能电池出货量130GWh，同比增长1.7倍。从动力电池产品技术路线占比来看，2022年中国磷酸铁锂型动力电池出货量291GWh，市场占比61%，三元动力型电池出货量189GWh，市场占比39%。在“双碳”战略目标推动、锂电成本持续下降、技术稳步提升，以及应用场景不断拓展等多重因素推动下，磷酸铁锂电池需求将持续上涨，带动磷酸铁需求快速增长。图表：锂电池出货量预测图表：锂电池出货量

48、预测资料来源：高工锂电、国海证券研究所图表：磷酸铁下游消费结构（图表：磷酸铁下游消费结构（20222022年）年）资料来源：百川盈孚、国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明32图表：磷酸铁在建图表：磷酸铁在建/拟建项目拟建项目资料来源：各公司公告、贵州政府网、中国化工报、SMM、电车汇、经燕化工平台、湖南雅城官网、国海证券研究所磷酸铁磷酸铁产能快速扩张产能快速扩张企业企业项目名称项目名称产能（万吨）产能（万吨）预计投产时间预计投产时间企业企业项目名称项目名称产能（万吨）产能（万吨）预计投产时间预计投产时间芭田股份磷矿绿色资源化生产电池级磷酸铁新材料及配套项目一期52023年初

49、中核钛白年产50万吨磷酸铁锂项目二期202024年中核钛白年产50万吨磷酸铁锂项目一期102023年初川发龙蟒年产20万吨新材料项目一期102024年9月湖南雅城年产5万吨电池级磷酸铁扩建项目102023年初史丹利新能源材料前驱体磷酸铁及配套项目202024年底湖南雅城年产30万吨电池级磷酸铁一体化项目一期102023年初川发龙蟒德阳川发龙蟒锂电新能源材料项目一期102024年底云图控股35万吨电池级磷酸铁及相关配套项目一期102023年3月20242024年合计年合计110110新洋丰年产20万吨磷酸铁及上游配套项目二期152023年3月湖南雅城年产30万吨电池级磷酸铁一体化项目二期2020

50、25年兴发集团20万吨/年磷酸铁一期102023年6月中伟股份磷酸铁锂产业园一体化建设项目202025年龙佰集团年产15万吨电子级磷酸铁锂项目152023年6月云图控股绿色化工循环产业园项目102025年万华化学年产5万吨磷酸铁锂锂电正极材料一体化项目52023年金浦钛业金浦新能源电池材料一体化项目二期102025年12月川恒股份10万吨/年电池用磷酸铁项目102023年20252025年合计年合计6060川金诺15万吨/年电池级磷酸铁锂正极材料前驱体材料磷酸铁一期52023年下半年新洋丰年产10万吨磷酸铁、5万吨磷酸铁锂、10万吨磷酸精制项目10-云天化50万吨/年电池新材料前驱体及配套项目

51、二期202023年12月丰元股份10万吨磷酸铁建设项目102026年云天化50万吨/年电池新材料前驱体及配套项目三期202023年12月川发龙蟒年产20万吨新材料项目二期102026年12月云图控股35万吨电池级磷酸铁及相关配套项目二期252023年12月川发龙蟒德阳川发龙蟒锂电新能源材料项目二期102026年底金浦钛业金浦新能源电池材料一体化项目一期102023年12月湖南裕能年产30万吨磷酸铁和30万吨磷酸铁锂项目30-湖北宜化一体化电池材料配套化工原料项目302023年底湖南裕能年产35万吨磷酸铁和35万吨磷酸铁锂35-贵州磷化福泉20万吨磷酸铁、10万吨磷酸铁锂项目202023年底芭田

52、股份磷矿绿色资源化生产电池级磷酸铁新材料及配套项目三期15-龙佰集团年产20万吨电池材料级磷酸铁项目二期52023年底川金诺15万吨/年电池级磷酸铁锂正极材料前驱体材料磷酸铁二期10-天赐材料年产30万吨磷酸铁项目二期202023年底川发龙蟒年产5万吨新能源材料磷酸铁项目5-20232023年合计年合计255255川发龙蟒年产5万吨新能源材料磷酸铁及40万吨硫磺制酸项目5-德方纳米年产20万吨磷酸铁锂前驱体项目202024年龙佰集团年产20万吨电池材料级磷酸铁项目三期10-天原股份年产10万吨磷酸铁锂正极材料一体化项目102024年中核钛白年产50万吨磷酸铁锂项目三期20-芭田股份磷矿绿色资源

53、化生产电池级磷酸铁新材料及配套项目二期102024年其余合计其余合计170170兴发集团20万吨/年磷酸铁二期102024年总计总计595595 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明33磷酸铁产能面临过剩磷酸铁产能面临过剩图表：磷酸铁供需平衡表测算图表：磷酸铁供需平衡表测算资料来源：百川盈孚、高工锂电、各公司公告、贵州政府网、中国化工报、SMM、电车汇、经燕化工平台、湖南雅城官网、国海证券研究所图表：磷酸铁开工率及预测图表：磷酸铁开工率及预测资料来源：百川盈孚、高工锂电、各公司公告、贵州政府网、中国化工报、SMM、电车汇、经燕化工平台、湖南雅城官网、国海证券研究所图表：磷酸铁表观消费量及预

54、测图表：磷酸铁表观消费量及预测资料来源：百川盈孚、高工锂电、各公司公告、贵州政府网、中国化工报、SMM、电车汇、经燕化工平台、湖南雅城官网、国海证券研究所产能产能（万吨）（万吨）产量产量（万吨）（万吨）开工率开工率（%）表观消费量表观消费量（万吨）（万吨）同比同比增速增速202029 13.30 45.24%11.88 202163 34.85 55.67%29.30 146.59%2022124 68.47 55.17%76.91 162.51%2023E213 129.62 60.77%129.62 68.54%2024E450 161.76 35.96%161.76 24.79%2025

55、E576 209.96 36.48%209.96 29.80%2022-2025年复合增速74.13%56.67%63.62%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明34图表：磷酸铁成本拆分（元图表：磷酸铁成本拆分（元/吨）吨）(原材料价格为原材料价格为3 3月月1515日数据日数据)资料来源：wind、芭田股份环评报告、国海证券研究所图表：磷酸铁价格价差（元图表：磷酸铁价格价差（元/吨）吨）资料来源：wind、国海证券研究所具有磷源的企业成本优势显著具有磷源的企业成本优势显著参考芭田股份环评报告，以3月15日原料价格计算，在磷酸铁生产成本中，磷源成本占53.38%，铁源成本占7.63%，具有

56、磷源的磷化工企业布局磷酸铁项目成本优势显著。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明35目录目录磷矿石：资源属性突出，景气度有望维持磷矿石：资源属性突出，景气度有望维持磷肥：农产品高景气下化肥需求稳中有增磷肥：农产品高景气下化肥需求稳中有增净化磷酸：产能扩张加速，磷酸铁需求快速提升净化磷酸：产能扩张加速，磷酸铁需求快速提升黄磷黄磷：严格限制供给增加，磷化物需求向好：严格限制供给增加，磷化物需求向好风险提示风险提示 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明36黄磷供给增长受限，需求持续增长黄磷供给增长受限，需求持续增长图表：黄磷供需平衡表测算图表：黄磷供需平衡表测算资料来源：百川盈孚、国海证券研

57、究所图表：黄磷开工率及预测图表：黄磷开工率及预测资料来源：百川盈孚、国海证券研究所图表：黄磷表观消费量及预测图表：黄磷表观消费量及预测资料来源：百川应付、国海证券研究所产能产能（万吨）（万吨）产量产量（万吨）（万吨）开工率开工率（%）进口量进口量（万吨）（万吨）出口量出口量（万吨）（万吨）表观消费量表观消费量（万吨）（万吨）同比同比增速增速需求结构需求结构热法磷酸热法磷酸草甘膦草甘膦三氯化磷三氯化磷其他其他2020136.05 77.75 57.15%0.00 0.01 77.74 33.47 20.79 11.10 12.38 2021138.55 68.90 49.73%0.03 0.01

58、 68.92-11.35%30.09 22.96 12.44 3.43 2022139.55 78.60 56.32%0.00 0.01 78.59 14.03%30.34 21.09 18.75 8.41 2023E139.55 82.77 59.31%0.00 0.01 82.76 5.31%30.34 21.09 22.50 8.83 2024E139.55 87.71 62.85%0.00 0.01 87.70 5.97%30.34 21.09 27.00 9.27 2025E139.55 93.58 67.06%0.00 0.01 93.57 6.69%30.34 21.09 32.

59、40 9.73 2022-2025年复合增速0.00%5.99%5.99%0.00%0.00%20.00%5.00%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明37图表：黄磷价格价差（元图表：黄磷价格价差（元/吨）吨）资料来源：wind、国海证券研究所黄磷黄磷价格价差价格价差 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明38黄磷是一种重要的化工产品，下游应用广泛黄磷是一种重要的化工产品，下游应用广泛黄磷又称白磷，是一种磷单质，化学式为P4。黄磷化学性质十分活泼，在40左右即可燃烧，并能直接与卤素、硫、金属等发生反应。黄磷可用于制备磷酸、磷酸盐、有机磷等产品，并广泛应用于农业、食品、医药、电子、新能源等

60、领域，是一种十分重要的化工产品。图表：黄磷产业链概览图表：黄磷产业链概览资料来源：中商产业研究院、国海证券研究所三聚磷酸钠六偏磷酸钠洗涤剂/防腐剂水处理剂/食品食品添加剂电子行业磷酸铁食品级磷酸电子级磷酸黄磷五氯化磷三氯化磷热法磷酸五氧化二磷工业级磷酸草甘膦磷系阻燃剂六氟磷酸锂精制剂热法磷酸 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明39图表：黄磷生产工艺流程图图表：黄磷生产工艺流程图资料来源：年产5万吨黄磷及尾气综合利用项目环境影响报告书、国海证券研究所整理黄磷生产工艺分为电炉法和高炉法，由于电炉法产品质量好、成本低，因此当前主流的黄磷生产工艺为电炉法。电炉法黄磷以焦炭、磷矿石和硅石为主要原料

61、。其中，磷矿石是磷的来源；焦炭在电炉法生产黄磷中既是还原剂又是导电体；硅石是助溶剂，可以降低炉渣熔点，便于出渣。电炉法制磷的主要化学反应为：4a5(4)3+212+30 34+30 +4 +203黄磷主要通过电炉法生产黄磷主要通过电炉法生产成品黄磷精制锅受磷槽喷淋塔冶炼电炉硅石磷矿石焦炭泥磷池污水循环池污水沟深度净化斜板槽成品黄磷磷铁磷渣循环水循环水循环水含磷废水磷气磷尾气 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明40截止2023年2月，国内黄磷总产能为144.75万吨。受益于丰富的水电资源和磷矿石资源，目前国内黄磷产能主要分布在湖北、四川、贵州、云南四省，占国内黄磷总产能90%以上，其中云南

62、产能占比超过40%，位居第一。黄磷产能和产量主要集中于云贵川鄂黄磷产能和产量主要集中于云贵川鄂图表：中国黄磷产能分布（图表：中国黄磷产能分布（2023年年2月）月）资料来源：百川盈孚、国海证券研究所省份企业名称产能（万吨）四川四川省川投化学工业集团有限公司9云南云南弥勒市磷电化工有限责任公司8四川雷波凯瑞磷化工有限责任公司6云南云南宣威磷电有限责任公司8四川会东金川磷化工有限责任公司4云南云南江磷集团股份有限公司7四川马边无穷矿业有限公司3.5云南云南南磷集团弥勒磷电有限公司6四川绵阳启明星磷化工有限公司3.1云南澄江县磷化工华业有限责任公司3四川四川蓝海化工(集团)有限公司2.5云南云南澄江

63、县德安磷化工有限责任公司3四川攀枝花市天亿化工有限公司2云南云南晋宁黄磷有限公司2.8四川四川马边龙泰磷电有限责任公司2云南云南浩坤磷化工有限公司2.75四川石棉县弘盛实业有限责任公司0.5云南云南再峰(集团)有限公司龙凤黄磷厂2.5湖北湖北兴发化工集团股份有限公司(本部)15云南云南活发磷化有限公司2.5贵州瓮安县成功磷化有限公司5.5云南云南澄江志成磷业化工有限责任公司2.3贵州瓮安县龙马磷业有限公司5云南云南旭东集团有限公司2.25贵州贵州省瓮安县瓮福黄磷有限公司5云南云南屏边黄磷厂有限责任公司2.1贵州贵州新天鑫化工有限公司3.6云南陆良县宏盈磷业有限责任公司2贵州贵州开阳青利天盟化工

64、有限公司1.8云南云南荣盛磷化工有限公司1.5贵州瓮安县龙腾磷化有限责任公司1.75云南云南澄江冶钢集团黄磷有限公司1.4贵州贵州黔能天和磷业有限公司1.4云南曲靖久安经贸有限公司1贵州贵州开阳川东化工有限公司1云南云南磷源化工有限公司1中国其他(黄磷)12云南云南马龙云华磷化工有限公司1合计产能144.75 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明41图表：黄磷相关政策图表：黄磷相关政策资料来源：各政府网站、国海证券研究所黄磷新增产能严格受限黄磷新增产能严格受限黄磷生产作为三高项目，早在2008年工信部便制定并印发了黄磷行业准入条件，对黄磷企业的生产规模和相关配套做了严格要求，坚决淘汰落后中

65、小产能。2021年工信部印发的“十四五”工业绿色发展规划中进一步明确严格控制黄磷新增产能，各省也在此基础上作出相应的规定。发布发布/实施时间实施时间发布单位发布单位文件文件内容与要求内容与要求2021.11国家工业和信息化部工业和信息化部关于印发“十四五”工业绿色发展规划严格控制尿素、磷铵、电石、烧碱、黄磷等行业新增产能，新建项目应实施产能等量或减量置换。2020.09贵州省工业和信息化厅关于进一步加强黄磷行业管理工作的通知要严格控制新增黄磷产能。各市（州）工信主管部门要严格按照产业政策要求，不再审批新建黄磷项目，对擅自新建的黄磷项目一律按违规产能处置。2019.11国家发展和改革委员会产业结

66、构调整指导目录（2019年本）淘汰单台产能5000吨/年以下和不符合准入条件的黄磷生产装置；限制新建黄磷2019.04国家生态环境部长江“三磷”专项排查整治行动实施方案争取利用2年左右时间，基本摸清“三磷”行业底数，重点解决“三磷”行业中污染重、风险大、严重违法违规等突出生态环境问题。2016.09国家国土资源部关于落实国家产业政策做好建设项目用地审查有关问题的通知对于尿素、磷铵、电石、烧碱、聚氯乙烯、纯碱、黄磷等过剩行业新增产能以及未纳入石化产业规划布局方案的新建炼化的项目，一律不再受理用地预审2016.08国务院办公厅国务院办公厅关于石化产业调结构促转型增效益的指导意见努力化解过剩产能。严

67、格控制尿素、磷铵、电石、烧碱、聚氯乙烯、纯碱、黄磷等过剩行业新增产能。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明42黄磷主要用于生产三氯化磷及磷酸黄磷主要用于生产三氯化磷及磷酸黄磷主要用于生产三氯化磷及磷酸，据卓创资讯，2022年三氯化磷消费占比为58%，磷酸消费占比为39%。三氯化磷作为原材料主要用于生产草甘膦、六氟磷酸锂等下游产品，广泛应用于农药、电池等领域。磷酸作为原材料，可进一步制备成食品级磷酸、电子级磷酸、磷酸钠盐、磷酸钾盐、磷酸铝盐等产品，广泛用作电子化学品、表面处理剂、饲料添加剂、食品添加剂、阻燃剂、水处理剂、洗涤助剂等。图表：图表：20222022年黄磷下游产品消费比例年黄磷下游

68、产品消费比例资料来源：卓创资讯、国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明43图表：三氯化磷下游产品图表：三氯化磷下游产品资料来源：百川盈孚、卓创资讯、国海证券研究所三氯化磷由黄磷与液氯反应生成，是黄磷下游最重要的产品之一，多作为有机中间体原料，用于进一步制备五氯化磷、三氯氧磷、亚磷酸、亚磷酸酯、草铵膦等产品，广泛用于化工、环保、农药等领域。国际形势动荡背景下，粮食安全受到空前重视。随着转基因商业化步入新的台阶，市场对于抗虫耐除草剂的作物品种需求旺盛，一旦转基因作物品种推广开来，市场渗透速度将非常快，将带动国内草甘膦需求增长。2021年以来，随着电动汽车产销量的快速增长以及锂离子

69、电池在储能领域的应用，六氟磷酸锂消费量迎来快速增长。据百川盈孚数据，2022年国内六氟磷酸锂表观消费量为8.47万吨，同比增长103.77%；2023年1-2月国内六氟磷酸锂表观消费量为2.1万吨，同比增长106.95%。三氯化磷下游产品众多，草甘膦和六氟磷酸锂等需求向好三氯化磷下游产品众多，草甘膦和六氟磷酸锂等需求向好五氯化磷三氯氧磷亚磷酸氯化剂等有机中间体等还原剂等农药等阻燃剂等草铵膦/草甘膦其他黄磷三氯化磷六氟磷酸锂 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明44目录目录磷矿石：资源属性突出，景气度有望维持磷矿石：资源属性突出，景气度有望维持磷肥：农产品高景气下化肥需求稳中有增磷肥：农产品

70、高景气下化肥需求稳中有增净化磷酸：产能扩张加速，磷酸铁需求快速提升净化磷酸：产能扩张加速，磷酸铁需求快速提升黄磷黄磷：严格限制供给增加，磷化物需求向好：严格限制供给增加，磷化物需求向好风险提示风险提示 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明45风险提示风险提示产品价格波动：磷化工企业所处的磷肥、磷化工行业具有一定的周期性，主要产品市场价格可能会随着石油、天然气、煤炭等大宗商品价格波动，以及国际政治经济局势、宏观经济发展状况、市场供求关系的变化而呈现出较大幅度波动，进而可能对公司的经营情况、业绩水平稳定性产生一定影响。安全环保生产风险：磷化工行业在生产经营过程中会排放废水、废气以及固体废弃物等

71、污染物。部分原材料、中间产品及产成品属于危险化学品。在“碳达峰”、“碳中和”目标提出背景下，国家对于化工企业的安全环保监管将更加严苛，相关公司可能面临更大的安全环保压力。新建项目投产进度不达预期：磷化工企业向磷酸铁等新能源转型过程中，规划了净化磷酸、磷酸铁等项目，若项目未能按时投产，可能对企业未来经营业绩造成影响。下游需求增长不及预期：磷化工下游主要与化肥、新能源行业相关，若下游需求增长不及预期，产品供需格局可能发生变化，造成产品价格下行，行业相关公司营利性下滑。磷酸铁行业竞争加剧风险：新能源行业快速发展带动大量企业投资建设磷酸铁项目，导致目前行业规划新增产能较大，未来一段时间可能存在供给端大

72、幅增加导致磷酸铁市场竞争加剧，导致相关企业盈利能力相对下滑的风险。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明46研究小组介绍研究小组介绍李永磊,董伯骏,本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。分析分析师承师承诺诺行业投资评级行业投资评级国海证券投资评级标准国海证券投资评级标准推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；回

73、避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。股票投资评级股票投资评级买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上；增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%20%之间；中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%10%之间；卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。化工小组介绍化工小组介绍李永磊，天津大学应用化学硕士，化工行业首席分析师。7年化工实业工作经验，7年化工行业研究经验。董伯骏，清华大学化工系硕士、学士，化工联席首席分析师。2年上市公司资本运作经验，4年半化工行业研究经验。刘学，美国宾夕法尼亚大学化工硕士，化工行业研究助理。5年化工期货研究经验。陈云，香港科技大学工程企业管理硕士，化工行

74、业研究助理，3年金融企业数据分析经验。陈雨，天津大学材料学本硕，化工行业研究助理。2年半化工央企实业工作经验。汤永俊，悉尼大学金融与会计硕士，应用化学本科，化工行业研究助理，2年化工行业研究经验。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明47免责声明和风险提示免责声明和风险提示本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可

75、的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提

76、到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。免责声明免责声明市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的

77、投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。风险提示风险提示本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。郑重声明郑重声明 心怀家国，洞悉四海国海研究深圳国海研究深圳深圳市福田区竹子林四路光大银行大厦28F邮编：518041电话：国海研究上海国海研究上海上海市黄浦区福佑路8号人保寿险大厦7F邮编：200010电话：国海研究北京国海研究北京北京市海淀区西直门外大街168号腾达大厦25F邮编：100044电话：国海证券国海证券研究所研究所化工化工研究团队研究团队48