1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级：评级：增持增持（首次覆盖）（首次覆盖）市场价格：市场价格：10103 3.8282 分析师：冯胜分析师：冯胜 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050004 Email： 研究助理：齐向阳研究助理：齐向阳 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)500 流通股本(百万股)326 市价(元)103.82 市值(百万元)51,865 流通市值(百万元)33,884 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比

2、例 相关报告相关报告 Table_Finance 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）551 735 713 836 982 5.1%33.4%-3.0%17.2%17.5%60 62 71 95 119 33.3%4.7%13.0%34.0%25.9%0.88 0.92 1.04 1.39 1.75 0.79 0.13 1.79 0.07 1.62 15.6%14.1%14.0%16.1%17.1%35.7 34.1 30.2 22.5 17.9 5.6 4.8 4.2 3.6 3.1 3,159 4,

3、519 6,621 8,923 11,707 营业收入增速 24.5%43.1%46.5%34.8%31.2%归属于母公司净利润 423 582 796 1,088 1,436 净利润增长率 15.8%37.4%36.9%36.6%32.0%摊薄每股收益（元）0.85 1.16 1.59 2.18 2.88 每股现金流量（元）1.39 0.28 4.17 0.72 2.86 净资产收益率 10.5%12.7%15.1%17.3%18.8%P/E 122.54 89.17 65.12 47.68 36.11 P/B 13.01 11.46 9.93 8.35 6.87 备注：股价取自 2023

4、年 3 月 29 日 报告摘要报告摘要 如何理解中控技术的竞争优势：如何理解中控技术的竞争优势：软件能力软件能力是是中控技术中控技术的核心竞争力所在，主要包括的核心竞争力所在，主要包括工艺模型库、架构能力和嵌入式工艺模型库、架构能力和嵌入式能力能力三个方面。三个方面。中控技术在 30 多年的时间里服务上万家客户，深刻理解多个下游行业的工艺流程，并经过长时间、海量数据的积累和提炼，最终将项目经验抽象成工艺模型沉淀到软件算法中。同时，丰富的行业 Know-How 塑造了中控技术的架构和嵌入式能力，中控技术在开发产品和实施项目时能做出更优秀、更合理的方案。中控技术中控技术具备提供流程具备提供流程工业

5、工业全生命周期解决方案的能力，全生命周期解决方案的能力，是中国流程型工业是中国流程型工业 4.0 的的排头兵。排头兵。中控技术是全球为数不多的能够提供流程工业全生命周期解决方案的企业之一，主营产品是“数字经济+”在工业场景落地的典型应用，近年来高端产品不断取得突破，技术实力跻身全球一流梯队。未来，行业竞争格局将进一步出清，中控技术市场占有率有望进一步提升。全流程降本工作效果显著，优秀的盈利能力为全流程降本工作效果显著，优秀的盈利能力为中控技术中控技术长远发展长远发展保驾护航。保驾护航。2022年中控技术业绩表现亮眼，延续了 2016 年以来的高增趋势；全流程降本工作初见成效，提振盈利能力。优秀

6、的盈利能力反哺研发投入，高强度研发有利于保持公司的核心竞争力。三三大因素大因素驱动驱动中控技术中控技术业绩业绩成长：成长：2022 年下游年下游客户客户盈利表现较强，有力支撑盈利表现较强，有力支撑 2023 年资本开支年资本开支。石化/化工等流程工业企业的智能制造资本开支通常滞后于其业绩 1-2 年，2022 年石化/化工等产品价格持续走强，相应企业的盈利水平向好。因此我们认为 2023 年全球流程企业在智能制造方面有望维持高强度资本开支，进而为中控技术提供业绩支撑。海外市场发展前景可期，与沙特阿美合作海外市场发展前景可期，与沙特阿美合作值得期待值得期待。对标 2021 年横河电机海外收入占比

7、 67.69%，中控技术海外收入占比仅为 4.07%，提升空间大。中控技术正处和沙特阿美合作的关键时期，沙特阿美作为全球第一大石油天然气公司，2022 年净利润为 1611 亿美元，资本支出为 376 亿美元，与沙特阿美的合作会显著推动中控技术业绩成长。在“一带一路”国家战略下，我国与中东国家关系不断转暖，中控技术与沙特阿美的合作有望超预期推进，并以此为契机打开全球市场。智能制造智能制造重塑工业重塑工业 4.0 竞争格局，竞争格局，“数字经济“数字经济+工业”工业”发展前景广阔发展前景广阔。人工智能时代数字经济重要程度凸显，国家工业安全背景下，核心工控产品有望迎来全面国产化。我国工业迈向高端化

8、，未来工业自动化对标全球领先水平，潜在提升空间超 70%；智能数字化赶超全球平均水平，国内工业软件规模全球占比有望由 15%提升至 25%以上。“数字经济“数字经济+”排头兵，三大要素驱动业绩成长”排头兵，三大要素驱动业绩成长 中控技术（688777）/机械设备 证券研究报告/公司深度报告 2023年03月29日-20%0%20%40%60%---------11中控

9、技术 沪深300 -2-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 给予给予公司公司“增持增持”评级。”评级。中控技术是国内流程工业智能制造解决方案龙头，下游行业高资本开支保障 2023年业绩，海外市场打开增长空间，“数字经济+工业”塑造长期发展逻辑。我们预计公司 2022-2024 年营业总收入分别为 66.21、89.23、117.07 亿元，归母净利润分别为 7.96、10.88、14.36 亿元，对应 PE 分别为 65.12、47.68、36.11 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：高端产品发展不及预期、海外市场拓展不

10、及预期、产品毛利率下滑的风险、研报使用的信息存在更新不及时风险等。OXiWlYVYkYjWpMoNmOaQdN6MsQrRnPnOeRrRnOeRmPmM8OpOmMNZnPrOvPmQuN -3-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 1、公司是国内流程工业智能制造解决方案龙头企业、公司是国内流程工业智能制造解决方案龙头企业.-7-1.1 聚焦流程工业，DCS 龙头迈向智能制造.-7-1.2 业绩增速表现亮眼，盈利能力有望增强.-9-1.3 战略方向清晰，“135 战略”引领公司发展.-12-2、流程工业自动化功底深厚，智

11、能制造时代再度飞腾、流程工业自动化功底深厚，智能制造时代再度飞腾.-15-2.1“控制系统+工业软件+仪器仪表”构建整体解决方案能力.-15-2.2 控制系统技术领先，DCS 产品稳居国内榜首.-18-2.3“内生+外延”塑造工业软件能力，打开智能制造发展新篇章.-21-3、“数字经济数字经济+工业工业”星辰大海，工业软件拉动公司增长星辰大海，工业软件拉动公司增长.-29-3.1 下游资本开支保障公司业绩基本盘.-29-3.2 对标横河电机，海外市场广阔.-30-3.3 数字经济打开公司未来成长空间.-34-4、盈利预测与评级：给予、盈利预测与评级：给予“增持增持”评级评级.-41-5、风险提

12、示、风险提示.-42-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 图表目录图表目录 图表图表1：公司发展历程：公司发展历程.-8-图表图表2：公司股权结构图（截至：公司股权结构图（截至2023年年3月月29日）日）.-8-图表图表3：2021年限制性股票激励计划年限制性股票激励计划.-9-图表图表4：公司：公司业绩维持较高增速业绩维持较高增速.-10-图表图表5：公司未来业绩有望维持稳定增长：公司未来业绩有望维持稳定增长.-10-图表图表6：公司毛利率和净利率小幅下降：公司毛利率和净利率小幅下降.-10-图表图表7：公司费控能力稳定：公司费控

13、能力稳定.-11-图表图表8：持续的研发投入保障公司核心竞争力：持续的研发投入保障公司核心竞争力.-11-图表图表9：存货水平伴随收入规模增长存货水平伴随收入规模增长.-11-图表图表10：应收账款周转情况逐步向好：应收账款周转情况逐步向好.-11-图表图表11：公司资产负债率表现平稳：公司资产负债率表现平稳.-11-图表图表12：2022年前三季度经营性现金流承压年前三季度经营性现金流承压.-11-图表图表13：“工业工业3.0+工业工业4.0”示意图示意图.-12-图表图表14：公司：公司“135”战略控制点战略控制点.-13-图表图表15：国内营销服务网络：国内营销服务网络.-14-图表

14、图表16：海外营销服务网络：海外营销服务网络.-14-图表图表17：“5T”技术奠定工业技术奠定工业 4.0 技术综合能力技术综合能力.-14-图表图表18：多元化产品矩阵构建公司解决方案能力：多元化产品矩阵构建公司解决方案能力.-15-图表图表19：公司以智能制造业务为核心（亿元）：公司以智能制造业务为核心（亿元）.-16-图表图表20：核心业务维持较高增速（亿元）：核心业务维持较高增速（亿元）.-16-图表图表21：公司智能制造业务由三部分构成（亿元）：公司智能制造业务由三部分构成（亿元）.-16-图表图表22：智能制造业务以控制系统为主：智能制造业务以控制系统为主.-16-图表图表23：

15、公司毛利率水平小幅下降：公司毛利率水平小幅下降.-16-图表图表24：公司下游行业不断丰富（亿元）：公司下游行业不断丰富（亿元）.-17-图表图表25：化工：化工&石化是公司核心下游行业（石化是公司核心下游行业（2021年）年）.-17-图表图表26：各地区收入比例维持稳定（亿元）：各地区收入比例维持稳定（亿元）.-17-图表图表27：公司仍以国内收入为主（：公司仍以国内收入为主（2021年）年）.-17-图表图表28：公司拥有丰富的自动化控制类产品：公司拥有丰富的自动化控制类产品.-19-图表图表29：DCS控制系统示意图控制系统示意图.-19-图表图表30：国内：国内DCS市场规模及增速市

16、场规模及增速.-20-图表图表31：2021年国内年国内EU市场自动化规模增速市场自动化规模增速.-20-图表图表32：2021年国内年国内DCS下游行业占比下游行业占比.-20-图表图表33：公司连续：公司连续11年蝉联国内年蝉联国内DCS第一名第一名.-21-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 图表图表34：国内：国内 DCS市场竞争格局（市场竞争格局（2019年）年）.-21-图表图表35：工业软件的分类：工业软件的分类.-22-图表图表36：国内软件市场有望维持高增长（亿元）：国内软件市场有望维持高增长（亿元）.-22-图表图

17、表37：国内细分工业软件市场规模（亿元）：国内细分工业软件市场规模（亿元）.-22-图表图表38：研发类软件国产化比例低（：研发类软件国产化比例低（2020年）年）.-23-图表图表39：公司工业软件产品覆盖多个细分领域：公司工业软件产品覆盖多个细分领域.-24-图表图表40：iAPEX具备三方面的优势具备三方面的优势.-25-图表图表41：全：全球主流的流程模拟软件企业球主流的流程模拟软件企业.-25-图表图表42：西门子工业软件并购历程：西门子工业软件并购历程.-26-图表图表43：西门子：西门子MES软件并购历程软件并购历程.-27-图表图表44：公司参股石化盈科：公司参股石化盈科.-2

18、7-图表图表45：Wood中国在华经营中国在华经营80余年余年.-28-图表图表46：公司业绩有望受下游高景气度提振：公司业绩有望受下游高景气度提振.-29-图表图表47：2022年至今部分化工产品价格年至今部分化工产品价格.-30-图表图表48：2022年至今石油价格年至今石油价格.-30-图表图表49：横河电机业绩基本稳定：横河电机业绩基本稳定.-30-图表图表50：横河电机分产品收入情况（亿元）：横河电机分产品收入情况（亿元）.-31-图表图表51：横河电机以控件产品为主（：横河电机以控件产品为主（2022年）年）.-31-图表图表52：横河电机海外收入情况：横河电机海外收入情况.-31

19、-图表图表53：横河电机海外收入占比（：横河电机海外收入占比（2022年）年）.-31-图表图表54：中控技术海外收入情况：中控技术海外收入情况.-32-图表图表55：中控技术海外收入占比尚低（：中控技术海外收入占比尚低（2021年）年）.-32-图表图表56：公司海外业务拓展进程不断加速：公司海外业务拓展进程不断加速.-32-图表图表57：沙特阿美收入及归母净利润情况：沙特阿美收入及归母净利润情况.-33-图表图表58：2022年各国石油储量占比年各国石油储量占比.-34-图表图表59：2022年各国天然气储量占比年各国天然气储量占比.-34-图表图表60：工业：工业1.0至工业至工业4.0

20、的定义的定义.-34-图表图表61：数字经济为工业：数字经济为工业4.0提供提供“原材料原材料”.-34-图表图表62：数据贯穿工业生产全流程：数据贯穿工业生产全流程.-35-图表图表63：智能制造对制造业提质增效：智能制造对制造业提质增效.-36-图表图表64：公司产品覆盖流程工业各个环节：公司产品覆盖流程工业各个环节.-37-图表图表65：我国数字经济规模（万亿元）：我国数字经济规模（万亿元）.-38-图表图表66：我国数字经济内部结构：我国数字经济内部结构.-38-图表图表67：人工智能技术加速发展：人工智能技术加速发展.-38-图表图表68：2019年国内年国内DCS市场竞争格局市场竞

21、争格局.-39-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 图表图表69：我国工业自动化仍存在较大提升空间：我国工业自动化仍存在较大提升空间.-39-图表图表70：国内工业增加值全球占比：国内工业增加值全球占比.-40-图表图表71：国内工业软件规模全球占比：国内工业软件规模全球占比.-40-图表图表72：公司业绩拆分：公司业绩拆分.-41-图表图表73：可比公司估值：可比公司估值.-41-图表图表74：公司盈利预测模型：公司盈利预测模型.-43-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告

22、1、公司是国内流程工业智能制造解决方案龙头企业公司是国内流程工业智能制造解决方案龙头企业 1.1 聚焦流程工业，聚焦流程工业，DCS 龙头迈向智能制造龙头迈向智能制造 中控技术是一家以自动化控制为基础中控技术是一家以自动化控制为基础的流程型智能制造供应商，的流程型智能制造供应商，主营主营产品是“数字经济产品是“数字经济+”在工业场景落地的典型应用，是中国流程型工业”在工业场景落地的典型应用，是中国流程型工业4.0 版本发展的排头兵。版本发展的排头兵。公司公司通过重点发展数字化工业软件技术，为客通过重点发展数字化工业软件技术，为客户提供以数字化户提供以数字化/智能化软件为核心的综合解决方案，致力

23、于提升客户智能化软件为核心的综合解决方案，致力于提升客户的自动化、数字化、智能化综合实力。的自动化、数字化、智能化综合实力。纵观公司的发展历程，可以分为四个发展阶段：纵观公司的发展历程，可以分为四个发展阶段：第一阶段（公司创立至 2006 年）：以中小型项目为主的 DCS 供应商。公司研发了 JX-300X、ECS-100 等重点产品，以中小型客户为切入点，拓展了一批化工、石化、火电、冶金等行业客户，开始在流程行业中实现对国际 DCS 产品的国产替代。第二阶段（2007-2015 年）：立足中小，进军高端。2007 年中控发布了 ECS-700 控制系统，首次打破国外公司对中国石化核心装臵控制

24、系统的垄断，标志着中控在中小市场的基础上进军中高端市场。从产品端来看，中控的产品由 DCS 为主转向了 DCS 与现场仪表、工业软件并重的格局；从客户端来看，中控在原有的中小型客户基础上，将客户拓展到中石化、中海油等大型国有企业客户。第三阶段（2016-2019 年）：迈向智能制造解决方案供应商。公司进一步奠定了在 DCS 行业中的龙头地位，向为用户实现智能化转型的智能制造解决方案供应商转型。公司在产品端具备了 DCS、SIS、PLC 及工业软件等产品，并进一步研发了 TCS-900、ESP-iSYS 实时数据库、APC-Suite、MES-Suite、VxOTS 等一系列软硬件产品，具备优秀

25、的为客户提供整体智能制造解决方案的能力。第四阶段（2020 年至今）：“二次创业”培育第二成长曲线，“工业3.0+工业 4.0”打开成长空间。公司于 2020 年上市，打开发展新篇章。一方面，公司继续夯实自动化控制系统、工业软件和仪器仪表等产品基础，积极进行产品研发；另一方面，公司通过深化优化 5S 店运营等手段，深入拓展国内和国外两个市场。公司远景升级为“让工业更智能，让生活更轻松”，通过“工业 3.0+工业 4.0”的升级方案助力客户取得成功，同时公司也积极进行内部的治理架构、战略思想和格局的升级，推动公司长期高质量发展。-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部

26、分 公司深度报告公司深度报告 图表图表1：公司发展历程：公司发展历程 来源：公司官网，招股说明书，中泰证券研究所 公司创始人褚健先生是国内自动化行业专家，目前为公司实际控制人。公司创始人褚健先生是国内自动化行业专家，目前为公司实际控制人。截至 2023 年 3 月 29 日，公司实控人褚健先生直接持股 14.56%，通过杭州元骋间接持股 6.01%，共计持有中控技术 20.57%的股份，并通过直接持股与控股杭州元骋两种方式，共计获得对中控技术 22.51%的表决权。褚健先生是国内工业自动化领域的领军人物，曾担任浙江大学先进控制研究所所长/工业控制技术国家重点实验室主任，拥有深厚的技术和行业背景

27、，有助于为公司发展提供正确的战略方向。公司前十大股东还包括中国石化、中核投资等核心下游客户，下游大客户的坚定持股，也从侧面反映了客户对公司技术实力的认可和对公司发展的信心。图表图表2：公司股权结构图：公司股权结构图（截至（截至2023年年3月月29日）日）来源：wind，中泰证券研究所 -9-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 公司采取多样化方式激励公司采取多样化方式激励高管、技术骨干等核心人员。高管、技术骨干等核心人员。杭州元骋作为员工持股平台，于 2019 年受让褚健先生所持的 3950 万股中控技术股票，用于对高管及核心人员进行激励

28、。此外，公司先后于 2019 年 4 月/9 月推出两次员工股票激励计划，分别为 2044 万股/1200 万股，整体股权激励力度较大。2021 年再推股权激励计划，绑定公司与员工的核心利益。年再推股权激励计划，绑定公司与员工的核心利益。公司高管及核心技术团队深耕工业自动化领域多年，拥有丰富的专业经验，为了进一步绑定公司与员工之间的核心利益，公司于 2021 年拟授予激励对象299.35 万股股票，覆盖包括公司高管和核心骨干在内的 1003 名员工。公司 2021 年的股权激励计划覆盖范围广、激励力度较大，并明确提出了 2022-2026 年的业绩考核指标，有助于公司与员工之间核心利益的深度绑

29、定，有助于公司业绩长期稳定增长。图表图表3：2021年限制性股票激励计划年限制性股票激励计划 来源：公司公告，中泰证券研究所 1.2 业绩增速表现亮眼，盈利能力有望增强业绩增速表现亮眼，盈利能力有望增强 公司历史业绩维持高增速，公司历史业绩维持高增速，2022 年盈利能力表现强劲。年盈利能力表现强劲。2016-2021 年，公司总营收由 14.84 亿元增长至 45.19 亿元，年复合增速为 24.95%，归母净利润由 0.51 亿元增长至 5.82 亿元，年复合增速为 62.73%。据2022 年业绩快报，公司 2022 年业绩继续维持高速增长，其中总营收为 66.21 亿元，同比增长 46

30、.50%，归母净利润为 7.96 亿元，同比增长36.77%。公司 2022 年业绩的高增速，一方面得益于流程型客户在盈利水平增厚的背景下加大了资本开支力度，在提质增效/安全/低碳背景下增加了对工控产品的需求，另一方面得益于公司“135”创新模式和“5S 点+S2B 平台”运营模式下服务质量的提升，以及在积极投入研发背景下公司核心能力和盈利能力的提升。2022 年前三季度公司合同负债表现稳定，公司未来业绩有望维持增长。年前三季度公司合同负债表现稳定，公司未来业绩有望维持增长。2022 年前三季度，公司合同负债为 25.30 亿元，同比增长 7.36%，从侧面反映了公司业绩仍保持较强的增长韧性，

31、2023 年公司业绩有望继续维持增长态势。-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 公司毛利率短期承压，全流程降本工作稳定公司盈利水平。公司毛利率短期承压，全流程降本工作稳定公司盈利水平。2016-2021 年，公司毛利率先升后降，整体上由 40.14%小幅下滑至 39.30%；净利率受到公司核心产品突破及规模性效应等因素影响，由 3.41%大幅提升至 13.04%。2022 年前三季度，公司毛利率为 36.14%，同比下滑 3.74pct，净利率为 11.36%，同比下滑 0.06pct。公司毛利率下滑主要是由于大客户占比提升，同时公

32、司也在积极开展全流程降本工作，从2022 年前三季度来看费用率的好转基本冲抵了毛利率下滑带来的压力，维持公司整体盈利水平。图表图表6：公司毛利率和净利率小幅下降公司毛利率和净利率小幅下降 来源：wind，中泰证券研究所 2022 年前三季度费用率下降，内部降本工作初见成效。年前三季度费用率下降，内部降本工作初见成效。2022 年前三季度，公司销售费用为 4.45 亿元，同比增长 9.60%，管理费用为 2.75 亿元，同比增长 35.31%。整体来看，公司销售管理费用率为 17.05%，同比下降 3.82pct。研发费用方面，2022 年前三季度公司研发费用为4.44 亿元，同比增长 30.6

33、0%，研发费用率为 10.51%，同比下降1.13pct。公司费用率的下降反映公司内部降本工作已初见成效，未来随着公司收入规模的进一步增长，费用率有望趋势下行。0%10%20%30%40%50%60%图表图表4：公司公司业绩维持较高增速业绩维持较高增速 图表图表5：公司未来业绩有望维持稳定增长公司未来业绩有望维持稳定增长 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 0%50%100%150%200%250%0070总营收（亿元）归母净利润（亿元）总营收YoY 归母净利润YoY 0%5%10%15%20%25%30%051015202530预收账款+合同

34、负债（亿元）YoY -11-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 应收账款周转率增加，资产负债率表现平稳。应收账款周转率增加，资产负债率表现平稳。2022 年前三季度，公司存货规模为 40.5 亿元，同比增长 40.20%，存货周转率为 0.79，相较2021 年前三季度增长 0.05；应收账款为 15.07 亿元，同比增长38.66%，应收账款周转率为 3.26，相较于 2021 年前三季度增长 0.34。综合来看，公司存货规模伴随收入规模同步增长，存货周转率比较稳定，应收账款周转情况有所好转。另外，截至 2022 年 Q3 末，公司剔除

35、合同负债/预收账款后的资产负债率为 47.61%，负债风险相对可控。图表图表7：公司公司费控能力稳定费控能力稳定 图表图表8：持续的研发投入保障公司核心竞争力持续的研发投入保障公司核心竞争力 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 图表图表9：存货水平伴随存货水平伴随收入收入规模增长规模增长 图表图表10：应收账款周转情况逐步向好应收账款周转情况逐步向好 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 图表图表11：公司公司资产负债率资产负债率表现平稳表现平稳 图表图表12：2022年前三季度年前三季度经营性现金流经营性现金流承压承压 来源：wind，中

36、泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 0%5%10%15%20%0123456销售费用（亿元）管理费用（亿元）销售费用率 管理费用率 0%5%10%15%0123456研发费用（亿元）研发费用率 0.000.200.400.600.801.001.2001020304050存货（亿元）（左）存货周转率（右）0应收账款（亿元）（左）应收账款周转率（右）0%20%40%60%80%资产负债率 剔除合同负债/预收账款后的资产负债率-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.00经营性现金流（亿元）-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正

37、文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 1.3 战略方向清晰，“战略方向清晰，“135 战略”引领公司发展战略”引领公司发展 围绕“向工业围绕“向工业 3.0+4.0 转型”的战略目标，塑造公司在流程型行业中转型”的战略目标，塑造公司在流程型行业中“自动化“自动化+智能化”的全方面能力。智能化”的全方面能力。工业 1.0-4.0 分别指工业机械化/电气化/自动化/智能化，随着我国工业逐渐迈向高端制造和智能制造，传统的流程型工业对控制类产品、工业软件等产品的需求不断升级，传统的“工业 3.0”迈向“工业 3.0+工业 4.0”是大势所趋。公司是国内领先的流程型工业智能制造解决方案提供商，

38、赋能用户提升自动化、数字化、智能化水平，具备优秀的“工业 3.0+工业 4.0”产品解决方案架构体系和能力。公司在工业 3.0 领域实力深厚：公司以 DCS 产品起步，深耕自动化控制系统多年，逐步形成了以自动化控制系统为核心，涵盖现场仪表、执行机构等在内的工业自动化系列产品。自动化控制系统方面，公司拥有集散控制系统（DCS）、安全仪表系统（SIS）和网络化混合控制系统（PLC）等一系列产品，并于 2022 年推出新一代全流程智能运行管理与控制系统 i-OMC，总体来看公司的自动化控制技术基础深厚。公司锐意进取，工业 4.0 领域不断取得突破：公司在自动化控制系统的基础上，积极布局和大力发展工业

39、软件、行业解决方案业务，同时加强本地化运维服务，形成了较为完善的“工业 3.0+4.0”产品及解决方案架构体系。目前公司工业软件产品包括实时数据库（RTDB）、先进过程控制（APC）、制造执行系统（MES）和仿真培训软件（OTS），并推出流程工业过程模拟与设计平台 iAPEX。公司目前在工业软件等产品上取得了较大突破，是国内流程型工业软件的领先企业，截至2021 年底，公司已经形成了包括实时数据库、数字孪生、生产管理、过程优化、生产安全、资产管理、供应链管理等七大类工业软件体系共计 218 个工业 APP 应用开发，2021 年公司的先进过程控制软件（APC）在国内市场占有率 28.6%，排名

40、第一。图表图表13：“工业“工业3.0+工业工业4.0”示意图”示意图 来源：公司招股说明书，中泰证券研究所 -13-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 “135 战略控制点”以工业战略控制点”以工业 3.0+4.0 为契机，推动流程工业客户的智能为契机，推动流程工业客户的智能制造转型升级。制造转型升级。在 2022 年第十三届中国国际石油化工大会，中控技术的“135 战略控制点”首次集中呈现，其中“1”代表“5S 店+S2B 平台”一站式工业服务新模式，“3”代表全流程智能运行管理与控制系统 i-OMC、工厂操作系统+工业 APP 技术

41、架构、流程工业过程模拟与设计平台 iAPEX 三大产品平台，“5”代表以 5T 技术为支撑，助力公司提升核心竞争力。公司经过多年的行业经验积累与产品、技术与商业模式创新，对流程型行业的理解不断加深，“135”战略有助于公司充分发挥优势，在拓展市场的同时为客户提供更系统、更合理、更优化的整体解决方案。图表图表14：公司公司“135”战略控制点战略控制点 来源：中国仪器仪表行业协会，中泰证券研究所 服务市场成为工业自动化行业竞争主要领地，“服务市场成为工业自动化行业竞争主要领地，“5S 店店+S2B 平台”有平台”有助于公司进一步打开国内高端客户市场：助于公司进一步打开国内高端客户市场：5S 自动

42、化管家店：5S 自动化管家店作为公司的“销售触手”，是集合产品销售（Sales）、备品备件（Spareparts）、服务（Service）、专家（Specialists）和解决方案（Solutions）为一体的创新模式，一方面有助于公司扩大客户服务半径，在精准营销的基础上拓展潜在客户，另一方面有助于公司加深对园区内企业的了解，为企业客户提供更具有针对性的产品和服务。S2B 线上线下协同平台：PlantMate 高端服务运营品牌作为公司的S2B 平台，集线上商城、工业 SaaS、需求派单、联储联备、知识培训为一体，通过“联储联备”、“集采代采”、“供应链金融”三大创新业务、线上线下联动的一体化数

43、字供应链体系，打造工业服务新模式。公司的“5S 自动化管家店+S2B 线上线下系统平台”依托行业头部企业的服务平台和正规化运营，以网络化和平台化的方式打造线上线下联动的一体化数字供应链体系。公司组建国内六大区域，积极推进“进大区、上前线”，做厚客户界面，为实现公司二次创业目标打下坚实基础。截至 2022 年二季度末，公司 5S 店规模持续壮大，已建成 150 家 5S店，实现了国内化工园区全覆盖、行业大客户部实现流程行业全行业覆盖，同时公司已经建立了“国内营销体系+国际营销体系”的销售组织架构，未来发展空间广阔。-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度

44、报告公司深度报告 5T 技术奠定“工业技术奠定“工业 3.0+工业工业 4.0”基础基础，技术创新引领公司发展。，技术创新引领公司发展。“5T 技术”指的是自动化技术 AT、信息化技术 IT、工艺技术 PT、运营技术 OT 和设备技术 ET 深度融合的技术，旨在构建起公司系统化的工业 4.0 技术综合能力，是实现从服务于流程工业企业 3.0 转型到服务于“工业 3.0+工业 4.0”的技术底座。公司以数据作为 5T 技术的载体，以智能化作为 5T 技术的目标，积极打造各具行业特色的新一代产品及解决方案，为长远发展奠定了良好基础，有助于推动公司未来不断实现产品创新和业绩增长。公司重视科技硬实力的

45、培养，截至 2022 年 6 月末，公司拥有 1905 名研发人员，在通信技术、电子信息、软件技术等方面具备强大的研发实力，具备控制系统热冗余的高可靠性设计技术在内的八大核心技术，并完成了在先进工业网络、数字孪生等多项核心技术上的突破。公司高素质的研发人才队伍、持续的研发投入以及丰富的国家级、省级科研计划项目为公司研发创新活动提供了有力支撑，进一步提升了控制系统、工业软件和仪器仪表等多产品、多行业的核心技术水平，巩固了公司在自动化领域的竞争优势。图表图表17：“5T”技术奠定技术奠定工业工业 4.0 技术综合能力技术综合能力 来源：中控技术企业空间，中泰证券研究所 图表图表15：国内营销服务网

46、络国内营销服务网络 图表图表16：海外营销服务网络海外营销服务网络 来源：公司官网，中泰证券研究所 来源：公司官网，中泰证券研究所 -15-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 2、流程工业流程工业自动化自动化功底深厚功底深厚，智能制造时代再度飞腾，智能制造时代再度飞腾 2.1“控制系统“控制系统+工业软件工业软件+仪器仪表”构建整体解决方案能力仪器仪表”构建整体解决方案能力 公司产品覆盖自动化控制系统、工业软件、自动化仪表公司产品覆盖自动化控制系统、工业软件、自动化仪表及运维服务及运维服务，多元化产品矩阵有助于公司塑造更富有竞争力的解决方

47、案能力。多元化产品矩阵有助于公司塑造更富有竞争力的解决方案能力。公司以控制系统为发展基础，大力布局和发展工业软件、行业解决方案、仪器仪表等产品及线上线下结合的服务模式，通过“产品+服务”的方式，由工业自动化产品供应商加快发展成为流程工业智能制造整体解决方案提供商，为客户提供较为完善的“工业 3.0+4.0”产品及解决方案。图表图表18：多元化产品矩阵构建公司解决方案多元化产品矩阵构建公司解决方案能力能力 来源：公司官网，中泰证券研究所 公司收入主要由控制系统、工业软件和仪器仪表构成，未来工业软件公司收入主要由控制系统、工业软件和仪器仪表构成，未来工业软件收入占比有望进一步提高。收入占比有望进一

48、步提高。公司的智能制造解决方案业务分别由控制系统、工业软件和仪器仪表构成，2022 年上半年，公司智能制造解决方案、自动化仪表、工业软件及服务收入占比分别为 68.00%/11.96%/9.85%，综合来看控制系统、工业软件和仪器仪表占公司总收入的 89.81%，是公司收入的主要来源。从分产品收入来看，2022 年上半年，智能制造解决方案和自动化仪表维持较高增速，工业软件收入为 2.63 亿元，同比高增 224.69%。公司的工业软件收入主要由两部分构成，一部分与控制系统共同确认在智能制造解决方案收入中，另一部分为独立销售。在智能制造和工业 4.0 的发展趋势下，工业软件发挥着日益重要的作用，

49、未来公司智能制造解决方案的“含软量”和软件产品收入有望迎来快速增长阶段，在公司收入结构中占据更大的比重。-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 下游客户结构逐步转向下游客户结构逐步转向行业行业大客户，公司毛利率短期承压。大客户，公司毛利率短期承压。公司聚焦行业大客户，大客户、大项目在公司收入中所占的比重越来越高，毛利率水平在一定程度上承压。从分产品角度来看，2021 年公司智能制造解决方案毛利率为 42.53%，同比下滑 5.93pct，自动化仪表业务毛利率为 23.58%，同比下滑 4.89pct，工业软件及服务业务毛利率为43.8

50、4%，同比下滑 5.33pct。2022 年公司继续发力行业大客户和标志性大项目，预计短期内毛利率依旧会承受压力。图表图表23：公司毛利率公司毛利率水平水平小幅下降小幅下降 来源：wind，中泰证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%智能制造解决方案 自动化仪表 工业软件及服务 S2B平台业务 图表图表19：公司以智能制造业务为核心公司以智能制造业务为核心（亿元）（亿元）图表图表20：核心业务维持较高增速核心业务维持较高增速（亿元）（亿元）来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 图表图表21：公司公司智能制造业务由三部分构成智能制造业务由三部分构成（亿

51、元）（亿元）图表图表22：智能制造业务以控制系统为主智能制造业务以控制系统为主 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 000022H1智能制造解决方案 自动化仪表 工业软件及服务 S2B平台业务 运维服务 其它主营业务 其它业务 0%50%100%150%200%250%010203040智能制造解决方案 自动化仪表 工业软件及服务 智能制造解决方案YoY 自动化仪表YoY 工业软件及服务YoY-50%0%50%100%0.0010.0020.0030.00控制系统 控制系统+仪表 控制系统+软件+其他

52、 控制系统YoY 控制系统+仪表YoY 控制系统+软件+其他YoY 控制系统 控制系统+仪表 控制系统+软件+其他 -17-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 公司下游覆盖多个流程型行业，化工公司下游覆盖多个流程型行业，化工&石化依然是公司收入的主要来源，石化依然是公司收入的主要来源，医药医药&锂电锂电&光伏等新兴行业进一步丰富公司的下游行业结构。光伏等新兴行业进一步丰富公司的下游行业结构。2021 年，化工行业收入为 13.23 亿元，石化行业收入为 9.54 亿元，化工&石化行业占公司收入的 50.40%，是公司收入的主要来源。公司在

53、发力电力/冶金/核电等行业的同时，也积极布局原料药、锂电&光伏等新兴行业，涉及原料药、中间体、锂电材料、光伏面板等多个赛道，并于 2022 年上半年签订了普洛家园高端药物、浙江时代电材料三元前驱体等多个代表性项目。公司收入主要来源于国内，海外市场的增长有望提振公司业绩。公司收入主要来源于国内，海外市场的增长有望提振公司业绩。2021年，公司在国内收入 43.08 亿元，占公司总收入比例为 95.33%，其中华东地区业务收入占公司全年收入的 51.75%。公司业务在国内稳健增长的同时，海外业务也逐步发力，截至 2022 年公司核心产品已应用至 50 多个国家，并成功与沙特阿美、BASF、埃克森美

54、孚、壳牌等国际知名企业建立了合作关系，未来公司在海外市场的收入有望快速增长，提振公司整体业绩。图表图表24：公司公司下游行业不断丰富下游行业不断丰富（亿元）（亿元）图表图表25：化工化工&石化是公司核心下游行业石化是公司核心下游行业（2021年）年）来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 图表图表26：各地区收入比例维持稳定各地区收入比例维持稳定（亿元）（亿元）图表图表27：公司仍以国内收入为主公司仍以国内收入为主（2021年）年）来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 0554045502001920

55、202021化工 石化 制药食品 电力 冶金 公用事业 建材 造纸 装备制造 其他行业 化工 石化 制药食品 电力 冶金 公用事业 建材 造纸 装备制造 0554045502001920202021华东 华北 华中 西北 西南 华南 东北 海外 其它地区 华东 华北 华中 西北 西南 华南 东北 海外 其它地区 -18-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 2.2 控制系统控制系统技术技术领先领先，DCS 产品稳居国内榜首产品稳居国内榜首 公司的自动化控制系统主要包括了智能运行管理与控制系统（公司

56、的自动化控制系统主要包括了智能运行管理与控制系统（i-OMC）、）、集散控制系统（集散控制系统（DCS）、安全仪表系统（）、安全仪表系统（SIS）和网络化混合控制系统，）和网络化混合控制系统，并拥有多款针对不同应用场景的产品：并拥有多款针对不同应用场景的产品：智能运行管理与控制系统：i-OMC 是流程工业装臵高度自主运行的新一代系统架构，能够实现生产运行管理与控制的一体化，采用开放式架构集成制造商、用户等的海量行业知识及经验，实现流程工业从传统的自动化向智能自主化运行的重大创新和升级，达到“少人化”、“无人化”操作的同时提质增效。集散控制系统 DCS：由输入输出模块、通信模块、控制器和人机界面

57、组成，用于实现对生产过程的数据采集、控制和监视功能。公司目前拥有 JX-300XP 和 ECS-700 两款主流产品，其中 JX-300XP 主要面向中小项目，具有简单易用、技术成熟、使用范围广、销售数量大的特点；ECS-700 面向中大型项目的大规模联合控制，是行业标杆性产品，可满足大型工厂信息共享与协同工作的需求。安全仪表系统 SIS：由传感器、逻辑控制器以及最终执行单元组成，用于实现一个或多个安全回路功能，保障工厂安全运行，广泛应用于化工、石化、电力、冶金等多个领域。公司的 SIS 产品主要包括 TCS-500 和TCS-900，其中 TCS-500 是公司自主研发的中小型 SIS 产品

58、，TCS-900 是公司的中高端 SIS 产品。网络化混合控制系统：基于通用通信协议（UCP）网络进行构架，使得产品适应现场分散的使用场合，满足连续或半连续工业过程。公司产品主要包括 GCS G3 和 GCS G5 两个产品系列，其中 GCS G3 适用于中小型规模装臵和分布式场合的自动控制与数据采集，GCS G5 是全冗余中大型网络化混合控制系统，具有高速逻辑与联锁控制能力、丰富的高阶函数运算和完整的控制策略。-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 图表图表28：公司拥有丰富的自动化控制类产品公司拥有丰富的自动化控制类产品 来源：公

59、司公告，中泰证券研究所 DCS 是集合了计算机，通讯，显示和控制的由过程控制和过程监控的计算机系统，主要包括过程级/操作级和管理级，其中过程级主要由过程控制站/I/O 单元和现场仪表组成，是系统控制功能的主要实施部分；操作级包括操作员站和工程师站，完成系统的操作和组态；管理级主要指工厂管理信息系统（MIS 系统），是 DCS 更高层次应用。DCS 相较于传统的计算机控制具备比较明显的优势：DCS 的某个控制器发生故障时，只会影响此单一控制模块，而不会影响其他控制器；DCS集成了监视和控制系统；DCS 通过功能块的手段，具备更好的容错率与大规模的全局控制功能。图表图表29：DCS控制系统示意图控

60、制系统示意图 来源：公司官网，腾讯网，中泰证券研究所 -20-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 国内国内 DCS 市场规模突破百亿，智能制造趋势下市场规模突破百亿，智能制造趋势下 DCS 行业有望维持较行业有望维持较高行业增速。高行业增速。据华经情报网数据，2021 年国内 DCS 市场规模为111.20 亿元，在流程型行业资本开支增长的背景下，同比实现 24.6%的高增速。目前我国流程型行业规模大，自动化和智能化水平尚有欠缺，在我国智能制造和双碳政策的发展背景下，以 DCS 控制系统为代表的工业升级解决方案的需求有望进一步增长，未来国

61、内 DCS 市场规模有望维持较高增长速度。图表图表30：国内国内DCS市场规模及增速市场规模及增速 来源：华经情报网，中泰证券研究所 化工化工/电力电力/石化仍是石化仍是 DCS 的主要下游行业。的主要下游行业。2021 年，国内项目型自动化市场维持较高增速，其中矿业/冶金/化工同比增速分别为 25%/23%/23%。从 DCS 下游行业来看，化工/电力/石化行业由于体量大、对集散控制需求高，仍然是 DCS 的主要下游行业，2021 年总计占比为 80.30%。目前国内流程型行业在节能减排、提质增效等方面仍存在较大的改进空间，化工/电力/石化行业作为典型的流程型行业，未来有望持续提振 DCS

62、需求增长。0%5%10%15%20%25%30%020406080100120市场规模(亿元)YoY图表图表31：2021年国内年国内EU市场市场自动化规模增速自动化规模增速 图表图表32：2021年国内年国内DCS下游下游行业行业占比占比 来源：华经产业研究院，中泰证券研究所 来源：华经产业研究院，中泰证券研究所 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%化工 电力 石化 其他 -21-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 国内国内 DCS 控制系统行业集中度较高，以公司为代表的国产控制系统行业集中度

63、较高，以公司为代表的国产 DCS 企业企业已具备强劲的市场竞争力。已具备强劲的市场竞争力。据头豹研究院数据，2019 年国内 DCS 市场 CR5 市场占有率达 75%，分别为中控技术（2021 年中控技术在国内 DCS 市场占比达 33.8%）、艾默生、和利时、霍尼韦尔和西门子。本土 DCS 企业在国内市场占有率逐年提升，目前已经占据较大市场份额，说明本土 DCS 企业的核心技术和市场竞争力不断增强。未来本土DCS 企业有望在国内市场占有率继续提高，并进一步开拓海外市场。公司是国内流程型自动控制系统的行业龙头，未来市场领先地位有望公司是国内流程型自动控制系统的行业龙头，未来市场领先地位有望继

64、续加强。继续加强。公司深耕流程型自动控制系统多年，具备丰富的行业经验和成熟的控制系统产品，2021 年公司的 DCS 在国内的市场占有率达到了 33.8%，连续十一年蝉联国内 DCS 市场占有率第一名，其中化工领域的市场占有率达到 51.1%，石化领域的市场占有率达到 41.6%；SIS 国内市场占有率 25.7%，排名第二。与海外企业相比，公司的控制产品性能表现优秀、并具备价格优势，与本土企业相比，公司技术和产品具备明显的领先优势。未来随着国内市场中一部分产能差/技术低的小型DCS 厂家逐步出清、国产替代继续推进，控制系统市场或将呈现强者恒强的竞争格局，公司的行业龙头地位有望进一步加强。公司

65、在 2022 年正式发布新一代全流程智能运行管理与控制系统 i-OMC，具有“E 网到底、工厂操作系统平台+工业 APP、自主运行”等三大显著特点，实现了对国际一流自动化控制系统的技术超越。i-OMC 具有“E 网到底、工厂操作系统平台+工业 APP、自主运行”等三大显著特点，实现了对国际一流自动化控制系统的技术超越，目前已在部分客户定向应用，未来将全面推广应用，切实响应客户低成本、短周期、大数据的智能化需求。2.3“内生“内生+外延”外延”塑造工业软件能力，打开智能制造发展新篇章塑造工业软件能力，打开智能制造发展新篇章 工工业软件产品类别较多，公司产品覆盖全类别工业软件。业软件产品类别较多，

66、公司产品覆盖全类别工业软件。据中国工业技术软件化产业联盟，工业软件能够细分为研发设计软件、生产制造软件、经营管理软件和运营服务软件，当前我国已经具有了全类别工业软件产品，但是仍有部分高端工业软件市场处于空白状态。公司具备强劲的流程工业软件实力，产品实现对上述四类工业软件的全覆盖，并拥有iAPEX等高端流程模拟软件产品。图表图表33：公司连续公司连续11年蝉联国内年蝉联国内DCS第一名第一名 图表图表34：国内国内 DCS市场竞争格局（市场竞争格局（2019年）年）来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：头豹研究院，中泰证券研究所 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%

67、35.0%40.0%中控技术 艾默生 和利时 霍尼韦尔 西门子 ABB横河电机 施耐德 智深控制 -22-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 图表图表35：工业软件的分类工业软件的分类 来源：中国工业软件产业白皮书（2020），中泰证券研究所 国内工业软件市场有望维持高增长。国内工业软件市场有望维持高增长。智能制造软件是指采用了 AI、大数据、云计算、区块链、物联网等新一代信息技术的工业软件，据海比研究数据，2021 年国内工业软件市场规模达 2414.0 亿元，其中智能制造软件市场规模达 1438.7 亿元，预计未来五年业绩年复合增速为

68、 17.4%；从细分类别来看，设计研发类工业软件 CAGR 预计为 40.0%，生产制造类工业软件 CAGR 预计为 15.5%，经营管理类工业软件 CAGR预计为 7.1%，运维服务类工业软件 CAGR 预计为 23.9%。国内国内高端工业软件市场仍被外资品牌占据，国产企业存在较大提升空高端工业软件市场仍被外资品牌占据，国产企业存在较大提升空间。间。国内仍在高端工业软件方面存在短板，核心工业软件国产化比例低。以 2022 年数据为例，嵌入式软件占国内工业软件市场的 57.4%，研发设计类软件占比仅为 8.5%，反映了当前我国工业通过数字化手段设计、研发创造利润的能力尚不足。另一方面，在以研发

69、设计为代表的高端工业软件中，2020 年国产类工业软件的占比仅为 5%，相较于外资仍存图表图表36：国内软件市场有望维持高增长（亿元）国内软件市场有望维持高增长（亿元）图表图表37：国内国内细分工业软件市场规模（亿元）细分工业软件市场规模（亿元）来源：海比研究，搜狐，中泰证券研究所 来源：海比研究，搜狐，中泰证券研究所 05000250030003500国内智能制造软件市场规模 国内其他工业软件市场规模 0500025003000350020212022E2023E2024E2025E2026E研发设计软件 生产制造软件 经营管理软件 运维服务软件

70、-23-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 在较大差距。在“数字经济+工业”的智能制造方向之下，工业软件，尤其高端工业软件的国产化是必经之路，受益于国内较好的工业基础和工程师红利，未来国产工业软件有望加速发展。图表图表38：研发类软件国产化比例低（研发类软件国产化比例低（2020年）年）来源：中国工业技术软件化产业联盟，智研咨询，中泰证券研究所 自主研发多款工业软件产品，具备领先的流程型行业解决方案“软实自主研发多款工业软件产品，具备领先的流程型行业解决方案“软实力”。力”。公司目前拥有实时数据库、数字孪生、生产管理、过程优化、生产安全、

71、资产管理和供应链管理七大类软件，工业软件在公司的整体解决方案中发挥着越来越重要的作用：实时数据库类软件：通过高效采集和存储，为其他企业软件提供底层数据基础，还能够通过过程监控软件实现对生产过程的管控，通过基于生产工艺、库存模型的生产过程建模软件建立企业产耗平衡核算体系。数字孪生类软件：通过集成工厂数字化、三维建模技术、AR/VR 技术实现物理孪生，构建实体装臵与设备映射，支撑工程设计、建造与运维。通过动态模拟、物联网实现工艺过程孪生，模拟工艺物流和设备的运行状态，支撑生产交互活动、培训仿真、预测分析、诊断决策。通过物理孪生、工艺孪生的相互融合，推动流程工业转型升降，助力工业企业降本增效和节能减

72、排。生产管理类软件：涉及制造企业的全业务流程，帮助企业打通业务、信息、数据间的纵向关系，通过对工厂生产全过程的实时管控，协助生产管理者做出科学合理的生产决策，实现对企业的“人、机、料、法、环、测”全方位管理。过程优化类软件：支撑流程工业生产过程中自控回路健康管理与优化、装臵平稳控制与优化、企业生产运行优化，能够保证生产过程长期稳定、安全、高效运行，可以有效帮助企业获取最佳生产效益，是流程企业生产运行的核心软件。生产安全类软件：包括生产安全管控、危险源监控、操作导航、事故分析等安全类软件系统，以控制系统为管控核心，针对企业的工艺、设备等多种风险，形成从控制系统到上层生产安全管理系统管控一体化的解

73、决方案。资产管理类软件：包括资产日常维护、状态监测、预测性维护、故障诊断等软件系统，以资产管理、维护管理和运行管理为核心，降低设备维护成本，提高设备利用率。国产 海外 -24-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 供应链管理类软件：包括装卸终端智能化、油品移动及油品调合系统、罐区物料收付管理等软件系统，涵盖了自原料上岸至产品出厂之间全部物料装卸、存储、调合及转移过程的业务管理与控制优化，建立了订单、计划、现场资源状态的智能化统筹系统，显著提升经济效益。图表图表39：公司公司工业软件产品覆盖多个细分领域工业软件产品覆盖多个细分领域 来源：公司

74、公告，中泰证券研究所 iAPEX 助推产业变革，为企业的未来生产形态和转型升级提供基础支助推产业变革，为企业的未来生产形态和转型升级提供基础支撑。撑。2022 年，公司正式发布自主研发的流程工业过程模拟与设计平台 iAPEX，填补了国内流程工业基础软件空白。iPAEX 具备三大典型特征：“生而为优”：iAPEX 区别于传统的序贯模块法，采用联立方程建模方法，可一次性得到全局协调的收敛方案，大幅优化计算效率，更加适应于多应用场景的复杂流程的模拟与优化；同时软件具有开放的接口体系，可以实现与先控系统、信息化系统、数字孪生系统等进行数据交互；“一模到底”：iAPEX 贯穿流程工业的研发、设计、运营各

75、阶段，可辅助工厂全生命周期的决策优化；“共创共享”：iAPEX 基于网络分布式架构技术，支持跨地域跨平台服务，能够实现互联互通、信息共享；同时，未来用户可在 iAPEX 软件平台上进行二次开发，将专有的物性库、热力学库、反应动力学、单元模型、求解器等与本软件进行融合。-25-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 图表图表40：iAPEX具备三方面的优势具备三方面的优势 来源：中控技术，中泰证券研究所 流程工业过程模拟软件技术壁垒高，流程工业过程模拟软件技术壁垒高，iAPEX 的推出充分彰显公司工业的推出充分彰显公司工业软件技术实力。软件技术

76、实力。流程模拟涉及分析化学、反应工程、系统工程、计算机科学等众多学科，研发团队成员需要有较为深厚的石油化工工艺知识、化工热力学知识、数学功底和编程基础，由于技术、人才、资金、市场等多方面制约，国内流程模拟软件开发难度大、商业化进程缓慢。目前国内通用流程模拟软件市场基本被国外软件企业垄断，中控 iAPEX 的推出与应用从侧面印证了公司在工业软件领域的强大技术实力，未来中控 iAPEX 有望进一步实现国产突破，应用于国内更多的流程模拟场景。图表图表41：全球主流的流程模拟软件企业全球主流的流程模拟软件企业 来源：石化智汇网，中泰证券研究所 海外经验：海外经验：西门子西门子采用并购的手段扩张工业软件

77、版图，积极向工业软采用并购的手段扩张工业软件版图，积极向工业软件平台迈进。件平台迈进。在工业软件业务方面，西门子主要采取并购的手段进行版图扩张，2000 年西门子收购了意大利的 MES 企业 ORSI，正式进军工业软件。西门子并购的工业软件主要分为设计类工业软件与制造类工业软件，其中设计类工业软件以其通用性好、规模效应强的特点，为西门子数字版块创造了良好的利润与现金流。近二十年，西门子通过不断剥 -26-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 离非核心业务的手段大量回笼现金用于并购工业软件，其中包括 2007年斥资 35 亿美元并购美国的研发

78、类工业软件 UGS，2016 年斥资 45 亿美元收购全球三大 EDA 巨头之一的 Mentor。同时西门子也注重软件平台的研发，积极开发研发工具平台 PLM、制造工具平台 MOM 与物联网平台 MindSphere，努力提升平台的通用性，提升工业软件产品的竞争力与盈利能力。组织架构保障各业务良性发展，加固集团与并购标的间协同效应。组织架构保障各业务良性发展，加固集团与并购标的间协同效应。西门子在大量并购工业软件企业并形成良好的协同效应的背后，得益于集团优秀的组织架构。在并购工业软件标的的同时，西门子意识到了软件的运作模式和工业自动化硬件的运作模式完全不一样，工业自动化卖的是产品，而软件卖的是

79、解决方案。所以西门子工业软件总部一直独立于自动化部门，而西门子在并购新工业软件标的之后，会直接将新标的纳入到工业软件集团下，保持软件业务的独立性与良好运作。未来西门子将在保持不同业务独立性的同时，进一步加深自动化部门与数字化部门的协同效应，深化集团整体盈利能力。图表图表42：西门子工业软件并购历程西门子工业软件并购历程 来源：西门子等，中泰证券研究所整理 积极收购积极收购 MES 企业，补足下游多行业制造类工业软件能力。企业，补足下游多行业制造类工业软件能力。2000-2014 年，西门子在 MES 领域进行了多笔重要并购，在以收购和自研并举的情况下，迅速地形成了在食品饮料、石油化工、生物、医

80、药、汽车、电子和半导体芯片等多个领域的 MES 能力。2000 年，西门子收购了一家专注于流程行业的意大利 MES 企业 ORSI，拥有了 MES 能力。之后，2003 年西门子收购了比利时食品饮料行业 MES 企业 Compex，2006 年西门子收购了美国石油化工行业 MES 企业 Berwanger，2009/2011 年西门子通过两笔生物医药 MES 软件的收购进一步补足了 -27-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 公司在生物医药领域的 MES 能力。在积极并购的同时，西门子一方面注重并购标的与自身业务的整合，另一方面将 MES

81、 软件通过自研的方式拓展到了汽车领域。2014 年西门子再次出手并购了专注于半导体芯片领域的美国 MES 企业 Camstar，在补齐自身半导体芯片 MES 能力的同时，也补齐了西门子工业互联网平台的核心大数据技术。西门子逐步完善全行业 MES 能力，一方面有助于提供通用性 MES 平台，另一方面有助于与自动化业务深度结合，提升西门子的自动化解决方案能力。图表图表43：西门子西门子MES软件并购历程软件并购历程 来源：西门子等，中泰证券研究所整理 参股石化盈科，进一步拓展参股石化盈科，进一步拓展 MES 领域核心竞争力。领域核心竞争力。2022 年 2 月 24 日，公司拟以自有资金 5.61

82、 亿元收购石化盈科 22%的股权，2021 前三季度石化盈科资产净额为 19.32 亿元，实现营业收入 14.35 亿元，实现净利润 1.56 亿元，对标同业上市公司，中控对石化盈科的收购价格处于合理范围内。石化盈科具备多年的 ERP 实施经验，并涉及 CRM、SRM、HR、OA等工业软件，公司通过参股石化盈科迅速丰富工业软件产品矩阵，提升公司从设备、控制系统到工业软件的综合实力。同时，公司参股石化盈科有助于提升自身的竞争优势和行业话语权，巩固公司的行业龙头地位，并进一步绑定中石化等石化、化工领域的大客户，未来有望提升公司产品在下游大客户中的占比。图表图表44：公司参股石化盈科公司参股石化盈科

83、 来源：公司公告，中泰证券研究所 -28-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 公司参股公司参股 Wood 中国，增强工程咨询、数字化设计与交付等多方面能中国，增强工程咨询、数字化设计与交付等多方面能力。力。2022 年 10 月 20 日，公司完成对 Wood 中国 20%的股权收购，进一步加深与 Wood 中国的深度战略合作。Wood 中国专注于石油、石化、化工等领域，项目经验、业务范围和技术能力都与公司未来战略的拓展和布局有着明显的协同作用。未来公司与 Wood 中国合作开拓工程咨询、EPC 总承包、数字化设计与交付、智能工厂规划和数

84、字化转型咨询等业务市场，有助于公司强化在流程型行业中数字化解决方案能力的提升，双方有望在全球市场共同实现“1+12”的战略发展。图表图表45：Wood中国在华经营中国在华经营80余年余年 来源：Wood 中国，中泰证券研究所 -29-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 3、“数字经济“数字经济+工业工业”星辰大海，”星辰大海，工业软件拉动公司增长工业软件拉动公司增长 3.1 下游资本开支保障公司业绩基本盘下游资本开支保障公司业绩基本盘 流程型企业仍具备较强的盈利能力，流程型企业仍具备较强的盈利能力，有效有效支撑公司支撑公司 2023 年业

85、绩。年业绩。工控自动化企业收入与下游客户存在较强的关联性，当下游客户盈利水平较强的时候，通常会增加来年资本开支，间接提振工控自动化行业的景气度。在流程型行业中，一般来看，下游客户的业绩波动领先于工控自动化企业业绩波动 1-2 年。在 2021 年石油石化、化工产品价格高涨的背景下，石油石化、化工企业盈利能力同比大幅提升，有力提振公司 2022 年的业绩。2022 年至今，石油石化产品价格依旧处于高位，主要化工品价格虽然有所回落，但也仍处于历史平均水平之上。2022 年石化/化工企业利润依旧表现比较乐观，有效支撑 2023 年公司所在行业的景气度水平。图表图表46：公司业绩有望受下游高景气度提振

86、公司业绩有望受下游高景气度提振 来源：wind，公司公告，中泰证券研究所 -30-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 3.2 对标对标横河电机，海外市场广阔横河电机，海外市场广阔 全球化战略打造亚洲工业自动化龙头。全球化战略打造亚洲工业自动化龙头。横河电机创建于 1915 年，经历了工业电气化、工业信息化和工业智能化时代，1975 年横河电机通过推出第一套 DCS 系统，奠定了在工业自动化市场的地位。横河电机的商业成功很大程度上得益于全球化战略，横河电机从 20 世纪中期开始推进全球化布局，与美国惠普/美国通用电气等公司成立合资公司，吸收

87、海外企业的先进技术，保障核心竞争力。另一方面，横河电机注重海外市场的开拓，1974 年通过成立新加坡子公司实现了业务在海外市场的首次布局，此后积极开拓欧洲、南美、中东、中国等地区和国家的市场，维持自身业绩的长期成长性。2022 年横河电机收入为 202.61 亿元，归母净利润为 11.06 亿元，其中国际化市场已经成为了横河电机的收入主要来源，全球化战略对横河电机的发展起到明显推动作用。图表图表49：横河电机业绩基本稳定横河电机业绩基本稳定 来源：wind，中泰证券研究所 -100%-50%0%50%100%150%200%250%0500300总营收（亿元）净利润（亿元

88、）总营收YoY 净利润YoY 图表图表47：2022年年至今部分化工产品价格至今部分化工产品价格 图表图表48：2022年年至今至今石油石油价格价格 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,60005001,0001,5002,0002,5003,0003,500国内市场中间价:重质纯碱_右(元/吨)国内市场价:硫酸(98%)_左(元/吨)国内市场中间件:烧碱(32%离子膜)_右(元/吨)020406080,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000山东燃料油价格(

89、元/吨)_右 原油价格(美元/桶)_左 -31-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 横河电机以控件产品为主，产品结构与中控技术比较相似。横河电机以控件产品为主，产品结构与中控技术比较相似。2022 年，横河电机的空间业务收入为 188 亿元，占公司总收入的 93.07%，量测产品和其他业务（主要是飞机仪表）占公司总收入的 5.45%/1.49%。从产品结构上来看，公司聚焦于流程工业的控制产品，同时发展仪器仪表和工业软件产品，与中控技术的产品矩阵较为相似。对标横河电机，中控技术海外市场收入占比提升空间大。对标横河电机，中控技术海外市场收入占

90、比提升空间大。横河电机历经百余年发展，海外市场成为了公司的主要收入来源，2021 年横河电机海外市场收入占公司总收入比例为 67.69%，而中控技术同期海外收入为 1.84 亿元，占公司总收入比例为 4.07%，与横河电机之间仍存在较大差距。纵观中控技术的发展历程，2020 年之前国内自动化技术以模仿、追赶海外为主，以中控技术为代表的自动化企业以中低端市场为抓手快速崛起，并逐步获得了较大的市场占有率；2020 年之后，中控技术从追赶转向了自主研发创新，进入全球一流梯队，未来在进一步稳固国内市场龙头地位的同时，出海发展成为必然选择，海外市场或将引领公司业绩增长。图表图表50：横河电机分产品收入情

91、况（亿元）横河电机分产品收入情况（亿元）图表图表51：横河电机以控件产品为主横河电机以控件产品为主（2022年）年）来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 图表图表52：横河电机海外收入情况横河电机海外收入情况 图表图表53：横横河电机海外收入占比（河电机海外收入占比（2022年）年）来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 05003002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022控件 量测产品 其他业务 控件 量测产品 其他业务 0%10%20%30%40%5

92、0%60%70%80%0204060800180200海外市场（亿元）海外市场占比 日本 中国大陆 东南亚，远东 中东,非洲 北美 欧洲 印度 俄罗斯 中美洲及南美洲 -32-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 积极拓展海外版图，全球市场打开公司成长格局。积极拓展海外版图，全球市场打开公司成长格局。公司“立足国内，放眼全球”，在 2020 年前陆续在印度、新加坡、迪拜等等海外地区设立分公司、办事处等常驻机构，开拓海外市场。2020 年以后，公司全球化战略推进速度明显提升，成功与沙特阿美、BASF、埃克森美孚、壳牌等国

93、际知名企业建立了合作关系，并通过引进外籍人才等方式深入建设海外本地化运营能力。截至 2022 年上半年，公司核心产品已应用至 50 多个国家，全球化战略有望为公司打造第二成长曲线。图表图表56：公司公司海外业务拓展进程不断加速海外业务拓展进程不断加速 来源：中控技术公众号，中泰证券研究所整理 图表图表54：中控技术海外收入情况中控技术海外收入情况 图表图表55：中控技术海外收入占比尚低（中控技术海外收入占比尚低（2021年）年）来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%0.000.501.001.502.00海外市场（亿元）海外市场

94、占比 国内市场 海外市场 -33-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 入选沙特阿美供应商，入选沙特阿美供应商，未来沙特阿美有望成为公司的重要新客户未来沙特阿美有望成为公司的重要新客户。沙特阿美作为全球最大的综合石油和天然气公司，提供全球 1/8 的原油产量，2022 年沙特阿美实现净利润 1611 亿美元（同期中国石油归母净利润为 1203 亿元），资本支出为 376 亿美元，同比增长 18.0%。公司与沙特阿美的合作逐步推进，于 2020 年 12 月与沙特阿美签署谅解备忘录，2021 年 10 月中标沙特阿美子公司项目，2022 年

95、3 月中控沙特正式通过沙特阿美供应商审核。未来在公司产品经过一段时间的现场验证后，公司在沙特阿美供应商中的占比有望提升，沙特阿美有望为公司成长打开新篇章。图表图表57：沙特阿美收入及归母净利润情况沙特阿美收入及归母净利润情况 来源：wind，中泰证券研究所 “一带一路”战略下中国与中东国家紧密合作，有望推动公司海外布“一带一路”战略下中国与中东国家紧密合作，有望推动公司海外布局超预期发展。局超预期发展。中东地区作为全球重要的石油/天然气产地，2022 年沙特/伊朗/伊拉克的石油储备量分别占全球总储量的 15.2%/11.9%/8.3%，三国天然气储备量分别占全球总储量的 16.1%/11.3%

96、/5.4%，“一带一路”国家战略背景下，中国与中东国家的合作日益密切，2023 年 3 月10 日，中国、沙特阿拉伯和伊朗三国宣布，沙特和伊朗两国达成一份协议，恢复双方外交关系并重开双方使馆，意味着中国与沙特、伊朗的友谊进一步深化。公司受益中国与中东国家的国际贸易合作进一步深化，未来中东客户有望超预期发展。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000营业总收入（亿美元）净利润（亿美元）总营收YoY 净利润YoY -34-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深

97、度报告公司深度报告 3.3 数字经济打开公司未来成长空间数字经济打开公司未来成长空间 智能制造是基于数字经济和工业智能制造是基于数字经济和工业 4.0 的工业发展方向，数字化转型是实的工业发展方向，数字化转型是实现智能制造的重要手段。现智能制造的重要手段。数字经济指的是利用数据来引导资源发挥作用、推动生产力发展的新经济形态，全球工业从 3.0 阶段迈向 4.0 阶段的过程里，数据在工业中发挥日益重要的作用，数字经济能够通过与工业4.0 有机结合，推动工业迈向智能化。数字化转型作为实现工业智能化的重要手段，通过工业软件、工业互联网平台等工具打通全流程数据，充分挖掘工业数据价值，推动工业提质增效。

98、图表图表60：工业工业1.0至工业至工业4.0的定义的定义 来源：中泰证券研究所 图表图表61：数字经济数字经济为为工业工业4.0提供提供“原材料”“原材料”来源：中泰证券研究所 图表图表58：2022年各国石油储量占比年各国石油储量占比 图表图表59：2022年各国天然气储量占比年各国天然气储量占比 来源：油气杂志，网易，中泰证券研究所 来源：油气杂志，网易，中泰证券研究所 委内瑞拉 沙特阿拉伯 伊朗 加拿大 伊拉克 其他 委内瑞拉 沙特阿拉伯 伊朗 加拿大 伊拉克 其他 -35-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 工业工业 4.0 尚

99、为蓝海市场，“数字经济尚为蓝海市场，“数字经济+工业工业”发展前景广阔。”发展前景广阔。从数据流的角度来看，现场设备首先采集实际数据，上传至驱动&控制层，并通过总线等方式上传至数据中台，同时驱动层&执行层也会将相应现场数据上传至数据中台。工业互联网平台打通工厂全环节数据，并通过大数据等手段进行数据处理，并进一步向上与各类工业软件进行数据交互，最终形成工业模型和指令，向下反馈至控制&驱动层，最终通过执行设备实现具体的现场作业动作。目前工业数据的利用率尚处于较低水平，但是工业现场的数据具备数据量大、价值量高和关联性强等特点。在国家政策向数字经济倾斜的背景下，工业通过充分挖掘工业数据的价值，实现工业

100、高质量发展。图表图表62：数据贯穿工业生产全流程数据贯穿工业生产全流程 来源：中泰证券研究所 智能制造提质增效效果显著，我国工业迈向智能数字化是大势所趋。智能制造提质增效效果显著，我国工业迈向智能数字化是大势所趋。据灯塔工厂引领制造业数字化转型白皮书数据，智能制造在部分生 -36-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 产/管理/检测环节中能够将 KPI 提高 100%以上，能够显著提升了工业生产效率。据“十四五”数字经济发展规划，国内工业互联网平台应用普及率计划到 2025 年提升至 45%（2021 年为 14.7%），实现70%的规模以

101、上制造业企业基本实现数字化网络化，建成 500 个以上引领行业发展的智能制造示范工厂；智能制造装备和工业软件市场满足率分别超过 70%和 50%，完成 200 项以上国家、行业标准的制修订，建成 120 个以上具有行业和区域影响力的工业互联网平台。随着智能制造的深入应用，国内传统工业或将重新迎来行业洗牌，智能制造转型缓慢的企业或将在市场竞争中处于劣势、被进一步挤压利润，“数字经济+工业”成为发展必然趋势。图表图表63：智能制造对制造业提质增效智能制造对制造业提质增效 来源：灯塔工厂引领制造业数字化转型白皮书，中泰证券研究所 -37-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部

102、分 公司深度报告公司深度报告 数字经济浪潮之下，数字化技术与工业的结合日益紧密，工业数字经济浪潮之下，数字化技术与工业的结合日益紧密，工业 4.0 是工是工业发展的必然趋势。其中，流程型工业具备海量工业数据，是工业数业发展的必然趋势。其中，流程型工业具备海量工业数据，是工业数字化发展的重点领域。字化发展的重点领域。数字经济推动智能制造加速发展，公司作为国内流程工业智能制造龙头，在工艺端和产品端均具有明显优势：工艺模型优势：公司深耕流程工业智能制造赛道多年，负责绝大多数流程行业中的大量项目，具有领先的技术优势与丰富的项目经验，并通过历史上海量现场数据的积累和沉淀，形成了丰富的工艺模型库，具备业内

103、领先的数字化优势；产品矩阵优势：公司产品覆盖流程工业中的各个环节，形成了“以控制系统为核心，以工业软件为重点，以现场设备为触手”的全生产流程产品布局，其中公司的控制系统技术雄厚，位于国际一流梯队，同时公司高度注重工业软件业务的发展，公司工业软件产品核心竞争力得以迅速提升。图表图表64：公司产品覆盖流程工业各个环节公司产品覆盖流程工业各个环节 来源：公司官网，中泰证券研究所 工业工业 4.0 时代，智能数字化手段重塑工业竞争格局，在此背景下，公司时代，智能数字化手段重塑工业竞争格局，在此背景下，公司受益于两大发展逻辑：受益于两大发展逻辑：人工智能时代数字经济重要程度凸显，国家工业安全背景下，核心

104、工控产品有望迎来全面国产化；我国工业迈向高端，未来工业自动化对标全球领先水平，潜在提升空间超 70%，智能数字化赶超全球平均水平，工业软件全球占比有望由 15%提升至 25%以上。全球发展新格局下，数字经济成为抢占竞争制高点的必经之路。全球发展新格局下，数字经济成为抢占竞争制高点的必经之路。在全球工业发展的当前阶段，数据作为生产要素扮演着越来越重要的角色，数字经济成为国家发展必选项。据工信部以 47 国家为样本的测算数据，2021 年样本国家数字经济增加值规模为 38.1 万亿美元，同比名义增长15.6%，占 GDP 比重为 45.0%，其中德国、英国、美国数字经济占 GDP 比重均超过 65

105、%，数字经济成为拉动大国经济发展的重要引擎。-38-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 人工智能加速发展，国家工业安全地位提升。人工智能加速发展，国家工业安全地位提升。ChatGPT4.0 的超预期表现，反映了当前人工智能技术的快速发展，未来人工智能技术或将超预期向效率化、工业化生产的成熟阶段不断演进。在人工智能快速发展的背景下，来自外部的网络攻击能力变强，工业安全作为国家安全的核心部分之一，发展的重要性和迫切性将显著提升。图表图表67：人工智能技术加速发展人工智能技术加速发展 来源：艾瑞咨询，中泰证券研究所 工控安全关乎国家工业安全，或

106、将在技术工控安全关乎国家工业安全，或将在技术&政策推动下迎来全面国产化。政策推动下迎来全面国产化。工控行业规模较小、重要程度高，作为工业现场的“指挥中心”，一旦出现故障会导致大规模工业作业的瘫痪，所以在国家工业安全中扮演着至关重要的角色。在全球数字经济发展背景下，伴随人工智能等新技术的发展，工控产品（尤其是软件部分）更容易受到来自外部的恶意攻击，工控底层技术和产品的自主化成为保障工业安全的有效解决方案。以 DCS 产品为例，2019 年国内 CR8 中外资品牌占据 6 席，市场规模占国内比例为 48%，而 CR8 中国产 DCS 企业占国内比例仅为 30%。未来若核心工控产品全面国产化，则会显

107、著拉动国产工控企业业绩。图表图表65：我国数字经济规模（万亿元）我国数字经济规模（万亿元）图表图表66：我国数字经济内部结构我国数字经济内部结构 来源：中国数字经济发展报告（2022 年），中泰证券研究所 来源：中国数字经济发展报告（2022 年），中泰证券研究所 0001920202021数字产业化（万亿元）产业数字化（万亿元）-39-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 图表图表68：2019年国内年国内DCS市场竞争格局市场竞争格局 来源：头豹研究院，中泰证券研究所 工

108、业机器人是衡量国家工业自动化水平的重要指标，我国工业机器人工业机器人是衡量国家工业自动化水平的重要指标，我国工业机器人密度有望迈向全球领先水平，潜在提升空间超密度有望迈向全球领先水平，潜在提升空间超 70%。2021 年，我国工业 2021 年工业机器人密度为 322 台/万人，全球 CR5 平均值为 558 台/万人，在人口老龄化&智能制造驱动下，国内工业自动化有望迈向全球领先水平，以工业机器人密度作为衡量指标，国内工业自动化潜在提升空间超 70%。图表图表69：我国工业自动化我国工业自动化仍存在较大提升空间仍存在较大提升空间 来源：IFR，中泰证券研究所 我国工业软件规模占全球市场比重有望

109、由我国工业软件规模占全球市场比重有望由 15%提升至提升至 25%以上以上。工业软件作为工业 4.0 时代的核心产品，是能够衡量国家工业智能数字化水平的重要指标。我国工业基础好，但是工业的智能数字化水平低，工业软件与工业规模尚不匹配。2020 年，国内工业增加值为 5.56 万亿美元，占全球比例为 24.97%，工业软件市场规模为 286 亿美元，占全球比例为 15.00%。伴随我国由制造业大国迈向制造业强国，未来工业的智能数字化水平超越全球平均水平是必然趋势，工业软件在全球市场中的规模占比有望超过 25%。0%5%10%15%20%25%30%0200400600800

110、1年工业机器人密度（台/万人）-40-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 图表图表70：国内工业增加值全球占比国内工业增加值全球占比 图表图表71：国内工业软件规模全球占比国内工业软件规模全球占比 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000国内工业增加值（亿美元）国内占比 0%5%10%15%20%0500300350国内工业软件规模（亿美元）占比 -41-请务

111、必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 4、盈利预测与评级：给予“增持”评级盈利预测与评级：给予“增持”评级 中控技术是国内流程工业智能制造解决方案龙头，下游行业高资本开支保障 2023 年业绩，海外市场打开增长空间，“数字经济+工业”塑造长期发展逻辑。预计公司 2022-2024 年营业总收入分别为 66.21、89.23、117.07 亿元，归母净利润分别为 7.96、10.88、14.36 亿元，对应PE 分别为 65.12、47.68、36.11 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。图表图表72：公司业绩拆分：公司业绩拆分 来源：wind，中

112、泰证券研究所 图表图表73：可比公司估值：可比公司估值 来源：wind，中泰证券研究所（注：EPS、PE 均来自 wind 一致性预测）-42-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 5、风险提示、风险提示 高端产品发展不及预期高端产品发展不及预期。目前公司的竞争对手主要是全球一流的自动化企业，竞争战略逐步由高性价比转向对高端市场的竞争，正值公司高端产品突破的关键时期，如果公司高端产品发展不及预期，未能保持创新与产品的领先性，未能及时响应市场和客户对先进技术和创新产品的需求，则公司未来可能在竞争中处于不利地位。海外市场拓展不及预期海外市场拓展

113、不及预期。海外流程工业智能制造市场空间广阔，公司正在海外市场倾斜越来越多资源。未来如果海外市场拓展节奏不及预期，会对公司的业绩成长性造成不利影响。产品毛利率下滑的风险产品毛利率下滑的风险。公司在大客户、大项目的战略背景下，产品和项目毛利率承压，如果公司不能通过核心竞争力保持较高的自研产品毛利率，未来公司整体毛利率水平可能会面临下滑的风险。研报使用的信息存在更新不及时的风险。-43-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 图表图表74：公司盈利预测模型：公司盈利预测模型 来源：中泰证券研究所 -44-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正

114、文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 投资评级说明：投资评级说明：评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%

115、以上 备注：评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。重要声明：重要声明：中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。格。本公司

116、不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。