1、 请务必阅读正文之后的免责条款 开拓蓝海开拓蓝海，深耕存量，深耕存量，升级模式，升级模式 第三方支付行业专题研究2020.7.10 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 肖斐斐肖斐斐 首席银行分析师 S57 彭博彭博 银行分析师 S01 我们认为，支付机构未我们认为，支付机构未来来机遇在于：机遇在于：1）开拓蓝海，开拓蓝海，强化强化产业产业支付支付和跨境支付和跨境支付 布局；布局；2）深耕存量深耕存量，强化，强化 C 端端流量流量向高毛利金融业务向高毛利金融业务的的“二次引流二次引流”；3）升）升 级模式，级模式，从静态业务转向动态数据挖掘

2、，推进征信、数据科技、企业从静态业务转向动态数据挖掘，推进征信、数据科技、企业 SaaS 等等 多元“智能”产品。多元“智能”产品。 第三方支付：估算交易规模超过第三方支付：估算交易规模超过 300 万亿万亿/年年。中国人民银行数据显示，2019 年全国互联网支付、移动支付为主的电子支付业务规模 2857 万亿，其中银行、 第三方支付机构处理规模分别为 2607 万亿/250 万亿 （未包含红包类等娱乐性产 品）。我们估计，宽口径下银行卡收单、互联网支付、线上移动支付、线下移动 支付规模分别约 60 万亿/25 万亿/190 万亿/34 万亿。下文我们按照支付产业链 的三个主要参与机构模式，来

3、分析细分行业经营格局。 账户机构：场景为王，流量致胜。账户机构：场景为王，流量致胜。1）行业格局：头部集中）行业格局：头部集中。“场景频率=流 量”逻辑下，支付宝和财付通成功将电商和社交的场景及客户，转化为 C 端支 付账户流量。 先发优势和客户粘性筑成护城河， 细分市场 CR 2 均持续处于 80%+ 水平。2）盈利模式：手续费分润与二次）盈利模式：手续费分润与二次引引流流两条线两条线。账户机构的手续费分润目 前在 1-2左右，用户增长速度放缓，未来看费率提升的可能。支付奠定客户 与账户基础，看好支付业务向高毛利金融业务的“二次引流”。3）经营现状：）经营现状： 平稳乐观平稳乐观。国内支付用

4、户布局趋于完成，蚂蚁金服和腾讯金融收入增长乐观。 收单机构：从商户收单逻辑，到产业支付思维收单机构：从商户收单逻辑，到产业支付思维。1）行业格局：分散行业格局：分散。较薄的利 润率水平， 加之账户侧大机构介入意愿较弱的历史背景， 使得国内收单行业格局 分散（估计目前 CR 5 不足 60%）。2）盈利）盈利模式：模式：从费率分润到增值收入从费率分润到增值收入。收 单机构的手续费分润目前在 1.5左右（若考虑代理分润绝对水平将更低），商 户增值业务为主的产业支付为盈利新方向，包括营销管理、资金管理、财税费控 等。3）经营）经营现状：现状：头部头部机构机构相对受益相对受益。2019 年拉卡拉、汇付

5、天下净利润同比 +35%/+39%，移卡盈利转正，多元化收入强化可持续增长基础。 清算机构：特许经营，坐拥流量。清算机构：特许经营，坐拥流量。1）行业格局：特许权）行业格局：特许权下的垄断格局下的垄断格局。目前， 国内支付清算领域已经形成银联司职银行跨行清算、 网联司职第三方支付机构与 银行业务清算的格局。 2019年， 银联、 网联处理交易量分别为189.4万亿元/259.9 万亿元。2）盈利模式：刚性费率下，以量取胜）盈利模式：刚性费率下，以量取胜。“96 费改”后，银联在商户手 续费中的分润比例不超过 0.65（单笔 6.5 元封顶），根据当前交易量简单匡 算转接业务收入贡献将稳定在百亿

6、水平以上。未来，网联或步入收费阶段，亦有 望分享第三方支付规模和结构红利。 行业展望：开拓蓝海，深行业展望：开拓蓝海，深耕存量。耕存量。1）拥抱产业互联网，）拥抱产业互联网，2B 端产业支付大有可端产业支付大有可 为。为。可能路径为，账户端巨头以 C 端撬动 B 端，提升零售商户价值贡献；收单 端机构扎根垂直支付领域，通过定制化服务拓宽护城河。2）2C 端强化数据资端强化数据资 产，创新数字金融产品产，创新数字金融产品。支付业务强化客户粘性，有助于向高毛利金融业务引 流，亦有益于创新数字金融产品。3）跨境布局带来新业务空间。跨境布局带来新业务空间。头部机构借海 外布局实现生态复制，收单机构借跨

7、境支付探索业务蓝海，全球支付网络建设。 4）业务业务模式持续模式持续迭代迭代升级升级。从静态业务转向动态数据挖掘，料将推进征信、数 据科技、企业 SaaS 等多元“智能”产品。 第三方支付行业专题研究第三方支付行业专题研究2020.7.10 目录目录 第三方支付：技术演进和场景变迁的产物第三方支付：技术演进和场景变迁的产物. 1 行业格局：百万亿规模市场，移动支付占比持续提升 . 1 参与机构：账户侧、收单侧与清算机构的竞合. 3 盈利模式：商户支付手续费，多方机构分润 . 4 账户机构：场景为王，流量致胜账户机构：场景为王，流量致胜 . 4 行业格局：双寡头格局，马太效应延续 . 4 盈利模

8、式：传统分润面临瓶颈，二次引流或带来新增长 . 5 经营情况：规模布局完成，盈利平稳乐观 . 8 收单机构：从商户收单逻辑，到产业支付思维收单机构：从商户收单逻辑，到产业支付思维 . 10 行业格局：格局分散，趋势集中 . 10 盈利模式：从费率分润到增值收入 . 11 经营现状：头部机构相对受益，收单以外收入占比提升 . 12 清算机构：特许经营，坐拥流量清算机构：特许经营，坐拥流量 . 13 行业格局：特许权下的垄断格局 . 13 盈利模式：刚性费率下，以量取胜 . 14 行业展望：开拓蓝海，深耕存量行业展望：开拓蓝海，深耕存量 . 15 拥抱产业互联网，2B 端产业支付大有可为 . 16

9、 获客黄金期步入尾声，2C 端重在“二次变现” . 16 复制与网络，跨境布局带来新业务空间 . 17 业务模式有望持续迭代升级. 18 oPqPpPnRmPtMtNpMrQoNnR7N9R6MmOqQnPmMeRrRqPfQqRnO7NqRnNvPoMmNuOmPsN 第三方支付行业专题研究第三方支付行业专题研究2020.7.10 插图目录插图目录 图 1：第三方支付与传统支付模式比较 . 1 图 2：第三方支付市场，移动支付呈现持续上升趋势 . 2 图 3：疫情影响下，预计 2020 年第三方支付规模增速放缓至 6%左右 . 3 图 4：第三方支付业务的参与机构 . 3 图 5：第三方移动

10、支付市场份额（2020Q1） . 5 图 6：第三方综合支付市场份额（2020Q1） . 5 图 7：国内移动互联网月活跃用户已进入稳定期 . 5 图 8：移动互联网用户人均单日使用时长亦相对稳定 . 5 图 9：与美国相比，国内电子支付渗透率已经处于较高水平 . 6 图 10：以腾讯为例，更重要的是支付业务向其他高毛利金融业务引流 . 6 图 11：互联网消费信贷规模 . 7 图 12：互联网消费信贷渗透率. 7 图 13：天弘基金代表的自营业务收入保持总体稳定 . 8 图 14：蚂蚁金服代销业务收入快速增长 . 8 图 15：根据第三方数据，支付宝和财付通的共同渗透率达到 93.8% .

11、8 图 16：根据阿里集团许可使用费及软件技术服务费收入测算蚂蚁金服税前利润情况 . 9 图 17：除 2020 年一季度疫情影响外，金融科技其企业服务收入贡献在持续提升 . 10 图 18：2018 年全球前十大收单机构交易笔数 . 10 图 19：拉卡拉归母净利润及增长 . 12 图 20：汇付天下归母净利润及增长 . 12 图 21：移卡归母净利润及增长. 12 图 22：拉卡拉收入结构 . 13 图 23：汇付天下收入结构 . 13 图 24：银联及网联平台清算业务情况 . 14 图 25：银联网络转接交易金额. 14 图 26：蚂蚁金服在全球支付网络方面已取得的进展 . 18 表格目

12、录表格目录 表 1：第三方支付业务主要构成（2019N） . 2 表 2：“96 费改”后，第三方支付的分润模式 . 4 表 3：中国消费金融发展历程 . 7 表 4：支付宝及财付通在国内用户的渗透水平已趋于饱和 . 8 表 5：部分收单机构已积极布局产业支付领域 . 11 表 6：中国银联股份转让情况 . 15 表 7：银联与网联比较 . 15 表 8：产业支付与消费支付对比 . 16 第三方支付行业专题研究第三方支付行业专题研究2020.7.10 1 第三方支付第三方支付：技术演进和技术演进和场景变迁的产物场景变迁的产物 第三方支付：估算交易规模超过第三方支付：估算交易规模超过 300 万

13、亿万亿/年年。中国人民银行数据显示，2019 年全国 互联网支付、移动支付为主的电子支付业务规模 2857 万亿，其中银行、第三方支付机构 处理规模分别为 2607 万亿/250 万亿（未包含红包类等娱乐性产品） 。我们估计，宽口径下 银行卡收单、互联网支付、线上移动支付、线下移动支付规模分别约 60 万亿/25 万亿/190 万亿/34 万亿。 行业行业格局：百万亿格局：百万亿规模市场规模市场，移动支付占比持续提升，移动支付占比持续提升 第三方支付第三方支付兴起兴起源于非现金源于非现金支付业务支付业务的发展的发展。货币支付和银行转账方式，分别代表了 传统的第一方支付（收款方）和第二方支付（收

14、款方、银行）模式。随着非现金支付尤其 是电子支付的出现，第三方支付模式逐步兴起。所谓“第三方”是指不同于收款方和银行 的第三方支付类机构，其参与到支付流程的资金结算和信息清算过程中来。 图 1：第三方支付与传统支付模式比较 资料来源：中信证券研究部 第三方支付业务发展经历了第三方支付业务发展经历了“线下“线下、线上、线上到线下、线上、线上到线下”三个阶段。三个阶段。第三方支付模式 的演变，既代表了支付技术的演进，也代表了支付场景的变迁： 银行卡银行卡收单业务收单业务兴起兴起。 相较于最早商业银行与银联的参与， 2010 年 6 月央行 非 金融机构支付管理办法对非金融机构从事收单业务实行准入许

15、可模式后1，第 三方支付机构快速进入。截至 2019 年末，持有银行卡收单牌照的第三方支付机 构数量约 110 家。 互联网化催生互联网化催生互联网互联网支付和移动支付支付和移动支付。2012 年以前，电商兴起后线上支付规模 大幅增加，同时 C2C 模式对担保交易的需求，促使互联网支付快速发展。2012 年后，移动 3G 技术的遍及使得支付场景由电脑端向手机端转移，大型互联网平 台公司“All in 无线”战略下，移动支付对互联网支付的取代作用不断显现。 1 非金融机构支付管理办法将第三方支付服务分为四类：网络支付、预付卡发行和受理，银行卡收单，其他支付业务，从 事相关业务的机构需获得支付业务

16、许可证进行持牌经营。 付款方收款方 货币 第一方支付第一方支付第二方支付第二方支付第三方支付第三方支付 付款方收款方 银行 付款方收款方 第三方 支付机构 银行 清算机构 第三方支付行业专题研究第三方支付行业专题研究2020.7.10 2 移动移动支付线下化支付线下化趋势趋势。场景方面，腾讯和阿里巴巴两大互联网巨头通过高额补贴 开拓 O2O 市场，也使得支付业务经历了“线上到线下”的过程。技术方面，条 码支付的推出与普及，便利了移动支付的“面对面”支付流程（2011年7月1 日，支付宝推出了条码支付产品） ，2019 年二维码支付市场交易规模达到 33.6 万亿（艾瑞咨询） 。此外，基于 NF

17、C 的线下移动支付亦有快速增长。 估计估计 2019 年年第三方支付行业交易规模第三方支付行业交易规模约约 310 万亿万亿。结合艾瑞咨询数据，测算 2019 年线下银行卡收单、 线上互联网及移动支付、 线下移动支付全年交易规模分别约 60 万亿/25 万亿/190 万亿/34 万亿（从中国人民银行的支付体系运行情况报告看，2019年非银行支付 机构处理网络支付业务249.9万亿元2） 。其中，自 2013 年以来，移动支付绝对规模与规 模占比呈现持续上升趋势，反映了以上场景和技术的变迁。 表 1：第三方支付业务主要构成（2019N） 第三方支付业务种类第三方支付业务种类 牌照牌照 牌照数量牌

18、照数量 年交易规模年交易规模 1、银行卡收单 银行卡收单 110 预计约 60 万亿左右 2、互联网支付 互联网支付 62 约 25 万亿左右 3、移动支付 #线上移动支付 移动电话支付 48 约 190 亿左右 #线下移动支付 二维码支付 33.6 万亿 NFC 支付 345 亿 资料来源：艾瑞咨询，中信证券研究部 图 2：第三方支付市场，移动支付呈现持续上升趋势 资料来源：艾瑞咨询，中信证券研究部 注：2013-17 年数据取自艾瑞咨询2018 年中国第三方支付行业研究 报告，2018-19 年数据根据艾瑞咨询第三方支付行业季度数据进行计算 展望：展望：预计预计第第三方三方支付支付规模增速

19、规模增速收敛趋势不变，疫情影响收敛趋势不变，疫情影响下下 2020 年年增速或降至增速或降至 6% 左右。左右。结合第三方预测（艾瑞咨询） ，我们预计 2020 年移动支付/互联网支付/线下银行卡 收单交易规模同比增速分别为 10.2%/5%/-10%， 相对而言， 线下第三方支付业务受疫情影 响更大。上述假设下，预计全年第三方支付规模增速将由上年的 9.3%下降至 5.9%。 2包含支付机构发起的涉及银行账户的网络支付业务量， 以及支付账户的网络支付业务量， 但不包含红包类等娱乐性产品的业务 量。 51.8%53.0% 59.1% 39.5% 32.2% 22.8% 19.3% 38.9%

20、26.8% 20.1% 15.3% 12.8% 10.2% 8.0% 8.6% 19.9%20.6% 45.1% 55.0% 66.9% 72.7% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 200019 银行卡收单互联网支付移动支付其他 第三方支付行业专题研究第三方支付行业专题研究2020.7.10 3 图 3：疫情影响下，预计 2020 年第三方支付规模增速放缓至 6%左右 资料来源：艾瑞咨询，中信证券研究部预测 参与机构参与机构：账户侧账户侧、收单侧、收单侧与与清算机构清算机构的的竞合竞合 第第三方

21、支付三方支付的的交易过程涉及交易过程涉及账户机构账户机构、收单机构及清算类机构、收单机构及清算类机构。无论线下收单，亦或 是互联网或移动支付，基本模式都涉及三类机构： （1）账户机构账户机构：C 端用户用以支付的“钱包”，既可以是第三方支付机构的虚拟账 户，也可以是银行账户（第三方支付机构通过快捷支付完成支付交易） 。代表性机构为支 付宝和财付通（微信支付） 。 （2）收单收单机构：机构：即受理机构，负责对接 B 端商户，确认交易的真实性，并将收到的 付款结算后转至商户账户。该类机构主要包括银联商务、拉卡拉、汇付天下、乐刷等。早 期收单方式以 POS 收单为主，近年来二维码等条码收单业务比重上

22、升。 （3）清算机构：）清算机构：负责支付过程中的资金清算、交易对账等职能，并收取一定的清算 手续费。其中，银联主要承担银行卡收单等清算职能。2017 年网联清算有限公司成立后， 开始承担互联网支付的清算功能，目前网联清算暂不收费。 图 4：第三方支付业务的参与机构 资料来源：中信证券研究部（Logo 来自各公司官网） 118% 96% 121% 68% 30% 9% 6% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 50 100 150 200 250 300 350 2000192020E 银行卡收单互联网支付移动支付

23、第三方支付总规模YoY 清算机构清算机构收单收单机构机构 付款方付款方 账户机构账户机构 商户商户 基于虚拟账户 基于银行账户 快捷支付 清算处理 交易对账 清算处理 交易对账 第三方支付行业专题研究第三方支付行业专题研究2020.7.10 4 盈利盈利模式模式：商户支付手续费，多方：商户支付手续费，多方机构机构分润分润 第三方第三方支付产业链支付产业链的的盈利模式， 即对盈利模式， 即对商户商户收取收取的的手续费手续费进行进行分润分润。 在传统支付过程中， 账户机构、收单机构、清算机构均以交易手续费收入为主。一般由收单机构向商户收取一 定比例的手续费，并与账户机构、清算机构进行分成。 “96

24、 费改”后费改”后，第三方第三方账户支付手续费账户支付手续费具备费率优势具备费率优势。 “96 费改”主要对银行卡收单 费率进行了规定，对于第三方支付账户的手续费目前没有明确标准，一般由账户机构和收 单机构通过协商进行分成。目前在网络支付的清算过程中，网联暂不收取手续费，因此通 过第三方账户支付的手续费较银行卡支付低 0.2%-0.3%，具备费率优势。 表 2： “96 费改”后，第三方支付的分润模式 银行卡收单银行卡收单 移动移动支付支付（基于基于银行卡）银行卡） 移动移动支付（支付（基于基于虚拟虚拟账户）账户） 发卡行 借记卡： 不高于 0.35% （单 笔不超过 13 元） 贷记卡：不高

25、于 0.45% 账户机构与发卡行协商分润 无 账户机构 无 市场调节，一般为 0.1-0.2% 市场调节，一般为 0.1-0.2% 收单机构 市场调节 市场调节，0.15%左右 市场调节，0.15%左右 清算机构 不高于 0.065%（单笔不 超过 6.5 元），由支付机 构和发卡机构各支付一半 清算费率享受一定折扣 无 总计总计（商户（商户费率费率） 0.6%左右左右 0.3%-0.4%左右左右 0.3%-0.4% 资料来源：中国人民银行，中信证券研究部 注：对于非营利性的医疗机构、教育机构、社会福利机构、养老机 构、慈善机构刷卡交易，不收取发卡机构及清算机构手续费 本篇报告接下来的三部分内

26、容，我们将围绕支付产业链的三类机构账户机构、收 单机构和清算机构进行展开，重点分析细分行业格局和商业模式。 账户机构账户机构：场景场景为王为王，流量，流量致胜致胜 账户机构：场景为王，流量致胜。账户机构：场景为王，流量致胜。1）行业格局：头部集中）行业格局：头部集中。 “场景频率=流量”逻 辑下，支付宝和财付通成功将电商和社交的场景及客户，转化为 C 端支付账户流量。先发 优势和客户粘性筑成护城河，细分市场 CR 2 均持续处于 80%+水平。2）盈利模式：手）盈利模式：手续续 费分润与二次费分润与二次引引流流两条线两条线。账户机构的手续费分润目前在 1-2左右，用户增长速度放 缓，未来看费率

27、提升的可能。支付奠定客户与账户基础，看好支付业务向高毛利金融业务 的“二次引流” 。3）经营现状：平稳乐观）经营现状：平稳乐观。国内支付用户布局趋于完成，蚂蚁金服和腾讯 金融收入增长乐观。 行业格局：行业格局：双寡头双寡头格局格局，马太效应延续马太效应延续 账户账户机构的机构的商业商业逻辑逻辑：场景场景频率频率=流量。流量。作为 C 端电子“钱包”的功能（基于虚拟 账户或银行卡账户） ，账户机构的经营逻辑是，通过丰富的场景、高频的使用，提升钱包 交易业务的流量，同时提升客户的粘性。相比而言，我们认为互联网电商巨头、互联网社 交头部平台由于具备场景和频率优势，因而更容易布局第三方支付的账户侧。

28、巨头巨头掌握流量入口带来掌握流量入口带来双寡头双寡头市场市场， CR2 持续持续处于处于 80%+。 根据易观 Analysys 数据， 第三方支付行业专题研究第三方支付行业专题研究2020.7.10 5 2019 年第三方移动综合支付市场中，支付宝和财付通两大巨头的市占率分别达 48.4%和 33.6%（尤其在第三方移动支付领域，二者市占率合计达到 93.9%） 。背靠电商场景（支付 宝）和社交场景（财付通）的两大巨头，通过线上和线下支付业务的协同推进，已形成稳 定的行业格局，我们预计在先发优势和客户粘性作用下，未来行业马太效应或仍将持续。 图 5：第三方移动支付市场份额（2020Q1） 资

29、料来源：易观 Analysys，中信证券研究部 图 6：第三方综合支付市场份额（2020Q1） 资料来源：易观 Analysys，中信证券研究部 盈利模式盈利模式：传统分润传统分润面临瓶颈面临瓶颈，二次引流二次引流或或带来带来新增长新增长 账户机构的收入主要包括手续费分润和增值服务收入，随着用户规模增速下降，支付 手续费收入增长潜力有限，未来增值服务收入将成为账户机构收入增长的主要动力。 1. 支付支付手续费手续费分润分润：规模边际规模边际增长趋缓增长趋缓，未来看费率提升未来看费率提升可能可能 规模效应看，规模效应看，移动互联网移动互联网用户数量和使用时长用户数量和使用时长增长增长已接近瓶颈已

30、接近瓶颈，支付类支付类客户引流潜在客户引流潜在 空间收窄空间收窄。根据 QuestMobile 数据，2019 年以来移动互联网活跃用户及用户使用时长增 长均出现明显下滑，移动用户渗透率已达到瓶颈。头部账户机构的客户数量亦反映出潜在 空间收窄趋势：2019 年，腾讯商业支付 MAU 已经超过 8 亿，占 QQ 用户/微信用户数比 例分别为 104%/67%。 图 7：国内移动互联网月活跃用户已进入稳定期 资料来源：艾瑞咨询，中信证券研究部 图 8：移动互联网用户人均单日使用时长亦相对稳定 资料来源：艾瑞咨询，中信证券研究部 支付宝, 55.0% 财付通, 38.9% 壹钱包, 1.1% 京东金

31、融, 0.7% 易宝, 0.5% 快钱, 0.5% 联动优势, 0.5% 百度钱包, 0.3% 苏宁支付, 0.3% 其他, 2.2% 支付宝, 48.4% 腾讯金融, 33.6% 银联商务, 7.2% 快钱, 6.1% 通联支付, 1.3% 易宝支付, 0.9% 环迅支付, 0.8% 其他, 1.7% , 0.0% , 0.0% -0.8% -0.6% -0.4% -0.2% 0.0% 0.2% 0.4% 0.6% 0.8% 1.0% 1.2% 10.4 10.6 10.8 11.0 11.2 11.4 11.6 11.8 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 20

32、18-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 (亿人) 月活跃用户月增速(右轴) 341.2 349.6 358.2 359.8 372 22.6% 11.8% 6.0% 7.3% 9.0% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 320 330 340 350 360 370 380 2018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4 (分钟) 移动互联网用户人均单日使用时长同比增速(右轴) 第三方支付行业专题研究第三方支付行业专题研究2020.7.10 6 渗透率看，

33、渗透率看，国内第三方移动支付渗透率已处于较高水平。国内第三方移动支付渗透率已处于较高水平。从贝恩咨询 2018 年所作的 调查情况看，国内常用支付方式中微信支付和支付宝已经处于绝对优势低位。相比而言， 美国的主流支付方式中，仍是以信用卡、现金和借记卡为主，未来仍有更大的电子支付渗 透空间。 图 9：与美国相比，国内电子支付渗透率已经处于较高水平 资料来源：Bain，Research New retail banking NPS survey 2018 注：上述比例为各种支付方式的使用率情况 可能的方向：可能的方向：议价权议价权集中进而提升费率议价集中进而提升费率议价。相对于收单机构，账户机构市

34、场份额集 中， 头部机构有很强的议价能力。 支付宝和微信未来或通过增加支付业务手续费分成比例， 提高支付业务收入。 2. 多元化收入多元化收入：发挥支付的二次引流作用发挥支付的二次引流作用 除自身手续费分润外，支付业务对于账户机构而言的更重要作用在于，发挥金融业务 的入口作用（夯实用户+账户基础） ，进而向高毛利的金融业务二次引流。具体包括： 图 10：以腾讯为例，更重要的是支付业务向其他高毛利金融业务引流 资料来源：腾讯控股财报，微众银行财报，艾媒数据，中信证券研究部 注：用户数据截至 2019 年 4% 17% 30% 81% 84% 52% 54% 64% 0%20%40%60%80%1

35、00% 其他第三方支付 Apple Pay 手机银行 信用卡 借记卡 现金 支付宝 微信支付 APP传统支付 2% 3% 3% 6% 6% 7% 9% 53% 59% 79% 80% 44% 0%20%40%60%80%100% 其他第三方支付 Facebook Square Google Zelie Venmo Apple Pay Paypal 支票 借记卡 现金 信用卡 APP传统支付Paypal 其他金融业务用户 #理财通用户数1.5亿+ #微粒贷累积用户2800万 支付业务用户 #商业支付MAU 8亿 腾讯社交用户 #QQ用户7.68亿 #移动QQ用户6.94亿 #微信&WeChat1

36、2.03亿 国内互联网人群 #中国互联网用户8.02亿 #中国手机用户数10.9亿 二级引流 IM+SNS支付 一级引流 IM+SNS获客 三级引流 支付其他金融 第三方支付行业专题研究第三方支付行业专题研究2020.7.10 7 消费金融：消费金融：规范监管后，步入良性发展期规范监管后，步入良性发展期 经过经过 2017 年以来的严监管后，消费金融步入良性发展阶段年以来的严监管后，消费金融步入良性发展阶段。我国消费金融行业大规 模发展起于 2009 年， 首批 4 家持牌消费金融公司成立。 随着互联网金融发展， 大型电商、 消费分期平台等互金公司进一步促进了消费金融的发展。互联网消费金融快速发展的过程 中产生了一系列问题，随着关于规范整顿“现金贷”业务的通知出台，无特定场景的 网络小贷受到压缩，国内互联网消费金融行业进入整顿期。 表 3：中国消费金融发展历程 时间时间 时期时期 特征特征 1